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XXV Congreso Anual de la Sociedad Nuclear Mexicana
XIII Congreso Nacional de la Sociedad Mexicana de Seguridad Radiológica
Boca del Río, Veracruz, México, del 31de Agosto al 4 de Septiembre de 2014
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Implementación de la Teoría del Portafolio para el Análisis de la Generación
de Energía Eléctrica en México
Jaime Esquivel-Estrada, José Ramón Ramírez Sánchez y Javier C. Palacios Hernández
Instituto Nacional de Investigaciones Nucleares
Carretera México-Toluca s/n, Ocoyoacac, Estado de México, México. C.P. 52750
[email protected]; [email protected]; [email protected]
Resumen
Como parte de las actividades del análisis económico a la Estrategia Nacional de Energía
2013-2027 de México, se ha desarrollado una plataforma computacional que ayude a la
toma de decisiones basada en el riesgo y rendimiento, en la obtención de la combinación
óptima de las tecnologías involucradas en la generación de energía eléctrica. Para tal
efecto, se consideran cinco tecnologías: ciclo combinado, termoeléctrica de carbón,
nuclear, hidroeléctrica y eólica. Cada tecnología ha sido analizada independientemente en
base al costo total nivelado de generación (dado en dls/KWh o dls/MWh), apoyándose de
documentos como el POISE 2012-2026 y del COPAR 2013. Posteriormente, por medio de
la Teoría del Portafolio propuesta por Markowitz, se determina aquella combinación de
tecnologías que brinde un mayor beneficio en la generación de energía eléctrica. En este
estudio se consideran dos áreas de trabajo base sobre los cuales se plasman los portafolios
propuestos. La conformación de las áreas de trabajo se derivan de la Estrategia Nacional
de Energía 2013-2027, considerando un escenario con tecnologías fósiles (ciclo
combinado, termoeléctrica de carbón y nuclear) y otro, haciendo un mayor énfasis en el
uso de tecnologías renovables (ciclo combinado, hidroeléctrica y eólica). Finalmente, se
presentan cuatro portafolios, cada uno con diferentes porcentajes de participación de las
tecnologías en la generación de energía eléctrica, verificando el riesgo y rendimiento de
cada combinación. De los portafolios analizados, uno corresponde a la mezcla de
tecnologías que se tiene actualmente en el país. Los restantes se derivan del porcentaje de
participación de la tecnología del ciclo combinado, restando un 10% de su aporte y
repartiéndolo de tres maneras: incrementando el 10% de participación de la tecnología
nuclear; aumentando el 10% de contribución de la tecnología termoeléctrica de carbón y
finalmente, extendiendo el 5% de la generación de electricidad de la tecnología nuclear y
el 5% más, en la generación de electricidad mediante la tecnología eólica.
1. INTRODUCCIÓN
El presente trabajo, muestra la aplicación de la Teoría del Portafolio, para realizar un análisis en
la generación de la energía eléctrica en México, en donde se consideran cinco tecnologías de
generación de electricidad: ciclo combinado, termoeléctrica de carbón, nuclear, hidroeléctrica y
eólica. El análisis de los portafolios propuestos, está basado en el riesgo y rendimiento (también
llamado retorno) |asociado a cada uno de ellos, estando conformados por una determinada
participación de cada tecnología en la generación de energía eléctrica.
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En términos económicos, la Teoría del Portafolio es un modelo general para el estudio de la
inversión en condiciones de riesgo. La decisión sobre cuál es el portafolio de inversiones óptimo,
se fundamenta en el estudio de la media y la variabilidad de los diferentes títulos o activos
existentes en el mercado, además de que se considera un portafolio óptimo si este tiene un
mínimo riesgo para un rendimiento determinado o bien, un rendimiento máximo a un nivel de
riesgo establecido [1].
Una aplicación de la Teoría del Portafolio hacia el sector energético, puede sugerir dentro de la
política energética, diversas opciones de planificación para la generación de energía eléctrica,
basadas en las tecnologías de generación disponibles en el país.
Algunos de los estudios realizados sobre el sector energético, se centran en los análisis de los
costos individuales de las distintas opciones tecnológicas, además de la minimización de los
mismos. Sin embargo, en estos casos no sólo se deben considerar los costos de generación,
inversión, operación y mantenimiento, etc., de las tecnologías, sino también, el riesgo de costo
asociado a la misma; por lo que se debe estudiar el conjunto de tecnologías de generación de
energía eléctrica que componen el portafolio, lo cual implica un elemento base en el diseño de la
política energética nacional.
