011780 · 2019. 12. 23. · company report 금호석유 011780 dec 23, 2019 buy 신규 tp 90,000원...

Company Report

금호석유 011780

Dec 23, 2019

Buy 신규

TP 90,000원 신규

Company Data

현재가(12/20) 76,800 원

액면가(원) 5,000 원

52주 최고가(보통주) 104,000 원

52주 최저가(보통주) 68,600 원

KOSPI (12/20) 2,204.18p

KOSDAQ (12/20) 649.73p

자본금 1,675 억원

시가총액 24,424 억원

발행주식수(보통주) 3,047 만주

발행주식수(우선주) 302 만주

평균거래량(60일) 11.9 만주

평균거래대금(60일) 90 억원

외국인지분(보통주) 33.93%

주요주주

박철완 외 4 인 24.68%

국민연금공단 8.47%

Price & Relative Performance

주가수익률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 6.4 -21.6 -11.3

상대주가 2.6 -24.2 -17.1

Down-Cycle에 다 좋을 수는 없지

NB Latex 증설 완료, 가동률 상향 중

금호석유가 글로벌 1위 사업자인 NB Latex는 연 8% 이상 수요가 성장하는 제품이다. 니

트릴 장갑이 기존 천연 라텍스 장갑의 단점을 보완하고 의료용에서 조리용으로 용도가 확

대되면서 장갑의 원료인 NB Latex의 수요도 크게 성장하고 있다. 금호석유는 NB Latex

수요 성장에 올해 상반기 15만톤/년 증설을 완료하여 55만톤/년 규모의 설비를 갖추었으

며 내년 상반기 100% 가동을 목표로 하고 있다. 2019년 NB Latex의 매출 및 이익 기여는

금호석유 전체 매출/영업이익의 9%/15% 정도로 추정되며 내년 증설 설비가 풀 가동에 이

를 경우 이익 기여는 10%/17% 수준으로 확대될 것으로 예상한다.

공급 과잉 여파에서 상대적으로 안전한 SBR/ABS

2019년 하반기부터 화학 제품 대부분 마진 약세가 이어지고 있는 가운데 SBR/ABS 등의

제품은 견조한 마진을 유지하고 있다. 수요가 우호적이지는 않으나 BD 등 원재료 가격 하

락 하락 폭이 더욱 컸으며 2019년 신규 공급 부담이 적었기 때문이다. 2020년에도

SBR/ABS의 경우 상대적으로 양호한 마진을 유지할 것으로 예상되는데 이는 1) SBR/ABS

증설은 0%대/3%대로 다른 화학 제품 대비 신규 공급 부담이 적고 2) ABS는 무역 분쟁

완화에 따른 수요 반등 효과가 가장 크고 3) 원재료 AN은 대규모 증설이 예정되어 있어

원가 부담이 추가적으로 낮아질 것으로 예상되기 때문이다.

화학 Down-Cycle을 가장 먼저 탈출할 기업, 금호석유

BUY, TP 90,000원을 제시하며 신규 종목으로 커버리지에 편입한다. TP는 2020년 예상

BPS에 PBR 1배를 적용하였다. 전반적인 화학 업종 시황은 여전히 Down-Cycle 상에 있

는 것으로 판단하며 이에 따라 PBR 밸류에이션이 적합하다고 판단한다. 또한 2020년 합

성고무/합성수지 부문의 증익이 기대되나 페놀유도체 부문의 부진이 이어질 것으로 예상되

는 점 역시 PBR 밸류에이션에 고려하였다.

