grupo gvc gaesco · cita: “usar el cerebro”. facundo francisco manes. ed. planeta, 2014 5 “la...
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GRUPOGVC GAESCO
¿Demasiado tarde para invertir en renta variable o demasiado pronto para desinvertir?
Madrid, 28 de Abril del 2015
Jaume PuigDirector General GVC Gaesco Gestión
I. VALOR, PRECIO Y AUTOJUSTIFICACIÓN
“Sólo el necio confunde valor y precio”
Antonio Machado - Poeta
4
1. Capacidad de predicción en finanzas
Precio vivienda en España: enero 2005 a abril 2007
OpinionesInmobiliario
2007:
Los pisos nunca bajan
Los precios se están igualando
con los de la zona euro
…
Fuente: Índice Iese Fotocasa: http://www.fotocasa.es/indice-inmobiliario__fotocasa.aspx .
Pub. 03/06/05
Pub. 17/11/05
2. Capacidad de predicción en finanzas
Precio vivienda en España: abril 2007 a noviembre 2014: -45%
5Fuente: Índice Iese Fotocasa: http://www.fotocasa.es/indice-inmobiliario__fotocasa.aspx . Cita: “Usar el Cerebro”. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014
“La evidencia científica indica que decidimos, básicamente, con las emociones”
3. Capacidad de predicción en finanzas
Precio del petróleo: diciembre 2008 a marzo 2012
6
OpinionesPetróleo 2012:
El petróleo se acaba.
Es limitado
Los chinos van a consumir mucho
El petróleo siempre estará caro
Pub. 04/12/07
4. Capacidad de predicción en finanzas
Precio del petróleo: marzo 2012 a enero 2015: -58%
7
“Miopía del futuro: privilegiar la recompensa inmediata aunque esto tenga repercusiones negativas a mediano o largo plazo… Algunas sociedades también parecen padecerla”
Fuente: Cita: “Usar el Cerebro”. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014
5. Capacidad de predicción en finanzas
Precio del oro: enero 2012 a agosto 2011
8
OpinionesOro 2011:
El Oro es sólido, siempre subirá
El oro es un buen refugio
A los asiáticos les gusta mucho
el oro
Proliferación tiendas
Compro Oro
Pub. 08/08/11
6. Capacidad de predicción en finanzas
Variación del oro: agosto 2011 a enero 2015: -33%
9
“En el contexto de decisiones de alto riesgo, el manejo de la tensión emocional…. ayuda a prevenir errores”
Fuente: Cita: “Usar el Cerebro”. Facundo Francisco Manes. Ed. Planeta, 2014
7. Capacidad de anticipación
El inversor que no piensa por sí mismo y actúa como la masa no tiene posibilidad de éxito
10
Foto: Oskar Hansen XXII Trienal de Milán. Polonia. (Catálogo de la exposición) – fragmento. Exposición “Descobrint Oskar Hansen i la seva forma oberta” - MACBA
Imprescindible analizar los desequilibrios actuales
Estas burbujas las anticipamos. ¿Veremos las siguientes?
8. Evolución de los desequilibrios en 2014
Convergencia de los desequilibrios en 2014
1111Fuente: Elaboración propia
Desequilibrio
RENTA FIJA
Desequilibrio
RENTA VARIABLE
Desequilibrio
MATERIAS PRIMAS
Desequilibrio
DIVISAS
Convergencia a Fundamentales:Al centro del péndulo
Divergencia de Fundamentales:Al extremo del péndulo
9. Gran inicio de año, especialmente en Bolsa Europea y Japonesa
Fortísimo inicio de año bursátil en 2015...
