ÍNDICE

INFORME EJECUTIVO..............................................................................................1

INTRODUCCION........................................................................................................4

OBJETIVOS................................................................................................................6

GENERAL...............................................................................................................6

ESPECIFICOS........................................................................................................6

1. EL RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS......7

1.1. Causas de riesgo e incertidumbre en los proyectos de inversión..................8

2. EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS.........................................9

2.1. La medición del riesgo de un proyecto........................................................10

3. METODOLOGÍAS DE EVALUACIÓN DEL RIESGO E INCERTIDUMBRE......17

3.1. Metodologías de medición del riesgo enfoque probabilístico......................17

3.1.1. Metodología Monte Carlo......................................................................17

3.1.2. Metodología de Arboles de decisión.....................................................18

3.1.3. Análisis de Sensibilidad........................................................................22

3.2. Metodología con probabilidades conocidas.................................................24

3.2.1. Método de ajuste de la tasa de descuento............................................24

3.2.2. Método equivalente a la certidumbre....................................................25

3.3. Enfoque planteado por Baca Urbina............................................................26

3.4. Método analítico-administrativo...................................................................27

4. IDENTIFICACIÓN Y GESTIÓN DE LOS RIESGOS..........................................28

4.1. Medición del Riesgo de Mercado.................................................................28

4.2. Medición del Riesgo Tecnológico................................................................29

4.3. Medición del Riesgo Financiero...................................................................30

CONCLUSIONES.....................................................................................................31

RECOMENDACIONES.............................................................................................33

CRITICA A BIBLIOGRAFÍA UTILIZADA:..................................................................34

BIBLIOGRAFIA.........................................................................................................36

INFORME EJECUTIVO

La evaluación de proyectos se relaciona con dos conceptos que no se pueden omitir

durante la evaluación estos son: riesgo, basado en probabilidades de ocurrencia

que se pueden estimar e incertidumbre, que se relaciona con eventos futuros a los

que no se les puede asignar una probabilidad, el concepto de riesgo se correlaciona

con el grado de rentabilidad, a mayor rentabilidad, mayor riesgo.

Existen varios métodos para la evaluación de riesgos entre los cuales se pueden

mencionar los siguientes: Montecarlo, Arboles de decisión, análisis de sensibilidad,

regla de Laplace, Distribución de probabilidad (VAN, TIR), Teoría de utilidad,

Simulación y Método analítico-administrativo. Las características particulares de

cada método permite evaluar los riesgos para determinados proyectos, cabe

resaltar que no todos los métodos son aplicables a todos los proyectos.

El uso de los métodos para la evaluación de riesgos garantizará que un proyecto de

inversión sea evaluado correctamente, garantizando los resultados esperados,

evitando de esta forma que el proyecto fracase y permitiendo el cumplimiento de los

objetivos del inversionista, a continuación se describen brevemente los distintos

métodos usados en la valuación de riesgo e incertidumbre en proyectos.

El método de simulación Montecarlo (probabilístico) genera numerosos

resultados que puede tomar el Valor Actual Neto del proyecto si a cada factor que

condiciona el flujo de caja se le asigna, aleatoriamente un valor probable de

ocurrencia. La definición de distribución de probabilidades asignada a la ocurrencia

de cada uno de los factores se denomina supuesto de entrada (no depende de

otros). Cuando se selecciona un valor para cada factor, se obtiene una proyección

para el VAN (o la variable que se desea simular), la que se denomina supuesto de

salida o pronostico. El modelo de Montecarlo busca definir el porcentaje de

escenarios observados ya sea a la izquierda o derecha de ese punto (Escenario

donde VAN = 0).

El método Montecarlo, se puede simular en varios programas como por ejemplo el

Risk Simulator, este provee gran cantidad de distribuciones de probabilidad, las más

comunes usadas en evaluación de proyectos son: la normal, la triangular, la

uniforme, la de Poisson y la lognormal.

1

El uso del árbol de decisión es una técnica grafica que permite representar y

analizar una serie de decisiones futuras de carácter secuencial a través del tiempo.

Cada decisión se representa por un cuadrado, con un número dispuesto en cada

ramal del árbol de decisión. Cada rama que se origina en este punto representa una

alternativa de acción, los sucesos son representados mediante círculos, estos

influyen en los resultados. A cada rama que se origina de estos sucesos se les

asigna una probabilidad de ocurrencia. De esta forma el árbol representa todas las

combinaciones posibles de decisiones y sucesos, permitiendo estimar un valor

esperado del resultado final, como un valor actual neto u otro.

Cada ramal del árbol de decisión puede representar una estrategia, representada en

los distintos escenarios: pesimista, normal y optimista, cada escenario debe estar

asociado a una probabilidad de ocurrencia, de acuerdo a las estrategias planteadas

en el árbol de decisión, se tomará el que tenga mayor VAN ESPERADO. Existen

diversos tipos de árboles de decisión entre estos se tienen: árboles de decisión

determinístico, árboles de decisión con resultados probabilísticos y árboles de

decisión con probabilidades condicionales.

Análisis de sensibilidad, por medio de este método se trata de medir la

sensibilidad de la rentabilidad calculada ante posibles variaciones de los factores

que definen un proyecto (inversión, flujos netos, COK, etc.), este método es usado

cuando no se tiene probabilidades de ocurrencia definidas para cada uno de los

factores del proyecto.

Método de ajuste de la tasa de descuento, este método adiciona a la tasa de

descuento una prima de riesgo, la determinación de ésta dependerá del nivel de

riesgo del proyecto así como de las preferencias de los inversionistas, para el

cálculo de los flujos de efectivo del proyecto VAN, debe considerarse tasa de

descuento con prima de riesgo. Utilizando este método el inversionista asegura que

sus flujos de efectivo se adecúan a la realidad, la desventaja es que la prima de

riesgo es estimada subjetivamente.

Método equivalente a la certidumbre, en este método lo que se plantea es

determinar un factor de ajuste para convertir al flujo riesgoso en un flujo sin riesgo

equivalente al anterior (riesgoso), a mayor riesgo de flujo, menor será el flujo cierto

equivalente por consiguiente, el factor de ajuste será menor.

Nuevamente, para considerar ahora el riesgo, lo que hacemos es modificar la

fórmula del VAN, ajustándolo previamente desde sus flujos con los factores de

2

ajuste respectivos (α) aplicados al numerador de los Flujos de caja (i) y tomando

como tasa de rendimiento esperada la tasa libre de riesgo.

La combinación de cada uno de los métodos presentados en el presente trabajo

permitirá evaluar con certeza los riesgos de cada una de las variables del proyecto,

la finalidad de cada uno de los métodos es asegurar que la inversión produzca

utilidades al finalizar el proyecto, es decisión del planificador de Proyectos combinar

cada uno de los métodos para determinar con seguridad el método a utilizar en el

proyecto, debido a que cada uno tiene ventajas y desventajas.

3

INTRODUCCION

Durante la evaluación de proyectos se deben de tomar en cuenta todos los riesgos

asociados a probabilidades durante la evaluación de proyectos, causando

desviaciones respecto a lo planificado, algunas de estas desviaciones son causadas

por factores desconocidos (incertidumbre) sobre los cuales no se tiene el control,

razón por la cual el planificador de proyectos debe considerar escenario tales como:

pesimista, normal y optimista.

Durante la evaluación de proyectos se deben realizar procesos de Simulación para

proyectar los posibles escenarios, mencionados anteriormente, esto con la finalidad

de anticiparse a los posibles inconvenientes que puede provocar el cambio de una

de las variables consideradas en el proyecto. Se tienen 2 tipos de simulación éstos

son: Determinista (proceso que ante un mismo cambio en una variable da el mismo

resultado) y Aleatoria (No se puede predecir el resultado, depende de la distribución

de probabilidades de cada variable).

