Boletín N° 7 Abril de 2011

(1) www,setem.org. Finanzas éticas el otro lado de la moneda

El conocimiento es

la inversión que más se valoriza.

De

interés

¿Es la ética y la riqueza una contradicción? Diana P. Piedrahíta C. Coordinadora Laboratorio Financiero

Universidad EAFIT

“La relación del ser humano con el dinero es meramente social; no

hay nada menos material que el dinero. Nadie se llevaría a una isla

desierta ni un solo euro. Porque sólo es un valor social que cotiza en

consonancia con las ambiciones y deseos de las personas que

integran las sociedades. La riqueza se alcanza a través de los seres

humanos; los ricos se hacen ricos gracias a la sociedad, gracias a

las personas, y por lo tanto los pobres son pobres…”. Esto fue

expresado por el filósofo Fernando Savater en el transcurso del III

Encuentro de Economía Ética de la Universidad Antonio de Lebrija

celebrado en España en enero de 2005(1)

Esta frase es una expresión de la relatividad de la riqueza y de la

importancia de ésta en la vida de las personas en sociedad. Con

esto surgen algunas preguntas como: ¿Es acaso el dinero un valor,

un título valor o un instrumento de trueque en nuestra sociedad?

¿Desde cuándo los sueños de las personas pueden expresarse con

ceros a la derecha? Y finalmente ¿Qué tanto se valora la ética de

cada persona frente a esta misma sociedad?

Desde la vida de hoy, en donde todo sucede más rápido, se presta

menos atención a la sutileza de los momentos y se vende la idea del

dinero fácil, es cada vez más pertinente evaluar cuál es el valor del

dinero dentro de la riqueza de un ser humano y eso cómo lo

extrapolamos al valor dado por las empresas en un mercado de

valores.

En finanzas y en el mundo de los negocios en general, se viene

construyendo la consciencia de la importancia de la Ética en el

actuar de las empresas y personas frente a sus principales grupos

de interés. En los mercados de valores, la confianza en una

empresa es tal vez uno de los activos más valiosos e importantes de

crear, aumentar y mantener por su efecto en la reputación, valor y

desempeño. Cuando se valora un activo, se requiere mucho más

que los datos fríos de los estados financieros; normalmente tienen

mucho más peso los activos intangibles y la confianza en la

continuidad del negocio.

Una pregunta sería, ¿cómo se gana una buena reputación una

empresa? Por el cumplimiento de sus objetivos financieros,

normalmente no es. Es una construcción a largo plazo de una

imagen y prestigio, a través de acciones que generan la admiración

y respeto de un conjunto de personas. Sin embargo, esta estima por

parte de otras personas suele ser muy susceptible a acciones

negativas y podría perderse la reputación alcanzada con años de

trabajo en un solo evento, ya que frente a la imagen, muchas veces

un evento negativo suele prevalecer.

La reputación de las empresas tiene efectos tangibles como mejores

precios en la Bolsa, mayor fidelidad de los clientes, mejores

condiciones frente a los proveedores, mejor clima laboral entre sus

empleados, entre otros.

Desde hace algunos años existe un fuerte interés corporativo para

impulsar la responsabilidad y la ética en los negocios. Es por esto

que se han incrementado los esfuerzos por cuantificar y evaluar el

impacto de cada empresa en el medio ambiente, en lo social y su

gobierno corporativo.

Desde el punto de vista de los inversionistas, es casi un requisito

realizar las inversiones en empresas confiables, con quienes sea

posible compartir el riesgo y creer firmemente en cifras y proyectos.

Equivocarse una sola vez en la transparencia puede minar para

siempre la confianza del mercado en la empresa y descontarlo con

mayores tasas de interés o pagando menores precios por sus

activos. Además, existen tendencias sociales que buscan

inversiones que sean coherentes frente a sus valores personales, lo

que implica elegir instrumentos de inversión que combinen

beneficios sociales con beneficios económicos.

Finalmente, esto genera que las empresas no tengan más

alternativa que combinar todas sus transacciones con las

expectativas sociales, puesto que para cumplir su objetivo de

maximizar la viabilidad financiera de la empresa en el largo plazo,

tienen que garantizar su legitimidad social, ambiental y corporativa, y

a esa legitimidad social va imprescindiblemente ligado un imperativo

ético.

Vientos favorables para el mercado de renta fija local.

El pasado miércoles 16 de Marzo la calificadora de riesgo

Standard & Poor’s Rating Services elevó la calificación de

Colombia en moneda extranjera de corto y largo plazo

pasando de B a A-3 y de BB+ a BBB- respectivamente con un

outlook estable, es decir, la deuda nacional se ve estable en la

medida en que crezcan el PIB y los ingresos fiscales.

