fundamentación de la calificación - farmaenlace · los informes y calificación constituyen...

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

EMISIÓN DE OBLIGACIONES A CORTO PLAZO - PAPEL COMERCIAL FARMAENLACE CIA. LTDA.

Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 171/2017, del 28 de julio de 2017 Analista: Econ. Alexandra Cadena Información Financiera cortada al 31 de mayo de 2017 [email protected] www.classinternationalrating.com

1 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor, originador y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

FARMAENLACE CIA. LTDA., es una organización dedicada a comercializar toda clase de medicinas, preparados de medicinas, artículos sanitarios, entre otros productos que brinden a los clientes bienestar y salud, para lo cual trabaja con honestidad y eficiencia buscando siempre que la excelencia en el servicio sea un pilar fundamental para el crecimiento de organizacional.

Segunda Revisión

Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV.2016.851 emitido el 01 abril 2016

Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 171/2017 del 28 de julio de 2017 decidió otorgar la calificación de “AAA” (Triple A) a la Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial de FARMAENLACE CIA. LTDA., por un monto de hasta ocho millones de dólares (USD 8´000.000,00). Categoría AAA: “Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general”. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial - FARMAENLACE CIA. LTDA., se fundamenta en:

Sobre el Emisor:

• FARMAENLACE CIA. LTDA., se constituyó el 23 de marzo del 2005 a través de una alianza estratégica entre

dos importantes empresas distribuidoras farmacéuticas: Representaciones Ortiz Cevallos y Farmacéutica Espinosa, determinando que la primera se formó inicialmente como distribuidora farmacéutica y luego incorporó dentro de su negocio a la marca de Farmacias WAY’S y posteriormente crea la cadena de Farmacias Económicas, mientras que Farmacéutica Espinosa ingresó al mercado en 1981 como distribuidores

Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial FARMAENLACE CIA. LTDA., Julio 2017


farmacéuticos y luego crearon su punto de venta DIFARMES y posteriormente la cadena de farmacias MEDICITY.

• FARMAENLACE CIA. LTDA., actualmente es propietaria de las marcas: Farmacias Económicas, Farmacias MEDICITY, farmacias El Descuento y DIFARMES.

• La empresa opera con dos líneas de negocio: distribución farmacéutica, que implica la venta de productos a farmacias independientes o asociadas y Marcas de farmacias propias, lo que corresponde a ventas directas al consumidor final a través de las cadenas de farmacias propias a nivel nacional.

• FARMAENLACE CIA. LTDA., cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo, que le permiten estructurar una mejora continua en la organización administrativa, determinando además que cada uno de los lineamientos son modificados desde el Directorio y apoyan a la toma de decisiones de la compañía.

• Las ventas de la empresa durante los periodos 2013 – 2016 registraron una tendencia creciente en su comportamiento, específicamente las ventas pasaron de USD 179,17 millones en el 2013 a USD 280,86 millones en el 2016. La tendencia evidenciada en los ingresos obedece a la penetración y cobertura geográfica que ha llegado a tener la empresa en el mercado farmacéutico, ya que durante el 2014 la compañía operó con 367 farmacias a nivel nacional en 23 provincias del país. Otro de los factores que ha aportado al comportamiento positivo de las ventas son las estrategias adoptadas por sus administradores, las mismas que han estado orientadas a identificar y diferenciar necesidades y comportamientos de los consumidores finales según características y parámetros socio-económicos y geográficos, orientando de esta manera sus productos, estrategias de precios, distribución y promoción hacia los gustos y necesidades de los diferentes consumidores identificados. Para el 31 de mayo de 2017 las ventas totalizaron USD 129,01 millones superior en un 13,51% con respecto de mayo de 2016 cuando fue de USD 113,65 millones; la empresa mantiene su estrategia de crecimiento y sigue incentivando a los emprendedores a formar parte de su franquicias, para con ello de la mano seguir creciendo. Es importante mencionar que la empresa tiene presupuestado la apertura de 80 farmacias a nivel nacional aproximadamente, para todo el año 2017.

• La utilidad operacional registró una tendencia ligeramente al alza a partir del año 2013, pues pasó de significar el 3,50% en el 2013 a un 3,75% en 2014, mientras que para diciembre de 2015 se recuperó a 4,31% de las ventas, sin embargo para el año 2016, la utilidad operacional tuvo un ligero decremento al significar el 4,22% de las ventas. Entre tanto, al 31 de mayo de 2017 margen operativo se ubicó en 6,25% superior frente a lo que se había registrado en su similar periodo del 2016, esto debido al aumento de las ventas en mayor proporción que los gastos operativos.

• Asimismo se debe acotar que por implementación de las NIIF´s, la empresa registra el rubro de participación de trabajadores en utilidades, dentro de los gastos operacionales, lo cual afecta negativamente al valor contable de la utilidad operacional.

• La utilidad neta, registró un comportamiento fluctuante entre los años 2013-2014, ya que pasó de representar el 2,48% de las ventas a 2,35%, sin embargo para el año 2015 se observa un ligero crecimiento al ubicarse en 3,02%, evidenciando un adecuado manejo de sus costos y gastos, para el año 2016, la utilidad neta pasa a ubicarse en 3,28%, reflejando un crecimiento con respecto a los periodos anteriores. Para mayo de 2017 la utilidad neta fue de USD 7,95 millones valor que representó sobre los ingresos el 6,16%, superior con relación a lo que se había generado en su similar mayo de 2016, esto como efecto del incremento de las ventas. También se registró un incremento en los costos y gastos operacionales, no obstante, las ventas crecieron en mayor proporción, por lo que los márgenes de rentabilidad no se vieron afectados.

• Al 31 de diciembre de 2016, la compañía arrojó un EBITDA (acumulado) por la suma de USD 16,11 millones (5,74% de las ventas totales), valor que presentó un incremento del 10,47% respecto al año 2015, cuando fue de USD 14,59 millones (5,71% de las ventas totales). Para mayo de 2017, el EBITDA (acumulado) sumó USD 9,05 millones, representando el 7,02% de las ventas totales, siendo superior con respecto de mayo de 2016, cuando totalizó USD 7,01 millones, lo que denota por parte de la compañía una adecuada capacidad para generar flujos propios.

• Los activos de la empresa a partir del 2013 presentaron un comportamiento creciente, ya que pasaron de USD 64,59 millones en el 2013 a USD 93,48 millones en el 2016. Los rubros que tuvieron mayor influencia en el comportamiento general de los activos fueron inventarios y propiedad, planta y equipo. Para mayo de 2017 los activos llegaron a totalizar USD 101,92 millones, valor que fue superior en un 9,03% con respecto a diciembre de 2016, como producto del aumento de sus activos corrientes, especialmente en la cuenta de inventarios, no obstante, su estructura se mantuvo similar a la registrada históricamente, pues los inventarios junto con la propiedad, planta y equipo neto fueron las cuentas de mayor incidencia dentro de los activos.



• Las obligaciones de la empresa reflejadas a través de los pasivos presentaron un comportamiento con ligeras variaciones en relación al financiamiento que brindaron a los activos, pues en el 2013 los pasivos financiaron el 78,65% de los activos, para el 2014 lo hicieron en un 81,23%, mientras que para el 31 de diciembre de 2015 los pasivos financiaron el 80,66% a los activos, efecto de una reducción en la deuda financiera, al 31 de diciembre de 2016, los pasivos totales financiaron el 77,28% de los activos. Para mayo de 2017 los pasivos financiaron el 73,74% del total de activos, inferior con respecto de diciembre 2016, lo que obedece principalmente a la reducción de las cuentas de préstamos a largo plazo y mercado de valores del mismo tipo.

• Al 31 de mayo de 2017, la compañía presentó un patrimonio de USD 26,77 millones (USD 21,24 millones en diciembre de 2016), valor que financió un 26,26% del total de activos (22,72% en diciembre del año 2016), producto del aumento de los resultados acumulados.

• En cuanto al capital social se pudo apreciar que éste tuvo una evolución importante en cada uno de los periodos analizados, ya que pasó de USD 4,50 millones en el 2013 a UDS 5,50 millones en 2014 y para el año 2015 se incrementó nuevamente USD 6,50 millones, significando el 7,34% del total de activos. Al 30 de noviembre de 2016, mediante Escritura Pública celebrada ante la Notaría Cuarta del Distrito Metropolitano de Quito la compañía realizó un aumento de capital social de USD 1,50 millones, el mismo que fue inscrito en el Registro Mercantil, con lo cual el capital social pagado de la empresa ascendió a USD 8,00 millones, manteniendo el mismo valor hasta mayo de 2017.

• A lo largo del periodo analizado, FARMAENLACE CIA. LTDA., presentó indicadores de liquidez superiores a la unidad, en donde el rango más alto se evidenció en el año 2014 con 1,18 veces y el más bajo en 2015, con 1,01 veces. Para mayo de 2017 la liquidez de la empresa se ubicó en 1,16 veces, superior con respecto de diciembre 2016, como efecto de mayores activos corrientes en relación con los pasivos corrientes.

• El nivel de apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la empresa históricamente ha sido aceptable, adicional a ello su tendencia ha sido fluctuante ya que pasó de 3,68 veces en el 2013 a 4,33 veces en el 2014, para el año 2015 se ubicó en 4,17 veces, sin embargo para el año 2016 fue de 3,40 veces, finalmente para mayo de 2017 el indicador se ubica en 2,81 veces, así mismo el patrimonio se vio fortalecido lo cual también favoreció al comportamiento de este indicador.

Sobre la Emisión: • La Junta General Extraordinaria de Socios de la compañía FARMAENLACE CIA. LTDA. celebrada el 16 de

diciembre de 2015, resolvió por unanimidad aprobar que la compañía emita Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial por un monto de hasta USD 8,00 millones.

• Posteriormente, con fecha 22 de enero de 2016, se suscribió el contrato de Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial, entre FARMAENLACE CIA. LTDA., como Emisor y BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A., en calidad de Representante de los Obligacionistas.

• Con fecha 29 de abril de 2016, Casa de Valores inició la colocación de los valores, y hasta el 24 de mayo de 2017, logró vender el 76,06% del programa aprobado (USD 8,00 millones).

• La Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para

preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1),

a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno

(1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV , Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) Al 31 de mayo de 2017, la compañía cumplió con lo estipulado anteriormente.

• La compañía se compromete a mantener durante la vigencia de la emisión los siguientes índices financieros:



Mantener una relación Activos Corrientes / Pasivo corriente superior a 1,05 veces. Mantener una relación Deuda Financiera / EBITDA inferior a 2,00 veces.

Al 31 de diciembre de 2016, la compañía cumplió con lo estipulado anteriormente. • En virtud de la delegación conferida por la Junta General de Socios, el Vicepresidente Ejecutivo, determina

como medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades de la compañía tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la toma de todas aquellas decisiones y todas aquellas gestiones que permitirán que la compañía mantenga o incremente las operaciones propias de su giro ordinario, sin disminuir las mismas, a continuación se detallan las principales:

Al 31 de mayo de 2017 el representante legal de FARMAENLACE CIA LTDA., certificó haber cumplido los siguientes resguardos adicionales establecidos en el contrato.

Mantener niveles de operación consistentes con los obtenidos históricamente en el ejercicio de su actividad económica.

Generar niveles de rentabilidad suficientes para garantizar el pago de las inversiones y las obligaciones con los acreedores.

Mantener una relación entre el endeudamiento financiero y la generación de flujo propio que le permita la continuidad y crecimiento al negocio.

Adicionalmente, el Vicepresidente Ejecutivo, en su calidad Representante Legal de la compañía, establece que no se repetirán dividendos por un porcentaje superior al 50% de las utilidades en efectivo, por el tiempo de duración de la presente Emisión de Papel Comercial; con el fin de resguardar el repago del monto en circulación. Al 31 de mayo de 2017 según información recibida, el representante legal certifica que no se han

repartido dividendos por un porcentaje superior al 50%. • Al 31 de mayo de 2017, FARMAENLACE CIA. LTDA., registró un monto total de activos menos las deducciones

señaladas en la normativa de USD 73,04 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 58,43 millones, mismo que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía. Dicho valor genera una cobertura de 7,30 veces sobre los USD 8,00 millones de capital de la emisión de papel comercial , determinando de esta manera que el monto de la Emisión de Obligaciones a Corto Plazo – Papel Comercial se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente.

• Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. De acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados se dieron de una manera muy similar a dichas proyecciones.

Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Establecimiento de medidas por parte del Gobierno ecuatoriano y los organismos oficiales respectivos para

normar, regular o modificar la situación actual bajo la que opera la compañía. Uno de los principales factores que influiría en el sector es una nueva normativa en materia de control y

revisión de precios de los productos farmacéuticos que comercializa FARMAENLACE CIA. LTDA. La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional podría afectar el nivel

de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo, lo cual podría repercutir sobre el nivel de ventas de la compañía.

El endurecimiento de regulaciones y/o restricciones a la importación de los productos que comercializa la compañía podría generar un aumento de precios no solo para FARMAENLACE CIA. LTDA. sino también para sus clientes, afectando de esta manera a sus costos y posiblemente sus ingresos.

Demoras en la desaduanización de los productos importados podría generar a su vez retrasos en la entrega de productos a los clientes.

Cambios en la normativa y reglamentos de salud, podrían afectar la operación de la compañía.



Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisión son las cuentas por cobrar clientes no relacionados y los inventarios libres de gravamen, por lo que los riesgos asociados podrían ser: • Uno de los riesgos que podría mermar la calidad de las cuentas por cobrar clientes no relacionados que

respalda la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se les ha facturado.

• Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría generar cartera que presente un comportamiento irregular de pago o a su vez un sobreendeudamiento de sus clientes lo que podría comprometer su capacidad de pago y consecuentemente los ingresos de la compañía.

• Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar clientes no relacionados, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión.

• Los inventarios de la empresa que respaldan la emisión podrían estar sujetos a riesgos relacionados con el mal uso, o eventos ajenos y fuera de control de la compañía, como es el caso de incendios, atentados, robo, u otros similares. No obstante para mitigar estos eventos, la compañía cuenta con pólizas de seguros.

• Finalmente, las cuentas por cobrar clientes no relacionados que respaldan la emisión tienen un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación dependerá fundamentalmente del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar, así como de que el inventario tenga una adecuada rotación y en especial que la empresa disponga de los recursos suficientes para su reposición, por lo que la liquidación de los activos que respaldan la emisión podría depender básicamente de que la empresa esté en operación.

Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Al 31 de mayo de 2017 la empresa registró dentro de la garantía general, cuentas por cobrar a vinculadas por USD 3,27 millones, por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: • El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene

sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos.

• Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

De acuerdo certificación remitida por la compañía, las cuentas por cobrar que respaldan la emisión no incluyen cuentas por cobrar a vinculadas.



Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos:

La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de las Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial – FARMAENLACE CIA. LTDA., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Costos, Gastos, Financiamiento, Ingresos, Flujo de Caja, etc.). Contrato de Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial celebrado el 22 de enero de 2016. Acta de la Junta General Extraordinaria de Socios de la compañía FARMAENLACE CIA. LTDA. celebrada el 16

de diciembre de 2015. Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados bajo NIIF de los años, 2013,

2014, 2015 y 2016 de FARMAENLACE CIA. LTDA., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de mayo de 2016 y 31 de mayo de 2017 (sin notas a los estados financieros).

Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos

y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la

emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación

de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de

administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios

económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su

capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de FARMAENLACE CIA. LTDA., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten.



INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCION Aspectos Generales de la Emisión

En la ciudad de Quito, con fecha 16 de diciembre de 2015, se reunió la Junta General Extraordinaria de Socios de la compañía FARMAENLACE CIA. LTDA., la misma que estuvo conformada por el 100% de sus socios, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía emita Obligaciones de corto plazo - Papel Comercial, por un monto de hasta USD 8,00 millones.

Posteriormente, con fecha 22 de enero de 2016, se suscribió el contrato de Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial, entre FARMAENLACE CIA. LTDA., como Emisor y BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A., en calidad de Representante de los Obligacionistas.

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN

Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial – FARMAENLACE CIA. LTDA. Emisor FARMAENLACE CIA. LTDA.

Capital a Emitir USD 8’000.000,00

Moneda Dólares de los Estados Unidos de América.

Obligaciones Desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Los

valores de las obligaciones podrán emitirse desde un valor nominal de USD 1.000,00.

Tasa de Interés Cero cupón.

Amortización Al vencimiento.

Clases, montos y plazos

Clase Monto Plazo (días)

Clase 1 1.500.000,00 90

Clase 2 2.500.000,00 120

Clase 3 2.500.000,00 180

Clase 4 1.500.000,00 240

Plazo del Programa Hasta 720 días.

Plazo de las Obligaciones Será desde 1 hasta 359 días a partir de la fecha en que entren en circulación los valores.

Rescates anticipados

Podrán efectuarse rescates anticipados mediante acuerdos que se establezcan entre el emisor y los obligacionistas, previo

resolución unánime de los obligacionistas, dando cumplimiento a lo previsto en el art. 168 de la Ley de Mercado de Valores.

Las obligaciones que fueren readquiridas por el emisor, no podrán ser colocas nuevamente en el mercado

Contrato de Underwriting Bajo la modalidad del mejor esfuerzo.

Tipo de Oferta Pública.

Sistema de Colocación Mercado Bursátil, siendo el underwriter y asesor de la colocación Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.

Asesor de la Colocación Su Casa de Valores SUCAVAL S.A.

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representante de Obligacionistas BONDHOLDER REPRESENTATIVE S.A.

Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.

Fecha de emisión Fecha en que las obligaciones sean negociadas en forma primaria.

Destino de los recursos

En virtud de la delegación conferida por la Junta General de Socios, el Vicepresidente Ejecutivo determina que los recursos

provenientes de la emisión serán para la sustitución de pasivos bancarios a corto plazo por un monto mínimo de 60%

aproximadamente (USD 4,80 millones), entre otros pasivos a corto plazo, y en un aproximado del 40% (USD 3.20 millones

aproximadamente) a capital de trabajo el cual consistirá en un aproximado del 20% (USD 1,60 millones aproximadamente)

a la sustitución de pasivos con proveedores, a fin de mejorar términos y condiciones con proveedores tanto en el

aprovisionamiento de inventarios como en plazos de pagos de insumos entre otros pasivos a corto plazo y en un aproximado

del 20% (USD$ 1´600.000,00 aproximadamente) a la compra de insumos.

Resguardos establecidos en la

Codificación de la Resolución del

C.N.V. (hoy Junta de Política y

Regulación Monetaria y

Financiera)

Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera)en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los

siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones

de liquidez y solvencia razonables del emisor:

a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la

autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y;

Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose

como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.



No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación,

según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones

del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera)

Compromisos Adicionales

La compañía se compromete a mantener durante la vigencia de la emisión los siguientes índices financieros:

Mantener una relación Activos Corrientes / Pasivo corriente superior a 1,05 veces.

Mantener una relación Deuda Financiera / EBITDA inferior a 2,00 veces.

En virtud de la delegación conferida por la Junta General de Socios, el Vicepresidente Ejecutivo, determina como medidas

orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades de la compañía tendientes a garantizar

el pago de las obligaciones a los inversionistas, la toma de todas aquellas decisiones y todas aquellas gestiones que

permitirán que la compañía mantenga o incremente las operaciones propias de su giro ordinario, sin disminuir las mismas,

a continuación se detallan las principales:

Mantener niveles de operación consistentes con los obtenidos históricamente en el ejercicio de su actividad económica.

Generar niveles de rentabilidad suficientes para garantizar el pago de las inversiones y las obligaciones con los

acreedores.

Mantener una relación entre el endeudamiento financiero y la generación de flujo propio que le permita la continuidad y

crecimiento al negocio.

Adicionalmente, el Vicepresidente Ejecutivo, en su calidad Representante Legal de la compañía, establece que no se

repetirán dividendos por un porcentaje superior al 50% de las utilidades en efectivo, por el tiempo de duración de la

presente Emisión de Papel Comercial; con el fin de resguardar el repago del monto en circulación.

Fuente: Contrato de Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial / Elaboración: Class International Rating

Situación de la Emisión de Papel Comercial (31 de mayo de 2017)

Con fecha 01 de abril de 2016, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo o Papel Comercial por un monto de hasta USD 8,00 millones, bajo la Resolución No. SCV.INMV.DRMV.2016.851, posteriormente siendo inscrita en el Catastro Público del Mercado de Valores, el 6 de abril de 2016. El plazo de vencimiento de la autorización de oferta pública es el 22 de mayo de 2018.

Colocación de los valores Con fecha 29 de abril de 2016, SUCAVAL Casa de Valores S.A., inició la colocación de los valores entre diferentes inversionistas, determinando que hasta el 24 de mayo de 2017, logró colocar el 76,06% (USD 6,09 millones) del total del programa aprobado (USD 8,00 millones). El saldo al 31 de mayo del 2017 corresponde al mismo valor colocado.

Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar

posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Al 31 de mayo del 2017, l compañía cumplió con los resguardos establecidos.



Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Compromisos Adicionales

La compañía se compromete a mantener durante la vigencia de la emisión los siguientes índices financieros: Mantener una relación Activos Corrientes / Pasivo corriente superior a 1,05 veces. Mantener una relación Deuda Financiera / EBITDA inferior a 2,00 veces.

(EBITDA: Utilidad neta menos gasto interés, menos impuestos, menos depreciaciones y amortizaciones. En los semestres intermedios, el EBITDA será anualizado de manera lineal).

La compañía se compromete durante la vigencia de la emisión a presentar ante el Representante de los Obligacionistas un informe respecto al mantenimiento de estos índices financieros señalados. Para la base de la verificación se tomará los estados financieros semestrales correspondientes a junio 30 y diciembre 31 de cada año. El seguimiento a los índices financieros iniciará el primer semestre calendario una vez los valores estén en circulación.

Si la compañía llegare a incumplir uno o más de los índices señalados en un determinado semestre, tendrá como plazo el semestre siguiente para superar la deficiencia. Si la misma se mantiene, se considerará como incumplimiento de las obligaciones asumidas por el emisor, lo cual constituirá causal de aceleración de vencimientos, si así lo determina la Asamblea de Obligacionistas.

En virtud de la delegación conferida por la Junta General de Socios, el Vicepresidente Ejecutivo, determina como medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades de la compañía tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la toma de todas aquellas decisiones y todas aquellas gestiones que permitirán que la compañía mantenga o incremente las operaciones propias de su giro ordinario, sin disminuir las mismas, a continuación se detallan las principales: Mantener niveles de operación consistentes con los obtenidos históricamente en el ejercicio de su actividad

económica. Generar niveles de rentabilidad suficientes para garantizar el pago de las inversiones y las obligaciones con

los acreedores. Mantener una relación entre el endeudamiento financiero y la generación de flujo propio que le permita la

continuidad y crecimiento al negocio. Adicionalmente, el Vicepresidente Ejecutivo, en su calidad Representante Legal de la compañía, establece

que no se repetirán dividendos por un porcentaje superior al 50% de las utilidades en efectivo, por el tiempo de duración de la presente Emisión de Papel Comercial; con el fin de resguardar el repago del monto en circulación.

Al 31 de mayo de 2017, de acuerdo a certificación remitida, la compañía cumplió con los resguardos

mencionados:

CUADRO 2: RESGUARDOS

Relación jun-16 dic-16 mar-17 may-17 Cumplimiento

Revisión Mayo 2017

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno

(1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores 1,111 SI

1 La presente emisión se aprobó en abril de 2016, por lo que el cálculo del indicador semestral se lo realizará en los periodos abril-septiembre y octubre- marzo según corresponda.



Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o

igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser

liquidados y convertidos en efectivo

1,37 SI

Mantener una relación Activos Corrientes / Pasivo corriente superior a 1,05 veces 1,17 1,08 SI

Mantener una relación Deuda financiera sobre EBITDA inferior a 2,00 veces (EBITA es igual a

utilidad neta menos gastos interés, menos impuestos, menos depreciaciones y

amortizaciones. En los semestres inmediatos, el EBITA será anualizado de manera lineal)

1,00 1,30 SI

Fuente: FARMAENLACE / Elaboración: Class International Rating

A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de abril, el promedio se calculará en semestres abril-septiembre y octubre-marzo, según corresponda.

CUADRO 3: LIQUIDEZ SEMESTRAL (USD)

oct.-16 nov.-17 dic.-16 ene.-17 feb.-17 mar.-17 PROMEDIO

Activo Corriente 60.820.804,00 62.713.854,82 66.327.146,55 62.160.595,52 64.589.757,63 66.500.029,43

1,11 Pasivo Corriente 51.451.850,22 54.014.431,31 61.421.083,22 58.474.243,32 59.864.067,01 60.187.894,33

Índice Liquidez (Veces) 1,18 1,16 1,08 1,06 1,08 1,10

Fuente: FARMAENLACE / Elaboración: Class International Rating

Monto Máximo de la Emisión

La Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial estará respaldada por una Garantía General otorgada por FARMAENLACE CIA. LTDA., como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 31 de mayo de 2017, FARMAENLACE CIA. LTDA., alcanzó un total de activos de USD 101,92 millones, de los cuales el 78,97% son activos libres de gravamen, de acuerdo al siguiente detalle:

CUADRO 4: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (USD Mayo de 2017)

Activos Libres %

Disponibles 2.164.091 2,69%

Exigibles 19.068.217 23,69%

Realizables 32.472.565 40,34%

Propiedad Planta y Equipo 17.810.084 22,13%

Otros activos 8.976.271 11,15%

TOTAL 80.491.228 100,00%

Fuente: FARMAENLACE CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating

CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de mayo de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), que señala que: “El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no



coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado

de Valores y sus normas complementarias2. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará

sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir.

La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2 de la Sección I, del Capítulo IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2017, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 73,04 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 58,43 millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía, cifra que genera una cobertura de 7,30 veces sobre el monto de capital correspondiente a la emisión objeto del presente estudio, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones a Corto Plazo - Papel Comercial de FARMAENLACE CIA. LTDA., se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente.

CUADRO 5: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (Noviembre 2016)

Descripción USD

Total Activos 101.922.665

(-) Activos Diferidos o Impuestos diferidos (USD) 2.933.289

(-) Activos Gravados (USD) 21.431.439

(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias3 (USD)

(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) 700.000

(-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se esperan que existan4 (USD)

(-) Derechos Fiduciarios5 (USD)

(-) Saldo de REVNI (USD)

(-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras6 (USD) 3.814.303

Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) 73.043.634

Monto Máximo de la emisión = 80.00% de los Activos con Deducciones 58.434.907

Saldo de Capital Papel Comercial 8.000.000

Total Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 9,13

80.00% de los Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 7,30


Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de mayo de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 0,98 veces7 sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%”.

2 “La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor.” 3 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 4 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 5 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 6 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. 9 (Total Activos Deducidos – Obligaciones Emitidas) / (Total Pasivo – Obligaciones emitidas)



Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor por emitir de la Emisión de Papel Comercial más el saldo de capital de la emisión de obligaciones que actualmente mantiene vigente en el Mercado de Valores, representa el 16,25% del 200% del patrimonio al 31 de mayo de 2017 y el 32,51% del total del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.

CUADRO 6: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (Mayo de 2017)

Descripción USD

Patrimonio (USD) 26.764.987

200% del Patrimonio (USD) 53.529.974

Saldo de capital Emisión de Obligaciones 700.000

Saldo de capital Papel Comercial 8.000.000

Total Emisiones 8.700.000

Valores emitidos y por emitir / 200% del Patrimonio 16,25%

Valores emitidos y por emitir / Patrimonio 32,51%


Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras, para el periodo 2016 – 1T 2018, arrojan cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el primer trimestre del 2018, FARMAENLACE CIA. LTDA., reflejaría una utilidad neta igual a USD 3,81 millones, mientras que para el cierre de 2017 esta sería de USD 12,62 millones.

CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (miles de USD)

Rubro dic-16 dic-17 1T-18

Ventas netas 295.850 341.979 98.825

Costo de ventas 219.729 253.989 73.398

Utilidad bruta 76.121 87.990 25.427

Gastos administrativos y ventas 62.062 71.738 20.731

Utilidad operativa 14.059 16.251 4.696

Gastos financieros 903 729 -

Otros ingresos/egresos netos 571 660 191

Utilidad antes de impuestos 13.727 16.182 4.887

Impuestos 3.020 3.560 1.075

Utilidad neta 10.707 12.622 3.812

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

Las cifras contenidas en el Estado de Resultados proyectado, demuestran un comportamiento creciente en las ventas netas a partir de 2016, año en el que se prevé un aumento del 15,59% respecto de 2015, para las proyecciones el estructurador financiero considera los proyectos que actualmente está desarrollando la empresa, como es el establecimiento de una red de farmacias a través de un modelo de franquicias para provisión de producto y servicios farmacéuticos de calidad en comunidades de la sierra centro – sur y costa sur del Ecuador. Por otro lado, los costos de ventas proyectados mantendrían una representación del 74,27% para todo el periodo proyectado, ligeramente superior al porcentaje registrado en mayo de 2016, cuando fue de 73,14. Lo mencionado conlleva a que la compañía arroje una utilidad bruta creciente que pasaría de USD 76,12 millones en el año 2016 a USD 87,99 millones en el año 2017, y USD 25,43 millones para el primer trimestre del 2018 periodo en el cual culminaría el plazo del programa de papel comercial.

