anÁlisis de la situaciÓn de acceso a fuentes de
TRANSCRIPT
1
ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN DE ACCESO A FUENTES DE FINANCIACIÓN PARA LA CREACIÓN DE MIPYMES EN BOGOTÁ
TIANA KARINA PALACIO ANGULO
UNIVERSIDAD DE LOS ANDES FACULTAD DE INGENIERIA
DEPARTAMENTO DE INGENIERIA INDUSTRIAL BOGOTÁ D.C.
2002
2
ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN DE ACCESO A FUENTES DE FINANCIACIÓN PARA LA CREACIÓN DE MIPYMES EN BOGOTÁ
TIANA KARINA PALACIO ANGULO
Tesis de grado para optar al título de Ingeniera industrial
DIEGO HERNANDEZ
UNIVERSIDAD DE LOS ANDES FACULTAD DE INGENIERIA
DEPARTAMENTO DE INGENIERIA INDUSTRIAL BOGOTÁ D.C.
2002
3
TABLA DE CONTENIDO Pág. 1. INTRODUCCION 1 2. FOMENTO A LA CREACION DE EMPRESAS COMO
MOTOR DE DESARROLLO DEL PAIS 3
2.1 IMPORTANCIA DE LAS MIPYMES DENTRO DEL DESARROLLO COLOMBIANO
4
2.2 CREACION DE LA POLITICA NACIONAL PARA EL FOMENTO DEL ESPIRITU EMPRESARIAL Y LA CREACION DE EMPRESAS
5
2.2.1 La financiación para la creación de empresas dentro de la política gubernamental
10
2.3 APOYO INSTITUCIONAL PARA LA CREACION DE EMPRESAS EN BOGOTA
12
2.4 COMPORTAMIENTO DEL SECTOR � ESTADISTICAS 16 3. ALTERNATIVAS DE FINANCIACION PARA CREACION DE
MIPYMES 20
3.1 ALTERNATIVAS DE FINANCIACION VIA DEUDA 233.1.1 La Banca Comercial 243.1.2 La banca Pública 263.1.3. Instituciones de garantía 273.1.4 Las instituciones financieras 283.2 ALTERNATIVAS DE FINANCIACION VIA CAPITAL 293.2.1 El capital propio 293.2.2 Préstamos de amigos y familiares 303.2.3 Los socios 313.2.4 Capital de riesgo 323.3 OTRAS ALTERNATIVAS 353.3.1 El leasing 353.3.2 Financiación por personal interno 363.4 COSTO DE LAS FUENTES DE FINANCIACION 383.4.1 Costo de la deuda 393.4.2 Costo del capital 403.4.3 Costo otras fuentes 423.5 CUADRO RESUMEN 44 4. OFERTA REAL DE FUENTES DE FINANCIACION PARA
EL SEGMENTO DE CREADORES DE MIOYMES EN BOGOTÁ
46
4
4.1 ALTERNATIVAS DE FINANCIACION PUBLICA 474.1.1 Crédito para creación de Mipymes (IFI) 504.1.2 Crédito para creación, adquisición o capitalización de
empresas (Bancoldex) 52
4.1.3 Crédito capital de trabajo (Bancoldex) 554.1.4 Crédito programa Jóvenes Emprendedores Exportadores
(Bancoldex) 57
4.1.5 Financiación de proyectos de alta tecnología (SENA) 584.1.6 Garantía semiautomática para creación de empresas (FNG) 594.1.7 Garantía semiatomática Bancoldex (FNG) 604.2 ALTERNATIVAS DE FINANCIACION PRIVADA 614.2.1 Crédito de consumo (Instituciones Financiera Comerciales) 624.2.2 Fondos de capital de riesgo 644.2.3 Capital propio 674.2.4 Otras alternativas 71 5. ANALISIS REAL DE LAS FUENTES DE FINANCIACION
UTILIZADAS PARA LA CREACION DE MIPYMES EN BOGOTA
76
5.1 MUESTREO ESTADISTICO 785.1.1 Planteamiento del problema 795.1.2 Definición del objetivo de la prueba 805.1.3 Definición de la población y de la unidad de muestreo 805.1.4 Selección del método de muestreo 815.1.5 Determinación del tamaño de la muestra 825.1.6 Selección de la muestra 855.1.7 Análisis y evaluación de la muestra 875.2 ESTADISTICA DESCRIPTIVA 935.3 ANALISIS MULTIVARIADO 1015.3.1 Descripción del método estadístico MANOVA 1025.3.2 Aplicación MANOVA 1055.4 SINTESIS DE RESULTADOS OBTENIDOS 110 6. CONCLUSIONES 114 BIBLIOGRAFIA 120 ANEXOS 122
5
1. INTRODUCCIÓN
�Cerca del 72% de los micro, pequeños y medianos empresarios han iniciado su
negocio con capital propio, de su familia o de sus amigos. Es realmente
negativo que solo el 5% han conseguido los recursos a través del sistema
financiero.�1
Teniendo en cuenta la gran importancia que tiene el tema de la obtención de
recursos para la creación y constitución del capital inicial de una nueva
empresa, su desarrollo futuro y el aporte que este sector de Mipymes le puede
dar a la economía nacional; y ante un panorama como el que se demuestra con
los datos anteriores cabe preguntarse, cual es el verdadero origen de esas
cifras? Y el por que demuestran una tendencia tan marcada hacia la
financiación con capital propio, de familia o amigos como la principal fuente de
financiación para el emprendedor?
En el país no existe un compromiso de apoyo financiero para desarrollar ideas
empresariales. La principal fuente de financiación en Colombia es el sector
bancario, pero el crédito que ofrecen está orientado hacia empresas ya
establecidas en el mercado y con una amplia trayectoria que busquen recursos
para aumentar su producción, ampliar su mercado o simplemente una
1 www.semana.terra.com , Estudio realizado por la Fundación Corona y el DNP
6
reestructuración financiera. Con esto, las entidades bancarias pretenden
minimizar el riesgo y garantizar el cumplimiento de la deuda que van a otorgar.
Actualmente en Colombia, aunque en instituciones públicas y privadas existen
varios programas que apoyan la creación de nuevas empresas, estos están
enfocados principalmente a orientar en la constitución de la empresa, a dar
asesoría jurídica, gerencial y financiera. Sin embargo, esta asesoría no
garantiza la obtención de los recursos necesarios y a la hora de conseguirlos
existen muy pocas entidades que apoyen este tipo de empresas y casi ninguna
que apoye financieramente proyectos, lo que hace que muchas veces las
buenas ideas mueran.
Con este proyecto se busca analizar la realidad que rodea el tema de
financiación para la creación de Mipymes en Bogotá. Para esto se llevará a
cabo un estudio del estado actual de la creación de empresas en Colombia, de
la oferta disponible de fuentes de financiación para los emprendedores en
Bogotá y de la situación real financiera que caracteriza a los proyectos
empresariales o empresas recién creadas. Este estudio logrará crear una base
de información que permita descubrir si existe una problemática en el acceso a
los fondos para la financiación de la creación de empresas que nacen de una
idea; y mediante estos hallazgos, analizar las posibles alternativas de solución y
plantear diversas estrategias que permitan al emprendedor bogotano obtener el
capital inicial necesario para el desarrollo de su idea.
7
2. FOMENTO A LA CREACIÓN DE EMPRESAS COMO MOTOR DE
DESARROLLO DEL PAIS
El segmento industrial dentro de los parámetros conocidos como micro,
pequeña y mediana empresa juega un papel de gran relevancia dentro de la
economía colombiana como factor dinámico de crecimiento e incremento de la
calidad de vida de la población, siendo consideradas en el mediano y largo
plazo como fuentes importantes de desarrollo empresarial y económico con
efectos dentro de las cadenas productivas sobre las diferentes regiones del
país; perspectiva de la cual surge la gran importancia que ha adquirido en las
últimas décadas el fomento para la creación de empresas que se clasifiquen en
la categoría de Mipymes.
En este capítulo, con el fin de conocer mas a fondo el entorno que rodea el
tema de la creación de empresas en Colombia, se presenta un breve resumen
de las medidas que ha tomado el gobierno con el fin de impulsar como motor de
desarrollo empresarial la creación de Mipymes en el país, las instituciones que
en Bogotá prestan servicios a los emprendedores y los resultados demostrados
en términos estadísticos de el fomento que se le ha venido dando al sector.
8
2.1 IMPORTANCIA DE LAS MIPYMES DENTRO DEL DESARROLLO
COLOMBIANO
La ley Mipyme de 2000 establece las características mediante las cuales se
clasifican las empresas colombianas y según la cual se considera,
�Microempresa aquella unidad económica cuyo nivel de activos fiscales sea
inferior a 501 salarios mínimos mensuales legales vigentes y se empleen hasta
10 personas; Pequeña empresa aquella unidad económica cuyo nivel de activos
fiscales se encuentre entre 501y 5.001 salarios mínimos mensuales legales
vigentes y se empleen de 11 hasta 50 personas; y Mediana empresa como
unidad económica cuyo nivel de activos fiscales se encuentre entre 5.001 y
15.000 salarios mínimos mensuales legales vigentes y se empleen de 51 hasta
200 personas�2.
El segmento empresarial enmarcado dentro de los parámetros especificados
por la Ley Mipyme, juega un papel de gran relevancia dentro de la economía
colombiana, como factor dinámico de crecimiento e incremento de la calidad de
vida de la población, siendo consideradas en el mediano y largo plazo como
fuentes importantes de desarrollo del país. Este hecho se ve plasmado en un
estudio realizado por ACOPI con datos del DANE3 en el cual se expone que, el
94% del total de las empresas que conforman la economía colombiana son
Microempresas y Pymes, y son ellas las generadoras del 40% de la producción 2 Ley Mipyme 590 3 Encuesta Anual Manufacturera, 1995
9
total de bienes y servicios colombianos, aportando el 52% de los empleos que
existen actualmente en el sector privado. Además las Mipymes que integran el
sector industrial representa el 29% de la inversión industrial, exportando el 32%
del total de exportaciones manufactureras y contribuyendo con el 32% del PIB.
La situación actual de crisis en Colombia principalmente en materia económica
y social, con situaciones como el déficit fiscal, la recesión, el aumento de la
pobreza y los altos niveles de desempleo, entre otros factores; incrementa la
importancia de las Mipymes dentro de la evolución del país y sugiere a la
ampliación de la base empresarial mediante la creación de nuevas y mejores
empresas, como motor de desarrollo que impulsarán a la economía colombiana
a recuperar la senda del crecimiento, reducir el desempleo, generar de riqueza,
democratizar el ingreso y formar capital humano con un mayor conocimiento.
�Solo un avance sostenido en la formación de capital humano y multifactorial
nos conducirá hacia la convergencia con las naciones mejor desarrolladas,
reduciendo las diferencias�4.
2.2 CREACIÓN DE LA POLÍTICA NACIONAL PARA EL FOMENTO DEL
ESPÍRITU EMPRESARIAL Y LA CREACIÓN DE EMPRESAS
4 Política Nacional para el Fomento del Espíritu Empresarial y la Creación de Empresas
10
Bajo el escenario actual de crisis en el país que afecta diferentes áreas ya
mencionadas, se hace necesario un apoyo a todo nivel proveniente de todos los
sectores al segmento empresarial constituido por micros, pequeñas y medianas
empresas, debido a la importancia que estas tienen en el contexto del
desarrollo local, regional y nacional.
El gobierno nacional, a partir del esfuerzo de diversas entidades coordinadas
por el Ministerio de Desarrollo, formuló en el segundo semestre de 2000 la
Política Nacional para el Fomento del Espíritu Empresarial y la Creación de
Empresas, plasmada en un documento que lleva el mismo nombre; buscando
crear un marco propicio para la promoción y consolidación de programas que
estimulen la empresarialidad, el emprendimiento y la creación de nuevas
empresas.
A partir de esta formulación, este tema se introdujo por primera vez en una
Política de Estado, respondiendo a una de las necesidades y anhelos más
arraigados en las personas, el de ser dueños de una empresa propia; y a su vez
fomentando el mejoramiento del país teniendo en cuenta que en el orden social
las nuevas empresas, sobretodo las micro, pequeñas y medianas, son un eficaz
mecanismo para generar empleo y redistribuir riqueza y a nivel económico las
nuevas empresas generan valor, dinamizan la economía y son fuente para la
innovación y el desarrollo tecnológico, contribuyendo de esta manera a
fortalecer el tejido empresarial del país.
11
�Aunque el estímulo a la creación de empresas innovadoras es la prioridad, el
Gobierno Nacional considera en su esfuerzo, el apoyo a la creación de
empresas que respondan a la necesidad de muchas personas de generar su
ingreso y por consiguiente su propio empleo a través de unidades económicas
de relativa menor capacidad de acumulación, y que se inserten decididamente
en los nichos del mercado doméstico defendiendo sus posiciones
competitivamente frente a productos y empresas foráneas�1.
El trabajo gubernamental se enfocó sobre la base de que la creación de
empresas requiere de dos componentes básicos, como lo son la persona o el
equipo con visión y espíritu emprendedor, por una parte, y el entorno o
ambiente propicio para el desarrollo de las iniciativas empresariales, por la otra;
de acuerdo con este hecho, la política concentra sus esfuerzos en cuatro
pilares: Ser Humano, Empresario, Ambiente y Circunstancias; alrededor de
cada uno de los cuales se ha creado una estructura de fomento y apoyo. Ver
gráfico
1 Política Nacional para el Fomento del Espíritu Empresarial y la Creación de Empresas
12
En concordancia con los pilares centrales de la política, se han creado siete
componentes que bajo la óptica del gobierno nacional integran una política
moderna y en concordancia con las necesidades del país:
1. La Ley Mipyme y el entorno favorable a la creación de nuevas
empresas en Colombia: La creación de nuevas empresas requiere de un
entorno favorable que estimule el espíritu empresarial y que facilite el
ejercicio empresarial, sobretodo en el nivel de las micro y pequeñas
empresas
1. La promoción del espíritu empresarial: Destacando los valores del ser
empresario, para generar una conciencia colectiva acerca de que una
SER HUMANO EMPRESARIO
AMBIENTE CIRCUNSTANCIAS
Valorar actitudes
empresarial
Conocimiento entormno
Empresarial
Información técnica de negocios
Conexiones empresariales
EMPRESA
Politica Nacional
Infraestructura adecuada
Marco Legal
Profesionales especializados
Líneas de financiación
Fondos Garrantias
Programas de apoyo
Capital semilla Capital de
Riesgo
Tramites Incentivos
13
importante alternativa realmente viable para muchos colombianos,
convertirse en dueños de su propia empresa.
3. La reducción de incertidumbres y el apoyo a la comercialización: Para la
cual, debe existir una política de Estado orientada a proveer apoyos
suficientes para reducir los riesgos inherentes al mercado y a la
comercialización de los productos y servicios de los nuevos empresarios
tanto en la etapa previa al montaje de la empresa, como en la puesta en
marcha y consolidación de la misma.
4. Apoyo integral en el proceso de creación de nuevas empresas: El apoyo
requerido por un nuevo empresario será integral, considerando desde la
misma fundamentación personal y sicológica, la definición de su idea de
negocio, la estructuración de su proyecto empresarial, el financiamiento, la
puesta en marcha y la consolidación de la empresa.
5. Financiamiento: El apoyo requerido en materia de financiamiento para la
creación de empresas debe extenderse institucionalmente a través de todas
aquellas organizaciones públicas y privadas que tengan capacidades de
dirigir productos hacia este sector.
14
6. Creación de empresas innovadoras y con vocación exportadora: Es
necesario apoyar la creación de empresas innovadoras y con capacidad de
emular en escenarios de intensa competencia internacional.
7. El desarrollo institucional: Mejoramiento de la gestión de las instituciones de
apoyo a la creación de empresas a través de acciones como el
fortalecimiento de la capacidad financiera, la ampliación de la capacidad
operativa de las instituciones para que puedan atender a un número
importante de la población, orientación de la demanda sobre los planes,
programas y servicios de apoyo microempresarial existentes en el mercado,
entre otros
2.2.1 La Financiación para la Creación de Empresas dentro de la Política
Gubernamental
Dentro de la Política de Fomento al Espíritu Empresarial y la Creación de
Empresas, entre otros puntos, se le ha dado especial atención a la financiación
existente para este sector, como uno de los temas importantes que contribuyen
al mejoramiento del entorno que rodea a los emprendedores.
�El asunto del financiamiento para nuevos empresarios merece abordarse con
decisión pero a la vez con imaginación y creatividad porque los tiempos han
cambiado y la realidad de nuestro país no resiste el costo económico y social de
15
proyectos empresariales que se frustran porque los emprendedores no
encuentran el suficiente capital.�2
Las condiciones actuales de tasas de interés y el comportamiento a la baja
registrado en los últimos años se dirige a generar condiciones propicias, debido
a que incentiva a los ahorradores para buscar diferentes alternativas de
inversión mas rentables y porque los nuevos proyectos serán mas factibles
porque podrán acceder a créditos menos costosos.
La política nacional de financiamiento para nuevas empresas se concreta en los
siguientes puntos así:
• Recursos suficientes para atender a la demanda creciente. La
capitalización del IFI (300.000 millones) y del fondo de garantías
(100.000 millones), la línea microglobal con el BID(US 50 millones), y el
crédito con cooperación española(US 14 millones) aseguran el
apalancamiento para la provisión de recursos crediticios.
• Acceso y Cultura de la aprobación de créditos basada en la valoración
del proyecto y del plan de negocios que se presenta y no simplemente en
las garantías. Se promoverá encuentros de banqueros con
emprendedores, así como entrenamiento tanto a emprendedores como a
grupos de analistas y fuertes intercambios entre instituciones de
promoción y organismos de financiamiento.
2 Política Nacional para el Fomento del Espíritu Empresarial y la Creación de Empresas
16
• Flexibilidad y correspondencia con el flujo de caja del proyecto. Los
programas de amortización se ajustarán a los periodos de restitución del
emprendimiento.
• Alternativas diferentes al crédito, tales como los esquemas de capital de
riesgo y el acceso al mercado bursátil para aquellas nuevas empresas
que hayan demostrado un buen prospecto en sus operaciones, así como
la vinculación de inversionistas internacionales y la propia venta de
cuotas de capital social ò acciones. Las nuevas unidades serán asistidas
por las incubadoras para la captación de recursos de fondos de inversión
y la valoración de activos y cuotas de capital.
Además de estas medidas, la política pretende dinamizar el financiamiento en el
primer piso mediante la profundización en la vinculación de todos los bancos e
intermediarios a los sistemas automáticos del Fondo Nacional de Garantías
cuyos certificados son admisibles por decisión del gobierno.
2.3 APOYO INSTITUCIONAL PARA LA CREACIÓN DE EMPRESAS EN
BOGOTÁ
Colombia tiene una amplia trayectoria en apoyo a la micro, pequeña y mediana
empresa. Los primeros programas enfocados a estos sectores empresariales
nacieron en los años 70 por iniciativa de fundaciones privadas de desarrollo y
con el posterior apoyo gubernamental, cuando se reconoció la importancia de
las unidades económicas de menor tamaño en la economía nacional. En la
17
década del 80 aparecen entidades privadas cuya misión se orienta a apoyar la
creación de empresas de técnicos y profesionales como respuesta al creciente
desempleo profesional que en ese entonces ya se presentaba. Estas iniciativas
se orientaron a la producción de materiales didácticos, incubación de empresas,
desarrollo de franquicias, apoyo a empresas comunitarias, sistemas de asesoría
e implementación de congresos, cursos y seminarios.
A partir de la introducción en el año 2000 de la Política de Fomento del Espíritu
Empresarial y la Creación de Empresas y su inclusión del tema del apoyo
institucional entre los factores que contribuyen al mejoramiento del entorno para
el emprendedor, la red de entidades de apoyo a los proceso de creación de
empresas en Colombia y particularmente en Bogota ha ampliando su radio de
acción, fomentado la aparición de mas instituciones públicas y privadas que
prestan algún tipo de servicio para el emprendedor, el mejoramiento de la
calidad de estos mismos y un mayor impacto medido en número de personas
atendidas en la ciudad.
Es siguiente es un listado de las instituciones que prestan servicios de apoyo
para la creación de empresas en Bogota y los servicios enfocados hacia este
sector.
18
ENTIDAD PROGRAMAS
FUNDACIÓN LOS PISINGOS Apoya a creadores o dueños de empresas de estratos 1 y 2 mediante la modalidad de trabajo solidario y a el estrato 3 con la modalidad individual
CAMARA DE COMERCIO DE BOGOTA
Punto de atención - Nueva Empresa. - Cultura Empresarial. - Sensibilización, Seguimiento y Monitoreo. - Entorno favorable a creación de empresas.
CORPORACION PARA INVESTIGACION SOCIOECONOMICA Y TECNOLOGICA DE
COLOMBIA, CINSET
- Estudios regionales para la identificación de oportunidades para el establecimiento de medianas y pequeñas empresas. - Publicación - negocios y medio ambiente, oportunidades en Santa Fe de Bogotá.
CORPORACION INNOVAR - Incubación de empresas. - Formación y actualización empresarial. - Práctica profesional para elaborar la tesis o trabajo de grado como proyecto de desarrollo empresarial.
ESCUELA DE ADMINISTRACION DE NEGOCIOS, EAN
- Formación de profesionales empresarios. - Cursos y seminarios en creación de empresas.
FUNDAEMPRESA
- Programa de creación de empresas para profesionales y no profesionales. - Talleres de iniciativa empresarial y creatividad.
FUNDACION CORONA - Programa de creación de empresas. SENA - División Empresarial
- Programa de formación creadores de empresa, FACE. - Adaptación laboral.
UNIVERSIDAD DE LOS ANDES
- Ambiente empresarial. - Desarrollo académico. - Red de empresarios y entidades. - Divulgación y comunicación. - Programa Empreandes
UNIVERSIDAD GRANCOLOMBIA
- Creación de empresas asociativas. - Fomento de espíritu empresarial.
COLCIENCIAS -Apoyo y asesoría tecnológico a proyectos de innovación. -Servicios de financiación para la misma clase de proyectos
ICEF � Instituto Colombiano para la Empresa Familiar
Apoyo en la organización y formación de empresas familiares
INCUBAR COLOMBIA Identifica y apoya la oportunidad de iniciativas originadas en equipos de alta competencia estratégica e intelectual, para que se conviertan en empresas rentables y exportadoras en las que la innovación es relevante para la competitividad
Universidad Nacional � Red de Desarrollo Asesoría y acompañamiento a nuevos proyectos empresariales de base tecnológica.
Otras como: Cafam, Instituto de Fomento Gremial
19
Los servicios que dichas organizaciones prestan al segmento de creadores de
empresas comprenden la información, orientación, formación, asesoría y
respaldo a los emprendedores y nuevos empresarios en la fase inicial de
desarrollo de su negocio, de una manera integral, completa y efectiva. Sin
embargo, a pesar de los esfuerzos para la existencia de productos en todo el
rango de servicios, la oferta se enfoca principalmente en la orientación,
formación empresarial y asesoría técnica, dejando un poco de lado la oferta de
servicios financieros y el respaldo necesario para el arranque real de la
operación del negocio.
Adicional a las instituciones que se focalizan en la prestación de servicios al
emprendedor, se establecen vínculos de trabajo con otras entidades
relacionadas con servicios para el mismo sector. Están las entidades que tiene
que ver con la formalización de nuevas empresas como los son la
Superintendencia de Industria y Comercio (marcas y patentes), la Dirección de
Impuestos y Aduanas nacionales y la Oficina de Impuestos Distritales (parte
tributaria), el Invima y el DAMA, entre otras. También las instituciones adscritas
a la Alcaldía Mayor de Bogotá que tienen injerencia en la promoción de la
empresarialidad y en la creación de empresas, especialmente las que tiene que
ver con el objetivo estratégico de fomentar la productividad y la competitividad.
En otro nivel se encuentran las instituciones vinculadas a la Comisión Regional
de Ciencia y Tecnología, como los centros de investigación, centros de
20
desarrollo tecnológico, centros de productividad, Colciencias, el Instituto de
Metrología y Normalización Técnica, entre otras.
Igualmente hacen parte de esta red institucional para el apoyo al emprendedor,
las entidades que brindan alternativas de financiación para nuevos proyectos
empresariales, como los son el Instituto de Fomento Industrial IFI, el Fondo
nacioal de Garantías y Bancoldex, desde la perspectiva gubernamental; asi
como los intermediarios financieros, los fondos de capital de riesgo y los fondos
privados de inversión, desde el sector privado.
�Como consecuencia del reciente esfuerzo para incrementar el apoyo
institucional, se está construyendo una red nacional de instituciones con
experiencia, vocación altruista y sentido empresarial, que con un mayor apoyo
gubernamental pueden masificar sus acciones y jugar un papel muy importante
en la promoción del espíritu empresarial y la creación de empresas.�5
2.4 COMPORTAMIENTO DEL SECTOR – ESTADÍSTICAS
A raíz de las medidas tomadas dentro de las políticas del gobierno para el
apoyo al sector de creación de empresas, se ha presentado en términos
generales un aumento en el número de empresas constituidas en Bogotá.
Las cifras correspondientes a la constitución de empresas para el mismo
periodo durante los dos años anteriores 2000 y 2001, muestran que la creación
5 Política Nacional para el Fomento del Espíritu Empresarial y la Creación de Empresas
21
de empresas en el 2001 mejoró en relación con lo registrado en el 2000. El
número de empresas aumentó 13.7%, es decir, 842 empresas más (de 6.147 a
6.989); aunque las nuevas empresas se constituyeron con un menor capital a
las creadas en el 2000: el capital disminuyo 59%, $670 mil millones menos que
en el 2000, cuando se constituyó un capital de $1.140 miles de millones.
Constitución de sociedades Enero a junio 2000 y 2001
5500
6000
6500
7000
7500
2000 2001
Num
ero
de e
mpr
esas
La creación de empresas durante el año 2000 se concentró principalmente en
las microempresas, seguido por la constitución de grandes empresas; mientras
para el año 2001 se presenta una gran disminución en la creación de
microempresas mientras el segmento de las grandes empresas presenta un
alto número de constituciones; mostrando así un comportamiento variable en
torno al tema de tamaño de empresas creadas.
22
Durante el primer semestre del año 2002, se crearon 6.682 empresas de las
cuales 6.354 fueron microempresas y 7 grandes empresas.
Como puede concluirse claramente, los colombianos demuestran un alto
interés por ser dueños de sus propios negocios, ya que del total de iniciativas
empresariales reportadas ante la Cámara de Comercio, aproximadamente el
95% de estas eran para la constitución de microempresas que es la menor
unidad empresarial existente, base inicial para la formación de gran parte de las
empresas exitosas.
