fondos soberanos - iberglobal · 2012. 12. 2. · fondos soberanos 2012 Índice 1 Índice prefacio...
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Fondossoberanos
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Editor:
Dr. Javier Santiso
Profesor de Economía de ESADE Business School
Vicepresidente de ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)
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Fondos soberanos 2012Índice
1
Índice
Prefacio 3
Introducción 5
Comportamiento de los fondos soberanos 9
Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 25
Fondos soberanos latinos 51
Un tesoro sumergido: Brasil, petróleo en aguas profundas y el Fondo Soberano de Brasil 65
Principales factores que han permitido legitimar la existencia de los fondos soberanos chilenos 77
África y los fondos soberanos 87
Entrevista con Fabio Scacciavillani (economista jefe del Fondo de Inversión de Omán) 97
Anexo Ranking ESADEgeo - Fondos Soberanos 2012 101
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Prefacio
Fondos soberanos 2012Prefacio
3
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Fondos soberanos 2012Prefacio4
1. Prefacio
1. PrEfacio
Laeconomíaestáviviendounaépocadegrantransformación.
Eltradicionalesquemadecentro-periferiasequedacortopara
expresarlacomplejidaddelosacontecimientos.Laseconomías
emergentesestánviviendounaépocadeespecialcrecimientoante
elestancamientodelaeconomíaeuropeaynorteamericana.
Granpartedelosdesequilibriosqueconoceactualmentela
economíaglobaltienecomoresultadolaacumulacióndereservas
enlaseconomíasquecontrolanlosrecursosnaturalesyen
aquellasquehanconseguidounmodeloeconómicobasadoen
lasexportaciones.Así,lasregionesdeOrienteMedio,América
Latinayelsudesteasiático-ademásdeChina-sonactualmentelas
poseedorasdelaliquidezquelaseconomíasoccidentalesnecesitan.
Unemblemadelatransformacióneconómicaqueestamos
viviendosonlosfondossoberanos.Ingentesacumulacionesde
capital–yapróximasalos5billonesdedólares-quesurgenenlas
regionessuperavitariasyqueseextiendenalolargodetodoel
planeta.Adicionalmente,seestáproduciendounefectoimitación
enregionescomoAméricaLatinayÁfrica,enbuscadeunamejor
gestióndelosabundantesrecursosqueestasregionesalbergan.
Conscientesdelpapelquejueganestosnuevosactoresenla
economíainternacional,hemoslanzadoelprimerinformeen
castellanosobrefondossoberanos.Enunacolaboraciónentreel
sectorpúblico,elprivadoylauniversidad,sehanunidoINVESTIN
SPAIN(ICEX),KPMGyESADEBusinessSchoolparallevaracaboeste
proyectodeabsolutaactualidad.
Elanálisisdelasestrategiasquedesplieganestosfondos,las
decisionesdeinversiónquesellevanacabo,lasalianzasque
establecenentresíparadesarrollaroperacionesenotrosmercados
emergentesylascolaboracionesindustrialesenpaísesoccidentales,
sonanalizadasenesteinforme.
ConelfocopuestoenlasactuacionesdelosfondosenEspaña,el
informeFondosSoberanos2012repasalastendenciasdeestos
actoresglobalesyanalizasuimpactoenotrasregionesemergentes,
comoAméricaLatinayÁfrica.
Además,mediantelosestudiosdecasoenChileyBrasil,
aprenderemosquetambiéndeestospaísesemergentes–Chilees
miembrodelaOCDE-procedenejemplosde“mejoresprácticas”
quesonaplicadosporinstitucionesdetodoelplaneta.
Javier Solana
Presidente,ESADEgeo
Jaime García-Legaz
SecretariodeEstadodeComercio
John Scott
Presidente,KPMGEspaña
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Fondos soberanos 2012Introducción
5
Introducción
Javier Santiso
Profesor de Economía, ESADE Business School
Vicepresidente, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)
-
Fondos soberanos 2012Introducción6
2. Introducción
2. introDucción
EsteinformeFondos Soberanos 2012eselprimerorealizadopor
ESADEgeo,conelapoyodeKPMGeINVESTINSPAIN,ahoraparte
delICEX.Quisiéramosempezaragradeciendoaambasinstituciones
elapoyorecibido,quehacerealidadelprimerinformeanualen
españolsobrefondossoberanos.Queremosagradecertambién
muyespecialmenteaElenaPisonero,entoncesenKPMGyahora
presidentadeHispasat,sincuyoentusiasmoyvisiónesteinformeno
habríavistolaluz.
Estetrabajonoesunesfuerzoaislado.Seenmarcaenunaserie
deactividadesimpulsadasporESADEgeoalolargodelosúltimos
dosaños.SerealizaronunaseriedeESADEgeoGlobalizationLabs,
conferenciassobremercadosemergentescuyatemáticasecentró
sobrefondossoberanosypaísesemergentesquedisponende
institucionesdeestetipo.El30demayode2011secelebraróunLab1
sobrefondossoberanosconVictoriaBarbary,entoncesenMonitor
Group(Londres).El7defebrerode2012contamosconChristopher
BaldingdelaPekingUniversityHSBCBusinessSchool(Shenzhen,
China),quienpresentósuúltimolibro2.Ambossoncolaboradores
delinformeyestánasociadosaESADEgeocomoResearchFellows.
Además,elinformesenutredetrabajosdecampollevadosa
caboenColombiayenChile.Amediadosdel2011estuvimos
enColombia,asesorandoalMinistrodeHacienda,JuanCarlos
Echeverry,juntoconAndrésVelasco,profesordeHarvardyex
ministrodeHaciendadeChile,sobrelacreacióndeunfondo
soberanoparaColombia,llevadoacaboesemismoaño.
IgualmenteestuvimosenChile,afinalesdel2011,parala
conferenciadelaLatinAmericanEconomicAssociation(LACEA)
dondehemosorganizadounasesión3sobrefondossoberanosjunto
conFelipeLarraín,ministrodeHaciendadeChileeIgnacioBriones,
actualresponsabledelosfondossoberanoschilenosytambién
colaboradordeesteinforme.
Estainiciativa“privada”iniciadaenmúltiplesconversaciones
entreESADEyKPMGtuvounapoyofundamentalenladimensión
“pública”,porpartedeINVESTINSPAIN.Lacoincidenciaentre
laesferaprivadaylapúblicaacercadelosobjetivosúltimosdel
proyecto,lanecesidaddeunanálisisdetalladosobreestosactores
internacionales,asícomoelcontenidoespecíficodelInforme
fueronconsensuadosentreambaspartes.Sinsuvisión,iniciativay
financiaciónesteproyectohabríasidoirrealizable.
ElInformeseorganizadelamanerasiguiente:trasestaintroducción
abordamoslasituaciónactualdelastendenciasdefondos
soberanosenelmundo(VictoriaBarbary);acontinuaciónnos
centramosenelimpactoylasoportunidadesquerepresentanestos
fondosenEspañayLatinoamérica(JavierSantiso).Realizamos
dosestudiosdecaso:sobreelejemplobrasileño(Christopher
BaldingyEllenCampbell)yelchileno(IgnacioBrionesyFrancisco
Vergara).Terminamosconlanovedadquesuponenestosfondos
enelcontinenteafricano(JavierCapapé).Asimismo,seincluye
unaentrevistaconFavioScacciavillani,EconomistaJefedelOman
InvestmentFund.
Variosmensajessedesprendendelanálisis:
• Elaugedelosfondossoberanosabarcahoyendíaatodaslas
regionesemergentes,nosóloAsiayMedioOriente,sinotambién
ÁfricayAméricaLatina.Existenenlaactualidadmásde70fondos
deestetipooperativosysusactivosseaproximana5billonesde
dólares.
• En2010-2012,laactividadsur-surdelosfondossoberanoshaido
creciendo.Enparticularhemosvistoinversionesdefondosárabes
yasiáticosenAméricaLatina.Algunasdeestasoperaciones
pasaronporEspaña,víafilialesdemultinacionalesasentadasen
laregión,comoIberdrolaySantander.
• Españatambiénentróasíenelradardelosfondossoberanos,en
parteporlaapuestadesusmultinacionalesporAméricaLatina.
Perotambiénsedieronoperacionesvinculadasalmercado
español,siendolamásdestacadalacompradeCEPSAporparte
deIPIC.
• Elaugedelosfondossoberanosrepresentaunaoportunidad
financieraperotambiénindustrialparaEspaña.Asílomuestran
losprimerosacuerdosdecolaboraciónsurgidosentreelfondo
MubadalayempresasespañolascomoSener,AbengoaoIndra.
• Sinembargo,sepodríapotenciarunaestrategiamássistemática
derelaciónconlosfondossoberanostantodeMedioOrientey
AsiacomodelosdeÁfricayAméricaLatina,buscandoubicaren
lapenínsulasussedeseuropeasasícomodesplegaraccionesvías
lasescuelasdenegocios,losclubesdefútbololacooperación
española.
1Disponibleenhttp://www.esadegeo.com/globalisation-lab/index/page1/1.VictoriaBarbaryesactualmenteDirectoradelSovereignWealthCenterenEuromoneyInstitutionalInvestoreInvestigadoradelSovereignInvestmentLab(BocconiUniversity).2SovereignWealthFunds:Thenewintersectionofmoneyandpolitics.2012.OxfordUniversityPress:http://www.esade.edu/web/esp/about-esade/today/news/viewelement/219441/1/el-economista-christopher-balding-detalla-los-desafios-que-afrontan-los-fondos-soberanos-de-inversion-en-una-conferencia-de-esadegeo.3http://www.uai.cl/facultades-y-carreras/escuela-de-gobierno/actividades/2011/sovereign-strategic-funds-the-political-economy-of-sovereign-wealth-funds-in-and-from-latin-america.
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Fondos soberanos 2012Introducción
7
Estossonalgunosdelosejesoperativosqueserecomiendanenel
informe.Larelaciónconlosfondossoberanosdebeconstruirseenel
tiempo,tienequeestarcoordinadaalmásaltoniveldelaparatodel
Estadoydelosejecutivosdelasmultinacionales.
EnunaestrategiadeseducciónsistemáticaEspañapuede
apalancarseensusclubesdefútbol,verdaderaspuntasdelanza
delamarcapaís.Tambiénsepodríaactivarmáslasescuelasde
negociosdesarrollandoprogramasadhocdecaraaestoscolectivos
yroad showsparaformarejecutivos,públicosyprivados,delos
paísesemergentesconfondossoberanos.
Porúltimo,unaestrategiaintegralpodríaabarcarlacooperación
internacional.Losbancosbilateralesdedesarrollodepaísescomo
BrasilyChinasehanconvertidoenactorescentralesaligualque
losfondossoberanosdemuchosdeestospaíses.Lacooperación
españolapodríaencontraraquísociosdeprimernivelpara
desplegarsuapoyo,enparticularenAméricaLatina,regiónenla
cualtieneunalegitimidadyexperienciadestacada.
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Victoria Barbary
Directora, Sovereign Wealth Center en Euromoney Institutional Investor
Investigadora Sénior, Sovereign Investment Lab en Universidad de Bocconi
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Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
9
Comportamiento de los fondos soberanos
-
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 10
3. comPortamiEnto DE loS fonDoS SoBEranoS
Losfondossoberanossehanconvertidoenunelementoimposible
deobviar.Enlaactualidadexisten73fondossoberanosque
inviertenlossuperávitsporcuentacorrienteenlosmercados
internacionalesdecapitalydedeuda.Secalculaquedichos
fondosgestionanunvolumendeunos5billonesdedólares,lo
querepresentamásdeldobledeltamañodelsectordeloshedge
fundaescalamundial.Sibienlosfondosmásantiguosllevan
décadasinvirtiendoendiversostiposdeactivosentodoelplaneta
sinexcesivobombo(losprimerosfondossoberanos4secrearon
enladécadade1950enKuwaityloqueactualmenteesKiribati),
amediadosdeladécadade2000elmundosepercatódesu
existenciaytomónota.Elboomdelospreciosdelpetróleoyel
comerciomundialhanposibilitadounenriquecimientoenormede
variaseconomíasemergentes.Muchosdeesospaísesinvirtieronsus
excedentesenfondossoberanos,conelmandatoexpresodeinvertir
losfondosenelextranjeroparaobtenerunarentabilidadcomercial
afindeconseguiringresosparalasgeneracionesfuturascuando
seagotaransusreservasdeproductosbásicos,aliviarlaspresiones
inflacionistas,satisfacerlasobligacionesfuturasenmateriade
pensionesoprevenirlaenfermedad holandesa.
