boletín febf num 231 diciembre 2013: la nueva regulación del patent box
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Colaboran en esta edición:
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Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros
Boletín Informativo
coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fisca
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inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas
De izquierda a derecha, José Vicente Morote Sarrión, Decano de la Facultad de Derecho Universidad Católica “San Vicente Mártir”; Mariano Durán Lalaguna, Decano del ICAV; Isabel Giménez Zuriaga, Directora General de la FEBF; y Manuel Broseta Dupré, Presidente de Broseta Abogados y Director Académico del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas.
► LA FEBF INAUGURA LA XIV EDICIÓN DEL MÁSTER DE ASESORÍA JURÍDICA DE EMPRESAS (IV EDICIÓN OFICIAL) Y DA LA BIENVENIDA A SUS 27 ALUMNOS
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Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros
(FEBF)C/Libreros 2 y 446002 Valencia
Tlf: 96 387 01 48/49Fax: 96 387 01 95
La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.
FEBF
► Incentivos fiscales a la inversión en emprendimiento y el balbuciente "discurso del rey". D. Pedro Antonio Gil Palencia. Cuatrecasas, Gonçalves Pereira.► ¿Puede la Administración volver a dictar un acto tributario que ha sido anulado por un Tribunal? STS de 19 de noviembre de 2012: Blance y perspectivas de futuro. Dª. Amparo Lezcano Artal. Varona Asesores. ► La nueva Sociedad Limitada de Formación Sucesiva. Dª. Paloma del Moral Roger. PwC.► Noticias Alumni. ► Ventana del socio. Noticias.
EMPRENDEDORES
► Pregunta sobre la industria de fondos de capital riesgo. D. Marcos Semmler. Demeter
COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL
► Coyuntura económica. La Caixa.
ANÁLISIS
► Fondo de pensiones casero.D. Francisco Llinares.
MERCADOS
► La debacle de las cajas estadounidenses.D. Felipe Sánchez Coll.
ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL
► La nueva regulación del Patent Box. Dª. Sandra Fuster Gómez. Broseta Abogados.
PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
► El nuevo patrón del Big Board. Dª. Isabel Giménez. FEBF► Analistas Financieros Internacionales► Servicio de Coordinación, Planificación y Difusión Estadística
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D. Miquel Roca protagoniza una sesión
del Foro de Liderazgo para Profesionales
Juristas de Valencia, organizado por la FEBF y
el ICAV.
La FEBF, la Universidad Católica y el ICAV aperturan la IV edición del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas.
La FEBF participa activamente en el Día de la Persona
Emprendedora de la Comunidad
Valenciana.
DESTACAMOS
D. Manuel Broseta participa en una nueva sesión del Foro de Liderazgo para Profesionales Juristas de Valencia.
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AGENDA ACTIVIDADES
Programa Superior de Asesoramiento Financiero: Inicio en enero
Programa Superior de Planificación, Controller y Tesorería: Inicio en enero
¡MATRÍCULA ABIERTA!
DICIEMBRE
• Seminario Planificación: Protección y Jubilación.
2, 3 y 4 de diciembre, de 16.00 a 20.00 horas.
• Cierre del ejercicio 2013. Principales novedades fiscales, legales y contables.
17 de diciembre, de 9.30 a 13.30 horas, en la FEBF.
ENERO
• Guía práctica para negociar condiciones bancarias.
17 de enero, de 16.30 a 20.30 horas, en la FEBF.
• El Mercado Alternativo de Renta Fija. Presentación del MARF como fuente de financiación alternativa.
17 de enero, de 10.00 a 13.00 horas, en la FEBF.
• Inicio XI Programa Superior de Asesoramiento Financiero.
24 de enero, a las 16.30 horas, en la FEBF.
• Inicio II Programa Superior de Planificación, Controller y Tesorería.
29 de enero, a las 16.30 horas, en la FEBF.
FEBRERO Y MARZO
• Foro tributario PwC.
• Forinvest. VII Foro Exposición Internacional de productos y servicios financieros, inversores, seguros y soluciones tecnológicas para el sector.
12-14 de marzo.
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os emprendedores e inversores en em-prendimiento están de enhorabuena. Después de meses de tramitación par-lamentaria, el pasado 29 de septiembre entró en vigor la Ley 14/2013, de 27 de septiembre, de apoyo a los emprende-
dores, con la loable intención de impulsar el creci-miento y la actividad económica mediante la iniciati-va emprendedora. Uno de los ámbitos en los que se pone el foco para conseguir este impulso es el fiscal, promoviendo incentivos tributarios que son especial-mente bienvenidos tras varios años de imposición de recargos fiscales adicionales para tratar de cua-drar las cuentas públicas.
Tales incentivos fiscales podrían clasificarse en dos categorías, en función de que el destinatario sea el emprendedor (deducción por inversión de benefi-cios con la intención de capitalizar los balances de las empresas, posibilidad de obtener el abono mo-netario de parte de las deducciones fiscales gene-radas por actividades de investigación, desarrollo e innovación tecnológica, ampliación de los supuestos en que puede aplicarse la reducción de las rentas procedentes de determinados activos intangibles –“patent box”- o el régimen fiscal especial del crite-rio e caja en el Impuesto sobre el Valor Añadido); o el inversor privado de proximidad o “business angel” (por la deducción en cuota del Impuesto sobre la Renta de las Personas Físicas –IRPF– por inversión en empresas de nueva o reciente creación, y exen-ción, también en el IRPF, de los beneficios obtenidos en la transmisión de las participaciones y acciones de esas mismas empresas ligada a la reinversión).
Habida cuenta del cambio de paradigma que supone para el legislador estatal otorgar incentivos
fiscales dirigidos expresamente a personas físicas que ayudan a la promoción de nuevos proyectos emprendedores con su dinero, experiencia, contac-tos y conocimientos, sin que tomen una participa-ción mayoritaria en tales proyectos, merece la pena comentar expresamente estos incentivos dirigidos a business angels.
1. Deducción por inversión en empresas de nue-va o reciente creación.
El incentivo de aplicación más inmediata, puesto que podría ser aplicado en el IRPF de 2013 por las inversiones realizadas entre 29 de septiembre y 31 de diciembre de 2013, consiste en una deducción en cuota del IRPF del 20% de las cantidades satis-fechas por la suscripción de acciones o participacio-nes en las que concurran determinados requisitos con el límite de 10.000 € anuales (50.000 € de in-versión).
Los requisitos exigibles a la entidad cuyas ac-ciones o participaciones se adquieren serían los si-
Incentivos fiscales a la inversión en emprendimiento y el balbuciente
“discurso del Rey”
LPedro Antonio GilPalencia, Socio de Cuatrecasas, Gonçalves Pereira
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guientes: (i) que revistan la forma de sociedad anó-nima, anónima laboral, limitada o limitada laboral no admitidas a cotización en mercados organizados; (ii) que realicen una actividad económica que corriente con los medios materiales y personales para el desa-rrollo de la misma –no se trate, por tanto, de meras sociedades de gestión de patrimonio mobiliario o in-mobiliario-; (iii) que los fondos propios de la entidad al inicio del período impositivo en que se adquieran las participaciones o acciones no exceda de 400.000 € (computados a nivel de grupo cuando la sociedad forme parte de un grupo del artículo 42 del Código de Comercio); y (iv) que no se trate de una entidad que realice la misma actividad que se venía ejerciendo anteriormente mediante otra titularidad.
Los requisitos exigibles al inversor serían los siguientes: (i) que las acciones o participaciones se adquieran con motivo de la constitución de la socie-dad o una ampliación de capital efectuada en los tres años siguientes a ésta; (ii) que el inversor mantenga tales acciones o participaciones en su patrimonio en un plazo mayor a tres e inferior a doce años; y (iii) que su participación junto con la de su cónyuge y parientes en línea recta o colateral hasta segunda grado no sea superior al 40% del capital social de la sociedad o de sus derechos de voto.
El importe que sirva de base a esta deducción fiscal no puede haber servido para aplicar la deduc-ción por cuenta ahorro-empresa ni para ninguna otra deducción autonómica equivalente.
2. Exención por reinversión de ganancias patri-moniales en empresas de nueva o reciente crea-ción.
Las ganancias patrimoniales obtenidas de la trans-misión de acciones o participaciones por cuya ad-quisición se haya practicado la deducción en el IRPF citada anteriormente, estarán exentas de gravamen en el IRPF siempre que el importe obtenido en la transmisión se reinvierta en la adquisición de otras acciones o participaciones en empresas de nueva o reciente creación. Si la reinversión es parcial, sola-mente quedaría exenta de tributación la parte pro-porcional de la ganancia correspondiente a la can-tidad reinvertida. El plazo en que debería llevarse a cabo la reinversión sería de un año a contar desde la fecha de transmisión de las acciones o participacio-
nes, según el proyecto de modificación del artículo 41 del Reglamento del IRPF publicado por Ministerio de Hacienda.
Esta exención no resultaría de aplicación cuan-do el contribuyente adquiriera valores homogéneos de la misma sociedad en el plazo de un año anterior o posterior a la transmisión, o cuando se transmitan las acciones o participaciones a su cónyuge, parien-te en línea recta o colateral hasta segundo grado, o una entidad participada mayoritariamente con cual-quiera de tales personas.
Si bien esta exención supone un importante incentivo fiscal, no debe olvidarse que junto a su aprobación se ha derogado la exención de las ga-nancias patrimoniales obtenidas en la transmisión de empresas de nueva o reciente creación prevista en la disposición adicional trigésimo cuarta de la Ley 35/2006, del IRPF (que ha estado en vigor para las acciones y participaciones adquiridas entre 7 de julio de 2011 y 28 de septiembre de 2013), cuya aplica-ción no estaba ligada a ninguna reinversión. No obs-tante, esta exención tenía un alcance bastante limi-tado en la actuación de los business angels debido a la incompatibilidad del beneficio fiscal con el ejercicio de funciones de administración en la entidad partici-pada, incompatibilidad que desaparece en la Ley de apoyo a los emprendedores.
Los dos incentivos fiscales comentados supo-nen, sin ningún género de dudas, un buen apoyo al esfuerzo inversor en nuevas empresas, en la misma línea en la que otros países de nuestro entorno están tratando de fomentar la actividad emprendedora. Sin embargo, una lectura detallada de los requisitos exi-gidos para aplicar los incentivos fiscales deja un poso de duda razonable respecto de si conseguirán real-mente impulsar la actividad emprendedora. Extraigo esta reflexión de algunas de las cortapisas impues-tas a la aplicación de tales incentivos: (i) la deduc-ción en cuota del IRPF solamente resultará aplicable a las inversiones realizadas en nuevas empresas con rentas obtenidas por el business angel en el pro-pio ejercicio, lo que deja fuera del beneficio fiscal el traspaso de patrimonio que ya estuviera invertido en otros activos a nuevos proyectos emprendedores; (ii) la exención por reinversión parece ir ligada a la de-ducción efectiva en cuota del IRPF en los ejercicios en que se adquirieron las participaciones o acciones, 6
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lo cual impedirá que se acoja a la exención por rein-versión quien invirtió en ejercicios en los que, por cir-cunstancias diversas (compensación de reducciones o deducciones pendientes de ejercicios anteriores, etc.), no pudo aprovechar la deducción; (iii) el plazo de un año desde la transmisión para efectuar la rein-versión se antoja francamente reducido si pensamos que invertir en un proyecto emprendedor exige de un concienzudo proceso de análisis del negocio y nego-ciación con el emprendedor que lo lleva a cabo.
Estas cortapisas me evocan la situación del rey Jorge VI plasmada en la oscarizada película “El discurso del rey”, en la que el rey, aun siendo consciente de la imperiosa necesidad de legitimar su liderazgo ante el pueblo inglés, en una compleja situación sucesoria y política, se ve incapaz de ver-balizar sin tartamudear sus discursos radiofónicos por culpa del temor y la ansiedad. Nuestros legisla-dores, conscientes de la importancia de fomentar el emprendimiento para cambiar el modelo productivo
y crear empleo, han introducido medidas bien en-caminadas para fomentar fiscalmente la inversión, pero el temor a que tales incentivos puedan suponer un coste tributario les hace formularlas de modo bal-buciente y aprensivo, imponiendo cortapisas que im-pedirán que desplieguen todos sus efectos. Al igual que el rey Jorge VI es capaz de superar sus temo-res y vocalizar sus discursos, nuestros legisladores deberían tener coraje en la extensión del ámbito de los incentivos fiscales a la inversión emprendedora. Los resultados de estos incentivos en términos de creación de empleo e incremento de la actividad empresarial (con el consiguiente incremento de la recaudación tributaria) compensarían sobradamen-te el coste de los incentivos.
Así pues, hagamos normas incentivadoras que igualen en coraje al emprendedor y al inversor que están dispuestos a apostar dinero y tiempo por reac-tivar la actividad económica. En este contexto, me permito proponer desde esta tribuna otro incentivo fiscal para los business angels en el ámbito del IRPF: la ampliación sustancial del plazo en el que pueden compensarse las pérdidas sufridas en la transmisión de acciones o participaciones de empresas de nue-va o reciente creación, para igualarlo con el plazo en que, en el Impuesto sobre Sociedades, son com-pensables las bases imponibles negativas. En el II Congreso Nacional de Business Angels celebrado en Valencia el pasado 21 de noviembre se puso de manifiesto que el período medio de maduración de las inversiones en proyectos emprendedores de bu-siness angels españoles está entre los siete y diez años, por lo que un período de cuatro años como el previsto actualmente en la Ley del IRPF para com-pensar las pérdidas que pueda generar un proyecto emprendedor fallido se antoja insuficiente.
