coyuntura económica - fidubogota · debajo de las proyecciones de los miembros de la reserva...
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Coyuntura
Económica
Noviembre 27 de 2015
Agenda
Coyuntura Económica y Estrategia
Mercados Externos
Colombia
Agenda
Coyuntura Económica y Estrategia
Mercados Externos
Colombia
Agenda
Mercados Externos
Liquidez Global: Europa y Japón
Estados Unidos: Salarios y FED
China: Crecimiento y Estímulos
Dólar y Commodities
elmoderador.wordpress.com
Liquidez Global
BCE
• Compras mensuales por EUR 60 mil millones hasta septiembre del 2016, por un valor total de EUR 1,140 millones (Deuda pública, Supranacionales, Covered Bonds y Asset-Backed Securities).
• Posible Ampliación del programa en la reunión de Diciembre.
BoJ • El programa anual tendrá un valor de 80 billones de yenes por año (USD 54.000 millones
mensuales).
PBC • Cada reducción de 100pbs en las tasas de encaje, liberaría por lo menos un billón de
yuanes al sistema (USD 161.123 millones).
FED • La FED terminó con su programa de alivio cuantitativo en octubre de 2015 (USD 85 mil
millones mensuales). No obstante, continúa con las recompras de los vencimientos.
Fuente: Economist Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Evitar el Estancamiento • La mediocre dinámica económica de la
Eurozona, incluso en medio de factores
positivos como la fuerte inyección de liquidez,
la devaluación de su moneda y la baja en los
precios del petróleo, han llevado a que el
mercado descuente tasas de inflación muy
bajas para los próximos años.
• ¿Cuánto del reciente repunte en la inflación
es producto de la devaluación del euro?
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
PIB Eurozona
Inflación Eurozona Breakeven
1,6
1,30
0,3
-6
-4
-2
0
2
sep-2008 sep-2010 sep-2012 sep-2014
Var % Anual Var % 12m Var % PIB Trimestral
3%
-0,2
0,1
1,1
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
oct-09 oct-11 oct-13 oct-15
Inflación Total Inflación Básica Eurozona
-0,26
0,71
0,075
0,51
-0,5
0
0,5
1
1,5
2
2,5
ago-2011 ago-2012 ago-2013 ago-2014 ago-2015
5Y5Y Breakeven Bono Alemán 10Y
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Política Monetaria Expansiva
• El programa de inyección de liquidez
llevará a que al finalizar el programa, la
Eurozona tenga una emisión neta de deuda
pública significativamente negativa.
• En este sentido, el mercado descuenta que
la normalización de la política monetaria
europea no llegaría hasta finales del 2018.
Proyección Liquidez Eurozona (EUR Miles de Millones)
0.15%
0.05%
-0,2
0,2
-1
0
1
2
3
4
5
-0,25
0
0,25
0,5
0,75
1
1,25
1,5
1,75
nov-2010 may-2012 nov-2013 may-2015
Tasa de Referencia Tasa de Depósitos
Inflación (eje der)
Banco Central Europeo M1KE
745
-1.435
1.088
-670
173
252
271
-233
-2000 -1000 0 1000 2000
Py Compras
Py Emisión
Vencimientos
Emisión Neta
Alemania Total
4,9
12,1422,73
36,20
2,050
10
20
30
40
50
60
ene-2010 ene-2011 ene-2012 ene-2013 ene-2014 ene-2015
Gran Bretaña Eurozona E.U.
-0,2-0,2
0,075
-7
-5
-3
-1
1
3
5
sep-1996 sep-2002 sep-2008 sep-2014
Var % Trimestral PIB Var % 12 meses Salir del Estancamiento El mediocre crecimiento del PIB (nuevamente en
recisión) genera bajas expectativas de inflación,
impidiendo la caída de las tasas reales de interés, lo
que incentiva el ahorro, afecta negativamente el
consumo, resultando en el estancamiento.
