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www.vriskr.com Empresa de Obras Sanitarias de Pasto - Empopasto S.A. E.S.P

Diciembre de 2017 - Calificación Inicial

ENTIDADES DESCENTRALIZADAS

EMPRESA DE OBRAS SANITARIAS DE PASTO S.A.

EMPOPASTO S.A. E.S.P.

Acta Comité Técnico No. 373

Fecha: 07 de diciembre de 2017

Fuentes:

Empopastoa S.A. E.S.P.

Consolidador de Hacienda e Información Pública – CHIP

Miembros Comité Técnico:

Javier Bernardo Cadena Lozano.

Juan Manuel Gómez Trujillo.

Mariena Pizarro Delgado.

Contactos:

Patricia Álvarez Ruiz

[email protected]

Sandra Mireya Arévalo Rodriguez

[email protected]

Luis Fernando Guevara O.

[email protected]

PBX: (571) 5 26 5977

Bogotá D.C

CALIFICACIÓN INICIAL

CAPACIDAD DE PAGO DE LARGO PLAZO BBB – (Triple B Menos)

CAPACIDAD DE PAGO DE CORTO PLAZO VrR3 – (Tres Menos)

El Comité técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A,

sociedad calificadora de valores, decidió asignar a la Empresa de

Obras Sanitarias de Pasto S.A. E.S.P. la calificación BBB - a la

Capacidad de Pago de Largo Plazo y VrR3 – (Tres Menos) a la Capacidad de Pago de Corto Plazo.

La calificación BBB (Triple B) es la categoría más baja de grado de

inversión; indica una capacidad suficiente para el pago de intereses y

capital. Sin embargo, las entidades o emisiones calificadas en BBB

son más vulnerables a los acontecimientos adversos que aquellas calificadas en mejores categorías de calificación.

Por su parte, la calificación VrR 3 (Tres) es la más baja categoría en

grado de inversión. Indica una satisfactoria probabilidad de pago de

obligaciones por parte de la Entidad. Aunque existen liquidez y

protección adecuadas, los factores de riesgo son mayores y están sujetos a variaciones.

Cabe anotar que, para las categorías de riesgo entre AA y B, y entre

VrR 1 y VrR 3 Value and Risk Rating S.A. utilizará la nomenclatura

(+) y (-) para otorgar una mayor graduación del riesgo relativo.

NOTA: La presente calificación se otorga dando cumplimiento a los

requisitos establecidos en el Decreto 610 de 5 de abril de 2002, emitido por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, en la cual se

establece la obligación de las empresas descentralizadas de tener

vigente en todo momento una calificación de su capacidad de pago

para gestionar endeudamiento externo u operaciones de crédito público interno o externo con plazo superior a un año.

EXPOSICIÓN DE MOTIVOS DE LA CALIFICACIÓN

La calificación otorgada a la Empresa de Obras Sanitarias de Pasto

– Empopasto S.A. E.S.P, en adelante Empopasto, se sustenta en lo

siguiente:

Posicionamiento y direccionamiento estratégico. la Empresa de Obras Sanitarias de Pasto fue constituida en 1974 como una

sociedad anónima de economía mixta por acciones, con autonomía administrativa, patrimonial y presupuestal. Desde sus

inicios se ha enfocado en la prestación de los servicios públicos

de acueducto y alcantarillado.

Se beneficia de una fuerte posición competitiva, soportada en sus

características como monopolio natural en su área de influencia,

http://www.vriskr.com/

mailto:[email protected]



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así como adecuados niveles de calidad de agua e indicadores de

continuidad del servicio. Lo anterior aunado a la naturaleza regulada de los servicios que presta (considerados como de

primera necesidad), le permiten beneficiarse de ingresos

operativos estables con una tendencia ascendente, en línea con el

desarrollo del municipio de Pasto.

Ambiente regulatorio. Clasificada como empresa de servicios públicos, Empopasto se encuentra regulada por la Comisión de

Regulación de Agua Potable y Saneamiento Básico (CRA), en

este sentido le son aplicables las metodologías tarifarias

contempladas en las resoluciones CRA 688 de 2014 y CRA 735/2015 para acueducto y alcantarillado (en municipios con más

de cinco mil suscriptores.

Al respecto es importante mencionar que si bien la Resolución

CRA 688 permite lograr una operación más eficiente, toda vez

que sus respectivos componentes tarifarios permiten recuperar los diferentes costos y gastos asumidos en el desarrollo de su

operación. Igualmente, implica importantes retos, ya que se

encuentra orientada a optimizar la cobertura, calidad y

continuidad de los servicios, así como a reducir los niveles de agua no contabilizada, entre otros aspectos.

Sobre el particular, la CRA ha establecido metas para dichos

indicadores, cuyo plan de ajuste fue establecido por un periodo de

cinco años. De este modo, las empresas de servicios públicos

deben elaborar planes de obras e inversiones enfocados a su cumplimiento, que de no presentarse podrían derivar en la

aplicación de descuentos sobre el valor de la factura, y por tanto

en menores ingresos.

En este sentido, a partir del primero de julio de 2016, Empopasto

implementó el nuevo esquema tarifario, el cual se reflejó en un incremento del 1,92%, que se aplicó en su totalidad durante esa

vigencia. Value and Risk pondera positivamente el impacto

positivo de la nueva estructura tarifaria en la dinámica de los

ingresos de la ESP, no obstante, considera que el cabal cumplimiento de los planes de inversión, control y seguimiento se

constituye en un importante reto, al que se hará seguimiento en

futuras revisiones de la calificación.

Modelo de gestión de Activos Fijos. La calificación asignada a

Empopasto considera la infraestructura física con que cuenta la ESP para la prestación de los servicios de acueducto y

alcantarillado. Al respecto es importante mencionar que esta es

100% propiedad de la Empresa quien además es la encargada

directa de su gestión, aspectos que en opinión de la Calificadora derivan en mayor eficiencia y celeridad en la gestión, al tiempo

que permiten mayor disponibilidad de recursos para cubrir planes

de mantenimiento, mejoramiento e incluso Inversión.


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La infraestructura se encuentra conformada por cuatro plantas de

tratamiento de agua potable (PTAPs), un sistema de acueducto que opera en algunas secciones por gravedad y en otra por

bombeo (de acuerdo a las características geológicas del

Municipio) y un sistema de redes hidrosanitarias adecuadas para

el tamaño y características de su operación. Adicionalmente, cuenta con suficientes fuentes hídricas, que garantizan el

abastecimiento del Municipio por varios años, aspecto que

impacta positivamente su estructura de costos, toda vez que no

debe acudir a la compra de agua en bloque.