Pedro Antonio Gil Palencia. Licenciado en Derecho y en Ciencias Económicas y Empresariales por la Uni-versidad Pontificia de Comillas (ICADE, E-3). Socio responsable del área fiscal de Cuatrecasas, Gonçal-ves Pereira en la oficina de Valencia. Lleva a cabo una intensa actividad de difusión del emprendimiento y de la figura de los business angels a través de conferen-cias y seminarios, además de actuar como business angel a título personal. Es secretario de CVBAN, CV Business Angels Network desde su fundación. Profe-sor de Fiscalidad del Grado ADE Emprendedores de EDEM, así como de diversos másteres y cursos de posgrado, entre los que se encuentra el Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas de la FEBF.
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a Administración tributaria, ahora am-parada por la sentencia dictada en interés de ley por el Tribunal Supre-mo de la que se ha cumplido un año este mes, continúa notificando actos administrativos que previamente han sido anulados judicialmente.
Recordemos que fue el 19 de noviembre de 2012 cuando el Tribunal Supremo, resolviendo el recurso en interés de la ley nº 1215/2011, fijó la si-guiente doctrina legal: “La estimación del recurso contencioso-administrativo frente a una liquidación tributaria por razón de una infracción de carácter formal, o incluso de carácter material, siempre que la estimación no descanse en la declaración de inexistencia o extinción sobrevenida de la obliga-ción tributaria liquidada, no impide que la Adminis-tración dicte una nueva liquidación en los términos legalmente procedentes, salvo que haya prescrito su derecho a hacerlo, sin perjuicio de la debida sub-sanación de la correspondiente infracción de acuer-do con lo resuelto por la propia Sentencia.”
Con anterioridad a esa fecha había posturas dispares en cuanto a si la Administración podía dic-tar un acto administrativo de naturaleza tributaria después de que éste hubiese sido impugnado y fi-nalmente anulado en vía judicial.
El Tribunal Superior de Justicia de la Comu-nidad Valenciana mantenía una línea doctrinal que se desmarcaba de cualquier otro tipo de solución judicial sobre la posibilidad de la Administración de volver a dictar actos administrativos de naturale-za tributaria anulados judicialmente. Fue mediante sentencia de fecha 17 de junio de 2010 cuando se
estableció la prohibición de tal posibilidad. La si-guiente sentencia dictada en el mismo sentido, el 27 de octubre de 2010 fue, precisamente, la que se recurrió por la abogacía del Estado dando lugar a la citada sentencia dictada en interés de ley.
El tribunal valenciano consideraba no ajustada a Derecho la práctica de reiterar los actos adminis-trativos tributarios una vez que los mismos habían sido anulados por sentencia, y ello con independen-cia de cuál hubiese sido el tipo de vicio o defecto determinante de dicha anulación. La Sala, aunque con un voto particular, llegaba a dicha conclusión en aplicación de la legislación reguladora del proceso judicial y los principios de seguridad jurídica y tutela judicial efectiva, haciendo también mención a la efi-cacia de cosa juzgada de las sentencias.
¿Puede la Administración volver a dictar un acto tributario que ha sido anulado por un
Tribunal? STS de 19 de noviembre de 2012: Balance y perspectivas de futuro
Amparo Lezcano Artal, Abogada.Varona Asesores.
LAmparo Lezcano Artal. Licenciada en Derecho y Máster en Derecho de la Empresa, ambos por la Universitat de València, así como Máster Financiero y Tributario-Asesoría Fiscal. En la actualidad, se en-cuentra cursando el Doctorado en Derecho. Lezcano Artal es miembro del equipo de VARONA desde el año 2008. Ha trabajado como asesora/documentalista para la base de datos on-line de la prestigiosa editorial jurídica Tirant Lo Blanch y colabora en la revista espe-cializada Tribuna Fiscal en la elaboración de artículos y reseñas de materia tributaria.
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Pero, como decíamos, el Tribunal Supremo -aunque con tres votos particulares- casa y anula la sentencia obligando al TSJ a cambiar su criterio ya que al ser dictada en interés de la ley vincula a todos los Jueces y Tribunales a partir de su publicación en el BOE, tal como dispone el artículo 100 de la Ley Jurisdiccional.
Esto supone que aquéllos contribuyentes que deciden recurrir determinado acto de la Administra-ción tributaria por entender que el mismo no se ajus-ta a Derecho, pueden verse sometidos de nuevo a un procedimiento con el mismo objeto tras haber obtenido un pronunciamiento favorable por parte de los tribunales.
Sin embargo, por lo que respecta a las resolu-ciones sancionadoras, de nuevo el TSJ de Valencia se ha pronunciado, tras la citada sentencia del TS, y avanza en una interpretación del proceso conten-cioso-administrativo para considerarlo una auténtica instancia de tutela judicial efectiva de derechos. Así, mediante sentencia de 7 de junio de 2013 limita la doctrina expuesta por el Tribunal Supremo y pros-cribe la reiteración de actos tributarios de contenido sancionador anulados por un Tribunal.
Considera la Sala que no puede calificarse de razonable una interpretación de las normas de eje-cución de la sentencia que prima los defectos en la actuación de la Administración. Afirma que dicho resultado del proceso aboca, no ya a una despro-porcionada limitación del derecho a la tutela judicial efectiva, sino al vaciamiento práctico de su conteni-do, teniendo en cuenta además el efecto disuasorio que sobre el obligado tributario ejerce la posibilidad de que la Administración tributaria mantenga inde-finidamente el conflicto jurídico pese a haber sido vencida en un primer proceso judicial. Pero esta doctrina no es trasladable al resto de actos tribu-tarios, sino que resulta de aplicación únicamente a aquéllos donde está presente el ius puniendi.
Nos resistimos a pensar que la situación am-parada por el Tribunal Supremo sea definitiva y es esa convicción la que está llevando a profesionales de distintos ámbitos a profundizar en el estudio de la cuestión tratando de encontrar una respuesta más satisfactoria. Algunas de las vías posibles serían las siguientes:
En primer lugar, la eficacia de cosa juzgada de las sentencias hace imposible que un Tribunal
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pueda pronunciarse dos veces sobre la misma obli-gación tributaria. El acto administrativo en que se traduce la comprobación por parte de la Administra-ción de dicha obligación ha podido ser modificado en algún extremo esta segunda vez, pero bajo esa distinta apariencia subyace el mismo objeto del an-terior procedimiento, puesto que se estaría juzgando la adecuación a Derecho de un mismo impuesto y un mismo período impositivo respecto de un mismo sujeto pasivo.
Se trata de una opción legislativa. En la actua-
lidad, tras la aprobación de la Ley de Enjuiciamiento Civil en el año 2000, el legislador se ha decantado por la teoría jurídico-procesal de la cosa juzgada en cuya virtud prima la seguridad jurídica a la justicia. El sistema vigente prevé que incluso puedan darse sentencias que lleguen a soluciones injustas o con-tengan una decisión equivocada pero, no obstante, considera más importante la seguridad jurídica. Ese es el principal motivo, por tanto, que vincula a los tri-bunales en un proceso posterior sobre lo ya resuelto mediante sentencia con eficacia de cosa juzgada.
Otra vía de solución a la problemática expues-ta vendría dada por la aplicación del instituto de la prescripción, y la interpretación del artículo 150.5 de
la Ley General Tributaria. Sobre este particular ha tenido ocasión de pronunciarse el Tribunal Supremo -sentencia de 4 de abril de 2013-, entendiendo que tanto en supuestos de estricta retroacción de actua-ciones, como en aquéllos supuestos en que se gira una nueva liquidación tributaria en sustitución de la anulada, la Administración viene obligada a cumplir los plazos que el citado precepto le impone.
Junto a esto, cabría analizar también cómo jue-ga en el segundo procedimiento el plazo de cadu-cidad establecido en el artículo 104.5 LGT al que vienen sujetos todos los procedimientos tributarios.
Por último, y acudiendo a la normativa suprana-cional, encontramos en la Carta de Derechos Fun-damentales de la Unión Europea el derecho a una buena administración y el derecho a la tutela judicial efectiva, el cual incluye que dicha tutela tenga lugar en un plazo razonable –tutela judicial tempestiva-.
Debido a los efectos que despliega la citada sentencia dictada en interés de ley, tendremos que hacer uso de otros instrumentos procesales tales como la solicitud de amparo ante el Tribunal Consti-tucional o ante el Tribunal Europeo de Derechos Hu-manos. Ello sin descartar la posibilidad que compete
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FEBFPATRONATO
PresidenteAlberto Fabra PartPresidente de la Generalitat ValencianaVicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaÁngel Torre GonzálezVocalesConselleria de Hacienda y Administración PúblicaJuan Carlos Moragues FerrerConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente Morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro Pradas
Universidad Politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá IgualFeria ValenciaJosé Vicente González PérezColegio Notarial de ValenciaCésar Belda CasanovaConsulado de la Lonja de ValenciaVicente Ebri MartínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaFrancisco Oltra ClimentIlustre Colegio de Abogados de ValenciaMariano Durán LalagunaUniversidad CEU Cardenal HerreraRosa Pascual SerratsFundación CuatrecasasJuan Grima FerradaUría MenéndezJorge Martí Moreno DeloitteJesús Tejel Giménez Divina Pastora SegurosArmando Nieto RaneroBankiaAntonio Soto Ramis
PATRONOS DE HONORDamián Frontera RoigAldo Olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez
CONSEJO PERMANENTE
PresidenteConsellería de Economía, Industria y ComercioMáximo Buch TorralvaVicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaÁngel Torre GonzálezVocalesConsejo de Cámaras de la Comunidad ValencianaJosé Vicente Morata EstraguésConfederación Empresarial ValencianaSalvador Navarro PradasUniversidad Politécnica de ValenciaJuan Francisco Juliá Igual
SOCIOS DE LA FEBF CON REPRESENTACIÓN EN EL PATRONATOKeraben. Broseta Abogados.Pavasal.
SOCIOS DE LA FEBF CON REPRESENTACIÓN EN EL CONSEJO PERMANENTEKerabenBroseta Abogados
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a los Tribunales de plantear una cuestión prejudicial ante el Tribunal de Justicia de la Unión Europea.
Continuaremos, por tanto, atentos a la evolución de este tema que tantos encuentros y desencuentros
genera y que resulta de una trascendencia práctica importantísima para Administración y administrados, por el papel que juega la seguridad jurídica en un Es-tado de Derecho y por las perjudiciales consecuencias que supone la intempestividad de los procedimientos.
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FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS PRESIDENTERafael Benavent AdriánKeraben
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Aguas de ValenciaAhorro CorporaciónAlentta AbogadosAtl 12 Capital Patrimonio Levante S.LBanco SantanderBanco SabadellCAMBBVABMNCajamarCarbonell AbogadosClave Mayor S.G.E.C.RClub para la Innovación de la Comunidad ValencianaConsumECO3 MultimediaEY
Fundación BancajaGarrigues Abogados y Asesores TributariosGas Natural FenosaGB Consultores Financieros y TributariosGómez Acebo & Pombo AbogadosGrant ThorntonGrupo IFEDESGVC GaescoImprovenJosé A. Noguera AbogadosKPMGLa CaixaMAIN M&A Investement Network
MercadonaOlleros AbogadosPascual de Miguel Asesores Legales y TributariosPavasalPwCRocabert & Grau AbogadosRomá Bohorques Abogados TributariosMA AbogadosTALDE S.G.E.C.R.TressisUBE Corporation Europe, S.AVarona Asesores SLPVossloh España
SECRETARIOManuel Broseta DupréBroseta Abogados
na de las nuevas figuras establecidas por la reciente Ley 14/2013 de apoyo a los emprendedores y su internacionali-zación es la Sociedad Limitada de For-mación Sucesiva, que nada tiene que ver con la formación sucesiva de Socie-
dades Anónimas.
Aunque pudiera parecer que nos encontramos ante la ya conocida posibilidad de formación sucesi-va permitida para las Sociedades Anónimas y cuyo
procedimiento viene recogido en el artículo 41 y si-guientes de la Ley de Sociedades de Capital, lo cierto es que nos encontramos ante una regulación com-pletamente distinta. Mera semejanza denominativa, pero ningún parentesco entre una y otra figura.
La formación sucesiva de Sociedades Anónimas consiste en un procedimiento específico cuyo ámbito de aplicación sólo puede darse cuando, con anterio-ridad al otorgamiento de la escritura de constitución de la sociedad anónima, se haga una promoción pública de la suscripción de las acciones (es decir, procedimiento de formación aplicable antes de que la sociedad haya adquirido la personalidad jurídica). Sin embargo, la Sociedad Limitada de Formación Su-cesiva no deja de ser una variedad específica de la Sociedad Limitada que posibilita la adquisición de la
La nueva Sociedad Limitadade Formación Sucesiva
UPaloma del Moral Roger, Asociado Senior de PwCTax & Legal Services
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personalidad jurídica con el otorgamiento de la es-critura de constitución, sin necesidad de alcanzar el capital mínimo fijado para dicha modalidad societaria.
Para introducir esta nueva modalidad de Socie-dades de Responsabilidad Limitada el legislador in-cluye un nuevo artículo 4.bis) en la Ley de Sociedad de Capital bajo la denominación “Sociedades en régi-men de formación sucesiva” y, aunque pudiera tam-bién parecer bajo ese epígrafe que el régimen que va a regular puede afectar a más de un tipo societario, lo cierto es que, por la remisión que hace al artículo 4.1. de la mencionada Ley, sólo es aplicable a las Socie-dades de Responsabilidad Limitada.
Pues bien, conforme a esta nueva regulación, se intentan abaratar los costes iniciales de constitución, permitiendo constituir Sociedades de Responsabili-dad Limitada con una cifra de capital social inferior a los 3.000 euros, y con un régimen idéntico al de este tipo de sociedades pero con determinadas obligacio-nes tendentes a proteger los intereses de terceros y a reforzar los recursos propios.