Las autoridades están comprometidas en lograr salir
de esta situación. No obstante, el panorama fiscal
se presenta como un serio obstáculo a su objetivo.
En septiembre S&P redujo la calificación de la
deuda del país hasta A+.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.
Var % PIB
Inflación
IVA del 5% al 8%
Deuda y Déficit Fiscal
0,0
0,9
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
sep-1991 sep-1999 sep-2007 sep-2015
Inflación Anual Inflación Básica Tasa BoJ
246,17
-7,1
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
0
50
100
150
200
250
300
dic-1995 dic-2000 dic-2005 dic-2010
Deuda % PIB Déficit Fiscal % PIB (eje der)
Relajación Monetaria
• El programa tendrá un valor de 80 billones de yenes por año (USD 648.400 millones), lo que duplicará su base monetaria. La idea es impulsar el consumo y la depreciación. el aumento de los precios de activos financieros ha ayudado.
Impulso Fiscal
Reformas Estructurales
• i) Reducción de los impuestos a las empresas, ii) aumentar participación femenina en el mercado laboral, iii) mayor apertura económica, lo que incluye menores restricciones de visados (turismo), más duty-free, reducción de barreras a la inversión, intercambios educativos, iv) y por último, la desregulación de industrias como la salud y agricultura.
¿Funcionó?
• Existe incertidumbre sobre el probable el éxito del programa. No obstante, el efecto del impulso monetario se dio; el impulso fiscal tiene poco espacio, y por ende, la esperanza reposa sobre el conjunto de pequeñas reformas estructurales.
Abenomics y sus Tres Flechas
• El gasto ha aumentado en rubros como seguridad social e inversión (Olímpicos de Tokyo en 2020 y Terremoto 2011). No obstante, el espacio para que siga creciendo es poco.
• Aplazamiento del IVA del 8% al 10%.
http://www.cfr.org/japan/abenomics-japanese-economy/p30383
http://www.ft.com/intl/cms/s/0/ee40a73c-521d-11e5-8642-453585f2cfcd.html
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Agenda
Mercados Externos
Liquidez Global: Europa y Japón
Estados Unidos: Salarios y FED
China: Crecimiento y Estímulos
Dólar y Commodities
http://www.m4d.es/
Desaceleración Deseada
El crecimiento económico estadounidense
permitió, en los últimos años, una significativa
reducción de su tasa de desempleo, creando
alrededor de 200 mil nóminas no agrícolas
mensuales.
En este sentido, con una tasa en octubre del
5%, será necesaria una moderación en el ritmo
de nóminas para evitar el calentamiento del
mercado laboral.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Aporte al Crecimiento por Sectores (Móvil 4T)
0,960,64
-0,72
0,12
2,132,18
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
jun-2012 jun-2013 jun-2014 jun-2015
Inversión Total Exportaciones Netas
Gobierno Consumo Personal
Total
Creación de nóminas no agrícolas
271
187
235
0
100
200
300
400
oct-11 oct-12 oct-13 oct-14 oct-15
Nóminas no agrícolas Promedio móvil 3m
Móvil 12m
Proyecciones Tasa de Desempleo (SEP)
5,3 5,1 5,0
5,054,8 4,8 4,8 4,9
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
2015 2016 2017 2018 Longer Run
Media Junio Media Septiembre
Mínimo Máximo
Mínimo TC Máximo TC
74,00%
87,83%
0,00%
30,00%
60,00%
90,00%
11/24/20159/29/20158/4/20156/8/2015
12/16/2015 3/16/2016
Desempleo e Inflación La convicción de los miembros de la Reserva
Federal en la relación entre el desempleo y la
inflación es soportada tanto en la teoría como en
la historia reciente (Curva de Philips).
El reciente repunte de los salarios es una
primera señal de que la FED podría tener razón
en sus estimaciones de desempleo de largo
plazo, lo que ha llevado al mercado a descontar
que la subida de tasas será en diciembre.
