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Fideicomiso de Reestructuración de Deudas de las Municipalidades (FIDEMUNI)

Informe con información financiera no auditada al 30 de junio de 2016 Fecha de Comité: 03 de Octubre de 2016

Comité Ordinario No. 49/2016 San Salvador, El Salvador

Luis Vega / Analista Titular (503) 2266-9471 [email protected]

Wilfredo Vásquez/ Analista Soporte (503) 2266-9471 [email protected]

Aspecto o Instrumento Clasificado1 Clasificación Perspectiva

Tramo 1 AAA Estable

Tramo 2 AAA Estable

Tramo 3 AAA Estable

Tramo 4 AAA Estable

Tramo 5 AAA Estable

Tramo 6 AAA Estable

Tramo 7 AAA Estable

Tramo 8 AAA Estable

Significado de la Clasificación

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos en que sus emisores cuentan con la más alta

capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece o en la economía.

“Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos “+” y “-“, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo menos “-“indica un nivel mayor de riesgo

2”.

“La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la

emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención, y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes”.

“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad

En Comité Ordinario de Clasificación de Riesgo, PCR decidió por unanimidad ratificar la clasificación del Fideicomiso de Reestructuración de Deuda de las Municipalidades en “AAA” con perspectiva “Estable”.

La decisión se fundamenta en la alta capacidad de pago del Fideicomiso, debido al cumplimiento de pago (tanto corriente como adelantado) por parte de las comunas, el adecuado manejo de las inversiones y al comportamiento estable de los flujos del fideicomiso a la fecha de análisis. Adicionalmente, los fondos FIDEMUNI poseen adecuados mecanismos de resguardo legal, así como un sólido respaldo por parte de la Ley de Creación del FODES, que garantiza la asignación de un porcentaje del Presupuesto de General de la Nación para el apoyo de las comunas. Es importante señalar que el origen de los fondos que cubren al FIDEMUNI (FODES), depende del desempeño de la economía de El Salvador, por lo que cambios importantes en esta pueden afectar los flujos futuros.

1Metodología de clasificación de riesgo de Procedimientos generales de clasificación de bonos.

2Normalizado bajo los lineamientos del Art.9 de “NORMAS TECNICAS SOBRE OBLIGACIONES DE LAS SOCIEDADES

CLASIFICADORAS DE RIESGO” (NRP-07), emitidas por el Comité de Normas del Banco Central de Reserva de El Salvador.

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Perspectiva

Estable.

Resumen Ejecutivo

1. Capacidad de pago de amortizaciones de capital y gestión de las inversiones. A junio de 2016, el

FIDEMUNI ha pagado todas las amortizaciones de capital más intereses. Adicionalmente, a la fecha de análisis permanecen 54 comunas adscritas al Fondo; durante el 2016, tres alcaldía realizó el pago anticipado de su deuda (desde el inicio del Fideicomiso 27 alcaldías han realizado pagos anticipados). El Fideicomiso invierte estos excedentes en instrumentos de inversión con clasificación en grado de inversión.

2. La suficiente cobertura de los flujos proyectados al 30 de junio de 2016 de los ocho tramos. Al

analizar el comportamiento de dichos flujos a junio 2016, se observa un nivel adecuado de cobertura, a pesar que en algunos períodos existe un mínimo descalce entre las variables analizadas, éste es compensado en los períodos en los cuales existe una cobertura mayor y al pago anticipado realizado por algunas comunas.

3. El compromiso de pago irrevocable adquirido por las alcaldías participantes. Las

municipalidades participantes en los ocho tramos del FIDEMUNI se han comprometido, a través de Ordenes Irrevocables de Retención y transferencia de Fondos, un porcentaje de los fondos FODES que les corresponde para la reestructuración de su deuda a través del FIDEMUNI, lo cual es uno de los componentes del respaldo legal y financiero del fideicomiso.

4. El respaldo legal de los fondos FODES originados según el Decreto Legislativo. En dicho

Decreto se determina el monto con el cual se formarán tales fondos, que actualmente es del 8% del presupuesto general de la Nación; además, contempla el mecanismo de transferencia y uso de dichos fondos hacia todas las municipalidades.

5. Nivel económico del país. El origen de los fondos que cubren al FIDEMUNI (FODES) se encuentra

normado por ley; sin embargo, existe dependencia del desempeño de la economía de El Salvador, pudiendo afectar a los flujos futuros. Según el Fondo Monetario Internacional (FMI) el pronóstico de crecimiento de la economía de El Salvador se mantiene en 2.5% para el cierre 2016, porcentaje similar al crecimiento económico registrado desde el 2011.

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Resumen del FIDEMUNI

Cuadro 1:Datos básicos de la Emisión

Nombre del emisor : Banco de Desarrollo de El Salvador en calidad de fiduciario del

Fideicomiso de Reestructuración de Deudas de las

Municipalidades (FIDEMUNI)

Fiduciario y Administrador : Banco de Desarrollo de El Salvador

Fideicomisarios :

Las 81 municipalidades que participaron voluntariamente en los

tramos 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 y 8 del fideicomiso.

Fideicomitente :

Estado y Gobierno de El Salvador por medio del Ministerio de

Hacienda

Clase de valor :

Certificados de Reestructuración de Deudas de las

Municipalidades

Naturaleza del valor : Obligaciones negociables

Denominación de la Emisión :

“CEMUNI” Certificado de Reestructuración de Deudas de las

Municipalidades

Mecanismo de Colocación : Subasta Competitiva a precios múltiples.

Monto mínimo de inversión y múltiplos :

US$100.00 y múltiplos de cien dólares de los Estados Unidos de

América.

Destino de los recursos : Los valores que se obtengan por la negociación de esta emisión

entre el público serán utilizados por el fideicomiso para pagar las

deudas municipales debidamente reportadas a la Dirección

General de Contabilidad Gubernamental a la fecha que la Ley

del Fideicomiso determina.

Fuente de Recursos : Transferencias de Fondos FODES en virtud de la firma de

Ordenes Irrevocables de Retención y Transferencias de Fondos

para el Desarrollo Económico y Social de los Municipios

otorgadas por las entidades participantes a favor del FIDEMUNI.

Intereses : Los CEMUNI otorgarán a sus tenedores una tasa de interés fija,

y será pagadera de forma mensual. Con base en el año

calendario.

Plazo de la Emisión : La emisión de CEMUNI representados por anotaciones

electrónicas de valores en cuenta, tendrá un plazo de hasta 180

meses para todos sus tramos a partir de la fecha de liquidación.

Amortización

:

Para el Tramo 1, 3, 5 y 7; será una amortización fija para los

primeros 60 y variable para los siguientes 60 meses.

Para el Tramo 2, 4, 6 y 8; Amortización mensual variable.

Forma de Pago

:

La forma de pago de capital podrá ser mensual, trimestral, anual

o al vencimiento en cuotas iguales o desiguales y será definida

por el Fiduciario antes de la colocación.

