"UNIVERSIDAD PRIVADA JOSE CARLOS MARIÁTEGUI"

FACULTAD DE CIENCIAS JURIDICAS EMPRESARIALES Y PEDAGOGICAS

CARRERA PROFESIONAL DE CONTABILIDAD

FASES DEL PROCESO PRESUPUESTARIO

AUTORES: ALEX CHAUCA ORTIZ

KELY QUILCA MAMANI

DANIELLA MENESES ARIAS

ERICK LONCONI PAREDES

YANIRA PACCARA NINA

RICHARD CASTRO

DOCENTE : ECON. GERMAN CANDIA

CURSO: GESTION BANCARIA Y MONETARIA

CICLO: V

ILO – PERU

2012

INTRODUCCIÓN

Se define como estructura temporal de tipo de interés (ETTI) a la relación funcional

que informa de los distintos tipos de interés existentes en un mercado, en función

del plazo en que se aplican. Sin embargo, las metodologías utilizadas para obtener

estas estructuras temporales son muy diversas.

Se podría observar directamente del mercado de deuda pública una estructura

temporal continua dada, en el caso que hubiese para cada plazo un título cupón

cero sin riesgo de crédito. No obstante, solo se dispone de un número finito de

títulos y sus precios definen un número finito de puntos; con estos datos se podría

construir una estructura temporal de tipos de interés. Sin embargo, el primer

problema es que no se observan tipos al contado directamente, es decir, no se

dispone de precios obtenidos de operaciones simples, de modo que hay que

estimarlos. La mayoría de los títulos que cotizan en el mercado pagan cupones

periódicamente. Además, los tipos observados incluyen efectos como riesgo de

crédito, fiscalidad, riesgo de liquidez, entre otros.

Tanto en el ámbito académico como profesional, se realizan estimaciones a partir

de los precios de títulos de deuda pública u otros con características similares. Se

asume que los títulos de deuda pública de los países desarrollados no presentan

riesgo de crédito y, el conjunto de plazos negociados es bastante amplio; aunque,

en determinados países no existen suficientes datos para cubrir todos los plazos.

Así pues, es de aceptación general que la estructura temporal debe construirse con

tipos de interés libres de riesgo de insolvencia, siendo por ello la deuda pública del

estado la mejor fuente de información.

La curva o estructura de tipos de interés puede expresarse de tres formas distintas:

curva de tipos de interés al contado (spot), curva de tipos de interés a plazo

(forward) y función de descuento. Se trata de tres alternativas para expresar la

estructura de tipos de interés. Si bien lo habitual es referirse a la ETTI mediante los

tipos al contado, para algunas aplicaciones puede ser más útil utilizar los tipos

forward o la función de descuento. Sin embargo, es relativamente sencillo pasar

de una forma funcional a otra.

Para estimar una estructura temporal continua, hay que establecer una hipótesis

sobre la relación funcional entre el tipo de interés y el plazo. Esta relación puede

presentar diferentes formas funcionales. En general, se utilizan formas polinómicas

y exponenciales en sus múltiples variantes (Anderson et al., 1996). Pero, en

cualquier caso siempre existe un trade-off entre la suavidad de la curva estimada

por un lado y, la flexibilidad y adaptación a las observaciones, por otro. La

descripción de los modelos más utilizados en este contexto se expone en la cuarta

sección de este capítulo.

En este capítulo se definen los conceptos básicos relacionados con las curvas de

tipos, su aplicación y los modelos teóricos utilizados para su ajuste. En la siguiente

sección se define la aplicación de la curva de tipos de interés en el ámbito de la

política monetaria, así como su utilización por parte de distintos Bancos Centrales

internacionales. A continuación, se detallan los conceptos básicos asociados a

estas curvas tales como tipos al contado, a plazo, función de descuento, tasa de

rendimiento, etcétera. Finalmente, en la última sección se describen los modelos

que pueden utilizarse para obtener la estructura temporal de tipos de interés.

