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BOLETIN ECONOMICO
COMPARA-
CIÓN
MERCADO
DE
VALORES
COSTA
RICA -
EL
SALVADOR
Leily Melany Mendoza Valladares1
Durante los últimos años, el
sistema financiero ha cobrado
mayor relevancia como
instrumento generador del
desarrollo de los países. Aunque
los sistemas financieros sólidos
no constituyen una característica
suficiente para el progreso, la
existencia de estos se encuentra
estrechamente relacionada con
un mayor crecimiento
económico, mejor distribución
de la riqueza y menores niveles
de pobreza.
El mercado de valores es una
parte importante del Sistema
Financiero, el cual favorece el
crecimiento a través de una
efectiva canalización de recursos
INTRODUCCIÓN
hacia el sector productivo. El
mercado de valores da la
oportunidad de acercar los
ahorros de los inversionistas
hacia quienes los necesitan,
reduciendo los costos
involucrados en la captación de
fondos gracias a la agrupación
de los agentes en dicho
mercado.
El mercado de valores
beneficia a los emisores de
títulos ya que a través del
mercado primario obtienen los
fondos necesarios para la
expansión de sus empresas a
bajos costos, lo que se consigue
con la promoción de
competencia entre las diferentes
fuentes de financiamiento.
Además, el mercado de valores
contribuye al establecimiento de
precios dentro de la economía a
través de las cotizaciones de los
diferentes instrumentos que se
transan, lo que genera una
mayor eficiencia en la asignación
de recursos.
Por otro lado, el mercado de
valores es un aporte a los
inversionistas, ya que además
de incrementar las alternativas
de inversión y generar tasas de
rentabilidad atractivas, los
agentes obtienen una fácil salida
de sus inversiones a través de
la liquidez que brinda el mercado
secundario. Además, ofrece a los
agentes la oportunidad de un
mejor manejo del riesgo en sus
inversiones a través de la
diversificación.
El aporte que realizan los
diferentes intermediarios
involucrados es vital para el
desarrollo del mercado. Así
mismo, es necesaria la valiosa
colaboración de la super-
intendencia respectiva para
llevar a cabo la supervisión
adecuada que permita el
crecimiento sano del mercado.
Dentro de los mercados de
valores centroamericanos
sobresale el de Costa Rica, entre
otras aspectos, por las dife-
rentes medidas implementadas
que tienen como objetivo
alcanzar los estándares interna-
cionales y por sus altos
volúmenes de negociaciones en
relación con los demás países
centroamericanos, por lo que se
ha escogido al mercado de
valores costarricense para
realizar una comparación con el
mercado de valores salva-
doreño.
MERCADOS DE
VALORES DE
COSTA RICA Y
EL SALVADOR
I
A. HISTORIA DE LAS
BOLSAS DE VALORES DE
COSTA RICA Y EL
SALVADOR
El primer intento por crear
una Bolsa de Valores en Costa
Rica surgió en la década de los
40’s cuando se fundó la “Bolsa
de Valores de San José”, la cual
mantuvo sus operaciones
solamente durante un año.
Posteriormente, en septiembre
de 1970, un grupo de
empresarios asociados en la
1 Analista del Departamento de Desarrollo Financiero
BOLETIN ECONOMICO
4
Cámara Nacional de Finanzas,
Inversiones y Crédito (CANAFIC)
fundó la Bolsa Nacional de
Valores (BNV). Sin embargo, el
alto nivel de capital requerido
retrasó el inicio de operaciones
hasta que surgió la Corporación
Costarricense de Desarrollo
(CODESA), la cual en 1974
compró la totalidad de las
acciones de la Bolsa inyectando
a la entidad los recursos
requeridos. La primera sesión de
la BNV se celebró el 19 de agosto
de 1976. Actualmente, la BNV
es totalmente propiedad
privada, ya que en el mes de
mayo de 1993 CODESA vendió
la última parte de la propiedad
que mantenía (40%) a
inversionistas privados.
En un principio, el mercado
de valores de Costa Rica solo
tenía como respaldo legal un
capítulo sobre las bolsas de
comercio en el Código de
Comercio, legislación redactada
en 1964. En 1987 se creó la Ley
de Oferta Pública, y
posteriormente, en octubre de
1990, la Ley Reguladora del
Mercado de Valores. En 1998 se
aprobó una nueva Ley
Reguladora del Mercado de
Valores, la cual rige actualmente
en el mercado y es una reforma
integral de la aprobada en 1990.
Con más de 28 años de
experiencia, la Bolsa Nacional de
Valores de Costa Rica es la más
antigua de la región
centroamericana, la cual ha
contribuido significativamente al
desarrollo de los mercados de
valores y de la economía
costarricense. La reciente
aparición de los inversionistas
institucionales como los fondos
de inversión y entidades
administradoras de fondos de
pensiones, ha fortalecido el
mercado de valores en Costa
Rica.
En El Salvador, el primer
intento por crear una Bolsa de
Valores surgió en los años 60’s
a través de la Comisión
Organizadora y de Vigilancia del
Mercado de Valores, cuando el
15 de marzo de 1965 se le
encargó la fundación de la “Bolsa
de El Salvador S.A.” Sin
embargo, dados sus bajos
niveles de negociaciones, el 26
de marzo de 1976 se disolvió
dicha entidad.
Posteriormente, el 10 de
julio de 1989 se autorizó la
constitución de la Sociedad
“Mercado de Valores de El
Salvador”, la cual inició sus
operaciones el 27 de abril de
1992 con el nombre comercial
de “Bolsa de Valores”. Dos años
después de iniciadas sus
operaciones, en el mes de abril
de 1994, se promulgó la Ley del
Mercado de Valores la cual se
encarga de regular a las
entidades involucradas en las
operaciones de la Bolsa.
En el año 2000, la Junta
Directiva autorizó el cambio de
nombre de Mercado de Valores,
S.A. de C.V. a su denominación
actual de Bolsa de Valores de El
Salvador, S.A. de C.V.
B. ORGANISMOS
REGULADORES
En 1997 se crea en Costa
Rica el Consejo Nacional de
Supervisión del Sistema
Financiero (CONASSIF) como un
órgano colegiado de dirección
superior de las tres
Superintendencias del Sistema
Financiero: Superintendencia
General de Entidades
Financieras (SUGEF), Superin-
tendencia General de Valores
(SUGEVAL) y Superintendencia
de Pensiones (SUPEN). El
CONASSIF es el encargado de
dictar los lineamientos y las
políticas relativas al marco
regulatorio del sistema
financiero, teniendo como visión
“promover la excelencia,
eficiencia y modernización del
Sistema Financiero Nacional de
manera que se logre una
regulación y supervisión eficaz
que converja gradualmente a los
estándares internacionales y que
sea reconocida como una de las
mejores a nivel mundial”. Su
creación obedece a la necesidad
de fortalecer de manera
coordinada e integral la labor de
las superintendencias en la
regulación y supervisión de las
entidades que operan en el
sistema financiero costarricense.
