Sesion 11Introducción de Riesgos para un Negocio o Empresa

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Recuerda: La Esencia de las Finanzas

Revisión: Desde un punto de vista financiero, Que haces para tener una compañia exitosa? “Realizar Proyectos con VPN positivos.”

Modifiquemos: Realizar proyectos con VPN positivos despues de considerar el valor extra inherente en “optiones” relacionados con: Esperar . . . Cambiar el curso de los proyectos . . Abandonar proyectos que no funcionaran . .

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Objetivo : No tenerte en esta foto:

El Chico que hizo perder US$ 1 billón

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Que riesgos tiene una empresa:

Riesgo de Tipo de Cambio.- Una empresa que exporta o importa, le preocupa la evolución futura del tipo de cambio

Una subida del tipo de Cambio:Al importador le perjudica pues sus costos de importación aumentan, disminuyendo su margen operativo en el negocio

A un exportador le beneficia le incrementa sus ingresos, mejora su margen operativo, puede tener ganancias por tipo de cambio. (extraordinarios, ajenos al negocio)

Una bajada de tipo de Cambio tendra el efecto adverso............

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Que riesgos tiene una empresa:

Riesgo de Tasa de Interés.- Una empresa que espera financiarse dentro de 4 meses, a fin de expandir su negocio, le preocupa la evolución futura de las tasas de interés.

Una subida de la tasa de interés:Incrementa su costo financiero, reduciendo su margen de utilidad neta, y flujo de caja para los accionistas de la empresa

Una bajada de tipo de Cambio tendrá el efecto adverso............

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Que riesgos tiene una empresa:

Riesgo de Liquidez.-Basicamente a un tesorero le preocupa la proyección futura de los flujos de caja positivos (entrada) y negativos (salida). Los flujos de caja futuros deben estar coberturados a fin de que una situación de mercado, ocasione perdidas de utilidades y de caja, que puede poner en peligro las operaciones, una empresa puede sobrevivir por un periodo corto en caso tenga perdidas temporales en el negocio que afecten el patrimonio, pero nunca podrá operar si no tiene el combustible indispensable que es la liquidez (caja positiva) en el negocio. El negocio en ese caso si puede caer quiebra -venta o liquidación

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Que riesgos tiene una empresa:

Riesgo Propio del Negocio.- Todo negocio tiene variables criticas que debe de proteger a fin de que no afecten el valor de la empresa, asi tenemos en el caso de una empresa minera una varible critica sería el precio del combustible, aceites, etc. por lo tanto hay que evaluar la posibilidad de negociar mejor con los proveedores, por ejemplo utilizando forwards (contratos de entregas futuras de petroleo, pero con un precio pactado hoy), o un % fijo y un % variable. Que otros costos son criticos para el negocio, el tipo de cambio, algun commodity, fisico, son costos fijos, o varibles.Que impacto tendrían en nuestro Metas de Utilidades. Hay que proteger esas Utulidades planeadas o esperadas, de lo contrario el valor de la acción de la empresa caerá.

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Una Mirada a los Deriva:

DERIVADOS: Futures, swaps, options

Por que se llaman “derivados”? Sus precios son derivados del

mercado efectivo (spot- cash) de bonos y acciones Me das el precio spot- de la acción, Te doy

precio del futuro o de la opción sobre la acción.

Me das el precio spot- de la divisa, Te doy precio del futuro o de la opción sobre la divisa.

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Derivados: Por que conocerlos?

Como un Gerente General, te debes preocupar por los derivados por lo que pueden hacer por ti: Ellos permiten controlar el riesgo

financieroDerivados son la herramienta principal

en coberturar los riesgos financieros. Que es el “riesgo financiero”?

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Que es el Riesgo Financiero?

Riesgo para la firma, proveniente de variables exogenas financieras: Tipo de Cambio Tasas de interes Precio de comodities

Por que es importante? Riesgo Financiero afecta

significativamente la rentabilidad de la empresa (y por tanto su valor)

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Riesgo Financiero(2)

Cual es el principal objetivo de una Gerencia del Riesgo?

Asegurarque existe suficiente Cash para invertir en todos los buenos proyectos. (positivos NPV)

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Riesgo Financiero(3)

Que debe un gerente hacer? No hacer nada?

Pobre estrategia!La Volatilidad en factores externos controlaría

y decidiría el futuro de la empresa Aprenda como coberturarse inteligentemente!

Evidencia muestra que esto no es tan simpleMetallgesellschaft, Proctor & Gamble, Dell

Paradojico e ironico que productos creados para gerenciar y controlar el riesgo financiero sean en efecto vistos como de alto riesgo!

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Primeros principios en la “Cobertura” Determinar tu exposición a los factores exogenos

A Tasas de Interes? Al Precio de la Acción? A los Movimientos del mercado?

A los Precios de los commodities? Al Tipo de Cambio?

