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El ABC de las Finanzas Corporativas

Profesor: Mg. Gustavo Gosiker

Contador Público (UBA)

Máster en Dirección de Finanzas (Universidad del Salvador)

Mg. Gustavo Gosiker-CPCESFE 1



1. Objetivos y funciones de las Finanzas. Maximización del valor de la empresa.

2. Aplicación del cálculo financiero: Tasa de interés y descuento. Simple y

compuesto. Interés adelantado y vencido.

3. Consideración del Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo

financiero.

4. Flujo de Fondos. Su estimación. Descuento de flujos. Selección de la tasa de

descuento.

5. Cálculo del valor actual de un flujo de fondos.

6. Elementos básicos de VAN y TIR para comprender el uso del Descuento de

Flujo de Fondos.

7. El riesgo financiero, medición y control.

Programa del curso

Clase 1

Clase 2



Clase 1

1. Objetivos y funciones de las Finanzas. Maximización del valor de la empresa.

2. Aplicación del cálculo financiero: Tasa de interés y descuento. Simple y compuesto.

Interés adelantado y vencido.

3. Consideración del Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo financiero.



1-Objetivos básicos:

Sobrevivir (sustentabilidad).

Evitar la quiebra de la empresa.

Objetivos y funciones de las Finanzas. Maximización del valor de la empresa



2- Objetivos para lograr los básicos:

Vencer la competencia.

Maximizar las ventas o el market share.

Minimizar los costos.

Maximizar las ganancias.

Mantener el crecimiento de los

ingresos.





Maximizar el valor de la empresa no significa maximizar las ganancias:1-En general, las ganancias son conceptos contables y responden a valores de libros.2-Las ganancias ignoran el valor tiempo del dinero y el riesgo asumido para obtenerlas.

Por ejemplo: si tuviésemos dos inversiones con igual rendimiento esperado, elegiríamos lade menor riesgo.Además, crear valor para el accionista al maximizar el valor de la empresa significa que lasganancias superen el Costo Promedio Ponderado de capital.

Ganancia no es necesariamente mayor flujo de fondos.

Fuente: Guillermo López Dumrauf: Finanzas Corporativas. Ed. Alfaomega.

Lectura recomendada: https://www.caminofinancial.com/es/flujo-de-efectivo-y-ganancias-en-que-se-diferencian/



Para “Maximizar el Valor de la Empresa para el Accionista, minimizando el Riesgo”, la DirecciónFinanciera debe tomar decisiones relacionadas con:» Decisiones de Inversión: invertir en el corto plazo en el “Capital de Trabajo” y en el largo plazo en los“Proyectos de Inversión”.» Decisiones de Estructura de Capital: inversiones financiadas con capital propio y/o capital de terceros.Hay que definir la “Estructura Optima de Capital”.» Decisiones de Política de Dividendos: corresponde tanto a la política de reinversión de utilidades comoa la de distribución de dividendos.




a) Riesgo y beneficio:

No existe beneficio sin riesgo. A mayor riesgo, mayor beneficio esperado.

b) Valor del dinero en el tiempo:

El valor del dinero no es el mismo si se tiene antes, ahora o después.

c) Liquidez:

Es fundamental para el funcionamiento de cualquier negocio. Es uno de los retos de las

finanzas corporativas: gestionar tanto los movimientos diarios como los planes de inversión.

d) Costos de oportunidad:

Siempre habrá opciones de inversión. “Costo de hacer otra cosa”.

e) Financiamiento:

Es conveniente que cada proyecto debe financiarse según sus necesidades: el de largo plazo,

con fuentes de largo plazo; y el de corto plazo, con fuentes de corto plazo.

Conceptos fundamentales en las Finanzas Corporativas:



Las finanzas corporativas engloban las siguientes actividades dentro de una empresa:

Fusiones y Adquisiciones que afecten a la empresa conocidas como M&A.

Financiación de proyectos.

Estructura de capital, modelos financieros y modelos de inversión.

Capital riesgo («Private Equity» en inglés) y modelos de creación de valor y de capital

de inversión privado.

Política de dividendos y descuento de dividendos.

Costo de capital, nivel de endeudamiento y apalancamiento financiero.

Política de emisión de acciones.

Reestructuraciones empresariales.



Liquidez, solvencia y rentabilidad

Se entiende como la capacidad de los activos de una empresa para convertirse en dinero.

Una empresa tiene solvencia cuando puede pagar sus deudas con la garantía de sus activos

La rentabilidad está ligada a la capacidad de generar beneficio y obtener ganancias tras una inversión.



Los recursos financieros:

Fuentes de Financiamiento



Aplicación del cálculo financiero: Tasa de interés y descuento. Simple y compuesto. Interés adelantado y vencido.

El interés es un porcentaje que se traduce en un monto de dinero, mediante el cual se pagapor el uso de fondos. Cubre el costo del uso de los fondos, riesgo asociado a quien usa losfondos e inflación esperada.

I= C(0)*i*n



Es aquella tasa aplicada sobre un capital de origen que permanece constante en el tiempo y nose añade a periodos sucesivos.

Fórmula para calcular elinterés simpleCn = C0 (1 + i*n)Siendo C0 el capital inicialprestado, i la tasa deinterés, n el periodo detiempo considerado y Cn elcapital final resultante.