3. Comportamientodelosfondossoberanos
4ElTexasPermanentSchoolFund(EE.UU.)sefundóinclusoantes,en1854.Sinembargo,noestáclaroquecumplalosrequisitosparaserconsideradounfondosoberano.5Enestecapítulonoscentramosenlaactividaddeestos30fondos(enumeradosenelCuadro1)queparticipandirectamenteenlosmercadosdecapitaldetodoelmundo.Noobstante,comoseveráenloscapítulossiguientesdeesteinforme,existendiferentesdefinicionesdelconceptode“fondosoberano”.Aefectosdelpresentecapítuloseexcluyenlosfondoscontroladosporlosbancoscentrales,losministeriosdefinanzasuorganismosgubernamentales(comolaArabiaSaudiMonetaryAgency,laStateAdministrationofForeignExchangedeChina,HongKongMonetaryAuthority,laGovernmentInvestmentUnitdeIndonesiayelPulaFunddeBotswana),losutilizadosconfinesdeestabilizacióndeunamoneda(comoelFondodeEstabilizaciónEconómicaySocialdeChile,elHeritageandStabilisationFunddeTrinidadyTobago),losfondosdepensionesestatales,losfondoscontroladosporgobiernossubnacionales,conlaexcepcióndelosdelosEmiratosÁrabesUnidos(porejemplo,elAlaskaPermanentFundoelAlbertaHeritageFund)yaquellosquelimitansuactividadinversoraamercadosnacionales(comoel1MalaysiaBerhaddeMalasia,elSamrukKazynadeKazajstánoelFSIdeFrancia).Tambiénseexcluyenlasempresasdetitularidadestatalcongrandescarterasdeinversiones(porejemplo,SonangololaUniversidaddeCienciayTecnologíadelReyAbdullah).
Tabla1
Fondossoberanos5
Noruega FondoPúblicodePensiones(Global) 1990 Productosbásicos(petróleo)
EAU/Abu Dhabi AbuDhabiInvestmentAuthority 1976 Productosbásicos(petróleo)
China ChinaInvestmentCorporation 2007 Superávitdelaactividad comercial
Kuwait KuwaitInvestmentAuthority 1953 Productosbásicos(petróleo)
Singapur SociedaddeInversiones 1981 Superávitdelaactividad delGobiernodeSingapur comercial
Singapur TemasekHoldings 1974 Empresasvinculadasal Gobierno
China FondoNacionaldeSeguridadSocial 2000 Superávitdelaactividad comercial
Qatar QatarInvestmentAuthority 2005 Productosbásicos (petróleoygas)
Rusia FondodeInversiónNacional 2008 Productosbásicos(petróleo)
Australia FondoAustralianodeFuturos 2006 Productosnobásicos
Libia AutoridaddeInversionesdeLibia 2006 Productosbásicos(petróleo)
Kazajstán FondoNacionaldeKazajstán 2000 Productosbásicos(petróleo)
EAU/Abu Dhabi InternationalPetroleum 1984 Productosbásicos(petróleo) InvestmentCompany
Brunei AgenciadeInversionesdeBrunei 1983 Productosbásicos(petróleo)
República de KoreaInvestmentCorporation 2005 SuperávitdelaactividadCorea comercial
Malasia KhazanahNasionalBerhard 1993 Empresasvinculadasal Gobierno
Azerbaiyán FondoEstataldePetróleo 1999 Productosbásicos(petróleo) deAzerbaiyán(SOFAZ)
EAU/Abu Dhabi SociedaddeDesarrolloMubadala 2002 Productosbásicos(petróleo)
Irlanda NationalPensionReserveFund 2001 Productosnobásicos
Omán FondoEstataldeReservaGeneral 1980 Productosbásicos (petróleoygas)
Baréin SociedaddeCartera 2006 Empresasvinculadasal MumtalakatdeBaréin Gobierno
Nueva Zelanda FondodePensiones 2001 Productosnobásicos deNuevaZelanda
EAU AutoridaddeInversiones 2007 Productosbásicos(petróleo) delosEmiratos
EAU/Abu Dhabi ConsejodeInversiones 2007 Productosbásicos(petróleo) deAbuDhabi
Timor Oriental FondodePetróleode 2005 Productosbásicos TimorOriental (petróleoygas)
EAU/Ras AutoridaddeInversiones 2005 EmpresasvinculadasalAl Khaimah deRasAlKhaimah(RAK) Gobierno
Vietnam SociedadEstatalde 2005 Empresasvinculadas InversionesdeCapital alGobierno
Kiribati FondodeReservade 1956 Productosbásicos(fosfatos) EquiparacióndeIngresos
Santo Tomé y FondoNacionaldePetróleo 2004 Productosbásicos(petróleo)Príncipe
Omán FondodeInversióndeOmán 2006 Productosbásicos (petróleoygas)
País Denominación del fondo Año de Origen de los fondos creación
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Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
11
Amedidaquesusarcasengrosabanyquelosmercados
comenzabanaexperimentarunaugeconsiderable,muchosfondos
soberanosfueronganandoconfianzayempezaronabuscarnuevas
formasdeinvertir,loquelesllevóadescubrirnuevosvehículospara
hacerlo.ComomuestraelGráfico1,entre2005y2007seprodujo
unaavalanchadenuevosfondossoberanos.Dichosfondos,yen
ciertamedidatambiénlosmásantiguos,buscabaninversiones
demayorriesgoqueofrecieranalmismotiempo,nivelesde
rentabilidadmáselevados;tambiénincrementaronelvolumen
deinversiónquerealizabandeformadirecta,enlugardeinvertir
atravésdegestoresdeactivosoenotrosfondos.Deesemodo,
losfondossoberanosganaronenvisibilidadenelpanoramade
inversionesinternacional,sobretodolosnuevos,queamenudo
aplicabanunaagresivaestrategiadeinversiónenelextranjero.
Estoresultóevidentecuandolosfondossoberanosdirigieronsu
atenciónhaciainversionesdemayorvolumenyoperacionesen
mercadosdelaOCDE:deacuerdoconlosinformespublicadospor
losfondossoberanosentre2005y2007,laactividaddeinversión
directaaumentódeformaacusadaendichoperiodo(másde
un50%),peroelvalordeesasinversionescrecióaunritmomuy
superior,alpasarde10.600millonesdedólaresa74.500millones
(loquerepresentaunincrementodel600%).Buenapartedeese
crecimientoseregistróenmercadosdesarrollados;elvalordelas
inversionesdirectasdelosfondossoberanosenlaOCDEaumentóde
5.000millonesdedólaresen2005a43.000millonesen2007.
Gráfico 1
Número Valor (miles de millones de dólares)
Datos públicos disponibles para operaciones de Fondos Soberanos en equity, sector inmobiliario, joint – ventures e inyecciones de capital.Fuente: Sovereign Investiment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
Inversiones Directas de Fondos Soberanos desde el año 2000
2000 20022001 2003 2005 20072004 2006 2008 2009 2010 2011
24
33
20
35
88
138
51
89
160 156
202
232
1,7 10,5 1,710,6
74,5
5,6
25
107,8
90,8
47,1
80
0
50
150
100
200
250
-
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 12
Enelúltimotrimestrede2007yelprimerode2008,elsector
bancarioeuropeoyestadounidensesufrióuncolapsocomo
consecuenciadesuexposiciónalashipotecasdealtoriesgo
(conocidascomosubprime)deEE.UU.Amedidaquelaeconomía
mundialentrabaenunaespiraldescendente,losbancosrecurrieron
alosfondossoberanospararecapitalizarelsistemafinanciero,que
sehabíaderrumbadosobresuscimientoscompuestosdedeudas
incobrables.Entrenoviembrede2007yenerode2008,losbancos
estadounidensesysuizos,incluidosCiti,MerrillLynch,Morgan
StanleyyUBS,recibieron24.700millonesdedólaresprocedentesde
fondossoberanos.
Estasinversionesdesempeñaronunpapelfundamentalenla
estabilizacióndelsistemafinanciero,perolarápidacaídadelvalor
delasaccionesdelosbancosestadounidensesyeuropeosprovocó
eldesplomedelvalordemercadodeestasentidades.Lamayoría
deestasinversionesestabanestructuradascomotítulosconvertibles
obligatoriamente,ypagabanuncupóndeaproximadamente
un10%duranteunperiododeunosdosaños,quesirviópara
amortiguarparcialmenteelgolpe;sinembargo,lasfuertespérdidas
devalordemercadosometieronalosfondossoberanosauna
presiónconsiderablepararetirarsedelosmercadosinternacionales,
tantodesdeelpuntodevistadesusrespectivosgobiernoscomode
lapoblaciónnacional.LacaídadeLehmanBrothers,queprecipitó
lacontraccióndelcréditoaescalamundialylafugadecapitalesde
losmercadosemergentesporpartedelosinversoresoccidentales
afinalesde2008,agravólasituaciónaúnmás.Deahíquelos
fondossoberanosnotuvieranprácticamenteotraopciónque
regresarasusmercadosnacionales.Estoresultóparticularmente
evidenteenloscasosdeKuwaityQatar.Endiciembrede2008,la
KuwaitInvestmentAuthority,laKuwaitPetroleumCorporationyla
PublicInstitutionforSocialSecurityrealizaronunaaportaciónaun
fondode1.500millonesdedinareskuwaitís(5.200millonesde
dólaresestadounidenses)conelfindeinvertirenaccioneslocales.
KIAtambiénaportómásde50millonesdedinaresalFondoAl
Raed,unfondodeinversiónkuwaití,yfueunodelosparticipantes
másdestacadosenelrescatedelGulfBank,unadelasprincipales
entidadesdecréditodelpaís.Deigualmodo,QatarInvestment
Authorityadquirióel10%delcapitaldeloscuatromayoresbancos
delpaísparapreservarlasolvenciadeéstos,unrescatequesellevó
acaboen2011ycostóalfondomásde3.000millonesdedólares
estadounidenses.
En2009y2010,lamayoríadelosfondossoberanosredujeronsu
volumendecapitaltraslasfuertespérdidasquehabíansufridoen
2008:TemasekHoldings(Singapur)fueelfondomásafectado
porlacrisis,alregistrarunaspérdidasdel31%(cercade39.000
millonesdedólares)entremarzoynoviembrede2008.Abu
DhabiInvestmentAuthority,KIA,QatarInvestmentAuthority,el
fondoKhazanahNasionaldeMalasiayMubadaladeAbuDhabi
informarondeunaspérdidasqueoscilabanentreun20%yun
25%en2008.ElotrofondosoberanodeSingapur,Government
InvestmentCorporation,obtuvounosresultadosalgomejores,con
unaspérdidasaparentesdel15%,mientrasquelacarteradeKorea
InvestmentCorporation(Corea)solocayóun14%.InclusoCIC,cuya
carteramundialsecomponíaensumayorpartedeefectivo,registró
levespérdidas(del2,1%)duranteeseañotraslasdesastrosas
inversionesquerealizóenlasociedaddecapitalprivadoJCFlowers,
enMorganStanleyyenLehmanBrothersReservePrimaryFund.