A pesar de que se permite constituir sociedades por debajo del mínimo de capital social, nada dice la Ley sobre cuál debe ser ese mínimo de capital cons-tituyente. Se deduce de la norma que no puede ser cero, pues estaríamos infringiendo no sólo el artículo 56 apartado f) de la Ley de Sociedades de Capital, que recoge entre las causas de nulidad el no expre-sar en los estatutos sociales la cifra del capital social,
Paloma del Moral. Licenciada en Derecho por la Universitat de València CEU San Pablo, es Máster en Asesoría Jurídica de Empresas por el IE Busi-ness School de Madrid. Es abogada en ejercicio del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia desde 1997. Inició su carrera en 1996 en el departamen-to de Derecho Mercantil y Contractual de PwC Tax & Legal Services, donde llegó a responsabilizarse como Asociado Senior del área legal de la oficina de Valencia. En 2007 se integró en el equipo di-rectivo del ente público RTVV como directora de los Servicios Jurídicos, donde ha ejercido esta res-ponsabilidad hasta abril del 2013. Ha sido patrona y vicesecretaria de la Fundación Gent per Gent de la Comunidad Valenciana. Recientemente se ha reincorporado como Asociado Senior a PwC Tax & Legal Services, formando parte del equipo mercantil de Levante y responsable del sector público. Tam-bién ha impartido múltiples conferencias en relación con materias de derecho mercantil y contractual, y es miembro del claustro de profesores del Máster de Asesoría Jurídica de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF).
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sino también el artículo 23 de la misma Ley que re-coge expresamente la necesidad de que los esta-tutos de la Sociedad de Responsabilidad Limitada expresen el número de participaciones en que se di-vida el capital social, el valor nominal de las mismas y su numeración correlativa. Por tanto, la Sociedad Limitada de Formación Sucesiva deberá contar con un capital social de al menos un euro o, por qué no, de un céntimo de euro.
Nada dice la Ley sobre el periodo con el que cuentan los socios para alcanzar el mínimo legal de capital social, esto es, los 3.000 euros. Aunque de la redacción de la Ley pudiera parecer que está pre-visto un periodo para el desembolso total de la cifra del mínimo legal de capital social (“Mientras no se alcance la cifra de capital social mínimo…”), la reali-dad es que no se establece un plazo concreto. No se dispensa a los socios de este deber, pero tampoco se establece un plazo para ello, por lo que el alcan-zar en algún momento este mínimo, o no, depende-rá exclusivamente de la voluntad de sus socios. En la constitución de este tipo de sociedades no será necesario acreditar la realidad de las aportaciones
dinerarias de los socios. A cambio, los fundadores, y quienes adquieran alguna de las participaciones asumidas en la constitución, responderán solidaria-mente frente a la sociedad y frente a los acreedores sociales de la realidad de dichas aportaciones.
Volvemos, en este sentido, al régimen esta-blecido con anterioridad a la Ley 2/1995 donde la manifestación de los fundadores en la escritura fun-dacional era suficiente acreditación del desembolso. Curiosamente esta innecesaridad de acreditación sólo aplicará respecto a los desembolsos que se rea-licen al momento de la constitución de la sociedad, pero no respecto a los desembolsos que se hagan en sucesivas ampliaciones de capital, aun cuando con ellas no se alcance la cifra del mínimo legal.
Estas sociedades de responsabilidad limitada, como ya se ha mencionado, en tanto en cuanto no alcancen la cifra mínima de capital social, quedan sometidas a una serie de obligaciones para reforzar sus recursos propios y para impulsar su crecimiento a través de la autofinanciación, garantizando los in-tereses de terceros:
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-Por una parte se endurece el deber de dota-ción de la reserva legal dado que deben destinar una cifra al menos igual al 20% del beneficio del ejercicio sin límite de cuantía. Recordemos que el artículo 274 de la Ley de Sociedades de Capital establece el 10% para la reserva legal del resto de sociedades y con el límite del 20% del capital social.
-Además se establecen restricciones tanto para la distribución de dividendos (sólo es posible si tras el reparto, y una vez cubiertas las atenciones legales y estatutarias, el patrimonio neto no resulta ser inferior al 60% del capital legal mínimo), como para la retribución de socios y administradores por el desempeño de sus cargos (no podrá exceder del 20% del patrimonio neto del correspondiente ejer-cicio).
No queda claro qué ha pretendido el legislador al hablar de retribución de socios. Podemos enten-der que se trata de una limitación más al reparto de dividendos, es decir, que para el pago de los mismos no sólo debe respetarse que el patrimonio neto no sea inferior al 60% de capital social tras el reparto, sino también que esa retribución no supere el 20% del patrimonio neto.
También podemos entender que, además, es una limitación a tener en cuenta para el pago, en su caso, de prestaciones accesorias a los socios. En todo caso, estas limitaciones quedan a salvo de la retribución que a los socios o administradores pueda corresponderles como trabajador por cuenta ajena de la sociedad o a través de la prestación de servicios profesionales que la propia sociedad con-cierte con dichos socios y administradores. Curio-
samente, con este inciso se recoge por primera vez en la Ley de Sociedades de Capital la posibilidad de los administradores de ser retribuidos no sólo por el desempeño de su cargo sino también de forma independiente por la prestación de sus servicios a la sociedad. Esto es, se reconoce la debatida posi-bilidad del doble vínculo orgánico y de servicios de los administradores.
-Por otra parte, los socios y administradores deberán responder solidariamente del desembolso de la cifra de capital mínimo si, en caso de liquida-ción, el patrimonio fuera insuficiente para atender el pago de las obligaciones.
-Por último, se establece un específico régi-men de publicidad, modificándose el artículo 23 Ley de Sociedades de Capital para establecer que los estatutos de las Sociedades de Responsabilidad Limitada de Formación Sucesiva contendrán una expresa declaración de sujeción de la sociedad a dicho régimen, debiendo además los Registradores Mercantiles hacer constar, de oficio, esta circuns-tancia en las notas de despacho de todo documento inscribible y certificaciones que expidan relativos a este tipo de sociedades.
Ahora sólo nos queda por ver si esta Sociedad Limitada de Formación Sucesiva que, como dice la exposición de motivos de su ley de creación, ha na-cido con objeto de abaratar el coste inicial de cons-tituir una sociedad, inspirada en las reformas adop-tadas por otros países (Alemania, Bélgica), cumple su objetivo y consigue no sólo atraer el interés de posibles emprendedores sino también ganar la con-fianza de terceros en el tráfico mercantil.
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Tras haber finalizado, recientemente, el Máster Oficial en Asesoría Jurídica de Empresas (MOA-JE), organizado por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) y la Universidad Católica de Valencia (UCV), me gustaría aprove-char estas líneas para compartir la experiencia que he vivido durante los últimos años, inmerso en una lucha continua por consolidar mi carrera profesional como abogado en el ámbito que real-mente me apasiona: el Derecho Deportivo.
Después de licenciarme, en el año 2010, en las carreras de Derecho y Administración de Em-presas, y debido a la difícil situación del mercado laboral para los jóvenes, decidí encontrar un pun-to de encuentro entre los dos ámbitos que habían ocupado un lugar decisivo en mi vida durante los últimos años: El derecho y el deporte. Así, duran-te el año 2011 y parte de 2012, cursé un máster presencial en Derecho Deportivo Internacional , en Madrid, realizando mis prácticas en el depar-tamento de Derecho Deportivo del despacho de abogados Cuatrecasas, Gonçalves Pereira (Bar-
celona). Durante estos meses tuve la oportunidad de trabajar directamente con mi tutor y el socio responsable del departamento; una experiencia profesional que me marcó profundamente.
Durante estas prácticas, aún como estudian-te de posgrado, fui seleccionado como candida-to para el Premio Jóvenes Investigadores de la Agencia Mundial Antidopaje, con el objetivo de proponer una estrategia innovadora de preven-ción del dopaje desde el punto de vista de las Ciencias Sociales. Este proyecto me permitió comprender el significado de emprender y lo que
D. Alberto Yelmo Bravo, antiguo alumno del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas
"El MOAJE me permitió consolidar múltiples competencias de gran interés para mi desarrollo como emprendedor"
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Alberto Yelmo Bravo, Abogado especializado en Derecho Deportivo. Doctorando en política antidopaje internacional.
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se puede llegar a conseguir gracias a una actitud firme y decidida.
Desde entonces, no me he apartado del campo profesional en el que estaba decidido a desarrollar mi carrera: la lucha contra el dopaje y la gestión deportiva. La investigación para la Agencia Mundial Antidopaje me abrió las puer-tas de un máster nacional en Alto Rendimiento y Coaching Deportivo, donde imparto un módulo sobre intervención psicológica y dopaje desde hace dos ediciones, labor de la que disfruto mu-chísimo y que me permitió entrar en contacto, por primera vez, con el ámbito educativo.
Tras finalizar mis prácticas en Barcelona, pasé por unos meses difíciles en los que no fui capaz de encontrar un trabajo en el ámbito del deporte. Aproveché este periodo para descubrir por mis propios medios el funcionamiento del sistema deportivo español y comencé a acudir a reuniones de federaciones e instituciones depor-tivas, la mayoría de ellas en la sede del Comité Olímpico Español.
Transcurrido un tiempo prudencial, decidí emprender un proyecto deportivo propio en Va-lencia, así como cursar el Máster Oficial en Ase-soría Jurídica de Empresas (MOAJE), que me permitiría, posteriormente, realizar mi proyecto de tesis doctoral en Derecho del Deporte y políti-cas antidopaje internacionales, gracias al interés por la investigación de la Universidad Católica de
Valencia. Este máster me permitió seguir suman-do experiencias laborales, disfrutando de dos pe-riodos de prácticas en la Federación de Triatlón de la Comunidad Valenciana y el despacho de abogados Millet & Calatayud, en Valencia, en el que tuve la gran oportunidad de trabajar direc-tamente con su socia directora Lourdes Millet. Lourdes me transmitió valores legales y empren-dedores que desde entonces forman parte na-tural de mi desempeño profesional: aprendí que “rigurosidad, metodología e internacionalización son competencias que marcan una gran diferen-cia a largo plazo".
El MOAJE me permitió consolidar múltiples competencias necesarias en una nueva rama del derecho, que consideraba de gran interés para mi desarrollo futuro como emprendedor. Asimis-mo, la posibilidad de combinar la formación teó-rica, recibiendo la docencia de profesionales de referencia de diversos despachos e instituciones de la Comunidad Valenciana, con periodos de prácticas durante la semana, se convirtió en una gran oportunidad para seguir sumando experien-cia laboral y conocimientos teórico-prácticos.
Una vez finalizado el MOAJE, a través del cual pude abrir muchas puertas a nivel profesio-nal, cumplido mi periodo obligatorio de prácticas, y presentado el proyecto de tesis doctoral en la UCV, comencé a buscar una universidad interna-cional que me permitiese trabajar a tiempo com-pleto en la investigación y el ámbito académico durante algunos meses, como requisito estable-cido por la UCV para acceder al título de doctora-do internacional. La universidad de Lovaina (Bél-gica) se interesó enseguida por mi propuesta y puso a mi disposición la colaboración de un tutor con gran experiencia en mi área de investigación y una oficina en el Instituto de Derecho Laboral hasta el mes de marzo de 2014. Estaré eterna-mente agradecido por ello, y doblemente satisfe-cho por este intercambio cultural, y por el hecho de haber puesto en contacto a dos instituciones con los mismos valores y filosofía de educación, la Universidad Católica de Valencia y la Universi-dad Católica de Lovaina.
El hecho de tener que trasladarme a Bru-selas me dio la oportunidad, además, de iniciar dos proyectos emprendedores que afronto ac-
Alberto Yelmo es Licenciado en Derecho y Administración y Dirección de Empresas por el Centro Universitario de Estudios Financieros. Cuenta con un Máster en Derecho Deportivo Internacional por el Instituto Superior de De-recho y Economía y, en el último año, ha cur-sado el Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas de la FEBF. Tras pasar por diversos despachos, como Pérez Llorca Madrid o Cua-trecasas Gonçalves Pereira, se especializó en derecho deportivo. Realizó prácticas en la Fe-deración de Triatlón de la Comunidad Valen-ciana. Entre abril y junio de este año trabajó en el despacho Millet & Calatayud Abogados y, desde agosto, es representante comercial de marcas deportivas internacionales en España y Bélgica de Taymory y BelMan.
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tualmente con esfuerzo y dedicación. Semanas antes de trasladarme a Bélgica, entré en con-tacto con el socio fundador de una joven marca deportiva española, a quien propuse liderar su estrategia de internacionalización en Bélgica. Era un proyecto ambicioso y emprendedor, de nuevo bajo unas condiciones de recursos extre-madamente limitados pero, una vez más, exten-sivo en esfuerzo y dedicación. Gracias al trabajo con esta marca conocí al organizador de una prueba nacional belga de triatlón de larga dis-tancia, con quien continuaré colaborando en su segunda edición, a través de un proyecto piloto sobre la atracción de participantes internaciona-les a eventos deportivos locales. Se trata de dos proyectos jóvenes, enormemente gratificantes, y cuya contraprestación, en términos de forma-ción y experiencia, considero difícilmente calcu-lables. El conocimiento adquirido sobre deporte y emprendimiento a través de la formación de posgrado creo que resultaron fundamentales a la hora de abordar con éxito estas iniciativas.
El futuro se presenta algo incierto pero, como siempre, apasionante. En marzo finaliza mi estancia como investigador en la universidad
de Lovaina. A día de hoy, es seguro que con-tinuaré con estos proyectos deportivos que ya están en marcha y, además, espero con ilusión poder incorporarme a algún despacho interna-cional u organismo deportivo con sede en Bru-selas pero, en cualquier caso, mantendré mi firme propósito de continuar mi carrera en un ámbito que me proporciona desarrollo personal y profesional, diversión y retos futuros. Bruselas me ofrece la posibilidad de aprender un nuevo idioma y continuar creciendo en un contexto internacional, así que aquí seguiré trabajando duro a través de la formación continua y un gran espíritu de superación y esfuerzo.
