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17 de septiembre 2011

Análisis de la SituaciónMacroeconómica y Financiera

7 de septiembre de 2011

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Entorno Ecónomico Financiero: Internacional

- El comportamiento de las cifras duras de indicadores de alta frecuencia muestran un deterioro incipiente: Perdieron la pendiente alcista. - En EUA. - El consumo doméstico - En UE17. - Producción industrial y consumo interno- -La producción industrial global pierde dinamismo.- Volumen de comercio global regresa desde niveles máximos.- Continúan decepcionando los indicadores PMI y de confianza. - UE17y EUA. (e incluso en China)

•Actividad Económica:


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•Fuerte caída en PMIs


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•El ISM casi siempre anticipa correctamente a la PI.

Señal falsa


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•El PMI casi siempre anticipa correctamente a la PI.


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•El PMI casi siempre anticipa correctamente a la PI.


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•Producción industrial global, pierde dinamismo.


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•Volumen de comercio global regresa desde máximos.


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•Descalabroenlaconfianzadelconsumidor.


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•Frena expansión de ventas detallistas


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•Tasa de desempleo se abate muy lentamente.


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•PIB 2011 y 2012 revisados a la baja.- Han proliferaron las revisiones a la baja en las estimaciones de crecimiento, y éstas aún no terminan.

- El consenso estima la probabilidad de una doble recesión en 30%


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•PIB 2011 y 2012 revisados a la baja.

- Hasta ahora la mayor revisión a la baja proviene de EUA.

- No obstante, los analistas empiezan a reducir la expectativa de crecimiento de Europa.


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•Inflación.

- El alza en los precios perderá fuerza a lo largo de 2011-2S.• Por el retroceso unánime de la inflación de los componentes no subyacentes: -Energéticos. - Alimentos. - Materias primas industriales.- En cuanto al aumento en la inflación subyacente para la segunda mitad del año podemos comentar lo siguiente.• Es poco preocupante para las economías avanzadas toda vez que el indicador

sube desde niveles muy bajos.• Mucho más preocupante en países emergentes. - Especialmente en el bloque BRIC


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•Inflación:bajageneralizadaencommodities- Commodities de alimentos vs índice precios de alimentos del la FAO


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•Inflación:bajageneralizadaencommodities- Commodities de alimentos e industriales.


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•Inflación:bajageneralizadaencommodities- Índice general de commodities vs índice general ex energía.


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•Inflaciónsubyacente:unretoparapaísesemergentes.- Índice global de precios de manufacturas.


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•Política Monetaria.

- Los bancos centrales tanto de economías avanzadas, como de emergen-tes, en sus últimos comunicados de política han moderado su discurso re-strictivo, como resultado de:- El regreso en los precios de los commodities.- Menor dinamismo en los indicadores económicos de alta frecuencia.- Ajuste a la baja en las expectativas de crecimiento.

- A un mes y medio de distancia, de que el ECB subió su tasa de referencia de 1.25% a 1.50%, ante una política de “fuerte vigilancia”, ante los últimos acontecimientos, … ,

- El consenso se espera que el ECB haga una pausa de 12 meses.-El mayor cambio en el discurso vino por parte del FED.


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•Política Monetaria.

- El regreso del FED.• En la decisión de tasas del 22 de junio, el FOMC se enfocó en comunicar

los pasos de su estrategia del retiro de sus políticas de estímulo.

• En el comité del 9 de agosto, se incluyó por primera vez en la historia una mención explícita al periodo que duraría la actual estancia monetaria:

-“Las condiciones económicas probablemente garantizarán niveles excepcional-mente bajos para la tasa de fondos federales por lo menos hasta mediados del 2013”.

• Y añadió:- “El Comité discutió sobre el rango de herramientas de política disponibles para promover una más fuerte recuperación económica y está preparado para emplearlas de considerarse apropiado”.


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•Política Monetaria.- La reunión del FED en Jackson Hole Wyoming.• Señalar el regreso de las fuerzas deflacionarias para tranquilizar so-

bre la reciente escalda en precios.- Y evitar que los “Halcones hagan ruido”.• No descarta nuevas medidas de acomodo monetario.- Pero pospuso cualquier anuncio hasta la reunión del FOMC próximo 20 y 21 de septiembre.• Más que en la política monetaria, se enfoca en la consolidación fiscal

y en las reformas estructurales. Principales señalamientos.- Direccionar antes de que se salga de control la carga fiscal asociada a: -El envejecimiento poblacional.

-El gasto asociado al “seguro de salud”

- Plan con metas explicitas de reducción de déficit y deuda pública.- Establecer un marco robusto de elaboración presupuestal, … -No sujeto a “politización”


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•Algunas precisiones sobre acontecimientos recientes.- Sobre el segundo rescate de Grecia:• Implicará para las instituciones financieras un “haircut” del 21%.• Una reducción de la deuda Griega del 12% de su PIB.• La razón Deuda/PIB podría bajar a 100% en 2020.Se estima que el proceso de intercambio de deuda concluya hacia fines de octubre.- Sobre el aumento del fondo EFSF (ESM) y la emisión de bonos de la Euro Zona.- Estarán condicionadas cumplimiento de política previas como:- Modificar las constituciones nacionales para establecer límites al endeu-damiento público y reglas de presupuesto balanceado.- Establecer un Consejo Europeo encargado del gobierno económico de Eu-ropa.


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•Algunas precisiones sobre acontecimientos recientes.- Ampliación al límite de endeudamiento en EUA.• Se amplió el techo de endeudamiento por US$2.1 trillones-El Presidente había solicitado un aumento por US$2.4 trillones.- Pero suficiente para permitir la operación del gobierno hasta 2013.- Se aprobó un plan de reducción de gasto por US$2.4 trillones en 10 años.- De los cuales US$0.917 trillones serán de gasto discrecional y el resto se reduciría con-forme a lo decida un “Comité especial”. - La reducción en el gasto planeada para 2011-2012 es de US$21 billones y correspondiente a 2012-2013, de US$42 billones.