PeríodoCantidad al inicio

del períodoIntereses

del períodoCantidad que se adeuda al final

del período

1 $1.000 (1.000 *5%)= $50 $1.000 + $50= $1.050

2 $1.000 (1.000 *5%)= $50 $1.000 + $50= $1.050

3 $1.000 (1.000 *5%)= $50 $1.000 + $50= $1.050

4 $1.000 (1.000 *5%)= $50 $1.000 + $50= $1.050

Ejemplo de cálculo del interés simple

Interés simple:



Es aquel que se va sumando al capital inicial y sobre el que se van generando nuevos intereses.Los intereses generados se van sumando periodo a periodo al capital inicial y a los intereses yagenerados anteriormente.

Fórmula para calcular el interéscompuestoCn = C0 (1 + i)n

Siendo C0 el capital inicialprestado, i la tasa de interés, nel periodo de tiempoconsiderado y Cn el capital finalresultante.

PeríodoCantidad al inicio

del períodoIntereses del período

Cantidad que seadeuda al final delperíodo

1 $1.000 (1.000 *5%)= $50 $1.000 + $50= $1.050

2 $1.050 (1.050 *5%)= $52,50 $1.050 + 52,50=$1.102,50

3 $1.102,50 $55,13 $1.157,63

4 $1.157,63 $57,88 $1.215,51

Ejemplo de cálculo de interés compuesto

Interés compuesto



Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo financiero.

Tasa de interés nominal:Es la cantidad de dinero que seobtiene en el futuro (un tiempodeterminado) para un montodado de ahorro reciente.Tasa de interés real:Es el rendimiento neto queobtenemos en la cesión de unacantidad de capital o dinero, unavez hemos tenido en cuenta losefectos y las correcciones en lainflación.



Tipos reales y su relación con laeconomía:Tipos reales altos: para una economíaen fuerte crecimiento y consumodesbordado. Se utilizarán políticasmonetarias restrictivas y en momentosde descontrol de inflación.Tipos reales bajos: para una economíaque necesita reactivación. Se utilizaránen políticas monetarias expansivas.

Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo financiero. Políticas monetarias.

http://economipedia.com/definiciones/politica-monetaria-restrictiva.html

http://economipedia.com/definiciones/inflacion.html

http://economipedia.com/definiciones/politica-monetaria-expansiva.html



Forma de CálculoPara calcular el tipo de interés real, tenemos que restar al tipo de interés nominal la tasade inflación, siendo el tipo de interés nominal aquel que viene expresado en monedanacional y que no tiene en cuenta el efecto de la inflación y, por tanto, no contabiliza elpoder adquisitivo.

Donde:

i – Tipo de interés nominal.π – Inflación.Por otro lado. también es importante tener en cuenta el cálculo dela rentabilidad real, usada para medir la rentabilidad de unainversión incluyendo la inflación de precios:

Consideración del Impacto de la inflación y la devaluación en el manejo financiero.




Donde:i – Tipo de interés nominal.g–la tasa de inflación del periodo (normalmente anual).A la rentabilidad nominal se le descuenta la tasa de impuestos del país sobre los beneficiosobtenidos.

http://economipedia.com/wp-content/uploads/2015/11/rentabilidad-real.png



Ejemplo 1 cálculo interés real:Prestamos $200 con interés nominal del 3%. Cuando nos devuelven el préstamo, ha habidouna inflación del 2%. O sea que, aunque hayamos aplicado un interés nominal de 3%, y nosdevuelvan $206, el tipo de interés real aplicado ha sido de un 1% (3%-2%), ya que el capital($200) tiene menos valor al año siguiente, por el efecto inflacionario.


Ejemplo 2 cálculo interés real:Nuestro banco nos dado un tipo de interés nominal del 5% para un depósito a un año. Alfinalizar el año, queremos saber cuál es el tipo de interés real que hemos obtenido con eldepósito si la inflación fue del 4%.

r = 1-πr = 5% – 1% = 4%

Deberíamos aplicar la fórmula con resultado similar en este caso por ser valores muy bajos.

http://economipedia.com/wp-content/uploads/2015/11/rentabilidad-real.png



Tasa vencida:

C (0) C (1)

0 <C (0) <C (1)

C (1) = C (0) i (0;1)+

Interés simple:

C(1) = C (0) + C (0) x Tasa i

Interés compuesto:

C (1) x Tasa i = C(0) x (1+i) x (1+i)= C(0) x (1+i)ⁿ



Interés vencido y adelantado

La tasa de interés vencida esaquella que genera intereses alfinal de cada periodo decapitalización.La tasa anticipada es aquella quegenera intereses al principio decada periodo de capitalización.



Iv = Ia / (1-Ia)

Donde:Iv: Interés vencidoIa: Interés adelantado

Convertir una tasa vencida en anticipada:

Ia = Iv / (1+Iv)

Convertir una tasa anticipada a vencida:



La tasa de descuento es el costo de capital que se aplica para determinar el valor actual de unpago futuro.La tasa de descuento es la inversa a la tasa de interés, que sirve para aumentar el valor (oañadir intereses) en el dinero presente. La tasa de descuento, por el contrario, resta valor aldinero futuro cuando se traslada al presente, excepto si la tasa de descuento es negativa, casoque supondrá que vale más el dinero futuro que el actual.

d = i / (1 + i)Siendo “d” la tasa de descuento e “i” los tipos de interés.