Los gastos operacionales mantendrían una relación promedio de 20,98% sobre las ventas netas, con lo que la utilidad operacional de FARMAENLACE CIA. LTDA., pasaría de USD 14,06 millones en diciembre de 2016, a USD 16,25 millones al cierre del año 2017 y USD 4,70 millones para el primer trimestre de 2018, como se puede



apreciar la empresa prevé un manejo más eficiente de sus recursos, lo cual le permitiría generar márgenes de rentabilidad positivos. Adicionalmente dentro del modelo financiero de la proyección se registran rubros pertenecientes a otros ingresos y costos financieros con representaciones inferiores al 1,00% de las ventas netas, arrojando así una utilidad neta que entre todos los periodos proyectados representaría un promedio de 3,72% de las ventas, con rubros que pasan de USD 10,71 millones en 2016 a USD 12,66 millones en 2017 y USD 3,81 millones para el primer trimestre de 2018.

Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva con una amplia holgura, la misma que pasaría de 16,90 veces en el año 2016 a 24,02 veces en el año 2017, para el periodo marzo 2018 la empresa no registra gastos financieros razón por la cual no genera un indicador. Mediante los resultados proyectados se puede apreciar que el Emisor gozaría en todos los periodos de una capacidad de pago adecuada y aceptable de los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría.

GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO)


En cuanto al flujo de efectivo, que se divide por actividades, contempla en primera instancia a la utilidad neta, los gastos que no implican desembolso y las actividades propias de la operación de la empresa a los niveles estimados por la estructuración financiera, para determinar el flujo operacional; luego considera las inversiones que planea hacer la empresa, para determinar el flujo de inversión; a continuación determina el flujo financiero a través de las necesidades de financiamiento y el cumplimiento de los compromisos financieros con las diversas fuentes que utiliza la compañía, que incluye obligaciones con el sistema financiero y obligaciones en el Mercado de Valores; finalmente, el flujo de efectivo al fin de cada año revela la capacidad de generación de recursos propios que tendría la compañía, presentándose siempre positivo, lo cual permitiría a la empresa cubrir sus compromisos y cumplir con sus obligaciones.

CUADRO 8: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (Miles USD)

Descripción dic-16 dic-17 1T-18

FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES OPERATIVAS

Resultado neto de la Gestión 10.707 12.622 3.812

Ajustes para reconciliar el Resultado Neto, al efectivo (registrados como operativos y no op.) -85 898 901

Depreciación 475 555 555

Amortización 285 326 326

Provisión para Incobrables (del año) 30 17 20

Provisión para jubilación del período -875 0 0

RESULTADO NETO DE LA GESTION 10.622 13.520 4.713

FLUJO DE EFECTIVO - ACTIVIDADES OPERATIVAS



en C x C Comerciales CP -2.509 -2.178 -2.518

en Anticipo a Proveedores -265 -138 729

en Inventarios -1.021 -6.757 -7.810

en Gastos Pagados por Adelantado -1.104 -172 907

en Otros Activos Corrientes. -501 -103 542

en Otros Activos NO Corrientes. 9 0 0

en Pasivos Comerciales (Proveedores) 1.517 6.281 2.367

en Gastos Acumulados por Pagar -588 0 0

en Impuestos y Retenciones por Pagar 492 184 -969

en Participación empleados por Pagar 405 368 -1.694

en Otros Pasivos Corrientes -2.353 0 0

en Otros Pasivos de Largo Plazo 648 705 776

en Otros Activos y Cargos Diferidos -36 -22 113

VARIACION EN ACTIVOS Y PASIVOS OPERATIVOS -5.305 -1.831 -7.557

I. TOTAL FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES OPERATIVAS 5.317 11.689 -2.844

FLUJO DE EFECTIVO - ACTIVIDADES DE INVERSION

en Inversiones a Largo Plazo -103 0 0

Variación en Activo Fijo Bruto (Ventas - Compras) 258 -25 -327

en Activos Diferidos 0 0 0

en activos intangibles 90 -62 0

II. TOTAL FLUJO DE EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE INVERSION 244 -87 -327

FLUJO DE EFECTIVO - ACTIVIDADES DE FINANCIACION

en Préstamos Relacionadas -290 -248 791

en C x C Largo Plazo Accionistas -817 -461 2.432

en Deudas Financieras Corto Plazo -12.200 -388 0

En Emisión y Papel Comercial Anterior 0 -667 -100

En Papel Comercial Nuevo 8.000 -2.500 -5.500

en Deudas Financieras Largo Plazo -1.657 -446 14

FLUJO DE CUENTAS PATRIMONIALES

(-) Cambio Utilidades retenidas -7.980 -9.442 0

III. TOTAL FLUJO EFECTIVO DE ACTIVIDADES DE FINANCIACION -6.964 -4.711 -2.364

(I+II+III) TOTAL FLUJO DE EFECTIVO DE LA GESTION -1.402 6.891 -5.535

Saldo de Caja Comienzo del periodo 5.666 4.263 11.154

SALDO DE CAJA DE FIN DE PERIODO 4.263 11.154 5.619


GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS8 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES


Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados mediante una afectación puntual; se elevó el porcentaje del costo de ventas del 74,20% considerado por la estructuración, al 75,50%. Esta

8 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio.

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim.

Este

Oeste

Norte



afectación provocó un descenso anual promedio del 33,05% para los periodos 2016 – 1T de 2018 en donde la baja más importante se da en el 2016 (33,97%), en las utilidades netas proyectadas, por su parte los flujos pese a la afectación en los costos que termina ajustando a la utilidad neta, el porcentaje afectado al costo es el máximo que podría soportar la empresa, ya que si este fuera superior la compañía empieza a generar pérdidas y flujos negativos.

Comparativo de Resultados Reales vs. Lo Proyectado Comparando los resultados reales de mayo 2017 con los proyectados hasta el segundo trimestre de 2017, se observa que las proyecciones establecidas en un inicio varían en su comportamiento con respecto de los rubros reales obtenidos por FARMAENLACE CIA. LTDA. Es así que registró ingresos por la suma de USD 129,01 millones, cifra que alcanzó un 75,45% a lo proyectado en un inicio, considerando que aún restaría un mes para alcanzar el primer semestre, con el cual se efectúa la comparación. En cuanto a los costos de ventas se debe indicar que la compañía proyectó alcanzar la suma de USD 126,99 millones, no obstante, la situación real llegó a ser de USD 93,94 millones a mayo de 2017, lo que significó un cumplimiento del 73,97% de lo proyectado, con lo cual el margen bruto real llegó a ser de USD 35,07 millones, permitiéndole alcanzar una utilidad bruta cuyo cumplimiento fue del 79,72%, esto como efecto de un manejo más eficiente de los costos con respecto de lo que se había proyectado. Por su parte, los gastos operacionales fueron inferiores a la cifra proyectada alcanzando el 75,29%, obtuvo una utilidad operacional que generó un cumplimiento del 99,26% de la cifra proyectada hasta el segundo trimestre de 2017. Se pudo apreciar también que los rubros correspondientes a gastos financieros alcanzaron un porcentaje de cumplimiento menor al estimado y se presentaron también ingresos netos menores, con lo cual la compañía arrojó una utilidad antes de impuestos con un cumplimiento del 99,06% de la cifra proyectada.

CUADRO 9: ESTADO PROYECTADO VS REAL (Miles USD)

Rubro II TRI 2017 PROY REAL MAY 2017 Participación

Ventas netas 170.990 129.006 75,45%

Costo de ventas 126.995 93.935 73,97%

Utilidad bruta (ebit) 43.995 35.071 79,72%

Gastos administrativos y ventas 35.869 27.006 75,29%

Utilidad operativa 8.126 8.065 99,26%

Gastos financieros 435 294,28 67,65%

Otros ingresos/egresos netos 330 174,40 52,83%

Utilidad antes de impuestos 8.021 7.945 99,06%


CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido



en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del 2009. Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al

modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta.9

Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de 2016.10

Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de mayo de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:

CUADRO 10: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor

PIB (millones USD 2007) 2016 (Prel.) 69.321,4 Inflación anual (Mayo – 2017)11 1,10%

Deuda Externa Pública como % PIB (Abril - 2017) 27,7% Inflación mensual (Mayo – 2017) 0,05%

Balanza Comercial (millones USD Abril - 2017) 236,4 Inflación acumulada (Mayo – 2017) 0,91%

RI (millones USD 02-jun-17) 4.763,18 Remesas (millones USD) (Diciembre - 2016) 2.602,00

Riesgo país (01-jun-17)) 689,00 Índice de Precios al consumidor (Abril – 2017) 106,12

Precio Barril Petróleo WTI (USD al 07-jun-17) 45,72 Tasa de Desempleo Urbano (Marzo – 2017) 5,64%

Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating

Producto Interno Bruto (PIB); no existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el 2017. Mientras el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha publicado que la economía local cerrará en -2,7%, la Cepal y el Banco Mundial consideran que sí habrá un crecimiento positivo del 0,3% y el 0,7%. Localmente, el Banco Central del Ecuador tiene una previsión del 1,42%. En exportaciones se prevé un crecimiento de 11,9%, especialmente por el alza del precio del crudo de USD 35 a USD 42 y las ventas no petroleras como la pesca y manufactura. Con el mayor precio del crudo, la inversión

pública ya no se contrae tanto y el plan de inversiones será igual al del 2016, señala el funcionario12.

9 https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/2017wesp_es_sp.pdf 10 http://www.elcomercio.com/actualidad/cifras-negativas-crecimiento-ecuador-cepal.html 11 https://www.bce.fin.ec/index.php/indicadores-economicos 12 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib-2017-difieren-segun-institucion



Al 31 de marzo de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 4.245,7 millones, rubro superior en 15,04% en relación a las compras externas realizadas en marzo 2016 (USD 3.690,51 millones). De acuerdo a la Clasificación de las Importaciones FOB por Uso o Destino Económico (CUODE), al comparar el total a marzo del 2016 y 2017, las importaciones de los siguientes grupos de productos, se incrementaron: combustibles y lubricantes en un 37,08%, materias primas en un 16,89%; bienes de consumo en 10,60%; productos diversos en 22,68%, los bienes de capital en 3,47%. Exportaciones totales.- durante enero y marzo de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 4.721,10 millones, siendo mayores en 30,16% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (3.627,20 millones). Las exportaciones petroleras, en volumen, durante el periodo de análisis (enero-marzo 2017), incrementaron en 1,38% comparado con el resultado registrado en enero y marzo de 2016, al pasar de 20.453,14 millones de toneladas métricas a 20.736,03 millones de toneladas métricas. En valor FOB, las ventas externas petroleras experimentaron un aumento de 85,98% pasando de USD 896,20 millones a USD 1.666,70 millones.

Las exportaciones totales no petroleras registradas a marzo de 2017 fueron de USD 8.314,91 millones, monto superior en 7,66%, respecto al total a marzo del año 2016, que fue de USD 7.723,23 millones.

En materia de comercio exterior, desde enero de 2017 rige el acuerdo comercial con la Unión Europea (UE) que se ratificó en diciembre de 2016 y que implica la eliminación de aranceles para la importación de productos como licores, materias primas, bienes de capital, etc., así como para la exportación de flores, brócoli, banano, entre otros. Esto también tiene otros efectos, como la eliminación del cupo a las importaciones de autos o el desmontaje de las salvaguardias en junio de este año. Por otro lado, para febrero del 2017 se tiene previsto que las 465.619 onzas de oro, que conforman parte de la reserva nacional, que el Banco Central del Ecuador invirtió en Goldam

Sachs regresen al país, según el contrato de la transacción13.

Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 apuntan a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional

del crudo14. Es así que la producción diaria de crudo15 en nuestro país en marzo de 2017, en lo concerniente a

Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 419,55 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 111,2 mil barriles.

La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su valor

desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de 201716. De acuerdo

a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,01 por barril, mientras que

en abril de 2017 fue de USD 51,17 por barril en promedio17.

13 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/02/22/nota/6060094/regreso-ecuador-oro-goldman-sachs 14 http://www.elcomercio.com/actualidad/produccion-opep-petroleo-reduccion-ecuador.html 15 Información disponible más reciente en el BCE 16 http://www.elcomercio.com/actualidad/precio-crudo-aumento-economia-petroleo.html 17 http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas



GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO

Fuente: Indexmundi18 / Elaboración: Class International Rating

Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo.

La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias al 30 de abril de 2017, sumó USD 4.862,04 millones, siendo superior en un 6,23% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 4.576,86 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a abril de 2017 se destacan: El IVA con USD 2.109,38 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 1.880,42 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 340,36 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 299,46 millones). La inflación anual al 31 de mayo de 2017 fue de 1,10% (1,63% en mayo de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0,91% (0,92% a mayo de 2016). En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en abril de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (1,17%); y, Educación (1,35%). Al analizar la inflación de las divisiones citadas, según su incidencia en la variación de marzo de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,2508%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios19. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de abril de 2017, este alcanzó

un monto de USD 437,4420, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que

incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el

más reducido de los últimos nueve años21. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos

consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica

familiar, la misma que al mes de mayo de 2017, se ubicó en USD 709,1822, mientras el ingreso familiar mensual

con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,71%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre 2016. En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8% de diciembre 2015.

18 http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas 19 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2017/Abril-2017/Reporte_inflacion_201704.pdf 20 https://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1 21https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201701.pdf 22 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/canastas/Canastas_2017/Mayo-2017/4.%20Ipc_canastabasica_nacional_ciudades_may_2017.xls



Para marzo del 2017 la tasa de desempleo total es de 5,64%23, lo que no representa un cambio significativo. A

nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47%

a diciembre de 201624. La tasa de empleo adecuado o pleno para marzo del 2017 es de 47,29%. La tasa de

pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre 2007. La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del 2016. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,80% para junio de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,72% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de mayo

de 2017 de 2,55%25.

En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el cuarto trimestre de 2016, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos, solo para el segmento de vivienda, dado que el saldo entre las entidades financieras menos y más restrictivas, fue positivo; mientras que para consumo el saldo fue negativo (más restrictivo), y para los

segmentos productivo y microcrédito, fue nulo26.

El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y

Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas27.

Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo 2008 – 2015 mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el 2015 fue de USD 1.321,5 millones; monto superior al registrado en 2014 (USD 771.8 millones) en USD 549,7 millones. La mayor parte de la IED en 2015 se canalizó principalmente a ramas productivas como: Explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas de comercio. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 301,4

millones28, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las ramas de

actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes de abril de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 26.908,2 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD 25.679,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta marzo de 2017 fue de USD 8.087,8 millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD 8.469,6 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD 7.000 millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en

el mercado internacional superaría el 40% del PIB29, considerando que según lo establece la normativa

23 https://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1 24 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Diciembre-2016/Informe%20EconomIa%20laboral-dic16(16-01-2017).pdf 25 https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=activa 26 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/764 27 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201605.pdf 28 https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/962-resultados-de-la-balanza-de-pagos-del-cuarto-trimestre-de-2016-y-para-el-a%C3%B1o-2016 29 http://www.eluniverso.com/opinion/2017/01/17/nota/6001579/ecuador-2017-economia-caida



respectiva, el límite legal para la relación deuda/PIB es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de

Finanzas del Ecuador a abril de 2017, se encontró en 27,7%30.

Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD 2.000 millones, lo cual se colocará en dos tramos de USD 1.000 millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por USD 1.000 millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda agregada (que incluye deuda interna) llega a USD 41.820,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del

PIB.31

La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, no obstante para diciembre de 2016 se incrementó a USD 4.258,84, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. A junio de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.763,18 millones32. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de junio de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de

flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido33,

lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento

progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año 201634, sin embargo con lo sucedido en las ciudades

costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias35, no obstante el Gobierno

30 http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2017/05/DEUDA-SECTOR-P%C3%9ABLICO-DEL-ECUADOR_abril2017-publicaci%C3%B3n.pdf 31 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/30/nota/6207208/2000-millones-deuda-primera-emision-gobierno-lenin-moreno 32 https://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1 33 https://notimundo.com.ec/nota-crediticia-de-ecuador-desciende-de-ba-b-segun-standard-poors/ 34 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-cronograma-salvaguardias-pagos-balanza.html 35 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html



suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Posteriormente el Comercio Exterior (COMEX), hizo efectiva la medida de eliminar las salvaguardias a partir del 01 de julio de 2017; y no se prevé alistar ninguna medida para compensar el desequilibrio que podría generarse

en la balanza comercial.36

El 01 de junio de 2017 el Impuesto al valor agregado (IVA) volvió al 12% tras diez meses de un incremento de dos puntos que significó ingresos de USD 681,9 millones para el Estado, y el Servicio de Rentas Internas (SRI)

estima que en todo el año que estuvo vigente la recaudación llegó a USD 800 millones.37

La eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD 1.900

millones por año38; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit

mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. Por otro lado, con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes39. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes.

Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa FARMAENLACE CIA. LTDA., se constituyó mediante escritura pública de fecha 23 de marzo de 2005 debidamente inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el 11 de abril de 2005, es una compañía de nacionalidad ecuatoriana y tendrá una duración de 100 años, contados a partir de la inscripción del presente contrato en el Registro Mercantil, plazo que podrá ser ampliado o reducido por resolución de la Junta General de Socios expresamente convocada para el efecto. FARMAENLACE CIA. LTDA., es una empresa ecuatoriana que se constituyó con el objeto de dedicarse a la importación, distribución, venta y comercialización de toda clase de medicinas, preparados de medicinas, artículos sanitarios, artículos e instrumentales médicos, artículos de higiene y limpieza, productos farmacéuticos, productos hospitalarios, productos químicos y todo otro tipo de producto útil para el mantenimiento y/o el restablecimiento de la salud humana, animal o vegetal; de igual manera se dedicará a la importación, distribución, venta y comercialización de toda clase de cosméticos, artículos eléctricos, electrodomésticos, artículos para niño, artículos para propaganda, artículos para calzado y zapatería, artículos promocionales, artículos para hogar, artículos decorativos, artículos de audio y video, productos alimenticios, juguetes, textiles. FARMAENLACE CIA. LTDA., nació en el 2005 a través de una alianza estratégica entre dos importantes empresas distribuidoras farmacéuticas: Representaciones Ortiz Cevallos y Farmacéutica Espinosa. Representaciones Ortiz Cevallos se formó inicialmente como distribuidora farmacéutica y luego incorporó dentro de su negocio a la marca de Farmacias WAY’S y posteriormente crea la cadena de Farmacias Económicas; Farmacéutica Espinosa ingresó en el mercado en 1981, inicialmente fueron distribuidores farmacéuticos, y luego crearon su punto de venta DIFARMES y posteriormente la cadena de Farmacias MEDICITY. Actualmente FARMAENLACE CIA. LTDA., es propietaria de las marcas:

Farmacias Económicas

Farmacias MEDICITY

Farmacia El Descuento

DIFARMES

36 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html 37 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/06/01/nota/6209218/precios-se-reajustan-regreso-iva-12 38 http://www.grupospurrier.com/sp/html/suscriptores/resumen201720.php 39 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html.



La empresa cuenta con dos líneas de negocio: Distribución farmacéutica en donde se focaliza la venta de productos a farmacias independientes o asociadas (Farmadescuentos y Difarmes), la segunda línea de negocio corresponde a marcas de farmacias propias que específicamente corresponde a la venta de productos al consumidor final a través de las cadenas de farmacias propias a nivel nacional (farmacias MEDICITY, Farmacias Económicas). Es importante mencionar que la empresa tiene presupuestado la apertura de 80 farmacias a nivel nacional aproximadamente, para todo el año 2017.

Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 31 de mayo de 2017, FARMAENLACE CIA. LTDA., registró como capital suscrito y pagado la suma de USD 8,00 millones, monto correspondiente a 8.000.002,00 participaciones de USD 1,00 valor nominal unitario las cuales otorgan un voto por participación y un derecho a los dividendos. A continuación se detalla lo mencionado:

CUADRO 11: SOCIOS

Nombre Capital (USD) Participación

ESPINOSA VALENCIA MAGDA ELIZABETH 1.999.800,00 25,00%

ESPINOSA VALENCIA SEGUNDO PATRICIO 1.999.800,00 25,00%

ORTIZ CEVALLOS XAVIER FERNANDO 1.475.849,00 18,45%

ORTIZ CEVALLOS JORGE ROBERTO 1.063.904,00 13,30%

ORTIZ CEVALLOS PABLO ERNESTO 755.920,00 9,45%

ORCEVAL DISTRIBUCIONES CIA. LTDA. 703.920,00 8,80%

VEGA OROÑO JOSE MARIA 809,00 0,01%

Total 8.000.002,00 100,00%


Asimismo, en los estatutos de la compañía, se establecen las atribuciones y deberes de la Junta General de Accionistas, quien gobierna la compañía; así como del Directorio y los vicepresidentes ejecutivos, quienes la administran y todos los demás funcionarios que la Junta General de Socios de la compañía acuerde designar. A continuación se evidencia el organigrama de la compañía:

GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA

Fuente y Elaboración: FARMAENLACE CIA. LTDA.



FARMAENLACE CIA. LTDA., cuenta con profesionales con un alto nivel de experiencia, altos estándares de calidad, exigencia ética y profesional, basados siempre en los más altos estándares de calidad, servicio oportuno y atención personalizada. Para brindar un servicio de calidad la empresa tiene clara su estructura organizacional, en donde es el Directorio la dignidad encargada de administrar la compañía conjuntamente con los vicepresidentes, en junta ordinaria del 30 de marzo del 2016 se procedió a la elección de los miembros del directorio. Al 31 de mayo de 2017, la información se mantiene; a continuación se evidencia un detalle de lo mencionado:

CUADRO 12: DIRECTORES

Cargo Nombre

Director Magda Espinosa

Director Fausto Cordovez

Director Eloy Gutiérrez

Director José María Vega

Director Jorge Ortiz


CUADRO 13: REPRESENTANTES LEGALES

Cargo Nombre

VICEPRESIDENTE EJECUTIVO ESPINOSA VALENCIA SEGUNDO PATRICIO

VICEPRESIDENTE EJECUTIVO ORTIZ CEVALLOS XAVIER FERNANDO


En cuanto a la estructura de la Plana Gerencial al 31 de mayo de 2017 se encontró conformada de la siguiente manera:

CUADRO 14: PRINCIPALES ADMINISTRADORES

Cargo Nombre

Vicepresidente Ejecutivo Patricio Espinosa Valencia

Vicepresidente Ejecutivo Xavier Ortiz Cevallos

Vicepresidente Administrativo Y Financiero Ortiz Cevallos Jorge Roberto

Vicepresidente Comercial Pablo Ortiz Cevallos

Director De Marketing Corporativo Muñoz Pasquel Pablo Javier

Director De Nuevos Proyectos Y Negocios Romoleroux Muñoz Francisco Xavier

Gerente De Sistemas Dennis Steve Criollo Chávez

Gerente De Desarrollo Humano Baroja Palacios Ruth Margoth

Gerente De Auditoria Pilicita Heredia Margarita Elizabeth

Gerente De Logística Y Bodegas Iván Naranjo Loor

Gerente Comercial - Distribución Pérez Cevallos Miguel Ángel

Gerente De Operaciones Carlos Mauricio Chiriboga Izquieta

Gerente Comercial - Farmacias Leonardo Wladimir Bravomalo Castillo

Gerente Administrativo Financiero Paulina Del Pilar Pilicita Heredia

Gerente De Contabilidad Ximena Lucía Paredes Mena


Empleados En cuanto a su personal, FARMAENLACE CIA. LTDA., al 31 de mayo de 2017, contó con la colaboración de 3.109 empleados, con un incremento de 17,14% con respecto a noviembre de 2016; estos se encuentran distribuidos en distintas áreas como se muestra a continuación:



CUADRO 15: DISTRIBUCIÓN DE EMPLEADOS

Área No. Empleados

NOV 2016

No. Empleados

MAY 2017

ADMINISTRACION CENTRAL 790 838

ECONOMICAS 1.333 1.616

MEDICITY 469 558

PLAN ADMINISTRACION FARMACIAS 62 97

TOTAL EMPLEADOS 2.654 3.109


Gobierno Corporativo FARMAENLACE CIA. LTDA., cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo, que le permiten estructurar una mejora continua en la organización administrativa, determinando además que cada uno de los lineamientos son modificados desde el Directorio y apoyan a la toma de decisiones de la compañía.

Empresas vinculadas o relacionadas

Al 31 de mayo de 2017, FARMAENLACE CIA. LTDA., registró vinculación de tipo accionarial con las siguientes empresas:

CUADRO 16: EMPRESAS VINCULADAS

EMPRESA TIPO DE RELACIÓN OBSERVACIÓN

H.M.O. SYSTEMS DEL ECUADOR S.A. ACCIONARIAL FARMAENLACE tiene participación accionarial.

DIDELSA CIA. LTDA. ACCIONARIAL Los accionistas de FARMAENLACE tienen participación accionarial en esta empresa

R.DES SERVICIOS CORPORATIVOS CIA. LTDA ACCIONARIAL La sociedad matriz y sus sociedades filiales, subsidiarias o establecimientos

permanentes.

ZONATRADE ACCIONARIAL FARMAENLACE tiene participación accionarial.

ORCEVAL DISTRIBUCIONES CIA. LTDA. ACCIONARIAL Los accionistas de FARMAENLACE tienen participación accionarial en esta empresa

ESPIVAL S.A. ACCIONARIAL Los accionistas de FARMAENLACE tienen participación accionarial en esta empresa

ESVAL HOLDING ACCIONARIAL Los accionistas de FARMAENLACE tienen participación accionarial en esta empresa

ORCEVAL DISTRIBUCIONES CIA. LTDA. ACCIONARIAL Los accionistas de FARMAENLACE tienen participación accionarial en esta empresa

NETLAB S.A. ACCIONARIAL FARMAENLACE tiene participación accionarial.

SIGNO MERCADEO CIA. LTDA. ACCIONARIAL La sociedad matriz y sus sociedades filiales, subsidiarias o establecimientos

permanentes.

RAPIMART CIA. LTDA ACCIONARIAL La sociedad matriz y sus sociedades filiales, subsidiarias o establecimientos

permanentes.

IT-EMPRESARIAL S.A. ACCIONARIAL La sociedad matriz y sus sociedades filiales, subsidiarias o establecimientos

permanentes.

PUNTO NATURAL ACCIONARIAL La sociedad matriz y sus sociedades filiales, subsidiarias o establecimientos

permanentes.


Al 31 de mayo de 2017, FARMAENLACE CIA. LTDA., registró cuentas por cobrar a compañías relacionadas por USD 3,27 millones, misma que representa el 3,20% de los activos totales, por lo que se puede apreciar que no existe concentración en este rubro, mitigando un posible riesgo.

Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Productos La empresa opera principalmente con dos líneas de negocio; distribución farmacéutica y marcas de farmacias propias, dentro de las cuales operan:



Farmadescuentos DIFARMES Farmacias MEDICITY Farmacias Económicas Farmacias Económicas Esta franquicia fue creada con la finalidad de brindar un servicio diferenciado para satisfacer las necesidades en lo que se refiere a la comercialización de productos farmacéuticos y de bienestar familiar. En los últimos años Farmacias Económicas ha ido creciendo a nivel de país, actualmente cuenta con farmacias en Quito, Otavalo, Cayambe, Ibarra, San Gabriel, Tulcán, Riobamba, Ambato, Santo Domingo, La Concordia, La Unión, Quinindé, Esmeraldas, Lago Agrio, Coca, Sacha, Pedernales. Farmacias MEDICITY Farmacias MEDICITY fue creada para comercializar: medicinas especializadas, plan de medicación frecuente, productos naturales, bebes, alquiler y venta de productos de rehabilitación, accesorios para la salud, cuidado personal, salud oral, Dermo-cosmética y cosmética. Las secciones son diseñadas con la presencia de las mejores marcas del mercado, con productos no solamente curativos sino preventivos, que conllevan un concepto de mejor calidad de vida. El formato de las farmacias invita a los clientes a ingresar y ser atendido de manera profesional por personal calificado y capacitado. El almacenamiento, manejo y dispensación de los medicamentos es realizada bajo normas estrictas y rigurosas que aseguran la calidad de los productos. DIFARMES DIFARMES tiene por misión servir y comercializar de forma profesional y confiable, siendo una alternativa efectiva a la cual el cliente puede acudir y ser tratado de forma rápida, dispone de oficinas en Ambato y Quito, dirigidos a los clientes independientes que necesitan abastecerse de forma directa de mercaderías en condiciones comerciales beneficiosas y diferenciadas. FARMADESCUENTOS Es una asociación de farmacias independientes que se mantienen en el mercado con franco crecimiento. Actualmente está conformada por 89 farmacias a nivel del país, ubicadas en Carchi, Imbabura, Pichincha, Cotopaxi, Tungurahua, Chimborazo, Bolívar, Cañar, Azuay, Esmeraldas, Manabí, Santo Domingo de los Tsachilas, Guayas. El Oro, Napo. Farmadescuentos brinda a las farmacias, de forma ética y profesional, apoyo, respaldo, y servicio mediante la conformación de una asociación organizada y comprometida, que tenga como meta principal lograr un alto nivel de competitividad en el mercado, respaldando su gestión con un capacitado equipo de trabajo. Los productos que se comercializan a través de los diferentes canales son principalmente medicinas, preparados médicos, artículos sanitarios, artículos de higiene y limpieza, productos farmacéuticos, productos hospitalarios, productos químicos y todo tipo de productos útil para el mantenimiento y/o restablecimiento de la salud humana, animal o vegetal.