Niveles de ejecución presupuestal. El presupuesto asignado para la vigencia 2017 de Empopasto asciende a $89.966 millones,

levemente superior al nivel promedio del último quinquenio

($88.995 millones), y al cierre de septiembre presenta un nivel de

ejecución del ingreso del 67,19%, en línea con lo estimado para el tercer trimestre del año. Por su parte los gastos comprometidos

registran una ejecución de 77,50%, superior al registrado en el

mismo periodo de 2016 (74,40%).

Lo anterior derivó en un resultado presupuestal negativo de

$9.269 millones, manteniendo la tendencia deficitaria del último quinquenio, caracterizada por niveles de recaudo en promedio, de

83,86%, respecto a ejecuciones del gasto de 85,93%, en las que

los compromisos asociados a los proyectos de inversión

financiados con los recursos del crédito con el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), toman especial importancia.

En cuanto a su estructura, los ingresos se originan principalmente

en la prestación de los servicios de acueducto y alcantarillado, y

en menor medida en recursos del balance y recursos del crédito.

Por su parte, los gastos se concentran en su orden en gastos de inversión, funcionamiento, operación y servicio de la deuda.

Value and Risk destaca la estabilidad que históricamente presenta

el presupuesto, sin embargo, considera que sus resultados

presupuestales evidencian como oportunidad de mejora el

fortalecimiento de sus mecanismos de planeación y seguimiento presupuestal, con el fin de garantizar una adecuada ejecución de

los ingresos, acorde con los gastos proyectados para la anualidad.

Lo anterior, al tener en cuenta que la evolución presupuestal se

encuentra afecta por la periodicidad de los desembolsos derivados del crédito con el BID, las cuales generan un desbalance con

respecto a los gastos comprometidos a cargo de estos recursos.


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Fuente: Empopasto S.A. E.S.P.

Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Evolución de los ingresos. Los ingresos operacionales de

Empopasto se derivan de la prestación de los servicios de acueducto y alcantarillado en el Municipio de Pasto, los cuales,

por sus características de servicios de primera necesidad,

presentan un comportamiento estable y altamente predecible a lo

largo del último quinquenio, con un crecimiento interanual promedio del 4,83%, comportamiento que se encuentra en línea

con el crecimiento orgánico1 del Municipio, que deriva en un

crecimiento constante, aunque moderado en el número de

usuarios.

De otro lado, es importante resaltar la reducción registrada en 2016, en los niveles de consumo de agua, lo que implicó una

menor dinámica de crecimiento de los ingresos, que se ubicaron

en $42.377 millones (+3,58%), aspecto que fue compensado

principalmente por la implementación de la nueva estructura tarifaria. Por su parte, a septiembre de 2017, los ingresos

ascendieron a $33.614 millones (+5,80%), gracias al incremento

en los usuarios (+3,47% en los primeros nueve meses de 2017),

como resultado de las políticas de legalización, así como mayores niveles de consumo frente al mismo periodo del año anterior2.

Cabe anotar que los ingresos se encuentran principalmente

determinados por el componente de acueducto, debido tanto al

número de suscriptores3 como al mayor valor de la factura por

este servicio4. Mientras que por actividad económica, se concentra en el sector residencial, principalmente en los estratos

I, II y III, acorde con las características socioeconómicas del

Municipio. Por su parte, el sector no residencial se encuentra

determinado básicamente por el sector comercial.

En opinión de Value and Risk, la evolución de los ingresos operacionales de Empopasto en el mediano plazo, estará

determinada por el fortalecimiento de sus sistemas de macro y

micro medición, el adecuado control de pérdidas de agua no

1 Crecimiento poblacional y urbanístico. 2 El consumo total de agua paso de 8,75 millones de m3 en septiembre de 2016 a 8,93 millones de m3 a septiembre de 2017. 3 Toda vez que se tienen mayores avances en la legalización de este servicio. 4 La tarifa de este componente usualmente es superior a la de alcantarillado.

-13.000,0

7.000,0

27.000,0

47.000,0

67.000,0

87.000,0

107.000,0

127.000,0

2012 2013 2014 2015 sep-16 2016 sep-17

Mil

es

de

Mil

lon

es

Ejecución de presupuesto

Presupuesto Ejecucion de Gastos Ejecucion de Ingresos Superávit/Deficit Presupuestal


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contabilizada, así como por la actualización de su base de

usuarios y su legalización. De otra parte, el desarrollo de nuevas líneas de negocio, entre las que se destacan los proyectos de

asesorías en la ejecución de proyectos hidrosanitarios (en los que

está empezando a incursionar), contribuirá con dicho propósito.

Lo anterior toma relevancia al considerar que en el mediano

plazo, la Calificadora no anticipa cambios significativos en la dinámica de crecimiento poblacional y urbanística del Municipio.

Niveles de rentabilidad. De acuerdo con las características de su

operación, la Entidad debe incurrir en altos costos operacionales5,

sin embargo, es importante mencionar que, a lo largo del periodo

de estudio6 presentan una dinámica de crecimiento moderada, (promedio del 2,22%). Al respecto, se destaca el impacto positivo

que generó el Plan de Retiro Compensado de los trabajadores

adscritos a la convención colectiva en el año 2015, lo que derivó

en una menor presión sobre la estructura de costos y en el fortalecimiento de sus márgenes financieros.

En línea con lo anterior, al cierre de 2016 se observa un descenso

del 6,59% en los costos operacionales, que se ubicaron en

$20.303 millones. Dicha reducción compensó las mayores

erogaciones relacionadas en los costos generales, así como el mayor consumo de insumos indirectos, altamente correlacionados

con los niveles de turbiedad del agua, (que varía de acuerdo con

las condiciones climáticas).

Cabe anotar que la mayor dinámica de crecimiento anual

evidenciada en septiembre de 2017en los costos de personal, obedece al proceso de contratación directa de personal que se

encontraba vinculado por outsourcing.

A pesar de las anteriores restricciones sobre la estructura de

costos, el comportamiento de los ingresos ha contribuido en la

obtención de resultados brutos positivos, los cuales en la mayoría de los años, han sido suficientes para cubrir sus gastos

administrativos (impulsados por los de personal), así como los

asociados a depreciaciones, amortizaciones y provisiones,

generando resultados operacionales positivos. Es de aclarar que en el año 2015, los gastos administrativos estuvieron impactados

por el pago de las indemnizaciones a los funcionarios que se

acogieron al plan de retiro7, con su correspondiente impacto sobre

los resultados operacionales (-$14.176 millones).

De otra parte, Empopasto recibe ingresos financieros por los importantes excedentes de liquidez que administra.