La aplicación desarrollada para evaluar la estimación de portafolios para la generación de energía
eléctrica en México, permite verificar el riesgo y rendimiento de las diversas combinaciones de
las tecnologías de generación de electricidad, con lo que es posible vislumbrar un panorama sobre
la planificación energética en México.
Estas tecnologías son implementadas bajo las consideraciones de la Estrategia Nacional de
Energía 2013-2027, de la que se extraen dos escenarios principales para la generación de potencia
eléctrica [2]. Uno de ellos, considera las energías renovables con un mayor aporte de suministro
eléctrico (tecnologías hidroeléctrica, eólica y ciclo combinado), mientras que el otro, considera la
parte nuclear con una mayor aportación de generación eléctrica (ciclo combinado, termoeléctrica
de carbón y nuclear).
En la segunda Sección del presente trabajo, se encuentra una descripción general de la Teoría del
Portafolio, los conceptos de rendimiento y riesgo, que son base de la teoría y algunas
consideraciones importantes que deben ser analizadas al momento de la toma de decisiones. En la
Sección 3, se muestra la implementación de la Teoría del Portafolio para el análisis de la
generación de energía eléctrica, mostrando los datos de entrada que son utilizados, la definición
de los dos escenarios a implementar, así como la de los cuatro portafolios generados. Finalmente
los resultados generados por cada por cada portafolio, se presentan en la Sección 4.
2. TEORÍA DEL PORTAFOLIO
El enfoque propuesto por Markowitz, en su Teoría del Portafolio, estudia cómo los inversionistas
asimilan el riesgo y el rendimiento a escoger de entre sus inversiones, desarrollando un modelo
matemático que define cómo los inversionistas pueden conseguir el menor riesgo posible, a una
tasa de rendimiento determinada [3].
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Para ello, los inversores proponen diferentes opciones de inversión, los cuales comparten un
mismo objetivo, resultando en lo que se conoce como portafolio. Ahora bien, el concepto de
portafolio, viene de diversificar las inversiones en diferentes mercados y plazos, con el objetivo
de disminuir las fluctuaciones en la rentabilidad total del portafolio y del riesgo. En otras
palabras, el riesgo puede reducirse sin cambiar el rendimiento esperado del portafolio, partiendo
de los siguientes supuestos [4]:
El rendimiento de cualquier portafolio es descrito por una variable aleatoria subjetiva,
cuya distribución de probabilidad para el periodo de referencia es conocida por el
inversor.
El riesgo de un portafolio viene medido por la desviación típica de la variable aleatoria
representativa de su rendimiento.
El inversor preferirá aquellos activos financieros que tengan un mayor rendimiento para
un determinado riesgo, o inversamente, un menor riesgo, para un rendimiento definido.
De las conjeturas principales, se puede considerar que los elementos que conforman el portafolio,
tienen una participación importante en los mercados de activos, en donde el propósito es
minimizar y tender a controlar el riesgo de un proceso de inversión dados los activos, en un
horizonte de mediano y/o largo plazo.
Definiendo como riesgo a aquella incertidumbre que importa para el patrimonio del individuo,
grupo o institución, los inversores pueden enfrentar diversas situaciones ante el riesgo,
clasificándose en los siguientes grupos [5, 6]:
Adversos al riesgo: inversores que eligen una inversión con el menor grado de riesgo
frente a las alternativas viables, con el mismo nivel de retorno esperado.
Propensos al riesgo: inversores que se deciden por una inversión con el mayor grado de
riesgo frente a las posibles alternativas con el mismo nivel de retorno esperado.
Neutrales al riesgo: inversores que se mantienen indiferentes ante la elección de las
alternativas con el mismo nivel de retorno esperado.
Para efectos de cálculos, la expresión matemática que define el riesgo del portafolio (o desviación
estándar del rendimiento), se denota por la siguiente expresión (Ec. 1) [7]:
𝜎2(𝑅𝑝) = ∑ 𝑥𝑖2𝜎2(𝑅𝑖)
𝑛𝑖=1 + 2 ∑ 𝑥𝑖𝑥𝑗𝜌𝑖𝑗𝜎(𝑅𝑖)𝜎(𝑅𝑗)𝑖<𝑗 (1)
Donde:
𝑛 es el número total de activos que conforman el portafolio
𝜎(𝑅) es el riesgo asociado al activo i-ésimo o j-ésimo.