Desde estas líneas, y a través de mi pro-pia experiencia, animo a todos los jóvenes abo-gados a que peleen por aquello que les haga realmente felices y apuesten por la formación de posgrado y especialización como instrumen-to para abrirse camino en el ámbito profesional de su interés. Y termino mostrando mi agrade-cimiento en mayúsculas a mis padre, que, in-condicionalmente, me han dotado de los medios personales y materiales necesarios para llegar hasta aquí. Sin ellos nunca hubiese sido posible.
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NOTICIASJosé Vicente Morote, María Olleros e Iñigo Rodríguez-Sastre, socios de Olleros Abogados, han sido seleccionados por la publica-ción británica Best Lawyers 2013 entre los mejores abogados en su especialidad, en un ranking de 1300 letrados. Asimismo, la firma ha incorporado recientemente a Pedro Moraleda para apoyar las re-laciones con clientes del sector de la energía y estudiar oportunidades de negocio.
Banco Santander está ulti-mando la creación de “Banca Ru-ral”, con la misión de acercarse a localidades que hasta la fecha es-taban cubiertas por cajas de aho-rro y cajas rurales que ahora están desapareciendo. En este sentido, la Comunitat Valenciana se mues-tra como una zona estratégica para esta nueva submarca de la entidad, está prevista la creación de cerca de 2.000 puntos de atención en aquellas localidades que no estén cubiertas por la gran banca.
Dentro del programa de desinver-siones que está llevando a cabo Bankia, se ha puesto a la venta su participación en NH Hoteles. La entidad cuenta actualmente con el 12,597% de la compañía, participa-ción que heredó de Caja Madrid y Bancaja. Bankia ha encargado a JB Capital Markets esta operación. La firma ha estimado que el valor de mercado de esta participada podría ascender a los 157 millones de eu-ros.
Caixa Bank es la entidad finan-ciera española con mayor trans-
parencia en la gestión del cambio climático según el Carbon Disclosu-re Project, el único sistema global de comunicación de información ambiental corporativa de todo el mundo. En el Informe CDP 2013 Cambio Climático Iberia 125, se analiza cómo están actuando las 125 mayores empresas cotizadas de España y Portugal en respuesta al cambio climático. En este sen-tido, CaixaBank ha obtenido una puntuación de 97B, la mayor valo-ración de todo el sector financiero en España, que indica el alto nivel de su gestión medioambiental y que la entidad ha proporcionado información completa y relevante sobre las cuestiones relacionadas con el cambio climático que le afec-tan. Esta puntuación le ha permiti-do entrar en el índice CDLI (Carbon Disclosure Leadership Index), que reconoce la transparencia y la ca-lidad de la información en cambio climático.
PwC ha presentado el informe Insurance 2020: El futuro de las transacciones en el sector seguros, del que se desprende que las tran-sacciones en el sector asegurador experimentarán, durante los próxi-mos años, una revolución tranquila que vendrá marcada, entre otras cuestiones, por la llegada a Europa de compradores de países emer-gentes, por una mayor complejidad de las operaciones y por una reor-ganización progresiva y general del mercado. El estudio estima que, en los próximos años, el sector irá acompasando frecuentes transac-ciones de tamaño medio, con algu-nas pocas pero grandes operacio-nes de mayor tamaño. Esto llevará a una recomposición gradual de la industria en todo el mundo en tres
grupos: grandes compañías multi-nacionales con importantes recur-sos financieros y grandes conoci-mientos tecnológicos; compañías locales y regionales orientadas a determinados canales de distribu-ción y un conjunto de compañías de nicho especializadas en productos o en grupos de clientes concretos.
Broseta Abogados se ha si-tuado entre los tres mejores despa-chos de Europa en el área Bancaria y Financiera, según la publicación The Lawyer, al ser uno de los tres nominados a un premio al que op-taban firmas de los 28 países de la Unión Europea, así como otros despachos internacionales que operan en el continente.
La nueva Fundación Ban-caja ha aprobado los estatutos y composición de su nuevo patrona-to, dando continuidad a la obra so-cial de Bancaja con fines fundacio-nales, centrados en dar respuesta a las necesidades de la sociedad valenciana y con un ámbito de ac-tuación circunscrito a la Comunidad Valenciana. Esta nueva Fundación estará presidida por Rafael Alcón Traver. El patronato asume el go-bierno de una fundación que cuenta con unos activos totales cercanos a los 200 millones de euros, de los que casi 100 millones corresponden a activos financieros bajo gestión, junto a los activos inmobiliarios, el patrimonio artístico y los préstamos del Monte de Piedad.
Banco Sabadell, que adqui-rió la CAM, ha logrado reducir a un 7,2% su posición inmobiliaria, tras cerrar más de 12.600 operaciones a lo largo de este año. Esta evolu-ción en la venta de inmuebles ha
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permitido a la entidad encontrarse en uno de los ratios de exposición inmobiliaria más comedidos del sec-tor. El 11,8% de estos inmuebles han sido adquiridos por extranje-ros, lo que sitúa a esta entidad tres puntos por encima de la media del sector en cuanto a ventas a extran-jeros. Por otro lado, Banco Sabadell ha decidido entrar en los mercados de capitales, emitiendo bonos se-nior por primera vez desde 2009, aprovechando la rebaja de costes de financiación y con el objetivo de obtener liquidez.
Según un informe elaborado por BBVA Research, la economía peruana se encuentra en un ciclo
alcista y su economía crecerá por encima del 5% hasta el año 2017. Del mismo informe se desprende que durante el periodo 2014-2017 el ritmo de crecimiento promedio anual será cercano al 5,6%, si bien aconseja reformas estructurales para afrontar el impacto de posibles riesgos externos como la posible re-tirada de estímulos monetarios de la Reserva Federal de Estados Unidos y la incertidumbre sobre temas fis-cales.
La factoría Vossloh ha comuni-cado un nuevo pedido de locomo-toras, participando, de esta forma, en la construcción de la línea de alta velocidad más larga de Europa. Con
ello, la empresa se consolida como líder del sector ferroviario de Fran-cia.
Mercadona ha invertido tres millones de euros en nuevos super-mercados en Badalona y Madrid, dando empleo a más de cien per-sonas. Al mismo tiempo, ha creado un nuevo proveedor de pastas de dientes, tras la unión con los Labo-ratorios Cosmoral y la adquisición de la división de higiene bucal de la farmacéutica Korott.
EY (antes Ernst & Young) se en-cargará de la verificación y asesora-miento de actividades económicas y procesos de gestión administrativas
Los alumnos del Máster Oficial de Asesoría Jurídi-ca de Empresas y del Máster Bursátil y Financiero de la FEBF visitaron el despacho Broseta Aboga-dos. En la sesión, diversos profesionales de la fir-ma les presentaron las distintas áreas de asesora-miento del despacho y de las firmas Biconsulting y LEXER, que pertenecen al mismo grupo empre-sarial, y les hablaron de sus valores y criterios de selección.
La visita se integra dentro de una ronda de encuentros institucionales que buscan la inserción laboral de los estudiantes de la FEBF.
Los alumnos de la FEBF
conocen en primera persona la
experiencia de Broseta Abogados
Miquel Roca (en la imagen, en el centro), presiden-te de Roca Junyent, impartió una conferencia en el Foro organizado por la FEBF y el ICAV con el título: “¿Un nuevo marco de gobierno corporativo?”. Durante su intervención, Roca explicó que “legislar bajo la presión mediática no permite incrementar la transparencia y la seguridad jurídica" y que "un ex-ceso legislativo no es ninguna garantía de buen go-bierno”. Según opinó el abogado durante el evento, los cambios que se perfilan ahora con un nuevo Có-digo de Buen Gobierno “todavía están en el campo de las recomendaciones”.
Miquel Roca participa en el Foro
de Liderazgo para Profesionales
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Manuel Broseta (en la imagen, segundo por la derecha), Presidente de Broseta Abogados, participó en el primer almuerzo-coloquio organi-zado por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) y el Ilustre Colegio de Abo-gados de Valencia (ICAV) donde habló sobre la “Gestión y organización de despachos multidis-ciplinares”. En su opinión, “un despacho multi-discipinar es una empresa y la gestión es clave para garantizar su viabilidad". El acto, integrado en el Primer Foro de Liderazgo para Profesio-nales Juristas de Valencia, fue presidido por el Excmo. Sr. D. Mariano Durán, Decano del Ilus-tre Colegio de Abogados de Valencia, y D. Ángel Torre, Vicepresidente del Patronato de la FEBF.
Según comentó Manuel Broseta, “las prin-cipales palancas de valor en la gestión de des-pachos multidisciplinares son la definición del modelo de negocio, la selección de la estrate-
gia que mejor encaje, la motivación de equipos complejos, la orientación al cliente y la adapta-ción de los procesos y sistemas al servicio del modelo de negocio. Además de ello, la propia evolución de los despachos indicará si debe ir ajustándose la estrategia y el equipo en función de las circunstancias”.
Con el reciente nombramiento de D. Luis Trigo como Socio-Director, Broseta Abogados ha afrontado la planificación de la sucesión, y la reciente apertura de la oficina de Zurich ofrece un elemento diferencial frente a las mayores fir-mas jurídicas españolas para dar una cobertura más completa de los servicios de asesoría fiscal para la banca privada suiza y grandes empresas españolas.
Manuel Broseta defiende la
profesionalidad y la calidad
de servicio en la gestión de
despachos multidisciplinares
del Governatorio de la Ciudad del Vaticano, que es un órgano del Es-tado Pontificio que realiza algunas funciones propias del Gobierno de un país.
El pasado mes de noviembre, BME presentó oficialmente en Valencia el Mercado Alternativo de Renta Fija (MARF), una nueva
vía complementaria y alternativa de financiación para las peque-ñas y medianas empresas con la finalidad de que puedan acceder al ahorro de inversores institucio-nales con unos costes ajustados. El acto estuvo presidido por el Honorable Conseller d´Economía, Indústria, Turisme i Ocupació, D. Máximo Buch Torralva, y por D. Ángel Torre González, Presidente de la Bolsa de Valencia. La diver-sificación de las fuentes de finan-ciación empresarial y, por consi-guiente, la utilización de fuentes de financiación alternativas al cré-dito bancario, está siendo una de las principales preocupaciones en materia económica, por lo que, en
este sentido, la creación y la po-tenciación de este mercado están siendo fuertemente impulsadas por el Gobierno y otras entidades e instituciones públicas, como el Tesoro y la CNMV.
CaixaBank ha recibido el ga-lardón como “Banco del año 2013 en España”, otorgado por The Banker – Financial Times. La de-cisión ha estado fundamentada en la solidez de la actividad bancaria y la solvencia de esta entidad, pre-miando, de esta forma, el esfuerzo en priorizar la calidad del servicio a los clientes y preservar la reputa-ción de la institución sin renunciar a los valores establecidos.
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La Fundación de Estudios Bursátiles y Finan-cieros (FEBF) ha inaugurado la decimocuar-ta edición del Máster de Asesoría Jurídica de Empresa (MOAJE) (4ª edición oficial), que organiza dicha institución con la colaboración del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia y la Universidad Católica de Valencia “San Vi-cente Martir”. El objetivo es formar personas capacitadas para asesorar adecuadamen-te a la dirección en los aspectos jurídicos y fiscales, ya sea desde la propia empresa o como asesor externo. Esta área es un buen yacimiento de empleo para los titulados que deseen orientar su vida profesional hacia el entorno empresarial y, más concretamente, el asesoramiento.
Isabel Giménez, directora general de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros afirmó durante el acto que "era necesario contar con un programa de estas característi-cas en nuestra ciudad para evitar que muchos jóvenes y prometedores abogados valencia-nos tuvieran que irse a Madrid a cursar un máster de estas características". Asimismo, la
directora general agradeció a todos los des-pachos jurídicos que prestan su ayuda, “tanto aportando profesores como implicándose en las prácticas de finalización del programa o –incluso- aquellos despachos que participan en el tribunal final que evalúa a los alumnos, in-dicándoles sus potencialidades, así como las áreas de mejora”.
Casos reales
Por su parte, el director del máster, Manuel Broseta, destacó durante el evento “la nece-sidad de que exista una formación práctica del Derecho de la Empresa, donde los profe-sores expliquen los principales casos que se encuentran en el día a día". El programa res-ponde –por tanto- a lo que ocurre en Derecho de la Empresa práctico en la Comunidad Va-lenciana. “Adaptamos en cada nueva edición el programa en función de cómo evoluciona el mercado –remarcó- . Hay una carga docente muy importante de Mercantil, de Derecho Fis-cal y Laboral y, en dicha evolución constante, hemos incorporado Derecho Administrativo,
LA FEBF INAUGURA LA XIV EDICIÓN (IV OFICIAL) DEL MÁSTER DE ASESORÍA JURÍDICA DE EMPRESAS
LA FUNDACIÓN DA LA BIENVENIDA A SUS 27 NUEVOS ALUMNOS
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Procesal y otras disciplinas, como Defensa de la Competencia, Protección de Datos, Comer-cio Electrónico, etc”, apuntó el abogado.
José Vicente Morote, decano de la Facul-tad de Derecho de la Universidad Católica de Valencia "San Vicente Mártir", recalcó que el Máster de Asesoría Jurídica de Empresas de la FEBF encaja perfectamente con la filosofía
que la Universidad Católica de Valencia. Moro-te aconsejó a los alumnos que aprovecharan esta oportunidad para “encontrar una senda y trabajar en ella. La formación del abogado y del jurista no para nunca. Aquí tenéis a los mejores profesionales que están contratando constantemente profesionales y que buscan excelencia y talento. Tenéis una oportunidad impresionante de mostrar vuestras capacida-
des, de enseñaros, de participar en las clases y de que los profesores vislumbren el gran ju-rista que podéis ser”, les comentó a todos los asistentes.