Actualmente la deuda externa total representa cerca del

44.8% del PIB.

Cabe recordar que el país había perdido el grado de inversión

en 1999 debido al conflicto interno de aquella época y una

crisis económica en el sector bancario, hipotecario y de tipos

de cambio. Colombia se convierte después de más de 12

años en el sexto país de la región en obtener un voto de

confianza por parte de la calificadora uniéndose a Brasil,

Chile, México, Panamá y Perú pero sigue aún la espera por la

calificación favorable de alguna de las otras dos grandes

agencias: Moody’s y Fitch Ratings pues algunos fondos

internacionales tienen como parte de sus políticas invertir en

bonos de países con grado de inversión de dos calificadoras.

Las implicaciones más importantes para el país son un mayor

mercado internacional para los papeles de deuda colombiana,

ganando así liquidez, con su implicación en reducción de

tasas de interés en pro de mayor competitividad dado el

menor costo de capital, fortalecimiento del peso colombiano,

aumento de cupos para préstamos y finalmente un

aplanamiento de la curva de tipos de interés que desde hace

un año había estado descontando este suceso. A propósito de

lo anterior es de especial cuidado el hecho de que si bien

ahora los inversionistas se ven más atraídos hacia nuestro

país, otros por su parte podrían liquidar posiciones ganadoras

dadas las valorizaciones que se dieron en 2010.

El efecto del grado de inversión en las tasas de financiación

de la deuda colombiana no es directo puesto que existen

diferentes variables apuntando a distintas direcciones. Por

ejemplo la ya mencionada valorización anterior por la política

monetaria expansiva de los últimos 10 meses y los eventos

desestabilizadores a nivel mundial del primer trimestre de

2011: crisis geopolítica en Oriente Medio, terremoto y tsunami

en Japón y medidas económicas internas como el comienzo

de aumentos en las tasas de interés por parte del Banco de la

República como parte de una nueva política monetaria

contractiva. A pesar de esto Marzo fue el primer mes positivo

para los TES TF (barras verdes) gracias en gran parte al

grado de inversión para el país aunque no se hayan corregido

en un 100% las desvalorizaciones de enero y febrero (barras

azules y rojas) que en algunos tramos de la curva alcanzaron

aumentos de más de 50 pbs. A Abril 7 (barras amarillas) la

tendencia se conserva gracias al buen dato de inflación de

Marzo que se ubicó en 0,27% y la variación anual en 3,19%,

por debajo del consenso del mercado que esperaba 0,45% y

3,30% respectivamente. Así entonces la tasa real mensual

promedio de los TES a 10 años se ubica en 4,91% superior a

la de otros países de la región también con grado de inversión

como Chile y México en donde está cercana al 3,8%.

Hay que tener en cuenta además que el grado de inversión

otorgado al Gobierno Colombiano beneficia también a algunas

empresas colombianas que en los últimos meses, incluso

antes de la calificación del país y anticipando este hecho, han

recuperado el grado de inversión por parte de las

calificadoras.

ENTIDAD GRADO FECHA Calificadora

Ecopetrol S.A. BBB-/Estable Marzo 18/11 S&P

EMGESA S.A. BBB-/Estable Enero 25/2011 S&P

ISA S.A. BBB-/Estable Marzo 25/2011 S&P

Bogotá D.C. BBB-/Estable Sept. 10/2009 S&P

Bancoldex BBB-/Estable Marzo 17/2011 S&P

Grupo SURA BBB-/Estable Marzo 29/2011 Fitch Ratings

Bancolombia BBB-/Estable Junio 21/2010 Fitch Ratings

Lo anterior sugiere una buena dinámica de emisiones de

deuda corporativa para el año 2011 que al cierre del primer

trimestre ya registra colocaciones por $1.9 billones de pesos,

2% más que el mismo período de 2010 y concentrado en un

90% en el sector financiero.

(40)(30)(20)(10)

-10 20 30 40 50 60

Evolución curva TES TF en pbs.