Tasa de descuento



1-Un título de deuda pública se vende en $90 y al final de año nos pagan $100. Por tanto, la tasade descuento sería de (100-90) / 100. Por tanto, sería de un 10%.2-Realizamos una inversión de 1.000 pesos en el año 1 y, en los próximos cuatro años, a final decada año recibimos 400 pesos. La tasa de descuento que utilizaremos para calcular el valor delos flujos será 10%.Para calcular el valor de cada uno de los periodos tendremos en cuenta el año en que losrecibimos:

El año 1 recibimos 400 pesos, que descontados alaño de la inversión (año cero) valen 363,63 pesos.Descontando todos los flujos de caja obtenemos elsiguiente esquema de flujos descontados:

Cuanto más tarde recibimos el dinero menor es suvalor.

Ejemplo tasa de descuento



Tasa de descuento d

C(0) C(1)

Tasa de capitalización i

C(0) C(1)

Por lo tanto: C(0) = C(1)*(1-d)



Tasa nominal (anual) Tasa efectiva (anual)

Definición

Es la que se paga por unpréstamo o por el uso de unacuenta de ahorros. Se trata dela rentabilidad obtenida enuna operación financiera pordeterminado tiempo. Esta secapitaliza tomando solo encuenta el capital principal. Noincluye gastos financieros ocomisiones (costo bruto).

Es el rendimiento efectivo de unproducto financiero. Es la tasaverdadera que se paga por unpasivo o recibe por un activo.Mediante el cálculo de la TEA sepuede representar el efecto de lareinversión de los intereses. LaTAE ofrece valores más fieles,pues incluye la TIN, lascomisiones y otros gastosfinancieros (costo neto).

Tasa de interés nominal y efectiva



Tasas de interés nominales y efectivas. Fórmula y cálculo



Tasas de interés nominales y efectivas. Fórmula y cálculo-Ejercicios

1-Dos amigos cuentan que han hecho inversiones de diversa índole y que han obtenido cada uno interesespor valor de $1.500 en el último año. Si uno de ellos invirtió la suma de $10.000 y el otro $15.000, determine

El rendimiento obtenido por cada uno de ellos. R: 15% y 10%¿Quién obtuvo mayor rentabilidad? El que invirtió menos

2-Una empresa posee un excedente temporario de caja y decide efectuar un depósito a plazo, en una entidadfinanciera, por el término de un mes. Si la tasa de interés que el Banco le pagó fue del 1,5% mensual y retiró$1.573,25, determine cuál fue el excedente de caja. R: C0=$1.550

3-Doña Rosa dispone de $587 correspondientes a la jubilación y el aguinaldo del mes de Diciembre. Despuésde mucho pensar concurre a una entidad financiera y el empleado le informa que el factor de capitalización es1,0025 para 30 días.

Explique qué significa esto.Es el valor final de cada peso invertido.

¿A cuanto ascienden los intereses de la operación? R: I=$1,47¿Qué importe retirará? R: C1=$588,47

4-Un comerciante dispone de $550 y a fin de mes deberá abonar $610 en concepto de alquiler y expensas. Afin de obtener este importe, ¿a qué tasa de interés debería colocar hoy el dinero? R: i30=0,109091



Construcción de los Flujos de Fondos:

fuente: Ingeniería Económica de DeGarmo, Duodécima Edición,W. Sullivan, E. Wicks y J. Luxhoj

La elaboración de los flujos de caja de un proyecto provee la metodología básica para ordenar lainformación y obtener los indicadores económicos de un proyecto.El flujo de Caja de cualquier proyecto se compone de tres elementos básicos: Los flujos de inversiones Los ingresos de operación (o beneficios). Los costos de operación.

Foco de Análisis:1. Flujo de Fondos del período base.2. Tipo de Cambio Real.3. Inflación estimada.4. Horizonte de proyección.5. Valor residual.6. Variables críticas en la construcción del flujo de fondos futuros.7. Dificultad de estimación.



1-Flujo de fondos del período base:Punto de partida sobre el cual estimar la evolución futura de un negocio en marcha.

2-Tipo de cambio real:Es el precio relativo de los bienes entre diferentes países. Es la relación entre el poder decompra de una divisa en relación a otra divisa. El poder de compra de una divisa es la cantidadde bienes que pueden ser comprados con una unidad de esa divisa. El poder de compra de lamoneda en un país depende del nivel de precios.

Desde este punto de vista, el tipo de cambio real se define como:TCR = EP*/PDonde:E: tipo de cambio nominalP*: nivel de precios que refleja el poder de compra de la moneda extranjera.P: nivel de precios que refleja el poder de compra de la moneda local.(Fuente: Tipo de Cambio Real - https://www.zonaeconomica.com)



3-Inflación estimada:La inflación es un aumento generalizado en los precios de los bienes y servicios de unaeconomía durante un periodo de tiempo.Existe inflación cuando aumentan de forma sostenida los precios del conjunto de bienesy servicios de una economía, es decir, cuando la media de los precios de todos los bienesy servicios de un país sube.



