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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES – FERREMUNDO S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 058/2017, del 24 de febrero de 2017 Analista: Ing. Andrea Salazar Información Financiera cortada al 31 de diciembre de 2016 [email protected] www.classinternationalrating.com

1 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

FERREMUNDO S.A., es la primera empresa ecuatoriana importadora y comercializadora de productos ferreteros certificada con ISO 9001:2008 cuyo objeto social es la industrialización o fabricación, importación, exportación, compra, venta, distribución, empaque, consignación, representación y comercialización de todos los artículos, materiales y objetos del área de Ferretería, del área de la construcción, del área del hogar y de la línea automotriz.

Nueva

Fundamentación de la Calificación

El Comité de Calificación reunido en sesión No. 058/2017 del 24 de febrero de 2017 decidió otorgar la calificación de “A+" (A más) a la Tercera Emisión de Obligaciones – FERREMUNDO S.A, por un monto de ocho millones de dólares (USD 8.000.000,00).

Categoría A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIO NAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo relativo de los títulos o valores. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores, (Hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). La presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.”.

La información presentada utilizada en los análisis que se publican proviene de fuentes oficiales. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información.

La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo.

La calificación otorgada a la Tercera Emisión de Obligaciones – FERREMUNDO S.A., se fundamenta en:

Sobre el Emisor:

• Al contar con más de 40 años en el negocio ferretero; FERREMUNDO S.A. se ha ubicado entre las empresas

líderes en el mercado de productos de ferretería. Cuenta con reconocidas marcas internacionales dentro de la línea de ferretería y automotriz, tales como Toyo, Weslet, Oregon, Bahco, las cuales son sinónimo de calidad a nivel mundial.

• La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, pues no existe una definición formal de las mismas; sin embargo, cuenta con un departamento de Auditoria, que analiza y verifica los controles estipulados para los procesos existentes en cada uno de los departamentos.

• FERREMUNDO S.A., también cuenta con la certificación ISO 9001:2008, que verifica los controles Administrativos, de producción, distribución y procesos. Para el proceso de fabricación tiene como referencia la norma INEN 2221, y para la fabricación de planchas de acero Normas JIS_G3302-SGCH Y ASTM A653.

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Tercera Emisión de Obligaciones FERREMUNDO S.A., Febrero 2017


• FERREMUNDO S.A. obtuvo distribuciones exclusivas de los siguientes productos: Toyo, Weslake, Sandlex, Bahco, entre otros, adicionalmente ha generado marcas propias que le han servido para el mejoramiento de su margen en ventas.

• Las principales marcas que distribuye y vende son GENERAL ELECTRIC, EAGLE, BTICINO, EXE, FISHER PIERCE, BAHCO, BELLOTA, OREGON, DANU, SIKA, NISSEN, VOLCANITA, TOYO, VIRO, GEO, GLOBE, DANULOCK, KWIKSET, PLASTIGAMA, COOPER, SANDFLEX, FV, entre otras.

• Los ingresos de la compañía durante los periodos 2013 – 2016, registraron una tendencia decreciente al pasar de USD 83,08 millones en el 2013 a USD 76,50 millones a diciembre de 2015 y a USD 65,61 millones a diciembre de 2016, lo cual está relacionado con la contracción económica que está atravesando el país, en donde el sector de la construcción no presenta una mejoría en su posición, lo cual afecta directamente a la empresa ya que sus productos están orientados básicamente a este sector.

• Los ingresos alcanzados por FERREMUNDO S.A., cubrieron de forma apropiada los costos y gastos, es así que los costos de ventas se mantuvieron relativamente estables con una participación promedio entre 2013 y 2016 del 77,86% sobre los ingresos, similar comportamiento se observó en los gastos operacionales pues su participación sobre los ingresos fue del 14,68% (promedio), estos resultados generaron una utilidad operacional creciente hasta año 2015 pues pasó de representar el 7,54% de las ventas en el año 2013 a 9,52% en el 2015, siendo éste el más alto de la serie analizada. Para diciembre de 2016, la utilidad operativa disminuyó con respecto a lo reflejado en su similar periodo de 2015, representando el 5,12% de los ingresos, debido a la reducción de sus ventas.

• Los gastos financieros de la compañía se presentaron variables, lo que responde al nivel de obligaciones financieras adquiridas en cada periodo, sin embargo, estos fueron cubiertos de forma adecuada por la utilidad operacional y que sumados otros ingresos/egresos no operacionales, determinaron que la compañía arroje utilidad para todos los ejercicios analizados, manteniendo una adecuada rentabilidad. Es así que la utilidad neta pasó de USD 2,97 millones (3,57% de los activos) en el año 2013 a USD 1,90 millones en 2015 (2,48% de los ingresos) debido a la tendencia decreciente de sus ingresos y el registro de mayores gastos financieros. Para diciembre de 2016, la utilidad antes de participación e impuestos también se registró decreciente, esto frente a lo arrojado en su similar periodo de 2015, pues luego de haber registrado USD 3,21 millones en ese año (4,19% de los ingresos), bajó a USD 1,63 millones (2,48% de los ingresos) al cierre de 2016, lo que responde nuevamente a la reducción de sus ingresos y el incremento de sus costos productos de las salvaguardias, no obstante la administración de la compañía considera estrategias, para mejorar los rendimientos, como la revisión de locales que no aportaban a la empresa, mismos que fueron cerrados, entre otras medidas.

• El EBITDA (acumulado) de FERREMUNDO S.A., presentó un ligero crecimiento entre los años 2013- 2014, pues pasó de USD 7,83 millones en el año 2013 (9,43% de los ingresos) a USD 7,97 millones (9,59% de los ingresos) en 2014, lo que estuvo marcado principalmente por un mayor rubro de depreciaciones y amortizaciones así como una ligera evolución de sus ingresos. Para el año 2015, el EBITDA (acumulado) decrece levemente hasta situarse en USD 7,84 millones (10,25% de los ingresos), ocurriendo lo mismo para el 31 de diciembre de 2016, sin embargo su velocidad de decrecimiento fue mayor (- 48,50%), pues arrojó una suma de USD 4,04 millones (6,16% de los ingresos).

• Los activos de la compañía registraron un importante crecimiento para el año 2014, es así que pasaron de USD 48,69 millones en el 2013 a USD 57,61 millones al cierre de 2014, este crecimiento obedece a activos financieros por USD 6,00 millones entregados a AVANPLUS S.A. (Compañía relacionada) en base a prestamos realizados por FERREMUNDO S.A. a una institución financiera, mismo que se encontraba garantizado con inmuebles de propiedad de la relacionada, además de inversiones en acciones en la compañías Rencaplus S.A.( compañía dedicada al reencauche y reciclaje de llantas) y anticipos entregados a proveedores. Para el año 2015 los activos totalizaron USD 51,51 millones, reducción que se genera por la sustitución de esos pasivos a nombre de AVANPLUS S.A., y una reducción de cuentas por cobra cliente. Para el año 2016 los activos de la empresa sumaron USD 50,38 millones, denotando una cifra inferior de 2,19% en comparación con diciembre de 2015, debido al decrecimiento reportado en inventarios, efectivo y su equivalente y cuentas por cobrar clientes. En lo que concierne a su estructura, se debe indicar que dentro de los activos de FERREMUNDO S.A., durante el periodo analizado, hubo supremacía de los activos corrientes, es así que a diciembre de 2016, representaron el 88,64% de los activos totales (94,14% en el 2015), siendo el inventario el más representativo con el 34,62% (41,23% a diciembre 2015), seguido por

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cuentas por cobrar a relacionadas con el 23,08% (21,73% a diciembre 2015) y finalmente cuenta por cobrar a clientes 21,96% (22,85% a diciembre 2015).

• Los pasivos de la empresa con respecto de los activos presentaron un ligero crecimiento en el año 2014, sin embargo, a partir de ese año su tendencia comienza a decrecer, pues pasaron de financiar el 71,55% a los activos en el 2013 a un 72,12% en el 2014 y un 61,43% para diciembre de 2016, Este último comportamiento obedece a la disminución registrada en obligaciones financieras tanto de corto como de largo plazo. En lo que respecta a su estructura, los pasivos totales estuvieron conformados principalmente por aquellos de tipo corriente, en donde proveedores fue el rubro más representativo, pues financiaron el 18,57% de los activos al cierre de 2016, seguido de las obligaciones con instituciones financieras con el 17,69% y cuentas por pagar a compañías relacionadas con el 7,79% de activos.

• La deuda financiera financió el 30,37% de los activos totales a diciembre de 2016 (35,18% a diciembre de 2015), en donde la deuda de corto plazo financió el 21,34% de los activos y la de largo plazo lo hizo en un 9,03%. Se debe acotar que la deuda financiera estuvo conformada por Obligaciones Bancarias (EFG Bank, Banco de Guayaquil y Banco Pacífico) y emisiones vigentes en el Mercado de Valores.

• Durante el periodo analizado (2013–2016), el patrimonio de la compañía presentó una tendencia creciente, pues luego de haberse ubicado en USD 13,85 millones (28,45% de los activos) en diciembre de 2013 pasó a USD 19,43 millones (38,57% de los activos) en diciembre de 2016, gracias al incremento de utilidades retenidas.

• El capital social de la compañía se mantuvo sin variaciones durante los periodos analizados, arrojando una suma de USD 2,00 millones, sin embargo producto del comportamiento de los activos, su financiamiento pasó de 4,11% en el año 2013 a 3,97% al cierre de 216 (3,88% para el año 2015). Lo mencionado determina que los accionistas en el corto plazo deberían considerar el aporte de recursos frescos.

• FERREMUNDO S.A., para todos los ejercicios económicos analizados presentó indicadores de liquidez superiores a la unidad, lo que demuestra que los activos corrientes superan los pasivos de corto plazo, situación que determina que la compañía está en capacidad de cubrir sus pasivos inmediatos con activos líquidos.

• El apalancamiento de la compañía presentó un comportamiento decreciente a partir del año 2014, pues pasó de 2,59 veces en ese año a 1,59 veces en el año 2016, lo que evidencia que la compañía se ha venido financiando en mayor medida con sus pasivos que con recursos propios.

Sobre la Emisión: • La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de FERREMUNDO S.A., reunida el 23 de enero de

2017, con las presencia del 100% de su capital social resolvió aprobar por unanimidad que la compañía realice la Tercera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 8,00 millones.

Posteriormente, con fecha 15 de febrero de 2017, FERREMUNDO S.A. en calidad de Emisor, conjuntamente con el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. como Representante de los Obligacionistas y SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV suscribieron el contrato de la Tercera Emisión de Obligaciones de FERREMUNDO S.A.

La Tercera Emisión de Obligaciones de FERREMUNDO S.A., se encuentra respaldado por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (Hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los mismo que se detallan a continuación: La compañía ha determinado las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,

para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonable del emisor vigentes a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la rendición total de los valores: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a

partir de la autorización de la Oferta Pública y hasta la redención total de los valores. b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

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Mantener, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III , Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

• El emisor mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo hasta 2,5 veces el patrimonio de la compañía y las demás obligaciones establecidas en el convenio de Representación de los Obligacionistas

• Al 31 de diciembre de 2016, FERREMUNDO S.A., registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 37,48 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 29,99 millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía, cifra que genera una cobertura de 3,75 veces sobre el monto de capital, de esta manera se puede determinar que la Tercera Emisión de Obligaciones de FERREMUNDO S.A., se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa.

• Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda.

Riesgos Previsibles en el Futuro

La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: • El posible incremento de competidores, e incluso la aparición del comercio informal con la oferta de

productos de menor calidad, no originales y precios inferiores a los que posee FERREMUNDO S.A., podría afectar las ventas de la empresa.

• Medidas gubernamentales que regulan las importaciones de ciertos ítems, así como la implementación de salvaguardas, podrían constituir una afectación para la compañía

• Una desaceleración del crecimiento del sector de la construcción en el país, afectaría a todas aquellas empresas que fabriquen, distribuyan y comercialicen materiales ferreteros, pues se contraería la demanda, especialmente de acabados para la construcción. Sin embargo, la empresa tiene una amplia gama de productos, los cuales no solamente son utilizados para construcción, sino también para mantenimiento de construcciones y de instalaciones, los cuales siempre serán demandados.

• Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía.

• La volatilidad en el precio del acero u otras materias primas, podría generar un incremento considerable en sus costos de producción, lo cual podría repercutir sobre los resultados de la compañía.

• Implementación de nuevas políticas gubernamentales impositivas y contractuales más severas a las actuales, sobre los productos que importa la compañía, podrían repercutir negativamente en el flujo de la empresa.

