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Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas en el presente boletín reflejan el punto de vista personal del autor, así como de los economistas y analistas que han participado en su elaboración. Los fines de esta publicación son meramente informativos, ya que las opiniones, estimaciones y proyecciones pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, totalmente ajenas a SIF ICAP, por lo cual no deben de ser consideradas como una declaración unilateral de la voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar y/o vender valor alguno.

Número 216 Diciembre 14, 2009

Tasas

¿Ruptura de paradigmas?

El cambio de gobernador en el banco central ha abierto un periodo

de impasse en las expectativas del mercado sobre lo que se hará en

materia de política monetaria para combatir la burbuja inflacionaria que

está por venir en el 2010.

En sólo el 50% de los últimos doce años se ha logrado que la

inflación anual se ubique dentro del objetivo oficial.

El mercado ha tenido un comportamiento mixto: por un lado se ha

ajustado la parte corta de la curva, quizás descontando una mayor

tolerancia de la inflación.

Contenido Tasas 1 ¿Ruptura de paradigmas? Bonos 7 Urge postura del nuevo Gobernador para tranquilizar a los extranjeros Paridad 10 Carry trade marca la pauta Estados Unidos 12 Reaccionan las variables estructurales Deuda Privada 16 Noticias Relevantes 18 Encuesta 20 Expectativas Inflacionarias Agenda Económica 21 Mercado en Cifras 25

Curva Cetes

4.40

4.50

4.60

4.70

4.80

4.90

5.00

5.10

11-Dic-09 4.48 4.48 4.60 4.82 4.96

04-Dic-09 4.49 4.50 4.59 4.76 5.06

7 28 91 182 364

Curva SwapsCorto Plazo

4.9000

5.0000

5.1000

5.2000

5.3000

5.4000

5.5000

11-Dic-09 4 .9450 5.0850 5.2300 5.4850

04-Dic-09 4 .9650 5.0800 5.2250 5.4450

3X1 6X1 9X1 13X1

Curva SwapsLargo Plazo

6.0000

6.5000

7.0000

7.5000

8.0000

8.5000

9.0000

11-Dic-09 6.1750 6.7200 7.1100 7.4600 7.8550 8 .2400 8.5500 8.7900

04-Dic-09 6.0950 6.6700 7.0700 7.3750 7.7700 8 .1700 8.5500 8.7300

26X1 39X1 52X1 65X1 91X1 130X1 195X1 260X1


2


3

La percepción de que las nuevas autoridades del Banco de México pueden tener mayor disposición a la

inflación se observa en que las tasas reales de las emisiones de los udibonos “cortos” han seguido bajando.


4

Pero la otra cara de la moneda, una percepción más conservadora se advierte en dos tendencias:

1.- Se ha agudizado la expectativa de un ciclo monetario fuerte en el 2010.

2.- Las sobretasas de los bonos revisables, las de cupones de 28 días y hasta de 91 días, han acentuado

su tendencia bajista, lo cual es síntoma de que los portafolios Institucionales han reforzado medidas de protección

frente a “apretones” monetarios.


5


6

Pareciera que una parte del mercado apuesta a que pudiera romperse el paradigma puesto por Banxico

desde el 2004: que la inflación general en México puede confluir al 3%, lo cual en la mayoría de los casos no ha

ocurrido, aún considerando el techo de tolerancia de un punto porcentual.

Esta postura puede no agradar a los extranjeros, quienes controlan una parte importante de las tenencias

de la parte media y larga de la curva (ver comentario de bonos).

Nuestra expectativa es que una vez ratificado por el Senado el nuevo Gobernador, éste confirmará el

objetivo inflacionario de 3%.


7

Bonos: Urge postura del nuevo Gobernador para tranquilizar a los extranjeros

El cambio de humor de una parte del mercado, orientándose hacia una mayor tolerancia con la inflación, ha

generado ligeras presiones alcistas en los bonos “M”, hipotéticamente porque es una tesis no aceptada por los

extranjeros.

El dominio de los foráneos sobre la parte media de la curva es abrumador y sobre la parte larga es muy

significativa.


8

Cualquier inconformidad de los extranjeros con un giro drástico de la política monetaria se reflejaría en una

ola de ventas.