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19.01.04 19.04.04 19.07.04 19.10.04

(천원)(%) KOSPI상대수익률 (좌측)

금호석유주가 (우측)

Forecast earnings & Valuation

12결산(십억원) 2017.12 2018.12 2019.12E 2020.12E 2021.12E

매출액(십억원) 5,065 5,585 5,023 5,092 5,145

YoY(%) 27.6 10.3 -10.1 1.4 1.0

영업이익(십억원) 263 555 412 360 462

OP마진(%) 5.2 9.9 8.2 7.1 9.0

당기순이익(십억원) 218 503 348 322 412

EPS(원) 6,906 15,984 10,246 9,440 12,313

YoY(%) 197.7 131.5 -35.9 -7.9 30.4

PER(배) 14.4 5.5 7.5 8.1 6.2

PCR(배) 5.8 3.5 4.5 5.2 4.4

PBR(배) 1.8 1.2 1.0 0.9 0.8

EV/EBITDA(배) 10.0 5.3 5.0 5.1 3.8

ROE(%) 12.3 23.4 12.6 10.4 12.2

정유/화학 김정현

3771-9351, [email protected]

금호석유 [011780]


2 Research Center

1. 회사 부문별 실적 비중

합성고무, 합성수지, 페놀유도체, 기타 부문으로 구성

금호석유의 실적은 합성고무, 합성수지, 페놀유도체, 에너지/정밀화학 부문으로 나눌 수 있다.

사업 부문별 이익 추이는 주력 제품 업황에 따라 변화해왔는데 2018 년에는 페놀유도체

부문이 호실적을 기록했고 2019 년에는 페놀유도체 부문과 에너지/정밀화학 부문의 수익성은

하락하고 NB Latex 이익 기여 증가로 합성고무 부문의 수익성이 높아지고 있다.

[도표 1] 금호석유 사업부별 매출 비중(지난 5개년 합계) [도표2] 금호석유 사업부별 이익 비중(지난 5개년 합계)

자료: 교보증권 리서치센터 자료: 교보증권 리서치센터

[도표 3] 합성고무/합성수지 분기별 영업이익 추이 [도표4] 페놀유도체/에너지정밀화학 분기별 영업이익 추이


합성고무

39%

합성수지

24%

페놀유도체

25%

에너지/

정밀화학

12%합성고무

25%

합성수지

16%

페놀유도체

26%

에너지

/정밀화학

33%

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1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

(십억원)(십억원) 합성고무 합성수지

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1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19

(십억원)(십억원) 페놀유도체 에너지/정밀화학

금호석유 [011780]


3 Research Center

2. 기업의 모태, 합성고무 부문

범용고무, NB Latex, 특수고무 등으로 분류

금호석유의 모태는 합성고무 부문이다. SBR로 시작한 합성고무 부문은 SBR/HBR/LBR 등의

범용고무와 NB Latex, SBS 등의 특수고무로 확장되었으며 최근에는 NB Latex 증설이

완료되며 관련 이익이 증가하고 있다. 범용고무로 통칭되는 SBR/HBR 등의 제품은 만성적인

공급 과잉 제품으로 수익성이 낮으나 NB Latex 등은 위생용/조리용 장갑 수요가 크게

확대되면서 니트릴 장갑을 생산하는 말레이시아로 수출 물량이 크게 증가하고 있다.

[도표 5] 합성고무 부문 이익 Breakdown(2019년 자체 추정) [도표6] 합성고무 부문 이익 Breakdown(2019년 자체 추정)


[도표 7] 금호석유 합성고무 부문 설비 규모

자료: 교보증권 리서치센터

범용고무

40%

NB Latex

24%

특수 고무(NB

Latex 제외)

36%

범용고무

15%

NB Latex

35%

특수 고무

(NB Latex

제외)

50%

580

256 290

48 63 60 87

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83 84

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NB Latex SBR BR/HBR BR/LBR S-SBR NdBR NBR HSR SB Latex SBS

('000 톤) 설비규모

금호석유 [011780]


4 Research Center

범용고무, SBR 증설 공백 수혜 가능하나 타이어 수요 성장 둔화

SBR/BR 등 범용고무의 수요는 타이어용이 70%를 차지한다. 타이어 수요의 경우 신차용

수요(Original Equipment)와 교체용 수요(Replacement Equipment)로 나눌 수 있는데

전반적인 글로벌 자동차 판매 업황이 둔화되며 신차용 수요 성장이 정체되고 있다. 또한

유럽에서는 교체용 타이어 수요도 부진할 것으로 예상한다. 이에 따라 2020 년 전체 타이어

수요 성장률은 2019년 대비 추가적으로 하락될 것으로 예상된다. 다만, 2020년 증설이 거의

없는 SBR/BR 과 달리 원재료인 BD 의 증설은 크게 증가할 것으로 예상되는데 이에 따라

SBR-BD 스프레드도 개선될 것으로 예상한다. 이에 따라 범용고무 부문의 실적 역시 소폭

개선될 것으로 예상한다.

