eleconomista sÁbado de julio de...

EcobolsaelEconomistaSÁBADO 28 DE JULIO DE 2012

ANÁLISIS SEMANAL DE BOLSA, MERCADOS, COTIZACIONES Y AHORRO

PÁGINAS 8 Y 9

¿Se depreciará más el euro?Los expertos se pronuncian sobre laevolución futura de la ‘moneda única’

PÁGINA 10

El euribor hace historiaLa referencia hipotecaria se sitúa pordebajo del 1%

PÁGINAS 12 y 13

PÁGINAS 6 y 7

Ecofondo se renuevaCambios en la cartera paramantener el espíritu ganador

THINKSTCOK

DIVIDENDOS EN EL ALAMBRELOS PAGOS MÁS SEGUROS

SÁBADO, 28 DE JULIO DE 2012 EL ECONOMISTA2 Ecobolsa

www.elEconomista.es/Mercados y Cotizaciones y Ecotrader

Dividendo a la vistaEn un entorno en el que se estáponiendo cada vez más en duda las

políticas de retribución de algunascompañías españolas, Ebro Foods sigueofreciendo dinero contante y sonante a susaccionistas. El 11 de septiembre entregará0,15 euros por acción.

Ebro Foods

Tendencias Bursátiles El tráfico del mercado

Doctorado en sorpresasSus resultados del segundotrimestre iban a ser problemáticos

por ser los primeros tras la expropiación deYPF. El beneficio neto de Repsol cayó un 26por ciento, pero batió las expectativas alpresentar un beneficio por acción de 0,39euros frente a los 0,364 esperados.

Repsol

Fin de la neutralidad:EEUU toma partido

Ala espera de que la Reser-va Federal (Fed), que sereúne la próxima sema-na, envíe nuevos estímu-los y con una bolsa alen-tada por los buenos re-sultados empresariales

(pese al chasco que dio Apple al publicarunos resultados trimestrales que no estuvie-ron a la altura de lo que esperaba el merca-do), los resultados de la encuesta semanalque realiza la Asociación Americana de In-versores Individuales (AAII) muestra quelos inversores de Wall Street han decididotomar partido; de otra forma, sería inexpli-cable que la proporción de neutrales (inver-sores conservadores) haya caído 7,3 puntosporcentuales (ver gráfico).

La segunda conclusión que se puede ex-traer de esta encuesta sobre el sentimientodel mercado en EEUU –que publica los da-tos los miércoles de cada semana– es que losalcistas han decidido esta última semana verel vaso medio lleno. Así lo refleja la propor-ción de toros, que ha repuntado casi un 6 porciento, hasta el 28,1 por ciento.

Finalmente, se puede extraer una tercera

conclusión del sentimiento norteamerica-no: tampoco conviene relajarse, ya que laproporción de osos (inversores bajistas) tam-bién ha avanzado posiciones (un 1,3 por cien-to), y lo que es más importante, que siguensiendo mayoría en Wall Street, pues los in-versores de este signo equivalen al 43,1 porciento del total de encuestados.

La de los inversores estadounidenses hasido la reacción contraria a la que recoge elSentimiento del Mercado en España. Tantola tasa de revisiones bajistas sobre el precioobjetivo de las compañías del Ibex como latasa de revisiones alcistas han caído en la úl-tima semana, hasta el 44,67 y el 14,63 porciento, respectivamente.

En cambio, la proporción de neutrales (ca-sas de análisis conservadoras en sus revisio-nes) ha engordado casi cuatro puntos por-centuales, hasta el 42 por ciento (ver gráfi-co). Se trata del nivel más alto de indecisiónen el Ibex en cinco semanas. Aunque claroestá que los últimos días han sido extrema-damente difíciles en España: hasta la inter-vención de Mario Draghi, presidente delBCE, prima de riesgo y bono estuvieron des-bocados.

Cecilia S. Prieto

Deterioro en progresoLa agencia de calificación crediticiaFitch recortó en dos escalones la

nota de Abengoa, desde ‘BB’ hasta ‘B+’(dentro del grado especulativo o bonobasura), justificando su decisión en los“pobres” resultados obtenidos por lacompañía en su área de bioenergía.

Abengoa

Fortaleza sin fisurasEl fabricante de tubos de aceroinoxidables ha demostrado con sus

resultados del primer semestre elenvidiable momento que está viviendo: hatriplicado beneficios con respecto al mismoperiodo de 2011, y posee la mayor carterade pedidos de los últimos cuatro años.

Tubacex

Reina destronadaLa noticia anunciada por sorpresael miércoles, cayó como un

bombazo: Telefónica, antes la reina deldividendo, canceló su retribución con cargoa 2012 y recorta hasta 0,75 su dividendocon cargo a 2013 (antes previsto en 1,5euros).

Telefónica

Castigo y recompensaAcerinox ha vuelto a reflejar elcastigo cíclico en sus resultados: su

beneficio neto se contrajo un 60 por ciento,hasta los 40 millones de euros. Noobstante, esta caída no afecta a lo atractivode su dividendo, que figura como una de lasestrategias de EcoDividendo.

Acerinox

Nuevas provisionesEl primer banco por activos deEspaña publicó una caída del 51 por

ciento en su beneficio neto con cargo alprimer semestre, hasta 1.704 millones deeuros. No obstante, el Santander comunicóque había realizado provisiones por 2.780millones de euros.

Banco Santander

ACS emprende la retiradaTras las operaciones efectuadasla semana pasada por Société

Générale, las casas de análisis consultadaspor ‘elEconomista’ concluyen que ACS estápreparando una salida ordenada del capitalde Iberdrola. La ‘utility’ es un ‘mantener’para el consenso de mercado.

Iberdrola

Bienvenidos, alcistasLa decisión de la CNMV de prohibirlas posiciones cortas en todo el

Ibex 35 señaló a la compañía de sistemasinformáticos –una de las que tiene másbajistas en su capital– como principalbeneficiaria; al día siguiente de conocersela noticia, subió un 4,5 por ciento.

Indra

‘Rating’ amenazadoEl jueves le llegó el turno deamonestación a la banca alemana.

La agencia Moody’s puso en perspectivanegativa la nota de 17 bancos germanos;entre ellos figura Deutsche Postbank, quecuenta con un consejo de venta para lamedia de analistas.

D. Postbank

EscándaloLos casos de ‘insider trading’ hancruzado el Pacífico hasta llegar a

Japón. El pasado jueves, el consejerodelegado de Nomura y su segundo deabordo dimitían del cargo ante lascrecientes acusaciones por habermanejado información privilegiada.

Nomura

Le pesa EuropaFitch rebajó el miércoles de ‘BB+’a ‘BB’ la calificiación de Peugeot

debido a que el gigante presentó pérdidasen el primer semestre debido a la caída desus ventas en el Viejo Continente. Horasdespués S&P y Moody’s también rebajaronsu calificación.

Peugeot

Notas: Atención. Se trata de los valo-res que se encuentran en un momen-to favorable para el inversor.

Notas: Prohibido. Se trata de los valo-res que presentan algún inconvenien-te para el inversor.

Notas: Precaución. Se trata de losvalores que combinan aspectos posi-tivos y negativos para el inversor.

Principales referencias de la semana

CIERRE SEMANAL

Petróleo

106,03 dólaresRENTABILIDAD SEMANAL

-0,74%

CIERRE SEMANAL

Oro


2,13%

CIERRE SEMANAL

Euro/Dólar


1,63%

Pulso del mercado Resumen de la semana Invertir con elEconomista Renta Variable Renta Fija Fondos

EL ECONOMISTA SÁBADO, 28 DE JULIO DE 2012 Ecobolsa 3


Fuente: FactSet y Bloomberg. elEconomista

El Ibex firma una semana alcista, después de tres de caídas

83,10

6,60

13,71

7,30

17,52

4,83

24,10

62,92

4,04

8,63

4,43

10,87

2,65

10,96

Evolución de los grandes del Ibex

HORQUILLA DE PRECIOS EN 2012 (¤)

MÍN. ANUAL MÁX. ANUALPrecio actual

COMPAÑÍA

Inditex

Santander

Telefónica

BBVA

ArcelorMittal

Iberdrola

Repsol

12,57

2,93

MÁX

5,15

9,21

4,78

13,17

IBEX

VAR. % SEMANA %

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

MEXBOL

VAR. 2012 (%)

BOVESPA

VAR. 2012 (%)

MERVAL

VAR. 2012 (%)

RTS

VAR. 2012 (%) 0,63

SENSEX

VAR. 2012 (%)

NIKKEI

VAR. 2012 (%) 1,32

CSI

VAR. 2012 (%)

DAX

VAR. 2012 (%) 13,41

CAC

VAR. 2012 (%) 3,80

FTSE MIB

VAR. 2012 (%) -9,89

FTSE 100

VAR. 2012 (%) 0,99

EUROSTOXX

VAR. 2012 (%) -0,66

DOW JONES

VAR. 2012 (%)

S&P 500

VAR. 2012 (%)

NASDAQ 100

VAR. 2012 (%)

VAR. 2012 (%)

IBEX 35

-22,75VAR. 2012 (%)

ECO 10

-14,37

7,02

10,21

16,21

11,86

-0,35

-1,08

0,14

8,96

Evolución de los sectores en la semanaMercados, sectores y valores que todas las semanas pasan examen

Un minuto. Es el tiempo quele llevó al presidente delBanco Central Europeo(BCE), Mario Draghi, mu-tar un pesimismo casi ab-soluto por una riada de re-novado optimismo. Ocu-

rrió poco después de las 12 del mediodía deljueves. Un puñado de segundos que fueronmágicos para las bolsas y la deuda públicaperiférica. Un soplo de confianza insufladocon tres ideas principales. La primera: “Eleuro es irreversible”. La segunda: “Haremostodo lo que sea para preservar el euro”. Y latercera: “Créanme, [lo que hagamos] será su-ficiente”.

La reacción a estas palabras fue inmedia-ta. Y a pesar de que sólo fueron eso, palabras,los mercados acogieron positivamente elcompromiso del dirigente del BCE, que seestaba haciendo tan necesario, principalmen-te para países como España o Italia en losque la presión y la incertidumbre están ha-ciendo mella. Un discurso que cuanto me-nos fue sorprendente, principalmente por-que Mario Draghi había avisado en un en-trevista concedida al diario francés Le Mon-de que el BCE no estaba para “resolver losproblemas financieros de los países”. No obs-tante, como su homólogo en el videojuego,SuperMario, acudió en auxilio de las dami-selas en apuros (España e Italia) y consiguió

liberarlas, al menos de momento. Ese mis-mo jueves, el rendimiento de los bonos a 10años cayó del 7,37 al 6,92 por ciento, situán-dose por debajo del nivel crítico del 7 porciento. La prima de riesgo bajó de los 611 pun-tos básicos a los 561 y el Ibex, que había acu-mulado sólo en tres sesiones (las del pasadoviernes, lunes y martes) un retroceso de másdel 10 por ciento, protagonizó la décima ma-yor subida de su historia, al escalar un 6,06por ciento. El euro también se sumó a la fies-ta y recuperó los 1,23 dólares tras la compa-recencia de Draghi.

Unos datos que se alejan bastante del ini-cio de semana desastroso que vivió el prin-

cipal selectivo español. La jornada del lunestuvo como principal protagonista a la Comi-sión Nacional del Mercado de Valores(CNMV), que se convirtió en la gran aliadadel Ibex 35. El policía de los mercados espa-ñoles vetó todas las operaciones bajistas so-bre la bolsa española, una decisión con la queconsiguió parar la sangría que estaba vivien-do el índice español, que había cedido a lolargo de la sesión más de un 5 por ciento, pa-ra cerrar finalmente con una bajada del 1,1por ciento.

Sin embargo, agua pasada no mueve mo-linos, y esa medida no tuvo ningún efecto enlos mercados la segunda jornada de la sema-na. El índice de referencia nacional se estre-lló estrepitosamente marcando el miércoles,sesión en la que descendió un 3,6 por cientoy cerró en los 5.956 puntos, en mínimos des-de abril de 2003.

A la espera de EuropaEn la última jornada de la semana, el merca-do seguía aún contagiado de la euforia quehabía promovido SuperMario al expresar suapoyo explícito a la divisa común y la con-vicción de que tanto España como Italia con-tarán con el respaldo de la Unión Europea.Además, la sesión del viernes estuvo marca-da por las reuniones para decidir el futurode la eurozona, centradas principalmente enlas ayudas a España. La canciller alemana,

Angela Merkel, y el presidente francés,François Hollande, aseguraron en un comu-nicado que “harán lo que haga falta” para de-fender el euro, siguiendo la línea de MarioDraghi.

Con estos rumores sobre la mesa y el com-promiso franco-alemán para proteger el eu-ro, los mercados experimentaron fuertes su-bidas. El Ibex avanzó un 3,91 por ciento, has-ta los 6.617,6 puntos. Con este ascenso, uni-do a la gran sesión vivida el jueves, el selectivoespañol se anotó más de un 5,9 por ciento enla semana. Por su parte, en el mercado dedeuda, la prima de riesgo cayó con fuerza,hasta los 535 puntos básicos, y el rendimien-to del bono a 10 años se situó en un 6,74 porciento. “La fuerte reacción alcista ha habili-tado que se hayan desplegado potentes lí-neas de vela semanales alcistas que sigueninvitando a confiar en un escenario positivode cara a las próximas semanas”, afirma JoanCabrero, analista de Ágora A.F.

Una cita importante a la que los mercadosno perderán de vista será el próximo 2 deagosto, día en el que el BCE celebrará su re-unión mensual de política monetaria, tras laque se comprobará si el nivel de compromi-so de Mario Draghi se queda en meras pala-bras o se transforma en medidas efectivas.Una reunión de la que se espera que se de-cida mucho más que una simple rebaja enlos tipos de interés del 0,75 al 0,5 por ciento.

Por Pedro Calvo e Isabel M. Gaspar

‘SuperMario’ Draghi acude al rescateLas palabras del presidente del Banco Central Europeo el jueves apoyando al euro actuaron como un bálsamo en los mercados, quevivieron una auténtica fiesta. Ese día, el Ibex 35 se anotó un alza del 6,06 por ciento, la décima mayor de su historia. Semejante rebote,que tuvo continuidad el viernes con otro avance del 3,9%, propició que el índice se anotara un avance semanal próximo al 6 por ciento

EL IBEX, QUE EL MARTESMARCÓ SU MÍNIMODESDE 2003 EN LOS 5.956PUNTOS, CIERRA LASEMANA EN 6.617 PUNTOS

LA RENTABILIDAD DELBONO A 10 AÑOS LOGRASITUARSE POR DEBAJODEL NIVEL CRÍTICO DEL 7%Y SE COLOCA EN EL 6,74%




Eco10Evolución del indicador de ideas de inversión de calidad

Semana ‘verde’ para el ‘índice naranja’

Las lluvias estivales han teñido de verde elíndice elaborado por elEconomista con la co-laboración de 51 firmas de inversión que, es-ta semana, no ha podido batir al Ibex 35 portan solo 1,95 puntos porcentuales.