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
1,0
1,5
2,0
2,5
3 5 7 9 11
Infl
ació
n (
PC
E)
Desempleo
Phillips
Curva de Philips (SEP)
Probabilidad Implícita Tasas > (0.25%-0-5%) Inflación y Salarios
1,31
2,50
0,0
0,2
-0,5
0,5
1,5
2,5
3,5
4,5
oct 10 oct 11 oct 12 oct 13 oct 14 oct 15
PCE Salarios Inflación total
Implícitas Curva Swap
¿Trayectoria de las tasas?
-10
0
10
20
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
US GDP FDTR Index
Ciclo Económico
0,9
2,1
3,3
3,8
0,7
1,9
3,1
3,8
0,4
1,5
2,6
3,33,5
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
2015 2016 2017 2018 Longer Run
Marzo Junio Septiembre
Media Tasas (SEP)
Hasta el momento, el mercado aún descuenta
una trayectoria de tasas muy gradual y por
debajo de las proyecciones de los miembros de
la Reserva Federal en el Sumario de
Proyecciones.
Un punto en favor de la normalización de la
política monetaria, es la amplia duración del
actual ciclo económico y la necesidad de contar
con herramientas contra cíclicas una vez éste
llegue a su fin.
0,24%
0,33%
0,44%
0,60%
0,23%
0,32%
0,43%
0,57%
0,38%
0,51%
0,64%
0,79%
0,00%
0,50%
1,00%
3M 6M 9M 12M
26/08/2015 10/10/2015 24/11/2015
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Agenda
Mercados Externos
Liquidez Global: Europa y Japón
Estados Unidos: Salarios y FED
China: Crecimiento y Estímulos
Dólar y Commodities
Presentación Alberto Bernal - Bulltick
Agotamiento del Modelo de
Crecimiento
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. La inversión China como % de su PIB no
tiene precedentes en países de importancia. Ruchir Sharma – Países Emergentes
El extraordinario crecimiento económico de
China en los últimos años se agota ante la
madurez de los factores que lo permitieron
(boom crediticio, una mano de obra barata, una
demanda global en auge y la inversión sin
precedentes).
Muchos analistas económicos han puesto sus
esperanzas de crecimiento de China en su
consumo doméstico, algo que difícilmente
ocurrirá.
PIB, Inversión y Exportaciones
7,3%
46,9%
22,6%
9,8%
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0
10
20
30
40
50
60
1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011
Var % PIB (eje der) Inv como % PIB
Expor como % PIB Promedio (eje der)
Consumo Hogares % PIB (Banco Mundial)
60,7
68,5
61,1
3635
40
45
50
55
60
65
70
75
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Colombia Estados Unidos Japón China
10%
15%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
20
12
20
14
Var % Consumo Hogares Promedio
Consumo Hogares
Los indicadores muestran una economía que
efectivamente continuará con una buena
dinámica en su consumo interno, pero que
perderá el impulso que le brindó en el pasado la
producción industrial y las exportaciones.
Lo anterior, llevaría a la economía estabilizar su
crecimiento en niveles inferiores a los de las
últimas décadas, pero aún lejos de una debacle
económica (hard-landing).
Futuro de la Economía
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá. http://www.economist.com/news/finance-
and-economics/21667927-chinas-consumption-boom-not-enough-succour-world-economy-doughty-not
Tasas en China
Consumo Interno e Industria
11
5,6
0
4
8
12
16
20
24
oct-2005 oct-2009 oct-2013
Ventas Minoristas Producción Industrial
6,0
4,35
1,5
17,50
10
12
14
16
18
20
22
24
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
may-2009 may-2011 may-2013 may-2015
Tasa RepoTasa de DepósitosEncaje Bancario (eje der)
48,3
49,8
52
46
48
50
52
54
56
oct/2013 oct/2014 oct/2015
Caixin PMI Manuf PMI Manuf Oficial
50 Caixin PMI Servicios
Indicadores de Actividad
Agenda
Mercados Externos
Liquidez Global: Europa y Japón
Estados Unidos: Salarios y FED
China: Crecimiento y Estímulos
Dólar y Commodities
http://mustzee.com/razones-importancia-espuma-cerveza
CRY y DXY
FED y Materias Primas (Felipe Campos)
La relación histórica entre las tasas reales de la
Reserva Federal y el dólar estadounidense, y
su vez, de este último sobre el precio de los
commodities es innegable.