[도표 8] 합성고무 용도별 수요 비중 [도표9] 타이어 수요 성장률


[도표 10] 2020년 SBR 증설 1% 미만


타이어

75%

기타

25%

0

1

2

3

4

5

6

2016 2017 2018 2019 2020E

(%) 글로벌타이어시장성장률

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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

(%)('000 톤) SBR 증설(좌) YoY(우)

금호석유 [011780]


5 Research Center

[도표 11] 2020년 BD증설 6.1% 수준


[도표 12] SBR-BD 스프레드 최근 회복


NB Latex, 화학 Down-Cycle에도 빛나는 수요 성장

금호석유의 NB Latex 는 합성고무 부문 중 가장 수익성이 높은 제품이다. 증가하는 수요에

대응하기 위해 2019 년 상반기 15 만톤/년 추가 증설을 완료하였으며 현재의 총 설비 규모는

55 만톤/년 수준이다. 현재 NB Latex 시장은 8-10%에 달하는 고성장세를 유지하고 있는데

이는 니트릴 장갑의 용도가 확대된 영향이 가장 크다. 그 동안 니트릴 장갑은 주로 의료용으로

사용되었으나 최근에는 조리용으로 확대되고 있다. 주요 니트릴 장갑 메이커는 Top Glove 와

Hartalega 등 말레이시아 기업이며 한국의 NB Latex 수출 역시 주로 말레이시아로 향하고

있다. 다소 부진한 범용 고무 제품 수요 상황과는 달리 NB Latex 의 수요 성장은 견조한

상황하며 15만톤/년 신규 설비도 무난히 가동률을 상향하고 있는 중이다.

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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

(%)('000 톤) BD 증설(좌) YoY(우)

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13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01

($/톤) SBR-BD 월별스프레드

금호석유 [011780]


6 Research Center

[도표 13] 라텍스 월별 수출 추이


[도표 14] 한국의 라텍스 말레이시아 수출 추이


[도표 15] 글로벌 장갑 수요 추이

자료: Hartalega, 교보증권 리서치센터

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11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01

('000톤) 라텍스월별수출추이

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11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01

('000톤) 말레이시아향라텍스월별수출추이

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

(%)(억개) 글로벌장갑수요(좌) YoY(우)

금호석유 [011780]


7 Research Center

[도표 16] 장갑 수요 중 라텍스 장갑 비중 증가

자료: Hartalega, 교보증권 리서치센터

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2014 2015 2016 2017 2018

(%)(%) 라텍스장갑비중 천연고무장갑비중

금호석유 [011780]


8 Research Center

3. 무역 분쟁 완화 기대, 합성수지 부문

합성수지 부문은 ABS, PS/EPS 등으로 구성

합성수지 부문의 주력제품은 ABS, PS/EPS 등이다. 이 중 ABS는 중국의 대미국 수출 제품인

가전, 장난감 등의 주요 원재료로 관세 철회시 수요 회복이 가장 가파를 것으로 예상되는

제품이다. PS 는 열가소성 수지로 일반 생활용품의 포장재부터 가전 제품 케이스까지 다양한

분야에서 사용되고 있다. 또한 EPS는 흔히 스티로폼으로 알려져 있으며 단열재로 사용된다.