1. MANEJO DE LAS TASAS DE INTERÉS

1.1 CONCEPTO DE TASA DE INTERÉS

La tasa de interés representa el importe del alquiler del dinero. Dado que los

montos de intereses son dinero lo mismo que el capital, este importe se presenta

normalmente como un porcentaje que se aplica al capital por unidad de tiempo; a

este valor se le denomina tasa de interés.

Para poder aplicar las fórmulas de equivalencia de cifras de dinero en el tiempo, es

necesario que la base del tiempo para la tasa de interés aplicada coincida con el

período o longitud del intervalo de la línea del tiempo entre momentos

consecutivos. A esta presentación de la información del interés se le llama tasa

periódica.

El período puede ser finito (día, mes, bimestre, trimestre, semestre, año, etc.) o

infinitesimal (cuando tiende a cero), en cuyo caso el tratamiento toma el nombre de

interés continuo, y es asistido por una serie de formulaciones que no se tratarán en

este documento por considerarlo un tema muy especializado y de poca utilización

en nuestro medio.

Además de contar con la información del interés en tasas periódicas se pueden

manejar otras formas, como la tasa nominal y la tasa efectiva, las cuales se

discuten enseguida.

1.2 NATURALEZA DE LAS TASAS DE INTERÉS

La declaración de una tasa de interés lleva implícitos dos elementos:

Causación: Informa el momento en el cual el interés se causa o tiene lugar según

se haya estipulado en el contrato o por el negocio en cuestión. Aquí el monto de

interés se calcula y se da por cierto, pero no necesariamente se cancela sino que

se puede acumular aditivamente (interés simple, si se acumula sin capitalizarse) o

se puede capitalizar (interés compuesto).

Capitalización: Informa el momento en el cual el interés calculado o acumulado

aditivamente se lleva a capital, o sea, se capitaliza.

Rigurosamente no tiene que existir coincidencia entre los períodos de causación y

de capitalización (puede pensarse, por ejemplo, en una tasa de interés del 2%

mensual capitalizable trimestralmente); sin embargo, y tal vez por lo imprácticos

que se tornarían los cálculos en ese ambiente, se tiene prácticamente en la

totalidad de las situaciones una coincidencia de los dos períodos, en cuyo caso se

le denomina período de composición:

Componer = Causar y Capitalizar

Nótese que en el caso de interés simple no hay capitalización y por lo tanto no

hay composición, sólo existe causación. El interés compuesto, por el contrario,

se construye sobre el concepto de composición:

Aún hay más consideraciones; desde el ángulo de la causación, el interés puede

exigirse al vencimiento o anticipadamente, según se estipule en el contrato (así

como el canon de arrendamiento se acostumbra cobrar anticipadamente o el

salario se acostumbra pagar al vencimiento del período), con lo que se puede

resumir la naturaleza del interés en el siguiente esquema:

En la práctica, los modos que se presentan con letras mayúsculas en el

esquema anterior son clásicos y se entienden "por defecto"; es decir, si una

tasa no se declara simple se entiende COMPUESTA; si no se declara continua se

entiende PERIÓDICA; si no se declara anticipada se entiende VENCIDA.

1.3 DENOMINACIONES DE LA TASA DE INTERÉS

Según la manera como una tasa de interés proponga la información se le

denomina de una de estas tres maneras:

Periódica: La tasa corresponde al período de composición (% por día, mes,

bimestre, trimestre, semestre, año, etc.). Algunos sectores la conocen como

tasa efectiva periódica (efectiva diaria, efectiva mensual, efectiva trimestral,

etc.), pero aquí se denominará simplemente tasa periódica.

Nominal: Es la expresión anualizada de la tasa periódica, contabilizada por

acumulación simple de ella.

Efectiva: Es la expresión equivalente de una tasa periódica en la que el

período se hace igual a un año y la causación siempre se da al vencimiento.