La volativilidad de la semana, en la que aprincipios de la misma el selectivo españolcaía hasta un 4 por ciento para experimen-tar el jueves la décima mayor subida de suhistoria, ha beneficiado al principal índicede referencia, que cerró la semana con unavance del 5,94 por ciento frente al 3,99 porciento que registró el Eco10. La menor ex-posición a la banca del índice naranja, que lasemana pasada le dio un 3 por ciento de ven-

taja respecto al Ibex, impide que esta sema-na se beneficie de las subidas generalizadasde este sector. De entre las 10 compañías quemás se han revalorizado esta semana, seispertenecen al sector bancario.

En lo que a resultados individuales se re-fiere, todos los valores del Eco10 han termi-nado la semana color esperanza. Los que mássuben son Santander, Repsol y Amadeus conun 14, 7 y 5 por ciento, respectivamente.

En el lado opuesto, Telefónica paga la sus-pensión de su dividendo de 2012 con una tí-mida subida del 0,03 por ciento. Iberdrola yOHL acompañan a la teleco en el final de latabla de resultados de esta semana.

Fuente: Morningstar. Fecha inicio Ecofondo: 2 de octubre de 2009

La herramienta de inversión indirecta

Bestinver Internacional FI

BGF European Growth A2 EUR

Fidelity European Growth A-EUR

GS Europe CORE Equity Base Inc

Invesco Pan European Structured Eq A

MFS Meridian Europ Value A1 EUR

Vontobel European Value Eq B

RENTABILIDAD SEMANA (%)

RENTAB. DESDE EL INICIO* (%)

-0,97

-0,68

-1,51

-1,92

-0,67

-1,99

-1,54

9,91

13,36

4,53

2,35

12,81

10,79

14,00

5%

17%

17%

17%

17%

17%

10%

Datos del 18 de julio al 25 de julio

DJStoxx 600 EcoFondoDesde inicioEn la semana

Desde inicio (2/10/2009)En la semana

ElEconomista

7,62

-1,36

4,90

-2,20

Eco30Los mejores 30 valores por fundamental

EcoFondoLa mejor herramienta para invertir en Europa a través de fondos

Por Alejandro Izquierdo


30



¿Invierte con el objetivo principal de reci-bir rentabilidades de los dividendos que lepaguen las compañías? Entonces Boeing noes exactamente el valor que más encaja ensu cartera. Pero sí lo es si además de una re-tribución al accionista creciente busca va-lores en los que los analistas prevén un im-portante potencial alcista.

El consenso de mercado, recogido porFactSet, prevé que las acciones del fabri-cante aeronáutico se revaloricen más de un20 por ciento en los próximos doce meses.En los últimos días logra ya un repunte des-pués de la publicación de resultados.

Boeing sorprendió a Wall Street con unosbeneficios por encima de los pronósticosde los bancos de inversión. La compañía ga-nó 1.890 millones de dólares entre enero yjunio, un 24 por ciento más respecto al mis-mo periodo del año anterior. No sólo pre-sentó unos resultados por encima de lo es-perado, sino que además, elevó las previ-siones para el conjunto de 2012. Ante losanuncios, el efecto en el parqué fue inme-diato y sus acciones subieron un 2,8 porciento y continuaron al alza el resto de lasemana, hasta superar los 75 dólares.

A estos precios, su próximo pago suponeuna rentabilidad de alrededor del 0,6 porciento. Boeing repartirá el dividendo tri-mestral el 7 de septiembre a todos los in-versores que tengan el título antes del 15 deagosto. El importe será de 44 centavos poracción, idéntico al que ha abonado la com-pañía en las últimas dos ocasiones.

Los analistas esperan que la próxima su-bida del importe con el que retribuye se pro-duzca en el pago de marzo, hasta los 49 cen-tavos por acción.

La cancelación del dividendo deTelefónica esta semana ha sido co-mo un terremoto en la bolsa espa-ñola, donde muchas retribucionesse ponen más que nunca en telade juicio. También causa estragos

en el EcoDividendo, la estrategia de elEco-nomista que recoge los pagos más atracti-vos que se entregarán próximamente en labolsa española.

El dividendo de noviembre de la teleco,de 0,4 euros en efectivo, era uno de los in-tegrantes actuales de la estrategia. Se mar-cha así, junto a Amadeus, que remuneró asus accionistas el viernes con 0,195 eurospor acción. Para ocupar las vacantes, el Eco-Dividendo recibe las próximas entregas deAcerinox y Ebro Foods.

La acerera distribuirá 0,10 euros por ac-ción el 5 de octubre. Se trata de la devolu-ción de aportaciones a los accionistas concargo a la prima de emisión que cada octu-bre efectúa Acerinox. El importe suponeuna rentabilidad del 1,23 por ciento, tenien-do en cuenta que el título cerró la semanaen los 8,139 euros.

Esta entrega llegará tres meses despuésde los 0,15 euros que la compañía abonó el5 de julio como primer dividendo a cuentade los resultados de 2012. Y su incorpora-ción a la estrategia se produce días poste-riores a que haya publicado sus beneficiosdel primer semestre del año. Pese a la caídaanunciada en sus ganancias netas frente a2011, el grupo acerero aseguró que por elmomento no tiene problemas de liquidez,

ya que el 83 por ciento de su endeudamien-to financiero neto es a largo plazo.

La otra incorporación, la del dividendode Ebro Foods, llega para quedarse en la es-trategia hasta mediados de septiembre. Se-rá entonces, en concreto el día 11, cuandolos accionistas de la compañía cobrarán 0,15euros por título correspondientes al tercer

pago a cuenta de los resultados de este año.La última paga extra llegará en diciem-

bre, aunque el grupo que preside AntonioHernández Callejas remunerará de formadistinta a la habitual. Ebro Foods entregaráun dividendo en especie, en el que cada ac-cionista recibirá una acción por cada 99 quetenga en cartera.

Duro Felguera

Acerinox

Ebro Foods

BME*

ArcelorMittal

Fuente: Bloomberg y elaboración propia.

(*) Pendiente de confirmar.

elEconomista

Evolución de los valores del EcoDividendo.

DIVID. (euros)

0,11

0,1

0,15

0,4

0,1875

ÚLTIMOPRECIO (¤)

4,380

8,139

12,86

15,17

12,145

FECHA DE ENTREGA

12/09/2012

05/10/2012

15/09/2012

14/09/2012

10/09/2012

RENT. DE LA

ENTREGA (%)

2,51

1,23

1,17

2,64

1,54

Ibex Top Divid.

Duro Felguera

Telefónica

Amadeus

BME*

ArcelorMittal

El EcoDividendo hasta ayer El EcoDividendo a partir del lunes

CIERRE DE AYER (¤)

4,420

9,212

17,195

15,565

12,54

RENT. EN CARTERA

(%)

0,91

-7,55

8,96

-3,53

3,34

Eco Dividendo (variación en porcentaje)

-8,38

24,60

-24,36

-58,82

PRECIO DE COMPRA (¤)

4,38

9,964

15,96

16,135

12,135

(variación en porcentaje)

En 2012

Desde el inicio

En 2012

Desde el inicio

EcoDividendoLas mejores retribuciones del calendario

Otros pagosDividendos estadounidenses confirmados

Acerinox y Ebro Foods cubren lasalida de Telefónica y Amadeus

Calendario de dividendosRetribuciones confirmadas del EuroStoxx 50

Cómo ‘cazar’ eldividendo de Boeingy un potencialalcista del 20%

Por Isabel Blanco y Eduardo Serna

Por I. Blanco




Dividendos donde refugiarse antela llegada de un huracán de recortesPara alejarse de las retribuciones que están en la cuerda floja, los expertos recomiendanbuscar compañías que ofrezcan rentabilidades medias y tengan beneficios crecientes

REMUNERACIONES CON MENOS PROBABILIDAD DE REBAJA O CANCELACIÓN

Uno de los músculos másfuertes de la bolsa espa-ñola muestra signos de fla-queza. Ante cualquier par-qué del mundo, el españolsiempre ha sacado pechode ser el que ofrece a los

inversores las retribuciones más atractivas.La clásica fortaleza del Ibex 35, que destacaespecialmente en momentos bajistas, es sinduda la alta rentabilidad por dividendo. Pe-ro ahora se cae una de sus principales fichas:el pago de Telefónica. El movimiento de laoperadora –que cancela el dividendo de 2012y reduce a la mitad el de 2013– puede ser elprimero que provoque un efecto dominó enlas remuneraciones de algunas cotizadas es-pañolas. Sin embargo, hay compañías delIbex que aún están en forma para mantenerla retribución al accionista... Habrá algunasfichas que se mantendrán en pie.

Las que han escalado más alto en los últi-mos tiempos son las que están ahora en lacuerda floja, con más probabilidad de caer.“Las retribuciones de las compañías que tie-nen un ratio de rentabilidad muy elevado soninsostenibles. Son más creíbles las rentabi-lidades por dividendo que se mantienen máso menos por debajo del 5 por ciento”, apun-ta Pablo del Barrio, analista de XTB.

¿Quiénes están en esta situación? Sólo lamitad de las empresas del índice que, en prin-cipio, entregarán dividendo con sus resulta-dos de 2012, ofrece en estos momentos pa-gos con rendimientos inferiores o que ron-den ese nivel del 5 por ciento. Dentro de es-ta clase media los expertos apuntan que habrámás probabilidad de que conserven sus ac-tuales políticas de retribución las compañíasque están logrando preservar sus beneficiosdel deterioro que arrastra el entorno econó-mico y las que están resistiendo mejor en bol-sa. Y es que “el movimiento natural es que larentabilidad vaya a caer por dos vías: la su-bida del precio de la acción y los menores be-neficios”, señala Alberto Roldán, desde In-verseguros. “La rentabilidad por dividendodel Ibex se va a reducir hasta niveles del 3-3,5 por ciento”, sentencia Roldán.

Tres supervivientesEntre los valores que efectivamente van acontracorriente se encuentran Inditex, Ama-deus y Dia. Lo normal es que un inversorque buscase altas rentabilidades no las in-corporase a su cartera, pero en un momen-to en el que las retribuciones de muchas co-tizadas están en la cuerda floja, las que pa-gan estas tres compañías se alzan como unade las alternativas más seguras.

El dividendo de Inditex ha ganado terre-no entre los pesos pesados del Ibex no por elrendimiento que supone, sino porque el gru-po textil se ha salido de la tendencia que haseguido la mayoría de las grandes compañíasde la bolsa española, la de incluir la opcióndel pago mediante acciones, lo que se cono-ce como scrip dividend. Hasta ahora Inditexrechaza esta fórmula, ya que en su caso ni es-tá bajando el beneficio, ni necesita capital pa-ra fortalecer su balance como sí requiere labanca, ni se encuentra en una situación de-licada de endeudamiento.

De hecho, Inditex es el valor del Ibex quemás caja neta acumula: se espera que cierreeste año con más de 4.500 millones de eu-ros. Y sus ganancias seguirán creciendo enlos próximos años: el consenso de mercadoestima que elevará el beneficio entre un 12 y

un 18 por ciento este año y el que viene.Por su parte, Dia es la que menos experien-

cia tiene como empresa cotizada, como miem-bro del Ibex –ha sido la última en incorpo-rarse al principal selectivo español– y la queacaba de estrenarse en el mundo de los divi-dendos. La compañía que preside Ana Ma-ría Llopis distribuyó su primera retribuciónentre los accionistas el 16 de julio. Los 0,11euros por acción que abonó se tradujeron enuna rentabilidad del 3 por ciento. Así, la ca-dena de distribución inició su andadura conuna política discreta, pero que le permitemantenerse en una posición cómoda.

“Nuestra prioridad es cumplir con el plande acelerar nuestro crecimiento. Pero no escontradictorio con el dividendo. Creemosque el negocio es suficientemente sólido co-mo para poder, además, cumplir perfecta-mente con la retribución prometida a nues-tros accionistas”, aseguró recientemente Ri-

Por Isabel Blanco

LA ALTA RENTABILIDADPOR DIVIDENDO ACTUALDEL IBEX BAJARÁ CON LATENDENCIA DE RECORTEDE LAS RETRIBUCIONES

INDITEX, DIA Y AMADEUSPAGAN DIVIDENDOS SINRIESGO GRACIAS A SUCAPACIDAD DE MEJORAREL BENEFICIO NETO

Inversión Divisas Finanzas Personales Fondos Estrategias Análisis Técnico Renta Fija Materias Primas


cardo Currás, consejero delegado del grupo,en una entrevista a elEconomista.

Para no poner en peligro ninguna de lasdos cosas, la compañía anunció en su debuten el parqué que dedicará entre un 30 y un50 por ciento de sus beneficios a entregar di-videndos, lo que la sitúa entre los valores delIbex en los que el pay out –el porcentaje delas ganancias que se destina a la retribución–está en un punto sostenible que no presionaa la situación financiera (ver gráfico).

En estos mismos niveles se encuentra lacifra que destina Amadeus para remunerara sus accionistas. Con una rentabilidad de al-rededor del 2,5 por ciento, los analistas tam-bién señalan el dividendo de la empresa queproveé de tecnología al sector de viajes y tu-rismo como uno de los que puede salir in-demne de una oleada de recortes y cancela-ciones. Pese a que este año su beneficio pue-de caer frente a 2011, se espera que recupe-re el crecimiento en 2013. Y, lo más importante,en este mapa de rebajas, es una de las excep-ciones en las que se prevén mejoras de divi-dendo, según las estimaciones de Bloomberg.

Los ingresos estables, un seguroLos dividendos de las entidades bancarias ylos de los sectores con más carga de deudason los que causan más recelo. “Me decan-taría por BME e Inditex, ambas compañíasestán poco endeudadas y pertenecen a sec-tores muy alejados del ámbito de la banca”,alerta Manuel Campos, desde Serfiex. “Ade-más, cuentan con flujos de caja más o menosestables, con lo que en principio no deberíapeligrar el dividendo”, expone el analista.

Las compañías con ingresos recurrentes,más estables que en otros casos, tienen más

sencillo garantizar su política deretribución. Se trata de empre-sas como BME, que, aunque afec-tada por la competencia y conuna elevada rentabilidad pordividendo, es una de las quepodría conservar sus atracti-vos pagos.

Gas Natural y Enagás sonotras compañías que disponende buenos flujos de ingresos yque, pese a estar en sectoresque sí conviven con peligrosde rebajas, tiene fortalezas conlas que el riesgo en el dividen-do es mucho menor.

Hay más valores que luchancontra su propio negocio paraconservar la retribución. Es elcaso de Abertis, que podría se-guir elevando el dividendo co-mo ha hecho hasta ahora año aaño, enfrentando ahora los re-cortes que afectarán al sector.