Clientes El principal cliente de FARMAENLACE CIA. LTDA., fue PROMOTORES MÉDICOS LATINOAMERICANOS LATINOMEDICAL S.A. con el 9,60% de participación en la cartera por cobrar a clientes de la empresa que al 31 de mayo de 2017, totalizó USD 0,72 millones, el segundo cliente con mayor importancia fue AVANTMED con una participación del 6,78%, seguido por MEDISALUD con una participación de 4,29% y la diferencia del 79,32%



correspondió a varios clientes cuya participación sobre la cartera comercial total fue inferior al 3,00%, lo cual denota por parte de la empresa una adecuada distribución de su portafolio de clientes, que son principalmente distribuidores. GRÁFICO 5: PRINCIPALES CLIENTES (DIC 2016) GRÁFICO 6: PRINCIPALES CLIENTES (MAYO DE 2017)


Al referirnos a la modalidad de ventas, la compañía dentro de la línea de cadenas propias realiza la mayor parte de sus ventas de contado, mientras que en la línea de distribución con farmacias independientes maneja un periodo de cobro de alrededor de 60 días. A continuación se evidencia un detalle de las características de ventas para cada segmento: Ventas al Detalle: Venta directa a través de vendedores. Centros de distribución localizados en Quito, uno en la zona norte, otro en la zona sur y otro en la ciudad de

Ambato bajo el nombre de DIFARMES, mantienen el concepto de medicamentos a precios de mayorista a los cuales acuden directamente los clientes sin necesidad de un vendedor.

FARMADESCUENTOS: farmacias independientes que con el objeto de obtener precios especiales, e imagen bajo el paraguas de esta marca, se comprometen a cambio con una compra mensual a FARMAENLACE CIA. LTDA.

Ventas Consumidor final: Farmacias propias; farmacias MEDICITY, mantiene puntos de venta en 5 provincias que forman parte de una

cadena bajo el concepto de autoservicios, en el cual se encuentra productos farmacéuticos y artículos de cuidado personal, perfumería, cosméticos, artículos del hogar, snacks, entre otros, esta línea está enfocada a un segmento de clase media y media alta.

Farmacias Económicas; puntos de venta en 16 provincias a nivel nacional que forman parte de una cadena bajo el concepto de farmacia pequeña en la cual se encuentran productos farmacéuticos a precios más competitivos y están destinadas a un segmento medio y popular.

Por otro lado, al referirnos a la cartera de la compañía, se debe indicar que el mayor porcentaje de cuentas por cobrar corresponde a clientes a quienes la compañía vende productos al por mayor (distribuidores), previo la aceptación de un nuevo cliente distribuidor, la empresa realiza una evaluación crediticia del potencial cliente, para lo cual cuenta con una política de crédito en la que se describe el procedimiento a seguir para dicha evaluación. La aprobación de las líneas de crédito y la provisión para cuentas dudosas, entre otras, son las facultades de la vicepresidencia de finanzas y comercial.40

40 Información tomada del balance auditado a diciembre 2014



La provisión de cuentas dudosas registrada por la compañía cubre todas aquellas cuentas por cobrar con una antigüedad superior a un año y que la compañía ha determinado como irrecuperable en base a la experiencia de incumplimiento de la contraparte y a un análisis de la posición financiera de cada cliente. Al 31 de mayo de 2017 la empresa registró un total de USD 7,48 millones por cuentas por cobrar a clientes de los cuales el 77,58% correspondió a cartera por vencer y 22,42% a cartera vencida; el porcentaje de cartera vencida fue inferior al registrado en diciembre de 2016 (36,68%), lo cual indica una recuperación importante en la calidad de la cartera, y evidencia una mejora en la gestión de cobranza, así como en sus políticas de cobro que minimizan el riego por incobrabilidad de cartera y consecuentemente un problema de liquidez para la empresa; es importante que la compañía continúe con sus políticas de una buena gestión en el área de cobranzas. En los siguientes gráficos se puede apreciar de mejor manera la conformación de la cartera a diciembre 2016 y mayo de 2017:

GRÁFICO 7: CARTERA DICIEMBRE 2016 GRÁFICO 8: CARTERA MAYO DE 2017


Al 31 de mayo de 2017, la cartera vencida llegó a totalizar USD 1,68 millones, determinando que el mayor porcentaje se concentró en cuentas por cobrar vencidas entre 61 y 90 días con el 25,61%, evidenciando que la estructura de la cartera ha venido mejorando con respecto de lo registrado en periodos anteriores.

Proveedores

Con la finalidad de mitigar el riego de una posible concentración y dependencia de un solo proveedor, la empresa mantiene una adecuada distribución de los mismos, es así que el proveedor más importante LETERAGO del Ecuador S.A., registró una participación del 17,08% sobre el total de cuentas por pagar a proveedores, seguido de BAYER S.A. con el 5,88% y MERCK C.A., con el 4,64%, la diferencia del 72,40% se encontró distribuida en varios proveedores cuya participación es inferior al 4,00%, tal como se puede apreciar en el siguiente gráfico:

GRÁFICO 9: PROVEEDORES MAYO DE 2017




El 98% de los proveedores de acuerdo a las órdenes de compra emitidas entregan la mercadería directamente a las bodegas de la compañía en un periodo de hasta 48 horas. Existe un 2% de proveedores que entregan el producto directamente en los puntos de venta, estos proveedores generalmente corresponde a productos perecibles. En relación a productos nuevos, existe un comité de compras, que evalúa la factibilidad del ingreso de los productos en cada punto de venta. La compañía a su vez maneja convenios o negociaciones puntuales con sus proveedores para la obtención de precios y condiciones especiales para la venta de un determinado producto. El plazo promedio de pago a los proveedores es de aproximadamente 80 días. FARMAENLACE CIA. LTDA., trabaja con cada proveedor dependiendo de los productos que selecciona con cada uno de ellos; alrededor de 45 laboratorios representan el 80% de las ventas.

Estrategias y Políticas de la Empresa La compañía desde su inicio adoptó una estrategia de expansión y posicionamiento de sus marcas a nivel nacional, muestra de ello son los resultados alcanzados a través del tiempo; el alcance de la meta planteada incluye la definición clara, de varias estrategias claves dentro de las cuales se destacan principalmente: Estrategia de mercado – posicionamiento de las marcas.- correcta segmentación del mercado y

diferenciación a través del servicio. Estrategia de cobertura.- introducción constante de nuevos locales cada año, cobertura en áreas urbanas y

rurales del país. Las estrategias anteriormente detalladas forman parte de un conjunto de acciones que desarrolla la organización, a ellas se unen los objetivos del plan estratégico mismos que se detallan a continuación:

Objetivos de mercado: - Trabajar en planes que permitan fortalecer la imagen. - Posicionar las marcas propias MEDICITY y Económicas. - Lograr posicionarse en el segmento de precios y mercados populares. - Crecer continuamente. - Desarrollar la estrategia de cobertura y de segmentación socio-económica. - Lograr fidelidad de los clientes.

Objetivos de administración: - Implementar el uso adecuado del sistema y del inventario. - Capacitar al personal de farmacias en forma propaganda a nivel de país. - Optimizar RRHH y materiales.

Política de Precios La venta de medicinas se encuentra regulada por las disposiciones de la Ley de Producción, Importación, Comercialización y Expendio de Medicamentos Genéricos de Uso Humano, la cual establece que los precios de venta al consumidor de los medicamentos serán establecidos por el Consejo Nacional de Precios de Medicamento de Uso Humano.41

Política de Financiamiento La compañía mantiene una política de capitalización constante, con el objeto de fortalecer el patrimonio a través de la generación de recursos propios.

41 Información tomada del informe de auditoría externa diciembre 2014.



En cuanto al financiamiento de sus actividades se pudo evidenciar que la empresa principalmente financia su operación a través de proveedores para la compra de inventario. En este punto se hace importante mencionar que FARMAENLACE CIA. LTDA., ha participado en varios ocasiones como emisor del Mercado de Valores, con el objeto de tener un mayor crecimiento y dotar de capital de trabajo que le permita llevar a cabo el programa de expansión proyectado. Al 31 de mayo de 2017, la empresa registró un total de USD 11,98 millones como deuda financiera conformada en su mayoría por obligaciones con el Mercado de Valores que fueron las más representativas, tal como se puede apreciar en el siguiente gráfico:

GRÁFICO 10: OBLIGACIONES FINANCIERAS CON TERCEROS MAYO 2017


Adicional a lo mencionado la empresa también registró una obligación con el Banco Interamericano de Desarrollo – BID, lo cual corresponde a una línea de crédito que la compañía mantiene abierta con dicha institución para el establecimiento de una red de farmacias a través de un modelo de franquicias para provisión de productos y servicios farmacéuticos de calidad en comunidades de la sierra centro – sur y costa sur del Ecuador. El valor del préstamo vigente es de USD 0,69 millones.

Política de Inversiones La compañía ha mantenido una política de inversión en nuevos puntos de venta que permitan un crecimiento sostenido del negocio, para los próximos años la empresa proyecta un incremento de farmacias a nivel nacional, especialmente farmacias enfocadas a sectores rurales. La inversión en nuevos puntos de venta ha implicado para la empresa adiciones de propiedad planta y equipo significativos particularmente en adecuación de las nuevas farmacias y requerimientos de capital de trabajo para que cada una de las sucursales cuente con la dotación adecuada para atención al público. Tener sus farmacias bien abastecidas se ha convertido en una fortaleza para la empresa.

Responsabilidad Social La compañía consiente de la responsabilidad social, diseñó un plan permanente, en donde busca mejorar las condiciones de vida de las personas y grupos más necesitados. A nombre propio la empresa a través de sus colaboradores ha participado en la realización de varias actividades entre ellas las siguientes: • Apoyo a instituciones de ayuda social. • Mingas de reforestación. • Estrategias de mantenimiento de medio ambiente. • Reciclaje, reducción y reutilización de material de oficina. • Reducción del uso indiscriminado de servicios básicos. • Apoyo en varas jornadas a la Fundación un Techo Para mi País.



Durante el 2013 la empresa trabajó con varias entidades de ayuda social como: • SINAMUNE, en donde la empresa aportó para la educación de 52 becarios. • CRISTO DE LA CALLE, la empresa apoyó en la manutención de casas de 8 niños cada una y a 90 familias

indirectamente. • Fundación REMAR, la empresa aportó con cartón, papel y plástico. • Reforestación, los colaboradores de la empresa participaron en los programas de reforestación que se han

generado en el Parque Metropolitano. • FUDIS, la empresa aportó de manera mensual para la lucha contra el cáncer. • Dólar Solidario, la empresa tiene un programa para apoyar en momentos difíciles a sus colaboradores. • Becas, la empresa apoyó la educación de aproximadamente doscientos niños y adolescentes. • FARMAENLACE ha construido 18 viviendas a través del programa Un Techo Para mi País.

Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad

FARMAENLACE, es una persona jurídica del sector privado sujeta a las normas civiles, mercantiles, tributarias, laborales, seguridad social, propiedad industrial y de defensa del consumidor, y además debido a que la empresa también presta servicios al sector público está también sujeta a las disposiciones generales establecidas para el sistema nacional de contratación pública. Los entes de control que regulan a la empresa son: Superintendencia de Compañías Valores y Seguros, Servicio de Rentas Internas, Agencia Nacional de Tránsito, Ministerio de relaciones laborales, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Normas Municipales, Defensoría del Pueblo, CONSEP, Dirección Provincial de Salud, Cuerpo de Bomberos, Dirección de Medio Ambiente, Municipio de los Distritos. Es importante resaltar que los precios de las medicinas son controlados por el Estado mediante un sistema de autorización de precios operado por el Comité Interministerial de Precios en donde el Ministerio de Salud Pública y el Ministerio de la Producción son los reguladores. En consecuencia la variación de precios en las medicinas en los últimos años ha sido pequeña. Adiciona a ello el Gobierno ecuatoriano, estableció licencias obligatorias mediante las cuales se libera de los compromisos de propiedad intelectual a todos los productos del sector farmacéutico ecuatoriano que están protegidos por patentes. Esto tiene como finalidad el abaratar el precio de las medicinas, fomentando su fabricación nacional.

Riesgo Legal Conforme consulta realizada en la página de la Función Judicial la empresa registra algunos procesos de orden judicial, siendo en su mayoría de aspecto laboral. Según lo reportado por la administración todos los casos en los cuales se encuentra inmersa la compañía se encuentran contabilizados dentro de valores incobrables. Al 31 de mayo de 2017, la Compañía mantiene 4 procesos legales, 1 referente a relaciones laborales, otro por culminación de contrato de arrendamiento, y los otros dos procesos son por abuso de confianza y procedimiento monitorio.

Presencia Bursátil Hasta el 31 de mayo de 2017, FARMAENLACE CIA. LTDA., participó en varios procesos como emisor dentro del Mercado de Valores, los cuales se describen en el siguiente cuadro con más detalle:

CUADRO 17: EMISIONES REALIZADAS FARMAENLACE CIA. LTDA. (MAYO DE 2017).USD

Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo de Capital

Emisión de Obligaciones 2009 Q.IMV.09,4583 3.000.000 3.000.000 CANCELADA

Papel Comercial 2009 Q.IMV.09,4584 500.000 500.000 CANCELADA

Emisión de Obligaciones 2013 Q.IMV.2013,6092 4.000.000 4.000.000 700.000



Papel Comercial 2013 Q.IMV.2013,6093 4.000.000 4.000.000 CANCELADA

Papel Comercial 2016 Q.IMV.2016,851 8.000.000 6.085.000 6.085.000

Fuente: Superintendencia de Compañías, FARMAENLACE CIA. LTDA. / Elaboración: Class International Rating

Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Originador, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Eventos Importantes • Con fecha 15 de junio de 2017 el Representante de los obligacionistas emitió su informe de gestión. • Con fecha 13 de mayo de 2016 mediante Escritura Pública celebrada ante la Notaría Cuarta del Distrito

Metropolitano de Quito la compañía decide realizar un aumento de capital social de USD 1,50 millones, el cual fue aprobado por la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros el 12 de julio de 2016, mediante Resolución No. SCVS-IRQ-DRASD-SAS-161649, el mismo que fue inscrito en el Registro Mercantil, con lo cual el capital social pagado de la empresa ascendió a USD 8,00 millones.

• El terremoto ocurrido el 16 de abril de 2016 ocasionó pérdidas a la compañía FARMAENLACE CÍA. LTDA., ya que en la zona de afectación los puntos de venta que se encontraban en esta zona sufrieron daños que alcanzan los USD 0,22 millones, los mismos que fueron reportados a la compañía de seguros se recuperaron USD 0,18 millones.

• Durante el año 2014 la empresa gestionó la aprobación de una línea de crédito con el Banco Interamericano de Desarrollo – BD para financiar el establecimiento de una red de farmacias a través de un modelo de franquicias para provisión de producto y servicios farmacéuticos de calidad en comunidades de la sierra centro – sur y costa sur del Ecuador, la línea aprobada es de USD 0,99 millones y será desembolsada según requerimiento de la empresa y previo cumplimiento de lo estipulado en el contrato de crédito.

