d. Identificar y cuantificando, los efectos sobre el valor de la empresa.

Identificando los hechos su citados en los últimos 3 años de la empresa Enron y que efectos han tenido sobre el valor del negocio hasta su quiebra.

En Julio de 1999, las acciones de Enron ascendían a US$ 42 la acción. Enron armó una campaña para capturar los corazones y mentes de los analistas de acciones.

En Noviembre de 1999, se llevó a cabo el lanzamiento de "Enron Online", un sistema de transacciones globales en Internet que permitía a los clientes de Enron ver en tiempo real los precios del mercado y realizar transacciones en línea, en forma instantánea. En dos años, esa plataforma de comercio electrónico llegó a realizar 6.000 transacciones diarias por un valor de 2.500 millones de dólares.

En diciembre de ese año Enron concreta su primer negocio de banda ancha. EES informó su primer trimestre con utilidades.

Las acciones de Enron dieron un salto de un 30% en ganancias en el segundo trimestre del año. También el comercio por red y la venta de energía al por mayor. En Wall Street se trataba de un juego, si la empresa se superaba en presupuesto de ganancias del trimestre las acciones subían.

Los altos ejecutivos aumentaban el valor de la acción y luego vendían en cifras multimillonarias sus opciones.

Kenneth Lay y Jeff Skilling utilizaban lo que llamaron como la estrategia de “confía en mí” para mantener a los inversionistas y a los empleados invirtiendo sus ahorros en la compañía. Todos los empleados canalizaban sus ahorros en la empresa ya que era lo tradicional y lo más seguro. Ellos continuaron vendiendo la compañía como un lugar seguro para invertir, donde comunicaban un pronóstico de ganancias con un aumento del 10% - 15% al año, cuando los resultados reales mostraban todo lo contrario.

Enron tenía operaciones por todo el mundo y no estaban funcionando como lo esperaban, especialmente en India donde comenzaron la construcción de la planta de energía eléctrica Dabhol que demandó una inversión de 1 billón sin considerar que en India no podían pagar por la Energía que Enron producía. A pesar de la pérdida sufrida es de público conocimiento que Enron abonó a los ejecutivos bonos basados en los beneficios imaginarios que recibirían por este proyecto. Tuvieron que aparecer con una nueva idea innovadora para cubrir el fracaso de Dabhol, la adquisición de PGE, la cual colocó a Enron en el negocio de la electricidad y la posición de PGE le dio acceso al nuevo mercado de desregulación en California.

Los analistas calificaban las acciones de Enron en lo más alto. El presidente de la compañía de analistas Knykos y asociados declaró que muchas veces cuando realizaban preguntas que los vendedores no podían contestar, siempre decían: Le cometo a Jeff, lo llamo a Jeff.

Así se descubrió que los analistas no realizaban los estudios correspondientes, en realidad creían ciegamente en todo lo que Enron les decía. Enron estaba engañando a todos, accionistas, personal, instituciones financieras, etc.

El 20 de Enero del 2000, las acciones de Enron valían 68 US$ cada una y la compañía elevo su valor a 52 billones de dólares. La semana anterior a ese suceso, ingresó al negocio de banda ancha asociándose con Blockbuster para pasar películas por demanda online.

El 21 de Enero del 2000, cada acción valía 71,62 US$, el valor se elevó en un 34% en 2 días. Pero la realidad seguía siendo ocultada a los inversionistas dado que la tecnología no funcionaba y el trato con Blockbuster se disolvió. Pero gracias a la contabilidad “Valor-hipotético-a-futuro”, Enron registró 53 millones en ganancias que nunca habían fluido hacia la empresa, nunca recibieron los frutos de ese contrato.

En Febrero del 2000, Enron lanza la EnronCredit.com, el primer departamento de crédito en tiempo real para corporaciones.

En marzo, The Energy Financial Group rankea a Enron como la sexta compañía más grande del mundo, considerando la capitalización del mercado.

En abril, se crea Enron Net Works con el fin de desarrollar nuevas oportunidades de mercado en e-commerce a través de un amplio rango de industrias.

En mayo, junto a IBM y American Online lanzan The New Power Company, el primer proveedor de servicios de energía para negocios residenciales y pequeños comercios desregulados de energía de USA.

En agosto del 2000, el valor de la acción de Enron llega a un punto máximo de 89 USD por acción. El año 2000, fue muy especial para Enron, las acciones subieron un 89% y las utilidades un 25%.

Estos resultados eran magníficos dado que una década antes el 80% de los ingresos provenían de los negocios regulados de gas por cañería. En ese año, alrededor del 95% de sus ingresos por ventas y más del 80% de sus utilidades provenían de mercados de energía y de la compra y venta de participaciones a productores de energía.