• Nuevas regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno ecuatoriano podrían afectar los resultados de la compañía y de alguna manera sobre su operatividad.

• La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional, podría afectar el nivel de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo.

• Mayor contracción de la actividad del sector de la construcción podría determinar una reducción en sus volúmenes de ventas y niveles de producción y por lo tanto podría afectar sus ingresos.

• La operación de FERREMUNDO S.A., se expone principalmente a riesgos de tipo exógeno en donde factores como el incremento en los precios de los materiales de construcción, la reducción de las facilidades de financiamiento que ha impulsado al sector de la construcción, podrían reducir la demanda de los productos que ésta presta.

Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación:

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Primero se debe establecer que los activos libres de gravamen que respaldan la emisión son las cuentas y documentos por cobrar, por lo que los riesgos asociados podrían ser: • Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas y documentos por cobrar que respalda la

presente emisión serian escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes y por ende el cumplimiento de sus obligaciones con la compañía.

• Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito, la calificación de sus clientes y los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago y hasta convertirse en incobrables.

• Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión.

• Finalmente, el activo que respalda la presente emisión tendría un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación dependería fundamentalmente del normal proceso de recuperación y cobranza dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada cuenta por cobrar, así también, su liquidación podría también depender principalmente de que la empresa esté en operación.

Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (Hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación:

La empresa registra dentro de la garantía general cuentas por cobrar a relacionadas por USD 11,63 millones, por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: • El crédito que se les otorga a las empresas relacionadas responde más a la relación que tiene sobre la

empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos.

• Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas relacionadas.

Sin embargo, de acuerdo a certificación remitida por el emisor las cuentas por cobrar que respaldan la emisión no incluyen cuentas por cobrar a vinculadas.

Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Tercera Emisión de Obligaciones – FERREMUNDO S.A., es tomada de fuentes varias como: • Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). • Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía FERREMUNDO S.A., del 23

de enero de 2017. • Contrato Escritura Pública de la Tercera Emisión de Obligaciones de la Compañía FERREMUNDO S.A., del 15

de febrero de 2017. • Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la Emisión. • Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014 y 2015

de FERREMUNDO S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de diciembre de 2016 (sin notas a los estados financieros).

• Entorno Macroeconómico del Ecuador. • Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. • Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc. • Información levantada "in situ" durante el proceso de diligencia debida. • Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora.

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Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: • El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los

términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. • Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de

la emisión. • La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación

de éstos. • La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. • Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de

administración y planificación. • Conformación accionaria y presencia bursátil. • Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios

económicos y legales desfavorables. • Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su

capacidad para ser liquidados.

El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNACIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma.

El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país".

Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de FERREMUNDO S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización.

INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de FERREMUNDO S.A., conformada por el 100% de sus accionistas, reunida en Guayaquil el 23 de enero de 2017, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice la Tercera Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 8,00 millones. Posteriormente, con fecha 15 de febrero de 2017, FERREMUNDO S.A. en calidad de Emisor, conjuntamente con el Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. como Representante de los Obligacionistas y SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV suscribieron el contrato de la Tercera Emisión de Obligaciones de FERREMUNDO S.A.

CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN

TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES FERREMUNO S.A.

Emisor FERREMUNDO S.A.

Capital a Emitir USD 8’000.000,00

Unidad Monetaria Dólares de los Estados Unidos de América.

Clase, Monto, Plazo, Tasa del Programa

Clase Monto Plazo Tasa de Interes

B USD 3.000.000,00 1.440 días Fija anual del 8,00%

C USD 5.000.000,00 2.520 días Fija anual del 9,00%

Valores Desmaterializados. Su valor nominal mínimo será de USD 1.000,00.

Pago del Capital Cada 90 días.

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Intereses

Comenzará a ganar intereses desde la fecha valor en que la clase sea negociada, y serán calculados sobre una

base comercial de 360 días por año y contados a partir de la fecha en se realice la primera colocación de las

obligaciones en forma primaria.

Pago de intereses Cada 90 días

Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Garantía Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores.

Destino de los recursos a captar 100% de los recursos que se generen para reestructuración de pasivos con instituciones financieras locales y

del exterior.

Sistema de sorteos y rescates anticipados No contempla sorteos ni rescates anticipados.

Forma de Redención Al Vencimiento

Representante de Obligacionistas ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A.

Sistema de colocación Mediante oferta pública, en forma bursátil, de manera desmaterializada.

Agente estructurador y colocador SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV

Resguardos de la Emisión (establecidos

en la Codificación de las Resoluciones del

C.N.V.) (Hoy Junta de Política y

Regulación Monetaria y Financiera)

Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de

Política y Regulación Monetaria y Financiera), en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el

emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones:

Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar

posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor:

Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1) a partir

de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y

a. b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en

efectivo.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la

Codificación de las Resoluciones del C.N.V.

Límite al endeudamiento del Emisor

• El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de manera tal que no

comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas

complementarias.

• Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo hasta 2.5 veces el

patrimonio de la compañía y las demás obligaciones establecidas en el convenio de Representación de los

Obligacionistas.

Fuente: Contrato de Emisión/ Elaboración: Class International Rating

A continuación se presentan las tablas de amortización de capital y pago de intereses de la Emisión de Obligaciones:

CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD)

CLASE B

Días Capital Interés Dividendo Saldo de Capital

3.000.000

90 187.500 60.000 247.500 2.812.500

180 187.500 56.250 243.750 2.625.000

270 187.500 52.500 240.000 2.437.500

360 187.500 48.750 236.250 2.250.000

450 187.500 45.000 232.500 2.062.500

540 187.500 41.250 228.750 1.875.000

630 187.500 37.500 225.000 1.687.500

720 187.500 33.750 221.250 1.500.000

810 187.500 30.000 217.500 1.312.500

900 187.500 26.250 213.750 1.125.000

990 187.500 22.500 210.000 937.500

1080 187.500 18.750 206.250 750.000

1170 187.500 15.000 202.500 562.500

1260 187.500 11.250 198.750 375.000

1350 187.500 7.500 195.000 187.500

1440 187.500 3.750 191.250 -

CLASE C

Días Capital Interés Dividendo Saldo de Capital

5.000.000,00

90 178.571,43 112.500 291.071 4.821.429

180 178.571,43 108.482 287.054 4.642.857

270 178.571,43 104.464 283.036 4.464.286

360 178.571,43 100.446 279.018 4.285.714

450 178.571,43 96.429 275.000 4.107.143

540 178.571,43 92.411 270.982 3.928.571

630 178.571,43 88.393 266.964 3.750.000

720 178.571,43 84.375 262.946 3.571.429

810 178.571,43 80.357 258.929 3.392.857

900 178.571,43 76.339 254.911 3.214.286

990 178.571,43 72.321 250.893 3.035.714

1080 178.571,43 68.304 246.875 2.857.143

1170 178.571,43 64.286 242.857 2.678.571

1260 178.571,43 60.268 238.839 2.500.000

1350 178.571,43 56.250 234.821 2.321.429

1440 178.571,43 52.232 230.804 2.142.857

N



3.000.000 510.000 3.510.000

1530 178.571,43 48.214 226.786 1.964.286

1620 178.571,43 44.196 222.768 1.785.714

1710 178.571,43 40.179 218.750 1.607.143

1800 178.571,43 36.161 214.732 1.428.571

1890 178.571,43 32.143 210.714 1.250.000

1980 178.571,43 28.125 206.696 1.071.429

2070 178.571,43 24.107 202.679 892.857

2160 178.571,43 20.089 198.661 714.286

2250 178.571,43 16.071 194.643 535.714

2340 178.571,43 12.054 190.625 357.143

2430 178.571,43 8.036 186.607 178.571

2520 178.571,43 4.018 182.589 -

5.000.000 1.631.250 6.631.250

Fuente: Prospecto de Oferta Pública / Elaboración: Class International Rating

Garantías y Resguardos

Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para

preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a

partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en

circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Límite de endeudamiento • El emisor mientras esté vigente la emisión de Obligaciones limitará su endeudamiento de manera tal que no

comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

• Paralelamente se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo hasta 2,5 veces el patrimonio de la compañía y las demás obligaciones establecidas en el convenio de Representación de los Obligacionistas.

Monto Máximo de la Emisión La Tercera Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por FERREMUNDO S.A., como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 31 de diciembre de 2016, la empresa alcanzó un total de activos de USD 50,38 millones, de los cuales USD 46,57 millones son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle:

N



CUADRO 3: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (USD DICIEMBRE 2016)

Activos Monto %

Disponibles 1.585.238 3,40%

Exigibles 23.735.098 50,97%

Realizables 13.630.889 29,27%

Propiedad Planta y Equipo 2.131.607 4,58%

Otros activos 5.484.528 11,78%

TOTAL 46.567.360 100,00%

Fuente: FEBRREMUNDO S.A. / Elaboración: Class International Rating

CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de diciembre de 2016, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera) , que señala que: “El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias1. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera). Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de diciembre de 2016, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 37,48 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 29,99 millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía, cifra que genera una cobertura de 3,75 veces sobre el monto de capital a emitir, de esta manera se puede determinar que la Emisión de Obligación de FERREMUNDO S.A se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa.

CUADRO 4: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (USD DICIEMBRE 2016)

Descripción USD

Total Activos 50.377.771

(-) Activos Diferidos o Impuestos diferidos (USD) 2.660.909

(-) Activos Gravados (USD) 3.810.411

(-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias2 (USD) 121.759

(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) 6.000.000

1 “La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor.” 2 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren

N



(-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se esperan que existan (USD)3 -

(-) Derechos Fiduciarios (USD)4 -

(-) Saldo de REVNI (USD) -

(-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras5 (USD) 300.000

Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) 37.484.693

Monto Máximo de la emisión = 80.00% de los Activos con Deducciones 29.987.754

Capital por Emisión Obligaciones 8.000.000

Total Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 4,69

80.00% de los Activos con Deducciones / Saldo Emisión (veces) 3,75

Fuente: FERREMUNDO S.A. / Elaboración: Class International Rating

Adicionalmente se debe mencionar que al 31 de diciembre de 2016, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,18 veces6 sobre los pasivos totales u otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de la Resolución del C.N.V. (Hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%”. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el saldo correspondiente a los valores emitidos y por emitir de FERREMUNDO S.A., representaron el 36,02% del 200% del patrimonio al 31 de diciembre de 2016 y el 72,05% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.

CUADRO 5: CÁLCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (DICIEMBRE 2016)

Descripción USD

Patrimonio (USD) 19.431.602

200% del Patrimonio (USD) 38.863.204

Capital Emisiones en circulación 6.000.000

Capital Tercera Emisión de Obligaciones 8.000.000

Total Emisiones 14.000.000

Valores emitidos y por emitir / 200% del Patrimonio 36,02%

Valores emitidos y por emitir / Patrimonio 72,05%


Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras realizadas para el periodo 2017 – 2024, arrojan cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2017, FERREMUNDO S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 2,90 millones, mientras que para el año 2021 alcanzaría USD 5,03 millones y USD 6,98 millones al cierre del año 2024.

CUADRO 6: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD)

Rubro 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Ventas netas 76.684.291 82.777.974 89.400.212 97.446.231 106.216.392 115.775.867 126.195.695 137.553.308

Costo de ventas 60.069.995 64.875.595 70.065.642 76.371.550 83.244.990 90.737.039 98.903.372 107.804.676

Utilidad bruta 16.614.296 17.902.379 19.334.570 21.074.681 22.971.402 25.038.828 27.292.323 29.748.632

Gastos operativos (Administración, 9.591.588 10.291.623 11.066.796 11.994.425 12.973.264 14.032.876 15.138.113 16.332.716

3 En los que el emisor haya actuado como Originador 4 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 5 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculados con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 6 (Total Activos Deducidos – Emisiones) / (Total Pasivo-emisiones en circulación)

N



Ventas, logísticos)

Depreciaciones y amortizaciones 695.391 744.068 796.153 859.845 928.633 993.637 1.063.191 1.137.615

Utilidad operativa 6.327.318 6.866.688 7.471.621 8.220.411 9.069.506 10.012.315 11.091.019 12.278.301

Gastos financieros 1.975.818 1.679.445 1.629.062 1.596.481 1.612.446 1.644.694 1.694.035 1.761.797

Otros gastos o ingresos no

operacionales 200.000 250.000 304.900 397.941 425.379 413.000 420.000 430.000

Utilidad antes de impuestos 4.551.500 5.437.243 6.147.459 7.021.871 7.882.440 8.780.621 9.816.983 10.946.504

Impuesto a la renta 682.725 815.586 922.119 1.053.281 1.182.366 1.317.093 1.472.548 1.641.976

Participación a trabajadores 967.194 1.155.414 1.306.335 1.492.148 1.675.018 1.865.882 2.086.109 2.326.132

Utilidad neta del ejercicio 2.901.581 3.466.242 3.919.005 4.476.443 5.025.055 5.597.646 6.258.327 6.978.397

Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating

Los ingresos de la compañía proyectan un crecimiento del 16,87% para el año 2017, justificado por la fabricación de paneles (nueva línea), ampliación de nuevas líneas de reencauche, además se considera la reactivación y reconstrucción de la zona de Manabí y Esmeraldas las cuales tienen atención prioritaria en el plan estratégico, posteriormente para los siguientes años, se estima un crecimiento del 9,00% aproximadamente, es así que al cierre del año 2023, los ingresos arrojarían una suma de USD 126,20 millones mientras que para el año 2024 llegarían a USD 137,55 millones. Es importante mencionar que la compañía tiene previsto en los próximos 4 años realizar la incursión a otros mercados de América del Sur. Por otro lado, los costos de ventas significarían en promedio (2017 – 2024) el 78,37% de los ingresos, lo que le permitiría generar un margen bruto positivo y relativamente estable para los periodos proyectados, pues representaría en promedio (2017 – 2024) el 21,63% de los ingresos.