[도표 17] 금호석유 합성수지 부문 설비 규모


ABS 마진은 견조할 것 1) 수요 회복 2) 낮은 증설 부담 3) 원재료 가격 하락

2020년 ABS의 신규 공급 부담은 낮고 원재료 BD와 AN 증설은 크게 늘어 ABS 마진은 소

폭 회복될 것으로 예상한다. 현재 미중 무역 분쟁에도 불구하고 중국의 ABS 수입 수요는 생

각보다 견조하게 유지되고 있으며 2019년 월 평균 수입량 역시 평균에 수렴하는 15~20만톤/

월 규모를 유지하고 있다. ABS 증설은 3% 수준으로 현재 6-9% 수준의 증설이 예정되어 있

는 다른 폴리머 제품에 비해 공급 부담도 덜하다. 또한 위에서 상술했듯 주요 원재료인 BD는

ABS보다 신규 공급이 많아 원재료 부담이 완화될 가능성이 높으며 AN도 2020년부터 중국

의 52만톤/년 신규 설비가 가동되며 원재료 가격 부담이 낮아질 가능성이 높다. 결론적으로 1)

수요 회복 2) 낮은 증설 부담 3) 원재료 가격 하락의 3박자가 만나 견조한 마진을 유지할 가

능성이 크다.

250233

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ABS PS SAN/Pwd. PPG EPS

('000 톤) 설비규모

금호석유 [011780]


9 Research Center

[도표 18] 중국 ABS 수입량 추이

자료: KITA, 교보증권 리서치센터

[도표 19] ABS 마진 추이


[도표 20] 아시아 ABS 마진 추이


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09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01

('000톤)('000톤) ABS 월평균순수입량 월평균수입량(09년-18년)

09-18년 10년간월평균수입량 16.5만톤

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(200)

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($/톤)($/톤) ABS 마진 ABS 평균 마진

13-17년평균

ABS 마진 280$/톤

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(200)

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

($/톤) ($/톤)ABS 마진 AN 가격

Down Cycle Up Cycle AN 가격변수AN 가격변수

금호석유 [011780]


10 Research Center

[도표 21] 아시아 ABS 증설추이


PS, 증설보다 오히려 공급 축소 전망

PS 역시 증설 부담이 없으며 오히려 30만톤/년 규모의 설비 스크랩이 예정되어 있다. PS 수요

성장성은 크지는 않으나 공급 부담이 줄어드는 만큼 2020년 마진은 견조하게 유지될 것으로

전망한다.

[도표 22] 글로벌 PS 증설추이


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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

(%)('000 톤) ABS 증설(좌) YoY(우)

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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

(%)('000 톤) PS 증설(좌) YoY(우)

금호석유 [011780]


11 Research Center

[도표 23] 글로벌 ACN 증설 추이


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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

(%)('000 톤) ACN 증설(좌) YoY(우)

금호석유 [011780]


12 Research Center

4. 페놀유도체, 진바닥이 이어질 것

금호피앤비화학, 주력 제품 페놀유도체

100% 자회사인 금호피앤비화학의 주요 제품은 페놀/아세톤/BPA/에폭시 등 페놀 유도체이다.

현재 페놀유도체 시황은 전방 수요 부진으로 극히 부진한 상황이며 단기 시황 개선 여지는

낮아 보인다. 페놀/BPA 마진은 연초 대비 크게 하락했으며 페놀/아세톤 병산 설비의 가동률

조정에 따라 아세톤 마진만 반등했다. 부진한 수요 상황에 더해 2020 년에는 Zhejiang

Petrochemical 의 페놀 40 만톤/년과 BPA 23 만톤/년 설비와 Lihuayi 페놀 22 만톤/년과

BPA 12 만톤/년 등 대규모 페놀유도체 증설이 예정되어 있다. 이 중 Zhejiang 설비는 원유

정제 설비와 함께 건설되는 복합단지로 정제설비 부문의 On-Spec 가동이 완료되었으며

아로마틱 화학 설비는 가동 예정으로 단기적인 공급 증가 부담이 큰 상황이다. 특이할 점은

2019 년 한국의 대중국 페놀 수출은 크게 감소하지 않았으나 일본/인도 지역으로의 수출이

크게 줄었다는 점이다. 이는 한국산 페놀은 중국에서는 M/S 는 어느 정도 유지한 반면 기타

지역에서 M/S 를 빼앗기고 있으며 수입 수요 역시 약세라는 것을 의미한다. 결론적으로

2020 년 페놀유도체 시황은 중국의 자급률 상승 및 일본/인도 수입 수요 부진으로 인한 수요

약세와 대규모 증설이 겹치며 큰 반등 없는 약세 국면이 이어질 것으로 판단한다.