Adicionalmente percibe otros ingresos por arrendamientos,

facturación del servicio de aseo urbano, y servicios de análisis

5 Principalmente determinados por los servicios personales, las órdenes y contratos de mantenimiento insumos químicos para el tratamiento del agua, y el pago de las tasas retributiva y de vertimientos. 6 Diciembre de 2012 - septiembre de 2017. 7 Los pagos de indemnizaciones, incluyendo las relacionadas con el personal operativo, se

manejaron como gastos administrativos.


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físico-químico, entre otros, que han contribuido en la generación

de utilidades, especialmente entre los años 2016 y septiembre de 2017.

Es de anotar que los gastos financieros, se generan

principalmente por dos contratos de Leasing y la deuda con el

Banco Interamericano de Desarrollo (BID, recursos que han sido

utilizados para la adquisición de activos fijos). Teniendo en cuenta que la deuda con el BID estaba contratada en dólares,

Empopasto presentaba una alta exposición a riesgo cambiario.

Dicha situación se evidenció especialmente en los años 2014 y

2015, dada la tendencia creciente en la cotización del dólar que impactó los estados financieros vía diferencia en cambio. Sin

embargo, durante 2016 y en lo corrido del año 2017 como

resultado de su monetización, Empopasto ha generado ingresos

por diferencia en cambio. Al respecto, la Calificadora pondera positivamente adicionalmente el hecho que para los desembolsos

efectuados durante el año 2017, la ESP pacto una tasa de cambio

fija, que ha permitido mitigar el impacto de riesgo cambiario al

tiempo que proporcionará mayor predictibilidad en los futuros flujos de pagos.

Históricamente, Empopasto ha logrado obtener utilidades netas,

las cuales, al cierre de 2016, alcanzaron los $9.862 millones, con

indicadores ROE8 del 3,90% y ROA9 del 2,75%. Por su parte a

septiembre de 2017, las utilidades se ubican en $6.540 millones, con un decrecimiento del 52,58%10, debido al impacto de la

política de vinculación directa de personal, y el comportamiento

de la tasa de cambio (que derivó en menores ingresos por

diferencia en cambio). De esta manera, en opinión de Value and Risk, la Entidad tiene el reto de potencializar sus niveles de

rentabilidad a través del tiempo.

Nivel de endeudamiento. La Calificadora destaca el continuo robustecimiento del patrimonio a través de la constitución de

reservas, vía retención de utilidades, que ha contribuido a

mantener los niveles de apalancamiento (pasivo financiero/

patrimonio) en niveles inferiores al 30%.

Al cierre de septiembre de 2017, el endeudamiento de Empopasto corresponde principalmente al crédito a largo plazo con el BID,

del cual se han desembolsado USD22,1 millones11 (de un total de

USD27,8 millones), conforme al plan de desembolsos (atado a la

ejecución de los proyectos de infraestructura)12. Al respecto, Value and Risk pondera positivamente la adecuada planeación de

8 Retorno sobre el Patrimonio, por sus siglas en ingles. 9 Retorno sobre el Activo, por sus siglas en ingles. 10 $6.540 millones frente a $13.879 millones a septiembre de 2017. 11 En el último trimestre de 2017 la Entidad proyecta desembolsos por USD4,2 millones y en el primer semestre de 2018 por USD1,5 millones. 12 Los cuales tienen como objeto el incremento en la cobertura de los servicios de acueducto y alcantarillado, así como la recuperación de niveles medio ambientales adecuados en los cuerpos de

agua de la ciudad.


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la deuda externa, la cual tiene un plazo de 24 años (hasta 2034) y

un periodo de gracia de seis, el cual terminó en 2016.

Adicionalmente, la Entidad tiene dos contratos de Leasing por $698 millones y 432 millones, los cuales fueron desembolsados

en 2013, con un plazo de 5 años, cuyo plan de amortizaciones se

ha cumplido de acuerdo a lo establecido contractualmente.

Aunque para la vigencia 2018, la Entidad no proyecta contratar

nuevo endeudamiento, la Calificadora estima que el plan de inversiones establecido para los próximos cuatro años por $68

mil millones, repercutirá sobre los niveles de endeudamiento. De

esta manera, se estima que los pasivos financieros se consoliden

como su principal pasivo al representar cerca del 66%, respecto a niveles de 62,63% de septiembre de 2017.

De otra parte, el pasivo operacional de Empopasto, a septiembre

de 2017, asciende a $39.312 millones, en línea con el promedio observado históricamente. Este se encuentra principalmente

determinado por las provisiones para el pago del pasivo

pensional, las cuales ascienden a $23.897 millones13. Las cuentas

por pagar, por su parte, ascienden a $9.828 millones, dentro de las cuales las obligaciones relacionadas con avances y anticipos

sobre la ejecución de obras por convenios y acuerdos, aportan

$6.091 millones y los acreedores contribuyen con $2.814

millones. Mientras que las obligaciones laborales ascienden a $1.225 millones.

Cartera y ciclo de efectivo. La cartera ha presentado un

comportamiento acorde con los periodos de recaudo. Es así

como durante los últimos años, los días de recuperación de la

cartera de servicios públicos se han mantenido en 60 días, aspecto que contrasta con la mayor agilidad en los pagos y por

consiguiente en el ciclo de caja. A septiembre de 2017, se

destacan los menores niveles de cuentas por cobrar por este

concepto (-25,44%) gracias al fortalecimiento de las políticas de recaudo. De este modo a septiembre de 2017, la cartera por

prestación de servicios se ubicó en $8.107 millones, inferior a la

registrada en el mismo mes de 2016 ($10.873 millones) y a la

evidenciada al cierre de la vigencia 2015 ($10.900 millones). Por su parte la cartera de difícil recaudo se mantiene en $257

millones, y se encuentra totalmente provisionada.

Aunque en opinión de Value and Risk, la cartera por prestación

de servicios presenta un favorable comportamiento, teniendo en

cuenta que el 40,92% presenta vencimientos inferiores a 90 días, la considerable participación de las cuentas por cobrar con

vencimientos superiores a los 360 días (46,64%), sugiere la

importancia de continuar fortaleciendo sus procesos de cobro.

13 Según último calculo actuarial.


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Por otra parte, es importante mencionar que desde 2016 se

incluye dentro de las cuentas por cobrar, la participación del municipio de Pasto en las obligaciones asociadas al crédito con

el BID, dentro del marco del programa “Agua para el Campo14”,

toda vez que representan recursos que el Ente Territorial le

adeuda a la ESP, para dar cumplimiento con el plan de pagos. Lo anterior ha implicado mayores inversiones en capital de trabajo y

por tanto mayor presión sobre el flujo de caja.