23
Constitución de sociedades según tamaño enero - junio de 2002
0
20
40
60
80
100
Grande Mediana Micro Pequeña
% d
e Pa
rtic
ipac
ión
El análisis comparativo del 2001 con lo que viene sucediendo durante este año,
permite concluir que la creación durante el primer semestre del 2002 disminuyó
en un porcentaje de 4.6% en comparación a los resultados presentados para el
mismo periodo durante el 2001, mostrando cierto retroceso al proceso de
fomento gubernamental e institucional a la creación de Mipymes como motor
impulsador del desarrollo del país.
24
3. ALTERNATIVAS DE FINANCIACION PARA CREACIÓN DE MIPYMES
El proceso de desarrollo de una nueva empresa incluye como una de sus
etapas básicas, la consecución de recursos necesarios para poder dar inicio a
la nueva empresa, uno de esos recursos es el financiero que tiene como
destino la constitución del capital inicial. Este proceso, conocido como
financiación es un punto fundamental en el éxito de todo negocio, por ello la
importancia de que el emprendedor conozca las posibilidades que su ambiente
empresarial le brinda en este campo y sobre la mejor manera de usar esas
posibilidades.
Teniendo como marco de referencia la clasificación que la Ley Mipyme 2000
realiza a las empresas de acuerdo a su nivel de activos fijos, es importante ver
que las Mipymes colombianas en materia de inversión de capital inicial, se
caracterizan por nacer, crecer y hacerse exitosas a partir de un pequeño capital
inicial. Este hecho se hace explícito en una investigación realizada en Cali en el
año de 1996 con los empresarios apoyados por Fundaempresa, que arrojó
como resultado que las magnitudes de inversión inicial que se exponen en el
siguiente cuadro7.
7 VARELA, R., ESCOBAR, J.E, GÓZALES, M.L, RAMÍREZ, A., Análisis del Desarrollo de las empresas de Cali creadas con el apoyo de Fundaempresa.
25
INVERSIÓN INICIAL PORCENTAJE Menos de $5 millones 40
Entre $5 millones y $10 millones 13
Entre $10 millones y $20 millones 15
Entre $20 millones y $50 millones 24
Mas de $50 millones 7
El mercado ofrece dos fuentes primarias de obtención de recursos para el
arranque de una nueva empresa, la deuda o la aportación de capital (inversión
de terceros). En el primer caso, financiación mediante deuda, el emprendedor
se compromete a devolver la cantidad objeto de la aportación de deuda mas los
intereses estipulados por el uso de los fondos; la segunda alternativa, cuando el
emprendedor recibe aportes de terceros en concepto de capital, se produce una
cesión de parte del accionariado de la compañía, con la pérdida de control que
se deriva de esta operación dependiendo de la importancia de los aportes. En
resumen, el futuro empresario que no cuente con los recursos propios
necesarios para financiar la puesta en marcha de su proyecto empresarial, se
encuentra ante la decisión de tomar deuda manteniendo el control de la
compañía o ceder un porcentaje de las acciones evitando las obligaciones
financiera a la que conlleva la deuda. Generalmente una combinación de ambas
modalidades se muestra como la fórmula más adecuada a la hora de financiar
un proyecto de inversión.
26
Teniendo como base la posibilidad de financiarse mediante deuda o capital; las
diferentes alternativas de financiación de nuevos negocios dependen tanto de la
etapa de desarrollo de ellos como de la orientación y potencialidad de
crecimiento de las empresas. Enfocándose principalmente en aquellas nuevas
empresas que se encuentran en etapa de desarrollo y/o arranque; se encuentra
que según un estudio de las fuentes de capital inicial que utilizaron las
empresas que en 1992 estaban en la lista de las 500 empresas más grandes
del mundo según la Revista Inc. realizado por Bygrave8 las alternativas de
fondeo más aptas y utilizadas para este segmento son:
FUENTES DE FINANCIACIÓN
FUENTE PORCENTAJE UTILIZACIÓN Ahorros personales 78.5
Préstamos bancarios 14.4
Aportes de familiares 12.9
Aportes de socios y empleados 12.4
Aporte de amigos 9.0
Capital de Riesgo 6.3
Hipotecas 4.0
Préstamos del gobierno 1.1
Otros 3.4
Mecanismos de financiación presentes en el cuadro anterior, como lo son las
8 BYGRAVE, W.D., Conferencia en el XIII Congreso Latinoamericano sobre Espíritu Empresaria, Bogotá, 1999.
27
hipotecas, son escasamente utilizados en Colombia. Sin embargo son utilizadas
algunas otras alternativas que no son enunciadas en la tabla, como lo son el
crédito brindado por proveedores, arrendamiento de bienes y equipos,
contratación de servicios y pago anticipado de servicios.
Adicional al conocimiento de las diferentes alternativas que existen en el
mercado de la financiación, para el segmento de individuos que desean crear
una empresa, es de vital importancia el desarrollo de un Plan de Negocio y más
concretamente su análisis económico-financiero, pues este estudio es el que va
a determinar las posibilidades del empresario a la hora de acudir en busca de
financiación para su proyecto, salvo que el capital aportado sea propio.
Basándonos en la descripción anterior de las diferentes formas de fondeo para
el emprendedor, en este capítulo se presenta una descripción más detallada de
las diversas alternativas a las que es posible recurrir para obtener el capital
para la inversión inicial de una nueva empresa.
3.1 ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN VÍA DEUDA
El individuo que desea crear empresa y que encuentra necesario financiar parte
de su inversión con deuda puede escoger entre la financiación a corto plazo
(menos de un año) útil principalmente para financiar capital de trabajo; o la
28
deuda a largo plazo (entre uno y cinco años) que suele servir para financiar las
operaciones de compra de terrenos, instalaciones, maquinaria u otros activos.
Los fondos de financiación vía deuda se obtienen principalmente de las
entidades financieras que operan y cumplen funciones de intermediación en el
mercado. A continuación se presenta una breve descripción de las alternativas
existentes para este tipo de financiación.
3.1.1 La Banca Comercial
Por parte de banca comercial existen dos posibilidades de acceso a
financiación para emprendedores: créditos de consumo o de libre destinación y
líneas de productos específicos para Mipymes.
Las líneas de crédito de consumo o libre destinación, son de fácil y rápido
acceso para el cliente del banco, mientras este especifique el uso que va a dar
a el dinero producto del desembolso del préstamo y cumpla con todos los
requisitos de que el banco le solicite. Estas líneas crediticias de manera general
se caracterizan por tener plazos cortos no más de tres años y tasas altas pues
son otorgados a la tasa comercial de cada banco que en su mayoría son las
más altas del mercado.
29
Los productos de los bancos específicos para Mipymes han tenido un alto
desarrollo en los últimos años debido a la importancia que este tejido
empresarial ha adquirido dentro de la economía. Se han diseñado un gran
número de líneas de créditos y descuentos comerciales adaptados a las
necesidades del empresario y su inversión; enfocados principalmente a
segmentos empresariales ya constituidos y en funcionamiento.
Los bancos comerciales, en materia de productos para creación de Mipymes y
de acuerdo a sus políticas de riesgo, buscan ciertas condiciones a cumplir
esenciales para el exitoso desembolso del dinero, como lo son:
- Un registro sólido de crédito personal
- Posibilidad de pagar el préstamo con garantías reales
- Experiencia en el negocio que se desea iniciar
Además de tener en cuenta las políticas de riesgo de cada banco, cuando un
emprendedor desea tener acceso a este tipo de líneas de crédito, existe una
serie de preguntas que con sus respuestas deben ser planteadas para conocer
a fondo las necesidades y posibilidades de éxito en la captación de recursos:
¿Cuánto dinero se necesita?
¿Qué uso se va a dar a los fondos obtenidos?
¿Cuándo se necesita el dinero?
¿Por cuánto tiempo se necesita el dinero?
¿Cómo se van a devolver los fondos?
30
Los productos diseñados por los bancos comerciales para Mipymes varían en
plazos pues después de aprobados se adaptan en cierta forma a las
necesidades del solicitante; además las tasas de interés suelen ser
preferenciales es decir menores al tipo de interés del mercado.
3.1.2. La Banca Pública
La administración pública ha entendido que uno de los principales problemas
con que se encuentran las micros, pequeñas y medianas empresas por su
dimensión es la dificultad de acceso a una financiación adecuada a sus
necesidades en cada una de las etapas de desarrollo de estas. La falta de
acceso directo al mercado de capitales, la insuficiencia de garantías ante las
entidades de crédito y la carencia de información y asesoramiento hacen que
muchas empresas de este tipo tengan un menor acceso a la financiación y que
dependan en un elevado porcentaje de la banca comercial, con lo que ello
supone en lo relativo a los costos financieros.
En vista de tal escenario, existen entidades públicas que desarrollan programas
en los que buscan poner en el mercado una cantidad determinada de recursos
económicos para subvencionar y financiar actividades de creación de
empresas. Estas entidades usualmente ejecutan sus funciones mediante dos
figuras: Bancos de primer piso y bancos de segundo piso.
31
Los bancos de primer piso son los que como los comerciales, ubican recursos
financieros directamente en el mercado y tienen un trato cercano con los
solicitantes de recursos.
La banca de segundo piso, basa sus actividades en la colocación de recursos
para el sector a través de diferentes intermediarios financieros, principalmente
bancos comerciales y compañías de financiamiento comercial; las cuales
realizan un convenio con las entidades públicas en materia de tasas, plazos y
periodos de gracia para cada uno de los productos ofrecidos; y quienes
establecen las políticas de riesgo aplicables a los clientes que solicitan recursos
públicos.
Todos los productos que se ofrecen, debido a su carácter social y enfoque de
fomento al desarrollo económico, ofrecen tasas inferiores a las registradas en el
mercado, plazos y condiciones adaptables según las necesidades del cliente.
3.1.3. Instituciones de Garantía
Las instituciones que otorgan garantías a los emprendedores, no son una
alternativa directa para la financiación vía deuda pues no son organizaciones
que desembolsen dinero para el fondeo de proyectos empresariales, sin
32
embargo su actividad esta íntimamente ligada a la de instituciones financieras
que realizan la colocación de los fondos en el mercado.
Estas instituciones pueden ser de tipo público o privado; el fin de los productos
y programas de garantías de créditos que han sido diseñados y en los que
basan sus operaciones, es el de compartir el riesgo con la institución financiera,
de tal manera que cuando el beneficiario incumpla con el pago de un préstamo,
y por ende cause una pérdida al prestamista, la institución financiera reciba una
compensación por una parte o por la totalidad de la pérdida ocasionada. Estos
programas intentan solucionar el problema de los solicitantes de crédito que
tienen una reputación crediticia, pero que no pueden presentar un respaldo
colateral suficiente para satisfacer los requisitos normales de un banco.
3.1.4. Las Instituciones Financieras
Las entidades de financiación son entidades de crédito que financian
directamente, mediante el descuento de efectos, el consumo y la inversión.
Usualmente estas entidades son más utilizadas por los consumidores para
financiar el consumo, en determinadas ocasiones pueden ser una fuente de
financiación empresarial alternativa de gran interés para el empresario. Como
es el caso de las entidades de financiamiento comercial, las cooperativas,
fondos de empleados, fondos mutuos, etc, que se están convirtiendo en una
fuente importante de recursos para el nuevo empresario.
33
Estos grupos han empezado a comprender que es necesario apoyar las
actividades de sus asociados que les puedan dar perspectiva económica a
largo plazo y han establecido modalidades como el Crédito Productivo,
generalmente con facilidades de acceso para sus asociados.
Los créditos otorgados por estas instituciones exigen el cumplimiento de
requisitos y garantías menores que en el caso de los bancos, tienen
generalmente un plazo de concesión mas breve y las tasas de interés y
condiciones de crédito son ajustables al nivel de riesgo que represente la
operación.
3.2 ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN VÍA CAPITAL
Así como para la financiación vía deuda, existen diferentes fuentes alternativas
para acceder a fondos para la creación de empresas vía capital, a continuación
se presenta una breve descripción de estas.
3.2.1. El Capital Propio
Los métodos de autofinanciamiento son probablemente los más comúnmente
usados para generar el capital inicial necesario para una nueva empresa. Los
34
fondos utilizados para la iniciación del desarrollo empresarial pueden provenir
de varias fuentes como los son:
- Ahorros personales
- Prestaciones
- Venta de bienes personales
- Hipotecas, entre otros.
El fondeo mediante la utilización de recursos propios permite al dueño de la
empresa tener control total sobre ella, su operación y utilidad; y al mismo tiempo
evita el impacto que los costos de la financiación vía deuda pueda tener sobre
el desempeño de la empresa.
3.2.2. Préstamos de Amigos y Familiares
Los parientes y los amigos constituyen una buena fuente de capital. Sin
embargo obtener capital de personas conocidas puede crear fricción y destruir
las relaciones, si sucede lo peor.
Financiarse a través de amigos y familiares puede tener dos alternativas:
financiamiento de una deuda o financiamiento de la equidad. La primera opción
implica tomar prestado cierta cantidad de dinero con el compromiso de retornar
la misma cantidad mas unos intereses pactados a la persona que facilito los
fondos en un plazo determinado. La segunda opción se traduce en ceder una
35
parte de la propiedad de la empresa a aquella o aquellas personas que ceden
su dinero para conformar el capital inicial necesario para el desarrollo de la
idea, tomando una figura de socios de esta. Las dos alternativas permiten tener
un acceso más rápido y fácil a la financiación ya que existe una relación más
cercana entre las partes involucradas y los requisitos no están establecidos; por
otro lado los costos financieros de la obligación de una deuda se ven
disminuidos.
3.2.3. Los Socios
Los socios inversores suelen constituir una importante fuente de financiación
para la iniciación o creación de proyectos empresariales. La búsqueda de
socios para la puesta en marcha de un proyecto se apoya en el atractivo que a
este le ofrecen el/los empresarios, la oportunidad de negocio y la esperanza de
rentabilidad apoyada en el plan de negocio. Los inversores toman una
participación accionaría en el negocio, buscando rentabilizar su inversión y
usualmente pertenecen al círculo de relaciones personales o profesionales del
emprendedor.
Estas personas que se unen a una empresa como socios deben estar en
capacidad de alcanzar ciertos factores para que su participación sea productiva,
como lo son la compatibilidad, el aporte tecnológico, comercial, financiero, de
trabajo, entre otros que puedan brindar a la empresa.
36
Para negociar con los inversores su participación, es necesario realizar un
completo Plan de Negocio que analice le mercado de actuación de la empresa,
desarrolle las estrategias necesarias para poder penetrar en ese mercado con
éxito y determine la rentabilidad de la inversión en el proyecto. Además el
empresario líder, debe indicar claramente el papel y la participación que se
espera de cada uno de los socios y establecer reglas de entendimiento entre
ellos.
El fondeo mediante el aporte de socios inversionistas permite aliviar los estados
financieros de la compañía del costo que implica la financiación mediante
deuda; sin embargo este tipo de financiación implica que el control y dirección
de esta se ve repartido entre varias personas y que exista un costo adicional en
la medida que los socios soliciten participación sobre la rentabilidad de el
negocio.
3.2.4. Capital de Riesgo
El capital de riesgo se ha constituido en economías avanzadas como uno de los
principales instrumentos de financiación empresarial, aunque en otras
economías como la colombiana, razones fiscales o de otro tipo han impedido la
introducción de este eficaz instrumento a la hora de dar alternativas diferentes y
superar los desequilibrios que los sistemas financieros producen en las micros,
pequeñas y medianas empresas.
37
Por medio de este fondeo en forma de participación empresarial, el inversor
expone su capital a riesgos elevados con el objetivo de obtener una rentabilidad
importante. Por el otro lado, el empresario beneficiado del capital recibe un
aporte financiero y un soporte de gestión para el desarrollo del proyecto
empresarial por parte del inversor.
Existen diferentes tipos de capital de riesgo, dependiendo de la etapa
empresarial en la que se interviene:
- Capital semilla, para el diseño de un producto nuevo
- Capital arranque, usado para lanzar al mercado el producto nuevo
- Capital de desarrollo, para hacer frente al plan de expansión de producción y
ventas
- Capital de consolidación o de asentamiento en el mercado.
Generalmente, los fondos de capital de riesgo tratan de identificar proyectos
innovadores con gran potencial de crecimiento en los cuales el nivel de riesgo
es superior al aceptable por las instituciones financieras convencionales,
buscando facilitar, con su aporte, el nacimiento o crecimiento del negocio y
poder obtener alta rentabilidad en la venta futura de sus participación en el
negocio.
38
El capital de riesgo siempre se conforma con una participación minoritaria pues
su intervención no tiene como objetivo controlar la empresa, sino solamente
participar en los riesgos y posibles beneficios de la misma.
Un aspecto diferencial de el fondeo mediante utilizando esta alternativa es que
este se realiza sin ninguna garantía personal o real específica; la única garantía
posible de la recuperación del capital invertido es la buena marcha de la
empresa.
Desde el punto de vista operativo y de manera general, el acceso a la
financiación de capital de riesgo, debe pasar por varios puntos como los son:
una breve presentación oral del proyecto, análisis del Plan de Negocios y por
último un estudio de las características personales y profesionales de los
emprendedores. En el caso de que el fondo de capital de riesgo apruebe la
inversión en el proyecto empresarial que le ha sido presentado y después de la
negociación de las condiciones de la inversión, se firma un contrato privado con
el emprendedor.
Adicional a los fondos de capital de riesgo, existen otras fuentes menos
utilizadas mediante las cuales es posible obtener financiación para proyectos
con una alto nivel de riesgo pero con una proyección futura de buena
rentabilidad. Entre estas otras alternativas cave mencionar a los Ángeles o
empresarios exitosos que desean invertir parte de sus utilidades en el
39
nacimiento y desarrollo de nuevos negocios; por otro lado están las incubadores
de empresas de base tecnológica u otras instituciones de apoyo empresarial
que cuentan con algunos recursos para apoyar ese tipo de proyectos.
3.3 OTRAS ALTERNATIVAS
Aparte de la financiación vía deuda o capital, existen en el mercado otras
opciones que no clasifican perfectamente en las dos categorías mencionadas
anteriormente, pero sin embargo se constituyen posibles fuentes de financiación
para el emprendedor.
3.3.1. El Leasing
El leasing es un instrumento financiero que permite al empresario la
financiación a mediano y largo plazo de activos fijos mobiliarios o inmobiliarios.
Este alternativa de fondeo es un contrato de arrendamiento financiero que
permite la disposición de un bien mueble o inmueble mediante el alquiler, con
una opción de compra. En otras palabras, mediante el contrato de leasing el
emprendedor dispone del bien objeto de leasing en régimen de alquiler
mediante el pago de un canon mensual, existiendo a la finalización del contrato
una opción de compra a cambio de un valor residual establecido con
anterioridad.
40
En un contrato de leasing:
1. El usuario decide las especificaciones del bien y selecciona el proveedor.
2. El proveedor (fabricante) es informado que los bienes son adquiridos por la
compañía leasing para entregarlos en arrendamiento a un usuario.
3. Los cánones se calculan teniendo en cuenta la depreciación de toda o de
parte sustancial del bien.
4. La destinación del bien no debe ser de tipo personal, familiar o doméstico.
Las clases de leasing existentes en el mercado son:
1. Financiero
2. Operativo o renting
3. Lease-back o retroarriendo
4. Inmobiliario
5. Internacional, entre otros.
La principal ventaja del leasing como método de financiación para la creación
de empresas es el coste de este instrumento, pues el leasing conviene el pago
de un interés superior al de otras fórmulas de financiación.
3.3.2. Financiación por Personal Interno
Este tipo de financiación hecho por el personal significa utilizar la capacidad de
los emprendedores para la generación interna de capital extra. A nivel
empresarial existen muchas opciones, sin embargo no todas estas son
41
aplicables a la fase inicial de la creación de Mipymes. Entre las alternativas
aplicables en el nacimiento e iniciación de actividades empresariales se
encuentran:
- Crédito brindado por proveedores: Existen muchos emprendedores que
pueden tener acceso a este tipo de créditos al inicio de su negocio, debido a
sus relaciones comerciales o sociales previas. Este crédito de capital de
trabajo generalmente no tiene un costo financiero directo, pero puede
implicar la pérdida de descuentos por pago pronto o por volumen.
- Alquiler o Arrendamiento de bienes o equipos: Esta alternativa es
utilizada frecuentemente por el nuevo empresario, ya que reduce
sustancialmente la inversión inicial en activos fijos, pero eleva los costos de
operación. Es importante resaltar que el arrendamiento es una estrategia
buena hasta tanto se tenga una visión de potencialidad real del negocio.
- Contratación de servicios: Es otro mecanismo que permite reducir la
inversión inicial y las necesidades de financiación a través de un mayor
gasto operativo, que cuando el negocio tiene un buen margen no es
problema alguno. El procedimiento a seguir es que buscar quien tenga una
buena capacidad instalada para producir partes de lo que necesita la
empresa, debido a que tal vez el volumen inicial de producción no alcanza a
justificar una inversión en determinado equipo de producción o porque
42
posiblemente el equipo es tan costoso que se sale de los alcances del
capital inicial de la Mipyme.
- Pago anticipado de pedidos: En algunos negocios es posible financiar
parte del capital de trabajo mediante el pago anticipado de pedidos que
permite al negocio recibir dinero antes de producir. Esta situación permite
mejorar el ciclo de capital de trabajo y por ende reducir la inversión.
3.4 COSTO DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN
El cálculo del costo de las fuentes de financiación a las cuales va a recurrir un
emprendedor para financiar la puesta en marcha de su negocio, es de vital
importancia, ya que se constituye en una herramienta base para determinar la
rentabilidad mínima que la empresa al iniciar su desarrollo debe dar para ser
considerada factible económicamente hablando y para poder cumplir con las
obligaciones financieras que ha adquirido.
De acuerdo al análisis de los anteriores numerales, es posible ver que los
pasivos (deuda) y el patrimonio (capital) son las dos vías mediante las cuales se
puede financiar la entrada en funcionamiento de una empresa. El costo total de
las fuentes de financiación para un creador de empresa es el resultado de la
ponderación de los costos que provienen tanto vía deuda como vía capital.
43
A continuación se analizará el costo que implica el recurrir a las diferentes
fuentes de financiación.
3.4.1. Costo de la Deuda
Por vía pasivos, se encuentra el crédito ordinario mediante banco de segundo
piso o mediante banco de primer piso, funciones ejercidas tanto por entidades
privadas, como lo son las entidades financieras y bancos comerciales; y por
entidades públicas.
En la evaluación del costo de los créditos se utiliza como herramienta los flujos
de caja proyectados generados por cada una de las alternativas de financiación
vía deuda, teniendo en cuenta condiciones como tasas, amortizaciones y
plazos. La tasa interna de retorno resultante de dichos flujos de caja es el costo
de la fuente.
En el caso de que el emprendedor recurra a la herramienta de la garantía para
poder tener acceso a un crédito, el costo que esta implica es el pago de una
comisión a la institución dadora de la garantía; esta comisión se mide como un
porcentaje anual a pagar sobre el monto del crédito que ha sido garantizado.
3.4.2. Costo del Capital
44
Respecto al cálculo del costo de esta alternativa de financiación mucho se ha
debatido, pues los modelos sobre los cuales se obtiene tienen supuestos
fuertes sobre el mercado en el cual opera la empresa. El más conocido de ellos
es el modelo de CAPM.
El modelo de CAPM (Capital Asset Pricing Model mide el riesgo en términos de
la varianza no diversificable y el retorno esperado de la inversión.
Esta metodología, como se ha mencionado anteriormente, se basa sobre
algunas asunciones: los inversores tienen expectativas homogéneas acerca de
los retornos y varianzas de la inversión, y pueden prestar y pedir prestado a la
tasa libre de riesgo; además todos los activos son transables y perfectamente
divisibles, no existen costos de transacción.
El CAPM contempla que la rentabilidad esperada de un activo o inversión en
una función creciente de su riesgo no diversificable. La ecuación que soporta
este modelo es la siguiente:
E(R) = Rf + �[ E(Rm) � Rf ]
Donde,
E(R): Costo del capital accionario de la empresa
Rf : Rentabilidad de los activos libres de riesgo de la economía
45
E(Rm): Rentabilidad esperada del portafolio del mercado.
�� Riesgo no diversificable de la empresa
[E(Rm) � Rf]: Prima por riesgo del mercado.
De los elementos utilizados para hallar el costo del capital mediante esta
metodología, el único que no está dado es el � o riesgo no diversificable de la
empresa, por lo tanto este valor para cualquier activo o inversión se calculará
relacionándolo con el riesgo que este puede adicionar al portafolio de mercado
(portafolio que incluye todos los bienes transados en la economía) cuando
ingresa al portafolio.
Teniendo que:
�m2 = Varianza del portafolio de mercado antes de ingresar el nuevo activo.
COV im = Riesgo que aporta el activo i al portafolio de mercado al ingresar.
Estandarizando se obtiene que la medida de � es:
� = COVim
�m2
El problema de este modelo es que parte del supuesto que la empresa se
encuentra en un mercado de competencia perfecta, eliminando la posibilidad de
usarlo para empresas colombianas; sin embargo se han adelantado trabajos
que permiten obviar estas limitaciones y permiten la aplicación del modelo del
CAPM al caso colombiano. Los autores Mora y Herrera para un estudio de la
46
Superintendencia de Valores, usaron las metodologías de Option Pricing
Mechanism y Pure-play, según la cual �un inversionista que quiere financiar un
proyecto o línea de negocios hará una comparación con inversiones similares
que si se negocian efectivamente en el mercado, de manera que pueda
establecer si su rendimiento requerido �costo de capital-, se aproxima al
rendimiento requerido de equilibrio de tales activos, es decir, a su �.�9
3.4.3. Costo Otras Fuentes
Las fuentes de financiación alternativas que fueron enunciadas en numerales
anteriores, implican también para el empresario un costo a tener en cuenta
dentro de sus estados financieros.
En el caso del Leasing, este estipula el pago de una cuota mensual llamado
canon de arrendamiento que pueden ser anticipados o vencidos, según se
convenga. El cálculo del canon se realiza con base al valor presente (costo del
bien a arrendar), el valor final (precio de salvamento), el periodo convenido
(plazo) y la tasa de interés. Con base en estos criterio la ecuación para su
cálculo es:
Ca = [ ia / (1+ ia )n � 1] [va(1+ ia) n � vf]
(1+ ia)
9 MORA y HERRERA. El Costo de Capital en Colombia y El Efecto de la Tributación.
47
Ca = Canon de arrendamiento
ia = Tasa de interés
n = Plazo
vf = Valor de compra
va = Valor actual del bien
Por otro lado, la Financiación por Personal Interno implica un costo para el
emprendedor, dependiendo de la alternativa que este elija:
Crédito brindado por proveedores: Este crédito de capital de trabajo
generalmente no tiene un costo financiero directo, pero puede implicar la
pérdida de descuentos por pago pronto o por volumen.