De allí han surgido algunas expectativas
bastante negativas sobre el valor futuro de
nuestros activos financieros, dado el camino
alcista que tendrían las tasas de referencia de
la Reserva Federal.
FED Real y Dólar (Felipe Campos)
FED, Dólar y Commodities
70100
200
300
400
ene 94 ene 98 ene 02 ene 06 ene 10 ene 14
CRY Index DXY Index (Eje Der)
Fuente: Felipe Campos (Aliaanza Fiduciaria) y Bloomberg. Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Futuros Petróleo (WTI)
6,9
10,90
5
10
15
20
25
5,0
7,0
9,0
11,0
13,0
15,0
ene 00 ene 03 ene 06 ene 09 ene 12 ene 15
PIB China CRY Index (Eje Der)
PIB China y Commodities
Petróleo y COP
Sin embargo, el índice de commodities también
refleja una alta correlación con el
comportamiento del PIB de China. Cabe
agregar aunque la dinámica económica de este
país llegara a estilizarse en niveles del 6%-7%,
esta correlación podría comenzar a perderse
ante las nuevas fuentes de crecimiento.
Entre tanto, el petróleo en el mercado de
futuros sigue esperando una lenta, pero en
todo caso recuperación de los precios.
Mercado de Petróleo y COP
35
45
55
65
ene-2015 abr-2015 jul-2015 oct-2015
dic-15 dic-16 dic-17 dic-18
3.068
3.237
42,9
0
100
1600
2100
2600
3100
nov 02 nov 07 nov 12
COP Curncy WTI (Eje Der)
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
1913
757
302 193
1562
1056
564
0
600
1200
1800
2400
jul-1995 jul-2000 jul-2005 jul-2010 jul-2015
Equipos de Perforación Activos EU (Oil + Gas)
Equipos de PerforaciónActivos EU (Gas)
Equipos de Perforación Activos EU (Oil)
¿Cuánto tardarán los Precios Bajos?
Producción Gas Natural E.U.
Rigs Counts
Precios Gas y Petróleo
42,71
2,2070
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0
30
60
90
120
150
180
ago-2003 ago-2006 ago-2009 ago-2012 ago-2015
(WTI/Barril) Natural Gas (USD/mmBTu)
El ejemplo del número de taladros activos, los
precios y la producción del gas de Estados
Unidos, parece predecir el futuro de corto plazo
del mercado del petróleo.
El anterior panorama indicaría que los precios
del petróleo, bajo condiciones de normalidad,
deberían permanecer en niveles bajos y
cercanos a los de la actualidad.
2.520
1.682
1300
1600
1900
2200
2500
nov-1995 nov-2000 nov-2005 nov-2010
Producción Gas EU (MM pies cúbicos)
Promedio (1980-2014)
Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Agenda
Coyuntura Económica y Estrategia
View Semestral
Mercados Externos
Colombia
Proyecciones
Agenda
Colombia
Inflación, tasa repo y expectativas
Brecha del producto y tasa de interés real
Importancia de Capitales Externos
En octubre la inflación mensual se situó en 0.68%, por encima de las expectativas del mercado
(0.36%), con lo cual la inflación anual aumentó de 5.89% a 6.22%.Para el cierre del año Fidubogotá
proyecta una inflación de 6.35%, levemente por encima de lo esperado por el mercado (6.24%).