Los gastos operacionales que comprenden gastos administrativos, de venta y logísticos significarían en promedio el 12,23% de los ingresos, mientras que las depreciaciones y amortizaciones representarían el 0,87% en promedio (2017 – 2024) y luego de descontar estos rubros, la compañía arrojaría una utilidad operativa de USD 7,47 millones (8,25% de los ingresos) para el año 2017, mientras que al cierre del año 2024, esta llegaría a USD 12,28 millones (8,93% de los ingresos), lo que reflejaría cierta eficiencia operativa por parte de la compañía. Dentro del modelo se consideran gastos financieros, los cuales se proyectaron tomando como referente la programación de pasivos con costo de la compañía, así mismo se consideran otros gastos no operaciones e impuesto a la renta y participación a trabajadores, que después de ser deducidos del margen operativo, FERREMUNDO S.A. generaría una utilidad neta que significaría el 3,78% de los ingresos para el año 2017 y 5,07% para el año de 2024. Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros que pasaría de 3,55 veces en el año 2017 a 6,20 veces en el año 2021 y 7,61 veces al cierre del año 2014, demostrando que el emisor gozaría en estos periodos de una capacidad de pago suficiente y aceptable para los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros.

N



GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO)


El flujo de efectivo, por otra parte, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia presentan movimientos de efectivo que se originan por la normal operación de la compañía; a continuación en el flujo financiero se refleja la emisión de obligaciones vigente y ésta tercera emisión de obligaciones además de sus pagos correspondientes, así mismo, la compañía presentaría según las proyecciones financieras, un flujo operativo positivo en todos los años, alcanzando USD 6,93 millones en el año 2017 y USD 4,63 millones al finalizar el período de proyección, mientras que el saldo final de caja, también positivo en todos los años, alcanzaría al cierre de 2017, USD 3,71 millones y USD 4,96 millones al finalizar el año 2024, en virtud de lo señalado, la proyección indica que la compañía posee un flujo de efectivo aceptable para hacer frente a las obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer, tal como se puede evidenciar en el resumen expuesto a continuación:

CUADRO 7: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD)

DESCRIPCIÓN 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

Saldo Inicial de caja 2.200.000 3.710.822 3.167.741 2.655.824 2.162.798 2.980.734 3.764.378 4.402.340

Ingresos – Ventas 84.775.700 90.709.999 97.513.249 104.826.743 113.212.882 122.269.913 132.051.506 142.615.626

Proveedores 55.394.902 59.826.494 64.612.613 69.781.622 75.573.497 81.997.244 88.967.010 96.974.041

Aranceles- IVA- Retenciones- (pagos entidades de

control) 12.619.349 13.502.703 14.582.919 15.676.638 16.993.476 18.522.889 20.004.720 21.605.098

Gastos de ventas 4.414.816 4.745.927 5.125.601 5.586.906 6.089.727 6.637.803 7.235.205 7.886.373

Gastos Administrativos 3.014.505 3.210.448 3.419.127 3.658.466 3.914.559 4.188.578 4.439.893 4.706.286

Gastos de bodega 2.162.266 2.335.247 2.522.067 2.749.053 2.968.977 3.206.496 3.463.015 3.740.057

Partic trabajadores + I.R.+ Ant. de IR 236.550 982.725 1.265.586 1.722.119 2.053.281 2.382.366 2.717.093 3.072.548

Flujo de Efectivo actividades de Operación 6.933.312 6.106.454 5.985.334 5.651.938 5.619.365 5.334.537 5.224.569 4.631.224

Actividades de Inversión

Inversiones y Compra de Materia Prima 1.801.884 1.900.000 1.900.000 2.300.000 2.500.000 2.700.000 2.800.000 2.700.000

Actividades de Financiamiento (1.801.884) (1.900.000) (1.900.000) (2.300.000) (2.500.000) (2.700.000) (2.800.000) (2.700.000)

Actividades de Financiamiento

Ingresos Papel Comercial/Emisión de Obligaciones 8.000.000 - - - - - - -

Créditos Nuevos 2.000.000 - - - - - - -

Abonos a capital+ intereses/prestamos 10.519.231 800.000 900.000 800.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000

II Emisión de Obligaciones Pago de Capital 1.600.000 1.600.000 1.600.000 1.200.000 - - - -

II Emisión de Obligaciones Pago de Interés 432.000 304.000 176.000 48.000 - - - -

III Emisión de Obligaciones Pago de Capital 732.143 1.464.286 1.464.286 1.464.286 1.089.286 714.286 714.286 357.143

III Emisión de Obligaciones Pago de Interés 337.232 581.250 456.964 332.679 212.143 136.607 72.321 12.054

Flujo de Efectivo actividades de Financiamiento (3.620.606) (4.749.536) (4.597.250) (3.844.964) (2.301.429) (1.850.893) (1.786.607) (1.369.196)

Saldo Final de Efectivo 3.710.822 3.167.741 2.655.824 2.162.798 2.980.734 3.764.378 4.402.340 4.964.368


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GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS7 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES


Finalmente, la calificadora realizó un ejercicio de estrés a dicho modelo. En donde se afectó dos de las variables del modelo: costo de ventas y gastos de ventas con el fin de evaluar la capacidad de soporte que tendría la operación del negocio. Se observó que de acuerdo a la proyección realizada, la mayor afectación que soportaría el modelo correspondió al supuesto de que los costos de venta incrementaran en 4% para el año 2017, un 5% en los años comprendidos entre 2018 al 2021, y un incremento del 6% para los años 2022, 2023 y 2024, y un aumento en los gastos de ventas del 2% manteniendo el resto de variables fijas, lo que evidenció que la compañía continuaría generando resultados económicos positivos. Es importante mencionar que estas variables serían las máximas que puede soportar el modelo, si estas se incrementarían los resultados arrojados serían negativos. Es importante mencionar que con éste incremento la utilidad se reduciría en promedio en un 92,37%. Se aplicó el modelo de estrés al flujo de efectivo para determinar la capacidad de la empresa para generar flujos finales positivos considerando una disminución de los ingresos del 0,5%, observando que está sería la variable máxima que soportaría en la cual el flujo final se vería afectado en un promedio de 64,47%.

Riesgo de la Economía Sector Real El FMI determinó que para el año 2016, el crecimiento mundial fue perdiendo fuerza a raíz de una desaceleración en Estados Unidos y el voto en Gran Bretaña a favor de abandonar la Unión Europea, por otro lado, pronosticó un ligero repunte a partir del 2017 (+3,4%), impulsado principalmente por el dinamismo de

los mercados emergentes (entre ellas Rusia y Brasil8).

Ocho años después de la crisis financiera mundial, la recuperación sigue siendo precaria y se plantea la amenaza de que un estancamiento persistente, particularmente en las economías avanzadas, puedan avivar los llamados a adoptar medidas populistas a favor de restringir el comercio y la emigración. Ante esto el FMI subrayó la necesidad urgente de adoptar un enfoque integral, coherente y coordinado con respecto a las políticas, a fin de revitalizar el crecimiento y aplicando políticas monetarias, fiscales y estructurales de manera concertada, dentro de cada país, a lo largo del tiempo y entre los distintos países. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de diciembre de 2016 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:

CUADRO 8: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR

Rubro Valor Rubro Valor

PIB (miles USD 2007) 2016 Previsión 69.154.704 Inflación anual (XII/2016) 1,12%

7 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de las obligaciones financieras proyectadas. 8 http://www.imf.org/es/News/Articles/2016/10/03/AM2016-NA100416-WEO

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Deuda Externa Pública como % PIB (XII/2016) 26,7% Inflación mensual (XII/2016) 0.16%

Balanza Comercial (millones USD X/2016) 1.201,8 Inflación acumulada (XII/2016) 1,12%

RI (millones USD XII/2016) 4.258,85 Remesas (millones USD) (IX/2016) 666,4

Riesgo país (EMBI al 31 de diciembre de 2016) 647,00 Índice de Precios al consumidor (XII/2016) 101,60

Precio Promedio Barril Petróleo WTI (USD al 31-dic-16) 53,72 Desempleo (IX/2016) 6,68%

Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating

El Producto Interno Bruto (PIB), de acuerdo a las cifras reportadas por el Banco Central del Ecuador, evidencian que, para el año 2015, el Gobierno Nacional estimó inicialmente un crecimiento del 4%, sin embargo, la caída en el precio del petróleo y la apreciación del dólar hizo que la economía crezca en 0,3%, porcentaje que es claramente inferior al de años previos y la más baja desde 1999 cuando fue 4,7%. El informe de la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (Cepal), publicado el 15 de diciembre del 2016, da cuenta de una contracción del Producto Interno Bruto (PIB) ecuatoriano del 2% para el cierre de 2016. De acuerdo con los datos del organismo, este resultado parte de una “débil demanda interna”, menor inversión y diminución del consumo de los hogares. Otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto ocurrido el pasado 16 de abril de 2016. La contracción para el cierre del año se presenta menor a las proyecciones que hizo la Comisión en el mes de octubre, cuando se hablaba de un 2,5%. Es así que en la región se registró que la contracción de la actividad económica pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, como consecuencia de la caída de la inversión y del consumo9. Al 31 de diciembre de 2015 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 20,46 mil millones, inferiores en 22,6% a las compras externas realizadas en similar periodo del año 2014. De acuerdo a la

Clasificación Económica de los Productos por Uso o Destino Económico (CUODE) y hasta diciembre de 201510,

en valor FOB, los grupos de productos que crecieron fueron: Productos Diversos, mientras que los que disminuyeron fueron los Combustibles y Lubricantes, Bienes de Capital, Bienes de Consumo y Materias Primas. El Gobierno Nacional entre sus políticas económicas fundamentales para los próximos años, se ha planteado la sustitución de productos y servicios importados, con el fin de mejorar la balanza comercial y desarrollar la industria nacional. Al noviembre de 2016, las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 14.049,90 millones, nivel inferior en relación con las compras externas realizadas durante enero y noviembre de 2015 (USD 19.059,10 millones), lo cual representó una disminución del 26,30%. Exportaciones totales.- La cifra de las exportaciones petroleras en valor FOB entre enero y diciembre de 2015, al ser comparada con la alcanzada en el mismo periodo de 2014, muestran una disminución de 49,7% pasando de USD 13,30 mil millones a USD 6,70 mil millones respectivamente, mientras que las exportaciones no petroleras registradas durante el año 2015, totalizaron un valor FOB de USD 11,67 mil millones, monto inferior en 6,1% con respecto al mismo período en el año anterior, que fue de USD 12,43 mil millones. Dentro de las exportaciones no petroleras, los productos que mayor participación porcentual tuvieron durante el año 2015 fueron: banano y plátano, camarón y productos del mar entre los principales. Para noviembre de 2016, las exportaciones totales alcanzaron USD 15.210,20 millones, en términos relativos fueron menores en 10,50% con relación al mismo periodo de 2015 (USD 16.992,80 millones). Para noviembre de 2016, las exportaciones petroleras en valor FOB experimentaron una disminución del 22,60% frente a su similar periodo de 2015, pasando de USD 6.325,50 millones a USD 4.898,60 millones, mientras que las exportaciones no petroleras para ese mismo periodo fueron de USD 10.311,6 millones, monto inferior en 3,40% respecto de noviembre de 2015, dentro de las exportaciones no petroleras tradicionales las participaciones de los principales fueron: banano y plátano, camarón, cacao y elaborados, atún y pescado, y, café y elaborados; en las no tradicionales destacaron enlatados de pescado, flores naturales, entre otros.