Enero Febrero Marzo Abril 7/2011

Portugal sigue los pasos de Grecia e Irlanda. La República Portuguesa tuvo que pedir un paquete de ayuda a la Eurozona y FMI el 7 de abril del 2011 en medio de una fuerte crisis económica y política debido a una serie de eventos negativos que ha tenido que afrontar desde inicios de 2010. Este artículo pretende mostrar los principales eventos que han aumentado la presión de los mercados sobre la gestión de las finanzas públicas en Portugal y su evolución cronológica. Uno de los primeros eventos que enmarca la crisis es la rebaja de la calificación de riesgo por parte de S&P el 27 de abril de 2010 pasando de A+ para A-. Posteriormente el interés que el gobierno pagaba por su deuda a 10 años superó el 6,42% el 24 de septiembre de 2010 para llegar hasta 8,55% el 4 de abril de 2011. La tasa de 6,42% no se observaba desde la introducción del euro en 1999 y el 8,55% es el mismo interés que obligó a Grecia a pedir el paquete de ayuda a la UE y al FMI. El empeoramiento de la crisis ocurrió después que el Parlamento Portugués rechazara el cuarto Programa de Estabilidad y Crecimiento (PEC) propuesto por el primer ministro José Sócrates, el cual estaba compuesto por nuevas y drásticas medidas de ajuste económico para reducir el déficit público de 8,6% del PIB en 2010 a 4,6% en 2011, 3% en 2012 y 2% en 2013 y evitar la solicitud de un paquete de ayuda a la UE y al FMI. Las tres versiones anteriores de este programa habían sido aprobadas, sin embargo la cuarta contó con el apoyo de sólo 97 diputados de los 230 escaños y forzó la dimisión del primer ministro, elegido el 27 de septiembre de 2009. Por ello el presidente Aníbal Cavaco Silva se vió obligado a convocar elecciones legislativas anticipadas para el próximo 5 de junio. A pesar de estos hechos, el 1 de abril el gobierno emitió €1.645 millones de euros en letras a 15 meses con un interés medio de 5,793%, tasa superior en casi dos veces al 3,1% que pagó en la misma operación realizada en julio de 2010. El ratio de cobertura también cedió con relación a la pasada emisión ya que pasó de 2,3 veces a 1,4. La tasa de emisión no se mantuvo en el mercado secundario y llegó a 7% el mismo día. El 6 de abril, el tesoro colocó €1.005 millones de euros, €550 millones a 3 meses y €455 millones a 6 meses a tasas de interés de 5,117% y 5,902% respectivamente. Estas fueron más altas que los 2,984% y 4,331% registrados en las anteriores emisiones del mismo tipo los pasados 2 y 16 de marzo. El ratio de cobertura fue de 2,6 veces y 2,3 respectivamente. Por vencimientos de su deuda soberana en Abril y Junio de 2011, Portugal debe pagar €9.500 millones de euros, y gracias a la debilidad de las finanzas públicas del país, creció la posibilidad de un impago. El mismo 6 de abril los presidentes de los grandes bancos portugueses, principales compradores de deuda pública en los últimos

meses, comunicaron al gobierno que no se encuentran en condiciones de comprar más deuda pública en los próximos meses debido a la sobreexposición de las entidades y la rebaja de su nota crediticia por las agencias calificadoras, que rebajaron la nota de seis bancos en los últimos días; Caixa Geral de Depositos, BCP, Banco Portugués de Inversión (BPI), Santander Totta, Banco Internacional de Funchal (Banif) y Montepío Geral. Caixa Geral, BCP, BES y BPI acumularon en 2010 €13.800 millones de deuda soberana, 81% de la cual estaba en la cartera bancaria. Debido al conjunto de presiones, el 7 de abril Portugal decidió pedir un paquete de ayuda el cual fue analizado al día siguiente por los ministros de economía de la Eurozona y que será por un monto estimado de €80.000 millones de euros a tres años. Se espera que la ayuda se realice bajo las mismas exigencias de ajuste fiscal que le fueron impuestas a Grecia e Irlanda y las medidas del rechazado PEC propuesto por Socrates será el punto de partida para las nuevas exigencias. El Eurogrupo espera ratificar el préstamo en su reunión del 16 de mayo antes de las elecciones legislativas y del pago de deuda que el gobierno de Portugal debe realizar en junio por €6.900 millones de euros, la mayor cuantía del año. En los siguientes meses las obligaciones serán cercanas a €1.000 millones de euros por mes. El país con mayor exposición de su banca a la deuda portuguesa es España por un valor de €85.000 millones de euros; €9.000 millones al sector público, €6.000 millones al sector financiero y €70.000 millones al sector corporativo, con lo cual sostiene el 38% del total de deuda. De los €225.727 millones de euros de deuda lusa los bancos alemanes tienen una exposición de €34.105 millones, los franceses de €32.065 millones y los estadounidenses de €33.120 millones. Aunque en las últimas semanas se ha visto una correlación negativa entre el riesgo país español y portugués, España se podrá ver afectada tanto por los riesgos financieros como por las relaciones comerciales fronterizas dadas las 1.400 empresas que tienen inversiones estables y reciprocas con Portugal y que sólo 870 de estas producen el 9% del PIB portugués. Esto si las medidas de austeridad fiscal en Portugal conllevan a una recesión o dificultan la recuperación económica, como ocurrió en Grecia e Irlanda. La calificación de deuda soberana de Portugal es BBB-/BBB-/Baa1. Los mayores interrogantes generados por la crisis de la eurozona son; ¿Hasta cuando el Fondo Europeo de Estabilización Financiera podrá rescatar a países en crisis sin perder su calificación AAA?, ¿Seguirá Alemania sosteniendo las finanzas de sus vecinos? y ¿Habrá un próximo país en ser rescatado y cuál será?