𝑥 es la proporción invertida en el portafolio.
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𝜌𝑖𝑗 es el coeficiente de correlación entre dos activos.
De los parámetros anteriores, 𝜎(𝑅) mide si los rendimientos de los activos involucrados se
mueven conjuntamente, por lo tanto, si el valor resultante es positivo, entonces los rendimientos
se mueven en el mismo sentido; si 𝜎(𝑅) resulta con valor negativo, entonces los rendimientos
tienden a moverse en sentidos opuestos; finalmente si el valor es neutro, se determina una posible
ausencia de relación entre los activos.
El coeficiente de correlación 𝜌𝑖𝑗, también llamado coeficiente de correlación de Pearson, permite
medir el grado de asociación de las variables cuantitativas, refiriéndose a los activos. 𝜌. De
manera normalizada este coeficiente puede tomar tres valores: +1 si se tiene una correlación
perfecta positiva, –1 si se trata de una correlación perfecta negativa y 0 si es una correlación nula.
Es importante considerar que entre menor sea el valor del coeficiente de correlación de Pearson,
se tendrá un mayor beneficio en la diversificación.
Gráficamente, la Figura 1 muestra el comportamiento anteriormente descrito del coeficiente de
correlación de Pearson
Figura 1. Descripción gráfica del coeficiente de correlación de Pearson
Ahora bien, para la evaluación del rendimiento esperado en cada activo, se deben verificar las
distintas probabilidades de ocurrencia (Ec. 2) [7], bajo las condiciones futuras del mercado.
𝑅𝑖 =∑ 𝑅𝑖𝑡
𝑇𝑡=1
𝑇 (2)
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Donde:
𝑇 es el número de periodos en que el i-ésimo activo se analiza
𝑅𝑖𝑡 es el rendimiento obtenido por el i-ésimo activo en el periodo t
El rendimiento esperado de un portafolio, se traduce como el promedio de los rendimientos de
cada activo, los cuales, son ponderados por la proporción o participación invertida en cada activo
dentro del portafolio (Ec. 3) [7].
𝑅𝑝 = ∑ 𝑃𝑖𝑅𝑖𝑛𝑖=1 (3)
Donde:
𝑃𝑖 es la proporción invertida en el i-ésimo activo
𝑅𝑖 es el rendimiento esperado del i-ésimo activo
Finalmente para determinar el portafolio óptimo, se debe tener en cuenta la tolerancia al riesgo,
ya que se ve inmerso dentro de la formación de un portafolio, a través de los activos, los cuales
son seleccionados de acuerdo a principios teóricos o criterios metodológicos. Esto nos da un
panorama sobre la selección del portafolio, proceso mediante el cual, se compensa el riesgo y el
rendimiento esperado, basado en la combinación de los diversos activos involucrados.
3. IMPLEMENTACIÓN DE LA TEORÍA DEL PORTAFOLIO PARA EL ANÁLISIS DE
LA GENERACIÓN DE ENERGÍA ELÉCTRICA EN MÉXICO
La generación de energía eléctrica en México, es una variable importante dentro de la
planificación energética, por ello al tener diversas tecnologías de generación de electricidad, se
debe considerar una mezcla de ellas que sea benéfica para el país, tanto en el rubro económico
como en el aspecto tecnológico.
La implementación de la Teoría de Portafolio para la generación de potencia eléctrica,
considerando las propuestas enmarcadas en la Estrategia Nacional de Energía 2013-2027,
conlleva el uso de cinco tecnologías de generación de electricidad: ciclo combinado,
termoeléctrica de carbón, nuclear, hidroeléctrica y eólica.
Después de realizar un análisis respecto a los escenarios energéticos enmarcados en la Estrategia
Nacional de Energía 2013-2027, queda la incertidumbre sobre qué combinación de tecnologías es
aquella que resulta más benéfica para el país, tomando en consideración los escenarios basados
en la tecnología hidroeléctrica, eólica y ciclo combinado por un parte, mientras que la otra
propuesta, es la referente al uso de las tecnologías de ciclo combinado, termoeléctrica de carbón y
la nuclear.