Alquiler o Arrendamiento de bienes o equipos: Esta alternativa eleva los costos
de operación de la empresa, pues obliga al emprendedor a pagar una suma
periódica por el uso de los bienes u equipos que ha arrendado.
Contratación de servicios: Es otro mecanismo que implica un mayor gasto
operativo, pues supone el pago por cada uno de los servicios que son
contratados.
Pago anticipado de pedidos: No implica ningún costo financiero directo, sin
embargo podrían disminuirse un poco los ingresos de los emprendedores
48
debido a los descuentos, que sobre los precios reales, la empresa otorga por
pago anticipado de pedidos.
3.5 CUADRO RESUMEN
A continuación se presenta una tabla que resumen de manera general las
diferentes alternativas de financiación y sus características, que teóricamente
están a disposición y son aplicables al segmento de creadores de Mipymes:
TIPO DE FINANCIACIÓN ALTERNATIVAS SERVICIOS CARACTERÍSTICAS
Créditos de consumo Corto plazo, tasas de interés altas yfácil acceso.
Créditos para MipymesLargo plazo, tasas de interéspreferenciales y altos requisitos para elacceso.
Créditos Bancos de Primer Piso
Ubicación directa en el mercado derecursos públicos; con variedad deplazos y tasas de interéspreferenciales.
Créditos Bancos de Segundo Piso
Ubicación de recursos para creación deMipymes utilizando intermediariosfinancieros; con variedad de plazos ytasas de interés preferenciales.
Entidades de Garantías (Públicas o Privadas)
Garantías a Créditos para Creación de Empresas
Producto que garantiza un porcentajesobre el crédito para creación deMipymes solicitado por aquellaspersonas que no cumplan con lasgarantías exigidas por la instituciónfinanciera. Implica el pago de unacomisión por la adjudicación de lagarantía.
Crédito Productivo
Enfocado al sector empresarial, confacilidades para los asociados enmateria de requisitos de acceso, tasasde interés y plazos ajustables al nivelde riesgo.
Otros Créditos Corto plazo y tasas de interésajustables al nivel de riesgo.
DEUDA
Banca Comercial
Banca Publica
Instituciones Financieras
49
Ahorros PersonalesPrestaciones
Venta de Bienes Personales
Hipotecas, otros
Préstamo
Prestamo de un monto de dinero con elcompromiso de devolver la cantidadprincipal mas unos interesesanteriormente pactados, en un periododefinido de tiempo. El acceso esrápido y sencillo.
Inversión
Se recibe dinero proveniente de laspersonas contactadas y seleccionadas;implica ceder parte de la propiedad dela empresa a las personas aportantesde capital. El acceso es rápido ysencillo.
Socios Inversión
Se recibe dinero proveniente de laspersonas contactadas y seleccionadas;implica ceder parte de la propiedad dela empresa a las personas aportantesde capital.Los socios deben aportar a laproductividad de la empresa.
Inversión
Inversión en proyectos con altopotencial de crecimiento.Incluye tanto ayuda financiera comoasesoría empresarial. Lainversión es minoritaria, menos del50% del total del capital.
Angeles e IncubadorasInversión por parte de empresariosexitosos y entidades de apoyoempresarial respectivamente.
FinancieroOperativo
Lease-back o retroarriendo
Inmobiliario, otros
Crédito de Proveedores Crédito para capital de trabajo, noimplica costos financiero directo
Alquiler de Bienes o Equipos
Reduce la inversión en activos fijos,implica un costo de operación mas alto.
Contratación de ServiciosBúsqueda externa de servicios,disminuye la inversión en activos fijospero aumenta los costos operacionales
Pago anticipado de pedidos
Utilización del dinero recibido antesantes de producir.
Financiación a mediano y largo plazode activos fijos mobiliarios oinmobiliarios. Arrendamiento financiero con opciónde compra, exige el pago de un canón
ATRÁS ALTERNATIVAS
Leasing
Personal Interno
Amigos y Familiares
Capital de Riesgo
CAPITAL
Capital propioDinero propio que no implica gastosfinancieros y permite el control total dela Mipyme
50
4. OFERTA REAL DE FUENTES DE FINANCIACIÓN PARA EL SEGMENTO
DE CREADORES DE MIPYMES EN BOGOTÁ
Colombia como muchos otros países en vía de desarrollo, ofrece a los
emprendedores que se lanzan a la idea de crear una nueva empresa, una poco
desarrollada plataforma de servicios de financiación. Sin embargo, a pesar de lo
incipiente del tema, los gobiernos nacionales de la última década y más
fuertemente el actual, han venido creando herramientas que contrarresten esta
debilidad, ofreciendo recursos financieros públicos para la creación de Mipymes
y fomentado en el sector privado un compromiso de apoyo financiero con este
segmento; con el principal objetivo de generar empleo, aumentar la base
empresarial, promover exportaciones y contribuir al crecimiento económico del
país.
Como consecuencia de la concientización de la importancia de la creación de
empresas y el esfuerzo realizado para incrementar el apoyo, el país cuenta en
la actualidad con instituciones públicas y privadas con programas creados para
promover las Mipymes; dichas organizaciones en su mayoría incluyen un
renglón de servicios enfocado a la creación de nuevas empresas y dentro de
este rango de servicios se encuentran además de la asesoría técnica y
51
seguimiento, los destinados a ofrecer mecanismos de financiación al
emprendedor.
El conocimiento de la oferta de los diferentes servicios de financiación para
creación de Mipymes, enfoque, requisitos, entre otros; es de gran importancia
en la tarea de identificación de la problemática existente en el acceso a fondos
para el segmento; ya que constituye uno de los dos factores a analizar, la
oferta.
En este capítulo, se presenta un resumen de las diferentes alternativas de
fondeo que puede encontrar una persona que tenga una idea de negocio y
desee desarrollar una nueva empresa en Bogotá. Con la investigación del
mercado de ofertas de financiación para los emprendedores, se identificaron las
diferentes alternativas tanto públicas como privadas, sus características,
enfoque, costo y requisitos de acceso.
4.1 ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN PÚBLICA
Existen instituciones públicas dedicadas a la financiación empresarial , que
gracias a la Ley Mipyme y la Política de Fomento a la Creación de Empresas y
el Espíritu Empresarial creadas e impulsada por el gobierno; reciben
asignaciones presupuéstales anuales que deben destinar a la financiación del
desarrollo de nuevas ideas empresariales. Estas instituciones fijan el dinero del
52
estado por medio de intermediarios, entidades públicas, mixtas o privadas,
quienes a partir de que el crédito es adjudicado, establecen una relación directa
con el creador de empresa.
Los servicios de financiación que prestan las instituciones públicas se puede
dividir en dos categorías:
Crédito de Fomento
Busca estimular el desarrollo de los diferentes sectores productivos, orientando
recursos financieros hacia segmentos a los cuales el acceso al crédito no es
viable en condiciones de mercado.
Garantías
Los programas de garantías intentan solucionar el problema de los solicitantes
de crédito que tienen una reputación crediticia, pero que no pueden presentar
colateral suficiente para satisfacer los requisitos normales de un banco.
Teniendo como punto referencia la información citada anteriormente, se listan
en la siguiente tabla las entidades públicas que cuentan con servicios de apoyo
financiero para la creación de Mipymes, su principal función y los servicios que
prestan para el segmento en estudio:
53
INSTITUCIÓN FUNCIÓN SERVICIO Instituto de Fomento
Industrial IFI Financiar las necesidades de capital de trabajo (cartera, inventarios, reestructuración de pasivos), adquisición de activos Fijos (excepto terreno) y Capitalización empresarial
Crédito de Redescuento para Creación de Mipymes.
Bancoldex Financiar las necesidades de capital de trabajo, inversión fija, consolidación de pasivos, arrendamiento financiero y capitalización, de los sectores vinculados directa o indirectamente al proceso exportador
Crédito para creación, adquisición y capitalización de empresas. Crédito para capital de trabajo.Crédito Programa Jóvenes Emprendedores Export.
SENA El Programa de Incubadoras de Empresas del SENA es una plataforma que ofrece a los emprendedores y empresarios un conjunto de servicios para fomentar el desarrollo empresarial del país apoyando la productividad nacional y las fuentes generadoras de empleo.
Financiación de Proyectos de alta tecnología desarrollados dentro del programa FACE del Sena.
Fondo Nacional de Garantías FNG
Facilita el acceso a la financiación a empresas (personas naturales y jurídicas) que tengan proyectos viables y que no cuenten con garantías suficientes según criterios de los intermediarios financieros. Para tal efecto, el FNG garantiza sus operaciones ante bancos, corporaciones financieras, compañías de financiamiento comercial y de leasing, cooperativas y fundaciones.
Garantía Semiautomática para Creación de Empresas Garantía Semiautomática Bancoldex Garantía Instantánea Bancoldex
Cada uno de estos servicios tienen características definidas en cuanto a
enfoque y requisitos. Debido a la importancia del conocimiento de dichas
características para el análisis de oferta de alternativas de financiación para
creación de empresas, a continuación se realiza una descripción mas detallada
de los servicios.
54
4.1.1 Crédito para creación de Mipymes (IFI)
Este es un crédito de fomento diseñado para satisfacer las necesidades de
financiación de emprendedores con proyectos cuyo monto de plan de inversión
cumple con los parámetros de nivel de activos de las Mipymes mencionados en
el capítulo 2, según la Ley 590/00.
Este servicio de financiación se establece para ser destinado únicamente para
la financiación de la inversión en Capital de Trabajo y Activos Fijos, bajo las
siguientes características:
Monto Máximo Hasta el 70% del plan de inversión. El 30% restante no debe
involucrar nuevas financiaciones
Plazo Hasta 10 años
Periodo de Gracia Hasta 3 años incluidos
Amortización Mensual y/o trimestral
Tasa de Interés A convenir con el intermediario financiero
Los servicios de financiación que prestan las instituciones públicas utilizan la
modalidad de redescuento, lo que implica la ubicación del dinero mediante
intermediarios financieros que establecen una relación directa con el cliente.
Debido a esta característica, son los intermediarios financieros los que
determinan, según sus políticas de riesgo, los criterios de acceso al crédito con
55
recursos IFI para la financiación de creación de Mipymes. Los intermediarios
financieros y sus requisitos de acceso al crédito son:
ENTIDADES INTERMEDIARIAS REQUISITOS DE ACCESO A CREDITO Financiera Compartir -Balances de un año de funcionamiento de la
empresa.
-O, Solicitante empleado por mínimo 1 ½ en una compañía diferente a la motivo del crédito.
-Codeudor y respaldo patrimonial. Megabanco -Empresa con más de un año de estar constituida,
registradas en la Cámara de Comercio y en funcionamiento.
Banco Popular -Registro ante la Cámara de Comercio y estados financieros último año.
-Mínimo un año de constitución de la Mipyme. BBV Banco Ganadero -Empresas con más de un año de estar constituidas,
registradas en la Cámara de Comercio y en funcionamiento.
-Si no cumple la anterior, persona natural con experiencia laboral comprobada en el área de proyecto empresarial.
BANCAFE -Mínimo un año de constitución.-Proyecto de inversión y flujo de caja proyectado.-Garantía real.
Multibanca Colpatria -Como filtro de entrada es obligación tener cuenta corriente o de ahorros en el banco con 1 ½ años de antigüedad.-Empresas con más de un año de estar constituidas.
BANCOLOMBIA -Proyecto estructurado para análisis del banco.
-Respaldo patrimonial de acuerdo al monto del crédito.
Corporación Mundial de la Mujer -Empresas con más de un año de constitución. Corporación el Minuto de Dios -Empresas con más de un año de constitución.
-Garantías reales COFEP-Corporación Fondo Ecuménico de prestamos
-Empresas con más de un año de constitución.
-Garantías reales.
56
Las tasas o costo del crédito como se indicó en la tabla de caracterización del
crédito, también son fijadas por el intermediario financiero. Esta tasa se calcula
sobre la base de la DTF más algunos puntos; los puntos dependen
principalmente de la política de crédito del intermediario financiero, del monto,
plazo, periodo de amortización y nivel de riesgo calculado para el crédito
específico.
Dependiendo de los factores antes nombrados, la tasa del crédito puede ir
desde los 3 a los 8 puntos porcentuales sobre la DTF nominal anual pagadera
trimestre anticipado.
Usando como DTF 7.54% nominal anual10, se tiene para el crédito IFI para
creación de Mipymes:
COSTO Mínimo 10.96% E.A
Máximo 19.87% E.A
4.1.2 Crédito para Creación, Adquisición o Capitalización de Empresas
(BANCOLDEX)
Este crédito ha sido creado con el objetivo de fortalecer patrimonialmente a las
empresas beneficiarias del crédito, financiando a los socios o accionistas los
aportes de capital requeridos para el desarrollo de su actividad. Dichos recursos
10 www.portafolio.com.co 2 al 10 de noviembre de 2002
57
podrán ser utilizados por la empresa para cubrir las necesidades de capital de
trabajo, inversión en activos fijos o diferidos.
Debido al enfoque de apoyo a empresas involucradas en procesos de
exportación o importación con el cuenta Bancoldex, los créditos pueden ser
solicitados en pesos o dólares; dependiendo de la moneda escogida varían
algunas de sus características. Ver tablas.
Financiación en pesos:
Monto Máximo Hasta el 100% de la inversión, siempre y cuando el monto solicitado no supere el valor total de las exportaciones y/o facturaciones, o importaciones proyectadas durante la vigencia del crédito.
Plazo Hasta 7 años. Periodo de Gracia Hasta 3 años Amortización Cuotas semestrales iguales Tasa de Interés Trimestre vencido. A convenir con el intermediario financiero
Financiación en dólares:
Monto Máximo Hasta el 100% de la inversión, siempre y cuando el monto solicitado no supere el valor total de las exportaciones y/o facturaciones, o importaciones proyectadas durante la vigencia del crédito.
Plazo Hasta 5 años Periodo de Gracia Hasta 2 años Amortización Cuotas semestrales iguales Tasa de Interés Semestre vencido. A convenir con el intermediario financiero
Los intermediarios que usa Bancoldex, como banco de segundo piso, para la
adjudicación de los créditos son:
58
Bancos: Bancafé, Banco Aliadas, Banco Caja Social, Banco Davivienda, Banco
de Bogotá, Banco de Crédito, Banco de Occidente, Bancolombia, Banco
Popular, Bancor R.M. Colpatria, Banco Santander, Banco Standard Chartered,
Banco Sudameris, Banco Tequendama, Banco Unión, Bank Boston, BBVA
Banco Ganadero, Citibank, Lloyds TSB Bank y Megabanco.
Corporaciones Financieras: Corporación Financiera Colombiana, Corfinsura y
Corporación Financiera del Valle.
Compañías de Financiamiento Comercial: Banleasing, Leasing Bogotá, Leasing
Bolivar, Leasing Citibank, Leasing Colombia, Leasing Crédito S.A., Leasing de
Occidente, Leasing del Valle, IFI Leasing, Newcourt Leasing, Leasing Popular
S.A., Suleasing S.A., Finamérica, Comercia, Mazdacrédito.
Son estos los que de acuerdo a sus políticas de crédito establecen parámetros
para la adjudicación de los créditos y el consiguiente desembolso. En términos
generales y al igual que lo que sucede con el crédito para creación de Mipymes
del IFI, los intermediarios financieros exigen como requisito mínimo que la
empresa posible beneficiaria del crédito lleve como mínimo un año de
funcionamiento que pueda ser demostrado, por lo cual no evalúan planes de
negocio ni proyectos empresariales en desarrollo.
Las tasas o costo del crédito como se indicó en la tabla de caracterización del
crédito, son fijadas por el intermediario financiero. Esta tasa se calcula sobre la
59
base de la DTF más algunos puntos; los puntos dependen principalmente de la
política de crédito del intermediario financiero y del plazo para el crédito
específico. Utilizando una DTF de 7.91% efectivo anual y un margen de
intermediación promedio para el costo mínimo de 4.09% E.A. y para el costo
máximo de 6.73% E.A.11 se tiene:
COSTO Mínimo 12.5% E.A. para 1 año
Máximo 16.14% E.A. para 3 a 4 años
4.1.3 Crédito Capital de Trabajo (BANCOLDEX)
El dinero desembolsado dentro de esta modalidad de crédito se debe destinar a
atender las necesidades de financiación requeridas para cubrir los costos y
gastos operativos propios del proceso de producción y/o comercialización de un
bien o servicio. Adicionalmente permite financiar las actividades de promoción
orientadas a incursionar, ampliar o consolidar mercados.
Este crédito puede ser solicitados en pesos o dólares; dependiendo de la
moneda escogida varían algunas de sus características. Ver tablas.
11 www.portafolio.com.co 2 al 10 de noviembre de 2002
60
Financiación en pesos:
Monto Máximo Se establece en función de la proyección anual de ventas al mercado externo o por la facturación de la empresa exportadora.
Plazo Hasta 3 años. Periodo de Gracia Hasta 3 años Amortización Cuotas semestrales iguales Tasa de Interés TV, SV o AV. A convenir con el intermediario financiero
Financiación en dólares:
Monto Máximo Hasta el 100% de la inversión, siempre y cuando el monto solicitado no supere el valor total de las exportaciones y/o facturaciones, o importaciones proyectadas durante la vigencia del crédito.
Plazo Hasta 3 años Periodo de Gracia A pactar Amortización Al vencimiento o cuotas semestrales iguales Tasa de Interés Semestre vencido. A convenir con el intermediario financiero
Los intermediarios financieros a los que el emprendedor puede solicitar
información y acceso a este crédito son los mismos que para todo crédito
Bancoldex, los cuales fueron enunciados en el numeral anterior. Tal y como en
el caso de la modalidad de crédito anterior y en general para todos los créditos
Bancoldex, son estas instituciones las que de acuerdo a sus políticas de riesgo,
establecen las condiciones necesarias a cumplir para tener acceso a este
dinero de crédito de fomento.
61
Las tasas o costo del crédito, también son fijadas por el intermediario financiero.
Para el crédito Capital de Trabajo Bancoldex para Mipymes se establecen los
mismos costos y márgenes de intermediación que para el crédito de Creación,
Capitalización y Adquisición de Empresas especificados en el numeral anterior.
4.1.4 Crédito Programa Jóvenes Emprendedores Exportadores
(BANCOLDEX)
Con el fin de brindar apoyo financiero requerido por los proyectos resultantes
del Programa Jóvenes Emprendedores Exportadores se creo esta nueva
modalidad de crédito multipropósito, que permite financiar en moneda legal o
extranjera las inversiones que demanden tales proyectos.
Serán beneficiarios de estos créditos personas vinculadas al programa, que
sean actuales o potenciales exportadores directos y/o indirectos y cuyos
proyectos cuenten con la aprobación del Ministerio de Comercio Exterior o
alguna entidad designada por este. Las principales características de esta línea
multipropósito son:
Monto Máximo Hasta el 80% del costo total del proyecto sin que supere los $50 millones o su valor equivalente en dólares
Plazo Hasta 5 años. Periodo de Gracia Hasta 2 años Amortización Cuotas semestrales iguales Tasa de Interés T.V. en pesos o S.V. en dólares. A convenir con el
intermediario financiero
62
Los requisitos de acceso al crédito y las tasas de interés, como se indicó en la
tabla, son fijadas por el intermediario financiero Bancoldex al cual el
emprendedor halla solicitado el crédito. En términos de costo de esta línea de
crédito, se establecen las mismas tasas de interés que para el crédito de
Creación, Capitalización y Adquisición de Empresas.
4.1.5 Financiación de Proyectos de alta tecnología (SENA)
El SENA enfoca los servicios para creadores de Mipyme principalmente al
apoyo mediante la formación y asesoría para la construcción del plan de
negocios de la idea empresarial (Programa FACE) e incubación de empresas
con alto nivel tecnológico.
Sin embargo, dentro de su programa de apoyo empresarial cuenta con recursos
públicos destinados a brindar financiación a proyectos de base tecnológica que
hallan sido desarrollados dentro del programa de asesorías del SENA y que
después de una minuciosa evaluación por parte de esta institución se
compruebe la viabilidad de la idea empresarial. Estos proyectos pueden llegar a
ser financiados con un 80% de la inversión inicial total y dependiendo del éxito
en su desarrollo, esta financiación debe ser reembolsable o no.
63
4.1.6 Garantía Semiautomática para Creación de Empresas (FNG)
Es una garantía diseñada para facilitar a los creadores de empresas el acceso a
las operaciones de crédito, que cubre el 80% de las operaciones financiadas
con recursos de redescuento o recursos propios de los bancos; se garantizan
empresas cuyos activos totales no superen los 4.300 Millones de pesos y que
cuenten con negocios viables, que pertenezcan a todos los sectores, excepto el
agropecuario.
Monto Máximo Cubre hasta $150 millones de garantía Cobertura Hasta 80% de la totalidad del crédito Comisión o costo 3.85% A.A. más IVA.
Para tener acceso a esta garantía, el emprendedor interesado debe remitir al
FNG los siguientes documentos:
- Plan de negocios viable
- Copia de la solicitud de crédito del Banco, si la hay, de lo contrario formulario
de solicitud establecido por el FNG/FRG
- Copia de la consulta y reporte a centrales de riesgo o autorización firmada
para consulta
- Copia de estudio de crédito realizado por el intermediario con resumen
financiero, si lo remite el intermediario financiero
FNG o FRG
64
Los intermediarios financieros que trabajan con el FNG, en esta garantía son:
Banco Sudameris, Tequendama, Caja Social, De Occidente, Banco de Bogotá,
BBV, Banco Ganadero, Banco Unión, Colpatria, Finandina, Financiera
Compartir, Finamérica, IFI Leasing, Leasing Colombia, Leasing de Occidente,
Leasing de Bogotá, Leasing Bolivar, Leasing de Crédito Suleasing.
4.1.7 Garantía Semiautomática Bancoldex (FNG)
Es una garantía diseñada para facilitar el acceso de aquellos emprendedores
percibidos como de alto riesgo por el intermediario financiero de Bancoldex, que
garantizan el crédito previa consulta y aprobación del FNG.
Monto Máximo Cubre hasta US$ 100.000 o su equivalente en pesos de garantía
Cobertura Hasta 70% de la totalidad del crédito Comisión o costo 2.98% A.A. más I.V.A., en promedio, siendo menor para corto
plazo y mayor para largo plazo.
Para la Garantía Semiautomática Bancoldex, operan las siguientes entidades:
Bancolombia, Banco de Bogotá, Banco Caja Social, Finamérica, Leasing
Bolivar, Suleasing.
65
4.1.8 Garantía Instantánea Bancoldex (FNG)
Es una garantía diseñada para facilitar el acceso de aquellos emprendedores
percibidos como de alto riesgo por el intermediario financiero de Bancoldex; en
el caso de esta garantía, se garantiza automáticamente la operación de crédito
sin consulta y autorización previa del FNG.
Monto Máximo Cubre hasta US$ 100.000 o su equivalente en pesos de garantía
Cobertura Hasta 50% de la totalidad del crédito Comisión 2.12% A.A. más IVA en promedio, siendo menor para corto
plazo y mayor para largo plazo.
Los intermediarios financieros son los mimos que los especificados para la
garantía Semiautomática Bancoldex.
4.2 ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN PRIVADA
El sector privado no cuenta con una amplia oferta de servicios de financiación
enfocados específicamente al segmento de creación de Mipymes; la
financiación que los emprendedores pueden obtener de parte de las entidades
privadas proviene de líneas de crédito o servicios diseñados para consumo.
Las instituciones privadas que poseen servicios de financiación a los cuales
pueden recurrir los creadores de Mipymes se pueden clasificar en:
66
- Instituciones Financieras Comerciales (Bancos y Compañías de
Financiamiento Comercial)
- Fondos de Capital de Riesgo
- Capital Propio
- Otras Instituciones, entre las que encontramos Compañías de Leasing,
Entidades de Apoyo Empresarial, Incubadoras, ONG y Cooperativas.
Teniendo como marco esta clasificación, a continuación se realizará una breve
descripción de los servicios financieros y sus características, que para los
emprendedores, ofrecen este tipo de entidades.
4.2.1 Crédito de Consumo (Instituciones Financieras Comerciales)
Este tipo de crédito es ofrecido tanto por Bancos Comerciales como por
Corporaciones de Financiamiento Comercial. Es un servicio diseñado para
satisfacer necesidades de financiación de personas naturales.
Los créditos de consumo también son llamados de libre destinación, de manera
general se caracterizan por:
67
Monto Desde 1 millón hasta monto de acuerdo con la capacidad
de pago del solicitante
Plazo Hasta 72 meses
Amortización Fija mensual
Tasa de Interés Depende de la institución financiera
El crédito de consumo se identifica también por ser un crédito de fácil acceso,
ya que si se tiene una relación comercial previa con la entidad no se requiere
avalista ni ingresos mínimos; y de rápido desembolso, pues después de
analizar y aceptar los documentos el desembolso es inmediato.
El costo de este crédito varia de acuerdo a la institución financiera con la cual
se establezca la relación crediticia. De acuerdo al comportamiento de las tasas
del sector financiero para julio de 2002 (Ver Anexo 1) se obtiene el siguiente
resultado:
Bancos Comerciales 27.17% E.A.
Corporaciones de
Financiamiento Comercial 25.41% E.A.
COSTO PROMEDIO 26.29% E.A.
68
4.2.2 Fondos de Capital de Riesgo
Los Fondos de Capital de Riesgo (FCR) invierten en empresas por lo general
nacientes, con un alto potencial de crecimiento y estabilidad futura. Suplen las
necesidades de capital de trabajo que las empresas no logran obtener del
sistema financiero.
En Colombia la alternativa de financiación para creación de empresas mediante
capital de riesgo no se encuentra muy desarrollada, situación que se ve
plasmada en el reducido número de instituciones nacionales dedicadas a
proveer este tipo de financiación y a la poca incursión de fondos
internacionales.
En materia de fondos de capital de riesgo nacionales, enfocados principalmente
a asistir con capital a las empresas de base tecnológica, la oferta está
constituida por:
- Ventures (Dinero)
- Mercurius Ventures SA
- CAF
- Valores Bavaria Internet Fund
- Promisión
- Corfivalle
- Incubadora de Antioquia
69
La financiación mediante capital de riesgo, para los emprendedores bogotanos
y en general colombianos, se puede obtener también mediante un fondo
internacional, especialmente de aquellos que trabajan en América Latina; sin
embargo esta opción es poco explotado en el país ya que de 8.4 billones de
dólares invertidos por fondos de capital de riesgo en Latinoamérica de 1999 a
2000, solo el 2% corresponde a inversiones en empresas colombianas12.