Fuente: Banco de Desarrollo de El Salvador/ Elaboración: PCR

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Panorama Internacional

Durante el año 2015 se ha observado una lenta recuperación de la economía mundial. Por un lado tenemos a Estados Unidos que logró una tenue tasa de crecimiento anual (2.4%), pero que fue suficiente para corroborar la tendencia de recuperación que mantiene esta economía después de la crisis del 2009, es por ello que la Reserva Federal subió la tasa de interés de los fondos federales en el intervalo de 0.25% - 0.50%, que hasta diciembre del 2015 se había mantenido en el límite inferior cero (0% - 0.25%). A diciembre 2015 el PBI estadounidense avanzó 2.4% interanual, un nivel similar al del año anterior (+2.4%, 2014), pero superior al 2013 (1.5%). Por su parte, la Zona Euro que sufría de una baja inflación, débil crecimiento económico y alto nivel de desempleo, se ha recuperado modestamente tras la política del Banco Central Europeo (BCE) de recompra mensual de bonos gubernamentales valorizados en 60 mil millones de euros desde marzo 2015. Los indicadores de actividad continúan reflejando un crecimiento a tasas moderadas. En la zona del euro, el fortalecimiento del consumo privado está compensando el debilitamiento de las exportaciones netas. Al cierre del año 2015 la tasa de crecimiento mejoró con respecto al del año anterior al registrar una tasa de 1.6% (+0.9%, dic.2014). Cabe señalar que tanto Estados Unidos como la Zona Euro están cada vez más expuestos a una debilidad de la demanda mundial y podrían no ser capaces de mantener su impulso. Por el contrario, China ha venido sufriendo económicamente debido al menor nivel de exportaciones a causa de una menor inversión y de la actividad manufacturera sustentado en un proceso de reequilibramiento gradual de su actividad económica que intenta alejarse de la inversión y manufactura como base estructural para enfocarse en el consumo y los servicios. Al cierre del 2015 su PBI creció 6.9% menor con respecto al año anterior (+7.3%, diciembre 2014). En respuesta a esta evolución, la autoridades han dictado medidas de estímulo que se estima proseguirían en los próximos trimestres. Durante el año 2015 el Banco Popular Chino (PBOC en sus siglas en inglés) decidió devaluar el yuan en cerca del 2% para incrementar la competitividad de sus exportaciones (agosto), esta medida fue sorpresiva para el mercado bursátil y que sumado la ola vendedora en las acciones chinas en el verano boreal (24 de agosto: el Índice de Shanghái cayó más de 8%, su peor caída diaria desde la crisis financiera global) provocaron una alta volatilidad en los mercados financieros internacionales. Al ser China el mayor consumidor mundial de metales, su desaceleración ha impactado fuertemente a la cotización de los metales. Mientras tanto, la actividad de las economías emergentes y en desarrollo se encuentran en medio de una fuerte desaceleración debido a que al fuerte retroceso de los precios de las materias primas, la menor afluencia de capitales, la creciente volatilidad de los mercados financieros y la presión depreciatoria que soportan sus monedas debido al fortalecimiento del dólar. Es así que el Fondo Monetario Internacional (FMI) ajustó a la baja sus proyecciones sobre el crecimiento de la Economía Mundial para el 2016 y 2017, pasando de 3.6% y 3.8% (WEO octubre 2015) a 3.2% y 3.6% respectivamente en su última actualización del informe WEO en enero 2016. El FMI mantuvo su expectativa de crecimiento de China en una tasa de 6.3% para el 2016 y 6.0% para el 2017, mientras que para la Zona Euro proyecta una tasas de crecimiento de 1.7% y 1.7% respectivamente. Finalmente, EE.UU. crecería un 2.6% (2016) y 2.6% (2017). Por otro lado, la mayor revisión a la baja sigue siendo para América Latina y el Caribe, que atraviesa una fuerte desaceleración económica, el FMI pronostica un crecimiento de -0.3% para el 2016 y 1.6% para el 2017. En cuanto a la inflación mundial esta es dispareja debido a que algunos países están siendo afectados por la caída de los precios de las materias primas y otros por las considerables depreciaciones cambiarias. A pesar de ello se espera que la inflación mantenga una tendencia a la baja durante el 2016 causado por el abaratamiento del petróleo y variaciones de los precios de las materias primas, así la zona euro tendría una inflación de 1.0% por la recuperación económica y EE.UU. alcanzaría el 1.1%, es decir se mantendrían debajo de su rango meta. Lo contrario ocurriría con las economías de mercados emergentes y en desarrollo afectados principalmente por la fuerte depreciación del tipo de cambio nominal, los casos más dramáticos serían Venezuela (inflación mayor al 100%) y Ucrania (inflación cerca del 50%), excluyendo estos países el FMI proyecta que la inflación de los emergentes y en desarrollo se mantendría en 3.4% durante el 2016.

Desempeño económico El Salvador

Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE) y Producto Interno Bruto (PIB).

Las diferentes ramas de la actividad económica presentaron en general un comportamiento positivo y el índice de volumen de las actividades también reflejó una evolución positiva ascendiendo para mayo 2016 a 1.64 (0.7 a mayo de 2015) Al considerar la participación de cada actividad económica dentro del PIB, la mayor contribución fue dada principalmente por el dinamismo en los rubros de: Comercio, Restaurantes y Hoteles; Agricultura, Caza,

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Silvicultura y Pesca; Industria Manufacturera y Minas; Transporte, Almacenaje y Comunicaciones; donde su participación global alcanzó el 65.85% del total. El Producto Interno Bruto a precios constantes registró una variación interanual positiva, pasando de USD 2,496.81 millones en marzo de 2015 a USD 2,560.01 millones en marzo 2016, mayor en USD 63.20 millones. Al cierre del primer trimestre el 2016, el PIB a precios constantes ascendió a 2.5% superior a lo mostrado al mismo período del año anterior.

Gráfico 1

Fuente: Banco central de Reserva / Elaborado: PCR

Cuadro 2: Producto Interno Bruto Anual Actividades Económicas

A precios constantes de 1990. Porcentajes de variación anual trimestrales (I Trimestre)

CONCEPTOS 2012 2013 2014 2015 2016

1 Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca 4.89 -0.7 1.91 1.12 1.75

2 Industria Manufacturera y Minas 1.66 3.42 1.13 3.11 2.82

3 Electricidad Gas y Agua 1.05 1.47 2.1 -0.14 0.78

4 Construcción 1.5 -0.44 -7.51 -1.94 2.33

5 Comercio, Restaurantes y Hoteles 2.99 1.14 2.82 2.39 3.31

6 Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 2.22 1.33 2.69 0.73 4.72

7 Establecimientos Financieros y Seguros -0.85 3.67 4.04 1.45 0.29

8 Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las Empresas 3.89 3.32 2.51 3.97 3.08

9 Alquileres de Vivienda 0.58 0.82 0.76 0.91 0.75

10 Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 3.47 1.57 6.15 1.98 1.93

11 Servicios del Gobierno 2.1 3.08 2.28 1.55 0.65

12 Menos: Servicios Bancarios Imputados 0.22 2.7 3.05 1.4 0.54

13 Más: Otros Elementos del PIB 2.2 1.43 1.88 4.41 1.95

14 Producto Interno Bruto Anual 2.47 1.65 1.92 2.16 2.53


El índice del volumen de la actividad económica (IVAE), indicador que no mide el PIB, sino que brinda una señal de la tendencia de corto plazo de las actividades productivas, al mes de mayo de 2016, mostró un crecimiento anual de 1.64% mayor al 0.70% registrado el mismo periodo del año 2015.

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I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I

2012 2013 2014 2015 2016

%

PIB real: Primer Trimestre 2016 Variaciones Anuales

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Gráfico 2


Inflación La variación anual del IPC a Junio de 2016 fue de 1.71%. El aumento se observa en “Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y otros Combustibles” que pasó de -6.6% en junio 2015 a 13.6% en junio 2016; “Transporte” de -5.5% a -3.5%; mientras que la disminución en los precios se reflejan en Alimentos y Bebidas no Alcohólicas, que pasaron de 2.1% a -0.6%; “Prendas de Vestir y Calzado” de -1.4% a -3.4%; “Muebles, Artículos para el Hogar y para la Conservación Ordinaria del Hogar” de 0.7% a -2.3. Con relación al Índice de Precios al por Mayor (IPM), excluyendo el café, arrojó una tasa de variación anual del -1.95% a junio 2016, dicho índice ha presentado índices negativos desde abril de 2012. Por su parte, el Índice de precios industriales tuvo un incremento a junio de 2016, con una tasa de -4.36%, mientras que a junio de 2015 registró -6.60%. El comportamiento del indicador fue determinado principalmente por la variación presentada en “Fabricación de Sustancias Químicas y Productos Químicos Derivados del Petróleo y del Carbón, de Caucho y de Plástico” que pasó de -14.80% en junio 2015 a -9.88% en junio 2016.

Gráfico 3


Sector Financiero

Depósitos totales

Los depósitos muestran una tendencia positiva, a junio de 2016 el total de depósitos del sector financiero es de USD 10,575.7 millones de dólares, lo que significó un incremento interanual de 6.4%. Los depósitos de ahorro presentan un incremento interanual de 11.9%; los depósitos a plazo registran un incremento anual de 5.6% y los depósitos en cuentas corrientes tuvieron una tasa positiva de 2.6%.

-1.5

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2013 2014 2015 2016

%

IVAE: Mayo 2016 Variaciones Anuales

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-2

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Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

%

Inflación Anual punto a punto Año base: 2009

2016 2015 2014 2013 2012

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Cuadro 3: Resumen de los depósitos del sector privado

Depósitos del Sector Privado

Millones de Dólares y Porcentajes

jun-15 jun-16 Var. %

Corriente 3,078.3 3,157.0 2.6%

Ahorro 2,776.6 3,107.5 11.9%

A plazo 4,083.3 4,311.2 5.6%

Total 9,938.2 10,575.7 6.4%

Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero/ Elaborado: PCR

Gráfico 4

Depósitos Totales:

Junio 2012-2016 (Millones US$)

Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) / Elaborado: PCR

Préstamos totales

Los préstamos totales se incrementaron en 7.7% a junio 2016, básicamente por el incremento de los préstamos con plazos superiores a un año puesto que los de plazos menores a un año disminuyeron. Los préstamos vencidos se disminuyeron en un 5.8%.

Cuadro 4: Resumen de los préstamos del sector privado.