Flujo de caja y Liquidez. La generación de Ebitda ha sido

suficiente para cubrir las inversiones en capital de trabajo a través

del tiempo, excepto en el año 2015, dado el incremento en los gastos administrativos por las indemnizaciones incurridas. A

septiembre de 2017, el Ebitda se ubicó en $11.655 millones con

una reducción del 23,7% respecto al mismo periodo del año

anterior, teniendo en cuenta el incremento en la planta de personal. Sin embargo, dicho nivel de Ebitda fue suficiente para

cubrir las inversiones en capital de trabajo y obtener un flujo de

caja operativo positivo que en conjunto con los otros ingresos

(diferencia en cambio, facturación de aseo urbano, entre otros), permitió cubrir las inversiones en Capex (asociadas con

mantenimiento y modernización de redes), y obtener un flujo de

caja libre positivo. Sin embargo, la amortización de los pasivos

financieros, con su correspondiente gasto financiero asociado, contribuyó para que Empopasto obtuviera un flujo de caja neto

negativo y por tanto sus niveles de disponible disminuyeran en

$4.490 millones. No obstante, dichos niveles aún le otorgan

flexibilidad para atender sus costos y gastos en más de 6 meses, aspecto que es ponderado de forma positiva.

De esta manera, los importantes niveles de liquidez sumados a

una generación constante de flujo de caja operativo, contribuyen

para hacer frente a sus obligaciones financieras. No obstante,

acorde con lo observado en periodos anteriores, la ESP presentaba una considerable exposición al riesgo cambiario,

teniendo en cuenta la alta participación de la deuda financiera en

dólares. Aspecto que se evidencia en el desempeño del flujo de

caja durante el periodo 2014 y 2015, años en los que además de incrementarse el endeudamiento para financiar las inversiones en

Capex, su capacidad de generación de efectivo estuvo impactada

por la mayor tasa de cambio. Sin embargo durante el año 2017,

esta exposición al riesgo se mitiga gracias a la decisión de monetización.

Capacidad de pago y perspectivas futuras. Para determinar la

capacidad de pago de Empopasto, Value and Risk llevó a cabo

escenarios de estrés en el que se tensionaron algunas variables

como el crecimiento de los ingresos y el aumento de los costos, al tiempo que se consideraron niveles moderados de Ebitda.

Adicionalmente el escenario tuvo en cuenta los desembolsos del

14 Algunas obras de infraestructura financiadas con recursos del BID benefician conjuntamente a la

ESP y al Municipio.


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BID proyectados para el último trimestre de 2017 y el primer

semestre 2018, que en total ascienden a USD5,7 millones, así como el plan de inversiones para los próximos años.

De esta manera, de acuerdo con dichos escenarios, se espera que

al cierre de 2017, la relación Pasivo Financiero / Ebitda se ubique

en cerca de 9,44x. Teniendo en cuenta el plan de amortizaciones,

esta relación se mantendrá en niveles superiores a 7 veces para los próximos años.

De otro lado, de acuerdo con la proyección, el Ebitda cubriría con

suficiencia tanto los gastos financieros como el servicio de la

deuda (bajo un escenario de estabilidad en la tasa de cambio). Sin

embargo, la cobertura a través del flujo operativo, podría ubicarse en niveles inferiores a uno (1), con lo cual la entidad tendría que

recurrir a los excedentes de liquidez para hacer frente a sus

obligaciones.

De esta manera, cambios sustanciales en el nivel de

endeudamiento, generación de Ebitda, flujo de caja operativo y comportamiento en contra de la tasa de cambio, tendrán impacto

sobre la calificación asignada.



Contingencias. De acuerdo con la información reportada a

octubre de 2017, Empopasto cuenta con 36 procesos legales en

contra, con pretensiones por $33.308 millones, de las cuales el


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8,21% están catalogados con probabilidad alta de fallo en contra,

con una tasación estimada de $2.845 millones. De esta manera, teniendo en cuenta el monto de las provisiones ($1.787 millones),

su materialización tendría un impacto medio sobre su posición

financiera.

De otra parte, de acuerdo con el último cálculo actuarial realizado

el día 31 de diciembre de 2016, el pasivo pensional a septiembre de 2017, asciende a $23.897 millones, el cual se encuentra

totalmente provisionado. Es de anotar que para cada vigencia se

cuenta con la respectiva reserva para atender las mesadas

pensionales a cargo de la Entidad.


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En Colombia los servicios públicos domiciliarios

gozan de una especial protección del Estado, especialmente aquellos catalogados, en la

Constitución Nacional, como servicios básicos

esenciales, entre los que se incluyen los de

acueducto y alcantarillado.

De este modo, las responsabilidades del sector de agua y saneamiento están definidas por la

Constitución de 1991, la Ley 142 de 1994 (Ley de

Servicios Públicos Domiciliarios) y la legislación

subsiguiente.

En línea con lo anterior, la ley de servicios públicos domiciliarios, establece las relaciones

entre los prestadores, el Estado y los usuarios, a la

vez que permite la libre competencia y dota al

Estado de mecanismos de intervención en la actividad económica, con el fin de evitar abusos

en precios, calidad y discriminación de usuarios.

Por su parte, la formulación, implementación, y

seguimiento a las políticas sectoriales, es

responsabilidad del Estado, quien se apoya en el Ministerio de Vivienda, Ciudad y Territorio; la

Superintendencia de Servicios Públicos

Domiciliarios; y la Comisión de Regulación de

Agua Potable y Saneamiento Básico (CRA). Entidades por medio de las cuales se controlan las

actividades desarrolladas por los prestadores de

los servicios públicos, y se implementan

estrategias para regular tarifas y niveles de calidad, así como prevenir la competencia desleal.

Al respecto se resalta la nueva estructura tarifaria,

que entro en vigencia en julio de 2016, la cual

tiene como principal objetivo mejorar los niveles

de calidad, cobertura y continuidad en la prestación de los servicios, al tiempo que permite

fortalecer el proceso de gestión de las empresas,

llevando a cabo una mejor planeación de sus

estrategias, y proporcionando los recursos necesarios para cumplirlas.

Dichos elementos permitirán continuar con los

avances evidenciados en la última década en

términos de cobertura, calidad del agua y

continuidad en la prestación del servicio de acueducto, en las áreas urbanas. No obstante, el

principal desafío continúa en las zonas rurales,

con importantes brechas tanto en infraestructura

física, como en calidad del agua y saneamiento

básico.