Algunas de las personas más próximas aCésar Alierta reconocían en los últimos tiem-pos que a lo último que renunciaría el presi-dente de Telefónica sería al dividendo de lacompañía. La retribución se había convertidoen el sello de identidad de este experto enmercados, que quiso dar con el retorno a laremuneración al accionista un giro copernica-no respecto a la gestión que recibió de JuanVillalonga, su antecesor en Telefónica, quesustentaba la creación de valor para el inver-sor por la vía de la mejora del título en bolsa ycuya estrategia se derrumbó como un castillode naipes tras el pinchazo de la ‘burbu-ja.com’. Alierta, junto a Santiago FernándezValbuena (hoy responsable de TelefónicaLatinoamérica y durante los últimos añosmáximo controlador financiero de la compa-ñía) predicaban con el ejemplo y pruebade ello es que llegaron a comunicar comprasde títulos de Telefónica con la acción por en-cima de 20 euros. En ambos casos justifica-ban estas adquisiciones en la alta rentabili-dad por dividendo de la operadora. Erantiempos en los que Telefónica lograbarécord de beneficios, superando los10.000 millones euros en 2010.

La crisis no hizo otra cosa que acentuar lafortaleza del dividendo de la actual Telefóni-ca, que en los últimos años ha defendido ren-tabilidades por título del 10 por ciento, perocon dos incesantes sospechas en los últimosejercicios: la necesidad de destinar todo el di-nero ganado para retribuiral accionista y la per-manente guadaña deuna bajada del divi-dendo. El puntomás oscuro

de esta sospecha se confirmó el miércoles,cuando la compañía hizo público que no abo-nará ni un solo céntimo el año próximo poreste concepto. Una sorpresa mayúscula,incluso hasta para quienes hemos ido anun-ciando que la retribución sería menguante.

El primer recorte del dividendo de diciem-bre fue casi insignificante con la decisión quehasta esta semana ha costado más discusio-nes en el seno de Telefónica. El 30 de mayo,en plena convulsión económica del país conlos ojos puestos en Bankia, el equipo finan-ciero de la operadora aceleraba el mayorcambio en la política de retribución al accio-nista de la historia de la compañía.

El órgano rector dejaba el dividendo en 1,5euros por acción, pero con la importantísimasalvedad de que Telefónica proponía sólo elpago en efectivo de 0,4 euros por acción e in-cluía como novedad 0,9 euros a través de ladesconcertante propuesta para el inversordel ‘scrip dividend’, retribución a través deuna ampliación de capital. Los 0,2 euros res-tantes llegarían por la amortización de títulosprocedentes de la autocartera de la entidad.La comunicación se aceleraba aprovechandoque el equipo de José Ignacio Goirigolzarrianunciaba el 26 de mayo, sábado por la ma-ñana, las necesidades de capital de una Ban-kia rescatada. La efervescencia mediáticasobre España de esos días también permitíaal Banco Santander presentar discretamentela solución ideada a sus convertibles de7.000 millones de euros, que tienen venci-miento final en octubre 2012.

Aquella decisión de finales de mayo del ór-gano rector de Telefónica fue el epílogo de loque ha ocurrido. Recortar a sólo 0,4 euros eldividendo neto ponía sobre la mesa las enor-mes dificultades financieras que estaba atra-vesando Telefónica, escenificadas en posi-bles recortes de ‘rating’, como consecuenciade la crisis de deuda española. Incluso llega-ba a sonar grotesco que en esas mismas fe-chas se llegara a especular al mismo tiempocon la posibilidad de que la operadora estu-viera interesada en la adquisición de la telefo-

nía móvil de KPN en Alemania,cuando su problema era tratar atoda velocidad de reducir su en-deudamiento. Prueba del ajustenecesario es el sacrificio que su-puso la desinversión parcial desu participación de China Uni-

com a comienzos de junio,por la que ha ingresado1.120 millones de euros.

Compromiso claveTras la compra de labritánica O2 a media-dos de la pasada déca-da, Telefónica se con-virtió en una compañíacon un endeudamientoelevado, pero con uncompromiso que hacumplido a rajatabla:que su apalancamien-to se situara siempreentre las 2 y las 2,5 ve-ces su beneficio brutode explotación. En el

epicentro de una crisis que ha tenido en ladeuda su germen, la operadora no ha mani-festado temor alguno, porque esta regla deoro se mantuviera en pie. ¡Hasta los últimosmeses! En estos se ha bordeado, incluso pun-tualmente los bancos de inversión han dadopor sobrepasada esta horquilla de seguridad.

Y a esto se ha unido la imposibilidad deacudir al mercado. Con una deuda que supe-ra los 50.000 millones y un Estado que sefinancia a largo plazo por encima del 6 porciento, cada punto que se incrementa el inte-rés bancario a la compañía le cuesta la friole-ra de 500 millones de euros. Por este motivo,suprimir el pago de un dividendo de sólo 0,4euros en metálico, que, sin embargo, siguensiendo 1.800 millones de euros de salida decaja, imprime la disciplina financiera de tiem-pos de crisis. La operadora reconoce que estáatravesando un momento crítico, que es me-jor reducir deuda que pagar dividendo, y hacealgo más importante para el mercado: mandael mensaje de que la retribución verdadera esla que se entrega en metálico. No olvidemosque si el 100 por cien de los accionistas esco-giera el ‘scrip’ (el pago en ‘papelitos’ del divi-dendo) de los 0,9 euros anunciados, Telefóni-ca ampliaría capital y en esta operación dilui-ría el valor de un título antiguo, con lo que enla práctica la retribución es inexistente parael accionista porque se reduce su porcentajede participación en el beneficio futuro. Unacuenta quimérica, pero no alejada de la reali-dad, porque aunque el porcentaje de acepta-ción del cobro en ‘papelitos’ ha ido disminu-yendo desde niveles del 90 por ciento de losprimeros casos que se vieron en la bolsa es-pañola, éste sigue situándose en torno al 50por ciento.

Telefónica opta por la vía de no confundiral accionista con medias tintas, como ha he-cho la banca en los últimos años, en los queen lugar de recortar la retribución ha instau-rado de modo compulsivo el pago en ‘scrip’.Su defensa ha sido que se ha dado al inver-sor la posibilidad de escoger el pago en me-tálico, la venta de los derechos del ‘scrip’ o lade mantener las acciones en cartera y no tri-butar por la remuneración. Esta situación esla que ha llevado a la irrealidad de una bolsaespañola con una rentabilidad por dividendomedia del 8 por ciento. Tan histórica comoalta, pero absolutamente incierta. Un interésdel dividendo en el que muy pocos gestoresde fondos internacionales han picado.

Con el recorte del dividendo, inicialmentepor un solo año, Telefónica (una compañíade algo menos de 4.000 millones de benefi-cio neto en los años malos y del doble en losbuenos) afea su imagen de cara a los gran-des fondos de inversión y de pensiones, queanalizan milimétricamente por qué comprarun título de los que los expertos llaman ‘va-lor’, pero hace un ejercicio de transparenciade cara a los mercados que le pone pordelante en la bolsa española, no sólo de losbancos, sino también de otros grandes títu-los, como Iberdrola o Repsol. Hoy, de la polí-tica de ‘scrip’ sólo queda impune Inditex. Lafirma gallega, con 5.000 millones en caja yun crecimiento irreconocible, es un título deotra dimensión financiera entre los grandesvalores españoles.

Adjunto al director

A fondo

JoaquínGómez

Telefónica reconoce el espejismode la retribución de la bolsa española

TENER UNOS INGRESOSMÁS O MENOS ESTABLESES UNA GARANTÍA QUEBRINDA EL PAGO DECOMPAÑÍAS COMO BME

GAS NATURAL, ENAGÁSY ABERTIS OFRECENDIVIDENDOS CREÍBLES,AUNQUE LES PESA ELRIESGO DE SU SECTOR

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El 75% de los expertos cree posibleque el euro pierda los 1,19 dólaresLos analistas consultados por ‘elEconomista’ estiman que la divisa común podría caer pordebajo de los mínimos de 2010 de continuar la presión en Europa y no adoptarse medidas

¿HACIA DÓNDE CAMINA LA DIVISA EUROPEA?

Corría el año 1999 y un nue-vo proyecto emergía rodea-do de recelos y dudas. Unaño en el que nacía una mo-neda común bautizada enuna cumbre de Madrid conel nombre de euro. Desde

entonces las cosas han cambiado mucho yhan sido y siguen siendo múltiples los obs-táculos a los que la divisa comunitaria tuvoy tiene que hacer frente. El estallido de la tra-gedia griega fue un pequeño virus que a me-dida que avanzaba el tiempo se convertía enenfermedad, debilitando cada vez más a ladivisa común. Si en julio de 2008 el valor delcambio estaba en 1,60 dólares (máximo his-tórico) en junio de 2010, ya con la crisis so-berana sobre la mesa, se reducía hasta 1,19dólares (su cambio más bajo desde 2006).Actualmente este nivel se ve más cerca quenunca. Esta semana, de hecho, ha llegado acaer hasta los 1,204 dólares, y sólo las balsá-micas palabras del presidente del Banco Cen-

tral Europeo (BCE), Mario Draghi, en alu-sión a que hará “lo que sea para preservar eleuro”, cortaron su caída y le impulsaron denuevo hasta los 1,23 dólares. Con la monedaúnica a estos niveles y tras acumular una caí-da del 4,8 por ciento en 2012, ¿se situará pordebajo de los 1,19 dólares? Más aún, ¿se pro-longará su debilidad en el tiempo?

Próximo a niveles ‘peligrosos’En cuanto a la primera cuestión, 9 de los 12expertos consultados por elEconomista con-sideran que es posible que el euro se sitúepor debajo de los 1,19 dólares. “Mientras nose disipen las dudas de cómo se le encuen-tre solución a la crisis de financiación por laque atraviesa España, el euro seguirá debili-tándose”, afirma Miguel Paz, director de ges-tión de Unicorp Patrimonio. “Creo que el eu-ro seguirá cayendo hasta que se elimine elriesgo de ruptura” argumenta José CarlosDíez, economista jefe de Intermoney. En lamisma línea, un analista que prefiere no ser

nombrado, ratifica: “Las posiciones cortascontra el euro está en máximos de 12 años.En estos momentos hay una presión bajistamuy intensa sobre la divisa europea”.

Para Pablo del Barrio, analista de XTB, hayposibilidades de que el euro se sitúe por de-bajo de 1,19 dólares, por lo menos hasta quelas perspectivas de crecimiento de la UniónEuropea mejoren. “Será imprescindible quelas políticas de los países miembros conver-jan cada vez más en el terreno fiscal y ban-cario, con una actuación mucho más decidi-da del BCE”, vaticina.

Uno de los posibles escenarios en los quela moneda única se colocaría bajo el nivel de1,19 billetes verdes podría darse si prosigue lapresión y la inseguridad que propician queel dólar actúe como una divisa refugio, tal ycomo comenta Toni Conde, responsable degestión de activos de Renta 4. “Si vemos quela incertidumbre y/o aversión al riesgo per-sisten o aumentan, el dólar se apreciará fren-te a otras divisas, incluido el euro”.

Por Isabel M. Gaspar

Al detalle

La caída del euro, que en los 12 últimosmeses alcanza el 4,9 por ciento contrael dólar, supone un balón de oxígenopara Europa. “La noticia realmente bue-na es que, por fin, el euro ha comenza-do a depreciarse”, sostiene el econo-mista Charles Wyplosz. Y añade: “Des-de que no hay margen para una políticamonetaria más expansiva y no hay po-sibilidad de usar una política fiscal con-tracíclica, la única vía para luchar con-tra la recesión son las exportaciones”.Centrando más el tiro, el economistaMartin Feldstein ha defendido esta se-mana en el diario ‘Financial Times’ que“una rápida depreciación del euro po-dría salvar a España”.

Un balón de oxígeno contra la asfixiadel crecimiento español y europeo



Otro de los factores que afectarían a la di-visa comunitaria sería una bajada en los ti-pos de interés por parte del BCE, que se reú-ne el próximo jueves. Así lo cree Victoria To-rre, responsable de análisis y producto de SelfBank: “El euro se situará en niveles bajos porvarios factores que servirán de soporte al dó-lar. Entre ellos, una posible nueva rebaja detipos por el BCE”. José Luis Martínez, estra-tega en España de Citi, sostiene que las cau-sas podrían ser: “Debilidad económica, pa-sos muy lentos para enfrentarse a la crisis, ti-pos de interés más bajos o tensiones adicio-nales (posible salida de Grecia del euro)”.

Euro y dólar no irán ‘a la par’Ante un panorama nada alentador y con lasdudas sobre la Unión Europea persistentes,toda la presión está recayendo sobre la deu-da soberana y el euro, que vive uno de sus

peores momentos, pero, ¿seguirá debilitán-dose? Luis Lorenzo, analista de Dif Broker,considera que el desgaste que vive el euroamainará a medio plazo: “En el escenario deque la situación se complique más, creo queserá momentánea y aunque podamos ver eleuro más abajo de los mínimos de 2010, pa-ra finales de año creemos que estará más cer-cano a 1,20 que a la paridad con el dólar”.“Creemos que mantendrá el nivel de 1,20, pe-ro si lo rompe, el siguiente soporte relevan-te son los 1,12 dólares. Si Grecia sale del eu-ro no dudamos que la presión se va a incre-mentar sobre España e Italia. Pero tendríaque haber una hecatombe para que vaya a laparidad”, declara Daniel Aymerich, gestorde fondos de Inversis.

Un contexto próximo a la ruptura del eu-ro o la posible salida de alguno de sus miem-bros propiciarían que la moneda única estu-viese cerca de la paridad, pero para algunosexpertos, como Pablo del Barrio, sería díficilque esto ocurriese, ya que “los intereses eco-nómicos que se juegan los países miembrosdel euro deberían hacer ceder a Alemania yal BCE, así como que los países periféricosacometan las reformas que aún quedan pen-dientes, como en España por ejemplo. Ellofortalecería nuestra moneda”.

Para Victoria Torre, “la debilidad en el cre-cimiento (que hará que varias economías si-gan en recesión en los próximos trimestres)o los problemas de deuda en Europa, con elfoco especialmente en España e Italia”, sonfactores que serán un lastre para el euro yque le impedirán apreciarse. Sin embargo,“salvo un empeoramiento muy evidente dela situación, le veríamos más cerca del 1,20que de la paridad”, alega. Por su parte, Mi-guel Paz sostiene: “A pesar del ruido que es-tamos teniendo a corto plazo, a largo plazotodo lo que está pasándonos nos debería be-neficiar, y la divisa siempre se adelanta”.

LA REUNIÓN DEL BCEDEL PRÓXIMO JUEVESSERÁ CLAVE PARACONOCER EL FUTURODEL EURO A CORTO PLAZO

LOS EXPERTOS INSISTENEN QUE SÓLO UNA“HECATOMBE” LLEVARÍAA LA PARIDAD ENTREEL EURO Y EL DÓLAR

La ‘moneda única’, la más débilentre las principales del mundoEn su cruce principal, contra el dólar estadounidense el euro acumula una depreciaciónen lo que va de 2012 del 4,8 por ciento, con lo que cae por debajo de los 1,24 dólares

‘RANKING’ CAMBIARIO DE 2012

La fortaleza del euro se erosio-na al mismo tiempo que la cri-sis de deuda soberana se en-quista en el Viejo Continente,y eso que el pasado jueves elpresidente del Banco CentralEuropeo (BCE) le echó un ca-

pote a esta divisa afirmando que el área mo-netaria era “irreversible” y que se haría losuficiente para preservarla. Pero lo ciertoes que en estos momentos el principal pul-so en el mercado de divisas, que es el quemantiene la moneda única contra el billeteverde, se decanta actualmente en la situa-ción más desfavorable para la divisa euro-pea desde junio de 2010, ya que actualmen-te un euro a duras penas llega a comprar enel mercado 1,237 dólares tras acumular enel ejercicio un descenso del 4,8 por ciento.

