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Corrientes 222, Piso 2, (C1043AAP) • Buenos Aires, Argentina • www.qf.com.ar • [email protected] • T: (+54 11) 4345 0003
2
Nuestros Servicios
Somos una firma independiente de servicios financieros basada en Argentina
Hemos ejecutado mandatos regionales (Perú, Chile, Brazil, Paraguay, Uruguay)
Finanzas CorporativasAdministración de Activos &
Asesoramiento Económico - Financiero
M&A
Valuaciones & Fairness Opinions
Obtención de financiamientos
Refinanciaciones y Reestructuraciones
Asesoramiento macroeconómico y financiero a
inversores institucionales & family offices
Administración de carteras de inversión
Servicios de Private Wealth Management en
conjunto con Perpetual Inversiones
Actividades
Tenemos una alianza estratégica con Evercore Partners y G5 Advisors
(Brasil) para transacciones de M&A y administración de fondos
3
Transacciones seleccionadas
Acquired
Asistimos a Sao PabloAlpargatas - del GrupoCamargo Correa - en la compra del paquete de control y en la OPA de Alpargatas Argentina
Asistencia en la búsquedaY negociación de la
incorporación de un socioen el capital de la bodega
Valuación de las compañías Impsat Argentina y Global
Crossing Argentina
Valuación de Unidad deNegocios Especializada
Reestructuración integral de pasivos financieros con
acreedores locales y extranjeros
Reestructuración integral de pasivos financieros con
acreedores locales y extranjeros
Asistencia en el diseño yObtención de financiamientoPara su expansión comercial y
productiva
M & A Valuaciones & Fairness Opinions
Obtención de Financiamiento Refinanciaciones y Reestructuraciones
PROVINCIA DE NEUQUÉN
US$ 260.000.000
Emisión de un bono de largo plazo en el mercado internacional
Asesor financiero de la Provincia
4
Presencia global
Presencia
Alianza
Alcance
Quantum Finanzas forma parte de una red con alcance global que brinda servicios de asesoramientofinanciero, liderada por Evercore Partners
5
Evercore Partners
Evercore es la boutique financiera más prominente y mejor calificada en transacciones de M&A en EE.UU.
Posee más de US$ 4,500 M en activos bajo manejo
6
Seguimiento de la coyuntura macro,
incluyendo evolución del sector fiscal,
externo y monetario y del sector
financiero
Análisis del mercado de bonos soberanos
y corporativos locales y de la consistencia
entre valuaciones y panorama macro
Reporte Económico y Financiero sobre Argentina (REFA)
Seguimiento de los principales
indicadores económicos y financieros de
las economías desarrolladas relevantes
Evaluación de perspectivas de tasas de
interés, monedas y commodities
Reporte Económico y Financiero Internacional (REFI)
Análisis de indicadores de alta frecuencia de las principales variables de la coyuntura
monetaria y financiera
Qf Monitor Semanal
Nuestros Reportes
7
Inversores institucionales locales: responsables
de la administración de los activos financieros
Compañías de seguro: asesoramiento en sus
estrategias de inversión en la Argentina
Administradoras de fondos de pensión:
asesoramiento en la administración de sus activos
financieros
Hedge Funds del exterior
Estuvimos a cargo, con la asistencia de Standard
& Poor’s, del equipo que diagramó y llevó a cabo
la selección de un administrador de activos de un
inversor institucional que administra fondos
sujetos a supervisión pública para una cartera
que alcanzó USD 800 millones con custodia en
EE.UU. y Argentina
República de Perú
Nuestros clientes
Los nuevos dilemas de los
países maduros:
¿Déficit, default, devaluación?