Préstamos del Sector Privado

Millones de Dólares y Porcentajes

jun-15 jun-16 Var. %

Préstamos pactados hasta un año plazo 2,149.8 2,128.9 -1.0%

Préstamos pactados a más de un año plazo 8,065.9 8,685.4 7.7%

Préstamos vencidos 249.4 234.9 -5.8%

Provisión para incobrabilidad de Préstamos -291.7 -276.3 -5.3%

Total 8,023.5 8,644.0 7.7%

Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero/ Elaborado: PCR

Rentabilidad

Al periodo de estudio, los ingresos totales del sector bancario salvadoreño se ubicaron en US$ 742.93 millones, estos experimentaron un incremento interanual del +6.67% respecto a junio 2015, dicho comportamiento fue impulsado por el crecimiento del +6.00% en los ingresos en operaciones de intermediación, lo cual está relacionado con el crecimiento de la cartera bruta. No obstante, los costos de operación registraron un alza interanual del +15.95%, al ubicarse en US$ 334.52 millones, esto principalmente por el incremento del +21.80% en los costos para captación de recursos; dado el mayor

$-

$2,000

$4,000

$6,000

$8,000

$10,000

$12,000

06/12 06/13 06/14 06/15 06/16

DEPOSITOS A PLAZO DEPOSITOS DE AHORRO DEPOSITOS EN CUENTA CORRIENTE

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ritmo de crecimiento en los depósitos en comparación a los créditos colocados, acompañado por un crecimiento interanual en la tasa de interés promedio para depósitos. Debido a lo anterior, a junio de 2016 las utilidades del sector se ubicaron en US$ 66.59 millones y registraron una reducción interanual del -26.07%. Si bien los indicadores de rentabilidad se han mantenido positivos, resultaron menores respecto a periodos anteriores, ubicando el ROA en 0.85% y el ROE 6.68% para el año en estudio versus 1.22% y 9.61% registrados a junio de 2015 respectivamente. Solvencia Patrimonial

La situación patrimonial del sector bancario privado cumple con el mínimo legal establecido (12.0%), al cierre de junio de 2016, el coeficiente patrimonial promedio de todo el sistema fue de 16.89%. Sector Fiscal

Ingresos Totales

Al cierre de junio de 2016, el Sector Público no Financiero (SPNF), muestra un comportamiento favorable en sus finanzas públicas, debido al crecimiento en la recaudación tributaria. Los ingresos y donaciones de SPNF a junio de 2016 ascendieron a USD 2,961.83 millones, superiores en

8.70% a lo obtenido en junio de 2015. Lo anterior se explica por el incremento en los ingresos tributarios,

los cuales totalizaron USD 2,290.7 millones a junio 2016; USD 152.37 millones más que el similar periodo

del año 2015, que fueron USD 2,138.33 un crecimiento de 7.13%, contribuyendo así a que los ingresos

corrientes se vieran incrementados en 9.01% interanualmente. El dinamismo de los ingresos tributarios se

dio especialmente por los incrementos en los impuestos por importación (9.20%) e impuestos FOVIAL

(17.64%).

La recaudación de impuestos a través de IVA, para junio de 2016, asciende a USD 917.99 millones, superior en USD 28.54 millones a lo recaudado en junio de 2015. Asimismo, a través del impuesto sobre la renta se recaudaron USD 1,029.04 millones, mayor en USD 76.01 millones respecto a junio 2015.

Gráfico 5

Fuente: Banco Central de Reserva / Elaborado: PCR

Gastos Totales

Los egresos fiscales al cierre de junio de 2016, ascendieron a USD 2,771.2 millones; éstos fueron superiores en 3.85% en comparación con junio de 2015, año en el cual se tenía un total de USD 2,668.5 millones en concepto de gastos fiscales. Los gastos corrientes ascendieron a USD 2,386.6 millones, con un incremento interanual de 1.37% equivalente a USD 32.37 millones con respecto a junio de 2015. El componente que registró un mayor incremento fueron los intereses (19.10%). Los gastos de capital por su lado sumaron USD 384.5 millones, cifra superior en 22.30% a la registrada en el periodo anterior, que ascendió a USD 314.4 millones.

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2012 2013 2014 2015 2016

US$ Millones

Composición de Ingresos Tributarios a Junio de cada año

Impuesto Sobre la Renta (Neto) Transferencia de Propiedades

Importaciones Consumo de Productos

Impuesto al Valor Agregado (IVA) (neto) Otros

Contribuciones Especiales (FOVIAL)

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Asimismo, al cierre de junio del 2016, el déficit fiscal se estimó en - USD 51.75 millones (incluyendo donaciones).

Gráfico 6


Gráfico 7


Deuda Pública

Al cierre de junio de 2016 la deuda pública total asciende a USD 16,899.0 millones mayor en $947.89 millones con respecto a junio 2015; la composición de la deuda está dada por un 52.5% que corresponde a deuda externa mientras que el 47.5% a deuda interna. Con respecto al PIB, esta deuda representa el 65.37% a junio 2016, mostrando una tendencia creciente en los periodos analizados, pasando de 61.09% a junio de 2013 hasta llegar a 65.37% en junio de 2016, un incremento de 4.3 p.p.

En lo que respecta al saldo del SPNF 3 a junio de 2016 totalizó USD 12,272.84 millones es de indicar que

en este cálculo se excluye la deuda de los fideicomisos de obligación previsional, ya que se registra en el sector público financiero. Por otra parte la deuda pública externa del SPNF fue de USD 8,405.1 millones, lo que representa el 68.49% de la deuda pública total del SPNF; mientras que el 31.51% restante corresponde a la deuda pública interna con USD 3,867.74 millones. La deuda pública total, a junio de 2016 alcanzó la cantidad de USD 16,899.0 millones de dólares, se registra un crecimiento interanual de 5.94%, equivalente a USD 947.89 millones, superior a la cifra presentada en junio de 2015, que ascendió a USD 15,951.11.

3 Sector Público No Financiero

60.17% 13.62%

12.33%

12.89%

0.98%

Gastos Totales a Junio 2016 (Participación)

Consumo

Intereses

Transferencias Corrientes

Inversión Bruta

Transferencias de Capital

2,512 2,616

2,648 2,725 2,962

2,613 2,760

2,598 2,668 2,771

-500

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

2012 2013 2014 2015 2016

US$ Millones Ingresos Vrs. Egresos a Junio de cada año

Ingresos y Donaciones Gastos y Concesión Neta de Préstamos

Déficit Global (Incluyendo Donaciones)

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Sector Externo Balanza de Pagos Cuenta Corriente

A marzo de 2016, la cuenta corriente de la balanza de pagos muestra un déficit de USD 216.65 millones, mientras que para el mismo periodo del año anterior la cuenta tenía un saldo deficitario de USD 168.44 millones; influyó en los resultados del trimestre la disminución en el déficit de Transporte y de Bienes. El total de los ingresos ascendió a USD 2,701.45 millones inferiores en 3.22% a los ingresos obtenidos en el mismo periodo del 2015; mientras que los egresos totalizaron USD 2,918.11 millones menores en 1.41% que junio de 2015.

Gráfico 8

Balanza de Pagos: Saldos de Cuenta Corriente (Millones US$)


Exportaciones

Las exportaciones a junio de 2016, totalizaron USD 2,726.23 millones, inferiores en 3.57% a lo registrado en junio de 2015, que ascendían a USD 2,827.06 millones. Este resultado negativo se debe al decremento de las exportaciones en el rubro de bienes tradicionales, que tuvo un decremento del 34.85%. Por otra parte las exportaciones no tradicionales disminuyeron en 2.15%. Los bienes no tradicionales totalizaron USD 1,970.42 millones, inferior en 2.15% a junio de 2015, que sumó USD 2,013.71. Por concepto de Maquila se exportó un total de USD 584.31 millones al cierre de junio de 2016, mientras que para el mismo periodo del año previo alcanzó un total de USD 550.09 millones; con un incremento interanual de 6.22%.

Gráfico 9


2,606 2,862

-256

2,543 2,896

-352

2,593

3,066

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2,791 2,960

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2,701 2,918

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ITO

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BIT

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ITO

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CR

ED

ITO

DE

BIT

O

SA

LD

O

CR

ED

ITO

DE

BIT

O

SA

LD

O

I-2012 I-2013 I-2014 I-2015 I-2016

344 313 209 263 172

1,827 1,943 1,941 2,014 1,970

500 566 518 550 584

0

500

1000

1500

2000

2500

2012 2013 2014 2015 2016

US$

Exportaciones de Bienes según rubro Junio - Junio de 2012-2016 (En millones de US$)

Tradicionales No Tradicionales Maquila

11

A junio de 2016 el mayor socio comercial en relación a las exportaciones es con EEUU obteniendo una peso de participación interanual a junio del 2016 del 50.70%, seguido por Honduras con un 15.08% y Guatemala con una variación del 14.15%.