4-Horizonte de proyección:La extensión del flujo de fondos (horizonte de proyección), depende de la complejidad delnegocio y del tamaño de la inversión.

5-Valor residualEl valor residual de un activo consiste en un cálculo de estimación de cuál será su valor unavez transcurrido un determinado periodo.¿Por qué es importante el valor residual de un activo?Nos permitirá conocer si tendrá algún valor en el mercado una vez haya acabado su vidaútil, y, por tanto, si se podrá vender. La vida útil es el periodo de tiempo durante el cual seespera que se pueda amortizar el activo.



6-Variables críticas en la construcción del flujo de fondos futurosMomento en que ocurren los flujos:Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua.Por simplicidad se adopta la convención de considerar que ocurren en un instante: al final decada año.Año 0: momento en que ocurre la inversión y el financiamiento

El impacto de la inflación en las decisiones financieras: cuando se valúa un proyecto deinversión, además que es difícil proyectar las entradas y salidas de fondos para toda la vida delproyecto, resulta básico - aunque sea tarea difícil -, estimar la inflación que puede producirsepara el lapso correspondiente.

Las variables de flujo y las variables de stock: las finanzas toman en consideración tanto lasvariables de flujo (por ejemplo los ingresos y egresos) como las variables de stock (cuentas acobrar, inventarios, etc.). La distinción de las variables mencionadas permiten sacarconclusiones de un flujo de fondos sobre la liquidez de los activos, o bien sobre la exigibilidadde las deudas, la capacidad de pago, etc.



El proceso de valuación de activos y pasivos que se presenta en las decisiones financierassirve para conocer el valor de un negocio, un proyecto, una empresa, una operación, unaestrategia, etc., y poder seleccionar entre las opciones la más conveniente considerando laproductividad, la rentabilidad y la disponibilidad. En los análisis financieros suelentrabajarse de manera incremental o marginal para favorecer la comparación de lasalternativas.

La incrementalidad y las sinergias:

El valor de cualquier activo es el valor presente de todos losflujos de efectivo futuros que se espera proporcione duranteel periodo de tiempo relevante.Es decir, el valor del activo se determina al descontar los flujosde efectivo esperados usando un rendimiento requeridoacorde con el riesgo del activo



• Los flujos financieros deben considerar el dinero

cuando efectivamente se paga o cobra, sin importar

cuándo se ha generado la operación (a diferencia de los

flujos económicos).

• No tener información confiable y actualizada.

• Hacer números sin entender su significado.

• No relacionar ingresos y egresos: Vincular los pagos con

las cobranzas garantiza no perder el control.

• No intervenir a partir de los resultados del análisis.

7-Dificultad de estimación y errores más frecuentes.



Clase 2

1. Flujo de Fondos. Su estimación. Descuento de flujos. Selección de la tasa de descuento.

2. Cálculo del valor actual de un flujo de fondos.

3. Elementos básicos de VAN y TIR para comprender el uso del Descuento de Flujo de

Fondos.

4. El riesgo financiero, medición y control.



El modelo de los flujos de fondos



El objetivo será determinar el valor de la firma a un instante “n”, el que provendrá del flujo defondos proyectado de la empresa descontados a una tasa específica a éstos.La fórmula de actualización de los flujos de fondos puede resumirse entonces a:

V0 es el valor actual descontado de los flujos de fondos futuros (FE). Es la inversión inicialpara poner en marcha el proyecto.FE es el valor nominal de los flujos de efectivo en un período futuro.k es la tasa de descuento, que es el costo de oportunidad de los fondos invertidos,considerando el factor riesgo.n es la cantidad de períodos que se descuentan.

Método general para el descuento del flujo de fondos

n

n

k

FE

k

FE

k

FEVo

)1(...

)1()1( 2

21

Nota del autor: se usa indistintamente k o i, n o t, FFD o FED o FCT.



El flujo de caja en el momento t (FCt) se calcula restando a loscobros (Ct) que han tenido lugar en dicho período loscorrespondientes pagos (Pt).

FCt = Ct - Pt, donde t = 0...N (momentos del tiempo delhorizonte de planificación)

De tal forma, que en este caso, su determinación se basa en laliquidez y no en el beneficio.Flujo de caja (o flujo de tesorería o flujo de efectivo) es ladiferencia entre los ingresos y egresos de caja que genera elproyecto.Sólo el flujo de caja es relevante.



Foco de Análisis

Flujo de Fondos del período base

Tipo de Cambio Real

Inflación estimada

Horizonte de proyección

Valor residual

• Variables críticas en la construcción del flujo de fondos futuros

• Dificultad de estimación

• Suelen cometerse inconsistencias en su determinación

Fuente: Ernst & Young

Construcción de un flujo de fondos



1-Flujo de caja del proyecto puro:Aquel que considera que el proyecto es financiado en un 100% con capital propio (aportes deldueño, de los socios o accionistas).

2-Flujo de caja del proyecto con deuda:Aquel que considera que una fracción de la inversión se financia con deuda.

