gestión de la deuda pública y la política monetaria
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Gestión de la Deuda Pública y la
Política Monetaria
La experiencia peruana
Carlos Linares Peñaloza
Ministerio de Economía y Finanzas- Perú
Febrero 2014
Agenda
1 Perspectiva macroeconómica
2 Flujo de capitales y rol del banco central
3 Instrumentos de intervención del banco central
4 Estrategia de gestión de la deuda pública
6 Objetivos del Tesoro público y del banco central
7 Aspectos de controversia entre el Tesoro y el banco central
8 Experiencia peruana
9 Lecciones y recomendaciones
5 Lineamientos de política financiera
1. Perspectiva macroeconómica
Resultado primario (% PBI) Reservas Internacionales (US$ Miles de millones)
Crecimiento PBI anual (%) Inflación anual (%)
Una de las más bajas en LATAM
Generación de ahorros fiscales Representan el 32% del PBI. Solidez ante crisis externas
Crecimiento sostenido
2. Flujos de capitales y rol del Banco Central
Saldo de Inversión Extranjera Directa (US$ Miles de millones) Flujo de Inversión Extranjera Directa (US$ Miles de millones)
-3,000
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
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3.00
3.50
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Nov
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-97
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8
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-99
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Jul-1
3
Compras Netas en Mesa de Negociación (mill. US$) TC Bancario Nuevo Sol / Dólar - Venta (S/. por US$)
Evolución del tipo de cambio y niveles de intervención del Banco Central % US$ Mill
3. Instrumentos del Banco Central: Operaciones de mercado abierto
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
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7 000
14 000
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28 000
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Saldo de CDBCRP S/. Tasa interbancaria S/.
Certificados del banco central vs tasa interbancaria S/.
Operaciones de inyección y esterilización
Emisión de certificados del Banco Central
Subasta de Repos
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
-4 000
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-1 000
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3 000
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Compras netas US$ Tasa interbancaria US$/.
Compras netas US$ vs tasa interbancaria US$
% % S/ Milll. S/ Milll.
3. Instrumentos del Banco Central: Reservas de Encaje
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
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60.00
-.-5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0
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Tasa crecimiento créditos en MN tasa encaje marginal en MN (%)
Encaje en MN vs Crédito en MN
Encaje en ME vs Crédito en ME Encaje en ME vs Pasivos de corto plazo con el exterior
El Banco Central ha estado moviendo activamente sus
tasas de encaje en MN como en ME
MN: Impulsando el crecimiento del crédito en escenarios de
ralentización y frenando su expansión ante señales de
calentamiento de la economía
ME: Reduciendo el crecimiento de los créditos en dólares,
encareciendo el uso de recursos de corto plazo en ME,
desincentivando la dolarización financiera de la economía
% %
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4. Estrategia de Gestión de la Deuda
0%
25%
50%
75%
100%
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Deuda en ME Deuda en MN
Composición de la deuda por monedas (%) Deuda pública bruta como % PBI
Vida Media (en años)
Vida media más alta a nivel regional
Perfil de amortizaciones (US$ millones)
No se enfrentan obligaciones a corto plazo
Deuda en ME se reduce de 92% a 49% [2001-2013] Reducción sostenida de la carga de deuda
4. Estrategia de Gestión de la Deuda
Participación de tenedores no residentes
Rendimientos de la deuda soberana en soles
Curva soberana con referencias para el tramo
corto, medio y largo, satisfaciendo diferentes
segmentos de inversionistas
Importante presencia de inversionistas extranjeros
que, aún en eventos de crisis, no han evidenciado
una salida masiva. Confianza en los fundamentos
de la economía local
Nuevas reglas
Emisión de letras del Tesoro (tramo corto)
Subastas calendarizadas
Emisión de referencias nominales 5, 10, 15 y
30 años
Emisión de referencias reales (VAC)
Creación de un fondo índice soberano
Venta de títulos por internet para minoristas
Operaciones de reporte con deuda pública
Mercado de deuda pública supervisado
Reuniones periódicas con los principales
partícipes del mercado
Desarrollo del mercado local de deuda
Curva soberana representativa % S/
Mill.
% %
5. Políticas Financieras del Tesoro para la Gestión de Activos y Pasivos
Profundizar el mercado de valores aumentando la deuda pública en soles
Se espera que el mercado de valores de deuda pública en Perú represente el 10% del PBI en el 2016 y así
incrementar la participación en soles al 70%.
Mantener colchones de liquidez para enfrentar situaciones de inestabilidad
Rentabilizar los fondos públicos y reducir el costo de su liquidez
Reservas que permitan enfrentar escenarios de estacionalidad en los ingresos y gastos sobre la base de un
plan de contingencia de liquidez.
El ahorro estratégico de excedentes requiere preservar su capacidad adquisitiva en el tiempo, de modo
diversificado y en función a su costo de oportunidad en el mercado..