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Los datos considerados como activos, por una parte, son los precios de los combustibles (gas
natural, carbón y uranio), que mediante sus históricos, se realiza el cómputo de su media y su
desviación estándar utilizando el software @RISK (Figura 2) [8].
Figura 2. Ejemplo del comportamiento del precio de los combustibles: gas natural y carbón
Por otro lado, con la ayuda de documentos como el Programa de Obras e Inversiones del Sector
Eléctrico 2012-2026 [9] y el de Costos y Parámetros de Referencia para la Formulación de
Proyectos de Inversión del Sector Eléctrico [10], es posible realizar los análisis económicos que
involucran el costo total nivelado de generación, que incluye el costo total nivelado de inversión,
así como el costo de operación y mantenimiento en cada tecnología. Para este caso, los valores
que se consideran, son los referentes al costo fijo, al costo variable, el factor de planta y
desviación estándar, en cada tecnología. La Tabla I, presenta los parámetros antes mencionados
para cada tecnología involucrada en el estudio.
Tabla I. Parámetros de entrada para cada tecnología
Parámetro
[unidad]
Tecnología
Ciclo
Combinado
Termoeléctrica
de Carbón Nuclear Hidroeléctrica Eólica
Costo Variable
[dls/MWh] 45.440 35.330 5.700 5.250 0.000
Costo Fijo
[dls/MWh] 4.970 8.030 13.880 9.900 8.590
Costo Total
[dls/MWh] 50.410 43.360 19.580 15.150 8.590
Costo Unitario de
Inversión
[dls/MWh]
845.000 1897.000 3475.000 1395.000 1866.000
Factor de Planta
[%] 72.000 80.000 90.000 16.000 26.000
Desviación
Estándar 3.240 0.846 0.629 0.000 0.000
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Con los parámetros anteriores, se calcula el retorno y el riesgo para cada tecnología de
generación de energía eléctrica, considerando la participación de cada una en su totalidad (es
decir, al 100%). Consecuentemente, se forman los dos escenarios de trabajo: el primero definido
como ENE 1, compuesto por las tecnologías de ciclo combinado, hidroeléctrica y eólica. Dicho
escenario se muestra en la Figura 3; el segundo escenario conformado por las tecnologías de ciclo
combinado, termoeléctrica de carbón y nuclear, se presenta en la Figura 4, el cual queda definido
como ENE 2.
Figura 3. Escenario de trabajo ENE 1
Figura 4. Escenario de trabajo ENE 2
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Ahora bien, para la inclusión de los portafolios, dentro del sistema se tiene un apartado en donde
se introducen las participaciones para cada tecnología en la generación de electricidad. Se debe
tener en cuenta que la sumatoria de las participaciones, debe ser igual al cien por ciento (100%).
La Figura 5 da muestra de ello.
Figura 5. Panel para la asignación de las proporciones de participación e cada tecnología
Al cumplir con lo anterior, el portafolio definido será representado en alguno de los escenarios
anteriormente definidos (ENE 1 o ENE 2), verificando su comportamiento dado por el
rendimiento y riesgo asociado. En la siguiente Sección, se muestra a detalle la representación de
los portafolios generados sobre cada escenario.
4. RESULTADOS
Como ya se ha mencionado anteriormente, se utiliza la Teoría del Portafolio para realizar un
análisis sobre la obtención de una combinación óptima de tecnologías de generación de energía
eléctrica para México. Para el caso de estudio analizado, se toma como base lo propuesto por la
Estrategia Nacional de Energía 2013-2027, en donde las tecnologías involucradas son la de ciclo
combinado, termoeléctrica de carbón, nuclear, hidroeléctrico y eólico.
Con los escenarios mostrados en las Figura3 y Figura 4, es posible realizar la inclusión de
portafolios. Para este trabajo se han propuesto cuatro combinaciones de tecnologías: un portafolio
que refleja el estatus actual de generación de electricidad en el país (llamado inercial), en el que
se nota la vasta participación de la tecnología del ciclo combinado y tres portafolios más, que son
propuestos (eólico, nuclear e híbrido, este último con una mezcla con mayor aportación de
tecnología nuclear y eólica). Estos portafolios son propuestos en base a la Estrategia Nacional de
Energía 2013-2027 y de la experiencia en los estudios energéticos desarrollados, ya que para
formar los tres portafolios últimos, se propone restar un 10% de aportación de la tecnología de
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ciclo combinado y este, repartirlo entre la tecnología nuclear y eólica. La Tabla II presenta cómo
están constituidos los cuatro portafolios utilizados en este caso de estudio.