Daniel Marx
José M. Echagüe
Virginia Fernández
Diego Chameides
Ernesto Gaba
Consejero
T + 54 11 4345-0003
www.qf.com.ar
Agosto 2011
9
Con incorporación de producciones de menor costo, mayor eficiencia, aumentos de
productividad global, comercio internacional hay presiones deflacionarias en esos
mercados
Dinero excedente se canaliza hacia bienes de oferta inelástica con aumentos de precios
Anatomía de una “burbuja”
Dinero “real”
constante
Activos con
oferta inelástica
(Inmuebles,
Materias primas)
Bienes con oferta
muy elástica
(Efecto “China”)
Burbuja
Antes Expansión
p
q
p
10
Balanzas de Pagos Cuenta Corriente
Fuente: Qf en base a IMF
Venimos de una era de desequilibrios globales Se acumularon desequilibrios durante los tiempos de crecimiento global, bienestar y
llamados de “gran moderación”
Correcciones desde 2008
11
Proveedor primordial, produce, vende, acumula superávits, ahorra y sus resevas
internacionales crecen
Canal real y financiero
162
0
20
40
60
80
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140
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180
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20
09
20
10
USD
bill
ion
China: Exports
Fuente: Qf en base a Bloomberg
China: Exportaciones3197
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
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20
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20
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20
09
20
10
USD
bill
ion
China: International Reserves
Fuente: Qf en base a Bloomberg
China: Reservas internacionales
12
Precios de inmuebles
Precios de la vivienda en términos reales
Australia
España
GB
EEUU
Japón
Fuente: The Economist
Inmuebles son los preferidos en primera instancia
Catapultados por disponibilidad de crédito
Corrección dispar después de la crisis
13
Modelos de evaluación de riesgos y alocación de fondos inducen a búaquedas de
colocaciones en áreas no compatibles previamente
Impulsados por políticas de tasas que daban piso a precio de activos
Rotura del mismo lleva a primer pánico
Genera y luego rompe mecanismo de asignación fondos y riesgos
May 2005 – July 2007 Aug 2007 – Feb 2010
14
Distinguir entre
Responder a cambios de portafolios
Fomentar a tomar más riesgo
Impulsar la economías más la economía
Distintos contextos financieros
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
1991 1995 1999 2003 2007 2008 2009 2010 2011
% o
f to
tal f
inan
cial
ass
est
s
Deposits and currency
Credit market instruments, excluding corporate equities
Corporate equities (at market value)
3 momentos de asignación de riqueza financiera
- % de clases de activos -
% d
el to
tal de a
cti
vos
financie
ros
Depósitos y monedas
Instumentos de crédito, excl. acciones corporativas
Acciones corporativas (a precios de mercado)
15
4.6
9.163.3
58.1
58
59
60
61
62
63
64
4
5
6
7
8
9
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11
Jan/0
7
May/0
7
Sep/0
7
Jan/0
8
May/0
8
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8
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9
May/0
9
Sep/0
9
Jan/1
0
May/1
0
Sep/1
0
Jan/1
1
May/1
1
%%
Desempleo (eje izq.)
Empleados/Población (eje der.)
EEUU: Resultados limitados en economía real
Se busca salir de crisis de endeudamiento que conlleva a discusiones mayores
Derechos vs posibilidades
Ajuste gasto o acumulación de deuda
Punto que provoca cambios de actitudes y toma de riesgos
Fuente: Qf en base a IMF Fuente: Qf en base a Bloomberg
EEUU: Crecimiento del PBI (variación interanual)
EEUU: Desempleo
-5.0
1.6
-6-5-4-3-2-101234
Q1-0
7
Q2-0
7
Q3-0
7
Q4-0
7
Q1-0
8
Q2-0
8
Q3-0
8
Q4-0
8
Q1-0
9
Q2-0
9
Q3-0
9
Q4-0
9
Q1-1
0
Q2-1
0
Q3-1
0
Q4-1
0
Q1-1
1
Q2-1
1%
Crecimiento del PBI (var. interanual)
16
EEUU: Dinámica distribución cargas
Current account
Public sector (income-expenditures)
Private sector (savings-investment)
US: Savings and Investment(%GDP)
-13,0%
-9,0%
-5,0%
-1,0%
3,0%
7,0%
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
% d
el PBI
EEUU: Esquema Ahorro - Invesión / Financiamiento(en % del PBI)