Gráfico 10


Importaciones

A junio de 2016, el monto acumulado de las importaciones realizadas se situó en USD 4,902.17 millones, inferior en USD 308.04 millones (5.91%) al monto importado en 2015 (USD 5,210.21 millones). La disminución en las importaciones, estuvo influenciado por las variaciones negativas observadas en los siguientes rubros: La importación de bienes intermedios que disminuyó en 13.76% y maquila en 9.64%.

Gráfico 11


A junio 2016 el mayor socio comercial en relación a las importaciones es EEUU con un participación del 45.17%, seguido por Guatemala con una participación interanual del 12.23% y China con el 10.10%, en menor proporción se realizan transacciones con los demás países de la región centroamericana y el resto del mundo.

50.70%

15.08%

14.15%

6.62%

4.77% 2.43%

1.61% 1.30% 0.94% 0.90%

Exportaciones por País de Destino a Junio 2016

Estados Unidos (U.S.A.)

Honduras

Guatemala

Nicaragua

Costa Rica

Panama

Republica Dominicana

Mexico

Taiwan

Indonesia

1,759 1,885

1,976 1,882 1,828

2,398 2,436 2,323 2,260 1,949

590 694 697 733 822

282 391 376 334 302

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2012 2013 2014 2015 2016

US$

Importaciones de Bienes según rubro Junio de 2011-2015 (En millones de US$)

BIENES DE CONSUMO BIENES INTERMEDIOS BIENES DE CAPITAL MAQUILA

12

Gráfico 12


Balanza Comercial

A junio del 2016, la Balanza Comercial presenta un déficit comercial de USD -2,175.94 millones, menor en 8.69% al presentado al cierre de junio de 2015, que ascendió a USD -2,383.15.

Gráfico 13


Remesas Familiares

Las remesas familiares que históricamente han sido un ingreso de suma importancia para la economía salvadoreña, a junio de 2016 ascendió a USD 2,221.18. Es importante recalcar que las remesas familiares son la base que sirve para disminuir el déficit comercial producido por el constante aumento de las

importaciones. Estas representaron un 81.47%4 de las exportaciones. Las remesas a junio 2016 tuvieron un

aumento de 6.40% comparado con el mismo periodo del año previo.

4 Cálculos propios en base a datos del Banco Central de Reserva de El Salvador.

45.17%

12.23%

10.10%

8.94%

7.55%

3.12%

3.05%

2.33%

2.15% 2.04%

1.75%

Importaciones por País de Destino a Junio 2016

Estados Unidos(U.S.A.)Guatemala

Republica Popularde ChinaMexico

Honduras

Costa Rica

Nicaragua

Brasil

Alemania

Panama

2671.62 2822.2 2667.82 2827.06 2726.23

5029.69 5407.07 5370.65 5210.21

4902.17

-2358.07 -2584.87 -2702.83 -2383.15 -2175.94

-4000

-3000

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2012 2013 2014 2015 2016

Millones US$ Balanza Comercial

a Junio de cada año

Exportaciones (FOB) Importaciones (CIF) Balanza Comercial

13

Gráfico 14

Fuente: Banco Central de Reserva / Elaborado: PCR.

De acuerdo al Banco Central de Reserva el 2016 se registrará un crecimiento en el PIB que podría ubicarse entre 2.1% y 2.8%, debido a la mayor demanda interna impulsada por tres motores fundamentales: el mayor consumo privado ocasionado por el aumento en las remesas familiares y los salarios reales; la reducción del 34.5% en los precios del petróleo, que reducirá los costos de producción de las empresas y las importaciones relacionadas a dicho sector; y la inversión privada asociada a la Política de Transformación Productiva y FOMILENIO II. La coyuntura económica muestra que la influencia positiva del consumo privado sobre el crecimiento económico se explica por el aumento del ingreso disponible de los hogares provenientes de los salarios reales así como de las remesas familiares. En lo relativo al empleo, se ha registrado un incremento anual de 6,080 trabajadores cotizantes al Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS) hasta el mes de marzo de 2016. Reservas Internacionales Netas

A junio del año 2016, las Reservas Internacionales Netas ascienden a USD 2,970.08 millones, superior en USD 196.68 millones si se compara con junio de 2015, que sumó USD 2,773.4 millones, registrando una variación interanual positiva de 7.09%. Dicho incremento se debe a las reservas en moneda extranjera y a los intereses por pagar a los no residentes.

Municipalidades participantes en el proceso de reestructuración de deuda a través de FIDEMUNI

En los ocho tramos del Fideicomiso que ya fueron emitidos en la BVES participaron 81 municipalidades, las cuales ingresaron voluntariamente buscando nuevas formas de financiamiento para el pago de las deudas contraídas hasta el 31 de octubre del 2010.

Al 30 de junio de 2016, veintisiete municipalidades de las que participaron en los tramos emitidos cancelaron de manera anticipada la deuda que tenían con el FIDEMUNI, por lo que actualmente se encuentran participando 54 municipalidades. Dichas municipalidades se encuentran detalladas en el siguiente cuadro:

0

500

1000

1500

2000

2500

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

US$

Remesas Familiares a Junio de cada año (millones de US$)

14

Cuadro 5: Municipios participantes en los tramos 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 y 8 de FIDEMUNI

Departamento Municipio Departamento Municipio

Ahuachapán Ahuachapán Morazán Chilanga

Ahuachapán Apaneca Morazán El Rosario

Ahuachapán Atiquizaya Morazán Meanguera

Ahuachapán Guaymango San Miguel Chinameca

Ahuachapán San Lorenzo San Miguel Nueva Guadalupe

Ahuachapán San Pedro Puxtla San Miguel Quelepa

Cabañas Dolores San Miguel San Miguel

Cabañas Victoria San Salvador Aguilares

Chalatenango Chalatenango San Salvador Ayutuxtepeque

Chalatenango La Palma San Salvador Ciudad Delgado

Chalatenango San Rafael San Salvador Cuscatancingo

Cuscatlán Cojutepeque San Salvador Mejicanos

Cuscatlán El Rosario San Salvador Santiago Texacuangos

Cuscatlán Tenancingo San Salvador Soyapango

La Libertad Sacacoyo San Vicente San Sebastián

La Libertad Santa Tecla San Vicente San Vicente

La Libertad Zaragoza San Vicente Tecoluca

La Paz San Luis Talpa San Vicente Tepetitán

La Paz San Miguel Tepezontes Santa Ana Santa Ana

La Paz Santa María Ostuma Santa Ana Texistepeque

La Paz Santiago Nonualco Sonsonate Acajutla

La Unión Conchagua Sonsonate San Antonio del Monte

La Unión El Sauce Sonsonate Santo Domingo de Guzmán

La Unión Meanguera del Golfo Usulután Estanzuelas

La Unión Nueva Esparta Usulután Puerto El Triunfo

Morazán Arambala Usulután San Buenaventura

Morazán Cacaopera Usulután Santa Elena

Fuente: Banco de Desarrollo de El Salvador / Elaboración: PCR

Características de los Instrumentos Clasificados

Los instrumentos tienen la denominación de Certificados de Reestructuración de Deudas de las Municipalidades (CEMUNI). Los CEMUNI se emitieron en ocho tramos (1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 y 8). El monto total emitido en la Bolsa de Valores de El Salvador fue de US$ 91,013,000.00; de los cuales, a la fecha de análisis, ya se cancelaron US$ 48,252,727.77. Los certificados fueron emitidos según el detalle siguiente:

Cuadro 6: Detalle de la Emisión

Tramo Monto Emisión

(US$)

Plazo

(Meses) Tasa de interés

Valor Nominal Unitario

(US$)

Tramos 1, 3, 5 y 7 63,708,500,00 120 6.00% fijo anual 100

Tramos 2, 4, 6 y 8 27,304,500,00 60 4.75% fijo anual 100

Total Tramos 91,013,000,00

Fuente: Banco de Desarrollo de El Salvador / Elaboración: PCR

Cabe destacar que los montos de estos certificados están representados por anotaciones electrónicas de valores en cuenta y denominaciones en dólares de los Estados Unidos de América (US$). La negociación se realizó en ocho tramos; el primero, el tercero, el quinto y el séptimo con una duración de 10 años (120

15

meses), y el segundo, el cuarto, el sexto y el octavo con una duración de 5 años (60 meses). Asimismo, la negociación se dio en la Bolsa de Valores de El Salvador por intermediación de las Casas Corredoras de Bolsa.