Cuando una o varias variables de flujo son aleatorias en lugar de deterministas, se

considera que el proyecto es riesgoso. Estas variables aleatorias son provocadas

por situaciones desconocidas que el planificador no puede controlar, entre estas

podemos mencionar: tendencias de consumo, inestabilidad económica del país,

inestabilidad en países considerados como principales socios de Guatemala, tipo de

cambio, la competencia, aspectos legales, precios de insumos y otros. Como se

puede observar son factores externos. Razón por la cual durante evaluación de

proyectos se debe de tomar en cuenta antecedentes relacionados con proyectos

similares al que se está evaluando.

Por tal motivo, el tema del riesgo involucra distintos etapas que se deben de

considerar en los proyectos desde la etapa de evaluación, ejecución, operación y ex

post, cada etapa tiene distintas características y van asociadas a distintos tipos de

riesgos, idealmente un proyecto debería realizarse en condiciones en las que se

conozcan todas las variables que la conforman, pero debido a condiciones que

están fuera del alcance del planificador de proyectos existe cierto grado de

incertidumbre y riesgo que puede causar que un proyecto fracase al momento de

su evaluación.

Lo relevante es determinar cuáles son las variables críticas que hacen que el

proyecto sea conveniente (precio de venta, cantidad de venta, precio de insumos,

4

costos de capital, costo de inversión, etc.), cuando se tienen condiciones de

incertidumbre, lo más pertinente es “comprar certidumbre”, por ejemplo seguros.

Lo más importante del análisis de riesgos en la evaluación de proyectos es utilizar

los métodos existentes como por ejemplo: métodos probabilísticos, método de

Montecarlo, metodología de árboles de decisión, matriz de pago, regla de Laplace y

otros. La interpretación de resultados de cada uno de los métodos ayudará a tomar

las mejores decisiones sobre la ejecución de proyectos, en el presente trabajo se

presentan los métodos existentes para el análisis de riesgos, en algunos métodos

se incluyen ejemplos para su mejor comprensión.

5

OBJETIVOS

GENERAL

Conocer los conceptos de riesgo e incertidumbre asociados a la evaluación

de proyectos y los distintos métodos para evaluarlos.

ESPECIFICOS

Relacionar la importancia del análisis de riesgo e incertidumbre en la

evaluación de proyectos.

Determinar las ventajas del uso del método Montecarlo para el análisis de

riesgos en proyectos.

Determinar las ventajas y desventajas de utilización del método de árbol de

decisión para el análisis de riesgos.

Determinar las ventajas y desventajas del método de evaluación de riesgos

denominado ajuste de la tasa de descuento

Determinar en qué consiste el método equivalente a la certidumbre y

mencionar las ventajas y desventajas.

Identificar los riesgos asociados a proyectos para cada una de las variables

que la conforman.

6

1. EL RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Los magísteres de formulación y evaluación de proyectos, responsables de la

definición de proyecciones sobre proyectos que serán implementados y

consecuentemente tienen asociada una inversión, se enfrentan a una situación de

riesgo e incertidumbre al no tener la certeza del comportamiento del proyecto a lo

largo de su vida útil, esto se debe a que en proyectos de inversión las variables que

afectan la rentabilidad de una inversión son, en gran medida, incontrolables, por

tanto, es impredecible su comportamiento.

Cuando ejecutamos las proyecciones basadas en datos conocidos, experiencias,

vivencias y estimaciones o probabilidades; considerando que las variables utilizadas

para la proyección pueden tomar valores distintos por situaciones inciertas, o

simplemente con el hecho de utilizar valores probabilísticos para las proyecciones,

nos encontramos ante una situación de riesgo.

Un ejemplo claro de esta situación es el caso de contar con una

moneda y apostar sobre el resultado de lanzarla al aire, con la

esperanza que el resultado sea cara o escudo, al saber que solo

tenemos dos posibles resultados, se presenta una probabilidad de

0.5 para cada uno de los posibles valores en cada uno de los

eventos.

Por el contrario, cuando desconocemos los resultados de un evento o suceso y no

contamos con datos de referencia para determinar las probabilidades, nos

encontramos en una situación de incertidumbre. Por consiguiente, el riesgo es la

dispersión de la distribución de probabilidades mientras que la incertidumbre es el

grado de desconfianza que sea correcta la distribución de probabilidades utilizada.

Dicho de otra forma, la incertidumbre es el desconocimiento del futuro y tanto el

riesgo como la incertidumbre se producen por la variabilidad de los hechos futuros y

por su desconocimiento.

En la práctica, el riesgo se mide como “el nivel de pérdidas o nivel de

incertidumbre”.1

1 Fundamentos de Administración Financiera, Block, Hirt, Danielsen 14av Edición. Pág. 353

7

1.1.Causas de riesgo e incertidumbre en los proyectos de inversión

John R. Canadá2, definen 8 causas de riesgos e incertidumbre al momento de tomar

decisiones en la inversión de proyectos, dentro de las cuales mencionamos 5:

1) No se cuenta con información de inversiones similares al proyecto en

ejecución que permita promediar los resultados de la inversión compensando

los proyectos con resultados favorables con aquellos que tuvieron resultados

desfavorables. Por lo cual el análisis probabilístico no es confiable.

2) Los cambios en el medio económico externo que anulan la experiencia

adquirida en el pasado. En este escenario, un cambio económico externo que

no se presento en proyectos del pasado, cambia los resultados por lo cual las

estimaciones serian poco confiables si hay una dependencia de las

condiciones iniciales. Básicamente se refiere a una variabilidad en la

economía general (cambios en políticas macroeconómicas, recesiones

externas, entre otras).

3) La interpretación errónea de los datos estadísticos o los errores en la

aplicación de ellos. Regularmente esto sucede cuando los datos a evaluar

son complejos por lo cual se realiza un mal análisis haciendo que el

evaluador se incline favoreciendo escenarios optimistas o pesimistas

4) La liquidez de los activos de inversión. Por ejemplo si un activo requerido

para el proyecto es específico, por lo tanto al momento de querer venderlo en

un mercado secundario se complica; por lo cual se incrementa el riesgo

debido a las especificaciones del activo propias para el funcionamiento del

proyecto.

5) La obsolescencia. Se encuentra relacionada directamente al valor de rescate

de los activos, mientras más tiempo pase, estas tienen menor tiempo de

rescate y afectan principalmente a la tecnología que se deprecia de forma

acelerada cayendo su valor de mercado rápidamente; por lo cual se

incrementa el riesgo de inversión.

El enfoque de riesgos en proyectos se enfoca en proyectos individuales, sin

embargo, puede analizarse para más de un proyecto de inversión o grupo de

inversiones.

El riesgo total de una inversión se compone de dos partes, la primera que depende

de la inversión y la segunda que se vincula del mercado; la primera corresponde al

2 John Canada, "Técnicas de análisis económico para administradores e Ingenieros". México: Diana, 1978, p.223

8

“Riesgo del Negocio”, corresponde al riesgo vinculado al sector en el cual se realiza

la inversión y las características o propiedades de la empresa que ejecuta la

inversión, este es conocido como riesgo diversificadle o no sistemático. La segunda

corresponde al “Riesgo de Mercado”, se refiere al riesgo inherente al mercado el

cual no es diversificable y no puede ser eliminado, puede afectar a más de una

inversión y es conocido como riesgo no diversificable o sistemático, dentro de estas

podemos mencionar la inestabilidad política o los casos que se presentan en la

actualidad en nuestro país, como lo son la corrupción y el impacto en el

debilitamiento en el desarrollo y democracia.