Algunos sectores emplean el nombre de tasa efectiva para aplicarla a un

período distinto del año (efectiva diaria, efectiva mensual, efectiva trimestral,

etc.), pero aquí no se empleará esta denominación, la cual la llamaremos

simplemente tasa periódica. La tasa efectiva se conoce también como tasa

efectiva anual, tasa anual efectiva o aun tasa anual.

Anticipada: Cuando el interés se causa en forma anticipada en el período.

Cabe anotar que la Tasa Efectiva no puede darse, por definición, en forma

anticipada, es decir no existe una tasa efectiva anticipada.

Vencida: Cuando el interés se causa en forma vencida en el período. Cabe

anotar que la tasa efectiva es siempre vencida y por lo tanto esta última

palabra se omite en su declaración.

1.4 CLASES DE TASAS DE INTERÉS

De acuerdo con lo tratado en el numeral anterior, se pueden emplear cinco

clases de tasa de interés:

Tasa periódica vencida de interés, que expresa la forma de interés periódico

vencido.

Tasa periódica anticipada de interés, que expresa la forma de interés periódico

anticipado.

Tasa nominal vencida de interés, que expresa la forma de interés nominal

vencido.

Tasa nominal anticipada de interés, que expresa la forma de interés nominal

anticipado.

Tasa efectiva de interés, que expresa la forma de interés efectivo.

En resumen, la notación de estas clases de tasas para efectos de la exposición

en este documento es la siguiente:

ipv = Tasa de interés periódico vencido (% por período vencido)

ipa = Tasa de interés periódico anticipado (% por período anticipado)

inv = Tasa de interés nominal vencido (% anual, compuesto por período vencido)

ina = Tasa de interés nominal anticipado (% anual, compuesto por período

anticipado)

ie = Tasa de interés efectivo (% anual efectivo)

1.5 DECLARACIÓN DE LAS TASAS DE INTERÉS

Cuando se lee una tasa de interés, normalmente no se encuentra expresada

con palabras la modalidad de la cual se trata; ésta se obtiene de la información

que acompaña a las cifras de porcentaje, usualmente en siglas.

Ejemplo: 30% a.m.v. representa una tasa de interés del 30% anual compuesto

mensualmente y causada al vencimiento de cada período.

La información se estructura en Campos y en Siglas siguiendo al signo de

porcentaje (%):

2. LA ESTRUCTURA TEMPORAL DE LOS TIPOS DE INTERES

La función que desempeñan las tasas de interés en la asignación de fondos en los

mercados financieros es análoga al papel que juegan los precios en la asignación

de recursos en los mercados de bienes y servicios, es decir, son señales que

sirven a los agentes económicos en la toma de decisiones sobre consumo,

inversión y financiamiento. Cuando existe un precio relativamente alto de un bien

en particular se tiende a destinar recursos a su producción, de la misma manera,

cuando existe una tasa de interés relativamente alta de algún instrumento en

particular se destinan fondos a las actividades que financia éste.

La teoría económica sugiere que un importante factor que explica la discrepancia

en las tasas de interés entre dos instrumentos financieros con características

similares tales como riesgo, régimen fiscal, emisor y mercado, se debe a la

diferencia entre las fechas de vencimiento de cada uno de éstos. Esta relación

entre la madurez de los instrumentos y sus tasas de interés de mercado es

conocida como Estructura Temporal de las Tasas de Interés (ETTI).

La ETTI, para un punto en el tiempo, puede ser representada utilizando un

diagrama que relaciona el rendimiento de estos instrumentos con su fecha de

vencimiento conocido como curva de rendimiento (Figura 1.1). Las curvas de

rendimiento pueden presentar una amplia variedad de formas y movimientos, cada

una de los cuales aporta una explicación en sentido económico y financiero. Los

agentes económicos tratan de pronosticar dichos movimientos y formas con el fin

de anticiparse al mercado buscando obtener los mayores beneficios.