La Superintendencia General
de Valores de Costa Rica fue
creada en 1998, siendo la
institución responsable de
regular y supervisar el
funcionamiento del mercado de
valores y sus agentes:
• Bolsa Nacional de Valores
de Costa Rica
• Veintiún puestos de bolsa
inscritos
• Una central depositaria
de valores y entidad
codificadora de ISIN
(International Securities
Identification Numbers)
• Once entidades de
custodia de valores
• Veintiún sociedades
administradoras de
fondos de inversión
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BOLETIN ECONOMICO
• Cuatro sociedades
calificadoras de riesgo
• Emisores inscritos en el
Registro Nacional de
Valores e Intermediarios
En El Salvador, la
Superintendencia de Valores
(Superval) es la encargada de
“facilitar el desarrollo y la
transparencia del mercado de
valores ejerciendo una super-
visión efectiva, emitiendo
normas apropiadas y divulgando
información útil y oportuna2
”. La
superintendencia es la respon-
sable de vigilar las disposiciones
aplicables a:
• Bolsa de Valores de El
Salvador
• Quince casas corredoras
de bolsa autorizadas
• Cinco almacenes gene-
rales de depósitos
• Una sociedad especiali-
zada en el depósito y
custodia de valores
• Cuatro sociedades
clasificadoras de riesgo
• Emisores inscritos en el
Registro Público Bursátil
C. TÍTULOS EMITIDOS
POR BANCOS CENTRALES
Y GOBIERNOS
Durante el 2003, Costa Rica
tuvo una disminución de las
colocaciones provenientes del
sector público no financiero
como resultado de una menor
necesidad de captación del
gobierno en el mercado interno,
gracias a una recaudación
adicional de impuestos y a la
colocación en el exterior de
US$250 millones que se llevó a
cabo con el objetivo de sustituir
deuda interna por deuda externa
en busca de un menor costo de
financiamiento. Adicionalmente,
se colocaron en el exterior
US$200 millones con el pro-
pósito de repagar el vencimiento
de una colocación efectuada en
1998 por el mismo monto.
Un cambio significativo que
sufrieron los títulos del gobierno
en el 2003 fue el alargamiento
en el perfil de vencimiento a más
de 360 días, producto de una
política implementada en el
segundo trimestre de 2003 por
el Ministerio de Hacienda y el
Banco Central de Costa Rica
(BCCR), consistente en trasladar
las captaciones del corto al
mediano y largo plazo con el
objetivo de disminuir el riesgo
de financiamiento frente a
cambios en las tasas de interés,
y para modificar el perfil de
vencimientos de los pasivos del
Banco Central. Bajo este
esquema, el BCCR inició en el
2003 nuevas emisiones de 2, 3
y 5 años plazo mediante la
colocación de Bonos de
Estabilización Monetaria con
tasa fija. Hasta el primer
trimestre de 2003 las
captaciones del sector público
estaban concentradas en el corto
plazo.
Entre los principales títulos
emitidos por el Ministerio de
Hacienda y el BCCR se
encuentran:
• BONOS DE ESTABILI-
ZACIÓN MONETARIA
(BEM): Valores en
colones emitidos por el
Banco Central de Costa
Rica con el fin de
desarrollar la Política
Monetaria. Se subastan
cada semana en forma
conjunta con los Títulos
de Propiedad de Bonos de
Deuda Interna del
Ministerio de Hacienda.
Se emiten por series. Los
plazos de captación son
generalmente de uno,
tres, seis y doce meses.
El monto mínimo de cada
oferta es de 250 mil
colones. Los nominales
son de 50 mil colones y
se negocian en múltiplos
de ese monto. Se emite
únicamente un macro-
título por plazo y por tasa
de descuento custodiado
por la central de valores.
En todos los casos se
emiten títulos cero cupón.
Los intereses están
sujetos al 8% de reten-
ción del impuesto sobre
la renta.
• INVERSIONES DE CORTO
PLAZO: Títulos emitidos
por el Banco Central de
Costa Rica a plazos de 1
hasta 27 días. Sus
intereses están sujetos al
8% de retención del
impuesto sobre la renta.
• TÍTULOS DE PROPIEDAD
DE BONOS DE DEUDA
INTERNA (TP): Son
títulos emitidos por el
Ministerio de Hacienda
contra la garantía de
Bonos de Deuda Interna
depositados en el Banco
Central de Costa Rica. Se
subastan cada semana en
2 Misión de la Superintendencia de Valores de El Salvador
BOLETIN ECONOMICO
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forma conjunta con los
BEM del BCCR. Son títulos
emitidos normalmente al
portador. Los plazos de
captación son de uno,
tres, seis y doce meses.
El monto mínimo de cada
oferta es de 250 mil
colones. Los nominales
son de 50 mil colones y
se negocian en múltiplos
de ese monto. Se emite
únicamente un
macrotítulo por plazo y
por tasa de descuento
custodiado por la central
de valores. En todos los
casos se emiten títulos
cero cupón. Sus intereses
están sujetos al 8% de
retención del impuesto
sobre la renta.
• TÍTULOS DE PROPIEDAD
EN DÓLARES (TP$A):
Valores emitidos por el
Ministerio de Hacienda,
que se colocan a través
de subasta. Los plazos de
captación son de seis y
nueve meses; y de uno,
dos, tres, cinco y quince
años. Se ofrecen por
montos mínimos de
$5,000. Son de perio-
dicidad trimestral. Su
rendimiento consiste en
la tasa Libor semestral
más un margen de
referencia previamente
definido por la Tesorería
Nacional según el plazo.
Los intereses generados
están exentos del
impuesto de renta.
Para el caso de El Salvador,
los principales títulos emitidos
por el Ministerio de Hacienda y
el BCR son:
• C E R T I F I C A D O S
NEGOCIABLES DE
LIQUIDEZ (CENELI): son
instrumentos emitidos
por el Banco Central de
Reserva denominados en
dólares, colocados en
plazos hasta un máximo
de 364 días (28, 91, 182
y 364 días), y del tipo
cero cupón. Se colocan a
través de subastas en la
cual se aceptan las
ofertas menores o iguales
a la tasa de corte
estipulada previamente,
otorgándole a todas la
misma tasa de rendi-
miento. Son exentos de
impuesto sobre la renta.
• BONO DE MEDIANO
PLAZO (BONOBC): son
instrumentos emitidos
por el Banco Central de
Reserva denominados en
dólares. Existen dos
emisiones: una con
vencimiento en junio de
2006 (BONOBC0606)
cuya tasa de interés es de
4.46% y la otra con
vencimiento en julio de
2006 (BONOBC0706) con
una tasa de interés de
4.85%. El pago de los
cupones se realiza
semestralmente. Los
bonos de mediano plazo
están exentos de
impuestos sobre la renta.
• LETRAS DEL TESORO DE
LA REPUBLICA DE EL
SALVADOR (LETES): Son
títulos emitidos a des-
cuento por el Ministerio
de Hacienda. El valor
nominal de cada título es
de US $100,000. El plazo
de vencimiento es
variable, ubicándose
generalmente entre los
150 y 300 días. Estos
títulos están exentos de
impuestos sobre la renta.
D. TIPOS DE
I N S T R U M E N T O S
NEGOCIADOS
Los mercados de valores de
Costa Rica y El Salvador son
similares en cuanto al tipo de
instrumento con que se realizan
la mayoría de las transacciones:
instrumentos de deuda. En
ambos mercados las opera-
ciones con acciones representan
menos de 1% del volumen total
transado. Más adelante se
desarrollará con mayor detalle
la estructura de negociaciones
por tipo de mercado.
Por otro lado, en Costa Rica
se emiten valores de oferta
pública sustentados en procesos
de titularización de activos. Los
activos subyacentes más
utilizados en este proceso son
las hipotecas, tarjetas de crédito
y prendas sobre vehículos. Los
procesos de titularización
pueden estructurarse por medio
de fideicomisos mercantiles,
fondos de inversión y sociedades
anónimas de propósito especial,
de acuerdo a lo establecido en
el reglamento referente a esta
materia. En El Salvador,
actualmente se encuentra en
discusión la Ley de Titularización
de Activos con la cual se
pretenden regular en el futuro
las operaciones, agentes y
valores involucrados en esta
figura de inversión.
7
BOLETIN ECONOMICO
E. ESTANDARIZACIÓN
Costa Rica ha avanzado en
la homologación de las
condiciones básicas de los títulos
emitidos por el gobierno, tales
como: fechas de pago de
cupones de interés y del
principal prefijadas, tasas de
interés y margen de premio
preestablecidos, denomina-
ciones en pocos montos
prefijados. Este proceso se inició
el 16 de junio de 1998 con el
acuerdo que ratificó la colocación
de Títulos de Propiedad y Bonos
de Estabilización Monetaria en la
modalidad de cero cupón.