Horizonte del mercado laboral.

Algunas de las cifras más importantes de este mes han sido

los ultimos datos de desempleo; específicamente en Estados

Unidos, Europa y Latinoamérica (Brasil-Colombia). Los datos

fueron mixtos, en un entorno en donde los países

desarrollados están esperando brotes verdes en sus

economías para poder iniciar la salida de la política monetaria

expansiva y volver a enfocarse en mantener los precios en

equilibrio.

Según la oficina de estadística de trabajo, la tasa de

desempleo en Estados Unidos, fue de 8,8% un dato alto y

muy atípico para la economía norteamericana que sólo lo

había tenido tres veces entre 1974 - 2011, sin embargo se

tienen expectativas de que siga bajando, lo que impulsa al

mercado de capitales y a los inversionistas a creer en la

recuperación de la economía. Buenos datos de empleo

podrían ser analizados por el mercado como menores

incentivos para mantener las tasas de interés tan bajas en los

países y enfocarse nuevamente en el control de la inflación en

las economías.

Prueba de lo anterior puede observarse en el gráfico: la

relación inversa que se presenta entre la tasa de desempleo

en Estados Unidos y el índice Standard & Poor’s, en donde a

medida que aumenta el desempleo, el SPX disminuye.

El escenario de Europa es muy complicado dada la crisis que

atraviesan varios países, algunos datos de desempleo son:

Alemania 7,1%, Francia 9,2%, Italia 8,52%, España 20,50% y

Holanda 5,10%. En medio de la crisis, Alemania muestra su

apoyo al pedir mano de obra Española cualificada. La tasa de

desempleo de la Unión Europea es de 9,5% (31/03/2011).

Latinoamérica tiene una función muy importante para lo que

resta del año; buscar incrementar el trabajo legalmente

remunerado, disminuyendo la informalidad. De acuerdo con la

Cepal, se espera que la tasa de desempleo en Latinoamérica

para el 2012 oscile entre 7% y 7,2%, que en términos de

personas desempleadas serian aproximadamente 17 millones.

El desempleo en Latinoamérica se comporta así, Brasil 5,7%,

Venezuela 8,8%, Argentina 7, 3%, Chile 7,2%, Perú 9,1%.

En el caso de Colombia la tasa de desempleo total nacional

para marzo del 2011 fue de 12,8%. Por las estimaciones que

se hicieron no se cumplió con lo esperado pues se suponía

una reducción del 1,5%. Teniendo en cuenta las estimaciones

del DANE la economía nacional está siendo estimulada por

los sectores minas y canteras con 11,1%, comercio con 6% y

el de industria y manufactura con 4,9%. Aunque los datos de

desempleo no fueron malos, se esperaban peores debido a la

ola invernal.