Los principales FCR que invierten en América Latina son:
Fondo de Inversión Especialización CVC Opportunity Equity Partners Compras y adquisiciones en Brasil AIG / GE Capital L.A. Infrastructure Infraestructura y Servicios Hicks, Muse, Tate & Furst L.A. Fund Compras apalancadas y adquisiciones Exxel Capital Partners V Compras apalancadas y adquisiciones en
Brasil y Argentina GP Capital Partners II Participaciones mayoritarias en compañías
en Brasil GP Capital Partners Participaciones mayoritarias en compañías
en Brasil L.A. Enterprise Fund I y II Capital Privado MesoAmérica Telecom S.A. Telecomunicaciones en Centroamérica Latin America Capital Partners II Compras y adquisiciones New Bridge Latin America Compras y adquisiciones
Fuente: Exposición Andres Langebaek, Vicepresidente Asobancaria. Colombia Compite, Plan Decenal 1999 � 2009.
Los FCR, tanto nacionales como internacionales, son administrados por un
cuerpo asesor de inversiones. Estas organizaciones reciben compensaciones
de administrar los capitales de los socios-inversionistas usualmente de dos 12 Exposición Andrés Langebaek, Vicepresidente Asobancaria. Colombia Compite, Plan Decenal 1999 - 2009
70
formas: unos honorarios anuales equivalentes en la mayoría de los casos al
2.5% del valor en libros del capital administrado y un porcentaje de las
ganancias que se obtengan, el cual puede variar entre 15 y 30%, aunque la
cifra prevaleciente es el 20%.
Las Mipymes que para su creación busquen inversión por parte de un Fondo de
Capital de Riesgo, puede obtener un inversión máxima del 50% del capital de la
empresa, ya que el fondo se puede convertir en un socio individual mayoritario
pero no deberá ser dominante ante los demás13.
El acceso a este tipo de financiación se lleva a cabo mediante la presentación
ante el fondo de una propuesta donde el emprendedor describa detalladamente
el proyecto empresarial a desarrollar y el cual será motivo de financiación.
Las principales áreas de interés en el proceso de selección de proyectos son:
- Calidad de los empresarios. Dominio de los conocimientos y capacidad
innovadora.
- Características del producto o servicio (ventajas competitivas en el
mercado, manejo de la información y canales de distribución, etc).
- Tecnología a ser utilizada, su nivel de vulnerabilidad y estado del arte.
- Potencial de mercado del producto. ( o potencial de esa línea de
desarrollo tecnológico.
13 www.incubadora.org.co
71
- Magnitud del capital necesario para el proyecto y la proporción aportada
por los empresarios promotores.
4.2.3 Capital Propio
El capital propio proveniente tanto de fondos personales, como de amigos,
familiares y/o socios, dependen de la posibilidad individual del emprendedor de
obtener fondos por estos medios y de las relaciones interpersonales del
emprendedor. Por lo tanto la utilización de esta alternativa es independiente de
la oferta del mercado de las diferentes instituciones que prestan servicios de
fondeo para la creación de Mipymes.
Sin embargo, debido a la gran cantidad de creadores de empresas que recurren
al capital propio como forma de financiación para llevar a cabo la inversión
inicial de la Mipyme, es importante conocer el costo en el cual se incurre
cuando se recurre a esta alternativa.
Para calcular el costo del capital se utilizó el modelo del CAPM (metodología
que fue explicada anteriormente). La ecuación que soporta este modelo es la
siguiente:
72
E(R) = Rf + β [ E(Rm) � Rf ] Donde, E(R): Costo del capital accionario de la empresa Rf : Rentabilidad de los activos libres de riesgo de la economía E(Rm): Rentabilidad esperada del portafolio del mercado. β: Riesgo no diversificable de la empresa
[E(Rm) � Rf]: Prima por riesgo del mercado.
Este modelo parte del supuesto que la empresa evaluada se encuentra en un
mercado de competencia perfecta, condición que no se aplica al caso
colombiano. Debido a este hecho, se plantea una adaptación del modelo para
ser aplicada a mercados de países como Colombia. Para aplicar CAPM en
países emergentes, se toma como punto de partida los valores de tasa libre de
riesgo y prima por riesgo de un negocio en un mercado de capitales
desarrollado y eficiente, en este caso el de Estados Unidos; y se agrega una
prima por riesgo país (Rp) adecuada para reflejar factores adicionales de
incertidumbre por las condiciones propias del país14.
E(R) = ( Rf + β [ E(Rm) � Rf ] ) + Rp
Este estudio, en la aplicación del modelo del CAPM ha tenido considerado
siguientes criterios y parámetros:
14 www.creg.gov.co / Documentos / Metodología / Costo de Capital.doc
73
Tasa Libre de Riesgo: Se tiene como referencia el rendimiento ofrecido sobre
bonos emitidos por el Tesoro Americano; específicamente se ha tomado como
tasa libre de riesgo el rendimiento mensual promedio ofrecido, durante dos años
, sobre los bonos del Tesoro Americano (T-Bonds) de largo plazo con
vencimiento a 30 años. Los datos se encuentran en el Anexo 2.
Tasa libre de riesgo (Rf) = 5.69%
Prima por Riesgo del Mercado: Como indicador para estimar la tasa media de
retorno del mercado se toman normalmente índices accionarios amplios,
compuestos por varias industrias de manera que reflejen el comportamiento del
mercado en su conjunto. A partir de esto, la prima de riesgo del mercado se
calcula como la diferencia entre el retorno del mercado (rendimiento del índice
de mercado) y la tasa libre de riesgo. Se recomienda tomar el promedio anual
de la prima por riesgo del mercado sobre un periodo lo más amplio posible, de
modo que se reduzca el efecto producido por la alta volatilidad de los
rendimientos del mercado15. Para este cálculo se tomó como referencia el
índice S&P 500 y la tasa libre de riesgo anteriormente explicad. Para la
estimación de la prima media se tomó el promedio del período 1928 a 2001, el
cálculo se encuentra en el Anexo 3.
15 www.creg.gov.co / Documentos / Metodología / Costo de Capital.doc
74
Prima por Riesgo del Mercado ([E(Rm) � Rf]) = 2.40%
Parámetro Beta (β : Para el cálculo del costo de capital se utilizó el promedio de
los �´s desapalancados de los sectores en los cuales se divide la economía
estadounidense. Se ha tomado el β desapalancado, debido a que la estructura
de capital de las Mipymes pertenecientes a los diferentes sectores de la
economía colombiana difieren a la existente en Estados Unidos, para ver los
datos referirse al Anexo 4.
Beta (β) = 0.76
Prima por Riesgo País (Rp): El riesgo país esta vinculado directamente con el
entorno macroeconómico e institucional general del país. Este aspecto se
estima utilizando la diferencia o spread entre los rendimientos de los bonos de
deuda soberana colombiana, en dólares, respecto a los del tesoro americano;
este spread mide esencialmente el riesgo crediticio de default del país, el cual
no es exactamente igual al riesgo país, aunque ambos pueden depender de
factores comunes16. Para el cálculo se han considerado las emisiones de deuda
soberana en dólares, con vencimiento en el 2027, ver Anexo 5.
16 www.creg.gov.co / Documentos / Metodología / Costo de Capital.doc
75
Prima por Riesgo País (Rp) = 6.59%
De acuerdo con los datos anteriores se tiene que al costo promedio de capital
en Colombia es de:
COSTO 14.104%
4.2.4 Otras Alternativas
Existen otro tipo de instituciones privadas diferentes a las anteriormente
nombradas que cuentan con servicios de apoyo para la creación de empresas
entre los cuales se encuentran líneas de crédito o facilidades financieras
enfocadas a este segmento.
Las alternativas de financiación a las cuales pueden aplicar los emprendedores
son ofrecidas por instituciones como:
- Cooperativas
- ONG
- Cajas de Compensación Familiar
- Incubadoras de Empresas
76
- Leasing
Instituciones como las cooperativas, ONG y Cajas de Compensación Familiar
poseen líneas de crédito, enfocados más a suplir necesidades de empresas ya
creadas, a la cual pueden recurrir los emprendedores con el fin de financiar el
arranque del negocio. Sin embargo en algunas instituciones existen programas
como el de Coomeva que en alianza con la CCB presta servicios de
financiación para la creación de empresas que culminen el proceso de asesoría
con la Cámara de Comercio. De manera general, estos créditos se caracterizan
por ser de corto plazo y a tasas menores que la de los créditos de consumo.
Por otro lado, entidades como las incubadoras de empresas, poseen programas
que tienen como objetivo asesorar a los emprendedores y gestionar ante los
intermediarios financieros o diferentes inversionistas la consecución de recursos
financieros como es el caso de la Corporación Innovar. En otros casos,
instituciones como Incubar Colombia colaboran con recursos propios en la
financiación de proyectos que demuestren tener una buena proyección. Esta
fuente de financiación se dirige específicamente a los proyectos empresariales
de base tecnológica
También se encuentran las compañías de Leasing que constituyen una de las
alternativas diferentes al crédito para la financiación de empresas. El costo de
77
esta fuente de financiación es un canon mensual que depende tanto del costo
del bien que será motivo de leasing como del plazo de la operación.
Y por último no se debe olvidar la alternativa de financiación por personal
interno que permite al emprendedor obtener fondos para el arranque del
negocio por alternativas diferentes a la deuda y el capital, usando
principalmente a proveedores, clientes y otras empresas.
78
Cuadro Resumen
C LAS IFIC AC IÓ N ALT E R NAT IV AS D ES T IN AC IÓ N C O ST O V EN T AJAS DE S VE NT AJAS O PO R T UN IDADE S Y AM E NAZ AS
C rédito para C reac ión de M ipym es IF I
C aptial de trabajo A ctivos F ijos
M in 10,96% E .A . M ax 19,87% E .A .
C rédito de Largo P lazo (has ta 10 años) c on am plio periodo de grac ia (3 años ). T as as preferenc iales
O bs tác u los en el acc es o debido las polític as de créd ito in term ediarios financ ieros ; exigenc ia de garantías reales y em pres a en func ionam iento.
C rédito para C reac ión, Adquis ic ión o C apitalizac ión de Em presas BA N C O LD EX
C apital de T rabajo A c tivos F ijos o D iferidos
E n pes os : M ín 12,5% E .A . M ax 16,1% E .A .
C ubre el 100% de la inves ión. P rés tam os a largo p lazo (has ta 5 y 7 años) c on periodos de grac ia. D is ponib le en pesos y dólares . T as as preferenc iales . C uotas fijas s em estrales
O bs tác u los en el acc es o debido a las políticas de créd ito in term ediarios financ ieros ; exigenc ia de garantías reales y em pres a c on m ás de un año de func ionam iento com probado.
C rédito C apital de T rabajo BA N C O LD EX
C os tos y gastos operativos
E n pes os : M ín 12,5% E .A . M ax 16,1% E .A .
A m plios periodos de grac ia (has ta p lazo del c réd ito). D is ponib le en pesos y dólares . T as as preferenc iales . C uotas fijas s em estrales P rorogable anualm ente
O bs tác u los en el acc es o debido a las políticas de créd ito in term ediarios financ ieros ; exigenc ia de garantías reales y em pres a c on m ás de un año de func ionam iento com probado.
C rédito P rogram Jóvenes E m prendedores BA N C O LD EX
P royec tos em presariales
E n pes os : M ín 12,5% E .A . M ax 16,1% E .A .
D is eñado exc lus ivam ente para financ iac ión de proyec tos em pres ariales A m plios periodos de grac ia (has ta 2 años ) C uotas fijas s em estrales T as as preferenc iales
O bs tác u los en el acc es o debido a que las polític as de in term ediarios financ ieros no se ajus tan a las nec es idades de los em prendedores.
F inanc iac ión P royectos de A lta T ec nología SE N A
P royec tos em presariales de alta tecnología
V ariab le
D ependiendo del éxito del proyecto la f inanc iac ión puede ser no reem bolsable. A daptac ión de las c ondic iones de ac uerdo a las nec es idades del proyecto
D esc onoc im iento de la alternativa de f inanc iac ión of rec ida por el S E N A D esem bolso lento del d inero para f inanc iac ión
G arantía Sem iautom ática para C reac ión de E m pres as FN G
C réditos para c reac ión de em presas de todos los s ec tores exc epto agropec uario
3,85% A .A + IV AC ubre el 80% del c réd ito E nfoc ada es pec ífic am ente a c reac ión de em pres as
T rám ite de aprobac ión largo D ar a c onocer am pliam ente los s ervic ios para creadores de em presas y sus benefic ios
G arantía Sem iautom ática BA N C O LD EX
C réditos em presariales , em presas exportadoras /im portadoras
2,98% A .A + IV A C ubre el 70% del c réd ito T rám ite de aprobac ión largo D ar a c onocer am pliam ente los s ervic ios para creadores de em presas y sus benefic ios
G arantía ins tántanea BA N C O LD EX
C réditos em presariales , em presas exportadoras /im portadoras
2,12% A .A + IV A La garantía s e ad jud ic a autom áticam ente en el m om ento de aprobac ión del prés tam o C ubre ún icam ente el 50% del m onto del c réd ito D ar a c onocer am pliam ente los s ervic ios para creadores de
em presas y sus benefic ios
F INANC IAC IÓ N PA R A LA C R EA C IÓ N DE M IPY M E S E N BO G O T Á
F IN AN C IAC IÓ N P Ú B LIC A
O P O R TU N ID AD E S : 1. C oord inar trabajo c on in term ediarios f inanc ieros para enc ontrar congruenc ia entre ob jetivos del c réd ito y requis itos de ac ceso. 2 . H acer alianzas c on otros in term ediarios financ ieros que perm itan un m ás fac il acc es o a los em prendedores . 3 . C onform ar c om ites de evaluac ión de proyectos que trabajen en un ión c on los in term ediarios f inanc ieros . A M E N A ZA S : 1. Falta de c om prom iso por parte de los in term ediarios financ ieros . 2 . C orrupc ión o falenc ias en la conform ac ión de equipos de anális is de proyectos que aum enten el riesgo de defau lt.
O P O R TU N ID AD E S : 1. Am pliar línea de apoyo financ iero a otros program as de des arrollo de proyectos de creac ión de M ipym es . 2 . H acer alianzas c on otros in term ediarios financ ieros que perm itan un m ás fac il ac ceso a los em prendedores y m ejorar las relac iones ac tuales . 3 . C onform ar c om ites de evaluac ión de proyectos que trabajen en un ión c on los in term ediarios f inanc ieros . A M E N A ZA S : 1. Falta de c om prom iso por parte de los in term ediarios financ ieros . 2 . C orrupc ión o falenc ias en la conform ac ión de equipos de anális is de proyectos que aum enten el riesgo de defau lt.
O P O R TU N ID AD E S: 1. D ar a c onocer el s ervic io de financ iac ión c on el que s e cuenta. 2 . V incu lar y enfocar a las personas que adelantan program as de c apac itac ión y as es oría en la entidad a la consecuc ión de proyectos em pres ariales viab les a ser f inanc iados . 3 . C onform ar c om ites de evaluac ión de proyec tos ag iles y ef ic ientes . AM E N A ZA S: 1. N o as ignac ión del c ap ital d is ponib le para financ iac ión de c reac ión de M ipym es 2 . C orrupc ión o falenc ias en la conform ac ión de equipos de anális is de proyectos que aum enten el riesgo de defau lt.
79
Crédito de Consumo de Instituciones Financieras Comericales
Financiación Personas Naturales 26,29% E.A.
No se requieren gran cantidad de documentos para su aprobación Aporobación es rápida
Altas tasas de interés Créditos a Corto Plazo
Fondos de Capital de Riesgo
Proyectos empresariales con alto potencial de crecimiento
Variable
La financiación es vía capital lo que libera a la Mipyme de la carga del costo de la deuda Asesoría en temas de desarrollo empresarial Enfocados al segmento de creación de Mipymes
Desconocimiento de la alternativa de financiaciónde fondos nacionales y extranjeros Cubre el 50% del total de la inversión
Capital PropioFinanciación capital inicial para creación de Mipymes
14,4% Anual La financiación es vía capital lo que libera a la Mipyme de la carga del costo de la deuda.
Consecución de este tipo de recursos Juego de intereses de los inversionistas
Otras alternativasFinanciación capital inicial para creación de Mipymes
Variable Enfocada a proyectos empresariales Incluye diferentes alternativas al crédito
Desconocimiento de las alternativas Obstáculos en el acceso debido a las exigencia de garantías reales y empresa con más de un año de funcionamiento comprobado.
FINANCIACIÓN PRIVADA
OPORTUNIDADES: 1. Diseño de líneas de créditos enfocados a la prestación de servicios para creadores de Mipymes, de largo plazo y tasas preferenciales. 2. Conformar comites de evaluación de proyectos agiles y eficientes, o contratar estos servicios. AMENAZAS: 1. Falta de compromiso de instituciones financieras comerciales. 2. Falencias en la conformación de equipos de análisis de proyectos que aumenten el riesgo de default.
OPORTUNIDADES: 1. Dar a conocer esta alternativa de financiación entre el posible mercado de creadores de empresas. 2. Exteneder los servicios a sectores empresariales tradicionales.3. LLevar a cabo alianzas con entidades que prestan asesorías para la creación de empresas.4. Crear más fondos a nivel nacional con la posible participación de bancos. AMENAZAS: 1. Falencias en la conformación de equipos de análisis de proyectos que aumenten el riesgo de default.
OPORTUNIDADES: 1. Ampliar la base de posibles inversionistas; aumentando la red de relaciones AMENAZAS: 1. Analizar las posibles fuentes de capital para evitar conflictos de interés entre las partes.
OPORTUNIDADES: 1. Dar a conocer las diferentes alternativas mediante la elaboración de una lista que las incluya y describa sus beneficios y enfoque. 2. Realizar alianzas con entidades que prestan asesorías para la creación de empresas con el fin de facilitar y agilizar el trámite de estudio y desembolso del crédito.3. Crear grupos evaluadores de proyectos o contratar sus servicios. AMENAZAS: 1. Falencias en la conformación de equipos de análisis de proyectos que aumenten el riesgo de default.2. Falta de compromiso institucional
80
5. ANÁLISIS REAL DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN UTILIZADAS
PARA LA CREACIÓN DE MIPYMES EN BOGOTÁ
Después de terminar el estudio de oferta de fuentes de financiación que el
mercado ofrece para la creación de empresas en Bogotá y teniendo como
objetivo completar el análisis con un estudio de demanda, en este capitulo se
presenta un análisis de las alternativas de financiación reales a las que recurren
los emprendedores para financiar el arranque de sus Mipymes.
La preocupación de los últimos gobiernos por el fomento y apoyo de la
ampliación del tejido empresarial como motor de crecimiento y desarrollo del
país, ejemplificado en la creación de políticas como la Política de Fomento al
Espíritu Empresarial y la Creación de Empresas y la Ley Mipyme 590, han
impulsado la creación de nuevas empresas. Según datos de la Cámara de
Comercio de Bogotá en el año 2000 se crearon 11.550 empresas y en el 2001
la cifra se incrementó a 13.155 empresas; de las cuales el 54% pueden ser
clasificadas dentro de la categoría de Mipymes según lo estipulado por la ley
Mipyme 590 de 200017. Estas cifras demuestran la magnitud de la demanda
potencial de fuentes de financiación enfocadas al segmento de creadores de
empresas y en este caso en particular de Mipymes. Este hecho ha contribuido a 17 www.empresario.com.co
81
que tanto entidades públicas como privadas, como lo vimos en el capítulo
anterior, trabajen en el diseño y puesta en marcha de servicios de financiación
que se ajusten a las necesidades del segmento.
Sin embargo, los emprendedores que tienen una idea empresarial o un
proyecto bien constituido por poner en funcionamiento, sea cual sea su idea de
creación de empresas, son percibidos por las entidades que prestan servicios
de financiamiento como de alto riesgo debido a la incertidumbre en los
resultados que pueda presentar la actividad empresarial que se desea iniciar
con la creación de la Mipyme, razón por lo cual a pesar de la oferta de
financiación existente, los emprendedores no pueden tener acceso a todas las
alternativas posibles.
Bajo las características descritas anteriormente, se enuncia la siguiente
hipótesis de estudio: Se plantea que la fuente principal de financiación a la cual
recurren los creadores de empresas es el capital y pasivo corriente; y además
que sobre la selección de la fuente de financiación tienen gran influencia
variables como el nivel de activos inicial de la empresa, el nivel de ventas
proyectado, la actividad o no actividad exportadora - importadora y el sector en
el cual se va a desempeñar la Mipyme.
Con el fin de realizar un análisis estadístico de las alternativas de financiación
reales a las que recurren los emprendedores para financiar el arranque de sus
82
Mipymes y buscando probar o refutar la hipótesis planteada, se tomó como
recurso los datos correspondientes a las empresas clasificadas como Mipymes
que fueron matriculadas por primera vez ante la Cámara de Comercio de
Bogotá durante el año 2001; teniendo en cuenta que la matricula de la empresa
ante esta organización es el primer paso para la creación y constitución legal de
una empresa. Debido al enfoque del trabajo, el estudio se limito a las empresas
ubicadas en Bogotá.
El objetivo principal de esta etapa del estudio es determinar si existan o no
diferencias entre los tres universos analizados, Financiación por Pasivo
Corriente, Financiación por Pasivo a Largo Plazo o Financiación vía Capital;
bajo las variables Nivel de Activos, Nivel de Ventas y Sector Empresarial.
5.1 MUESTREO ESTADÍSTICO
El muestreo es un procedimiento que sirve para derivar conclusiones sobre las
características de un grupo de partidas (universo), mediante el examen de un
grupo parcial (muestra) de ellas. Es supuesto implícito es que la muestra
permitirá efectuar inferencias precisas sobre la población (universo).
En el estudio realizado, dado el tamaño de los universos a analizar es
importante poder manejar un nivel de precisión y confiabilidad adecuado, razón
por la cual se trabajó con la técnica de Muestreo Estadístico. Con el objetivo de
83
desarrollar la metodología, se siguieron las siguientes etapas: Planteamiento
del Problema, Definición del Objetivo de la Prueba, Definición de la Población y
de la Unidad de Muestreo, Selección del Método de Muestreo, Determinación
del Tamaño de la Muestra, Selección de la Muestra y Análisis y Evaluación de
la Muestra.
5.1.1 Planteamiento del Problema
Se busca en esta etapa determinar si existe o no la necesidad de realizar la
investigación. En este caso específico se percibe la necesidad de realizar la
investigación ya que se constituirá en una herramienta importante para que
permitirá conocer cuales son las fuentes de financiación a las cuales recurren
más frecuentemente los emprendedores en Bogotá y así descubrir la
problemática que estos encuentran para acceder a dicha financiación. En lo
referente a las características de la población, se asume que los datos
pertenecen a tres universos determinados según el tipo de financiación a la que
hallan recurrido las empresas, con menos de un año de creadas, para su
constitución: (1) Financiación Pasivo Corriente, (2) Financiación Pasivo Largo
Plazo y (3) Capital. La información a analizar no se encontraba digitada en
medio magnético a disposición del público, por lo cual se hizo necesario recurrir
a la Base de Datos de Registros Empresariales de la Cámara de Comercio de
Bogotá (CCB), como consecuencia de esto no existe información cuantitativa de
la población. De cada uno de los registros de la CCB las variables de interés o
84
explicativas utilizadas fueron: Nivel de Ventas, Nivel de Activos, Sector
Económico y Clasificación por empresas exportadoras o importadoras; lo
anterior teniendo en cuenta el objetivo de descubrir las formas de financiación
comunes para los creadores de empresa y los factores que influyen para su
decisión.
5.1.2 Definición del Objetivo de la Prueba
El objetivo es tener una base de datos a partir de la cual se pueda construir una
evidencia cuantitativa sólida con el fin de juzgar los resultados de la misma en
pro de aceptar o rechazar la hipótesis planteada. Al ser el número de elementos
pertenecientes a las poblaciones bastante alto el muestreo resulta ser una
herramienta de gran utilidad.
5.1.3 Definición de la Población y de la Unidad de Muestreo
En necesario conocer la población objetivo y simultáneamente se debe
identificar la unidad de muestreo, es decir los elementos individuales que
forman la población. La Población está comprendida por las Mipymes que
fueron matriculadas por primera vez (creada) ante la Cámara de Comercio de
Bogotá durante el año 2001, agrupados en tres universos: 1 - Financiación
Pasivo Corriente (7100 empresas), 2 - Financiación Pasivo Largo Plazo (2485
85
empresas18) y 3 � Capital (7100 empresas); cada una de los cuales tiene como
Unidad de Muestreo cada empresa individual.
5.1.4 Selección del Método de Muestreo
En este caso dado que la información no se encontraba digitada y que el
número de elementos de las poblaciones es grande, el método que se aplicó
fue una adaptación de Muestreo en dos Fases, dado que como ventaja
comparativa de esa técnica de muestreo se tiene que es apropiada cuando la
información aun no ha sido tabulada3. Inicialmente este método consiste en
tomar una muestra grande en forma rápida, sencilla y poco costosa, para
adquirir conocimiento acerca delas características generales de la población
objeto de estudio, con el fin de tener información válida para estimarla variable
de interés a través de esta muestra inicial; una vez se ha desarrollado este
proceso, se prosigue con la segunda fase, en la cual utilizando los datos
recopilados como base de análisis se realiza una nueva selección de una
submuestra (incluida en la muestra ya tomada) de tamaño más pequeño, esto
con el fin de estudiar una característica específica en detalle, manteniendo en
cada una de las fases la unidad de muestreo constante. La modificación que se
realiza a este método es planteada por la Contraloría General de la República y
18 La financiación mediante esta alternativa es menor que en los otros casos, razón por la cual el tamaño de la población es menor. Esta cifra es una estimación realizada con base en una muestra de 600 empresas, de las cuales el 35% se financian mediante pasivo a largo plazo 3 COCHRAN, William; Sampling Techniques, Second Edition; Jhon Wiley & Sons, Inc; 1964. Capitulo 12
86
busca suplir el vacío de no tener datos previos al estudio acerca de la población
(varianza conocida); razón por la cual se plantea el siguiente método: Primera
Fase, tomar una muestra de n* elementos y calcular la varianza de la muestra;
Segunda Fase, suponer que estas son las verdaderas varianzas poblacionales
y calcular el tamaño que debería tener la muestra, con las fórmulas pertinentes.
Como ya se han inspeccionado n* elementos en la primera fase, sólo se
requieren analizar otros n-n* elementos en esta segunda fase, y realizar
inferencias sobre la población20. Dadas las características de la población a
analizar, se decidió trabajar bajo la propuesta de la CGR, buscando optimizar el
proceso de recolección de datos y de tener referencias cuantitativas sobre la
población.
