Finanzas Operativas

La Empresa:

Mr. D

Mr. E

RAN= EBIT/AN

Mr. P

Intereses -> i%=Int./Deuda

Beneficio Neto ->ROE=Beneficio Equity

Finanzas Operativas para Directivos

Se requiere dominar los números para: 1. Evaluar financieramente la operación diaria y

detectar desvíos respecto de la política óptima para los inversores -> Análisis Financiero

2. Recomendar correcciones (líneas de producto, márgenes, cond. de compras, cond. de ventas, inventarios, etc.) para optimizar la operación y maximizar la rentabilidad y viabiliad de la empresa -> Proyecciones Financieras

3. El asegurar el correcto financiamiento para la operación diaria -> Modelo NOF-Capital de Trabajo

EDIFICIOS

MAQUINARIAS

Deuda LP

Ptrimonio Neto

(o Equity)

PROVEEDORES

Otras Ctas x Pagar

IMPUESTOS

Deuda CP

ACTIVO PASIVO

RECURSOS

ESPONTÁNEOS

ACTIVO

NETO

=

INVERSIONISTAS

Vtas -CMV -Gastos -Depreciación

Sobre precio

EBIT

Recursos que usa la empresa: quienes los aportan, y la rentabilidad que obtienen

RAN = EBIT AN

EBT

-Intereses -> i%= Int . Deuda -Tributos Beneficio-> ROE= Beneficio. Patrimonio

¿Cómo se analiza la rentabilidad?

• ROE = *[RAN + (RAN – i%)*Deuda/Patrimonio] (1 – t%)

Beneficio

Patrimonio

ROE

= (1–t%)*

EBIT

Activo Neto

RAN

+

(RAN – i%) D/Pat

Apalancamiento

EBIT

Ventas

(Vtas- CMV)/ Ventas

Gs Adm y Com / Ventas

-

Ventas

Activo Total

X

Rotación Inventario

Rotación Ctas x Cobrar

Rotación Activo Fijo

Rotación Otros activos

¿Cuándo tenemos problemas de rentabilidad? Benchmarking

– Empresas del mismo sector.

• Ajustar por estrategia o etapa de desarrollo: Si la empresa

analizada es idéntica (en etapa de desarrollo y estrategia) al resto

de las empresas del sector, el punto de referencia debería ser el

promedio (o percentil) de éstas. Sino, hay que considerarlo al

realizar la comparación.

• Ajustar valor contable de Activo Neto por valores de mercado de:

– Activo Fijo

– Activo Intangible

– Goodwill

– Valores históricos (desestacionalizados) para la empresa analizada.

PROVEEDORES

IMPUESTOS

DEUDA CP

DEUDA LP

PATRIMONIO NETO

PASIVO

i %= Interés Deuda

Ke ROE = Beneficio Pat

RAN = EBIT AN

Kd

WACC

Contable: a Corto Plazo A largo plazo

The ultimate benchmark for return : the cost

of capital

WACC = D kd (1 – t%) + E ke

AN AN

WACC: Weighed Average Cost of Capital

• WACC: Costo Promedio Ponderado del Capital

• ¿Cuándo gana plata realmente la empresa?

– Cuando RAN>WACC • Economic Value Added (EVA ©)

• EVA = lo que ganó la empresa, menos lo que debería haber ganado

• EVA = (RAN-WACC) Activo Neto = (EBIT) (1 – t%) – Activo Neto (wacc)

• ¿Cuándo gana plata el accionista?

– Cuando ROE >Ke

WACC = D Kd (1 - t) + E Ke

AN AN

¿Cómo se Aumenta la rentabilidad?

