Desafíos de política económica en Japón

Pablo Lopez Murphy 1)

1) Esta presentación refleja la visión del presentador y no necesariamente refleja la visión del FMI.

Plan de la presentación

• Brevísima historia económica de Japón

• 5 desafíos contemporáneos:

1) Envejecimiento de la población

2) Riesgo de deflación

3) Estabilidad financiera

4) Política fiscal sostenible

5) Desigualdades de género

Japón es la tercer economía del mundo

0 5 10 15 20 25

Canada

Italy

France

United Kingdom

India

Germany

Japan

China

United States

PBI en 2019(trillones de dolares)

Fuente: World Economic Outlook October 2019 (IMF)

Tuvo un crecimiento espectacular después de la segunda guerra mundial hasta 1990

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Japon: PBI per capita(medido en dolares de 2010)

Fuente: World Development Indicators (World Bank)

Envejecimiento de la población

Riesgo de deflación

Estabilidad financiera

Política fiscal sostenible

Desigualdades de género

La población disminuye y la fracción de la población de edad avanzada aumenta

8.3

43.9

74.7

0

10

20

30

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60

70

80

0

30

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150

1950

1955

1960

1965

1970

1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

2015

2020

2025

2030

2035

2040

2045

2050

2055

2060

2065

(por ciento)(milliones)

0-14 15-64 65-74 75+ Tasa de dependencia 65+

Fuente: Cabinet Office, White Paper on Aging (2016).

Japon: Poblacion y Composicion

Lo que se ve en Japón hoy es lo que le espera a muchos países en poco tiempo

World

ZAF

INDARG

AUSRUS

GBR

FRADEU

CAN

USA

SAU

TUR

JPN

IDNMEX

BRA

ITA

EUCHN

KOR

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

0 5 10 15 20 25

Prop

ortio

n of

Pop

ulat

ion

Ages

65+

, 205

0

Japon: Proporcion de la Poblacion Edad 65+

5-10%

10-15%

>15%

Proportion of Population Ages 65+, 2015

Size of the bubble indicates the increase

(ppt) in proportion of population ages 65+

between 2015-2050 in each country

Fuente: UNDESA Population Division, World Population Prospects, 2019.

La baja fertilidad es un factor importante detrásdel envejecimiento de la población

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

2.2

2.4

2.6

2.8

3

1970 1976 1982 1988 1994 2000 2006 2012

Tasas de fertilidad en paises de la OECD

Canada France Germany

Italy Japan UK

USA OECD Average

2017

Fuente: OECD

El impacto macro del envejecimiento de la población es muy potente

80

100

120

140

160

180

2017 2027 2037 2047 2057

PBI es 25 por

ciento mas bajo

por la demografia

Fuente: IMF staff.

Japon: Demografia reducira crecimiento economico(Simulacion del PBI real, 2017 = 100)

Envejecimiento de la población

Riesgo de deflación

Estabilidad financiera

Política fiscal sostenible

Desigualdades de género

En Japón no hay inflación

0.1

1.7

2.2

0

0.5

1

1.5

2

2.5

Japan Euro Area United States

Inflacion Promedio 2000-19(porcentaje)

Fuente: IMF WEO databse October 2019

Hay riesgos de deflación…

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

Jan-07 Dec-08 Nov-10 Oct-12 Sep-14 Aug-16 Jul-18

Japon: Indicadores de Inflacion (en porcentaje)

Headline Core core (ex. fresh food and energy)

Fuente: Haver Analytics.

Apr-20

…a pesar de una política monetaria expansiva

0

20

40

60

80

100

120

Jan-07 Aug-08 Mar-10 Oct-11 May-13 Dec-14 Jul-16 Feb-18 Sep-19

Bancos Centrales: Activos Totales(en porcentaje del PBI)

Fuente: Haver Analytics.

