디스플레이 장비/소재file.mk.co.kr/imss/write/20181012112313__00.pdf예상한다. 2021년 a5...

디스플레이 장비/소재

패널의 가치를 높이다

수익성은수익성은수익성은수익성은 높이고높이고높이고높이고 기술기술기술기술 격차는격차는격차는격차는 벌리고벌리고벌리고벌리고 삼성디스플레이의 TV패널 투자가 2019년부터 시작될 전망이다. LCD와 차

별화하기 위해 독자적으로 QD-OLED 패널을 생산할 것으로 예상하며 새

로운 기술 도입으로 신규 장비와 소재가 적용될 것이다. 퀀텀닷 시트를 적

용한 지금의 QD-LCD 패널은 프리미엄 TV패널로서 지위를 유지하는 한

편 새로운 QD-OLED 도입으로 LG디스플레이와 중국 패널업체들과의 기

술 격차를 벌려 장기적인 패널사업 경쟁력 확보가 가능하다.

삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 투자투자투자투자 2019201920192019년년년년 개시개시개시개시 예상예상예상예상 삼성디스플레이의 QD-OLED 투자는 2019년 파일럿 라인 투자를 시작으

로 2020년 LCD라인 전환투자(8세대 QD-OLED 60K/월, 3조원) 개시를

예상한다. 2021년 A5 공장 QD-OLED 신규투자(10.5세대 60K/월, 7조

원)까지 3년에 걸쳐 최소 10조원 투입을 예상한다. 이는 삼성디스플레이가

3년 만에 대형 패널 투자를 개시하는 것이다.

긴긴긴긴 호흡으로호흡으로호흡으로호흡으로 수혜주에수혜주에수혜주에수혜주에 관심관심관심관심 가질가질가질가질 필요필요필요필요 장비업체는 2019년, 소재업체는 양산 시점인 2020년 모멘텀이 발생할 것

이다. QD-OLED 전환투자로 물류장비 수주가 기대되는 에스에프에이, 퀀

텀닷 소재 업체 한솔케미칼, OLED 소재 업체 덕산네오룩스를 장기적 관점

의 수혜주로 추천한다. 또 OLED/퀀텀닷 공정 관련 장비 공급 가능업체인

AP시스템, 원익IPS, 원익테라세미콘의 부분적 수혜도 예상한다.

프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 TVTVTVTV패널패널패널패널 생산으로생산으로생산으로생산으로 LCDLCDLCDLCD와와와와 차별화를차별화를차별화를차별화를 목표목표목표목표

주: 1. 55인치 TV패널 기준. OLED TV패널 감가상각비는 2020년부터 감소, QD-OLED 패널 감가상각비는 2022년에 증가

2. QD-LCD패널은 LCD 패널에 TV업체가 퀀텀닷 시트를 적용하므로 정해진 판가 없음. QD-OLED 원가/판가는 예상치

자료: IHS, 한국투자증권

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LCD

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LCD

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내재 가격(확인불가)

OLED

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QD-OLED

원가(예상)

QD-OLED

판가(예상)

소재/부품비용 감가상각비용

기타비용(판관비 제외) 판매가격(달러)

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비중확대(유지)

종목종목종목종목 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가

에스에프에이(056190) 매수 48,000원

덕산네오룩스(213420) 매수 20,000원

한솔케미칼(014680) 매수 110,000원

AP시스템(265520) 중립 -

원익테라세미콘(123100) 중립 -

12121212개월개월개월개월 업종업종업종업종 수익률수익률수익률수익률

자료: WISEfn - WICS

산업분석 In-depth 디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 장비장비장비장비////소재소재소재소재

2018. 10. 12

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디스플레이장비및부품

업종 지수(p, 좌)

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김정환김정환김정환김정환 [email protected]

유종우유종우유종우유종우 [email protected]

Contents

I. I. I. I. 프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 TVTVTVTV에서에서에서에서 답을답을답을답을 찾다찾다찾다찾다 2

1. LCD와의 차별화가 목표

2. 프리미엄 TV시장, 삼성의 진입으로 더 커진다

II.II.II.II. 삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 2019201920192019년년년년 투자투자투자투자 재개재개재개재개 8

1. 삼성디스플레이 QD-OLED 전환투자 예상

2. 왜 퀀텀닷(QD)과 OLED인가?

III. III. III. III. 장비장비장비장비////소재업체에게소재업체에게소재업체에게소재업체에게 시장시장시장시장 확대확대확대확대 기회기회기회기회 16

1. 신규 장비 투입, 장비업체들에게 차별적 수혜

2. OLED와 퀀텀닷 소재 사용량 증가

용어해설용어해설용어해설용어해설 28

기업분석기업분석기업분석기업분석 29

에스에프에이(056190)

덕산네오룩스(213420)

한솔케미칼(014680)

AP시스템(265520)

테라세미콘(123100)

2

리포트리포트리포트리포트 작성작성작성작성 목적목적목적목적

• 삼성디스플레이의 QD-OLED TV패널 투자 전략 예상

• 논의 중인 기술 내용과 산업 향후 방향성에 대해 분석

• 투자에 따른 수혜 업체 및 가능성 모두 찾기

I. 프리미엄 TV에서 답을 찾다

1. LCD와 차별화하기 위한 투자

우리는 삼성디스플레이가 2019년부터 프리미엄 TV패널 투자를 시작할 것으로

예상한다. 이는 3년만에 대형 패널 투자를 시작하게 되는 셈이다. 전체 TV패널

시장의 99%를 차지하지만 수익성이 줄어들고 있는 LCD 패널에 대응하기 위해

서다. 삼성디스플레이는 퀀텀닷(QD; Quantum Dots) 기술을 기반으로 한 OLED

패널인 QD-OLED 패널 생산을 준비하는 것으로 파악된다. 새로운 기술을 도입

한 투자에 따른 국내 상장 장비업체 수혜주는 에스에프에이, AP시스템, 원익IPS,

원익테라세미콘일 것이고, 소재업체는 퀀텀닷 생산업체 한솔케미칼과 OLED 소

재업체 덕산네오룩스의 수혜를 예상한다.

대형 LCD 패널 시장에서 중국이 한국을 추월할 것이란 전망은 3년전에도 있었

다. 이에 국내 패널업체들은 LCD 출하량 경쟁 대신 새로운 OLED TV 패널 생

산으로 대응했다. 중국을 따라 10.5세대 LCD에 투자해도 수익성이 낮을 것으로

예상됐기 때문이다. 결국 LG디스플레이는 OLED TV패널 양산에 성공했고 삼성

디스플레이는 퀀텀닷 기반의 QD-LCD TV패널을 상용화했다. 두 업체 모두

LCD 패널과 차별화되는 기술로 프리미엄 TV패널 시장에 진입하면서 패널 가격

도 높일 수 있었고 TV 시장에서도 입지를 확대했다. 이는 디스플레이 시장에서

살아남기 위한 국내 업체들의 생존 전략으로 풀이된다. 국내 패널업체들의 장기

적인 사업계획은 프리미엄 TV패널인 OLED와 퀀텀닷 패널에 집중하는 것이다.

[[[[그림그림그림그림 1111] ] ] ] 삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 QDQDQDQD----LCD LCD LCD LCD 패널은패널은패널은패널은 수익성수익성수익성수익성 중심중심중심중심 [[[[그림그림그림그림 2222] ] ] ] QDQDQDQD----LCD LCD LCD LCD 패널은패널은패널은패널은 원가원가원가원가 대비대비대비대비 내재내재내재내재 가치가가치가가치가가치가 커커커커

주: 1. 55인치 TV패널, 2017년말 기준. OLED TV패널 감가상각비는 2020년부터 크게 감소

2. QD-LCD패널은 LCD 패널에 TV업체가 퀀텀닷 시트를 적용하므로 판가가 없음

자료: 한국투자증권


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LCD TV QLED TV

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55인치 TV 평균 판매가

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삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이

2019201920192019년년년년 QDQDQDQD----OLEDOLEDOLEDOLED 패널패널패널패널

투자투자투자투자 시작시작시작시작 예상예상예상예상

국내국내국내국내 패널업체들패널업체들패널업체들패널업체들 기본기본기본기본 전략전략전략전략::::

프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 TVTVTVTV패널패널패널패널

3

국내 패널업체들은 프리미엄 TV패널 시장 확대와 함께 55인치 이상 대형 패널

비중도 늘리고 있다. 32~40인치대 TV패널은 중국이 쉽게 시장에 진입해 경쟁이

심화될 수 있어 55인치 이상 패널에 중점을 둔다. 해외 패널업체들 중 국내 업체

의 경쟁상대는 BOE와 CSOT밖에 없어 판가와 생산량 조절이 용이한 장점도 있

다. 국내 패널업체들의 55인치 이상 TV패널 대수 점유율은 50%로 높다. 패널

가격 변동이 심한 50인치 이하 패널과의 가격 동조화도 피할 수 있어 가격이 안

정화되면 상대 수익성도 개선할 수 있다.

[[[[그림그림그림그림 3333] ] ] ] 삼성디스플레이는삼성디스플레이는삼성디스플레이는삼성디스플레이는 55555555인치인치인치인치 이상이상이상이상 패널에패널에패널에패널에 집중집중집중집중 [[[[그림그림그림그림 4444] ] ] ] 55555555인치인치인치인치 패널패널패널패널 가격가격가격가격 변동폭변동폭변동폭변동폭 상대적으로상대적으로상대적으로상대적으로 약해약해약해약해

자료: IHS, 한국투자증권 자료: IHS, 한국투자증권

프리미엄 TV 시장에서 삼성전자(QLED TV)와 LG전자(OLED TV)의 점유율이

높은 이유는 TV패널 업체(삼성디스플레이, LG디스플레이) 기술 수준이 해외 패

널업체 대비 높아 대부분의 패널을 공급하기 때문이다. 또 삼성디스플레이는 플

렉서블 OLED 패널 점유율 98%, LG디스플레이는 대형 OLED TV패널 점유율

100%로 양산 능력도 차이가 크다. 따라서 일반적인 LCD 패널과의 차별화가 가

능한 기술력이 있다. 중국 패널업체들은 LCD를 제외하면 양산 능력이 떨어져 국

내 업체들은 초고해상도 OLED, 잉크젯 프린팅 공법, Micro LED 등 새로운 기술

을 도입해 기술격차를 계속 유지하고 초기 성장의 수혜를 받게 된다

결론적으로 삼성디스플레이가 중국 패널업체들을 따라 10.5세대 LCD 투자를 하

지 않은 이유는 수익성 낮은 LCD 패널 생산을 줄이고, 높은 부가가치를 주는 퀀

텀닷 기반 패널(QD-LCD) 판매로 우위를 점하면서, 새로운 기술(QD-OLED)

을 도입해 기술 격차를 벌리려는 전략 때문이다. 삼성디스플레이에게 최선의 돌

파구는 차세대 패널 투자와 프리미엄 TV 및 패널 시장의 확대다.

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1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

전세계 55인치 미만 TV패널 출하 비중

전세계 55인치 이상 TV패널 출하 비중

삼성디스플레이 55인치 이상 TV패널 출하 비중

(%)

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55, 65, 75인치 패널 출하량 YoY 증가율

55인치 패널가격 QoQ 변화율

32인치 패널가격 QoQ 변화율

(%)

중국의중국의중국의중국의 패널패널패널패널 생산생산생산생산 확대에도확대에도확대에도확대에도

55555555인치인치인치인치 이상이상이상이상 패널에서패널에서패널에서패널에서는는는는

국내국내국내국내 업체업체업체업체 경쟁력경쟁력경쟁력경쟁력 있어있어있어있어

새로운새로운새로운새로운 기술기술기술기술 도입한도입한도입한도입한 패널로패널로패널로패널로

프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 시장시장시장시장 입지입지입지입지 강화강화강화강화

LLLLCDCDCDCD와와와와 차별화하는차별화하는차별화하는차별화하는 것이것이것이것이

최종최종최종최종 목표목표목표목표

4

2. 프리미엄 TV시장, 삼성의 진입으로 더 커진다

삼성이 QD-OLED 패널을 채용하고 TV전략이 LCD에서 OLED로 전환되면 현

재 진행 중인 프리미엄 TV 시장의 성장이 더욱 가속화될 수 있다. 역사적으로

보면, LCD TV시장이 성장하기 시작한 2004년부터 2007년 사이 달러기준 TV

시장은 연평균 14%씩 성장했다. 같은 기간 전세계 TV의 대수기준 성장률은 연

간 3%에 그쳐 TV시장의 성장 대부분이 기존 CRT 방식에서 평면 TV로의 기술

변화로 인한 ASP 상승에 기인했음을 알 수 있다.

LCD TV가 폭발적인 성장을 하던 2005년 삼성전자가 전세계에서 최초로 7세대

LCD fab에서 40인치대 LCD TV 양산을 시작했다. 당시로는 40인치대 TV는 전

에 없었던 초대형 TV였다. CRT TV의 가장 큰 사이즈는 40인치를 넘지 못했다.

LCD TV가 전에 없던 초대형 TV시장을 만들어 낼 수 있었던 첫째 이유는 LCD

TV가 CRT TV 대비 TV 부피가 줄어들면서 거실에서 차지하는 공간이 줄면서

소비자들이 더욱 큰 TV를 거실에 설치할 수 있었기 때문이다. 둘째 이유는 CRT

TV가 기술 혁신이 정체되면서 ASP가 지속적으로 하락했기 때문에 TV가격이

소비자들의 소득수준에 비해 크게 낮아져 있었고 LCD TV라는 새로운 기술에 대

해 소비자들이 더 높은 가격을 지불할 잠재적 용의가 충분했기 때문이다. 당시

LCD TV, PDP TV는 기존에 없었던 완전히 새로운 기술이었다.

[[[[그림그림그림그림 5555] ] ] ] 전세계전세계전세계전세계 TV TV TV TV 달러달러달러달러 기준기준기준기준 시장시장시장시장 규모규모규모규모 추이추이추이추이 및및및및 성장률성장률성장률성장률

자료: iHS, 한국투자증권

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TV시장 규모(좌) TV시장 성장률(우)

(십억달러) (% YoY)

삼성의삼성의삼성의삼성의 프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 TVTVTVTV시장시장시장시장

진출진출진출진출, TV ASP , TV ASP , TV ASP , TV ASP 상승에상승에상승에상승에 기여기여기여기여

2005200520052005년년년년, , , , 삼성전자가삼성전자가삼성전자가삼성전자가 전세계전세계전세계전세계

최초로최초로최초로최초로 40404040인치대인치대인치대인치대 TV TV TV TV 양산양산양산양산

판매판매판매판매

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[[[[그림그림그림그림 6666] ] ] ] 전세계전세계전세계전세계 TV TV TV TV 대수대수대수대수 기준기준기준기준 시장시장시장시장 규모규모규모규모 추이추이추이추이 및및및및 성장률성장률성장률성장률


삼성전자 TV사업부는 40인치대 LCD TV의 성공으로 TV매출액에서 소니를 제

치기 시작했다. 이미 출하량에서는 소니를 크게 앞서있던 삼성전자가 대형 LCD

TV를 전면에 내세우면서 프리미엄 TV 브랜드로의 위상을 세워 매출액에서도

소니를 역전해 이후 현재까지 TV시장 1위 자리를 지키고 있다.

[[[[그림그림그림그림 7777] TV ] TV ] TV ] TV 브랜드별브랜드별브랜드별브랜드별 매출액매출액매출액매출액 추이추이추이추이


삼성전자에 이어 2006년 현재 LG디스플레이(당시 LG필립스LCD)가 7세대

LCD라인을 가동해 40인치대 TV패널 양산을 시작했다. LG디스플레이의 40인치

대 LCD TV패널 양산이 시작되면서 LG전자의 LCD TV 매출액도 크게 증가하

기 시작했다. 당시 전세계에서 7세대 LCD 라인을 가동하던 패널업체는 삼성전자

와 LG디스플레이 두 개 업체밖에 없었다. 2006년 LG디스플레이가 7세대 라인

을 가동하면서 1년간 패널공급 과잉과 가격하락으로 손실이 발생했지만 2007년

에는 큰 폭의 이익을 내기 시작했다.

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TV시장 규모(좌) TV시장 성장률(우)(백만대) (% YoY)

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삼성전자 소니 LG전자 필립스

(백만달러)

삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 40404040인치대인치대인치대인치대 LCD TV,LCD TV,LCD TV,LCD TV,

성패를성패를성패를성패를 갈랐다갈랐다갈랐다갈랐다

2006200620062006년년년년 LGLGLGLG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이가가가가

7777세대세대세대세대 LCD LCD LCD LCD 라인라인라인라인 가동가동가동가동 시작시작시작시작,,,,

당시의당시의당시의당시의 프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 패널패널패널패널 시장시장시장시장

주도주도주도주도

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[[[[그림그림그림그림 8888] ] ] ] 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 LCDLCDLCDLCD사업부사업부사업부사업부 vs. LGvs. LGvs. LGvs. LG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률

자료: 각 사, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 9999] ] ] ] 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 LCDLCDLCDLCD사업부사업부사업부사업부, LG, LG, LG, LG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이 7777세대세대세대세대 fab capacity fab capacity fab capacity fab capacity 증가증가증가증가 추이추이추이추이

자료: 각 사, 한국투자증권

지금도 삼성과 LG가 가려는 방향은 프리미엄 TV 시장 확대다. 과거에 국내 TV/

패널업체들이 우위를 점할 수 있게 된 배경도 대형 패널과 프리미엄 TV시장에

우선적으로 진입했고 점유율을 확대했기 때문이다. LG는 OLED TV 시장을 확대

하고 삼성은 퀀텀닷 TV 시장을 개척해 프리미엄 시장 내 입지를 확보해 다시 한

번 우위를 점하려고 하고 있다.

다만, OLED TV의 가장 큰 한계는 현재 시장의 주류인 LCD 기술 대비 차별화가

쉽지 않다는 점이다. 2005년 LCD TV가 대형화되면서 40인치 이상의 TV시장

을 만들고 TV시장의 성장을 이끌 수 있었던 점은 CRT TV 대비 디자인과 공간

활용 측면에서 소비자들에게 주는 가치가 크게 높아졌기 때문이다. 하지만,

OLED TV는 LCD TV 대비 이러한 측면에서 소비자에게 줄 수 있는 가치가 상

대적으로 크지 않다는 점은 LCD에서 OLED로의 기술 변화가 TV시장의 성장으

로 이어질 가능성을 낮추거나 혹은 잠재적 성장을 한계 지을 수 있는 단점이다.

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삼성전자 LCD사업부 LG디스플레이

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LG디스플레이 Paju 삼성 Tangjong L7

(K/월)

삼성과삼성과삼성과삼성과 LG, LG, LG, LG, 프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 TVTVTVTV

시장시장시장시장 확대를확대를확대를확대를 가속화가속화가속화가속화

OLED TVOLED TVOLED TVOLED TV는는는는 LCD TVLCD TVLCD TVLCD TV 대비대비대비대비

소비자소비자소비자소비자의의의의 가치가치가치가치 증대증대증대증대가가가가

상대적으로상대적으로상대적으로상대적으로 크지크지크지크지 않지않지않지않지만만만만,,,,

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하지만, OLED는 LCD 대비 기술적 진입 장벽이 높아 선두업체들이 시장 선점을

통해 이익을 독점할 수 있는 기간이 LCD대비 상대적으로 길 수 있다는 장점이

있다. 현재 TV시장에서 나타나고 있는 소비자들의 프리미엄 제품 선호현상은

OLED TV 완제품업체에게 수익성 개선을 가져다 주고 있다. OLED TV를 가장

많이 판매하고 있는 LG전자의 TV사업 수익성이 TV시장 1위업체인 삼성전자보

다 높게 유지되고 있는 것도 OLED TV의 판매에 기인한 것이다. 세트업체들의

수익성 개선은 공급이 제한적인 패널업체의 수익성 개선으로 이어질 수 있다. 패

널산업은 생산물량이 증가할수록 원가하락 속도가 빠르기 때문에 공급물량이 증

가하면서 수익성이 개선될 수 있기 때문이다. 후발업체들의 시장진입이 어렵다면

이 같은 상황은 오래 유지될 수 있다.

LCDLCDLCDLCD대비대비대비대비 기술적기술적기술적기술적 진입장벽진입장벽진입장벽진입장벽

높아높아높아높아 공급과잉으로공급과잉으로공급과잉으로공급과잉으로 갈갈갈갈

가능성가능성가능성가능성 낮아낮아낮아낮아

8

II. 삼성디스플레이 2019년 투자 재개

1. 삼성디스플레이 QD-OLED 전환투자 예상

2019년 삼성디스플레이 TV패널 투자는 QD-OLED 패널 투자가 될 것이다. 첫

투자는 파일럿(pilot) 라인이며 삼성디스플레이 8세대 LCD 라인을 QD-OLED

로 전환할 것으로 예상한다. 전환투자는 기존 LCD 장비를 활용할 수 있어 삼성

디스플레이는 장비 투자액과 감가상각을 최소화해 원가 경쟁력이 높다. 한편 중

국 패널업체들의 공격적 증설로 LCD 패널 가격은 하락 중이고, cash cost에 근

접해 수익성이 구조적으로 낮아지는 상황이다. 전환투자시 경쟁력이 약화된 LCD

TV패널 사업 비중도 줄일 수 있어 효과적이다. 무엇보다 삼성디스플레이는 LCD

와 차별화된 패널을 생산해 프리미엄 TV패널 시장을 확대하고 경쟁업체들 대비

출하량 증가보단 패널 수익성을 최우선으로 하고자 한다. QD-OLED 패널은

LCD 패널과 다른 프리미엄 패널이고 삼성디스플레이가 독점하게 되므로 LCD

가격 하락에 따른 손실이 최소화될 것이다.

[[[[그림그림그림그림 10101010] ] ] ] 프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 TVTVTVTV패널패널패널패널 생산라인생산라인생산라인생산라인 투자투자투자투자 timeline timeline timeline timeline 추정추정추정추정


2020년초에는 양산라인 전환투자가 시작될 것으로 전망한다. 전환할 LCD 라인

은 삼성디스플레이 8세대 라인인 L8-1이 유력하고, fab 공간 제약상 전환시 8

세대 QD-OLED 2개 라인 이상, 최소 60K/월 수준의 생산능력이 확보될 수 있

다. 2020년 중 삼성디스플레이 A5 공장도 건설을 완료해 QD-OLED 라인 투자

본격화도 예상한다. A5 공장은 공장 부지 규모상 초대형 패널 공장이 될 전망이

다. 생산할 TV패널 크기에 따라 최대 11세대까지 원장 크기가 커질 수 있다.