Tabla II. Definición de los portafolios analizados
Portafolio
Tecnología [% de participación]
Ciclo
Combinado
Termoeléctrica
de Carbón Nuclear Hidroeléctrica Eólica
Inercial 77.40 5.70 2.20 8.60 6.10
Eólico 67.40 5.70 2.20 8.60 16.10
Nuclear 67.40 5.70 12.20 8.60 6.10
Híbrido 67.40 5.70 7.20 8.60 11.10
Definidos los portafolios, en el sistema se representan no sólo uno, si no todos los portafolios a
analizar, bajo algún escenario previamente seleccionado. En la Figura 6 se tiene el conjunto de
los cuatro portafolios propuestos, bajo el área de trabajo del escenario ENE 1. Mientras que en la
Figura 7, se tienen los mismos cuatro portafolios, pero tomando en consideración el escenario
ENE 2.
Figura 6. Comportamiento de los portafolios propuestos sobre la ENE 1
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Figura 7. Comportamiento de los portafolios propuestos sobre la ENE 2
Como se puede observar, cada portafolio está identificado con un punto a un color determinado
para poder identificarlo en el área de anotaciones del gráfico, en donde se presentan las
proporciones de participación por cada tecnología del portafolio en cuestión.
De los resultados numéricos que brinda el sistema desarrollado, es en primera instancia, el
rendimiento y riesgo asociado a cada tecnología estando al 100% de su aportación en la
generación de electricidad, así como del riesgo y rendimiento resultante del último portafolio
generado (Figura 8).
Figura 8. Rendimiento y riesgo resultante de cada tecnología al 100% de participación
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Como puede apreciarse en las figuras anteriores, el rendimiento está expresado en KWh/dls, esto
es por qué los cálculos que se llevan a cabo, se basan en el costo de total nivelado de generación
cuyas unidades están dadas en dls/KWh o dls/MWh, siendo el riesgo, la desviación estándar del
inverso del costo de generación. Esto implica que por cada rendimiento definido, se tiene una
variación dada por el riesgo.
Otros resultados son obtenidos al navegar a través de las pestañas que se presentan en el pantalla
principal del sistema, en donde la opción de Resultados, muestra cómo es el comportamiento de
los portafolios definidos, en este apartado se presenta la proporción de participación por cada
tecnología de generación de energía eléctrica, por cada portafolio, también el rendimiento
obtenido y el riesgo asociado, además de un identificador del portafolio (Figura 9) Por otro lado,
se tienen 5 pestañas más, una para cada tecnología utilizada. En este caso, la información que se
presenta, es la correspondiente a los valores de los datos de entrada utilizados, los cuales, pueden
ser editados para análisis posteriores (Figura 10).
Figura 9. Resultados finales de rendimiento y retorno para cada portafolio propuesto
Figura 10. Sección de datos de entrada utilizados en la evaluación. Caso de ejemplo para el
ciclo combinado
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4. CONCLUSIONES
La generación de energía eléctrica es un parámetro importante que debe considerarse para
efectuar una adecuada planeación energética, ya que en base a la demanda energética, se puede
determinar la generación total de energía eléctrica requerida.
El caso de estudio presentado tiene su origen tras haber realizado un análisis a la Estrategia
Nacional de Energía 2013-2027, en donde se propone aumentar las instalaciones de energías
renovables, así como las de centrales nucleoeléctricas. El enfoque que se tiene, es el de
considerar cinco tecnologías principales de generación de electricidad: ciclo combinado,
termoeléctrica de carbón, nuclear, hidroeléctrica y eólica. Cada tecnología ha sido analizada por
separado, obteniendo el costo total nivelado de generación de cada una.
El uso de la Teoría del Portafolio es un estudio que ya se ha desarrollado en otros países [11], en
donde las resultantes permiten ampliar el panorama ante las opciones tecnológicas de generación
de electricidad. Sin embargo, el poder realizar una comparativa con otros estudios, implica que se
deban tener las mismas variables de entrada, los cuales dependen de cada país, de la
disponibilidad de las tecnologías, la demanda energética, etc., por lo que resulta difícil hacer
alguna semejanza entre estudios.