Bank of Japan

European

Central Bank

Federal

Reserve Bank

Mar-20

Envejecimiento de la población

Riesgo de deflación

Estabilidad financiera

Política fiscal sostenible

Desigualdades de género

Bajas tasas de interés sostenidas significaronpérdidas para muchos bancos regionales

7%

4%3% 3% 2% 2%

6%

8%

15%

12%

18%

22%

30%

36%38%

52% 51%

45%38%

32%

9% 8%

5%7%

12%

53%

10%

3% 3% 2%0% 0% 0% 0% 1% 1%

0

10

20

30

40

50

60

Mar-02 Mar-05 Mar-08 Mar-11 Mar-14 Mar-17

Negative core profits 1/ Negative ordinary profits 2/

Fraccion de Bancos Regionales con Perdidas

Los bancos regionales están muyexpuestos a los bienes raíces

0

20

40

60

80

100

120

0

2

4

6

8

10

Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Jun-16 Jun-17 Jun-18 Jun-19

Bancos regionales: Prestamos bienes raices (cambio porcentual anual)

Activos totales Banco Central de Japon (% of GDP; RHS)

Source: Haver Analytics; and Bank of Japan.

Japon: Bancos Regionales: Prestamos bienes raices

Launch

of QQE NIRPLaunch of

YCC

En la búsqueda de rentabilidad, los préstamosque hacen los bancos son mas riesgosos

-1

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Regional banks City banks

Others Lending to small enterprises

Riskiness of credit allocation (RHS)

Prestamos a pequenas empresas y riesgos de la cartera (cambio porcentual e indice)

Fuentes: IMF, April 2018 Global Financial Stability Report (GFSR); Haver Analytics.

Envejecimiento de la población

Riesgo de deflación

Estabilidad financiera

Política fiscal sostenible

Desigualdades de género

Japón tiene importantes desbalances fiscales…

170

180

190

200

210

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230

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250

0

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6

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9

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Deficit Fiscal (LHS) Deuda Publica (RHS)

Japon: Deficit Fiscal y Deuda Publica(Gobierno General; porcentaje del PBI)

Sources: IMF WEO

…combinado con un creciente gasto en salud y en cuidado para la vejez.

0

2

4

6

8

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18

2015

2020

2025

2030

2035

2040

2045

2050

2055

2060

Sources: Ministry of Health, Labor, and Welfare; IMF World Economic Outlook database; and

IMF staff estimates.

Japon: Gasto en salud y en cuidado para la vejez (en porcentaje del PBI)

El costo fiscal de endeudarse es bajo

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

Jan-

2012

Aug-

2012

Mar

-201

3

Oct-2

013

May

-201

4

Dec-

2014

Jul-2

015

Feb-

2016

Sep-

2016

Apr-2

017

Nov-

2017

Jun-

2018

Jan-

2019

Aug-

2019

Mar

-202

0

Japon: Rendimiento de Bonos del Gobierno (10-years)(en porcentaje)

Fuente: CEIC.

Apr-2

020

Envejecimiento de la población

Riesgo de deflación

Estabilidad financiera

Política fiscal sostenible

Desigualdades de género

La participacion laboral de las mujeres ha mejoradorecientemente

0

10

20

30

40

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80

90

15-19 20-24 25-29 30-34 35-39 40-44 45-49 50-54 55-59 60-64 65-69 70 and

above

2013 2019

Japon: Participacion laboral de las mujeres por edad(en porcentaje de la poblacion total por edad)

Fuente: Ministry of Internal Affairs and Communications, Labor Force Survey.

Pero las desigualdades de género son aún muyelevadas

05

10152025303540

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Brecha salarial de las mujeres(en porcentaje del salario mediano del hombre, 2017)

Source: OECD, Gender Wage Gap.

*Data as of 2018.

Las mejoras que se hicieron recientemente están en riesgo después de la pandemia

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Female

Male (RHS)

Japon: Participacion laboral (porcentaje de la poblacion total)

Fuente: Haver Analytics.

Referencias

https://www.imf.org/en/Countries/JPN

➢ 2019 Japan Article IV Staff Report➢ 2019 Japan Selected Issued Papers➢ Finance & Development Article: Shrinkonomics: Lessons from Japan