• Durante el 2014 la empresa franquició las cadenas de farmacias “Económicas” y “MEDICITY” para la venta de productos farmacéuticos y de bazar. A través de este contrato, la compañía mediante su know how, personal y experiencia, maneja y administra las farmacias franquiciadas, implementando en cada una la estructura y políticas desarrolladas para las mencionadas cadenas de farmacias. En relación a lo mencionado, la administración y manejo de las farmacias, así como el merchandinsing y compra a proveedores de los productos para la venta en las farmacias será responsabilidad de la compañía, mientras que el franquiciado percibirá un porcentaje de la venta de cada farmacia como comisión. Al cierre del 2014 la empresa mantuvo 241 farmacias franquiciadas.

Situación del Sector El mercado farmacéutico en Ecuador históricamente ha registrado 3 problemas fundamentales como son; concentración geográfica, inequidad en el acceso a las medicinas y prácticas anticompetitivas, problemas que fueron detectados tras un estudio efectuado por la Superintendencia de Control del Poder de Mercado (SCPM), el mismo que sirvió de insumo para la elaboración del Manual de Buenas Prácticas para el mercado farmacéutico. Por otro lado, el gasto en Salud, ha tenido un incremento significativo desde el año 2008, esto por la nueva constitución de la República en la que se cambia el Sistema de Salud por el Sistema Integral de Salud. El gobierno ecuatoriano, ha incrementado el presupuesto del sector salud en más de 600% en los últimos 5 años42; uno de los resultados es la ampliación de la cobertura de salud en el primer nivel de atención, con un enfoque sobre la

42 http://www.salud.gob.ec/ministerio-de-salud-de-ecuador-expone-avances-significativos-en-acceso-universal-de-salud-en-asamblea-mundial/



prevención de enfermedades y la promoción de la salud, mejorando la gestión y calidad de la información para lograr una planificación territorial equitativa. A diciembre de 2016, en la novena conferencia Mundial de Promoción de la Salud, se realizó la declaración del acuerdo de dirigentes mundiales para promover la salud en pro de los objetivos del desarrollo sostenible, se subrayó la necesidad de que las personas puedan controlar su propia salud y tengan la posibilidad de optar por un modo de vida sano. Al insistir en la necesidad de actuaciones políticas en diferentes sectores y regiones, pone de relieve la función de la buena gobernanza y los conocimientos sanitarios en la mejora de la salud, así como la función crucial que desempeñan las autoridades municipales y las comunidades. Estos compromisos incluyen la protección de la salud mediante políticas públicas, el refuerzo de la legislación, la reglamentación y la fiscalidad de los productos no saludables y la aplicación de políticas fiscales que posibiliten nuevas inversiones en la salud y bienestar. Además en esta declaración se insiste en la importancia de la cobertura sanitaria universal y en la necesidad de abordar mejor las cuestiones sanitarias trasfronterizas. Por otro lado a finales del año 2016, se aprobó la Ley de Medicina Prepagada, en la que las preexistencias estarán cubiertas por un monto de 20 salarios unificados, luego de que haya transcurrido dos años de la firma del contrato, así mismo los adultos mayores a 65 años no serán discriminados y podrán acceder a estos seguros privados. La principal preocupación de esta Ley es el reembolso que las entidades que se encuentran reguladas por dicha Ley, deberán realizar al IESS (Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social) o al Ministerio de Salud cuando sus clientes (los que posean seguro privado) opten por utilizar los hospitales de esas entidades. La medida tendrá un impacto en el usuario43. La Superintendencia emitió en el 2014 un Manual de Buenas Prácticas para el sector farmacéutico, el mismo que fue elaborado en base a la Ley Orgánica de Regulación y Control de Poder de Mercado, cuyo objetivo es prevenir, evitar, corregir y sancionar el abuso de operadores económicos con poder de mercado, este documento busca impulsar y fortalecer comercio justo, el acceso a medicamentos genéricos de calidad a bajo

costo y evitar prácticas abusivas. 44

El sector de farmacéutico ecuatoriano contribuye enormemente en el desarrollo industrial del país tanto en la transformación de materias primas como en la manufactura de productos terminados. Está conformado por más de 120 laboratorios con certificación de Buenas Prácticas de Manufactura (BPM), acorde a la legislación nacional. La oferta de productos que más se consume son vitaminas, analgésicos, antiinflamatorios, antigripales, terapias hepáticas, desparasitantes, antibióticos, fiebre, laxantes, mucolíticos, para el colesterol, hipertensión, entre otros. El mercado de farmacéuticos, en el Ecuador, la producción es de aproximadamente USD 700 Millones, mientras que por precio de venta en farmacias es de aproximadamente $ 1.200’000.000, los principales productos son Antibióticos, anti-inflamatorios, analgésicos y antipiréticos; anti-hipertensivos, antiácidos; inhibidores, antitusígenos, mucolíticos, expectorantes; hepaprotector, vitaminas, antiparasitarios, antihelmínticos, antimicóticos; y suplementos médicos de origen natural. 45.

Los principales socios comerciales de Ecuador en lo que respecta a importaciones son Colombia, Panamá, México, Suiza, Bélgica, Alemania, Estados Unidos, Chile, Brasil y Uruguay46. A continuación se presenta un detalle de lo mencionado:

43 http://www.elcomercio.com/actualidad/cambios-clientes-seguro-salud-privado.html 44 http://www.telegrafo.com.ec/economia/item/superintendencia-de-control-5-grupos-manejan-mercado-farmaceutico-en-ecuador-infografia-y-documento.html 45 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/sectores/farmaceuticos-y-cosmeticos/ 46 http://trade.nosis.com/es/Comex/Importacion-Exportacion/Ecuador/productos-farmaceuticos/EC/30



GRÁFICO 11: EVOLUCIÓN DE LAS IMPORTACIONES DE PRODUCTOS FARMACEUTICOS (ANUAL FOB USD)

Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating

La empresa considera como principales barreras de entrada los siguientes aspectos: Existencia de cadenas de farmacias y distribuidores que saturan el mercado actual. Los actores actuales están fortalecidos, Necesidad de alto capital de trabajo para operar. Conocimiento y experiencia del negocio para entrar en el mercado. Consecución de permisos de funcionamiento y cumplir con las normas dispuestas para la apertura de nuevas

farmacias. El negocio farmacéutico es un negocio con una rentabilidad relativamente baja y que requiere de volumen

en ventas para sostenerse en el mercado. En cuanto a barreras de salida, en el negocio farmacéutico son bajas y básicamente estarían dadas en forma mínima por regulaciones laborales y el número de empleados con que cuenta la empresa.

Expectativas Se mantienen las expectativas respecto a lo que el gobierno y los organismos oficiales respectivos pudieren establecer para normar, regular o modificar la situación actual bajo la que operan las empresas dentro del sector farmacéutico, quienes se verán obligadas a tomar medidas adecuadas para garantizar su permanencia y desarrollo. El sector también sufriría modificaciones a la iniciativa de compras públicas en fijar parámetros para que un producto farmacéutico sea o no calificado como de procedencia local, y finalmente es posible que se establecieran cambios en el sector relacionados con la política de gobierno que busca sustituir las importaciones (cambio de matriz productiva), aunque por el momento no hay decisión concreta para el sector. En lo que va del 2017 el sector prevé exportar al menos $ 100 millones. De momento, la Subsecretaría de Industrias Básicas del Ministerio de Industrias y Productividad (Mipro) trabaja en la suscripción de convenios con laboratorios farmacéuticos con la misma intención, y ha comenzado con inspecciones en 18 plantas. Según datos de esa dependencia, en el país funcionan 21 laboratorios. Pablo de la Torre, subsecretario de Industrias Básicas, dijo que de lo observado hasta el momento, muchas industrias necesitan renovar su maquinaria e instalaciones, pero la gran mayoría se encuentra en proceso de renovación, con inversión reciente47. En la novena conferencia mundial de la salud, los alcaldes de todo los países miembros de la Organización de la Naciones Unidas (ONU), acordaron integrar la salud como consideración fundamental en todas las políticas

47 http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/economia/8/industria-farmaceutica-preve-exportar-100-millones-para-2017



municipales; promover la colaboración de las comunidades a través de múltiples plataformas (escuelas, lugares de trabajo y tecnología moderna) para el fomento de la salud; y reorientar los servicios sanitarios y sociales de los municipios hacia la equidad y la cobertura sanitaria universal. Se espera los resultados y su aplicación en el transcurso del año 2017. Todos los Estados Miembros de las Naciones Unidas han acordado tratar de alcanzar la cobertura sanitaria universal a más tardar en 2030, en el marco de la consecución de los Objetivos de Desarrollo Sostenible.

Posición Competitiva de la Empresa FARMAENLACE CIA. LTDA., como empresa farmacéutica ecuatoriana, desarrolla sus actividades comerciales como un integrante esencial dentro del grupo de personas y organizaciones que participan en la compra y venta de bienes y servicios referentes al sector farmacéutico. Durante la vida de la organización la empresa se ha posicionado en el mercado en todas las provincias ubicadas en el norte, sur y centro del país, con una proyección de crecimiento anual que implica la incursión a nivel nacional especialmente en la costa, donde ha iniciado su operación con farmacias propias y franquicias y espera consolidar su presencia en esta región durante los próximos años. Los principales competidores de la compañía son: FARCOMED y DIFARE; FARCOMED es una empresa encargada de las farmacias FYBECA y SANA SANA, que cuentan con una cadena a nivel nacional, un nivel tecnológico elevado y una amplia trayectoria de experiencia en el mercado. Esta empresa se encuentra en su etapa de madurez y es categorizada como la líder del mercado. DIFARE es una empresa encargada de distribución y farmacias al igual que FARMAENLACE; la cual tiene las marcas PHARMACYS y CRUZ AZUL, con más de treinta años de experiencia en el mercado. El modelo de cadenas de farmacias ha sido un éxito y el mercado de medicinas de una u otra menara, tiende a consolidarse alrededor de las cadenas de farmacias ya existentes; sin embargo, el alto número de farmacias independientes ha permitido que la distribución farmacéutica todavía coexista con las cadenas de farmacias. FARMAENLACE CIA. LTDA., participa dentro de un mercado que ocupa uno de los crecimientos más altos en cuanto a cadenas de farmacias y distribución de productos farmacéuticos, con un crecimiento en la demanda del mercado, lo que permitiría una continuidad en su expansión a más sectores del país. A esto se suma el apoyo y la prioridad que el gobierno está brindando a este sector. La empresa maneja dentro de sus líneas de negocio la venta de medicamentos al por mayor y también al por menor a través de sus cadenas de farmacias. A nivel nacional en cuanto a farmacias MEDICITY éstas se encuentran distribuidas de la siguiente manera:

GRÁFICO 12: COBERTURA FARMACIAS MEDICITY


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim.

Este

Oeste

Norte



De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de FARMAENLACE CIA. LTDA., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen.

CUADRO 18: FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES

Crecimiento sostenido de la empresa a través de la apertura de nuevos

locales a nivel nacional. Empresa en plena etapa de crecimiento.

Revisión y mejoramiento continuo de procesos. Alta concentración de pasivo con proveedores por giro de negocio.

Buen margen de rentabilidad en la línea de farmacias.

Confianza del mercado hacia la empresa.

Competencia directa con otras cadenas. Excelente relación con sus proveedores en función de proyectos de largo

plazo.

Políticas de crédito conservadoras que aseguran el retorno de la venta.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Hábitos de consumo actuales enfocan a los clientes a buscar mejores precios,

cadenas y coberturas que potencializan la imagen y la marca de sus cadenas. Riesgo, inestabilidad política y económica.

Desarrollo de negociaciones estratégicas con proveedores. Ingreso de capitales extranjeros en otras empresas, las cuales

están dispuestas a trabajar en determinado momento con los

mínimos márgenes en función de posicionarse.

Crecimiento estimado de mercado.

Desarrollo de nuevas líneas de productos y servicios para cubrir nichos de

mercado. Inseguridad social del país.

Desarrollo de programas de clima laboral, planes de carrera y esquemas de

capacitación con el fin de potenciar y motivar al recurso humano de farmacias,

así como también el nivel directivo.

Sector altamente competitivo.


La empresa ha identificado sus debilidades y amenazas, para esto ha desarrollado políticas que conlleven a disminuirlas, eliminarlas y transformarlas en un futuro en fortalezas, tal es el caso de:

Uso de la plataforma tecnológica que permite generar un interfaz con el usuario de matriz y los puntos de venta.

Automatización de los procesos administrativos y de control de la empresa, lo que le permite ser más eficiente y productivo.

Redistribución de la carga operativa de los niveles de mayor responsabilidad a través del desarrollo de unidades de negocio.

Generación de clima laboral favorable mediante planes de carrera y esquemas de capacitación.

Desarrollo y potencialización de los gerentes a través de capacitación continua.

Definición de objetivos y planes de trabajo a corto plazo y largo plazo.

Estrategias comerciales que conlleven al posicionamiento de la marca y al desarrollo de la empresa.

Riesgo operacional El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, procesos, la tecnología que utiliza, el manejo de la información, entre otros. En cuanto al riesgo de provisión de productos para su reventa, debe indicarse que el proceso de compra y reposición de mercadería desde la bodega central a los puntos de venta se la realiza en base a una evaluación semanal de las ventas de cada uno de los productos. En relación a los productos nuevos existe un comité de compras que evalúan la factibilidad del ingreso de los productos en cada punto de venta. La compañía a su vez maneja convenios o negociaciones puntuales con sus proveedores para la obtención de precios y condiciones especiales para la venta de un determinado producto.



La logística de distribución a los puntos de venta es operada de manera interna utilizando la flota propia de camiones y también camiones tercerizados, los cuales reponen los productos en los puntos de venta tres veces por semana en base al stock mínimo que debe mantener cada farmacia para dar un buen servicio. Respecto al manejo de información, es importante mencionar que la empresa cuenta con políticas para el buen manejo de la información, estas incluyen políticas para la obtención de respaldos, política de administrador de servidores, política de recuperación Backups y política de recuperación de desastres. FARMAENLACE S.A., cuenta con procedimientos de respaldo de su información diaria, semanal y mensual, así como con los procedimientos para el manejo de los medios de almacenamiento y su generación, con lo cual se mitiga el riesgo de que por cualquier eventualidad la información, y con ello la operación normal de la empresa, se vea suspendida. Finalmente, para mitigar y compartir otros riesgos que pueden impactar el normal desarrollo de las operaciones de la empresa, cuenta con seguros en diversos ramos como multiriesgo, PYMES, seguro personal, vehículos y seguros ejecutivos.

Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a FARMAENLACE CIA. LTDA., se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016, con sus respectivas notas a los Estados Financieros, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de mayo de 2016 y 31 de mayo de 2017, sin notas a los Estados Financieros.

Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de la empresa durante los periodos 2013 – 2016 registraron una tendencia creciente en su comportamiento, con una tasa que crece en menor cantidad en el periodo analizado, pues pasó de crecer el 22,00% en el año 2014, al 10,01% en el año 2016. Esta situación es efecto principalmente de la evolución positiva que ha tenido el modelo de cadena de farmacias, ya que de alguna manera ha llegado a consolidarse alrededor de las cadenas ya existentes, otro factor que contribuyó y seguirá contribuyendo al nivel de las ventas es el alto número de farmacias independientes que han permitido que la distribución farmacéutica todavía coexista con las cadenas de farmacias, adicional a lo mencionado se ha podido apreciar también que la empresa cuenta una cobertura importante en el mercado farmacéutico, ya que durante el 2014 la compañía operó con 367 farmacias a nivel nacional y en la actualidad con 23 provincias del país, de igual manera las estrategias adoptadas por los administradores han estado orientadas a identificar y diferenciar necesidades y comportamientos de los consumidores finales según características y parámetros socio-económicos y geográficos, orientando de esta manera sus productos, estrategias de precios, distribución y promoción hacia los gustos y necesidades de los diferentes consumidores identificados. Para los periodos interanuales las ventas registraron un comportamiento similar a lo registrado históricamente (al alza), es así que los ingresos pasaron de USD 113,65 millones en mayo de 2016 a USD 129,01 millones en mayo de 2017, cabe recalcar la tasa de crecimiento que se registró en estos periodos fue del 13,51%, superior a la tasa anual registrada al cierre del 2016. Es importante mencionar que la empresa durante el 2015 creó 47 Farmacias Económicas y 3 Farmacias PAF, también se debe indicar que la compañía dentro de la línea de cadenas propias realiza la mayor parte de sus ventas de contado, mientras que en la línea de distribución con farmacias independientes maneja un periodo de cobro promedio de 60 días.



Las ventas de la compañía, en su mayoría son consistentes en las ventas de sus cadenas de Farmacias ECONÓMICAS, seguida de ingresos que generan las ventas de la cadena de farmacias MEDICITY, en los siguientes gráficos se puede apreciar la conformación de los ingresos:

GRÁFICO 13: ESTRUCTURA DE INGRESOS MAYO DE 2017


Por su parte los costos de venta con respecto de los ingresos registraron una tendencia decreciente, es así que el 2013 los costos constituyeron el 75,58% de las ventas y fueron decreciendo hasta posicionarse en 73,34% en diciembre de 2016, este antecedente causó que la utilidad bruta registre por su parte un comportamiento creciente ya que pasó de 24,42% en el 2013 a 26,66% en el 2016. Al 31 de mayo de 2017 el comportamiento de los costos reflejado en periodos anteriores cambia, ya que éste se registró superior a lo reportado en mayo de 2016 es decir pasó de USD 83,13 millones a USD 93,94 millones, sin embargo su representatividad en las ventas fue menor pues pasó de 73,14% a 72,81% respectivamente, debido a que la Compañía presentó un aumento interesante en las ventas permitiéndole generar un margen bruto superior a su similar periodo interanual, evidenciando un manejo adecuado de los recursos por parte de la empresa. Los gastos operacionales por su parte registraron en términos monetarios y porcentuales una tendencia creciente, al pasar de USD 37,47 millones (20,91% de los ingresos) en diciembre 2013 a USD 45,53 millones (20,83% de las ventas) en 2014, para el 2015 se produce un incremento al pasar a USD 54,39 millones y éste llegó a 21,31% del total de las ventas, mientras que al 31 de diciembre de 2016, los gastos operacionales registraron un 22,44% del total de ventas porcentaje superior a lo reflejado en el año 2015; los gastos de la empresa se encontraron conformados en su mayoría por gastos de venta. Para mayo de 2017 los gastos operativos representaron el 20,93% de las ventas, porcentaje inferior al presentado en mayo de 2016, pese a que para mayo de 2017 los gastos registraron un incremento con respecto de las ventas, gracias al crecimiento que registraron los ingresos y al adecuado manejo de los costos, el margen operacional se reflejó positivo y superior en un 30,24% con respecto de mayo de 2016. Hay que mencionar que con la aplicación de las NIIF, la empresa registra la participación de trabajadores en utilidades como gasto operacional, lo cual afecta el verdadero nivel de la utilidad operacional, pues este fuera superior si no tuviera este efecto.



GRÁFICO 14: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS (Miles USD)


Por su parte, los gastos financieros en términos monetarios registraron una tendencia fluctuante al pasar de USD 0,84 millones en el 2013 a USD 1,28 millones en el 2015, mientras que para el año 2016, los gastos financieros reportaron una disminución pues pasaron a USD 0,9 millones. Con respecto de las ventas, dichos gastos reflejaron un comportamiento también variable, pues en el 2013 representaron 0,47% de las ventas, 0,45% en el 2014, nuevamente se incrementa a 0,50% en el 2015, sin embargo para diciembre de 2016 fueron de 0,31% sobre las ventas. Históricamente la empresa ha registrado obligaciones con costo tanto con instituciones financieras como con el mercado de valores. Después de lo descrito, la compañía arrojó una utilidad neta ligeramente variable a lo largo de los periodos analizados, pues luego de significar el 2,48% de las ventas en el año 2013 pasó a 2,35% en diciembre de 2014, 3,02% en el año 2015 y 3,28% en el año 2016, lo que demuestra cierta estabilidad en el manejo de sus costos y gastos. En cuanto a mayo de 2017, se debe indicar que la empresa reflejó gastos financieros que llegaron a representar el 0,23% de las ventas estableciendo un cambio en el comportamiento histórico antes señalado. Luego de las deducciones correspondientes, se determinó un resultado antes de impuestos de USD 7,95 millones, que representó el 6,16% de las ventas, superior a lo reflejado en mayo de 2016 (5,10% de las ventas), comportamiento que obedece al aumento registrado en la utilidad que fue en mayor proporción que el incremento de las ventas.

Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad se presentaron positivos a efecto de la utilidad neta generada por la empresa en cada periodo; en cuanto a su comportamiento éste se registró variable tanto para el ROA como para el ROE, determinando que para este último se registraron porcentajes interesantes. Los márgenes de rentabilidad son el reflejo del importante crecimiento que ha tenido la empresa a los largo de los periodos analizados.



CUADRO 19, GRÁFICO 15: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO

Indicador 2013 2014 2015 2016

ROA 6,87% 6,76% 8,71% 9,86

ROE 32,19% 36,03% 45,02% 43,41

Indicador May-16 May-17

ROA 7,21% 7,80%

ROE 29,22% 29,69%


El EBITDA (acumulado) de la empresa registró un comportamiento creciente en términos monetarios, sin embargo con respecto de las ventas registró ligeras variaciones ya que pasó de ser el 4,81% en el 2013, mientras que para el 2014 el EBITDA representó sobre las ventas el 5,03%, para el 2015 fue 5,71% finalmente al 2016 fue de 5,74%. El EBITDA (acumulado) de la empresa es creciente y ha demostrado que cuenta con una aceptable capacidad para generar flujos propios y por tanto para cubrir de manera adecuada con sus obligaciones. Para los periodos interanuales se registró un EBITDA (acumulado) con un comportamiento creciente en términos monetarios ya que pasó de USD 7,01 millones (6,17% de las ventas) en mayo de 2016 a USD 9,05 millones (7,02% de los ingresos) a mayo de 2017.

CUADRO 20, GRÁFICO 16: EBITDA Y COBERTURA (Miles USD)

Indicador 2013 2014 2015 2016

EBITDA (miles) 8.626 11.002 14.586 16.113

Gastos Financieros (miles) 836 978 1.280 870

Cobertura EBITDA/ Gastos

Financieros (veces) 10,32 11,25 11,40 18,52


EBITDA (miles) 7.008 9.001

Gastos Financieros (miles) 399 294

Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros

(veces) 17,57 30,58


Por otro lado, la cobertura del EBITDA (acumulado) sobre Gastos Financieros presentó un comportamiento creciente durante todo el periodo analizado y ha logrado mantener niveles adecuados en cuanto a la capacidad de cumplir con los gastos financieros adquiridos. Para mayo de 2017, la cobertura alcanzó 30,58 veces (18,52 veces a diciembre de 2016), lo que le permite a la empresa responder con holgura a sus obligaciones financieras.

Capital Adecuado Activos Los activos de la empresa durante los periodos analizados registraron un comportamiento creciente, ya que en el 2013 los activos totalizaron USD 64,59 millones, cifra que se incrementó a USD 93,48 millones para diciembre de 2016, pese a que se puede apreciar una conducta interesante en los activos, la tasa de crecimiento evidenciada ha venido contrayéndose ya que entre los periodos 2013 – 2014 se reflejó una tasa de crecimiento



del 17,77% para el 2015 se registró un incremento del 16,39%, mientras para el año 2016 la tasa de crecimiento fue de 5,60%. Para el 31 de mayo de 2017, lo activos mantienen su tendencia creciente ya que reportaron un total de USD 101,92 millones es decir 9,03% superior con respecto de diciembre 2016, el incremento se reflejó principalmente en inventarios. En lo que respecta a la estructura los activos se encontraron conformados en mayor proporción por activos de tipo corriente con una participación del 71,68% en promedio durante los periodos 2013 – 2016, como se ha mencionado son los rubros inventarios y cuentas por cobrar los que tienen la mayor participación sobre los activos, en donde cuentas por cobrar se encuentra conformada por cuentas por cobrar clientes y cuentas por cobrar relacionadas con una participación del 11,60% y 2,11% respectivamente en promedio, en cuanto a los inventarios representaron sobre las ventas en promedio el 49,87%. Durante el 2015 las cuentas por cobrar correspondieron a clientes a quienes la compañía vende productos al por mayor, principalmente distribuidores, de igual manera dentro de la cartera comercial se registraron cuentas por cobrar tarjetas de crédito, en cuanto al riesgo de crédito conforme consta en el informe de auditoría externa este limitado debido a que la base de clientes es larga e independiente. Los inventarios corresponden a productos terminados, principalmente medicinas, seguido de mercadería para neonatos, mercadería de cuidado personal y belleza. Para mayo de 2017, los activos corrientes significaron el 72,16% del total de activos, en donde sus cuentas más representativas fueron los inventarios con el 50,75% sobre el total de activos y las cuentas por cobrar comerciales con el 10,13%, rubro que a su vez se relacionan directamente con el giro de negocio de la compañía, lo cual denota su total operatividad. Los activos no corrientes por su parte representaron sobre el activo total en un promedio anual del 28,32%, en donde son los rubros propiedad, planta y equipo, inversiones en subsidiarias y activos intangibles son los rubros de mayor participación. Con respecto de propiedad, planta y equipo neto se ha podido apreciar que históricamente este rubro registró una evolución importante ya que pasó de USD 8,30 millones en el 2013 a USD 12,01 millones para diciembre de 2016. Al cierre de mayo de 2017, los activos no corrientes llegaron a totalizar USD 28,37 millones, de los cuales en su mayoría se encuentra conformado por propiedad, planta y equipo, y dentro de este rubro se ubica terrenos y edificios, propiedades que son las más representativas. Dentro de los activos no corrientes registraron una participación importante las inversiones en subsidiarias, los activos intangibles y otros activos no corrientes en donde constó un rubro importante correspondiente a propiedades de inversión. Entre las inversiones que ha realizado la empresa se han concentrado principalmente en terrenos, edificios, maquinaria, muebles y equipos, ya que la empresa con la finalidad de seguir creciendo ha ido ubicando nuevos locales de farmacias a nivel nacional; es importante mencionar que la empresa mantiene tres bienes inmuebles en garantía por un préstamo bancario con el Produbanco. En cuanto a inversiones se debe mencionar que, la empresa mantiene inversiones en acciones en varias empresas entre las cuales se encuentran NETLAB S.A., IT EMPRESARIAL S.A., RAPIMART CIA. LTDA., R.DES Servicios Corporativos CIA. LTDA., Signo de Mercadeo y Diseño CIA. LTDA., IT EMPRESARIAL S.A., Fideicomiso Llano Chico, este último corresponde a un 20% de los derechos fiduciarios, este fideicomiso se constituyó en el 2011 y su patrimonio autónomo está conformado por un terreno de 171.230 metros con un valor de USD 1,3 millones. Al 31 de mayo de 2017, las inversiones en acciones que la entidad mantiene se encuentran en CLARIPACK COLOMBIA, SIGNO MERCADEO CIA LTDA, RAPIMART CIA. LTDA, H.M.O. SYSTEMS DEL ECUADOR S.A., R.DES SERVICIOS CORPORATIVOS CIA. LTDA, IT EMPRESARIAL S.A. Y PUNTO NATURAL.



Finalmente otro de los rubros importantes que formó parte de los activos no corrientes fue activos intangibles que principalmente corresponde a permisos de funcionamiento de las farmacias de la compañía y que fueron adquiridos a terceros.

Pasivos

Las obligaciones de la empresa en términos monetarios presentaron un comportamiento creciente ya que pasaron de USD 50,80 millones en 2013 a USD 72,24 millones en el 2016, con respecto de los activos presentaron también una tendencia fluctuante, pues pasaron de financiar el 78,65% en el 2013 al 81,23% en el 2014, sin embargo al 2015, financiaron el 80,66%, mientras que en el año 2016 financiaron el 77,28% de los activos, como se puede apreciar la empresa financia sus actividades en mayor proporción con recursos de terceros. Al 31 de mayo de 2017 los pasivos de la empresa totalizaron USD 75,16 millones, mismos que financiaron a los activos en un 73,74%, porcentaje inferior a lo reportado en el año 2016, debido a que para este periodo la empresa realizó la cancelación de obligaciones bancarias y la amortización de obligaciones registradas en el Mercado de Valores, con lo cual disminuye sus costos financieros. En lo que respecta a la estructura de los pasivos, históricamente han sido los pasivos corrientes los de mayor representación, mismos que a su vez estuvieron conformados en su mayoría por cuentas por pagar a proveedores, préstamos bancarios de corto plazo y mercado de valores. Las obligaciones financieras para mayo de 2017 correspondieron a préstamos de bancos locales con vencimientos hasta el año 2017 y año 2021. También dentro del pasivo la empresa contabilizó su obligación con el Mercado de Valores que correspondió a la emisión de obligaciones y a la emisión de papel comercial. Se observa adicionalmente dentro de los pasivos una obligación bancaria que correspondió a un préstamo con el Banco Interamericano de Desarrollo – BID, con quien la empresa obtuvo la aprobación de una línea de crédito por USD 0,70 millones para el establecimiento de una red de farmacias a través de un modelo de franquicias para provisión de productos y servicios farmacéuticos de calidad en comunidades de la sierra centro – sur y costa sur del Ecuador.

Los pasivos corrientes al 31 de mayo de 2017 se ubicaron en USD 63,42 millones, que financió el 62,22% de los activos totales, los cuales estuvieron constituidos principalmente por cuentas por pagar a proveedores que financiaron el 43,17% de los activos de la compañía y obligaciones con el Mercado de Valores que lo hicieron en un 6,17%.