Finalmente, Mariano Durán, decano del Ilustre Colegio de Abogados de Valencia (ICAV), quien también participó en el acto de inauguración, se refirió al magnífico cuadro de profesores con el que cuenta el máster, el cual “posibilita la oportunidad de mejorar profesio-nalmente y de tener opciones a incorporaros al mercado laboral si todavía no lo habéis he-cho", dijo dirigiéndose a los 27 nuevos alum-nos de este año (en las imágenes). "La profe-sión más difícil de ejercer es la de abogado, porque no apruebas nunca. Vas cumpliendo años y sigues opositando todos los días”, con-cluyó Durán.
La asesoría jurídica a las empresas es una actividad que viene impuesta por un lado por la ley, que establece la obligato-riedad de incorporar un abogado especia-lista cada vez que la empresa celebre una junta de accionista o de socios, y por otro lado es la propia actividad empresarial la que aconseja e incluso impone la presen-cia de un asesor jurídico en la empresa. La reglamentación de la actividad económica, los riesgos del tráfico mercantil, la norma-tiva fiscal,hacen necesaria la presencia del asesor jurídico de empresa, y este asesor
jurídico de empresa solo puede ser un abo-gado colegiado, así lo regula la ley, aunque esto no impide que licenciados en derecho, en ciencias económicas (rama empresa) o en administración y dirección de empresas, y diplomados en administración y dirección de empresas, así como otros licenciados o diplomados que sean profesionales de-dicados al mundo empresarial, aunque no realicen actividades de asesoría jurídica y fiscal en empresas u organizaciones sean los destinatarios del Máster en Asesoría Ju-rídica de Empresas.
¿A quién va dirigido?
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Entrevista. Perspectiva de la industria de fondos de capital riesgo en España
Marcos Semmler: "Los fondos que intentan que las empresas se promuevan entre sí tienen más posibilidades de poder subsistir"
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P: Desde su punto de vista, ¿cuáles son las perspectivas futuras del sector?
M.S.: La industria del capital riesgo, cada vez se está especializando más, no sólo sobre el tipo de operación Venture Capital (estadios iniciales) y Private Equity (capital expansión y compras apalancadas) sino también por sec-tores, es decir los fondos de VC generalistas tienen que enfocarse en una o dos industrias pues la crisis ha dejado claro que no todos los sectores se comportan igual durante las rece-siones y hemos visto como en los últimos años incluso durante los peores momentos de crisis compañías españolas de comercio electróni-co han sido adquiridas por multinacionales por precios desorbitados, mientras que otras más intensivas en capital o en otros sectores menos tecnológicos (incluso la sanidad) se han visto abocadas al cierre. Aquellos fondos que dominan uno o dos sectores y concentran sus esfuerzos en intentar que las empresas puedan promoverse entre sí y hacer nego-cios conjuntamente tienen más posibilidades de poder subsistir, y no olvidemos que en los primeros años de la vida de una empresa la subsistencia es la clave, las compañías que-man caja durante 12 ó 24 meses antes de ver sus primeros ingresos y no tienes margen de error, por ello un socio financiero que te aporte visión estratégica y posicionamiento en la in-dustria puede ser la diferencia entre la vida y la muerte de la empresa.
P: En su opinión, ¿cuál es el modelo de financiación, los importes y rondas de fi-nanciación?
M.S.: Cada vez es más importante dentro de la industria de Venture Capital contar con un
socio que este dispuesto a acompañar a la empresa en sucesivas rondas de capital, el VC está imitando el modelo más avanzado que es el americano o el israelí, en los cuales las empresas están levantando 3 ó 4 rondas de capital antes de ver sus primeros resulta-dos positivos. Por el contrario en Europa tra-dicionalmente las start-ups levantaban una ronda de financiación grande de inicio y ya no recurrían más al mercado en 2 ó 3 años,
Marcos Semmler, Socio representante en España de Demeter
Marcos Semmler es el socio representante en España de Demeter desde el año 2006. Cuenta con más de 20 años de experiencia en la banca, la industria y el capital riesgo. Ha sido country ma-nager de Hill Samuel Bank, Director Financiero de Astilleros Españoles, socio director de GED y, en la actualidad, compagina su labor de socio de Demeter con la de Presidente de Spirit PE, Socio fundador de LACE y de Antuko Energy (gestora de infraestructuras energéticas en Chile). También es miembro de la Junta Directiva de ASCRI (Asocia-ción Española de Entidades de Capital Riesgo), y miembro del comité de Venture Capital.
Demeter Partners es la mayor gestora europea de capital riesgo dedicada al sector de Cleantech, es decir, energías renovables y eco-industrias (agua, residuos, movilidad sostenible; eficiencia energética, etc..). La firma cuenta con 351 millones de euros bajo gestión distribuidos en tres fondos y está en proceso de levantamiento de dos fondos más, uno de 100 millones para infraestructuras de energías renovables y plantas de gestión de resi-duos y agua, y otro de 40 millones para invertir en Innovación sostenible en la Península Ibérica. De-meter tiene una plantilla de 25 personas distribui-das entre Francia, España y Alemania. En España lleva presente desde 2006 y ha invertido en seis empresas más de 35 millones de euros.
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pero esto hacia que el mercado desconociera las compañías y no obtuvieran dinero en las sucesivas rondas, por el contrario el modelo americano en el que las compañías acuden al mercado cada año y cuentan sus progresos beneficia que los fondos tengan más visibili-dad y acaben levantando dinero con más fa-cilidad. Además, se evitaba el problema de la dilución inicial de los promotores.
P: Por último, ¿cuáles son las perspectivas del mercado español de VC?
M.S.: A día de hoy existen pocos fondos de start-ups que se pueda afirmar que tienen vida propia en el mercado español, pues muchas gestoras han levantado un solo fondo en sus
años de existencia pero, realmente, la indus-tria de fondos de capital riesgo necesita gesto-ras y equipos estables en el tiempo que hayan podido levantar 2 ó 3 fondos y que las empre-sas tengan como un referente a la hora de le-vantar dinero, así como en el sector de Private Equity ya hay más de una docena de actores que han levantado su 3º ó 4º fondo y llevan muchos años en la industria, se podría decir que los fondos de VC no tienen un track record muy consolidado y ha existido al igual que en sus inversiones, mucha mortandad y cambio de gestores, desde ASCRI se esta impulsando que haya más gestoras incluso que los busi-ness angels se puedan convertir en gestoras de VC y así haya un ecosistema más grande de inversores profesionalizados.
EMPRENDEDORES
La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros (FEBF) participó el pasado 19 de noviembre en el Día de la Persona Emprendedora de la Co-munidad Valenciana. Feria Valencia acogió una intensa jornada con 190 sesiones entre activi-dades, encuentros, talleres, mesas redondas y ponencias, basadas en temas como networking, financiación e inversión, management, innova-ción, motivación, intercambio de oportunidades, cooperación empresarial o social media.
Entre estas actividades, la FEBF celebró una conferencia sobre Incentivos Fiscales y Adminis-trativos para Emprendedores, que fue impartida por D. Pedro Antonio Gil Palencia, Socio del Área Fiscal de Cuatrecasas Gonçalves Pereira. Duran-te la sesión se analizaron, desde un punto de vis-ta práctico, las implicaciones en materia tributaria de la Ley 14/2013 de apoyo a los emprendedo-res y su internacionalización. Esta ley tiene por objeto apoyar al emprendedor y la actividad em-presarial, favorecer su desarrollo, crecimiento e internacionalización, así como fomentar la cultura emprendedora y un entorno favorable a la activi-dad económica, tanto en los momentos iniciales a comenzar su actividad, como en su posterior desarrollo, crecimiento e incluso durante su inter-nacionalización.
La FEBF también participó en esta macro-jornada moderando la mesa Venture Capital & Private Equity "¿Cómo financiar un proyecto in-novador?", junto con D. Pedro de Álava Horcajo, Manager investor y Director de fondos en Clave Mayor SGECR, en la que se dio a conocer el fun-cionamiento del Venture Capital y Private Equity, tanto desde la óptica del inversor como desde la óptica del empresario y emprendedor.
Asimismo, intervino en el foro "Impulsa tu Startup mediante las aceleradoras de Empresas" con la colaboración de D. Juan Manuel Pérez Ro-drigo, Abogado Responsable del Área de Inno-vación & Emprendedores de Broseta Abogados, que moderó la charla. En ella se ofreció una vi-sión práctica sobre esta actividad.
La FEBF celebra el Día de la Persona Emprendedora con una charla sobre Incentivos Fiscales y Administrativos
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En ”la Caixa” seguimos creyendo que estar a tu lado nos llevará muy lejos. Ayer, hoy y siempre. Nuestros valores no cambian.
Es buenoque algunas cosasno cambien nunca
La Asociación Española de Business Angels Networks (AEBAN) y la Asociación de Business An-gels (CVBAN) celebraron el II Congreso Nacional de Business Angels y la I Edición de los Premios AEBAN. Más de 200 business angels nacionales y los principales agentes de apoyo y financiación de jóvenes empresas innovadoras se reunieron para re-flexionar sobre el papel de éstos como actores clave para impulsar el crecimiento del tejido empresarial español. Todo ello, mediante la representación de más de 25 redes de business angels, 8 sesiones y la intervención de 20 ponentes de primer nivel.
El pasado 22 de noviembre, el Centro de Inves-tigación Príncipe Felipe acogió también el III Foro de Inversión Best Beauty Contest, We Love Startups. Durante este encuentro, organizado por la Asocia-ción de Business Angels (CVBAN), se presentaron los cuatro mejores proyectos emprendedores de ca-rácter nacional, preseleccionados con anterioridad de
entre las diferentes candidaturas, ante una audiencia de más de cincuenta business angels, inversores pri-vados y los principales actores de toda España de la financiación de las empresas innovadoras.
La compañía ganadora, Life Lenght, dedicada a medicina preventiva, recibió, como premio, un due diligence (estudio del proyecto en materia legal, mercantil, laboral y fiscal) realizado por Cuatrecasas Gonçalves Pereira, patrocinador del evento.
II Congreso Nacional de Business Angels Networks
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Coyuntura Económica
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stados Unidos. La escasa du-ración del shutdown augura un efecto modesto sobre la actividad económica de EE. UU. Tras una agria disputa entre republicanos y demócratas, el Congreso de EE.UU.
llegó a dos acuerdos temporales en materia pre-supuestaria. Uno para poner fin al cierre parcial de la administración (shutdown), que había acarrea-do la suspensión de partidas presupuestarias dis-crecionales no esenciales (1/6 del gasto federal) y mandado a casa sin sueldo a 800.000 empleados públicos considerados «no esenciales» durante dos semanas. Después de varios intentos fallidos, el Congreso aprobó desembolsos para garantizar el funcionamiento de la Administración hasta el 15 de enero de 2014. Por otro lado, se acordó sus-pender el techo de endeudamiento hasta el 7 de febrero de 2014. Tras este positivo desenlace y teniendo en cuenta la corta duración y la limitada circunscripción de las partidas de gasto afectadas, optamos por mantener la previsión de crecimiento del PIB para 2013 y 2014, del 1,6% y 2,8%, res-pectivamente.
Un ritmo menos dinámico en la creación de empleo retrasa nuestras previsiones sobre el inicio del tapering hasta 1T 2014. Los datos del mercado de trabajo constatan la recuperación de EE. UU, aunque a un ritmo ligeramente más moderado de lo esperado. Los 148.000 empleos creados en septiembre decepcionaron, dado que suponen una clara desaceleración respecto a las cifras registradas en la primera mitad de 2013, en gran parte a causa del elevado número de desani-mados. Esto invita a ser prudentes respecto a las perspectivas de la renta disponible y la demanda de vivienda, dos de los pilares en los que se sus-tentan nuestras previsiones para 2014. Ante estos mayores riesgos y también por la dificultad que supondrá la interpretación de los datos de activi-dad del mes de octubre (por el efecto shutdown),
lo más probable es que el inicio del tapering de la Fed no tenga lugar hasta bien entrado 1T 2014.
El resto de indicadores de actividad confir-ma esta recuperación algo tibia de la economía norteamericana. Los empresarios de EE. UU. moderan su optimismo: el índice ISM de manufac-turas avanzó hasta los 56,2 puntos en septiembre, pero el de servicios decepcionó, quedándose en los 54,4 puntos (58,6 en agosto). Las ventas mino-ristas de septiembre aumentaron un 0,4% respec-to al mes anterior (3,9% interanual), ligeramente por encima del registro de agosto, aunque reiteren la tónica de crecimiento moderado. Por otra parte, y aun sin cambiar nuestra percepción positiva, los datos del sector inmobiliario han sido algo más dé-biles de lo esperado. En particular, el precio de las viviendas (índice Case-Shiller) de agosto volvió a subir (0,9% intermensual) pero a un ritmo menor que durante la primera mitad de año. En la misma línea, el número de compraventas se redujo en el cómputo intermensual
apón. Los datos confirman el buen tono de la actividad económica en Japón aunque la deflación sigue acechando. Después de la fuerte re-visión al alza en el avance del PIB de 2T, el índice Tankan, que mide el sen-
timiento empresarial, alcanzó el máximo en seis años en 3T. El ascenso del índice (de frecuencia trimestral y calculado a partir de una encuesta a más de 10.500 empresas) se sustenta en la mejo-ra esperada de la demanda externa y del consumo interno de servicios. Sin duda, este buen registro del índice Tankan proporciona argumentos a la de-cisión de subir el IVA en abril de 2014 (del 5% al 8%). En la misma línea, las exportaciones de sep-tiembre avanzaron un robusto 13,5% interanual, aunque el déficit comercial persiste. En este en-torno de dinamismo, el IPC general de septiembre subió un 1% interanual, el ritmo más alto en cinco años, pero el IPC subyacente (sin las importacio-nes energéticas) se situó en el 0% interanual, una tasa algo inferior a la de agosto.
uropa. Las perspectivas económicas siguen en línea con una recuperación gradual para los próximos trimes-tres. Tras seis trimestres consecutivos
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Servicio de Estudios "La Caixa"
Informe Mensual Núm. 372. Octubre 2013
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de contracción, el crecimiento del PIB volvió a te-rritorio positivo en 2T 2013 con una variación del 0,3% intertrimestral gracias a la reactivación de la demanda interna, que se sumó al avance de las exportaciones netas. A pesar de ello, de cara al segundo semestre del año, los indicadores avan-zados de actividad sugieren una moderación de la recuperación, aunque la tendencia de fondo a medio plazo indica que esta seguirá avanzando. La ligera desaceleración en gran medida vendrá de la mano de la demanda interna, puesto que, a pesar de los buenos resultados en 2T, se es-pera una recuperación más paulatina a causa de las presiones que está sufriendo el consumo do-méstico dadas las altas tasas de desempleo y la contracción del gasto público en algunos países. Así pues, el principal protagonista de la recupera-ción seguirá siendo la demanda externa aunque dejando que el actor secundario, la demanda in-terna, empiece a destacar en el escenario.