Los portafolios propuestos (ver Tabla II), se originan de las propuestas enmarcadas en la
Estrategia Nacional de Energía 2013-2027 y de la experiencia que se tiene en los análisis
energéticos sobre las tecnologías, en donde teniendo el portafolio inercial (Portafolio 1 en la
Figura 11), se puede apreciar una mayor participación de la tecnología del ciclo combinado. Por
lo tanto, debido a las fluctuaciones que se tienen sobre el precio del gas natural, se opta por quitar
un 10% de su participación, para que con esta proporción restante, se generen los otros tres
portafolios: aumentando un 10% a la tecnología eólica (portafolio eólico, correspondiente al
Portafolio 2 en la Figura 11); incrementando un 10% en la tecnología nuclear (portafolio nuclear,
referente al Portafolio 3 en la Figura 11) y generando el portafolio híbrido (Portafolio 4 en la
Figura 11), en el que se incrementa en un 5% la participación de la tecnología nuclear y otro 5%
de participación de la eólica.
De los resultados generados, la Figura 11 muestra las implicaciones de trabajar con la Teoría de
Portafolio en el sentido de saber cuál es la mejor decisión a tomar respecto a los valores
resultantes del riesgo y rendimiento de los portafolios. Para tal caso, se deben considerar las
variantes mencionadas sobre el riesgo, es decir, estar adversos al riesgo, neutrales al riesgo o
bien, propensos al riesgo
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Figura 11. Identificación de los portafolios óptimos
Como se puede observar, si se considera una decisión en la que se tenga el mayor rendimiento, la
mejor opción para la generación de electricidad es el portafolio nuclear, con un rendimiento de
15.926KWh/dls y un riesgo de 2.309. En este portafolio las aportaciones de generación de
electricidad por tecnología son: 67.40% para el ciclo combinado, 5.70% de la termoeléctrica de
carbón, 12.20% de la tecnología nuclear, 8.60% de la hidroeléctrica y 6.10% de la eólica.
Por otro lado, optando por un portafolio adverso al riesgo, es decir, que sea el mínimo posible, se
puede considerar al definido como eólico, en donde las proporciones de participación de cada
tecnología quedan con un 67.40% para el ciclo combinado, 5.70% para la termoeléctrica de
carbón, 2.20% para la nuclear, 8.60% para la hidroeléctrica y un 16.10% para la eólica. Este
portafolio finaliza con un riesgo de 2.246 y un rendimiento de 14.630KWh/dls.
Finalmente, para poder decidir sobre cuál es el mejor portafolio, los estudios no terminan aquí,
aún se debe analizar la rentabilidad energética de cada tecnología e inclusive, realizar el estudio
de acuerdo al cómo funcionan las tecnologías, ya que por el momento, nuestros estudios
dependen sólo del costo total nivelado de generación. Todo esto, para que al momento de tener
una mezcla de tecnologías, se pueda decidir por la mejor, teniendo presente todas las
implicaciones que cada tecnología representa.
REFERENCIAS
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de Markowitz y Estimación de Volatilidad con Garch”, Horizontes Empresariales, pp 39-49,
Chile.
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Nueva York, EU (1959).
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Madrid, España (2012) [versión original 1986].
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6. Galván G. R., “Curso de Inversión y Teoría de Portafolios”, Actinver, México (2010).
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Making”, IEA/EET Working Paper, Francia (2003).
8. Ortega R. G., “Análisis de escenarios de la Estrategia Nacional de Energía 2013-2027”,
Comisión Federal de Electricidad, Dirección de Operación, México (2013-2014).
9. Comisión Federal de Electricidad, Programa de Obras e Inversiones del Sector Eléctrico
(POISE) 2012-2026, México (2012).
10. Comisión Federal de Electricidad, Costos y Parámetros de Referencia para la Formulación de
Proyectos de Inversión del Sector Eléctrico (COPAR) 2013, México (2013).
11. Marrero G. A., Puch L. A., Ramos-Real F. J., “Riesgo y costes medios en la generación de
electricidad: diversificación e implicaciones de política energética”, Fundación de Estudios de
Economía Aplicada, Colección de Estudios Económicos, España (2010).