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Gerencia de Investigaciones Económicas Elaborado por Sebastian Gallego (571) 6514646 ext:4206

Noviembre 11 de 2012

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Davivienda resultados 3T—2012 PJ. PF COP $ 25,070 - Recomendación: Neutral

Resumen cifras tercer trimestre de 2012

En pocas palabras: los resultados de Davivienda para el tercer

trimestre fueron positivos. Cabe resaltar que dichos resultados aún no

han sido consolidados con las unidades adquiridas de HSBC.

En SERFINCO consideramos que el banco continúa mostrando un

crecimiento importante tanto en la utilidad operacional como en la

utilidad neta. Lo anterior, está explicado principalmente por el

dinamismo de la cartera de vivienda y comercial (crecimientos anuales

superiores al 15%), así como el buen desempeño del portafolio de

inversiones.

Finalmente, resaltamos un aumento en el margen neto de interés, el

cual pasó de 7,8% a 7,9%. Este comportamiento también contribuyó al

buen desempeño de los resultados de la entidad.

Recomendación

En SERFINCO mantenemos un precio justo de COP $25,070 y nuestra

recomendación de neutral. Si bien el precio actual de la acción

representa un potencial adicional de valorización de 13,4% frente a

nuestro precio justo, consideramos que aún es incierto el impacto que

pueda tener la adquisición de HSBC en Centro América. En particular,

observamos una divergencia importante en los indicadores de

rentabilidad, especialmente el ROE, entre Davivienda y las unidades de

HSBC.

De hecho, de acuerdo con Davivienda, las expectativas de rentabilidad

de dichas unidades han presentado un decrecimiento. Las proyecciones

Fuente: Bloomberg - Cálculos SERFINCO

Investigaciones Económicas

Comportamiento de la acción

Base 100 = Enero 1 de 2012

Fuente: Boomberg — Cálculos SERFINCO

Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas [email protected]

Catalina Ricaurte Analista Senior Renta Variable [email protected]

Alejandra Mendez Analista Renta Variable [email protected]

Sebastian Gallego Analista Renta Variable - Internacional [email protected]

Alejandro Salamanca Estratega institucional de Renta Fija [email protected] Luis Jairo Acevedo Analista Macroeconomía [email protected] Laura Gutiérrez Analista Jr.- Estudiante en Práctica [email protected] Nicolas Noreña Analista Jr.- Estudiante en Práctica [email protected]

Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas

[email protected]

Cifras COP$ Miles

de millones3T-2012 2T-2012 Variación

Ingresos 1,046$ 944$ 10.8%

Utilidad operacional 252$ 243$ 3.7%

Utilidad Neta 178$ 159$ 11.9%

Cifras COP$ Miles

de millones3T -2012 3T - 2011 Variación

Ingresos 1,046$ 824$ 26.9%

Utilidad operacional 252$ 191$ 31.9%

Utilidad Neta 178$ 136$ 30.9%

Núm. Acciones Pref. (MM) 100.537

Núm. Acciones Ord. (MM) 343.329

Cap. Mercado (MM) 9,809,452

Precio actual PFDavivienda 22,100

Precio justo PFDavivienda (2012) 25,070

Máx. (52 semanas) 23,460

Min. (52 semanas) 19,340

mailto:[email protected]















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iniciales realizadas por Davivienda señalaban un ROE cercano al

8%. Lo anterior, contrasta con el 6,6% publicado este trimestre.

Aspectos relevantes - Evolución de la adquisición de HSBC

Actualmente, Davivienda ha adelantado los procesos

requeridos para integrar las unidades de HSBC. Se espera que en

los próximos días, el banco reciba las autorizaciones finales para

consolidar el proceso. De esta manera, los resultados

consolidados que incluyen dicha adquisición se conocerían a

partir del 2013.

Aspectos relevantes - Balance

A pesar de una leve desaceleración anual en el saldo de

inversiones (4,1%), los activos consolidados al cierre del tercer

trimestre evidenciaron un crecimiento del 9,8% frente al mismo

periodo del año anterior. El decrecimiento de las inversiones está

explicado por la política de reducción en títulos de renta fija por

parte del banco durante el trimestre. Lo anterior, con el objetivo

de tomar utilidades en posiciones favorables.

Por su parte, la cartera de crédito neta presentó un

comportamiento favorable y aumentó 14% frente al 3T—2011

(ver gráfico 2). En particular, resaltamos la dinámica que continúa

mostrando el segmento comercial y de vivienda. Dichos rubros

presentan un crecimiento superior al 15%.