[도표 24] 페놀-벤젠 마진 5년 밴드 [도표25] BPA-벤젠 마진 5년 밴드


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2018 2019

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1,200

1W 8W 15W 22W 29W 36W 43W 50W

($/bbl)

'14~'18 Range '14~'18 Average

2018 2019

금호석유 [011780]


13 Research Center

[도표 26] 페놀 복합마진(페놀/아세톤/벤젠/프로필렌 모두 골)와 증설 추이


[도표 26] 한국의 국가별 수출 비중 [도표27] 중국의 국가별 페놀 수입 비중


[도표 28] 한국의 대일본 페놀 수출량 추이 [도표29] 한국의 대인도 페놀 수출량 추이


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1,200

1,400

06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01

(%)($/톤) 페놀복합마진 페놀증설(YoY, 좌)

중국

52%

일본

14%

대만

15%

인도

8%

기타

11%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01

(톤) 대일본월별페놀수출

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01

(톤) 대일본월별페놀수출

금호석유 [011780]


14 Research Center

[도표 30] 한국의 대중국 페놀 수출량 추이


[도표 31] 글로벌 페놀 증설 추이


[도표 32] 글로벌 BPA 증설 추이


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01

(톤) 대중국월별페놀수출

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

0

100

200

300

400

500

600

700

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

(%)('000 톤) 페놀증설(좌) YoY(우)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

0

100

200

300

400

500

600

700

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

(%)('000 톤) BPA 증설(좌) YoY(우)

금호석유 [011780]


15 Research Center

5. SMP, 약보합 전망

SMP, LNG 가격에 따라 약보합 전망

금호석유는 화학 사업 부문 이외에도 증기 1,710T/H 와 전기 300 MWH 를 생산하는

열병합발전소를 보유하고 있다. 열병합발전소의 수익성은 SMP에 의해 결정되는데 현재 SMP

가격은 약세 국면이다. SMP 가격은 전력을 생산하는 한계 비용에 수렴하기 때문에

발전비용이 가장 비싼 LNG 가격이 가장 중요한데 LNG 의 장기 약세가 이어지고 있기

때문이다. 당분간 원유/LNG 가격 약세가 예상되는 만큼 SMP 역시 약보합 국면이 이어질

것으로 예상한다.

[도표 33] SMP와 LNG 가격 추이


0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01

($/mmBtu)(원/kWh) SMP LNG 가격

금호석유 [011780]


16 Research Center

6. 실적 추정

[표 1] 금호석유 실적 추정

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 1,340 1,442 1,451 1,353 1,275 1,297 1,220 1,231