Posteriormente, el 8 de febrero
del 2000 el Ministerio de
Hacienda y el Banco Central de
Costa Rica dieron a conocer una
serie de modificaciones en el
mecanismo de colocación de
títulos por medio de la Bolsa
Nacional de Valores. Entre las
disposiciones más importantes
destacan la colocación de títulos
estandarizados en tramos de
acuerdo con las necesidades de
los emisores y el mantenimiento
únicamente de cuatro series
iniciando con los plazos
aproximados de 3, 6, 9 y 12
meses.
En el 2001 se autorizó la
emisión seriada de títulos de
propiedad del gobierno para tasa
básica y tasa fija, con lo que se
logró un importante avance en
la estandarización de otros
instrumentos del gobierno. En el
2002, los valores de deuda
pública estandarizada rotaban
2.5 veces más que los valores
no estandarizados. Además, los
participantes se han beneficiado
de la reducción de costos
administrativos y de custodia.
Por otro lado, debido a los
fuertes efectos de globalización,
la Bolsa Nacional de Valores de
Costa Rica está implementando
la aplicación del sistema de
numeración ISIN (International
Securities Identification
Number) reconocido internacio-
nalmente, con el objetivo de
facilitar las transacciones de
valores con otros países. Desde
1995 la Central de Valores S.A.
(CEVAL) mantiene una inscrip-
ción en ANNA (Association of
National Numbering Agencies)
con el propósito de facilitar a los
emisores nacionales y extran-
jeros la identificación de los
títulos que se negocien.
En El Salvador, aunque los
títulos colocados por el sector
privado que corresponden a un
mismo tramo tienen iguales
características, los títulos
pertenecientes a los diferentes
tramos de una misma emisión
usualmente son distintos en lo
que respecta a tasa de interés,
vencimiento y número de serie
del título. Sin embargo, el Banco
Central de Reserva realizó un
esfuerzo en la estandarización
de los títulos colocados en
diferentes tramos pertene-
cientes a una misma emisión con
la colocación del BonoBC,
otorgándole la misma tasa de
interés y fecha de vencimiento
independientemente del tramo
de la colocación.
Por otro lado, ambos países
han participado en el “Programa
de Armonización de Deuda
Pública de Centroamérica,
Panamá y República Domi-
nicana”, el cual busca definir
estándares regionales para la
organización de los mercados de
deuda pública, instaurar un
sistema de información regional
en cuanto a dichos mercados, y
proporcionar a los actores rele-
vantes una base para organizar
los aspectos fundamentales de
los mercados de deuda pública
en forma estandarizada, con un
enfoque regional.
F. ANOTACIONES EN
CUENTA Y DESMATERIA-
LIZACIÓN
En el contexto de mercado
de valores, el mundo actual
tiende hacia la desmateria-
lización de títulos, es decir, hacia
una oferta y comercialización
electrónica de valores. Las
ventajas que se obtienen bajo
este esquema incluyen una
mayor rapidez y seguridad en la
transferencia de los valores,
seguridad y velocidad en la
transmisión de datos, ahorro en
costos de emisión y manejo de
valores, disminución de tiempo
en la liquidación de transacción
y entrega de valores,
minimización de costos por
custodia, y la disminución de
riesgos de robo, falsificación y
pérdida de los títulos valores. La
desmaterialización es un
proceso moderno de emitir y
negociar valores el cual esta
siendo adoptado por los
mercados de valores en todo el
mundo. En Centroamérica,
Costa Rica y El Salvador ya
cuentan con una legislación
específica para desmaterializar
valores.
Costa Rica ha impulsado un
proceso para la implementación
del Sistema de Anotación en
Cuenta (SAC), consistente en un
sistema electrónico de represen-
BOLETIN ECONOMICO
8
tación de valores basado en
cuentas similares a las de la
contabilidad. En mayo de 2002
el CONASSIF aprobó el
Reglamento sobre el Sistema de
Anotación en Cuenta el cual
regula los requisitos y trámites
de autorización para las
entidades que deseen brindar los
servicios de administración de
registros contables de valores de
emisores privados, así como los
principios y reglas a que deben
sujetarse dichos registros
contables. La inscripción y
posteriores traspasos de valores
se formalizan mediante asientos
y se ejecutan a través de
sistemas informáticos, los cuales
permiten detallar quienes son
los titulares de los valores y
cuántos valores corresponden a
cada uno. Este sistema brinda
una mayor seguridad jurídica a
los propietarios de valores
mobiliarios y reduce signifi-
cativamente los costos adminis-
trativos de los intermediarios y
emisores. El proyecto está a
cargo del Banco Central de Costa
Rica, la Superintendencia
General de Valores y el Ministerio
de Hacienda.
Según el Reglamento sobre
el Sistema de Anotación en
Cuenta, únicamente podrán
brindar los servicios de adminis-
tración de registros contables de
valores de emisores privados las
centrales de anotación en cuenta
que se constituyan como socie-
dades anónimas y cuyo objeto
social único sea la prestación de
ese servicio y de los servicios
complementarios autorizados.
Sin embargo, actualmente el
Banco Central de Costa Rica ha
detenido el proyecto del SAC, ya
que en junio 2004 ratificó la
solicitud de devolución del
borrador del convenio con la
sociedad anónima Servicios de
Anotación en Cuenta SAC S.A.
Esta medida fue tomada a raíz
de la sugerencia de una auditoria
interna quien planteó dudas
sobre algunos puntos del
proyecto, incluyendo el cobro
excesivo por servicios.
Para el caso de El Salvador,
la desmaterialización de valores
se concretiza por medio del
decreto legislativo 742 sobre la
Ley de Anotaciones Electrónicas
de Valores en Cuenta, aprobado
en febrero de 2002. Dicha ley
pretende sentar una base de
derechos y obligaciones de
valores desmaterializados o
anotados. Asimismo, establece
que la representación por medio
de anotaciones electrónicas en
cuenta es obligatoria para los
valores negociables en bolsa, y
que ninguna entidad podrá
prestar servicios de depósito y
administración de valores
representados por medio de
anotaciones en cuenta si no está
autorizada como Depositaria,
con excepción del Banco Central.
Las acciones y los valores no
agrupados en emisiones pueden
representarse por medio de
títulos o de anotaciones
electrónicas en cuenta, a
voluntad del emisor.
G. COMPARACIÓN DE
LOS TRÁMITES DE
NEGOCIACIÓN PARA
TÍTULOS EXTRANJEROS
Según la Ley del Mercado de
Valores de El Salvador, “los
valores emitidos por los Estados
y Bancos Centrales de los países
centroamericanos, así como
organismos financieros regio-
nales e internacionales de los
cuales el Estado de El Salvador
o el Banco Central de Reserva
de El Salvador sean miembros,
podrán ser objeto de oferta
pública”3
. Estos títulos serán
autorizados por la Superinten-
dencia de Valores, por lo que
para negociarlos en el mercado
salvadoreño no es necesaria la
inscripción en el Registro Público
Bursátil. Sin embargo, la Ley
exige que para poder negociar
dentro del mercado interno
títulos extranjeros emitidos por
los Estados de otros países, así
como los emitidos por socie-
dades, corporaciones o todo tipo
de personas jurídicas, deben ser
inscritos en el Registro Público
Bursátil, para lo cual deben
cumplir los siguientes requisitos:
a) los valores deben provenir de
un mercado de valores organi-
zado que posea iguales o supe-
riores condiciones de supervisión
a las de El Salvador; b) los valo-
res deben encontrarse inscritos
en un organismo regulador o
fiscalizador o cotizar en un
mercado de valores organizado;
y c) que la información de los
valores se encuentre disponible
en sistemas internacionales
reconocidos por la Superin-
tendencia.