Las curvas de rendimiento generalmente muestran pendiente positiva, entre

mayor el tiempo de madurez de un instrumento mayor se espera que sea su

rendimiento.

Esto se debe principalmente a que entre mayor es el tiempo de vencimiento de un

instrumento mayores riesgos enfrenta el inversionista. En otras palabras, se

incrementan las posibilidades de que ocurra algún evento catastrófico que

impacte sobre la inversión, por lo que es necesaria una prima que compense el

riesgo al que se encuentra expuesto el inversionista.

Por otra parte, la pendiente positiva de la ETTI puede también reflejar las

expectativas de los inversionistas sobre el crecimiento de la economía en el

futuro, o por el contrario, puede estar asociado con el riesgo de una mayor

inflación. Esta expectativa de mayor inflación futura genera tanto perspectivas de

que la política monetaria futura del banco central se contraerá con el fin de

eliminar las presiones inflacionarias desembocando en un incremento en las tasas

de interés -debido a la reducción de la oferta monetaria-, así como la exigencia de

una prima asociada al riesgo por incertidumbre sobre la tasa de inflación y su

efecto en el valor de los flujos de efectivo.

Por esta razón, los inversionistas valuarán estos riesgos y los incorporarán en la

curva de rendimiento demandando mayores rendimientos para horizontes de

inversión más lejanos.

De igual manera, puede darse el caso en el que las tasas de interés de corto

plazo sean superiores a las de largo plazo lo cual implica una pendiente negativa

de la ETTI.

Esta situación anormal y contradictoria ocurre cuando los inversionistas esperan

que los rendimientos en el futuro sean menores a los de ahora, esto debido a que

visualizan una posible recesión económica futura o por el contrario, implica que el

mercado cree que la inflación permanecerá baja.

Sin embargo, estas no son las únicas formas que puede tomar la curva de

rendimiento. Por ejemplo, pueden existir curvas de rendimiento planas donde las

diferencias entre las tasas de los diversos plazos al vencimiento de los

instrumentos son pequeñas, lo cual manda señales de incertidumbre en la

economía. Además, otro comportamiento que se ha observado en las curvas de

rendimiento son las formas de joroba que aparecen cuando los rendimientos a

corto y largo plazo son los mismos y los rendimientos de mediano plazo son los

que varían (Figura 1.2).

La estructura temporal de tipos de interés o simplemente curva de tipos recoge la

evolución de los tipos de interés en función de su vencimiento, considerando por lo

tanto, activos de idénticas características y riesgo que sólo difieren en su

vencimiento.

Los activos han de tener la misma liquidez y riesgo y sus precios han de estar

formados en mercados eficientes (sus precios incorporan toda la información

disponible pública y privada), en caso contrario la correcta interpretación de la

Estructura temporal de tipos o curva de tipos requiere tener en cuenta las posibles

ineficiencias de los mercados en que se negocian los activos de distintos plazos.

Ejemplo: En el año 2000 se sucedieron situaciones en las que los tipos de interés a

plazos muy largos eran inferiores a los tipos de plazos inferiores. Dicha situación

vino provocada por una escasa oferta (el estado redujo la emisión de deuda) y una

demanda elevada por parte de Fondos de Pensiones y Compañías de Seguros, lo

que elevo su precio y redujo en consecuencia su rendimiento.

2.1 ASPECTOS GENERALES

La estructura intertemporal de tasas de interés es una medida de la relación entre el

vencimiento de un instrumento de deuda y el rendimiento esperado a dicha fecha. La

validez de su representación requiere igualdad en la calidad crediticia de los

instrumentos, la liquidez y la estructura de pagos. Cualquier divergencia en los

rendimientos esperados es atribuida únicamente a diferencias en los plazos de

vencimiento. El incumplimiento de estas premisas determina que los distintos

rendimientos sean consecuencia de las primas por riesgo que asigna el mercado por

variables distintas al vencimiento.