5,585 5,023 5,092

QoQ(%) 10.5% 7.6% 0.6% -6.8% -5.7% 1.7% -5.9% 0.9%

0.0% 0.0% 0.0%

YoY(%) -4.9% 16.4% 20.4% 11.6% -4.8% -10.0% -15.9% -9.0%

10.3% -10.1% 1.4%

합성고무 475 517 540 485 477 500 486 482

2,015 1,945 2,028

합성수지 300 324 321 281 288 312 292 302

1,226 1,194 1,287

페놀유도체 416 453 454 434 366 358 307 312

1,756 1,343 1,243

에너지/정밀 150 148 137 153 143 128 135 135 588 542 533

영업이익 166 154 151 84 144 139 69 60

555 412 360

OPM(%) 12.4% 10.6% 10.4% 6.2% 11.3% 10.7% 5.6% 4.8%

9.9% 8.2% 7.1%

QoQ(%) 74.7% -7.4% -1.7% -44.1% 71.0% -3.7% -50.6% -13.1%

0.0% 0.0% 0.0%

YoY(%) 152.2% 247.5% 161.4% -11.2% -13.0% -9.5% -54.5% -29.2%

111.2% -25.8% -12.6%

합성고무 33 43 28 6 49 61 43 31

110 185 205

OPM(%) 7.0% 8.3% 5.2% 1.2% 10.3% 12.2% 8.9% 6.5%

5.5% 9.5% 10.1%

QoQ(%) 41.7% 29.1% -34.6% -79.3% 745.7% 24.0% -29.5% -26.9%

0.0% 0.0% 0.0%

YoY(%) 94.8% 560.3% 149.1% -75.2% 48.1% 42.3% 53.3% 440.5%

88.8% 67.9% 10.9%

합성수지 24 16 10 -8 18 19 8 9

41 53 64

OPM(%) 8.0% 5.0% 3.0% -3.0% 6.2% 6.2% 2.6% 2.9%

3.4% 4.5% 5.0%

QoQ(%) 33.5% -32.4% -40.6% 적전 흑전 7.8% -60.6% 14.5%

0.0% 0.0% 0.0%

YoY(%) 172.3% 62.2% -57.9% 적전 -25.3% 19.1% -21.0% 흑전

-30.6% 29.4% 20.2%

페놀유도체 67 69 78 44 38 32 -3 -6

257 61 1

OPM(%) 16.0% 15.2% 17.2% 10.1% 10.4% 9.0% -1.0% -1.9%

14.6% 4.6% 0.1%

QoQ(%) 361.0% 3.5% 13.4% -44.2% -12.6% -15.5% 적전 적지

0.0% 0.0% 0.0%

YoY(%) 552.6% 1566.2% 4085.1% 201.8% -42.8% -53.3% 적전 적전

739.3% -76.2% -98.0%

에너지/정밀 42 26 35 43 39 26 21 25 146 112 89

OPM(%) 28.1% 17.2% 25.7% 28.0% 27.3% 20.6% 15.7% 18.8% 24.8% 20.7% 16.8%

QoQ(%) 7.8% -39.3% 37.7% 21.8% -8.6% -32.7% -19.4% 20.0% 0.0% 0.0% 0.0%

YoY(%) 41.9% 8.3% 61.4% 9.7% -7.0% 3.0% -39.7% -40.6% 27.7% -23.0% -20.2%

지배순이익 132 175 122 61 114 115 48 40

491 316 292

이익률(%) 9.9% 12.2% 8.4% 4.5% 8.9% 8.9% 3.9% 3.2%

8.8% 6.3% 5.7%

QoQ(%) 157.5% 32.7% -30.2% -49.9% 85.7% 1.1% -58.7% -16.5%

YoY(%) 91.3% 377.5% 116.6% 19.6% -13.8% -34.3% -61.1% -35.3%

130.0% -35.6% -7.8%


금호석유 [011780]


17 Research Center

합성고무/합성수지 YoY 증익, 페놀유도체/에너지정밀화학 YoY 감익

금호석유의 2020 년 실적은 합성고무/합성수지 부문 업황은 견조하나 페놀 부문의 부진이

계속되며 2019 년에 비해 다소 부진할 것으로 전망한다. 2020 년 합성고무 부문은 소폭

증익을 전망한다. 2020 년 SBR-BD 평균 스프레드는 YoY 200$/톤 개선되며 범용고무

부문에서 5% 내외의 영업이익률을 가정했다. NB Latex 는 10 월, 11 월 2 달 연속 수출

물량이 축소한 점을 고려할 때 2020 년 수익성은 소폭 하락하나 판매 물량이 8-10 만톤

늘어나며 이익 규모는 소폭 개선에 그칠 것으로 가정했다. 합성수지 부문의 경우 2020 년

ABS 마진은 50$ 개선된 330$/톤을 가정했다. 페놀유도체의 경우 일부 업체의 가동률

조정에 따라 소폭 마진 회복을 전망하며 BEP 수준을 가정하였다. 에너지정밀화학 부문의

경우 유가 약세 전망을 반영하여 연간 기준 150-200억 정도 감익을 예상한다.