En términos desagregados, se constatan distintas velocidades de recuperación en la eurozona. Por un lado están los países core, Ale-mania y Francia, que crecen paulatinamente gra-cias a la mejora de la demanda interna. Para es-tos dos países se espera una tasa de crecimiento interanual del 0,6% y 0,3% para 3T 2013, res-pectivamente. En contraposición, la mayoría de las economías periféricas todavía presentan una tasa de crecimiento interanual negativa, pero que cada vez es menor. La demanda externa com-pensa, en parte, la caída del consumo doméstico. En referencia al Reino Unido, este encadena tres trimestres consecutivos con tasas de crecimiento positivas. En 3T 2013 volvió a sorprender positi-vamente con un avance del 0,8% intertrimestral (en 2T 2013 ya anotó un avance del 0,7%), y con-solida así su recuperación.
La demanda interna de la eurozona se mantiene débil, aunque con signos de me-joría. El 2T fue el punto de inflexión para la de-manda interna, que empezó a anotar tasas de crecimiento positivas por primera vez desde prin-cipios de 2011. En referencia al consumo de los hogares, este apuntala la senda alcista iniciada a principios de año, como muestra el indicador de confianza del consumidor, cuya mejoría en 3T ha sido casi el doble que en 2T (4,9 puntos respecto a 2,8). Aunque los consumidores vayan ganando confianza, aún está costando que esto se traduz-ca en un incremento en el consumo, como vemos al analizar los datos de ventas al por menor, cuya variación interanual es de –0,3% en agosto, fren-
te al –0,6% del mes anterior. Por tanto, estas con-tinúan reduciendo su ritmo de contracción, pero con cierta lentitud.
La tasa de paro toca techo. Hace dos me-ses que se mantiene estable en el 12,2% y, si se confirma la salida de la recesión, podría empezar a reducirse gradualmente de cara a final de año y principios del siguiente. Así lo sugiere el índice de expectativas de contratación, que en septiembre mejoró por sexto mes consecutivo, y se acerca a las cotas en las que históricamente se ha em-pezado a generar. Dado que el mercado laboral sigue mostrando tasas de paro elevadas, no se están dando presiones sobre los salarios, mante-niendo la inflación contenida en niveles modera-dos dada la coyuntura económica, y que el precio del petróleo se mantiene en mínimos anuales.
El sector exterior es el principal soporte de la recuperación. El superávit por cuenta co-rriente está mejorando. En 2T 2013 se situó en el 1,2% del PIB, 1,1 puntos porcentuales por en-cima del registro de 2T 2012. Aunque, en gran medida, la mejora de la cuenta corriente se ha producido por la caída de las importaciones de bienes (–5,2% interanual en 2T 2013), las ex-portaciones han mantenido tasas de crecimien-to notables durante los últimos trimestres: entre 1T 2010 y 2T 2013 han crecido, en promedio, un 6,1% interanual. Esto ha permitido amortiguar el impacto de la crisis sobre la actividad económica. Además, esta tendencia es probable que conti-núe en los próximos meses. El índice de expec-tativas de exportaciones, por ejemplo, ha seguido mejorando y ya se sitúa en niveles de finales de 2011.
Las amenazas sobre el apoyo que puede prestar el sector exterior al proceso de recu-peración parecen controladas. Uno de los fac-tores que en los últimos meses ha ganado fuerza y que, de mantenerse, podría frenar el crecimien-to de las exportaciones es la apreciación del euro. La moneda única no solo se ha apreciado notablemente respecto al dólar (alrededor de un 7% en los últimos doce meses), sino que también lo ha hecho de forma notable respecto al resto de socios comerciales de la eurozona. Una bue-na muestra de ello es el tipo de cambio efectivo real, que se ha apreciado un 5,2% desde octu-bre de 2012. El segundo factor a tener en cuenta es la desaceleración del crecimiento de los paí-ses emergentes. En los últimos diez meses, por ejemplo, el crecimiento del PIB previsto por el
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consenso de analistas para 2014 de los principa-les países asiáticos se ha reducido en 0,20 p. p., y el de los principales países de Latinoamérica, en 0,80 p. p. En cualquier caso, el crecimiento previsto sigue siendo elevado, de 4,7% y 3,1%, respectivamente, y es probable que la corrección a la baja no se prolongue mucho más. Estas re-visiones han sido consecuencia, sobre todo, de las salidas de capitales que se produjeron por los temores a una reducción de los estímulos mo-netarios en EE. UU, el famoso tapering. Unos temores que ahora se han disipado, ya que la in-certidumbre que rodea la política fiscal estadou-nidense obligará a mantener la política moneta-ria en modo acomodaticio para asegurar que la recuperación de la actividad no descarrila.
La fragmentación en los mercados finan-cieros sigue presente. En los mercados de deu-da soberana se han producido notables avances en los últimos meses, con importantes reduccio-nes de las primas de riesgo de los países peri-féricos. Pero la fragmentación persiste en torno a los costes de financiación de los hogares y empresas, cuyas diferencias entre países siguen siendo elevadas; por ejemplo, el diferencial en-tre países core y periferia en los tipos de interés promedio de préstamos a empresas se sitúa en 2013 cerca de los 2,6 p. p., respecto a los 0,8 p. p. en 2007. Esta situación es incompatible con el funcionamiento normal de una unión monetaria y con la transmisión eficiente de la política mo-netaria, la cual sigue plenamente acomodaticia manteniendo el tipo de interés oficial en 0,5% con posibilidad de que se tomen más medidas de inyección de liquidez si el BCE ve presiones alcistas sobre los tipos monetarios.
spaña. La economía española vuel-ve a crecer tras más de dos años en recesión. Según el dato preliminar del INE, el PIB aumentó un 0,1% in-tertrimestral en 3T 2013, lo que sitúa la tasa de variación interanual en el
–1,2%. Se pone fin así a nueve trimestres con-secutivos de contracción que, sumados a la pri-mera recesión de 2008-2009, han reducido el PIB real en un 7,5% respecto a su nivel de 1T 2008. La salida de la recesión se sustenta en el sector exterior, que habría incrementado su aportación al crecimiento del PIB intertrimestral en 2 décimas hasta los 0,4 p. p. según estima-ciones del Banco de España y nuestras previ-siones. La buena marcha del turismo, que en los doce meses hasta septiembre alcanzó un nuevo
máximo histórico con 59,6 millones de visitas, y la caída de las importaciones explicarían esta mayor aportación. Las exportaciones de bienes, en cambio, crecieron a un menor ritmo entre julio y agosto que en 2T. Para que el conjunto de la economía recupere el pulso, es imprescindible que la demanda interna también vaya ganando tracción. De momento, las estimaciones apuntan a que su ritmo de caída se ha estabilizado, con una contribución al crecimiento del PIB similar a 2T (–0,3 p. p.).
El turismo contribuye a la creación de empleo en 3T 2013. El número de ocupados registró uno de los mayores aumentos en 3T desde el inicio de la crisis (39.400). Ello refleja el buen comportamiento de los servicios que, a su vez, se debe tanto a la excelente campaña turística como a la mejor evolución del resto de servicios de mercado. Así, por ejemplo, el núme-ro de ocupados aumentó en 24.800 en el comer-cio y en 6.700 en las actividades profesionales, científicas y técnicas. Incluso los servicios más afectados directamente por la crisis, como acti-vidades inmobiliarias y financieras, registraron un aumento de la ocupación en este trimestre. En cambio, los servicios de no mercado (Admi-nistración pública, educación y sanidad) siguen su proceso de ajuste y, en conjunto, destruye-ron empleo (–76.600). La industria destruyó más empleo en 3T 2013 (–14.700) que el promedio de los tres años precedentes en 3T (–6.100). La construcción, en cambio, atenuó el ritmo de des-trucción de puestos de trabajo. Tras haber per-dido más de 1,6 millones de trabajadores des-de 2008, todo indica que la ocupación en este sector se estabiliza en alrededor de 1 millón de personas. Se espera que la mejora del mercado de trabajo continúe a medida que se consolida la recuperación económica.
La tasa de paro se redujo por segundo trimestre consecutivo y se situó en el 26,0% en 3T 2013. La caída, de 0,3 p. p., se debe, en parte, a un nuevo retroceso de la población ac-tiva (–33.300). Como ya ocurría en el trimestre anterior, la población extranjera es responsable de este descenso (–38.500), mientras que los activos de nacionalidad española registraron un ligero aumento (5.200). En los próximos trimes-tres, esperamos nuevos descensos de la pobla-ción activa, aunque irán moderándose. La tasa de paro también seguirá una senda descenden-te, pero muy gradual.
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El consumo privado va ganando apoyos. Por un lado, la estabilización del mercado de tra-bajo ayudará a detener el retroceso de la renta disponible de los hogares. Los últimos datos dis-ponibles, referentes a 2T, muestran que su des-censo se está desacelerando (–2,1% interanual en 2T vs. –2,8% en 1T). El consumo privado tam-bién cuenta con otro tipo de soportes, como la extensión del plan PIVE para la compra de vehí-culos, que debería mantener la buena progresión de las matriculaciones de automóviles. Todo ello se ha visto reflejado en una mejora sustancial de los indicadores de demanda en 3T. La confianza del consumidor se encuentra en niveles clara-mente superiores a los de 2T, aunque en octu-bre descendió ligeramente. Las ventas minoris-tas de septiembre registraron la primera tasa de variación interanual positiva en 3 años. Parte de este incremento se debe a que se ha deshecho el efecto de adelanto de compras por el aumento del IVA en septiembre de 2012. De todos modos, si comparamos el promedio del índice en los me-ses de agosto y septiembre respecto al año an-terior, el ritmo de caída se ha moderado (–1,2% interanual).
Los consumidores también cuentan con el apoyo de la baja inflación, que ayuda a man-tener el poder adquisitivo de los hogares. Según el avance de octubre, la inflación se situó en te-rreno negativo (–0,1% interanual), algo que no ocurría desde octubre de 2009. Esta caída es su-perior a la que contemplaban nuestras previsio-nes y la de la mayoría de analistas. Todavía no se conoce el desglose por componentes, pero todo apunta a que el mayor retroceso se explicaría por la caída de los precios de alimentos no elabora-dos y por la moderación en el incremento de los precios en la enseñanza universitaria, que el año pasado se encarecieron un 22,3% intermensual. La dilución de este segundo efecto habría redu-cido la variación interanual del IPC en 0,1 p. p. Además, los bajos precios del petróleo podrían haber compensado la subida en la factura de la electricidad, por lo que el componente energético habría caído más de lo esperado.
Mejora de las perspectivas de crecimien-to de la economía española. En octubre, el con-senso de analistas situó la tasa de variación anual del PIB en el –1,3% para 2013 y en el 0,5% para 2014, lo que supone una revisión de 3 décimas al alza en ambos casos respecto a las previsiones de hace solamente unos meses. La mejoría de las
previsiones responde a la mayor confianza sobre la capacidad de generar crecimiento de la eco-nomía española, los avances en la corrección de los desequilibrios macroeconómicos y la credibi-lidad de los ajustes y reformas emprendidos. Ello también se ha reflejado en la progresiva normali-zación de los flujos de financiación provenientes del exterior y el descenso de la prima de riesgo. En esta línea, también el Gobierno ha elevado las previsiones de crecimiento del PIB a medio plazo, que se prevé de un 1,3% en 2015 y un 1,7% en 2016 (0,9% y 1,5% en la previsión anterior).
Persiste el riesgo de una ligera desvia-ción del objetivo de déficit público. Los da-tos de ejecución presupuestaria de septiembre muestran que el déficit del Estado se redujo en 3 décimas respecto al mes anterior, hasta el 3,6% del PIB (mismo nivel que en septiembre de 2012). A pesar del posible efecto positivo del crecimiento de la economía en 4T 2013, parece difícil que el Estado alcance el objetivo de déficit (–3,8% del PIB) dado que entre octubre y diciembre del año pasado, cuando se tomaron numerosas medidas (subida del IVA, eliminación de la paga extra, re-caudación extraordinaria por amnistía fiscal), el déficit aumentó en 7 décimas. Por ello, mantene-mos una previsión de déficit del 6,9% incluyendo las pérdidas bancarias (0,3% del PIB) ligeramen-te superior al objetivo para el conjunto de las AA. PP. (6,8% del PIB).