Sin embargo, sí resulta más llamativo quela debilidad de la moneda única en 2012 sehaya extendido a prácticamente todos suscruces frente a las divisas más negociadas.De hecho, contra el dólar canadiense, el aus-traliano y el neocelandés, su tipo cambio es-ta semana alcanzó mínimos históricos enlos 1,228 dólares canadienses, en los 1,169dólares australianos y en los 1,517 dólaresneocelandeses. De hecho, contra el kiwi esdonde el euro cede más terreno en lo queva de 2012, con una depreciación del 8,9 porciento, mientras que su valor medido en lasdivisas canadiense y australianas ha caídoun 6,4 y un 7,3 por ciento durante el ejerci-cio.

Pero este rosario de mínimos no terminaaquí. Pese a no ser históricos, no por ello de-ja de resultar significativo el nivel al que seencuentra el cruce del euro contra el yen ja-ponés, la corona sueca, la libra esterlina y lacorona noruega, frente a las que se depre-cia un 2,8, un 5,1, un 6,2, y un 3,7 por ciento,respectivamente. Estos descensos se tradu-cen en que la moneda única se encuentre ensus cambios más bajos con la moneda nipo-na desde el año 2000, como al igual le ocu-rre contra la corona sueca. Actualmente uneuro sólo compra 97 yenes y 8,50 coronas.Por su parte, frente a la divisa de su país ve-cino, Noruega, el euro ha descendido hastalas 7,48 coronas, con lo que en este par el eu-ro vuelve a pisar un terreno que no veía des-de el año 2003. No tan drástica ha sido sucaída frente a la divisa británica contra laque todavía sostiene, aunque a duras penas,su tipo de cambio en las 0,78 libras esterli-nas. Aun así, supone su nivel más bajo en losúltimos cuatro años.

El extraño caso del yuan chinoAdemás de contra los 10 cruces más nego-ciados, la debilidad del euro se deja notaren su cambio contra el yuan chino. De estaforma, contra la divisa de la segunda mayor

potencia económica se deprecia durante2012 un 5,6 por ciento hasta los 7,89 yuanes.Su nivel más bajo en una década. Este datono les hace mucha gracia a las autoridadesdel gigante asiático ya que una de las pun-tas de lanza de esta economía es la fortale-za de su sector exportador y la Unión Eu-ropea es uno de sus principales socios co-merciales. Es más, con el fin de mantener elbuen tono de su superávit comercial Pekín

está frenando al yuan contra el billete ver-de; ahora se cruza a 6,38 dólares. De esta for-ma, se da la circunstancia de que el yuan es-tá al mismo tiempo en mínimos del año con-tra el billete verde y en máximos de una dé-cada contra la moneda única.

Dos respuestas, ¿un sólo destino?El próximo jueves el BCE celebrará su re-unión en la cual caben dos respuestas total-mente distintas, pero que sobre el euro po-drían tener el mismo efecto: redundar en sudepreciación. Ya que si la autoridad mone-taria cumple con lo que ha dejado entreverDraghi en sus últimas declaraciones, adop-tará nuevos estímulos monetarios, entre losque se podría dar una caída del tipo de in-terés oficial. Esto incidiría en una caída dela rentabilidad de los activos nominados eneuros y, por tanto, desincentivaría la deman-da de esta divisa, lo que en última instanciatiraría a la baja su valor. La otra opción, noadoptar medidas, supondría defraudar lasexpectativas y reanimar la desconfianzaexistente sobre la supervivencia de la mo-neda única, lo que a su vez también provo-caría su depreciación.

Por Eduardo Serna

Fuente: Bloomberg. elEconomista

Euro/Dólar neocelandés

Euro/Dólar australiano

Euro/Dólar canadiense

Euro/Libra esterlina

Euro/Corona sueca

-8,90

-7,30

-6,40

-6,20

-5,10

1,533

1,184

1,245

0,786

8,499

Evolución del cambio euro/yuan, en yuanes

El euro ocupa el ‘farolillo rojo’

11,50

11,00

10,50

10,00

9,50

8,50

8,00

7,50

7,002002 2003

CAMBIOVARIAC.

AÑO (%)

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

MÍNIMOS DEUNA DÉCADA

MÍNIMOSHISTÓRICOS

7,89

Euro/dólar canadiense1,70

1,60

1,50

1,40

1,30

1,202002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

1,24

Euro/Dólar estadounid.

Euro/Corona noruega

Euro/Yen japonés

Euro/Franco suizo

Euro/Corona danesa

-4,80

-3,70

-2,80

-1,20

0,10

1,237

7,481

97,08

1,201

7,439

CAMBIOVARIAC.

AÑO (%)

Evolución del euro contra las principales divisas del mundo en 2012

La cifra

3MÍNIMOS HISTÓRICOS. Son los queha marcado esta semana la ‘monedaúnica’ en tres de sus principales tiposde cambio. Han sido tanto en su crucecontra el dólar neozelandés, como con-tra el dólar australiano y el dólar cana-diense.




decir, unos 540 euros al año. En el caso delas revisiones anuales, el ahorro mensual as-cenderá a unos 65 euros al mes o 780 eurosal año.

La mano de DraghiLa última racha bajista de la referencia hi-potecaria encuentra principio y final en elBanco Central Europeo (BCE). La entidadpresidida por Mario Draghi cursó una invi-tación para que el euribor descendiera a co-tas históricas a través de la rebaja de los ti-pos de interés oficiales que ejecutó el pasa-do 5 de julio, fecha en la que los recortó del1 al 0,75 por ciento, un nivel sin precedentesen la eurozona. También resultó clave que elBCE redujera los tipos de la facilidad de de-pósito del 0,25 al 0 por ciento, una referen-cia clave para los mercados monetarios, cu-yo descenso también salpica, por tanto, al eu-

ribor.Y aún puede haber más. A los ni-

veles actuales, el euribor a 12 mesesapenas se encuentra 22,6 puntos bá-

sicos por encima de los interesesoficiales, cuando la diferencia me-

dia desde el año 2000 se sitúa en los43 puntos básicos. Esta menor brechaimplica que el mercado descuenta másrebajas en el precio del dinero. Y es-tas podrían llegar tan pronto como el

próximo jueves, jornada en la que ten-

drá lugar la siguiente reunión de política mo-netaria del BCE, en la que se espera que re-duzca los tipos hasta el 0,5 por ciento.

Registros excepcionalesTeniendo en cuenta estas expectativas y, so-bre todo, que no se adivinan subidas de lostipos de interés en mucho tiempo –al menos,hasta 2014–, los expertos subrayan que loshistóricamente bajos niveles del euribor hanvenido para quedarse. En este sentido, con-viene tener presente que, desde el año 2000,su media diaria se sitúa en el 3 por ciento. Es-te dato pone de relieve el carácter excepcio-nal de los registros que está marcando aho-ra este indicador.

Eso sí, precisamente porque los niveles ac-tuales son anormales, esos mismos analistasrecuerdan que hay que tener cuidado y re-cordar ese promedio, ya que, considerandola larga duración de las hipotecas, en algúnmomento de esa vida el euribor podría re-vertir hacia cotas más elevadas. En ese caso,y teniendo en cuenta el bajo punto de parti-da actual, el encarecimiento sería sustancial.Por ejemplo, si el euribor regresara a ese 3por ciento, una hipoteca con las caracterís-ticas mencionadas –125.000 euros, a 25 años,con un diferencial sobre el euribor de 0,5puntos porcentuales–, se encarecería 120 eu-ros al mes –es decir, 1.440 euros al año– conrespecto a la cuota actual.

Fuente: Bloomberg. elEconomista

Respiro sin precedentes para la referencia hipotecariaEvolución del euribor a 12 meses durante la crisis

6,0

5,0

4,0

3,0

2,0

1,0

02007 2008 2009 2010 2011 2012

5 julio 2012 El BCE retoma las rebajas de los tipos y los sitúa en el 0,75%, el nivel más bajo de la historia

24 julio 2012El Euribor se sitúa bajo el 1% por primera vez en la historia

2 octubre 2008 El índice de referencia para la mayoría de hipotecas alcanza su máximo histórico, en el 5,52%, presionado por el colapso financiero de Lehman Brothers

8 octubre 2008 En una acción coordinada con otros bancos centrales, el BCE baja los tipos de interés y comienza un periodo de recortes en el precio del dinero

Abril-julio 2011 El BCE sube los tipos oficiales dos veces, hasta dejarlos en el 1,5%, pese al empeoramiento de la crisis de la deuda soberana

Noviembre-diciembre 2011 El nuevo presidente de la institución europea, Mario Draghi, baja los tipos al 1% y convoca dos operaciones de financiación bancaria por un plazo de tres años

0,976%

9 agosto 2007 La actuación de urgencia del BCE para suministrar dinero a los bancos supone el pistoletazo de la salida oficial a la crisis

3 julio 2008 El BCE sube los tipos de interés del 4% al 4,25% en una maniobra sumamente polémica porque la crisis financiera se está agravando

Menos es nada. El eu-ribor a 12 meses, lareferencia para lamayoría de las hipo-tecas a tipo variableen España, sobresa-le como uno de los

escasos focos de alivio en medio de la formi-dable incertidumbre actual. Esta semana, ypor primera vez en su historia, se ha situadopor debajo del 1 por ciento. El viernes, de he-cho, descendió hasta el 0,976 por ciento, elnivel más bajo de siempre y su decimonove-no mínimo histórico consecutivo. Gracias aesta secuencia, y con solo dos jornadas pordelante para que termine julio, la media men-sual, que es la que se tiene en cuenta para larevisión de las hipotecas, se reduce al 1,072por ciento, con lo que también marcará unregistro sin precedentes, muy por debajodel 1,215 por ciento de marzo de 2010, quehasta la fecha suponía su promedio men-sual más bajo.

El descenso del euribor representa unabuena noticia para el bolsillo de las fa-milias que tengan cargas hipotecarias.Tomando como referencia una hipote-ca media de 125.000 euros a 25 años yun diferencial de 0,5 puntos porcentualessobre el euribor, en las revisiones semestra-les que se realicen con la media de julio, lacuota se reducirá en unos 45 euros al mes; es

HIPOTECAS

LA MEDIA MENSUAL DEJULIO, QUE A FALTA DEDOS SESIONES ESTÁ ENEL 1,072%, VA A SER LAMÁS BAJA DE SIEMPRE

PARA UNA HIPOTECAMEDIA DE 125.000 EUROSA 25 AÑOS, EL AHORROPUEDE RONDAR LOS780 EUROS ANUALES

Por Pedro Calvo

El euribor hace historia al bajar del 1%Algo es algo. En medio de la tumultuosa situación actual, el euribor a 12 meses, que es la referencia para la mayoría de las hipotecasen España, es la excepción que confirma la regla de las dificultades. Se encuentra en los niveles más reducidos de siempre, siguiendoasí el rebufo de los tipos de interés oficiales, que también se encuentran más bajos que nunca. Y aún puede haber más...

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Ecobolsa 11



energía ayudó a mitigar la caída. El sesgo deestilo crecimiento de los gestores desde 2011resultó en una sobreponderación en tecno-logía de un 4 por ciento, que fue el principaldetractor de rentabilidad. Hardware y equi-pamiento tecnológico cayeron un 7 por cien-to a nivel global y un 22,5 por ciento en Eu-ropa en el trimestre. La sobreponderaciónestratégica en países como Bélgica y Dina-

marca y la infraponderación en Fran-cia y España, también aportaron la

Ecofondo realiza cambios en cartera,pero no en su espíritu ganadorPara añadir valor, los expertos de Morningstar Investment Management Europe cambianel fondo de Fidelity ‘European Growth’ por el ‘Mutual European’ de Franklin Templeton

REVISIÓN TRIMESTRAL DE ECOFONDO

En el segundo trimestre de 2012los mercados globales de accio-nes perdieron parte de las ga-nancias acumuladas a princi-pios del año. El mercado Euro-peosufriómásquelamediaglo-bal; el índice Stoxx Europe 600

perdió un 2,9 por ciento, mientras que el índi-ce global MSCI AC World Index cayó sólo un0,9 por ciento, ayudado por un buen final detrimestre en Estados Unidos. Las principalescausas de la caída en Europa fueron las preo-cupaciones sobre la solvencia de los bancosespañoles, la incertidumbre política en Gre-cia, una potencial ruptura de la zona euro y larecesión general en Europa. A esto se unió ladesaceleración en China, que aumentó laspreocupaciones sobre una ralentización glo-bal. Pero no todo fueron malas noticias: juniofue positivo para los mercados globales, trasla recapitalización del sector bancario espa-ñol y unos precios de materias primas más ba-jos que pueden impulsar el crecimiento.

Más valor para la carteraEn general las apuestas por países, sectoresy selección de valores fueron los principalesmotores de rentabilidad en este trimestre pa-ra Ecofondo, la estrategia de fondos de elE-conomista cuya cartera está construida porMorningstar Investment ManagementEurope con la misión de batir al StoxxEurope 600. En el segundo trimestreEcofondo cayó solo un 0,6 por cien-to, mitigando las pérdidas y batien-do a su índice por un significati-vo 2,3 por ciento. Desde su inicioen octubre de 2009 hasta aho-ra Ecofondo ha logrado de for-ma exitosa batir a este indi-cador por una amplia dife-rencia del 2,2 por cientoanualizado.

Esta rentabilidad su-perior se debió prin-cipalmente al posi-cionamiento defensi-vo de los fondos queforman la cartera, unatendencia que empezóen 2011. Los gestores deestos fondos reposiciona-ron sus carteras hacia con-sumo básico y salud, quefueron de los pocos secto-res que acabaron el trimes-tre en positivo. Además, lainfraponderación en sec-tores más débiles comofinanciero, materiales y

Por Katia Ribarova, Javier Sáenz de Cenzano y Francisco Torralba

LA CARTERA CAYÓ SÓLOUN 0,6% EN EL SEGUNDOTRIMESTRE, FRENTEAL 2,9% DEL STOXX 600EN EL MISMO PERIODO

PREVALECE EL GUSTO PORCOMPAÑÍAS DEFENSIVAS,POCO CÍCLICAS, CONBAJO ENDEUDAMIENTOY ALTOS DIVIDENDOS

ANTONY GARNER

rentabilidad de la cartera. El menor peso encompañías financieras y mercados periféri-cos han ayudado en los volátiles mercadosdurante el año 2012.

Todos menos uno de los fondos en carte-ra batieron a sus índices en el trimestre. Laexcepción fue Fidelity European Growth, quesufrió un cambio de gestor el 1 de julio de2012, con Matt Siddle ahora al frente del fon-do. El equipo Paneuropeo y Asiático de aná-lisis de fondos de Morningstar revisó estecambio y decidió rebajar su Analyst Rating(rating cualitativo de los analistas que cubrenel fondo) a Neutral. Además, como el fondova a modificar su proceso de inversión en lospróximos meses, se ha decidido que deje deformar parte de la cartera de Ecofondo.