Investment for high-end TV panel productionInvestment for high-end TV panel productionInvestment for high-end TV panel productionInvestment for high-end TV panel production Equipment orderEquipment orderEquipment orderEquipment order InstallInstallInstallInstall ProductionProductionProductionProduction

1H191H191H191H19 2H192H192H192H19 1H201H201H201H20 2H202H202H202H20 1H211H211H211H21 2H212H212H212H21 1H221H221H221H22 2H222H222H222H22

Samsung DisplaySamsung DisplaySamsung DisplaySamsung Display

8G QD-OLED pilot Pilot Sampling Ramp-up

8G QD-OLED conversion Eqpt order Ramp-up

10.5G or larger QD-OLED Eqpt order Sampling

LG DisplayLG DisplayLG DisplayLG Display

New 8G OLED Ramp-up

8G OLED conversion Eqpt order Install Ramp-up

10.5G OLED Pilot + Mass production Ramp-up

BOE/CSOTBOE/CSOTBOE/CSOTBOE/CSOT

10.5G Oxide LCD Install Ramp-up

Large-size OLED Pilot Sampling Ramp-up

2019201920192019년년년년 QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED

파일럿파일럿파일럿파일럿 라인라인라인라인 투자투자투자투자 예상예상예상예상

8888세대세대세대세대 LCD LCD LCD LCD 전환투자전환투자전환투자전환투자 먼저먼저먼저먼저

파일럿파일럿파일럿파일럿 라인라인라인라인 검증검증검증검증 후후후후

2020202020202020년부터년부터년부터년부터 양산양산양산양산 라인라인라인라인

전환투자전환투자전환투자전환투자 이뤄질이뤄질이뤄질이뤄질 것것것것

9

전환이 예상되는 L8-1 라인의 총 LCD 생산능력은 8세대 195K/월로 면적기준

으로는 전세계 7세대 이상(TV패널 주력) LCD의 5.4%에 해당하는 큰 규모다.

전환시 L8-1의 QD-OLED 생산능력은 보수적으로 60K/월(2개 라인) 수준을

예상한다. 생산 tact time이 OLED 증착 라인은 원장 1장에 최소 48~70초, 잉

크젯 프린터는 90~180초 수준으로 알려져 있어 라인 하나 당 최대 30K/월이

가능할 것으로 추정한다. 8세대 60K/월 규모와 생산능력 대비 출하 비중 70%를

가정하면 55인치 QD-OLED 패널을 연간 최소 3백만대(월 60,000장 X 55인치

6대 X 12개월 X 생산능력 대비 출하 비중 70%) 출하 가능할 전망이다.

[[[[그림그림그림그림 11111111] ] ] ] 전세계전세계전세계전세계 7777세대세대세대세대 이상이상이상이상 TVTVTVTV패널패널패널패널 면적면적면적면적 capacity capacity capacity capacity 추이추이추이추이: : : : 전환투자전환투자전환투자전환투자 가정가정가정가정

주: 2022년 전체 TV패널라인 capacity의 2.6%는 삼성디스플레이 QD-OLED(8세대)이고 LG디스플레이 WOLED는 4.3%


[[[[그림그림그림그림 12121212] ] ] ] 삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 L8L8L8L8----1111은은은은 QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 전환전환전환전환, , , , 신규신규신규신규 A5 A5 A5 A5 공장은공장은공장은공장은 2021202120212021년년년년 투자투자투자투자 재개재개재개재개

자료: 다음 지도, 한국투자증권

0

50

100

150

200

250

300

350

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F

삼성디스플레이 QD-OLED

LG디스플레이 WOLED

삼성디스플레이+LG디스플레이 LCD

중국 BOE, CSOT

중국 기타, 대만, 일본

(백만 m2)

8888세대세대세대세대 QDQDQDQD----OLEDOLEDOLEDOLED

생산능력생산능력생산능력생산능력 60K/60K/60K/60K/월월월월 예상예상예상예상,,,,

패널패널패널패널 생산량은생산량은생산량은생산량은 55555555인치인치인치인치 기준기준기준기준

연간연간연간연간 3333백만대백만대백만대백만대

10

현재 삼성디스플레이의 QD-LCD 방식 퀀텀닷 패널은 기존 LCD에 퀀텀닷 필름

(QDEF)만 적용하면 돼 OLED 증착 공정이 필요한 OLED TV패널 대비 원가가

크게 낮다. 하지만 삼성디스플레이가 새로 도입하는 QD-OLED 패널에는 OLED

증착 공정과 퀀텀닷 컬러필터 잉크젯 프린팅 공정이 신규로 추가돼 감가상각비와

OLED/퀀텀닷 소재 비용이 증가해 LG디스플레이 OLED TV패널보다 비용이 높

아질 가능성이 있다. 한편, LCD라인을 전환해 사용하므로 LG디스플레이와 비교

하면 감가상각비 측면에서는 원가 상승이 크지 않을 전망이다. LCD와 기술 난이

도 측면에서는 차별화가 가능해 중국 패널업체와 격차를 벌릴 수 있다. 대형

OLED와 퀀텀닷을 결합했기 때문이다. 퀀텀닷 컬러필터는 삼성디스플레이 이외

의 패널 업체가 연구하고 있지 않은 것으로 보인다.

<<<<표표표표 1111> > > > QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 투자는투자는투자는투자는 신규신규신규신규 장비장비장비장비, , , , 소재소재소재소재, , , , 공정이공정이공정이공정이 추가돼추가돼추가돼추가돼 경쟁경쟁경쟁경쟁 업체와업체와업체와업체와 기술기술기술기술 격차격차격차격차 확대확대확대확대 가능가능가능가능

공정공정공정공정////비용비용비용비용 QDQDQDQD----LCD(LCD(LCD(LCD(삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이)))) WOLED(LGWOLED(LGWOLED(LGWOLED(LG디스플레이디스플레이디스플레이디스플레이)))) QDQDQDQD----OLED(OLED(OLED(OLED(삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 신공정신공정신공정신공정)))) QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 특징특징특징특징

(QD(QD(QD(QD----LCD LCD LCD LCD 대비대비대비대비))))

TFT 공정 a-Si TFT 적용

일반 LCD TV패널과 비용 동일

Oxide TFT 적용

고화질 LCD TV패널 비용 수준

Oxide TFT 적용

전환투자이므로 장비 투자금액 낮아

전환투자시전환투자시전환투자시전환투자시

투자투자투자투자 효율효율효율효율 극대화극대화극대화극대화

OLED/Cell 공정 일반 LCD TV패널과 비용 동일 OLED 증착 공정 필요

OLED 소재 비용 매우 큼

OLED 증착 공정 필요

OLED 소재 비용 매우 큼 OLED OLED OLED OLED 증착증착증착증착 장비장비장비장비 필요필요필요필요

Encapsulation 공정 필요 없음 OLED 봉지 필름 사용 OLED 봉지 공정 필요

QD 봉지 필름/박막 공정 필요 퀀텀닷 보호 공정 추가 필요

Color Filter 공정 일반 LCD TV패널과 비용 동일 일반 LCD TV패널과 비용 동일 QD 프린팅 공정 필요

퀀텀닷 소재 비용 증가

신규신규신규신규 컬러필터컬러필터컬러필터컬러필터 공정공정공정공정

잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린터프린터프린터프린터 필요필요필요필요

퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 소재소재소재소재 더더더더 많이많이많이많이 사용사용사용사용

Module 부품 비용 LED 백라이트유닛 필요

퀀텀닷 시트 필요 LED 백라이트유닛 필요 없음 LED 백라이트유닛 필요 없음

백라이트유닛백라이트유닛백라이트유닛백라이트유닛 사라짐사라짐사라짐사라짐

(OLED(OLED(OLED(OLED가가가가 대체대체대체대체))))

- LED 백라이트 BLU 모듈 필요 White OLED가 대체(BLU 없음) Blue OLED가 대체(BLU 없음) OLED 기술 활용

- 퀀텀닷 시트 퀀텀닷 시트 공급자 필요

IHS IHS IHS IHS 추정추정추정추정 23232323달러달러달러달러 -

Color Filter 공정에 편입

(패널업체가 내재화) 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 시트시트시트시트 사라짐사라짐사라짐사라짐

- 편광판 편광판 2장 필요 편광판 1장 필요 편광판 1장 필요 OLED는 편광판 1장 필요

감가상각

기존 LCD 라인 활용

감가상각비 낮음

IHS IHS IHS IHS 추정추정추정추정 37373737달러달러달러달러

신규 Oxide TFT라인 사용

감가상각비 높음

IHS IHS IHS IHS 추정추정추정추정 196196196196달러달러달러달러

LCD 전환투자시 기존 장비 활용

신규 장비 투자로 감가상각비 높음

전환투자시전환투자시전환투자시전환투자시

감가상각감가상각감가상각감가상각 최소화최소화최소화최소화

신규 투자 비용

(전환투자 아닐 경우) 낮음 높음 가장 높음 신규 공정 다수 추가

55인치 기준

생산 비용 (2018) 273.2달러 543.5달러 알 수 없음

주: 음영은 제조원가가 가장 높은 경우임


삼성디스플레이가 건설 중인 A5 공장 투자는 중소형 플렉서블 OLED 신규투자

보다는 QD-OLED TV패널 신규투자를 예상한다. 또한 원장 크기도 8세대가 아

닌 10.5세대 이상이 될 전망이다. 국내 패널업체들은 최대 원장 크기가 8세대에

머물러 있어 65인치 이상 초대형 TV패널의 효율적 생산이 어렵기 때문이다. 중

국 패널업체들은 10.5세대 LCD라인을 차례로 가동되면서 55인치 이상 초대형

TV패널 출하량 점유율을 확대하고 있다. 프리미엄 TV패널 시장은 55인치 이상

사이즈에 형성돼 있어 삼성디스플레이가 프리미엄 패널 사업을 확대하려면 10.5

세대 이상이 반드시 필요하다. 패널 대형화에 따른 기술적 어려움도 있었고 보유

하고 있던 7세대 라인으로 75인치 패널까지 생산할 수 있었기 때문에 투자를 미

뤄왔던 것으로 보인다. 10.5세대 60K/월 수준 규모에서 생산되는 QD-OLED 패

널 생산은 65인치 기준 연간 4백만대, 75인치 기준으로는 3백만대 생산이 예상

된다. A5 10.5세대 라인 가동은 2022년에 가능할 전망이다.

QDQDQDQD----OLEDOLEDOLEDOLED 생산생산생산생산 초기엔초기엔초기엔초기엔

단기단기단기단기 수익성수익성수익성수익성 하락하락하락하락 예상되나예상되나예상되나예상되나

기술기술기술기술 격차를격차를격차를격차를 벌리는벌리는벌리는벌리는

중요한중요한중요한중요한 투자가투자가투자가투자가 될될될될 것것것것

궁극적으로궁극적으로궁극적으로궁극적으로 A5 A5 A5 A5 공장에는공장에는공장에는공장에는

플렉서블플렉서블플렉서블플렉서블 OLED OLED OLED OLED 투자보다투자보다투자보다투자보다

10.510.510.510.5세대세대세대세대 이상이상이상이상 QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED

패널이패널이패널이패널이 유력유력유력유력

11

[[[[그림그림그림그림 13131313] ] ] ] 10.510.510.510.5세대세대세대세대 투자해야투자해야투자해야투자해야 경쟁력경쟁력경쟁력경쟁력 유지유지유지유지 가능가능가능가능 [[[[그림그림그림그림 14141414] ] ] ] 10.510.510.510.5세대에서세대에서세대에서세대에서 65656565인치인치인치인치 8888장장장장, 75, 75, 75, 75인치인치인치인치 6666장장장장 생산생산생산생산

자료: IHS, 한국투자증권 자료: 한국투자증권

A5 공장에 플렉서블 OLED 투자가 어려운 실질적 이유는 중국 패널업체들이 대

규모로 양산을 준비하고 있기 때문이다. 삼성디스플레이만 보면 A3 fab 135K/월,

A4 fab 30K/월 생산능력을 보유하고 있다. 면적 생산능력 대비 최대 70%까지

실제 생산된다고 가정 시 6.3인치(아이폰Xs Max 기준) OLED 스마트폰 패널을

3.6억대 생산 가능하고 이는 2017년 플렉서블 OLED 패널 수요 1.3억대는 물론

이고 2019년 출하될 폴더블 스마트폰 수백만대를 감안하더라도 충분하다. 게다

가 LG디스플레이, 중국 BOE를 비롯한 중소형 OLED 패널업체들의 실제 플렉서

블 패널 생산능력은 2020년에 빠르게 늘어나 전세계 플렉서블 OLED 생산능력

은 330K/월까지 확대돼 공급 과잉이 예상되기 때문이다. 가장 큰 고객인 애플도

패널 벤더를 다변화하고 있다는 점, OLED 패널 수요 증가 속도가 공급 증가 속

도보다 느리다는 점도 삼성디스플레이가 신규 투자를 못하는 이유다. 삼성디스플

레이 입장에서는 현재로선 A3와 A4라인으로 충분하다. 다만 중국이 플렉서블

OLED 양산이 불가능하다고 확인되면 그때 삼성디스플레이가 신규투자를 A5 공

장에서 재개할 가능성이 생긴다.

[[[[그림그림그림그림 15151515]]]] 중국의중국의중국의중국의 중소형중소형중소형중소형 플렉서블플렉서블플렉서블플렉서블 OLED OLED OLED OLED 실제실제실제실제 양산양산양산양산 능력능력능력능력,,,,

2020202020202020년부터년부터년부터년부터 빠르게빠르게빠르게빠르게 증가증가증가증가

[[[[그림그림그림그림 16161616] OLED ] OLED ] OLED ] OLED 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 패널패널패널패널 수요수요수요수요 증가율증가율증가율증가율 낮아낮아낮아낮아

주: 6세대 OLED 기준. 실제 양산 적용 가능 라인만 나타냄. 장비발주/투자 기준이 아님


주: 리지드 OLED와 플렉서블 OLED 모두 포함


0

5

10

15

20

25

30

35

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

LG디스플레이

삼성디스플레이

BOE+CSOT

(%)

중국 BOE/CSOT8세대 가동에

국내 패널업체도

55인치 이상 패널

비중 늘려 점유율 방어

(BOE 점유율 유지)

중국 BOE

10.5세대 가동으로

중국의 55인치 이상

점유율 상승

3,370mm

2,9

40m

m

65" 65" 65" 65"

75" 75"

75" 75"

0

50

100

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200

250

300

350

400

2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F

삼성디스플레이 LG디스플레이

BOE CSOT

GVO Tianma

EDO

(K/월)

(20)

0

20

40

60

80

100

0

20

40

60

80

100

120

140

1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

기타 패널업체(좌)

삼성디스플레이(좌)

삼성디스플레이 출하량 증가율(우)

(백만대) (% YoY)

스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 OLEDOLEDOLEDOLED패널은패널은패널은패널은

수요는수요는수요는수요는 약한데약한데약한데약한데

공급은공급은공급은공급은 늘어늘어늘어늘어

12

삼성디스플레이의 QD-OLED 투자비용은 파일럿 라인을 제외하고 2020년 전환

투자 라인(8세대 총 60K/월 이상)에 최소 3조원, A5 신공장 10.5세대 QD-

OLED 신규투자(10.5세대 신규 60K/월 규모)에 최소 7조원 투자를 예상한다.

향후 3년간 총 10조원 이상 투자될 전망이다. 양산성이 검증되지 않아 초기 투자

비용은 예상보다 커질 수 있다.

<<<<표표표표 2222> > > > 2021202120212021년까지년까지년까지년까지 QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 투자투자투자투자 10101010조원조원조원조원 이상이상이상이상 예상예상예상예상

투자투자투자투자 내용내용내용내용 분류분류분류분류 투자금액투자금액투자금액투자금액((((추정추정추정추정)))) 비고비고비고비고

L8L8L8L8----1 LCD1 LCD1 LCD1 LCD라인라인라인라인 전환전환전환전환 Oxide TFT 전환+ OLED 2조원 이상 신규 공정장비 도입

8888세대세대세대세대 QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 잉크젯 프린팅+신규 장비 등 1조원 이상 신규 공정장비 도입

생산능력 60K/60K/60K/60K/월월월월 양산양산양산양산 라인라인라인라인 구축구축구축구축 총총총총 3333조원조원조원조원 이상이상이상이상 투자기간: 2019~2020년

A5 A5 A5 A5 신규투자신규투자신규투자신규투자 TFT 신규 투자+공장 투자비용 4조원 이상 신규 TFT 라인임

10.510.510.510.5세대세대세대세대 QDQDQDQD----OLEDOLEDOLEDOLED OLED+잉크젯 프린팅 등 3조원 이상 10.5세대 신규 적용

생산능력 60K/60K/60K/60K/월월월월 양산양산양산양산 라인라인라인라인 구축구축구축구축 총총총총 7777조원조원조원조원 이상이상이상이상 투자기간: 2020~2021년


2. 왜 퀀텀닷(QD)과 OLED인가?

퀀텀닷이란 크기가 매우 작은 반도체 입자로, 빛 에너지나 전류를 공급하면 퀀텀

닷 입자의 특성에 따라 특정 주파수(색)의 빛을 낸다. 원하는 주파수의 빛을 선택

적으로 조절할 수 있어 색 재현성이 뛰어나고 이는 화질(image quality)을 평가

하는 대표적인 기준이 된다. 생산 측면에서 퀀텀닷은 무기물이므로 유기물인

OLED 대비 생산에 적용하기 쉽다. 한편, 삼성디스플레이가 개발하는 QD-

OLED 방식은 OLED 기술도 활용하게 되는데, 기존 LED 백라이트유닛(BLU)

을 없애고 OLED를 발광원으로 사용하게 돼 두께를 줄일 수 있고 화소(pixel)별

로 동작할 수 있어 LCD의 단점을 극복할 수 있다. 퀀텀닷의 기술개발 순서는

QD-LCD, QD-OLED, QD-LED이다.

[[[[그림그림그림그림 17171717] ] ] ] 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 시트를시트를시트를시트를 활용한활용한활용한활용한 QDQDQDQD----LCDLCDLCDLCD에서에서에서에서 OLEDOLEDOLEDOLED와와와와 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 컬러필터를컬러필터를컬러필터를컬러필터를 활용한활용한활용한활용한 QDQDQDQD----OLEDOLEDOLEDOLED로로로로 진화진화진화진화 중중중중

자료: 삼성디스플레이, 한국투자증권

QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 투자금액은투자금액은투자금액은투자금액은

2021202120212021년까지년까지년까지년까지 최소최소최소최소 11110000조원조원조원조원

퀀텀닷과퀀텀닷과퀀텀닷과퀀텀닷과 OLED,OLED,OLED,OLED,

왜왜왜왜 중요한가중요한가중요한가중요한가

13

퀀텀닷의 궁극적 목표는 백라이트가 없는 자발광(self-emissive) 퀀텀닷 패널,

즉 QD-LED이다. LG디스플레이의 White OLED나 삼성디스플레이의 QD-

OLED 방식에서 OLED는 자발광이긴 하지만 단색(White or Blue)의 백라이트

로 사용되며, 자체적으로 원하는 색(Red, Green, Blue)을 낼 수는 없다. OLED

백라이트는 OLED 증착 공정의 높은 비용 때문에 원가가 상승하고 여전히 컬러

필터도 필요하다. 이 단점들을 모두 극복하기 위한 방식이 삼성디스플레이가 궁

극적으로 추구하는 QD-LED 패널이다. 백라이트와 컬러필터가 모두 필요없고,

증착공정도 잉크젯프린팅 공정으로 대체돼 생산비용이 크게 감소하는 이점이 있

다. QD-LED는 OLED보다도 색의 순도가 높고 광전환 효율이 높으며 공정도 최

소화해 주목받고 있는 기술이다.

[[[[그림그림그림그림 18181818] ] ] ] QLED vs. OLED: QLED vs. OLED: QLED vs. OLED: QLED vs. OLED: 기술기술기술기술 최종최종최종최종 단계에는단계에는단계에는단계에는 QDQDQDQD----LEDLEDLEDLED가가가가 유유유유리리리리

자료: 위키피디아, 한국투자증권

한편 QD-OLED는 QD-LED로 가는 과도기의 기술로서, WOLED 방식과 크게

차별화되지 않는다. 다만 WOLED 방식의 장단점을 모두 수용하게 된다. OLED

기술을 채택하면 현존하는 OLED TV패널의 이점인 무한대의 명암비를 얻을 수

있고 시야각과 반응속도가 향상된다. 하지만 두 패널은 동일한 단점을 갖게 되는

데, 바로 낮은 휘도(low brightness)와 번인(burn-in) 현상이다. 삼성디스플레

이가 QD-LCD에서 부각됐던 장점이 QD-OLED에서 사라지게 되는 것이다. 다

만 완전한 QLED(=QD-LED)가 양산용 패널에 적용되기까지 필요한 연구 시간

이 10년 이상은 필요하다는 점에서 QD-OLED는 과도기적 기술로 봐야하고, 먼

저 시도될 것이다.

퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 기술의기술의기술의기술의

장기적장기적장기적장기적 방향성에방향성에방향성에방향성에 주목주목주목주목

QDQDQDQD----OOOOLEDLEDLEDLED는는는는

QDQDQDQD----LEDLEDLEDLED로로로로 가는가는가는가는

과도기적과도기적과도기적과도기적 기술기술기술기술

14

[[[[그림그림그림그림 19191919]]]] TVTVTVTV패널패널패널패널 기술기술기술기술 로드맵로드맵로드맵로드맵: QD: QD: QD: QD----OLEDOLEDOLEDOLED는는는는 QDQDQDQD----LEDLEDLEDLED로로로로 가는가는가는가는 과도기적과도기적과도기적과도기적 기술기술기술기술

자료: Yole Development, 한국투자증권

삼성디스플레이가 QD-OLED를 적용하면 LG디스플레이의 White OLED 방식

패널과의 경쟁 포인트는 색 재현력을 높이는 고색재현(Wide Color Gamut)과 초

고화질 8K 패널 생산이 될 것이다. 고색재현이란 디스플레이가 표현할 수 있는

색 영역이 넓어 현실에 가까운 색을 재현할 수 있는 기술을 의미한다. QD-LCD

도 퀀텀닷 시트로 LCD 광원을 개선시킨 고색재현 디스플레이지만 소비자 반응

과 패널 채용률이 OLED TV패널 대비 좋지 않았다. 이를 타개하기 위해 삼성디

스플레이는 OLED와 퀀텀닷의 장점을 결합한 QD-OLED 패널로 고색재현 패널

시장에서 경쟁사 대비 점유율을 확대하려고 한다. 동시에 8K 해상도의 초고화질

패널 시장에서는 OLED보다 생산이 쉬운 QD-LCD 패널로 시장을 선점하려고

하는 것으로 보인다.

[[[[그림그림그림그림 20202020]]]] 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 vs. WOLED: vs. WOLED: vs. WOLED: vs. WOLED: 높은높은높은높은 색색색색 순도와순도와순도와순도와 컬러볼륨컬러볼륨컬러볼륨컬러볼륨 경쟁경쟁경쟁경쟁

자료: Nanosys, 한국투자증권

퀀텀닷과퀀텀닷과퀀텀닷과퀀텀닷과 OLED OLED OLED OLED 적용은적용은적용은적용은

고색재현고색재현고색재현고색재현(WCG)(WCG)(WCG)(WCG)과과과과

초고화질초고화질초고화질초고화질(8K) (8K) (8K) (8K) 시장을시장을시장을시장을

확대하려는확대하려는확대하려는확대하려는 전략전략전략전략

15

삼성디스플레이가 QD-OLED 투자 결정을 쉽게 하지 못하는 이유는 기술적 한

계와 양산성 확인 때문이다. 퀀텀닷 소재의 낮은 내구성(광퇴색), blue OLED 백

라이트의 컬러필터 빛샘현상, 비카드뮴계 퀀텀닷 재료(인화인듐; InP)의 낮은 광

효율성, 퀀텀닷에서 방출된 빛의 재결합 문제, 잉크젯 프린팅 공정의 효율화와 공

정용 퀀텀닷 및 잉크 개발 등이다. 기술적 방향성은 확신을 갖고 있으나 양산 가

능성과 비용문제 해결에 시간이 걸리는 것으로 보인다. 역설적으로, QD-OLED

양산을 가능케 하는 신규 장비/소재 공급을 성공하는 업체가 나온다면 최소 5년

간은 독점적 지위를 누릴 수 있을 것으로 예상한다.

2000년대 CRT(Cathode Ray Tube) 패널에서 LCD 패널로 기술이 변화했듯이

OLED와 퀀텀닷 기술이 LCD를 대체할 것이다. OLED 패널은 아직 국내 패널업

체들이 독점하고 있고, 퀀텀닷 패널은 QD-LED 기술까지 도달하기 위한 삼성디

스플레이와 국내외 업체들의 연구개발이 진행 중이다. LCD 패널은 양산성이 극

대화되면서 부가가치 창출이 어렵고 본질 가치도 원가에 수렴하고 있는 반면

OLED와 퀀텀닷 패널은 새로운 디스플레이 기술로서 패널 부가가치를 높여나가

고 있다. 디스플레이 패널 시장은 퀀텀닷과 OLED가 이끌 전망이어서 LCD를 제

외한 패널의 본질가치는 장기적으로 상승할 전망이다.

QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 패널은패널은패널은패널은

아직아직아직아직 한계한계한계한계 많아많아많아많아

패널의패널의패널의패널의 본질본질본질본질 가치는가치는가치는가치는

장기적으로장기적으로장기적으로장기적으로 상승상승상승상승 전망전망전망전망

16

III. 장비/소재업체에게 시장 확대 기회

8세대 QD-OLED 투자는 전환투자이므로 신규 장비 투자 규모는 예상보다 크지

않을 전망이다. 다만 신규 공정에 한해서는 새로운 장비 투입이 예상되는데, 국내

디스플레이 장비업체에게는 OLED 및 퀀텀닷 컬러필터 관련해 봉지 장비, 전/후

처리 장비, 검사장비 도입이 예상되며 Oxide TFT용 열처리 장비, 일부 물류장비

등에 수혜가 있을 전망이다. 한편, 삼성디스플레이는 첫 대형 패널용 OLED 소재

와 컬러필터에 들어가는 퀀텀닷 공정 소재를 사용하게 돼 관련 신규 소재 공급업

체에 장기적 수혜가 예상된다. Supply chain을 새로 구성하므로 업체별로 차별적

인 수혜를 예상한다. 관련 Top pick은 생산 라인 투자의 기본인 물류장비 공급업

체인 에스에프에이, OLED 기술의 TV패널 도입에 따라 OLED 소재 출하가 증가

하는 덕산네오룩스, 퀀텀닷 기술 도입 확대에도 퀀텀닷을 독점 공급할 수 있는 한

솔케미칼이다.

1. 신규 장비 투입, 장비업체들에게 차별적 수혜

QD-OLED에 필요한 신규 장비는 크게 네가지로 나뉜다. 퀀텀닷 소재를 컬러필

터에 적용하는 잉크젯 프린터, LED 백라이트를 대체하는 Blue OLED용 증착기,

Oxide TFT 전환에 필요한 IGZO 스퍼터링/열처리 장비, OLED/QD 소재 보호를

위한 봉지장비다. 나머지 TFT/Cell 공정 장비는 기존 보유 장비를 사용해도 무

리가 없는 것으로 추정된다. 신규 투자임에도 기존 장비를 활용할 수 있다면 투자

및 생산비용(감가상각 등)이 낮아진다.

<<<<표표표표 3333> > > > 삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 공정공정공정공정 별별별별 장비장비장비장비 공급업체공급업체공급업체공급업체 일람일람일람일람

공정공정공정공정 세부공정세부공정세부공정세부공정 장비장비장비장비 공급업체공급업체공급업체공급업체 비고비고비고비고

TFTTFTTFTTFT

노광노광노광노광 Nikon, Canon Nikon: 10.5세대 레퍼런스 보유

Developer/CoaterDeveloper/CoaterDeveloper/CoaterDeveloper/Coater Tokyo Electron, DNS, Kashiyama, 세메스

PECVDPECVDPECVDPECVD Applied Materials, Ulvac Applied Materials: 1위 업체

SputterSputterSputterSputter Applied Materials, Ulvac, 이루자 Oxide TFT용 IGZO sputter 공급

세정세정세정세정////식각식각식각식각

(Wet) (Wet) (Wet) (Wet) 세메스, Shibaura, DNS, Tokyo Electron

케이씨텍, 에스티아이 등 세정/식각 장비는 기술 진입장벽

낮아 공급 업체 다수 있음 (Dry)(Dry)(Dry)(Dry) 원익IPS, 아이씨디, Tokyo Electron

열처리열처리열처리열처리 테라세미콘, Koyo Oxide TFT용 IGZO 습식 장비

OLEDOLEDOLEDOLED

증착기증착기증착기증착기 ((((시스템시스템시스템시스템)))) Canon Tokki, Ulvac, Applied Materials Open mask 방식

삼성디스플레이는 처음 도입함 증착기증착기증착기증착기 ((((챔버챔버챔버챔버/In/In/In/In----line)line)line)line) Canon Anelva, 아이씨디, 에스에프에이

전전전전////후처리후처리후처리후처리 물류(Stocker), 플라즈마 세정(Cleaner),

증발원(Evaporation Source) 등 추가 증발원은 삼성 자체 개발 예상

Glass Glass Glass Glass 봉지장비봉지장비봉지장비봉지장비 AP시스템, 원익IPS 여러 기술 검토 중

TFE TFE TFE TFE 봉지장비봉지장비봉지장비봉지장비 Applied Materials, Kateeva, AP시스템

Color FilterColor FilterColor FilterColor Filter

QD QD QD QD 프린터프린터프린터프린터 Kateeva, Tokyo Electron, DNS

QD QD QD QD 봉지장비봉지장비봉지장비봉지장비 AP시스템, 원익IPS

Applied Materials, Kateeva 등 기술 확정 안됨

잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린팅프린팅프린팅프린팅 열처리열처리열처리열처리장비장비장비장비 테라세미콘, Koyo Drying/Baking 공정에 필요

Sputter/Sputter/Sputter/Sputter/세정세정세정세정 Applied Materials, 세메스 등 잉크젯 프린팅 공정 도입으로

Sputter, 세정 장비 정도만 요구

주: QD-OLED 전환투자시 장비 공급 가능 업체는 회색 음영으로 표시


장비장비장비장비////소재소재소재소재 신규신규신규신규 공급과공급과공급과공급과

기존기존기존기존 공급공급공급공급 물량물량물량물량 확대확대확대확대 기회기회기회기회

전환투자에전환투자에전환투자에전환투자에 필요한필요한필요한필요한 장비를장비를장비를장비를

공급하는공급하는공급하는공급하는 업체업체업체업체 우선우선우선우선 주목주목주목주목

17

QD-OLED의 핵심장비는 Blue OLED용 증착기와 퀀텀닷 컬러필터용 잉크젯 프

린터다. 두 장비 모두 삼성디스플레이가 양산 적용 경험이 없다. 먼저 Blue

OLED 증착기는 기존 중소형 OLED에서 사용된 FMM(Fine Metal Mask) 방식

과 클러스터(Cluster) 시스템이 아닌 Open mask(마스크가 필요없는) 방식과 인

라인(In-line) 시스템이 사용될 것이고, 양산 경험이 풍부한 일본 Canon Tokki

가 수주할 가능성이 높다. 퀀텀닷 컬러필터용 잉크젯 프린터는 양산에 적용할 수

있는 기술 수준을 보유하고 있는 장비업체가 미국 Kateeva와 일본 Tokyo

Electron밖에 없으며, 삼성디스플레이와 협업해 온 Kateeva가 수주할 가능성이

높다.

[[[[그림그림그림그림 21212121] ] ] ] QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 공정도공정도공정도공정도: : : : 증착증착증착증착 시스템과시스템과시스템과시스템과 잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린터를프린터를프린터를프린터를 중심으로중심으로중심으로중심으로


OLED 증착공정은 증착에 사용되는 전체 시스템의 신뢰성은 물론, 소재를 증발

시키는 증발원(source)과 증착시스템이 조화를 이뤄야 하고, 실제 양산 적용시

수율이 중요하다. 일본 Canon Tokki의 증착 시스템은 전세계 OLED 패널업체향

레퍼런스를 다수 보유하고 있고, 삼성디스플레이의 자체 제작(in-house) 증발원

과 함께 양산에 적용되었으며, 장비 수율 향상에 성공했다. 기술적인 측면에서도

Canon Tokki가 인라인 방식의 시스템을 삼성디스플레이와 연구했던 경험이 있

다. 나아가, 인라인 방식의 증착 시스템은 클러스터 방식 대비 요구 정밀도가 상

대적으로 낮기 때문에 Blue OLED 증착 장비 적용에 어려움은 없을 것으로 예상

한다.

Blue OLED+QD type: QD on CF (Color Filter)Blue OLED+QD type: QD on CF (Color Filter)Blue OLED+QD type: QD on CF (Color Filter)Blue OLED+QD type: QD on CF (Color Filter)

Oxide TFT substrateBlue OLED

Red Red Red Red QDQDQDQD

Green Green Green Green QDQDQDQD

Red QDRed QDRed QDRed QD

Green QDGreen QDGreen QDGreen QD

CF

CF glass or QD on Blue OLED layer

EIL

ETL

Blue Fluorescence

HTL

HIL

Oxide TFT substrate

BlueBlueBlueBlueOLEDOLEDOLEDOLEDstackstackstackstack

xxxx3333Multiple Multiple Multiple Multiple stacksstacksstacksstacks

TFT process(Oxide TFT)(Oxide TFT)(Oxide TFT)(Oxide TFT)

HIL/HTL(Depo.)

BlueBlueBlueBlue(Depo.)

EIL/ETL (Depo.)

Red/Green QD(Printing on CF)

QD(Encap.)

*Open mask evaporator to be used*Open mask evaporator to be used*Open mask evaporator to be used*Open mask evaporator to be used*QD printing/encapsulation *QD printing/encapsulation *QD printing/encapsulation *QD printing/encapsulation process requiredprocess requiredprocess requiredprocess required

Blue OLED QD Color Filter

핵심장비는핵심장비는핵심장비는핵심장비는

1) Blue OLED 1) Blue OLED 1) Blue OLED 1) Blue OLED 증착증착증착증착 시스템시스템시스템시스템

2) 2) 2) 2) 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린터프린터프린터프린터

각각각각각각각각 일본일본일본일본 Canon TokkiCanon TokkiCanon TokkiCanon Tokki와와와와

미국미국미국미국 KateevaKateevaKateevaKateeva가가가가 공급할공급할공급할공급할

가능성가능성가능성가능성 높아높아높아높아

핵심장비핵심장비핵심장비핵심장비 (1) (1) (1) (1)

BBBBlue OLED lue OLED lue OLED lue OLED 증착증착증착증착 시스템시스템시스템시스템

18

인라인 방식의 증착 시스템이란 패널 원판이 일렬로 놓여진 증착 챔버들을 통과

하면 증발원에서 기화된 OLED 유기/메탈 소재가 기판에 달라붙는 방식이다. 클

러스터 방식이나 FMM 방식 증착은 패널이 크면 조작이 어려워 mask 적용시 정

밀도가 떨어져 수율에 문제가 발생하고 증착에 걸리는 시간도 길다. 인라인 및

open mask 방식이 QD-OLED에서 반드시 필요한 이유다. LG디스플레이도 대

형 OLED 패널에 인라인 증착기를 도입해 성공적으로 양산했고 tact time도 1분

이내로 단축한 것으로 보인다. Blue OLED 에서는 RGB OLED와 다르게 mask

를 이용하지 않고 서브픽셀(sub-pixel)마다 Red, Green, Blue를 따로 증착할

필요가 없으므로 높은 정밀도를 요구하지 않아 쉽게 고화질(고해상도) 패널에 적

용할 수 있어 대형 패널 생산에 적합하다.

[[[[그림그림그림그림 22222222] ] ] ] 인라인인라인인라인인라인 방식은방식은방식은방식은 대형대형대형대형 패널패널패널패널(8(8(8(8세대세대세대세대 이상이상이상이상))))에서에서에서에서 사용되고사용되고사용되고사용되고 FMMFMMFMMFMM이이이이 필요필요필요필요 없는없는없는없는 open mask open mask open mask open mask 방식방식방식방식

자료: 산업자료, Toppan Printing, 한국투자증권

OLED 소재는 수분(moisture)과 산소(oxygen)에 약해 이로부터 보호할 수 있

는 봉지(encapsulation) 공정을 반드시 요구하는데, 공정 수율에 따라 OLED 소

재와 패널의 내구성과 신뢰성이 결정된다. 양산에 적용되는 봉지 공정은 Glass,

TFE, Metal 방식이 있는데, 우리는 삼성디스플레이가 Glass 방식을 우선적으로

채택할 것으로 예상한다. 장비 공급 예상 업체는 AP시스템과 원익IPS다. Glass

방식은 유리를 사용해 신뢰도가 높고 투명도가 높다. 높은 투명도는 고해상도 패

널에서 유리한데, 8K 패널 등 화소의 크기가 세밀해질 때 발생하는 개구율

(aperture ratio; 화소에서 실제 빛이 나오는 영역의 비율) 감소 효과를 최소화

할 수 있고, 전면발광(top emission)이 가능해 초고화질 패널에 적합하기 때문이

다. TFE 방식은 유기/무기 박막층을 이용해 유연성(flexibility)을 요구하는

flexible OLED에 사용되는데 대면적에서는 공정 효율성 및 신뢰도가 낮은 문제

점이 있고, Metal 방식은 양산에 사용되고 있는 방식이나 불투명한 금속 때문에

전면발광이 불가능해 향후 8K 패널에 적용이 어려워 확장성이 낮다는 특징이 있

다.

인라인인라인인라인인라인/open mask /open mask /open mask /open mask 증착기증착기증착기증착기,,,,

프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 대형대형대형대형 패널패널패널패널 생산에생산에생산에생산에

필수적필수적필수적필수적

Blue OLED Blue OLED Blue OLED Blue OLED 봉지봉지봉지봉지 공정공정공정공정::::

Glass Glass Glass Glass 봉지봉지봉지봉지 사용될사용될사용될사용될 듯듯듯듯

19

<<<<표표표표 4444> > > > OLED OLED OLED OLED 봉지봉지봉지봉지 공정별공정별공정별공정별 특징특징특징특징: Glass : Glass : Glass : Glass 봉지가봉지가봉지가봉지가 가장가장가장가장 유력함유력함유력함유력함

평가기준평가기준평가기준평가기준 Glass (Frit Glass (Frit Glass (Frit Glass (Frit 공정공정공정공정)))) TFE (Vitex TFE (Vitex TFE (Vitex TFE (Vitex 공정공정공정공정)))) Metal Metal Metal Metal

투습도

- 소재 보호 능력 가장 낮음 (보호 능력 높음) 낮음 (박막 수 증가로 기능 향상) 낮음 (보호 능력 높음)

인셀(in-cell) 가능 여부

- 경박단소화 가능성 불가능 가능 불가능

전면발광 가능 여부

- 휘도 상승, 수명 개선 가능 가능 불가능

비용 효율성

- 양산 적합성 판단 유리 가격 비쌈

박막용 소재 가격 쌈

TFE용 전용 장비 많이 필요 봉지재 개별 생산 필요

공정 특징

- 생산 효율성 판단 단순한 구조

다층 박막 방식으로

대면적 패널에서 공정시간 증가

적용 시 인건비 상승

TFE 공정 일부 필요

주요 장점

투명한 유리 사용, 투과도 높아

초고해상도 패널에 적합

신뢰성 높음

별도 봉지재 개발 필요 없음

박막이 깨지지 않음

삼성디스플레이 적용 경험 많음

경쟁사가 OLED TV패널 적용 경험 있음

주요 단점

초대형 패널 적용된 적 없음

Curved 등의 폼팩터 제한

봉지 유리 깨질 가능성

초대형 패널에 적용 경험 없음

핀홀(pin hole) 생기면 기능 저하

삼성디스플레이

양산용 소재 개발 필요

양산 적용 예시 리지드 OLED 플렉서블 OLED OLED TV패널

장비/소재 공급 업체 AP시스템, 원익IPS Applied Materials, Kateeva 이녹스첨단소재, LG화학

주: 주요 특징은 음영 처리함


QD-OLED에서 퀀텀닷 컬러필터를 새롭게 도입해 컬러필터 공정장비 신규 수요

가 발생한다. 필요장비는 퀀텀닷 잉크젯 프린터, 열처리(drying, baking) 장비다.

잉크젯 프린터는 컬러필터 양산에 처음 적용하게 된다. 잉크젯 프린터의 원리는

문서 인쇄에 사용되는 일반 프린터와 동일하게 프린터 헤드(head)를 통해 잉크

를 토출하는 방식이다. 퀀텀닷 컬러필터 공정에선 각 sub-pixel마다 균일하게

퀀텀닷 잉크를 떨어뜨려야 한다. 잉크젯 프린터의 장점은 공정 수가 감소해 패터

닝이 용이하고 단순하다는 점이다. Sub-pixel별로 다른 성질(Red, Green)의 퀀

텀닷을 적용해야 해 FMM 방식이 검토될 수 있으나 대면적 패널(8세대 이상)에

서의 마스크 처짐이나 퀀텀닷 소재의 부족한 내열성 문제로 어렵다.

[[[[그림그림그림그림 23232323] ] ] ] 컬러필터용컬러필터용컬러필터용컬러필터용 잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린팅프린팅프린팅프린팅 공정공정공정공정 개요도개요도개요도개요도 [[[[그림그림그림그림 24242424] ] ] ] 카티바의카티바의카티바의카티바의 TFE TFE TFE TFE 봉지공정용봉지공정용봉지공정용봉지공정용 잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린터프린터프린터프린터

자료: 한국투자증권 자료: 한국투자증권

Red QD

Green QD

Moving printer heads

Direction

핵심장비핵심장비핵심장비핵심장비 (2)(2)(2)(2)

잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린터프린터프린터프린터

20

잉크젯 프린터가 반드시 필요한 이유는 기존 mask 방식(Photoresist 염료를 사

용한 R, G, B 구현) 적용시 버려지는 퀀텀닷 소재가 많아 비용 측면에서 비효율

적이기 때문이다. LCD 패널에서 컬러필터는 mask공정을 적용한다. Red, Green,

Blue 색을 가진 컬러필터용 감광제(Photoresist)를 패터닝하는데, 원하는 패턴

외에 노광 및 현상되지 않은 거의 대부분의 감광제는 모두 세정되어 버려진다. 문

제는 퀀텀닷에 동일 방식 적용시 비싼 퀀텀닷 소재가 대부분 세정되어 버려져 원

가가 크게 상승한다는 점이다. 따라서 mask 방식 대신, 패터닝 시 재료 효율성이

가장 높은 잉크젯 프린팅 방식이 장기적으로 채택될 것이다.

[[[[그림그림그림그림 25252525] ] ] ] 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 컬러필터컬러필터컬러필터컬러필터 공정에공정에공정에공정에 잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린팅프린팅프린팅프린팅 적용시적용시적용시적용시 이론적으로이론적으로이론적으로이론적으로 공정공정공정공정 수수수수 감소감소감소감소, , , , 재료재료재료재료 사용사용사용사용 효율성효율성효율성효율성 증가증가증가증가

주: 잉크젯 프린팅 공정(좌), Negative PR 방식의 컬러필터 mask 공정(우)

자료: Kateeva(좌), LG디스플레이(우), 한국투자증권

잉크젯 프린팅을 통한 패터닝은 대형 패널에서 중소형 패널보다 먼저 사용할 것

으로 예상된다. 현존하는 잉크젯 프린터가 양산 구현 가능한 ppi(pixel per inch;

해상도의 기준)는 100~200ppi로 알려져 있다. 향후 8K 이상 초고화질 패널 생

산 고려시 55인치 패널에서 160ppi 이상이 필요하기 때문에 양산에 적용 가능하

나, 스마트폰 OLED 패널은 최대 570ppi 수준까지 요구하기 때문에 기술 수준이

부합하지 못한다. 차후 잉크젯 프린팅 공정을 중소형 패널에도 적용하기 위해 양

산 노하우와 기술 개발이 필요하므로 우선 대형 패널에서 잉크젯 프린팅이 사용

될 것이다. 추가적으로, 유기물(OLED)보다 무기물(퀀텀닷 등)에서 잉크젯 프린

팅 적용 난이도가 쉬운 것으로 알려져 있어 향후 RGB OLED에 적용 하기 전에

먼저 퀀텀닷 컬러필터에서 사용될 것이다.

잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린팅프린팅프린팅프린팅 공정공정공정공정 적용적용적용적용시시시시

소재소재소재소재 비용을비용을비용을비용을 아낄아낄아낄아낄 수수수수 있고있고있고있고

퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 소재소재소재소재 기술기술기술기술 요구조건요구조건요구조건요구조건

낮출낮출낮출낮출 수수수수 있어있어있어있어

55555555인치인치인치인치 8K 8K 8K 8K 패널은패널은패널은패널은

160ppi 160ppi 160ppi 160ppi 수준수준수준수준 요구요구요구요구해해해해

잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린팅프린팅프린팅프린팅 적용적용적용적용 용이용이용이용이

21

TFT-LCD 생산라인을 전환투자 하더라도 추가적으로 필요한 TFT 장비가 있

는데, Oxide(산화물) TFT의 IGZO 증착용 스퍼터링(sputtering) 장비와 열처리

장비다. 삼성디스플레이의 LCD TV패널 라인은 전부 a-Si(아몰퍼스실리콘)

TFT 기반이어서 Oxide TFT로 전환하기 위한 신규 장비와 공정 도입이 필요하

다. Oxide TFT는 a-Si(아몰퍼스실리콘) TFT 대비 전자 이동 속도(mobility)

가 빨라 고해상도에 따른 화소 크기 소형화, 저항 증가, 반응 속도 감소 문제를

해결할 수 있다. 삼성디스플레이는 8세대에서 Oxide TFT 양산 경험이 없으므로

관련 신규 장비 공급은 경험있는 장비 업체가 채택될 전망이다. IGZO 증착용 스

퍼터 장비 공급 예상 업체는 이루자(비상장, 국내)와 Applied Materials, IGZO

열처리장비(oven)는 테라세미콘(123100)과 YAC(일본)의 공급이 예상된다.

[[[[그림그림그림그림 26262626] ] ] ] Oxide TFTOxide TFTOxide TFTOxide TFT에서는에서는에서는에서는 IGZO IGZO IGZO IGZO 증착증착증착증착////열처리열처리열처리열처리 공정공정공정공정 등이등이등이등이 추가돼추가돼추가돼추가돼 전환투자용전환투자용전환투자용전환투자용 신규신규신규신규 장비장비장비장비 수요수요수요수요 발생발생발생발생

주: 점선으로 표시된 공정은 a-Si TFT에서 Oxide TFT로 전환시 추가로 소요되는 공정임


잉크젯 프린팅 공법을 사용하면 열처리 장비가 필수적이다. 퀀텀닷 잉크는 기본

적으로 퀀텀닷 입자와 이를 잉크화 하는데 필요한 용매(solvent)와 같이 사용되

어야 한다. 용매는 잉크화를 위한 base 소재로 일종의 불순물이기 때문에 열을

가하는 드라잉(drying) 공정을 통해 없애야 하므로 열처리 장비가 사용된다. 또

잉크를 필름화/고체화하는 베이킹(baking) 공정이 필요한데 이 역시 특수한 열처

리 장비를 요구한다. 이외에도 공정 온도 제어에 여러 열처리 장비가 쓰인다. 우

리는 장비 공급 경험이 있는 테라세미콘과 일본 Koyo가 다양한 열처리장비를 공

급할 것으로 예상한다. 특히 퀀텀닷 잉크에 알맞은 열처리 장비 개발이 필요하며,

열처리 공정은 기본적으로 긴 공정 시간이 소요되기 때문에 생산 속도 향상을 위

해 개선되어야 하는 중요한 부분이어서 예상보다 많은 열처리 장비가 필요할 가

능성이 있다.

IGZO IGZO IGZO IGZO 증착증착증착증착((((스퍼터스퍼터스퍼터스퍼터) ) ) )

S/D S/D S/D S/D electrode electrode electrode electrode 증착증착증착증착((((스퍼터스퍼터스퍼터스퍼터))))

Gate Gate Gate Gate 증착증착증착증착((((스퍼터스퍼터스퍼터스퍼터))))

Passivation Passivation Passivation Passivation 보호막보호막보호막보호막 증착증착증착증착(PECVD)(PECVD)(PECVD)(PECVD)

ITO ITO ITO ITO 증착증착증착증착((((스퍼터스퍼터스퍼터스퍼터))))

MaskMaskMaskMask공정공정공정공정(2)(2)(2)(2)(PR (PR (PR (PR 코팅코팅코팅코팅, , , , 노광노광노광노광, , , , 현상현상현상현상, , , , 식각식각식각식각, strip), strip), strip), strip)




열처리공정열처리공정열처리공정열처리공정

Etching Etching Etching Etching Stopper Stopper Stopper Stopper 증착증착증착증착(PECVD)(PECVD)(PECVD)(PECVD)



Gate Gate Gate Gate Insulator Insulator Insulator Insulator 증착증착증착증착(PECVD) (PECVD) (PECVD) (PECVD)

(1)(1)(1)(1) (2)(2)(2)(2) (3)(3)(3)(3) (4)(4)(4)(4) (5)(5)(5)(5)

핵심장비핵심장비핵심장비핵심장비 (3)(3)(3)(3)

Oxide TFT Oxide TFT Oxide TFT Oxide TFT 형성과형성과형성과형성과

열처리열처리열처리열처리 장비의장비의장비의장비의 필요성필요성필요성필요성

열처리열처리열처리열처리 장비는장비는장비는장비는

여러여러여러여러 공정에공정에공정에공정에 도입도입도입도입 가능해가능해가능해가능해

22

장비 측면에서는 QD-OLED 전환투자에 따른 선행 투자가 이루어져야 한다. 관

련해 물류장비, 검사장비, 리페어(repair)장비, 기반시설 투자가 예상된다. 물류

장비는 기본적으로 QD-OLED에서 공정 수가 증가하고 생산라인의

modification이 필요하므로 추가 투입이 예상된다. 삼성디스플레이향 장비 공급

업체인 에스에프에이의 수혜가 가장 클 전망이다. 검사/측정 장비는 새로운

OLED/퀀텀닷 컬러필터 공정검사와 품질개선을 위한 장비 공급이 가능한 업체의

수혜가 기대된다. 관련 업체는 HB테크놀러지, 영우디에스피, 에스엔유 등이다. 리

페어장비 수요도 증가하는데, 패널 1장당 원가가 높고 크기가 커 패널에 문제가

있으면 버리지 않고 수리해 판매해야 하기 때문이다. 원가 절감 및 수율 개선을

위해 투입이 증가할 것으로 전망된다. 이외에도 전환투자에 따른 기반 시설 추가

투자와 관련 용역 서비스가 요구된다.

<<<<표표표표 5555> > > > 삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 기타기타기타기타 공정용공정용공정용공정용 장비장비장비장비 공급공급공급공급 가능업체가능업체가능업체가능업체 일람일람일람일람

공정공정공정공정 세부공정세부공정세부공정세부공정 장비장비장비장비 공급업체공급업체공급업체공급업체 비고비고비고비고

후공정후공정후공정후공정////

유틸리티유틸리티유틸리티유틸리티

물류장비물류장비물류장비물류장비 에스에프에이, Daifuku 물류장비 추가 필요

검사장비검사장비검사장비검사장비 HB테크놀러지, V-Technology, 디아이티, 에스엔유, 디이엔티, 영우디에스피 등

모듈장비모듈장비모듈장비모듈장비

리페어장비리페어장비리페어장비리페어장비

탑엔지니어링, 디이엔티, 에스에프에이, 필옵틱스, 톱텍 등 다수

V-Technology, 참엔지니어링 등

기반시설기반시설기반시설기반시설 한양이엔지, 에스티아이, 와이엠씨, 원익홀딩스 와이엠씨: 전환투자 용역 수주

주주주주) ) ) ) 공정공정공정공정 수수수수 증가로증가로증가로증가로 유틸리티유틸리티유틸리티유틸리티////후공정후공정후공정후공정 장비장비장비장비 수요수요수요수요 증가증가증가증가


퀀텀닷 컬러필터 봉지 공정은 아직 어떤 방식을 사용할지 결정되지 않아 추정이

어렵다. 퀀텀닷 소재도 OLED와 마찬가지로 수분, 빛, 산소에 약하다. 퀀텀닷 필

름을 사용하는 QD-LCD에서는 배리어(barrier)필름과 흡습제 등으로 퀀텀닷을

보호했지만, 퀀텀닷 컬러필터는 공정을 삼성디스플레이가 내재화해야 하므로 실

제 생산 공정에서 삼성디스플레이가 어떤 공정을 적용하는지에 따라 수혜가 크게

변할 것이다. 현 상황에서는 Glass 봉지나 TFE를 사용할 것으로 추정되고는 있

지만, LG디스플레이가 대형 OLED에서 봉지 필름(metal foil 등)을 양산에 적용

했던 사례가 있어 삼성디스플레이의 기술 확정까지는 기다려야 하는 상황이다.

전환투자에전환투자에전환투자에전환투자에 필요한필요한필요한필요한

선행선행선행선행 투자투자투자투자

어떤어떤어떤어떤 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 봉지봉지봉지봉지 공정을공정을공정을공정을

적용하냐에적용하냐에적용하냐에적용하냐에 따라따라따라따라 장비업체장비업체장비업체장비업체

수혜수혜수혜수혜 바뀌어바뀌어바뀌어바뀌어

23

2. OLED와 퀀텀닷 소재 사용량 증가

퀀텀닷 소재에 대해 삼성은 관련 기술 및 IP를 계속 확보하고 있다. 삼성종합기

술원(SAIT)은 퀀텀닷 소재 IP(원천기술)를 이미 보유하고 있다. 여기에 다른 IP

보유업체인 미국 나노시스에 2010년과 2015년 두 번의 투자를 집행하고 2016

년엔 미국 퀀텀닷 재료 업체 QD Vision의 IP를 인수하는 등 퀀텀닷 소재에 있어

서 장기적인 로드맵을 구축한 것으로 보인다. 퀀텀닷 소재 공급업체는 삼성디스

플레이가 한솔케미칼을 확보한 상황이고, 신규 업체의 추가 진입도 예상된다.

OLED 소재업체는 중소형 OLED 생산에 Blue 발광층 및 공통층 소재를 공급했

던 덕산네오룩스, 두산전자, 이데미츠코산, 에스에프씨 등이 공급자 지위를 유지

할 전망이다. 한편, 미래나노텍과 글로텍 등 퀀텀닷 필름 생산 업체는 QD-LCD

용 필름만 담당하게 된다.

<<<<표표표표 6666> > > > 삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 패널패널패널패널 소재소재소재소재 supply chain supply chain supply chain supply chain 개요개요개요개요

QDQDQDQD----LCD LCD LCD LCD QDQDQDQD----OLED supply chainOLED supply chainOLED supply chainOLED supply chain

((((추정추정추정추정)))) 비고비고비고비고

퀀텀닷 IP 삼성종합기술원(SAIT) Nanosys, Nanoco, Najingtech 등의

퀀텀닷 IP보유 업체 인수 가능성

퀀텀닷 생산 한솔케미칼

한솔케미칼

Dow Chemical

Merck

전세계 퀀텀닷 생산 업체는

Dow Chemical, Merck, Nanosys, Nanoco, Najingtech 등

퀀텀닷 시트용 배리어필름 도레이/DNP

코오롱인더스트리 (필요 없음)

QD-LCD에서는 계속 사용될 전망

2차 벤더(vendor) 예상 업체는 테이팩스, 신화인터텍 등

퀀텀닷 필름 생산 업체 미래나노텍

글로텍 (필요 없음) QD-LCD에서 계속 사용될 전망

퀀텀닷 컬러필터 봉지 유리/필름/박막 (필요 없음) (기술 개발 중) 삼성디스플레이에서 봉지 방식

연구 중인 것으로 파악

In-cell 편광판 (필요 없음) 삼성SDI QD-LCD에서는 편광판 2장,

QD-OLED에서는 편광판 1장 필요

OLED용 Blue 발광층 (필요 없음) 에스에프씨

이데미츠코산 중소형 OLED용 Blue 소재 공급업체

OLED용 공통층 (필요 없음) 덕산네오룩스, 두산전자

삼성SDI(Novaled) 등

Tandem 구조에서는

CGL(Charge Generation Layer) 필요

CGL 공급 가능업체는 Novaled,

진웅, 이데미츠코산 등임

OLED용 봉지층 (필요 없음)

Glass type: 코닝 계열

TFE type: 삼성SDI,

Film type: 이녹스첨단소재

봉지 방식 삼성디스플레이에서

연구 중인 것으로 파악

Glass 방식 유력


QD-OLED에서는 퀀텀닷 컬러필터(QDCF)가 퀀텀닷 필름(QDEF)을 대체할 전

망이다. 퀀텀닷 컬러필터는 패널 업체가 직접 퀀텀닷 소재를 컬러필터에 적용하

게 돼 패널 업체의 공정 내재화가 요구된다. 내재화는 삼성디스플레이가 직접 퀀

텀닷 컬러필터 파일럿 라인을 투자해야 함을 뜻한다. 동시에 퀀텀닷 소재 자체의

spec이 변경되어야 한다. 잉크젯 프린팅 공정을 사용하므로 프린팅 공정에 적합

한 퀀텀닷 소재용 용매(solvent)가 필요하고 높은 열 안정성과 내구성을 갖춘 새

로운 퀀텀닷 개발이 요구된다.

Supply chain Supply chain Supply chain Supply chain 구성구성구성구성::::

소재소재소재소재 및및및및 기술기술기술기술 개발개발개발개발

차세대차세대차세대차세대 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 소재는소재는소재는소재는

잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린팅프린팅프린팅프린팅 가능가능가능가능 여부여부여부여부 등등등등

새로운새로운새로운새로운 생산생산생산생산 공정공정공정공정 대응돼야대응돼야대응돼야대응돼야

24

Blue OLED의 대형패널 도입으로 OLED 소재업체들의 소재 출하량이 증가할 전

망이다. 중소형 OLED에서는 패널 대당 면적이 작지만 대형 패널에 OLED를 적

용하면 55인치 패널 한 대당 6.5인치 스마트폰(아이폰Xs Max 기준) 84대에 해

당하는 면적에 소재를 사용하는 것과 같은 효과를 보여 면적효과가 발생한다. 다

만 단위 면적당 HTL 사용량은 감소할 전망이다. OLED 패널 면적당 HTL 사용

량은 중소형 OLED가 대부분인 삼성디스플레이가 OLED TV가 대부분인 LG디

스플레이 대비 약 2배 수준으로 파악된다. 평균적으로 면적당 소재 사용량이 중

소형이 대형에 비해 2배 많은 것으로 추정한다.

<<<<표표표표 7777> > > > 면적면적면적면적 효과효과효과효과 발생발생발생발생 vs. vs. vs. vs. 단위단위단위단위 면적당면적당면적당면적당 소재소재소재소재 사용량사용량사용량사용량 감소감소감소감소

가정가정가정가정////조건조건조건조건 비고비고비고비고

8세대 원판에서 6.5인치 OLED 스마트폰 패널 생산 시 504대 원장 크기: 2,500x2,200mm

8세대 원판에서 55인치 QD-OLED TV패널 생산 시 6대 면취율 91%

55555555인치인치인치인치 TVTVTVTV패널패널패널패널 한한한한 대에대에대에대에 해당하는해당하는해당하는해당하는 6.56.56.56.5인치인치인치인치 스마트폰패널스마트폰패널스마트폰패널스마트폰패널 대수대수대수대수 84848484대대대대 6.5인치 504대 = 55인치 6대

8세대 QD-OLED 생산능력 가정 60K/월 QD-OLED 전환투자 시

QD-OLED 라인 가동 시 연간 55인치 TV패널 최대 생산 대수 4,320,000대 원판 60,000장 X TV패널 6대

TV패널 4,320,000대에 해당하는 6.5인치 스마트폰패널 대수 362,880,000대 4,320,000대 X 84대

결론결론결론결론 1: 81: 81: 81: 8세대세대세대세대 QDQDQDQD----OLEDOLEDOLEDOLED라인라인라인라인 60K/60K/60K/60K/월월월월 규모규모규모규모 가동가동가동가동 시시시시 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 패널패널패널패널 3.63.63.63.6억대에억대에억대에억대에 해당하는해당하는해당하는해당하는 면적면적면적면적 수요수요수요수요 발생발생발생발생

가정가정가정가정////조건조건조건조건 비고비고비고비고

삼성디스플레이 2017년 1,000m2 당 HTL 사용량 약 3.2kg (중소형 OLED용)

LG디스플레이 2017년 1,000m2 당 HTL 사용량 약 1.8kg (대형 OLED 용)

삼성디스플레이 2021년 QD-OLED 패널 면적 출하량 (추정) 350,247m2

삼성디스플레이 2021년 QD-OLED 패널용 HTL 총 사용량 (추정) 624~1,121kg

결론결론결론결론 2: 2: 2: 2: 중소형중소형중소형중소형 OLED OLED OLED OLED 패널의패널의패널의패널의 면적당면적당면적당면적당 소재소재소재소재 사용량사용량사용량사용량(HTL (HTL (HTL (HTL 기준기준기준기준))))은은은은 대형대형대형대형 OLEDOLEDOLEDOLED보다보다보다보다 2222배정도배정도배정도배정도 많은많은많은많은 것으로것으로것으로것으로 파악파악파악파악

주1) 면적 증가에 따른 소재 공급가격/비용 discount 반영 필요

주2) Blue OLED 구조가 두 개 이상의 stack을 이용한 tandem 구조일 경우 OLED 소재 수요량 추가 증가


한편, Blue OLED 발광층의 짧은 수명과 낮은 휘도로 2개 이상의 OLED

stack(tandem 구조)이 필요할 것으로 예상돼 단위 면적당 OLED 소재 사용량에

업사이드가 있다. 유기발광다이오드(OLED)의 문제는 수분, 산소, 열, 구동스트레

스, 열화 등 다양한데 특히 Blue OLED의 수명은 소재 특성 상 상대적으로 Red

나 Green보다 빨리 단축되는 것으로 알려져 있다. 이를 해결하기 위해 각각의

Blue 층 밝기를 낮추는 대신 여러 층(stack)을 쌓아 밝기의 총 합은 유지하는 방

식을 채용할 것으로 예상된다. 소재 업체들의 출하량 증가가 기대되는 이유다.

TVTVTVTV패널에패널에패널에패널에 OLED OLED OLED OLED 적용시적용시적용시적용시

면적효과면적효과면적효과면적효과 발생발생발생발생 vs. vs. vs. vs.

단위단위단위단위 면적당면적당면적당면적당 소재소재소재소재 수요수요수요수요 감소감소감소감소

Blue Blue Blue Blue 발광층의발광층의발광층의발광층의 수명수명수명수명 개선은개선은개선은개선은

Tandem Tandem Tandem Tandem 구조로구조로구조로구조로 해결되고해결되고해결되고해결되고

OLED OLED OLED OLED 소재소재소재소재 투입은투입은투입은투입은 많아져많아져많아져많아져

25

[[[[그림그림그림그림 27272727] ] ] ] Blue OLEDBlue OLEDBlue OLEDBlue OLED의의의의 수명수명수명수명 문제로문제로문제로문제로 발광층발광층발광층발광층 혹은혹은혹은혹은 stackstackstackstack 개수는개수는개수는개수는 2222개개개개 이상일이상일이상일이상일 것것것것


HTL, HIL, ETL, EIL 등 공통층 소재와 Blue OLED 발광층 소재는 기존 삼성디

스플레이 중소형 OLED용 소재를 공급했던 업체가 지위를 유지할 것으로 예상한

다. 삼성디스플레이는 많은 OLED 패널 생산 경험이 있어 관련 소재 업체에게 소

재 측면에서 큰 어려움은 없을 전망이다. Blue 발광층은 국내 에스에프씨(비상

장)와 일본 이데미츠코산에서 조달하고, 공통층에는 덕산네오룩스(213420)와

두산전자(비상장)가 소재를 공급할 것으로 예상한다. 공통층 중 HTL 층이 가장

두꺼운 것으로 알려져 있는데, 두 업체가 HTL 공급을 담당하고 있어서 수혜도

클 전망이다.

삼성디스플레이가 Blue OLED 기반의 패널을 만드는데 필요한 것은 Blue 소자

의 수명 연장이다. 이에 TADF(열활성지연형광, Thermally Activated Delayed

Fluorescence) 기술 개발이 요구된다. 번인 현상의 원인으로 지목되는 Blue 소

자는 TV패널과 같이 사용 시간이 길면 전기적 스트레스에 지속 노출되고 성능이

떨어진다. 따라서 OLED 소자의 효율성 증대와 전력소비 감소, 번인 최소화를 위

한 TADF 기술 적용이 필요하다. 개발 중인 업체는 Cynora(사이노라),

Kyulux(큐럭스)이고 상용화를 준비 중이다. 이미 삼성디스플레이, LG디스플레이

등 패널 업체들은 양사에 투자를 집행하였고 상용화에 성공한다면 OLED 수명

문제를 개선할 것이다. 다만, 소재의 효율적 사용이라는 측면에서는 OLED 소재

생산업체들의 소재 출하량이 감소한다는 리스크가 있다.