9 http://www.elcomercio.com/actualidad/cifras-negativas-crecimiento-ecuador-cepal.html 10 Información disponible más reciente en los boletines del BCE

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La producción diaria de crudo11 en nuestro país en noviembre de 2016, en lo concerniente a Empresas Públicas

alcanzó un promedio diario de 430,7 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 113,1 mil barriles. El precio promedio del barril de petróleo

WTI de acuerdo a cifras del BCE, a diciembre de 2016 alcanzó un valor promedio de USD 46,86 por barril12. De

acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,61 por barril,

mientras que entre enero y diciembre de 2016 fue de USD 42,84 por barril en promedio13.

GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO

Fuente: Indexmundi / Elaboración: Class International Rating

Una baja moderada pero sostenida del precio del petróleo se vive a escala mundial desde junio de 2015, sin embargo, en países productores de crudo como es el Ecuador se debe sumar el factor adicional del diferencial o castigo por su menor calidad que también se ha ampliado14. La actividad económica del país fue impulsada en gran medida por la alta disponibilidad de fondos que ha tenido el Gobierno ecuatoriano, recursos que a su vez vieron favorecidos por un alto precio promedio del barril de petróleo, sin embargo, la tendencia internacional inestable de dichos precios, ha llamado la atención del Gobierno ecuatoriano, pues la caída por debajo del precio presupuestado, pondría en problema la caja fiscal y generaría un déficit de fondos para la economía del país, determinando además que para el Ecuador el efecto de una caída de precios del crudo es directo ya que el gasto público se financia básicamente con los recursos petroleros. El precio del barril del petróleo en diciembre de 2016 fue de USD 53,72, ubicando en un precio en niveles que no se veían en más de diez años, además que el crudo ecuatoriano al ser más pesado, se

lo compra a un menor precio (alrededor de USD 10,00 menos)15.

La recaudación de impuestos durante el año 2015 alcanzó un valor de USD 13,95 mil millones, manteniendo la tendencia creciente de los ejercicios anteriores, siendo así, esta cifra presentó un crecimiento del 2,45% frente a los USD 13,62 mil millones del año 2014 (USD 12,76 mil millones en el 2013). Al 31 de diciembre de 2016 la recaudación de impuestos sin remisión y con contribuciones solidarias registró un monto de USD 12.226,78 millones, inferior a lo alcanzado en similar periodo de su año previo (USD 13.371,62 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a diciembre de 2016 se destacan: El IVA con USD 4.374,85 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 3.946,28 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 964,66 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 674,27 millones). La inflación en el país a partir de la circulación del dólar de los Estados Unidos como moneda oficial del Ecuador, ha logrado mantener la variación del crecimiento de precios estable, en cifras próximas e incluso menores al 3% anual. Para el año 2014 Ecuador registró una inflación anual 3,67%, mientras que para diciembre de 2015 la inflación anual fue de 3,38%, porcentaje inferior a la de su periodo precedente. En

11 Información disponible más reciente en el BCE 12 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/776 13 http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo&meses=120 14 http://www.elcomercio.com/actualidad/barril-petroleo-ecuatoriano-baja-precio.html 15 http://expreso.ec/expreso/plantillas/nota.aspx?idart=8809035&idcat=38229&tipo=2

http://www.elcomercio.com/actualidad/barril-petroleo-ecuatoriano-baja-precio.html

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diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En diciembre del 2015, la inflación mensual llegó a 0,09%. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de diciembre de 2016, este alcanzó un monto de USD 426,92, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 366,00, el mismo que incrementó en un 3,39% frente al salario unificado nominal del año 2015 (USD 354,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de enero de

2017, se ubicó en USD 701,9316, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00

dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 99,72%. Al referirnos a la tasa urbana de empleo adecuado se debe mencionar que la última encuesta de indicadores laborales, publicada por el INEC, revela que la tasa de empleo nacional adecuado a septiembre de 2016 alcanzó el 47,5%, 6,9 puntos porcentuales inferior con respecto al mismo mes del año 2015 (54,4%). Por otro lado, la tasa de pobreza (septiembre 2016) de la población nacional urbana del Ecuador se situó en 14,5%, presentando una tasa inferior en frente a su similar período del año 2015 (15,0%). El nivel de

desempleo/desocupados17 (tasa de desocupación total) a septiembre de 2016, llegó a 6,7%.

De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 5,12% para diciembre de 2016, mientras que la tasa activa referencial fue de 8,10% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de diciembre de 2016 de 2,98%. El volumen del crédito otorgado por el sistema financiero nacional tuvo una variación importante, es así que a noviembre de 2016, el volumen de crédito entregado fue de USD 2.832,1 millones, mientras que al mismo periodo de 2015 llegó a USD 1.882,4 millones.

El flujo de remesas18 familiares que ingresó al país durante el 2015 sumó USD 2.377,80 millones, cifra que fue

inferior en un 3,4% con respecto de lo reportado en el 2014, esta disminución se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la depreciación del euro con respecto al dólar en 19,6% en el periodo 2015. El flujo de remesas recibidas en el país durante el tercer trimestre de 2016 sumó USD 666,4 millones, cifra inferior en un 0,4% con relación al segundo trimestre de 2016 (USD 669,5 millones), y mayor en un 8,1% con respecto al tercer trimestre de 2015 (USD 616,3 millones). La variación del flujo de remesas y número de giros recibidos en el país durante el tercer trimestre de 2016, se encuentra relacionada con la situación económica de los principales países: Estados Unidos de América, España, Italia, entre otros, donde residen emigrantes ecuatorianos. De acuerdo a la última medición de remesas, conforme información reportada por el BCE, se confirma la presencia de emigrantes ecuatorianos en México, Chile, Perú, Canadá y Colombia, que aportaron con el 5,5% (USD 36,8 millones) al flujo semestral de remesas recibido en el país. De igual manera desde naciones Europeas como Reino Unido, Alemania, Suiza, Francia y Bélgica, se canalizó el 3,1% (USD 20,4 millones) del total de remesas receptado en Ecuador19. El Ecuador recibió USD 772,94 millones por concepto de inversión extranjera directa (IED) en el año 2014, según el último informe del Banco Central (BCE), presentando un incremento frente a la IED recibida en el año 2013 que sumó un monto total de USD 726,81 millones. Al 31 de diciembre de 2015, la IED arrojó un valor de USD 1.321,42 millones, evidenciando la tendencia creciente registrada históricamente. El monto por IED mencionado responde principalmente al impulso dado en el país a actividades económicas de Explotación de Minas y Canteras, Comercio, Industria Manufacturera, Servicios prestados a las empresas, entre las más importantes. Para el segundo trimestre del año 2016 la inversión extranjera directa ascendió a un total de USD 206,11 millones.

16 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2016/InflacionNoviembre2016/ipc_Presentacion_IPC_octubre_16.pdf http://www.ecuadorencifras.gob.ec/canasta/. 17 Información disponible más reciente en el BCE. 18 http://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201505.pdf, última información registrada. 19 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201606.pdf

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Para el mes de diciembre de 2016, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 25.679,30 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2015 (USD 20.225,2 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta octubre de 2016 fue de USD 8.240,1 millones, evidenciando un incremento frente a lo registrado a diciembre de 2015 (USD 7.517,10 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que el gobierno nacional todavía tiene espacio para contratar deuda de acuerdo a la norma legal vigente considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda /PIB es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a octubre de 2016, se encontró en 39,60%. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Al 31 de diciembre de 2016 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.258,85 millones. La calificación crediticia del país en mercados internacionales, para finales del año 2015, la firma Standard & Poor´s redujo la calificación que había otorgado al Ecuador, llevándola de “B+ (Positivo) a “B”, debido a un deterioro de las cuentas fiscales y externas, producto de la caída en los precios del petróleo, así como una

mayor tensión entre el gobierno y la sociedad20. Por otro lado, en una nueva revisión a la calificación crediticia

del país en mercados internacionales, la agencia FITCH revisó a “negativo” desde “estable” el panorama para la calificación “B” de Ecuador, por un deterioro de las perspectivas de crecimiento de la economía de uno de los productores más pequeños de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), la entidad calificadora señalo que los indicadores de solvencia externa y liquidez del país sudamericano se han

debilitado21.

En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. En relación a lo sucedido con la disminución en el precio del petróleo, se debe mencionar el alza que viene presentando el dólar en comparación de las principales monedas del mundo, es así que el dólar ha presentado

una apreciación importante en los últimos meses22. El efecto de este incremento estaría reflejado en las

exportaciones de los países dolarizados que serán más caras y menos competitivas, mientras que las importaciones se abaratarán. Quienes ganan con esta alza son los consumidores, que tendrán acceso a productos importados a menores precios, sin embargo, los que pierden podrían ser las empresas que se

dedican a la producción, por las dificultades de exportación y por la competencia interna23. Se debe mencionar

que por la apreciación del dólar, mucha gente ha visto la oportunidad de sacar capitales y realizar compras en los países fronterizos debido a que sus monedas han sido devaluadas.

20 http://www.elcomercio.com/actualidad/finanzas-ecuador-riesgocrediticio-economia.html 21 http://www.eluniverso.com/noticias/2016/08/25/nota/5763156/calificadora-fitch-baja-perspectiva-crediticia-ecuador-negativa 22 http://www.finanzas.com/noticias/mercados/bolsas/20150313/paridad-euro-dolar-pero-2892376.html 23 http://dinero.univision.com/prosperidad/article/2014-10-02/cinco-maneras-en-que-el-alza-al-dolar-nos-afecta

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Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se ha visto en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial. Una de las medidas adoptadas que afectó de manera directa a varias industrias que se desenvuelven en el mercado bursátil es la aplicación de salvaguardias de hasta un 45% a las importaciones, la mencionada disposición afecta a 2.800 productos con una sobretasa del 5% para bienes de capital y materias primas no esenciales, un 15% para bienes de sensibilidad media, un 25% a neumáticos, cerámica, ckd de televisores y ckd de motos y finalmente una sobretasa de 45% para bienes de consumo final, entre los que se incluyen televisores y motocicletas. Inicialmente, las salvaguardias tenían una vigencia de 15 meses a partir del 11 de marzo de 2015, tiempo en el cual se realizaron evaluaciones periódicas y una vez concluido el plazo se

haría un cronograma de desgravación24. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la

Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a

realizarse durante el año 201625, sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto

ocurrido en el mes de abril del mismo año y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias26, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes27. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes.

Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa FERREMUNDO S.A., se constituyó como compañía Limitada mediante escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo Octavo del cantón Guayaquil, el 18 de marzo del 2002 e inscrita en el Registro Mercantil del mismo cantón el 19 de Junio del 2002. Posteriormente, la compañía se transformó en sociedad anónima mediante escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo Octavo del cantón Guayaquil, el 01 de Agosto de 2003 e inscrita en el Registro Mercantil del mismo Cantón el 06 de febrero del 2004. El plazo de duración de la compañía es de 50 años a partir de la fecha de inscripción de esta escritura en el Registro Mercantil; es decir hasta el 19 de Junio del 2052. Es la primera empresa ecuatoriana importadora y comercializadora de productos ferreteros certificada con ISO 9001:2008 cuyo objeto social es la Industrialización o fabricación, importación, exportación, compra, venta, distribución, empaque, consignación, representación y comercialización de todos los artículos, materiales y objetos del área de Ferretería, del área de la construcción, del área del hogar y de la línea automotriz. Además se ha integrado verticalmente, incursionando en la fabricación de láminas de zinc y ha complementado la línea automotriz, con la instalación de talleres de servicio para vehículos automotores y el servicio de reencauche. Las líneas de productos de FERREMUNDO S.A. abarcan los siguientes segmentos: electricidad y accesorios, herramientas manuales, construcción, automotriz, llantas, cerrajería y menajes, tubería y accesorios, herramientas agrícolas, maquinaria y accesorios, plomería, acabados de la construcción. Las principales marcas que distribuye y vende son GENERAL ELECTRIC, EAGLE, BTICINO, EXE, FISHER PIERCE, BAHCO, BELLOTA, OREGON, DANU, SIKA, NISSEN, VOLCANITA, TOYO, VIRO, GEO, GLOBE, DANULOCK,

24 http://www.elcomercio.com/actualidad/negocios-salvaguardias-productos-comercio-exterior.html 25 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-cronograma-salvaguardias-pagos-balanza.html 26 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html 27 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html. Si está pensando en hacer uso del mismo, por favor, cite la fuente y haga un enlace hacia la nota original de donde usted ha tomado este contenido. ElComercio.com

http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html

http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html

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KWIKSET, PLASTIGAMA, LINCOLN, THOMAS USAIR, HONDA, HYDROLLO, FORAS, EDESA, SIMMONS, RED WHITE, HELBERT, TEKA, FANDELI, UNION, NORTON, CAMRY, COLEMAN, DEWALT, RYOBI, PERMATEX, QUILOSA, STANLEY, COOPER, SANDFLEX, FV.

Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 31 de diciembre de 2016, FERREMUNDO S.A, registró como capital suscrito y pagado una suma de USD 2.000.000,00, el mismo que estuvo conformado por 2.000.000 de acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. A continuación se detalla lo mencionado:

CUADRO 9: ACCIONISTAS

Nombre Capital (USD) Participación

PADDINGTON ASSOCIATED S.A. 1.999.999,00 99,99995%

MUNDOFERRETERO S.A. 1,00 0,00005%

Total 2.000.000,00 0,00%


El gobierno de la compañía está a cargo de la Junta General, misma que constituye su órgano supremo, quien a su vez designa al Gerente, Presidente, Auditor Externo, la administración y representación legal de la compañía, cuyas funciones se establecen de acuerdo a las facultades y atribuciones asignadas en los estatutos respectivos. A continuación se detalla el organigrama de la compañía:

GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA

Fuente y Elaboración: FERREMUNDO S.A.

A continuación se puede apreciar a los principales administradores de la compañía, determinando que cada uno de ellos presenta una amplia experiencia en las actividades asignadas, lo que le otorga una ventaja competitiva para la continuidad de su negocio.

CUADRO 10: PRINCIPALES ADMINISTRADORES

Nombre Cargo

Yolanda Beltrán Galindo Presidente

Jorge David Aguirre Triviño Gerente General

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Jéssica Cecilia Laínez Román Gerente Financiero

Carola Egas Cedeño Gerente de Desarrollo Humano

Gustavo Eduardo Loor Seminario Gerente de Ventas Industriales & Públicos

Iván Danilo Molina Flores Gerente de Sistemas

Juan Xavier Sánchez Marcos Director de Autocomer

Jaime Aarón Vejar Aguirre Director de Producto

Néstor Freddy Vera Yagual Gerente de Auditoría Interna


Empleados

FERREMUNDO S.A., al 31 de diciembre de 2016, registró una nómina formada por 293 colaboradores (319 colaboradores a diciembre 2015), la disminución de personas obedece básicamente al cierre en 2 tiendas (Guayaquil y Machala), no obstante la administración indica que se abrió un nuevo Tecnicentro en la ciudad de Guayaquil.

CUADRO 11: EMPLEADOS

Área No. empleados

ADMINISTRATIVO 112

OPERATIVO 90

VENDEDORES 91

Total 293


Adicionalmente, es importante señalar que dentro de la compañía no se han establecido sindicatos ni comités de empresa, que puedan afectar el normal desempeño de la misma.

Empresas vinculadas o relacionadas

La compañía FERREMUNDO S.A., posee una participación de capital en las siguientes compañías:

CUADRO 12: EMPRESAS VINCULADAS POR CAPITAL

RAZÓN SOCIAL MONTO DE CAPITAL SUSCRITO % PART.

GALVATECH S.A. 9.999,00 99,99%

REENCAUCHE Y SERVICIOS RENCAPLUS CIA. LTDA 9.999,00 99,99%

Fuente: FERREMUNDO S.A / Elaboración: Class International Rating

De igual manera conforme a información proporcionada por la empresa a diciembre 2016, FERREMUNDO S.A., registró vinculación de tipo administrativa con las siguientes compañías:

CUADRO 13: EMPRESAS VINCULADAS POR ADMINISTRACIÓN

RAZÓN SOCIAL NOMBRES CARGO

MUNDOFERRETERO S.A Jorge Aguirre Triviño Presidente

GALVATECH S.A Jorge Aguirre Triviño Gerente General

EL TRAPICHE S.A Jorge Aguirre Triviño Representante Legal

AGRÍCOLA-INDUSTRIAL MARIA MAGRINDUST S.A Jorge Aguirre Triviño Representante Legal

COMERCIALIZADORA DE PRODUCTOS AGRÍCOLAS,

INDUSTRIALES Y MINERAS COPRAGREXIM S.A Jorge Aguirre Triviño Representante Legal

GONGORO S.A Jorge Aguirre Triviño Representante Legal

CONEX S.A. Jorge Aguirre Triviño Representante Legal

REENCAUCHE Y SERVICIOS RENCAPLUS CIA. LTDA. Jorge Aguirre Triviño Administrador

REENCAUCHADORA OSO S.A Jorge Aguirre Triviño Representante Legal

MUNDOFERRETERO S.A Mariana Beltrán Galindo Gerente General

YOLANDA BELTRAN CIA.LTDA Mariana Beltrán Galindo Representante Legal

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BODEQUIL S.A Mariana Beltrán Galindo Gerente General

RAMINOPAR S.A Mariana Beltrán Galindo Gerente General

Fuente: FERREMUNDO S.A / Elaboración: Class International Rating

Gobierno Corporativo La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, pues no existe una definición formal de las mismas; sin embargo, cuenta con un departamento de Auditoria, que analiza y verifica los controles estipulados para los procesos existentes en cada uno de los departamentos. En el año 2013 se crea el departamento de Organización y Métodos encargado de actualizar y levantar los procesos de las áreas, el cual genera un apoyo a las operaciones diarias y proyectos de la empresa. FERREMUNDO S.A., también cuenta con la certificación ISO 9001:2008, que verifica los controles Administrativos, de producción, distribución y procesos. Para el proceso de fabricación tiene como referencia la norma INEN 2221, y para la fabricación de planchas de acero Normas JIS_G3302-SGCH Y ASTM A653. Adicionalmente, la compañía está realizando un análisis de sus puntos claves, para la elaboración del plan estratégico de largo plazo. El Proceso se encuentra siendo liderado por el Vicepresidente Corporativo y Grupo Gerencial de FERREMUNDO S.A.

Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes FERREMUNDO S.A., es una empresa que alcanzó un importante posicionamiento dentro del sector donde participa, al ser una comercializadora que en gran medida vende a mayoristas, renti y tecnicentros. La compañía tiene un amplia distribución de su portafolio de clientes por lo tanto no existe riesgo de concentración gracias a que el 93,13% se encuentra en otros clientes, que tiene participación sobre las ventas inferior al 1%. Dentro de sus principales clientes se encuentra COMPAÑÍA FERRETERA JIMENEZCORP S.A, con una participación del 1,64% de sus ventas seguida de COMERCIAL KYWI S.A. con el 1,59% y MEGAMENTALES S.A, con el 1,43%. A continuación se ilustra la participación en las ventas de los clientes principales:

GRÁFICO 5: CLIENTES PRINCIPALES (Diciembre 2016)


Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas tienen gran importancia y representan importes entregados en años anteriores para capital de trabajo, estas cuentas no tienen fecha específica de vencimiento y no generan intereses. Dentro de la política de crédito de la empresa se especifican las formas de pagos establecidas y los días de crédito:

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Contado: pedidos que el cliente deberá cancelar como máximo 48 horas después de haber recibido la mercadería.

Crédito: el pedido puede ser despachado antes de ser cancelado por el cliente, no obstante el cliente deberá entregar “Documentos por cobrar” como respaldo del crédito otorgado, dentro de los 15 días a partir de la fecha de la factura y de acuerdo al plazo establecido. Existiendo las siguientes alternativas. Crédito de 30 días, a 30-60 días, crédito 30-60-90 días, crédito a 30-60-90-120 días.

El total de cartera de clientes estuvo concentrado en un 76,41% en cartera por vencer, el 20,61% en cartera vencida hasta 30 días y el 2,94% en cartera vencida más de 31, por lo que se considera que la empresa debe concentrar sus esfuerzos para recuperar la cartera de hasta 30 días, que sí bien no es un tiempo extenso tiene una alta representación sobre el total de la cartera, por lo que el área de cobranzas debería gestionar de manera más eficiente la recuperación de la misma, con la finalidad de evitar el deterioro y reducir el riesgo de incobrabilidad, lo cual podría ocasionar falta de liquidez.

Proveedores Por el giro de negocio de la compañía, esta depende en gran medida de la importación productos de ferretería, construcción y automotriz por lo que depende de los precios de proveedores del exterior. Con la finalidad de mitigar cualquier riesgo relacionado al precio internacional, la compañía mantiene una excelente relación con sus proveedores, manteniendo actualmente más de 30 proveedores del exterior dentro de su portafolio. Adicionalmente cuenta con proveedores para las compras de materias primas tanto en China como en India con el objetivo de no depender de un solo proveedor. De la misma forma consigue la distribución de marcas nacionales como Plastigama, Edesa, Fv, 3M, Electrocables, etc.

GRÁFICO 6: PRINCIPALES PROVEEDORES (Diciembre 2016)


Los principales proveedores con los que opera la compañía al 31 de diciembre del 2016 son: MEXICHEM ECUADOR S.A., que tiene una participación del 11,97%, seguido de GENERAL ELECTRICCOMPANY con el 6,76%, TOYO TIRE RUBER CO.LTD. 4,86% Y COMERCIALIZADORA CETROAMERICANA GL S.A con el 4% sobre las ventas, mientras que el 72,42%, se encuentra repartido en varios proveedores con una representación inferior al 4%.

La compañía dispone de una política de selección y evaluación de proveedores. Las evaluaciones son periódicas considerando el tipo y la importancia del proveedor.

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Los proveedores de marcas comerciales de las cuales la empresa tiene la representación, conceden un plazo de 75 días en promedio; de las marcas genéricas (principalmente proveedores de china), exigen anticipos y pagos contra entrega en puerto con cartas de crédito a la vista que en algunos casos financiamiento con bancos.

Estrategias y Políticas de la Empresa FERREMUNDO S.A., ha realizado esfuerzos en participar activamente en el mercado Ferretero y para ello mantiene vigentes las siguientes estrategias:

A nivel comercial, realizaron cambios en las zonas, fuerza de ventas y activaciones para incremento de ventas.

Dentro del plan estratégico, definió planes de acción para los próximos periodos.

Capacitación constante de la fuerza de ventas en los productos con mayor proyección, marcas propias y margen alto.

Depuración de productos con baja rotación y margen.

Desarrollo de marcas propias e incremento en la producción.

Entre otras. A nivel comercial FERREMUNDO S.A. obtuvo distribuciones exclusivas de los siguientes productos: Toyo, Weslake, Sandlex, Bahco, entre otros, adicionalmente ha generado marcas propias que le han servido para el mejoramiento de su margen en ventas. Como elementos de desarrollo futuro, FERREMUNDO S.A. se ha planteado mejorar la automatización de su sistema de bodegas y logística, administrar de manera más eficiente el inventario, pasar a ser de una Empresa de distribución a ser una de mercadeo, así como desarrollar un mayor número de marcas propias y competir con ellas en el mercado. En el largo plazo tiene planificado la apertura de un nuevo local con el fin de crear alianza estratégica con los constructores y maestros de obra.

Política de Financiamiento A lo largo del periodo analizado, FERREMUNDO S.A., ha fondeado sus activos principalmente con pasivos, es así que a diciembre de 2016 financiaron el 61,43%, en donde permanentemente el rubro más representativo fue el de proveedores, seguido por obligaciones con instituciones financieras. La deuda financiera financió el 30,37% de los activos totales a diciembre de 2016 (35,18% a diciembre de 2015), en donde la deuda de corto plazo financió el 21,34% de los activos y la de largo plazo lo hizo en un 9,03%. Se debe acotar que la deuda financiera estuvo conformada por Obligaciones Bancarias (EFG Bank, Banco de Guayaquil y Banco Pacífico) y emisiones vigentes en el Mercado de Valores.

GRÁFICO 7: DEUDA FINANCIERA DICIEMBRE 2016


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FERREMUNDO S.A. viene financiando su crecimiento con el aporte de sus accionistas, el apoyo de sus proveedores del exterior los cuales le despachan mercadería sin necesidad de cartas de crédito; financiamiento de instituciones del exterior, la banca local, con emisiones de obligaciones.