[도표 34] 금호석유12M fwd PER BAND Chart [도표35] 금호석유12M fwd PBR BAND Chart


0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(원)

4.0x

6.0x

8.0x

10.0x

12.0x

0.7x

0.9x

1.1x

1.3x

1.5x

0

30,000

60,000

90,000

120,000

150,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(원)

금호석유 [011780]


18 Research Center

[도표 2] 금호석유 목표주가 산출

2016 2017 2018 2019F 2020F

PER (배) High 38.27 15.84 8.22 10.15

Low 21.40 10.37 5.35 6.70

Average 29.84 12.24 6.69 8.26

PBR (배) High 1.44 1.53 1.43 1.30

Low 0.81 1.00 0.93 0.86

Average 1.12 1.18 1.17 1.06

EPS (원) 2,320 6,906 15,984 10,246 9,440

%,YoY 197.67% 131.45% -35.90% -7.87%

BPS (원) 48,363 55,019 70,088 80,104 87,689

%, YoY 18.60% 7.10% -5.50% 4.00% 10.90%

2019 년 평균 PBR (배) 1.06

2020E BPS (원)

87,689

목표주가 (원) 90,000 (상승여력 +17.2%)

종가(12/21) 76,800


금호석유 [011780]


19 Research Center

[금호석유 011780]

포괄손익계산서 단위: 십억원 재무상태표 단위: 십억원

12결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 5,065 5,585 5,023 5,092 5,145 유동자산 1,333 1,349 1,912 2,158 2,493

매출원가 4,637 4,854 4,418 4,519 4,448 현금및현금성자산 234 102 779 1,013 1,339

매출총이익 428 731 605 573 697 매출채권 및 기타채권 621 668 602 608 613

매출총이익률 (%) 8.5 13.1 12.0 11.3 13.6 재고자산 427 472 424 430 434

판매비와관리비 166 176 194 213 235 기타유동자산 50 107 107 107 107

영업이익 263 555 412 360 462 비유동자산 3,247 3,268 2,949 2,902 2,873

영업이익률 (%) 5.2 9.9 8.2 7.1 9.0 유형자산 2,440 2,366 2,181 2,017 1,872

EBITDA 481 764 598 525 610 관계기업투자금 488 588 707 825 943

EBITDA Margin (%) 9.5 13.7 11.9 10.3 11.8 기타금융자산 281 274 24 24 24

영업외손익 27 62 15 35 43 기타비유동자산 38 40 38 36 35

관계기업손익 89 118 118 118 118 자산총계 4,580 4,617 4,861 5,060 5,365

금융수익 77 26 24 41 47 유동부채 1,914 1,759 1,587 1,449 1,331

금융비용 -104 -89 -82 -80 -78 매입채무 및 기타채무 626 556 524 528 531

기타 -34 7 -45 -45 -45 차입금 900 817 735 654 573

법인세비용차감전순손익 290 617 426 395 505 유동성채무 326 269 210 150 110

법인세비용 72 114 79 73 93 기타유동부채 62 117 117 117 117

계속사업순손익 218 503 348 322 412 비유동부채 709 510 591 672 755

중단사업순손익 0 0 0 0 0 차입금 335 259 266 273 280

당기순이익 218 503 348 322 412 사채 248 113 183 253 322

당기순이익률 (%) 4.3 9.0 6.9 6.3 8.0 기타비유동부채 126 138 142 147 152

비지배지분순이익 4 12 31 30 33 부채총계 2,623 2,269 2,177 2,122 2,086

지배지분순이익 214 491 316 292 379 지배지분 1,843 2,347 2,683 2,937 3,278

지배순이익률 (%) 4.2 8.8 6.3 5.7 7.4 자본금 167 167 167 167 167

매도가능금융자산평가 34 0 0 0 0 자본잉여금 267 357 357 357 357

기타포괄이익 -1 -18 -18 -18 -18 이익잉여금 1,403 1,925 2,204 2,458 2,800

포괄순이익 251 485 330 304 394 기타자본변동 -40 -40 -40 -40 -40

비지배지분포괄이익 6 12 8 8 10 비지배지분 114 1 1 1 1

지배지분포괄이익 245 473 321 296 384 자본총계 1,957 2,348 2,684 2,938 3,280

주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 총차입금 1,813 1,458 1,394 1,330 1,285