• ROE = *[RAN + (RAN – i%)*Deuda/Patrimonio] (1 – t%)

Beneficio

Patrimonio

ROE

= (1–t%)*

EBIT

Activo Neto

RAN

+

(RAN – i%) D/Pat

Apalancamiento

EBIT

Ventas

(Vtas- CMV)/ Ventas

Gs Adm y Com / Ventas

-

Ventas

Activo Total

X

Rotación Inventario

Rotación Ctas x Cobrar

Rotación Activo Fijo

Rotación Otros activos

¿Qué es el apalancamiento? Abandono el MBA y me pongo un puesto de Completos

Res.Op +20%Res.Op -20%

Inversión Equipo = Activo 100

Patrimonio Neto (100%) 100

Deuda ( 0%) 0

Ventas 110

Costos de Merc. Vendidas -100

BAIT 10 12 8

Intereses 0 0 0

Beneficio 10 12 8

RAN 10% 12% 8%

ROE 10% 12% 8%

Riesgo del Negocio

Riesgo del Negocio/AN = 4/100

Riesgo del Accionista

Riesgo de Accionista/PN = 4/100

Escenario Promedio

4

4%

4

4%

Completos con mayo, palta y Deuda

Res.Op +20%Res.Op -20%

Inversión Equipo = Activo 100

Patrimonio Neto (50%) 50

Deuda a i= 9% (50%) 50

Ventas 110

Costos de Merc. Vendidas -100

BAIT 10 12 8

Intereses 4,5 4,5 4,5

Beneficio 5,5 7,5 3,5

RAN 10% 12% 8%

ROE 11% 15% 7%

$ Riesgo del Negocio

% Riesgo del Negocio/AN = 4/100

$ Riesgo del Acreedor

% Riesgo del Acreedor/Deuda =0/50

$ Riesgo del Accionista

% Riesgo de Accionista/PN = 4/50

Escenario Promedio

4

4%

4

8%

0

0%

El Financiamiento de las Operaciones Corrientes

Modelo NOF- Capital de Trabajo

Modelo NOF-Cap.de Trab.

EDIFICIOS

MAQUINARIAS

BANCOS LP

PATRIMONIO

NETO

PROVEEDORES

IMPUESTOS

BANCO CP

CAJA Y BCOS

CLIENTES

MERCADERIAS

Recursos

Espontáneos

Activo Fijo

Recursos

Permanentes

Largo

Plazo

Corto

Plazo

Capital de Trabajo

Deficit

Financiero Necesidad

Operativa de

Fondos

Corriente

Fijo

ACTIVO PASIVO

Capital de Trabajo

PROVEED.

IMPUESTOS

BANCOS CP

CAJA Y BCOS

CLIENTES

MERCADERIAS

EDIFICIOS

MAQUINARIAS

ACTIVO PASIVO

Capital

de Trabajo

Recursos de

largo plazo

aplicados a

financiar el giro

del negocio

=

¿A qué plazo deberíamos financiar la NOF?

• ¿Qué sucede si la NOF sube (por un atraso en pagos de los clientes o por un aumento de sus compras) y no tenemos como financiarla?

• A mismo nivel de garantías ¿qué es más barato? ¿la deuda a corto plazo o a largo plazo?

Exceso de Fondos

Escasez de Fondos

C.T. medio

N.O.F.

NOF CT

C.T.bajo

C.T.alto

Mes

Factores Determinantes del Financiamiento a Corto Plazo:

•Riesgo de Refinanciación: si no hay riesgo a nivel país, sector o empresa)=> tomo la más barata

•Diferencial de Costo entre Distintos Plazos: si no hay diferencia => tomo a largo

La NOF es de corto plazo pero hay un mínimo permanente

Financiamiento de la NOF = Políticas de Liquidez

• ¿Cómo financiamos la NOF?

– Con deuda de corto plazo

– Con capital de trabajo

• ¿Cuáles son las ventajas de usar deuda de corto plazo?

• ¿Cuáles son las desventajas de usar deuda de corto plazo?

• Piense esto en distintos contextos:

– Una empresa pequeña en un país o rubro volatil

– Una empresa que necesita usar mucha deuda

– Una filial local de una empresa trasnacional

– Una empresa con accionistas con mucha liquidez a nivel personal

– Una empresa con fuerte poder de negociación frente a sus proveedores y con proveedores que tienen acceso a financiamiento barato y permanentemente

– Una empresa con fuerte poder de negociación y con proveedores pequeños que no tienen fácil acceso al crédito.