Responsabilidad Social Para FERREMUNDO S.A., la Responsabilidad Social Empresarial es una nueva forma de hacer negocios en la que la empresa gestiona sus operaciones de forma sustentable en lo económico, lo social y lo ambiental, reconociendo los intereses de los distintos públicos con los que se relaciona (los accionistas, los empleados, la comunidad, los proveedores, los clientes, etc.) y buscando la preservación del medio ambiente y la sustentabilidad de las generaciones futuras. FERREMUNDO S.A. al ser una empresa productora, debe buscar la preservación de su entorno. Al respecto realiza las siguientes actividades: Recolección y proceso de certificación y reciclaje de llantas. (gestor ambiental) Recolección y reencauche de llantas Venta de chatarra (materia prima) a empresas que utilizan en otros procesos productivos. Reciclaje de tintas a empresas que utilizan en otros procesos productivos. Capacitación al personal de planta al manejo de los productos, para su utilización óptima. Monitoreo e implementación del plan de riesgo al contar con licencia ambiental. A partir del 2017, la compañía trabaja en otras acciones para mejorar índices de selección, rotación y clima laboral.

Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad. FERREMUNDO S.A. no presenta regulaciones específicas a sus actividades, a más de las regulaciones tradicionales, las mismas que están definidas por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones. Así, entre otros organismos reguladores a los que se encuentra sujeta la compañía, están: el Servicio de Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, Aduanas, entre otros. Es importante destacar que la compañía ha desarrollado un mayor número de marcas propias para competir con ellas en el mercado, además producir de manera local y con la instalación de talleres de servicio para vehículos automotores y el servicio de reencauche, para ello requerir de permisos nacionales en los cuales se han visto afectados por el incremento de los procesos en la obtención de permisos y certificados INEN, MAE y MIPRO. Adicionalmente cuenta con certificaciones ambientales, de calidad y de procesos, entre ellas la certificación ISO 9001 – 2008.

Riesgo Legal Conforme consta en la información proporcionada por FERREMUNDO S.A., actualmente la compañía tiene varios juicios activos: verbal sumarios, ejecutivos e insolvencia. Adicionalmente se pudo constatar en la página de la función judicial que la empresa tiene algunos procesos judiciales de orden laboral como demandado, no obstante, se debe señalar que estos no representarían un riesgo significativo que altere el normal desarrollo de las actividades de la compañía.

Presencia Bursátil Al 31 de diciembre de 2016, FERREMUNDO S.A., mantiene vigente una Emisión de Obligaciones, tal como se muestran a continuación:

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CUADRO 14: PRESENCIA BURSÁTIL DICIEMBRE 2016 (USD)

- Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Saldo de Capital

Emisión de Obligaciones 2015 SCVS-INMV-DNAR-15-0001215 8.000.000,00 6.000.000,00


Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Originador, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. (Hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera).

Hechos Relevantes Al 31 de diciembre del 2016, no se han producido eventos que en opinión de la administración de la compañía pudieran tener un efecto importante sobre los estados financieros y la compañía.

Situación del Sector El sector de la construcción enfrenta una difícil situación económica, pues desde mayo de 2015 realmente tuvo una caída histórica, la cual se mantiene hasta la actualidad, ya que constructores del medio se han retirado de la rama de la construcción por motivos coyunturales que está enfrentando el país, como leyes de plusvalía y herencias28. El que se haya frenado una parte (o gran parte) de la industria de la construcción no es un hecho aislado, pues de este giro dependen una serie de comercios paralelos, lo que implica una cadena de empleos directos e indirectos. El 2016 se constituyó como un año difícil para el sector de la construcción, el mismo que ha sido uno de los principales motores del crecimiento económico del país. Con ello el panorama no es alentador, pues, proyectos de vivienda que estaban por arrancar se encuentran paralizados, los costos de insumos han aumentado, se prevé una posible reducción en la mano de obra, se han cancelado ventas, y los precios de terrenos y viviendas que habían crecido de forma consistente comienzan a disminuir. En resumen, los constructores y demás actores del sector tendrían un gran reto en el 2017. En la medición del PIB, realizada por el Banco Central del Ecuador, la actividad ferretera está vinculada directamente al sector de la construcción. En el 2015, el aporte del sector al PIB lo posicionó como el cuarto más destacado con un 10%; luego de los sectores de manufactura, comercio, y petróleo y minas. Sin embargo, a partir del 2011, la tasa de variación porcentual del PIB presentó un decrecimiento ocasionado, principalmente por la disminución del dinamismo de la economía. Esto generó que la tasa de variación del PIB de la construcción, para el 2015, se ubique en el -1,1% y se estima que en el 2016 se ubicará en el -2,05%, esta situación se genera debido a una menor inversión pública y acceso a recursos para crédito hipotecario. La participación el PIB del sector de la construcción en el total del PIB es del 9,9%29

28

http://www.elmercurio.com.ec/511600-crisis-economica-golpea-a-sector-construccion/#.VzHwTORcBXk

29 http://www.fierros.ec/pageflip/edicion_19/pdf/fierros19-163765.pdf

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GRÁFICO 8: VARIACIÓN DEL PIB SECTOR CONSTUCCIÓN DICIEMBRE 2016

Fuente: BCE-REVISTA EKOS. / Elaboración: Class International Rating

La inversión en el sector de la construcción, al menos en los últimos cinco años, tuvo un protagonismo principal: el Estado acaparó aproximadamente el 80% de la inversión y el sector privado tiene el 20%, sin embargo, la baja en el precio del petróleo afecto a los presupuestos del estado, y por consiguiente a sus proyectos de inversión en donde se encontraba inmerso el sector de la construcción. En la actualidad en el país existen un 77,9% de ferreterías pequeñas, un 20,70% medianas y un 1,30% grandes, Este año, los retos del sector ferretero son netamente económicos, esto significa que la competencia se intensificará, a medida que los proveedores de materiales reduzcan los precios, para no perder participación de mercado. Se espera que la eliminación de las salvaguardias se cumpla a cabalidad. De este modo se podrán estabilizar los costos de los materiales importados y se volverán más accesibles para el consumidor final.30

Debido a que en su gran mayoría los productos de FERREMUNDO S.A., utilizan acero se ha realizado un análisis de sus precios a nivel mundial, observando durante los cuatros trimestres del año 2016, se han mantenido fluctuantes, pero muestran una tendencia creciente al situarse al cierre del año 2016 en USD 140,72 Tn cuando en enero de 2016 fue de USD 104,13.

GRÁFICO 9: PRECIO MUNDIALDEL ACERO LAMINADO (USD POR TM) TRIMESTRES 2016

Fuente: INDEX MUNDI/ Elaboración Class International Rating

El sector donde la empresa desarrolla sus actividades, presenta como barreras de entrada:

Poder de negociación (capacidad financiera), para inversiones en maquinarias en los autoservicios, producción.

Sistematización de procesos (Logísticos, operativo)

Alta capacidad de respuesta en la entrega de los productos a clientes.

Conocimiento del mercado en cuanto a gusto y preferencias de productos que vende el sector.

30 http://www.fierros.ec/pageflip/edicion_19/pdf/fierros19-163765.pdf

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Por su parte, las barreras que pueden impedir una posible salida del negocio sería la realización de las cuentas por cobrar, la demora en la venta de maquinaria específica del negocio, así como la venta del inventario que se mantiene dentro de la empresa, falta de solvencia económica, problemas en la liquidación del personal, compromisos a largo plazo con proveedores, entre otros.

Expectativas Las expectativas para el 2017 no son las mejores. En la medida que la actividad económica continúe reprimida, el desempleo se incrementará, lo que empeoraría los indicadores sociales de pobreza y desigualdad, lo que a su vez podría provocar un ciclo vicioso de menor actividad económica (menor recaudación), y más desempleo. Para 2017 este sector se ve amenazado por las fluctuaciones del precio del petróleo y la reducción de la reducción petrolera durante el primer semestre del 201731, lo que se traduce a una baja de ingresos al estado central, reducción de la colocación de crédito para propiedades y reducción de inversión de familias y bienes raíces, debido a la contracción de la liquidez observada durante el año.

Otro de los factores que se debe tener en cuenta es la constante evolución y competencia de este mercado, por lo que las empresas deberán aplicar estrategias de diferenciación frente a sus competidores, las mismas que no necesariamente deben estar relacionadas con el precio, ya que pueden ganar más participación de mercado con la ampliación de horarios de venta, aceptación de cualquier forma de pago, ventas por catálogo, promociones, y el ofertar servicios complementarios ligados a la venta del producto (transporte, instalación, mantenimiento, entre otros). A pesar de lo mencionado anteriormente, también existen condiciones positivas para este sector que podrían impulsar en alguna manera sus resultados, tal es el caso del Municipio de Quito, que firmó la adjudicación de la construcción de la segunda fase del metro al consorcio Acciona-Odebrecht, con un presupuesto de USD 1.538 millones, lo que implica un importante impulso al sector constructor durante los próximos años. Por otro lado la Asamblea Nacional aprobó la Ley de Incentivos para Asociaciones Público-Privadas e inversión extranjera, lo que implica una posible alternativa para captar recursos que sean destinados al desarrollo de proyectos infraestructura, desarrollo urbano, proyectos inmobiliarios, de viabilidad e infraestructura portuaria y aeroportuaria. Finalmente, se ha iniciado la etapa de explotación del proyecto minero Mirador, con lo que inicia el desarrollo de la minería a gran escala, se considera que el sector de la construcción tendrá un importante rol. Todos los sectores económicos del país deberán poner atención a las medidas fiscales que adopten el régimen en el ámbito externo (salvaguardias, aranceles) y el interno (mayores o nuevos impuestos). Dada la alta incertidumbre que rodea estas medidas, la actividad privada continuará reprimida por este motivo32.

Posición Competitiva de la Empresa Dentro del sector en donde se desenvuelve la empresa hay varias empresas que pueden considerarse como competencia de FERREMUNDO S.A., dedicadas a la compra-venta de artículos, maquinaria y equipos de ferretería y construcción, es así que se considera competencia a las siguientes empresas, mismas que ofrecen en el mercado un producto similar y comparten el grupo objetivo:

Megaprofer

Promesa

Kiwy Según investigaciones propias de FERREMUNDO S.A., la participación en el mercado de importación y distribución al por mayor, es del 45% y su principal competidor es Promesa que tiene una participación similar,

31 http://www.elcomercio.com/actualidad/produccion-opep-petroleo-reduccion-ecuador.html 32 http://economiaenjeep.blogspot.com/2015/12/como-termina-ecuador-el-2015-y-lo-que.html

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sin embargo, la diversificación de productos que maneja, le permite tener una versatilidad al momento que se producen los cambios en el mercado y el hecho de representar a marcas de renombre mundial (GENERAL ELECTRIC, STANLEY, TOYO TIRES, etc.), le da una fuerte ventaja competitiva. En la parte de ferretería y automotriz un factor preponderante al momento de tomar la decisión es el precio, parte de esto ha hecho que la empresa analice el hecho de traer marcas propias, en reemplazo de existentes. Así mismo es destacable mencionar que al contar con más de 40 años en el negocio ferretero; la compañía se ha ubicado entre las empresas líderes en el mercado de productos de ferretería. Cuenta con reconocidas marcas internacionales dentro de la línea de ferretería y automotriz, tales como Toyo, Weslet, Oregon, Bahco, las cuales son sinónimo de calidad a nivel mundial. Finalmente, por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de FEREMUNDO S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 15: FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES

La empresa es reconocida en el mercado, por su amplia trayectoria de más de

40 años en el mercado local. Incrementar fuerza de ventas en zonas no explotadas.

Cuenta con marcas propias que tienen similares características que las de sus

competidores, con mejores precios Aumentar publicidad en los canales de retail (tiendas y tecnicentros).

Ofrece productos de calidad a menor costo que la competencia.

Cuenta con reconocidas marcas internacionales dentro de la línea de

ferretería y automotriz, tales como Toyo, Weslet, Oregon, Bahco, las cuales

son sinónimo de calidad a nivel mundial

Vincula la venta de servicios con productos complementarios en su cadena de

servicios, obteniendo un servicio oportuno y a menor costo que sus

competidores.

El servicio al cliente es primordial. La atención de pedidos es 48 horas

máximo a partir de la recepción de los pedidos.

*OPORTUNIDADES AMENAZAS

Existen mercados no explotados a la fecha, y busca incrementar el número de

clientes a través de un plan de cobertura. Crecimiento de competidores en el mercado

Incursión en ciudades pequeñas a través de tiendas especializadas donde no

existe competencia directa de los grandes. Incremento de precios por impuestos del gobierno.