3-Flujos incrementales:Sólo interesan los ingresos y egresos marginales o incrementalesF.C. del proyecto = F.C. con proyecto - F.C. sin proyecto

Existen 3 tipos de flujos de fondos:



Costos del proyecto:Es el valor de cualquier recursoeconómico utilizado en un proyecto.Ejemplos: Inversión Capital de trabajo Mano de obra Materiales Combustibles, Etc.En una evaluación económica, todorecurso utilizado debe ser valorizado, avalor de mercado o mejor usoalternativo (“costo de oportunidad”).

Costos y beneficios del proyecto:

Beneficios del proyecto:Es cualquier efecto del proyecto que genereingresos o ahorro de costos.Ejemplos: Ingresos por venta de productos. Ingresos por venta de servicios. Comisiones por ventas. Recuperación de valores residuales. Ahorro en los costos actuales de: Mano de obra (Ej. Proyecto

Automatización) Energía (Ej. tecnologías eficientes) Administración/ Supervisión (Ej. Control

Automático), Etc.



La Depreciación:La depreciación no es un flujo de caja, pero influye en el flujo de caja de impuestos, ya que es considerado tributariamente como un gasto.Ejemplo: un camión que vale $80, con vida contable de 8 años, que se usa por solo cinco años y se liquida (vende) en el mercado al 50% de su valor de compra:

Caso especial de gasto que no constituye un desembolso, pero debe ser tenido en cuenta en el armado del Flujo de Fondos:



Un importante grupo de inversionistas, asociado a una línea aérea nacional, estáconsiderando instalar un centro de mantención de aeronaves de pasajeros, y le haencargado a usted la evaluación del proyecto, considerando un horizonte de 5 años. Elestudio técnico del proyecto indica que se requiere disponer de un galpón techado (hangar)de 1.200m2, además de un acceso pavimentado con cimientos especiales de 8.000 m2. Elcosto de construcción del galpón es de US$36 por m2, y el costo de construcción del accesopavimentado es de US$27 por m2. Adicionalmente se requiere adquirir equiposcomputacionales de punta para el chequeo del instrumental de aeronavegación de cadanave, cuyo costo se estima en US$525.000, y además equipos especiales para la revisión delfuselaje, con un costo de US$300.000. El capital de trabajo necesario asciende aUS$1.175.000. Finalmente, se deberá conseguir un terreno al interior del aeropuertointernacional, con una superficie de 10.000 m2, a un costo de US$48 por m2.

Ejercicio de armado de un flujo de fondos sin descontar

Resolver y enviar al Instructor.



Vida útil Valor de

contable Salvamento

(años) (o Residual)

Hangar 10 60%

Obras físicas 10 40%

Equipos de Chequeo de instrumental 5 20%

Equipos de Chequeo de fuselaje 5 30%

Terreno - 100%

Los parámetros del activo fijo se señalan a continuación:

Los costos de operación son de US$8.300 por nave. Además, existen costos de mantención de lasinstalaciones y equipos de US$180.000 anuales, de administración de US$25.000 anuales yseguros por US$5.000 anuales. La demanda de servicios se estima en 900 mantenciones cadaaño, con un precio de US$12.500 por mantención. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15%y la tasa de descuento para un proyecto puro es de 12%.



Calculamos primero los efectos asociados a las inversiones: (Terreno y Capital de Trabajo no sedeprecian).

Resolución:

Inversión Depreciación Valor Valor

Anual Libro Residual

Hangar 43.200 4.320 21.600 25.920

Obras físicas 216.000 21.600 108.000 86.400

Equipos instrumental 525.000 105.000 0 105.000

Equipos fuselaje 300.000 60.000 0 90.000

Terreno 480.000 0 480.000 480.000

Capital de Trabajo 1.175.000 0 1.175.000 1.175.000

Total 2.739.200 190.920 1.784.600 1.962.320

Ganancia de capital = 1.962.320 - 1.784.600 = 177.720



Resolución (cont.)

0 1 2 3 4 5

Ventas 900 900 900 900 900

Ingresos 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000

Costos operacionales -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000

Costos Mantención -180.000 -180.000 -180.000 -180.000 -180.000

Costos Administración -25.000 -25.000 -25.000 -25.000 -25.000

Seguros -5.000 -5.000 -5.000 -5.000 -5.000

Depreciaciones:

Hangar -4.320 -4.320 -4.320 -4.320 -4.320

Obras físicas -21.600 -21.600 -21.600 -21.600 -21.600

Equipos instrumental -105.000 -105.000 -105.000 -105.000 -105.000

Equipos fuselaje -60.000 -60.000 -60.000 -60.000 -60.000

Ganancia de capital 177.720

Utilidad antes de imp. 3.379.080 3.379.080 3.379.080 3.379.080 3.556.800

Impuesto (15%) 506.862 506.862 506.862 506.862 533.520

Utilidad despues de imp. 2.872.218 2.872.218 2.872.218 2.872.218 3.023.280

Depreciaciones:

Hangar 4.320 4.320 4.320 4.320 4.320

Obras físicas 21.600 21.600 21.600 21.600 21.600

Equipos instrumental 105.000 105.000 105.000 105.000 105.000

Equipos fuselaje 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000

Ganancia de capital -177.720

Inversiones -2.739.200

Recup. valores residuales 1.962.320

Flujo de caja neto -2.739.200 3.063.138 3.063.138 3.063.138 3.063.138 4.998.800

VAN (12%) 9.401.074



Suponga ahora que el proyecto financia el 40% de la inversión con un crédito de cuota fija a 5 años, a una tasa del 8% anual. Reevalúe el proyecto.