Cathode

EIL

ETL

Blue Fluorescence

HTL

CGL

ETL

p-HTL

n-red

Yellow-Green Phosphorescence

HTL

CGL

ETL

Blue Fluorescence

HTL

HIL

Cathode

EIL

ETL

Blue Fluorescence

HTL

CGL

ETL

Blue Fluorescence

HTL

CGL

ETL

Blue Fluorescence

HTL

HIL

Cathode

EIL

ETL

Red Green Blue

HTL

HIL

� RGB OLED � Blue OLED � White OLED

대표적인대표적인대표적인대표적인 국내국내국내국내 수혜수혜수혜수혜 업체는업체는업체는업체는

덕산네오룩스덕산네오룩스덕산네오룩스덕산네오룩스(213420), (213420), (213420), (213420),

두산전자두산전자두산전자두산전자((((비상장비상장비상장비상장),),),),

에스에프씨에스에프씨에스에프씨에스에프씨((((비상장비상장비상장비상장))))

Blue OLEDBlue OLEDBlue OLEDBlue OLED의의의의 수명수명수명수명 문제문제문제문제

해결해결해결해결 위한위한위한위한 TADF TADF TADF TADF 기술로기술로기술로기술로

OLED OLED OLED OLED 개선개선개선개선 목표목표목표목표

26

[[[[그림그림그림그림 28282828] TADF] TADF] TADF] TADF는는는는 Blue Blue Blue Blue 소자의소자의소자의소자의 수명을수명을수명을수명을 연장하는연장하는연장하는연장하는 기술기술기술기술

자료: Cynora, 한국투자증권

퀀텀닷 소재는 처음부터 대형패널에서 사용되었으므로 OLED 소재와 같은 면적

효과는 없지만, 퀀텀닷 필름에서 컬러필터로 기술 방식이 변화하면서 사용량이

늘어날 전망이다. QD-LCD용 퀀텀닷 필름보다 QD-OLED 컬러필터의 퀀텀닷

소비량이 7배 이상 더 많은 것으로 알려져 있다. 필름은 Red, Green 퀀텀닷을

섞어 White 빛만 내면 되므로 적용이 편리하지만 컬러필터는 Red와 Green 퀀

텀닷을 pixel마다 따로 넣어야하고 빛샘 방지와 정확한 색 표현을 위해 소재의

밀도도 높아야하기 때문이다. 현재 퀀텀닷 필름용 퀀텀닷 소재 가격은 55인치

TV패널 대당 10달러 수준으로 알려져 있다. QD-OLED 양산 초기에 낮은 수율

까지 감안하면 퀀텀닷 패널 대당 소재 수요량은 증가할 전망이고, 초기 도입시 단

위 소재량당 ASP도 높을 것으로 예상된다. 소재 공급 1차 공급업체(main

vendor)는 한솔케미칼이 될 전망이다. 2차 공급업체 후보는 나노시스(Nanosys),

나노코(Nanoco), 다우케미칼(Dow Chemical), 머크(Merck) 등이 있지만 삼성

종합기술원의 IP를 사용할 수 있는 업체는 한솔케미칼뿐이라 후발 업체의 진입은

어려울 것이다.

필름필름필름필름 대비대비대비대비 컬러필터의컬러필터의컬러필터의컬러필터의

퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 소재소재소재소재 사용량사용량사용량사용량 증가증가증가증가

27

[[[[그림그림그림그림 29292929] ] ] ] QLED TV QLED TV QLED TV QLED TV 출하출하출하출하 증가에증가에증가에증가에 소재소재소재소재 출하출하출하출하 우상향우상향우상향우상향 예상예상예상예상

자료: 한솔케미칼, 한국투자증권

퀀텀닷 소재 연구는 중금속인 카드뮴(Cd)을 사용하지 않는 비카드뮴계열 물질

중심으로 진행되고 있다. 카드뮴 계열은 광전환 효율이나 안정성 등 특성이 좋으

나 중금속이므로 유럽 등 환경규제가 강한 시장에서 유해물질로 지정돼 있다. 대

표적인 비카드뮴 뮬질은 인화인듐(InP)이 있고 삼성에서 채택하고 있다. 카드뮴

계열 대비 발광 효율이 낮지만 친환경적이어서 채택이 불가피 하고, 가격도 높은

것으로 추정된다.

청색 퀀텀닷 소재 개발은 퀀텀닷 패널의 최종 목적지가 될 것이다. 청색을 표현하

기 위해선 퀀텀닷 입자 크기가 매우 작아야 하는데, 수명이 매우 짧고 생산이 어

렵다. QD-OLED 기술이 Blue 퀀텀닷이 아닌 Blue OLED를 활용할 수밖에 없는

이유다. Blue 퀀텀닷 개발에 성공하면 퀀텀닷 패널의 최종 단계인 QD-LED 패

널이 생산 가능하고 OLED와 LCD 패널의 경쟁력은 감소할 수 있다.

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

0

10

20

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40

50

60

2015 2016 2017 2018F 2019F

한솔케미칼 퀀텀닷 소재 매출액(좌)

퀀텀닷 적용 TV 출하량 (우)

(십억원) (천대)

환경에환경에환경에환경에 무해한무해한무해한무해한 비카드뮴계열비카드뮴계열비카드뮴계열비카드뮴계열

퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 소재소재소재소재 연구연구연구연구 진행진행진행진행 중중중중

청색청색청색청색 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 소재소재소재소재 개발시개발시개발시개발시

QLEDQLEDQLEDQLED가가가가 모든모든모든모든 디스플레이를디스플레이를디스플레이를디스플레이를

대체할대체할대체할대체할 수수수수 있어있어있어있어

28

■ 용어해설

� QD(퀀텀닷)-OLED(유기발광다이오드; Organic Light Emitting Diode): 양자점유기발광다이오드. 광원은 OLED

를 사용하고, 색 변환 컬러필터에는 퀀텀닷을 사용

� QD(퀀텀닷)-LCD(액정디스플레이): 기존 LCD 패널의 백라이트에 퀀텀닷 시트를 적용해 색 재현성을 개선시킴

� QD(퀀텀닷)-LED(발광다이오드): 자발광 퀀텀닷 디스플레이. 삼성디스플레이가 목표로 하는 궁극적 디스플레이

기술

� a-Si(아몰퍼스실리콘) TFT: 중저가 LCD 패널에 사용되는 기술. TFT(박막트랜지스터)의 Active 층에 결정화되지

않은 비정질실리콘(a-Si)을 적용

� Oxide(산화물) TFT: a-Si TFT의 비정질실리콘을 IGZO(Indium-Gallium-Zinc-Oxygen) 화합물로 대체한 TFT.

a-Si 대비 속도가 빠르고 LTPS TFT 대비 대면적 제조가 용이한 기술

� WOLED(White OLED): 광원을 White OLED로 사용. RGB OLED와 차이점은 OLED 소자에서 흰색 빛만 낼 수

있다는 점임

� 잉크젯 프린팅(Ink Jet Printing): 잉크 방울을 떨어트려 패터닝하는 기술. 사무용 잉크젯 프린터와 같은 원리임

� Micro LED: LED 소자 간의 간격을 좁혀 고해상도의 패널을 구현한 기술

� 세대(Generation): 패널 원장의 크기를 나타내는 표현. 8세대 크기는 2,200mm x 2,500mm, 10.5세대는 2,940

x 3,370mm 임

기업분석 에스에프에이에스에프에이에스에프에이에스에프에이((((056190056190056190056190))))

덕산네오룩스덕산네오룩스덕산네오룩스덕산네오룩스(213420(213420(213420(213420))))

한솔케미칼한솔케미칼한솔케미칼한솔케미칼((((014680014680014680014680))))

APAPAPAP시스템시스템시스템시스템(265520(265520(265520(265520))))

원익테라세미콘원익테라세미콘원익테라세미콘원익테라세미콘((((123100123100123100123100))))

30

에스에프에이(056190) 매수매수매수매수((((유지유지유지유지)))) / TP: / TP: / TP: / TP: 48484848,000,000,000,000원원원원((((유지유지유지유지))))

QD-OLED 투자 수혜 예상

기회가기회가기회가기회가 보인다보인다보인다보인다:::: 에스에프에이는 삼성디스플레이향 장비 업체 중 규모가 가장 크

고 다양한 장비 포트폴리오에 강점이 있다. 2019년부터 시작될 삼성디스플레이

QD-OLED 투자 최선호주로 선정하고 매수의견과 목표주가 48,000원을 유지한

다. 디스플레이 투자에 필요한 클린물류장비를 독점하고 있고 OLED용 진공물류

장비와 모듈장비 공급 경험도 다수 있어 수주가 발생할 것이다. 아직 QD-OLED

패널 생산에 대한 투자 검토가 진행 중인 것으로 파악되고 물류장비 수주 외에

다른 장비 수주는 불확실하지만, 다양한 장비군을 보유하고 있어 신규 장비 채택

기회는 많다. 모듈장비에서도 경쟁사들의 점유율도 높지 않고 일부 경쟁업체는

점유율 감소가 예상돼 삼성디스플레이향 장비 업체 중 수혜 강도가 클 것이다.

2012012012019999년년년년 수주수주수주수주 기대감기대감기대감기대감 회복회복회복회복 예상예상예상예상:::: 주요 고객사의 투자가 없어 2018년 수주액은

전년대비 36% 감소한 0.8조를 예상한다. 연초에 예상한 1.5조원 보다 크게 감소

하는데 삼성디스플레이 A5 투자 중지와 중국 패널업체들의 투자 지연 때문이다.

대신 2019년에는 삼성디스플레이의 QD-OLED 파일럿 라인 투자와 중국 패널

업체 BOE, GVO의 OLED 추가 라인투자가 계획되어 있고 내년말 OLED 패널

양산 계획에 따른 후공정 모듈장비 투자가 집중돼 1.1조원(+34% YoY)의 신규

수주가 예상된다. 2018년을 수주 저점으로 반등을 예상한다. 폴더블 디스플레이

투자 기대감도 지금은 낮지만 폴더블 스마트폰이 출시되는 내년부터 다시 상승할

전망이다. 2020년 폴더블 패널 물량 증가와 2021년 대규모 생산을 예상한다면

2019~2020년에 투자가 시작돼야 하기 때문이다.

삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 투자투자투자투자 발표시발표시발표시발표시 최선호주최선호주최선호주최선호주:::: 2019년초 삼성디스플레이의 QD-OLED

투자 발표를 예상하고 그에 따른 에스에프에이의 주가 모멘텀을 예상한다. 비록

첫 투자는 파일럿 라인으로 예상되고 삼성디스플레이의 대형 패널 기술 로드맵이

아직 확정되지 않아 수주 규모 추정은 어려우나, 지난 3년간 없었던 대형 패널

투자가 시작된다는 것 만으로도 의의가 있다. 파일럿 라인 투자는 양산 라인 투자

로 이어질 가능성이 높다는 뜻이기 때문이다. 현재 주가 수준은 2019년 추정

EPS 대비 PER 7배 수준으로, 꾸준한 연간 실적과 삼성디스플레이향 주요 장비

업체라는 점을 감안하면 비싸지 않다.

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률

1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가(%) (6.8) 8.9 (15.1)

상대주가(%p) 6.9 29.0 (21.9)

주가추이주가추이주가추이주가추이

20,000

26,000

32,000

38,000

44,000

50,000

Oct-16 Oct-17 Oct-18

(원)

주가(10/11, 원) 35,500

시가총액(십억원) 1,275

발행주식수(백만) 36

52주 최고/최저가(원) 47,300/32,050

일평균 거래대금(6개월, 백만원) 7,461

유동주식비율(%) 47.3

외국인지분율(%) 29.1

주요주주(%) 디와이홀딩스 외 4 인 26.9

삼성디스플레이 10.5

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE DYDYDYDY

((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%) ((((십억원십억원십억원십억원)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%) (%)(%)(%)(%)

2016A 1,320 121 78 1,121 26.9 194 28.8 6.9 2.0 14.7 1.7

2017A 1,920 236 197 5,544 394.6 310 7.0 3.9 1.8 29.3 3.2

2018F 1,494 204 160 4,609 (16.9) 274 7.7 3.8 1.4 19.1 3.5

2019F 1,558 207 170 5,046 9.5 278 7.0 3.7 1.3 17.7 3.9

2020F 1,639 216 172 5,119 1.5 288 6.9 3.5 1.1 15.9 3.9

주: 순이익은 지분법적용 순이익


31

[[[[그림그림그림그림 30303030] ] ] ] 예상예상예상예상 장비장비장비장비 수주수주수주수주 timeline: 2019timeline: 2019timeline: 2019timeline: 2019년년년년 해외해외해외해외 고객사향고객사향고객사향고객사향 신규신규신규신규 수주수주수주수주 양호할양호할양호할양호할 전망전망전망전망


[[[[그림그림그림그림 31313131] ] ] ] 연결연결연결연결 매출액매출액매출액매출액 추이추이추이추이 [[[[그림그림그림그림 32323232] ] ] ] 주가는주가는주가는주가는 신규신규신규신규 수주액과수주액과수주액과수주액과 연동됨연동됨연동됨연동됨

주: K-IFRS 1115호 적용에 따른 2017년 실적 변동을 고려하지 않음



[[[[그림그림그림그림 33333333] ] ] ] 삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이삼성디스플레이 투자투자투자투자 재개시재개시재개시재개시 주가주가주가주가 상승할상승할상승할상승할 전망전망전망전망


SFA's order wins forecastSFA's order wins forecastSFA's order wins forecastSFA's order wins forecast Equipment orderEquipment orderEquipment orderEquipment order

1H181H181H181H18 2H182H182H182H18 1H191H191H191H19 2H192H192H192H19 1H201H201H201H20 2H202H202H202H20 1H211H211H211H21 2H212H212H212H21

Samsung DisplaySamsung DisplaySamsung DisplaySamsung Display

8G QD-OLED Pilot Conversion Mass Conversion

10.5G QD-OLED or 6G Foldable A5 fab to start

BOEBOEBOEBOE

10.5G LCD B17 fab

6G OLED B12 fab

GVOGVOGVOGVO

6G OLED V3 Phase 1 V2 Phase 2

HKCHKCHKCHKC

8G LCD H2 fab H3 fab

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F2019F

에스에프에이 SFA반도체

에스엔유 기타

(십억원)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2009 2011 2013 2015 2017 2019

에스에프에이 시가총액(좌)

별도 신규 수주액(우)

(십억원) (십억원)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

0

1

2

3

4

5

Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18

삼성전자 DP부문 capex(좌)

에스에프에이 시가총액(우)

(조원) (조원)

A3 투자(15K)

투자 중지

A4 투자(30K)

A3 투자(120K)

32

[[[[그림그림그림그림 34343434] ] ] ] 에스에프에이에스에프에이에스에프에이에스에프에이 12MF PER band12MF PER band12MF PER band12MF PER band


[[[[그림그림그림그림 35353535]]]] 클린물류장비클린물류장비클린물류장비클린물류장비, , , , 진공장비진공장비진공장비진공장비, , , , 라미네이팅라미네이팅라미네이팅라미네이팅 장비를장비를장비를장비를 포함한포함한포함한포함한 모듈모듈모듈모듈 장비장비장비장비 등등등등 넓은넓은넓은넓은 장비장비장비장비 스펙트럼스펙트럼스펙트럼스펙트럼 보유보유보유보유

자료: 에스에프에이, 한국투자증권

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

시가총액 7x 8x 9x 10x 11x

(십억원)

33

<<<<표표표표 8888> > > > 에스에프에이에스에프에이에스에프에이에스에프에이 분기실적분기실적분기실적분기실적 추정추정추정추정 (단위: 십억원, %)

1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q18F3Q18F3Q18F3Q18F 4Q18F4Q18F4Q18F4Q18F 1Q19F1Q19F1Q19F1Q19F 2Q19F2Q19F2Q19F2Q19F 3Q19F3Q19F3Q19F3Q19F 4Q19F4Q19F4Q19F4Q19F 2016201620162016 2017201720172017 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F

매출액매출액매출액매출액 404.3 404.3 404.3 404.3 372.8 372.8 372.8 372.8 361.3 361.3 361.3 361.3 356.1 356.1 356.1 356.1 355.2 355.2 355.2 355.2 400.9 400.9 400.9 400.9 404.9 404.9 404.9 404.9 396.5 396.5 396.5 396.5 1,319.7 1,319.7 1,319.7 1,319.7 1,920.4 1,920.4 1,920.4 1,920.4 1,494.5 1,494.5 1,494.5 1,494.5 1,557.5 1,557.5 1,557.5 1,557.5

에스에프에이 별도 259.5 235.5 194.4 199.7 198.8 260.8 254.0 234.4 850.0 1,313.9 889.1 948.0

SFA반도체 103.0 104.3 111.4 108.9 118.6 116.0 118.7 116.1 429.2 449.6 427.6 469.4

에스엔유 30.1 15.6 17.6 20.6 19.1 21.3 18.6 20.8 - 116.2 83.9 79.7

기타 (종속법인 매출 등) 12.0 17.0 25.2 25.2 25.2 10.2 25.2 25.2 40.6 40.7 79.4 85.9

신규신규신규신규 수주액수주액수주액수주액 346.1 346.1 346.1 346.1 113.7 113.7 113.7 113.7 146.3 146.3 146.3 146.3 217.7 217.7 217.7 217.7 363.4 363.4 363.4 363.4 258.6 258.6 258.6 258.6 284.0 284.0 284.0 284.0 198.0 198.0 198.0 198.0 1,390.4 1,390.4 1,390.4 1,390.4 1,292.2 1,292.2 1,292.2 1,292.2 823.8 823.8 823.8 823.8 1,104.0 1,104.0 1,104.0 1,104.0

물류시스템 338.9 101.7 116.3 137.7 326.4 209.6 197.0 129.0 1,036.7 983.0 694.5 862.0

공정장비 7.2 12.0 30.0 80.0 37.0 49.0 87.0 69.0 353.7 309.2 129.2 242.0

수주잔고수주잔고수주잔고수주잔고 814.2 814.2 814.2 814.2 704.8 704.8 704.8 704.8 644.2 644.2 644.2 644.2 662.2 662.2 662.2 662.2 826.8 826.8 826.8 826.8 704.8 704.8 704.8 704.8 854.6 854.6 854.6 854.6 818.2 818.2 818.2 818.2 723.3 723.3 723.3 723.3 728.0 728.0 728.0 728.0 662.2 662.2 662.2 662.2 818.2 818.2 818.2 818.2

매출원가 330.4 290.0 292.1 290.6 290.3 320.6 323.9 325.3 1,126.1 1,595.3 1,203.0 1,260.0

매출원가율 (%) 81.7 77.8 80.8 81.6 81.7 80.0 80.0 82.0 85.3 83.1 80.5 80.9

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 73.973.973.973.9 82.882.882.882.8 69.269.269.269.2 65.565.565.565.5 64.964.964.964.9 80.480.480.480.4 81.081.081.081.0 71.271.271.271.2 193.6193.6193.6193.6 325.0325.0325.0325.0 291.4291.4291.4291.4 297.5297.5297.5297.5

매출총이익률 (%) 18.3 22.2 19.2 18.4 18.3 20.0 20.0 18.0 14.7 16.9 19.5 19.1

영업이익영업이익영업이익영업이익 51.451.451.451.4 60.660.660.660.6 47.247.247.247.2 45.245.245.245.2 44.444.444.444.4 58.158.158.158.1 57.857.857.857.8 47.047.047.047.0 120.8120.8120.8120.8 235.9235.9235.9235.9 204.3204.3204.3204.3 207.3207.3207.3207.3

에스에프에이 별도 40.6 46.5 31.1 30.0 29.8 47.0 44.4 34.0 104.7 192.0 148.1 155.2

SFA반도체 6.0 5.9 6.7 6.5 7.1 7.0 8.3 8.1 14.8 25.5 25.2 30.5

에스엔유 4.6 1.0 1.6 2.5 1.9 2.3 1.5 2.1 - 5.9 9.6 8.4

영업이익률 (%) 12.7 16.3 13.1 12.7 12.5 14.5 14.3 11.9 9.2 12.3 13.7 13.3

에스에프에이 별도 15.7 19.7 16.0 15.0 15.0 18.0 17.5 14.5 12.3 14.6 16.7 16.4

SFA반도체 5.8 5.7 6.0 6.0 6.0 6.0 7.0 7.0 3.5 5.7 5.9 6.5

에스엔유 15.2 6.3 9.0 12.0 10.0 11.0 8.0 10.0 - 5.1 11.5 10.5

세전이익 52.6 65.5 48.9 43.8 51.1 60.7 73.6 39.7 105.3 264.9 210.9 225.2

세전이익률 (%) 13.0 17.6 13.5 12.3 14.4 15.1 18.2 10.0 8.0 13.8 14.1 14.5

연결당기순이익연결당기순이익연결당기순이익연결당기순이익 40.840.840.840.8 50.550.550.550.5 38.938.938.938.9 34.834.834.834.8 40.640.640.640.6 48.148.148.148.1 58.358.358.358.3 31.431.431.431.4 79.679.679.679.6 203.1203.1203.1203.1 165.1165.1165.1165.1 178.4178.4178.4178.4

순이익률 (%) 10.1 13.6 10.8 9.8 11.4 12.0 14.4 7.9 6.0 10.6 11.0 11.5


기업개요

에스에프에이는 디스플레이 라인설비 내 클린물류장비, 디스플레이패널 공정장비, 제조업 물류장비를 공급함. 전신은 삼

성항공(구 삼성테크윈)으로 삼성디스플레이와 디스플레이장비 국산화를 이끌었음. 2016년에는 STS반도체(현 SFA반도체,

상장사)를 인수해 반도체 패키징사업에 진출했고, 2017년에는 에스엔유프리시젼(상장사)를 인수해 디스플레이 검사장비

및 OLED증착기 역량을 키웠음. 2016년 에스에프에이 본사 별도 매출액 구성은 물류시스템 78%, 공정장비 22%.