Las presiones en el mercado de bonos “M” ya se han trasladado al mercado de emisiones largas de

udibonos.

Hay que tener presente que un vuelco hacia la tolerancia de inflación alta, sólo beneficia a las emisiones

cortas de udibonos que capturarían la burbuja en altos rendimientos. Las emisiones largas caminan a la par de la

tendencia de los bonos “M”.

Si suben las tasas nominales de los bonos largos, se incrementan sus tasas reales implícitas y eso

presiona los rendimientos reales de sus pares.


9

A pesar de que el nuevo Gobernador del Banco de México tomaría el cargo hasta el primero de enero de

2010, sería bastante prudente que después de su ratificación en el Senado (esperada para el 15 de diciembre),

mandara señales al mercado en torno a si ratifica o no las últimas proyecciones inflacionarias y su posición sobre

como combatir la burbuja del 2010.


10

Paridad: Carry trade marca la pauta

El tipo de cambio sigue dentro de la tendencia que hemos manifestado: las revaluaciones de monedas

emergentes son un fenómeno global, derivado de la existencia de dinero barato en los países desarrollados.

La explotación del carry trade será una constante hasta que Estados Unidos, Europa y Japón puedan subir

sus tasas de interés.

Mientras tanto los altibajos de la paridad en México dependerán de los vaivenes de la aversión al riesgo y

de los datos de la economía de Estados Unidos.

Hasta que la economía de Norteamérica no dé muestras de crecimiento con empleo, habrá expectativas de

tasas bajas y por lo tanto de dinero barato.

Así que la entrada de extranjeros a bonos y las posturas largas en pesos en el mercado de futuros seguirán

siendo importantes para un peso relativamente fuerte.


11

Con todo, el peso sigue siendo de las monedas más depreciadas después de la crisis crediticia, lo que

significa fundamentales más débiles que sus pares latinoamericanos.


12

Reaccionan las variables estructurales

Un elemento de largo plazo para recuperar la capacidad crediticia y el consumo (70% en la formación del

PIB), es la mejora de la riqueza de las familias.

Después del fuerte aumento en las fortunas norteamericanas de la década de los 90’s y los primeros años

del 2000, la explosión de la burbuja inmobiliaria, prácticamente rasuró el patrimonio de las familias.

ESTADOS UNIDOS


13

La riqueza de las familias norteamericanas genéricamente la componen: el valor de su o sus casas, los

portafolios de inversiones y de los fondos de retiro y los planes de educación.

Es parte importante para el uso del crédito.

En los últimos dos trimestres la recuperación ha sido notable.


14

Un factor estratégico ha sido el rally alcista de la bolsa y la tendencia a la estabilidad de los precios de las

viviendas.

Adicionalmente, la devaluación del dólar parece estar generando efectos benéficos en la recuperación de

las exportaciones, lo cual es un buen síntoma para mantener nuestro escenario robusto de crecimiento del PIB.

La estrategia de salida de la recesión con base en uno de sus grandes pilares en los estímulos fiscales

camina bien y será apoyado por la aprobación de la Reforma al Sistema de Salud.

El uso de estímulos fiscales tiene como base la existencia de fuertes déficits de las finanzas públicas, lo

que siempre causará nerviosismo pasajero en los mercados de tasas.

El anuncio del déficit presupuestal del segundo mes del ejercicio del 2010 por arriba de lo calculado,

despertó algunas inquietudes.


15

El repunte de tasas de los bonos es temporal, ya que la política monetaria no se moverá hasta que la

economía norteamericana muestre crecimiento con generación de empleo.