Dentro de este contexto, resaltamos la participación de

Davivienda en proyectos importantes de infraestructura como el

Oleoducto Bicentenario de Colombia y la Ruta del Sol.

Por otro lado, consideramos que el fondeo del banco se mantiene solido y no presenta cambios estructurales. Finalmente, el patrimonio del banco continúa fortaleciéndose. El índice de solvencia consolidado de la entidad se ubicó en 18,3% y se ubica 930 puntos básicos por encima del nivel mínimo regulatorio (9%). La emisión de bonos subordinados a nivel internacional han contribuido con dicho fortalecimiento.

Aspectos relevantes - Calidad de activos

En términos de calidad de cartera, el índice pasó de 1,55% a

1,59% durante el tercer trimestre (ver gráfico 3). En SERFINCO

resaltamos los aspectos que causaron dicho efecto:

Gráfico 1. Composición de la hoja de balance

Gráfico 3. Relación indicador de calidad de cartera y niveles de cobertura

Fuente: Davivienda— Cálculos SERFINCO

Gráfico 2. Crecimiento anual de la cartera neta

35.137.80 38.60

31.2032.70 33.40

3.90 5.09 5.20

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35

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3T - 2011 2T - 2012 3T - 2012

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Activos Pasivos Patrimonio

1.48%

1.56%

1.66%

1.55%

1.59%

270%

280%

290%

300%

310%

320%

330%

340%

350%

360%

370%

1.4%

1.4%

1.5%

1.5%

1.6%

1.6%

1.7%

1.7%

3T - 2011 4T - 2011 1T - 2012 2T - 2012 3T - 2012

Cartera vencida/cartera total (eje izquierdo azul)

Provisión / cartera vencida (eje derecho rojo)



24.4

26

27.8

22

23

24

25

26

27

28

29

3T - 2011 2T - 2012 3T - 2012

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Cartera neta

Crecimiento anual: 14%

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La cartera de vivienda presentó un deterioro de 20 pbs, debido principalmente a la titularización de cartera realizada en el trimestre.

El indicador de cartera de consumo se ubica en niveles altos (2,46%). Sin embargo, este mostró señales de estabilización durante el tercer trimestre.

Finalmente, en SERFINCO, consideramos que Davivienda mantiene

niveles de cobertura de cartera vencida altos, en línea con su perfil

conservador (ver gráfico 3). Esto tiene como objetivo prevenir el

deterioro de la cartera comercial. Dicha cartera podría verse afectada

por proyectos asociados al sector eléctrico. Dentro de este contexto,

los fenómenos climáticos tendrían un impacto negativo en la

generación de utilidades de algunas compañías de la industria.

Aspectos relevantes - Estado de resultados

Durante el tercer trimestre de 2012, las utilidades netas del banco alcanzaron los COP $178 mil millones, lo cual representa un aumento del 12% con respecto al trimestre anterior y del 30% frente al mismo periodo del año anterior. Dentro de este contexto, resaltamos el aumento del margen neto de interés, el cual pasó de 7,8% a 7,9%. Este desempeño está explicado en parte por un incremento en los ingresos anuales por cartera (21,6%) y aumento anual en ingresos provenientes por inversiones (103,5%). En particular, el crecimiento que evidenció la cartera comercial contribuyó con este comportamiento. Por su parte, los gastos operacionales mantienen un comportamiento favorable, en línea con lo esperado por el banco. De hecho, dicho rubro presenta un crecimiento anual inferior al 5% en los resultados acumulados hasta el tercer trimestre. Finalmente, el retorno sobre el patrimonio (ROE) durante el tercer trimestre se mantiene estable frente a lo reportado durante el 2T – 2012. No obstante, destacamos el aumento de este indicador en lo corrido del año frente al mismo periodo del 2011. En los primeros nueve meses del 2012, el ROE se ubicó en 15,7% con respecto al 14% evidenciado en tres primeros trimestres del año 2011.

Gráfico 4. Margen neto de interés

Gráfico 5. Indicadores de rentabilidad

Aspectos a monitorear y catalizadores potenciales frente al

precio de la acción

Fuente: SERFINCO

Proceso de consolidación frente a la

integración de las unidades de HSBC.

Dinámica de la construcción en Colombia,

la cual podría favorecer el crecimiento de

la cartera comercial.

Evolución de la economía colombiana y

comportamiento del consumo.

Comportamiento de los nuevos proyectos

de la compañía como la apertura de

oficinas en EEUU y la fusión con

Confinanciera.