Lascríticasrecibidasporlosfondossoberanos,tantoporpartede
losmediosdecomunicaciónnacionalescomointernacionales,yla
insinuacióndesdealgunasinstanciasdequeestosfondosserigen
pormotivacionespolíticas,unidasasuopacidadincuestionable,
animaronamuchosdeellosaoptarporunmayorgradode
apertura.Seelaboróuncódigodeconductavoluntario,losPrincipios
y Prácticas Generalmente Aceptados para Fondos Soberanos
(conocidoscomolosPrincipiosdeSantiago),quefuefirmado
porlosfondossoberanosde23paísesenoctubrede2008.Los
firmantesdelcódigoseobligabanainvertirdeacuerdoamotivos
económicosydeformatransparente,respetandolasestructuras
regulatoriasdelpaísenelqueinviertan.Estefueelgermendel
quenacióelForoInternacionaldeFondosSoberanosdeInversión,
quesereúneanualmente.Aunquesutrabajotodavíaestáenfases
iniciales,sucapacidadparaayudaramejorarlatransparenciadelos
fondossoberanospareceprometedora.
3. Comportamientodelosfondossoberanos
Tabla2
InversionesdefondossoberanosenbancosoccidentalesDenoviembrede2007amarzode2008
Abu Dhabi Investment Authority CitiGroup 7.500millones Noviembrede dedólares 2007
China Investment Corporation MorganStanley 5.600millones Diciembrede dedólares 2007
Temasek Holdings MerrillLynch 4.400millones Diciembrede dedólares 2007
Government of Singapore CitiGroup 6.880millones Enerode2008Investment Corporation (GIC) dedólares
Kuwait Investment Authority MerrillLynch 3.000millones Enerode2008 dedólares
Kuwait Investment Authority CitiGroup 2.000millones Enerode2008 dedólares
Korea Investment Corporation MerrillLynch 2.000millones Enerode2008 dedólares
Temasek Holdings MerrillLynch 600millones Febrerode2008 dedólares
Government of Singapore UBSAG 10.340millones Marzode2008Investment Corporation (GIC) dedólares
Fondo soberano Banco Valor Fecha
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Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
13
Laspérdidasyladecisióndeincrementarlatransparenciaanimaron
amuchosfondossoberanosareflexionarsobresufilosofíaysu
planteamientoinversor,enparticularsobresuactitudanteelriesgo.
Elentornoeconómicosevioalteradodeunmodofundamentaly
tuvieronquereconsiderarlashipótesissubyacentesenlotocante
alaasignacióndelosactivos.Estoquedódemanifiestoconla
reestructuracióndesuarquitecturaorganizativa,elcambiodesu
enfoqueinversor,laasignaciónderecursosolarecomposiciónde
suscarteras.EnDubaisellevóacabounareestructuraciónamayor
escaladelosvehículosdeinversiónsoberanostrassudecisiónde
suspenderelpagodelasdeudasydesometerasusvehículosde
inversiónsoberanosaunmayorescrutiniogubernamentalatravés
delConsejoAsesordelGobiernodeDubai;asimismo,setratóde
redistribuirlacargadeladeudaatravésdelared“DubaiInc.”.
Apartirdeestecambiodeplanteamientoyenelmarcode
unimpulsoconelqueperseguíanaumentarladiversificación
desuscarteras,losfondossoberanoscomenzaronainvertir
enempresasdelaeconomíareal.Aunqueelporcentajede
inversionespermaneciórelativamenteconstanteentrelosdiferentes
sectores,unamayorproporcióndefondossoberanosinformaron
públicamentedequeelgastodirectosedirigíahacialacadenade
valordelosproductosbásicos–petróleoygasnatural,mineríay
metalurgia–,altiempoqueelsectordelainfraestructura,tanto
aescalanacionalcomointernacional,ibaganandocadavezmás
importanciaparalosfondossoberanos,quebuscabaninversiones
debajoriesgoalargoplazoquelesproporcionaranunascorrientes
deingresossostenibles.
Gráfico 2
Número de inversiones directas realizadas por fondos soberanos por sector de actividad, de 2007 a 2011
2007 2008 2009 2010 2011
35
32
3
14353
43
47
44
9
17
284
29
41
37
15
111
102
39
62
33
21
20
87
6
45
59
45
25
29
49
7
53
138
160 156
231
202
+67,4%
Otros
Servicios financieros
Bienes inmuebles
Hidrocarburos
Infraestructura
Minería y metalurgia
Aeronaves, automóviles, buques y trenes
Salud y cuidado personal
0
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
Vista porcentual
(Miles de millones de dólares)
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Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 14
3. Comportamientodelosfondossoberanos
Eliniciodelacrisisdelazonaeuroen2010destruyólacreencia
dequeladeudasoberanadelosmercadosdesarrolladosse
caracterizabaporunriesgobajoyunaliquidezelevada,puesto
quelospaísesaltamenteendeudadosdelaregión(primero
Grecia,despuésPortugal,IrlandayEspaña)comenzaronatener
verdaderosproblemasparapagarsusdeudas,yseacordaron
rescatesparaGreciaeIrlanda.Contodoello,elclimainversorsufrió
unimportantedeterioro.Lasconsecuenciassepropagaronportodo
elmundo.Elaño2010marcóunmínimoparalosfondossoberanos,
quealcanzaronelniveldeactividadmásbajodesu“eramoderna”6:
enaquelaño,estosfondosinvirtierondirectamentesolo47.100
millonesdedólares,lamitadqueelañoanterior.
Sibienenelpasadolosfondossoberanosseinclinaronporlas
inversionesdegranvolumenenEuropa,lainestabilidaddel
entornoinversorlesllevóatratardediversificarelriesgoatravés
delarealizacióndeunmayornúmerodetransaccionesdeimporte
menor.LaexcepciónaloanteriorfueQatar:QatarInvestment
Authorityadquiriólacadenadegrandesalmacenesdealtagama
Harrodspor2.200millonesdedólareseinvirtió2.700millones
dedólaresenlafilialbrasileñadelBancoSantander.Laotra
excepciónaestareglavinodelamanodelosmercadosqueestaban
registrandouncrecimientoevidente,encarnadosporlaesperada
ofertapúblicainicialdelAgriculturalBankofChina,enelqueKIA,
QatarInvestmentAuthority,elChineseNationalSocialSecurityFund
2007 2008 2009 2010 2011
51,6
9,1
2,52,7
7,7
80,3
10,0
11,2
1,1
1,82,9
15,6
10,4
8,4
16,4
12,4
1,5
26,0
21,4
4,1
4,1
5,8
5,9
0,82,8
2,3
35,2
12,5
13,2
7,1
6,1
1,43,4
Otros
Servicios financieros
Bienes inmuebles
Hidrocarburos
Infraestructura
Minería y metalurgia
Aeronaves, automóviles, buques y trenes
Salud y cuidado personal
0
Gráfico 3
Valor de las inversiones directas realizadas por fondos soberanos por sector de actividad, de 2007 a 2011
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
Vista porcentual
(Miles de millones de dólares)
6Dadoquelamayoríadelosfondosdelosquerealizamosseguimientosehanconstituidoenlaúltimadécada,hasta2005nodisponemosdeununiversodefondosqueofrezcainformacióncomparablehastalaactualidad.
-
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
15
yTemasekadquirieronunacarteradeaccionesporunvalorsuperior
a6.000millonesdedólares.
Losfondossoberanostambiéndiversificaronsuscarteras
concentrándoseenlainversiónenmercadosemergentes,comolo
demuestraelelevadonúmerodeinversionessur-surdepequeño
volumen:lossectoressanitarioyeléctricodelaIndia,labanca
vietnamita,lastelecomunicacionesdeZambia,laextracciónde
platinoenSudáfricayuncomplejoturísticodeJordaniarecibieron
inversionesdeestosfondos.Enconsecuencia,másdel80%delas
inversionesdelosfondossoberanosen2010serealizaronenel
extranjero;unaproporciónconsiderabledeellastuvocomodestino
losmercadosemergentes.Laretiradanopodíaserunaestrategia
alargoplazo,yelentornoofrecíaciertasperspectivasparaquelos
inversorespacientesquedisponíandeliquidezpudieranidentificar
activosinfravalorados.
2007 2008 2009 2010 2011
2,9
25,1
15,5
26,9
3,43,63,1
31,0
38,5
27,1
7,70,90,6
15,8
29,2
10,3
32,9
1,80,5
10,4
17,1
2,01,84,10,6
10,5
6,3
34,4
29,6
1,71,0
6,4
77,6
105,8
90,5
46,5
79,4
+2,3%
0
África subsahariana
América del Norte
Europa
Asia Pacífico
Oriente Medio y África del Norte
Asia (no Pacífico)
América Latina
Gráfico 4
Valor de las inversiones directas realizadas por fondos soberanos según región destinataria, de 2007 a 2011
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
Vista porcentual
(Miles de millones de dólares)
-
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 16
3. Comportamientodelosfondossoberanos
En2011,elentornoeconómicomundialcontinuódominadopor
lacrisisdeladeudasoberanaenEuropa,peroelestallidodelas
tensionespolíticasqueseoriginaronenTúnezysepropagaron
portodoelnortedeÁfricayOrienteMedio,asícomoelbloqueo
políticoenlosEstadosUnidos,socavaronaúnmáslaconfianzaen
elclimainversor.Enunasituaciónconungradotanelevadode
incertidumbre,lainversióndelosfondossoberanosaumentópesea
todoconrespectoasusnivelesde2010.Sinembargo,mientraslos
preciosdelpetróleocontinuabansubiendoyaproximándosealos
100dólaresporbarril,losfondossoberanossiguieroninvirtiendoen
elextranjeroapesardequemuchosgobiernosdeOrienteMedio
estabandirigiendoelgastohaciasusmercadosnacionales.En
febreroymarzode2011,ArabiaSauditadesvelóquehabíaobtenido
unosbeneficiosde130.000millonesdedólares—el30%desu
productointeriorbruto—enloqueparecíaunaapuestaporaislar
delaPrimaveraÁrabealmayorexportadordepetróleo.Baréin,
Libia,OmányKuwaittambiénincrementaronsusnivelesdegasto
públicoofacilitarondirectamenteliquidezasusciudadanosen
formadepaquetesdemedidasquealcanzabanunvalorequivalente
al4%delPIB.
Sinembargo,bajolapresióndetenerquecontinuardiversificando
lariquezaapartándoladelsectordelpetróleo,yconelfindeevitar
laspresionesinflacionistasylaapreciacióndelasmonedasderivada
delaltovolumendereservasdedivisas,losfondossoberanos
continuaronrecibiendocapitaldesusgobiernosconfinesde
inversión.En2011aumentólaactividaddelosfondossoberanos,
comolodemuestraelhechodequeseregistróunincrementodel
númerodeoperacionesconrespectoa2010(pasandode202a
232)yunincrementodel41%entérminosdevalor(de47.100a
80.000millonesdedólares).
Aunquepuedaparecerqueestorepresentaunaumentodela
confianzadelosfondossoberanosenlaeconomíamundial,en
realidadreflejaelefectocontinuadodelacrisisfinancieraglobalen
losbalancesdelosfondosyensucomportamientoinversor.Todavía
seestárecurriendoaalgunosfondossoberanosparacapitalizarlos
bancosnacionales.ElNationalPensionsReserveFunddeIrlanda,
quefueelfondoqueregistróunmayorniveldeinversiónenese
año,tuvoqueinyectar12.500millonesdedólaresenAlliedIrish
Banksen2011,loquerepresentaelvolumentotaldesuactividad
deinversióndirecta.QatarInvestmentAuthoritysiguiósufriendo
lasconsecuenciasdelacrisisfinanciera,queleobligóadestinar
1.300millonesdedólaresparaproseguirconlarecapitalización
decuatrodesusbancosnacionales,unrescatequeyahacostado
alfondo3.000millonesdedólaresdesde2008.Además,este
fondotambiénacudióalrescatedeCreditSuisse,loquelastró
considerablementesubalance.Enfebrero,QatarHoldingyelGrupo
Olayanrecibieronunasumatotalaproximadade6.000millones
defrancossuizosenformadecapitaldecoberturaTier1pagaderas
noantesdeoctubrede2013acambiodeefectivoodecapitalde
coberturaTier1emitidasen2008.Estastransaccionesrecuerdan
quelosinversorestodavíaestánlidiandoconlasconsecuencias
delacrisisfinanciera.Aunquedeterminadosfondos,enespecial
KIAyGIC,hanconseguidoretirarsedesusmalogradosrescatesdel
sistemabancariooccidentalcondiferentesgradosdeéxito,otros
–comoTemasek–hanregistradounaspérdidasenormesenesas
inversiones.InclusoalgunosfondoscomoKICconservantodavía
participacionesenelcapitaldeentidadesbancariasquesolovalen
unafraccióndelpreciodecompra.