Para equilibrar la cartera y seguir apostan-do por los mejores gestores del mercado,Morningstar Investment Management Eu-rope ha decidido introducir el Franklin Mu-tual European Fund, que cuenta con el me-jor Analyst Rating, la calificación Gold. El fon-do cuenta con un experimentado equipo queha probado su valía en diferentes entornosde mercado con una fuerte resistencia enmercados bajistas y un sesgo a com-pañías con alto dividendo o al-ta recompra de acciones pro-

pias (ver apoyo). El fondo introduce, por tan-to, un sesgo de valor (value) en la cartera Eco-fondo, que tiene un fuerte componente decrecimiento (growth). La cartera en generalsigue posicionada de forma conservadora.En el top ten de posiciones hay nombres co-mo las tabaqueras British American Tobaccoe Imperial Tobacco, las farmacéuticas Rochey Novo Nordisk o la cervecera Anheuser-Busch (ver gráfico), lo que muestra la prefe-rencia de los gestores por valores defensivos,y que ha ayudado en 2011 y en lo que va de2012 a generar rentabilidad.

Los sectores de consumo básico y salud re-presentan el 34 por ciento de la cartera, ci-fra que supone una sobreponderación del 6,8por ciento en relación al índice. La carterainvierte en compañías con sólidos balancesy una ratio media de deuda sobre capital to-tal de sólo un 36 por ciento. Además, los ges-tores de Ecofondo mantienen la infraponde-ración en la periferia de Europa, especial-mente en Grecia y Portugal. De hecho la ex-posición total a Europa periférica es del 5,7por ciento, muy inferior al peso del 8,9 porciento que mantienen en el índice.

Morningstar Investment Management Eu-rope espera que la cartera mantenga su di-versificación por tamaño, estilo y sectores através de un asset allocation (diversificaciónde activos) estratégico y la naturaleza flexi-ble de los gestores activos seleccionados. Asi-mismo, es responsable de la selección de fon-dos, asset allocation estratégico y construc-ción de cartera en una amplia variedad de

soluciones para clientes, con unos activosbajo gestión y asesoramiento de 122 billo-nes de euros.

Retos para el tercer trimestreOtro año, otra desaceleración. La econo-mía mundial tuvo un buen primer trimes-tre, se frenó en el segundo, y va a atrave-sar un tercer trimestre aún peor que el

anterior. Es probable que la recesiónen la eurozona arrastre a Alemania

y a Francia, y que la zona en su con-junto se contraiga a corto plazo. Y entre

tanto la economía china se enfría, en par-te en respuesta a los esfuerzos del gobier-

no durante el 2011 para reducir la inflacióny en parte por la caída de la demanda en Eu-ropa. A pesar del deterioro de la economía,creemos que es improbable que empiece unarecesión global a corto plazo. En los paísesdesarrollados, en su conjunto, existen dema-siados recursos productivos ociosos. Los pre-cios de las materias primas nunca han per-manecido mucho tiempo en niveles alarman-tes después de la recesión de 2008–2009. Y



en los últimos meses no se ha producido nin-gún shock macroeconómico con alcance mun-dial. Por todo ello, creemos que una conti-nuación de la ralentización es probable, almenos hasta septiembre.

Dicho esto, los riesgos son a la baja. Tresamenazas acechan. La primera es la desin-tegración de la zona euro. El Fondo Mone-tario Internacional (FMI) podría dejar deprestar dinero a Grecia en septiembre. Si Eu-ropa no compensa esa pérdida de financia-ción con más fondos, el país se vería aboca-do a la insolvencia. Políticos alemanes ya haninsinuado que la salida de Grecia de la zonaeuro no supondría un cataclismo. Además,la percepción es que es un caso perdido y queahora hay toros más grandes que lidiar.

Para empezar, por supuesto, está España.El rescate al sistema bancario no ha calma-do a los mercados. Al contrario, los inverso-res se han puesto muy nerviosos por las ne-cesidades de financiación de las comunida-des autónomas. La ayuda a las regiones su-pondrá otra carga para las maltrechas finanzasdel Estado. Italia se ha visto perjudicada porun simple efecto reflejo; pero a corto plazolos transalpinos celebran elecciones, y exis-te gran incertidumbre sobre el sustituto delGobierno de Mario Monti: ¿Tendrá una ma-yoría fuerte? ¿Habrá una polarización delparlamento? Por si fuera poco, un posiblerescate total a España dejaría al fondo de res-cate casi sin recursos para ayudar a Italia.

Fuera de Europa, los riesgos están en Chi-na y en Estados Unidos. En el país asiáticosabemos que la economía se está desacele-

rando. Las cifras oficiales de Producto Inte-rior Bruto (PIB) dicen que la ralentizaciónes suave. Pero las cifras de consumo de elec-tricidad, acero y hormigón, por ejemplo, su-gieren que la caída de la economía es muchomás brusca. El segundo problema es que ladebilidad de la economía china reside en su

sistema financiero, y la opacidad aquí es ca-si total. A pesar de todo, creemos que en elpeor de los casos el Gobierno chino tiene lacapacidad fiscal y política de resolver el pro-blema sin contagiar al sistema financieromundial. Por su parte, Estados Unidos se en-frenta a una posible contracción fiscal, del

orden del 3 al 5 por ciento del PIB durante2013, si nada no lo remedia. Pensamos queel Gobierno actuará antes de que se haga efec-tiva, o como máximo poco después de ene-ro. Pero esta incógnita va a tardar en despe-jarse, lo cual se añadirá a la incertidumbregeneral durante el otoño.

En este contexto de bajo crecimiento y al-to riesgo de recesión preferimos una estra-tegia encaminada a la preservación del capi-tal. Muchos inversores han buscado refugioen la renta fija soberana de “alta calidad”(EEUU, Alemania, Suiza, etc.). La consecuen-cia es que ahora estos activos ofrecen unarentabilidad esperada muy baja (incluso ne-gativa) de cinco a diez años. Además, con ti-pos de interés históricamente bajos, el ries-go de duración financiera es muy alto. Poreso preferimos renta fija a plazos cortos (cash),con rentabilidad marginalmente más bajapero con mucho menos riesgo de duración.Otro activo con buenas perspectivas es la ren-ta fija corporativa, especialmente con venci-mientos cortos. Creemos que ha sufrido unpoco por la fuga hacia refugios seguros, perolos balances y cuentas de resultados empre-sariales justifican precios más altos, especial-mente para compañías con buen rating y di-versificación internacional del negocio.

Al detalleUn nuevo invitado en una herramienta que brilla por su excelencia

Ecofondo, la estrategia cons-truida por Morningstar In-vestment Management para‘elEconomista’, tiene comoobjetivo batir al índice StoxxEurope 600 NR a través deuna cartera de fondos de ren-

ta variable europea. Esta herramienta deinversión ha vuelto a batir a dicho índiceun trimestre más, y en el conjunto del año2012 le aventaja por más un 5 por ciento.Desde su lanzamiento hace casi tres años,la rentabilidad del fondo ha sido un 2,2 porciento superior, en términos anualizados,cumpliendo de esta forma su objetivo hol-gadamente. Este rendimiento superior hasido generado de forma consistente, ba-tiendo a dicha referencia tanto en 2010,como en 2011 y lo que llevamos de 2012.Con motivo de esta última revisión trimes-tral y en un ejercicio de depuración, desde

Morningstar Investment Management Eu-rope ha modificado uno de los siete fondosque integran la estrategia, al presentar elfondo ‘Fidelity European Growth’ un cam-bio de su gestor, ya consumado, y un cam-bio en su estilo de inversión, que se intro-ducirá en los próximos meses. Su sustitutoes el fondo ‘Franklin Mutual European AAcc €’, de la gestora Franklin Templeton.Este producto acumula una rentabilidaddel 4,25 por ciento en lo que va de ejerci-cio y una rentabilidad anualizada a tresaños del 6,19 por ciento. ¿Su secreto? Quese fija en compañías de corte valor (’va-lue’) como BAT, Rexam o Vodafone. Estefondo cuenta con un patrimonio de 2.130millones de euros, exige una inversión mí-nima inicial de 5.000 euros y tiene una co-misión de gestión del 1 por ciento. Goza dela máxima calificación Morningstar, 5 es-trellas, y de la máxima cualitativa, ‘Gold’.

Información elaborada porKatia Ribarova (Morningstar InvestmentManagement Europe), Javier Sáenz de Cenzano(Morningstar Spain) y Francisco Torralba(Morningstar Investment Management).




Radiografía de la semana

IBEX 35 TOTAL RETURN

Este agostono va a sercomo el delaño pasado

CARLOS DOBLADOJEFE DE ESTRATEGIADE ÁGORA ASESORES FINANCIEROS EAFI

Mercado más enloquecido de lo que enél es de por sí costumbre en estos tiem-pos. Mercado que provoca un mayor

desgaste, pero que nos muestra los límites. Y nosólo los de nuestros métodos. Mercado que cur-te el que lidiamos en estos tiempos, con mayoro menor acierto, según la semana de la que ha-blemos. Un mercado que ha vuelto a estar alborde de venirse abajo con fuerza, pero que hasalvado los muebles gracias a un nuevo cambiode última hora. Y van ya cuatro semanas con-secutivas con ello, cosa que llega a desquiciar acualquiera que se pase con ello cinco días a lasemana. Pero es lo que hay señores, es lo quehay... Vaya por aquellos tiempos en los que re-sultó tan fácil batirlo.

Con todo, ahí siguen los soportes –sobre to-do a nivel global– y con ellos nosotros. En pie,incluso en el Ibex 35 aunque alguno no se locrea. El movimiento de ida yvuelta de nuestro principalíndice, que volvió a la zonade mínimo anual para resur-gir cual Fénix, aleja el riesgode una recaída en tendenciaque, pudiendo llegar, no de-bería acontecer sin un rebo-te alcista de cierta considera-ción o un amplio movimien-to lateral. Y estamos en lo segundo, por ahora,aunque concuerden ambas cosas.

Mantienen los alcistas por tanto el pulso, puesen Wall Street y algunas plazas europeas la re-cuperación que se inició en junio no se ha másque interrumpido puntualmente. El nuevo mo-vimiento comprador, a diferencia de éste, po-dría contar con el apoyo de dos invitados de lu-jo: los bonos y el dólar, referencias que vivieronvueltas semanales sencillamente espectacula-res en zonas de auténtica importancia para tra-ding. Estas vueltas sugieren un entorno pocohostil para el mercado de acciones, correccio-nes al margen, que debería por tanto ser capazde vivir un agosto mucho más tranquilo que elde 2011. Y más alcista que bajista.

Me despido de ustedes hasta el primero deseptiembre, con la convicción intacta respectoa que deberíamos ver a las acciones más arribaantes de una eventual recaída. Sean felices.

El nuevomovimientocompradorpodría contarcon dos invita-dos de lujo:bonos y dólar

Patrón potencialmente alcista dejado en grá-fico semanal para el IBEX35, esta vez sin al-canzar –como temí en algún momento– labase de su canal bajista de medio plazo. Lasituación de corto-medio plazo sigue siendola misma por tanto, y pese al susto de la se-mana previa, ahora neutralizado. La idea deun movimiento hacia el techo del canal ba-jista sigue pareciéndome la más razonable yme permite pensar en un agosto que poco vaa tener con el que nos deparó 2011.

DAX30

Impecable movimiento el del índice alemánhasta su primer nivel de soporte horizontal,que coincidiendo como lo hace con la líneade tendencia de corto plazo que ofrece elmercado suponía un área de soporte clave.La impresionante vuelta alcista que se ha pro-ducido sobre éste, marca muy a las clarasdonde empieza una vuelta a la tendencia ba-jista. Pero mientras no sea así, la idea que per-siste es la de que los precios deben tratar deacercarse más a sus máximos anuales.

NASDAQ100

Tanto va el cántaro a la fuente que al final serompe, sí, pero de momento aquí no tene-mos ninguna clase de ruptura. Lo que sí te-nemos es una tendencia bajista de corto pla-zo, y otra alcista de orden superior que, sien-do sinceros, está siendo corregida con nor-malidad. Si los precios fracasaron en la directrizbajista la semana pasada, durante ésta pode-mos afirmar que se rearmaron sobre su di-rectriz alcista. El desenlace está cerca, y loscompradores han recuperado la iniciativa.

EURO/DÓLAR

Potente patrón potencialmente alcista el quedesplegó sobre importante soporte decre-ciente el euro/dólar, coincidiendo con unaresistencia creciente análoga en el Dollar In-dex. Esto no cambia la situación de fondo,desde luego, pero permite pensar en un re-bote de cierta consideración y, como poco,neutraliza a los bajistas obligándoles a la la-teralidad. Y, en ese entorno, como ya se viocon el rebote de junio, la renta variable pue-de sentirse muy cómoda por momentos.

FUTUROS BUND & T-NOTE

Impresionante patrón envolvente bajista, convuelta semanal incluida, el que dejaron losfuturos sobre bonos a 10 años en Alemania yEstados Unidos. Velas negras de mayor ca-lado que las de junio, anterior intento de sue-lo del mercado de renta variable. La sugeren-cia, a la vista de estas pautas, es la de al me-nos un movimiento de recaída hacia sus so-portes clave; circunstancia que favoreceríala recuperación de las acciones en bolsa. ¿Ungran techo? Sólo rompiendo soportes.

Finanzas Personales Materias Primas AnálisisTécnico Estrategias El Termómetro Parrillas Ecotrader.es



PRECIO EN EUROS OBJETIVO INICIAL OBJETIVO ADICIONAL ‘STOP LOSS’ SITUACIÓN DE ‘TRADING’PRECIO DE ACTIVACIÓN*

4,16

10,32

16,13

14,46

9,15

34,87

139,1

0,77

1599,95

8

4,5/5,5

12,0/16

18

16/19,5

10,5/10,8

45,5

154

0,805

2000

10,1/10,8

-

-

-

-

-

-

-

-

-

-

<4

<8,7

<13,19

<12,8

<9,38

<31,5

<146

<0,78

<1500

<7,65

Mantener

Abrir

Abrir

Abrir

Mantener

Mantener

Mantener

Mantener

Abrir

Mantener

Jazztel(alcista)

Telefónica (alcista)

BME (alcista)

Carrefour (alcista)

Gas Natural (alcista)

Sandisk (alcista)

Unibail-Rodamco (alcista)

Kiwi/Dólar (alcista)

Oro (alcista)

Deutsche Telekom (alcista)

ÚLTIMAS MODIFICACIONES

Estrategias Abiertas

Otra semana para echar humo

En la noche de hace dos viernes, previendouna semana calentita debido a la vuelta enzona crítica que nos marcaba el Nasdaq, Eco-trader lanzaba vía alerta web/móvil una su-gerencia de cierre parcial en Microsoft, Ve-risign y Express Scripts. Y vaya si fue calen-tita... El lunes en la apertura seguimos conAtlantis, y al cierre de la jornada se nos es-capaba media posición en el Footsei y enBME; al tiempo que cerrábamos completa-mente la posición en Aegon y Safran. La co-rrección violenta del mercado hasta áreasde soporte, desde donde ha resurgir cual Fé-

nix de la mano del BCE, se llevaban por de-lante a Cisco, Yahoo, Repsol y Antena3. Sinembargo, aprovechábamos también para to-mar una posición en Jazztel al 75 por ciende un lote en plena caída. Netflix, el cierreparcial de la operativa GSK y la toma de be-neficios en Unibail siguieron reduciendo unaexposición que, sin embargo, hemos vueltoa apuntalar a finales de la semana con Me-tro –al tiempo que salía el resto de MAN–,Ence y Mylan. Ha sido una locura de sema-na en la que una vez más se pone a pruebala capacidad para ser sistemáticos.