Resolución (cont.)

Desarrollo de la deuda:

Año 0 1 2 3 4 5

Deuda inicial 1.095.680 908.914 707.207 489.364 254.093

Interés -87.654 -72.713 -56.577 -39.149 -20.327

Amortización -186.766 -201.707 -217.844 -235.271 -254.093

Deuda final 1.095.680 908.914 707.207 489.364 254.093 0



0 1 2 3 4 5

Ingresos 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000 11.250.000

Costos operacionales -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000 -7.470.000

Costos Mantención -180.000 -180.000 -180.000 -180.000 -180.000

Costos Administración -25.000 -25.000 -25.000 -25.000 -25.000

Seguros -5.000 -5.000 -5.000 -5.000 -5.000

Gasto Financiero -87.654 -72.713 -56.577 -39.149 -20.327

Depreciaciones:

Hangar -4.320 -4.320 -4.320 -4.320 -4.320

Obras físicas -21.600 -21.600 -21.600 -21.600 -21.600

Equipos instrumental -105.000 -105.000 -105.000 -105.000 -105.000

Equipos fuselaje -60.000 -60.000 -60.000 -60.000 -60.000

Ganancia de capital 177.720

Utilidad antes de imp. 3.291.426 3.306.367 3.322.503 3.339.931 3.536.473

Impuesto (15%) 493.714 495.955 498.376 500.990 530.471

Utilidad despues de imp. 2.797.712 2.810.412 2.824.128 2.838.941 3.006.002

Depreciaciones:

Hangar 4.320 4.320 4.320 4.320 4.320

Obras físicas 21.600 21.600 21.600 21.600 21.600

Equipos instrumental 105.000 105.000 105.000 105.000 105.000

Equipos fuselaje 60.000 60.000 60.000 60.000 60.000

Ganancia de capital -177.720

Préstamo 1.095.680

Amortizaciones -186.766 -201.707 -217.844 -235.271 -254.093

Inversiones -2.739.200

Recup. valores residuales 1.962.320

Flujo de caja neto -1.643.520 2.801.866 2.799.625 2.797.204 2.794.590 4.727.429

VAN (12%) 9.539.467

Resolución (cont.)

Proyecto financiado



Es una técnica de evaluación de inversiones que, diferente de la técnica de período de recupero dela inversión la tasa de retorno contable, toma el valor del dinero sobre el tiempo en consideración.El principio básico es que $1.000 hoy no tienen el mismo valor (en términos de que puedencomprar) el próximo año.La mayoría de la gente está familiarizada con la idea de invertir una suma de dinero para queatraiga interés. Si $1.000 fuesen invertidos al 7% ellos crecerán de acuerdo al interés. Así que encuatro años ella será $1.311 a interés compuesto (1,07⁴*1000).

Flujo de caja descontado (DCF)



La inflación tiene el efecto opuesto. $1.000 colocados en una caja debajo del colchón decrecerán en valor. Si la inflación fuese 7% su valor decrecerá de acuerdo a ese interés.

Para encontrar cuanto es el valor de $1.000 en cuatro años la suma inicial es multiplicada porel factor de descuento el cual varía de acuerdo a la tasa de descuento asumida. El resultadoes llamado el valor presente. En este ejemplo:

La suma inicial es $1.000;La tasa de descuento es 7%;Por lo tanto, el factor de descuento es 0,763 (1.000 divide por 1,07⁴) y el valor presente es$763.Esto es importante en proyectos y programas porque ellos gastan dinero en y creanbeneficios que tienen un valor efectivo, pero sobre un periodo de tiempo.



El patrón de los gastos y de la realizaciónde beneficios (en términos monetarios)

típicamente formara curvas ‘S’ con un

desfase entre ellos. Cuando se estépreparando un caso de negocio paraproyectos o programas más complejos,no es suficiente el añadir todos los costosy compararlos con la suma de beneficiosvalorados, porque ellos no ocurren almismo tiempo.



Por lo tanto, de lo anterior se deduce que:

1

(1+i)tVFt x = VP

Valor futuro del FF para t períodos.

Tasa de descuento elegida

Valor presente del flujo de fondos



¿Qué monto invertido hoy crecerá a $1 a una tasa de interés del 10% en un año?

Valor Presente x 1,1 = $1

Valor Presente = $1/ 1,1 = $0,909



Estructura General del FC: Ejemplo. Tasa 6%

0 1 42 3 5 Tiempo(años)

Valor presente total

$1000 $1000$1000 $1000 $1000

$943

$890

$840

$792

x 1/(1,06)

x 1/(1,06)2

x 1/(1,06)3

$747x 1/(1,06)4

x 1/(1,06)5

$4212



Ejercicio:

Se quiere invertir en un equipo para manejo de material con valor de mercado de

$100,000 que ahorrará $40,000 al año en mano de obra y desperdicio de materiales. La

vida estimada para el nuevo equipo es de 5 años, se espera una recuperación de $20,000.