Elpesoquerepresentanlosrescatesnacionalesenlosfondos
soberanosresultaevidentesiseanalizaladiferenciaentresu
comportamientoinversornacionalysuspautasdeinversiónen
losmercadosforáneos.Enlosmercadosnacionales,el80%desu
inversióntotalpublicadayel42%desusinversionesdirectasse
destinabanalosserviciosfinancieros.Enlosmercadosextranjeros,a
pesardequelosserviciosfinancierosrepresentabanelcapítulomás
importante,solorepresentabanun20%delasinversionesyun25%
delgastodelosfondossoberanos.Estosugierequeelsesgogeneral
hacialosserviciosfinancierosnoesconsecuenciadeunaestrategia
estudiadaporpartedelosfondossoberanos,sinounobjetivode
políticanacionalconsistenteenrecapitalizaryapoyaralosbancos
nacionalestraslacrisisfinanciera.
-
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
17
Másalládelosrescatesnacionales,solo8delos23fondosque
acometieroninversionesdirectasen2011lohicieronenservicios
financieros.Lainmensamayoríadeellastuvieroncomodestino
economíasemergentes;losdosfondosdeSingapurseconcentraron
enChina.Lasinversionesextranjerasdeotrosfondossoberanosen
estesectorsehanrepartidoporAsiayÁfrica.AbuDhabiInvestment
Authoritycompróaccionesdelamayorempresadepréstamosen
orodelaIndia,MuhootFinance,asícomodeHDFCBank,elcuarto
mayorbancodeaquelpaísenvolumendeactivosyelsegundo
mayorentérminosdecapitalizacióndemercado.Temasekcreóun
vehículodeinversiónconlafamiliaOppenheimerparaconcentrarse
enÁfricaeinyectócapitalTier1enelNIBBankdePakistán,encuyo
capitalposeeunaparticipacióndel74%.CICadquirióun25%del
capitaldelasociedaddeinversiónsudafricanaShandukaGroup.
Mercados nacionales (nº) Mercados extranjeros (nº)
0
50
25
75
100
150
125
175
538
3
927
22
1
1 27,2
1,40,80,60,51,5
21,9
179
44
763
20
23
39
37
52,85,31,12,51,1
12,7
5,8
11,0
13,3
Servicios financieros
Bienes inmuebles
Hidrocarburos
Infraestructura
Minería y metalurgia
Otros
Salud y cuidados personales
Inversión directa de los fondos soberanos: sectores de inversión en los mercados nacionales y en los extranjeros, 2011
Gráfico 5
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
Aeronaves, automóviles, buques y trenes
Mercados nacionales (valor en dólares)
Mercados extranjeros (valor en dólares)
Vista porcentual
(Miles de millones de dólares)
-
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 18
3. Comportamientodelosfondossoberanos
Otrosectorquesiemprehasidounodelospilaresprincipales
delainversióndelosfondossoberanoseselinmobiliario.Tras
variosañosenquelosfondossoberanostendieronadiversificar
susinversioneshaciasociedadesdeinversióninmobiliariayotros
fondospatrimoniales,en2011seprodujounretornohaciael
ladrillo.Destacaron,enparticular,laspropiedadesdeLondresy
NuevaYork,consideradasrefugiosseguros.KIAvolvióalmercado
inmobiliarioneoyorquinoyreequilibrósucarterapatrimonialenel
ReinoUnido,deshaciéndosedeactivosnobásicos,comocentros
comercialesprovinciales,paraadquiriredificiosdeoficinasenel
centrodeLondres,inclusiveunoenelnº1deBunhillRow,quese
anuncióendiciembrede2011.GICsiguióuncaminoligeramente
diferenteenelmercadoinmobiliario.Trasunaasociacióncon
DeutscheBankenfebrerode2010paradotardefinanciación
medianteendeudamientoalmercadoinmobiliarioeuropeo,GIC
suscribiólapartededeudasubordinadaenlacompradeChiswick
ParkenLondresporpartedeBlackstoneenmarzode2011,yen
septiembrefinanciódenuevopartedelacompradeochohoteles
MintenelReinoUnidoporvalorde600millonesdelibras,también
porBlackstone.
Noobstante,losfondossoberanoshandemostradouninterés
relativamentebajoporelsectorinmobiliariodelosmercados
emergentes.Enloscasosenquesehanregistradoinversiones,éstas
hantendidoadirigirsehaciafondosdedesarrollo,comoelWessel
CapitaldeMarruecos,quellevaráacaboproyectosdeturismo
sostenibleenaquelReino;dichofondorecibióinversionesdeQatar
InvestmentAuthority,KIAydelafilialdeIPIC,AabarInvestments.
Laexcepciónaestareglavienedadaporlosfondossoberanosde
Singapur–GICyTemasek–,quehanmostradouncomportamiento
relativamenteactivoenelmercadoinmobiliariochino,perode
nuevosehancentradoenlafinanciacióndenuevasconstrucciones
ynotantoenlacompradepropiedadesexistentes.Porejemplo,GIC
RealEstateseasocióconYanlordPropertiesparadesarrollaruna
zonaresidencialeneldistritodeJinnan,enTianjin(China),enla
quehainvertidoalrededorde240millonesdedólares,altiempo
queTemasekdedicabacercade700millonesdedólaresal65,5%
delaconstruccióndeChaoTianMenenChongqingconCapitaLand,
queincluiráuncentrocomercialyochotorresquealbergarán
hoteles,viviendasyoficinas.
T1 T2 T3 2011
20,0
13,8
24,9
21,3
3,8
2,3
1,8
1,7
2,5
12,3
3,6
6,2
2,1
35,2
12,5
13,2
7,1
3,4
6,1
80,0
1,4
10,9
3,1
2,2
T4
8,2
4,7
4,6
2,7
0,2
+6,5%
0
Valor de las inversiones de los fondos soberanos por sector de actividad
Gráfico 6
Servicios financieros
Bienes inmuebles
Hidrocarburos
Infraestructura
Minería y metalurgia
Otros
Salud y cuidados personales
Aeronaves, automóviles, buques y trenes
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
(Miles de millones de dólares)
-
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
19
Comosepudoobservarampliamentealolargodelúltimoaño,
lavolatilidadactualdelmercadoylanecesidadporpartedelos
fondossoberanosdediversificarsuscarterasadquiriendoactivos
quelesproporcionaranunascorrientesdeingresosestablesalargo
plazotrajeronconsigounmayorinterésporlasinfraestructuras.
AbuDhabiInvestmentAuthoritysesintióatraídaporlasautopistas
depeaje;laChinaInvestmentCorporation,elFutureFundyelNew
ZealandSuperannuationFundinvirtieronsumasconsiderablesen
losoperadoresdeautopistasdepeajeConnectEastyTransurbanen
Australia,mientrasGICparticipabaenunaampliacióndecapital
destinadaapermitirqueSintoniaincrementarasuparticipación
enelcapitaldeloperadoritalianoAtlantia.Losserviciospúblicos
tambiénatrajeronelinterésdelosfondossoberanos,enespecial
elsectordelaproduccióndeelectricidadenEuropaylosEstados
Unidos,pueslosfondossoberanosdeseabandiversificarsuscarteras
ybuscabanadquiriractivosquelesgarantizaranunosflujosde
ingresosestablesalargoplazoenlosmercadosdesarrollados.
Pormotivossimilares,paramuchosfondossoberanos(enespecial
losasiáticos,cuyosfondosnoprocedendelosingresosderivados
deloshidrocarburos)losproductosbásicossehanconvertido
enunapartemuyimportantedesuestrategiadeasignaciónde
activos.Losactivosrelacionadosconelpetróleo,elgasnaturalyel
carbónsiguieronsiendouncapítulodeinversiónmuyimportante
paralosfondossoberanosen2011yrepresentaronalgunasdelas
operacionesdemayorvolumenendichoaño:CICinvirtió4.000
millonesdedólaresenelsegmentodenegociodeExploracióny
ProduccióndeGDFSuez,yadquirióademásunaparticipaciónen
elcapitaldesuplantadelicuefacciónTrinidadianLNG;IPICinvirtió
5.000millonesdedólaresenlacompradelaempresaespañola
CEPSA;yTemasekdestinó1.000millonesdedólaresalacompra
deFracTechHoldings,sociedadestadounidensededicadaala
produccióndegaspizarra,operaciónquerealizóenconsorcio
juntoconKIC,elCanadaPensionPlanInvestmentBoardyRRJ
Capitalenfebrero.Sinembargo,yestorepresentauncambio
notableconrespectoa2010,lamineríaylametalurgia,quese
habíanconvertidoenunsectormuyimportanteparecíanserun
objetivomuchomenospopularparalainversióndirecta.Cabela
posibilidaddeque,temiendoquizáencontrarseanteunaburbuja,
losfondossoberanoshayanoptadoporaumentarsuexposicióna
estosproductosbásicosporotrasvíasquelespermitanteneruna
exposiciónmayoradiversosproductosbásicosenlugarderealizar
apuestassustanciales.Amododeejemplocabecitarlaexposición
atravésdeíndicesdeproductosbásicos,obiendirectamente
adquiriendoparticipacionesenelcapitaldeempresasdedicadasa
lacomercializacióndeestetipodeproductos,comoGlencore,cuyas
T1
0
T2 T3 T4 2011
62
49
63
58
9
11
6
4
13
8
10
11
17
12
2,1
59
46
25
29
9
53
232
7
28
12
4
11
13
7
4
17
14
-6,5%
Número de inversiones de los fondos soberanos por sector de actividad
Gráfico 7
Servicios financieros
Bienes inmuebles
Hidrocarburos
Infraestructura
Minería y metalurgia
Otros
Salud y cuidados personales
Aeronaves, automóviles, buques y trenes
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
(Miles de millones de dólares)
-
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 20
3. Comportamientodelosfondossoberanos
accionesempezaronacotizarenlaLondonStockExchangeenmayo
yenlabolsadevaloresdeLondresenmayoyatrajeroninversiones
deAabaryGIC,oelNobleGroupdeHongKong,decuyocapitalKIC
adquirióun1%enabril.
Losmercadosdesarrolladossiguenrecibiendolamayorproporción
delainversióndelosfondossoberanos.LaOCDEacumulócerca
delamitaddelasoperacionesdeinversiónyun55%delvalorde
éstasen2011.Noobstante,aunqueestopodríasugerirquelos
fondosdeinversiónsiguensiendoreaciosainvertirenlosmercados
emergentes,lacifradeltitularoscureceelhechodequeesas
inversionesnorepresentanunvotodeconfianzaparaelmundo
desarrollado.Losfondossoberanoshaninvertidoenproductos
básicos,especialmenteenlaextraccióndegaspizarraenAmérica
delNorte,asícomoenactivosseguros(serviciospúblicos,mercado
inmobiliariodeLondresyNuevaYork),yhanbuscadoempresascon
ampliapresenciaenlosmercadosemergentes.QatarInvestment
Authority,porejemplo,adquiriódosgrandesempresasibéricasde
serviciospúblicos:IberdrolaenEspaña(2.700millonesdedólares
porlaadquisicióndeun6,16%desucapitalyun2,24%adicional
antesdequefinalizaraelaño)yEnergiasdePortugal(230millones
dedólaresporlaadquisicióndel0,05%delcapitaldelaempresa,
deformaquesuparticipacióntotalsuperóligeramenteel2%).