Intervención del G7 estabiliza el Yen. Por primera vez desde hace 11 años el G7 (conformado por Estados Unidos, Japón, Reino Unido, Alemania, Francia, Italia y Canadá) decidió intervenir coordinadamente el mercado de divisas, el objetivo fue frenar la acelerada apreciación del yen, que luego del terremoto, el tsunami y la crisis nuclear que sufrió Japón llegó a niveles de 76,25 ¥/USD los cuales no tocaba desde la época de la pos-guerra mundial. Se cree que la intervención, que incluyó la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y el Banco del Japón, consistió en vender un estimado de más de US$25.000.000 millones en yenes en un esfuerzo por devolver la estabilidad a la moneda japonesa en su cotización frente al dólar. Después del anuncio el yen volvió a los 81¥/USD e impulsó una subida del 2,7% en el Nikkei (índice bursátil del mercado Japonés). Las estimaciones sobre el monto de la intervención varían ampliamente, aunque muchos aseguran que se vendieron más de US$25.000.000 millones en yenes, algunos análisis, incluidas las investigaciones de la banca Nomura y JP. Morgan estiman que las autoridades japonesas sólo habrían vendido US$6.700.000 millones en yenes (¥530.000.00 millones), mucho menos que la última intervención récord de la autoridad monetaria japonesa en septiembre pasado por ¥2.100.000 millones en un esfuerzo unilateral por debilitar el yen. Si se confirmara la segunda hipótesis, se creería que solamente el anuncio de la intervención coordinada mandó un mensaje lo suficientemente fuerte al mercado que logró estabilizar la divisa. La apreciación del yen se dice fue el resultado de los especuladores apostando a que las aseguradoras japonesas y otras grandes compañías iban a tener que repatriar fondos en yenes para pagar las reclamaciones del desastre y financiar la reconstrucción del país, además se creía que los ahorradores japoneses tendrían que vender sus activos en el extranjero y comprar yenes para cubrir sus necesidades inmediatas. Según predicciones, los costos para la industria aseguradora podrían sobrepasar los niveles record de más de US$40.000.000 millones alcanzados por el huracán Katrina y se habla que los daños económicos totales podrían estar entre los US$200.000.000 y los US$300.000.000 millones. Aun así, los datos del Ministerio de Finanzas de Japón muestran que en la semana siguiente al desastre los inversionistas japoneses fueron netamente compradores de bonos extranjeros, esto según analistas del Citigroup, se debe a que los japoneses invierten principalmente en activos de su país y sólo el 3% de los activos financieros de sus hogares son activos en el extranjero, por otro lado se dice que las aseguradoras tienen la suficiente caja disponible para enfrentar los reclamos y también muchos estaban reasegurados contra el riesgo de un terremoto. Además de

esto, teniendo en cuenta que la yield de los Bonos del Tesoro Americano, que para los de 10 años está en 3,422%, se ubica muy por encima de la yield de los bonos del gobierno Japonés, los cuales se cotizan a una tasa del 1,285%, lo más probable es que los inversionistas que necesiten dinero vendan los bonos japoneses. Al parecer la intervención ha frenado la excesiva volatilidad, que afecta directamente de forma negativa el valor de las exportaciones e indirectamente las utilidades de las compañías, el mercado accionario y la confianza de los consumidores. Además, en última instancia tanta volatilidad en la relación yen/dólar podría amenazar la recuperación mundial, por lo tanto lo que han tratado es que la moneda se siga moviendo bajo las expectativas del mercado y no bajo la presión de los especuladores que buscan obtener una ganancia en momentos de incertidumbre. Aunque aún puede ser muy temprano para pensar en esto, si la medida funciona, como lo ha hecho hasta ahora, donde el yen se ha mantenido al alza y ha llegado a niveles de Septiembre de 2010 de 84,12 ¥/USD, ésta moneda podría volver a hacer uno de los activos favoritos de los inversionistas para hacer “carry trade”, una estrategia que consiste en vender una moneda con una tasa de interés relativamente baja y usar los fondos para comprar una moneda diferente que renta una tasa de interés comparativamente más alta, obteniendo un beneficio por las diferencias en las tasas de cambio. Aunque las condiciones básicas para este tipo de operación, que son tasas de interés bajas (la de Japón está en 0,10%) y gobiernos apoyadores están dadas, falta otro componente fundamental que es la estabilidad, ya que con el apalancamiento que se requiere para hacerlo, movimientos muy bruscos en las tasas de cambio podrían ser desastrosos. Sólo el tiempo mostrará que tan exitosa fue la intervención y si su impacto se sostiene y llega a tener un efecto similar al de las dos rondas del “Quantitative Easing” de la Reserva Federal de Estados Unidos que ha logrado promover la recuperación económica, incentivando positivamente las acciones y manteniendo el dólar depreciado.

Fuente: Bloomberg

El cisne negro de Japón. Tras el fatídico 11 de marzo de 2011, día en el que un

terremoto de 8.9 grados en la escala de Richter sacudió a

Japón y produjo un tsunami de grandes proporciones que

puso en vilo la seguridad nuclear de Japón, el nerviosismo y la

indecisión se tomaron el mercado de renta variable. Esta

situación configuró un cisne negro (evento de muy baja

probabilidad pero un alto grado de afectación) que aumentó la

incertidumbre de los inversionistas frente a la economía

japonesa y no veían claro el futuro sus empresas. Esto ha

llevado al Nikkei - índice por precios de las 225 principales

acciones Japonesas - a los 8605.15 puntos (15/03/2011). Su

menor nivel desde abril de 2009.

Los efectos de este devastador sismo no sólo se sintieron en

el país del sol naciente, grandes corporaciones y grupos

económicos se vieron afectados directa e indirectamente por

la catástrofe. Tal es el caso del sector automotriz que

experimentó una desvalorización relativa de 9.36% en Toyota

y 10.95% en Nissan el 5 de abril, las principales fábricas

automotrices del país. Además afectó a empresas europeas

como Volkswagen AG, PSA Peugeot y Citröen, pues

componentes como semiconductores, equipos multimedia y

partes de los motores diesel (producidas por Hitachi Ltd.)

escasean y apuntan a pausas en las líneas de producción.

