implicaciones de los eurobonos en el mercado nacional

Implicaciones de la emisión de Eurobonos en el mercado nacional

Octubre 2012

Agenda

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2

3

4

Vencimientos y Presupuesto 2013

Posibles referencias a diferentes plazos

Descripción del Plan

Comportamiento de los mercados financieros y bursátiles en el 2012

7 Conclusiones

Ley 9070

• Objetivo: convertir deuda bonificada interna en externa y/o

cancelar deuda externa.

• Monto máximo a colocar por año calendario: US$ 1.000 millones.

• El rendimiento no podrá superar la referencia del bono del Tesoro de

EE.UU. a diferentes plazos más 725 puntos base incluyendo todos los

costos asociados a la emisión.

• Plazo mínimo al vencimiento: cinco años.

Agenda

1

2

3

4





7 Conclusiones

Negociaciones Bolsa Nacional de Valores

Fuente: SIBO

Caída en las negociaciones en mercados primario y secundario

-9,4%

+12,5%

-24,9%

0

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

9,000,000

10,000,000

2010 2011 2012

Millo

nes

Colones Enero - Octubre

MERCADO PRIMARIO MERCADO LIQUIDEZ MERCADO SECUNDARIO


Fuente: SIBO

-48,4%

-11,6%

0

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

2010 2011 2012

Millo

nes

DEUDA RECOMPRA

2010 2011 2012

ACCIONES 15.588.392.854 9.156.355.127 13.192.957.419

Cont. Diferencia 11.426.910.900 4.860.075.400

DEUDA 1.680.207.063.420 2.768.286.060.588 1.428.902.523.906

PARTICIPACIONES 5.136.592.767 4.338.804.235 5.075.622.123

RECOMPRA 5.038.648.523.414 4.854.858.100.550 4.291.986.482.055

VENTA POSICIÓN 6.604.880.024 18.572.771.041 16.158.751.124

Otros 27.329.865.646 43.494.841.304 39.287.406.067

Negociaciones de bonos han caído 48% en el mercado secundario


Fuente: SIBO

Mercado primario en dólares se ha favorecido de las mayores

colocaciones de Hacienda en esa moneda…

+68,5%

-12,46%

+1,3%

0.00

1,000.00

2,000.00

3,000.00

4,000.00

5,000.00

6,000.00

7,000.00

8,000.00

9,000.00

2010 2011 2012

Millo

ne

s

Dólares estadounidenses Enero - Octubre

MERCADO PRIMARIO MERCADO LIQUIDEZ MERCADO SECUNDARIO


Fuente: SIBO

2010 2011 2012

ACCIONES 6.507.870 6.349.015 1.394.953

DEUDA 2.040.715.942 1.415.708.615 940.817.000

PARTICIPACIONES 93.943.565 123.308.842 103.083.442

RECOMPRA 6.135.093.572 5.838.341.791 6.431.230.270

VENTA POSICIÓN 20.234.995 16.973.039 19.802.071

…pero no se han traducido en mayor dinamismo en mercado de bonos

-33,5%

+10,6%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2010 2011 2012

Millo

nes

DEUDA RECOMPRA

BCCR no varía su «cauteloso» manejo de agregados monetarios

Fuente: BCCR. Elaboración propia

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12

Liquidez Total Oferta Monetaria

Limitada liquidez en el sistema financiero

Saludable crecimiento de la economía

Sostenido repunte del crédito al sector privado tras la crisis


-5%

0%

5%

10%

15%

20%

sep-09 sep-10 sep-11 sep-12

Variacion Interanual

Fuerte preferencia por el crédito en dólares

Altas tasas en colones desvían demanda por crédito, pero…

-5%

0%

5%

10%

15%

jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12

Variación cartera moneda nacional

Cartera Bancos Privados Cartera Bancos Públicos

Fuente: ABC

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12

Variación cartera moneda extranjera

Cartera Bancos Públicos Cartera Bancos Privados

CDP en colones crecen en 20%


… se prefiere el ahorro en moneda nacional

-20

-10

0

10

20

30

40

sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12

Depósitos en Cuenta Corriente MN Depósitos en Cuenta de Ahorro MN Depósitos a Plazo MN

Reciente repunte en CDP en dólares


-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

sep-07 mar-08 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12

Depósitos en Cuenta Corriente ME Depósitos en Cuenta de Ahorro ME Depósitos a Plazo ME

Crédito en dólares lleva a los bancos a elevar tasas de captación en

esa moneda

Agenda

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4





7 Conclusiones

Evolución subastas 2009 – 2012 (ene – set)

Fuente: Ministerio de Hacienda

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

2009 2010 2011 2012

Millo

ne

s d

e C

olo

ne

s

Crecientes colocaciones de bonos en moneda nacional

Evolución subastas 2009 – 2012 (ene – set)