Entorno Acueducto: Sector caracterizado por costos marginales crecientes derivados de las

características de su operación, que se soporta en

considerables inversiones en infraestructura física

y en fuentes hídricas escazas, afectadas por el cambio climático y el crecimiento poblacional. De

este modo el principal desafío para las Empresas

de Servicios Públicos (E.S.P), es el

fortalecimiento de sus sistemas de macro y micro medición y el control de las pérdidas por agua no

contabilizada.

Entorno Alcantarillado: El sector está integrado

al servicio de acueducto, por lo que las decisiones

sobre su prestación se condicionan a este. En

Colombia existe un rezago en el tratamiento de

aguas residuales, motivo por el cual dicho sector

tiene un importante impacto ambiental que busca

ser mitigado por medio de programas de

descontaminación de los vertimientos y las

construcciones de las plantas de tratamiento de

aguas residuales. De esta forma, las E.S.P deben

ejecutar los Planes de Manejo de Vertimientos, los cuales deben contemplar metas ambientales y

sostenibles que protejan el recurso hídrico.

Adicionalmente, el sector tiene el reto de

incrementar la cobertura y actualizar su

infraestructura de acuerdo con los estándares actuales y el crecimiento urbanístico.

Empopasto S.A. E.S.P. fue constituía en 1974

como sociedad anónima de economía mixta por acciones, con autonomía administrativa,

patrimonial y presupuestal. Clasificada como una

empresa de servicios públicos, se rige por lo

dispuesto en la Ley 142 de 1994 y la Ley 689 de 2001, así como por las normas del Ministerio del

Medio Ambiente, Vivienda y Desarrollo

Territorial, la Comisión de Regulación de Agua

Potable y Saneamiento Básico y la Superintendencia de Servicios Públicos

Domiciliarios.

Su objeto social se enfoca en la prestación de los

servicios públicos de acueducto, alcantarillado, y

las actividades complementarias relacionadas y

CARACTERÍSTICAS DEL SECTOR

ANTECEDENTES Y CALIDAD DE LA

ADMINISTRACIÓN


12




conexas. En 2016, la Entidad realizo la ampliación

de su objeto social con el fin de lograr una mayor diversificación de sus fuentes de ingresos, entre

los que se destaca el desarrollo de consultorías y

asesorías en la ejecución de proyectos

relacionados con los componentes de acueducto y alcantarillado. Al respecto, es importante

mencionar que la actualidad ya cuenta con dos

proyectos, que se espera inicien en la vigencia

2018.

Sus actividades se concentran en el casco urbano del municipio de Pasto, aunque también está

habilitada (siempre y cuando la capacidad técnica

y financiera lo permita) para prestar sus servicios

en el área rural mediante convenios con el Municipio, el Departamento, la Nación y

organismos multilaterales nacionales o

internacionales.

El principal accionista es el municipio de Pasto15

con el 99,48% de la participación accionaria. El 0,52% restante se encuentra distribuido entre el

departamento de Nariño, el Instituto

Departamental de Salud, la Corporación Forestal

de Nariño (actualmente en liquidación) y Servicio Público de Alumbrado de Paso – Sepal S.A.


Estructura Organizacional. Empopasto cuenta

con una estructura organizacional acorde con el

tamaño y las características de su operación, la

cual es liderada por la junta directiva, conformada por cinco miembros principales16 con sus

respectivos suplentes.

Por su parte, la Gerencia General, se soporta en

tres oficinas asesoras: Jurídica, de Planeación y de

Control Interno; así como en la Unidad Estratégica de Gestión; y en las subgerencias

Comercial, Técnica, Administrativa y Financiera,

y Ambiental y Territorial.

15 Calificado por Value and Risk en VrR2 y A en Capacidad de Pago de corto y largo plazo, respectivamente. 16 El alcalde del municipio de Pasto (quien la preside); dos secretarios de la administración municipal (los secretarios de Hacienda y Gestión); dos miembros independientes: el gerente del Sistema Estratégico de

Transporte Público de Pasto – Avante y una persona natural.


Es de anotar que el Modelo Estándar de Control

Interno (MECI) cuenta con un nivel de madurez

del 69,9%, de acuerdo con el último informe del

Departamento Administrativo de la Función Pública, lo cual la ubica en un nivel

“Satisfactorio”.

Empopasto se beneficia de su posición monopólica en la prestación de los servicios de

acueducto y alcantarillado en el municipio de

Pasto. A diciembre de 2016 contaba con 168.398

usuarios activos y a septiembre de 2017 con 174.237 millones, manteniendo niveles de

cobertura superiores al 98% en alcantarillado y del

100% en acueducto.

Adicionalmente, sus indicadores de calidad del

agua, se ubican en niveles catalogados “Sin riesgo para el consumo humano”, con un nivel promedio

del 1,72% en lo corrido de 2017. De igual forma,

los niveles de IPUF presentan mejoras

considerables desde 2015 y durante la mayor parte de 2017 se ubican por debajo del límite

regulatorio de 6m3/Usuario/mes. Asimismo, se

destacan sus indicadores de continuidad del

servicio, que durante la vigencia 2017 se ubican en promedio en 99,74%. Por su parte el Índice de

Agua no Contabilizada (IANC), en promedio de

32,16%, es levemente superior al límite

regulatorio del 30%.

El número de usuarios ha presentado una

tendencia ascendente a través del tiempo, tanto

Accionista No. De acciones Participación

Municipio de Pasto Público 3.085.903 99,4835%

Departamento de Nariño Público 10 0,0003%

Instituto Departamental de Salud Público 10 0,0003%

Corporación Forestal de Nariño Mixto 1.000 0,0322%

Sepal S.A Mixto 15.000 0,4836%

Total 3.101.923 100,00%

POSICIONAMIENTO EN EL MERCADO

EVOLUCIÓN DE LOS SERVICIOS

PRESTADOS Y PERSPECTIVAS


13




para acueducto como para alcantarillado. Se

espera que esta tendencia se mantenga en el mediano plazo, en línea con el desarrollo del

Municipio.


De otra parte, es importante mencionar que para el

periodo 2016-2025, la ESP cuenta con un plan de inversiones que asciende aproximadamente a

$68.000 millones, los cuales se destinarán a

financiar proyectos de infraestructura

hidrosanitaria contemplados en el POIR17, así como proyectos adicionales relacionados con

fortalecimiento institucional, gestión humana y

otros, incluidos en el POAI18. Se destaca que estos

recursos se financiaran en un 91,63% con recursos propios y el 8,37% con recursos del crédito

firmado con el BID.

Value and Risk pondera positivamente el plan de

inversiones ejecutando durante los últimos años,

el cual contribuirá con el fortalecimiento en la prestación de los servicios en el Municipio de

Pasto.

Fortalezas

Ingresos Estables y altamente predecibles.