Esto se evidencia con la caída de 13.75% que experimentó el

BRAUTOV Index (índice que contiene las 47 empresas más

representativas del sector automotriz) desde que ocurrió el

sismo hasta el 5 de abril de 2011.

Esta situación ha ocasionado abruptos movimientos en el VIX

(índice de volatilidad del mercado estadounidense), el cual

experimentó un incremento de 46.41% entre el 11 y el 16 de

marzo de 2011, situación que refleja no sólo el temor de los

inversionistas por lo que pueda suceder con Japón.

No obstante, el nacionalismo característico de los japoneses y

su espíritu guerrero ha aflorado en los últimos días y son cada

vez más las historias de superación que nos sorprenden. Esta

actitud ha llevado a tener una visión alterna por parte de los

inversionistas, en donde este suceso puede verse como una

oportunidad de inversión en los sectores que Japón requerirá

para su reconstrucción. Algunos de estos sectores son las

constructoras con una estimación de crecimiento del 5.03%, la

industria metalúrgica y minera que presenta un 13.75% y el

sector energético (petróleo y gas) con un 10.74%. Esta

situación lleva a la mente de los inversionistas la imagen del

resurgimiento Samurai a través de la fuerza del pueblo

japonés.

La pregunta es: ¿Será capaz Japón de salir de esta crisis?,

¿Cuál será el efecto de ella en su economía? En este sentido

cabe resaltar dos aspectos importantes que podrían dar luz a

las preguntas formuladas, por un lado su alto índice de

endeudamiento que no le permite un amplio campo de acción

y el soporte de su moneda por el G7 que repercutió en

aumentos relativos en su principal indicador, el Nikkei. Sobre

el primer aspecto se debe enfatizar que la deuda japonesa

sobre el PIB se encuentra en el 225.80% la cual lo ubica como

primero en el mundo en este rubro, generándole preguntas a

los inversores acerca de la solvencia futura del país, la

capacidad de aumentar su deuda y el efecto que esto tenga

en la calificación de riesgo país y el costo de la deuda. En lo

referente al segundo, se puede observar un aumento de

7.28% en el Nikkei, el cual se originó por la depreciación del

7.58% que experimentó el Yen dadas las medidas adoptadas

por el G7 como respuesta a la revaluación del 3.6% que este

sufrió desde el sismo hasta el 17 de marzo, su mínimo nivel

desde la segunda guerra mundial.

8000

8500

9000

9500

10000

10500

11000

11500

12000

30/12/2010 30/01/2011 28/02/2011 31/03/2011

Nikkei

15

20

25

30

03/01/2011 03/02/2011 03/03/2011 03/04/2011

VIX

Desastre en Japón afecta precios de

materias primas de energía eléctrica.

El precio de la energía a nivel mundial sufre ante dos eventos

inesperados y comienza a reevaluar algunas fuentes de ella.

Por un lado la crisis en el norte de África y algunos países del

Medio Oriente continúa sin resolverse, protestas en Yemen,

Egipto y Siria, junto con la intervención extranjera en el

conflicto Libio, mantienen los precios del petróleo altos.

Adicionalmente, el 11 de marzo de este año un terremoto de

8.9 grados en Japón causa una emergencia nuclear que lleva

a los países a reevaluar sus fuentes energéticas para la

producción de energía eléctrica. Las principales fuentes para

la generación eléctrica son los combustibles fósiles: el carbón,

el gas natural y el petróleo; la energía nuclear, y los

renovables como la energía hidroeléctrica, solar, eólica,

geotérmica y energía de biomasa.

En lo que va corrido del año hasta el 12 de abril, el precio del

carbón térmico con entrega en Ámsterdam, Rotterdam,

Amberes ha aumentado 1.29% mientras que el del gas natural

licuado con entrega en Henry Hub, Estados Unidos ha

disminuido un 11.87%. El precio del gas natural que

tradicionalmente ha mostrado un comportamiento similar al del

petróleo, como se observa en la gráfica para el año 2008; ha

tenido un comportamiento divergente desde el año 2009.

Durante el presente año, cuando el WTI ha aumentado su

precio un 16.06%, el precio del gas natural ha disminuido.