Incremento de producción local, mediante inversión en nuevas maquinarias y

productos a partir del 2017. (Productos complementarios a los que produce

localmente, techos, cubiertas y paneles).

Aperturar y realizar alianzas estratégicas para apertura de puntos de

distribución y locales en las zonas de Manabí y Esmeraldas por aumento de

demanda.

Fuente / Elaboración: FERREMUNDO S.A.

Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, sucesos naturales, fallas humanas, entre otros. La operación de FERREMUNDO S.A., se expone principalmente a riesgos externos como el caso de una desaceleración del crecimiento del sector de la construcción, lo cual podría afectar a todas aquellas compañías que fabriquen, distribuyan y comercialicen materiales ferreteros, pues se obtendría una contracción de la

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demanda, especialmente de acabados para la construcción. Sin embargo, la compañía ha desarrollado estrategias para diversificar el mercado en el cual actúa actualmente. Ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, afecten a la operación de la compañía, FERREMUNDO S.A., ha suscrito varias pólizas de seguro, entre las que se encuentran como objetos asegurados a equipo y maquinaria, dinero y valores, multiriesgo e incluso seguros por responsabilidad civil, transporte abierto, vehículos livianos, vehículos pesados, mismas que mantienen una vigencia de hasta el 01 de marzo de 2017. FERREMUNDO S.A., cuenta con algunos sistemas tecnológicos con el fin de automatizar los procesos y reducir el riesgo de errores manuales (RP3 (sistema ERP de la empresa); QGUARD (sistemas de bodega); ADAM (sistema de RRHH); INALAMBRIK (sistema de pedidos); GRUSOFT (sistema de facturación electrónica) y MICROSOFT DYNAMICS (migración de ERP de la empresa)), sin embargo para protegerse del riesgo operacional relacionado con la información la empresa no cuenta con una política de respaldo de Información, no obstante el área de tecnología realizar respaldos diarios y mensuales de información, que son guardadas en la base y en la nube, los respaldos de datos son guardados en cintas en varias copias. En cuanto al riesgo de una posible desaparición de proveedores, se debe mencionar que FERREMUNDO S.A., cuenta con proveedores de materias primas, tanto en China, como en la India con el objetivo de no depender de un solo proveedor, por lo que la capacidad de abastecer a sus clientes está asegurada. En el caso de la ocurrencia de afectaciones o desastres naturales, como terremotos, inundaciones u otros, FERREMUNDO S.A. cuenta con un plan de contingencia: La empresa tiene considerado dentro del plan de contingencia trabajar con sus respaldos en otra oficina

mientras se soluciona o corrigen fallas en las estructuras. Se realizan capacitaciones de manera periódica al personal respecto de cómo actuar ante situaciones de

desastre. Entre otros.

Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a FERREMUNDO S.A., se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014 y 2015, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de diciembre de 2016.

Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de la compañía durante los periodos 2013 – 2016, registraron una tendencia decreciente al pasar de USD 83,08 millones en el 2013 a USD 76,50 millones a diciembre de 2015 y a USD 65,61 millones a diciembre de 2016, lo cual está relacionado con la contracción económica que está atravesando el país, en donde el sector de la construcción no presenta una mejoría en su posición, lo cual afecta directamente a la empresa ya que sus productos están orientados básicamente a este sector. Del total de ingresos a diciembre de 2016, el 88,71% correspondió a la línea de negocios Ferretería y construcción, seguido de 11,18% la línea automotriz, el 0,11% a otros negocios donde la empresa está incursionado. A continuación se muestra un detalle de lo antes mencionado:

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GRÁFICO 10: DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS DICIEMBRE 2016


Los costos de la compañía registraron un comportamiento creciente entre los años 2013 - 2014, situación que se relaciona con el crecimiento de la ventas; es así que pasaron de representar el 77,72% de los ingresos en 2013 a un 78,24% de los ingresos en el 2014, posteriormente para los años 2015 – 2016, se mantiene un comportamiento similar, pues luego de haber significado el 76,14% de los ingresos en 2015, creció a 79,33% de los ingresos en 2016. Se debe acotar que en el año 2015, la empresa adquirió inventarios importados en exceso en noviembre del 2014, con el objetivo de provisionarse de stock mientras dure la revisión de las partidas arancelaria para las salvaguardia, esta misma situación produce que para el año 2016 la decisión de mantener las salvaguardias afecten el costo y tenga mayor representatividad sobre las ventas. Lo mencionado anteriormente generó un margen bruto relativamente estable a lo largo de los años analizados, puesto que se mantuvieron dentro del rango del 20%, es así que para el año 2013 este representó el 22,28-5 de los ingresos, mientras que al cierre de 2016 fue el 20,67%. Los gastos operacionales por su parte, registraron una tendencia decreciente en términos monetarios entre los años 2013- 2016, lo que obedece en parte a la estrategia de la empresa enfocada en reducir su nómina, sin embargo su participación sobre las ventas fue relativamente estable, pues pasaron de representar el 14,74% en el 2013 a un 14,34% en el 2015 y un 15,55% en diciembre de 2016. Lo mencionado anteriormente generó un margen operativo creciente hasta año 2015 pues pasó de representar el 7,54% de las ventas en el año 2013 a 7,66% en el año 2014 y llegar a un 9,52% en el 2015, siendo éste el más alto de la serie analizada. Para diciembre de 2016, la utilidad operativa disminuyó con respecto a lo reflejado en su similar periodo de 2015, representando el 5,12% de los ingresos, debido a la reducción de sus ventas.

GRÁFICO 11: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS


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Los gastos financieros de la compañía se presentaron variables, lo que responde al nivel de obligaciones financieras adquiridas en cada periodo33, sin embargo, estos fueron cubiertos de forma adecuada por la utilidad operacional y que sumados otros ingresos/egresos no operacionales, determinaron que la compañía arroje utilidad para todos los ejercicios analizados, sin embargo su tendencia fue decreciente. Es así que la utilidad neta pasó de USD 2,97 millones (3,57% de los activos) en el año 2013 a USD 1,90 millones en 2015 (2,48% de los ingresos) debido a la tendencia decreciente de sus ingresos y el registro de mayores gastos financieros.

Para diciembre de 2016, la utilidad antes de participación e impuestos también se registró decreciente, esto frente a lo arrojado en su similar periodo de 2015, pues luego de haber registrado USD 3,21 millones en ese año (4,19% de los ingresos), bajó a USD 1,63 millones (2,48% de los ingresos) al cierre de 2016, lo que responde nuevamente a la reducción de sus ingresos y el incremento de sus costos productos de las salvaguardias, no obstante la administración de la compañía considera estrategias, para mejorar los rendimientos, como la revisión de locales que no aportaban a la empresa, mismos que fueron cerrados, así mismo, para el año 2017, la compañía trabajaría con una plantilla mucho más liviana a nivel de nómina con variables definidas para la parte comercial y se unificaron asesorías externas con un solo consultor.

Indicadores de Rentabilidad y Cobertura

Los indicadores de rentabilidad sobre los activos (ROA) y sobre el patrimonio (ROE) presentan una tendencia decreciente durante todo el periodo analizado, debido a la reducción presentada en su utilidad neta, tal como se puede apreciar a continuación:

CUADRO 16, GRÁFICO 12: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO (Miles USD)


El EBITDA (acumulado) de FERREMUNDO S.A., presentó un ligero crecimiento entre los años 2013- 2014, pues pasó de USD 7,83 millones en el año 2013 (9,43% de los ingresos) a USD 7,97 millones (9,59% de los ingresos) en 2014, lo que estuvo marcado principalmente por un mayor rubro de depreciaciones y amortizaciones así como una ligera evolución de sus ingresos. Para el año 2015, el EBITDA (acumulado) decrece levemente hasta situarse en USD 7,84 millones (10,25% de los ingresos), ocurriendo lo mismo para el 31 de diciembre de 2016, sin embargo su velocidad de decrecimiento fue mayor (- 48,50%), pues arrojó una suma de USD 4,04 millones (6,16% de los ingresos).

Pese a la caída de sus ventas, la empresa logró cubrir de manera adecuada sus costos y gastos, no obstante se observó una importante reducción del flujo operativo.

33 Para el año 2016 los gastos financieros se reducen debido a una reestructuración de pasivos con instituciones financieras que evidenció una importante reducción por obligaciones en el mercado de valores.

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Por otro lado, al referirnos a la relación del EBITDA (acumulado)/Gastos Financieros, se observa que FERREMUNDO S.A., mantuvo una cobertura decreciente entre los años 2013 - 2015, producto de una menor generación de recursos propios, sin embargo, para el año 2016, dicha cobertura se recuperó levemente gracias a la reducción de sus gastos financieros.

CUADRO 17, GRÁFICO 13: EBITDA Y COBERTURA (Miles USD)

Ítem 2013 2014 2015 2016

EBITDA 7.831 7.973 7.843 4.039

Gastos Financieros 1.627 2.810 4.079 1.731

Cobertura EBITDA/ Gastos

Financieros 4,81 2,84 1,92 2,33


Capital Adecuado Activos Entre los años 2013 y 2014, los activos de la compañía crecieron en un 18,33%, lo que obedece a la inclusión de activos financieros por USD 6,00 millones entregados a AVANPLUS S.A. (Compañía relacionada) en base a prestamos realizados por FERREMUNDO S.A. a una institución financiera local, mismo que se encontraba garantizado con inmuebles de propiedad de la relacionada AVANPLUS S.A. Para el año 2015 los activos totalizaron USD 51,51 millones, evidenciando una reducción con respecto a lo reflejado en 2014 (USD 57,61 millones), debido a la sustitución de los pasivos entregados a AVANPLUS S.A., y una reducción de cuentas por cobra cliente. Similar tendencia se observa al cierre de 2016, pues los activos disminuyen en 2,19% en comparación a su similar periodo del año anterior, sumando USD 50,38 millones, debido al decrecimiento reportado en inventarios, efectivo y su equivalente y cuentas por cobrar clientes. En lo que concierne a su estructura, se debe indicar que dentro de los activos de FERREMUNDO S.A., durante el periodo analizado, hubo supremacía de los activos corrientes, es así que a diciembre de 2016, representaron el 88,64% de los activos totales (94,14% en el 2015), siendo el inventario el más representativo con el 34,62% (41,23% a diciembre 2015), seguido por cuentas por cobrar a relacionadas con el 23,08% (21,73% a diciembre 2015) y finalmente cuenta por cobrar a clientes 21,96% (22,85% a diciembre 2015). Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas tienen una gran importancia y representan importes entregados en años anteriores para capital de trabajo, estas cuentas no tienen fecha específica de vencimiento y no generan intereses. Por su parte los activos no corrientes llegaron a representar el 11,36% de los activos totales a diciembre de 2016 (5,86% a diciembre de 2015), los cuales se encontraron conformados principalmente por otros activos no corriente con el 6,13% (0,15% a diciembre 2015), seguido de propiedad planta y equipo con el 4,23% (3,78% a diciembre del 2015) e inversiones en acciones y activos intangible que en conjunto representaron el 1% (1,55% a diciembre 2015) del total del activo.

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Es importante mencionar que en el rubro de inversiones en acciones se registra el 99,99% de participación en el capital social de la compañía Rencaplus S.A. una sociedad ecuatoriana que tiene como actividad el reencauche y reciclaje de llantas.

Pasivos Los pasivos de la empresa con respecto de los activos presentaron un ligero crecimiento en el año 2014, sin embargo, a partir de ese año su tendencia comienza a decrecer, pues pasaron de financiar el 71,55% a los activos en el 2013 a un 72,12% en el 2014 y un 61,43% para diciembre de 2016, Este último comportamiento obedece a la disminución registrada en obligaciones financieras tanto de corto como de largo plazo. En lo que respecta a su estructura, los pasivos totales estuvieron conformados principalmente por aquellos de tipo corriente, con una evolución variable durante todo el periodo analizado. Pues, entre los años 2013 y 2014, financiaron el 71,07% y el 59,69% de los activos, manteniendo este comportamiento para los periodos 2015 y 2016, ya que pasaron de financiar el 57,27% y el 52,40%, en donde proveedores fue el rubro más representativo, pues financiaron el 18,57% de los activos al cierre de 2016, seguido de las obligaciones con instituciones financieras con el 17,69% y cuentas por pagar a compañías relacionadas con el 7,79% de activos. La cuentas por pagar a relacionadas representan valores por cancelar en concepto de servicios trasferidos por sus relacionadas (no generan intereses, ni tienen fecha específica de vencimiento). En cuanto a los pasivos no corrientes, presentaron también un comportamiento variable en el periodo analizado, y financiaron a diciembre 2016 el 9,03% de los activos totales (7,87% en el año 2015); siendo la cuenta de mayor peso, obligaciones con el Mercado de Valores, pues financió el 8,26% de los activos (1,99% a diciembre de 2015).