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inflación y expectativas
Inflación, expectativas y py Fidubogotá
0,13% 0,27%
1,15%
0,68%0,44%
0,39%0,36%0,39%
5,89%6,22%
6,35%
3,89%
6,24%
0%
3%
5%
-0,2%
0,1%
0,4%
0,7%
1,0%
ene
feb
mar
abr
may
jun jul
ago
sep
oct
nov
dic
Observada 2014 Observada 2015Expectativa mes Anual py FB (Eje Der)Expectativa Dic 2015
En su último fan chart de inflación el equipo técnico del BR estima que la inflación continuaría
aumentando durante la primera parte del 2016 hasta un 6.5%, retornando al rango meta tan solo
hasta 2017 (por debajo de 4.0%).
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Inflación total y básicas
Desagregación inflación sin alimentos
Fan Chart inflación BR
6.5%
4.5%
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Expectativas de inflación encuesta BR
Las expectativas de inflación de los agentes del mercado aumentaron durante el 2015 de la mano
del repunte en las expectativas de inflación.
EEF espera que la inflación termine el 2015 en 6.35% y continúe aumentando hasta 6.51% en junio
de 2016, cayendo hasta 4.27% al final del próximo año.
Expectativas de inflación 2015 Proyección EEF
3,89%
6,24%
4,41%
4,30%
3,55%
5,89%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15
Dic 2015 12 meses Dic 201624 meses IPC
5,89%
6,35% 6,51%
4,27%
1,0%
3,0%
5,0%
7,0%
dic-13 dic-14 dic-15 dic-16
Total
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Expectativas de inflación encuesta TES
Todos los BEI se encuentran desanclados respondiendo al fuerte aumento de la inflación y a las
expectativas de mayores incrementos en 2015 y 2016.
No obstante, se aprecia un mayor desanclaje en las expectativas de los TES frente a las del
consenso del analistas económicos (encuesta) debido probablemente a condiciones de mercado y el
fuerte apetito por TES UVR.
Breakeven inflation
Comparativo BEI y BR
4,98%
4,70%
4,35%
4,46%
5,89%
2,50%
3,50%
4,50%
5,50%
ene 15 abr 15 jul 15 oct 15
1Y 2Y 5Y 10Y Inflación
5,89%
6,22%
4,41%
3,55%
4,93%
4,69%
2,5%
3,5%
4,5%
5,5%
6,5%
ene 15 mar 15 may 15 jul 15 sep 15 nov 15
IPC 1Y BR 2Y BR
BEI 1Y BEI 2Y
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Tasa repo “En síntesis, las expectativas de inflación han aumentado y el riesgo de una desaceleración de la
demanda interna, más allá de lo coherente con la caída registrada del ingreso nacional, se ha
moderado. Con el fin de asegurar la convergencia de la inflación hacia el rango meta la Junta
Directiva decidió aumentar en 50pbs la tasa de interés de referencia”.
Con los datos disponibles de julio y agosto (3.7% y 4% respectivamente), el ISE revela un notorio
repunte en el crecimiento económico, lo que reduce los riesgos bajistas de crecimiento impulsando la
decisión del BR y descartando la posibilidad de recortes en 2016.
Repo y repo real
5,89%
5,25%
-0,6%
1,5%
-1,0%
2,0%
5,0%
8,0%
11,0%
dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13
InflaciónRepoRepo realPromedio histórico repo real
ISE
3,9%
3,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
dic-02 dic-06 dic-10 dic-14
Var % ISE Original Var % PIB
Fuente: DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Expectativa tasa BR
Luego del sorpresiva decisión, la curva swap de IBR comenzó a descontar alzas adicionales
hasta un 6.25%, nivel en el que permanecería el próximo año.
No obstante, grueso de analistas económicos esperan que la tasa permanezca en el 5.75%
actual hasta el cierre del año y descienda hacia 5.25% a finales del próximo año.