현금흐름표 단위: 십억원 주요 투자지표 단위: 원, 배, %

12결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

영업활동 현금흐름 421 485 494 345 419 EPS 6,906 15,984 10,246 9,440 12,313

당기순이익 218 503 348 322 412 PER 14.4 5.5 7.5 8.1 6.2

비현금항목의 가감 310 277 209 162 157 BPS 55,019 70,088 80,104 87,689 97,888

감가상각비 215 207 184 164 146 PBR 1.8 1.2 1.0 0.9 0.8

외환손익 -12 5 15 1 1 EBITDAPS 14,347 22,814 17,845 15,681 18,201

지분법평가손익 -89 -118 -118 -118 -118 EV/EBITDA 10.0 5.3 5.0 5.1 3.8

기타 197 184 128 115 128 SPS 166,234 183,306 164,877 167,129 168,868

자산부채의 증감 -40 -202 54 -35 -33 PSR 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5

기타현금흐름 -67 -94 -117 -104 -117 CFPS 8,051 9,733 12,711 9,665 11,685

투자활동 현금흐름 -106 -191 -149 -99 -99 DPS 1,000 1,350 1,350 1,350 1,350

투자자산 -3 19 0 0 0

유형자산 -106 -134 -150 -100 -100 재무비율 단위: 원, 배, %

기타 3 -75 1 1 1 12결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

재무활동 현금흐름 -277 -426 -134 -342 -277 성장성

단기차입금 -60 -81 -81 -81 -81 매출액 증가율 27.6 10.3 -10.1 1.4 1.0

사채 218 70 50 45 40 영업이익 증가율 67.2 111.2 -25.8 -12.6 28.6

장기차입금 132 7 7 7 7 순이익 증가율 169.5 131.1 -30.9 -7.4 28.0

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성

현금배당 -22 -27 -37 -38 -38 ROIC 6.8 15.8 12.3 11.7 16.0

기타 -545 -395 -73 -274 -204 ROA 4.7 10.7 6.7 5.9 7.3

현금의 증감 37 -133 677 234 326 ROE 12.3 23.4 12.6 10.4 12.2

기초 현금 197 234 102 779 1,013 안정성

기말 현금 234 102 779 1,013 1,339 부채비율 134.0 96.6 81.1 72.2 63.6

NOPLAT 197 452 336 293 377 순차입금비율 39.6 31.6 28.7 26.3 24.0

FCF 270 326 426 324 391 이자보상배율 4.0 9.7 7.5 6.9 9.2

자료: 금호석유, 교보증권 리서치센터

금호석유 [011780]


20 Research Center

금호석유 최근 2년간 목표주가 변동추이

최근 2년간 목표주가 및 괴리율 추이

일자 투자의견 목표주가 괴리율

일자 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저 평균 최고/최저

2019.12.21 매수 90,000


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■ 투자의견 비율공시 및 투자등급관련사항 ■ 기준일자_2019.09.30

구분 Buy(매수) Trading Buy(매수) Hold(보유) Sell(매도)

비율 87.0 10.1 2.9 0.0

[ 업종 투자의견 ]

Overweight(비중확대): 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 Neutral(중립): 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 Underweight(비중축소): 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

[ 기업 투자기간 및 투자등급 ] 향후 6개월 기준, 2015.6.1(Strong Buy 등급 삭제)

Buy(매수): KOSPI 대비 기대수익률 10%이상 Trading Buy: KOSPI 대비 10%이상 초과수익 예상되나 불확실성 높은 경우 Hold(보유): KOSPI 대비 기대수익률 -10~10% Sell(매도): KOSPI 대비 기대수익률 -10% 이하

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17.12.21 18.06.21 18.12.21 19.06.21 19.12.21

주가 목표주가(천원)

011780 · 2019. 12. 23. · company report 금호석유 011780 dec 23, 2019 buy 신규 tp 90,000원...

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