34

재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 (단위: 십억원)

2016A2016A2016A2016A 2017A2017A2017A2017A 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F 2020F2020F2020F2020F

유동자산 824 1,133 1,069 1,176 1,253

현금성자산 276 586 598 592 590

매출채권및기타채권 439 407 224 343 410

재고자산 40 29 75 70 74

비유동자산 682 678 747 750 773

투자자산 9 11 92 96 101

유형자산 498 504 504 504 519

무형자산 124 108 105 101 107

자산총계 1,505 1,811 1,816 1,925 2,027

유동부채 457 541 441 447 423

매입채무및기타채무 348 444 359 374 344

단기차입금및단기사채 3 1 0 0 0

유동성장기부채 77 37 37 37 37

비유동부채 272 285 266 239 230

사채 21 20 18 17 16

장기차입금및금융부채 221 227 218 189 180

부채총계 730 826 707 686 653

지배주주지분 569 777 895 1,018 1,143

자본금 9 18 18 18 18

자본잉여금 28 35 35 35 35

기타자본 (22) 0 0 0 0

이익잉여금 553 730 848 971 1,096

비지배주주지분 207 208 213 222 231

자본총계 776 985 1,108 1,240 1,374

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 (단위: 십억원)


매출액 1,320 1,920 1,494 1,558 1,639

매출원가 1,126 1,595 1,203 1,260 1,327

매출총이익 194 325 291 298 311

판매관리비 73 89 87 90 95

영업이익 121 236 204 207 216

금융수익 16 7 15 16 16

이자수익 5 6 14 14 14

금융비용 12 15 13 14 15

이자비용 11 11 8 8 7

기타영업외손익 (20) 37 5 15 15

관계기업관련손익 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 105 265 211 225 232

법인세비용 26 62 46 47 51

연결당기순이익 80 203 165 178 181

지배주주지분순이익 78 197 160 170 172

기타포괄이익 2 (16) 0 0 0

총포괄이익 81 187 165 178 181

지배주주지분포괄이익 78 190 160 170 172

EBITDA 194 310 274 278 288

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 (단위: 십억원)


영업활동현금흐름 164 377 257 149 168

당기순이익 80 203 165 178 181

유형자산감가상각비 74 74 70 71 72

무형자산상각비 0 0 0 0 0

자산부채변동 (35) 85 25 (112) (96)

기타 45 15 (3) 12 11

투자활동현금흐름 (77) (53) (187) (69) (104)

유형자산투자 (29) (82) (70) (74) (90)

유형자산매각 3 4 0 3 3

투자자산순증 (15) 21 (81) (4) (5)

무형자산순증 1 2 3 3 (5)

기타 (37) 2 (39) 3 (7)

재무활동현금흐름 (58) (6) (58) (86) (66)

자본의증가 0 43 0 0 0

차입금의순증 (49) (29) (11) (30) (10)

배당금지급 (7) (20) (45) (42) (47)

기타 (2) 0 (2) (14) (9)

기타현금흐름 0 (8) 0 0 0

현금의증가 29 309 12 (6) (2)

주: K-IFRS (연결) 기준

주요투자지표주요투자지표주요투자지표주요투자지표


주당지표(원)

EPS 1,121 5,544 4,609 5,046 5,119

BPS 16,464 21,646 24,934 28,345 31,824

DPS 560 1,245 1,245 1,400 1,400

성장성(%, YoY)

매출증가율 150.9 45.5 (22.2) 4.2 5.2

영업이익증가율 108.3 95.4 (13.5) 1.5 4.4

순이익증가율 153.7 151.7 (18.8) 6.0 1.5

EPS증가율 26.9 394.6 (16.9) 9.5 1.5

EBITDA증가율 181.6 59.4 (11.6) 1.6 3.6

수익성(%)

영업이익률 9.2 12.3 13.7 13.3 13.2

순이익률 5.9 10.3 10.7 10.9 10.5

EBITDA Margin 14.7 16.1 18.3 17.9 17.6

ROA 5.9 12.3 9.1 9.5 9.2

ROE 14.7 29.3 19.1 17.7 15.9

배당수익률 1.7 3.2 3.5 3.9 3.9

배당성향 25.0 22.7 26.2 27.7 27.3

안정성

순차입금(십억원) 1 (388) (451) (473) (488)

차입금/자본총계비율(%) 41.6 28.9 24.7 19.6 17.0

Valuation(X)

PER 28.8 7.0 7.7 7.0 6.9

PBR 2.0 1.8 1.4 1.3 1.1

EV/EBITDA 6.9 3.9 3.8 3.7 3.5

35

덕산네오룩스(213420) 매수매수매수매수((((유지유지유지유지) / TP: ) / TP: ) / TP: ) / TP: 20202020,000,000,000,000원원원원((((유지유지유지유지))))

OLED의 어플리케이션 확대로 이어지는 성장

2019201920192019년부터년부터년부터년부터 고객사와고객사와고객사와고객사와 어플리케이션어플리케이션어플리케이션어플리케이션 확대확대확대확대:::: 삼성디스플레이가 내년부터 투자를 개

시할 QD-OLED TV패널 생산라인에 덕산네오룩스의 OLED 공통층 소재인

HTL이 공급될 가능성이 있다. 본격적인 출하는 2020년부터 가능하고, 공급 성

공시 주요 어플리케이션을 스마트폰 패널에서 TV패널로 확대 가능할 전망이다.

중소형 OLED향 소재는 2019년 하반기부터 중국 패널업체 BOE, GVO, EDO의

패널 양산에 따른 출하 증가가 예상된다. 이들 업체들은 패널 생산에 적용할 다양

한 OLED 소재 구조를 개발 중이고 덕산네오룩스를 포함한 여러 업체들로부터

샘플을 공급받는 중으로 파악된다. 덕산네오룩스가 중국 패널업체에 공급하는 소

재 매출 비중은 10%에서 20% 수준까지 상승할 것이다. 거래선 다변화로 ASP

상승 마진도 개선하고 주요 거래선 가동률에 따른 실적 변동도 완화된다.

다양해지는다양해지는다양해지는다양해지는 제품과제품과제품과제품과 면적효과면적효과면적효과면적효과:::: 현재 삼성디스플레이에 공급 중인 HTL(Hole

Transfer Layer) 소재는 단일 제품으로, 경쟁사와 소재의 특성 차이가 없고 프

리미엄 패널과 중저가 패널에 동일하게 적용돼 BEP 수준의 마진밖에 확보할 수

없다. 하지만 중국 패널업체향이나 삼성디스플레이 QD-OLED용 HTL 소재는

고객사가 다르고 어플리케이션도 달라 새로운 제품을 공급해야 해 초기 ASP가

높게 형성될 수 있다. TV패널에 적용되면 대당 소재 수요 면적이 증가해 면적효

과도 발생한다. 제품 다양화는 안정적인 매출 확대 방안이다.

프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 패널의패널의패널의패널의 기준기준기준기준,,,, OLED:OLED:OLED:OLED: OLED 기술의 확대는 장기적으로 봐야 한다. 우선

중국 패널업체의 중소형 OLED 양산이 첫 번째고 그다음은 고색재현(WCG) TV

패널 시장 진입을 위한 중국 BOE와 CSOT의 대형 OLED 도입, 이후 삼성디스

플레이의 QD-OLED TV패널, LG디스플레이의 OLED TV패널 생산 확대 등

2021년까지 OLED 성장 스토리는 열려있다. 패널의 프리미엄화가 스마트폰과

TV에서만 진행 중이지만 나아가 태블릿/모니터/노트북 패널, 차량용/가전용 디스

플레이 등 프리미엄화가 발생할 어플리케이션이 아직 많다는 점에서 덕산네오룩

스의 최근 주가 하락은 소재 채택 불발에 따른 모멘텀 부재 때문으로 본다. 매수

의견과 목표주가 20,000원을 유지한다. 2019년 추정 EPS에 목표 PER 25배를

적용했다.



절대주가(%) (26.4) (21.3) (42.2)

상대주가(%p) (12.6) (1.2) (49.0)


10,000

16,000

22,000

28,000

34,000


(원)

주가(10/11, 원) 13,100

시가총액(십억원) 315


52주 최고/최저가(원) 27,900/13,100




주요주주(%) 이준호 외 9 인 57.1



2016A 42 4 5 98 7.7 7 163.4 46.6 3.5 4.4 0.0

2017A 100 18 17 699 616.8 22 35.2 24.9 4.8 14.5 0.0

2018F 92 17 15 639 (8.5) 20 22.2 14.2 2.5 11.8 0.0

2019F 101 19 16 684 7.0 23 20.8 12.1 2.2 11.2 0.0

2020F 102 20 17 692 1.2 24 20.5 11.4 2.0 10.2 0.0



36

[[[[그림그림그림그림 36363636] 12MF PER] 12MF PER] 12MF PER] 12MF PER은은은은 역사적역사적역사적역사적 하단인하단인하단인하단인 20202020배배배배 수준수준수준수준 [[[[그림그림그림그림 37373737]]]] 재료재료재료재료 특성별특성별특성별특성별 매출액매출액매출액매출액 추이추이추이추이: Red host : Red host : Red host : Red host 매출매출매출매출 감소감소감소감소


[[[[그림그림그림그림 38383838] ] ] ] 주요주요주요주요 소재소재소재소재 채택채택채택채택 불발에도불발에도불발에도불발에도 내년내년내년내년 ASPASPASPASP는는는는 하이엔드하이엔드하이엔드하이엔드 스마트폰스마트폰스마트폰스마트폰 출하출하출하출하 증가로증가로증가로증가로 유지유지유지유지

주: 최신 OLED 재료구조 적용 면적은 갤럭시S 시리즈와 갤럭시노트, 아이폰 OLED향 플렉서블 패널임


<<<<표표표표 9999> > > > 분기분기분기분기 및및및및 연간연간연간연간 실적실적실적실적 추정추정추정추정 (단위: 십억원, %)


매출액매출액매출액매출액 22.722.722.722.7 22.322.322.322.3 24.924.924.924.9 21.721.721.721.7 22.522.522.522.5 23.623.623.623.6 27.327.327.327.3 27.927.927.927.9 42.342.342.342.3 100.4100.4100.4100.4 91.791.791.791.7 101.2101.2101.2101.2

매출액 증가율(YoY) 15.8 (16.5) (10.3) (17.3) (1.2) 5.7 9.5 28.4 5.0 137.2 (8.7) 10.4

HTL HTL HTL HTL 등등등등 14.9 16.5 20.5 18.2 18.6 20.4 24.5 25.2 35.2 76.0 70.1 88.7

Red HostRed HostRed HostRed Host 6.3 5.6 4.4 3.5 3.8 3.2 2.8 2.7 6.1 24.9 19.8 12.5


매출총이익률 21.3 30.3 30.0 28.0 24.0 28.0 32.0 32.0 22.8 32.1 27.5 29.3

판매비와관리비 1.2 2.6 2.3 2.3 2.5 2.6 2.7 2.5 5.7 13.9 8.4 10.3

판관비율 5.3 11.5 9.2 10.6 11.1 10.9 10.0 9.1 13.6 13.8 9.1 10.2

영업이익영업이익영업이익영업이익 3.63.63.63.6 4.24.24.24.2 5.25.25.25.2 3.83.83.83.8 2.92.92.92.9 4.04.04.04.0 6.06.06.06.0 6.46.46.46.4 3.93.93.93.9 18.418.418.418.4 16.816.816.816.8 19.319.319.319.3

영업이익률 16.1 18.8 20.8 17.4 12.9 17.1 22.0 22.9 9.3 18.3 18.3 19.1

세전이익 3.5 4.3 5.5 3.8 2.9 4.0 6.0 6.4 4.5 18.4 17.0 19.3

세전이익률 15.4 19.1 22.0 17.4 12.9 17.1 22.0 22.9 10.6 18.3 18.6 19.1

순이익순이익순이익순이익 3.23.23.23.2 4.34.34.34.3 4.74.74.74.7 3.23.23.23.2 2.52.52.52.5 3.43.43.43.4 5.15.15.15.1 5.45.45.45.4 4.74.74.74.7 16.816.816.816.8 15.415.415.415.4 16.416.416.416.4

순이익률 14.1 19.2 18.7 14.8 10.9 14.5 18.7 19.5 11.0 16.7 16.7 16.2


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

Feb-15 Oct-15 Jun-16 Feb-17 Oct-17 Jun-18

수정주가 15x

20x 25x

30x 35x

(원)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F

HTL 및 기타 Red host

(십억원)

신규 소재 및

재료구조 진입시

매출 규모 확대

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F

High-end 모델 적용 면적(좌) Blended ASP(우)

('000m2) (천원/m2)

37

[[[[그림그림그림그림 39393939] ] ] ] 새로새로새로새로 제안되고제안되고제안되고제안되고 있는있는있는있는 QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 방식에서방식에서방식에서방식에서 HTL HTL HTL HTL 공통층공통층공통층공통층 대량대량대량대량 사용사용사용사용


기업개요 및 용어해설

동사는 덕산하이메탈로부터 인적분할해 2015년 2월 6일에 화학소재 사업부문을 분할 재상장하였음. 주요 제품은 OLED

유기재료인 HTL(정공수송층)과 Red Phosphorescent Host (적색인광)임. 주요 납품업체는 삼성디스플레이로 매출의 대

부분을 차지.

� HTL (정공수송층): 양극에서 주입된 정공(Hole)을 발광층(Emission Layer)까지 수송하는데 필요한 유기재료 층

� Red Host (적색인광): OLED소자에서 빛을 내는 발광층에 포함되는 적색 인광 호스트 소재. 인광소재의 이론적 최대

효율은 100%로 형광소재의 이론적 최대 효율(25%)보다 우수하여 널리 상용화 되었음

38



유동자산 52 77 82 94 99

현금성자산 29 48 50 55 56

매출채권및기타채권 3 7 9 12 14

재고자산 7 18 17 19 19

비유동자산 66 73 77 84 92

투자자산 1 0 0 0 0

유형자산 36 42 49 53 61

무형자산 29 30 28 30 31

자산총계 118 149 159 178 192

유동부채 6 20 14 17 15

매입채무및기타채무 4 16 12 12 12


유동성장기부채 0 0 0 0 0

비유동부채 4 7 7 7 5

사채 0 0 0 0 0

장기차입금및금융부채 0 0 0 0 0

부채총계 10 27 21 24 20

지배주주지분 2 5 5 5 5

자본금 96 94 94 94 94

자본잉여금 3 0 0 0 0

기타자본 7 24 39 55 72

이익잉여금 109 122 138 155 172

비지배주주지분 207 208 213 219 224

자본총계 776 985 1,107 1,245 1,371



매출액 42 100 92 101 102

매출원가 33 68 67 72 71

매출총이익 10 32 25 30 31

판매관리비 6 14 8 10 10

영업이익 4 18 17 19 20

금융수익 1 1 3 1 1

이자수익 1 1 1 1 1

금융비용 0 1 2 1 1

이자비용 0 0 0 0 0

기타영업외손익 (0) (0) 0 0 (0)


세전계속사업이익 4 18 17 19 20

법인세비용 (0) 2 2 3 4

연결당기순이익 5 17 15 16 17

지배주주지분순이익 0 0 0 0 0

기타포괄이익 5 17 16 17 17

총포괄이익 7 22 20 23 24

지배주주지분포괄이익 78 190 159 180 169

EBITDA 194 310 272 300 288



영업활동현금흐름 9 20 12 18 15

당기순이익 5 17 15 16 17

유형자산감가상각비 3 3 3 4 4


자산부채변동 0 (6) (7) (3) (6)

기타 1 6 (0) (0) 0

투자활동현금흐름 (4) (1) (10) (13) (13)

유형자산투자 (1) (10) (10) (8) (12)

유형자산매각 0 0 0 0 0

투자자산순증 0 10 0 0 0

무형자산순증 0 (0) 2 (3) (0)

기타 (3) (0) (2) (2) (1)

재무활동현금흐름 1 (0) (0) 0 (0)

자본의증가 0 0 (0) 0 0

차입금의순증 1 0 0 0 0

배당금지급 0 0 0 0 0

기타 0 (0) 0 0 (0)

기타현금흐름 0 (0) 0 0 0

현금의증가 6 18 2 5 1




주당지표(원)

EPS 98 699 639 684 692

BPS 4,526 5,107 5,756 6,449 7,151

DPS 0 0 0 0 0

성장성(%, YoY)

매출증가율 5.0 137.2 (8.7) 10.4 0.9

영업이익증가율 61.2 368.6 (8.6) 14.9 5.1

순이익증가율 115.6 258.8 (8.5) 7.0 1.2

EPS증가율 7.7 616.8 (8.5) 7.0 1.2

EBITDA증가율 27.3 196.7 (6.2) 13.6 5.4

수익성(%)

영업이익률 9.3 18.3 18.3 19.1 19.9

순이익률 11.0 16.7 16.7 16.2 16.3

EBITDA Margin 17.3 21.6 22.2 22.9 23.9

ROA 4.0 12.5 10.0 9.7 9.0

ROE 4.4 14.5 11.8 11.2 10.2

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당성향 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

안정성

순차입금(십억원) (41) (49) (52) (60) (62)

차입금/자본총계비율(%) 0.9 0.8 0.7 0.6 0.6

Valuation(X)

PER 163.4 35.2 22.2 20.8 20.5

PBR 3.5 4.8 2.5 2.2 2.0

EV/EBITDA 46.6 24.9 14.2 12.1 11.4

39

한솔케미칼(014680) 매수매수매수매수((((유지유지유지유지) / TP: ) / TP: ) / TP: ) / TP: 110110110110,000,000,000,000원원원원((((유지유지유지유지))))

QD소재 사용량 증가로 인한 수혜 예상

QDQDQDQD----OLEDOLEDOLEDOLED채택시채택시채택시채택시 QDQDQDQD사용량사용량사용량사용량 LCDLCDLCDLCD 대비대비대비대비 최소최소최소최소 7777배배배배 증가증가증가증가:::: 한솔케미칼은 삼성전자

의 QD-LCD TV에 적용되는 QD소재를 독점 공급하고 있다. 삼성전자가 판매하

고 있는 QD-LCD TV는 퀀텀닷 시트를 백라이트와 LCD패널 사이에 넣어 색재

현성을 개선시킨 제품이다. 현재 삼성전자가 판매하고 있는 TV 중 5% 정도만

QD 기술을 적용하고 있고 2018년 예상 판매대수는 2백만대 이상이다. 삼성디스

플레이가 QD-OLED 패널을 생산할 경우 한솔케미칼이 QD소재를 공급하게 될

전망이다. QD-OLED에 작용될 소재사용량은 QD-LCD 대비 최소 7배 증가할

것으로 추정된다. QD-LCD에 사용되는 QD는 백라이트에서 나오는 빛의 광학적

특성을 변형시켜주는 역할에 그치지만 QD-OLED는 발광의 역할을 해야하기 때

문이다. 소재개발은 삼성과의 협력으로 이미 거의 완료 단계여서 소재공급업체가

달라질 가능성은 낮다.

2018201820182018년년년년 QDQDQDQD소재소재소재소재 매출액매출액매출액매출액 407407407407억원억원억원억원 예상예상예상예상:::: 2017년 삼성전자의 QD-LCD TV 판매

는 1.5백만대 수준으로 당초 예상을 크게 하회하면서 한솔케미칼의 QD소재 매출

액도 당초 예상을 하회했다. 하지만, 2018년에는 프리미엄 TV 수요 강세로 삼성

전자의 QD-LCD TV 판매가 크게 증가하고 있어 QD소재 매출액도 전년대비

17% 증가할 전망이다. 2019년 파일럿라인, 2020년 QD-OLED 패널 양산이 구

체화될 경우, 한솔케미칼의 QD소재 매출액 증가가 지속될 전망이다. 2019년 QD

소재 매출액은 432억원으로 6% 증가할 전망이다.

목표주가목표주가목표주가목표주가 111111110,0000,0000,0000,000원원원원 유지유지유지유지:::: 과산화수소 매출액 증가와 더불어 QD-OLED 소재

매출액 증가로 중장기 성장성을 더하는 한솔케미칼에 대해 투자의견 ‘매수’와 목

표주가 110,000원을 유지한다. 목표주가는 12개월 선행 추정EPS에 목표PER

17배를 적용했다. 2019년에는 과산화수소 캐파 증설, QD-OLED 파일럿라인 가

동, 반도체 프리커서 출하량 증가 등으로 영업이익이 18% 증가할 전망이다. 과

점적 제품 공급을 통해 안정적인 이익증가가 예상되는 한솔케미칼을 반도체 소재

업체 중 top pick으로 추천한다.