Enron era la acción a comprar en Wall Street mientras que a finales del 2000, todas las acciones cayeron un 31% en forma abrupta. A la compañía se le estaban acabando las ideas sobre cómo hacer aparentar el éxito del negocio de banda ancha y los ejecutivos comenzaron a vender sus acciones.

El 2 de enero del 2001, el precio de la acción de Enron era de US$79.

El 5 de febrero, Andersen celebra una reunión para decidir si mantener o no a Enron como cliente de auditoria.

El 12 de febrero del 2001, K. Lay anunció su retiro y nombró a Skilling presidente y director ejecutivo (CEO) de Enron. En febrero, Skilling celebró la conferencia anual de la compañía con los analistas, presumiendo que las acciones (valuadas entonces en $80 dólares aproximadamente) debían negociarse a cerca de $126 dólares por acción.

En marzo, Enron y Blockbuster anunciaron la cancelación de su operación de videos por pedido. Para entonces, las acciones habían caído a algo como $60 dólares. Durante la primavera y el verano, las riesgosas operaciones que Enron había hecho en diversos tipos de inversiones de bajo rendimiento comenzaron a desbaratarse, haciendo que sufriera una enorme insuficiencia de efectivo.

Además, desde agosto la administración senior se estaba retirando de la empresa para mostrar su desacuerdo con las operaciones riesgosas y de bajo rendimiento que se estaban llevando a cabo, vendiendo sus acciones de Enron en el mercado alcista, y al irse eran colectivamente más ricos por cientos de millones de dólares.

El 14 de agosto, solamente seis meses después de ser nombrado CEO, Skilling mismo renunció, aludiendo “razones personales”. El precio por acción se deslizó por debajo de los US$40 dólares esa semana y, excepto por una breve recuperación, a principios de octubre, después de la venta de Portland General, siguió su declive hasta por debajo de US$30 dólares por acción. También en agosto, en un memorándum interno a Lay, una vicepresidente de la compañía, Sherron Watkins, describió sus reservas sobre la falta de revelación de la esencia de las transacciones de partes relacionadas con las SPES manejadas por Fastow. Concluyó el memo declarando su temor de que la compañía podría “implosionar bajo una serie de escándalos contables”. Lay notificó a los abogados de la compañía, Vinson & Elkins, así como al socio auditor de la firma de auditoría de Enron, Arthur Andersen LLP, de modo que se pudiera investigar más el asunto.

El 16 de octubre, Enron informa US$638millones de perdida en el tercer trimestre y una disminución de patrimonio de US$1,2 billones, la mayor parte de la cual se debía a las transacciones de las sociedades que administraba Andrew Fastow Ceo de Enron. El 17 de octubre, la compañía anunció que había cambiado a los administradores del plan de pensiones de sus empleados, poniendo así por ley un candado a sus inversiones por un período de 30 días e impidiendo que los trabajadores vendieran sus acciones de Enron. La compañía alega que de esta decisión se había tomado desde meses antes. Sin embargo, el momento de la decisión ciertamente ha despertado sospechas. El 22 de octubre, Enron anunció que la SEC estaba investigando las transacciones de partes relacionadas entre Enron y las sociedades propiedad de Fastow, quien fue despedido dos días después.

El 8 de noviembre, Enron anunció una actualización de sus estados financieros desde 1997 para reflejar la consolidación de las SPES que había omitido, así como para contabilizar los ajustes recomendados por Andersen desde esos años, los que la compañía previamente había “considerado de poca importancia”. Esta actualización dio como resultado otros US$591 millones de dólares en pérdidas durante los cuatro años, así como US$628 millones de dólares adicionales en pasivos al final del año 2000. Los mercados de capital reaccionaron inmediatamente a la actualización, empujando el precio de las acciones a menos de $10 dólares por acción.

Un convenio de fusión con Dynegy, el pequeño competidor local se anunció el 9 de noviembre, pero fue rescindido por Dynegy el 28 de noviembre con base en la omisión de Enron de la plena revelación de su deuda fuera del balance, rebajando la calificación de riesgo de Enron a la categoría de basura. El 30 de noviembre las acciones cerraron a un sorprendente precio de US$0.26 centavos por acción. La compañía solicitó protección por declaración de quiebra el 2 de diciembre.