Mantener una sana estructura de financiamiento en la deuda indirecta
Otorgamiento de garantías financieras del Gobierno limitada a proyectos cofinanciados en los que se asegure
el equilibrio económico-financiero, con una distribución adecuada de riesgos e incentivos
Reducir la prociclicidad de la deuda externa como fuente de vulnerabilidad
Promover el ahorro interno para reducir vulnerabilidades que puedan ocasionar crisis crediticias o financieras y
reducir la participación de la deuda pública externa (63%) permitirá garantizar la estabilidad financiera
Asegurar la sostenibilidad de la deuda pública neta en el marco de la política fiscal
Mantener una curva de rendimientos libre de riesgos para facilitar acceso al mercado de empresas locales,
apoyar la liquidez y el desarrollo de mercado local. Con adecuado manejo de superávits fiscales, la deuda neta
es sostenible aún en escenarios de estrés, contando en todo caso con las líneas de crédito disponibles.
• Financiar el déficit (invertir el superávit) y
refinanciar la deuda (reinvertir el ahorro)
• Redistribución de saldos y de flujos entre
unidades deficitarias y superavitarias.
• Minimizar el costo (maximizar el
rendimiento) de deuda (de ahorro) sujeto
al nivel de riesgo.
• Desarrollar el mercado de valores de
deuda pública (estabilidad financiera).
• Nuevo: hacer una gestión global de
activos y pasivos del Tesoro, en el marco
de un manejo responsable y sostenible
de los ingresos y egresos del Tesoro.
• Preservar la estabilidad monetaria
(precios)
• Propiciar el crecimiento sostenible (PIB,
empleo)
• Asegurar el buen funcionamiento de los
sistemas de pago (internos y externos)
• Apoyar el desarrollo del sistema
financiero (entidades financieras +
mercados financieros)
• Mantener los mecanismos de
transmisión de la política monetaria
6. Principales Objetivos del Tesoro y del Banco Central
TESORO PÚBLICO BANCO CENTRAL
7. Aspectos de Controversia General entre el Tesoro y el Banco Central
Interacción entre política monetaria y política fiscal
Pobre manejo fiscal afecta expectativas de inflación y, por tanto, las tasas de interés y
los tipos de cambio.
Alta inflación impacta la actividad económica privado y reduce los ingresos fiscales.
Interacción entre gestión de deuda y política monetaria:
Los tipos de cambio y las tasas de interés afectan el riesgo y costo de la deuda.
Una pobre estructura de mercado de valores de deuda pública afecta la capacidad
para influir en las tasas de interés o en el tipo de cambio.
Instrumentos utilizados para la política monetaria
Problemas entre política monetaria, política fiscal y gestión de deuda
La esterilización monetaria puede generar pérdidas equivalentes a déficit cuasi-
fiscales que luego incrementen el saldo de deuda (o reduzcan el superávit) del
Tesoro.
8. Aspectos de Controversia: La Experiencia Peruana
Enfoque
Tesoro Público
Enfoque
Banco Central
Los tipos de cambio y las tasas
de interés afectan el riesgo y
costo de la deuda.
Estabilidad macroeconómica de largo
plazo. Evitar generar inestabilidad
financiera. Tipo de cambio de
equilibrio.
Evitar abruptas fluctuaciones en el
corto plazo del tipo de cambio.
Manejo de la tasa de referencia en
función al ciclo económico
La experiencia muestra que ha sido beneficioso evitar las abruptas fluctuaciones
del tipo de cambio, debido a la elevada dolarización financiera. El manejo cíclico
de la tasa de referencia
Pobre estructura e insuficiente
liquidez del mercado de valores
de deuda pública
Iniciativas para profundizar el
desarrollo del mercado de deuda
pública y diversificar la tenencia.
Principal objetivo es el manejo y control
de la liquidez bancaria.
Debe existir un mayor grado de comunicación con respecto a la estrategia para
el desarrollo del mercado de deuda pública como pilar básico de los mercados de
capitales. Se coordina la emisión de Letras en el tramo corto de modo que no
afecte la política monetaria.
Instrumentos utilizados para la
política monetaria
Letras y bonos con serias limitaciones
para ser utilizados debido a redacción
de ley orgánica descontextualizada (no
discrimina mercado primario vs.
mercado secundario).
Emisión de instrumentos propios para
el manejo monetario y recurso
complementario a instrumentos de
deuda privada.
En su mayoría la experiencia internacional apunta a un manejo de la política
monetaria con títulos del Tesoro. Existe un espacio de discusión abierta sobre el
particular.
Fluidos niveles de comunicación y coordinación entre Alta Dirección de ambas
entidades y también entre los niveles operativos.
La Estrategia del Tesoro en el largo plazo debería ser una referencia
complementaria para mejorar el manejo de la política monetaria y profundizar
sus mecanismos de transmisión.
El desarrollo del mercado local de deuda pública es vital dentro de la reforma
integral del mercado de capitales en el Perú, no se puede esperar a que acabe
la crisis internacional.
Mantener la tendencia a la desdolarización de la deuda pública es uno de los
principales objetivos para garantizar la sostenibilidad de la misma.
La desdolarización financiera de la economía es uno de los objetivos comunes
del Tesoro y del banco central sobre el cual deberán implementar acciones
coordinadas.
9. Lecciones y Recomendaciones
Gestión de la Deuda Pública y la
Política Monetaria
La experiencia peruana
Carlos Linares Peñaloza
Ministerio de Economía y Finanzas- Perú
Febrero 2014