El FIDEMUNI paga intereses de forma mensual sobre el saldo de las anotaciones en cuenta de cada titular durante el período de vigencia de la emisión. La tasa de interés es fija para los tramos 1, 3, 5 y 7 y se pagará un 6%, mientras que para los tramos 2, 4, 6 y 8 un 4.75%. En el cuadro 7, se muestra la sobredemanda que tuvieron la emisión de los CEMUNI, lo cual ha otorgado premios por la colación de estos.

Cuadro 7: Detalle de la Demanda de la Emisión (En miles US$)

Fecha de Emisión Tramo Monto Emisión Sobre Demanda Premio

15 de abril de 2011 Tramo 1 30,775.50 2,554.50

15 de abril de 2011 Tramo 2 13,189.50 17,440.50

Total Tramos 1 y 2 US$ 43,965.00 US$ 20,295.00 US$80.11

07 de junio de 2011 Tramo 3 25,513.00 3,183.50

07 de junio de 2011 Tramo 4 10,935.00 13,386.40

Total Tramos 3 y 4 US$ 36,448.00 US$ 16,569.90 US$ 172.62

07de julio de 2011 Tramo 5 4,200.00 10,496.30

07 de julio de 2011 Tramo 6 1,800.00 10,610.00

Total Tramos 5 y 6 US$ 6,000.00 US$21,106.30 US$ 144.63

14 de octubre de 2011 Tramo 7 3,220.00 4,853.00

14 de octubre de 2011 Tramo 8 1,380.00 2,479.50

Total Tramos 7 y 8 US$ 4,600.00 US$ 7,332.50 US$ 100.91

TOTAL US$ 91,013.00 US$ 65,303.70 US$ 498.27


Es importante mencionar, que la colocación de los Tramos 5 y 6 fue de US$6.0 millones y no los $7.7 millones equivalentes a las deudas de las 6 municipalidades participantes en los tramos 5 y 6 del FIDEMUNI; se debe a que se utilizó parte de los excedentes acumulados en las dos primeras emisiones del FIDEMUNI.

Descripción del funcionamiento del FIDEMUNI

El Banco de Desarrollo de El Salvador fue nombrado como fiduciario5del FIDEMUNI, otorgándole facultades

para la administración y gestión de los activos del fideicomiso. El principal objetivo del fideicomiso es la emisión y colocación de Certificados de Reestructuración de Deudas de las Municipalidades (“CEMUNI”) en la Bolsa de Valores de El Salvador S.A. de C.V.

Actualmente, los activos de FIDEMUNI están constituidos por un aporte inicial de un millón de dólares de los Estados Unidos de América por parte del Ministerio de Hacienda y por todos los bienes o derechos adquiridos durante la vigencia del fideicomiso y que lleguen a ser parte de los activos del mismo, tales como:

1. Herencias, legados y donaciones, realizadas por personas u organismos nacionales o extranjeros, destinadas a la consecución de los objetivos del fideicomiso.

2. Los bienes muebles, inmuebles y valores adquiridos a cualquier título al inicio de sus funciones o durante su operación.

3. Los intereses, rendimientos o utilidades entre otros, que resulten de las operaciones del mismo. 4. Cualquier otro aporte que se realice al fideicomiso.

Fideicomitente

El fideicomitente es el Estado y Gobierno de El Salvador por medio del Ministro de Hacienda. Serán obligaciones del fideicomitente, entre otras:

5Escritura pública de constitución del FIDEMUNI, otorgada en la ciudad de San Salvador el día 20 de diciembre del 2010.

16

1. Constituir el fideicomiso de conformidad a las disposiciones de la Ley de Creación del FIDEMUNI, al Código de Comercio y demás leyes que resulten aplicables en lo que no contraríen la Ley de Creación del FIDEMUNI.

2. Entregar al fiduciario los bienes y recursos fideicomitidos. 3. Retener a las municipalidades, de conformidad a las órdenes irrevocables de retención y

transferencias de fondos proporcionadas por los municipios participantes, las cantidades acordadas para amortizar el pago de las deudas reestructuradas. Esta responsabilidad deberá realizarla de manera prioritaria, y de forma mensual, de los fondos que le son asignados a las municipalidades en virtud de la Ley de Creación del Fondo Para el Desarrollo Económico y Social de los Municipios, en adelante llamado «FODES».

4. Proporcionar prioritariamente, y de manera mensual, al fiduciario, los fondos retenidos de conformidad al numeral anterior para que tenga prelación el pago de las cuotas derivadas de las deudas reestructuradas.

5. Gestionar de conformidad a la Ley cualquier información necesaria para el fiduciario, para la realización de los fines y objetivos del fideicomiso.

6. Aceptar, las órdenes irrevocables de retención y transferencias de fondos emitidas por las municipalidades y hacerlas efectivas, quedando obligado en los términos de su aceptación.

Fideicomisarios

Los fideicomisarios son las 81municipalidades que voluntariamente participaron en los tramos 1, 2, 3,4, 5, 6, 7 y 8 del fideicomiso. Serán obligaciones de los fideicomisarios:

1. Incluir en la reestructuración de sus deudas la totalidad de las deudas de carácter previsional, correspondientes al Instituto Salvadoreño del Seguro Social, Instituto de Previsión Social de la Fuerza Armada, Instituto Nacional de Pensiones de los Empleados Públicos y Administradoras de Fondos de Pensiones, así como las deudas de carácter fiscal con el Ministerio de Hacienda. No obstante las condiciones establecidas en el inciso segundo del artículo dos de la Ley de creación del FIDEMUNI, los montos a ser considerados en estas deudas deberán certificarse por las instituciones acreedoras pertinentes, con cifras o saldos al cierre del mes inmediato anterior a la fecha de colocación de las emisiones a efectuarse.

2. Suscribir y otorgar los convenios o contratos que sean necesarios para cumplir con los fines y objetivos del fideicomiso, de acuerdo a los mecanismos e instrumentos establecidos por el Consejo.

3. Autorizar la retención y la transferencia prioritaria de los recursos del FODES mediante el otorgamiento de una orden irrevocable de retención y transferencia de fondos, para que sean entregados por el Ministerio de Hacienda al fideicomiso.

4. Reconocer legalmente, así como en su contabilidad y estados financieros, las obligaciones de las deudas reestructuradas que han sido pagadas por el fideicomiso, mediante los documentos que estime el Consejo.

5. Pagar los saldos de los créditos u obligaciones que no hayan sido reestructurados en virtud del fideicomiso.

Fondo de Desarrollo Económico y Social de los Municipios (FODES)

El artículo 207 de la Constitución de la República de El Salvador, en el inciso III, establece el marco legal para la creación de un fondo para garantizar el desarrollo económico y social de las municipalidades, garantizando con ello también la autonomía económica de las mismas.

En tal sentido, el Decreto Legislativo número 74, de fecha 08 de septiembre de 1988, publicado en el Diario Oficial número 176, tomo 300, de fecha 23 de septiembre de 1988; crea el Fondo de Desarrollo Económico y Social de los Municipios, FODES. Dicho decreto, en el artículo 1 establece que el fondo estaría constituido por un aporte anual del Estado Salvadoreño, igual al ocho

6 por ciento de los ingresos corrientes netos del

presupuesto del Estado, que deberá entregarse en cada ejercicio fiscal, entregándolo en forma mensual y de acuerdo a lo establecido en los artículos 4 y 4-a del decreto mencionado.

En el cuadro 8, se muestran las transferencias de los fondos FODES en los últimos cinco años. Es importante enfatizar que los pagos de las cuotas no han presentado incumplimientos.

6 Decreto Legislativo No. 563 de fecha 16 de diciembre de 2010, publicado en el Diario Oficial No. 10, Tomo 390 de fecha 14 de enero de

2011.