2. EVALUACIÓN DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS

El análisis de riesgos es una técnica que proporciona información relevante a los

magísteres de proyectos para tomar decisiones acerca de la ejecución de proyectos

de inversión ya que les brinda un parámetro que permite establecer el riesgo

asociado al proyecto que evalúan; esto les permite tener un parámetro más amplio e

identificar fuentes potenciales de incertidumbre que pueden impactar el proyecto en

el resultado y decisión final que se tome del mismo.

Como seres humanos, las personas, administradores de proyectos e incluso

profesionales en la gestión de proyectos sienten aversión al riesgo, es por ello que

la evaluación de riesgos es muy importante para su gestión ya que les permite

calcular la incertidumbre y el costo que implicaría el mismo, con lo cual se puede

considerar el nivel de tolerancia al riesgo que será aceptable, dicho de otra forma, el

riesgo que se está dispuesto a asumir sobre el proyecto en el cual se realiza la

inversión.

Considerando que en situaciones de incertidumbre, es sumamente difícil tomar

decisiones correctas por no contar con la información adecuada o suficiente para

realizar algún tipo de análisis, es necesario aplicar acciones que permitan reducir el

riesgo. La figura 1, muestra el efecto que se obtiene en el comportamiento del

riesgo total al que se encuentra expuesto un proyecto, al implementar acciones que

busquen mitigar el riesgo existente. Recuerde que Riesgo Total = Riesgo no

Sistemático + Riesgo de Mercado.

9

Figura 1. Comportamiento Riesgo Total al implementar acciones para la reducción de riesgos.

Para reducir el riesgo, se han definido mecanismos para poder gestionar el riesgo

en los proyectos y reducir el impacto en los mismos.

Una forma consiste en abogar por la experiencia del evaluador de riesgos,

cuya persona asigna probabilidades de ocurrencia a los distintos resultados

que puedan obtenerse, planteándolas desde su perspectiva, siendo esta una

aplicación de análisis subjetivo.

Asimismo, al no contar con información suficiente de acuerdo a la

experiencia, puede tomarse de referencia información existente en el

mercado para generar estadísticas y realizar análisis de probabilidades en

base a acontecimientos sucedidos en el pasado.

Por último, los profesionales en proyectos pueden implementar metodologías

de medición existentes las cuales mencionaremos en el siguiente apartado.

2.1.La medición del riesgo de un proyecto

Cuando el factor riesgo está presente en la evaluación de un proyecto, uno de los

principales intereses de los magísteres en proyectos es maximizar la esperanza del

VAN y TIR.

10

Suponiendo para hacer más sencillo el análisis que la principal fuente de riesgos del

proyecto proviene de la variabilidad de los flujos de caja estimados, lo cual

conllevaría que la vida útil, COK, inversión, etc. Son ciertas. Entonces lo primero

que se debe hacer es determinar el flujo de caja promedio de cada periodo para lo

cual se utiliza.

E(FC t )=∑=

S

FC tixP i

Donde:

FCti: Flujo de caja del periodo (t) si se diera el resultado (i).

S: número de posibles resultados del FCt

Pi: probabilidad de ocurrencia del resultado (i)

Al calcular los flujos de caja promedio determinamos que el valor esperado del VAN

esta dado por:

E [VAN ]=E [¿ Inv+∑t=1

n FCt

(1+r )t ]=E [−Inv ]+E [∑t=1

n FC t

(1+r )t ]=−Inv+∑t=1

n E(FC )(1+r )t

(IX . 2 .)

Donde:

n: Número de períodos, r: Tasa de descuento.

Ejemplo:

Se tiene entre dos alternativas de inversión. La primera consiste en abrir una

cafetería y la segunda en la elaboración de quesos para su comercialización.

Ambos proyectos requieren de una inversión de S/. 100 y tiene un COK de 10%.

Las distribuciones de los flujos de caja de cada proyecto son:

Análisis Proyecto A

Distribución del flujo del proyecto A (cafetería)

Escenario Fc1 Prob. Fc2 Prob.

A 50 0.2 60 0.4

B 70 0.3 80 0.3

C 90 0.5 100 0.3

Los flujos de caja esperados estarían dados por:

11

E(FC1) = (50x0.2) + (70x0.3) + (90x0.5) = 76

E(FC2) = (60x0.4) + (80x0.3) + (100x0.3) = 78

La esperanza VAN, seria:

E (VAN A) = -100 + 76/(1.1) + 78/(1.1)2 = 33.55

Análisis Proyecto B

Distribución del flujo del proyecto B (quesos)

Escenario Fc1 Prob. Fc2 Prob.

A 50 0.1 65 0.2

B 60 0.2 70 0.3

C 80 0.3 80 0.3

D 90 0.4 85 0.2

Los flujos de caja esperados estarían dados por:

E(FC1) = (50x0.1) + (60x0.2) + (80x0.3) + (90x0.4) = 77

E(FC2) = (65x0.2) + (70x0.3) + (80x0.3) + (85x0.2) = 75

La esperanza VAN, seria:

E (VAN B) = -100 + 77/(1.1) + 75/(1.1)2 = 31.98

Al comparar los resultados del VAN de ambos proyectos, el inversionista debiera

tomar el proyecto con mayor VAN esperado; sin embargo es necesario analizar la

decisión ya que no siempre es correcto elegir solamente con este criterio la mejor

alternativa de inversión. Esto se debe a que la esperanza matemática mide el valor

al que tendera una determinada variable aleatoria cuando se repite varias veces un

mismo experimento. Debido a que el proyecto no se repetirá varias veces y bajo la

premisa de la definición de un proyecto que consiste en ser un esfuerzo único que

se realiza para satisfacer una necesidad y se ejecuta con una fecha de inicio y una

12

fecha de fin; el nivel de riesgo o grado de variabilidad de la rentabilidad es necesario

para que el inversionista tome una decisión.

Por lo que aprovecharemos la información que se tiene para determinar la

variabilidad de flujos para determinar la variabilidad del VAN y así calcular una

medida para el nivel de riesgo involucrado. Para el cálculo de la dispersión,

utilizaremos la varianza.

V (FCt )=σ 21=∑

i=1

S

(FC ti−E (FCt ))2 XPi

Donde:

V(FQ): Varianza del FCt.