Por: Joel Martínez y Georgina Ruiz


16

(Semana del 4 al 10 de diciembre de 2009)

ColocacionesTasa

Subasta Emisión Vencimiento Cupón S&P Moody´s Fitch HRTelmex Internacional TELINT 09-2 5,000 02-Dic-09 04-Dic-09 27-Nov-14 5 TIIE 28 1.50% 6.45% mxAA AA(mex)Citi Structures México CITIMEX 09-3 177 24-Nov-09 10-Dic-09 20-Dic-12 3 UDIs 2.25% N.A. Aaa.mxArca ARCA 09-5 400 08-Dic-09 10-Dic-09 01-Dic-16 7 Fija N.A. 9.50% mxAAA AAA(mex)Arca ARCA 09-4 2,100 08-Dic-09 10-Dic-09 04-Dic-14 5 TIIE 28 0.95% 5.88% mxAAA AAA(mex)NA: No Aplica

CalificaciónMonto Emitido (mdp)

Fecha de Plazo (años)

Tasa de Referencia

Sobretasa de ColocaciónEmisor Clave de Pizarra

2006 2007 2008 2009*

Total emitido 125,777 150,222 117,061 147,810

En circulación 386,854 466,203 526,044 748,382Elaboración propia con datos de BMV, Banamex, Ixe y Santander.

*Datos actualizados al 4 de diciembre de 2009.

Monto en Circulación de Deuda Privada a Largo Plazo (mdp)

DEUDA PRIVADA


17

Cert. de Vivienda Nacional Financiera (INFONAVIT) Cert. Burs. de NR Finance MéxicoCert. de Vivienda Nacional Financiera (INFONAVIT) Cert. Burs. de Embotelladoras ArcaCert. Burs. de TRIBASA Sector Construcción Cert. Burs. de Mexichem

Emisor Sector

Financiero

Emisor

Las más líquidas en SIFSemana Actual Semana Anterior

Clave

Corporación Interamericana de Entretenimiento

Cambio de Calificaciones

ClaveEmisor

Próximas Colocaciones

Movimiento Nueva Calificación

Entretenimiento DowngradeFitchFinanciera Independencia

ARCA 09MEXCHEM 09TENANCB 05U

NRF 09

FitchD(mex)Downgrade A(mex)

Calificadora

CEDEVIS 09UCEDEVIS 09-2U

De acuerdo con los programas preliminares inscritos en la BMV, están pendientes emisiones de certificados bursátiles de COMERCIAL MEXICANA, LIVERPOOL, TOYOTA, APASCO, VERTICE, DEUTSCHE, LA MODERNA, VWLEASE, FEMSA, GEO MAQUINARIA, EDO. TAMAULIPAS, SU CASITA, AMERICA MOVIL, EDO. NAYARIT, PACCAR, BANCOPPEL, BANREGIO, BANCO CREDIT SUISSE, BANK OF AMERICA, COPAMEX, BANAMEX, CONSUPAGO, GOBIERNO DEL DISTRITO FEDERAL, BANORTE.


18

ALSEA

Recibió una sentencia del juez quinto de distrito en materia civil en el Distrito Federal que la obliga a adquirir Italcafe, propietaria de Italianni’s, así como pagar el pasivo por derechos de franquicia a favor de Northern Stars Corporation y los intereses equivalentes a dos veces la TIIE. Alsea señaló que podría adquirir Italianni’s pero no bajo las condiciones del primer contrato, por lo que apelará la sentencia. AMDA-AMIA Tras 12 meses de contracción, la producción de vehículos en México registró una recuperación anual de 2.9% y una moderación en la velocidad de caída de las exportaciones, con una baja anual de 2.6%. No obstante, el mercado interno continúa mostrando debilidad ya que la venta interna cayó 17.4% anual. CEMEX Al igual que otras seis compañías, fue sancionada por la autoridad antimonopolios de Polonia con una multa de 41 mdd por colusión al fijar precios. No obstante, la cementera mexicana apelará la sanción en la corte. Logró colocar exitosamente una deuda por 1,250 mdd a siete años, por la cual pagará un rendimiento de 9.5% y cuya demanda superó la oferta por seis veces. Así mismo, colocó bonos por 350 mde a ocho años, ofreciendo un rendimiento de 9.625%. Por otra parte, como resultado de la oferta de adquisición de los certificados bursátiles CMX0001 05, CEMEX 06, CMX0002 06, CEMEX 06-2, CEMEX 06-3, CEMEX 07, CEMEX 07-2, CEMEX 07U, se emitirán 463,656 obligaciones con valor nominal de 8,900 pesos equivalentes a 4,126,538,032 CPO's. CIE Concluyó la reestructura de su deuda total por 5,555 mdp con términos y condiciones para la totalidad de sus acreedores bancarios y bursátiles, con un plazo de 5 años y amortizaciones trimestrales a partir de 2011; se incluye también el otorgamiento de garantías sobre las acciones de ciertas subsidiarias de CIE. CNBV El conjunto de bancos que opera en México, obtuvo durante los tres primeros trimestres del año ganancias netas por 49,000 mdp, cantidad que superó en 8.8% a las que logró en el mismo periodo de 2008. COFETEL