17

Cuadro 8: Transferencias FODES (US$ Miles)

MES

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fecha

Pagado

Monto

$US

Fecha

Pagado

Monto

$US

Fecha

Pagado

Monto

$US

Fecha

Pagado

Monto

$US

Fecha

Pagado

Monto

US$

Fecha

Pagado

Monto

US$

Enero 26/1/2011 19,859.24 22/12/2011 1,043.52 8/1/2013 1,023.17 9/1/2014 918.75 15/1/2015 782.81 19/1/2016 745.61

Febrero 25/2/2011 19,859.24 31/1/2012 1,043.52 8/2/2013 1,023.17 7/2/2014 870.14 9/2/2015 765.23 5/2/2016 745.61

Marzo 28/3/2011 19,859.24 2/3/2012 1,043.52 8/3/2013 1,023.17 10/3/2014 870.14 9/3/2015 765.23 4/3/2016 733.65

Abril 27/4/2011 19,859.24 30/3/2012 1,043.52 8/4/2013 1,023.17 4/4/2014 870.14 9/4/2015 765.23 7/4/2016 733.65

Mayo 30/5/2011 19,859.24 27/4/2012 1,043.52 7/5/2013 1,009.64 6/5/2014 864.23 8/5/2015 765.23 6/5/2016 733.65

Junio 27/6/2011 19,859.24 31/5/2012 1,043.52 6/6/2013 1,009.64 6/6/2014 864.23 8/6/2015 765.23 6/6/2016 733.65

Julio 28/7/2011 53,859.24 29/6/2012 1,043.52 5/7/2013 998.67 7/7/2014 844.73 8/7/2015 765.23

Agosto 30/8/2011 19,859.24 31/7/2012 1,043.43 7/8/2013 953.79 30/8/2014 844.73 10/8/2015 765.23

Septiembre 29/9/2011 19,859.24 7/9/2012 1,043.43 6/9/2013 953.79 30/9/2014 827.14 8/9/2015 765.23

Octubre 28/10/2011 19,859.24 15/10/2012 1,043.43 7/10/2013 953.79 9/10/2014 827.14 6/10/2015 765.23

Noviembre 29/11/2011 19,859.24 30/10/2012 1,023.17 7/11/2013 953.79 6/11/2014 827.14 6/11/2015 765.23

Diciembre 22/12/2011 19,859.24 7/12/2012 1,023.17 06/12/2013 918.75 5/12/2014 809.39 4/12/2015 765.23

Total 272,310.86 12,481.31 11,844.55 10,237.92 9,200.30 4,425.84


Gráfico 15 Transferencias FODES Años 2012 a 2016 (US$)


El fondo podrá financiarse con:

a) Los subsidios y aportes que posteriormente le otorgue el Estado. b) Aportes y donaciones. c) Préstamos externos e internos. d) Bonos u otros ingresos que por cualquier concepto reciba.

El manejo del FODES estará a cargo del Instituto Salvadoreño de Desarrollo Municipal (ISDEM), creado por Decreto Legislativo número 616, de fecha 4 de marzo de 1987, publicado en el Diario Oficial Nº 52, Tomo 294, del 17 del mismo mes y año. La forma de asignación del monto para cada municipio aparece indicada en dicho decreto, tomando de base para dicha asignación los criterios siguientes:

0.0

200.0

400.0

600.0

800.0

1,000.0

1,200.0

Enero Marzo Mayo Julio Septiembre Noviembre

US

$ M

iles

2012 2013 2014 2015 2016

18

a) Población 50% b) Equidad 25% c) Pobreza 20% d) Extensión territorial 5%

El Gobierno Central depositará en una cuenta especial, a nombre del ISDEM, los fondos del FODES. El ISDEM depositará en la cuenta de cada municipio los recursos mencionados a más tardar dentro de los diez días siguientes de tenerlos a su disposición. Si cumplido este plazo el ISDEM no hubiere depositado los recursos respectivos, los municipios podrán demandar judicialmente al ISDEM. Se exceptuarán aquellos recursos del fondo municipal que, por autorización del municipio, sean aplicados al pago de intereses o amortización de los préstamos concedidos por el ISDEM.

El artículo 24 en el inciso II de la ley de creación del FODES faculta expresamente a las municipalidades para utilizar el FODES en el pago de las obligaciones adquiridas por su participación en el fideicomiso de reestructuración de deudas de las municipalidades, teniendo a su vez la facultad de emitir u otorgar las órdenes irrevocables de retención y transferencias de fondos necesarias.

Asimismo, de conformidad al artículo 9 numeral 3 de la Ley de Creación del FIDEMUNI, es obligación de los municipios que ingresen al fideicomiso el autorizar la retención y transferencia de los fondos. En ese sentido, el esquema establecido indica que la retención de fondos FODES la realizará prioritaria y previamente el Ministerio de Hacienda al fideicomiso

7, trasladando consecuentemente el saldo restante al

ISDEM; y además, con estos fondos que ingresan al fideicomiso se pagará a los inversionistas de los CEMUNI.

Gráfico 16 Diagrama de flujo de pago


Gráfico17

Diagrama de la emisión


7 Artículo 23 inciso 1º y artículo 6 numeral 3, ambos de la Ley de Creación del FIDEMUNI

(3) Remanente de los

fondos FODES son

transferidos al ISDEM

(4) Transferencia

del FODES a las

262 Alcaldías

(1) Descuentos del

FODES para el

pago al

Fideicomiso

(2) Fideicomiso

cancela la deuda

a los

inversionistas

Ministerio de

HaciendaFideicomiso Inversionistas

ISDEM Alcaldías

(2) Alcaldías reportan sus deudas y autorizan la

utilización de los fondos FODES

(4) Fideicomiso recibe dinero

por parte de los

Inversionistas

(1) Aporte de US$1 millón

para la creación

Del Fideicomiso

(3) Emisión de

Bonos hacia

los Inversionistas

Ministerio de

HaciendaFideicomiso Inversionistas

Alcaldías Acreedores

para el pago de reestructuración

(5) El Fideicomiso con el dinero

de los Inversionistaspaga las deudas legales

y comprobables de las Alcaldías

19

Operatividad del Fideicomiso

Los fondos para el pago para la constitución del FIDEMUNI serán aportados por el Gobierno de El Salvador a través del Ministerio de Hacienda.

La operatividad de los pagos se efectuará en el siguiente orden de prelación:

(i) Las alcaldías reportan sus deudas y autorizan la utilización del uso del fondo FODES para la constitución del fondo.

(ii) El fideicomiso (FIDEMUNI) se encargará de la emisión en la bolsa de valores en búsqueda de los inversionistas.

(iii) El fideicomiso realizará la recolección del dinero aportado por los inversionistas y pagará las deudas con terceros contraídas por las alcaldías hasta el 31 de Octubre de 2010.

(iv) El Ministerio de Hacienda se encargará de realizar el descuento respectivo del FODES a las alcaldías participantes de los tramos 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 y 8; para el pago al FIDEMUNI.

(v) El remanente del FODES será transferido al ISDEM para que este lo distribuya a las alcaldías participantes.

Análisis FODA

Fortalezas

Mecanismos y apoyos crediticios con los que cuenta la emisión, los cuales brindan un cierto nivel de seguridad en el desempeño del FIDEMUNI.

Transferencia directa de los fondos FODES a las municipalidades según lo estipulado en la legislación.

Experiencia comprobada del Banco de Desarrollo de El Salvador (BANDESAL) en la administración de Fideicomisos.

Existen niveles adecuados de cobertura para cumplir cualquier retraso prudencial en la transferencia de los recursos FODES.

Oportunidades

La administración eficiente de los recursos pueden incrementar el nivel de cobertura que presenta los flujos proyectados en el período evaluado.

Iniciativas orientadas al fortalecimiento de los gobiernos municipales.

Debilidades

La dependencia en el desempeño económico de El Salvador para la generación de los Fondos que originarán los recursos FODES.

Amenazas

La estabilidad política se ve vulnerada debido a la incertidumbre generada por los resultados a obtener en procesos electorales, lo cual podría incidir en el pago a tiempo de los fondos FODES.

La no disponibilidad de los fondos por parte del estado debido a problemas en las finanzas públicas.

Hechos de Importancia8

El 01 y 04 de junio de 2016, la Municipalidad de El Divisadero, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$14,436.39 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 01 de junio de 2016, la Municipalidad de Tejutla, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$3,861.88 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 06 de enero de 2016, la Municipalidad de Apopa, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$11,955.65 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 23 y 26 de octubre de 2015, la Municipalidad de San Luis La Herradura, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$19,616.39 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de

8Información de acuerdo a notificaciones enviadas por BANDESAL al Ministerio de Hacienda en las cuales se hace referencia a la

cancelación de la deuda de algunas municipalidades.

20

Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 12 y 27 de noviembre de 2014, la Municipalidad de San Sebastián Salitrillo, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$493,325.83 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 10 y 19 de noviembre de 2014, la Municipalidad de San Isidro, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$624,992.41 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 06 de noviembre de 2014, la Municipalidad de San Juan Nonualco, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$762,872.64 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 27 de octubre de 2014, la Municipalidad de Oratorio de Concepción, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$999,644.22 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 26 de septiembre de 2014, la Municipalidad de Ciudad Barrios, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$475,160.69 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 17 de septiembre de 2014, la Municipalidad de Puerto de la Libertad, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$653,339.44 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 14 de julio de 2014, la Municipalidad de Santa Clara, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$391,288.78 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 7 y 24 de julio de 2014, la Municipalidad de California, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$400,690.72 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 04 de julio de 2014, La Municipalidad de Gualococti, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$42,450.41 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 03 de Julio de 2014, la Municipalidad de San Francisco Chinameca, realizó el pago total anticipado de la deuda contraída con FIDEMUNI (US$337,300.65 incluye capital, intereses y comisión por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por dicha municipalidad.