La desviación estándar estará dada por

DS(FCt )=σ t=√∑i=1

S

(FCti−E(FCt ))2 XPt

Al calcula las desviaciones de los flujos de caja para cada uno de los proyectos,

obtenemos:

Proyecto A

Proyecto B

13

Ahora procedemos a calcular la desviación estándar del VAN iniciando con el

cálculo de la varianza utilizando la siguiente fórmula:

V [VAN ]=V [−Inv+∑t=1

n FC t

(1+r )t ]=σ2 (FC t )

(1+r )2+ ..+

σ2 (FCtt )

(1+r )2 n+

2cov (FC1 .FC2 )

(1+r )3+..+

2Cov (FCn−1 , FCtt )

(1+r )2n−1

Asumiendo que los flujos de cada periodo son independientes entre sí, la

covarianza se hace cero por lo cual la ecuación para calcular la varianza de cada

proyecto seria:

V [VAN ]=V [−Inv+∑t=1

n FC t

(1+r )t ]=σ2 (FC1 )

(1+r )2+σ2 (FC2 )

(1+r )4+. ..+

σ 2(FCn )

(1+r )2n

V [VAN ]=∑t=1

n σ 2(FC1 )

(1+r )2t

Por lo tanto al calcular para cada proyecto tenemos:

Proyecto A

V (VAN A)=244

(11)2+276

(1 .1 )4=390 .16

Proyecto B

V (VAN B)=201

(1.1)2+55

(1 .1 )4=203.68

14

Asumiendo que los flujos de caja están correlacionados perfectamente, entonces el

coeficiente de correlación entre dos flujos de distintos periodos es igual a 1

ρ=Cov(FC i ,FC j

σ (FCi )xσ (FC j )=1⇒Cov (FC i ,FC j )=σ (FCi )xσ (FC j )

Por sustitución, nos queda

v [van ]=V [−Inv+∑t=1

nFG

(1+r )t ]= σ2(FC 1)

(1+r )2+.. .+

σ2 (FC n )

(1+r )2n+

2σ (FC 1) xσ (FC 2 )

(1+r )3+. . .+

2σ (FC n=1 ) xσ (FCn )

(1+r )2 n−1

V [VAN ]=[∑t=1

n σ (FCt )

(1+r )t ]2

Por lo que al calcular la varianza del VAN para cada uno de los proyectos, bajo el

supuesto de dependencia perfecta, quedaría:

Proyecto A

V (VAN A)=[ √244(1. 1)

+ √276(1. 1)2 ]

2

=780 .11

Proyecto B

V (VAN B)=[ √201(1. 1)

+ √55(1. 1 )2 ]

2

=360 .67

Ahora bien, al querer elegir el proyecto a trabajar debemos analizar los datos que

tenemos, al haber calculado la desviación estándar del VAN, obtenemos la

variabilidad del rendimiento del proyecto que se traduce en el riesgo. La pregunta

es ¿Serán menos riesgosos aquellos proyectos con una rentabilidad con menor

dispersión o menor desviación estándar?

Analizando cada uno de los proyectos, observamos que el proyecto A es más

riesgoso que el proyecto B. Sin embargo así como la esperanza considera la

rentabilidad promedio dejando por un lado el riesgo, la desviación estándar es solo

una medida absoluta del riesgo que no toma en consideración los niveles de

rentabilidad.

15

Dado que la mayoría de accionistas presentan una aversión al riesgo, tomaría la

decisión eligiendo entre dos proyectos con igual rentabilidad (igual VAN esperado),

a aquel que tenga el menor riesgo (menos desviación). Sin embargo entre varios

proyectos con un mismo nivel de riesgo, se elegiría aquel que genere mayor

rentabilidad; por lo tanto se verá obligado a moverse entre dos fuerzas de sentido

opuesto: maximizar la esperanza del VAN y minimizar el riesgo.

Ahora bien, en escenarios donde se cuente con distintos niveles esperados de

rentabilidad y riesgo, la decisión que debe tomar el inversionista, dependerá del

grado de aversión al riesgo que presente para cada proyecto tomando en

consideración la curva de utilidad o de indiferencia entre riesgo y rentabilidad. En

escenarios donde dicha curva sea desconocida puede utilizarse el coeficiente de

variabilidad dado por:

CV=σ (VAN )E(VAN )

Para nuestros proyectos quedarían de la siguiente forma:

Proyecto A

CV=19 .7533 . 55

=0 . 58

Proyecto B

CV=14 .2731 .98

=0 .45

Resumiendo luego de utilizar varios métodos para analizar la mejor alternativa de

inversión considerando la exposición al riesgo la cual se ve sujeta al grado de

aversión que presente el inversionista, la mejor alternativa seria seleccionar el

proyecto B que corresponde a la elaboración de quesos, esto debido a que posee

un menor coeficiente de variabilidad.

16

3. METODOLOGÍAS DE EVALUACIÓN DEL RIESGO E INCERTIDUMBRE

Existen diferentes metodologías o métodos para evaluación y medición de riesgos e

incertidumbre, algunos se basan en el análisis de rentabilidad bajo situaciones de

incertidumbre y otros bajo situaciones riesgosas lo cual dependerá del nivel de

conocimiento o control que tengamos de los factores de riesgo que afectan al

proyecto. Dichas metodologías, se describen a continuación nos más comunes y en

los casos de mayor relevancia para la evaluación de riesgos se agregan ejemplos

para su mejor interpretación.

3.1.Metodologías de medición del riesgo enfoque probabilístico.

En las literaturas exponen que existen metodologías para medir el riesgo, una

metodología que se utiliza son los conceptos probabilísticos, suponiendo valores

asignados de que ocurra un evento. La probabilidad puede conceptualizarse como

un estado de la mente, porque representa la creencia en la posibilidad de que

ocurra determinado evento3. Estas metodologías se basan en el análisis bajo

situaciones de incertidumbre.

3.1.1. Metodología Monte Carlo.

Modelo de simulación para tomar decisiones, en la cual las distribuciones de

probabilidad describen ciertos elementos económicos. Este método utiliza las

distribuciones, que pueden ser empíricas o teóricas, para generar resultados

aleatorios, los cuales, a su vez, se combinan con resultados técnico-económicos de

un estudio de factibilidad para tomar decisiones respecto al proyecto. Es un método

de ensayos estadísticos que simula situaciones inciertas y permite definir valores

esperados para variables no conocidas en base a una selección aleatoria, donde la

probabilidad de elegir entre todos los resultados posibles se encuentra relacionada

estrictamente con sus respectivas distribuciones de probabilidad.

El método de Monte Carlo es útil para estimar distribuciones de probabilidad de

factores como el tamaño de mercado, precios, tasas de crecimiento de mercado,

participación de mercado, inversión requerida, valor residual de recuperación de la

inversión, entre otros.

3 Evaluación de proyectos 6ta. Edición Gabriel Baca Urbina. Pág. 206.

17

3.1.2. Metodología de Arboles de decisión.

Los arboles de decisión son estructuras que a través de teoría de grafos, permiten

explicar los sucesos, valores posibles, rutas de acción o decisiones que pueden

tomarse. Para la aplicación se utilizan efectos representados por “ramas” que

reflejan el curso de acción u opciones que se tienen, y “nodos” que representan

decisiones o eventos probabilísticos. Los arboles de decisión permiten realizar el

análisis de como las decisiones tomadas en el presente afectan o pueden afectar

las decisiones en un futuro, ya que muchas decisiones tomadas en el presente no

consideran las consecuencias a largo plazo.

Al emplear un árbol de decisión como herramienta de análisis de riesgos, es

importante tomar en consideración que solo es de utilidad para reflejar los valores

posibles y no para realizar un análisis para la toma de decisiones. La utilidad de

este método consiste en que permite descomponer un problema grande y complejo

en pequeños problemas que facilitan la comprensión. Para realizar el análisis se

selecciona el camino que nos lleve a la mayor rentabilidad, permitiendo comparar

los resultados esperados entre las diferentes estrategias de inversión.

3.1.2.1. Árbol de decisión determinístico.

En él los resultados de cada nodo son absolutamente ciertos y no hay ningún factor

aleatorio en ellos. Por ejemplo un proyecto de traslado de mercadería en donde se

debe tomar la decisión de que ruta tomar para llegar de un punto A a un punto K y

se cuenta con diferentes rutas con diferentes distancias por lo que debe elegirse la

menor ruta para llevar la mercadería a su destino.

Figura 2. Árbol de decisiones determinístico.