Expectativas tasa BR
Curva swap IBR
5,18%
5,75%
5,50%
5,75%5,25%
4,50%4,00%
6,50%6,50%
3,50%
4,50%
5,50%
6,50%
nov 15 feb 16 may 16 ago 16
Media Moda
Mínimo Máximo
4,56%4,68%
4,54% 4,70%
5,46%5,54% 5,58% 5,58%
6,23% 6,30% 6,21% 6,26%
4,0%
4,5%
5,0%
5,5%
6,0%
6,5%
3M 6M 9M 12M
jul-15 oct-15 nov-15
Agenda
Colombia
Inflación, tasa repo y expectativas
Brecha del producto y tasa de interés real
Importancia de Capitales Externos
El fuerte aumento en la inflación hacia niveles de 6.35% estimado (e) al cierre del año, llevaron a un
fuerte descenso en la tasa de interés real que actualmente se ubica en terreno negativo cerrando el
año en -0.33% (e).
Para 2016 la caída en la inflación anual hasta 4.27% (e), provocarían un aumento en la tasa de
interés real que en opinión de EEF podría dar espacio para recortes en la tasa nominal en un
momento en el cual la brecha del producto continuaría siendo negativa.
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Tasa de interés real
Inflación, expectativas y py Fidubogotá
6,35%
4,27%
6,00%
5,25%
-0,33%
0,94%
1,5%
-1,0%
2,0%
5,0%
8,0%
11,0%
dic-05 dic-07 dic-09 dic-11 dic-13 dic-15
Inflación
Repo
Repo real
Promedio histórico repo real
El análisis de brecha del producto contra tasa de interés real sugiere, en línea con lo señalado en el
informe de inflación que la brecha del producto continuaría siendo negativa en 2016, en niveles
cercanos al -1.0%, lo cual, en opinión de EEF abriría el espacio para que el BR pudiera realizar
recortes en su tasa nominal hasta un nivel más expansivo.
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Tasa de interés real
-1,05%-1,12%
5,8%
3,0%
4,7%
4,2%
-3,0%
0,0%
3,0%
6,0%
dic-01 dic-04 dic-07 dic-10 dic-13 dic-16
Brecha PIB Observado PIB potencial
PIB potencia, observado y brecha Brecha del producto y tasa real
0,8%
1,5%
-2,5%
-0,5%
1,5%
3,5%
dic-01 dic-04 dic-07 dic-10 dic-13
Brecha Repo real Repo histórica
De mantenerse la tasa repo en niveles de 6.0% o 5.75%, el descenso en la inflación aumentaría la
tasa real hacia un nivel por encima del que históricamente se estima neutral, lo cual, en nuestra
opinión, no sería coherente con una brecha del producto negativa.
Fuente: BR, DANE. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ.
Tasa de interés real
Brecha del producto y tasa real
1,63%
-2,5%
-0,5%
1,5%
3,5%
dic-01 dic-04 dic-07 dic-10 dic-13
Brecha Repo real Repo histórica
Agenda
Colombia
Inflación, tasa repo y expectativas
Brecha del producto y tasa de interés real
Importancia de Capitales Externos
Cuenta de Capitales
Cuentas Fiscales, Externas y
Offshore, • Ante la ampliación del déficit externo, la
necesaria financiación que proveen los capitales
extranjeros obligan gobierno al gobierno a ser
muy cauto en sus decisiones tanto fiscales como
de las cuentas externas.
• Es importante destacar que hasta el momento, los
flijos continúan llegando al país, aunque en menor
medida que en el 2014.
Fuente: Banco de la República. Cálculos: Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ. *IED: Inversión
Extranjera Directa e Inversión Extranjera en Portafolio.
Participación TES en Pesos
13.954 13.140
10.003
3.013
10.317
3.303
(1.056) (1.608)
1.164
(4.000)
(2.000)
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2013 2014 2015
IED neta IEP neta Otras Operaciones Especiales
Proyección Déficit Fiscal (MHCP)
18%18%
19%
25%
2%0%
10%
20%
30%
oct 09 oct 11 oct 13 oct 15
FPC BC FP FCE CSC
Estudios Económicos FIDUBOGOTÁ
ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO
Gerente de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8273
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ARTURO ANDRÉS ARMENTA GARCÉS
Especialista de Estudios Económicos
7420771 Ext. 8272
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