Políticas de Liquidez

• NOF Real versus NOF Contable – NOF Contable: Activo Circulante (as is) menos Pasivo Espontáneo (as is).

No discrimina atrasos ni excesos

– NOF Real: lo que realmente se necesita. Excluye excesos de caja, de inventario, retrasos en cobranzas evitables, atrasos irreproducibles en cuentas por pagar. Contempla plazos óptimos dados descuentos.

• NOF Negativa: – ¿Cómo es la Necesidad Operativa de Fondos si el Activo Circulante es

chico y el financiamiento de proveedores es grande? Piense en un supermercado

– ¿Cómo evoluciona una NOF Negativa cuando el negocio crece y cuando decrece? Cadenas=> Mayor poder de negociación=>NOF Negativa=>Crecimiento Autofinanciado

Conclusiones: Cap. de Trab. y NOF

• La NOF es inversión a corto plazo (en buena parte recurrente) que se financia con Deuda Financiera de Corto o con Capital de Trabajo

– NOF = Activo Circulante – Recursos Espontáneos

• El Capital de Trabajo es financiamiento a largo plazo

– Cap. de trabajo = Deuda a Largo + PN - Activo Fijo = AC-PC

• La decisión entre deuda de corto y capital de trabajo es del gerente. Hay criterios generales pero finalmente depende de la aversión al riesgo.

Introducción al Análisis Financiero Antes de mirar número hay que entender el Modelo de Negocio:

• ¿Qué vende la empresa (producto) y cómo lo vende (servicio y propuesta de valor)? Por ej. distribución,

• ¿Quién compra: quien paga y quién decide?

• ¿Qué valora el que decide la compra?

• ¿Cuáles son las formas de darle ese valor al cliente?

• ¿Cuáles son las formas de COBRARLE ese valor al cliente (barreras a la entrada)?

• ¿Qué barreras a la entrada se pueden generar: diferenciación, costos fijos, patentes, etc.?

• ¿Se trata de una estrategia de margen o de rotación?

• ¿Qué tanto crece el mercado y qué tan riesgoso es?

• ¿Qué tan competitivo es el mercado hacia arriba y abajo?

• ¿Cuanto es el poder de negociación de cara a los dos lados de la cadena de valor (dtos y condiciones de pago/cobro)?

• ¿Qué tanto valor queda en la empresa?

• ¿Cuanto hay que invertir y en qué?

• Dado el riesgo, el retorno y la competencia ¿cómo financiaríamos la NOF?

• ¿Dado esto, qué ratios esperaría?

Gustavo Genoni, DBA

Conclusiones Tarea de la Dirección

1. Entender el modelo de negocio: qué vendemos, a quién, quién tiene decisión de compra, posibilidad de diferenciación, posición competitiva, posición en la cadena de valor, riesgos del negocio.

2. Entender cuales son los value drivers

3. Poder identificar relación entre causa (value driver y entorno) y consecuencia (rentabilidad)-> Du Pont desagregado

4. Poder recomendar políticas que corrijan manejo inapropiado de Value Drivers

5. Poder cuantificar impacto: pedir y evaluar proyecciones en base a modelo de negocio -> impacto en rentabilidad

6. Determinar/entender la Necesidad Operativa de Fondos (NOF)

7. Establecer criterios “apropiados” para financiar la NOF

Tipos de interés

tasa sin riesgo

Rf

Prima de riesgo

del mercado

de valores

RM-Rf

Volatilidad

de la acción

b

Política de

dividendos

d Tipo

impositivo

t

Rentabilidad

Activos Netos

(antes imp.)