EstasdosempresasdesarrollanampliasoperacionesenAmérica
Latina,yesprobablequeesehecho,unidoaldeseodeaumentar
suexposiciónaactivosdeinfraestructuraoasuinfravaloración
debidaalentornoeconómicovigenteenEspañayPortugal,atrajera
lainversióndeQatarhaciaesasempresas.Atravésdeestetipode
exposición,losfondossoberanosparecenhaberobtenidoasuvez
exposiciónaAméricaLatina,quesolamenteregistrótresinversiones,
porvalorde1.030millonesdedólares,loquerepresentaun1,3%
delgastodirectodelqueinformaronpúblicamentelosfondos
soberanoseneseaño.Además,lainversióndeQatarHoldingen
Iberdrolallegóacompañadadeunmemorandodeentendimiento
paraeldesarrollodenuevasoportunidadesdenegocioendiferentes
áreasdelacadenaenergéticamundial,conunenfoquecentradoen
losmercadosdealtocrecimientoyenlosemergentes.
T1 T2 T3 T4 2011
62
49
63
58
23
15
5
6
30
15
14
1
39
13
7
2,1
109
70
21
27
5
232
17
27
8
4
0
-6,5%
Número de inversiones directas de los fondos soberanos, según tipo de mercado
Gráfico 8
OCDE
BRIC
Mercados emergentes
Otros
Mercados frontera
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint ventures e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos. Los países incluidos en las categorías “Mercados emergentes” y “Mercados frontera” se basan en los mercados con idéntica denominación en los índices compuestos de Morgan Stanley (MSCI). Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
(Miles de millones de dólares)
-
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
21
T1 T2 T3 T4 2011
20,0
13,8
24,9
21,3
6,6
5,4
0,80,9
14,9
2,1
2,5
0,5
16,5
5,8
2,3
44,1
23,4
6,8
5,00,7
80
6,1
10,0
3,7
1,4
+6,5%
0
Valor de las inversiones directas de los fondos soberanos, según tipo de mercado
Gráfico 9
OCDE
BRIC
Mercados emergentes
Otros
Mercados frontera
Información pública para operaciones patrimoniales e inmobiliarias, joint venture e inyecciones de capital realizadas directamente por los fondos soberanos.Los países incluidos en las categorías “Mercados emergentes” y “Mercados frontera” se basan en los mercados con idéntica denominación en los índices compuestos de Morgan Stanley (MSCI). Fuente: Sovereign Investment Lab, Universitá Bocconi, 2012.
(Miles de millones de dólares)
EstaestrategiatambiénhaquedadopatenteenlaapuestadeQatar
InvestmentAuthorityporlosdistribuidoresdeartículosdelujocomo
LVMHenFrancia(1,03%)oTiffany&Co.enlosEstadosUnidos
(5,02%),queestánampliandosusmercadosenChinayOriente
Medio.Enlosúltimosaños,lafabricacióndeartículosdealtagama
enlosmercadosdesarrollados,especialmenteenlossectoresde
laautomociónyaeronáutico,atrajolaatencióndelosfondos
soberanos,sobretododelosbasadosenpaísesdelGolfoÁrabe.Sin
embargo,en2011losfondossoberanosinvirtieronmuypocoenla
industriamanufactureraeuropeaoestadounidense,loquesugiere
queestosfondostodavíanoconfíanenlacapacidaddedichosector
paraadaptarsealascondicionesactualesdelmercadoyquela
búsquedadetransferenciadetecnologíayanoestanimportante
comoenañosanteriores.
Aunqueestopuedaantojarseunaanotaciónalmargenenelestilo
deinversióndelosfondossoberanos,parecemarcarunatendencia
importante.Sisecomparanlasasignacionesdelmercadoentre
lasinversionesdirectasde2007conlasde2011,seobservaque
lasvariacionessonrelativamentepequeñas;losporcentajesde
inversiónquesedestinanalaOCDEyalospaísesBRICpermanecen
engranmedidaestables,ylatendenciamásmarcada,como
sevemásadelante,eslapreferenciapormercadosemergentes
consolidados(apartedeBrasil,Rusia,IndiayChina)frentealos
mercadosconuncaráctervanguardistamásacusado(noincluidos
enlosíndicesdemercadosfronteraoemergentesdeMSCI).La
conclusiónqueenaparienciacabeextraerdeelloesquelosfondos
soberanosestánaprovechandolaglobalizaciónparaquedar
expuestosalcrecimientodelosmercadosemergentesatravésde
empresasconsolidadasenmercadosdesarrolladosconmarcas
fuertes,cuyosmercadosestánexperimentandouncrecimiento
sustancialenlaseconomíasemergentes.Estopermitealosfondos
soberanosaccederalosestándaresdecontabilidadygobiernode
losmercadosdesarrolladosasícomoobtenerprotecciónjurídica
ensusinversiones;deesemodoasumenunbajoriesgolegaly
corporativoaltiempoqueseaprovechandelcrecimientoqueestán
experimentandootrosmercadosexpuestosaunnivelderiesgo
aparentementemayor.
-
Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos 22
3. Comportamientodelosfondossoberanos
Tabla3
Tabla4
ComparativadeladistribucióndelainversióndeFondosSoberanosen2007y2011pornúmerodeoperacionesyvolumendeinversión
Inversionessur-surdelosfondossoberanosen2011porunvalorsuperiora500millonesdedólares
2007 (número) 28,57% 6,43% 12,14% 8,57% 44,29%
2011 30,17% 9,05% 11,64% 2,16% 46,98%
2007 (valor en dólares) 39,82% 0,22% 3,94% 1,21% 54,81%
2011 29,25% 8,54% 6,21% 0,83% 55,18%
Temasek Holdings Pte. Ltd. ChinaConstructionBankLtd. China 2.788,47
Temasek Holdings Pte. Ltd. FestivalWalkMall,HongKong China 2.412,74
Temasek Holdings Pte. Ltd. ChinaConstructionBankLtd. China 2.184,61
International Petroleum Investment Company RHBCapitalBhd Malasia 1.941,86
Qatar Investment Authority QHIndonesia Indonesia 1.000,00
China Investment Corporation PlantadelicuefacciónLNGAtlantic TrinidadyTobago 852,10
Temasek Holdings Pte. Ltd. DesarrollomixtohistóricodeChaoTianMen China 671,35
International Petroleum Investment Company WessalCapital Marruecos 625,00
Kuwait Investment Authority WessalCapital Marruecos 625,00
Qatar Investment Authority WessalCapital Marruecos 625,00
Qatar Investment Authority “NileCorniche”enElCairoydesarrollo Egipto 543,80 deuncomplejoturísticoenSharmElSheij
Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd. HeroInvestmentsPvtLtd. India 503,50
BRIC Mercados emergentes Mercados frontera Otros OCDE
Fondo Destino País Valor (millones de USD)
Dicholoanterior,algunosfondossoberanosestánmuyinvolucrados
enlaactividadinversoradirectaenmercadosemergentes;en2011,
13fondosllevaronacabo75inversionesdirectasenmercados
emergentesextranjeros,valoradasen21.200millonesdedólares
(unacuartapartedelgastototal).ComomuestralaTabla4,
Temaseksehaconvertidoenunodelosmayoresinversoresen
Asia,alinvertirmilesdemillonesdedólaresenbancosybienes
inmueblesdeChina.Estoescaracterísticodelaestrategiade
inversióndeestefondo,puestoqueel45%desucarteraestá
invertidaenAsia(fueradeSingapur),el32%ensumercado
nacionalyun3%enAméricaLatina,África,AsiaCentralyOriente
Medio.EstaTablamuestraasimismoque,porprimeravez,Qatar
InvestmentAuthorityestáapostandodeverdadporlosmercados
emergentesconlacreacióndesufilialenIndonesia.Sinembargo,
lasinversionesdeQatarInvestmentAuthorityenEgiptoyMarruecos
tambiénilustraneldeseodeQatardeconvertirseenunlíder
regional,mediantelarealizacióndeinversionesenpaíses,como
Egipto,quesehanvistoafectadosporlaPrimaveraÁrabe.
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Fondos soberanos 2012Comportamiento de los fondos soberanos
23
El caso de Europa
LasinversionesrealizadasporlosfondossoberanosenEuropa
nosuponenunvotodeconfianzaparalaeconomíaeuropea.
Además,lainversiónenestecontinentesehavistodificultadapor
laincapacidaddelazonadeleuroparadarunasolucióncreíble
alacrisisdeladeudasoberana.Losfondosdeinversiónhan
invertidoenproductosbásicos,activosseguros(serviciospúblicos,
bienesinmueblesenelReinoUnido)yhanbuscadoempresas
europeasconampliapresenciaenmercadosemergentes,que
lesproporcionenexposiciónadichosmercadosconlosriesgos
másbajosqueofrecelaUniónEuropea,tantodesdeelpuntode
vistapolíticocomoregulatorio.Noobstante,losfondossoberanos
haninvertidopocoenelsectormanufactureroeuropeo,loque
sugierequetodavíadesconfíandelacapacidaddeestaregiónpara
adaptarseaunmundomásorientadoalaexportación.Inclusola
fabricacióndeartículosdegamaalta,unsectortradicionalmente
potenteenEuropacuandolosfondossoberanosbuscabanla
transferenciadetecnologíaasuseconomíasnacionales,recibió
unapoyopocoentusiasta;elintentodeinversióndeMubadalaen
AERnnovaylainversióncontinuadadeAabarenMercedesBenz
GrandPrixconstituyenlasúnicasexcepcionesnotables.
Esposible,sinembargo,quenotodoseanegativo.Losejecutivos
devariosfondos,comoScottKalb(KIC)ysusucesorDonLee,
asícomoJinLiqun,presidentedelaJuntadeSupervisoresde
CIC,sehanmostradoconfiadosenlospilaressobrelosquese
asientalaeconomíaeuropea,yhanmanifestadoestarbuscando
activosinfravaloradosenlaregión,sibienhacenhincapiéenla
necesidaddeejercerlacautelaycontrolarelriesgoantelasintensas
fluctuacionesqueviveelmercado.Además,enabrilde2012,los
bancoscentralesylosfondossoberanosdefueradeEuropa,que
desde2011habíanrechazadoelcréditodelaFacilidadEuropea
deEstabilizaciónFinanciera,cambiaronradicalmentedeposturay
adquirieronmásdel40%delaprimeraemisióndelFEEFde3.000
millonesdeeurosasieteaños,muyporencimadelvolumende
deudaatresycincoañosqueadquirieronen2012(un10%yun18%
delaemisión,respectivamente).Sinembargo,lapreferenciaporlos
instrumentosdedeudaasieteañosenlugardeinclinarseporbonos
demáscortoplazosugierequelosfondossoberanoscreenquelos
próximosañosvanasermuydurosparalazonadeleuroyquelas
perspectivasalargoplazosonmáshalagüeñasqueacortoomedio
plazo.
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Javier Santiso
Profesor de Economía, ESADE Business School
Vicepresidente, ESADE Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo)
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Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
25
Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
-
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 26
Losfondossoberanosdelospaísesemergentessehanconvertido
enprotagonistasinternacionales.Sibiennosonnuevos(algunos
tienenmásdemediosiglodeantigüedad),nitampocoespecíficos
alosemergentes,hancobradounprotagonismoinéditoalolargo
delaúltimadécada.Sehanmultiplicadobrotandodetodoslos
continentesyregiones,desdeAsiaCentralyoriental,MedioOriente
yÁfricaasícomodesdeAméricaLatina7.
AntesdelacrisisqueazotalaseconomíasOCDEempezarona
invertirenotrospaíses,endesarrolloydesarrollados.Aprincipios
deestadécadasehanconvertidoenactoresimprescindiblesdelas
finanzasinternacionales.Devillanossetransformaronenángeles
inversores,losgobiernoseuropeosyamericanosbuscansurespaldo
paracomprarbonosoinvertirenbancosyoperadoresindustriales
enbúsquedadeliquidezycapitaldelargoplazo.Enelcasode
España,lasgirasaChina,SingapuryMedioOrientedeMinistros,
PresidentedeGobiernoeinclusodelRey,incluyenahoraparadasen
lasoficinasdeestosfondos.
Sindudarepresentanoportunidadesinversoras.Sinembargo,su
protagonismovamásallá.Sobretododesdeelpuntodevistade
unpaísOCDEcomoEspaña,losfondossoberanosrepresentan
unaoportunidadpara(re)pensarlarelaciónconlaseconomías
emergentes.Éstashandejadodesermercadosdondeexpandirse,
paísesdondecomerciaryextenderpresenciaempresarial.También
sehanconvertidoenprotagonistasdecomercioeinversiones,
participacionesindustrialesyalianzasfinancierasyestratégicas.