Este árbol se resuelve identificando el listado de rutas posibles al recorrer las

opciones que se presentan “nodos”, utilizando como vías las “ramas”, luego se

suman las distancias y se elige la ruta de menor distancia. Para este escenario se

18

determina que la ruta más corta se da al pasar por los puntos A, C, F, J y K, con una

distancia de 19 unidades.

3.1.2.2. Arboles de decisión con resultado probabilístico

En estos casos, no se tiene la información completa de los factores que afectan el

proyecto o escenario analizado, esto como lo mencionamos antes, genera

incertidumbre para el analista; por lo cual para realizar un análisis considerando

dicha incertidumbre es necesario incorporar el riesgo a las decisiones que se

tomaran.

3.1.2.3. Arboles de decisión con probabilidades condicionales

Debido a que el uso de árboles para realizar el análisis nos sirve para visualizar el

panorama de la relación entre los nodos y permite complementar la información

disponible para evaluar un proyecto, es de mayor utilidad aplicar el teorema de

Bayes, el cual establece que la probabilidad de que ocurra un evento A si B ya

ocurrió es igual a la probabilidad e que ocurra un evento A y B juntos dividida entre

la probabilidad de que ocurra el evento B.

P [ A /B ]=P [ A ,B ]P [B ]

En el caso poco común que el evento A y B fueran independientes, se tiene

P [ A /B ]=P [ A ]

Estas probabilidades condicionales permiten al evaluador determinar el grado

potencial de efectividad de los estudios y la manera como estos influirían en una

mejor toma de decisiones. Supóngase a manera de ejemplo, que se estudia el

lanzamiento de un nuevo producto. Las posibilidades en estudio son introducirlo en

nivel nacional o regional. Si se decide lanzar el producto regionalmente, es posible

posteriormente hacerlo a nivel nacional, si el resultado regional así lo recomendara.

En la siguiente figura se representa un diagrama de árbol de decisión para este

caso en el cual cada ramificación conduce a un cierto valor actual neto diferente.

19

1

A

B

2

C

Demanda alta P= 0.70

AMPLIAR A NIVELNACIONAL

CONTINUAR ANIVEL REGIONAL

Demanda alta P= 0.80

Demanda media P= 0.10

Demanda baja P= 0.30

VAN

4000

1000

(2000)

D

Demanda alta P= 0.60

Demanda media P= 0.10

Demanda baja P= 0-30

2000

1500

1000

Demanda media P= 0.10

Demanda baja P= 0.20

2000

1000

Demanda alta P= 0.50

Demanda media P= 0.20

Demanda baja P= 0.30

5000

100

(3000)

INTRODUCCION REGIONAL

INTRODUCCION NACIONAL

Figura 3. Análisis del riesgo del lanzamiento de un nuevo producto a través del método Árbol de

Decisión

Fuente: SAPAG CHAIN, NASSIR, SAPAG CHAIN, REINALDO. Preparación y Evaluación de

Proyectos, McGraww-Hill, Latinoamericana, S.A. 1991.

Para tomar la decisión optima, se analizan los sucesos de las alternativas de

decisión más cercanas al final del árbol, calculando el valor esperado de sus valores

actuales netos y optando por aquella que proporcione el mayor valor esperado del

VAN. Por ejemplo, la última decisión de nuestro caso es la (2), que presenta dos

sucesos de alternativa. El valor esperado del suceso (C) se calcula aplicando la

fórmula de la siguiente forma:

0.6 x 4000 = 24000.1 x 1000 = 1000.3 x 2000 = -600

VE (VAN) = 1900

Que representa el valor esperado del VAN en el caso de ampliar la introducción a

nivel nacional.

En el caso de continuar en nivel regional se obtiene, por el mismo procedimiento, el

siguiente resultado

0.6 x 2000 = 1200

20

0.1 x 1500 = 1500.3 x 1000 = 300

VE (VAN) = 1650

Por lo tanto, la decisión será ampliar a nivel nacional, porque retorna un VAN

esperado mayor.

La siguiente decisión se refiere a la introducción inicial. Si es a nivel regional, existe

un 70% de posibilidades de que la demanda sea alta. Si así fuese, el VAN esperado

seria de 1900, que correspondería al resultado de la decisión que se tomaría de

encontrarse en ese punto de decisión. Aplicando el procedimiento anterior se

obtiene:

0.7 x 1900 = 13300.1 x 2000 = 2000.2 x 1000 = 200

VE (VAN) = 1730

Para la alternativa de introducción nacional se tendría:

0.5 x 5000 = 25000.2 x 100 = 200.3 x -3000 = -900

VE (VAN) = 1620

En consecuencia se optaría por una introducción inicial en el nivel regional,

que luego se ampliaría a nivel nacional. Esta combinación de decisiones es la

que maximiza el valor esperado de los resultados.

3.1.2.4. Ventajas y desventajas del uso de árboles de decisión para

análisis de riesgos de proyectos

Ventajas:

Permite un análisis global del proyecto poniendo al alcance todas la

estrategias viables para su implementación de tal forma que se pueda elegir

la más optima.

Fomenta una revisión continua de la información disponible y permite

determinar con mayor facilidad si es necesario ampliar esta información.

Permite tomar una decisión inicial y sobre la marcha realizar evaluaciones de

la decisión frente a cambios que se den en las condiciones económicas a

21

través del tiempo, con lo cual se minimiza el riesgo ocasionado por

incertidumbre.

Desventajas:

No toma en consideración factores cualitativos que pueden impactar el

proyecto, enfocándose solamente en elementos cuantitativos de mayor

complejidad.

Si el proyecto es complejo, puede complicar la consideración de todos los

factores involucrados lo cual sesgaría la decisión y no permitiría tomar una

decisión optima para el proyecto.

Al utilizar solo el VAN como medida de rentabilidad, es posible que se

excluyan medidas de dispersión de la rentabilidad por considerar que el

incluirlas hagan más complejo el análisis sin embargo estos permitirían

mayor exactitud.

3.1.3. Análisis de Sensibilidad

El análisis de sensibilidad es un método que aun conociendo las probabilidades de

los escenarios/factores futuros, permite direccionar adecuadamente un posterior

diseño de experimento que permita medir el riesgo en la valoración de un proyecto.

Por medio de este se busca medir la sensibilidad de la rentabilidad calculada ante

posibles variaciones de los factores que definen un proyecto como lo son la

inversión, flujos netos de caja, entre otros; y permite estimar el grado de confianza

en los resultados.

El análisis de sensibilidad se clasifica como unidimensional, que analiza solamente

variaciones en una variable; y multidimensional, con el cual se pueden analizar más

de una variable. A su vez, este análisis se puede llevar a cabo dependiendo de la

cantidad de información con que se cuente; como se cita a continuación.

3.1.3.1. Análisis de sensibilidad cuando se desconocen las

probabilidades de ocurrencia y los rangos de variación.

Este es un análisis unidimensional ya que solo evalúa una variable y pretende

identificar su valor limite en donde VAN=0, cuyo valor podrá ser un mínimo o

máximo.

22

3.1.3.2. Análisis de sensibilidad ante cambios porcentuales

esperados para las variables de interés

Por medio de este método se analiza la variación del VAN y la TIR ante cambios

porcentuales en determinadas variables de interés, logrando con ello conocer el

grado de sensibilidad de la rentabilidad del proyecto ante la variación de diversos

factores que se encuentren vinculados.

Este análisis tiene la particularidad de que puede ser unidimensional o

multifuncional, dependerá del análisis que se realice sobre las variables; si se

analiza cada variable será unidimensional, mientras que al momento de analizar el

cambio de más de un factor al mismo tiempo se convierte en multifuncional.