5.1.5 Determinación del Tamaño de la Muestra
Para la Primera Fase, se tomó como tamaño de la muestra 30 unidades de
muestreo para cada uno de uno de los universos21, Financiación Pasivo
Corriente, Financiación Pasivo Largo Plazo y Capital, los datos recopilados se
pueden observar en el Anexo 6, 7 y 8. Para la Segunda Fase, se asumió que la
información recolectada era representativa de cada universo y se determinaron
20 Contraloría General de la República; Auditoría Gubernamental con Enfoque Integral (Guía) Versión 1.0, 1999 21 Al carecer de datos cuantitativos sobre el comportamiento de la población era imposible calcular el tamaño de muestra requerido siguiendo las fórmulas matemáticas disponibles para este fin; adicional a esto el método de muestreo de dos fases no especifica el tamaño de muestra piloto, razón por la cual se hace referencia a estudios de poblaciones similares realizados anteriormente. MARIANA RODRÍGUEZ REYES, Análisis del Perfil de Riesgo de los Deudores Hipotecarios de Acuerdo a su Formación Académica, 2001
87
los siguientes componentes: Grado de Confianza, Grado de Variabilidad y Error
de Muestreo. El primero es fijado por el investigador de acuerdo a su
conocimiento de la población, sin embargo, por lo general se trabaja con el 95%
o 95.5%22, según áreas de distribución normal, de Z = 1.96 y Z = 2.00
respectivamente. El Grado de Variabilidad está dado por la varianza de la
característica a estudiar, a medida que incrementa la variabilidad, mayor es la
muestra. El Error de Muestreo también es determinado por el investigador,
definido como el margen de error permisible, se debe tener en cuenta que a
mayor error menor será el tamaño de la muestra requerido.
De acuerdo con lo anterior, los datos tomados para el estudio fueron:
VARIABLE VALOR
Grado de Confianza (Z) 95% que corresponde a un Z = 1.96
Grado de
Variabilidad (s2)
(Financiación n / Activos
Totales)
n = 1,2,3.
Financiación Pasivo Corriente
(Universo 1) : 0.07408
Financiación Pasivo Largo Plazo
(Universo 2): 0.06958
Financiación vía capital
(Universo 3): 0.11861
Error de Muestreo (E) 10%
Para determinar el Grado de Variabilidad, dentro de la información recolectada
se identificó la relación Financiación n / Activos Totales, donde n = 1 (Pasivo
22 MARIANA RODRÍGUEZ REYES, Análisis del Perfil de Riesgo de los Deudores Hipotecarios de Acuerdo a su Formación Académica, 2001
88
Corriente), 2 (Pasivo Largo Plazo) y 3 (Capital) según el universo analizado;
esta selección se realizó debido a que brinda una información valiosa acerca
del grado de utilización de la alternativas de financiación utilizadas para
constituir el capital inicial para la creación de Mipymes, permitiendo ver que
porcentaje del total de inversión requerida para el arranque de la empresa se ha
financiado con determinada fuente. Si se desea tener acceso al cálculo
específico ver Anexo 9.
En cuanto al Nivel de Error aceptable, se determina como rango de error
permisible un 10% hacia arriba o hacia debajo de la media calculada para la
razón de interés, la cual fue 0.46066 por lo tanto el Error de Muestreo es
0.046066.
Teniendo definidas todas las variables, es posible calcular el tamaño de la
muestra requerido para cada uno de los casos, de acuerdo con la siguiente
expresión matemática:
n = Z2 N σ2
( N � 1 ) E2 + Z2 σ2
En el cálculo de la muestra (n), se utiliza la desviación típica proveniente de la
prueba piloto (np), de tamaño menor o igual a 30.
89
A continuación se presenta una tabla con los tamaños de muestra empleados
para cada uno de los universos, correspondientes a la Fase 2 del estudio:
Universo n (Tamaño
muestral)
Financiación Pasivo Corriente 132
Financiación Pasivo Largo Plazo 124
Financiación Vía Capital 198
5.1.6 Selección de la Muestra
En este punto se conoce el tamaño de la muestra requerido, pero ahora es
necesario decidir cómo se van a escoger los elementos de la población que
conformarán las muestras. Para este caso en particular ese proceso es llevado
a cabo por la Cámara de Comercio de Bogotá, única institución que maneja en
su base de datos la información de la población completa de Mipymes creadas
durante el 2001.
Es importante valorar las características de la población analizada y la base de
datos en la cual está almacenada la información; se asume que el registro de la
información es aleatoria ya que la CCB no impone ninguna restricción en cuanto
al día de matrícula ni tipo de empresa a ser matriculada. Teniendo como punto
90
de partida esta característica, es importante conocer el procedimiento usado por
la Cámara de Comercio para la selección de la muestra.
La CCB cuenta en su base de datos empresarial con un registro de las
Mipymes que fueron matriculadas por primera vez durante el 2001; la
información contenida en los registros empresariales es vendida al público de
acuerdo a las necesidades de información, mediante un formato en el cual se
pueden seleccionar variables que permiten definir las características de la
información requerida, ver Anexo 10 para mayor información. A partir de las
características seleccionadas, INFO Cámara lleva a cabo una corrida dentro de
la base de datos empresarial buscando las empresas que cumplan con perfil de
información solicitada por el cliente. Debido a que las empresas se encuentran
ubicadas dentro de la base de datos sin ninguna categorización, se asegura la
aleatoriedad en la selección de la muestra.
Las empresas fueron seleccionadas con el fin de cumplieran con el requisito de
que hubieran sido creadas (matriculadas por primera vez) durante el 2001, es
decir que lleven aproximadamente un año en funcionamiento y que
pertenecieran a los seis sectores económicos en los cuales se presentó durante
ese mismo año un mayor volumen de creación de Mipymes, tal y como lo
demuestra la gráfica para los primeros cuatro meses mostrada a continuación.
91
Fuente: www.empresario.com.co/portal/informes/bogota/cifras/movimiento.html
5.1.7 Análisis y Evaluación de la Muestra
Para poder iniciar el análisis estadístico de los datos, es necesario definir
claramente cada una de las variables que van a ser tenidas en cuenta dentro
del estudio, con el fin de que la información obtenida pueda ser
estadísticamente comprendida.
Número: Se refiere a un número asignado a la empresa, permite identificarla
dentro de la muestra.
92
Tiempo de funcionamiento: Esta dada por el número de meses después de ser
matriculada en la CCB; el dato se obtiene a partir de la fecha de matrícula de
Mipyme.
Sector: Hace referencia a la clasificación de la empresa unidad de muestra
dentro de sectores según fuera su actividad económica. Con el fin de hacer
compresible estadísticamente la información, los datos fueron clasificados
dentro de categorías según las definiciones de los sectores utilizadas por la
Cámara de Comercio de Bogotá en su base de datos empresarial y que fueron
seleccionadas como opciones de búsqueda de información, para mayor
comprensión de los sectores referirse al Anexo 11. De acuerdo con esto la
variable toma los siguientes valores:
A � Industrias Manufactureras
B � Construcción
C � Comercio al por mayor y al por menor; reparación de vehículos
automotores,
motocicletas, efectos personales y enseres domésticos
D � Transporte, almacenamiento y comunicaciones
E � Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler
F � Otras actividades de servicios empresariales, sociales y personales.
93
La distribución de los datos muestrales se ve sintetizada en la Tabla 3, junto
con el porcentaje de participación de cada categoría dentro de la población
respectiva.
ANÁLISIS DE CLASIFICACIÓN PARA LA VARIABLE �SECTOR�
Bajo la Aplicación de la Clasificación de la Cámara de Comercio de Bogotá
Tabla 3
Clasificación actividad: Se refiere a la clasificación de la Mipyme de acuerdo al
enfoque de mercado y características comerciales, en empresa
exportador/importador o empresa con mercado doméstico. Es una variable
categórica que toma valores, según el caso:
1 � Exportador/Importador
A Industrias Manufactureras 45 34,1% 73 36,9% 35 28,2%B Construcción 4 3,0% 2 1,0% 4 3,2%
CComercio al por mayor y al por menor; reparación de vehículos automotores, motocicletas, efectos personales y enseres domésticos
34 25,8% 58 29,3% 40 32,3%
D Transporte, almacenamiento y comunicaciones 6 4,5% 9 4,5% 5 4,0%
E Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler 22 16,7% 31 15,7% 22 17,7%
FOtras actividades de servicios empresariales, sociales y personales
21 15,9% 25 12,6% 18 14,5%
132 1 198 1 124 1TOTAL
CATEGORIA CAPITALPASIVO LARGO PLAZO
PASIVO CORRIENTE
94
2 � Mercado Doméstico
Los resultados de la categorización se presentan en la Tabla 4 a continuación:
ANÁLISIS DE CLASIFICACIÓN PARA LA VARIABLE �CLASIFICACIÓN DE
ACTIVIDAD�
Tabla 4
Total Activos: Esta variable nos permite identificar el nivel de inversión al cual
recurrió el emprendedor para crear la empresa. El total de activos está
conformado por los activos corrientes, activos fijos y otros activos. Esta es una
variable categórica que toma los siguientes valores:
1 � De 0 a 154.809.000 de pesos
2 � De $154.809.001 a 1.545.309.000 de pesos
3 - De $1.545.309.001 a 4.634.000.000 de pesos
En la Tabla 5 se muestra la distribución de la muestra dentro de las categorías y
su respectivo porcentaje de participación de acuerdo al tamaño muestral.
1 Exportador/importador 39 29,5% 70 35,4% 37 29,8%2 Domestico 93 70,5% 128 64,6% 87 70,2%
132 100% 198 100% 124 100%
CAPITALPASIVO CORRIENTECATEGORIA PASIVO LARGO
PLAZO
TOTAL
95
ANÁLISIS DE CLASIFICACIÓN PARA LA VARIABLE �NIVEL DE ACTIVOS�
Tabla 5
Total Ventas: Corresponde al nivel de ventas registrado durante el primer año
de funcionamiento de la Mipyme analizada. Esta variable es utilizada como
proyección del desempeño futuro de la empresa. Debido a los diferentes niveles
de ventas que registran las empresas analizadas, este aspecto se manejó como
una variable categórica, cuyos valores son:
1 - Ventas entre $0 y $1�000.000
2 - Ventas entre $1�000.001 y $5�000.000
3 - Ventas entre $5�000.001 y $10�000.000
4 - Ventas entre $10�000.001 y $50�000.000
5 - Ventas entre $50�000.001 y $100�000.000
6 - Ventas entre $100�000.001 y $500�000.000
7 - Ventas entre $500�000.001 y $1.000�000.000
8 - Ventas mas de $1.000�000.001
1 Activos de $0 a $154,809,000 70 53,0% 113 57,1% 94 75,8%
2 Activos de $154,809,001 a $1,545,309,000 49 37,1% 70 35,4% 26 21,0%
3 Activos de $1,545,309,001 a $4,634,000,000 13 9,8% 15 7,6% 4 3,2%
132 100% 198 100% 124 100%TOTAL
PASIVO CORRIENTE
PASIVO LARGO PLAZO CAPITALCATEGORIA
96
La distribución de los datos muestrales se ve sintetizada en la Tabla 3, junto
con el porcentaje de participación de cada categoría dentro de la población
respectiva.
ANÁLISIS DE CLASIFICACIÓN PARA LA VARIABLE �NIVEL DE VENTAS�
Bajo la Aplicación de la Clasificación de la Cámara de Comercio de Bogotá
Tabla 6
Para una mejor comprensión de la clasificación de las empresas en cada uno
de los tres universos, a continuación se define que comprende cada una de las
fuentes de financiación analizadas:
Pasivo Corriente: Es una fuente de financiación que considera las obligaciones
pagaderas a la vista y aquellas partes de las siguientes obligaciones cuya
1 Ventas entre $0 y $1�000.000 14 10,6% 9 4,5% 14 11,3%
2 Ventas entre $1�000.001 y $5�000.000 5 3,8% 10 5,1% 14 11,3%
3 Ventas entre $5�000.001 y $10�000.000 3 2,3% 12 6,1% 7 5,6%
4 Ventas entre $10�000.001 y $50�000.000 18 13,6% 45 22,7% 26 21,0%
5 Ventas entre $50�000.001 y $100�000.000 14 10,6% 34 17,2% 20 16,1%
6 Ventas entre $100�000.001 y $500�000.000 35 26,5% 57 28,8% 35 28,2%
7 Ventas entre $500�000.001 y $1.000�000.000 24 18,2% 16 8,1% 5 4,0%
8 Ventas mas de $1.000�000.001 19 14,4% 15 7,6% 3 2,4%132 100% 198 100% 124 100%
PASIVO LARGO PLAZO CAPITALPASIVO
CORRIENTECATEGORIAS
TOTAL
97
liquidación se espera realizar dentro del plazo de un año a partir de la fecha del
balance. Entre las cuentas más importantes para nuestro análisis se
encuentran: prestamos bancarios y otros a corto plazo, cuentas por pagar
comerciales (proveedores) y por gastos realizados, anticipos de los clientes,
entre otras.
Pasivo Largo Plazo: Este clase de pasivo incluye principalmente las
obligaciones financieras de largo plazo o a más de un año plazo de
vencimiento; que están constituidas en su mayoría por préstamos provenientes
de entidades financieras.
Capital: Está constituido por los fondos diferentes a la deuda, provenientes de
capital propio, préstamos de amigos, familiares y/o socios; o de fondos de
capital de riesgo.
5.2 ESTADÍSTICA DESCRIPTIVA
La aplicación de la Estadística Descriptiva en esta etapa del estudio permite
comprender claramente el conjunto de datos, el objetivo específico es el
explorar los patrones, tendencias, comportamientos y relaciones entre las
variables estudiadas dentro de los tres diferentes universos. Las herramientas
utilizadas para este análisis dependen principalmente de la definición de las
variables involucradas en el estudio. A continuación se expone el análisis
98
descriptivo desarrollado para cada una de las variables identificadas; este
análisis ha sido realizado con base en las muestras finales seleccionadas para
cada uno de los universos, ver Anexos 12, 13 y 14.
Antes de realizar un análisis descriptivo de las variables definidas dentro de
cada uno de los tres universos, es importante analizar de manera general el
comportamiento de la muestra de Mipymes estudiadas (454 empresas en total),
en materia de financiación y específicamente en la tendencia de utilización por
parte de estas de financiación vía deuda o vía capital, ver Grafica 4.
Gráfica 4
A partir de la gráfica y de acuerdo con la muestra analizada, se ve que la
principal fuente de financiación a la cual los emprendedores recurren en el
momento de crear sus empresas está conformada por una combinación de
PROPORCIÓN DE UTILIZACIÓN DE FUENTES DE FINANCIACIÓN
0%
0%
4%
5%
54%0%
37%
Pasivo Corriente
Pasivo Largo Plazo
Capital
P.C + P.LP
P.C + CAP
P.LP + CAP
P.C + P.LP + CAP
99
Capital y Pasivo Corriente, representada con un 54%; seguida de una
combinación de Pasivo Corriente, Pasivo Largo Plazo y Capital representando
un 37%. Es importante observar que el porcentaje de Mipymes que para su
creación utilizan únicamente deuda o solo financiación vía capital es muy
similar, 5% y 4% respectivamente.
Es importante analizar que dentro de las empresas que se financian con Pasivo
Corriente y Capital, existe una relación promedio entre Deuda Pasivo Corriente /
Capital de 0.46.
Pasando a un estudio descriptivo más detallado de las variables definidas como
de interés y debido a que todas estas se han definido como Variables
Categóricas, se aplicó el Método Gráfico de Diagramas de Barras, ya que este
nos permite visualizar de manera clara el comportamiento de la variable según
el universo en la cual está siendo medida y al mismo tiempo compararlo con el
total, ver Gráficas 5, 6, 7 y 8.
Las variables que se tendrán en cuenta dentro de este análisis son:
- Sector donde se clasifica la Mipyme
- Clasificación de la actividad de la Mipyme
- Nivel de Activos Fijos
- Nivel de Ventas
100
Gráfica 5
Gráfica 6
DIAGRAMA DE BARRAS SECTOR
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
PASIVO CORRIENTE PASIVO LARGO PLAZO CAPITAL
F - Otras act ividades de serviciosempresariales, sociales y personales
E - Act ividades inmobiliarias,empresariales y de alquiler
D - Transporte, almacenamiento ycomunicaciones
C - Comercio al por mayor y al pormenor; reparación de vehículosautomotores, motocicletas, efectospersonales y enseres domésticos B- Construcción
A- Industrias M anufactureras
DIAGRAMA DE BARRAS CLASIFICACIÓN DE ACTIVIDAD
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
PASIVO CORRIENTE PASIVO LARGO PLAZO CAPITAL
2 - Domestico1 - Exportador/importador
101
Gráfica 7
Gráfica 8
DIAGRAMA DE BARRAS NIVEL DE ACTIVOS
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
PASIVO CORRIENTE PASIVO LARGOPLAZO
CAPITAL
3 - Activos de $1,545,309,001a $4,634,000,000
2 - Activos de $154,809,001 a$1,545,309,000
1 - Activos de $0 a$154,809,000
DIAGRAMA DE BARRAS NIVEL DE VENTAS
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%
PASIVO CORRIENTE PASIVO LARGOPLAZO
CAPITAL
8 - Ventas mas de $1.000�000.001
7 - Ventas entre $500�000.001 y$1.000�000.0006 - Ventas entre $100�000.001 y$500�000.0005 - Ventas entre $50�000.001 y$100�000.0004 - Ventas entre $10�000.001 y$50�000.0003 - Ventas entre $5�000.001 y $10�000.0002 - Ventas entre $1�000.001 y $5�000.0001 - Ventas entre $0 y$1�000.000
102
A partir de los diagramas de barras realizados y analizando la representación
porcentual de cada valor de las variables dentro del total, se puede decir que
las cuatro variables analizadas, Sector, Clasificación de Actividad, Nivel de
Activos y Nivel de Ventas, en algunas de sus categorías cumplen un papel
diferenciador entre los universos. Estas variables muestran un comportamiento
heterogéneo entre dos de los tres universos o entre los tres en su totalidad,
mostrando indicios de ser variables determinantes de la pertenencia a un
universo o a otro.
Para el caso de la variable Sector, es posible identificar que existen
comportamientos similares entre los tres universos para los sectores de
Construcción (B), Transporte (D) y Actividades Inmobiliarias (E). También es
posible ver que para algunos sectores existen diferencias significativas entre
dos de los tres universos analizados, entre estos casos encontramos que para
el Sector F, existe una diferencia de 3.3% entre los universos Pasivos Corriente
y Pasivo Largo Plazo, siendo este último el que registra un menor número de
empresas dentro de esta categoría. Por otro lado, adicional a este se puede ver
que hay una diferencia significativa entre la participación porcentual de las
Industrias Manufactureras (A) en los Pasivos Corrientes y Largo Plazo, con lo
registrado para la financiación vía Capital; este último se encuentra 5.9% y
8.7% respectivamente por debajo de los otros dos universos, la diferencia entre
Pasivo Largo Plazo y Capital para este sector se constituye en la mayor
diferencia existente para esta variable.
103
Adicionalmente es posible identificar que para el Sector C, se presentan
diferencias significativas entre los tres universos, siendo más marcada (6.5%
por debajo), la existente entre Pasivo Corriente y Capital.
Para la variable Clasificación de Actividad, se presentan comportamientos
similares entre los universos Pasivo Corriente y Capital; sin embargo la
diferencia de estos con el universo Pasivo Largo Plazo es bastante marcada,
aproximadamente un contraste de 6%. Esta tendencia concuerda con la
realidad en la adjudicación de créditos en el país, que en los últimos años se ha
enfocado en dar impulso a las empresas que se dedican a la actividad
exportadora.
Con respecto al Nivel de Activos o de Inversión, los universos Pasivo Corriente
y Largo Plazo exhiben comportamientos similares para las tres categorías
analizadas dentro de esta variable. El universo Capital presenta diferencias
significativas con los dos universos nombrados anteriormente, siendo
registrando una mayor diferencia para la categoría de Nivel de Activos 1, donde
está un 21% por encima de lo que presentan los universos de financiación vía
deuda. Esta diferencia se debe principalmente a que entre menor sea la
inversión que el emprendedor necesite llevar a cabo para la creación de
empresa, este recurrirá menos al sistema financiero y obtendrá la mayor parte
de los recursos vía capital.
104
Para el Nivel de Ventas, definido como la proyección futura de desempeño de la
Mipyme al momento de su creación; se puede ver que existen diferencias
significativas entre los diferentes universos. Estas se deben principalmente a los
diferentes valores que toma la variable para cada una de las categorías
definidas dentro de los universos, ver Gráfica 9.
Gráfica 9
De acuerdo con esta gráfica puede concluirse que para el Universo 1, existe
una alta representación de Mipymes para un Nivel de Ventas 1, cayendo
después para luego presentar una tendencia creciente a partir del Nivel de
Ventas 3. El universo de Pasivos a Largo Plazo parte de una baja
representación presentando una tendencia creciente, alcanzando su máximo en
UNIVERSOS Vs. NIVEL DE VENTAS
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
30,0%
35,0%
PASIVO CORRIENTE
PASIVO LARGO PLAZO
CAPITAL
105
el Nivel de Ventas 6. Y para terminar el Universo 3, financiación vía Capital,
cuenta con una alta participación de Mipymes para los niveles 1 y 2 de Ventas,
cayendo luego en el nivel 3 a partir del cual presenta un comportamiento
irregular con punto máximo de representación en el Nivel 3 de Ventas. Estas
estadísticas concuerdan con que para una proyección de ventas bajas, las
entidades financieras perciben alta incertidumbre en el desempeño de la
empresa dificultando el acceso a sus fondos, por lo cual los creadores de
empresas recurren con mayor frecuencia a financiación vía capital y pasivos a
corto plazo; concordando también con el caso contrario, cuanto mayor sea el
Nivel de Ventas más factible es acceder a fondos de financiación a Largo Plazo
y a su vez a recursos provenientes de las fuentes de financiación definidas en
los otros dos universos.
Como resultado general para el análisis descriptivo, se puede decir que las
cuatro variables analizadas son discriminatorias entre los tres universos;
teniendo unas categorías que ejercen mayor influencia que otras.
5.3 ANÁLISIS MULTIVARIADO
El análisis multivariado recibe ese nombre debido a que los datos analizados
involucran simultáneamente medidas en diferentes variables. Existen varios
métodos de análisis Multivariado, la escogencia d cada uno de estos depende
de los objetivos de la investigación. De acuerdo al objetivo de este estudio, el
106
método más adecuado a aplicar es MANOVA o análisis multivariado de
varianzas.
5.3.1 Descripción del Método Estadístico MANOVA
El objetivo de este análisis estadístico es identificar cuando las medias de tres
poblaciones son iguales, y en el caso en el que sean diferentes, determinar
cuales componentes son los que difieren significativamente entre las
poblaciones
Tiene como supuestos:
- xl1, xl2,..., xln es una muestra aleatoria de una población con media �l
donde l = 1, 2, ...g.
- Todas las poblaciones tienen matriz de varianza-covarianza com-un.
- Cada población es normal multivariada.
Se lleva a cabo un estudio que comprende g poblaciones o tratamientos y en
cada unidad experimental hay nl variables respuesta medidas.
El modelo que se emplea en MANOVA para comparar los vectores de las
medias es:
107
X lj = µµµµ + ττττ l + eij , j = 1, 2, …., nl y l =1, 2, ..g.
Donde X lj es el valor observado, µ es el vector de media general y τl
representa el efecto del l-ésimo tratamiento.
La desviación de cada observación con respecto a la media se divide en la
desviación media de la muestra del tratamiento y la desviación de la
observación de su propia media de tratamiento; a partir de esto es posible
afirmar que entre mayor sea la desviación o error mayor evidencia de rechazo
de la hipótesis de igualdad de medias existe. Para determinar una estadística
de prueba apropiada se define:
Σ Σ ( xij x ) t = Σ nl ( xlj - x ) t + Σ Σ ( xlj - xl ) ( xlj - xl ) t
Suma Total de
Cuadrados (B + W)
Suma Cuadrados
Entre Tratamientos
(B)
Suma Cuadrados Dentro de los Errores
(W)
l=1 j=1 l=1 l=1 j=1
g n l g g n l
108
La hipótesis nula de igualdad de medias entre tratamientos y los resultados de
la Tabla MANOVA se sintetizan a través de vectores de medias:
TABLA MANOVA
Fuente de Variación Matriz Grados de Libertad
Tratamiento B g - 1 Residual W Σ nl - g Total B + W Σ nl - 1 H0 = µ1 = µ2 = .... = µg
El procedimiento utilizado para la prueba de hipótesis de la MANOVA utilizada
para este caso es la relación de posibilidades de Wilk`s, que se define como:
Λ = Λ = Λ = Λ = W / W + B
Se rechaza H0 si Λ toma valores pequeños, menores al nivel de significancia
adoptado. Si las pruebas multivariadas son significativas, es decir se rechaza
H0, se pueden analizar las variables mediadas al mismo tiempo y así evaluar y
determinar donde ocurren las diferencias entre poblaciones.
109
5.3.2 Aplicación MANOVA
La aplicación de MANOVA para este análisis busca probar si existe diferencia
estadística entre la media de los universos analizados, Mipymes que se
financian con PASIVO CORRIENTE, PASIVO LARGO PLAZO y CAPITAL; e
identificar las variables que difieren significativamente entre estos.
Con el fin de verificar la aplicabilidad de la herramienta estadística, se llevo
cabo la verificación de los supuestos bajo los que trabaja la MANOVA:
- El primer supuesto exige que las muestras sean aleatorias e
independientes, en este caso se tiene que la llegada de los
emprendedores a la CCB para matricular por primera vez la Mipyme es
aleatoria y no tienen ningún patrón de llegada fijo, razones que permiten
afirmar que las muestras son aleatorias e independientes.
- Bajo este supuesto se sugiere que las matrices de varianza-covarianza
sean iguales entre si. Para este caso se contempla que la herramienta
MANOVA se basa en un estudio univariado, la ANOVA usa la prueba F
que es más robusta que la aplicación de este supuesto; en el caso de la
MANOVA la prueba equivalente es la Lambda de Wilk´s, por lo cual se
asume el cumplimiento de este supuesto23.
23 www.statsoftinc.com/ textbook/ stdiscan.html ANOVA / MANOVA
110
- El tercer supuesto se relaciona con la normalidad multivariada, las
variables de interés definidas son categóricas razón por la cual no
cumplen con el supuesto. Sin embargo si nos referimos al Teorema del
Límite Central, que afirma que cuando el número de observaciones es
grande (mas de 30) la población se aproxima a la normalidad; teniendo
esto como punto de referencia es posible afirmar que las poblaciones
analizadas se aproximan a tener una distribución normal.