Fuerte incremento en la colocación de bonos en dólares

-

100,000,000

200,000,000

300,000,000

400,000,000

500,000,000

600,000,000

700,000,000

800,000,000

900,000,000

2009 2010 2011 2012


0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252026 o más

Estructura de vencimientos

DEUDA TOTAL DEL GOBIERNO CENTRAL

Año % mills de US $

2012 9,96% 1.374,66

2013 14,87% 2.052,33

2014 9,63% 1.329,11

2015 13,41% 1.850,82

Significativa concentración de vencimientos en el corto plazo

Estructura insostenible de ingresos/gastos

Año 2012 2011 2010

DEF/SUPERÁVIT PRIMARIO -363.147,3 -301.148,1 -244.492,8 20,59% 23,17% 309,03%

SUP/ DÉFICIT FINANCIERO. -662.044,3 -584.065,3 -501.016,6 13,35% 16,58% 68,24%

FINANCIAMIENTO 662.044,3 574.345,1 501.888,9

Interno Neto 807.857,6 712.615,6 512.142,3

Externo Neto -145.813,3 -138.270,5 -10.253,3

Variación


Agenda

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7 Conclusiones

Rendimientos Tesoro Estados Unidos

Efecto QE3 y datos económicos «modestos»

Fuente: Bloomberg

JP Morgan EMBI

Fuente: Bloomberg

Precios bonos emergentes han soportado alza en Tesoros ante mayor

liquidez

Moody´s Baa

Fuente: Bloomberg

4.5%

5.5%

6.5%

7.5%

8.5%

9.5%

10.5%

sep/07 sep/08 sep/09 sep/10 sep/11 sep/12

Re

nd

imie

nto

Moody´s baa

Mínimos rendimientos prevalecen para los bonos corporativos de

largo plazo

Estructura de rendimientos actual en dólares

Fuente: Bloomberg

Reciente corrección en los rendimientos de largo plazo

Curva de rendimientos en moneda nacional

6.5%

7.5%

8.5%

9.5%

10.5%

11.5%

12.5%

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500

25/06/2012 01/06/2011

Necesidades del Gobierno distorsionaron mercado a través de

asignaciones agresivas en subastas

Fuente: BNV. Elaboración propia

Curva de rendimientos en moneda nacional

Tasas de interés de corto plazo han estado determinadas por la

falta de liquidez, esperamos que eso se normalice

8.21%

8.34%

9.04% 9.13%

8.97%

6.32%

9.12%

8.84%

10.14%

9.74%

10.51%

11.01% 10.73%

10.89%

11.21% 10.94%

11.35% 11.43% 11.26%

11.72% 11.72% 12.03%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

10.00%

11.00%

12.00%

13.00%

0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000

Ren

dim

ien

to

Días

Gobierno

Efecto eurobonos reducir

tasas de corto y mediano

Fuente: BNV. Elaboración propia

Efectos de la emisión de la eurobonos

1. Eurobonos liberarán liquidez quitando presión sobre

rendimientos de corto plazo


Tasa Básica Pasiva

11.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

10.00%

11.00%

12.00%

13.00%

oct-09 oct-10 oct-11 oct-12


2. Menor demanda del SPNB por dólares en MONEX

% de Riqueza Privada en moneda nacional se mantendrá en

máximos históricos hasta que diferencial de tasas se reduzca

Fuente: BCCR. Elaboración propia.

Tipo de cambio MONEX

495

500

505

510

515

520

525

ene abr jun sep dic

2011 2012


Aldesa PB

3. Nuevos puntos de referencia en la curva de deuda externa

Curva actual Bde20 @ 4.71%

Curva supuesta Bde20 @ 4.55%

Bde25 @ 4.95% - 5.00%

Años al vencimiento

Agenda

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7 Conclusiones

Conclusiones

• Efecto sobre tasas de interés es diferente a lo largo de la curva.

• Disminución esperada puede ser mayor a la real.

• Es imperativo colocación de US $750MM en este año para lograr efecto

relevante en tasas.

• Gobierno Central enfrentará fuertes presiones de flujo de caja en los

próximos tres años.

Conclusiones

•Vencimientos y brechas operativas proyectadas generan

requerimientos de capital de US $2.000 millones a US $4.000

millones por año.

• Mientras tasas de interés en colones de corto plazo se mantengan

altas y los flujos de IED financien el déficit de cuenta corriente el

tipo de cambio permanecerá estable.

• Curva de rendimientos tenderá a empinarse ya que el efecto de los

eurobonos será en el corto plazo, el 60% del efecto sobre el

mediano y largo plazo se ha ido realizando en las últimas semanas.

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