Apropiada planeación de la deuda externa, la cual vence en 2034 y contemplo un periodo

de gracia de seis años.

Adecuado cumplimiento de sus obligaciones

financieras. Apoyo de su principal accionista, el

municipio de Pasto.

Adecuado modelo de gestión de activos fijos.

17 Plan de Operaciones e Inversiones Regulado. 18 Plan Operativo Anual de Inversiones.

Adecuada estructura de plazos de los pasivos

financieros. Sobresalientes Indicadores de continuidad en

la prestación del servicio.

Ebitda y flujos de caja operativos positivos

Altos niveles de disponible para cubrir con suficiencia sus costos y gastos operativos.

Retos

Optimizar las inversiones en capital de trabajo a través de un oportuno recaudo y

estructura de financiación con terceros.

Desarrollar estrategias que le permitan

mejorar sus indicadores de IRCA. Continuar fortaleciendo sus indicadores de

IANC.

Continuar fortaleciendo las estrategias

orientadas a la reducción de las pérdidas de agua no contabilizada.

Fortalecer los mecanismos de planeación y

seguimiento presupuestal, con el fin de

garantizar recursos suficientes que permitan la adecuada ejecución de los proyectos de

inversión.

Continuar implementando estrategias que le

permitan una mayor diversificación de sus fuentes de ingresos.

Robustecer sus indicadores de rentabilidad

con el objeto de garantizar su crecimiento en

el tiempo. Dar continuidad a sus políticas de control de

costos y gastos.

Lograr mayores niveles de cobertura de las

contingencias vía provisiones. Mantener un adecuado seguimiento de sus

procesos legales con el fin de minimizar la

probabilidad de un impacto negativo sobre la

estructura financiera. Controlar los niveles de endeudamiento en

función de su capacidad de generación.

Presupuesto: El presupuesto asignado para la vigencia 2017 asciende a $89.996 millones,

levemente superior al registrado en la vigencia

2016 ($88.184 millones) y el promedio del último

lustro ($88.995 millones), con niveles de ejecución de 67,19% de los ingresos y 77,50% de

los gastos, lo que significó un resultado

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 jun-17 sep-17

Evolución de los Usuarios

Acueducto Alcantarillado

FORTALEZAS Y RETOS

SITUACIÓN FINANCIERA


14




presupuestal negativo de $9.269 millones, acorde

con la tendencia observada en los últimos años, dada la mayor dinámica que vienen presentando

los gastos de inversión en infraestructura, teniendo

en cuenta el plan de inversiones establecido.

Cabe anotar que los ingresos generados por la

prestación de los servicios de acueducto y alcantarillado, presentaron a septiembre de 2017

un nivel de ejecución del 67,19%. Por su parte, los

gastos se concentran principalmente en inversión,

funcionamiento y operación, con ejecuciones del 84,62%, 73,75% y 80,39%, respectivamente,

mientras que los gastos asociados con el servicio

de la deuda presentaron un nivel de cumplimiento

del 35,45%, debido a que el pago del servicio de la deuda se hace semestralmente frente a un

presupuesto anual.

Ingresos: Dadas las características de su

operación, Empopasto presenta ingresos

operacionales estables y altamente predecibles (con un crecimiento interanual promedio en el

último lustro del 4,83%), comportamiento

principalmente impulsado por el incremento en el

número de usuarios (resultado tanto de la implementación de programas de legalización de

usuarios fraudulentos, como del desarrollo

urbanístico evidenciado por el Municipio de Pasto

en los últimos años).

En 2016, a pesar del incremento tarifario, Empopasto obtuvo ingresos operacionales por

$42.377 millones (+3,58%), dada la tendencia de

menores volúmenes de agua consumida (que

pasaron de 12,2 millones de m3 a 11,68 millones de m3). Por su parte a septiembre de 2017, los

ingresos totalizan $33.614 millones (+5,80%

interanual), teniendo en cuenta la positiva

evolución en el número de suscriptores (de 85.519 a 86.470), que al mismo tiempo se tradujo en una

mayor dinámica de consumo de agua y en

mayores avances en cobertura de alcantarillado.

Es de anotar que el servicio de acueducto

históricamente representa la principal fuente de ingresos (en promedio 62,13%), teniendo en

cuenta tanto la mayor tarifa, como el mayor

número de suscriptores, los cuales se concentran

los estratos I, II y III (74,64% de los ingresos).

Sin embargo, es importante mencionar que desde 2016 se observa una mayor contribución del

componente alcantarillado en la estructura de

ingresos, es así como a septiembre de 2017 este representa el 53,14% frente al 48,25% de

acueducto.

Fuente: Empopasto S.A.ESP


Rentabilidad: En línea con las características de su operación, la rentabilidad de la ESP se

encuentra limitada por altos costos operacionales,

los cuales históricamente han estado impulsados

por los servicios personales, como resultado de los beneficios acordados en la convención colectiva.

Al respecto se destaca la implementación, en

2015, del Plan de Retiro Compensado, al cual se

acogieron aproximadamente 129 empleados y que contó con el apoyo del Ministerio de Vivienda,

Ciudad y Territorio, quien aportó recursos para su

financiación. Lo anterior ha generado un alivio en

la estructura de costos, pero durante dicha vigencia, impactó de forma importante los gastos

de administrativos, teniendo en cuenta las

indemnizaciones incurridas para dar cumplimiento

con dicho plan de retiro.

De este modo, durante la vigencia 2016, Empopasto se beneficia de menores costos y

gastos, con su correspondiente efecto tanto en la

rentabilidad bruta (52,09%), como operacional y

Ebitda (+15,6% y 26,15% respectivamente).

Por su parte, a septiembre de 2017, dada la decisión de vincular los funcionarios que

anteriormente se encontraban en outsourcing, los

costos y gastos se incrementan y por tanto los

márgenes disminuyen respecto al mismo periodo del año anterior. De esta manera, los márgenes

bruto, operacional y Ebitda se ubican en 49,26%,

14,31% y 34,67% respectivamente, frente a

55,03%, 25,12% y 48,08% del mismo periodo del año anterior.

63,90% 63,69% 63,43% 63,04% 59,62% 56,61%48,25%

38,54% 38,37% 37,84% 38,00% 41,40% 44,52%53,14%

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2012 2013 2014 2015 sep-16 2016 sep-17

Mill

on

es

EVOLUCIÓN DE LOS INGRESOS

SERVICIO DE ACUEDUCTO SERVICIO DE ALCANTARILLADO TOTAL ANUALIZADO


15




Conforme a lo anterior y en conjunto con los

menores ingresos generados por diferencia en cambio, al cierre de septiembre de 2017,

Empopasto registra utilidades netas de $6.539

millones (-52,8% respecto a septiembre de 2016).