La principal idea es o bien: 1) Proteger coberturandose (eliminando) la

exposición a las influencias externas usando forwards, futuros, o:

2) Comprando un seguro de protección al “downside” utilizando opciones

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Dos ejemplos : Caso 1

Suponga Ud es un tesorero de una Corporación: Tu piensas emitir bonos por $50 million a 15-

años, pero sabes que te tomará alrededor de 4 meses para tener todo listo . . .

Las Tasas se ven muy atractivas hoy, pero te preocupa la politica de Greenspan y la evolución de la economia

Crees que tu compañia será capaz de emitir deuda con ratio AA con 50 puntos basicos sobre los bonos del tesoro

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Que debes hacer?

Los contratos futuros te permiten “asegurar” las tasas de hoy hasta la “fecha de expiración” de los contratos futuros.

Asumiremos que el nivel de riesgo (DURATION) de nuestra emisión futura de deuda (con respecto a los cambios a las tasas de interes) es aproximadamente el mismo al de los bonos subyacentes del mercado de contratos futuros. Esto es en cierta manera cierto . . .

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Que debes hacer? (2) Debemos comprar o vender algunos contratos futuros?

Si las Tasas suben, sería perjudicial para nosotros . . . El precio de los bonos sube cuando las tasas bajan y

bajan cuando las tasas suben . . . (este es un principio fundamental)

Por lo tanto, cuando nosotros VENDAMOS CONTRATOS FUTUROS, haremos dinero en la medida en que las tasas suban, coberturando nuestra esxposición a la exposición de subida de tasas.

Y Cuantos contratos? Cual es el precio y denominación de un contrato? Vea la siguiente pagina . . .

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De la revista “the Wall Street Journal”Tamaño del contrato

Precio sobre una base de 100

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Calculando los Futuros :

Tenemos exposición a las tasas de interes sobre una emisión de $50mil.

Cada contrato futuro se cotiza en porcentaje sobre el precio del bono del Tesoro Americano Estos precios estan en porcentaje sobre el “Valor par”

de $100,000 Luego, vendemos sobre un monto de:

$50,000,000= 100,000 x .92687 x num. de contratos Por tanto, venta de 539 contratos futuros Margen Inicial a ser puesto? Aprox 3% de

$50,000,000

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Caso #2: Coberturando un Portafolio de acciones

Suponga que tu AFP tiene $20 mil. En una cartera de alto riesgo/retorno en acciones que siguen al indice del NASDAQ.

Tienes grandes ganancias (+79% en 1999!), y estas preocupado que la bolsa se caiga, por el manejo de Greenspan y la evolución de la economia Quieres “tomar tus riesgos fuera de la mesa”

por las siguientes 6 semanas, por ejemplo: coberturando las perdidas por el “downside” pero sin renunciar al “upside”

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Viendo el WSJ: Indice NASDAQ

Precio de cierre del indice

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Costo del seguro?

Si queremos proteger TODO el downside, compramos puts sobre un indice de 3700.

El “costo” de este seguro es $235 por “acción” del NASDAQ (@ 3701 = 6.3%) seguro muy caro

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Otras opciones?Si 6.3% es demasiado costo para 6 semanas,

podemos elegir un menor strike price . . . Opciones similares protegen debajo de 3300 y

cuestan solo $116, aprox la mitadLa opción put para Marzo es sobre 3300--ultima venta en $116

El usar esta estrategia es de menor protección. En realidad, NO TIENES NADA DE PROTECCION PARA UNA PERDIDA INICIAL DEL 10, LUEGO SI ENTRA EL PUT

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Opciones vs. Futuros

Futuros proporcionan protección relativamente barata: “Toma cartas riesgosas fuera de la tabla”

Las opciones son protecciones costosas, tal como los seguros; expira de valor con el tiempo

Con las opciones, uno puede protegerse de ya sea incrementos (calls) or decrementos (puts) en los precios del activo subyacente

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Que hemos aprendido hoy?

“ Valor Presente” es un “traductor de moneda” el cual convierte todos los flujos futuros al presente.

Queremos invertir en proyectos que tengan VPN positivos (incluye todos los flujos de entrada y salida)

Queremos tener la tasa de descuento que usamos del CAPM, el cual nos da una tasa relativa al riesgo indervisificable de una inversión. (factor beta)

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Que hemos aprendido? (2)

VPN tiene al menos un punto debil . . . No considera a las opciones sea para

esperar, abandonar, comprar, etc. Por lo tanto, tipicamente subestima el valor

verdadero de una inversiónEl valor adecuado de estas opciones son

de alguna forma complicados, pero si entendemos los factores que crean mayor o menor valor en la opción . .

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What have we learned? (3)

Los Mercados han abierto sus negociaciones para los derivados que ayudan a las empresas a coberturar los riesgos financieros que enfrenta la empresa

El objetivo de esta cobertura es el proteger los flujos futuros a fin de que la empresa pueda continuar su expansión desarrollando proyectos con VPN positivo