Este análisis se realiza calculando la rentabilidad del proyecto para los diferentes

rangos de variación esperados en las variables, bajo el supuesto de que son

previamente conocidos o estimados.

3.1.3.3. Análisis de sensibilidad cuando se conoce la distribución

de probabilidad de las variables

En estos casos se conocen las probabilidades de ocurrencia de los sucesos lo cual

permite obtener resultados más precisos y determinantes.

3.1.3.4. Ventajas y desventajas del uso del método de análisis de

sensibilidad

Ventajas:

El análisis de sensibilidad se realiza para evidenciar la marginalidad de un

proyecto; esta marginalidad se refiere al valor mínimo o máximo,

dependiendo de la variable en discusión, que puede adoptar una variable

para que el proyecto siga siendo rentable; es decir, que el VAN siga siendo

positivo.

Permite determinar si un cambio porcentual muy pequeño en uno de los

factores que influyen en la rentabilidad de un proyecto hace que el VAN se

torne negativo; si llegara a suceder, el proyecto es muy riesgoso respecto a

dicha variable y se debe analizar más exhaustivamente la misma, con el fin

de lograr estimaciones más precisas y confiables. De esta manera, es posible

discriminar entre las variables que se deben estimar de manera más

23

profunda y detallada y aquellas que sólo requieren una simple idea de

pronóstico.

Desventaja:

Muchas veces se utiliza como un pretexto para dejar de considerar o calcular

con exactitud algunas variables para las que se tiene información suficiente.

Los resultados y procedimientos de éste método pueden resultar ambiguos

ya que pueden tomarse consideraciones en el análisis que sean subjetivas,

por ejemplo, ¿qué se considera pesimista y qué optimista?; por lo que el

evaluador puede obtener resultados que para el inversionista no son

correctos si es que ambos no tienen el mismo grado de subjetividad.

3.2.Metodología con probabilidades conocidas

A estas metodologías se les llama toma de decisiones con certidumbre y bajo

situaciones riesgosas. Estos métodos buscan corregir la estimación de la

rentabilidad de un proyecto riesgoso. Estas toman en consideración la Matriz de

Pago que genera una serie de opciones que no se excluyen entre sí; para cada

opción se dan varios estados o eventos futuros sobre los cuales quien toma la

decisión no tiene el control y la Regla de Laplace que deduce que cada uno de los

posibles eventos tiene la misma probabilidad de ocurrir que los demás (1/n).

3.2.1. Método de ajuste de la tasa de descuento

Este mecanismo lo que busca para incorporar el riesgo al análisis de un proyecto,

es ajustar la tasa de descuento. El Costo de Oportunidad de Capital (COK), es la

tasa de rentabilidad de la mejor alternativa especulativa de inversión de igual riesgo;

siendo la tasa de descuento una función creciente del riesgo de la inversión.

Debido a que cuanto mayor sea el riesgo asociado a un proyecto, mayor será la

rentabilidad mínima exigida, lo cual conllevara a que se descuenten los flujos de

caja a una tasa de interés mayor.

Básicamente el modelo pretende determinar una prima por riesgo, que

corresponde a la diferencial entre la tasa de descuento que se aplica a los proyectos

sin riesgo (tasa libre de riesgo) y la que se utiliza en aquellos que si son riesgosos;

para establecer cuanto se debe exigir al proyecto para aceptar el riesgo involucrado.

La determinación de esta prima dependerá del nivel de riesgo del proyecto así como

24

las preferencias de los inversionistas del proyecto convirtiéndose en una

determinación subjetiva que se refleja con la siguiente tasa ajustada:

r P=r f+ p

Donde rf corresponde a la tasa libre de riesgo y p a la prima por riesgo.

Esto ocasiona que la fórmula para el cálculo del VAN se modifique quedando como:

VAN=−Inv+E(FCt )(1+r p )

+E(FC2 )

(1+r p )2+. ..+

E(FCn )

(1+r p )n º

Con cuya fórmula ya podemos hacer un análisis del VAN para el proyecto con el

riesgo considerado en la evaluación del proyecto de inversión.

3.2.2. Método equivalente a la certidumbre

Este método busca incorporar el riesgo al análisis de proyectos a través de un

ajuste sobre los flujos de caja en función del riesgo involucrado. Este proceso se

basa en el principio de que una unidad monetaria asegurada representa mayor

utilidad que una unidad monetaria riesgosa; por lo cual plantea ajustar los flujos de

caja riesgosos por un factor que mida el grado de indiferencia entre el ingreso de

una unidad monetaria riesgosa que una no riesgosa.

Retomando nuestro ejemplo del lanzamiento de monedas, en donde se

proponen las dos alternativas

I) Si cae cara ganar Q50.00; si cae escudo no ganar ni perder

nada.

II) Recibir Q5.00 sin hacer nada

Cuál sería la elección? Acá podemos tener una esperanza de que se elija la

primera alternativa pues con ella la ganancia esperada ascienda a una probabilidad

del 50% que sería Q25.00 (asumiendo que la moneda es equiprobable), sin

embargo a medida que se incremente el monto a recibir en la segunda opción, se

incrementara la elección de esta, con esto se estaría llegando el punto de que la

persona sea indiferente a elegir entra ambas alternativas. Asumiendo que el punto

de indiferencia a la elección ocurre cuando en la segunda opción se ofrecen

Q20.00, es importante que la ganancia cierta sea inferior a la esperada, asumiendo

25

que la persona es adversa al riesgo; por lo que estaría dispuesta a sacrificar una

porción de la rentabilidad a cambio de reducir el nivel de riesgo a no tener nada.

Dadas estas condiciones se deduce que la persona es indiferente de recibir Q25.00

riesgosos que Q20.00 libres de riesgo. Por lo cual podemos calcular nuestro factor

de ajuste que corresponde al cociente entre el beneficio cierto y el beneficio

riesgoso:

∝t=FC t cierto

FCt incierto

Debiendo verificarse para su validez con la siguiente relación:

FC, cierto =α ,x FC, incierto

Siendo 0<α , <1

Por consiguiente, la relación anterior nos permite determinar el factor de ajuste

como aquel que convierte a un flujo riesgoso en un flujo sin riesgo equivalente al

anterior.

A mayor riesgo de flujo, menor será el flujo cierto equivalente por consiguiente, el

factor de ajuste será menor. A su vez, mientras más adverso al riesgo sea la

inversión, el inversionista estará dispuesto a recibir un menor flujo de caja cierto por

uno riesgoso, por lo que el factor de ajuste será menor.

Nuevamente, para considerar ahora el riesgo, lo que hacemos es modificar la

fórmula del VAN, ajustándolo previamente desde sus flujos con los factores de

ajuste respectivos y descontando luego con la tasa libre de riesgo.

VAN=−Inv+α1 FC1

(1+r f )+α2 FC 2

(1+rf )2+. . .+

αnFCn

(1+rf )2

donde:

rf = tasa libre de riesgo.

i = factor de ajuste del FC del período (i).

26

3.3.Enfoque planteado por Baca Urbina

Esta filosofía se basa en el número de variables que intervienen y pueden afectar la

demanda de un producto son, además de muy diversas, poco controlables y, en

consecuencia, se pueden predecir con poca exactitud, y se clasifican en situación

económica mundial, situación económica interna del país donde se desarrolla el

estudio, disposiciones gubernamentales del propio país, comportamiento personal

de los consumidores, etcétera.

La teoría económica considera tres estados de la naturaleza que son:

Economía en expansión o de ventas altas

Economía estable o de ventas normales

Economía en descenso o de ventas bajas.