Héctor Osuna, Presidente de la Comisión, informó que todos los litigios que se tienen pendientes en el sector, como la consolidación de áreas de servicio local, las tarifas de interconexión y las condiciones de competencia, serán puestos a consideración de los operadores para resolverlos por la vía del diálogo. GAP

Reportó un caída en el tráfico de pasajeros terminales de 2.9% en noviembre, comparados con el mismo periodo del año anterior. Así mismo, tuvo un decremento de 16.5% en el tráfico nacional, afectado por Morelia con un 20.3%; el internacional disminuyó un 5.2% comparado con el mismo periodo del año anterior. GENOMMA LAB

Nexxus Capital, socio de capital privado, vendió 5.04% de su participación en la compañía durante las últimas semanas, quedando con una participación de aproximadamente 17.6%, por lo que ahora el float se incrementó a 32.3%.

NOTICIAS RELEVANTES


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GMEXICO Concluyó exitosamente la reestructura de Asarco en un proceso en el que, mediante una aportación de 720 mdd y un financiamiento por 1,500 mdd, logró aportar a la firma, cerca de 2,200 mdd. En el proceso, realizó el pago a los acreedores por 3,630 mdd y se entregó un pagaré a los acreedores de asbestos por 280 mdd, para alcanzar una inversión total de 3,910 mdd. MASECA

El 18 de diciembre pagará un dividendo en efectivo por poco menos de 689 mdp a razón de 75 centavos por cada una de las 918’405,000 acciones en circulación. OMA

Reportó que en noviembre, el número de pasajeros totales atendidos en los 13 aeropuertos cayó 10.9% anual, con una disminución de los pasajeros nacionales de 11.3% y de 8.5% en los internacionales. SIGMA

Colocó un bono en los mercados financieros internacionales por 250 mdd con un vencimiento a 10 años y pago de un cupón anual de 6.875%; los recursos obtenidos serán utilizados para pagar en forma anticipada deuda de menor plazo. TELMEX Presentó una demanda de amparo contra la eventual aplicación del Plan Técnico Fundamental de Interconexión elaborado por la COFETEL, al advertir que el organismo aún no tiene facultad para aplicarle esa regulación. WALMEX

Firmó un contrato para adquirir el 100% de Wal-mart Centroamérica, con un pago en efectivo de 1,400 mdp y la emisión de 593 millones de nuevas acciones de Walmex. Adicionalmente, realizarán pagos subsecuentes en efectivo y acciones, para lo cual se propondrá a la Asamblea la emisión de hasta 55 millones de acciones, que permanecerán como acciones en tesorería no suscritas ni pagadas y serán entregadas a los actuales accionistas de Wal-mart Centroamérica.


20

Elaboración Georgina Ruiz y Adriana Arcos

ENCUESTA


21

AGENDA ECONOMICA


22


23


24


25

Curva Mercado de Dinero

4.00

4.50

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00

Ren

dim

ient

o

11-Dic-09 4.48 4.48 4.60 4.82 4.96 4.90 4.90 5.38 6.42 6.67 6.80 7.06 7.30 7.43 7.54 7.64 7.82 7.93 8.15 8.13 8.33 8.43 8.48

04-Dic-09 4.49 4.50 4.59 4.76 5.06 4.58 5.18 6.38 6.68 6.86 7.05 7.22 7.35 7.52 7.60 7.78 7.87 8.14 8.09 8.30 8.36 8.45 8.55

7 28 91 182 364 377 580 923 1105 1287 1469 1651 1833 2197 2561 2925 3289 5109 5473 6383 7111 9841 10569

MERCADO EN CIFRAS

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