La empresa determina un rendimiento mínimo del 25%.

VPN= -$100,000 + $40,000 + $40,000 + $40,000 + $40,000 + $60,000

(1+0.25) (1+.025)2 (1+0.25)3 (1+0.25)4 (1+0.25)5

VPN= $ 14,125

Debido a que el valor es positivo significa que los flujos de ingresos son mayores a

los de egresos, de manera que se va a tener un rendimiento y consecuentemente sí se

llevaría acabo el proyecto.



VANEl valor de una empresa es el valor actual de los flujos de caja que esta va a generar en el futuro.El Valor Actual (VA) de un proyecto de inversión es el valor actual de los flujos monetariosincrementales netos futuros del proyecto.

El Valor Actual Neto (VAN) de un proyecto de inversión la diferencia entre su valor actual y el costoinicial de implementar el proyecto.El VAN también se conoce como el valor actual o valor descontado de todos los flujos de caja delproyecto.

Criterios tradicionales de evaluación: El Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno.



Si hablásemos de la existencia de un valor residual, diríamos que:

El FC en el momento 0 generalmente es negativo ya que representa la inversión inicial.

Criterios tradicionales de evaluación: El Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno (cont.)



La tabla muestra los costos del proyecto

y sus beneficios descontados de

acuerdo al año en el cual ocurren.

La diferencia representa el valor

actual neto

VAN

Caso VAN



Supongamos que un banco de inversión está sufriendo un periodo de bajas ventas y tiene parte de su plantilla ociosa.

•La empresa podría reducir el costo salarial en 600.000 pesos al año durante los próximos tres años si reduce la plantilla en 25 empleados.

•Sin embargo se espera que el mercado se recupere en 4 años y se necesiten esos 25 empleados.

El costo de contratación y formación de estos empleados se estima en 100.00 pesos por empleado.

•Si la tasa de descuento es del 10%, ¿debería la empresa mantener o reducir la plantilla?

Ejercicio VAN-Resolución en clase

t 0 1 2 3 4

FC incremental neto (000) 0 600 600 600 -2500

Tasa de descuento 10% 10% 10% 10% 10%

Valores descontados 0 545 496 451 -1710

VAN -220




TIRLa Tasa Interna de Rentabilidad o de Retorno (TIR): Es la tasa de descuento que hace que la función VAN del proyecto tome el valor cero.

• Es decir la tasa tal que:

Por lo tanto:



Cualquier tasa de descuento superior a la TIR dará VAN negativo.

Cualquier tasa de descuento inferior a la TIR dará VAN positivo.




TIR Ejemplo:Supongamos que tenemos un proyecto cuyos FC incrementales se detallan en la tabla y calculamos su TIR.


El criterio TIR supone

comparar la TIR de un

proyecto con una tasa de

referencia: la rentabilidad

ofrecida por inversiones

alternativas que tengan

parecido nivel de riesgo.

• Aceptamos el proyecto si

esa tasa de referencia es

inferior a la TIR.




Cálculo de TIR con Excel



Período de recupero o repago (payback)¿Cuándo cubren los Flujos de Caja generados por el proyecto la inversión inicial?

Periodo de recuperación de la Inversión:a) Definición: El tiempo exacto que requiere una empresa

para recuperar su Inversión inicial en un proyecto. Se estima a partir de los flujos de caja positivos.

b) Toma de decisión de aceptación y rechazo de proyectos:1. Si el periodo de recuperación es menor que el periodo

de recuperación máximo aceptable, aceptar el proyecto.

2. Si el periodo de recuperación es mayor que el periodo de recuperación máximo aceptable, rechazar el proyecto.

Fuente: REICE Vol. 3, No. 5, enero-junio 2015 ISSN: 2308 – 782X



Ejemplo:Se ha desembolsado en un Proyecto 150 mil y ha generado un flujo de caja de 50 mil durante cinco años.

Existen tres tipos de Pay-Back:1. Pay-Back con cash flow uniforme

Al tener un flujo de caja uniforme durante la vida del proyecto, el Pay-back se calcula dividiendo la inversión inicial con el flujo de caja uniforme.



2. Pay-Back con cash flow no uniforme

En este caso se calcula el Pay-back sumando los flujos de caja hasta que se aproxime a la inversión inicial.

Ejemplos:



2. Pay-Back con cash flow no uniforme (cont.)

Proyecto A:Si sumamos los flujos de caja del año 1 hasta el año 3 nos da un importe de 450 mil, la inversión inicial es de 600 mil así que faltaría 150 mil para completar los 600 mil, entonces dividimos 150 mil entre el flujo de caja del año 4, el resultado lo convertimos a meses multiplicándolo por 12 meses.La inversión se recuperaría en 3 años, 7 meses y 6 días.Los días se calculan con la regla de tres simple: 0.2 x 365 días/12 meses.

Proyecto B:Sumamos los flujos de caja del año 1 y el año 2 nos da un importe de 700 mil, la inversión inicial es de 1 millón así que faltaría 300 mil para completar el millón, entonces dividimos 300 mil entre el flujo de caja del año 3, el resultado lo convertimos a meses multiplicándolo por 12 meses.La inversión se recuperaría en 2 años y 8 meses.