Patrimonio

Durante el periodo analizado (2013–2016), el patrimonio de la compañía presentó una tendencia creciente, pues luego de haberse ubicado en USD 13,85 millones (28,45% de los activos) en diciembre de 2013 pasó a USD 19,43 millones (38,57% de los activos) en diciembre de 2016, gracias al incremento de utilidades retenidas.

Las cuentas más representativas dentro del patrimonio, fueron: Utilidades retenidas, Capital Social y utilidades del ejercicio, que a diciembre de 2016 significaron el 29,76%, 3,97% y 3,23% de los activos totales (26,45%, 3,88% y 3,68% de los activos a diciembre de 2015). Finalmente, se debe indicar que el capital social se mantuvo sin variaciones durante los periodos analizados, arrojando una suma de USD 2,00 millones, sin embargo producto del comportamiento de los activos, su financiamiento pasó de 4,11% en el año 2013 a 3,97% al cierre de 216 (3,88% para el año 2015). Lo mencionado determina que los accionistas en el corto plazo deberían considerar el aporte de recursos frescos.

Flexibilidad Financiera

FERREMUNDO S.A., para todos los ejercicios económicos analizados presentó indicadores de liquidez superiores a la unidad, lo que demuestra que los activos corrientes superan los pasivos de corto plazo, situación que determina que la compañía está en capacidad de cubrir sus pasivos inmediatos con activos líquidos. La liquidez inmediata arroja índices menores a la unidad (excepto en el año 2016), lo que está relacionado con el giro del negocio, pues al ser una empresa productora y comercializadora tiene una alta concentración en activos realizables. Para diciembre 2016, la liquidez inmediata fue de 1,03 veces, situación que se presenta por la reducción de inventario, ante las expectativas del posible desmantelamiento de salvaguardias en el año 2017.

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A su vez, se puede apreciar que la empresa muestra importantes niveles de capital de trabajo, es así que para diciembre de 2016 llegó a representar un atractivo 36,24% de los activos totales (36,87% a diciembre de 2015).

CUADRO 18, GRÁFICO 14: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD)

Ítem 2013 2014 2015 2016

Activo Corriente 47.197 49.204 48.490 44.652

Pasivo Corriente 34.602 34.390 29.498 26.396

Razón Circulante 1,36 1,43 1,64 1,69

Liquidez Inmediata 0,75 0,81 0,92 1,03


Indicadores de Eficiencia FERREMUNDO S.A. presenta un periodo de cobro con una tendencia constante, lo que obedece al comportamiento de su actividad comercial, pues pasa de 65 días en el año 2014 a 56 días en diciembre de 2015 y 62 días al cierre de 2016, lo que determina el tiempo en el cual la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas. Lo mencionado no dista de las políticas de crédito establecidas por la empresa.

Por otro lado, al referirnos al indicador de Plazo de Proveedores, se debe señalar que la mayor parte de la mercadería comercializada por FERREMUNDO S.A. es importada, determinando así que el crédito con proveedores registró un plazo máximo de 57 días (año 2014) y un mínimo de 16 días (año 2016), lo que evidencia un descalce entre el cobro de sus facturas y el pago a sus proveedores.

En cuanto a la duración de existencias, se observó que a diciembre de 2016, este indicador se ubicó en 122 días inferior a lo registrado en diciembre de 2015 cuando fue de 133 días.

Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez

El apalancamiento de la compañía presentó un comportamiento decreciente a partir del año 2014, pues pasó de 2,59 veces en ese año a 1,59 veces en el año 2016, lo que evidencia que la compañía se ha venido financiando en mayor medida con sus pasivos que con recursos propios.

GRÁFICO 15: NIVEL DE APALANCAMIENTO


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El indicador que relaciona los pasivos totales con el capital social, pasó de 20,77 veces en el 2014 a 16,77 veces a diciembre de 2015, mientras que en diciembre de 2016 fue de 15,47 veces, lo que demuestra el descenso de los pasivos durante los periodos analizados. La relación de pasivos totales sobre EBITDA (anualizado), registró una tendencia fluctuante durante el periodo analizado, pues pasó de 4,45 años en el 2013 a 7,66 años al cierre de 2016 (4,28 años en 2015), lo que demuestra el tiempo en el cual la compañía podría cancelar todos sus compromisos. El indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja un comportamiento variable durante el periodo analizado, pues luego de haberse ubicado en 2,43 años al cierre de 2013, crece a 3,79 años en diciembre de 2016 (2,31 años en el 2015), determinando que este sería el periodo de tiempo en el cual la compañía podría cancelar sus obligaciones con costo. Finalmente, el indicador de solidez que relaciona el patrimonio total/activo total, pasó de 28,45% en el año 2013 a un 38,57% al 31 de diciembre de 2016, lo que demuestra el fortalecimiento del patrimonio gracias al incremento de sus utilidades retenidas.

Contingentes De acuerdo a información proporcionada por la empresa, FERREMUNDO S.A., mantiene una operación como codeudor a diciembre de 2016, no obstante no se considera un riesgo que pueda afectar el desempeño de la compañía en caso de que el titular llegare a incumplir con su obligación.

Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil34

De enero a diciembre de 2016, el Mercado de Valores autorizó 27 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 96,30% pertenecieron al sector mercantil y el 3,70% al sector financiero, lo que determinó que 9 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 18 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 227,80 millones, valor que representó 35,94% del monto total de emisiones autorizadas. Las Titularizaciones representaron el 6,94%, las Emisiones de Papel Comercial el 55,30% y las acciones el 1,83% del total aprobado. Hasta el 31 de diciembre de 2016, el Mercado de Valores autorizó procesos de oferta pública de acciones, titularizaciones, emisiones de obligaciones y papeles comerciales, por un monto total de USD 633,87 millones, determinando que la distribución por sector económico estuvo concentrado en el segmento de comercio al por mayor y menor con el 53,01%, industrias y manufacturas con el 26,27%, mientras que el segmento de actividades financiera y de seguros contribuyó con el 7,41%.

Liquidez de los títulos Al ser la calificación inicial de la Tercera Emisión de Obligaciones – FERREMUNDO S.A., todavía no se cuenta con la información necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, la que será analizada en las revisiones de la presente calificación. Atentamente,

Econ. Luis R. Jaramillo Jiménez MBA Ing. Andrea Salazar GERENTE GENERAL Analista

34 ]Tomado del Boletín Mensual de Mercado de Valores publicado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (última información disponible). http://www.supercias.gob.ec

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ANEXO I: ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)

Cuenta 2013 2014 2015 2016

ACTIVO

Efectivo en caja y bancos 1.734 1.095 1.854 1.585

Cuentas por cobrar clientes 14.251 14.783 11.768 11.064

Cuentas por cobrar relacionados 7.986 7.542 11.194 11.625

Inventarios 21.335 21.192 21.234 17.441

Otros activos corrientes 1.890 4.592 2.440 2.937

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 47.197 49.204 48.490 44.652

Propiedad, planta y equipo neto 1.395 1.507 1.945 2.132

Activos por impuestos diferidos 96 6.900 1.071 3.594

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 1.491 8.407 3.016 5.725

TOTAL ACTIVOS 48.688 57.610 51.506 50.378

PASIVOS

Obligaciones con instituciones financieras 15.043 15.349 16.233 8.913

Obligaciones Mercado de Valores 3.969 4.000 318 1.838

Proveedores 7.989 10.147 8.413 9.353

Cuentas por pagar a compañías relacionadas 4.649 2.557 2.140 3.923

Otros pasivos corrientes 2.951 2.337 2.395 2.368

TOTAL PASIVOS CORRIENTE 34.602 34.390 29.498 26.396

Pasivos financieros a largo plazo - 1.610 2.150 -

Obligaciones Mercado de Valores - - 1.024 4.161

Otros pasivos no corrientes 233 284 331 -

Obligaciones bancarias a largo plazo - 5.265 547 390

TOTAL PASIVOS NO CORRIENTE 233 7.159 4.051 4.550

Deuda Financiera 19.012 24.614 18.121 15.302

Deuda Financiera C/P 19.012 19.349 16.551 10.751

Deuda Financiera L/P 0 5.265 1.571 4.550

TOTAL PASIVOS 34.835 41.549 33.549 30.946

PATRIMONIO

Capital Social 2.000 2.000 2.000 2.000

Reservas 403 624 814 814

Aportes a Futuras Capitalizaciones 151 151 151 0

Resultados Acumulados por Aplicación NIIF 0 -529 -529 0

Utilidad Retenidas 8.330 11.607 13.626 14.992

Utilidad del ejercicio 2.969 2.208 1.896 1.626

TOTAL PATRIMONIO 13.853 16.061 17.957 19.432


ANEXO II: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (Miles USD)

ESTADO DE RESULTADOS 2013 2014 2015 2016

Ventas 83.081 83.163 76.497 65.614

Costo de ventas 64.573 65.065 58.242 52.053

MARGEN BRUTO 18.508 18.098 18.255 13.560

TOTAL GASTOS 12.242 11.731 10.971 10.200

UTILIDAD OPERACIONAL 6.266 6.367 7.284 3.361


Otros ingresos / egresos netos 0 0 0 (4)

UTILIDAD ANTES DE PART. E IMPTOS. 4.638 3.556 3.205 1.626

Participación de los empleados en las utilidades 696 533 481 0

Impuesto a la Renta (menos) 973 815 828 0

UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO 2.969 2.208 1.896 1.626


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ANEXO III: INDICADORES FINANCIEROS

Razón Financiera 2013 2014 2015 2016

Gastos Operacionales / Ingresos 14,74% 14,11% 14,34% 15,55%

Utilidad Operacional / Ingresos 7,54% 7,66% 9,52% 5,12%

Utilidad Neta del Ejercicio/ Ingresos 3,57% 2,65% 2,48% 2,48%

Utilidad operacional / Utilidad Neta del Ejercicio 211,03% 288,37% 384,23% 206,75%

(Otros ingr/egr netos) / Utilidad Neta del Ejercicio 0,00% 0,00% 0,00% -0,24%

Gastos financieros / Utilidad Neta del Ejercicio 54,81% 127,29% 215,17% 106,51%

Rentabilidad

Rentabilidad sobre Patrimonio 21,43% 13,75% 10,56% 8,37%

Rentabilidad sobre Activos 6,10% 3,83% 3,68% 3,23%

Liquidez

Razón Corriente 1,36 1,43 1,64 1,69

Liquidez Inmediata 0,75 0,81 0,92 1,03

Capital de Trabajo 12.595 14.813 18.992 18.257

Capital de Trabajo / Activos Totales 25,87% 25,71% 36,87% 36,24%

Cobertura

EBITDA 7.831 7.973 7.843 4.039

EBITDA anualizado 7.831 7.973 7.843 4.039

Ingresos 83.081 83.163 76.497 65.614


EBITDA / Ingresos 9,43% 9,59% 10,25% 6,16%

EBITDA/Gastos Financieros 4,81 2,84 1,92 2,33

Utilidad Operativa / Deuda Financiera 0,33 0,26 0,40 0,22

EBITDA (anualizado) / Gastos de Capital -11,34 -8,20 -10,50 -8,12

Gastos de Capital / Depreciación -0,44 -0,61 -1,34 -0,73

Solvencia

Pasivo Total / Patrimonio 2,51 2,59 1,87 1,59

Activo Total / Capital Social 24,34 28,81 25,75 25,19

Pasivo Total / Capital Social 17,42 20,77 16,77 15,47

Deuda Financiera / EBITDA (anualizado) 2,43 3,09 2,31 3,79

Pasivo Total / EBITDA (anualizado) 4,45 5,21 4,28 7,66

Deuda Financiera / Pasivo 54,58% 59,24% 54,01% 49,45%

Deuda Financiera / Patrimonio 137,24% 153,26% 100,92% 78,75%

Pasivo Total / Activo Total 71,55% 72,12% 65,14% 61,43%

Capital Social / Activo Total 4,11% 3,47% 3,88% 3,97%

Solidez

Patrimonio Total / Activo Total 28,45% 27,88% 34,86% 38,57%

Eficiencia

Periodo de Cobros clientes (días) 63 65 56 62

Periodo de Cobros relacionadas (días) 45 42 70 82

Duración de Existencias (días) 121 119 133 122

Plazo de Proveedores (días) 45 57 53 16


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