De acuerdo con Fabozzi (1996), la información que proporciona una estructura de

plazos de tasas de interés sirve como punto de partida para la valorización de bonos

y el establecimiento de rendimientos en otros sectores del mercado de deuda,

préstamos bancarios, créditos corporativos, hipotecas y emisiones internacionales.

La forma que adopta la curva refleja el grado de preferencia por liquidez en el

mercado, las expectativas de los agentes respecto de la evolución futura de las

tasas de interés, y las ineficiencias que existen en el desplazamiento de los flujos de

fondos entre el corto y el largo plazo.

Existen algunas teorías que explican las distintas formas de la estructura de plazos,

las mismas que difieren en el énfasis otorgado en cada uno de los elementos

mencionados anteriormente. En la siguiente sección se analizará cada una de estas

teorías, sus principios y sus aplicaciones en la interpretación del comportamiento de

los mercados financieros.

2.2 TEORIAS QUE EXPLICAN LA ETTI

2.2.1 LA TEORÍA DE LAS EXPECTATIVAS DE LA ETTI

Al parecer data de los trabajos de Irving Fisher (1896) quien considera que en una

economía progresiva se asume que la tasa de interés cambia de periodo en periodo.

Si suponemos que los agentes económicos tienen previsión perfecta e ignoramos los

costos propios de los préstamos (tanto en términos de esfuerzo y dinero por

concepto de intermediación), podemos pensar en la tasa de interés de largo plazo de

un préstamo como el promedio de tasas de interés de corto plazo comprendidas en

el mismo periodo de tiempo. De esta manera, si las tasas de interés de corto plazo

futuras eran conocidas, sería posible calcular las de largo plazo el día de hoy; la

determinación de las tasas de corto plazo para el futuro en efecto determinaría

simultáneamente la ETTI prevaleciente en el presente periodo.

Esta primera aproximación sobre la ETTI fue retomada por Friedrich A. Lutz (1940)

quien profundiza sobre este punto de vista, presentando de una manera más formal

lo que se conoce como la teoría pura de las expectativas. Lutz sugiere tres

supuestos que permiten hallar una relación entre las tasas de corto y largo plazo:

1) todos los participantes del mercado conocen perfectamente cuales serán las

tasas de corto plazo futuras.

2) no existen costos relacionados con la inversión

3) existe completa movilidad tanto para inversionistas como para los prestatarios1.

Si estos supuestos se cumplen se pueden formular proposiciones acerca de la

relación que mantienen las tasas de corto y largo plazo:

a) podemos concebir la tasa de largo plazo como el promedio de las tasas de corto

plazo futuras

b) la tasa de largo plazo no puede fluctuar más que la tasa de corto plazo, esto se

debe a que los cambios futuros de la tasa de corto plazo se encuentran ya

reflejados en la tasa de largo plazo presente, además de que el lapso de tiempo

en el cual estos cambios en la tasa de corto plazo se materializan afectan en

menor proporción la tasa de largo plazo debido a que se va desvaneciendo el

cambio de una tasa de corto plazo a otra

c) es posible que la tasa de largo plazo pueda moverse temporalmente en sentido

opuesto a la de corto plazo2

d) el rendimiento actual de un bono de largo plazo al final de su madurez estará por

encima de la tasa de corto plazo, siempre que el promedio de las tasas de corto

plazo aumente hacia la fecha de vencimiento del bono y se encuentre por

encima de la actual tasa de corto plazo (y viceversa)

e) el rendimiento en todas las inversiones posibles de periodos iguales será el

mismo, no importando la forma en las cuales se encuentren éstas.