Incrementos adicionales en las provisiones

por deterioro de la cartera podría afectar

de forma negativa la generación de

utilidades.

14.60%

15.59%15.47%

15.70% 15.70%

1.5%

1.6%

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15.0%

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15.6%

15.8%

3T - 2011 4T - 2011 1T - 2012 2T - 2012 3T - 2012

ROE (eje izquierdo azul) ROA (eje derecho rojo)



7.8%

7.9%

7.7%

7.8%

7.9%

8.0%

2T - 2012 3T - 2012

Margen neto de interés

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Resultados financieros

Análisis Estado de Resultados Consolidados

Fuente: Cálculos Serfinco

UDM: Últimos 12 meses

Trimestral

COP MM 3T 11 4T 11 1T12 2T 12 3T 12 Var 3T - 12 / 2T -12 Var 3T - 12 / 3T -11

Ingreso x intereses 823,576 886,925 936,594 943,903 1,046,000 10.82% 27.01%

Egreso x intereses (depósitos + créditos) -238,678 -268,082 -298,839 -307,949 -337,000 9.43% 41.19%

Ingreso neto x intereses 584,898 618,843 637,755 635,954 708,000 11.33% 21.05%

Crecimiento 3.9% 5.8% 3.1% -0.3% 11.3%

Provisiones netas -199,317 -125,097 -200,685 -178,644 -232,000 29.87% 16.40%

Ingreso neto despues de provisiones 385,581 493,746 437,070 457,310 477,000 4.31% 23.71%

crecimiento -1.4% 28.1% -11.5% 4.6% 4.3%

Ingresos operacionales 206,006 196,164 214,515 200,954 206,000 2.51% 0.00%

Gastos operacionales -426,456 -463,922 -403,270 -448,154 -469,000 4.65% 9.98%

Otros ingresos y gastos netos 25,434 16,826 40,196 32,897 38,000 15.51% 49.41%

Utilidad operacional 190,565 242,814 288,511 243,007 252,000 3.70% 32.24%

Margen Operacional 32.6% 39.2% 45.2% 38.2% 35.6%

No operacionales neto 1,730 8,711 -12,175 -23,239 -17,000 -26.85% -1082.55%

Utilidad antes de impuestos 192,295 251,525 276,336 219,768 235,000 6.93% 22.21%

Impuestos -55,821 -55,593 -61,007 -61,076 -57,000 -6.67% 2.11%

Utilidad Neta 136,474 195,931 215,330 158,692 178,000 12.17% 30.43%

Margen Neto 23.3% 31.7% 33.8% 25.0% 25.1%

Anual

P&G (COP MM) 2010 2011 UDM

Ingreso x intereses 2,661,000 3,191,000 3,413,424

Egreso x intereses (depósitos + créditos) -713,000 -893,000 -991,322

Ingreso neto x intereses 1,948,000 2,298,000 2,422,102

Crecimiento 18.0% 5.4%

Provisiones netas -367,000 -620,000 -652,683

Ingreso neto despues de provisiones 1,581,000 1,678,000 1,769,419


Ingresos por servicios 718,000 776,000 775,994

Gastos personales -1,521,000 -1,631,000 -1,673,544

Otros ingresos y gastos netos -24,000 -21,000 -8,434

Utilidad operacional 754,000 802,000 863,435

Margen Operacional 38.7% 34.9% 35.6%

No operacionales neto -8,000 19,000 270

Utilidad antes de impuestos 747 820,000 863,705

Impuestos -167,000 -190,000 -191,179

Utilidad Neta 579,000 630,000 672,526

Margen Neto 29.7% 27.4% 27.8%


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Medellín San Fernando Plaza—Torre 1 Carrera 43A No 1— 50. Piso 10

Bucaramanga Metropolitan Bussiness Park Carrera 29 # 45 - 55 of 910

Tel: (577) 6970367

Cartagena Torre Empresarial Protección Carrera 3 No 6A—100 Of. 801 Tel: (575) 6930292

Barranquilla Centro Empresarial Las Américas Calle 77B No 57—141. Tel: (575) 3606030

Cali Av 9 Norte Calle 13 Norte Esquina Local 203 Tel: (572) 4858585

Bogotá Centro de Negocios Andino Carrera 11 No 82—01. Piso 6 Tel: (571) 6514646

El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios, empleados, representantes, hacen declaración de garantía alguna, explícita o implícita, con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la información presentada en este documento. Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios, directivos o accionistas una garantía de cumplimiento de los resultados esperados ó que se obtengan en el futuro y constitu-yen meras opiniones de quienes la emiten.

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