Una hipótesis es que el descubrimiento de nuevos

yacimientos de gas de esquisto o gas de pizarra alrededor del

mundo ha cambiado las expectativas respecto a la

disponibilidad futura de gas natural. Según la Agencia

Internacional de Energía, mientras que en el año 2000

Estados Unidos producía 0.39 billones de pies cúbicos de gas

de esquisto, en el año 2010 se produjeron 4.87 billones de

pies cúbicos y tuvo una participación de 23% de la producción

de gas natural en ese país.

Por otra parte, desde el comienzo de la crisis nuclear en

Japón y hasta el día 12 de abril, los precios de las materias

primas usadas para la producción de energía eléctrica, como

el carbón térmico y el gas natural licuado han aumentado

considerablemente, 5.76% y 5.37% respectivamente. Aunque

aún no hay datos oficiales, es probable que Japón esté

utilizando gas natural y carbón para la generación de energía

eléctrica que le permita compensar la disminución en

producción de energía nuclear.

La principal materia prima tanto en Estados Unidos como en

Japón para la producción de electricidad es el carbón térmico.

En Japón fue fuente del 28% de la energía eléctrica en 2008

mientras que en Estados Unidos fue la fuente del 44.9% de su

generación eléctrica en 2010.

Los mayores importadores mundiales de gas natural licuado

son Japón y Corea del Sur, los cuales participaron en 2008

con un 14.08% y un 5.33% de las importaciones mundiales de

este producto. El gas natural es la tercera fuente de energía

eléctrica en Japón después de la energía nuclear y la energía

producida a partir de carbón, ya que en 2009, el 26% de su

energía eléctrica era producida a partir de esta fuente.

Mientras que en Estados Unidos, para el año 2010, la

participación del gas natural en la producción de energía

eléctrica era de 23.8%.

El principal productor de energía nuclear del mundo es

Estados Unidos, seguido por Francia y por Japón; juntos

producían en 2008 el 56.44% de la energía nuclear mundial y

representan actualmente el 37.56% del PIB global. Para el

año 2009, 27% de la energía eléctrica en Japón provenía de

plantas nucleares mientras que en Estados Unidos era la

fuente del 19.6% de energía eléctrica producida en 2010.

Francia generaba en el 2008 el 77.04% de su energía

eléctrica en plantas nucleares. Se estima que Alemania, que

en el año 2008 produjo 141,070 millones de kilovatios hora a

partir de energía atómica, suspendió un tercio de su

producción a partir del terremoto en Japón. En China se

detuvo la aprobación de nuevas plantas de este tipo e India

anunció la revisión de sus sistemas nucleares.

El 12 de abril, como consecuencia de la alta radioactividad,

Japón anunció un aumento en la valoración del desastre a

nivel 7 en la escala establecida por el Organismo Internacional

de Energía Atómica, el mismo nivel del desastre de Chernóbil

(1986). Es probable que al igual que Chernóbil, el desastre de

Japón tenga consecuencias a largo plazo sobre la salud

humana, el medio ambiente, la regulación y la industria

energética mundial.

¿Burbuja especulativa en el precio del oro?

Los últimos años han marcado niveles de incertidumbre importantes en los mercados. Se están esperando confirmaciones del ciclo de recuperación que estamos viviendo y la fuerza del mismo. Los inversionistas han centrado sus estrategias en conseguir activos seguros que generen buenas rentabilidades y los cubran de riesgos del mercado. El índice del Commodity Research Bureau, compuesto por el precio de 28 materias primas, ha llegado a 578 dólares, marcando un máximo desde la última burbuja de 2008, donde se encontraba en 481 dólares. Éste escenario ha puesto a los commodities como activos atractivos en el mercado de capitales, impulsados por los acontecimientos internacionales que han tenido lugar en lo que va del año, como la crisis árabe y los desastres en Japón. En este contexto surge el oro como uno de los actores principales, identificado como el activo refugio por excelencia, cotizándose al cierre del día 7 de abril en 1.458 dólares la onza, tercera jornada consecutiva a máximos históricos en la Bolsa Mercantil de Nueva York y con un alza de 26.9% desde la misma fecha del año anterior.