Para verificar el cumpli-
miento del requisito que
establece que los valores deben
provenir de un mercado de
valores organizado que cuente
con similares o superiores
requisitos de supervisión que El
Salvador, la Superintendencia de
Valores de El Salvador elabora
3 Ley del Mercado de Valores de El Salvador, Artículo 10.
9
BOLETIN ECONOMICO
una serie de estudios sobre las
condiciones de los mercados de
donde provienen los títulos,
analizando entre otras cosas, las
condiciones de supervisión del
mercado extranjero, organiza-
ción operativa de la entidad
reguladora, marco legal,
requisitos de registro de los
títulos, calidad de información
disponible para el inversionista,
y las condiciones bajo las cuales
se lleva a cabo el proceso de
compensación y liquidación de
valores.
El caso de Costa Rica es
similar, ya que cuando se quiere
negociar títulos extranjeros en
un mercado organizado se
deben seguir los mismos
trámites de inscripción de un
emisor nacional salvo el caso de
títulos ya inscritos ante el órgano
regulador de un mercado
homologado, es decir, que
cuente con iguales o superiores
requisitos de supervisión.
Para las emisiones de origen
público negociadas en el
mercado secundario, la ley de
Costa Rica establece que sólo
pueden ser objeto de oferta
pública los títulos emitidos por
los Gobiernos, Bancos Centrales
o entes públicos, que cuenten
con la garantía solidaria del
estado, que provengan de
mercados homologados y no
homologado (definidos como
aquellos emitidos bajo la
legislación de los mercados
latinoamericanos). En lo que
respecta a las emisiones de
origen privado negociadas en el
mercado secundario, pueden ser
objeto de oferta pública los
títulos o valores emitidos por
emisores provenientes de
mercados homologados, que se
encuentren registrados ante el
órgano regulador de dicho
mercado, y que sean objeto de
cotización oficial. Para los títulos
emitidos por emisores prove-
nientes de mercados homolo-
gados y que no se encuentren
registrados ante los organismos
reguladores correspondientes,
así como los de emisores priva-
dos de mercados no homolo-
gados, deben cumplir con los
mismos requisitos que se exigen
para la inscripción de títulos de
emisores nacionales en el
mercado primario.
H. ACUERDO DE
HOMOLOGACIÓN COSTA
RICA - EL SALVADOR
En agosto de 2003 ambos
países firmaron un acuerdo para
lograr la estandarización de
requisitos de autorización de
oferta pública de valores y
esquemas de inversión colectiva.
En este acuerdo las superinten-
dencias de valores de ambos
países reconocen que es oportu-
no e importante avanzar hacia
la integración de los mercados
de valores centroamericanos ya
que ello permitirá aumentar la
liquidez de los mercados, atraer
inversión extranjera y promover
el desarrollo de nuevos negocios
para emisores, intermediarios e
inversionistas. De esta manera,
con el objetivo de lograr la inte-
gración de los mercados, ambas
superintendecias acuerdan
como primer paso el estableci-
miento de procesos abreviados
de autorización que permitan la
oferta pública, negociación y
comercialización en el mercado
local de los productos autoriza-
dos por su homólogo en el otro
país.
Adicionalmente, con el
acuerdo ambas superintenden-
cias se comprometieron a esta-
blecer los mecanismos que
permitan intercambiar la
información requerida bajo un
marco de plena validez jurídica,
de tal modo de eliminar cual-
quier trámite de autenticación
adicional.
El Salvador ya se ha
beneficiado del acuerdo de
homologación firmado entre
ambos países, ya que el Banco
Cuscatlán de El Salvador
inscribió certificados de
inversión en Costa Rica
amparándose en el mismo.
EVOLUCIÓN
DEL MERCADO
DE VALORES
EN COSTA
RICA Y EL
SALVADOR
MARZO 2003 -
MARZO 2004
II
A. VOLÚMENES NEGO-
CIADOS
El volumen transado en el
mercado de valores en Costa
Rica supera ampliamente al
monto negociado en El Salvador.
Entre marzo 2003 y marzo 2004
se transaron ¢15,136,0384
millones de colones en Costa
4 Incluye Mercado de Liquidez, al que se hará referencia más adelante.
BOLETIN ECONOMICO
10
Rica, lo que equivale a
US$37,206.7 millones5
. En el
caso de El Salvador, dicho monto
asciende a US $8,719.1 lo que
representa un 23.4% del total
de las negociaciones realizadas
en Costa Rica.
Aunque la moneda de
circulación legal en Costa Rica
es el colón, la mayoría de las
transacciones se efectúan en
dólares. Del total de nego-
ciaciones realizadas en el primer
trimestre de 2004 en Costa Rica,
el 47.2% se ejecutaron en
colones mientras que el 52.8%
se efectuaron en dólares.
Por otro lado, es notable la
participación del sector público
en el mercado de valores de
ambos países. En el caso de
Costa Rica, durante el primer
trimestre de 2004, el 94.3% de
las transacciones se realizaron
con títulos de emisores públicos;
mientras que en El Salvador
dicho porcentaje alcanza el
86.7% de las negociaciones.
B. VOLUMEN TRAN-
SADO POR MERCADO
1. Mercado Primario
El mercado primario de
Costa Rica tiene mayor
participación en el total transado
que el mercado primario de El
Salvador. Entre marzo 2003 y
marzo 2004, el mercado de
valores de Costa Rica estuvo
compuesto en un 10.9% por el
mercado primario. En El
Salvador el mercado primario
representó solamente un 6.3%
del total.
Gráfico 1Mercado de Valores CR y ES
Total de Negociaciones Mensuales (MM de US $)
Fuente:Sistema Informativo Bolsa de Valores de ES
Sitio web de BNV y Sugeval en CR
Tabla 1Negociaciones por Tipo de Emisor
Enero a marzo 2004 (Millones de US $)
Tipo de Mercado El Salvador Costa Rica
Monto Porcentaje Monto Porcentaje
Público 1,935 86.7% 8,525 94.3%
Privado 296 13.3% 520 5.7%
Total 2,230 100% 9,045 100%
Fuente: Sistema Informativo Bolsa de Valores de ES
Sitio web de BNV en CR
Tabla 2Estructura del Mercado de Valores en CR y ES
Marzo 2003 -Marzo 2004 (MM de US$)
Tipo de Mercado El Salvador Costa Rica
Monto Porcentaje Monto Porcentaje
Mercado Primario 548 6.3% 4,050 10.9% 3,502 13.5%
Mercado Secundario 1,796 20.6% 6,869 18.5% 5,073 26.1%
Mercado de Reportos 6,351 72.8% 26,250 70.6% 19,899 24.2%
Mercado Accionario 24 0.3% 37 0.1% 13 63.8%
TOTAL 8.719 100% 37,207 100% 28,488 23.4%
Fuente:Sistema Informativo Bolsa de Valores de ES
Sitio web de BNV y Sugeval en CR
CR- ES ES/CR
5 Tipo de Cambio utilizado: Promedio mensual respectivo.
11
BOLETIN ECONOMICO
Respecto al volumen comer-
cializado en el mercado primario de
Costa Rica en las primeras 13 semanas
del 2004, período comprendido entre
el 05 de enero al 02 de abril del
presente año, el 81.1% ha sido nego-
ciado en colones costarricenses,
mientras que el 18.9% ha sido tran-
sado en dólares estadounidenses. Los
principales títulos que se han comer-
ciado en colones en este mercado son:
27.2% en Títulos de Propiedad
emitidos por el Ministerio de Hacienda
(G tp), 21.3% en Inversiones de corto
plazo del Banco Central de Costa Rica
(BCCR icp), y 19.3% en Bonos de
Estabilización Monetaria del Banco
Central de Costa Rica (BCCR bem).