Ahorro Externo (Cuenta Corriente)
Resultado Sec. Público (Recaudación-Gasto)
Resultado Sec. Privado (Ahorro-Inversión)
Source: Qf en base a BEA
Desequilibrios iniciales de sector de familias y bancario se traslada al gobierno
Además, sector privado ajusta gasto
Traslado e impulso pasó a sector público
17
EEUU: Presiones sobre sostenibilidad fiscal y de deuda
Deterioro de balance del sector público
Deja evidencia que dilema se plantea entre actividad en corto plazo pasa por mantener
un déficit fiscal notable o buscar trayectoria de solvencia que mejore el largo plazo
Respuestas no convencen en planteo de superación de dificultades (baja en calificaciones)
Sube riesgo político (modos de resolución, tendencia a llevar a extremos y no resolver
cuestiones de fondo)
Fuente: Qf en base a IMF
55 5760 61 62 61 62
71
8592
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Deuda bruta del gobierno (% PBI)EEUU: Deuda bruta del gobierno
(% PBI)
Deuda bruta del gobierno (2010)
18
En agregado de países maduros llega a records en tiempos de paz
Países emergentes con índices muy mejorados
Niveles de deudas del sector público muestran dos realidades
Source: C. Reinhart y B. Sbrancia, The liquation of Government Debt, 2011
Saltos de la deuda pública del gobierno central y su resolución: Economías
avanzadas y mercados emergentes, 1900-2011
19
USTs: no son “libres de riesgo”, si “refugio”
Su constatación lleva a suba en los CDS en conjunción con caídas en crecimiento ya débil e
inflación esperable
Particularmente , aparece con fuerza el “riesgo político”
Acción de agencias calificadoras no altera muchos de los mandatos de inversión que son
fuertes en materia de colocaciones de fondos buscando liquidez ante aversión al riesgo
Datos a fin de julio 2011Fuente: Qf en base Bloomberg
62
-83
152
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
Oct
/09
Nov/
09
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09
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0
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10
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10
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0
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10
Aug/
10
Sep/1
0
Oct
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Nov/
10
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Jan/1
1
Feb/1
1
Mar/
11
Apr/
11
May/1
1
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1
Jul/
11
pbs
CDS EE.UU. 5 años US TIPS 5 años UST 5 años
65
49
30
35
40
45
50
55
60
65
70
Jan/11
Feb/11
Mar/11
Apr/11
May/11
Jun/11
Jul/
11
Aug/11
pbs
EE.UU.: CDS a 5 años
EE.UU.: CDS a 5 años
20
Primas por riesgo continúan
Normalización en áreas cercanas a sistema de pagos
Descubrimiento de riesgos vinculados a soberanos
Libor Margin – UST (TED Spread)
(in bps)
Fuente: Qf en base a Bloomberg
1745, GR
836, PT
737, IR
345, IT
330, ES0
500
1000
1500
2000
2500
3000
Jan/11
Feb/11
Mar/
11
Apr/
11
May/11
Jun/11
Jul/
11
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pbs
Grecia Portugal
Irlanda Italia
España
21
Las economías maduras siguen con deudas elevadas
Hay transferencias entre sectores
Compleja salida, que lleva tiempo
Deuda domestica del sector público y privado1
por país, 1990-2010
% del PBI
22
Europa: un conjunto con realidades diversas
Economías van a distintas velocidades con diferenciales de competitividad y solvencia
Devaluación particular de un país dentro del Euro derrama sobre el proyecto político
regional
Decisiones políticas tienen costos sociales y de transferencias tributarias. Además
problemas de coordinación
Costo laboral por unidad relativo a Alemania
100%
105%
110%
115%
120%
125%
130%
135%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Costo laboral por unidad relativo a Alemania
Irlanda Grecia
España Portugal
Datos 2010
PBIDéficit
Fiscal
Déficit
Fiscal
Primario
M de mill
EUR
Eurozona 9.174 -6,0% -3,2% 85% -0,1%
Grecia 230 -10,4% -4,9% 142% -10%
Irlanda 154 -32,5% -29,2% 96% -1%
Portugal 173 -9,1% -6,1% 83% -10%
España 1.062 -9,2% -7,3% 60% -4%
% PBI
Deuda
Pública
Bruta
Cta. Cte.