Por tal motivo, sus indicadores anualizados ROE

y ROA se ubican en 3,41% y 2,42% frente a 7,26% y 5,31%, obtenidos en septiembre de 2016.

Fuente: Empopasto S.A.ESP


-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

MARGEN BRUTO MARGEN OPERACIONAL MARGEN NETO ROA ROE EBITDA/INGRESOS

EVOLUCIÓN DE LA RENTABILIDAD

2012 2013 2014 2015 sep-16 2016 sep-17



16

BALANCES GENERALES EMPOPASTO S.A. E.S.P 2012 A SEPTIEMBRE DE 2017 (CIFRAS EN MILES DE PESOS)

ESTADOS DE RESULTADOS EMPOPASTO S.A. E.S.P 2012 A SEPTIEMBRE DE 2017

2012 2013 2014 2015 sep-16 2016 sep-17

ACTIVO COLGAAP COLGAAP COLGAAP COLGAAP NIIF NIIF NIIF

ACTIVO CORRIENTE

DISPONIBLE 15.793.120 14.495.030 19.281.310 19.173.458 12.090.680 16.848.966 14.747.735

INVERSIONES TEMPORALES 5.377.517 2.650.814 2.739.980 - 5.500.000 5.552.300 3.162.572

CUENTAS POR COBRAR NETAS 14.440.606 15.884.695 15.158.827 15.876.474 15.758.598 18.886.588 19.548.181

INVENTARIOS 950.213 1.668.030 1.463.911 1.403.684 1.198.648 1.577.082 1.811.722

OTROS ACTIVOS 1.985.613 2.099.518 2.347.626 2.604.832 2.827.184 2.722.592 3.039.275

TOTAL ACTIVO CORRIENTE 38.547.069 36.798.087 40.991.654 39.058.448 37.375.110 45.587.528 42.309.485

ACTIVO NO CORRIENTE

INVERSIONES PATRIMONIALES EN NO CONTROLADAS 20.788 11.677 11.677 1.168 1.168 1.168 1.168

PROPIEDADES PLANTA Y EQUIPO 102.368.215 116.248.094 135.551.758 183.656.808 196.771.661 197.552.571 377.050.818

Depreciación Acumulada (44.932.537) (47.843.395) (49.655.888) (53.625.861) (57.034.836) (57.855.855) (61.699.071)

PROPIEDADES PLANTA Y EQUIPO NETO 57.435.678 68.404.699 85.895.870 130.030.947 139.736.825 139.696.716 315.351.747

RECURSOS NATURALES NO RENOVABLES 52.511 52.511 52.511 52.511 52.511 52.511 52.511

OTROS ACTIVOS 3.656.008 4.634.725 174.889.394 173.758.995 173.458.584 173.358.126 4.229.296

TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 61.164.985 73.103.612 260.849.452 303.843.621 313.249.088 313.108.521 319.634.722

TOTAL ACTIVO 99.712.054 109.901.699 301.841.106 342.902.069 350.624.198 358.696.049 361.944.207

PASIVO

PASIVO OPERACIONAL

CUENTAS POR PAGAR 7.337.869 9.195.961 11.460.996 10.027.757 8.612.555 11.778.021 9.827.623

OBLIGACIONES LABORALES 1.445.607 1.704.257 1.424.105 192.296 441.636 450.426 1.224.965

PASIVOS ESTIMADOS 26.883.010 22.978.238 21.102.172 22.539.226 25.353.304 24.376.716 28.194.505

OTROS PASIVOS 2.316.140 2.231.393 2.218.508 64.291 64.291 64.291 64.291

TOTAL PASIVO OPERACIONAL 37.982.626 36.109.849 36.205.781 32.823.570 34.471.786 36.669.454 39.311.384

PASIVO FINANCIERO

CORTO PLAZO - - - - - - -

LARGO PLAZO 11.526.254 19.090.968 40.005.942 66.773.296 58.968.043 68.859.489 65.884.641

TOTAL PASIVO FINANCIERO 11.526.254 19.090.968 40.005.942 66.773.296 58.968.043 68.859.489 65.884.641

TOTAL PASIVO 49.508.880 55.200.817 76.211.723 99.596.866 93.439.829 105.528.943 105.196.025

PATRIMONIO

CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO 31.019 31.019 31.019 31.019 31.019 31.019 31.019

PRIMA EN COLOCACION DE ACCIONES 71.107 71.107 71.107 71.107 71.107 71.107 71.107

RESERVAS 27.144.233 29.025.527 29.025.527 38.846.855 38.846.855 38.846.855 35.888.284

RESULTADOS DE EJERCICIOS ANTERIORES 1.881.294 5.088.605 9.586.313 - (11.666.133) (11.666.134) (1.804.230)

RESULTADOS DEL EJERCICIO 5.088.605 4.497.708 235.015 (11.666.134) 13.879.166 9.861.903 6.539.648

SUPERÁVIT POR DONACIÓN 12.204.948 12.204.948 12.204.948 12.204.948 12.204.948 12.204.948 12.204.948

SUPERÁVIT POR VALORIZACIÓN 237.956 237.956 170.931.442 170.931.442 170.931.442 170.931.442 170.931.441

IMPACTO NIIF 6.255.372 6.255.372 6.255.372 7.565.538 7.565.537 7.565.538 7.565.537

PATRIMONIO INSTITUCIONAL INCORPORADO 28.031.788 28.031.788 28.031.788 28.031.788

EFECTO DEL SANEAMIENTO CONTABLE (2.711.360) (2.711.360) (2.711.360) (2.711.360) (2.711.360) (2.711.360) (2.711.360)

RECURSOS DE COFINANCIACIÓN - - - - - - -

TOTAL PATRIMONIO 50.203.174 54.700.882 225.629.383 243.305.203 257.184.369 253.167.106 256.748.182

PASIVO + PATRIMONIO 99.712.054 109.901.699 301.841.106 342.902.069 350.624.198 358.696.049 361.944.208

2012 2013 2014 2015 sep-16 2016 sep-17

INGRESOS OPERACIONALES 35.099.839 36.567.182 38.481.761 40.914.013 31.772.230 42.376.821 33.613.806

COSTOS DE VENTAS Y OPERACIÓN (18.746.562) (20.919.051) (21.415.613) (21.735.375) (14.289.540) (20.303.104) (17.057.224)

UTILIDAD BRUTA 16.353.277 15.648.131 17.066.148 19.178.638 17.482.690 22.073.717 16.556.582

GASTOS ADMINISTRATIVOS (9.817.566) (9.461.771) (9.232.417) (32.129.290) (5.632.760) (13.095.348) (8.811.939)