Asimismo, los principales títulos
que se han comerciado en dólares son:
22.6% en Certificados de Depósito a
Plazo de Bancos Estatales (BNCR
cdp$), 22.1% en Certificados de
Depósitos a Plazo en Dólares del Banco
de Costa Rica (BCR cdp$), y 17.6%
de Títulos de Propiedad en dólares del
Gobierno (G tp$).
Tabla 3Principales Títulos del Mercado
Primario de Costa Rica (05 ene -02 abr 2004)
Fuente:Sitio web de Sugeval en CR
Tabla 4Principales Títulos del Mercado
Primario de El Salvador (05 ene -02 abr 2004)
Mercado Primario de El Salvador
Título Monto Porcentaje
CENELI 153,774,433 80.1%
CIFSV14 23,200,000 12.1%
CIMETRO9 8,537,000 4.4%
CIBANCO10 3,500,000 1.8%
CIBAC$6 2,360.000 1.2%
Fuente:Sistema Informativo Bolsa de Valores de ES
Gráfico 2Mercado Primario de El Salvador (MM de US$)
Fuente:Sistema Informativo Bolsa de Valores de ES
Mercado Primario de Costa Rica
Títulos en Colones Títulos en dólares
Título Porcentaje Título Porcentaje
G tp 27.2% BNCR cdp$ 22.6%
BCCR icp 21.3% BCR cdp$ Comisión 0.07 22.1%
BCCR bem 19.7% G tp$ 17.6%
BCCR bem0 19.4% BCAC cdp$ Comisión 0.07 16.0%
BPDC cdp Comisión 0.15 3.8% CITI ci$ Comisión 0.1 8.2%
G tp0 2.4% BCR cdp$ 3.8%
Respecto al volumen comercializado en El Salvador entre el 05 de enero al 02 de abril del presente año, el
80.1% de las transacciones se realizaron con Certificados Negociables de Liquidez del BCR (CENELI), 12.1%
con Certificados de Inversión del Fondo Social para la Vivienda (CIFSV14), y 4.4% con Certificados de Inversión
de Metrocentro (CIMETRO9).
Como puede observarse, el
mercado primario de ambos países
está fuertemente impulsado por
emisores públicos, constituyendo un
poco más del 80% del total de dicho
mercado.
Para el caso de El Salvador, des-
pués de que entró en vigencia la Ley
de Integración Monetaria en el 2001,
el mercado primario ha disminuido
como resultado de una menor coloca-
ción de títulos por parte del Banco
Central de Reserva. Dicha ley
estableció un tipo de cambio fijo
inalterable entre el colón y el dólar
BOLETIN ECONOMICO
12
estadounidense, otorgándole al dólar el curso
legal irrestricto con poder liberatorio para el pago
de obligaciones en el territorio nacional. El
establecimiento de un tipo de cambio fijo por ley
eliminó la posibilidad de utilizar política
monetaria, lo que a su vez afectó la colocación
de títulos del BCR.
2. Mercado Secundario
La participación del mercado secundario en
la estructura total del mercado de valores es
similar en ambos países, con un 18.5% en Costa
Rica y 20.6% para El Salvador.
El notable incremento del mercado secundario
en El Salvador en el primer trimestre de 2004 se
debe a una mayor negociación de EUROSV2011 y
EUROSV2023 en las transacciones internas y en
las ventas internacionales. Entre el 05 de enero y
el 02 de abril de 2004, dichos valores
representaron el 34.6% (37.0%) y 16.3% (26.8%)
del total transado en el mercado secundario interno
(ventas internacionales), respectivamente.
3. Mercado de Reportos
Adicionalmente a lo que Costa Rica registra
como mercado de recompras, también tiene el
llamado Mercado de Liquidez. En el mercado de
liquidez los puestos de bolsa tienen la posibilidad
de participar con el fin de gestionar efectivo para
cubrir los faltantes o colocar los sobrantes
derivados de sus operaciones diarias. Las
operaciones en este mercado se liquidan el mismo
día que se realizan, bajo una figura bastante similar
a la recompra a través de la que los intermediarios
garantizan el pago de los fondos con títulos valores
del sector público. Este tipo de operaciones puede
realizarse en dólares o colones.
Entre marzo 2003 y marzo 2004 se transaron
US $4,916 millones en el Mercado de Liquidez
de Costa Rica, lo que equivale al 13.2% del total
negociado en dicho período.
En ambos países las operaciones de reportos
constituyen el principal componente del mercado
de valores, representando un 70.6%6
y 72.8%
del total negociado en Costa Rica y El Salvador
respectivamente.
Gráfico 3Mercado Secundario CR - ES
Marzo 2003 -Marzo 2004 (MM de US$)
Fuente: Sistema Informativo Bolsa de Valores de ES
Sitio web de BNV y Sugeval en CR
Gráfico 4Volumen Transado en el Mercado de Reportos
Marzo 2003 -Marzo 2004 en MM de US$(Incluye Mercado de Líquidez de Costa Rica)
Fuente: Sistema Informativo Bolsa de Valores de ES
Sitio web de BNV y Sugeval en CR
Como puede observarse en el Gráfico 4, la tendencia
del mercado de reportos ha mostrado un
comportamiento diferente en ambos países. Mientras
que en el caso de Costa Rica se puede identificar una
tendencia al alza, el mercado de reportos en El Salvador
ha mostrado una conducta irregular.
Durante el período julio-diciembre de 2003 El
Salvador tuvo una notable disminución en este tipo de
transacciones, mostrando una aparente recuperación a
partir de enero 2004: el volumen negociado a diciembre
2003 fue el 63.0% de lo transado en julio del mismo
año. Sin embargo, para marzo 2004, el monto comerciado
fue el 121.4% de lo transado en diciembre 2003.6 Incluye Mercado de Liquidez
13
BOLETIN ECONOMICO
Esto puede explicarse debido a que en El Salvador
el comportamiento de los reportos está
negativamente influenciado por el volumen de
depósitos del sistema financiero, ya que la Banca es
la principal participante del mercado de reportos.
Para el período comprendido entre el 05 de enero al
02 de abril, este sector tuvo una contribución del
50.0% en las compras y 30.2% en las ventas totales
del mercado de reportos, liderando ambos tipos de
negociaciones.
Como lo muestra el Gráfico 5, cuando disminuye
el monto de depósitos totales en El Salvador, aumenta
el volumen de negociaciones en el mercado de
reportos, debido a que la reducción de los depósitos
afecta negativamente la liquidez de las instituciones
bancarias presionándolas a adquirir recursos a través
de las operaciones de reportos.
Respecto a los principales títulos transados para
el mismo período en El Salvador, los Eurobonos SV
con vencimiento en el 2011 son los que tienen la
mayor participación con un 20.0%, seguidos por los
Eurobonos SV2032 y SV2023 con un 15.7% y 13.9%,
respectivamente.
Evaluando solamente el llamado Mercado de
Recompras en Costa Rica (el cual excluye el mercado
de liquidez) entre el 05 de enero y 02 de abril de
2004 el 85.5% de los títulos reportados corresponden
a emisores del sector público no financiero.
Específicamente, el 18.5% de negociaciones se
realizaron con Bonos de Deuda Externa de la
República de Costa Rica (FV2020), seguidos por el
15.3% de transacciones realizadas con Bonos de
Estabilización Monetaria (Macrotítulos) emitidos por
el Banco Central, 14.0% con Títulos de Propiedad
emitidos por el Ministerio de Hacienda, y 12.8% con
Bonos de Estabilización Monetaria Cero Cupón.
Dentro de las transacciones realizadas entre el
05 de enero y 02 de abril de 2004, el 26.1% se
realizaron en colones costarricenses, mientras que
el 73.9% se realizaron en dólares. Las negociaciones
realizadas en esta última moneda pueden originar
riesgo cambiario a los inversionistas, entendiendo
este tipo de riesgo el que se presenta cuando el título
subyacente de la recompra se encuentra en colones
mientras que la liquidación de la transacción debe
realizarse en dólares. Del promedio semanal en
Gráfico 5Depósitos totales en el Sistema Financiero y
Reportos en El Salvador ene-mar/04(Millones de US $)
Fuente: Archivo de Monitoreo de Líquidez del DDF y Base de
Datos Bolsa de Valores.