LarelacióndeEspañaconlosfondossoberanos,enestesentido,
noselimitaalavertienteinversora.Tambiéntieneunavertiente
industrial.Losfondossoberanos,enparticulardeMedioOriente,
buscanoportunidadesdeinversiónperotambiénsociosestratégicos
queayudenadesarrollarinfraestructurasyhubsindustrialesen
susbasesnacionales.ElpotencialdeEspañaaquíesgrande,como
lomuestranloséxitoscrecientesdelasingenieríasyconstructoras
nacionales,másalládeAméricaLatina,desplegandoahora
tambiénproyectosenAsiaoMedioOriente.Elrecientecontrato
deltrendealtavelocidadenArabiaSaudí,logradoen2011porel
consorcioespañolcorroboraelpotencial.
Cierto,losfondossoberanossonunaoportunidadfinanciera.Pero
tambiénlosondesdeelpuntodevistaindustrial.Igualmente,en
unaestrategiamásintegraldeacercamiento,unopodríaimaginar
tambiénincentivarlaubicacióndesedeseuropeaseinternacionales
deestosfondosenEspaña(porahoraLondressellevalapalmaen
Europa).Losclubesdefútbolespañoles,RealMadridyFCBarcelona,
constituyenotrosatractivosqueEspañapodríapotenciarmás,de
caraaunaestrategiadeseducción.Igualmente,Españaposee
escuelasdenegocio(3deellaseneltopmundial,IESE,ESADEy
elIE)quepodríanarraigarsemásenesosmercadosydesarrollar
programasdirigidosaesoscolectivos.
Enestecapítuloveremoscómolosfondossoberanosparticipandel
reequilibrioglobalhacialosmercadosemergentes.Lejosdeseruna
amenazaveremoscómoEspañapodríatransformaresteaugeen
unaoportunidad.Yaloestáhaciendoanivelfinancieroeindustrial.
Veremostambiéncomolopodríapotenciarconsedescorporativasy
proyecciónvíasusclubesdefútbolyescuelasdenegocios.
los fondos soberanos y el reequilibrio mundial
EspañayEuropaseencuentranenunaencrucijada:tienenque
hacerfrenteaunacrisissinprecedentes.Sinembargo,másalládel
aspectocoyuntural,caberesaltarunatendenciamásestructural:
elgranreequilibrioeconómicoyfinancieroqueestamosviviendo
desdehaceunadécadaafavordelosmercadosemergentes.
LacrisisdelospaísesOCDEnoesunacrisisglobal,entodoslos
rinconesdelmundosepercibeelimpacto,sinembargomuchas
economíasemergentessiguencreciendoatasaselevadas,
acumulandoreservasyostentandoaugessinprecedentes.Desde
estaperspectivalacrisiseuropeaesunepisodiomásdeeste
rebalanceodelmundo,uneventoqueaceleraloqueeslagran
noticiadeesteprincipiodesiglo:elaugesinprecedentesdelas
economíasemergentes.
Lapuntadelanzadeestaseconomíaslaconstituyeelllamadogrupo
delosBRICs,untérminoacuñadoaprincipiosdeladécadapasada
porelentonceseconomistajefedeGoldmanSachs.Hoyendíaestas
cuatroeconomías(Brasil,Rusia,India,yChina)-alascualeshabría
quesumarSudáfrica,Turquía,oIndonesia,sólopormencionar
algunosmercadosemergentes,delosmáspujantes-sumanmás
del25%delPIBmundialyel41%delapoblaciónmundial.En2011,
elcomerciointra-BRICsalcanzó230milmillonesdedólares,el8%
deltotalmundial.Emblemáticodelostiemposmodernosesel
hechodequelaseconomíasemergentesyacomercianmásentre
ellasqueconlospaísesOCDE.
Cadavezinviertenmásfueradesusfronteras,tomandoposiciones
tantoenlospaísesOCDEcomoenlosotrosmercadosemergentes.
Chinasehaconvertidoasíenelcuartoinversormundial,volcando
cadavezmásinversióndirectaenotraseconomías.En2011,China
7VersobreestosactorestambiénJavierSantiso,“Agentesemergentesenlosmercadosdecapitales:BRIC,fondossoberanosylosnuevosdepositariosdecapital”,Economistas,Nº128,09/2011,pp.66–71;yJavierCapapéyJavierSantiso,“Losfondossoberanoscatalizanelre-equilibriodelaeconomíamundial»,ESADE. Center for Global Economy and Geopolitics (ESADEgeo), ESADEgeo Position Paper,nº18,Septiembre2011.Disponibleenhttp://www.esadeknowledge.com/view/los-fondos-soberanos-catalizan-el-re-equilibrio-de-la-economia-mundial-2736.
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Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
27
superóaEspañacomoinversorextranjerodirectoenAméricaLatina
(acumulandoel9%deltotalinvertidoenlaregiónfrenteal4%
deEspaña).Elfenómenoabarcatodosloscontinentes,incluido
AméricaLatina,unazonadesdelacualseestánasomandolas
multilatinas(lasmultinacionaleslatinas)mexicanas,brasileñas
perotambiénchilenas,colombianasoperuanas8.Unosdelos
actoresmásllamativosdeestatendenciainversorasonlosfondos
soberanos,cuyosactivosbajogestiónseacercanalos5billones
dedólaresenel2012,unmontoqueduplicaporejemplotodala
industriadelosfondosdepensionesbritánica.
Repasamosbrevementeeldesarrollodetresdelosfondossoberanos
másrelevantesenelpanoramainternacional.Elprimero,Qatar
Holding,brazoinversordelfondosoberanocatarí(QatarInvestment
Authority),esunodelosfondossoberanosmásactivosenEuropa,
conparticipacionesenempresascomoVolkswagen-Porsche,Harrods,
oTOTAL.Ensegundolugarhemosproporcionadoinformación
sobrelasparticipacionesdeChinaInvestmentCorporation(CIC),
unfondosoberanochinoconunvolumengestionadoestimadode
482milmillonesdedólares,querecientementehainvertido1.000
millonesenunfondoestatalrusodeprívateequity,mostrandoasí
lacorrienteclaradeinversiónentrepaísesemergentes.CICpuede
convertirseprontoenelprincipalfondosoberanoporvolumenbajo
gestión,yaqueChinacuentaconelmayorvolumendereservasde
divisas,superioralos3billonesdedólares.Además,hemosincluido
informaciónactualizadasobreMubadala,unfondoestratégicode
EmiratosÁrabesUnidos,queyahaestablecidorelacionesindustriales
convariascompañíasespañolasyquetambiénposeeunimportante
potencialdecrecimiento.
Estosfondosmultiplicaronlasoperacionesalolargodel2011y
20129.Sóloen2011invirtieronmásde60milmillonesdedólares
fueradesusfronteras.SigueninvirtiendoenlospaísesOCDEcomo
lomuestraelinterésporactivoseuropeos,españolesincluidos.El
paíseuropeodondemásinvirtieronen2011fueGranBretaña(17%
deltotalmundial)pordelantedeFrancia,AlemaniaoEspaña.La
crisiseuropeadehechoofreceunaoportunidadsinprecedentes
paratomarposicionesenelcontinentecomolomuestraelacuerdo
entreelfondosoberanochinoCICyelgobiernoirlandés,en2012,
paraexplorarinversionesenelpaíseuropeo.Igualmente,las
corporacioneschinasmultiplicaronlasadquisicionesenEuropa,
GeelycomprólaautomotrizsuecaVolvoen2010;enelsector
químicoChinasehizoconlanoruegaElkem,unañomástarde,y
afinalesdel2011unaeléctricachinaentróenEnergíadePortugal,
invirtiendounrécordde3,5milmillonesdedólares.Porsuparte
Qatarsehaconvertidoen2012enelprincipalaccionistadelgrupo
galoLagardèreyentrótambiénenelterrenosagradofrancésdela
industriadellujotomandomásdel1%delgrupoLVMH,propietario
deChristianDioryLouisVuitton.AtravésdelfondosoberanoQatar
Holding,elemiratotieneahoracasiel13%deLagardère.Otra
institucióncatarí(DohaInsuranceCompany)comprabaen2012el
3%deSiemensporalgomásde3milmillonesdedólares.
8VerJavierSantiso,El auge de las multilatinas,Madrid,FundaciónCarolinaySigloXXI,2011.9Varioslibrosrecogieronelaugedeestefenómeno,verenparticularKarlSauvant,LisaSachsyWouterSchmit,eds.,Sovereign investment: concerns and policy reactions,Oxford,OxfordUniversityPress,2012;GordonClarkyAshbyMonk,Sovereign wealth funds: legitimacy, governance and global power,Princeton,PrincetonUniversityPress,2012;FabioScacciavillaniyMassimilianoCastelli,The new economics of sovereign wealth funds,NewYork,WileyFinance;yChristopherBalding,Sovereign wealth funds: the new intersection of money and politics,Oxford,OxfordUniversityPress,2012.EsteúltimohasidopresentadoenESADE,enMadrid,enelmarcodeunESADEGlobalizationLabquetuvolugaraprincipiosdel2012,verhttp://www.esade.edu/newsletter/eng/rrii/globalisationlab_balding
Tabla5
ParticipacionesdeQatarHolding
Qatar Holding Volkswagen-Porsche 17,00% 9.900 2009 Alemania
Qatar Holding AgriculturalBankofChina* N/A 6.000 2010 China
Qatar Holding Xstrata 7,76% 4.375 2012 Suiza
Qatar Holding CreditSuisse*** 8,90% 3.060 2008 Suiza
Qatar Holding Lagardère 12,80% 3.000 2012 Francia
Qatar Holding Barclays*** 5,80% 2.770 2008 ReinoUnido
Qatar Holding Santander(Brasil) 5,00% 2.720 2010 España-Brasil
Qatar Holding JSainsbury 26% 2.393 2009 ReinoUnido
Qatar Holding Harrods 100% 2.300 2010 ReinoUnido
Qatar Holding Iberdrola 8,40% 2.270 2011 España
Qatar Holding Total* 2,00% 2.000 2011/12 Francia
Qatar Holding LondonStockExchange 20% 1.200 2007 ReinoUnido
Qatar Holding LVMH 1% 914 2011 Francia
Qatar Holding Goldfields 10% 775 2011 ReinoUnido
Qatar Holding EurobankEFG&AlphaBank N/A 685 2011 Grecia
Qatar Holding SongbirdEstates 24% 559 2009 ReinoUnido
Qatar Holding Hochtief 9,10% 530 2010 Alemania
Qatar Holding PavilionREIT* 36,10% 397 2011 Malasia
Qatar Holding Adecoagro 6,50% N/A 2011 Argentina
Qatar Holding BanyanTree 26,40% N/A 2010 Singapur
Fondo Adquirida Capital % Millones $ Año Destino
Fuente:ESADEgeo(2012).*Estimado.**SwapdeunaunidaddeQatariDiar(Cegelec)porunaparticipaciónenVINCI.***Estimadoa31/12/11.
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Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 28
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Sinembargoseasomanvariastendenciasnuevas.Unade
ellas,quizáslamásllamativa,eselapetitocadavezmayorpor
invertirenotrosmercadosemergentes.Estosfondosestánde
hechomultiplicandolosacuerdosentreellosparaco-invertiren
emergentes.Así,afinalesdel2011,MalasiayCatar,atravésde
susfondossoberanos,acordaroncrearunvehículodeco-inversión
de2milmillonesdedólaresparaoperarenambospaíses.Qatar,
víasufondosoberanoQatarInvestmentAuthority(dotadode135
milmillonesdedólaresdeactivos),porsuparte,firmótambién
afinalesdel2011unacuerdoconMarruecosparainvertirenel
paísunosmilmillonesdedólaresenunvehículoconjuntoentre
ambospaísesparapotenciarproyectosdeinfraestructura.Porsu
parteVietnam,quetambiénposeeunfondosoberano,realizó
másde600proyectosen55países,invirtiendountotaldecasi11
milmillonesdedólares.Laos,Camboya,yVenezuelasellevaronel
gruesodelasinversiones(casi7,5milmillones).PetroVietnames
elprincipaloperadordeinversionesenelextranjero,incluyendo
operacionesenPerú.En2012,IndiayArabiaSaudí,víaelPublic
InvestmentFund,acordaroncrearunvehículodeinversión
dotadode750millonesdedólaresparainvertirenproyectosde
infraestructuraenIndia.En2011elfondosoberanochinoCICinvirtió
enelnuevoRussianDirectInvestmentFunduntotaldemilmillones
dedólares,convirtiéndoseéstaenunadesusmayoresinversiones
hastalafechaylaprimeradeestetamañoconotrofondosoberano
deunpaísemergente.