Este estudio comprende 3 poblaciones, Financiación con Pasivo Corriente,
Financiación con Pasivo Largo Plazo y Financiación Vía Capital; y cada una de
estas poblaciones es analizada bajo el comportamiento de 4 variables de
interés. De acuerdo con esto, las hipótesis planteadas son:
H0 = µ1 = µ2 = µ3 Vs. Ha = µi diferente de µj para cualquier i o j = 1, .., g
111
De acuerdo con la tabla arrojada por el paquete estadístico SPSS para un nivel
de significancia del 5%, observamos que para la prueba de interés Lambda de
Wilk´s, el nivel de significancia es 0, lo cual nos permite concluir que hay
evidencia suficiente para rechazar Ho, es decir que la media de las poblaciones
analizadas son diferentes.
Partiendo de este hecho, se evaluaron las cuatro variables de interés teniendo
en cuenta los diferentes universos, para lo cual se obtuvieron los siguientes
resultados:
Analizando los resultados comparándolos con el nivel de significancia adoptado
(5%), se concluye que todas las variables Sector, Nivel de Activos, Clasificación
de Actividad y Nivel de Ventas originan diferencias significativas entre los tres
112
universos analizados. Estos resultados van de acuerdo a los obtenidos con el
análisis de estadística descriptiva hecho previamente.
Teniendo este análisis general como base, a continuación se corrió el modelo
multivariado en SPSS, pero esta vez comparando dos universos a la vez con el
fin de determinar si continua el mismo comportamiento a nivel de variables
diferenciadoras.
Analizando únicamente los universos Pasivo Corriente y Pasivo Largo Plazo,
vemos que continúan haciéndose presentes las mismas variables
diferenciadoras.
113
Se obtienen los mismos resultados al analizar los grupos Pasivo Corriente y
Capital, y Capital y Pasivo Largo Plazo, por aparte; continua el comportamiento
diferenciador de las cuatro variables analizadas.
De manera general vemos que la variable que diferencia en menor escala los
universos analizados, sin dejar de diferenciarlos, es la clasificación según la
114
actividad de la empresa en empresas Exportadora/Importadora o de Mercado
Doméstico.
Es importante tener en cuenta en este estudio, que debido al carácter
categórico de las variables, al resultar cada una de ellas diferenciadoras entre
los universos nos indica también que cada una de las categorías en las cuales
han sido clasificadas, se también constituyen en factores diferenciadores.
5.4 SÍNTESIS DE RESULTADOS OBTENIDOS
De acuerdo a los resultados obtenidos con cada uno de los análisis estadísticos
que se llevaron a cabo durante este capítulo, se puede confirmar la hipótesis
planteada al principio del mismo.
Partiendo del análisis descriptivo de la muestra analizada, es posible identificar
que la principal fuente de financiación (más del 50%) utilizada por los
emprendedores para la creación de Mipymes en Bogotá está constituida por
una combinación de Pasivo Corriente y Capital; teniendo para esta un grado de
apalancamiento menor del 50% lo que nos confirma la tendencia de los
emprendedores a constituir o crear sus empresas con un mayor uso del capital
como fuente de financiación.
115
Haciendo un acercamiento más detallado del análisis de las variables de interés
y su influencia sobre los universos analizados podemos ver que, de acuerdo
con el análisis descriptivo los factores que son diferenciadores entre los
universos son:
- Sector de desempeño
- Clasificación de Actividad
- Nivel de Activos � Inversión
- Nivel de Ventas � Proyección
De estas variables la que mayor grado discriminatorio muestra entre los
universos de Financiación Pasivo Corriente, Pasivo Largo Plazo y Capital, son
el Nivel de Activos o Inversión y el Nivel de Ventas o Proyección Futura.
También podemos concluir que de acuerdo a los resultados gráficos, no todas
las variables y sus diferentes categorías ejercen el mismo grado diferenciador
sobre las tres poblaciones, existen algunas variables en algunas de sus
categorías que funcionan como mayores diferenciadoras entre dos de las
poblaciones que en el total de ellas.
116
Como herramienta confirmatoria de los resultados obtenidos mediante la
aplicación de estadística descriptiva, se aplico MANOVA con el objetivo de
analizar en un ambiente multivariado la influencia de las variables en relación
con las poblaciones, para este caso se obtuvo que las cuatro variables
analizadas resultaron diferenciadoras dentro de los tres universos.
A partir de este resultado general, se probó la influencia que el sector, la
clasificación de la actividad, el nivel de activos y ventas; tenían sobre las
combinaciones de dos poblaciones de las tres en cuestión. En este caso se
sigue presentando un carácter diferenciador de las cuatro variables analizadas
y por lo tanto de cada una de las categorías analizadas.
Haciendo un compendio de los resultados obtenidos mediante la utilización de
las dos herramientas estadísticas, tenemos como las variables discriminatorias
más relevantes entre los universos el Nivel de Activos y el Nivel de Ventas; y
con un menor efecto diferenciador la clasificación de la empresa según la
actividad Exportadora/Importadora o Mercado Doméstico.
Profundizando un poco más en este análisis observamos que para un
emprendedor son variables claves al momento de solicitar financiación para su
proyecto empresarial, tanto el monto de la inversión inicial necesaria para el
arranque como la proyección de ventas especificada en el Plan de Negocios de
acuerdo a las expectativas de desempeño futuro de la Mipyme. Para el primer
117
caso entre menor sea el nivel de inversión el emprendedor recurrirá más
frecuentemente al capital ya sea propio, de amigos o socios, para financiar el
inicio de actividades de su empresa; debido a sus menores necesidades de
capital y a la dificultad en el acceso a financiación vía deuda. Para la segunda
variable, tenemos que para un mayor nivel de ventas, se incrementa la
posibilidad de financiación mediante deuda con Pasivos Corrientes y de Largo
Plazo; ya que las entidades financieras y demás entidades de crédito perciben
al proyecto empresarial o Mipyme con un futuro mas estable y mayor potencial
de crecimiento.
118
6. CONCLUSIONES
Desde finales de la década de los noventas ha tomado gran importancia la
ampliación de la base empresarial como una estrategia de gobierno,
considerándola motor de desarrollo debido a su contribución en la superación
del problema de las altas tasas de desempleo y el mejoramiento productivo del
país. A partir de esta nueva perspectiva, surgen las políticas de apoyo a la
creación de empresas, la Ley Mipyme 590 y la Política de Fomento al Espíritu
Empresarial y la Creación de Empresas; creadas buscando generar un
ambiente y condiciones propicias, como es el caso de la disposición de
recursos financieros para el sector, con el fin de que los emprendedores
bogotanos y en general colombianos puedan desarrollar de manera exitosa sus
ideas empresariales.
Después de llevar a cabo el estudio de la demanda por fuentes de financiación
analizando la situación real financiera de arranque de un grupo de Mipymes, y a
pesar de los esfuerzos realizados por el gobierno en este tema; es posible
identificar que la tendencia de los emprendedores es financiar la creación de
empresa mediante una combinación de pasivo corriente y capital (54% de las
empresas analizadas así lo hicieron), alternativas que en general presentan una
menor exigencia de requisitos para su acceso y que revisten los más altos
119
costos para el empresario, si las comparamos con las diferentes alternativas
existentes. Estos resultados concuerdan con la realidad que enfrentan los
emprendedores, ya que este segmento de clientes potenciales de servicios de
financiación es percibido por las entidades financieras que financian a largo
plazo con un alto nivel de riesgo de incumplimiento de sus obligaciones.
Pero no solo es el nivel de riesgo percibido el que determina la utilización o no
de determinada alternativa de financiación; vemos que son variables
diferenciadoras al momento de elegir o decidir entre una fondeo utilizando
Pasivo Corriente, Pasivo Largo Plazo y Capital, el sector de desempeño de la
empresa, si es o no exportadora o importadora, su nivel de inversión en activos
y el nivel de ventas mirado como una variable de proyección de desempeño; la
influencia de estos factores es explicada ya que dependiendo de las diferentes
categorías en las cuales se clasifique la empresa o proyecto empresarial en
cada una de estas variables, será considerado como un proyecto viable o
inviable, con alto o bajo nivel de riesgo, con un bajo o alto potencial de
crecimiento, entre otras características.
Contrastando el análisis de la demanda con la oferta real de alternativas de
financiación para la creación de empresas existente en Bogotá, es posible
descubrir que la tendencia de los emprendedores a utilizar fondos provenientes
de alternativas de Pasivo Corriente y Capital, está fundamentada por una parte
en la renuencia de las instituciones financieras (hablando en términos generales
120
de todas las organizaciones que prestan servicios de financiación) a adaptar
sus políticas de riesgo o crear mecanismos de evaluación de proyectos que
busquen dar a este segmento un mayor apoyo financiero de largo plazo.
También se identificó que no hay una gran variedad de servicios de financiación
enfocados a este segmento y los pocos existentes son escasamente
publicitados razón por la cual la mayoría de los emprendedores no tienen
conocimiento de ellos. Por otro lado, se ha identificado que las ofertas de
servicios de fondeo actuales están enfocados a apoyar la creación de empresas
en ciertos sectores como es el caso del de base tecnológica.
Es importante subrayar que como producto del análisis estadístico de la base
de datos, se descubre una migración de los emprendedores desde la
financiación vía capital propio o sus similares utilizado para el arranque de la
empresa; hacia una financiación que utiliza fondos provenientes de pasivos
corrientes como lo son los créditos a corto plazo y financiación mediante
proveedores, cuando la empresa inicia actividades específicamente en este
análisis cuando la empresa lleva aproximadamente un año de funcionamiento.
De acuerdo con las observaciones enunciadas en párrafos anteriores,
basándose en el estudio realizado y el conocimiento del tema; es posible
afirmar que en materia de financiación del segmento analizado si existe una
121
problemática que proviene de dos fuentes, tanto de los emprendedores como
del sistema de servicios de financiación. Dicha problemática incluye:
- Insuficiente preparación de los emprendedores, que se refleja en la
pobre presentación de proyectos y su plan de inversión.
- Desconocimiento por parte de los emprendedores de las alternativas de
financiación aplicables para la creación de empresas.
- Desconexión entre instituciones con programas de asesorías para la
creación de empresas y aquellas con servicios de financiación.
- Incongruencias entre el enfoque de crédito y los requisitos de acceso a
ellos que los intermediarios financieros de entidades públicas solicitan a
los emprendedores.
- Falta de compromiso de las instituciones financieras comerciales para la
creación de servicios de financiación enfocados a este sector.
- Ausencia de comités evaluadores especializados de proyectos en
instituciones financieras.
Estos factores no impiden ni impedirán la creación de nuevas empresas, sin
embargo frenan el proceso de ampliación de la base empresarial; retardando la
creación de nuevos empleos y el incremento de la productividad, además de
generar en los emprendedores una imagen de obstáculo difícil de superar frente
al tema de la consecución de recursos para la creación de empresas.
122
En busca de encontrar soluciones que contribuyan a una mejor interacción
entre los creadores de nuevas Mipymes y aquellos actores que disponen de
fondos de financiación para este sector, se enuncian las siguientes
recomendaciones:
1. Incentivar a todo nivel la cultura del Plan de Empresa.
2. Crear un listado que reúna todas las fuentes de financiación enfocadas al
sector de creadores de empresas en Bogotá.
3. Hacer alianzas entre instituciones que prestan servicios de apoyo en
asesoría al creador de empresa e instituciones financieras tradicionales
(bancos) y no tradicionales (cooperativas, cajas de compensación), que
faciliten el tránsito de los proyectos.
4. Fomentar la creación e inversión en Fondos de Capital de Riesgo
nacionales, mediante incentivos fiscales.
5. Conformar equipos de evaluadores calificados de proyectos dentro de las
instituciones que prestan servicios de financiación o dentro de entidades
públicas como el IFI o el FNG, con el fin de basar sus decisiones en los
proyectos empresariales presentados.
6. Conformar un banco de Angeles, empresarios exitosos interesados
invertir, acompañar y asesorar proyectos empresariales en etapa de
nacimiento.
123
Por último es relevante decir que el proyecto se constituyó en una vía para la
aplicación de muchos de los conocimientos y habilidades adquiridos durante la
carrera de Ingeniería Industrial, enfocados principalmente al estudio de
mercados y al análisis estadístico.
124
BIBLIOGRAFÍA
ANÁLISIS MULTIVARIANTE, Capitulo 6 BERMEJO Manuel, RUBIO, Isabel y DE LA VEGA, Ignacio. La creación de la empresa propia - Consejos prácticos para su puesta en marcha. McGraw Hill, Instituto de Empresa. 1999 CÁMARA DE COMERCIO DE BOGOTÁ. Balance de la Economía Bogotana 2001 __________. Guía Rápida para Creación de Empresas. Guías números 2 y 3. 2001 __________. Observatorio Económico de Bogota. Boletín número 6 y 7. 2002 CANAVOS, George; Probabilidad y Estadística; Editorial McGraw Hill; 1997 DAMODARAN Aswath. Investment Valuation. Tools and techniques for determining the value of any asset. Capítulo 3 JONSON, Richard A. y WICHERN, Dean W.; Applied Multivariate Statisitical Analysisi; Prentice Hall; 1999 KENNETH J., Albert. Como Iniciar su Propio Negocio. McGraw Hill. 1992 MARTINEZ BENCARDINO, Ciro; Estadística y Muestreo; Ecoe Ediciones, 1998 MINISTERIO DE DESARROLLO ECONÓMICO. Política Nacional para el Fomento del Espíritu Empresarial y la Creación de Empresas; Diciembre de 2000. VARELA, Rodrigo. Innovación Empresarial. Prentice Hall, Pearson Educación, Addison Wesley. 2001
125
Páginas WEB de Consulta www.mindesa.gov.co www.empresario.com.co www.blomberg.com www.yahoo.com www.damodaran.com www.supersociedades.gov.co www.ifi.gov.co www.fng.gov.co www.bancoldex.com
Banco Tasas E.M. Cias. Financiamiento Comercial Tasas E.MBOGOTA 26,25 FINAMÉRICA 21,9
POPULAR 29,46 GIROS Y FINANZAS 27,59
BANCAFE 27,34 INVERSORA PICHINCHA 23,07
SANTANDER 27,23 MAZDACRÉDITO 27,15
BANCOLOMBIA 27,94 CONFINANCIERA 28,82
ABN AMRO BANK 28,37 SERFINANSA 26,38
CITIBANK 28,16 FINANCIERA ANDINA 27,75
LLOYDS TSB BANK 25,57 SUFINANCIAMIENTO 27,2
SUDAMERIS 24,46 FINANCIERA DE COLOMBIA 24,96
BBVA GANADERO 26,41 FINANCIERA INTERNACIONAL 24,9
DE CREDITO 23,24 LEASING DEL VALLE 19,9
UNION COLOMBIANO 23,82 LEASING COLOMBIA 22,92
OCCIDENTE 27,71 BANSALEASING 25,53
TEQUENDAMA 26,66 LEASING DE OCCIDENTE 27,07
CAJA SOCIAL 29,41 LEASING POPULAR 25,7
SUPERIOR 29,38 FINANCIERA COMPARTIR 25,79
DAVIVIENDA 26,8 DANN REGIONAL 25,41
RED MULTIBANCA COLPATRIA 28,31 Promedio 25,41% MEGABANCO 28,53
GRANAHORRAR 25,88
COLMENA 29,21
CONAVI 28,93
ALIADAS 26,1
AV VILLAS 26,96
Promedio 27,17%
Fuente: www.superbancaria.gov.co
ANEXO 1TASAS DE BANCOS Y COMPAÑÍAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL
Fecha Rentabilidad T-Bonds 30 años
Oct-98 5,10Sep-98 4,80Ago-98 5,11Jul-98 5,47Jun-98 5,67May-98 5,79Abr-98 5,74Mar-98 6,047Feb-98 5,628Ene-98 5,695Dic-97 5,762Nov-97 5,569Oct-97 5,063Sep-97 5,481Ago-97 5,481Jul-97 5,64Jun-97 5,93May-97 5,939Abr-97 5,935Mar-97 5,62Feb-97 5,51Ene-97 5,62Dic-96 5,609Nov-96 5,775Oct-96 5,995Sep-96 6,092Ago-96 5,906Jul-96 6,062Jun-96 6,196May-96 6,326
Promedio 5,685
ANEXO 2 CÁLCULO DE LA TASA LIBRE DE RIESGO
Fuente: www.blomberg.com
Año Rendimiento del Mercado S&P 500
Rentabilidad T-Bonds 30 años
Prima por riesgo del mercado
1928 37,88% 3,45% 34,43%
1929 -11,91% 3,36% -15,27%
1930 -28,48% 3,22% -31,70%
1931 -47,07% 3,93% -51,00%
1932 -14,78% 3,35% -18,13%
1933 44,08% 3,53% 40,55%
1934 -4,71% 3,01% -7,72%
1935 41,37% 2,84% 38,53%
1936 27,92% 2,59% 25,33%
1937 -38,59% 2,73% -41,32%
1938 24,55% 2,56% 21,99%
1939 -5,18% 2,35% -7,53%
1940 -15,09% 2,01% -17,10%
1941 -17,86% 2,47% -20,33%
1942 12,43% 2,49% 9,94%
1943 19,45% 2,49% 16,96%
1944 13,80% 2,48% 11,32%
1945 30,72% 2,33% 28,39%
1946 -11,87% 2,24% -14,11%
1947 0,00% 2,39% -2,39%
1948 -0,65% 2,44% -3,09%
1949 10,46% 2,19% 8,27%
1950 21,68% 2,39% 19,29%
1951 16,35% 2,70% 13,65%
1952 11,78% 2,75% 9,03%
1953 -6,62% 2,59% -9,21%
1954 45,02% 2,51% 42,51%
1955 26,40% 2,96% 23,44%
1956 2,62% 3,59% -0,97%
1957 -14,31% 3,21% -17,52%
1958 38,06% 3,86% 34,20%
1959 8,48% 4,69% 3,79%
1960 -2,97% 3,84% -6,81%
1961 23,13% 4,06% 19,07%
1962 -11,81% 3,86% -15,67%
1963 18,89% 4,13% 14,76%
1964 12,97% 4,18% 8,79%
1965 9,06% 4,62% 4,44%
1966 -13,09% 4,84% -17,93%
1967 20,09% 5,70% 14,39%
1968 7,66% 6,03% 1,63%
1969 -11,36% 7,65% -19,01%
1970 0,10% 6,39% -6,29%
1971 10,79% 5,93% 4,86%
ANEXO 3 CÁLCULO DE LA PRIMA POR RIESGO DEL MERCADO
1972 15,63% 6,36% 9,27%
1973 -17,37% 6,74% -24,11%
1974 -29,72% 7,43% -37,15%
1975 31,55% 8,00% 23,55%
1976 19,15% 6,87% 12,28%
1977 -11,50% 7,69% -19,19%
1978 1,06% 9,01% -7,95%
1979 12,31% 10,39% 1,92%
1980 25,77% 12,84% 12,93%
1981 -9,73% 13,72% -23,45%
1982 14,76% 10,54% 4,22%
1983 17,27% 11,83% 5,44%
1984 1,40% 11,50% -10,10%
1985 26,33% 9,26% 17,07%
1986 14,62% 7,11% 7,51%
1987 2,03% 8,99% -6,96%
1988 12,40% 9,11% 3,29%
1989 27,25% 7,84% 19,41%
1990 -6,56% 8,08% -14,64%
1991 26,31% 7,09% 19,22%
1992 4,46% 6,77% -2,31%
1993 7,06% 5,77% 1,29%
1994 -1,54% 7,81% -9,35%
1995 34,11% 5,71% 28,40%
1996 21,40% 6,30% 15,10%
1997 29,78% 5,81% 23,97%
1998 26,67% 4,65% 22,02%
1999 19,53% 6,44% 13,09%
2000 -10,14% 5,11% -15,25%2001 -13,04% 5,05% -18,09%
2,40%
www.damodaran.com
Promedio
Sector No. Empresas Beta DesapalancadoAdvertising 32 1,25Aerospace/Defense 67 0,61Air Transport 43 0,57Apparel 55 0,73Auto & Truck 21 0,38Auto Parts 67 0,53Bank 449 0,52Bank (Canadian) 8 0,84Bank (Foreign) 5 0,59Bank (Midwest) 34 0,62Beverage (Alcoholic) 21 0,52Beverage (Soft Drink) 21 0,61Biotechnology 78 1,08Building Materials 54 0,67Cable TV 28 0,66Canadian Energy 12 0,62Cement & Aggregates 16 0,56Chemical (Basic) 23 0,64Chemical (Diversified) 33 0,66Chemical (Specialty) 91 0,58Coal 6 0,61Computer & Peripherals 177 1,50Computer Software & Svcs 452 1,69Diversified Co. 101 0,61Drug 285 1,06E-Commerce 35 2,45Educational Services 35 0,94Electric Util. (Central) 30 0,27Electric Utility (East) 30 0,35Electric Utility (West) 16 0,26Electrical Equipment 96 1,13Electronics 197 0,94Entertainment 96 1,02Entertainment Tech 26 1,46Environmental 84 0,42Financial Svcs. (Div.) 212 0,60Food Processing 113 0,47Food Wholesalers 23 0,59Foreign Electron/Entertn 14 0,86Foreign Telecom. 20 1,09Furn./Home Furnishings 34 0,71Grocery 29 0,46Healthcare Info Systems 34 0,92Home Appliance 18 0,74Homebuilding 54 0,55Hotel/Gaming 86 0,53Household Products 33 0,69Human Resources 29 1,07Industrial Services 204 0,67Information Services 24 1,01Insurance (Life) 33 0,79Insurance (Prop/Casualty 53 0,77Internet 415 2,21Investment Co. 25 0,46Investment Co. (Foreign) 16 1,10Machinery 152 0,54
ANEXO 4CÁLCULO DEL β PROMEDIO DEL MERCADO