Tabla 5Principales Títulos Mercado de Reportos
05 ene 2004 -02 abr 2004
Mercado de Reportos
Costa Rica El Salvador
Título Porcentaje Título Porcentaje
BONO DEUDA EXT. REP. C.R. (FV2020) 18.5% EUROSV2011 20.0%
B.E.M. MACROTITULO 15.3% EUROSV2032 15.7%
TITULO DE PROPIEDAD 14.0% EUROSV2023 13.9%
B.E.M. CERO CUPON 12.8% CENELI 8.9%
BONO DEUDA EXT. REP. C.R. (FV2012) 9.5% LETES$ 8.4%
BONO DEUDA EXT. REP.C.R. (FV2011) 7.2% EUROSV2006 6.8%
Gráfico 6Saldos Semanales Abiertos en Recompras y Montos
Expuestos a Riesgo Cambiario en CR05 ene -02 abr 2004 (MM de colones)
Fuente: Sitio web de BNV y Sugeval en CR
Fuente:Sistema Informativo Bolsa de Valores de ES
Sitio web Sugeval en CR
BOLETIN ECONOMICO
14
saldos abiertos en recompras (pendientes de
liquidación) de ¢205,487 millones de colones
costarricenses entre el 05 de enero y 02 de
abril de 2004, aproximadamente un 20.6%
experimentó riesgo cambiario, es decir, ¢42,329
millones.
4. Mercado Accionario
El mercado accionario de ambos países es
el que tiene una menor contribución en el
mercado de valores, con un 0.1% para Costa
Rica y el 0.3% para El Salvador. Cabe destacar
que al comparar cifras absolutas negociadas
en ambos países, el mercado accionario es el
que presenta mayor similitud entre ambos, ya
que el volumen transado con acciones en El
Salvador es el 63.8% del mercado accionario
en Costa Rica.
Es notorio el repunte que ha mostrado este
mercado en El Salvador en el primer trimestre
del presente año: Entre el 05 de enero y 02 de
abril de 2004, se han negociado US $14.8
millones, cifra superior en 44.4% al monto
negociado durante todo el año 2003 en dicho
mercado (US $10.2 millones)
En este sentido, el mes de marzo presenta
el mayor volumen transado (US $8.6 millones)
durante el primer trimestre, en el cual la acción
de la Corporación UBC Internacional de Panamá
(AUBCI) representa el 58.0% (US $5.0
millones) del total negociado.
Entre el 05 de enero y 02 de abril de 2004,
las acciones que más se han negociado en El
Salvador son CTE (41.8%) y Corporación UBC
Internacional de Panamá (33.8%).
Para el caso de Costa Rica, las acciones más
negociadas durante el mismo período son
Corporación Fischel (45.0%) y Florida Ice and
Farm (27.2%).
En Costa Rica predominan ligeramente las
transacciones realizadas en dólares, ya que del
total de operaciones realizadas en el mercado
accionario entre el 05 de enero y el 02 de abril,
el 54.7% se efectuaron en dólares mientras que
el 45.3% en colones.
Gráfico 7Volumen Transado en Mercado Accionario
Marzo 2003 -Marzo 2004 (MM de US $)
Tabla 6Principales Títulos del Mercado Accionario
05 enero 2004 -02 abril 2004
Mercado Accionario
Costa Rica El Salvador
Título Porcentaje Título Porcentaje
Corparación Fischel, S.A. 45.0% Acción CTE 41.8%
Florida Ice and Farm S.A. 27.2% Corporación UBC Internacional 33.8%
Corporación UBC Internacional 6.8% Banco de Comercio 9.6%
Corporación BCT S.A. 5.5% Banagrícola de Panamá 5.5%
Holcim S.A. 3.4% Banco Agrícola Comercial 4.6%
Inmobiliaria Enur S.A 1.8% Inv. Financieras Banco Agrícola 2.0%
C. SALDOS MENSUALES EN ADMINIS-
TRACIÓN DE CARTERA
Costa Rica cuenta con la modalidad de fondos de
inversión para la administración de recursos en forma
colectiva. A la fecha existen veintiún sociedades
administradoras de fondos de inversión inscritas en la
Superintendencia General de Valores de Costa Rica. En
El Salvador no existe la figura de los fondos de inversión,
sino la administración de cartera por parte de algunas
casas corredoras de bolsa previa autorización de la
Superintendencia de Valores. Actualmente existen ocho
casas corredoras de bolsa autorizadas para ejercer la
administración de cartera.
Fuente: Sistema Informativo Bolsa de Valores de ES
Sitio web de BNV y Sugeval en CR
Fuente: Sistema Informativo Bolsa de Valores de ES
Sitio web Sugeval en CR
15
BOLETIN ECONOMICO
Anteriormente Costa Rica
también tenía otros tipos de
administración de cartera
colectiva que eran administradas
por los puestos de bolsa: las
Cuentas de Administración de
Valores (CAV) , Operaciones de
Administración Bursátil (OPAB)
y Operaciones del Mercado
Electrónico de Dinero (OMED).
Sin embargo, en 1998 la
Superintendencia de Costa Rica
autorizó a las casas de bolsa
para operar carteras mancomu-
nadas solamente por un máximo
de cinco años.
Las CAV eran carteras
administradas por puestos de
bolsa autorizados, en las cuales
los clientes eran copropietarios
de dicha cartera en una parte
proporcional al monto de su
inversión; no obstante, a
diferencia de los fondos de
inversión, los rendimientos no
eran uniformes para todos los
inversionistas. Las OPAB eran
carteras individuales adminis-
tradas por los puestos de bolsa
por cuenta de sus clientes,
quienes podían establecer
restricciones particulares sobre
la política de inversión de su
propio OPAB. Los rendimientos
de dichas carteras también eran
pactados entre el puesto y su
cliente. Las OMED eran carteras
administradas por los puestos de
bolsa concesionarios de la Bolsa
Electrónica de Valores7
de Costa
Rica, en la que los clientes eran
copropietarios de dicha cartera
en una parte proporcional al
monto de su inversión; no
obstante, los rendimientos
tampoco eran uniformes para
todos los inversionistas.
Debido a la diferenciación de
rendimientos que otorgaban los
puestos de bolsa a sus clientes
y el deseo que manifestaron las
casas de bolsa para aconsejar a
los inversionistas sobre tras-
pasar los recursos que mante-
nían en administración de
cartera hacia otras alternativas
de inversión, especialmente a
fondos de inversión, el
CONASSIF aprobó una reforma
a las Normas Generales para la
Administración de Carteras. En
esta reforma se establecieron los
procedimientos para el traspaso
de carteras CAV, OPAB y OMED
hacia otras alternativas de
inversión.
De esta manera, la reforma
que se llevó a cabo en agosto
2002 estableció como fecha
límite para el cierre total de las
carteras CAV el 23 de febrero de
2003. Adicionalmente, la última
cartera OPAB dejó de operar en
abril de 2004. Las carteras
OMED también desaparecieron.
Estos tipos de administración de
cartera traspasaron los recursos
de manera gradual hacia los
fondos de inversión, en los
cuales los rendimientos de todos
los participantes son iguales
independientemente del monto
aportado por cada uno de ellos.
Durante el 2003 los fondos
de inversión en Costa Rica
ascendieron a US $30,434
millones de dólares, mientras
que en El Salvador los recursos
bajo administración de cartera
totalizaron US $5,124 millones,
lo que corresponde al 16.8% del
total de fondos de inversión
administrados en Costa Rica.