En2012,símbolodelapetitoporlasinversionessur-sur,elfondo
soberanodeKuwait(KIA)abrióunaoficinaenBeijing.Desde1953,
cuandoabrióladeLondres,nohabíavueltoaestablecerunaoficina
internacional,demostrandoelfuerteinterésporpartedeKuwait
deasentarbasesyvínculosconChina.Porsuparte,Government
InvestmentCorporationofSingapore(GIC)abrióunaoficinaen
Mumbai,enIndia,en2011,otrapruebamásdelascrecientes
relacionessur-sur.PorsuparteTemasek,elotrofondosoberanode
Singapur,abrióoficinasenMumbai(2004)yChennai(2009),en
India.TambiéntieneoficinasenBeijing,ShanghaiyHongKong,en
VietnamyenAméricaLatina,enSaoPaoloyMéxico.Temasekno
tiene,porahora,oficinasenEuropa,alcontrariodeGICquelatiene
enLondres(entotaltiene9oficinasinternacionales).GICtambién
multiplicósupresenciaenemergentes,enparticularconoficinas
enBeijing,Shanghai,HongKong,ySeúl.En2011abriósuúltima
oficinainternacional,enMumbai.NotieneoficinasenAmérica
Latina,regiónquecubredesdeNuevaYork.
Tabla6
ParticipacionesdeCIC
CIC MorganStanley 9,9% 5.000 2007 EEUU
CIC GDFSuez 30% 3.240 2011 Francia
CIC JCFlowers 80% 3.200 2008 EEUU
CIC Blackstone 9% 3.030 2007 EEUU
CIC AES 15% 1.580 2009 EEUU
CIC TeckResources 17% 1.500 2009 Canadá
CIC LexingtonPartners, N/A 1.500 2010 EEUU PantheonVentures,GoldmanSachs
CIC PennWestEnergy 5% 1.220 2010 Canadá
CIC MorganStanley N/A 1.210 2009 EEUU
CIC GoodmanGroup N/A 1.090 2009 Australia
CIC GeneralGrowthProperties N/A 1.030 2010 EEUU
CIC RussianDirectInvestFund N/A 1.000 2011 Rusia
Fondo Adquirida Capital % Millones $ Año Destino
Fuente:ESADEgeo(2012).
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Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
29
.
Pekín
Hong Kong
ShanghaiKUWAIT INVESTMENT AUTHORITY
Londres
Oficinas internacionales de KIA
Gráfico 10
Fuente: Kuwait Investment Authority, 2012.
.
BombayBombay
PekínPekín
México DF
Sao Paulo
Hong KongHong Kong
SeúlNueva York
San Francisco
Londres
Chennai Ho Chi Minh City
Hanoi
Tokio
Shanghai
SINGAPURSINGAPUR
Sedes internacionales de TEMASEK y GIC
Gráfico 11
Fuente: TEMASEK, GIC, 2012.
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Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 30
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
LosfondosárabessemostraronmuyactivosenAméricaLatina
comolomuestralainversióndelfondoestratégicodelosEmiratos,
Mubadala,pormásde2milmillonesdedólaresen2012realizada
enBrasil,concretamenteenlaempresadeEikeBatista,EBXGroup,
enlaquetomóunaparticipacióndel5,63%.Estaeslainversión
másimportanterealizadahastalafechaporMubadalaenAmérica
Latinayeneconomíasemergentes.Dehecho,alolargodelaño
2011,MubadalaentrótambiénenChina,RusiayNigeria.La
operaciónbrasileñanoesaislada,sesumaalasinversionesde
otrosfondosárabes.EnparticulardestacaladelfondoAbuDhabi
InvestmentAuthority,quealolargodelaño2011,sehizoconun
18%delbancodeinversiónbrasileñoBTGPactualtrasdesembolsar
1,8milmillonesdedólares.Enestaoperacióntambiénentró
AbuDhabiInvestmentCouncilyelfondosoberanochinoCIC.BTG
Pactual,en2012,empezóacotizarporunvalorde15milmillones
dedólares.Pruebadelcrecienteapetitoinversorporpartedelos
fondosárabes,en2012,AbuDhabiInvestmentAuthority,elmayor
detodosellos,fichóaEduardoFavrincomoresponsablepara
AméricaLatina.BasadoenAbuDhabi,estegestor,anteriormente
responsableenBrasilparaHSBCAssetManagementdirigíaun
equipoquemanejabaunacarterade2,6milmillonesdedólares
invertidosenlaregión.
Otromodoporpartedelosfondossoberanosdeaumentarsu
presenciaenemergentesesentrarenelcapitaldeempresas
fuertementeexpuestasoactivasenemergentes.Unejemplode
elloeslacompraen2012de5%deltraderdemateriasprimas
agrícolasBunge,consedeenNuevaYorkydeorigenargentino,por
partedelfondosoberanoGICdeSingapur,porunmontototalde
500millonesdedólares.Estaoperaciónsesumaalasrealizadas
anteriormenteporelchinoCICyelcoreanoKICeneltraderNoble
GroupyporTemasekenOlamInternational,amboscompetidores
deBunge.
Dehecho,elapetitodemuchosfondossoberanosporactivos
europeos,enparticularportuguesesoespañoles,tienecomo
objetivofinalaumentarsuaccesoamercadosdeAméricaLatinay
enparticularBrasil.Elloexplicalasinversioneschinasmencionadas
anteriormenteenPortugalolasdelosfondosárabesenempresas
delIBEX35odesusfilialesbrasileñascomoenelcasodelaentrada
deQatarHoldingenelcapitaldeSantanderoIberdrola,con
inversionesde2milmillonesen2010yotros2milmillonesen2011,
respectivamente.LaalianzaentreRepsolylapetroleraestatalchina
Sinopec,pormásde7milmillonesdedólares,tambiénobedecea
lamismalógica,asícomotambiénelinterésmostradoen2012por
elfondosoberanochinoCICenRepsol.
Pruebadelactivismodelosfondosdemercadosemergentesen
otraszonas,en2012,Chinaanunciólacreacióndeunfondode
milmillonesdedólaresconelBancoInteramericanodeDesarrollo
(BID),unaoperaciónllevadadelamanodelbancoestatalChina
Eximbank.Pruebatambiéndelostiemposmodernos,en2012,
losBRICsanunciaronelinterésdecrearunabancamultilateral,al
margendelasqueyaexistenpromovidastodasporlospaísesOCDE.
LapróximaCumbredelosBRICs,quesecelebraráenSudáfrica,país
quesesumaalgrupoyalainiciativa,deberíaverasíelnacimiento
deunfondosupra-nacional,unabancamultilateraldelosBRICs,
dotadoconimportantesrecursos.
Elactivismodelosfondossoberanosmuestracuántoestá
cambiandoelmundo.Nosinvitaentodocasoa(re)pensarla
centralidaddeEuropa(yEstadosUnidos):hemosdejadodeserel
(epi)centrodelmundoycuantomásrápidotomemosconcienciade
ellomásrápidotambiénpodremosaprovecharlasoportunidades
queseasomanconestatectónicainiciadaenlosmercados
emergentes.
Tabla7
ParticipacionesdeMubadala
Mubadala GECapital JV 8.000 Capital
Mubadala SowwahIsland N/A 3.000 Inmobiliarioy Hotelero
Mubadala DolphinEnergy 51% 2.448 Energía
Mubadala EBXGroup 5,63% 2.000 Capital
Mubadala LeasePlanEmirates 25% 2.000 Servicios
Mubadala Group 7,50% 1.350 Capital
Mubadala ClevelandClinicAbuDhabi 100% 1.300 Sanitario
Mubadala Tabreed(NationalCentral 26,10% 1.200 Industrial CoolingCompanyPJSC)*
Mubadala AMD 19,30% 914 Capital
Mubadala PearlEnergy 100% 833,3 Energía
Mubadala FourSeasonsHotelAbuDhabi N/A 272 Inmobiliarioy atSowwahIsland Hotelero
Mubadala RosewoodAbuDhabi N/A 218 Inmobiliarioy Hotelero
Mubadala ArzanahWellness& N/A 110 Sanitario DiagnosticCentre
Mubadala VernoCapital N/A 100 Capital
Fondo Entidad Capital % Millones $ Sector
Fuente:ESADEgeo(2012).Enmillonesdedólares.MubadalatambiéncuentaconparticipacionesenPiaggioAero(32%),SRTechnics(70%),SaabSpykerAutomobiles(22%),GuineaAluminaCorp.(8%),EtisalatNigeria(30%)…*Unaemisiónde844millonesdeUSDenmarzoyunaadicionalde400millonesdeUSDenmayo.
-
España y los fondos soberanos: oportunidades de inversión
Esterebalanceodelmundoyelcrecienteactivismodelos
fondossoberanosdelospaísesemergentesabrenunaseriede
oportunidadesparaEspaña,algunasdeellasyaesbozadas10.
Lamásevidenteesfinancieracomovamosaverahora.La
internacionalizacióndelasempresasespañolasnofuesólo
comercial,tambiénfuefinanciera.Esdecir,conformebuscaron
nuevosmercadosyhorizontes,tambiénencontraronnuevos
inversoresinternacionales,algunosdeelloseranlosfondos
soberanosdepaísesemergentes.
Alolargodelasúltimasdécadaslasempresasespañolasse
internacionalizarondemaneraacelerada.Comopruebadeello,en
2010,lafacturacióndelasempresasdelIbex35enelextranjero
superó,porprimeravez,el53%deltotal.Otramanerademediresa
internacionalizaciónesverlaatracciónqueejercenlasempresas
cotizadasdelpaísenlosinversoresextranjeros.Éstoscontrolaban,
afinalesdel2009,másdel40%delcapital,unrécordtambién
histórico.Sinembargo,existenalgunaslecturasmenosalentadoras.
Lasparticipacionesempresarialesdelascajasydelosbancos
españolessehanreducidodrásticamente,pasandodel15al5%
entre1995y2010.Decaraafuturolareordenacióndelmapadelas
cajasyelimpactodeBasileaIIIseguiránacelerandoestatendencia.
Estadinámicasecombinaahoraconelimperativodemuchas
empresasnofinancieras,queaumentaronsuparticipaciónhastael
26%deltotaldelasaccionesdeempresascotizadas,peroqueahora
afrontannivelesdeendeudamientonosostenibles.
Nosencontramosentoncesanteunsituaciónenlacual,enesta
nuevadécadadel2010-2020,esposiblequegranpartedelcapital
enbolsatengaquecambiardemanos.ElcasodelapetroleraRepsol
esemblemático:conmásdeunterciodesucapitalenmanosde
cajasodeempresasfinancieras(éstasfuertementeendeudadas).A
suvezRepsolposeeunterciodeotraempresaemblemáticadelIbex,
GasNatural,quecuentaconLaCaixacomoprincipalaccionista.
OtrasempresascomoAbertis,Iberdrola,Iberia,Indra,Mecalux,
NHHoteles,Pescanova,SOSCuétara,Tecnocom,porejemplo(yla
listasepodríaalargar)tienenuncuartoounterciodesucapital
enmanosdecajas.Desdeestaperspectiva,larecienteoperación
deentradaenelcapitaldeRepsolBrasil,porpartedelapetrolera
chinaSinopec,esunabuenanoticiapordotaralamultinacional
españoladeunnuevomargenfinanciero(Sinopecpagómásde7,1
milmillonesdedólaresporel40%delafilialbrasileñadeRepsol).