- Principales críticas a la medida.- S&P degradó la calificación de EUA de AAA a AA+ por considerar insuficiente el plan de reducción de gasto.- Según S&P este debió haber sido por US$4.0 trillones


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•Algunas precisiones sobre acontecimientos recientes.- …, límite de endeudamiento en EUA (Cont.)• Principales críticas a la medida.

- No incluyó un plan explícito de consolidación fiscal con compromisos anuales de reduc-ción de déficit público y de la razón de deuda/PIB.

- No hizo ninguna mención a las reformas a los “Entitlements” o derechos. - Los derecho sobre el “Health Care”, representan el mayor pasivo del gobierno”

- Existen estimaciones que señalan que además de los bonos del tesoro en circulación, el gobierno tiene pasivos US$66 trillones a valor presente, y al considerar esta cifra la reforma aprobada es claramente insuficiente.

- Falta balancear la consolidación fiscal. - La recaudación en EUA como porcentaje del PIB se encuentra entre las menores de la OECD. - Se podrían remover de inmediato una serie de exenciones otorgadas ante la crisis que sumadas representan el 7% del PIB.


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•Tasa de interés en EUA.

Entorno Ecónomico Financiero: Nacional

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•Actividad Económica:- Disminuye la resiliencia.• Continúan exhibiendo un crecimiento firme varios indicadores:- La actividad industrial, el IGAE sector servicios, los trabajadores registrados en el IMSS y el financiamiento bancario al sector privado.• No obstante algunos indicadores muestran incipientes señales de debili-

dad, como por ejemplo:- Indicador IMEF manufacturas a julio mostró fuerte retroceso. -Con cifras ajustadas por estacionalidad cayó por debajo de 50.

- Los indicadores adelantados del INEGI muestran incipiente reversión de la tenden-cia de alza. -Tanto los cíclicos como los compuestos.

• Continúan las revisiones a la baja para el crecimiento de 2011 y 2012.- De la mano con las de la producción industrial de EUA.• En general se percibe un mayor riesgo para el crecimiento en México para

lo que resta de 2011 y 2012.


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•IGAE servicios y ventas detallistas, …,- Buen desempeño.


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•Trabajadores registrados en el IMSS, …,- Buen desempeño, también.


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•Pero la evolución del indicador IMEF señala debilidad,…- …, en los próximos meses.


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•…,tambiénlareversiónenlaconfianzadelproductor..


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•…, y de los indicadores cíclicos adelantados.


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•Se revisan a la baja expectativa de crecimiento en 2011 y 2012.


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•Inflación:- En diversos informes del extranjero, al referirse a la inflación mexicana se encuentran aseveraciones como esta: -“A diferencia de otros países de LA, región en la que las presiones in flacionarias son intensas, la inflación en México está muy cerca del objetivo de 3.0%”

- En su último informe de inflación el Banco de México se mantuvo optimista en cuanto a esta variable señalando una serie de factores. - Reducción en el ritmo de la brecha del producto. - Limitado impacto del alza en commodities, a diferencia de otros EM. - Expectativas dentro del rango de variabilidad y convergentes hacia el objetivo.


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•Inflación:- …, una serie de factores (cont.)

• Persistencia de condiciones de holgura en mercado laboral y de escasas presiones en el salario.

• Aumento de productividad y reducción de costos laborales unitarios.• Apreciación del MXN.

- Adicionalmente, a juicio del Banco de México los riesgos sobre la inflación son ahora menores.- En base o lo anterior, el Banco se muestra más confiado sobre sus expectati-vas de inflación.

• Sin bien mantuvo sin cambios su estimación para la inflación general en 2011 y 2012 (entre 3% y 4%, centrada en 3.5%) , … ,

• …, para la subyacente bajó ligeramente sus previsiones para 2012.


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•Inflación:- Banco: más cómodo respecto a inflación subyacente en 2012.


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•Peso: MXN.- Una vez más demostró que es una de las variables más difíciles de pronosticar.

• Su reciente depreciación hace que se pongan en revisión todas las previsiones que se venían manejando para el cierre de 2011 y 2012.

- De nueva cuenta demostró que mantiene una fuerte correlación con el índice S&P 500.• El cual es una proxi natural para el futuro desempeño de la balanza comercial.

- La brecha del MXN contra el índice de divisas de Latinoamérica (LACI) se amplió una vez más en contra de nuestra divisa.- Se encuentran en la tubería las nuevas estimaciones del MXN


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•MXN.- Mantiene fuerte correlación con índice S&P500.


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•MXN.- Mantiene fuerte correlación con índice S&P500.


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•MXN.

- Se devalúa más que las otras divisas de Latinoamérica.


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•Política Monetaria. - Como consecuencia de:

• Menores riesgos para la inflación o mayor seguridad de la convergencia in-flacionaria hacia el objetivo.

• Y mayores riesgos para la actividad económica.

- El banco ajustó su discurso, desde un sesgo restrictivo hacia la neutralidad.• Con respecto a la reciente depreciación de MXN, sólo comentó que ésta ha

sido ordenada.

- En las minutas que correspondan a esta reunión, (9 de septiembre) esperamos un buen debate en torno a 2 puntos:

• La oportunidad que la coyuntura brinda al Banco para llevar la inflación al objetivo.• Lo innecesario de una postura monetaria que resulte muy dura.


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•Tasa de interés en México.


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Análisis de la Situación Económica y Financiera7 de septiembre de 2011

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