En cuanto a la tendencia que
presentan los fondos admi-
nistrados en El Salvador, durante
el 2002 este país presentó un
crecimiento mensual promedio
de 4.8%. Sin embargo, como
puede observarse en el Gráfico
8, a partir de mayo de 2003
disminuyó el comportamiento
Gráfico 8Montos en Administración de Cartera
(Miles de US $)
Fuente: Informes Mensuales de Administración de Cartera de la Superval
en ES, Sitio web Sugeval en CR
7 La Bolsa Electrónica dejó de funcionar en 1998
BOLETIN ECONOMICO
16
creciente que presentaban
dichos montos, cambiando a un
crecimiento mensual promedio
de 1.5% en el año 2003.
Un suceso relevante para el
manejo de los fondos de
inversión en Costa Rica ocurrió
cuando el CONASSIF ordenó que
a partir de agosto de 2002
entrara en vigencia la valoración
a precios de mercado de todas
las carteras mancomunadas. En
El Salvador, los títulos de las
administraciones de cartera se
valoran al precio de adquisición.
La valoración a precios de
mercado implica que todos los
días el valor de las
participaciones en los fondos de
inversión se modifica de acuerdo
con los cambios en los precios
de mercado de los títulos valores
que componen la cartera.
Entre las ventajas que se
pretenden alcanzar con esta
nueva normativa se encuentran:
un trato más equitativo a los
inversionistas ya que las ganan-
cias o las pérdidas se distribuirán
entre ellos de forma homo-
génea; una mayor transparencia
que permita a los inversionistas
conocer el verdadero valor de su
patrimonio y juzgar mejor la
calidad en el desempeño de los
distintos gestores de cartera; y
una mayor profundidad del
mercado secundario, pues es de
esperar que las sociedades
administradoras y las opera-
doras de pensiones asuman una
actitud más activa en la gestión
de sus portafolios.
La disminución de las tasas
de interés internacionales en el
2003, el alza de los precios de
los títulos del gobierno costa-
rricense debido a su escasez en
el mercado local por la coloca-
ción de bonos de deuda externa
y la implementación de la
valoración a precios de mercado,
dieron como resultado la
atracción de grandes cantidades
de recursos hacia los fondos
debido a los altos rendimientos
que éstos otorgaban. Por esta
razón los fondos mostraron un
crecimiento mensual promedio
de 4.3% en el 2003, el cual es
significativamente mayor al
2.0% presentado en el 2002.
Sin embargo, a partir de
marzo de 2004 los fondos de
inversión en dólares han sufrido
notables disminuciones. Al 14 de
mayo, los activos en dólares de
los fondos disminuyeron un
44.4% respecto al 31 de marzo
de 2004. La razón de este
fenómeno es que en el mes de
abril los fondos enfrentaron
menores rendimientos, en
algunos casos incluso negativos,
debido al aumento de las tasas
de interés internacionales, lo
que provocó lo que algunos
analistas llamaron el estallido de
la burbuja creada alrededor de
los rendimientos de los fondos.
Esto motivó a muchos inversio-
nistas a retirar sus inversiones
lo que obligó a las administra-
doras de los fondos a vender
parte de sus bonos para liquidar
los recursos, lo que a su vez
disminuyó el precio de los títulos
reduciendo aún más el
rendimiento de la cartera.
Posteriormente, este fenó-
meno contagió a los recursos
administrados en colones, ya
que al 12 de mayo los fondos de
inversión en colones dismi-
nuyeron 10.2% respecto al 15
de abril. Dada la crisis desatada
en los fondos de inversión
contrastada con la estable evolu-
ción de la economía costarri-
cense, el 18 de mayo el Banco
Central decidió recomprar bonos
de estabilización monetaria
(BEM) por hasta ¢25,000
millones, equivalente a US $57.9
millones8
, con el objetivo de
inyectar más recursos a los
fondos.
Evaluando el volumen
administrado en el 2004, el
monto de fondos administrados
en Costa Rica entre enero y
marzo de 2004 asciende a
US$9,088 millones, lo que
equivale a 6.5 veces lo transado
en El Salvador para el mismo
período y un crecimiento de
46.0% respecto a lo transado en
Costa Rica en el primer trimestre
de 2003. Sin embargo, cabe
recalcar que en el primer
trimestre de 2004 los fondos
muestran un crecimiento men-
sual promedio bajo (2.4%) en
comparación al presentado en el
año 2003 reflejo de la crisis
suscitada por la combinación del
aumento de las tasas de interés
internacionales y la ejecución de
la política de la valoración a
precios de mercado de las
carteras administradas. Dicha
tasa de crecimiento mensual
promedio es similar a la presen-
tada en El Salvador (2.2%). El
monto de fondos administrados
en El Salvador entre enero y
marzo asciende a US$1,399
millones lo que representa un
crecimiento de 16.2% con
relación al mismo período del
2003.
8 Tipo de Cambio Utilizado corresponde al 18 de mayo.
17
BOLETIN ECONOMICO
D. COMPARACIÓN DE CASAS CORRE-
DORAS DE BOLSA
A agosto 2004, existen veintiún puestos de bolsa
inscritos en la Superintendencia General de Valores
de Costa Rica, y quince casas corredoras de bolsa
activas en El Salvador.
Dentro del Ranking Centroamericano de los
puestos de bolsa con las mayores utilidades a diciem-
bre de 2003, los primeros doce lugares le correspon-
den a instituciones de Costa Rica y El Salvador.
Los primeros dos lugares le corresponden a
puestos de bolsa de Costa Rica: BN Valores y Popular
Valores, con US $4,952 y US $4,275 miles,
respectivamente. El tercer lugar lo tiene Valores
Cuscatlán, casa corredora de bolsa de El Salvador,
con US $2,370 miles de utilidades. La siguiente casa
corredora de El Salvador está situada hasta el noveno
lugar (Bursabac), dejando desde el cuarto al octavo
lugar a los puestos de Costa Rica.
En lo que respecta al ratio de rentabilidad
patrimonial, el primer lugar en el ranking
centroamericano de puestos de bolsa lo ocupa
Provalores de Nicaragua, con 147.2%. Al evaluar
solamente a Costa Rica y El Salvador, entre los
primeros diez lugares se sitúan seis casas de El
Salvador y cuatro de Costa Rica. Las tres mayores
rentabilidades le corresponden a Valores Cuscatlán
(84.6%), Bursabac (73.4%) e Inversiones Bursátiles
Credomatic (65.9%), instituciones de El Salvador,
las cuales también ocupan el segundo, tercer y
cuarto lugar en el ranking centroamericano,
respectivamente.
El puesto de bolsa de Costa Rica con mayor
rentabilidad patrimonial es Interfín Valores (49.7%)
ocupando el sexto lugar a nivel centroamericano y
el cuarto lugar en la comparación CR - ES.
En lo que respecta al tamaño de los activos,
dentro de los primeros diecisiete lugares del ranking
centroamericano catorce corresponden a puestos de
bolsa de Costa Rica, el primero del cual lo ocupa
Popular Valores con US $72,942 miles. La casa
corredora de bolsa de El Salvador con mayores
activos es Valores Cuscatlán con US $6,133 miles,
ocupando el catorceavo lugar a nivel centroame-
ricano.