La Filosofía planteada por Baca Urbina manifiesta que los únicos datos

verídicos y confiables son los obtenidos en el presente, además que no se

trabaja con proyecciones, por tanto, se eliminan del análisis todas las condiciones

futuras y se evita así tomar decisiones basadas en cálculos de condiciones

cambiantes.4

Por tanto, la filosofía del nuevo enfoque es llevar a cabo el proyecto siempre que las

condiciones actuales y conocidas tanto de mercado como tecnológicas y

económicas, lo hagan económicamente rentable.

3.4.Método analítico-administrativo.

Método que no solo cuantifica al riesgo, sino que, mediante su administración,

pretende prevenir la quiebra de la inversión hecha, anticipando la situación como el

tiempo suficiente para evitarla.5

El estudio de mercado debe hacerse lo más completo posible, con proyecciones

multivariadas. Si éste es un estudio que, desde un principio, da como resultado que

no hay mercado futuro inmediato, la inversión deberá rechazarse de inmediato. Si

este estudio demuestra que existe un amplio mercado para el producto, lo que

recomienda el nuevo enfoque es no tomar tales proyecciones de mercado para

4 Evaluación de proyectos 6ta. Edición Gabriel Baca Urbina. Pág. 209.5 Evaluación de proyectos 6ta. Edición Gabriel Baca Urbina

27

pronosticar ventas e ingresos. La recomendación simple sería llevar a cabo la

inversión porque es económicamente rentable, con el mercado actual.

Análisis de Riesgo: Determina con precisión cual es el nivel mínimo de ventas que

siempre se debe tener.

Administración del Riesgo: Ante una disminución de ventas, aunque lenta pero

sostenida, se puede calcular de cuánto tiempo se dispone para administrar ese

riesgo. Administrar significa varias cosas, entre ellas elevar la productividad, mejorar

la calidad para conseguir más preferencia de los consumidores, incrementar la red

de ventas o la distribución del producto.

4. IDENTIFICACIÓN Y GESTIÓN DE LOS RIESGOS

Ya conocidos los diferentes métodos que tenemos para evaluar los riesgos,

procedemos a definir como debemos identificar los riesgos; lo primero que debemos

identificar son los riesgos de mercado, el cual consiste en que la demanda potencial

insatisfecha calculada no sea de esa magnitud o que sea mucho más difícil de

penetrar en el mercado que se pensó en un inicio.

El segundo riesgo a identificar es el Riesgo Tecnológico, el cual consiste en el uso

adecuado de la tecnología por lo cual no se ha logrado realizar una optimización,

encontrando mucha maquinaria ociosa, subutilizada o cuellos de botella en algunos

procesos.

El tercer riesgo a identificar es el de los Costos y la Inversión Calculada, el cual

consiste en que lo calculado no resulte para la realidad del mercado y que la

inversión calculada fue menor; de ser así el precio de venta se modifica o bien las

ganancias disminuyen.

Por último, el cuarto Riesgo es la Rentabilidad económica la cual es menor a la

esperada, este riesgo es el efecto de los riesgos anteriores ya que un mal cálculo en

ellos ocasiona que no se logre la utilidad que se espera en la inversión del proyecto.

4.1.Medición del Riesgo de Mercado.

Este riesgo se da al analizar una empresa y como parte de los resultados se obtiene

la demanda potencial insatisfecha optimista y pesimista. El escenario pesimista es

28

el que interesa realizar el riesgo del mercado, mientras más crezca la inflación en el

país, mayor será el descenso en la demanda del producto.

Nosotros sabemos que las ventas disminuirían al momento que la inflación

aumente. Administrar el riesgo de mercado significa tomar varias acciones

preventivas ante una posible la bancarrota.

Por ejemplo, al ver que las ventas están bajando debido al mal estado de las

condiciones del mercado, se contratan mejores vendedores, se lanza una campaña

publicitaria especial, se incrementa la comisión por ventas para incentivar a los

vendedores, o se hacen ofertas en la venta del producto.

En resumen, la empresa debe realizar un esfuerzo económico para incentivar las

ventas, pero este esfuerzo debe ser tal que no se vea dañada en su rentabilidad

económica.

Si la inversión resulta económicamente rentable bajo las condiciones actuales y

conocidas, sin importar el nivel de inflación en el futuro, el proyecto seguirá siendo

rentable, siempre que el nivel de ventas se mantenga constante.

La rentabilidad económica se ve incrementada en automático si se aumenta el nivel

de ventas, siempre que permanezcan constantes las otras condiciones que afectan

la rentabilidad.

Ante una disminución de ventas, aunque lenta pero sostenida, se puede calcular de

cuánto tiempo se dispone para administrar ese riesgo.

La empresa debe de determina con precisión cual es el nivel mínimo de ventas que

siempre se debe tener.

4.2.Medición del Riesgo Tecnológico.

Se refiere al caso en que una empresa pueda irse a la quiebra debido a que la

tecnología de producción que posee se esté empleando de manera deficiente.

Dentro de estas anomalías se encuentran todo tipo de sub-optimizaciones. Por

ejemplo, que el equipo costoso, al cual se le llamó equipo clave en el estudio

técnico, se esté subutilizando, lo cual provocaría tener una inversión alta sin

aprovechar; una deficiente optimización de recursos también se presenta en mano

de obra excesiva, un alto porcentaje de mermas o desperdicios en el proceso de

29

producción, tener equipos como la caldera, compresores, líneas de alta tensión,

etc., conectadas o en funcionamiento sin un uso para el proceso productivo, y otras.

En resumen, el riesgo tecnológico se cuantifica al variar el nivel de producción y

observar el comportamiento de la rentabilidad de la inversión.

4.3.Medición del Riesgo Financiero.

El riesgo en este caso es evidente: una elevación de las tasas de interés del

préstamo forzaría a la empresa a pagar intereses por arriba de la cantidad

programada, lo cual puede, eventualmente, llevar a la empresa al riesgo de

bancarrota.

Otros riesgos financieros son la devaluación de la moneda local cuando la empresa

necesita de alguna o algunas materias primas importadas. La devaluación de la

moneda hará que repentinamente el costo de producción sea mayor sin que la

empresa pueda evitar ese aumento.

En resumen, el punto importante para prevenir y nulificar los efectos nocivos de

cualquiera de los tipos de riesgos mencionados son la información

macroeconómica y el que se puedan prever ciertos resultados o eventos en la

economía de un país.

La observación continua de estos indicadores muestra claramente signos de una

economía fuerte, de la inminencia de una devaluación, del pronto aumento de las

tasas de interés, etcétera.

30

CONCLUSIONES

1. El análisis de riesgos en la Evaluación de Proyectos es importante porque

permite analizar y pronosticar el comportamiento de las variables financieras

macroeconómicas que influyen en los flujos de efectivo esperados, usando

los métodos existentes de acuerdo al tipo de proyecto, cada uno de éstos

tienen características particulares que permiten utilizarlos para proyectos

específicos y de esta forma reducir la incertidumbre debido a la falta de

información y antecedentes relacionados al proyecto en estudio.

2. El riesgo es cuando nos encontramos en una situación en la que

desconocemos con certeza que ocurrirá con los valores que tomaran los

flujos netos futuros de una inversión. En los riesgos se dispone de

información suficiente para conocer las probabilidades asociadas a cada

variable del proyecto. En una situación de incertidumbre no se conocen los

posibles resultados de un evento ni su distribución de probabilidades debido

a la no existencia de información suficiente ni antecedentes relacionados.