VALORIZACION DE LAS ACCIONES DE ENRON

1-91 1-92 1-93 1-94 1-95 1-96 1-97 1-98 1-99 1-00 1-01 1-02

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

En la tabla anterior se muestra gráficamente la valorización de las acciones de la empresa hasta su quiebre, la cual se describe puntualmente en los hechos ya indicados líneas anteriores

Rating crediticio de Enron

El analista Roe Barone, analista de créditos de Standard & Poor’s. Quien trabajo en el equipo responsable de establecer el rating crediticio de Enron, declaro que quedo muy sorprendido cuando un asistente de tesorería de Enron le comento el 4 de octubre del 2001 que la compañía tendría que efectuar un ajuste contable por un importe de 1.200 millones de dólares. El 12 de octubre K. Lay le informó telefónicamente sobre el deterioro de la posición financiera de Enron, que haría la necesaria la adopción de ciertas medidas, entre las que citó la venta de activos, incluso la venta de gasoductos si no hubiese otro remedio y le aseguro que los libros de contabilidad quedaban limpios tras el ajuste de 1.200 millones de dólares. Barone describió el desplome de la calificación crediticia de Enron a partir de aquel momento: BBB+ el 15 de octubre; BBB/CW –neg el 1 de noviembre; BBB-/CW-neg el 9 de noviembre; B-/CW-neg el 28 de noviembre; CC/CW-neg el 30 de noviembre; y finalmente D el 3 de diciembre, con la compañía ya quebrada.

Se hace presente que el sr. Bruce Collins, del equipo de abogados defensores de K. Lay, mantuvo la conocida teoría de que fue precisamente el desplome de la calificación crediticia el que provocó el pánico bancario y desemboco en la quiebra de la compañía.

En el cuadro anterior contiene datos financieros resumidos de Enron para los años 1992 a 2000, incluyendo las estimaciones de dos medidas de rendimiento del capital de uso común. Uno es el (después de impuestos) de retorno operativo, que es un amplio medida de la rentabilidad de la subyace negocio en términos de la el capital aportado por los accionistas y tomando en préstamo (deuda). El segundo medida es retorno sobre el patrimonio, que relaciona los ingresos de la línea de fondo disponible para accionistas comunes a capital propio General Ordinaria de Accionistas.

Terminado los cinco años 1996-2000 Enron reportado un crecimiento impresionante en ingresos, incluyendo una espectacular aumento del 150% en el año 2000. Sin embargo, las ganancias el crecimiento fue más errático, y aunque el compuesto ganancias tasa de crecimiento fue de 12,1% entre 1996 y 2000, que había sido del 18,8% desde 1992 hasta 1996.

Lo que se demmuestra del modelo de negocio cambiante vendía fuera de las empresas en activos pesada y su sustitución por empresas que requieren un balance más ligero. Así los inversores podrían haber esperado ver una creciente el rendimiento del capital. En cambio, lo que llama la atención sobre Enron es la disminución de su rendimiento sobre el capital durante el segundo la mitad de la década de 1990, incluso en las cifras publicadas originales en la Tabla 1.

Enron tenía un rendimiento operativo del 7,5% en 1999 y 5,6% en 2000, y un retorno sobre el capital de 10,8% en 1999 y 9,5% en 2000. La estimación del costo de capital es una ciencia inexacta famosa. Pero, suponiendo un 5% prima de riesgo de las acciones en el mercado en su conjunto, pues, en más felices, tiempos pre-escándalo, equidad propietarios de Enron se espera un retorno de quizá un 9% -10%. Este puede servir como punto de referencia para la rentabilidad sobre recursos propios.

Para comparar el rendimiento operativo utilizamos el costo de capital y deuda capital de Enron. Deuda capital es más barato que la equidad porque el interés es el impuesto deducible. Pero en relación con el valor de mercado de Enron la equidad en el tiempo, la proporción de (on-balance) la deuda no era particularmente alto. Así promedio de Enron costo de capital fue tal vez uno o dos puntos porcentuales puntos más bajo que el costo de capital propio. Así que una comparación de cualquiera medida de rendimiento del capital al costo de capital sugiere que Enron era probablemente no la creación de valor para 1999 y 2000.

FUENTES:

El caso Enron. Principales aspectos contables, de auditoría y de gobierno corporativo. Ril editores 2007. Autor Carmen Bastidas Méndez.

Economía y negocios universidad de chile.

IESE Business School - Universidad de Navarra, valoración de empresas http://web.iese.edu/pablofernandez/Plantillas/Figuras.htm

http://finance.yahoo.com/

El lado oscuro del capitalismo, El caso Enron. Publicación de la Universidad Alicante 2012. Autor Vicente Martin Valero.

Business Strategy Review, 2001, Volumen 12 Issue 4