El crédito bancario sigue cayendo en un contexto de desapalancamiento privado y saneamiento de balances bancarios. En sep-tiembre, el crédito bancario al sector privado se redujo un 12,4% interanual, un descenso similar al de los meses precedentes y que denota una cierta estabilización en los flujos de crédito. Parte de este retroceso refleja el traspaso de activos a la Sareb en diciembre y febrero, pero incluso cuando se descuenta este efecto, la bajada es del 6,6%. En el caso de las empresas, parte de la caída de la financiación bancaria es sustituida por emisión de valores distintos de acciones, que evi-dencian un crecimiento del 12,5% interanual. En el caso de los hogares, gran parte del descenso del saldo vivo de crédito se debe a la amortiza-ción anticipada de préstamos por la adquisición de vivienda. El necesario proceso de ajuste de los balances del sector privado hace ineludible la reducción de su nivel de endeudamiento, por lo que es de esperar que la debilidad de la demanda todavía persista un tiempo más.
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oy a proponer la constitución perso-nal de un plan de pensiones para la jubilación. Como no me fío de poner el dinero en manos de otros, voy a exponer la manera para que cada
uno pueda administrar su propio plan de pensio-nes sin depender de nadie.
Durante los 20-30 años que va a durar este plan de pensiones habrá tendencias alcistas y ba-jistas, pero lo que nunca faltará en los mercados, en mayor o menor grado, es la volatilidad. Si ba-samos el fondo de pensiones en una cartera de renta variable, tendrá unos resultados muy des-iguales, dependiendo de la elección de los valo-res y las tendencias bajistas que hayan ocurrido durante ese periodo. En cambio, si nos dedica-mos a vender volatilidad, podremos tener mayor certeza en el resultado final, pues el promedio de volatilidad de los mercados en largos plazos es muy estable. Vamos, pues, a basar la rentabilidad de este plan de pensiones en la venta de volatili-dad. Debido a que se va a usar un gran número de valores, y que la inversión en cada uno de ellos será bastante pequeña, lo más importante será la elección de un broker que ofrezca la comisión de custodia a un precio muy bajo y, sobre todo, que no cobre un mínimo trimestral por cada valor, en todo caso, que cobre una cantidad fija o máxima por la custodia de toda la cartera.
El dinero destinado a la jubilación se invertirá siguiendo la siguiente estrategia:
1 - Se hará la aportación mensual o trimes-tral que se crea conveniente a la cuenta donde se va a operar con este fondo de pensiones.
2 - Cuando haya unos 500 euros de saldo, se comprará un valor nuevo. Nunca se acumularán más de 500 euros en el mismo valor.
3 - Es conveniente que los valores obedez-can a una buena diversificación sobre diferentes sectores, países e incluso sobre un modelo de negocio.
4 - Es muy importante que todos los valores nuevos que se compren tengan un precio inferior a un euro o un dólar. Con precios más altos se ve-ría disminuida la volatilidad total del valor (siem-pre se mueven más, porcentualmente, los valores más baratos).
5 - Queda prohibido, terminantemente, com-prar un valor por primera vez mientras se encuen-tre en tendencia primaria bajista. Habrá que es-perar a que se ponga alcista para entrar (con esta medida se evitarán compras en valores baratos que van directos a la quiebra sin rebotes).
6 - Cada vez que cualquier valor de los que se tienen en cartera tienga una valoración de 1.000 euros a los precios que cotiza, se vende-rá la mitad. Con esta operación se recaudan 500 euros aproximadamente, que equivalen a todo el precio de coste y se siguen teniendo 500 euros en ese valor.
7 - Cada vez que un lote de los que se ha vendido cotiza a mitad del precio que se vendió, se vuelven a comprar las mismas acciones que se vendieron. Ya que se vendieron por 500 euros y la recompra costará 250, en cada operación se obtendrán 250 euros de beneficio, lo que supone un 50% sobre la inversión inicial total en ese valor.
8 - La mayoría de los valores que cotizan por debajo de un euro o de un dólar tienen más de un movimiento del 100% cada cinco años. Lo que da un beneficio neto del 10% anual acumulativo. Al-gún valor no hará ese movimiento, pero a cambio otro se moverá tres veces ese porcentaje durante los cinco años. Un objetivo del 10% anual durante 30 años es altamente probable y bastante con-servador.
9 - Con las nuevas aportaciones y los benefi-cios de las ventas y recompras se irán añadiendo
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Fondo de pensiones casero
Francisco LlinaresAnalista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/
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valores nuevos con precios bajos y la mayor diver-sificación posible. Todos deben estar en tendencia primaria alcista en la primera compra, luego ya no se tiene en cuenta este detalle, pues se mantienen de por vida todos los valores.
He seleccionado cinco valores españoles con los que habrá que ir entrando cuando lleguen a los precios marcados. Es probable que la mitad no lle-guen nunca al precio de entrada, pero no hay pro-blema, la basura no se termina nunca.
Tavex se podría incorporar a la estrategia alrededor de 0.20 euros.
Con Vertice 360 se puede poner una or-den de compra a 0.06 euros.
Ezentis podrá entrar en el bolso de la Mulata cuando baje a 0.20 euros.
Sin ninguna prisa se puede comprar Pri-sa cuando baje a 0.25 euros.
Con Urbas hay que comprar a 0.015 eu-ros.
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MERCADOS
La debacle de las cajas estadounidenses
a crisis de las Savings & Loans, S&Ls, de los 80 y los 90 se llevó por delante a 747 entidades financieras, de las 3.234 que había en EEUU. Su valor en libros era 402.000 millones de dólares y el coste inicial para el
estado fue de 160.000 millones de dólares, aun-que luego se estima que alcanzó los 341.000 mi-lllones. Estas S&Ls, a las que podríamos asimilar a las “cajas” o “cooperativas” de crédito en Es-paña, eran entidades que, por el lado del pasivo, aceptaban depósitos de los ahorradores y, por el lado del activo, se caracterizaban por ofrecer hi-potecas, créditos para el consumo y personales a miembros de su entidad o “cooperativa”.
Su mejor época de negocio fueron las dos dé-cadas posteriores a la Segunda Guerra Mundial. En aquellos años, la vuelta al hogar de millones de soldados estadounidenses deseosos de volver a recuperar sus vidas pasadas condujo a un im-portante incremento en las nuevas familias que se constituían. Por supuesto, esas nuevas familias tuvieron hijos, el famoso “baby boom”, lo que llevó a la construcción masiva de nuevas áreas urba-nas por todo el país para acomodar a una nacien-te clase media. Ese nuevo impulso constructor necesitó un fuelle financiero, el cual fue provisto por las S&Ls. Algo que encajaba perfectamente con un deseo institucional, ya que las sucesivas administraciones estadounidenses siempre estu-vieron de acuerdo en que se ofrecieran hipotecas asequibles a la población estadounidense, con el objetivo de que esas nuevas cohortes de ciudada-nos pudieran hacer realidad su sueño de poseer una vivienda.
Sin embargo, el generoso funcionamiento de las S&Ls como proveedor de hipotecas a los es-tadounidenses tenía un talón de Aquiles: el coste de financiación. Así, se desataban periódicas gue-rras por la captación de depósitos, lo que implica-
ba elevaciones de las remuneraciones de dichos depósitos para atraer pasivos.
Pero, mientras el dinero fluyó no hubo pro-blema. La burbuja que se estaba viviendo en el sector inmobiliario estadounidense en esos años ejercía demasiado atractivo sobre estas entidades financieras como para poder desarrollar su nego-cio bajo un principio de prudencia. Baste decir que los préstamos hipotecarios en EEUU en 1976 al-canzaban los 700.000 millones de dólares, mien-tras que en 1980 alcanzaban los 1,2 billones de dólares.
Sin embargo, este panorama cambió por la subida de los precios del petróleo que causaron un incremento de la inflación. A ella respondió, en 1979, el nuevo presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, con una serie de subidas de los tipos de interés en el corto plazo. Ello provocó que la subida en el coste de la financiación en el corto plazo fuera superior al retorno de las carteras de activos hipotecarios, una proporción importante de las cuales eran a tipo fijo. Un “descuadre” que llevó a la crisis. Dado que la inesperada y rápida subida de tipos amenazaba con causar la caída de centenares de S&Ls, el Congreso accedió a desregular el sector. Esta desregulación no solo permitía ofrecer a las cajas un abanico de produc-tos de ahorro más amplio, también les permitía expandir sus poderes para conceder préstamos (lo que incluía hipotecas con tipos de interés ajus-tables), a la vez que la supervisión sobre ellas se reducía, gracias al uso de una normativa contable más permisiva para presentar sus estados conta-bles, lo que sencillamente invitaba al “fraude”
En suma, la relajación de la regulación per-mitió el préstamo de las S&Ls en mercados muy distantes a ellas, directamente o a través de par-ticipaciones en préstamos hipotecarios conjuntos con otras entidades. Sin embargo, estos presta-mistas no conocían en detalle estos mercados distantes y alejados de sus tradicionales ámbitos de influencia, pero les daba la oportunidad de participar extensivamente en actividades de cons-trucción especulativas con constructores y pro-
LFelipe Sánchez CollProfesor de la FEBF
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motores que tenían una participación financiera mínima o inexistente en esos proyectos. Además, una nueva generación de propietarios y de ejecu-tivos oportunistas llegó a los cuadros de mandos de estas S&LS. Ello llevo a fraudes y a prácticas internas de abuso consentidas como, por ejemplo, la concesión de créditos a los propios miembros de los consejos.
Además, la presión comercial en un mercado inmobiliario alcista en el que se premiaba la con-secución de beneficios en el corto plazo les hizo apartarse de su política de préstamos tradicional. Igualmente, la falta de supervisión pública e inde-pendiente de sus negocios no hizo sino ayudar en el camino del desastre.
Así, en lugar de admitir la insolvencia de sus entidades, castigadas por los altos tipos de inte-rés, algunos directores optaron por utilizar una contabilidad creativa que convirtió sus negocios en “Esquemas de Ponzi”. Ésto les hacía parecer
muy rentables, con lo que se atraían nuevos inver-sores y se crecía rápido, aunque verdaderamente se perdía dinero. Es decir, el riesgo moral y la ad-versa selección de incentivos del sector resultaron en un desastre financiero, lo que obligó a un res-cate financiero por parte de los ciudadanos.
Para terminar, una idea. ¿Aprendieron los reguladores estadounidenses de todo esto? No, según se deduce de la crisis “subprime” de 2007. Las distintas y sucesivas administraciones siguie-ron promoviendo el acceso fácil a los créditos hipotecarios, se desreguló el sector financiero y los supervisores no cumplieron con su cometido, lo que condujo a hinchar de nuevo la burbuja in-mobiliaria. Como dirían los economistas Reinhart y Rogoff, el concepto “Ésta vez es diferente” se volvió a extender entre los agentes económicos y otra vez se volvió a tropezar en la misma piedra: la de la ambición desmedida de los hombres y su falta de memoria. ¿Volverá a pasar? Pues, posi-blemente sí.
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Antonio RebullDirector de Renta4Banco. Oficina Cullera.
Durante las últimas sesiones, el IBEX35 ha con-firmado el soporte de las últimas semanas, ex-perimentando un rebote superior al 4%, mientras que TELEFÓNICA aún no lo ha hecho. Pensamos que el IBEX35 está dando una señal de compra para la operadora española. El gráfico muestra una enorme compresión, propia de movimientos importantes. A muy corto plazo, la superación de 12,14€ será la primera señal, siendo la ruptura de 12,32€ la pista de compra más importante.RECOMENDACIÓN: COMPRA STOP AL ALZA 12,35€
GRÁFICO TÉCNICO TELEFÓNICA
Por correlación con el IBEX, y ante una situa-ción de enorme compresión en índices como el EUROSTOXX, pensamos que este índice se en-cuentra a punto de comenzar a romper una refe-rencia de resistencia muy importante, como es la zona máximos de 2009 y 2011.
GRÁFICO FUTURO EUROSTOXX 50
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l régimen fiscal conocido común-mente como SpanishPatent Box, regulado en el artículo 23 del Texto Refundido de la Ley del Impuesto sobre Sociedades (TRLIS), esta-blecía, hasta el pasado 28 de sep-
tiembre, una reducción en la base imponible del Impuesto sobre Sociedades del 50 por ciento de los ingresos procedentes de la ce-sión de determinados activos intangibles.
De esta forma, las empresas pueden te-ner un doble beneficio fiscal, por una parte, en la aplicación de la deducción por investigación y desarrollo e innovación tecnológica (I+D+i) con el desarrollo de los proyectos y, por otra, en el Patent Box con la cesión del resultado de esos proyectos.
Los activos intangibles que pueden aco-gerse a este incentivo están definidos por la norma e incluye las patentes, los dibujos o modelos, los planos, las fórmulas o procedi-mientos secretos, los derechos sobre informa-ciones relativas a experiencias industriales, comerciales o científicas.
En el ámbito empresarial, el Patent Box resulta especialmente atractivo en aquellos conglomerados de empresas donde una de las entidades del grupo se dedica exclusiva-mente a desarrollar y ceder al resto de entida-des los activos intangibles. Con ello, el grupo puede ver reducida su factura fiscal al verse beneficiado de una tributación efectiva menor en el Impuesto sobre Sociedades.
Este incentivo fiscal fue introducido en nuestro ordenamiento jurídico mediante la Ley 16/2007 con el objetivo de estimular el desa-rrollo de actividades innovadoras y favorecer la internacionalización de las mismas y, así, reducir la dependencia tecnológica del exte-rior. Sin embargo, este incentivose ha visto modificadorecientemente por la Ley 14/2013, de 27 de septiembre, de apoyo a los empren-dedores y su internacionalización.
La nueva regulación del Patent Box incor-pora una modificación sustancial del sistema de cálculo al establecer la integración de úni-camente el 40 por ciento en la base imponible del impuesto de las rentas (anteriormente so-bre los ingresos) procedentes de la cesión de determinados intangibles.