RAN

Política

de deuda

D/PN

Interés

de la

deuda

i

Crecimiento

del sector

Objetivos de

participación

en mercado

Factores de

competitividad

Margen

BAIT/ventas

Eficiencia operativa y

Marcas

Precios Costos unitarios Gastos

Rotación de Activos

Ventas/Activos Netos

Eficiencia operativa

financiera

Gestión de NOF Gestión de Activo Fijo

ROE-g

KE - g

Crecimiento

g=ROE(1-d)

Rentabilidad sobre

recursos propios

ROE = [RAN+(D/PN)(RAN-i)](1-t)

Rentabilidad exigida

a las acciones

KE =Rf+b(RM-Rf)

FCV= >1

FACTORES DETERMINANTES DE LA CREACIÓN DE VALOR

Políticas: Dias de…

Ratios e Indices

1-Rentabilidad

a. ROE Antes Imp = BAIT

Act. Neto

Vtas

Vtas D ( RAN- i)

PN X +

b. ROE Antes Imp = BAT

Act. Neto

Vtas

Vtas X

Act. Neto X

Rec.Prop.

c. Margen

sobre Vtas =

BAIT

Ventas

d. Rotación de

activos =

Vtas

Act. Neto

Ratios e Indices

1-Rentabilidad (cont.)

e. Beneficio Neto sobre ventas

= B.N

Ventas

f. Rent Neta

sobre R.P = B.N

Rec.Propios

Ratios e Indices

2-Tesorería

Ratio de

Liquidez = Activo Circulante

Pasivo a CP

= Caja y Bancos

Erogaciones/360 Días de Caja

Liquidez

Acida = Activo Circulante - Inventarios

Pasivo a CP

Erogaciones = Gastos que se pagan efectivamente a lo largo del año (no figurativos, no devengados)

Ratios e Indices

3-Operativos

a. Plazo Medio

cobro clientes

Ctas x Cobrar

Ventas/360 =

e. Rotación Stock CMV Existencias Totales (Bs de cambio)

=

b. Días de

Proveedores Proveedores Compras/360 =

c. Dias de

Inventario

Inventarios

Costo Merc. Vend./360 =

d. Prod.Terminado

en días de venta

Stock P.T

CMV X 365 d. =

Ratios e Indices

4-Estructura Financiera

Apalancamietno Deuda Fin. P.N

=

Solvencia Pat.Neto Deuda Fin.

=

Cobertura de

Intereses

BAIT

Intereses =

Ratios e Indices

Consejos para su uso

Los ratios NO DAN RESPUESTA, solo ayudan a formular las preguntas

pertinentes.

No hay un MODELO INTERNACIONAL DE RATIOS, solo hace falta

sentido común para definirlos e interpretarlos.

Se debe ser SELECTIVO en la elección de RATIOS. Diferentes Ratios

dicen a menudo cosas similares. Una gran abundancia de Ratios

CONFUNDE.

Los Ratios son muy útiles, pero no sirven para todo tipo de análisis

financiero. Hay cuestiones que solo pueden ser valoradas en DINERO.

Los porcentajes muchas veces falsean la realidad. FINANZAS ES DINERO.

Un ratio solo no nos dice Nada. Es solo una relación entre dos magnitudes,

dos variables. Su riqueza está en la comparación con:

Los mismos ratios del pasado de la Cía. Los mismos ratios de otras Cías.

Limitaciones

No hay reglas en la utilización, sólo sentido común.

No tienen “valores correctos”, forman un modelo.

No se basan en los mismo criterios contables

No abusar de ellos, sólo orientados a un problema.

Surgen de una situación puntual, puede no ser normal.

Se basa en el pasado, puede no ser la realidad futura

Indices: Recomendaciones

• La utilización debe ser precedida de un análisis de los conceptos que desea obtener

• Seleccionar un número limitado que puedan tener un significado real en la situación a ser investigada.

• Tener en cuenta los diversos criterios contables

• Calcular estos ratios durante varios períodos pasados.

• Concentrarse en las variaciones importantes.

• Presentar en tablas, gráficos o vs. standard aplicables

• Aplicar el “Sentido Común”