Fuente: Bloomberg Los bancos centrales han tratado de frenar la subida del precio del oro mediante ventas coordinadas del metal amarillo, pero han dejado de hacerlo porque son conscientes de que es uno de los activos más importantes que tienen en sus balances. Sigue siendo muy atractivo para los inversionistas y ha tenido una valorización importante en la última década, subiendo su cotización en todos los años desde 2001, iniciando en 279 dólares, con incremento promedio anual de 18.4% y encontrando los más importantes en 2007 con 31% de crecimiento y en 2010 con 29.5%, llegando al cierre de dicho año a 1.421 dólares. Analistas consultados por Bloomberg, consideraron previamente que para finales de 2010 el precio estaría en

USD 1.277 y que para el primer trimestre de 2011 el precio estaría por debajo de USD 1.300. Ahí se ve entonces la fuerza alcista de la tendencia. Las reservas mundiales de oro actuales son 981.34 millones de onzas troy, representados en 347 millones en la Zona Euro y 261.5 millones de Estados Unidos, como los principales poseedores en el mundo. En Latinoamérica, los mayores tenedores son Argentina con 1.76 millones, Perú y Bolivia con 1.11 y 1.14 millones de onzas troy, respectivamente. Colombia tiene unas reservas de 220 mil onzas. Además del commodity oro, se viene transando en el mercado desde 2004 un ETF que invierte en oro, el SPDR Gold Trust (GLD), que ofrece al mercado una oportunidad más innovadora y eficiente de acceder al mercado del oro, situándose en máximos precios históricos desde su creación e incorporando importantes volúmenes de negociación.

*Izquierda: precio en USD, derecha: volumen en millones de USD

Fuente: Bloomberg Estas valorizaciones constantes en los precios del spot, los futuros y los ETF que invierten en Oro, están llegando todos a máximos históricos récord, lo que hace pensar a muchos analistas en la creación de una burbuja especulativa similar a la presentada en 2008, pero sin presentar un techo claro para el mercado, ya que los pronósticos de precios son muy diversos y se están moviendo en un rango de entre 1.000 y 15.000 dólares por onza, un canal bastante grande que muestra la actual incertidumbre y el grado de aversión que están manejando los agentes del mercado monetario. Otros expertos aseguran que lo que hay que plantear es el incremento de los precios del oro frente a la sostenibilidad del dólar como divisa internacional y la confianza de los inversionistas en la deuda pública de las principales economías del mundo. El argumento de quienes plantean que puede seguir subiendo es que si el dólar no soporta las reservas de los países, cuántas toneladas de oro se necesitarían para cubrir las reservas internacionales como sustitutos de monedas, junto con la alta especulación y la demanda saturada de este activo como libre de riesgo internacional.

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

PRECIO SPOT DEL ORO 2000-20110

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

SPDR GOLD TRUST (GLD)

VOLUMEN (millones)

PRECIO

CALENDARIO ECONOMICO ABRIL

FECHA PAÍS EVENTO ACTUAL

BRA

04/01/2011

Producción industrial(sa)(MoM) 1.90%

04/04/2011

FIPE IPC - mensual 0.35%

04/12/2011

Ventas al por menor (YoY) 8.20%

CHI

04/14/2011

PIB real YoY 9.7%

04/14/2011

PIB real (QoQ) 2.1%

04/14/2011

IPC (YoY) 5.4%

04/14/2011

Producción industrial YTD YoY 14.8%

COL

04/04/2011

IPP (YoY) 4.94%

04/05/2011

IPC (YoY) 3.19%

04/06/2011

Venta de vehículos 32320

EUR

04/01/2011

Tasa de desempleo Eurozona 9.90%

04/04/2011

Confianza del inversor Sentix 14.2

04/06/2011

Eurozona PIB s.a. (YoY) 2.00%

04/07/2011

ECB anuncia tipos de interés 1.25%

USA

04/01/2011

Cambio en nóminas no agrícolas 216K

04/01/2011

Tasa de desempleo 8.80%

04/12/2011

Presupuesto mensual -$188.2B

04/14/2011

Peticiones iniciales de desempleo 412K

04/15/2011

Confianza Univ. Michigan 69.6

IGBC 15/03/11 a 12/04/11

NIKKEI 225 15/03/11 a 12/04/11

CDS JAPÓN USD 5Y 15/03/11 a 12/04/11

TRM 15/03/11 a 12/04/11

TASA TES 1, 8 Y 10 AÑOS 15/03/11 a 12/04/11

La toma de decisiones de inversión mediante el uso de la información y el análisis contenidos en este informe es de exclusiva responsabilidad del inversionista. La Universidad EAFIT no garantiza que este informe esté libre de errores ni garantiza los resultados que puedan ser obtenidos mediante el uso de la información o del análisis suministrados.

Invitado: Diana P. Piedrahita Carvajal.

Coordinadora Laboratorio Financiero Punto BVC.

Universidad EAFIT.

Edición:

Diana P. Piedrahita C. - Laboratorio Financiero.

Estudiantes: Andrés Vallejo Restrepo

Daniel Clavijo Crespo John Fredy Monsalve Carvajal

Juan José Giraldo Gómez Juan Sebastián Tamayo Uribe

Mariana Ochoa Ramírez Sebastián Moncada Velásquez