A estos efectos, se considera renta la di-ferencia positiva entre los ingresos del ejerci-cio procedentes de la cesión y los gastos del ejercicio relacionados directamente con el ac-tivo cedido. No obstante, en el supuesto de que el activo intangible no esté reconocido en el balance de la sociedad, se entenderá por renta el 80 por ciento de los ingresos proce-dentes de la cesión de dicho activo.
Además, con el nuevo sistema de cálculo se elimina el límite máximo de aplicación es-tablecido en la redacción anterior, puesto que dicho límite queda fijado ahora por el propio valor de mercado de la cesión.
A pesar de aumentar la exención en un 10% (al pasar de una reducción del 50 al 60%), en términos generales, se minora el be-neficio fiscal al establecer el incentivo, cuando no está activado contablemente, sobre el 80% de los ingresos y no sobre el 100%.
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La nueva regulación del Patent Box
Sandra Fuster GómezEconomista. Área Fiscal
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La reforma del Patent Box persigue mejorar el crecimiento y la competitividad de las empresas innovadoras españolas
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ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL
Entre los requisitos necesarios para la aplicación del Patent Box, se han visto modifi-cados los siguientes:
- Las empresas que pueden aplicar este incentivo son aquellas que hayan creado los activos, al menos, en un 25 por ciento de su coste cuando, anteriormente, sólo podían apli-carlo las entidades creadoras al 100 por cien.
- En cuanto a la residencia fiscal, la re-dacción anterior excluía cualquier paraíso fiscal mientras que actualmente tienen cabi-da aquellas empresas ubicadas en un paraí-so fiscal situado en un Estado Miembro de la Unión Europea siempre que se acredite que la operación responde a motivos económicos válidos.
Más novedades
Al mismo tiempo, la reforma amplía el ámbito de aplicación de la reducción no sólo a la ce-sión de activos intangibles sino también a la transmisión de los mismos siempre que dicha transmisión se realice entre entidades que no formen parte de un grupo de sociedades en los términos del artículo 42 del Código de Co-mercio. En este caso, la reducción es incom-patible con la deducción por reinversión de be-neficios extraordinarios regulada en el artículo 42 del TRLIS.
Otra novedad es la relativa a la obligación de documentar las operaciones de cesión en
el caso de entidades que consolidan fiscal-mente. Si bien las entidades vinculadas tienen obligación de valorar a mercado y documen-tar sus operaciones, la normativa exime de tal obligación a las empresas que consolidan fiscalmente. No obstante, en el apartado 4 del citado artículo 23 del TRLIS el legislador dis-pone, expresamente, que estas operaciones entre entidades en régimen de consolidación fiscal estarán sometidas a las mismas obliga-ciones de documentación que el resto de em-presas.
Uno de los principales aspectos positi-vos de la reforma es la seguridad jurídica que aportará al contribuyente en la medida en que el sujeto pasivo podrá solicitar, con carácter previo al inicio de la operación, a la Adminis-tración Tributaria un acuerdo (i) de valoración en relación con los ingresos procedentes de la cesión de los activos y de los gastos asocia-dos, así como de las rentas generadas en la transmisión y (ii) de calificación de los activos. Otra cuestión será la agilidad que demuestre la Administración en resolver las peticiones de los contribuyentes.
En resumen, la modificación del régimen fiscal del Patent Box persigue mejorar el cre-cimiento y la competitividad de las empresas, ya que favorece la inversión privada en activi-dades innovadoras. Sólo el tiempo nos dirá si la consecución de tan noble objetivo ha sido posible.
"En el ámbito empresarial, el Patent Box resulta
especialmente atractivo en aquellos conglomerados de empresas donde una de las
entidades del grupo se dedica exclusivamente a desarrollar y ceder al resto de entidades los
activos intangibles"
"La modificación del régimen fiscal del Patent Box persigue
mejorar el crecimiento y la competitividad de las empresas al favorecer la inversión privada en actividades innovadoras. Solo el tiempo dirá si la consecución
de tan noble objetivo ha sido posible"
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PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
El nuevo patrón del Big Board
eff Sprecher se ha construido una reputación envidiable convirtiendo la Intercontinental-Exchange en centro de referencia mundial para la nego-ciación de productos derivados en
apenas 14 años.
Pero al ocupar su puesto como Consejero Delegado del NYSE-Euronext ha llegado a un territorio inexplorado. Esta adquisición ha pues-to de relieve el incierto panorama de la negocia-ción de acciones. Apenas hace 10 años, el con-sejero delegado del Nyse era la personificación del capitalismo. Las salidas a bolsa y la interme-diación eran negocios rentables y el Nyse disfru-taba de su bicentenario como caballo ganador. Pero del 80% de su cuota de renta variable do-méstica se ha pasado, hoy por hoy, al 25%. An-tes de la compra, la cotización del Nyse apenas estaba al 25% del máximo, aunque los nuevos emisores en EE UU estén protagonizando una "primavera" idílica, la competencia ha dificultado el camino al Nyse.
De hecho, el objetivo de adquisición era el mercado británico Liffe, líder en productos deri-vados sobre tipos de interés y los accionistas del ICE han mostrado su afinidad con el creci-miento. El grupo con sede en Atlanta debe poner en valor determinados segmentos de negocio más dudosos tanto en EE UU como en Europa.
El reto actual es mucho mayor para su equi-po directivo por el volumen de negocio y alcance
geográfico del conglomerado, y los inversores están apostando a su favor. Más del 80% de los accionistas han optado por ampliar su participa-ción, frente al 20% que ha preferido efectivo.
Con el complemento del Liffe, el mercado ICE podrá llegar a ser la referencia mundial en la negociación de productos derivados de la ener-gía y competir con el CME Group o la Deutsche Börse.
Las nuevas regulaciones sobre derivados han tomado forma y habrá expectativas renova-das de volatilidad si suben los tipos, confirman-do que los tres mercados han competido por sus posiciones internacionales.
El CME es principal mercado mundial de futuros financieros sobre tipos de interés en EE.UU. Frente a él, el control del Liffe asegura al ICE la posibilidad de trabajar también en Eu-ropa, y competir codo con codo con la Deutsche Börse. Además de ello, los planes del CME han encallado.
Conforme avance la lucha, el Consejero Delegado deberá predecir el futuro del NYSE. La reciente salida a bolsa de Twitter ha puesto sobre el tapete un negocio renqueante durante toda la última década.
En su día, el NYSE llegó a disponer del mo-nopolio en la negociación de renta variable pero, hoy por hoy, apenas hay diferencia con otros competidores rivales, y se ha visto obligado a ofrecer generosos descuentos a los intermedia-rios financieros para atraerlos y retenerlos. De cualquier modo, Mr Sprecher ha expresado su disgusto con semejante práctica, cada vez más potenciada por la caída de volúmenes asociada a la crisis, instaurar incentivos incorrectos y en-quistar comportamientos inadecuados.
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Isabel GiménezDirectora [email protected]@IGimenezFebf
“Everything we do on the NYSE should be focused on: are we making it a better environment for individual investors and people who manage
individual investors´ retirement accounts?”
Jeffrey Sprecher. CEO Nyse Euronext
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Según el TABB Group, los descuentos su-pusieron 2.4 billones de dólares para el NYSE en 2012. Sus defensores creen que benefician a los inversores por ofrecer cotizaciones más ajustadas (y reducir las comisiones), aunque deberían concretarse en mayor medida las ven-tajas para los pequeños inversores, parte más frágil del entramado financiero.
Algunos mercados ofrecen mayores des-cuentos a los intermediarios más activos, lo cual supone asimetrías difícilmente compensables. En este contexto, los avances podrían añadirse a los sugeridos por la responsable de la SEC Mary Jo White en el grupo de trabajo formado por los principales ejecutivos de los mercados americanos para mejorar el funcionamiento de sus sistemas, y resolver problemas tecnológicos como el apagón de tres horas del pasado 22 de agosto, o los errores en cascada cometidos por Goldman Sachs en opciones sobre acciones.
Este tipo de problemas tecnológicos han sembrado dudas entre los inversores acerca de la estabilidad de los mercados financieros do-mésticos y la regulación deseable desde la SEC para optimizar sus 13 mercados de renta varia-ble y docenas de mercados no oficiales.
Todavía está por ver las medidas concretas que tomarán desde el NYSE para activar su mo-delo de negocio, también con sus propios proble-mas tecnológicos, especialmente considerando las diferentes necesidades existentes entre el negocio de intermediación de acciones y el de derivados, mucho más competitivo. De momen-to, parece que mantendrán sus centros de gene-ración de datos en EE.UU y Europa, pero otras divisiones tecnológicas como Superfeed, Nyfix, Wombat y Appia, que no han ofrecido los resul-tados esperados serán vendidas. De hecho, los principales directivos del área tecnológica espe-ran marcharse en cuanto se suscriba el acuerdo NYSE-ICE.
Mr. Sprecher también debe diseñar la hoja de ruta para Euronext, una vez anunciada su intención de hacer un spin-off y sacarlo a bol-sa, para hacer caja y liberarse de aspectos de gobierno corporativo domésticos (europeos) que retrasan considerablemente sus procesos internos de toma de decisiones y restan com-petitividad al grupo. En el sector se comentaba que tres bolsas estaban preparando sus ofertas de compra por Euronext: la Bolsa de Londres, el
Nasdaq OMX y la Deutsche Börse, aunque esta última ha hecho un comunicado oficial negando su posible interés y centrándose en potenciar su área de derivados.
En el caso de la Bolsa de Londres, su con-sejero delegado, Xavier Rolet se ha mostrado ilusionado con una alianza que les permitiría ser mercado líder en la renta europea. De hecho, en 2012 la LSE materializó una operación para comprar el LCH Clearnet Group, plataforma que reúne las operaciones de Euronext y algunas de las de la Bolsa de Paris. Esta fusión permitiría a la LSE explotar más eficiencias.
El Nasdaq OMX también se ha mostrado interesado, pero no parece que pueda moverse rápido, dado que está centrado en devolver la deuda de sus compras recientes (plataformas de negociación de bonos, o servicios de relaciones con inversores) por un total de 1.6 billones de dólares. Para el Nasdaq, absorber Euronext le podría suponer expandir su negocio europeo en un momento clave, con ICE y LSE estancados. El Consejero Delegado del Nasdaq cree que es-tán particularmente capacitados para superar la alianza con éxito por contar con un track-record exitoso en 2007 de su fusión con las bolsas nór-dicas. De hecho, el ICE también anunció el pa-sado 19 de noviembre su intención de comprar la Singapore Mercantile Exchange por 150 millo-nes de dólares, de manera que contará con una plataforma asiática para la negociación de deri-vados mucho más rápido que si hubiera tenido que generar el mercado exnovo.
El principal error de una bolsa puede ser no tener bien definido su modelo de negocio, pre-cisamente por ello, Mr.Sprecher quiere reorien-tar el mercado hacia los emisores y los usuarios individuales, huyendo de los high-frequency tra-ders que cada vez cobran más protagonismo. La salida a bolsa de Twitter ha sido buena muestra de ello.
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“What really needs to be done is a holistic review of what is our purpose and we are
talking to our customers and providing them with the tools they need within the capital
markets… the market has moved away from its focus, on what I think it should be
focused on: helping great companies raise capital”
Jeffrey Sprecher. CEO Nyse Euronext
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Indicadores macroeconómicos internacionales
InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)
PERIODO DATO ANTERIOR
EEUU Octubre 1,0% 1,2%
JAPÓN Septiembre 1,0% 0,9%
ÁREA EURO Octubre 0,8% 1,0%
REINO UNIDO Octubre 2,2% 2,7%
PERIODO DATO ANTERIOR
Octubre 7,3% 7,2%
Septiembre 4,0% 4,1%
Septiembre 12,2% 12,2%
Septiembre 7,6% 7,7%
PERIODO DATO ANTERIOR
Octubre 3,2% 3,3%
Septiembre 4,6% 0,9%
Septiembre 0,3% -1,3%
Septiembre 2,2% -1,4%
cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)
PERIODO DATO ANTERIOR
EE.UU 3T13 1,6% 1,6%
JAPON 3T13 2,6% 1,3%
ÁREA EURO 3T13 -0,4% -0,6%
REINO UNIDO 3T13 1,5% 1,3%
PERIODO DATO ANTERIOR
Septiembre -486.919 -486.813
Octubre -10.464 -9.853
Septiembre 145.605 141.139
Septiembre -29.919 -29.153
PERIODO DATO ANTERIOR
Noviembre 2,68% 2,63%
Noviembre 0,61% 0,64%
Noviembre 1,72% 1,82%
Noviembre 2,73% 2,72%
ProduccIón y demanda
Matriculación de Turismos
Octubre 40,0%
Índice de Producción Industrial
Septiembre 5,7%
Pernoctaciones Hoteleras
Octubre 10,0%
Indice de comercio al por menor
Septiembre(*) 4,2%
IPc.ÍndIce de PrecIos de consumo
Variación anual
Octubre -0,2%
Variación mensual
Octubre 0,4%
Variación en lo que va de año
Octubre -0.1%
IPC alimentación (**)
Octubre 1,4%
mercado de Trabajo
Paro registrado (**)
Octubre -1,4%
Tasa de actividad
III Trim. 2013 59,8%
Tasa de ocupación
III Trim. 2013 42,9%
Tasa de Paro
III Trim. 2013 28,3%
comercIo exTerIor
(**)
Exportaciones totales
Junio 11,2,%
Exportaciones de bienes de consumo
Junio 17,8%
Importaciones totales
Junio 9,8%
Importaciones bienes de consumo
Junio -13.5%
Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana
* Índice Base 2010** Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior
(*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. (***) Media mensual de datos diarios (a fecha 26 de noviembre)
PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS
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