23
Entre formas de superar problemas se cuenta con
tasas que se vuelven negativas en complemento
a buscar crecimiento, y
adaptación gastos a ingresos
Nuevo ciclo de tasas reales de interés
Source: C. Reinhart y B. Sbrancia, The liquiation of Government Debt, 2011
Tasa real (expost) de USTs: Economías avanzadas y mercados emergentes, 1945-2009
(promedio móvil tres años, %)
24
El USD es la moneda relevante de reserva del mundo
Aunque en una proporción decreciente, el USD es todavía la moneda de reserva del mundo
Proporciones en activos financieros sin mayor correlación con tamaño de las economías
El proceso de diversificación desde el USD es lento pero continuo
Fuente: Qf en base Bloomberg
USD sobrerrepresentado en el portafolio global
22.820.2
3.58.2
0.8
60.7
26.6
4.1 3.80.1
0
10
20
30
40
50
60
70
EEUU Europa Reino Unido Japón Suiza
% del PBI mundial % en reservas internacionales
25
• Autoridades señalan mantener la política por un tiempo extendido
• El ECB tiene un mandato más orientado a controlar la inflación. En el caso de la FED, las variables
reales tienen un peso mayor.
Implementación de tasas reales negativas en países maduros
Fuente: qf en base ECB y Bloomberg
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Tasa de política real
Estados Unidos Eurozona
Pronósticos tasas referencias bancos centrales
10-ago-11
En % Actual Q3 11 4Q 11 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12
EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25 0,50 0,75 1,00
ECB 1,50 1,50 1,75 2,00 2,00 2,25 2,50
26
19%
26%
8% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 3% 3%1% 1%
0%0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
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NZD
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NO
K
SG
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JPY
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KRW
SEK
BR
L
AU
D
CA
D
TW
D
MX
N
Variación principales monedas YTD vs USD
28%25%
7% 7% 6% 6% 6% 6% 5% 4%3% 2% 1% 1% 1% 0%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
CH
F
Oro
JPY
NZD
DK
K
EU
R
NO
K
SG
D
GB
P
KRW
SEK
BR
L
AU
D
CA
D
TW
D
MX
N
Variación principales monedas YTD vs USD
Búsqueda de alternativas
Otras monedas se fortalecen frente al USD en relación a su visión como “refugio”
Hay cuestiones de consistencia y liquidez
10-Ago-11
Fuente: Qf en base Bloomberg
16-Ago-11
27
Difieren ofertas relativas de activos financieros
Comparable con demanda inestable
Oferta neta anual como % de clase de activo
Oferta de oro
Oferta neta de acciones
Oferta neta de bonos soberanos
Crecimiento de la
base monet. EEUU
28
Precios del oro en perspectiva
Relacionado con ambiente y tasas realesOro
bullion/onza
Precio del oro (USD)
Precio relativo del oro
Oro/Inflación OECD
Oro/PBI nominal
OECDOro/MSCI World
29
Acciones vs bonos
Relación P/E no alineada con tasas de interés
Precios dominados por visión de actividad económica
Tampoco con diferencias históricas entre tipo de
países
También asociadas a perspectivas de mercados
donde operan
Fuente: Qf en base Bloomberg
10
15
20
25
30
35
40
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
Price/Earnings
S&P500
MSCI World
Fecha: 10-Aug-11
Price/Earnings
America EE.UU. Dow Jones 11.77
S&P 500 12.51
Nasdaq 18.64
Canada SPTSX 16.47
SPSTSX60 14.98
Mexico Mexbol 16.35
Brasil Bovespa 7.91
Chile IPSA 14.50
Venezuela IBVC 1.94
Colombia IGBC 17.07
Peru ISBVL 14.5
Europa Gran Bretaña FTSE 100 10.34
Francia CAC 40 8.97
Alemania DAX 9.46
España IBEX 35 7.08
Italia FTSEMIB 10.12
Portugal PSI20 10.04
Grecia ASE 94.36
Rusia RTSI 6.38
APAC Australia ASX 200 14.14
China CSI 300 15.29
Hong Kong Hang Seng 9.61
India BSE Sensex 30 15.69
Indonesia Jakarta Comp 17.56
Japon Nikkei 225 17.11
Singapur FTSE Straits 8.09
Corea del Sur KOSPI 11.99
Fuente: Qf en base a Bloomberg
30
Ciclo favorece a materias primas
Varios emergentes favorecidos como exportadores netos, directos o indirectos, de los
materias primas
Impulsados por creciente demanda real y política monetaria de maduros con sus tasas
50
100
150
200
250
300
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
CPI Core US
CRB Index
IPC Core EE.UU.
Fuente: Qf en base a Bloomberg
Índice CRB
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