Casas Corredoras de Bolsa Utilidad Neta País
(Miles de US$)
1 BN Valores 4,952 CR
2 Popular Valores 4,275 CR
3 Valores Cuscatlán 2,370 ES
4 INS Bancredito Valores 2,200 CR
5 BAC San José Puesto de Bolsa 1,710 CR
6 Interfin valores 1,491 CR
7 Mercado de valores de Costa Rica 1,278 CR
8 Banex Valores 1,126 CR
9 Bursabac 897 ES
10 BCR Valores 805 CR
Fuente: Revista Actualidad Económica de Costa Rica, volumen
XVII abril - mayo 2004
Tabla 7Casas Corredoras de Bolsa de El Salvador y Costa Rica
con mayores utilidades a diciembre de 2003
Casas Corredoras de Bolsa Razón de País
Rentabilidad
1 Valores Cuscatlán 84.6% ES
2 Bursabac 73.4% ES
3 Inversiones Bursátiles Credomatic 65.9% ES
4 Interfin Valores 49.7% CR
5 Cathay Valores 45.3% CR
6 BN Valores 42.7% CR
7 Salvadoreña de Valores 40.4% ES
8 Servicios Generales Bursátiles 38.0% ES
9 Popular Valores 36.9% CR
10 Inversiones BANCO 33.7% ES
Fuente: Revista Actualidad Económica de Costa Rica, volumen
XVII abril - mayo 2004
Tabla 8Casas de Bolsa de El Salvador y Costa Rica con mayores
ratios de rentabilidad a diciembre de 2003
III CONCLUSIONES
Aunque los Mercados de Valores de Costa Rica y
El Salvador mantienen una estructura similar, en
términos absolutos el mercado de valores de Costa
Rica es aproximadamente cuatro veces el de El
Salvador. En ambos países se destaca la importancia
BOLETIN ECONOMICO
18
del mercado de reportos, el cual
constituye el principal compo-
nente de los dos mercados. Esta
característica parece ser común
en los mercados de valores
centroamericanos.
En ambos países los
mercados están dominados por
las negociaciones de unos pocos
títulos, ya que los cuatro princi-
pales instrumentos representan
al menos el 60% de las transac-
ciones, siendo el mercado
primario de El Salvador el que
muestra una mayor concentra-
ción con el 80% de las negocia-
ciones realizadas en CENELI’s
para el período en estudio.
Es importante recalcar el
papel que desempeña el sector
público en ambos países
aportando más del 80% de los
títulos transados, convirtiéndose
en el principal impulsador del
mercado de valores. Una vez
más, esta característica parece
predominar en el mercado de
valores de la región.
Aún cuando se han dado
avances significativos en lo que
respecta a la desmaterialización
de títulos, El Salvador y Costa
Rica aún tienen un trayecto por
recorrer para alcanzar los niveles
internacionales de estandari-
zación. Sin embargo, es
necesario reconocer que Costar
Rica tiene ventajas sobre El
Salvador en este tema.
El acuerdo firmado entre
ambos países para la
homologación de requisitos de
autorización de oferta pública de
valores constituye la plataforma
para impulsar la integración de
los mercados de valores de la
región, lo que en el largo plazo
puede convertirse en una pieza
clave para promover su
desarrollo.
Aunque los fondos en
administración de cartera de El
Salvador son significativamente
menores a los de Costa Rica,
estos últimos han mostrado un
notable retroceso desde el mes
de abril del presente año sin
tener causas justificadas en la
evolución de la economía
costarricense. Aparentemente,
la caída de estos fondos se debe
a una serie de expectativas auto
cumplidas de rendimientos
negativos por parte de los
agentes. Por el contrario, los
fondos bajo administración de
cartera en El Salvador se han
incrementado.
Por último, el mayor avance
que muestra Costa Rica en su
mercado de valores se puede
atribuir, entre otros factores, al
importante papel que ha
desempeñado el Gobierno y el
Banco Central de Costa Rica a
través de los altos volúmenes de
títulos emitidos; y al temprano
inicio de dicho país en las
operaciones bursátiles en
comparación al mercado
salvadoreño, ya que la actual
Bolsa Nacional de Valores de
Costa Rica cuenta con veintiocho
años de funcionamiento a
diferencia de los doce años de
la Bolsa de Valores de El
Salvador.
Sitio web de la Superintendencia
General de Valores de Costa
Rica. http://www.sugeval.fi.cr/
• Ley Reguladora del
Mercado de Valores
• Reglamento sobre el
Sistema de Anotación en
Cuenta
• Reglamento sobre la
oferta pública y
negociación de títulos
extranjeros y para la
compra y venta de títulos
extranjeros en los
mercados internacionales
• Procedimiento para el
traspaso de Carteras CAV,
OPAV y OMED hacia otras
alternativas de inversión
• Normas Generales para la
Administración de Cartera
• Acuerdo Entrada en
Vigencia de la Valoración
a Precios de Mercado
• Informes Anuales de
sobre el Mercado de
Valores de Costa Rica
• Informes Semanales del
Mercado
• Informes quincenales de
Fondos de Inversión
• Registro Nacional de
Valores
• Documento: “¿En que
consiste la
estandarización de los
títulos valores?”
• Boletín de Prensa: “En
IV BIBLIO-
GRAFÍA
19
BOLETIN ECONOMICO
vigencia Valoración a Precios de Mercado”
• Glosario
• Varios
Sitio web de la Bolsa Nacional de Valores de Costa
Rica. http://www.bnv.co.cr/
• Boletines diarios
• Reseña Histórica
• Varios
Sitio web del Banco Central de Costa Rica http://
www.bccr.fi.cr/
• Reglamento sobre la Oferta Pública de Valores
provenientes de Procesos de Titularización.
Ranking Centroamericano de Puestos de Bolsa.
Revista Actualidad Económica de Costa Rica ,
volumen XVII, abril - mayo 2004. http://
www.actualidad.co.cr/
Plan Nacional de Desarrollo 2002-2006 de Costa
Rica, Sector Financiero, Valores. Sitio web del
Ministerio de Planificación Nacional y Política
Económica (MIDEPLAN) http://www.mideplan.go.cr
Curso virtual de Operaciones Bursátiles en Costa
Rica
http://www.uned.ac.cr/recursos/cursos/
operaciones/
La Banca de Inversión en Costa Rica: Una Nota
Preliminar. Rodrigo Matarrita Venegas
http://www.capitales.com/educacion/docs/
200107.pdf
Artículo: “La valoración de las Carteras
Mancomunadas a Precios de Mercado (VPM)” Interfín
Banex Pensiones (IBP), Costa Rica. http://
www.interbanex.fi.cr/
Artículo: “Fluctuaciones en precios y
rendimientos ¿Consecuencia de VPM?” Daniel Arias
Gamboa, Gestor de Riesgo Interfín Banex Pensiones
(IBP), Costa Rica http://www.interbanex.fi.cr/
Artículo: “Burbuja de Valores podría estallar”.
Noticias de La República, Terra. (1 de Septiembre
2003) http://larepublica.terra.co.cr/news/
Artículo: “Valoración a Precios de Mercado”.
Sección Guía del Inversionista, Interbolsa, Costa
Rica. http://www.interbolsa.fi.cr/
Sitio web de la Superintendencia de Valores de
El Salvador. http://www.superval.gob.sv/
• Ley del Mercado de Valores de El Salvador
• Ley de Anotaciones Electrónicas de Valores
en Cuenta
• Instructivo para la inscripción en bolsa, de
valores regionales y extranjeros
• Informes Mensuales de Administración de
Cartera
• Varios
Sitio web de la Bolsa de Valores de El Salvador. http:/
/www.bves.com.sv/
• Infodiario BVES, Breves Informativos
• Historia
• Varios
Sistema Informativo Bolsa de Valores de El
Salvador (SIB)
Archivo Monitoreo de Liquidez del Departamento
de Desarrollo Financiero del BCR de El Salvador
Documento: “La Importancia del Sistema
Financiero para el Desarrollo” Joan Oriol Prats.
Revistas del Instituto Iberoamericano del
Mercado de Valores. Ediciones marzo y julio de 2002;
marzo, julio, y noviembre de 2003
• Noticias y Novedades Legislativas
• Conclusiones del IV Seminario sobre Mercados
de Valores:
Custodia y mecanismos de Compensación y
Liquidación
Acuerdo entre la Superintendencia General de
Valores de Costa Rica y la Superintendencia de
Valores de El Salvador para efectos de concretar las
bases para la estandarización de requisitos de
autorización de oferta pública de valores y esquemas
de inversión colectiva