En este caso aplicamos una tasa de descuento a los flujos de caja para traerlos a su valor actual.Con el ejemplo anterior:

3. Pay-Back con cash flow descontado



Proyecto A:Sumamos los flujos de caja descontados del año 1 hasta el año 4 nos da un importe de 535 892mil, la inversión inicial es de 600 mil así que faltaría 64 108 mil para completar los 600 mil,entonces dividimos 64 108 mil entre el flujo de caja descontado del año 5.La inversión se recuperaría en 4 años, 4 meses y 3 días.

Proyecto B:Sumamos los flujos de caja descontados del año 1 hasta el año 3 nos da un importe de 941 397mil, la inversión inicial es de un millón así que faltaría 58 603 mil para completar el millón,entonces dividimos 58 603 mil entre el flujo de caja descontado del año 4.La inversión se recuperaría en 3 años, 2 meses y 1 día.

3. Pay-Back con cash flow descontado



Riesgo Financiero- Medición y Control.

Fuente: Pontificia Universidad Javeriana - Juan Carlos Avila

Concepto de RiesgoProbabilidad que una variable secomporte de manera distinta a comoinicialmente se había planeado y queesto implique que ocurra unadesviación de los rendimientosfuturos esperados.



Clasificación de los riesgos:



1-Riesgos de MercadoIncertidumbre generada por el comportamiento de factores externos. Pueden ser cambios en las variables macroeconómicas o factores de riesgo tales como: Tasas de interés:

Variación del valor de mercado de los activos financieros frente a un cambio en las tasas deinterés.

Tipos de cambio:Exposición de la empresa cuando su valor depende del comportamiento que tengan ciertostipos de cambio.

Inflación:Exposición de la empresa a cambios en el poder adquisitivo del dinero.

Cotizaciones de las acciones:Exposición de una empresa cuando su valor depende de la cotización de determinadasacciones o índices de acciones en los mercados financieros.

Cotizaciones de las mercancías, entre otros.

Clasificación de los riesgos (cont.):



2-Riesgos de CréditoPérdida potencial en que incurre la empresa debido a laprobabilidad que la contraparte no efectúeoportunamente un pago o que incumpla con susobligaciones contractuales y extracontractuales.

Dentro del riesgo de crédito encontramos: Riesgo de plazo o vencimiento. Hace referencia a la

fecha de vencimiento de los títulos, entre mayor seael plazo de vencimiento, el título será más riesgoso,mayor será la prima de riesgo y a su vez será mayor latasa de rendimiento requerido.

Riesgo de crédito o incumplimiento. Mide lacapacidad de pago tanto del capital como de losintereses. Los inversionistas exigen una prima deriesgo, para invertir en valores que no están exentosdel peligro de falta de pago.




3-Riesgos de Liquidez:Liquidez es la facilidad con que un activo puede convertirse en dinero.El grado de liquidez los activos se mide por la facilidad de convertirlo en dinero efectivo.El Riesgo de liquidez se refiere a la posibilidad de que la empresa no pueda cumplir cabalmentesus compromisos como consecuencia de falta de recursos líquidos.


Estacionalidad de los flujos de caja:Es un determinante del Riesgo deLiquidez y corresponde a los periodos ofechas específicas, estadísticamenteestablecidos en los cuales se presentanaltos volúmenes de salida de efectivotales como pagos de materias primas,etc.

¿Por qué incluimos esta imagen?



4-Riesgo Operativo u Operacional:Posible ocurrencia de sucesos inesperados relacionados con los aspectos operativos ytecnológicos de las actividades de negocio, que puedan generar pérdidas potenciales en unmomento dado.


5-Riesgo LegalPosible pérdida debida al incumplimiento de las normas jurídicas y administrativas aplicables, ala emisión de resoluciones administrativas o judiciales desfavorables y a la aplicación desanciones con relación a las operaciones.El riesgo legal se puede clasificar en función de las causas que lo originan en: Riesgo de documentación Riesgo legal o de legislación Riesgo de capacidad



El rendimiento de un activo o una operación financiera es entendido como el cambio devalor que registra en un periodo de tiempo con respecto a su valor inicial.

Riesgo Vs rendimiento:

En las posiciones financieras debeexistir equilibrio impuesto por elmercado entre el riesgo aceptado yel rendimiento requerido.Una inversión es libre de riesgo si seconocen con certeza losrendimientos futuros, por ejemplo,los certificados del Tesoro de EstadosUnidos.



Los riesgos a los que se enfrenta un inversionista en los títulos de una empresa se puedendividir de la siguiente forma:

Riesgo sistemático y no sistemático

El Riesgo no sistemático es aquel inherente de la empresa o industria en particular e independiente de factores económicos, políticos, etc., que afectan de manera conjunta todos los activos.

El Riesgo sistemático de un título implica cambios en el rendimiento, causado por factores que afectan al mercado en su totalidad y que son externos a la organización que emite el título.



Gestión de Riesgos: Efecto Diversificación



Para debatir: el riesgo en las criptomonedas.

el abc de las finanzas corporativas - cpcesfe2.org.ar

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