El 24 de abril de 2014, la Alcaldía Municipal de San Cristóbal, Departamento de Cuscatlán, realizó pago total anticipado de la deuda contraída con el FIDEMUNI (US$1,307,080.12 incluye interés y penalidad por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por la municipalidad.

El 24 de enero y 21 de febrero de 2014, la Alcaldía Municipal de San Juan Opico, Departamento de Libertad, realizó pago total anticipado de la deuda contraída con el FIDEMUNI (US$416,343.88 incluye interés y penalidad por prepago), por lo que BANDESAL procedió a notificar dicho suceso al Ministerio de Hacienda, con el fin de dejar sin efecto la orden irrevocable de pago firmada por la municipalidad.

Análisis de los Flujos Proyectados

Con el objetivo de reestructurar sus deudas financieras, mediante el mejoramiento de términos, plazos y tasas de interés en el pago de las mismas, las alcaldías que han decidido participar en los tramos 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 y 8 del FIDEMUNI obtuvieron solvencia financiera y, de esta forma, desarrollaron sus proyectos de

21

inversión, lo cual implica un mayor nivel de desarrollo social y económico en los municipios de estas alcaldías.

En ese sentido, las municipalidades cedieron parte de los flujos futuros obtenidos por los ingresos del FODES, y así obtuvieron financiamiento por el monto total de US$91.013.000,00, los cuales han sido distribuidos entre las municipalidades participantes para la reestructuración de sus deudas. Es importante mencionar que, con la generación de los fondos FODES, se podrá cumplir con las obligaciones del FIDEMUNI de manera puntual durante el periodo que éste se encuentre vigente.

En cuanto a las proyecciones efectuadas por el Banco de Desarrollo de El Salvador, éstas han sido realizadas partiendo de los fondos obtenidos a través del FODES, y establecen un escenario normal para los flujos de fondos comprendidos para el periodo de 2011-2021. Tomando en cuenta dicho escenario, se han proyectado los flujos del fondo (porcentaje cedido del FODES) con el objeto de evaluar la solvencia en la cobertura que dichos ingresos generarán en el transcurso del periodo correspondiente. Se puede observar que, a lo largo del tiempo, las cuotas comprenden la amortización de capital e intereses, permitiendo que las obligaciones contraídas hacia los inversionistas vayan disminuyendo.

En el cuadro 9, se muestran los ingresos, egresos, el saldo y el saldo acumulado del período de vigencia del FIDEMUNI, que estará comprendido entre el año 2011 y el año 2021. Es importante mencionar que la disponibilidad en cuenta a lo largo de dicho período siempre es positiva.

Cuadro 9: Ingresos vs. Egresos anuales (US$)

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Ingresos 6,993,058.36 12,580,902.31 12,097,752.83 10,900,994.97 9,821,148.19 9,143,411.41

Egresos 6,494,223.72 11,341,062.78 11,955,231.43 12,361,653.17 12,191,029.02 21,042,900.59

Saldo 498,834.63 1,239,839.53 142,521.40 (1,460,658.20) (2,369,880.83) (11,899,489.18)

Saldo Acumulado 498,834.63 1,738,674.17 1,881,195.57 420,537.37 (1,949,343.45) (13,848,832.64)

Disp. en cuenta 1,934,416.49 4,886,365.51 16,413,843.35 21,625,998.35 20,304,197.29 8,966,132.76

2017 2018 2019 2020 2021

Ingresos 9,015,537.42 8,988,376.35 8,960,788.38 8,318,773.23 1,210,245.96

Egresos 10,094,102.52 10,084,099.83 10,073,481.55 10,062,208.86 4,477,621.01

Saldo (1,078,565.11) (1,095,723.49) (1,112,693.17) (1,743,435.63) (3,267,375.05)

Saldo Acumulado (14,927,397.74) (16,023,121.23) (17,135,814.40) (18,879,250.03) (22,146,625.07)

Disp. en cuenta 7,887,567.65 6,791,844.17 5,679,151.00 4,106,345.38 1,620,354.23


Gráfico 18 Ingresos vs. Egresos Anuales


En diciembre de 2010, se hizo un aporte de capital para la constitución del FIDEMUNI de parte del Ministerio de Hacienda por US$ 1,000,000.00, los cuales se han repartido entre los tramos 1, 2, 3, 4, 5 y 6.

-25.00

-20.00

-15.00

-10.00

-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

US$

Mill

on

es

Ingresos Egresos Saldo Saldo Acumulado Disp. en cuenta

22

El incremento de los egresos durante 2016 se debe principalmente al incremento interanual en el pago de capital por US$ 12.80 millones para el tramo 1, 3, 5 y 7.

Al analizar el flujo de fondos proyectado del FIDEMUNI para los siguientes 64 meses, se observa que existe una disminución en los ingresos proyectados, a causa de la disminución de la cuota de fondos FODES que recibirá el fideicomiso, por los pagos anticipados de las municipalidades que han decidido cancelar la deuda con el FIDEMUNI antes del plazo pactado. Es importante mencionar, que los pagos anticipados son invertidos por el fondo tal y que la disponibilidad de la cuenta siempre está por encima de lo mínimo exigido, en el cuadro 10 se presenta el detalle de las inversiones.

Lo anterior puede visualizarse en el comportamiento que se muestra en el ratio de cobertura dentro del gráfico 19, que muestra un adecuado nivel de protección en la estructura de los flujos proyectados para el FIDEMUNI.

Lo antes expuesto es de vital importancia ya que demuestra que los ingresos provenientes del FODES cubrirán el total de los egresos a incurrir durante el período que durarán los tramos 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7 y 8, los cuales están conformados por el pago a los inversionistas de los CEMUNI y los gastos de administración del FIDEMUNI.

Gráfico 19 Ingresos vs. Egresos


Cuadro 10: Inversiones y depósitos vigentes al 30 de junio de 2016 del FIDEMUNI SALDO

BANCO HIPOTECARIO DE EL SALVADOR $1,064,686.94

BCR # 600171 CTE. REMUNERRADA $709,030.21

Depósitos a plazo $ 2,500,000.00

INVERSIONES TITULARIZADAS ALCALDIA DE ANTIGUO CUSCATLAN $452,550.63

INVERSIONES TITULARIZADAS ALCALDIA DE SANTA TECLA $161,707.47

INVERSIONES TITULARIZADAS DE APOYO INTEGRAL $323,305.50

INVERSIONES TITULARIZADAS ALCALDIA DE SONSONATE $271,461.81

TITULOS EMITIDOS BANCO DE AMERICA CENTRAL $500,000.00

INVERSIONES TITULARIZADAS ALCALDIA DE SAN MIGUEL $1,097,812.67

TITULARIZACION FOVIAL $1,361,135.02

TITULARIZACION CEPA $252,328.19

CERTIFICADOS DE INVERSION DE FONAVIPO $1,148,400.00

TITULARIZACION CORPORACION PIRAMIDE $1,260,206.74

Total $11,102,625.18


0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

abr-

11

oct-

11

abr-

12

oct-

12

abr-

13

oct-

13

abr-

14

oct-

14

abr-

15

oct-

15

abr-

16

oct-

16

abr-

17

oct-

17

abr-

18

oct-

18

abr-

19

oct-

19

abr-

20

oct-

20

abr-

21

oct-

21

US$

Mill

on

es

Meses Ingreso Egresos Cobertura Ingresos vs Egresos

23

Es importante mencionar, que en el comportamiento de los saldos acumulados se formará un excedente, el cual servirá como respaldo para posibles descalces que pudieran generarse en el futuro, como se puede observar en los picos máximos del gráfico 20.

Gráfico 20

Saldo Acumulado


Mecanismo de Cobertura y Resguardo Legal

De conformidad con el artículo 24, de la Ley de Creación del FIDEMUNI, se da protección legal y blindaje al FODES, que son afectos por las órdenes irrevocables giradas por las municipalidades de conformidad a la misma Ley. Dicha disposición indica que los fondos provenientes del FODES afectados por las órdenes irrevocables de retención y transferencias de fondos serán inembargables por terceros. Esta inembargabilidad no es aplicable en caso de acciones promovidas por el fiduciario, que es el administrador que, amparado en el fideicomiso, emitirá contra el patrimonio fideicomitido.

Es importante mencionar que la Ley de Creación del FIDEMUNI prevalece sobre cualquier otra ley anterior que al respecto pueda contradecirla, particularmente refiriéndose sobre el uso del FODES. Esto es de conformidad al artículo 32 de la Ley indicada.