Manuf. Housing/Rec Veh 19 0,69Maritime 20 0,39Medical Services 215 0,70Medical Supplies 229 0,80Metal Fabricating 45 0,71Metals & Mining (Div.) 49 0,71Natural Gas (Distrib.) 35 0,38Natural Gas (Diversified 39 0,43Newspaper 22 0,70Office Equip & Supplies 35 0,57Oilfield Services/Equip. 86 0,88Packaging & Container 39 0,64Paper & Forest Products 42 0,57Petroleum (Integrated) 37 0,74Petroleum (Producing) 133 0,58Pharmacy Services 15 0,83Power 17 0,42Precious Metals 39 0,49Precision Instrument 110 1,14Publishing 45 0,80R.E.I.T. 153 0,59Railroad 16 0,57Recreation 94 0,74Restaurant 98 0,67Retail (Special Lines) 188 1,03Retail Building Supply 10 0,91Retail Store 70 0,80Securities Brokerage 29 0,68Semiconductor 110 1,98Semiconductor Cap Eq 13 1,97Shoe 28 0,79Steel (General) 30 0,62Steel (Integrated) 15 0,49Telecom. Equipment 141 1,52Telecom. Services 195 0,85Textile 22 0,25Thrift 105 0,65Tire & Rubber 18 0,58Tobacco 13 0,51Toiletries/Cosmetics 24 0,72Trucking/Transp. Leasing 41 0,76Water Utility 17 0,34Wireless Networking 80 1,16Promedio 0,76
www.Damodaran.com
Fecha Bono república de Colombia
Bono del tesoro americano Riesgo país
Oct-98 12,53 5,10 7,437Sep-98 13,76 4,80 8,956Ago-98 12,80 5,11 7,692Jul-98 13,24 5,47 7,775Jun-98 11,91 5,67 6,238May-98 11,57 5,79 5,784Abr-98 11,915 5,74 6,175Mar-98 11,911 6,047 5,864Feb-98 12,365 5,628 6,737Ene-98 11,986 5,695 6,291Dic-97 11,845 5,762 6,083Nov-97 11,825 5,569 6,256Oct-97 12,131 5,063 7,068Sep-97 12,294 5,481 6,813Ago-97 11,503 5,481 6,022Jul-97 12,207 5,64 6,567Jun-97 12,197 5,93 6,267May-97 12,593 5,939 6,654Abr-97 12,449 5,935 6,514Mar-97 12,077 5,62 6,459Feb-97 12,079 5,51 6,57Ene-97 12,206 5,62 6,589Dic-96 12,997 5,609 7,388Nov-96 13,982 5,775 8,207Oct-96 13,952 5,995 7,957Sep-96 13,091 6,092 6,999Ago-96 12,646 5,906 6,74Jul-96 12,903 6,062 6,841Jun-96 13,367 6,196 7,171May-96 13,921 6,326 7,595
Promedio 12,542 5,685 6,857
Tasas semanales en dólares de bonos de largo plazo durante dos añosFuente: www.blomberg.com
ANEXO 5 CÁLCULO DE LA PRIMA POR RIESGO PAIS
Número Tiempo de Funcionamiento SECTOR CLASIFICACIÓN
ACTIVIDADTOTAL
ACTIVOSPASIVOS
CORRIENTESOBLIGACION A LARGO PLAZO TOTAL PASIVO TOTAL
PATRIMONIOTOTAL PASIVO MAS
PATRIMONIOVENTAS NETAS
1 17 D 1 1 30.000.000 0 56.000.000 86.000.000 0 1
2 20 C 1 2 245.051.702 0 349.893.667 104.841.965 104.841.965 6
3 20 E 1 1 1.350.000 0 1.350.000 1.311.000 2.661.000 7
4 19 C 2 1 13.333.000 0 13.333.000 6.092.000 19.425.000 2
5 16 C 2 1 32.201.265 0 32.201.265 50.650.653 82.851.918 4
6 20 B 2 1 25.897.429 0 25.897.429 7.102.229 32.999.658 5
7 21 C 2 1 22.946.246 0 22.946.246 24.306.258 47.252.504 5
8 13 A 1 1 15.695.000 0 15.695.000 10.693.000 26.388.000 4
9 14 F 1 1 51.000 0 51.000 1.156.000 1.207.000 2
10 21 A 1 1 11.727.000 0 11.727.000 13.476.000 25.203.000 3
11 16 C 1 2 512.027.650 0 512.027.650 102.233.854 614.261.504 7
12 20 A 1 1 25.376.132 0 25.376.132 53.880.000 79.256.132 6
13 16 C 2 1 92.743.362 0 92.743.362 2.273.714 95.017.076 4
14 15 F 1 1 562.300 0 562.300 10.250.200 10.812.500 2
15 16 B 1 1 527.000 0 527.000 6.200.000 6.727.000 5
16 17 F 1 1 15.434.590 0 15.434.590 15.718.903 31.153.493 5
17 20 C 2 1 19.661.000 0 19.661.000 33.861.000 53.522.000 5
18 19 B 1 1 2.500.000 0 2.500.000 2.500.000 5.000.000 1
19 14 A 1 1 2.500.000 0 2.500.000 4.500.000 7.000.000 4
20 21 C 2 2 51.252.557 0 51.252.557 69.783.301 121.035.858 6
21 15 A 1 1 3.939.000 0 3.939.000 21.988.000 25.927.000 3
22 20 A 1 2 110.231.000 0 110.231.000 212.834.000 323.065.000 8
23 15 A 1 1 14.000 0 14.000 1.031.000 1.045.000 7
24 21 A 1 1 5.153.000 0 5.153.000 30.000.000 35.790.000 4
25 18 C 1 1 23.219.719 0 23.219.719 8.699.836 31.919.553 4
26 14 A 1 1 200.000 0 200.000 2.000.000 2.200.000 2
27 16 C 2 2 200.470.000 0 200.470.000 97.626.000 298.096.000 2
28 19 C 1 2 301.815.000 0 301.815.000 25.701.000 327.516.000 8
29 14 D 1 1 16.555.338 0 16.555.338 5.571.946 22.127.284 4
30 21 D 1 1 3.828.000 0 3.828.000 6.673.000 10.501.000 4
ANEXO 6MUESTRA PILOTO - UNIVERSO FINANCIACIÓN PASIVO CORRIENTE
Número Tiempo de Funcionamiento SECTOR CLASIFICACIÓN
ACTIVIDADTOTAL
ACTIVOSPASIVOS
CORRIENTESOBLIGACIO A
LARGO PLAZO TOTAL PASIVO TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO MAS
PATRIMONIO
VENTAS NETAS
1 17 C 1 2 595.000 129.350.000 129.945.000 51.055.000 181.000.000 42 21 A 2 2 75.800.432 139.814.249 215.614.681 78.905.980 294.520.661 63 13 A 2 2 2.483.000 173.370.000 175.853.000 40.353.000 216.206.000 14 14 A 2 1 15.346.100 1.200.000 16.546.100 104.627.444 121.173.544 55 21 C 1 1 63.234.000 20.128.000 83.362.000 10.678.000 94.040.000 56 15 A 2 1 31.347.112 18.200.000 49.547.112 16.713.365 66.260.477 47 19 C 2 1 118.101.340 5.041.760 123.143.100 1.759.463 124.902.563 78 20 A 1 1 25.100.493 13.801.167 38.901.660 5.678.964 44.580.624 59 20 C 1 2 47.087.000 79.831.000 126.918.000 43.753.000 170.671.000 5
10 17 F 1 1 57.823.000 30.000.000 87.823.000 -1.551.000 86.272.000 311 22 F 2 1 452.000 6.000.000 6.452.000 3.072.276 9.524.276 512 17 A 2 2 213.297.000 94.329.000 307.626.000 110.824.000 418.450.000 613 17 A 2 1 6.194.000 16.163.000 22.357.000 8.964.000 31.321.000 414 24 A 2 1 107.593.448 22.649.202 130.242.650 15.231.007 145.473.657 515 20 A 2 1 74.508.000 6.744.000 81.252.000 11.748.000 93.000.000 516 18 A 2 1 4.031.460 25.000.000 29.031.460 10.468.891 39.500.351 617 22 F 2 2 79.876.000 70.000.000 149.876.000 30.776.000 180.052.000 618 21 C 2 1 26.023.339 60.034.758 86.058.097 64.602.765 150.660.862 619 18 C 2 1 10.826.000 11.055.000 21.881.000 -1.992.000 19.889.000 420 20 C 1 1 5.654.314 5.885.686 11.540.000 -3.348.101 8.191.899 321 21 C 2 1 5.314.000 9.133.000 14.447.000 1.838.000 12.609.000 422 13 E 1 2 5.767.202 21.413 5.788.615 187.052.057 192.840.672 223 22 F 2 1 22.359.000 2.199.000 24.558.000 25.270.000 49.828.000 624 13 C 2 3 366.697.000 131.859.000 498.556.000 24.286.000 522.842.000 825 19 A 2 2 15.485.000 132.763.000 148.248.000 50.511.000 198.759.000 626 18 D 2 3 99.906.169 28.374.031 128.280.200 289.298.418 417.578.618 527 20 A 2 1 3.000.000 3.000.000 6.000.000 19.000.000 25.000.000 428 18 C 2 1 12.871.963 996.587 13.868.550 6.042.641 19.911.191 629 18 F 2 1 13.188.000 11.597.000 24.785.000 6.206.000 30.991.000 530 21 C 1 3 64.547.967 453.113.964 517.661.931 23.441.142 541.103.073 7
ANEXO 7MUESTRA PILOTO - UNIVERSO FINANCIACIÓN PASIVO LARGO PLAZO
Número Tiempo de Funcionamiento SECTOR CLASIFICACIÓN
ACTIVIDADTOTAL
ACTIVOSPASIVOS
CORRIENTESOBLIGACION A LARGO PLAZO TOTAL PASIVO TOTAL
PATRIMONIOTOTAL PASIVO MAS
PATRIMONIOVENTAS NETAS
1 13 C 1 2 5.767.202 21.413 5.788.615 187.052.057 192.840.672 3
2 22 E 2 1 22.359.000 2.199.000 24.558.000 25.270.000 49.828.000 6
3 22 A 2 1 300.000 0 300.000 1.700.000 2.000.000 1
4 22 C 2 1 7.057.995 0 7.057.995 9.040.245 16.098.240 5
5 22 C 1 2 249.019.000 0 249.019.000 34.871.000 283.390.000 8
6 22 E 1 1 56.798.259 0 56.798.259 21.762.811 78.561.070 6
7 21 C 2 2 9.511.000 0 9.511.000 267.864.000 277.375.000 5
8 22 E 2 1 6.644.274 0 6.644.274 11.153.440 17.797.714 5
9 14 E 2 1 30.322.121 0 30.322.121 46.032.259 76.354.380 6
10 24 A 2 1 1.864.249 0 1.864.249 37.048.683 39.912.932 2
11 22 A 2 1 1.364.000 0 1.364.000 51.546.000 52.910.000 4
12 13 E 2 1 20.869.833 0 20.869.833 22.905.258 43.775.091 4
13 17 F 2 1 26.976.014 0 26.976.014 31.238.420 58.214.434 6
14 24 F 1 1 13.949.000 0 13.949.000 1.001.000 14.950.000 1
15 14 C 2 1 17.914.285 0 17.914.285 6.453.110 24.367.395 4
16 13 E 1 2 269.490.090 0 269.490.090 37.111.318 306.601.408 6
17 15 A 2 2 68.357.000 0 68.357.000 51.112.000 119.469.000 6
18 15 C 2 3 2.948.858.135 0 2.948.858.135 296.090.085 3.244.948.220 8
19 13 C 2 2 366.697.000 131.859.000 498.556.000 24.286.000 522.842.000 8
20 19 A 2 2 15.485.000 132.763.000 148.248.000 50.511.000 198.759.000 6
21 20 C 1 1 25.899.405 0 25.899.405 29.253.111 55.152.516 1
22 19 A 1 1 23.405.337 0 23.405.337 13.768.013 37.173.350 4
23 18 A 2 1 8.127.000 0 8.127.000 24.988.000 33.115.000 6
24 21 A 1 1 4.800.000 0 4.800.000 25.000.000 29.800.000 5
25 20 A 2 1 13.786.846 0 13.786.846 43.685.654 57.472.500 4
26 13 C 1 1 14.312.710 0 14.312.710 7.289.475 21.602.185 2
27 18 D 2 2 99.906.169 28.374.031 128.280.200 289.298.418 417.578.618 5
28 20 A 2 1 3.000.000 3.000.000 6.000.000 19.000.000 25.000.000 4
29 17 D 2 1 30.000.000 0 56.000.000 86.000.000 0 1
30 18 C 2 1 12.871.963 996.587 13.868.550 6.042.641 19.911.191 5
ANEXO 8MUESTRA PILOTO - UNIVERSO FINANCIACIÓN VÍA CAPITAL
PASIVO CORRIENTE (Financiación / Total
activos)
PASIVO LARGO PLAZO
(Financiación / Total activos)
CAPITAL (Financiación / Total
activos)
0,53571 0,71464 0,969980,70036 0,47472 0,507140,50733 0,80187 0,850000,68638 0,00990 0,561570,38866 0,21404 0,122830,78478 0,27467 0,27702 UNIVERSO PASIVO CORRIENTE PASIVO LARGO PLAZO CAPITAL0,48561 0,04037 0,96571 PROMEDIO 0,45902 0,36955 0,553410,59478 0,30958 0,62668 VARIANZA 0,07408 0,06958 0,118610,04225 0,46775 0,60288 DESVIACIÓN ESTANDAR 0,27218 0,26378 0,344390,46530 0,34774 0,928240,83357 0,62997 0,974220,32018 0,22542 0,523250,97607 0,51604 0,536610,05200 0,15569 0,066960,07834 0,07252 0,264830,49582 0,63291 0,121040,36734 0,38749 0,427830,50000 0,39848 0,091250,35714 0,55583 0,046450,42345 0,71848 0,254130,15193 0,72432 0,530400,34120 0,00011 0,370370,01340 0,04413 0,754580,14398 0,25220 0,838930,72744 0,66796 0,760110,09091 0,06795 0,337440,67250 0,12000 0,692800,92153 0,05005 0,760000,74819 0,37421 1,535710,36454 0,83739 0,30348
ANEXO 9DETERMINACIÓN DEL GRADO DE VARIABILIDAD A PARTIR DE LA MUESTRA PILOTO
DATOS
MEDIDAS DESCRIPTIVAS
ANEXO 10 FORMATO DE SOLICITUD DE INFORMACION EMPRESARIAL – BASE DE
DATOS DE LA CAMARA DE COMERCIO DE BOGOTÁ
Sector Descripción
Manufactura
Fabricación de todo tipo de productos, finales o intermedios, que involucren la transformación de materias primas o utilización de materiales. Actividades de edición e impresión de libros; y reproducción de grabaciones.
Construcción
Construcción de obra civiles y residenciales. Adecuación de oras de construcción. Actividades y servicios de apoyo y relacionados con la construcción.
Comercio al por mayor y al por menor; reparación de vehiculos automotores, motocicletas, efectos personales y enseres domésticos
Consorcios comerciales, comercio al por mayor, comercio al por menor, comercio de vehículos y actividades conexas
Transporte, almacenamiento y comunicaciones
Sistemas de trasporte de pasajeros. Sistemas de transporte de carga. Almacenamiento y otras actividades relacionadas contransporte y almacenamiento. Telefonía, redes, radio y televisión.
Actividades inmobiliarias, empresairales y de alquiler
Actividades inmobiliarias y de alquiler. Actividades de asesoría empresarial.
Otras activividades de servicios comunitarios, sociales, personales y empresariales
Servicios comunitarios, sociales, personales. Servicios informáticos y de desarrollo de software y tecnología.
Fuente: Cámara de Comercio de Bogotá, INFO Cámara
ANEXO 11DEFINICIÓN DE SECTORES ESTUDIADOS
Número Tiempo de Funcionamiento SECTOR CLASIFICACIÓN
ACTIVIDAD TOTAL ACTIVOS PASIVOS CORRIENTES OBLIGACIO A LARGO PLAZO TOTAL PASIVO TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO MAS
PATRIMONIO VENTAS NETAS
1 13 A 1 3 5.750.354.000 0 5.750.354.000 4.469.806.000 10.220.160.000 82 24 A 1 1 204.000 0 204.000 20.000.000 20.204.000 13 20 E 2 3 1.580.000.000 0 1.580.000.000 230.000.000 1.810.000.000 14 20 E 2 1 58.420.691 0 58.420.691 30.106.761 88.527.452 65 13 A 1 2 494.189.529 0 494.189.529 210.000.000 704.189.529 16 20 C 2 1 114.576.000 0 114.576.000 35.564.000 150.140.000 67 22 C 2 2 79.191.000 0 79.191.000 168.406.000 247.597.000 58 22 A 2 1 126.529.000 0 126.529.000 9.971.000 136.500.000 79 21 A 2 2 243.934.000 0 243.934.000 215.932.000 459.866.000 8
10 17 C 2 2 1.447.281.039 0 1.447.281.039 36.604.681 1.483.885.720 811 13 C 2 2 521.915.889 0 521.915.889 141.705.053 663.620.942 712 16 C 2 2 134.735.000 0 134.735.000 35.870.000 170.605.000 713 22 A 2 1 54.257.525 0 54.257.525 7.617.483 61.875.008 614 16 F 2 2 2.892.831 0 2.892.831 176.011.237 178.904.068 415 24 F 2 2 31.482.230 0 31.482.230 207.666.274 239.148.504 416 19 F 1 2 331.841.129 0 331.841.129 311.719.575 643.560.704 817 19 F 2 2 786.019.000 0 786.019.000 2.713.000 788.732.000 118 15 B 2 1 629.000 0 629.000 16.326.000 16.955.000 219 16 E 1 2 79.038.950 0 79.038.950 132.012.588 211.051.539 620 18 F 2 1 37.377.665 0 37.377.665 32.527.965 69.905.630 621 24 F 1 3 4.731.640.000.000 0 4.731.640.000.000 198.798.000.000 4.930.438.000.000 822 20 A 2 1 5.998.000 0 5.998.000 3.163.202 9.161.202 523 18 D 2 2 374.277.976 0 374.277.976 416.675.496 790.953.472 824 16 C 2 2 532.737.060 0 532.737.060 -55.482.395 477.254.665 525 20 E 2 2 259.445.000 0 259.445.000 124.608.000 384.053.000 726 20 C 1 3 1.156.045.436 0 1.156.045.436 690.014.475 1.846.059.911 827 18 B 2 2 123.866.915 0 123.866.915 321.655.775 445.522.690 828 24 A 1 1 99.221.000 0 99.221.000 24.427.000 123.648.000 529 17 F 2 2 8.511.500 0 8.511.500 158.450.493 166.961.993 630 13 E 2 3 2.132.736.536 0 2.132.736.536 40.696.498 2.173.433.034 531 19 F 2 2 679.850.109 0 679.850.109 400.075.373 1.079.925.482 832 18 C 1 1 1.690.653 0 1.690.653 9.798.424 11.489.077 333 19 C 2 3 1.901.203.000 0 1.901.203.000 320.505.000 2.221.708.000 834 13 F 2 2 215.284.996 0 215.284.996 54.197.912 269.482.908 435 19 A 2 1 15.630.145 0 15.630.145 43.882.036 59.512.181 636 13 C 1 3 1.031.208.261 0 1.031.208.261 1.830.451.566 2.861.659.827 737 21 E 2 2 205.218.000 0 205.218.000 5.967.000 211.185.000 638 18 A 2 1 57.411.197 0 57.411.197 37.816.501 95.227.698 639 20 C 1 2 137.062.000 0 137.062.000 80.084.000 217.146.000 640 24 F 2 1 49.425.758 0 49.425.758 26.698.812 76.124.570 441 22 C 2 1 54.382.000 0 54.382.000 41.819.000 96.201.000 642 14 E 2 1 3.824.469 0 3.824.469 6.676.201 10.500.670 443 22 F 2 2 71.123.609 0 71.123.609 218.336.380 289.459.989 744 21 C 2 2 187.149.631 0 187.149.631 62.724.530 249.874.161 745 22 E 2 2 92.248.910 0 92.248.910 93.636.451 185.885.361 746 17 A 2 2 525.609.000 0 525.609.000 204.262.000 729.871.000 747 16 A 2 1 5.092.749 0 5.092.749 11.008.059 16.100.808 448 14 A 2 1 7.754.000 0 7.754.000 3.075.000 10.829.000 449 17 C 2 1 113.400.000 0 113.400.000 -59.832.000 53.568.000 650 22 E 2 1 2.979.000 0 2.979.000 5.000.000 7.979.000 451 16 E 2 3 2.879.943.928 0 2.879.943.928 440.381.477 3.320.325.405 852 19 A 1 1 19.186.000 0 19.186.000 5.174.000 24.360.000 453 15 A 2 1 17.733.000 0 17.733.000 7.134.000 24.867.000 454 21 A 2 1 80.106.279 0 80.106.279 34.961.838 115.068.117 655 13 F 2 2 13.905.000 0 13.905.000 185.738.000 199.643.000 656 22 C 1 2 1.290.787.000 0 1.290.787.000 169.619.000 1.460.406.000 857 19 F 2 1 95.485.917 0 95.485.917 -40.307.081 55.178.836 658 22 A 1 2 429.102.331 0 429.102.331 192.155.896 621.258.227 859 13 E 2 3 1.406.131.561 0 1.406.131.561 4.109.116.745 5.515.248.306 760 15 C 1 2 315.694.346 0 315.694.346 -12.588.760 303.105.586 161 16 F 2 2 76.293.097 0 76.293.097 219.085.049 295.378.146 362 20 C 2 1 66.617.963 0 66.617.963 42.901.505 109.519.468 663 20 A 1 1 2.619.710 0 2.619.710 22.274.870 24.894.580 564 19 A 1 1 54.262.615 0 54.262.615 34.810.467 89.073.082 665 18 A 2 1 8.350.025 0 8.350.025 19.982.190 28.332.215 5
ANEXO 12MUESTRA FINAL FINANCIACIÓN PASIVO CORRIENTE
66 21 C 2 2 241.402.059 0 241.402.059 80.639.982 322.042.042 767 20 F 2 1 15.506.000 0 15.506.000 2.177.000 17.683.000 468 15 A 1 3 1.473.835.000 0 1.473.835.000 1.415.136.000 2.888.971.000 869 20 E 2 2 162.452.016 0 162.452.016 72.543.117 234.995.133 670 22 C 2 2 298.429.000 0 298.429.000 1.508.000 299.937.000 871 24 C 2 1 23.801.000 0 23.801.000 -7.619.000 16.084.000 272 22 A 1 1 15.636.000 0 15.636.000 20.000.000 35.636.000 473 22 B 2 1 634.000 0 634.000 7.338.000 7.972.000 674 18 C 1 1 35.908.000 0 35.908.000 11.647.000 47.555.000 575 22 A 1 1 86.854.008 0 86.854.008 63.811.796 150.665.804 676 18 C 2 3 6.997.077.570 0 6.997.077.570 176.730.298 7.173.807.868 877 21 E 1 1 255.000 0 255.000 10.474.000 10.729.000 178 22 B 2 1 37.410.130 0 37.410.130 15.930.518 53.340.648 679 16 F 2 1 94.192.867 0 94.192.867 35.763.304 129.956.172 480 21 F 1 1 300.000 0 300.000 3.000.000 3.000.000 181 24 A 1 2 12.457.930 0 12.457.930 230.161.000 242.618.930 182 24 E 2 1 488.142 0 488.142 12.306.716 12.794.858 183 22 A 1 1 24.132.372 0 24.132.372 11.146.410 35.328.782 484 22 C 1 1 10.000.000 0 10.000.000 94.000.000 104.000.000 185 22 A 2 1 6.357.642 0 6.357.642 53.468.354 59.825.996 586 22 A 1 1 4.311.000 0 4.311.000 40.632.000 44.943.000 687 21 F 1 1 3.587.000 0 3.587.000 9.095.000 12.682.000 688 13 C 2 2 480.000.000 0 480.000.000 200.000.000 680.000.000 189 20 A 2 1 24.439.000 0 24.439.000 47.727.000 72.166.000 690 15 A 1 1 64.417.000 0 64.417.000 38.837.000 103.254.000 591 19 E 2 2 68.841.000 0 68.841.000 117.977.000 186.818.000 692 19 C 2 3 1.489.443.000 0 1.489.443.000 75.401.000 1.564.844.000 893 24 C 1 2 134.608.000 0 134.608.000 100.483.000 235.091.000 594 21 C 1 2 248.898.000 0 248.898.000 27.170.000 276.068.000 795 17 A 2 2 206.739.000 0 206.739.000 41.535.000 248.274.000 796 20 C 2 1 77.677.000 0 77.677.000 11.080.000 88.757.000 797 21 E 2 2 81.628.954 0 81.628.954 274.003.775 355.632.709 798 21 C 2 1 89.487.000 0 89.487.000 20.063.000 109.550.000 799 18 A 2 1 61.020.000 0 61.020.000 4.290.000 65.310.000 5100 21 E 2 1 46.709.000 0 46.709.000 17.709.000 64.275.000 6101 13 F 2 1 17.139.000 0 17.139.000 40.180.000 57.319.000 2102 18 D 2 1 45.308.335 0 45.308.335 66.344.891 111.653.226 6103 18 A 2 1 800.000 0 800.000 4.200.000 5.000.000 1104 14 A 2 1 11.513.418 0 11.513.418 72.325.158 83.838.576 5105 20 C 1 1 39.377.582 0 39.377.582 66.479.579 99.857.161 5106 14 A 1 1 1.395.000 0 1.395.000 31.319.000 32.714.000 3107 21 C 1 3 919.898.789 0 919.898.789 411.960.391 1.331.859.180 8108 21 E 2 1 48.490.000 0 48.490.000 16.037.000 64.527.000 6109 15 C 2 2 317.518.000 0 317.518.000 148.223.000 465.741.000 6110 18 D 2 2 65.952.000 0 65.952.000 122.402.000 188.354.000 6111 22 F 2 2 71.107.000 0 71.107.000 144.699.000 215.806.000 8112 17 C 1 2 710.500.346 0 710.500.346 63.139.839 773.640.185 6113 20 D 2 1 682.092 0 682.092 90.067.410 90.749.502 4114 17 F 1 2 171.564.315 0 171.564.315 50.624.638 222.188.953 6115 21 A 1 2 141.612.563 0 141.612.563 59.504.415 201.116.978 6116 22 A 2 2 150.089.000 0 150.089.000 117.945.000 268.034.000 7117 21 E 2 2 48.523.000 0 48.523.000 347.478.000 396.001.000 4118 19 E 2 1 80.870.000 0 80.870.000 51.395.000 132.265.000 1119 20 A 2 1 71.045.000 0 71.045.000 8.802.000 79.847.000 4120 14 C 1 1 7.753.111 0 7.753.111 8.604.106 16.357.217 1121 17 D 2 2 196.788.255 0 196.788.255 321.610.136 518.398.391 7122 20 A 2 1 200.000 0 200.000 3.300.000 3.500.000 4123 17 E 2 1 34.424.215 0 34.424.215 20.614.199 55.038.414 5124 22 A 2 1 9.132.000 0 9.132.000 111.029.000 120.161.000 7125 18 A 2 1 62.970.191 0 62.970.191 9.930.558 72.900.749 5126 22 A 2 1 19.789.651 0 19.789.651 5.975.446 25.765.097 5127 22 A 2 1 49.259.000 0 49.259.000 65.498.000 114.757.000 6128 13 A 2 1 363.000 0 363.000 737.000 1.100.000 2129 22 C 2 1 10.000.000 0 10.000.000 26.830.000 36.830.000 6130 14 A 1 2 181.462.819 0 181.462.819 83.380.437 264.843.256 4131 21 A 2 1 51.455.759 0 51.455.759 91.227.857 142.683.616 6132 14 E 2 1 8.357.000 0 8.357.000 -7.372.000 985.000 2
Número Tiempo de Funcionamiento SECTOR CLASIFICACIÓN
ACTIVIDAD TOTAL ACTIVOS PASIVOS CORRIENTES OBLIGACIO A LARGO PLAZO TOTAL PASIVO TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO MAS
PATRIMONIO VENTAS NETAS
1 19 C 2 1 515.000 0 515.000 2.435.000 2.950.000 12 15 A 2 1 14.601.000 0 14.601.000 11.050.000 25.651.000 43 20 C 2 1 6.423.906 0 6.423.906 5.774.197 12.198.103 64 19 E 2 2 320.314.000 0 320.314.000 2.690.000 323.004.000 55 13 C 1 2 182.795.468 0 182.795.468 63.179.722 245.975.190 66 17 C 2 1 1.500.000 0 1.500.000 1.000.000 2.500.000 17 19 A 2 1 9.452.000 0 9.452.000 8.043.000 17.495.000 48 16 E 2 2 169.523.000 0 169.523.000 139.005.000 308.528.000 69 17 F 2 1 69.930.796 0 69.930.796 5.121.923 75.052.719 5