2.2.2 TEORÍA DE LA PREFERENCIA POR LIQUIDEZ

La teoría tradicional de las expectativas puede ser extendida relajando el supuesto

de perfecta previsión y remplazándolo por el supuesto de que los participantes del

mercado forman sus expectativas bajo incertidumbre sobre las tasas spot futuras. La

teoría de la preferencia por la liquidez fue desarrollada por Hicks (1946), que aunque

También concuerda con la importancia de las tasas spot de interés esperadas

futuras, pone énfasis en los efectos de las actitudes frente al riesgo de los

participantes en los mercados.

La teoría de la preferencia por la liquidez afirma que la aversión al riesgo hará que

las curvas forward se encuentren sistemáticamente por encima de las tasas spot

esperadas en promedio, incluso esta diferencia debería incrementarse con la

madurez. Este argumento se basa en el supuesto de que la mayoría de los

préstamos son utilizados en proyectos de largo plazo por lo que los prestatarios

buscarán opciones de financiamiento de la misma duración, para cubrir el riesgo

contra posibles fluctuaciones en las tasas de interés.

Por otra parte, siguiendo la teoría propuesta por Hicks, los prestamistas prefieren la

liquidez y el menor riesgo posible asociado con fluctuaciones en el valor de su

portafolio, con lo cual optarán por mantener instrumentos de corto plazo. Estas

discrepancias en las preferencias por instrumentos con distinto plazo de vencimiento

provocan que existan diferencias entre los individuos que prestan y los que piden

prestado. Para poder solucionar esta situación, se requiere de un incremento o prima

para inducir al inversionista a mantener instrumentos de largo plazo “más riesgosos”.

En palabras de Hicks existe una debilidad en el mercado forward de préstamos, la

cual ofrece una oportunidad para la especulación. Si no se ofrecen “ingresos extras”

por préstamos de largo plazo, los inversionistas preferirán los de corto plazo

generando un exceso de demanda por fondos de largo plazo. Los prestatarios, por

tanto, tendrán que ofrecer mejores términos para atraer los recursos de los

inversionistas para entrar en el mercado forward. De esta manera, los inversionistas

juegan el mismo papel que un especulador ya que sólo entrarán en estos mercados

si la ganancia esperada es suficiente para compensar el riesgo al que están

expuestos.

Bajo esta teoría, las tasas forward serán estimaciones sesgadas de las tasas de

interés futuras, excediéndolas en un monto igual al premio por riesgo o madurez. La

presencia de premios a la madurez implica un sesgo hacia curvas de rendimientos

con pendiente positiva. De hecho, la curva de rendimiento podría presentar

pendiente negativa sólo cuando las tasas de corto plazo futuras esperadas

estuvieran por debajo de la tasa de corto plazo actual incluyendo el premio

respectivo a la madurez.

2.2.3 TEORÍA DE LA SEGMENTACIÓN DE MERCADO

Tanto la teoría de las expectativas como la teoría de la preferencia por la liquidez

fueron vistas por los participantes del mercado como meros artificios académicos,

que no lograban dar una explicación satisfactoria sobre la ETTI.

Culbertson (1957) formuló una tercera teoría de la estructura temporal sugiriendo

que el determinaban la forma de la curva de rendimiento. La idea básica de

Culbertson era que los mercados financieros, por el proceso de oferta y demanda,

determinaban los rendimientos del mercado.

Debido a restricciones de tipo legal y estratégicas, los participantes del mercado

muestran fuertes preferencias por instrumentos financieros con distintas madurez,

siendo éstos transados en mercados separados y diferentes. La mayoría de los

bancos comerciales se inclinan por instrumentos de corto y mediano plazo debido a

la naturaleza de sus obligaciones y el énfasis en la liquidez. En cambio, las

compañías de seguros y otros inversionistas institucionales contraen obligaciones de

largo plazo, por tanto prefieren vencimientos más largos. Por otra parte, los

prestatarios relacionan la madurez de su deuda con la necesidad de fondos.