절대주가(%) (15.2) 5.9 (3.9)

상대주가(%p) (8.5) 18.7 9.5


70,000

76,000

82,000

88,000

94,000


(원)

주가(10/11, 원) 72,300



52주 최고/최저가(원) 87,300/65,000




주요주주(%) 조동혁 외 4 인 15.0

국민연금 13.7



2016A 460 82 56 5,034 63.5 109 16.5 11.2 3.3 21.3 1.2

2017A 522 79 54 4,893 (2.8) 112 14.8 9.4 2.5 18.0 1.4

2018F 582 99 68 6,098 24.6 133 12.7 8.4 2.3 19.5 1.2

2019F 637 117 78 7,029 15.3 156 11.0 7.2 2.0 19.3 1.2

2020F 701 106 65 5,862 (16.6) 148 13.2 7.6 1.8 14.2 1.2


유종우유종우유종우유종우 [email protected]

40

<<<<표표표표 10101010> > > > 한솔케미칼한솔케미칼한솔케미칼한솔케미칼 분기별분기별분기별분기별 실적실적실적실적 추정추정추정추정 (단위: 십억원, %)


매출액매출액매출액매출액 133.4 133.4 133.4 133.4 145.0 145.0 145.0 145.0 153.3 153.3 153.3 153.3 150.4 150.4 150.4 150.4 151.1 151.1 151.1 151.1 155.3 155.3 155.3 155.3 166.4 166.4 166.4 166.4 164.2 164.2 164.2 164.2 460.4 460.4 460.4 460.4 521.6 521.6 521.6 521.6 582.0 582.0 582.0 582.0 637.0 637.0 637.0 637.0

한솔케미칼(별도) 91.0 112.2 103.3 100.6 100.2 103.4 106.9 104.6 315.8 341.9 407.0 415.2

한솔전자재료(시안공장) 8.1 8.2 9.8 10.0 11.3 11.5 11.6 11.8 29.4 31.4 37.1 46.1

한솔씨앤피(자회사) 8.7 7.8 12.8 10.9 9.6 8.5 14.1 12.0 55.4 45.8 40.2 44.3

테이팩스(별도) 26.4 25.9 27.3 28.9 30.0 31.8 33.7 35.8 55.2 105.9 108.5 131.4

(과산화수소) 39.9 40.8 46.6 47.6 50.9 49.8 50.7 51.9 130.1 144.1 174.8 203.4

(QD 소재) 8.1 11.2 12.2 9.1 8.6 11.9 13.0 9.7 50.0 34.6 40.7 43.2

(프리커서) 11.0 12.2 13.3 14.5 13.1 13.4 14.9 16.3 24.4 36.1 51.0 57.6

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 37.2 37.2 37.2 37.2 39.8 39.8 39.8 39.8 46.0 46.0 46.0 46.0 37.3 37.3 37.3 37.3 43.7 43.7 43.7 43.7 48.3 48.3 48.3 48.3 51.6 51.6 51.6 51.6 42.4 42.4 42.4 42.4 138.8 138.8 138.8 138.8 142.3 142.3 142.3 142.3 160.3 160.3 160.3 160.3 185.9 185.9 185.9 185.9

매출총이익률 27.9 27.5 30.0 24.8 28.9 31.1 31.0 25.8 30.1 27.3 27.5 29.2

영업이익영업이익영업이익영업이익 22.0 22.0 22.0 22.0 25.5 25.5 25.5 25.5 30.6 30.6 30.6 30.6 20.7 20.7 20.7 20.7 28.9 28.9 28.9 28.9 31.2 31.2 31.2 31.2 32.0 32.0 32.0 32.0 24.5 24.5 24.5 24.5 82.1 82.1 82.1 82.1 79.2 79.2 79.2 79.2 98.8 98.8 98.8 98.8 116.5 116.5 116.5 116.5

한솔케미칼(별도) 19.0 24.0 23.7 14.5 22.0 23.4 24.4 16.6 62.4 60.5 81.2 86.4

한솔전자재료(시안공장) 1.7 1.7 2.2 2.3 2.6 2.7 2.7 2.8 8.5 6.5 7.8 10.8

한솔씨앤피(자회사) (1.0) 0.6 0.3 (0.8) 0.3 0.7 0.3 0.4 6.2 0.8 (0.9) 1.6

테이팩스(별도) 2.4 2.0 4.4 4.7 3.9 4.4 4.6 4.7 5.3 13.1 13.5 17.6

영업이익률 16.5 17.6 20.0 13.7 19.1 20.1 19.2 14.9 17.8 15.2 17.0 18.3

한솔케미칼(별도) 20.9 21.4 23.0 14.4 22.0 22.6 22.8 15.8 19.8 17.7 20.0 20.8

한솔전자재료(시안공장) 20.8 20.8 22.4 22.5 23.3 23.5 23.5 23.6 28.8 20.6 21.1 23.5

한솔씨앤피(자회사) (11.1) 8.0 2.1 (7.3) 3.0 8.0 2.1 3.0 11.1 1.8 (2.2) 3.7

테이팩스(별도) 9.0 7.8 16.0 16.3 13.1 13.9 13.5 13.2 9.6 12.3 12.4 13.4

세전이익세전이익세전이익세전이익 24.0 24.0 24.0 24.0 25.6 25.6 25.6 25.6 31.9 31.9 31.9 31.9 16.8 16.8 16.8 16.8 31.3 31.3 31.3 31.3 30.7 30.7 30.7 30.7 33.6 33.6 33.6 33.6 20.7 20.7 20.7 20.7 77.4 77.4 77.4 77.4 74.7 74.7 74.7 74.7 98.3 98.3 98.3 98.3 116.3 116.3 116.3 116.3

세전이익률 18.0 17.7 20.8 11.2 20.7 19.8 20.2 12.6 16.8 14.3 16.9 18.3

연결당기순이익연결당기순이익연결당기순이익연결당기순이익 19.1 19.1 19.1 19.1 15.6 15.6 15.6 15.6 24.9 24.9 24.9 24.9 13.1 13.1 13.1 13.1 23.8 23.8 23.8 23.8 17.6 17.6 17.6 17.6 27.3 27.3 27.3 27.3 14.7 14.7 14.7 14.7 58.9 58.9 58.9 58.9 58.1 58.1 58.1 58.1 72.7 72.7 72.7 72.7 83.4 83.4 83.4 83.4

순이익률 14.3 10.8 16.2 8.7 15.7 11.3 16.4 9.0 12.8 11.1 12.5 13.1

자료: 한솔케미칼, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 40404040] ] ] ] 분기별분기별분기별분기별 퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷퀀텀닷 소재소재소재소재 매출액매출액매출액매출액 추이추이추이추이


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F

QD소재 매출액

(십억원)

41

[[[[그림그림그림그림 41414141] QD] QD] QD] QD----LCD LCD LCD LCD TV TV TV TV 구조구조구조구조 [[[[그림그림그림그림 42424242] QD] QD] QD] QD----OLED TV OLED TV OLED TV OLED TV 구조구조구조구조

주: QDEF=Quantum Dots Enhanced Film(퀀텀닷 필름). LC=Liquid Crystal(액정, LCD에

만 존재), CF=Color Filter(컬러필터, LCD에서는 염료(pigment) 기반 컬러필터 사용)


주: QD-LCD와의 차이점은 BLU가 없고, 편광판(Polarizer)이 1장으로 감소하며, 액정(LC;

Liquid Crystal)층의 조작 없이 OLED 발광층이 자체 발광(self-emissive)하는 점임


기업개요

한솔그룹 자회사인 한솔케미칼은 1989년 상장한 정밀화학 기업으로 제지, 섬유, 반도체 등에 사용되는 과산화수소와 제

지용 라텍스를 주로 생산. 높은 시장점유율을 바탕으로 고분자응집제, 차아황산소다, BPO(Benzoyl Peroxide)를 생산판

매하며 현재는 전자소재 분야에 성공적으로 진출한 종합 소재 기업.

42



유동자산 157 183 236 286 315

현금성자산 27 50 87 96 105

매출채권및기타채권 76 81 90 127 140

재고자산 47 45 50 55 60

비유동자산 543 541 599 628 668

투자자산 49 55 61 67 73

유형자산 398 399 442 456 478

무형자산 78 75 83 91 100

자산총계 700 723 835 915 983

유동부채 221 190 186 166 188

매입채무및기타채무 73 84 81 83 91


유동성장기부채 114 53 33 3 0

비유동부채 138 142 202 235 228

사채 0 71 121 131 121

장기차입금및금융부채 116 50 57 78 79

부채총계 359 332 388 401 416

지배주주지분 282 321 372 434 483

자본금 56 56 56 56 56

자본잉여금 31 31 31 31 31

기타자본 (2) (2) (2) (2) (2)

이익잉여금 195 237 293 360 414

비지배주주지분 59 70 75 80 84

자본총계 341 391 447 514 567



매출액 460 522 582 637 701

매출원가 322 379 422 451 510

매출총이익 139 142 160 186 191

판매관리비 57 63 62 69 85

영업이익 82 79 99 117 106

금융수익 3 7 8 8 10

이자수익 0 1 1 1 2

금융비용 16 16 14 14 17

이자비용 10 10 8 8 11

기타영업외손익 3 (1) (1) (1) (2)


세전계속사업이익 77 75 98 116 97

법인세비용 18 17 25 33 27

연결당기순이익 59 58 72 83 70

지배주주지분순이익 56 54 68 78 65

기타포괄이익 (6) (5) (5) (5) (5)

총포괄이익 53 53 67 78 64

지배주주지분포괄이익 50 49 63 73 60

EBITDA 109 112 133 156 148



영업활동현금흐름 97 87 97 81 114

당기순이익 59 58 72 83 70

유형자산감가상각비 23 29 30 35 37


자산부채변동 1 0 (8) (42) (2)

기타 10 (4) (1) 1 4

투자활동현금흐름 (147) (33) (91) (67) (86)

유형자산투자 (38) (31) (73) (50) (60)

유형자산매각 0 1 1 1 1

투자자산순증 (108) (5) (5) (4) (12)

무형자산순증 (0) (1) (13) (12) (14)

기타 (1) 3 (1) (2) (1)

재무활동현금흐름 63 (29) 31 (6) (18)

자본의증가 47 9 0 0 0

차입금의순증 27 (26) 47 11 (2)

배당금지급 (10) (12) (11) (11) (11)

기타 (1) 0 (5) (6) (5)

기타현금흐름 8 (2) 0 0 0

현금의증가 21 23 38 8 10




주당지표(원)

EPS 5,034 4,893 6,098 7,029 5,862

BPS 25,179 28,576 33,135 38,607 42,934

DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

성장성(%, YoY)

매출증가율 25.1 13.3 11.6 9.4 10.0

영업이익증가율 67.6 (3.6) 24.8 18.0 (8.7)

순이익증가율 63.5 (2.8) 24.6 15.3 (16.6)

EPS증가율 63.5 (2.8) 24.6 15.3 (16.6)

EBITDA증가율 52.9 2.6 18.7 17.6 (5.3)

수익성(%)

영업이익률 17.8 15.2 17.0 18.3 15.2

순이익률 12.1 10.4 11.6 12.2 9.3

EBITDA Margin 23.7 21.5 22.8 24.5 21.1

ROA 9.7 8.2 9.3 9.5 7.3

ROE 21.3 18.0 19.5 19.3 14.2

배당수익률 1.2 1.4 1.2 1.2 1.2

배당성향 19.9 20.4 16.4 14.2 17.1

안정성

순차입금(십억원) 220 166 175 177 165

차입금/자본총계비율(%) 73.3 56.1 59.6 54.0 48.5

Valuation(X)

PER 16.5 14.8 12.7 11.0 13.2

PBR 3.3 2.5 2.3 2.0 1.8

EV/EBITDA 11.2 9.4 8.4 7.2 7.6

43

AP시스템(123100) 중립중립중립중립((((유지유지유지유지))))

새로운 장비를 찾아서

중소형중소형중소형중소형 OLED OLED OLED OLED 모듈장비모듈장비모듈장비모듈장비, , , , 성공성공성공성공 가능성가능성가능성가능성 높지높지높지높지 않아않아않아않아:::: AP시스템의 주요 장비인 ELA

는 LTPS(저온폴리실리콘) TFT용 장비로 2019년 중국 패널업체향 수주가 증가

할 전망이다. 하지만 올해 예상됐던 수주가 내년으로 이연된 효과로 보인다. 현

시점에서 업사이드는 중국향 중소형 OLED 모듈장비다. 삼성디스플레이 A3 투

자에 공급했던 후공정 장비 사업을 중국으로 확대하려고 한다. 하지만 계속된 비

용 투입에도 많은 수주가 없는 상황이다. 중국의 후공정 투자가 2019년부터 본

격적으로 시작돼 아직 결과를 판단하기 이르지만 낮은 후공정장비 마진, 장비의

신뢰도에 대한 시장의 높지 않은 기대치, 경쟁업체가 많다는 점이 성공 여부를 불

투명하게 하고 있다. 투자의견 ‘중립’을 유지한다.

QDQDQDQD----OLED OLED OLED OLED 투자에서투자에서투자에서투자에서 새로운새로운새로운새로운 장비장비장비장비 찾기찾기찾기찾기:::: 우리는 삼성디스플레이의 QD-OLED

TV패널 투자에서 AP시스템이 공급 가능한 장비를 OLED 봉지장비와 퀀텀닷 컬

러필터용 봉지장비로 예상한다. 삼성디스플레이가 어떤 봉지 기술을 채택할지 결

정된 바가 없지만 Glass 봉지가 채택되면 과거 공급 경험이 있는 AP시스템이 공

급할 가능성이 높다. 한편 TFE 봉지가 채택된다면 주요 장비는 해외 업체

(Applied Materials와 Kateeva)가 수주하고 일부 물류장비(Transfer system)

만 AP시스템이 공급하게 될 수 있어 수주 규모 측면에서 불리할 수 있다. 다만

퀀텀닷 컬러필터 도입으로 전체 봉지 공정 step수가 늘어나고 봉지 면적도 중소

형 OLED 대비 늘어나며, Glass와 TFE 방식을 혼용할 가능성도 있어 봉지 장비

수주 확률과 수주 했을 때의 수혜는 중소형 OLED 투자 때보다는 클 전망이다.

올해올해올해올해 내로는내로는내로는내로는 주가가주가가주가가주가가 움직이기움직이기움직이기움직이기 어렵다어렵다어렵다어렵다:::: OLED 장비 수주 모멘텀 둔화가 지속되고

있어 주가는 올해 내로 크게 반등하기 어려울 전망이다. 중국 OLED 설비투자 둔

화 우려가 지속되고 있고 삼성디스플레이 OLED 가동률이 연말까지 높지 않으며

신규 수주의 대부분인 ELA 장비 수주도 올해 크게 없기 때문이다. 다만 내년부

터 삼성디스플레이 QD-OLED 투자 개시와 중국향 OLED 모듈장비 수주 모멘

텀, 폴더블 패널 수요 증가에 따른 전용 봉지장비 수주 가능성이 있다는 점에서

관심 지속이 필요해 보인다.



절대주가(%) (17.5) (19.3) (48.6)

상대주가(%p) (3.7) 0.8 (55.4)


20,000

28,000

36,000

44,000

52,000

60,000


(원)

주가(10/11, 원) 20,750



52주 최고/최저가(원) 42,800/19,350




주요주주(%) APS홀딩스 외 3 인 23.3



2016A - - - - - - - - - - -

2017A 962 26 19 1,395 NM 34 25.2 15.5 6.0 21.3 0.0

2018F 756 45 32 2,109 51.2 48 10.8 7.7 2.8 30.5 0.0

2019F 803 40 29 1,871 (11.3) 43 12.1 8.5 2.3 21.1 0.0

2020F 845 42 30 1,962 4.8 46 11.6 8.1 1.9 18.2 0.0



44

[[[[그림그림그림그림 43434343] ] ] ] 삼성전자삼성전자삼성전자삼성전자 DPDPDPDP부문부문부문부문 시설투자시설투자시설투자시설투자 금액은금액은금액은금액은 역사적역사적역사적역사적 저점저점저점저점 [[[[그림그림그림그림 44444444] ] ] ] 2018201820182018년년년년 예상된예상된예상된예상된 투자투자투자투자, , , , 내년으로내년으로내년으로내년으로 이연됨이연됨이연됨이연됨


[[[[그림그림그림그림 45454545] ] ] ] 우리우리우리우리 추정치추정치추정치추정치 기준기준기준기준 12MF PER12MF PER12MF PER12MF PER은은은은 현재현재현재현재 11111111배배배배, , , , 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 기준으로는기준으로는기준으로는기준으로는 6666배배배배

주: 우리 추정치 기준 12MF PER band 임

자료: Quantiwise, 한국투자증권

[[[[그림그림그림그림 46464646] ] ] ] 중국중국중국중국 중소형중소형중소형중소형 OLED OLED OLED OLED 추가추가추가추가 신규신규신규신규 투자는투자는투자는투자는 BOE, CSOT, EDO, GVOBOE, CSOT, EDO, GVOBOE, CSOT, EDO, GVOBOE, CSOT, EDO, GVO로로로로 일단락일단락일단락일단락


0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

1H11 1H12 1H13 1H14 1H15 1H16 1H17 1H18

삼성전자 DP부문 capex

(조원)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2016 2017 2018F 2019F

신규 수주액 AP시스템 귀속 매출액(십억원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Sep-18

수정주가 7x 9x

11x 13x 15x

(원)

Global investment scheduleGlobal investment scheduleGlobal investment scheduleGlobal investment schedule Equipment PO Install Ramp-up

TFT capacity: MG K sheet/month

(including orders starting from 2019) 1Q191Q191Q191Q19 2Q192Q192Q192Q19 3Q193Q193Q193Q19 4Q194Q194Q194Q19 1Q201Q201Q201Q20 2Q202Q202Q202Q20 3Q203Q203Q203Q20 4Q204Q204Q204Q20Visible investment only Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov DecForeign - small/mid-size OLEDForeign - small/mid-size OLEDForeign - small/mid-size OLEDForeign - small/mid-size OLEDBOEBOEBOEBOEB12 Chongqing 6G phase 1 (16K) Equipment PO InstallB12 Chongqing 6G phase 2 (16K) Equipment PO InstallB12 Chongqing 6G phase 3 (16K) Equipment PO

CSOT (China Star)CSOT (China Star)CSOT (China Star)CSOT (China Star)T4 6G phase 2 (15K) Equipment PO InstallT4 6G phase 3 (15K) Equipment PO

GVO (GoVis ionox , Black Cow)GVO (GoVis ionox , Black Cow)GVO (GoVis ionox , Black Cow)GVO (GoVis ionox , Black Cow)Gu'an V2 6G phase 2 (15K) Equipment POGu'an V3 6G phase 1 (15K) Equipment PO InstallGu'an V3 6G phase 2 (15K) Equipment PO Install

EDO (EverDisplay)EDO (EverDisplay)EDO (EverDisplay)EDO (EverDisplay)Ever Display 2 6G phase 2 (15K) Equipment PO Install

2019201920192019 2020202020202020

45

<<<<표표표표 11111111> > > > 분기분기분기분기 및및및및 연간연간연간연간 실적실적실적실적 추정추정추정추정((((분할분할분할분할 전전전전 APAPAPAP시스템시스템시스템시스템 사업부문사업부문사업부문사업부문 매출액매출액매출액매출액 합산합산합산합산)))) (단위: 십억원, %)

1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q18F3Q18F3Q18F3Q18F 4Q18F4Q18F4Q18F4Q18F 2016201620162016 2017201720172017 2018F2018F2018F2018F 2019F2019F2019F2019F

매출액매출액매출액매출액 305.2 305.2 305.2 305.2 384.3 384.3 384.3 384.3 245.4 245.4 245.4 245.4 206.8 206.8 206.8 206.8 147.3 147.3 147.3 147.3 185.2 185.2 185.2 185.2 223.7 223.7 223.7 223.7 200.0 200.0 200.0 200.0 512.0 512.0 512.0 512.0 1,141.6 1,141.6 1,141.6 1,141.6 756.2 756.2 756.2 756.2 802.9 802.9 802.9 802.9

AMOLED 303.5 371.1 226.3 182.7 130.0 164.9 208.7 195.0 480.1 1,083.6 698.7 742.9

반도체 장비 1.1 11.6 9.9 15.0 10.0 11.3 10.0 0.0 18.9 37.6 31.3 40.0

기타 0.6 1.5 9.1 9.1 7.3 9.0 5.0 5.0 13.0 20.3 26.3 20.0

- 신규수주액 401.8 338.4 242.2 60.0 207.6 43.0 69.0 142.3 843.1 1,042.4 461.9 593.9

- 수주잔고 511.0 497.8 540.1 444.3 543.9 448.6 338.9 330.2 379.2 444.3 330.2 387.3

매출원가 110.5 343.6 235.1 211.1 123.8 163.0 194.7 172.0 478.4 900.3 653.4 706.5

매출원가율 87.5 89.4 95.8 102.3 84.0 88.0 87.0 86.0 86.2 93.6 86.4 88.0

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 15.8 15.8 15.8 15.8 40.7 40.7 40.7 40.7 10.2 10.2 10.2 10.2 (4.7)(4.7)(4.7)(4.7) 23.5 23.5 23.5 23.5 22.2 22.2 22.2 22.2 29.1 29.1 29.1 29.1 28.0 28.0 28.0 28.0 76.6 76.6 76.6 76.6 62.1 62.1 62.1 62.1 102.8 102.8 102.8 102.8 96.3 96.3 96.3 96.3

매출총이익률 12.5 10.6 4.2 (2.3) 16.0 12.0 13.0 14.0 13.8 6.4 13.6 12.0

판매비와관리비 3.2 10.9 8.1 13.6 12.9 13.0 14.5 17.0 44.3 35.9 57.5 56.2

판관비율 2.5 2.8 3.3 6.6 8.8 7.0 6.5 8.5 8.0 3.7 7.6 7.0

영업이익영업이익영업이익영업이익 12.6 12.6 12.6 12.6 29.7 29.7 29.7 29.7 2.1 2.1 2.1 2.1 (18.3)(18.3)(18.3)(18.3) 10.6 10.6 10.6 10.6 9.2 9.2 9.2 9.2 14.5 14.5 14.5 14.5 11.0 11.0 11.0 11.0 32.3 32.3 32.3 32.3 26.2 26.2 26.2 26.2 45.3 45.3 45.3 45.3 40.1 40.1 40.1 40.1

영업이익률 10.0 7.7 0.9 (8.9) 7.2 5.0 6.5 5.5 5.8 2.7 6.0 5.0

세전이익세전이익세전이익세전이익 12.12.12.12.0 0 0 0 30.5 30.5 30.5 30.5 1.3 1.3 1.3 1.3 (17.4)(17.4)(17.4)(17.4) 8.2 8.2 8.2 8.2 4.1 4.1 4.1 4.1 15.0 15.0 15.0 15.0 11.0 11.0 11.0 11.0 35.1 35.1 35.1 35.1 26.3 26.3 26.3 26.3 38.3 38.3 38.3 38.3 36.9 36.9 36.9 36.9

세전이익률 9.5 7.9 0.5 (8.4) 5.5 2.2 6.7 5.5 6.3 2.7 5.1 6.3

순이익순이익순이익순이익 9.2 9.2 9.2 9.2 23.2 23.2 23.2 23.2 0.6 0.6 0.6 0.6 (13.8)(13.8)(13.8)(13.8) 8.2 8.2 8.2 8.2 3.9 3.9 3.9 3.9 11.6 11.6 11.6 11.6 8.5 8.5 8.5 8.5 27.1 27.1 27.1 27.1 19.1 19.1 19.1 19.1 32.2 32.2 32.2 32.2 28.8 28.8 28.8 28.8

순이익률 7.3 6.0 0.2 (6.7) 5.6 2.1 5.2 4.2 4.9 2.0 4.3 3.6

주: AP시스템 분할 전(2017년 1분기까지) 매출액을 합산함. 2017년 2분기부터 분할된 AP시스템의 연결 기준 실적임


기업개요 및 용어해설

디스플레이 및 반도체 공정용 장비 생산을 위해 1994년 설립. AMOLED, 반도체 제조장비를 생산. AMOLED 사업 내 주

요 장비로는 LTPS TFT 공정에 사용되는 ELA(Excimer Laser Annealing) 장비와 플렉서블 OLED 패널 제조에 특화된

LLO(Laser Lift-off) 장비가 있음. 주요 고객사는 삼성디스플레이로 2016년 기준 매출 비중 79%임. 2017년 3월 1일

APS홀딩스(지주회사, 존속법인)와 AP시스템(사업회사, 신설법인)으로 분할됨.