Por su parte, los pasivos no corrientes mantuvieron fluctuaciones respecto de las participaciones en el financiamiento de los activos totales, puesto que pasaron de 10,10% en 2013 a 21,80% en 2014, mientras que para el año 2015 participó en 10,34%. Al 31 de diciembre de 2016 alcanzó un valor de USD 10,80 millones (USD 9,16 millones en 2015) financiando el 11,56% de los activos totales; el decremento en el periodo analizado, se dio por la cancelación de mayor deuda bancaria a largo plazo (Banco Bolivariano, Guayaquil, Internacional, y por la colocación de obligaciones de largo plazo en el mercado de valores.

Al 31 de mayo de 2017, los pasivos no corrientes, sumaron USD 11,74 millones y financiaron el 11,52% de los activos totales, siendo superiores a lo registrado en diciembre de 2016, mismos que se encontraron constituidos principalmente por beneficios sociales y otros pasivos, los cuales representaron el 10,35% de los activos de la compañía.

Patrimonio

El patrimonio de la empresa por su parte registró fluctuaciones respecto del activo, ya que el 2013 presentó un financiamiento del 21,35%, posteriormente para el 2014 el patrimonio llegó a financiar el 18,77% de los activos, mientras que para el 2015 el patrimonio llegó a totalizar USD 17,12 millones y presentó un financiamiento del 19,34% del activo, al 31 de diciembre de 2016 el patrimonio presentó un valor de USD 21,24 millones financiando al activo en 22,72%.



Para el 31 de mayo de 2017 el patrimonio totalizó USD 26,77 millones y financió el 26,26% de los activos, porcentaje superior a lo registrado en diciembre de 2016 a efecto principalmente del registro de resultados acumulados. En cuanto al capital social se pudo apreciar que éste tuvo una evolución importante en cada uno de los periodos analizados, ya que pasó de USD 4,50 millones en el 2013 a UDS 5,50 millones en 2014 y para el año 2015 se incrementó nuevamente USD 6,50 millones, significando el 7,34% del total de activos. Al 30 de noviembre de 2016, mediante Escritura Pública celebrada ante la Notaría Cuarta del Distrito Metropolitano de Quito la compañía realizó un aumento de capital social de USD 1,50 millones, el mismo que fue inscrito en el Registro Mercantil, con lo cual el capital social pagado de la empresa ascendió a USD 8,00 millones. Este valor se mantiene a mayo de 2017.

Flexibilidad Financiera

A lo largo del periodo analizado, FARMAENLACE CIA. LTDA., presentó indicadores de liquidez superiores a la unidad, en donde el rango más alto se evidenció en el año 2014 con 1,18 veces, mientras que a diciembre de 2016 fue de 1,08 veces. Para mayo de 2017 la liquidez de la empresa se ubicó en 1,16 veces, superior con respecto de diciembre 2016, como efecto del mayor crecimiento del activo de tipo corriente de la compañía que el incremento mostrado por el pasivo corriente.

CUADRO 21, GRÁFICO 17: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD)

Indicador 2013 2014 2015 2016

Activo Corriente 47.985 53.424 62.918 66.482

Pasivo Corriente 44.275 45.204 62.249 61.436

Razón Circulante 1,08 1,18 1,01 1,08

Liquidez Inmediata 0,34 0,34 0,32 0,27


Activo Corriente 54.141 73.550

Pasivo Corriente 47.095 63.416

Razón Circulante 1,15 1,16

Liquidez Inmediata 0,28 0,33


Entre tanto que la liquidez inmediata, pasó de 0,34 veces en 2013 a 0,27 veces en diciembre 2016. Para mayo de 2017 este indicador se ubicó en 0,33 veces, este antecedente se genera principalmente por la concentración de los activos corrientes en los inventarios, lo que es totalmente normal considerando el giro de negocio de la empresa.

Indicadores de Eficiencia

FARMAENLACE CIA. LTDA., durante el ejercicio económico analizado presentó un periodo de cobro promedio anual (2013-2016) de 15 días (12 días a mayo de 2017), lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente. Por otro lado, al referirnos al indicador “Plazo de Proveedores” (periodo de pago a proveedores), se pudo evidenciar que la compañía paga a sus proveedores un plazo promedio anual aproximado de 79 días (2013–2016), y de 71 días para mayo de 2017, como se puede apreciar la compañía maneja de manera adecuada su estrategia comercial obteniendo plazos con sus proveedores superiores a los que otorga a sus clientes.

En cuanto a la Duración de Existencias, se observó que este indicador presentó pequeñas variaciones durante el periodo analizado, es así que pasa de 88 días en 2013 a 87 días en 2016 (83 días a mayo de 2017), rangos en los



que se ha manejado la compañía, puesto que necesita cumplir metas de venta para mantener su participación dentro del mercado.

Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El nivel de apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la empresa históricamente ha sido aceptable, adicional a ello su tendencia ha sido creciente ya que pasó de 3,68 veces en el 2013 a 4,17 veces en el 2015, mientras que para diciembre de 2016 el nivel de apalancamiento disminuye, pues pasó a 3,40 veces. Al 31 de mayo de 2017 el apalancamiento de la compañía se ubica en 2,81 veces, producto de mayor crecimiento del patrimonio con respecto al pasivo.

GRÁFICO 18: NIVEL DE APALANCAMIENTO


Entre tanto, el indicador que relaciona los pasivos totales con el capital social de la compañía, mostró una disminución al pasar de 11,29 veces en 2013 a 9,03 en 2016. Para mayo de 2017 se ubicó en 9,39 veces. Por su parte, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja que la empresa podría cancelar sus compromisos financieros en menos de un año a mayo de 2017 (0,65 años en diciembre de 2016). El indicador que relaciona el pasivo total/EBITDA (anualizado) a mayo de 2017 fue de 4,14 años (4,48 años a diciembre de 2016), constituyéndose éste como el plazo en el cual la empresa podría cancelar sus obligaciones con recursos propios. Finalmente, el indicador de solidez que relaciona el patrimonio total sobre el activo total, presenta fluctuaciones dentro de los periodos analizados al pasar de 21,35% en 2013, a 18,77% 2014, mientras que en el año 2015 fue de 19,34%, y 22,72% en el año de 2016. Para mayo de 2017, se presentó un incremento, toda vez que este indicador se ubicó en 26,26%, producto del fortalecimiento del patrimonio suscitado.

Contingentes De acuerdo a información proporcionada, al 31 de mayo de 2017, FARMAENLACE CIA. LTDA., mantiene una operación como codeudor, sin embargo, no se considera un riesgo que pudiera afectar la normal operación de la compañía en caso de que el titular incumpla con sus obligaciones, ya que representa una mínima participación del total de los activos.



Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil48

De enero a noviembre de 2016, el Mercado de Valores autorizó 26 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 96,15% pertenecieron al sector mercantil y el 3,85% al sector financiero, lo que determinó que 9 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 17 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 220,80 millones, valor que representó 37,12% del monto total de emisiones autorizadas. Las Titularizaciones representaron el 4,54%, las Emisiones de Papel Comercial el 56,40% y las acciones el 1,94% del total aprobado. Hasta el 30 de noviembre de 2016, el Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de acciones, titularizaciones, emisiones de obligaciones y papeles comerciales, por un monto total de USD 594,87 millones, determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de comercio al por mayor y menor con el 37,82%, industrias y manufacturas con el 42,61%, mientras que el segmento de actividades financiera y de seguros contribuyó con el 5,04%.

Liquidez de los títulos Con fecha 17 de enero de 2014, Su Casa de Valores SUCAVAL S.A., inició la colocación de los valores entre diferentes inversionistas, determinando que hasta el 24 de marzo de 2014, logró colocar el 100% (USD 4,00 millones) del total aprobado Atentamente,

Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA Econ Alexandra Cadena GERENTE GENERAL Analista

48 ]Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible). http://www.supercias.gob.ec



ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)

Cuenta 2013 2014 2015 May-16 2016 May-17

ACTIVO

Efectivo y equivalentes de efectivo 2.877 3.414 5.692 1.339 4.511 2.164

Cuentas por cobrar comerciales 9.205 8.568 10.504 9.789 8.421 10.323

Provisión cuentas incobrables (45) (79) (134) (184) (125) (175)

Inventarios 32.801 37.104 42.308 39.922 48.736 51.729

Otros Activos Corrientes 3.147 4.417 4.548 3.275 4.939 9.509

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 47.985 53.424 62.918 54.141 66.481 73.550

Propiedad, planta y equipo neto 8.298 9.249 8.866 11.160 12.010 14.457

Otros Activos No Corrientes 8.304 13.389 16.743 15.109 14.991 13.915

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 16.602 22.638 25.609 26.269 27.001 28.373

TOTAL ACTIVOS 64.587 76.062 88.527 80.410 93.482 101.923

PASIVOS

Préstamos (Obligaciones Bancarias) 10.485 6.356 11.122 3.067 101 4.504

Proveedores locales y del exterior 30.109 33.423 42.635 33.835 45.408 43.995

Obligaciones Mercado de Valores - 1.066 2.134 3.038 9.067 6.285

Otros Pasivos Corrientes 3.681 4.359 6.358 7.154 6.860 8.632

TOTAL PASIVOS CORRIENTE 44.275 45.204 62.249 47.095 61.436 63.416

Préstamos (Deuda bancaria LP) 1.819 4.329 2.103 4.533 1.280 690

Obligaciones Mercado de Valores L/P 0 6.134 0 1.067 0 500

Otros Pasivos No Corrientes 4.706 6.117 7.054 7.886 9.524 10.552

TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE 6.525 16.580 9.157 13.486 10.804 11.742

Deuda Financiera 12.304 17.885 15.359 11.705 10.448 11.979

Deuda Financiera C/P 10.485 7.422 13.256 6.105 9.168 10.789

Deuda Financiera L/P 1.819 10.463 2.103 5.600 1.280 1.190

TOTAL PASIVOS 50.800 61.784 71.406 60.581 72.240 75.158

PATRIMONIO

Capital Social 4.500 5.500 6.500 6.500 8.000 8.000

Reservas 701 923 1.180 1.565 1.565 1.600

Utilidad neta del ejercicio 4.438 5.286 7.597 5.694 9.221 7.945

Resultados acumulados provenientes NIIF's 1.046 1.046 1.046 1.046 1.046 1.046

Resultados acumulados 3.102 1.523 798 5.023 1.410 8.174

TOTAL PATRIMONIO 13.787 14.278 17.121 19.829 21.242 26.765


ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (Miles USD)

ESTADO DE RESULTADOS 2013 2014 2015 may-16 jul-05 may-17

Ventas 179.169 218.582 255.301 113.654 280.864 129.006

Costo de ventas 135.422 164.854 189.902 83.131 205.996 93.935

MARGEN BRUTO 43.747 53.728 65.399 30.524 74.868 35.071

TOTAL GASTOS 37.471 45.532 54.394 24.331 63.018 27.006

UTILIDAD OPERACIONAL 6.276 8.196 11.005 6.193 11.850 8.065

Gastos Financieros 836 978 1.280 399 870 294

Otros ingresos no operacionales 224 422 1.022 - 764 174

Otros egresos no operacionales 0 836 899 - - -

UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS. 5.664 6.804 9.848 5.794 11.744 7.945

Impuesto a la Renta (menos) 1.226 1.660 2.140 - 2.523 -

UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 4.438 5.144 7.708 5.794 9.221 7.945

Otro resultado Integral 0 (142) 111 100 99 -

Resultado Integral del Ejercicio 4.438 5.286 7.597 5.694 9.122 7.945




ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS (Miles USD)

Razón Financiera 2013 2014 2015 may-16 dic-16 may-17

Gastos Operacionales / Ingresos 20,91% 20,83% 21,31% 21,41% 22,44% 20,93%

Utilidad Operacional / Ingresos 3,50% 3,75% 4,31% 5,45% 4,22% 6,25%

Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos 2,48% 2,35% 3,02% 5,10% 3,28% 6,16%

Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio 141,42% 159,33% 142,77% 106,88% 128,51% 101,51%

(Otros ingr.- Otros egr.) / Utilidad Neta del Ejercicio 5,05% -8,05% 1,60% 0,00% 8,29% 2,20%

Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio 18,84% 19,01% 16,61% 6,88% 9,43% 3,70%

Rentabilidad

Rentabilidad sobre Patrimonio 32,19% 36,03% 45,02% 29,22% 43,41% 29,69%

Rentabilidad sobre Activos 6,87% 6,76% 8,71% 7,21% 9,86% 7,80%

Liquidez

Razón Corriente 1,08 1,18 1,01 1,15 1,08 1,16

Liquidez Inmediata 0,34 0,34 0,32 0,28 0,27 0,33

Capital de Trabajo 3.710 8.220 669 7.046 5.045 10.134

Capital de Trabajo / Activos Totales 5,74% 10,81% 0,76% 8,76% 5,40% 9,94%

Cobertura

EBITDA 8.626 11.002 14.586 7.008 16.113 9.051

EBITDA anualizado 8.626 11.002 14.586 16.820 16.113 18.155

Ingresos 179.169 218.582 255.301 113.654 280.864 129.006

Gastos Financieros 836 978 1.280 399 870 294

EBITDA / Ingresos 4,81% 5,03% 5,71% 6,17% 5,74% 7,02%

EBITDA/Gastos Financieros 10,32 11,25 11,40 17,57 18,52 30,75

Utilidad Operativa / Deuda Financiera 0,51 0,46 0,72 0,53 1,13 0,67

EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital 2,83 4,51 3,86 15,83 5,05 5,97

Gastos de Capital / Depreciación 2,25 1,51 2,03 1,39 1,46 3,25

Solvencia

Pasivo Total / Patrimonio 3,68 4,33 4,17 3,06 3,40 2,81

Activo Total / Capital Social 14,35 13,83 13,62 12,37 11,69 12,74

Pasivo Total / Capital Social 11,29 11,23 10,99 9,32 9,03 9,39

Deuda Financiera / EBITDA (anualizado) 1,43 1,63 1,05 0,70 0,65 0,66

Pasivo Total / EBITDA (anualizado) 5,89 5,62 4,90 3,60 4,48 4,14

Deuda Financiera / Pasivo 24,22% 28,95% 21,51% 19,32% 14,46% 15,94%

Deuda Financiera / Patrimonio 89,24% 125,26% 89,71% 59,03% 49,19% 44,76%

Pasivo Total / Activo Total 78,65% 81,23% 80,66% 75,34% 77,28% 73,74%

Capital Social / Activo Total 6,97% 7,23% 7,34% 8,08% 8,56% 7,85%

Solidez

Patrimonio Total / Activo Total 21,35% 18,77% 19,34% 24,66% 22,72% 26,26%

Eficiencia

Periodo de Cobros (días) 19 14 15 13 11 12

Duración de Existencias (días) 88 82 81 73 87 83

Plazo de Proveedores (días) 81 74 82 62 81 71


fundamentación de la calificación - farmaenlace · los informes y calificación constituyen...

Documents