PROVISIONES (2.900.906) (1.016.392) (1.992.458) (904.607) (3.644.621) (2.102.689) (2.760.063)

DEPRECIACIONES (357.259) (282.165) (260.797) (240.727) (170.240) (198.087) (53.219)

AMORTIZACIONES (76.526) (61.493) (72.508) (80.182) (54.083) (64.910) (121.005)

PROVISIONES DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES (3.334.691) (1.360.050) (2.325.763) (1.225.516) (3.868.944) (2.365.686) (2.934.287)

UTILIDAD OPERACIONAL 3.201.020 4.826.310 5.507.968 (14.176.168) 7.980.986 6.612.683 4.810.357

INGRESOS FINANCIEROS 1.314.460 882.730 963.035 880.629 668.175 974.859 667.513

GASTOS FINANCIEROS (583.099) (1.085.549) (1.337.583) (2.026.382) (1.137.538) (2.478.181) (1.083.426)

OTROS INGRESOS 1.321.267 623.938 1.345.901 16.430.617 6.533.583 4.918.582 2.159.964

OTROS GASTOS (94.689) (663.423) (6.253.226) (12.235.046) (174.633) (4) (63)

AJUSTES DE EJERCICIOS ANTERIORES (neto) (70.354) (86.298) 8.920 (539.784) 8.593 (166.036) (14.696)

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 5.088.605 4.497.708 235.015 (11.666.134) 13.879.166 9.861.903 6.539.648

IMPUESTO SOBRE LA RENTA

UTILIDAD NETA 5.088.605 4.497.708 235.015 (11.666.134) 13.879.166 9.861.903 6.539.648


17

PRINCIPALES INDICADORES EMPOPASTO S.A. E.S.P 2012 A SEPTIEMBRE DE 2017

Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores, es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una

garantía de pago del título sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados

oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas ; por ello

la calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida

de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en la página web de la Calificadora www.vriskr.com.

INDICADORES 2012 2013 2014 2015 sep-16 2016 sep-17

ENDEUDAMIENTO Y LIQUIDEZ

ENDEUDAMIENTO TOTAL 49,65% 50,23% 25,25% 29,05% 26,65% 29,42% 29,06%

PASIVO FINANCIERO/TOTAL ACTIVOS 11,56% 17,37% 13,25% 19,47% 16,82% 19,20% 18,20%

PASIVO FINANCIERO/TOTAL PASIVO 23,28% 34,58% 52,49% 67,04% 63,11% 65,25% 62,63%

PASIVO FINANCIERO C.P/TOTAL PASIVO FINANCIERO 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

PASIVO FINANCIERO/PATRIMONIO 22,96% 34,90% 17,73% 27,44% 22,93% 27,20% 25,66%

RAZÓN CORRIENTE 1,01 1,02 1,13 1,19 1,08 1,24 1,08

EBITDA 9.328.827 9.389.619 11.250.615 -8.634.267 15.276.371 11.081.410 11.655.258

% CRECIMIENTO EBITDA N.A. -0,65% -19,82% 176,74% N.A 228,34% 23,70%

FLUJO DE CAJA OPERATIVO N.A. 3.585.026 12.495.520 -11.702.353 13.719.113 9.663.696 10.445.267

FLUJO DE CAJA LIBRE SIN FINANCIACIÓN N.A. -12.026.301 -13.205.428 -55.678.029 7.030.425 2.785.300 1.979.431

COSTO PONDERADO FINANCIACIÓN -5,06% -5,69% -3,34% -3,03% -2,57% -3,60% -2,19%

ACTIVIDAD Y EFICIENCIA

CRECIMIENTO DE INGRESOS N.A. 4,18% 5,24% 6,32% N.A 3,58% 5,80%

ROTACIÓN DE CARTERA NETA (DÍAS) 125 116 81 72 71 100 92

ROTACIÓN DE INVENTARIOS (DÍAS) 18 29 25 23 23 28 29

ROTACIÓN DE PROVEEDORES (DÍAS) 113 106 153 135 53 145 52

CICLO DE CAJA (DÍAS) 31 39 -48 -40 40 -17 69

CAPITAL DE TRABAJO NETO 564.443 688.238 4.785.873 6.234.878 2.903.324 8.918.074 2.998.101

CRECIMIENTO GASTOS OPERACIONALES N.A. -3,62% -2,42% 248,01% N.A -59,24% 56,44%

ROTACIÓN DE ACTIVOS (veces) 0,35 X 0,33 X 0,13 X 0,12 X 0,09 X 0,12 X 0,09 X

RENTABILIDAD

MARGEN BRUTO 46,59% 42,79% 44,35% 46,88% 55,03% 52,09% 49,26%

MARGEN OPERACIONAL 9,12% 13,20% 14,31% -34,65% 25,12% 15,60% 14,31%

MARGEN NETO 14,50% 12,30% 0,61% -28,51% 43,68% 23,27% 19,46%

ROA 5,10% 4,09% 0,08% -3,40% 5,31% 2,75% 2,42%

ROE 10,14% 8,22% 0,10% -4,79% 7,26% 3,90% 3,41%

EBITDA/INGRESOS 26,58% 25,68% 29,24% -21,10% 48,08% 26,15% 34,67%

COBERTURAS

UT. OPERACIONAL/ GASTO FINANCIERO 5,49 X 4,45 X 4,12 X -7,00 X 7,02 X 2,67 X 4,44 X

EBITDA/ GASTO FINANCIERO 16,00 X 8,65 X 8,41 X -4,26 X 13,43 X 4,47 X 10,76 X

EBITDA/SERVICIO DE LA DEUDA 8,81 X 4,97 X 5,24 X -4,02 X 4,45 X 1,63 X 3,95 X

EBITDA/SALDO DE LA DEUDA 0,81 X 0,49 X 0,28 X -0,13 X 0,26 X 0,16 X 0,18 X

FLUJO OPERATIVO/GASTO FINANCIERO N.A 3,30 X 9,34 X -5,77 X 12,06 X 3,90 X 9,64 X

FCL/GASTOS FINANCIERO N.A -11,08 X -9,87 X -27,48 X 6,18 X 1,12 X 1,83 X

FCO/SERVICIO DE LA DEUDA N.A. 1,90 X 5,82 X -5,45 X 3,99 X 1,42 X 3,54 X

FLUJO OPERATIVO/CAPEX N.A 0,23 X 0,60 X -0,25 X 1,05 X 0,83 X 0,98 X

PASIVO FINANCIERO/EBITDA 1,24 X 2,03 X 3,56 X -7,73 X 3,86 X 6,21 X 5,65 X

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