Por Carlos Doblado

ARCELOR-MITTAL

La corrección de las últimas semanas, feacomo lo ha sido a lo largo y ancho del mer-cado, puede ser vista como una bandera decontinuidad alcista. Esperamos una inme-diata ruptura de su techo para que los pre-cios puedan buscar los 13,5 euros.

Las operativas más calientes

MICHELIN

Ha marcado de forma tan impecable unanueva zona de mínimo creciente que nosdecidíamos a aumentar la exposición sin co-nocer la brutal apertura que nos esperaba.Excelente tono, ataca su zona de resisten-cia clave más allá del corto plazo.

ENCE

Ha roto línea de tendencia bajista y pautaconsolidativa de corto plazo, lo que podríaestar anunciándonos la posibilidad de com-pletar un doble suelo -s1s2- sobre sus míni-mos de 2008. Por ello, ha pasado del radara la lista de recomendaciones.

SANOFI

Una de nuestras estrategias aventajadas,pues como puede verse en el gráfico ha con-seguido una situación de subida libre abso-luta en un gráfico convenientemente ajus-tado por ampliación/dividendo. La señal decompra es estilo fondo de pensiones.

Qué comprar y vender (últimas modificaciones y estrategias más recientes)

Fuente: Bolságora. (*) Ajustado al pago de dividendos. (**) Precios en dólares. elEconomista


* SOPORTECORTO PLAZO

Abengoa

Abertis

Acciona

Acerinox

ACS

Amadeus

ArcelorMittal

BBVA

B. Sabadell

B. Popular

B. Santander

Bankia

Bankinter

BME

CaixaBank

Dia

Enagás

Endesa

Ferrovial

FCC

Gamesa

Gas Natural

Grifols

Iberdrola

Indra

Inditex

IAG

Mapfre

Mediaset

OHL

REE

Repsol YPF

Sacyr-Valleh.

Téc. Reunidas

Telefónica

VALOR

Análisis Técnico por Carlos Doblado

8,8

9,6

29,5

7,6

10

15,65

11,35

4,45

1,24

1,25

4

0,48

2

13,85/14,2

2

3,7

12

11,2

8,2

indefinido

1

8,6

20,6

2,6

6

77

1,7

1,4

3,8

14

30

10,9

1

30,7

8,5

** SOPORTEMEDIO PLAZO

* RESISTENCIACORTO PLAZO

**RESISTENCIAMEDIO PLAZO COMENTARIO

Notas: (*) Pueden ser válidos salvo ruptura semanal. (**) Pueden ser válidos salvo ruptura mensual.

Impresionante vuelta semanal desde el mínimo de junio

Resiste sobre el soporte de medio plazo con ligera vuelta semanal

Dos sesiones para evitar un cierre bajo los 36 euros

Vuelta semanal sobre zona de gran soporte a medio plazo

Semana de ida y vuelta que fija en los psicológicos 10 el soporte

Impecable intento de ruptura de resistencia y máximo histórico

Patrón aparentemente alcista, con rumbo a la zona 13,5

Impresionante vuelta semanal sobre el mínimo de junio

Impresionante vuelta semanal sobre mínimos históricos

Vuelta semanal mucho menos llamativa que habla de otro rebote

Impresionante vuelta semanal sobre el mínimo de junio

Con el mercado rebotando, podría alargar el alza hasta 0,8/1 euros

Vuelta semanal sobre el mínimo previo, que resiste al cierre

Impresionante vuelta sobre la zona clave a medio/largo plazo

Apoteósica vuelta semanal a la que sólo le ha faltado un paso

Contra viento y marea. Nuevo récord en cierre semanal

Semana de ida y vuelta que mantiene a los alcistas

Ha recaída a la base para resurgir. Mantiene la vela mensual

Penetración intradiaria del 8,45 para fijar en 8,2 la zona clave

Vuelta semanal para intentar evitar la ruptura del mínimo de 2000

Pauta potencialmente alcista sobre el psicológico 1 euro

Impresionante vela semanal sobre zona de mínimo de junio

Más y más y más subida libre absoluta

Vuelta semanal sobre la zona que lo frenó en la década de los 90

Se ha revuelto espectacularmente reforzando su aspecto técnico

Mantiene su zona de soporte y sigue impecablemente alcista

Ha perdido soportes intermedios. Sigue pareciendo muy confusa

Gran vuelta semanal para mantener la tendencia de largo plazo

Buen tono para confirmación de patrón con objetivo 4,8/5

Sigue estando en una zona de gran soporte a medio/largo plazo

Durísima semana pese a la recuperación

Salida en falso bajo los 11 y brutal pauta potencialmente alcista

Mediocre vuelta semanal, pero salva el psicológico 1 euro

Sigue acosando la zona de los 33/34,5 euros contra viento y marea

Semana de impresión que mantiene sus soportes de largo plazo

8,2

8,7

22,7

7,6

8

13,65

10

4,3

indefinido

1

3,7

indefinido

2

13,85/14,2

2

3,55

11,6

11,2

7,2

8,5

1

8,6

17,65

2,6

6

64

1,5

1,4

3/3,2

13,5

27,7

10,9

1

27

8,5

10,85

10,25

35

9

16

17,1

13

5,7

1,65

1,52

5,17

0,785

2,8

17,1

2,32

3,85

13,65/14

13,65

9,4/10

10,3

1,3

10,2

indefinida

3,6/3,7

7,5

84,3

1,95

1,7

4,8

17,6

36

13,5

1,26

33/34,5

9,6

12,95

10,9

44,5

9

18

indefinida

17,8/19

7

2,8

2,3/2,5

6,2

1

3,1

17,1

2,8

indefinida

15

13,65

10,55

13,2

2,9

10,2

indefinida

3,6/3,7

8

indefinida

2,3

2,65/2,75

5

22

38

13,5

1,8

33/34,5

10,5



elEconomistaFuente: elaboración propia con datos de FactSet.

Evolución del comportamiento de los valores del índice de la Bolsa de Madrid con más revisiones del precio objetivo por los analistas en los últimos dos meses y medio.

CAMBIOEN 2012

(porcentaje)

15,5

-38,5

24,0

13,7

-36,6

-13,3

10,0

-15,8

-63,8

19,0

-10,7

-26,2

-19,8

-1,2

-9,2

-9,0

-30,2

1,6

-9,0

-46,5

2,15

5,59

0,65

2,66

2,93

4,02

0,00

0,00

0,00

3,11

5,00

10,6

-

2,78

1,54

-

0,00

3,61

9,6

0,00

3,23

35,00

3,85

5,60

7,60

1,70

16,60

5,70

2,41

0,64

35,60

2,50

42,20

3,80

6,00

7,30

2,20

0,32

2,95

25,30

0,63

EMPRESA

Media IGBM

PRECIOOBJETIVO

(euros)PER*2012

REVISIONES DE LOS EXPERTOS (% sobre el total)

AL ALZA SIN CAMBIOS A LA BAJATOTAL**

23

21

19

18

17

16

16

14

14

14

13

12

12

10

9

9

8

8

8

2

(número)

RENTABILIDAD POR DIVIDENDO 2012

(porcentaje)

Evolución del comportamiento de los valores del índice EuroStoxx 50 con más revisiones del precio objetivo por los analistas en los últimos dos meses y medio.

EMPRESA

Media EuroStoxx

-

16,1

16,7

5,2

16,8

13,7

7,4

10,0

6,9

13,8

9,7

1,80

55,00

64,92

36,00

27,00

9,55

34,00

68,00

20,00

18,10

PER*2012


AL ALZA SIN CAMBIOS A LA BAJATOTAL**

49

42

33

33

32

32

31

31

31

29

(número)

0,00

1,69

2,45

3,33

3,61

7,95

6,67

4,59

7,02

4,28

4,94

-60,1

23,5

33,4

-23,5

-0,4

-0,6

10,5

4,2

-4,7

7,5

CAMBIOEN 2012

(porcentaje)

PRECIOOBJETIVO

(euros)


(porcentaje)

REC ***

REC ***

NOTA: Datos a 26 de julio de 2012. (-) Dato no disponible. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio.

(**) Revisiones del precio objetivo de los analistas: Mayoritariamente al alza Mayoritariamente a la baja Mayoritariamente neutral Empate entre varias opciones.

(***) Recomendación del consenso de mercado: Comprar Mantener Vender

21,74

52,38

42,11

11,11

47,06

31,25

6,25

42,86

57,14

7,14

30,77

50,00

58,33

0,00

22,22

11,11

12,50

12,50

62,50

50,00

34,78

4,76

5,26

55,56

0,00

12,50

12,50

0,00

14,29

28,57

23,08

0,00

0,00

20,00

0,00

44,44

0,00

0,00

12,50

0,00

43,48

42,86

52,63

33,33

52,94

56,25

81,25

57,14

28,57

64,29

46,15

50,00

41,67

80,00

77,78

44,44

87,50

87,50

25,00

50,00

87,76

9,52

45,45

45,45

0,00

9,38

25,81

54,84

38,71

3,45

4,08

38,10

39,39

6,06

12,50

9,38

16,13

6,45

22,58

51,72

8,16

52,38

15,15

48,48

87,50

81,25

58,06

38,71

38,71

44,83

14,5

13,6

53,8

13,7

11,4

11,8

16,5

-

15,8

15,2

8,1

3,47

0,00

12,6

14,1

0,00

10,0

11,8

2,97

154,4

12,8

EADS

Antena 3

Melia Hotels Inter.

Almirall

Enel Green Power

Ebro Foods

Jazztel

NH Hoteles

Prisa

Viscofan

ENCE

Prosegur

Vocento

Rovi

Campofrio

Realia Business

Deoleo

Fluidra

Vidrala

Fersa

Nokia

SAP

Anheuser-Busch InBev

Deutsche Bank

Unilever

Deutsche Telekom

RWE

BASF

ENI

Philips Electronics

El termómetro es unaherramienta para tomardecisiones de inversiónque recoge las recomen-daciones que efectúa elconsenso de mercado

sobre los valores. Así, un semáforoverde (comprar) equivale a que larecomendación mayoritaria de lamedia de analistas que recoge laconsultora FactSet es adquirir lostítulos de esa compañía. Uno ama-rillo (mantener), significa que pre-fieren ser neutrales. Finalmente, elsemáforo que está en rojo es un con-sejo de venta. La barra horizontalrecoge las últimas revisiones de losprecios objetivos, para conocer siaumenta o disminuye el valor teó-rico de las compañías analizadasdel Ibex 35, el IGBM y el EuroStoxx50. El código de colores es el mis-mo: rojo, para los recortes en el pre-cio objetivo, verde para los incre-mentos y amarillo si no ha sufridocambios.

IGBM

EuroStoxx 50

Nos fijamos en...

FersaLa compañía de ener-gías renovales lleva in-mersa desde abril enuna operación corpora-

tiva con la ítalo–danesa Greentech,que ha ofrecido 0,4 euros por títu-lo por la totalidad de la compañía.El lunes 30 de julio terminará el pe-riodo de aceptación, y de momen-to dos de los principales accionis-tas de la compañía, Enhol y BMN,confirmaron que asistirán a la ofer-ta. Esta semana también se pronun-ció el consenso de mercado, al cam-biar de comprar a mantener la re-comendación de Fersa y recortarsu valoración un 7,37 por ciento.

PhilipsLa compañía holande-sa ha sido la acreedora–con permiso de Indi-tex– de la subida de va-

loración más fuerte dentro del Eu-roStoxx 50 en esta última semana.Concretamente, la media de ban-cos de inversión ha mejorado un3,42 por ciento su precio objetivo,desde 17,5 hasta 18,1 euros por ac-ción, cifra que pese a todo le pro-porciona un exiguo potencial alcis-ta del 1,6 por ciento a precios actua-les. Philips sorprendió positivamen-te al mercado al presentar unbeneficio neto de 167 millones deeuros frente a las pérdidas de 1.345millones del mismo periodo en 2011.

Por J. L/ E.S./ C.S.P.

¿Qué es eltermómetro ycómo funciona?


=

=



NOTA: Datos a 26 de julio de 2012. (-) Dato no disponible. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio.(**) Revisiones del precio objetivo de los analistas: Mayoritariamente al alza Mayoritariamente a la baja Mayoritariamente neutral Empate entre varias opciones.(***) Recomendación del consenso de mercado: Comprar Mantener Vender

Evolución del comportamiento de los valores del principal índice español con más revisiones del precio objetivo por los analistas en los últimos dos meses y medio.

EMPRESA

Media Ibex 35

CAMBIOEN 2012

(porcentaje)

-42,7

-19,8

-53,7

-19,1

-51,9

31,9

-16,2

-33,6

-43,4

-62,9

-29,1

-81,5

-55,8

-32,7

-37,6

4,4

-6,7

-25,4

-63,1

-10,2

-68,7

-34,1

81,1

-43,4

-27,8

26,6

7,0

-46,1

-16,2

-22,3

-8,4

-53,8

-72,7

14,4

-35,3

PRECIOOBJETIVO

(euros)

6,3

10,4

11,3

25,8

4,4

13,6

15,0

9,5

38,8

32,9

8,3

-

11,7

8,4

29,6

14,0

8,6

6,5

4,9

32,2

9,1

6,7

24,8

5,9

7,6

21,9

-

4,1

23,5

6,2

8,1

7,0

6

12,9

6,9

13,4

PER*2012


(porcentaje) REC ***TOTAL**(número)


AL ALZA SIN CAMBIOS A LA BAJA

20,60

14,00

71,75

10,00

21,00

17,45

16,25

6,25

1,50

1,82

6,20

0,50

2,78

18,20

2,70

4,40

16,53

18,17

14,50

12,00

2,42

12,76

21,50

4,30

8,50

84,00

2,45

2,55

3,90

23,70

39,02

18,00

1,70

36,30

12,00

2,87

7,01

9,72

5,62

18,63

2,54

5,22

9,47

0,72

0,00

14,72

0,00

5,24

11,46

8,45

3,29

8,18

5,41

17,59

5,37

2,29

9,95

0,19

12,28

7,04

2,68

0,00

11,34

3,72

3,95

7,79

7,45

0,00

4,28

15,02

6,56

10

27

18

20

19

24

31

33

22

28

31

14

22

15

19

25

27

19

19

17

20

24

22

26

24

30

22

19

26

19

27

40

13

25

36

70,00

14,81

50,00

35,00

68,42

79,17

12,90

27,27

4,55

28,57

25,81

14,29

13,64

60,00

31,58

84,00

59,26

52,63

36,84

58,82

45,00

41,67

36,36

30,77

70,83

23,33

31,82

47,37

34,62

47,37

62,96

27,50

15,38

68,00

30,56

20,00

48,15

50,00

65,00

26,32

0,00

87,10

63,64

63,64

71,43

64,52

85,71

81,82

40,00

57,89

0,00

29,63

42,11

57,89

17,65

55,00

45,83

4,55

57,69

29,17

0,00

22,73

47,37

53,85

52,63

29,63

62,50

38,46

4,00

66,67

10,00

37,04

0,00

0,00

5,26

20,83

0,00

9,09

31,82

0,00

9,68

0,00

4,55

0,00

10,53

16,00

11,11

5,26

5,26

23,53

0,00

12,50

59,09

11,54

0,00

76,67

45,45

5,26

11,54

0,00

7,41

10,00

46,15

28,00

2,78

Abengoa

Abertis

Acciona

Acerinox

ACS

Amadeus IT

ArcelorMittal

BBVA

Banco de Sabadell

Banco Popular

Banco Santander

Bankia

Bankinter

BME

CaixaBank

Dia

Enagás

Endesa

FCC

Ferrovial

Gamesa

Gas Natural

Grifols

Iberdrola

Indra

Inditex

IAG

Mapfre

Mediaset España

OHL

Red Electrica

Repsol YPF

Sacyr

Técnicas Reunidas

Telefónica

45

27

24

24

20

18

27

7

2

2

Fuente: elaboración propia. elEconomista

Número de semanas que los analistashan revisado el precio objetivo.