Por otra parte, el artículo 131 de la Constitución de la República de El Salvador, en el inciso 5, establece que corresponde a la Asamblea Legislativa: decretar, interpretar auténticamente, reformar y derogar las leyes secundarias; y el artículo 142 se establece que para derogar dicha ley se observarán los mismos trámites que para su formación; es decir, tiene que haber una aprobación de parte de la Asamblea Legislativa y, de no tener observaciones el Presidente de la República, la enviaría para su publicación. En ese sentido, para que la Ley del FODES fuera derogada, cualquiera de los funcionarios que la constitución señala que tienen iniciativa de ley, tendría que seguir el proceso de aprobación en el órgano legislativo salvadoreño, lo cual, si bien existe la posibilidad de que pudiera ocurrir, habría que recordar que debe existir la voluntad política para que pueda ser aprobado. Cabe mencionar, que las 81 municipalidades entregaron las órdenes irrevocables de Retención y Transferencia de Fondos FODES debidamente firmadas. El Fiduciario realizó las cancelaciones de las deudas reestructuradas y ha trasladado a las Municipalidades los documentos originales de dichas cancelaciones.

Por último, de haber un incumplimiento de pago por parte del emisor fiduciario de FIDEMUNI en cuanto al pago de capital e intereses, con respecto a cualquier tramo de los que se conformará la emisión, los inversionistas propietarios de certificados de reestructuración de deudas de las municipalidades que conforman el tramo en que se ha incumplido, pueden declarar los valores como de plazo vencido y recurrir por la vía judicial en contra del emisor para su pago, quien responderá con el patrimonio Fideicomitido. Los bienes del fiduciario no responderán por ningún incumplimiento del fideicomiso.

Perfil del Fiduciario

Reseña

A través de un decreto legislativo aprobado por la Asamblea Legislativa el 21 de abril de 1994, fue creado el Banco Multisectorial de Inversiones (BMI), el cual a partir de enero de 2012 por un nuevo decreto legislativo fue sucedido por el Banco de Desarrollo de El Salvador (BANDESAL). Con atribuciones más amplias de las que tenía el BMI, y con la finalidad de ser un banco de desarrollo que brinde acceso a nuevas formas de financiamiento a través de instituciones intermediarias elegibles o de manera directa a sujetos elegibles,

-22.10

-17.10

-12.10

-7.10

-2.10

2.90

7.90

ab

r-1

1

oct-

11

ab

r-1

2

oct-

12

ab

r-1

3

oct-

13

ab

r-1

4

oct-

14

ab

r-1

5

oct-

15

ab

r-1

6

oct-

16

ab

r-1

7

oct-

17

ab

r-1

8

oct-

18

ab

r-1

9

oct-

19

ab

r-2

0

oct-

20

ab

r-2

1

oct-

21

US$

Mill

on

es

Meses Ingreso Egresos Saldo Acumulado

24

con la intención de apoyar nuevos proyectos que impulsen el motor económico-social de El Salvador. Esto mediante productos financieros innovadores, créditos, administración de fondos de garantía, servicios complementarios y cualquier herramienta financiera que fomente el desarrollo productivo del país.

Las fuentes de fondeo del BANDESAL son a través de la oferta pública de valores y de deuda con bancos nacionales o internacionales.

Junta Directiva

La dirección y administración superior del Banco de Desarrollo de El Salvador está a cargo de una Junta Directiva. Sus cargos tienen un periodo de función de 5 años, a excepción de los miembros de la Junta Directiva nombrados al entrar en vigencia la Ley del Sistema Financiero para Fomento al Desarrollo. En opinión de PCR el banco posee alta experiencia en la administración de fideicomisos; y en lo referente a su Junta Directiva y Plana Gerencial han experimentado cambios el último semestre por lo que PCR continuará monitoreando que estas áreas se mantengan fortalecidas.

Cuadro 11: Junta Directiva y Administración Superior de BANDESAL a junio de 2016

Junta Directiva

Director Cargo

Lic. Mélida Mancía Alemán Presidenta

Lic. Nelson Eduardo Fuentes Director Propietario

Lic. Pablo José Amaya Valencia Director Propietario

Lic. Carlo Giovanni Berti Lugo Director Propietario

Lic. Fidencio Antonio Espinal Director Propietario

Lic. Noris Isabel López Guevara Director Propietario

Lic. Sergio de Jesús Gómez Pérez Director Suplente

Lic. Juan Antonio Osorio Director Suplente

Lic. Roberto Carlos Alfaro Director Suplente

Lic. Daniel Américo Figueroa Director Suplente

Lic. José Antonio Mejía Director Suplente

Administración Superior

Lic. Mélida Mancía Alemán Presidenta

Lic. Carlos Mauricio Granados Director de Gestión

Lic. Orlando Mejía Directora Comercial

Lic. Rodrigo José Méndez Binder Director Legal y de Asuntos Institucionales


Experiencia

Cabe señalar que el BANDESAL tiene experiencia en la administración de fideicomisos desde el año 1996, siendo dichos fideicomisos tanto del sector público como del privado, y que tienen como propósito la contribución con el desarrollo de El Salvador. Al primer Semestre 2016, el BANDESAL contó con la administración vigente de 17 fideicomisos, 15 de ellos con saldo de activos totales, cuyo valor total en activos de los fondos gestionados en calidad de fiduciario es de USD $ 1, 687,287.97 y para el 2016 $ 1, 712,894.74

Es importante mencionar que los activos administrados por el BANDESAL en calidad de fiduciario no están relacionados con sus propios activos; por lo que los bienes, los ingresos y las pérdidas correspondientes a estos fideicomisos no se toman en cuenta en los estados financieros del BANDESAL como fiduciarios, sino que se manejan contabilidades por separado para cada uno de los fideicomisos, siendo éstos operados con aportes de los fideicomitentes correspondientes. Además, el BANDESAL administra diferentes tipos de fideicomisos, tales como: de créditos, de compensaciones, de garantías, de emisión, de construcción y de administración.

Al cierre del mes de junio del año 2016, los ingresos generados por los servicios de administración de fideicomisos fueron de USD$ 541,660.84, comparados con los servicios de administración de fideicomisos, que al mismo periodo del año 2015, que fueron de USD$ 539,168.22

Es importante mencionar que el banco recibe comisiones por el manejo de la gestión de la mayoría de estos fideicomisos; sin embargo, no recibe honorarios por la gestión de algunos fideicomisos; esto porque la gestión de los mismos no representa una carga administrativa significativa sobre sus operaciones, o porque

25

estos fideicomisos fueron considerados como una prioridad nacional en el momento de su creación, lo que se traduce en un aporte que el BANDESAL proporciona a ese sector en particular.

Cuadro 12: Fideicomisos Vigentes al 30 de junio de 2016 (Miles USD$)

Fideicomiso Especial de Desarrollo Agropecuario (FEDA) $ 5,120.32

Fideicomiso para el Desarrollo de la Micro y Pequeña Empresa (FIDEMYPE) $ 13,142.07

Fideicomiso Ambiental para la Conservación del Bosque Cafetalero (FICAFE) $ 81,569.31

Fideicomiso para el Desarrollo del Sistema de Garantías Recíprocas (FDSGR) $ 3,064.22

Fideicomiso de Obligaciones Provisionales (FOP) $ 1,551,055.63

Proyecto de Mejoramiento del Sistema de Abastecimiento de Agua Potable del Sur Este de Santa Tecla, Sur Este de Antiguo Cuscatlán, Nuevo Cuscatlán, Zaragoza y San José Villanueva, Departamento de La Libertad (FIHIDRO)

$ 19.60

Fideicomiso de Apoyo a la Inversión en la Zona Norte (FIDENORTE) $ 2,655.74

Fideicomiso Café y Ambiente (FIDECAM) $ 1.00

Fideicomiso de Reestructuración de Deudas de las Municipalidades (FIDEMUNI) $ 45,151.46

Fideicomiso de Apoyo a la Producción de Café $ 431.68

Fideicomiso para la Administración de Flujos de Efectivo provenientes del Sistema Prepago (FIPREPAGO)

$ 378.51

Total $ 1,702,589.54


Clasificación del 31 de marzo de 2011 al 31 de marzo de 2016

Cuadro 13: Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva

Tramo 1

Tramo 2

Tramo 3

Tramo 4

AAA

AAA

AAA

AAA

Estable

Estable

Estable

Estable

Tramo 5 AAA Estable

Tramo 6 AAA Estable

Tramo 7 AAA Estable

Tramo 8 AAA Estable

Fuente y Elaboración: PCR

Nota sobre información empleada para el análisis

La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información.

PCR considera que la información utilizada para el presente análisis es suficiente para emitir nuestra opinión de riesgo.

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