La teoría de la segmentación de mercado implica que la tasa de interés para una

madurez en particular es determinada solamente por las condiciones de la demanda

y oferta para esa madurez, no importando las condiciones para otros instrumentos

determinaban la forma de la curva de rendimiento. La idea básica de Culbertson era

que los mercados financieros, por el proceso de oferta y demanda, determinaban los

rendimientos del mercado.

Debido a restricciones de tipo legal y estratégicas, los participantes del mercado

muestran fuertes preferencias por instrumentos financieros con distintas madurez,

siendo éstos transados en mercados separados y diferentes. La mayoría de los

bancos comerciales se inclinan por instrumentos de corto y mediano plazo debido a

la naturaleza de sus obligaciones y el énfasis en la liquidez. En cambio, las

compañías de seguros y otros inversionistas institucionales contraen obligaciones de

largo plazo, por tanto prefieren vencimientos más largos. Por otra parte, los

prestatarios relacionan la madurez de su deuda con la necesidad de fondos.

2.2.4 TEORÍA DEL HÁBITAT PREFERIDO

La posibilidad de sustitución de instrumentos de madurez cercana es discutida por

Cox, Ingersoll Modigliani y Sutch (1966) utilizan algunos argumentos similares de la

teoría de la segmentación del mercado, reconociendo sus limitaciones y combinando

aspectos de las otras teorías, generando una versión más moderada de ésta. Al igual

que la teoría de Culberston, se reconoce la existencia de grupos heterogéneos de

prestatarios y prestamistas los cuales muestran preferencia por instrumentos de

diferentes vencimientos.

Cada participante del mercado tiene su hábitat preferido de madurez, es decir, cada

inversionista y prestatario participará en el mercado de préstamos que más se adecué

a sus preferencias, restricciones legales, horizonte de inversiones y necesidades de

financiamiento. Dentro de cada hábitat o segmento de mercado, los rendimientos se

determinan de la misma manera que en la teoría anterior, por la oferta y demanda.

Mientras que cada uno de los participantes se halla en su hábitat, éstos pueden ser

inducidos a abandonar este mercado si existen mejores rendimientos en otros; en

otras palabras, tanto inversionistas como prestatarios operan en el ambiente preferido

de madurez pero tenderán a moverse de él si se presenta un diferencial en las tasas

lo suficientemente atractivo.

Cuando los rendimientos en los demás mercados no son significativamente atractivos,

de tal manera que los participantes de ambos lados del mercado no están dispuestos

a mudarse de hábitat, permanecerán en el preferido por éstos, con lo cual el mercado

de préstamos se encontrará parcialmente segmentado.

Este punto de vista de Modigliani y Sutch contradice la teoría de la segmentación del

mercado, ya que las preferencias sobre ciertos instrumentos no son tan rígidas,

importando las condiciones de otros mercados y los rendimientos que ofrecen.

Es aquí cuando las expectativas y los premios entran en juego para definir la forma de

la curva de rendimiento.

2.3 VARIABLE MACROECONÓMICAS

Grado de rigor esperado de la política monetaria

Las necesidades previstas en cada sector de la economía

La Balanza de Pagos

Los tipos de interés de los países de nuestro entorno

Crecimiento real de la economía

2.4 ESTRUCTURA DE RIESGO – PAÍS

Se definen el "riesgo país" como la posibilidad de que el conjunto de los

prestatarios de una determinada nación sean incapaces, en los momentos

previamente establecidos para ello, de pagar los intereses y/o de devolver el

principal de sus deudas a sus acreedores extranjeros. Se entiende por riesgo-

país el que concurre en las deudas de un país, globalmente consideradas, por

circunstancias distintas del riesgo comercial habitual. Comprende el riesgo

soberano y el riesgo de transferencia. Riesgo soberano es el de los acreedores

de los Estados o entidades garantizados por ellos, en cuanto pueden ser

ineficaces las acciones legales contra el prestatario o último obligado al pago

por razones de soberanía de transferencia que experimentan una incapacidad

general para hacer frente a sus deudas, por carecer de la divisa o divisas en

que estén denominadas:

2.4.1 RIESGO DE LIQUIDEZ

En su actividad diaria, las empresas necesitan liquidez para hacer frente al

pago de sus obligaciones y satisfacer la demanda de préstamos de sus

acreedores. En esta acepción, la liquidez se refiere a la capacidad de una

empresa de disponer en cada momento de los fondos necesarios. A su vez, el

riesgo de liquidez refleja la posible pérdida en que puede incurrir una entidad

que se ve obligada a vender activos o a contraer pasivos en condiciones

desfavorables. A nivel internacional, los problemas de medición y gestión de la

liquidez están recobrando interés porque hay la sospecha de que los niveles de

liquidez bancaria se están deteriorando lenta pero continuamente.

2.4.2 RIESGO DE MERCADO

El riesgo de mercado se refiere a la posibilidad de que una entidad sufra una

pérdida en un determinado período debido a movimientos inesperados y

adversos en los tipos de interés y de tipos de cambio. El riesgo de mercado de

un producto puede ser determinado por más de uno de estos factores. Por

ejemplo, el tener una posición en bonos denominados en divisas expone a una

entidad simultáneamente al riesgo de tipos de interés y de cambio. Aunque

muchos bancos se expongan al riesgo de cambio a través de operaciones de

trading en divisas, el riesgo de tipos de interés es de lejos el más importante

dentro de la categoría de riesgo de mercado. La creciente volatilidad de los

tipos de interés reclama una mayor atención hacia la gestión de un tipo de

riesgo que, no siendo el más Importante al que se expone la actividad bancaria,

ha adquirido protagonismo en los últimos años reclamando una mayor atención

por parte de las autoridades supervisoras. Sin despreciar la importancia de la

regulación en esta materia, nuestra principal preocupación va a concentrarse

en la información necesaria para la gestión y la toma de decisiones

estratégicas.

2.4.3 EL RIESGO DE INTERÉS

Para una entidad puede definirse como el riesgo de incurrir en pérdidas debido

a modificaciones en los tipos de interés de mercado, ya sea porque estas

variaciones afecten al margen financiero de la entidad o porque afectan al valor

patrimonial de sus recursos propios. Para un banco la estructura temporal de

los tipos de interés ofrece la oportunidad de ganar dinero a través de la

denominada intermediación de la estructura a plazos. Con una curva creciente,

los bancos obtienen beneficios si piden prestado a corto y prestan a largo

plazo. Por el contrario, si la curva es decreciente la estrategia tiene que ser la

inversa: pedir a largo y prestar a corto plazo. Especular con la curva puede

proporcionar elevados beneficios a corto plazo. Sin embargo, puede también

suponer importantes pérdidas a largo plazo que compensen las ganancias de

corto plazo. Supongamos que un banco pide prestado a una semana al 9%

para financiar un préstamo a 1 año al 11%. El banco consigue, por lo menos en

un principio, un spread del 2%. Pero, si las expectativas se confirman los tipos

de interés subirán, lo que aumentará el costo de refinanciación del préstamo y

consecuentemente reducirá el spread, que se volverá negativo cuando el

interés de los fondos suba por encima del 11%. Para tomar alguna medida en

términos del riesgo de tipos de interés, un banco debe antes de nada saber

medirlo. Las medias tradicionales del riesgo de tipos de interés son el gap y la

maduración. A su vez, un banco se expone al riesgo de tipo de cambio siempre

que sus posiciones de activo en una determinada divisa no se compensen con

posiciones pasivas en la misma divisa y para el mismo vencimiento. Este tipo

de riesgo viene ganando importancia debido a la creciente internacionalización

de la banca y, por consiguiente, a la presencia de un mayor porcentaje del

balance expreso en divisas.