Caídas de valoración

Mediaset Es.

Iberdrola

B. Popular

Telefónica

Bankia

Repsol

Mejoras de valoraciónGrifols

Inditex

Sacyr

IAG

Ibex 35 Los más revisados

El ojo puestoen el valorde la semana

Amadeus

Ídem a Inditex se podríadecir de Amadeus, el se-gundo valor más alcistadentro del Ibex 35. La me-

dia de casas de análisis ha optadopor mejorar un 2 por ciento el pre-cio ideal en bolsa de este valor deelMonitor, desde 17,1 hasta 17,45 eu-ros por acción. El consenso de mer-cado recomienda comprar.

ArcelorMittal

Duró poco la alegría pa-ra el gigante del aceroinoxidable. En los últi-mos cinco días la media

de bancos de inversión ha optadopor rebajar su recomendación, des-de comprar hasta mantener. Estecambio va parejo a un deterioro del2,77 por ciento en su precio objeti-vo, que así pasa de los 16,81 euros eltítulo a los 16,34 euros, con un re-corrido del 43 por ciento.

Inditex

Mientras la bolsa espa-ñola continúa lidiandocon sus propios demo-nios sistémicos, Inditex

sigue dando la impresión de coti-zar bajo una bandera distinta. Asílo refleja la última revisión del con-senso de mercado, que ha mejora-do su precio objetivo un 3,7 por cien-to, hasta los 84 euros.

Nos fijamos en...

�


=

=



PRECIO CAMBIODIARIO

(%)

CAMBIO12 MESES

(%)

CAMBIO2012(%)

VOLUMEN DENEGOCIO

AYER2

RENT.xDIV2012(%)

PER20123

PRECIOOBJETIVO

q Adolfo Domínguez 3,10 -6,06 -59,74 -39,81 7 0,00 - 4,45 v

k Aisa 0,02 0,00 -89,38 -82,11 - - - - -

m Alba 27,06 2,00 -27,59 -10,49 604 3,73 5,53 39,00 m

q Almirall 6,17 -0,48 -7,36 16,20 872 2,66 14,25 7,60 c

m Amper 2,02 1,00 -36,28 21,69 42 0,00 10,92 2,56 m

q Antena 3 3,08 -0,32 -42,96 -33,76 768 6,17 11,32 3,66 v

m Azkoyen 1,40 5,26 -32,04 23,89 31 0,00 9,09 1,75 m

m B. Cívica 1,52 1,33 -36,93 -33,30 104 6,38 3,96 1,97 v

k B. Valencia 0,10 0,00 -92,78 -83,74 156 - - - -

m Banesto 2,12 1,97 -58,65 -43,09 225 0,33 4,41 3,45 v

m Barón de Ley 42,59 1,40 -10,43 -2,09 37 0,00 10,25 48,60 c

k Bayer 59,50 0,00 8,18 22,18 1 2,96 10,38 64,00 c

m Biosearch 0,36 1,43 -46,21 -12,35 35 - - - -

k Bodegas Riojanas 4,85 0,00 -17,80 -1,82 - - - - -

q CAF 362,15 -0,30 -5,05 -5,94 1.996 3,25 7,38 500,96 c

k CAM 1,34 0,00 -68,54 0,00 - - - - -

k Campofrío 5,85 0,00 -8,59 -9,02 8 1,54 11,56 7,30 m

q Cata. Occidente 10,50 -1,50 -36,44 -14,43 1.520 5,49 6,55 14,10 m

k Cementos Portland 3,92 0,00 -66,35 -42,44 14 0,99 - 5,25 v

k Cie Automotive 5,40 0,00 -9,85 -3,57 114 3,85 8,06 6,81 c

k Cleop 1,15 0,00 -71,32 -45,24 - - - - -

k Clínica Baviera 4,95 0,00 -33,20 -23,85 - 4,71 11,20 7,00 v

k Codere 3,50 0,00 -60,67 -42,62 196 0,00 3,43 8,80 c

k CVNE 14,46 0,00 -6,71 -3,92 - - - - -

k Deoleo 0,30 0,00 -31,82 -30,23 189 0,00 8,33 0,32 v

q Dermoestética 0,28 -1,75 -80,69 -52,94 6 0,00 - 0,34 v

m Dinamia 4,62 38,74 -25,72 19,84 209 1,08 4,86 5,08 m

k Dogi 0,64 0,00 0,00 0,00 - - - - -

m Duro Felguera 4,42 0,68 -21,07 -12,65 135 8,37 7,25 6,30 c

m EADS 29,80 5,67 22,38 24,12 657 1,98 11,67 35,00 c

m Ebro Foods 12,86 0,55 -4,72 -10,38 3.197 4,18 11,33 16,60 c

Mercado continuo


1 Grifols 86,54 24,95 10,24 7.176 16.210 25,34 19,31 - 7,672 Amadeus 37,18 17,25 11,21 7.696 424.211 14,22 12,95 36,55 2,093 Inditex 31,32 84,20 52,04 51.799 90.701 23,06 20,58 51,60 0,014 EADS 24,12 31,60 19,11 24.580 657 15,81 11,67 35,50 1,615 Azcoyen 23,89 2,24 1,12 35 31 13,08 9,09 - 4,54

Dinamia Capital 38,74Repsol 11,42Vertice 360º 8,60Ezentis 7,41Faes 7,31Banco Popular 6,84

Amadeus 424.210.800 61.289.980Santander 418.685.700 631.175.400Telefónica 316.296.700 563.960.300BBVA 303.896.600 402.925.600Repsol 166.829.100 270.685.300Iberdrola 160.602.300 216.912.400

VOLUMEN DELA SESIÓN

VOLUMEN MEDIOSEIS MESES

VAR. %

*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con más peso de la Carte-ra de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 51analistas. Se constituyó el 16 de junio de 2006.

1 Amadeus 37,18 17,25 11,21 7.696 424.211 14,22 12,95 36,55 2,092 Dia 11,02 3,93 2,36 2.636 14.206 15,65 13,06 74,39 1,723 Ferrovial -5,47 9,77 7,25 6.466 17.142 34,70 29,88 77,67 6,844 Iberdrola -39,43 5,82 2,63 17.506 160.602 6,48 6,51 0,00 4,755 Inditex 31,32 84,20 52,04 51.799 90.701 23,06 20,58 51,60 0,016 OHL -16,56 24,46 14,00 1.613 4.529 6,80 5,85 25,10 3,937 Repsol -44,51 24,23 10,90 16.544 166.829 8,52 7,77 64,30 2,368 Santander -12,53 7,01 3,98 46.023 418.686 9,34 6,60 99,45 -9 Técnicas Reunidas 22,46 34,00 21,50 1.900 8.832 13,71 12,99 56,21 0,2210 Telefónica -31,18 15,96 7,90 41.924 316.297 7,37 6,92 135,16 3,42

CAMBIO2012 %

MÁXIMO12 MESES

MÍNIMO12 MESES

VALOR ENBOLSA€

1

VOLUMENSESIÓN2

PER20123

PER20133

PAY OUT4 DEUDA/EBITDA5

CAMBIO2012 %

MÁXIMO12 MESES

MÍNIMO12 MESES

VALOR ENBOLSA€

1

VOLUMENSESIÓN2

PER20123

PER20133

PAY OUT4 DEUDA/EBITDA5

CIERRE VAR. PTS.calculated by VAR. VAR. 2012

93,47 m 3,27 3,63% -14,37%P

130

70

untos

27 Jul27 Abr

93,47

Los más negociados del día

Inmob. Colonial -9,57Adolfo Domínguez -6,06Zardoya Otis -4,19Seda de Barcelona -4,00Solaria -3,88Gamesa -2,88

VAR. %

Los mejores Los peores

Los mejores de 2012

Puntos

5.000

10.000

27 Jul27 Abr

6.617,60

CAMBIO 2012 %CAMBIO DIARIO%CIERRECIERRE VAR. PTS. VAR. VAR. 2012

6.617,60 m 248,80 3,91% -22,75%Madrid 668,80 3,80 -22,02París Cac 40 3.280,19 2,28 3,81Fráncfort Dax 30 6.689,40 1,62 13,41EuroStoxx 50 2.301,23 2,23 -0,66Stoxx 50 2.458,37 1,27 3,75Londres Ftse 100 5.627,21 0,97 0,99Nueva York Dow Jones 13.075,66 1,46 7,02Nasdaq 100 2.647,03 2,41 16,21Standard and Poor's 500 1.385,98 1,91 10,21

Ibex 35 Otros índices Eco 10Ibex 35

Mercado continuo

CONSEJOSOBRE

EL VALOR

PRECIO CAMBIODIARIO

(%)

CAMBIO12 MESES

(%)

CAMBIO2012(%)

VOLUMEN DENEGOCIO

AYER2

RENT.xDIV2012(%)

PER20123

PRECIOOBJETIVO

CONSEJOSOBRE

EL VALOR

m Abengoa 10,33 4,30 -47,88 -37,01 3.277 2,65 4,55 20,60 c

m Abertis 9,93 0,91 -16,11 -15,51 21.122 6,62 10,37 14,00 c

m Acciona 33,04 2,82 -52,88 -50,49 9.138 9,10 10,52 71,75 m

m Acerinox 8,14 0,73 -28,57 -17,87 4.444 5,50 13,21 9,90 m

m ACS 12,58 4,49 -57,32 -45,09 8.787 15,76 4,45 21,00 m

m Amadeus 17,20 1,68 56,32 37,18 424.211 2,47 12,95 17,45 c

m ArcelorMittal 12,54 4,24 -44,01 -10,91 10.535 4,80 8,00 15,49 m

m B. Popular 1,47 6,84 -58,33 -58,27 13.072 2,04 11,57 1,75 v

m B. Sabadell 1,54 1,99 -27,77 -37,10 13.359 2,02 9,44 1,50 v

m Bankia 0,70 1,75 -81,01 -80,64 3.558 2,30 5,04 0,50 v

m Bankinter 2,42 1,34 -42,90 -48,97 4.149 3,51 7,11 2,78 v

m BBVA 5,15 4,93 -27,42 -21,26 303.897 7,69 6,36 6,25 m

m BME 15,57 5,88 -18,82 -23,50 5.698 10,58 9,34 18,20 m

m CaixaBank 2,59 1,61 -36,77 -31,75 9.770 5,37 18,37 2,70 v

m Dia 3,88 5,06 26,26 11,02 14.206 3,04 13,06 4,40 c

m Enagás 14,17 3,58 -10,68 -0,84 11.143 7,61 8,54 16,53 c

m Endesa 12,48 1,09 -40,23 -21,29 14.181 5,56 6,60 18,17 m

m FCC 8,23 4,10 -56,50 -58,91 2.647 13,98 5,47 13,50 m

m Ferrovial 8,82 2,70 1,97 -5,47 17.142 5,23 29,88 12,00 c

q Gamesa 1,17 -2,88 -77,35 -63,68 5.328 3,17 7,72 2,40 m

m Gas Natural 9,76 5,24 -33,29 -26,45 19.729 9,06 7,20 12,51 c

k Grifols 24,25 0,00 77,47 86,54 16.210 0,77 19,31 21,50 m

m Iberdrola 2,93 3,57 -48,60 -39,43 160.602 10,61 6,51 4,30 m

k IAG 1,92 0,00 -28,44 10,06 3.784 0,00 11,82 2,45 m

m Inditex 83,10 1,54 30,42 31,32 90.701 2,52 20,58 84,00 m

m Indra 7,44 2,11 -44,19 -24,37 13.424 7,03 7,58 8,45 v

m Mapfre 1,53 1,32 -38,46 -37,68 18.663 10,13 4,46 2,50 m

m Mediaset 4,19 0,96 -30,05 -4,99 8.832 3,32 14,65 3,90 m

m OHL 16,17 1,70 -32,83 -16,56 4.529 3,70 5,85 23,50 c

m Red Eléctrica 31,58 3,37 -17,99 -4,51 58.998 7,41 8,02 39,02 m

m Repsol 13,17 11,42 -39,22 -44,51 166.829 6,48 7,77 18,00 c

m Sacyr 1,17 0,87 -79,12 -69,16 5.141 2,32 5,14 1,70 m

m Santander 4,78 5,99 -30,05 -12,53 418.686 11,03 6,60 5,70 m

m Técnicas Reunidas 34,00 2,18 9,62 22,46 8.832 4,01 12,99 36,30 m

m Telefónica 9,21 2,96 -41,40 -31,18 316.297 13,70 6,92 12,00 m

Ibex 35

Como leer nuestras tablas

Notas:(1) En millones de euros. (2) Enmiles de euros. (3) Número deveces que el beneficio poracción está contenido en el pre-cio del título. (4) Porcentaje delbeneficio neto que la empresa

destina a dividendos. (5)Deuda total de la compañíaentre su beneficio bruto deexplotación.

Fuentes: Bloomberg y Factset.