3. El método Montecarlo es un método que tiene las siguientes ventajas para el

análisis de riesgos a) Amplia visión para mostrar múltiples posibles

escenarios (optimista, normal y pesimista), b) Sencillez para llevarlo a la

práctica y c) Uso de la computadora para la realización de simulaciones. Lo

más importante para este método es la interpretación de los resultados de

cada escenario evaluado.

4. El Método de árbol de decisión tiene las siguientes ventajas: a) Permite

representar y analizar una serie de decisiones futuras secuenciales a través

del tiempo, b) el árbol de decisión permite realizar varias combinaciones de

decisiones y sucesos estimando un valor esperado del resultado final. Las

desventajas del uso del método de árbol de decisión son los siguientes: a)

resulta muy compleja la consideración de factores involucrados, razón por la

31

cual este método no cumpliría su función para la toma de decisiones b) Se

excluyen posibles medidas de dispersión de la rentabilidad, si se incluyeran

permitirían un análisis complejo y más exacto.

5. En el Método de ajuste de la tasa de descuento, se considera una prima de

riesgo agregada a la tasa de rendimiento esperada, para calcular

posteriormente el VPN, las ventaja de este método son: a) Sencillez del

método, Desventajas a) Subjetividad en la prima de riesgo, b) Solo es

aplicable con seguridad a Proyectos Simples, c) implica penalizar más los

flujos netos de caja más alejados en el tiempo.

6. El método equivalente a la certidumbre consiste en ajustar los flujos de caja

en función del riesgo involucrado, este método incluye un factor de ajuste

que afecta al Flujo de efectivo de cada uno de los años proyectados para el

cálculo del VAN, la ventaja de este método a) Es más flexible, Desventaja a)

Subjetividad en las ponderaciones

7. Los riesgos asociados a los factores que conforman el proyecto son: riesgo

de mercado, riesgo tecnológico y riesgo financiero, cada uno de los riesgos

provoca variaciones en lo planeado, razón por la cual el análisis de riesgo

debe realizarse detalladamente para evitar que los proyectos fracasen

durante el proceso de evaluación.

32

RECOMENDACIONES

En el método Montecarlo escoger el número de simulaciones óptimo de

acuerdo a los datos de entrada, mientras más variables tenga y más

dispersas estén las mismas, más simulaciones serán necesarias.

Debe tenerse en cuenta que Montecarlo es una herramienta probabilística y

los análisis que se hagan con éste deben reflejar que se trata de una

probabilidad.

Para el método de ajuste de la tasa de descuento se debe de tener cuidado

con la prima de riesgo que involucra la tasa de rendimiento esperado, debe

ser de acuerdo a las condiciones reales de la situación macroeconómica del

país, para no castigar demasiado los flujos de efectivo de los años más

lejanos del proyecto, además se debe recordar que este método es aplicable

para proyectos no muy complejos.

Para los riesgos asociados al mercado, tecnológico y financiero, se deben de

considerar también los aspectos macroeconómicos, no solamente aspectos

locales, debido a que en la mayoría de las veces los materiales, equipos e

insumos utilizados en los proyectos son de importación y estos dependen de

la variación del precio del dólar u otras monedas, provocando riesgos en el

proyecto.

El método de árbol de decisión es un herramienta para el análisis de riesgos

ya que refleja los posibles valores de VAN de acuerdo a las probabilidades

asociadas a cada evento, es importante tomar nota que no se puede usar

este método para realizar un análisis para la toma de decisiones de un

proyecto.

33

CRITICA A BIBLIOGRAFÍA UTILIZADA

Comentarios según la literatura: Fundamentos de Administración Financiera,

Block, Hirt, Danielsen 14av Edición.

Los autores recomiendan que el método que se emplea con mayor frecuencia en el

proceso de presupuesto de capital para ajustarlo al riesgo consista en modificar la

tasa de descuento basándose en el nivel predecible del riesgo.

Critica: Los autores proponen utilizar métodos de simulación como el método de

monte Carlo y árbol de decisión los cuales utilizan las probabilidades que muchas

veces no son bien calculadas o son subjetivas, dando resultados algunas veces no

acordes a la realidad del mercado que la empresa esperaría. Al final los autores no

concluyen sobre que método utilizar para simular el riesgo y mucho menos realizan

un análisis ver cómo afecta el riesgo en rentabilidad de los proyectos sobre el valor

presente neto y Tasa de Rendimiento.

Positivo: Parece interesante la teoría del Efecto de Cartera o en otras palabras

diversificar el riesgo. El ejemplo es que una empresa se dedique a la fabricación de

componentes electrónicos y debido a la estacionalidad o al comportamiento del

mercado tenga ventas fluctuantes, el inversionista decide invertir en otra empresa

para diversificar su riesgo. Ya que ambas empresas tienen una correlación negativa

y reducen el riesgo en medida considerable de la empresa en general.

Lo que implica en estos casos es que el inversionista deba enfrentar los riesgos

según el segmento de la empresa. El empresario deberá analizar y administrar los

riesgos según su mercado, nivel tecnológico y financiero respectivamente.

En un lenguaje coloquial, podemos decir que El empresario no debe tener todos los

huevos en una misma canasta.

34

Comentarios según la literatura: Evaluación de proyectos 6ta. Edición Gabriel

Baca Urbina.

El autor Gabriel Baca Urbina, recomienda un nuevo enfoque de cómo abordar el

riesgo en los proyectos de inversión. Baca Urbina identifica los cuatro riesgos que

tienen los proyectos de inversión como lo son: Riesgo de Mercado, Riesgo

Tecnológico, Riesgo de Costos o inversión y la inversión calculada, Riesgo

Financiero.

Critica: Baca Urbina recomienda su nuevo enfoque de análisis y administración del

riesgo y deja por un lado los métodos probabilísticos basados en pronósticos y

niveles de riesgos y enfatiza que una empresa o proyecto se base en los datos

actuales y conocidos como lo son los estudios de pre factibilidad de un proyecto:

Estudio de mercado, Estudio técnico, Estudio Financiero para realizar el análisis y

administración del riesgo.

Positivo: La propuesta de Baca Urbina es que el empresario trate de percibir algún

tipo de riesgo desde los mismos estudios de pre factibilidad del proyecto, en base a

esto tratar de optimizar todas las actividades de la empresa y medir los resultados

de rentabilidad económica.

Baca Urbina, comenta que el factor humano juega un papel muy importante en las

empresas o proyectos de inversión que inician o ya estan en marcha, ya que se

pudieron realizar todos los estudios de prefactiblidad, análisis y administración de

riesgos, pero como seres humanos estamos propensos a cometer errores los cuales

en cierta manera afectaran en la rentabilidad económica a la empresa o proyecto.

35

BIBLIOGRAFIA

ANDRÉS-SANTIAGO SUÁREZ SUÁREZ (1998), Decisiones óptimas de inversión y

financiación en la empresa, Ediciones Pirámide, Madrid.

BACA URBINA, G. (2001). Evaluación de Proyectos. Mexico: McGraw Hill,

Interamericana S.A. de C.V.

BLOCK, H. (2013). Fundamentos de Administración Financiera. Mexico: McGraw

Hill.

CANADA, JOHN (1978), Técnicas de análisis económico para administradores e

ingenieros, Ediciones Diana, México.

DANIELSEN, B. H. (2011). Fundamentos de Administración Financiera. MEXICO:

McGRA W-HILL.

NASSIR SAPAG, C. (2011). Proyectos de Inversión Formulación y Evaluación.

Chile: Prentice Hall.

SAPAG CHAIN, N., & SAPAG CHAIN, R. (1991). Preparacion y Evaluación de

Proyectos. México: McGraw Hill Latinoamericana S.A.

36

37