10 17 C 2 2 49.414.000 0 49.414.000 136.543.000 185.957.000 611 19 C 2 1 4.310.000 0 4.310.000 16.525.000 20.835.000 412 19 B 2 1 894.373 0 894.373 43.058.003 43.952.376 513 20 F 2 2 241.765.000 0 241.765.000 48.502.000 290.267.000 614 22 C 1 2 519.315.000 0 519.315.000 58.981.000 578.296.000 815 19 F 1 3 314.615.252 0 314.615.252 2.222.770.967 2.537.386.219 116 13 C 2 1 110.769.000 0 110.769.000 7.074.000 117.843.000 517 18 F 2 1 100.000 0 100.000 3.065.000 3.165.000 118 21 F 1 1 25.230.563 0 25.230.563 19.322.793 44.553.356 419 17 E 2 1 15.696.783 0 15.696.783 10.344.928 26.041.711 520 18 A 1 1 4.010.389 0 4.010.389 7.809.531 11.819.920 521 16 E 2 2 125.785.831 0 125.785.831 66.429.672 192.215.503 622 14 C 2 1 133.573.000 0 133.573.000 9.038.000 142.611.000 523 16 A 2 1 72.527.728 0 72.527.728 56.394.232 128.921.960 624 21 C 2 1 26.553.000 0 26.553.000 46.415.000 72.968.000 625 18 A 2 1 12.891.679 0 12.891.679 101.146.010 114.037.689 126 16 D 2 1 15.043.000 0 15.043.000 1.517.000 16.560.000 627 18 E 2 2 178.550.430 0 178.550.430 1.085.000 179.635.430 128 14 E 1 2 633.435.810 0 633.435.810 15.057.877 648.493.687 629 20 C 2 2 165.586.033 0 165.586.033 2.601.896 168.187.929 630 22 F 1 1 16.395.024 0 16.395.024 5.156.020 21.551.044 431 13 E 2 1 26.701.000 0 26.701.000 21.163.000 47.864.000 432 14 A 2 1 17.062.770 0 17.062.770 25.791.870 42.854.640 633 24 C 2 2 27.994.000 0 27.994.000 133.371.000 161.365.000 634 24 A 2 1 6.880.673 0 6.880.673 42.773.195 49.653.868 435 21 A 2 1 16.614.584 0 16.614.584 44.662.074 61.276.658 536 22 A 2 1 300.000 0 300.000 1.700.000 2.000.000 137 22 C 2 1 7.057.995 0 7.057.995 9.040.245 16.098.240 538 22 E 1 2 249.019.000 0 249.019.000 34.871.000 283.390.000 839 22 E 1 1 56.798.259 0 56.798.259 21.762.811 78.561.070 640 21 C 2 2 9.511.000 0 9.511.000 267.864.000 277.375.000 541 22 E 2 1 6.644.274 0 6.644.274 11.153.440 17.797.714 542 14 E 2 1 30.322.121 0 30.322.121 46.032.259 76.354.380 643 24 A 2 1 1.864.249 0 1.864.249 37.048.683 39.912.932 244 22 A 2 1 1.364.000 0 1.364.000 51.546.000 52.910.000 345 13 F 2 1 20.869.833 0 20.869.833 22.905.258 43.775.091 446 17 F 2 1 26.976.014 0 26.976.014 31.238.420 58.214.434 647 24 F 1 1 13.949.000 0 13.949.000 1.001.000 14.950.000 148 14 C 2 1 17.914.285 0 17.914.285 6.453.110 24.367.395 449 13 E 1 2 269.490.090 0 269.490.090 37.111.318 306.601.408 650 15 A 2 1 68.357.000 0 68.357.000 51.112.000 119.469.000 651 15 C 2 3 2.948.858.135 0 2.948.858.135 296.090.085 3.244.948.220 852 20 E 1 1 25.899.405 0 25.899.405 29.253.111 55.152.516 153 19 A 1 1 23.405.337 0 23.405.337 13.768.013 37.173.350 454 18 A 2 1 8.127.000 0 8.127.000 24.988.000 33.115.000 655 21 A 1 1 4.800.000 0 4.800.000 25.000.000 29.800.000 556 20 A 2 1 13.786.846 0 13.786.846 43.685.654 57.472.500 457 13 C 1 1 14.312.710 0 14.312.710 7.289.475 21.602.185 258 17 C 2 1 56.000.000 0 56.000.000 86.000.000 142.000.000 159 20 E 2 1 349.893.667 0 349.893.667 -245.051.702 104.841.965 660 20 C 2 1 1.350.000 0 1.350.000 1.311.000 2.661.000 761 19 C 1 1 13.333.000 0 13.333.000 6.092.000 19.425.000 362 16 B 1 1 32.201.265 0 32.201.265 50.650.653 82.851.918 463 20 C 1 1 25.897.429 0 25.897.429 7.102.229 32.999.658 464 21 C 1 1 22.946.246 0 22.946.246 24.306.258 47.252.504 565 13 A 2 1 15.695.000 0 15.695.000 10.693.000 26.388.000 466 14 F 2 1 51.000 0 51.000 1.156.000 1.207.000 267 21 A 2 1 11.727.000 0 11.727.000 13.476.000 25.203.000 368 16 F 2 2 512.027.650 0 512.027.650 102.233.854 614.261.504 769 20 A 2 1 25.376.132 0 25.376.132 53.880.000 79.256.132 670 16 C 1 1 92.743.362 0 92.743.362 2.273.714 95.017.076 471 15 E 2 1 562.300 0 562.300 10.250.200 10.812.500 272 16 B 2 1 527.000 0 527.000 6.200.000 6.727.000 573 17 F 2 1 15.434.590 0 15.434.590 15.718.903 31.153.493 5
ANEXO 14MUESTRA FINAL FINANCIACIÓN VÍA CAPITAL
74 20 C 1 1 19.661.000 0 19.661.000 33.861.000 53.522.000 575 19 B 2 1 2.500.000 0 2.500.000 2.500.000 5.000.000 176 14 A 2 1 2.500.000 0 2.500.000 4.500.000 7.000.000 477 21 C 1 1 51.252.557 0 51.252.557 69.783.301 121.035.858 678 15 C 2 1 3.939.000 0 3.939.000 21.988.000 25.927.000 479 20 A 2 2 110.231.000 0 110.231.000 212.834.000 323.065.000 680 15 A 2 1 14.000 0 14.000 1.031.000 1.045.000 181 21 A 2 1 5.153.000 0 5.153.000 30.000.000 35.790.000 482 18 C 2 1 23.219.719 0 23.219.719 8.699.836 31.919.553 483 14 A 2 1 200.000 0 200.000 2.000.000 2.200.000 284 16 C 1 2 200.470.000 0 200.470.000 97.626.000 298.096.000 285 19 C 2 2 301.815.000 0 301.815.000 25.701.000 327.516.000 786 14 D 2 1 16.555.338 0 16.555.338 5.571.946 22.127.284 487 21 D 2 1 3.828.000 0 3.828.000 6.673.000 10.501.000 488 17 F 2 1 506.125 0 506.125 519.400 1.025.525 289 16 A 2 1 87.000 0 87.000 5.209.000 5.296.000 390 18 C 1 2 518.658.325 550.000.000 1.068.658.325 200.244.689 1.268.903.014 891 18 A 2 3 1.859.412.530 2.152.994.470 4.012.407.000 3.353.398.000 7.365.805.000 892 19 E 2 3 50.000.000 200.462.757 250.462.757 2.211.219.079 2.461.681.836 793 14 C 1 2 200.000.000 300.488.000 500.488.000 104.077.000 604.565.000 694 16 E 2 2 28.000.000 100.097.000 128.097.000 108.869.071 236.966.071 695 18 F 1 2 75.000.000 133.779.430 208.779.430 53.682.555 262.461.985 696 19 E 2 1 20.000.000 58.018.000 78.018.000 23.967.000 101.985.000 697 17 C 1 1 500.000 223.000 723.000 11.456.000 12.179.000 698 16 D 2 2 0 0 0 262.650.000 262.650.000 699 22 A 1 1 26.204.000 20.000.000 46.204.000 16.188.000 62.392.000 6100 15 D 2 2 0 0 0 262.650.000 262.650.000 6101 13 F 2 1 0 0 0 3.000.000 3.000.000 5102 14 C 1 1 0 0 0 11.047.000 11.047.000 4103 19 F 1 1 0 0 0 8.763.000 8.763.000 4104 20 F 1 1 0 0 0 5.333.000 5.333.000 4105 22 F 2 1 0 0 0 1.000.000 1.000.000 3106 14 C 2 1 0 0 0 5.900.000 5.900.000 3107 16 A 2 1 31.347.112 18.200.000 49.547.112 16.713.365 66.260.477 4108 18 A 2 1 51.455.759 0 51.455.759 91.227.857 142.683.616 6109 13 E 2 1 8.357.000 0 8.357.000 -7.372.000 985.000 2110 15 C 2 1 515.000 0 515.000 2.435.000 2.950.000 1111 14 C 2 1 118.101.340 5.041.760 123.143.100 1.759.463 124.902.563 7112 19 A 1 1 25.100.493 13.801.167 38.901.660 5.678.964 44.580.624 5113 16 A 1 1 0 0 0 3.000.000 3.000.000 3114 22 C 2 1 0 0 0 18.592.091 18.592.091 2115 22 C 1 1 0 0 0 4.532.000 4.532.000 2116 15 E 2 1 0 0 0 500.000 500.000 2117 14 C 1 1 0 0 0 5.144.000 5.144.000 2118 13 A 2 1 0 0 0 2.000.000 2.000.000 2119 13 F 1 1 0 0 0 2.000.000 2.000.000 2120 18 A 2 1 14.601.000 0 14.601.000 11.050.000 25.651.000 4121 17 F 1 2 47.087.000 79.831.000 126.918.000 43.753.000 170.671.000 5122 17 C 2 1 6.423.906 0 6.423.906 5.774.197 12.198.103 6123 16 E 2 2 320.314.000 0 320.314.000 2.690.000 323.004.000 5124 14 E 2 1 0 0 0 2.000.000 2.000.000 1
Número Tiempo de Funcionamiento SECTOR CLASIFICACIÓN
ACTIVIDAD TOTAL ACTIVOS PASIVOS CORRIENTES OBLIGACIO A LARGO PLAZO TOTAL PASIVO TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO MAS
PATRIMONIO VENTAS NETAS
1 18 C 1 2 518.658.325 550.000.000 1.068.658.325 200.244.689 1.268.903.014 82 18 A 2 3 1.859.412.530 2.152.994.470 4.012.407.000 3.353.398.000 7.365.805.000 83 19 E 2 3 50.000.000 200.462.757 250.462.757 2.211.219.079 2.461.681.836 74 13 C 1 2 200.000.000 300.488.000 500.488.000 104.077.000 604.565.000 65 16 E 2 2 28.000.000 100.097.000 128.097.000 108.869.071 236.966.071 66 18 F 1 2 75.000.000 133.779.430 208.779.430 53.682.555 262.461.985 67 19 E 2 1 20.000.000 58.018.000 78.018.000 23.967.000 101.985.000 68 17 C 1 1 500.000 223.000 723.000 11.456.000 12.179.000 69 22 A 1 1 26.204.000 20.000.000 46.204.000 16.188.000 62.392.000 6
10 22 A 1 3 78.220.681.483 6.000.000.000 84.220.681.483 -4.003.371.479 80.217.310.004 811 14 C 2 3 2.023.019.815 236.451.678 2.259.471.494 1.865.161.992 4.124.633.487 812 18 A 1 1 535.000 1.000.000 1.535.000 2.565.000 4.100.000 413 21 A 1 2 86.002.471 252.801.260 338.803.731 107.624.700 446.428.431 714 24 C 2 2 104.504.958 220.765.339 325.270.297 251.675.000 576.945.297 115 17 A 1 2 386.897.152 10.970.311 397.867.463 -103.007.780 294.859.683 616 24 A 1 3 1.139.078.000 11.404.000 1.150.482.000 415.420.000 1.565.902.000 117 20 A 1 3 1.404.221.407 729.286.895 2.133.508.302 467.868.688 2.601.376.990 818 19 A 2 1 0 25.740.000 25.740.000 8.032.000 33.772.000 419 13 C 2 3 3.250.760.713 65.378 3.250.826.091 643.337.854 3.894.163.945 820 18 A 1 1 36.478.000 38.620.000 75.098.000 13.412.000 88.510.000 621 16 E 2 1 4.838.943 418.026 5.256.969 2.883.428 8.140.397 422 16 C 2 3 1.343.202.000 674.796.000 2.017.998.000 125.384.000 2.143.382.000 623 18 A 1 2 95.972.275 53.816.000 149.788.275 30.768.179 180.556.454 724 15 A 1 2 472.433.637 40.720.054 513.153.691 480.087.859 993.241.550 725 22 C 2 3 4.047.380.000 42.070.000 4.089.450.000 774.923.000 4.864.373.000 826 18 A 2 2 33.039.000 71.429.000 104.468.000 305.573.000 415.041.000 627 22 D 2 2 9.662.000 190.006.000 199.668.000 33.033.000 232.701.000 628 21 C 1 2 392.835.994 32.265.881 425.101.875 78.287.000 503.388.875 829 22 C 2 2 326.273.000 50.000.000 376.273.000 -68.121.000 308.152.000 830 24 A 1 2 26.495.000 419.466.000 445.961.000 13.549.000 459.510.000 531 13 A 2 2 12.888.000 545.722.000 558.610.000 47.301.000 605.911.000 332 18 A 2 1 26.420.590 25.453.017 51.873.607 -5.289.278 46.584.329 433 18 C 1 3 1.494.359.280 307.450.000 1.801.809.280 -9.744.033 1.792.065.247 734 19 A 2 2 388.141.853 217.558.619 605.700.472 106.855.079 712.555.551 735 20 C 1 3 770.600.513 998.476.484 1.769.076.997 22.048.755 1.791.125.752 836 16 D 2 2 84.000 146.710.000 146.794.000 341.169.000 487.963.000 637 21 C 2 2 152.144.136 22.649.374 174.793.510 34.187.900 208.981.410 738 20 C 2 2 62.448.000 69.557.000 132.005.000 25.942.000 157.927.000 639 21 C 2 2 319.248.587 216.436.601 535.685.188 69.755.718 605.440.906 740 22 A 2 2 20.418.469 497.200 20.915.669 212.500.786 252.098.659 641 22 E 2 1 0 12.000 12.000 3.820.000 3.832.000 142 20 E 2 1 12.008.285 17.000.239 29.008.524 4.083.896 33.092.420 643 20 D 2 3 754.675.000 40.000.000 794.675.000 420.578.000 1.215.253.000 744 21 C 2 2 30.931.662 683.312.175 714.243.837 155.703.490 869.947.327 645 18 A 2 1 45.585.000 12.000.000 57.585.000 10.850.000 68.435.000 646 18 C 2 1 5.387.757 21.200.896 26.588.653 3.456.499 30.045.152 447 19 C 2 1 12.120.162 2.856.392 14.976.554 12.403.666 27.380.220 648 22 C 1 2 217.313.295 4.613.454 221.926.749 54.908.599 276.835.348 649 20 C 1 1 56.610.066 745.440 57.355.506 19.581.413 76.936.919 650 16 A 1 1 34.412.000 122.000.000 156.412.000 -40.628.000 115.784.000 451 20 A 2 2 53.373.000 100.000.000 153.373.000 70.468.000 223.841.000 752 13 E 2 1 2.388.000 65.342.000 67.730.000 -5.825.000 61.905.000 453 18 C 2 1 1.193.000 5.000.000 6.193.000 10.532.000 16.725.000 454 22 A 2 2 48.294.431 114.166.671 162.461.102 72.493.923 234.955.025 455 15 C 2 1 4.683.000 15.035.000 19.718.000 17.269.000 36.987.000 656 22 E 2 2 583.777.000 221.896.000 805.673.000 278.667.000 1.084.340.000 857 22 A 2 1 6.720.830 2.000.740 8.721.570 12.522.320 21.243.890 558 19 A 1 2 425.810.168 8.721.545 434.531.713 260.104.688 694.636.401 759 22 F 1 2 20.690.000 274.182.000 294.872.000 8.680.000 303.552.000 660 19 F 2 2 23.148.675 11.113.599 34.262.274 226.154.215 260.416.489 461 17 C 1 2 595.000 129.350.000 129.945.000 51.055.000 181.000.000 462 21 A 2 2 75.800.432 139.814.249 215.614.681 78.905.980 294.520.661 663 13 A 2 2 2.483.000 173.370.000 175.853.000 40.353.000 216.206.000 164 14 A 2 1 15.346.100 1.200.000 16.546.100 104.627.444 121.173.544 565 21 C 1 1 63.234.000 20.128.000 83.362.000 10.678.000 94.040.000 566 15 A 2 1 31.347.112 18.200.000 49.547.112 16.713.365 66.260.477 467 19 C 2 1 118.101.340 5.041.760 123.143.100 1.759.463 124.902.563 768 20 A 1 1 25.100.493 13.801.167 38.901.660 5.678.964 44.580.624 569 20 C 1 2 47.087.000 79.831.000 126.918.000 43.753.000 170.671.000 570 17 C 1 1 57.823.000 30.000.000 87.823.000 -1.551.000 86.272.000 371 22 F 2 1 452.000 6.000.000 6.452.000 3.072.276 9.524.276 572 17 E 2 2 213.297.000 94.329.000 307.626.000 110.824.000 418.450.000 673 17 A 2 1 6.194.000 16.163.000 22.357.000 8.964.000 31.321.000 474 24 A 2 1 107.593.448 22.649.202 130.242.650 15.231.007 145.473.657 575 20 A 2 1 74.508.000 6.744.000 81.252.000 11.748.000 93.000.000 576 18 A 2 1 4.031.460 25.000.000 29.031.460 10.468.891 39.500.351 677 22 F 2 2 79.876.000 70.000.000 149.876.000 30.776.000 180.052.000 678 21 F 2 1 26.023.339 60.034.758 86.058.097 64.602.765 150.660.862 679 18 C 2 1 10.826.000 11.055.000 21.881.000 -1.992.000 19.889.000 480 20 C 1 1 5.654.314 5.885.686 11.540.000 -3.348.101 8.191.899 381 21 C 2 1 5.314.000 9.133.000 14.447.000 1.838.000 12.609.000 482 13 C 1 2 5.767.202 21.413 5.788.615 187.052.057 192.840.672 383 20 E 2 1 22.359.000 2.199.000 24.558.000 25.270.000 49.828.000 684 13 C 2 2 366.697.000 131.859.000 498.556.000 24.286.000 522.842.000 885 19 A 2 2 15.485.000 132.763.000 148.248.000 50.511.000 198.759.000 686 18 D 2 2 99.906.169 28.374.031 128.280.200 289.298.418 417.578.618 587 20 A 2 1 3.000.000 3.000.000 6.000.000 19.000.000 25.000.000 488 18 E 2 1 12.871.963 996.587 13.868.550 6.042.641 19.911.191 589 18 F 2 1 13.188.000 11.597.000 24.785.000 6.206.000 30.991.000 590 21 C 1 2 64.547.967 453.113.964 517.661.931 23.441.142 541.103.073 691 19 E 2 2 58.000.000 20.018.000 78.018.000 23.967.000 101.985.000 692 19 C 1 1 273.000.000 450.000.000 723.000.000 11.456.000 734.456.000 693 24 A 1 1 21.066.000 25.138.000 46.204.000 16.188.000 62.392.000 694 16 A 1 1 48.367.000 46.921.000 95.288.000 13.714.000 109.002.000 695 15 C 1 1 2.955.672 802.136 3.757.808 5.144.208 8.902.016 596 13 A 1 2 48.892.021 24.500.000 73.392.021 194.257.296 267.649.317 597 17 D 2 2 41.949.894 16.821.000 58.770.894 1.213.613.524 1.272.384.418 598 17 C 2 1 230.000 500.000 730.000 21.513.000 22.243.000 599 16 F 2 1 1.735.423 8.000.000 9.735.423 7.068.070 16.803.493 5
ANEXO 13MUESTRA FINAL FINANCIACIÓN PASIVO LARGO PLAZO
100 15 D 2 1 15.475.000 5.000.000 20.475.000 32.595.000 53.070.000 5101 18 C 1 1 27.543.000 20.000.000 47.543.000 4.537.000 52.080.000 5102 18 C 1 1 1.242.000 1.500.000 2.742.000 3.509.000 6.251.000 5103 12 C 1 1 5.190.714 5.000.000 10.190.714 5.298.027 15.488.741 5104 16 C 1 1 10.706.000 14.600.000 25.306.000 5.736.000 31.042.000 5105 13 A 1 1 38.000 200.000 238.000 9.560.000 9.798.000 4106 14 F 2 1 855.000 1.000.000 1.855.000 6.329.035 8.184.035 4107 18 F 1 1 1.630.367 2.000.000 3.630.367 5.707.668 9.338.035 4108 18 A 2 1 4.044.286 12.645.823 16.690.109 8.807.415 25.497.524 4109 15 A 1 1 11.505.707 7.895.214 19.400.921 5.547.330 24.948.251 4110 13 E 2 1 437.000 500.000 937.000 4.431.000 5.368.000 4111 12 F 2 1 6.227.000 10.650.000 16.877.000 277.000 17.154.000 4112 17 F 1 1 709.000 514.000 1.223.000 1.743.000 2.966.000 4113 17 E 2 2 183.190.000 116.810.000 300.000.000 999.000 300.999.000 4114 16 A 1 1 1.046.540 800.460 1.847.000 45.555.000 47.402.000 4115 19 A 1 1 24.664.043 10.000.000 34.664.043 5.429.785 40.093.828 4116 18 F 2 1 16.695.000 854.000 17.549.000 8.746.000 26.295.000 4117 20 E 2 1 798.412 1.682.000 2.480.412 10.906.894 13.387.306 3118 20 F 1 1 1.454.546 957.000 2.411.546 3.270.799 5.682.345 3119 22 B 2 1 77.000 124.000 201.000 4.227.000 4.428.000 3120 16 E 2 1 2.961.555 4.500.000 7.461.555 11.092.690 18.554.245 3121 18 F 2 1 819.000 1.324.000 2.143.000 3.488.000 5.631.000 3122 15 E 2 1 910.308 562.000 1.472.308 5.448.760 6.921.068 3123 17 F 1 1 6.802.000 8.540.000 15.342.000 4.214.000 19.556.000 2124 16 E 2 1 14.377.000 5.640.000 20.017.000 5.800.000 25.817.000 2125 18 A 1 1 3.000 15.000 18.000 1.037.129 1.055.129 2126 19 F 1 1 535.000 465.000 1.000.000 1.500.000 2.500.000 2127 14 C 2 1 125.758 6.000.000 6.125.758 5.453.823 11.579.581 2128 12 F 1 1 156.001 350.124 506.125 519.400 1.025.525 2129 15 A 1 1 1.490.000 3.510.000 5.000.000 296.000 5.296.000 2130 13 F 2 1 546.000 954.000 1.500.000 1.000.000 2.500.000 2131 14 F 1 1 2.080.000 1.451.000 3.531.000 4.384.000 7.915.000 2132 20 F 1 1 2.567.009 2.680.000 5.247.009 9.788.147 15.035.156 3133 20 A 2 1 6.094.418 5.419.000 11.513.418 72.325.158 83.838.576 5134 16 A 2 2 53.373.000 100.000.000 153.373.000 70.468.000 223.841.000 7135 13 C 1 1 19.377.582 20.000.000 39.377.582 66.479.579 99.857.161 5136 20 A 1 1 845.000 550.000 1.395.000 31.319.000 32.714.000 4137 22 E 2 1 2.388.000 65.342.000 67.730.000 -5.825.000 61.905.000 4138 22 C 1 2 719.898.789 200.000.000 919.898.789 411.960.391 1.331.859.180 8139 19 E 2 1 23.490.000 25.000.000 48.490.000 16.037.000 64.527.000 6140 12 C 2 1 1.193.000 5.000.000 6.193.000 10.532.000 16.725.000 4141 18 C 2 2 217.518.000 100.000.000 317.518.000 148.223.000 465.741.000 6142 19 D 2 2 30.807.000 35.145.000 65.952.000 122.402.000 188.354.000 6143 20 F 2 2 58.649.100 12.457.900 71.107.000 144.699.000 215.806.000 8144 14 C 1 2 452.353.346 258.147.000 710.500.346 63.139.839 773.640.185 6145 17 D 2 1 94.531 587.561 682.092 90.067.410 90.749.502 4146 17 F 1 2 148.049.615 23.514.700 171.564.315 50.624.638 222.188.953 6147 16 A 1 2 91.612.563 50.000.000 141.612.563 59.504.415 201.116.978 6148 16 A 2 2 48.294.431 114.166.671 162.461.102 72.493.923 234.955.025 4149 13 A 2 2 71.548.000 78.541.000 150.089.000 117.945.000 268.034.000 7150 15 C 2 1 4.683.000 15.035.000 19.718.000 17.269.000 36.987.000 6151 13 E 2 2 33.052.000 15.471.000 48.523.000 347.478.000 396.001.000 4152 14 E 2 1 50.870.000 30.000.000 80.870.000 51.395.000 132.265.000 1153 14 E 2 2 583.777.000 221.896.000 805.673.000 278.667.000 1.084.340.000 8154 20 A 2 1 23.044.854 48.000.146 71.045.000 8.802.000 79.847.000 4155 12 C 1 1 5.253.111 2.500.000 7.753.111 8.604.106 16.357.217 1156 22 D 2 3 128.043.255 68.745.000 196.788.255 321.610.136 518.398.391 7157 24 A 2 1 50.000 150.000 200.000 3.300.000 3.500.000 4158 16 A 1 1 6.720.830 2.000.740 8.721.570 12.522.320 21.243.890 5159 15 C 1 3 425.810.168 8.721.545 434.531.713 260.104.688 694.636.401 6160 15 E 2 1 18.742.215 15.682.000 34.424.215 20.614.199 55.038.414 5161 19 A 2 2 5.592.000 3.540.000 9.132.000 111.029.000 120.161.000 7162 19 E 1 2 20.690.000 274.182.000 294.872.000 8.680.000 303.552.000 6163 14 A 2 1 24.430.191 38.540.000 62.970.191 9.930.558 72.900.749 5164 24 F 2 2 23.148.675 11.113.599 34.262.274 226.154.215 260.416.489 4165 22 C 1 2 595.000 129.350.000 129.945.000 51.055.000 181.000.000 4166 14 A 2 2 75.800.432 139.814.249 215.614.681 78.905.980 294.520.661 6167 23 A 2 1 4.789.651 15.000.000 19.789.651 5.975.446 25.765.097 5168 17 A 2 1 25.688.000 23.571.000 49.259.000 65.498.000 114.757.000 6169 14 A 2 2 2.483.000 173.370.000 175.853.000 40.353.000 216.206.000 1170 20 A 2 2 163.000 200.000 363.000 737.000 1.100.000 2171 14 A 2 1 15.346.100 1.200.000 16.546.100 104.627.444 121.173.544 5172 15 C 2 1 3.000.000 7.000.000 10.000.000 26.830.000 36.830.000 6173 18 C 1 1 63.234.000 20.128.000 83.362.000 10.678.000 94.040.000 5174 19 A 1 2 102.462.805 79.000.014 181.462.819 83.380.437 264.843.256 4175 17 A 2 1 31.347.112 18.200.000 49.547.112 16.713.365 66.260.477 4176 13 E 2 2 87.029.831 38.756.000 125.785.831 66.429.672 192.215.503 6177 20 E 2 1 123.573.000 10.000.000 133.573.000 9.038.000 142.611.000 5178 17 A 2 1 66.027.728 6.500.000 72.527.728 56.394.232 128.921.960 6179 16 A 2 2 107.593.448 22.649.202 130.242.650 15.231.007 145.473.657 5180 14 C 2 1 13.053.000 13.500.000 26.553.000 46.415.000 72.968.000 6181 14 A 2 1 8.391.679 4.500.000 12.891.679 101.146.010 114.037.689 1182 16 D 2 1 7.042.550 8.000.450 15.043.000 1.517.000 16.560.000 6183 18 E 2 2 153.550.430 25.000.000 178.550.430 1.085.000 179.635.430 1184 19 E 1 3 383.435.810 250.000.000 633.435.810 15.057.877 648.493.687 6185 17 A 2 1 74.508.000 6.744.000 81.252.000 11.748.000 93.000.000 5186 18 C 2 2 130.101.033 35.485.000 165.586.033 2.601.896 168.187.929 6187 15 A 2 1 4.031.460 25.000.000 29.031.460 10.468.891 39.500.351 6188 15 F 1 1 9.541.024 6.854.000 16.395.024 5.156.020 21.551.044 4189 15 E 2 1 14.101.000 12.600.000 26.701.000 21.163.000 47.864.000 4190 13 A 2 1 6.962.770 10.100.000 17.062.770 25.791.870 42.854.640 6191 18 E 2 2 79.876.000 70.000.000 149.876.000 30.776.000 180.052.000 6192 14 C 2 2 18.124.000 9.870.000 27.994.000 133.371.000 161.365.000 6193 146 A 2 2 4.880.673 2.000.000 6.880.673 42.773.195 49.653.868 4194 16 A 2 1 26.023.339 60.034.758 86.058.097 64.602.765 150.660.862 6195 17 A 2 1 11.014.584 5.600.000 16.614.584 44.662.074 61.276.658 5196 18 C 2 1 10.826.000 11.055.000 21.881.000 -1.992.000 19.889.000 4197 12 C 1 1 5.654.314 5.885.686 11.540.000 -3.348.101 8.191.899 3198 20 C 2 1 5.314.000 9.133.000 14.447.000 1.838.000 12.609.000 4