C La recomendación media delas firmas de inversión quecubren al valor equivale a unconsejo de compra.mLa reco-mendación media de las firmasde inversión que cubren el título

representa una recomendaciónde mantener al valor en cartera.v La recomendación media delas firmas de inversión equivalea un consejo de venta de laacción.



k Elecnor 8,95 0,00 -13,59 -10,32 1 3,35 5,87 12,30 c

m Ence 1,65 3,13 -33,33 -1,81 275 5,33 7,33 2,50 c

k Enel G. Power 1,02 0,00 -36,25 -35,52 0 2,94 9,44 1,70 m

k Ercros 0,40 0,00 -59,27 -41,18 22 - 10,00 0,41 v

m Europac 1,79 3,47 -53,93 -28,26 56 5,53 4,84 3,41 c

m Ezentis 0,15 7,41 -38,82 -44,23 204 - - 0,26 -

m Faes Farma 1,40 7,31 -25,00 11,16 389 3,58 13,41 1,62 c

m Fersa 0,39 2,63 -62,86 -45,07 55 0,00 39,00 0,63 m

m Fluidra 1,99 1,53 -30,78 4,19 9 3,37 8,29 2,95 c

m Funespaña 6,12 2,86 -17,63 -11,69 13 - - - -

k GAM 0,45 0,00 -68,97 18,42 20 0,00 - 0,40 v

m Gen. Inversión 1,57 1,29 -9,77 -4,85 0 - - - -

k Iberpapel 12,66 0,00 -20,23 -0,16 6 4,57 8,22 17,60 c

k Inbesos 0,17 0,00 -61,80 0,00 - - - - -

k Indo 0,60 0,00 0,00 0,00 - - - - -

q Inm. Colonial 1,04 -9,57 -77,90 -54,59 140 0,00 - 1,43 v

k Inypsa 0,77 0,00 -33,62 -16,30 0 - - - -

m Jazztel 4,50 1,70 1,84 20,28 6.165 0,00 11,74 5,70 c

k Lingotes 2,50 0,00 -25,71 -13,79 - - - - -

k Martinsa-Fadesa 7,30 0,00 0,00 0,00 - - - - -

q Metrovacesa 0,47 -2,08 -76,38 -54,81 32 0,00 33,57 0,35 v

m Miquel y Costas 21,49 0,70 34,52 16,23 12 2,62 9,24 25,20 c

k Montebalito 0,61 0,00 -58,92 -46,49 - - - - -

k Natra 0,85 0,00 -34,11 -5,56 10 0,00 - 1,05 m

q Natraceutical 0,13 -1,49 -52,86 -15,38 23 0,00 - 0,17 v

m NH Hoteles 1,99 1,53 -53,51 -8,95 151 0,30 56,71 2,41 m

k Nicolás Correa 0,65 0,00 -67,34 -37,20 0 - - - -

m Pescanova 14,20 0,64 -49,38 -40,31 1.309 3,94 4,14 25,00 c

k Prim 3,69 0,00 -28,35 -7,75 6 - - - -

q Prisa 0,35 -1,43 -76,21 -60,34 332 0,00 6,90 0,64 c

k Prosegur 4,10 0,00 21,88 21,34 579 2,63 12,35 4,35 v

q Quabit 0,05 -2,04 -68,42 -40,74 237 - - 0,03 v

m Realia 0,41 3,85 -71,78 -62,84 12 0,00 - 0,97 m

m Renta Corporación 0,80 0,63 -45,02 -20,79 37 0,00 - 0,64 v

q Renta 4 4,69 -1,05 - -6,57 17 1,51 26,06 4,11 -

q Reno Médici 0,11 -0,91 -47,60 -19,26 2 - 9,91 0,15 m

m ReyalUrbis 0,17 6,45 -80,24 -65,63 7 - - - -

m Rovi 5,18 0,97 -4,95 1,77 74 2,74 10,10 6,00 c

k SanJosé 1,22 0,00 -64,12 -41,06 1 - - - -

q Seda de Barcelona 0,72 -4,00 -91,33 -85,88 37 - - 6,00 -

m Service Point 0,13 3,20 -64,66 -43,42 3 5,43 - 0,20 v

m Sniace 0,64 2,41 -58,64 -33,37 29 - - - -

q Solaria 0,62 -3,88 -65,75 -35,75 101 12,90 62,00 0,80 m

q Meliá Hotels Internat. 4,74 -3,27 -34,67 21,69 1.296 0,76 31,18 5,60 m

k Sotogrande 2,89 0,00 -16,23 -0,69 - - - - -

m Tavex 0,22 6,34 -46,83 -29,68 0 0,00 6,23 0,43 c

m Tecnocom 1,35 2,27 -13,49 -0,20 17 4,15 11,84 - -

k Testa Inmuebles 5,92 0,00 -5,28 -4,52 - - - - -

m Tubacex 1,53 0,66 -32,75 -17,96 233 0,85 5,98 2,60 c

m Tubos Reunidos 1,52 0,33 -25,55 -1,30 23 3,17 6,11 2,50 c

q Unipapel 8,96 -1,54 - - 73 - 5,33 - -

k Uralita 0,95 0,00 -68,33 -39,30 1 1,05 - 1,05 v

k Urbas 0,01 0,00 -77,08 -52,17 27 - - - -

m Vértice 360º 0,10 8,60 -49,50 -32,67 34 - - - -

q Vidrala 19,30 -0,31 -0,42 3,76 138 3,09 8,59 23,15 c

m Viscofan 35,40 1,35 40,09 23,52 5.426 2,99 14,68 35,60 m

m Vocento 1,21 0,83 -58,98 -22,19 8 0,00 - 1,74 v

m Vueling 4,27 0,47 -40,69 10,34 135 0,00 5,58 6,85 c

q Zardoya Otis 8,91 -4,19 -6,44 -11,74 1.832 5,61 17,37 8,76 v

m Zeltia 1,25 3,73 -43,31 -27,33 236 0,00 26,60 1,90 m

PRECIO CAMBIODIARIO

(%)

CAMBIO12 MESES

(%)

CAMBIO2012(%)

VOLUMEN DENEGOCIO

AYER2

RENT.xDIV2012%

PER20123

PRECIOOBJETIVO

CONSEJOSOBRE

EL VALOR

PRECIO CAMBIODIARIO

(%)

CAMBIO12 MESES

(%)

CAMBIO2012(%)

VOLUMEN DENEGOCIO

AYER2

RENT.xDIV2012

%

PER20123

PRECIOOBJETIVO

CONSEJOSOBRE

EL VALOR

m Air Liquide 91,70 0,73 5,14 5,52 109.092 2,72 15,73 97,27 m

m Allianz 79,68 2,76 -13,13 7,81 211.827 5,80 6,57 101,10 c

m Anh.-Busch Inveb 65,45 0,40 60,81 38,36 148.826 2,40 16,26 62,52 m

m ArcelorMittal 12,57 4,27 -43,77 -11,08 127.092 4,79 8,01 19,41 c

m Axa 9,79 3,65 -27,13 -2,50 160.054 7,49 4,90 15,90 c

m Basf 58,94 2,04 -10,51 9,37 226.431 4,36 9,64 73,00 m

m Bayer 60,99 2,14 6,01 23,46 195.276 2,89 10,54 61,00 c

m BNP Paribas 30,19 4,68 -34,14 -0,54 277.052 4,90 5,25 44,20 c

m BMW 59,15 2,87 -16,34 14,28 174.495 4,51 7,36 84,50 m

m Carrefour 14,19 1,21 -33,51 -19,47 61.000 4,05 9,78 17,46 v

m CRH 14,94 1,29 8,65 -2,73 19.440 4,21 13,81 16,01 v

m Daimler 39,33 2,82 -22,94 15,93 206.450 5,49 6,76 54,00 c

m Danone 49,35 3,80 -2,61 1,61 162.644 2,96 14,64 56,55 m

m Deutsche Bank 24,36 3,07 -35,70 -17,26 205.549 3,08 4,65 40,00 m

q Deusche Boerse 40,25 -1,96 -21,98 -4,48 54.701 5,91 8,46 55,50 m

m Deutsche Telekom 9,26 0,89 -13,21 4,46 114.729 7,56 13,94 9,60 m

m E.ON 17,34 1,58 -9,90 3,99 123.097 6,35 9,44 19,50 m

m Enel 2,24 2,94 -44,62 -28,63 128.123 6,68 6,11 3,00 m

m Eni 16,63 3,10 7,71 3,87 281.385 6,40 7,29 20,11 c

m France Telecom 11,06 1,19 -22,31 -8,90 113.499 11,05 8,82 12,70 m

m GDF Suez 17,96 2,95 -22,84 -14,96 96.874 8,39 10,61 22,00 m

m Generali 9,82 3,75 -26,75 -15,61 78.360 3,66 7,01 12,50 v

m ING Group 5,19 2,81 -31,29 -6,60 139.078 0,10 4,01 8,40 c

m Intesa Sanpaolo 0,99 2,11 -36,95 -23,45 195.087 5,55 6,00 1,68 m

m L'Oreal 99,54 2,29 17,98 23,35 128.664 2,21 19,45 92,00 m

q LVMH 124,40 -0,40 -4,16 13,71 216.042 2,40 15,29 147,00 c

m Munich Re 115,05 0,57 9,73 21,39 92.125 5,61 7,51 125,50 m

m Nokia 1,74 8,67 -56,95 -53,82 88.188 3,33 - 3,00 v

q Philips 17,82 -0,42 1,37 9,46 66.208 4,23 11,32 17,00 m

m RWE 31,82 1,24 -14,09 17,20 108.423 6,46 7,77 35,00 m

m Sanofi-Aventis 65,20 2,27 21,19 14,89 312.838 4,20 10,55 64,00 c

m SAP 52,22 1,58 19,53 28,80 161.372 1,68 14,85 53,51 m

m Schneider Electric 45,70 2,77 -10,83 12,34 98.538 3,95 10,70 53,10 m

m Siemens 66,90 0,57 -26,60 -9,52 246.089 4,61 9,93 84,50 m

m Societe Generale 18,00 6,07 -48,70 4,62 196.559 3,64 4,39 26,10 m

q St. Gobain 24,55 -10,65 -39,37 -17,24 248.370 5,12 7,25 41,25 c

m Telecom Italia 0,66 2,97 -23,16 -20,76 47.032 6,68 5,07 1,00 m

m Total 37,35 3,41 -3,44 -5,44 391.733 6,20 6,94 45,00 m

m UniCredit 2,70 4,64 -66,46 -36,05 302.787 3,18 6,16 4,13 m

m Unilever 28,00 0,14 23,06 5,36 161.737 3,39 15,92 27,00 m

m Vinci 34,56 0,77 -15,47 2,37 73.745 5,22 9,46 47,00 c

m Vivendi 15,42 1,31 -5,46 -5,83 89.551 6,61 7,60 - -

m Unibail-Rodamco 157,65 1,28 0,73 13,50 58.964 5,29 15,92 159,50 m

m Volkswagen 134,10 0,41 -6,91 15,85 145.427 2,75 5,29 - -

Mercado continuo (viene de la columna anterior) EuroStoxx 50




Cambios en divisass Después de haber caído en mínimos del 200 frente al yen y de2010 frente al dólar, el euro recuperó fuerzas impulsado por el Pre-sidente del BCE que dijo haría todo por mantenerlo con vida. Nohemos realizado cambios en nuestra cartera de divisas.

Cambios en renta fijas ‘Como jarra de agua fría’, así enfriaron las palabras de Draghi ala prima de riesgo hasta caer por debajo de los 550 puntos básicos,la rentabilidad del bono español a 10 años cayó del 7 por ciento. Elbono italiano también aprovecho la situación. Sin cambios estratégicos.

Cambios en materias primass Las palabras de Draghi compañadas por mejorías en las previsio-

nes de PIB en EUU, han apoyado al petróleo y sus deribados a ce-rrar la semana en positivo. El oro y la plata dejaron atrás directri-ces bajistas y las mantenemos en nuestra cartera.

Cambios en renta variables Tenemos cambios importantes pues hemos cerrado MAN,

Netflix, Cisco, Yahoo!, Atlantia, Safran, Repsol y Antena 3 ; y, par-cialmente, a BME, el FTSE 100, GSK y Unibail Rodamco. Por otro lado

abrimos en Jazztel, Mylan, Metro y elevamos en Michelin.

Cómo debe distribuir los activos de su carteraLas estrategias en bolsa, renta fija, divisas y materias primas de Ecotrader.es

Con el agua al cuello,pero al final a salvoLa semana hubiera sido otra sin la jornada del jueves, cuandoMario Draghi se encargó de insuflar ánimos a la renta variable

La última semana completa dejulio ha vuelto a ser poco reco-mendable para los que no estu-vieran de vacaciones porque latensión ha sido máxima. Conlos inversores presionando a ladeuda periférica, los números

rojos, con episodios incluso de pánico, se hi-cieron sentir. En Ecotrader nos resistimos arebajar exposición con fuerza, porque está-bamos pendientes de Wall Street y finalmen-te la semana nos ha dado la razón.

No obstante, para llegar hasta este puntola CNMV (Comisión Nacional del Mercadode Valores) ha tenido que prohibir el incre-mento o creación de nuevas posiciones ba-jistas sobre valores españoles, en tanto queMario Draghi, presidente del BCE, ha salta-do a la palestra para decir que apoyará al eu-ro y estará pendiente de la evolución de laprima de riesgo. Sus palabras fueron las queprovocaron una sesión brillante el jueves. Nosabemos qué hubiera pasado sin ellas.

Porque ha sido gracias a un gran jueves, loque ha provocado que la semana incluso ha-ya sido buena para las bolsas europeas (el

Ibex se ha anotado algo más de un 3 por cien-to), y sólo mediocre para Wall Street, que nospuso los pelos de punta tras los malos resul-tados de Apple, pero que ha reaccionado yque, por ahora, no nos genera problemas. Lossoportes están a salvo, los tenemos localiza-dos, y solamente si los pierde pensamos queserá el momento de reducir el capital que te-nemos en bolsa. Así, mientras que el S&P 500

se mantenga sobre los 1.325 puntos y el Nas-daq 100 sobre los 2.522 puntos, no tocaría-mos la exposición a renta variable (la reco-mendada en este momento supera el 60 porciento tras recortarla moderadamente los úl-timos días) de manera importante. Entende-mos incluso que aunque el mercado norte-americano se resienta, es posible que en vezde vender bolsa, optemos por realizar algu-na cobertura.

Es decir más que desprendernos de unagran parte de lo que tenemos comprado, op-taríamos por abrir una posición bajista (porejemplo sobre algún índice americano) por-que muchas de nuestras estrategias están de-

mostrando bastante fortaleza y de esta for-ma tampoco desharíamos posiciones confuerza. Si Wall Street cediera esos niveles, enteoría, se abriría la puerta a que los viéramoscaer entre otro 6 o 7 por ciento. Pero despuéstendría capacidad de reacción.

No son muchas las estrategias que han de-saparecido para la alta volatilidad que esta-mos sufriendo. Hemos intentado ser muy es-crupulosos respetando los stop loss y hemosdicho adiós a MAN, Netflix, Cisco, Yahoo!,Atlantia, Safran, Repsol y Antena 3 y, parcial-mente, a BME, el FTSE 100 y a GSK y Uni-bail Rodamco. Hemos abierto Jazztel, Mylan,Metro y elevado en Michelin.

EN EL CASO DEQUE WALL STREETFINALMENTE PERDIERASOPORTES, PODRÍAMOSCREAR COBERTURAS

JAZZTEL Y ENCE SONALGUNAS DE LAS NUEVASIDEAS ESPAÑOLAS, ENTANTO QUE CERRAMOS LAPROPUESTA SOBRE REPSOL

Ecotrader

Ecotrader.es El portal de elEconomista para inversores Recomendaciones de la semana

eleconomista sÁbado de julio de...

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