• ELA(Excimer Laser Annealing) 장비: 유리기판 위에 증착된 a-Si(비정질실리콘)를 레이저를 조사해 poly-si(다

결정실리콘)로 결정화하는 장비. 2011년부터 삼성디스플레이에 공급

• LLO(Laser Lift-off) 장비: 플렉서블 OLED 전용 레이저 장비로 레이저를 조사해 유리 기판 위 플라스틱 기판을

떼어내는 장비

46



유동자산 - 324 350 384 397

현금성자산 - 63 76 96 94

매출채권및기타채권 - 166 189 201 211

재고자산 - 52 41 40 42

비유동자산 - 144 159 175 197

투자자산 - 0 2 4 7

유형자산 - 110 122 134 142

무형자산 - 24 26 28 34

자산총계 - 468 509 559 594

유동부채 - 343 354 370 373

매입채무및기타채무 - 138 166 177 169

단기차입금및단기사채 - 121 131 141 151

유동성장기부채 - 5 10 10 5

비유동부채 - 36 33 39 39

사채 - 0 0 0 0

장기차입금및금융부채 - 22 22 27 27

부채총계 - 379 387 408 412

지배주주지분 - 89 122 151 181

자본금 - 8 8 8 8

자본잉여금 - 63 63 63 63

기타자본 - (0) (0) (0) (0)

이익잉여금 - 19 52 80 111

비지배주주지분 - 0 0 0 0

자본총계 - 89 122 151 181



매출액 - 962 756 803 845

매출원가 - 900 653 707 743

매출총이익 - 62 103 96 101

판매관리비 - 36 57 56 59

영업이익 - 26 45 40 42

금융수익 - 7 5 6 6

이자수익 - 1 1 1 3

금융비용 - 4 12 5 6

이자비용 - 3 6 3 3

기타영업외손익 - (2) 0 (4) (3)

관계기업관련손익 - 0 0 0 0

세전계속사업이익 - 26 38 37 39

법인세비용 - 7 6 8 9

연결당기순이익 - 19 32 29 30

지배주주지분순이익 - 19 32 29 30

기타포괄이익 - 0 0 0 0

총포괄이익 - 19 32 29 30

지배주주지분포괄이익 - 19 32 29 30

EBITDA - 34 48 43 46



영업활동현금흐름 - 56 21 26 13

당기순이익 - 19 32 29 30

유형자산감가상각비 - 6 0 0 0

무형자산상각비 - 2 3 3 3

자산부채변동 - 9 (12) (6) (20)

기타 - 19 (2) 0 0

투자활동현금흐름 - (47) (23) (21) (21)

유형자산투자 - (8) (12) (12) (7)

유형자산매각 - 0 0 0 0

투자자산순증 - (33) (2) (2) (3)

무형자산순증 - (5) (5) (4) (9)

기타 - (0) (3) (2) (2)

재무활동현금흐름 - 45 15 15 5

자본의증가 - 0 0 0 0

차입금의순증 - 45 15 15 5

배당금지급 - 0 (0) 0 0

기타 - 0 0 (0) 0

기타현금흐름 - (1) 0 0 0

현금의증가 - 53 13 21 (3)




주당지표(원)

EPS - 1,395 2,109 1,871 1,962

BPS - 5,856 7,981 9,877 11,865

DPS - 0 0 0 0

성장성(%, YoY)

매출증가율 - NM (21.4) 6.2 5.2

영업이익증가율 - NM 73.3 (11.5) 5.2

순이익증가율 - NM 69.1 (10.8) 4.8

EPS증가율 - NM 51.2 (11.3) 4.8

EBITDA증가율 - NM 39.5 (10.5) 6.2

수익성(%)

영업이익률 - 2.7 6.0 5.0 5.0

순이익률 - 2.0 4.3 3.6 3.6

EBITDA Margin - 3.6 6.3 5.3 5.4

ROA - 4.1 6.6 5.4 5.2

ROE - 21.3 30.5 21.1 18.2

배당수익률 - 0.0 0.0 0.0 0.0

배당성향 - 2.3 0.0 0.0 0.0

안정성

순차입금(십억원) - 52 50 42 48

차입금/자본총계비율(%) - 166.3 134.3 118.5 101.4

Valuation(X)

PER - 25.2 10.8 12.1 11.6

PBR - 6.0 2.8 2.3 1.9

EV/EBITDA - 15.5 7.7 8.5 8.1

47

원익테라세미콘 (123100) 중립중립중립중립((((유유유유지지지지))))

아이덴티티(Identity)에 대한 고민

수주수주수주수주 확대에확대에확대에확대에 한계한계한계한계:::: 삼성디스플레이의 OLED 투자 중단과 중국 패널업체들의 신

규 투자 지연으로 2018년 신규 수주액은 1,206억원(-64% YoY)까지 감소할

전망이다. 주력 제품인 PI Curing(경화) 장비 수주 감소와 반도체장비 수주 공백

이 주요 원인이다. 우리는 2016~2017년과 같은 대규모의 PI Curing 장비 수주

가 2019년 이후로도 없을 것으로 예상해 투자의견 ‘중립’을 유지한다. 이젠 열처

리장비의 신규 수요처를 찾아야 할 시점이다. 열처리장비 전문업체라는 아이덴티

티(identity)를 확립하기 위해서 장비가 어떤 반도체/디스플레이 공정에 사용될

수 있고, 어떻게 공정을 개선할 수 있는지에 대한 고민이 필요하다.

잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린팅프린팅프린팅프린팅 공정에공정에공정에공정에 열처리장비열처리장비열처리장비열처리장비 수요수요수요수요 발생할발생할발생할발생할 전망전망전망전망:::: QD-OLED 패널 생산에 처

음 도입될 잉크젯 프린팅 공정에서 열처리장비 수요가 발생할 전망이다. 소재를

잉크화하려면 용매(solvent)가 필요하고, 잉크를 박막(thin film)화 또는 고체화

하려면 이물질인 용매를 기화시켜야 한다. 일련의 과정에 필요한 드라잉(drying)

공정과 베이킹(baking) 공정은 고온 혹은 진공, UV light에 재료를 노출시키는

과정이 1회 이상 필요하게 돼 열처리 장비 수요가 발생한다. 추가적으로 잉크젯

프린팅 공정 전후로도 열처리 장비 도입이 필요한 것으로 추정되고 있다. 이외에

도 QD-OLED 패널에 Oxide(산화물) TFT를 사용하게 되므로 TFT 내 IGZO

산화물 열처리장비 등이 신규로 들어간다. 삼성디스플레이로선 새로운 생산 기술

을 도입하게 되는 것이어서 공정 개선을 위한 열처리장비가 필요할 것이다.

업황업황업황업황 개선과개선과개선과개선과 고객사의고객사의고객사의고객사의 투자투자투자투자 증가증가증가증가가가가가 선결과제선결과제선결과제선결과제: : : : 반도체 및 디스플레이 업황 둔화

우려로 주요 고객인 삼성전자와 삼성디스플레이가 투자를 축소하거나 연기하는

상황이다. 삼성전자는 메모리 투자를 내년으로 미뤄 테라세미콘의 Diffusion 열처

리 장비 수주가 당분간 약세일 전망이고 삼성디스플레이 A3 공장 가동률도 애플

아이폰 OLED 패널 생산에도 불구하고 낮은 것으로 파악되고 있어 OLED 추가

투자는 향후 1년간 어려울 것으로 예상한다. 부품의 수요 및 가격 약세에서 대규

모 신규투자는 어렵기 때문에 업황 개선이 선결과제이며, 개선시 테라세미콘 주

가 반등을 예상한다.



절대주가(%) (29.7) (40.7) (56.0)

상대주가(%p) (16.0) (20.6) (62.8)


10,000

16,000

22,000

28,000

34,000

40,000


(원)

주가(10/11, 원) 12,650



52주 최고/최저가(원) 31,750/12,650




주요주주(%) 원익홀딩스 외 1 인 30.2



2016A 172 26 19 1,899 653.6 28 14.5 7.8 2.6 21.2 0.5

2017A 361 63 43 3,843 102.4 66 7.3 3.9 2.0 31.1 1.1

2018F 169 18 18 1,624 (57.7) 22 8.5 3.9 0.9 10.9 2.2

2019F 163 11 10 849 (47.8) 16 16.3 4.5 0.9 5.4 2.2

2020F 179 19 15 1,322 55.8 25 10.5 2.8 0.8 8.0 2.2



48

[[[[그림그림그림그림 47474747] 12MF PER] 12MF PER] 12MF PER] 12MF PER은은은은 내년내년내년내년 실적실적실적실적 둔화둔화둔화둔화 반영해반영해반영해반영해 11112222....4444배배배배 [[[[그림그림그림그림 48484848] ] ] ] 경쟁사경쟁사경쟁사경쟁사 비아트론의비아트론의비아트론의비아트론의 12MF P12MF P12MF P12MF PEEEERRRR은은은은 현재현재현재현재 5555....0000배배배배


[[[[그림그림그림그림 49494949] ] ] ] 신규신규신규신규 수주액과수주액과수주액과수주액과 매출액이매출액이매출액이매출액이 크게크게크게크게 감소해감소해감소해감소해 [[[[그림그림그림그림 50505050] ] ] ] 삼성삼성삼성삼성전자전자전자전자 투자투자투자투자 증가할증가할증가할증가할 때때때때 재접근재접근재접근재접근 필요필요필요필요


[[[[그림그림그림그림 51515151] ] ] ] 잉크젯잉크젯잉크젯잉크젯 프린팅프린팅프린팅프린팅 장비업체장비업체장비업체장비업체 KateevaKateevaKateevaKateeva의의의의 프린팅프린팅프린팅프린팅 공정공정공정공정: : : : 열처리열처리열처리열처리 장비장비장비장비 요구됨요구됨요구됨요구됨

주: Kateeva의 RGB OLED용 잉크젯 프린팅 공정도임. 퀀텀닷 컬러필터에 대한 언급은 없음

자료: Kateeva, 한국투자증권

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

May-12 May-14 May-16 May-18

종가 6x 8x

10x 12x 14x

(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

May-12 May-14 May-16 May-18

종가 6x 8x

10x 12x 14x

(원)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2015 2016 2017F 2018F 2019F

신규 수주액 매출액

(십억원)

0

5

10

15

20

25

30

2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

디스플레이 capex 반도체 capex

(조원)

49

<<<<표표표표 12121212> > > > 분기분기분기분기 및및및및 연간연간연간연간 실적실적실적실적 추정추정추정추정 (단위: 십억원, %)


매출액매출액매출액매출액 53.153.153.153.1 47.547.547.547.5 39.839.839.839.8 28.728.728.728.7 30.230.230.230.2 41.141.141.141.1 50.650.650.650.6 40.940.940.940.9 172.4172.4172.4172.4 361.1361.1361.1361.1 169.1169.1169.1169.1 162.7162.7162.7162.7

디스플레이 장비 30.1 14.2 23.9 16.9 25.8 30.2 36.1 25.1 133.1 250.6 85.1 117.3

반도체 장비 22.9 31.5 15.6 11.6 4.1 10.6 14.2 15.7 33.3 106.2 81.6 44.6

기타 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 6.1 5.7 0.8 0.8

- 신규수주액 50.5 55.1 5.0 20.0 29.0 55.0 65.0 35.0 271.6 337.3 120.6 184.0

- 수주잔고 85.6 95.0 60.5 52.0 50.8 64.8 79.2 73.3 117.4 97.9 52.0 73.3

매출원가 35.4 31.1 29.8 22.4 23.5 30.8 35.4 28.7 128.6 273.2 118.6 118.4

매출원가율 66.5 65.3 75.0 78.0 78.0 75.0 70.0 70.0 74.6 75.6 70.1 72.7


매출총이익률 33.5 34.7 25.0 22.0 22.0 25.0 30.0 30.0 25.4 24.4 29.9 27.3

판매비와관리비 7.1 9.1 8.0 8.5 7.8 8.2 9.1 8.2 17.9 25.0 32.6 33.3

판관비율 13.4 19.1 20.0 26.0 26.0 20.0 18.0 20.0 10.4 6.9 19.3 20.5

영업이익영업이익영업이익영업이익 10.710.710.710.7 10.710.710.710.7 2.02.02.02.0 ((((2.12.12.12.1)))) ((((1.21.21.21.2)))) 2.12.12.12.1 6.16.16.16.1 4.14.14.14.1 25.925.925.925.9 63.063.063.063.0 21.221.221.221.2 11.011.011.011.0

영업이익률 20.1 22.5 5.0 (7.5) (4.0) 5.0 12.0 10.0 15.0 17.4 12.5 6.8

세전이익세전이익세전이익세전이익 11.611.611.611.6 14.114.114.114.1 2.22.22.22.2 ((((1.91.91.91.9)))) ((((1.01.01.01.0)))) 2.32.32.32.3 6.36.36.36.3 4.34.34.34.3 24.224.224.224.2 54.654.654.654.6 26.026.026.026.0 11.911.911.911.9

세전이익률 21.8 29.8 5.6 (6.7) (3.3) 5.5 12.4 10.5 14.0 15.1 15.4 7.3

순이익순이익순이익순이익 9.09.09.09.0 11.611.611.611.6 1.81.81.81.8 ((((1.51.51.51.5)))) ((((0.80.80.80.8)))) 1.81.81.81.8 5.05.05.05.0 3.53.53.53.5 19.519.519.519.5 43.243.243.243.2 20.820.820.820.8 9.59.59.59.5

순이익률 16.8 24.5 4.4 (5.4) (2.6) 4.4 9.9 8.4 11.3 12.0 12.3 5.8


기업개요

테라세미콘은 2005년 반도체용 열처리 장비 공급을 시작으로 디스플레이용 열처리 장비 시장으로 확대에 성공해 삼성디

스플레이의 OLED 투자와 함께 성장했다. 주요장비는 플렉서블 OLED패널 제조에 사용되는 PI Curing(폴리이미드 경화)

장비와 반도체 Diffusion 공정용 열처리 장비다. 2014년 원익IPS가 최대주주로 올라서며 원익그룹에 편입되었다.

50



유동자산 154 136 144 148 151

현금성자산 12 6 17 24 23

매출채권및기타채권 55 59 51 46 45

재고자산 6 13 22 16 14

비유동자산 37 70 73 76 78

투자자산 3 5 5 5 5

유형자산 27 48 54 58 57

무형자산 3 3 3 2 4

자산총계 191 206 217 224 229

유동부채 69 40 39 41 33

매입채무및기타채무 58 24 25 24 27


유동성장기부채 0 0 0 0 0

비유동부채 4 7 3 3 4

사채 0 0 0 0 0

장기차입금및금융부채 0 0 0 0 0

부채총계 73 46 42 44 37

지배주주지분 118 160 174 180 192

자본금 6 6 6 6 6

자본잉여금 61 61 61 61 61

기타자본 (2) (2) (2) (2) (2)

이익잉여금 53 95 109 116 127

비지배주주지분 0 0 0 0 0

자본총계 118 160 174 180 192



매출액 172 361 169 163 179

매출원가 129 273 119 118 129

매출총이익 44 88 51 44 50

판매관리비 18 25 33 33 32

영업이익 26 63 18 11 19

금융수익 2 1 3 1 1

이자수익 0 0 0 0 0

금융비용 3 1 1 0 1

이자비용 3 0 0 0 0

기타영업외손익 (1) (9) 3 0 (0)

관계기업관련손익 0 0 (0) 0 0

세전계속사업이익 24 55 23 12 19

법인세비용 5 11 5 2 4

연결당기순이익 19 43 18 10 15

지배주주지분순이익 19 43 18 10 15

기타포괄이익 (0) (0) (0) (0) (0)

총포괄이익 19 43 18 9 15

지배주주지분포괄이익 19 43 18 9 15

EBITDA 28 66 22 16 25



영업활동현금흐름 38 9 20 26 16

당기순이익 19 43 18 10 15

유형자산감가상각비 2 3 4 5 6


자산부채변동 1 (56) 1 11 (5)

기타 15 19 (3) (0) 0

투자활동현금흐름 (40) (12) (6) (15) (13)

유형자산투자 (2) (32) (10) (9) (5)

유형자산매각 0 0 0 0 0

투자자산순증 (38) 21 (0) 0 (1)

무형자산순증 (1) (1) 0 (0) (2)

기타 (0) 0 4 (6) (7)

재무활동현금흐름 0 (2) (3) (3) (3)

자본의증가 0 0 0 0 0

차입금의순증 0 0 0 0 0

배당금지급 0 (2) (3) (3) (3)

기타 0 0 0 (0) (0)

기타현금흐름 0 (1) 0 0 0

현금의증가 (2) (6) 11 7 (1)




주당지표(원)

EPS 1,899 3,843 1,624 849 1,322

BPS 10,612 14,274 15,577 16,111 17,114

DPS 150 300 300 300 300

성장성(%, YoY)

매출증가율 61.6 109.5 (53.2) (3.8) 10.2

영업이익증가율 519.7 142.8 (71.5) (38.7) 69.5

순이익증가율 690.5 121.6 (57.9) (47.8) 55.8

EPS증가율 653.6 102.4 (57.7) (47.8) 55.8

EBITDA증가율 320.6 131.7 (66.1) (26.3) 49.9

수익성(%)

영업이익률 15.0 17.4 10.6 6.8 10.4

순이익률 11.3 12.0 10.8 5.8 8.3

EBITDA Margin 16.5 18.3 13.2 10.1 13.8

ROA 12.8 21.8 8.6 4.3 6.5

ROE 21.2 31.1 10.9 5.4 8.0

배당수익률 0.5 1.1 2.2 2.2 2.2

배당성향 8.6 7.8 18.5 35.4 22.7

안정성

순차입금(십억원) (89) (60) (68) (81) (86)

차입금/자본총계비율(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Valuation(X)

PER 14.5 7.3 8.5 16.3 10.5

PBR 2.6 2.0 0.9 0.9 0.8

EV/EBITDA 7.8 3.9 3.9 4.5 2.8

51

투자의견투자의견투자의견투자의견 및및및및 목표주가목표주가목표주가목표주가 변경내역변경내역변경내역변경내역

종목종목종목종목((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가

괴리율괴리율괴리율괴리율

종목종목종목종목((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가

괴리율괴리율괴리율괴리율

평균주가평균주가평균주가평균주가

대비대비대비대비

최고최고최고최고((((최저최저최저최저))))

주가주가주가주가 대비대비대비대비

평균주가평균주가평균주가평균주가

대비대비대비대비

최고최고최고최고((((최저최저최저최저))))

주가주가주가주가 대비대비대비대비

에스에프에이 2016.07.17 매수 34,500원 -18.6 -8.8 AP시스템(265520) 2017.05.20 중립 - - -

(056190) 2016.10.14 매수 38,500원 -20.5 -10.0 2018.05.20 1년경과 - -

2017.01.22 매수 45,000원 -19.2 1.7 덕산네오룩스 2016.07.27 매수 40,000원 -61.3 -30.6

2017.05.20 매수 60,000원 -25.8 -20.4 (213420) 2017.06.14 NR - - -

2017.07.04 매수 46,000원 -13.6 2.8 2018.06.14 1년경과 - -

2017.12.05 매수 59,000원 -38.0 -29.2 2018.07.04 매수 20,000원 - -

2018.05.16 매수 48,000원 - - 한솔케미칼(014680) 2017.04.19 매수 100,000원 -26.2 -15.7

원익테라세미콘 2017.05.20 중립 - - - 2018.04.19 1년경과 -23.4 -14.5

(123100) 2018.05.20 1년경과 - - 2018.08.30 매수 110,000원 - -

에스에프에이에스에프에이에스에프에이에스에프에이(056190)(056190)(056190)(056190) 원익테라세미콘원익테라세미콘원익테라세미콘원익테라세미콘(123100)(123100)(123100)(123100) APAPAPAP시스템시스템시스템시스템(265520)(265520)(265520)(265520)

덕산네오룩스덕산네오룩스덕산네오룩스덕산네오룩스(213420)(213420)(213420)(213420) 한솔케미칼한솔케미칼한솔케미칼한솔케미칼(014680)(014680)(014680)(014680)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-180

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Jun-180

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000


20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000


■ Compliance noticeCompliance noticeCompliance noticeCompliance notice

� 당사는 2018년 10월 11일 현재 에스에프에이, 원익테라세미콘, AP시스템, 덕산네오룩스, 한솔케미칼 종목의 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

� 당사는 동 자료의 내용 일부를 기관투자가 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다.

� 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 상기 발행주식을 보유하고 있지 않습니다.

■ 기업기업기업기업 투자의견은투자의견은투자의견은투자의견은 향후향후향후향후 12121212개월간개월간개월간개월간 시장시장시장시장 지수지수지수지수 대비대비대비대비 주가등락주가등락주가등락주가등락 기준임기준임기준임기준임

• 매 수 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 상승 예상

• 중 립 : 시장 지수 대비 -15∼15%p의 주가 등락 예상

• 비중축소 : 시장 지수 대비 15%p 이상의 주가 하락 예상

• 중립 및 비중축소 의견은 목표가 미제시

■ 투자등급투자등급투자등급투자등급 비율비율비율비율 ((((2018.9.302018.9.302018.9.302018.9.30 기준기준기준기준))))

매수 중립 비중축소(매도)

77.8% 22.2% 0.0%

※ 최근 1년간 공표한 유니버스 종목 기준

■ 업종업종업종업종 투자의견은투자의견은투자의견은투자의견은 향후향후향후향후 12121212개월간개월간개월간개월간 해당해당해당해당 업종의업종의업종의업종의 유가증권시장유가증권시장유가증권시장유가증권시장((((코스닥코스닥코스닥코스닥) ) ) ) 시가총액시가총액시가총액시가총액 비중비중비중비중 대비대비대비대비 포트폴리오포트폴리오포트폴리오포트폴리오 구성구성구성구성 비중에비중에비중에비중에 대한대한대한대한 의견임의견임의견임의견임

• 비중확대 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 높이 가져갈 것을 권함

• 중 립 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중과 같게 가져갈 것을 권함

• 비중축소 : 해당업종의 포트폴리오 구성비중을 유가증권시장(코스닥)시가총액 비중보다 낮게 가져갈 것을 권함

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디스플레이 장비/소재file.mk.co.kr/imss/write/20181012112313__00.pdf예상한다. 2021년 a5...

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