Dichodeotramanera:unabuenapartedelasempresascotizadas
españolaspodríaseradquiridaporcompetidoresindustrialesrivales.
Unaalternativaesquemásinversoresfinancieros,enparticular
extranjeros,seinteresenporinvertirtodavíamásennuestras
empresas.Unaposibilidadpodríaserladelosfondossoberanos.
Estosvehículosdeinversionesestánsinembargorelativamente
pocopresentestodavíaenelcapitaldelasempresasespañoles.Una
excepcióneselfondonoruego,elsegundomayorfondosoberano
delmundo,coninversionesenlabolsaespañolasuperioresa17mil
millonesdeeurosen2011.Estefondo,quetotaliza654milmillones
deeurosbajogestión,tieneinversionesenmásde8.300empresas,
77delascualessonespañolas.SantanderyTelefónicasonsus
mayoresposicionesenEspaña.Elúltimoinformedelfondonoruego
arrojamuchosdetallessobrelasposicionesenlasdiferentes
empresasespañolas.Demanerageneralhareducidosuapuesta
porEspañainvirtiendo7%menosenEspaña.Lareducciónfuesobre
todonotableenlasletrasdelTesoro(casi-30%entre2010y2011).
Telefónica,BBVA,RepsoleInditexsonsusprincipalesinversionesen
elIBEXcomomuestralaTabla8.
Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
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10VersobreestetemaellibroJavierSantiso,ed.,Las economías emergentes y el reequilibrio global: retos y oportunidades para España, Madrid,FundacióndeEstudiosFinancieros,2011.Disponibleenhttp://www.ieaf.es/_img_admin/1326987939Binder1.pdf.
Tabla8
GovernmentPensionFund–Global(Noruega)enEspaña
1 Telefónica 1.284 1.145 -10,86%
2 Santander 1.124 1.029 -8,47%
3 BBVA 516 646 25,21%
4 Repsol 375 573 52,73%
5 Inditex 227 404 77,77%
6 Iberdrola 410 341 -16,75%
7 Ferrovial 174 170 -2,77%
8 Amadeus 0 95 N/A
9 ACS 101 90 -10,17%
10 BancodeSabadell 63 89 40,82%
11 Abertis 55 81 47,11%
12 BancoPopular 66 73 9,63%
13 CaixaBank 0 72 N/A
14 GasNatural 45 67 48,67%
15 Grifols 33 63 93,28%
16 Enagás 43 55 29,02%
17 DIA 0 52 N/A
18 Acerinox 70 49 -30,07%
19 IndraSistemas 41 44 7,01%
20 CorpFinancieraAlba 45 42 -4,58%
LetrasdelTesoro* 3.243 2.314 -28,65%
TOTAL** 1.8479 1.7174 -7,06%
Top 20 Empresa 2010 2011 2011/2010
Fuente:NBIM,2012.Enmillonesdeeuros.*Rentafijasoberana.**Rentafijayvariable.
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Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades 32
4. LosfondossoberanosyEspaña:(re)pensaroportunidades
Demanerageneralesunfondomuyvolcadoarentavariable
depaísesOCDE(59%delacartera)yrentafijaOCDE(41%).
En2011empezóadiversificaralgohaciaactivosinmobiliarios,
principalmenteenParísyLondres11.Elgruesodelacarterareplica
índicesbursátilesysemanejadirectamente,perotienetambiénen
laactualidad52mandatosexternosmanejadospor45especialistas
degestióndeactivos.En2011siguióapostandopordiversificaralgo
máshaciarentavariabledemercadosemergentescon3nuevos
mandatosotorgados.Entotallasapuestasporemergentesabarcan
Brasil,Rusia,China,India,Sudáfrica,Malasia,Indonesia,Tailandia,
TurquíayPolonia.EnEspaña,elfondonoruegootorgóunmandato
aBestinverGestión12.
Entotalelfondotieneinversionesen68países,50%enEuropa,
35%enlasAméricas,MedioOrienteyÁfricayelrestoenAsia.
Paralasinversionesenrentavariablecalifican47países(en2011
seañadióColombiaalalista).EstadosUnidos(29,2%)concentra
elgruesodelasinversionestotales,rentafjiayvariable,luego
vienenInglaterra(15,5%),Francia(8,6%),Alemania(7%),Japón
(5,5%).JustodespuésvienenSuizayEspaña,igualadas.Entotal,
acumulandorentafijayvariable,EspañaestáenelTop10de
lospaísesdondeelfondonoruegotieneinversiones,totalizando
algomásdel4,1%delasinversiones,pordelantedepaísescomo
Canadá,HolandaoSuecia.EspañaestátambiénenelTop10dela
rentafijainvertida.ElfondotienesusprincipalesoficinasenOslo
perotambiéncuentaconequiposenLondresyNuevaYorkymás
recientementeenSingapuryShanghai.
Sinembargo,elconjuntodelosfondossoberanostieneuna
presenciamásbientestimonialenlasempresasespañolas,yello
apesardetenerel40%delconjuntodesusactivosinvertidosen
Europa.LarelacióndelosfondossoberanosconEspañaseremonta
asíalosaños80,cuandoKuwaitInvestmentOffice(KIO)–el
brazofinancierodeKuwaitInvestmentAuthority(KIA)consedeen
Londres-decidióimplementarenEspañaunconjuntodeinversiones.
ExplosivosRíoTinto,BancoCentral,activosinmobiliarios,etc.;con
resultadosdesigualesyenalgunoscasosimportantespérdidas,
queterminaronconlaliquidacióndesusinversionesenEspaña.A
mediadosdelos80,ytraslatomadeposiciónenlapapeleraTorras,
los‘petrodólares’tambiénpusieronunadesusprimeraspatasen
Españaatravésdeunaempresavasca,elBancodeVizcaya,del
quellegaronaadquirirunporcentajesignificativo,cercanoal5%.
DesdequeKIOdeshizosusposiciones,lasinversionesenEspaña
procedentesdeestospaíseshansidomásbienescasas.Hasta2005,
añoenquecomenzóarecuperarseunflujomásvivo,lacifraanual
deentradadecapitaldelGolfoapenassuperabalos20millonesde
eurosanuales.
DesdeentonceslapresenciadelosfondossoberanosenEspaña
hasidomásbientestimonial.EnEuropa,losfondossoberanos
invierten,porahora,sobretodoenempresasbritánicas,italianas,
francesas,ysuizas.Españanoapareceenlaclasificacióndelos
quinceprimerospaísesdelmundodondeinvierten,establecidapor
MonitorylaFEEM.Existieroninversionespuntualescomolasdel
fondoAabarInvestmentsenSantanderqueluegosevendierono
lasdelprincipesaudíAlWaleed,unodelosgrandesaccionistasde
lacompañíaÁfricaMixtaSA,unaempresabasadaenBarcelona
promotoradeviviendasdebajocostequeestápresenteen
numerosospaísesafricanos.Otrasfueronmástestimonialescomo
laposicióndecasi100millonesdedólaresdelfondosoberanolibio
(LIA)13enRepsol(antesdelcolapsodelrégimenlibio,elfondohabía
sidomuyactivoenEuropaconinversionesimportantesenUnicredit,
ENI,enItalia,perotambiénSiemensyBASFenAlemaniaoPearson,
eldueñodelFinancialTimes,enInglaterra)14.
Enlosúltimosaños,sinembargo,lascosasparecenhabercambiado
ydeunapresenciatestimonialdelosfondossoberanosenla
península,hemospasadoaunaactividadmuchomásrelevante.
Seiniciaronoperacionesdecalado,enparticulardelamanode
losfondosárabesQatarHoldingeIPIC.Así,en2009,elfondo
InternationalPetroleumInvestmentCompany(IPIC),lacompañía
estataldeAbuDhabi,yahabíainvertidomásde3,6milmillonesde
eurosenCEPSA,convirtiéndose,conel47%delcapital,enelmayor
accionistadelapetrolera,despuésdelfrancésTotal.En2010,IPIC
teníaentotalcuatroconsejerosenlapetroleraespañola,entreellos
KhademAlQubaisiyDavidForbes,consejerodelegadoydirector
deestrategiadelfondodeAbuDhabi.En2011,IPICdiounpaso
másycomprólatotalidaddelapetroleraporunimportede3,7
milmillonesdeeuros,convirtiéndoseenlamayorinversióndeAbu
Dhabiennuestropaíshastalafecha.
Sinembargo,estaoperaciónnohasidolaúnica.Enoctubredel
2010,QatarHolding,elfondosoberanodelvecinoestadodeQatar,
compróel5%deSantanderBrasilporunvalorcercanoalos2mil
millonesdedólares.Unosmesesmástarde,enmarzodel2011,
lamismaentidadvolvíaaapostarfuertementeporunacotizada
españolainvirtiendootros2milmillonesdeeurosenIberdrola,
elequivalenteaalgomásdel6%demultinacionalespañola.En
amboscasos,ytalycomohaexpresadoenciertasocasionesel
consejerodelegadodeQatarHolding,AhmadMohamedAl-Sayed,
11VerelinformeanualdelNIBM,elfondosoberanonoruego:http://www.nbim.no/Global/Reports/2011/Annual%20report%202011/Arsrapport_11_ENG_web%20final%20version.pdf.12Verhttp://www.bestinver.es/.13LosinteresesdeLIAenEspañaabarcantambiénunbanco,elAresbank,filialdelfondosoberanolibio,verlamemoriaanual:http://www.aresbank.es/memorias/report2011s.pdf.14VerSvenBehrendtyDeenSharp,TheLibyanInvestmentAuthority:SanctionsandPost-ConflictReconstruction,Geoeconomia,2011:http://geoeconomica.com/index.php/newsreader-9/items/the-libyan-investment-authority-sanctions-and-post-conflict-reconstruction.html.
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Fondos soberanos 2012Los fondos soberanos y España: (re)pensar oportunidades
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detrásdeestasinversionesestálavoluntadporpartedeestefondo
soberanodeaumentarlaapuestaporlosmercadosemergentesde
AméricaLatinay,enparticular,Brasil.IgualmenteQatarHolding
hapuestolavistaenTelefónica,unamultinacionalquetambién
sehadesplegadoampliamenteenAméricaLatinaalolargodelas
últimasdécadasyparalacualBrasilsehaconvertidoenunodesus
principalesmercados.Entodosestoscasos,AméricaLatinasupone
entornoaun40%deltotaldelafacturacióndeestosgruposyla
regiónsuperalosingresosderivadosdelapenínsula.Dichodeotra
manera:lasapuestasdelosinversoresárabessecentranenEspaña
peromásallátambiénestálavoluntaddeasociarseeinvertir
engruposcuyoejeestratégicosonlosmercadosemergentes,en
particularlosdeAméricaLatina.
Todasestaoperacionesratifican,sifueranecesario,elacierto
demuchasempresasespañolasdehaberapostadoporAmérica
Latinaalolargodelasdécadaspasadas:víalasAméricasseha
construidounahistoriayunatrayectoriaquelasconvierteenjoyas
muyatractivasparalosfondossoberanosdeMedioOriente,como
enloscasosdelSantanderydeIberdrola,oparalosinversores
chinos,comoenelcasodeRepsol.AméricaLatinasehaconvertido
paramuchosenlagranbaza.Másquenuncalahistoriademuchos
delosgruposespañolesseescribeconacentoslatinosy,ahora
también,árabesochinos.Másquenuncaestasempresasparecen
habersetransformadoenmultinacionaleseuro-emergentes,
multinacionalesubicadasenpaísesOCDEperoconfuertesvínculos
enlospaísesemergentes.
LairrupcióndelosfondossoberanosenEspañatambiénhaabierto
pasoaalianzasindustriales.Muchosdeestosfondossoberanos
buscanrendimientosperotambiéninversionesestratégicas,en
particularlosfondosárabes.LaentradaenelcapitaldeIberdrola
oelBancoSantanderporpartedeQatarHoldingobedeceeneste
sentidotambiénaunadoblelógica,f