1313Fuente: Elaboración propia
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90
95
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105
110
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01/01/2015 16/01/2015 31/01/2015 15/02/2015 02/03/2015 17/03/2015 01/04/2015 16/04/2015
Evolución 2015 principales índices
Msci Emerging Markets Euro Stoxx 600 S&P 500 Nikkei 225
10. Los últimos 6 años han sido muy positivos para el inversor en Renta Variable
Y fortísimos los últimos seis años bursátiles
14Fuente: Bloomberg
50
100
150
200
250
300
24/03/2009 10/10/2009 28/04/2010 14/11/2010 02/06/2011 19/12/2011 06/07/2012 22/01/2013 10/08/2013 26/02/2014 14/09/2014 02/04/2015
Evolución 6 años principales índices
Msci Emerging Markets Euro Stoxx 600 S&P 500 Nikkei 225
S&P 500: +162,7% +17,2% TAE
Nikkei 225: +135,4% +15,1% TAE
Eurostoxx 600: +95,3% +11,6% TAE
MSCI Emerging: +82,4% +10,4% TAE
11. Mercado aún barato. Por Descuentos Fundamentales. Bottom Up
Fuente: Elaboración propia
Devaluación
Peso Argentino
ValoraciónGVC Gaesco Gestión
Cotización24.04.15
ValorFundamental
DescuentoFundamental (%)
Ibex -35 11.505,40 13.099 +13,9%
Eurostoxx -50 3.713,96 4.157 +11,9%
Stoxx-50 3.545,14 3.993 +12,6%
15
Nuestras Valoraciones Fundamentales. Datos mensuales desde Junio 1995 hasta Diciembre 2014
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
11000
12000
13000
14000
15000
16000
17000
j-95
d-95 j-96
d-96 j-97
d-97 j-98
d-98 j-99
d-99 j-00
d-00 j-01
d-01 j-02
d-02 j-03
d-03 j-04
d-04 j-05
d-05 j-06
d-06 j-07
d-07 j-08
d-08 j-09
d-09 j-10
d-10 j-11
d-11 j-12
d-12 j-13
d-13 j-14
d-14
Período: Junio 1995- Abril 2015(datos mensuales)
Cotización Mínima
Cotización Máxima
Valor Fundamental
Cotización de Cierre
12. Cotizaciones, Fundamentales y Descuentos
Devaluación
Peso Argentino
16
Evolución descuento fundamental Ibex-35
Fuente: Elaboración Propia
Mes IBEX-35Valor
FundamentalIBEX-35
Descuento Fundamental
Jun – 13 7.762,7 13.561 5.798
Sep – 13 9.186,1 13.332 4.146
Dic – 13 9.916,7 13.244 3.327
Mar –14 10.340,5 13.244 2.904
Jun – 14 10.923,5 13.172 2.249
Set – 14 10.825,50 13.172 2.347
Dic – 14 10.279.50 13.070 2.791
24 Abr - 15 11.505,40 13.099 1593,6
Variación Jun13 a Abr 15 (%) +48,2% -3,4% -72,5%
El descuento fundamental que existía en Junio 2013 se ha cerrado ya en ¾ partes
17(*) 1/3 PPP según FMI a 2018. Media Real Brasileño, Rublo Ruso, Rupia India, Yuan Chino, Lira Turca
(**) Por cotizaciones y por dividendos
Fuente: Elaboración Propia
¿1 año? ¿1 año? ¿2 años? ¿1 año? ¿2 años? ¿3 años?
RevalorizaciónPotencial
201531.12.2014
Aumento de beneficios
2015
Cierre del descuento
fundamental
Revalorización Potencial (**)
2015
Efecto Divisa
TOTALRevalorizaciónPotencial Eur
S&P 500 +2,9% -7,7% -5,0% +3,3% -1,9%
UK -1,3% +30,2% +28,5% -4,9% +22,2%
Zona Euro +8,8% +33,6% +45,3% ----- +45,3%
Ibex-35 +16,6% +27,1% +48,3% ----- +48,3%
Nikkei-225 +13,1% +14,5% +29,5% +20,5% +56,0%
Emergentes +11,9% +63,4% +82,7% +21,5% +121,9%
13. Potencial alcista de los mercados bursátiles
Potencial alcista 2015 para un Euroinversor. Enfoque Bottom Up
18
14. ¿Vida en un mundo sin descuento?
Crecimiento de Beneficios. Ejemplo coche automático en 2020 a nivel utilitario
15. Comparación PIB Corriente vs Índices Bursátiles. Mercado aún barato
Comparativa crecimiento PIB con revalorización índices de Renta Variable. Enfoque Top Down
19
Devaluación
Peso Argentino
PIB (Billones USD)
precios corrientes
2007 2014% 2014/
2007Índice
Reval.2014/2007(div. local)
Reval.2014/2007
(usd)
Mundo 56.839 77.609 +36,5% MSCI ACWI +3,4% +3,4%
PaísesDesarrollados
40.695 47.084 +15,7% MSCI World +7,6% +7,6%
Países Emergentes
16.143 30.525 +89,1%MSCI Emerging
Markets-23,2% -23,2%
E.E.U.U. 14.477 17.416 +20,3% S&P 500 +40,2% +40,2%
Zona Euro 12.407 13.241 +6,7% Eurostoxx 50 -28,5% -40,7%
Japón 4.356 4.770 +9,5% Nikkei-225 +14,0% +7,6%
Alemania 3.329 3.820 +14,7% Dax-30 +21,5% +0,4%
Francia 2.667 2.902 +8,8% Cac-40 -23,9% -36,9%
Italia 2.130 2.129 +0,0% FTSE Mib -50,7% -59,3%
España 1.444 1.400 -3,0% Ibex-35 -32,3% -44,3%
Irlanda 270 246 -8,9% ISEQ -24,7% -37,5%
Fuente: Fondo Monetario Internacional. World Economic Outlook Database, October 2014; Elaboración propia
16. Primera consideración: época del año
Evolución de las bolsas en función del semestre invertido. S&P 500 31.12.1928 – 24.04.2015
20Fuente: Elaboración propia
0
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1000
1500
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2500
3000
3500
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4500
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11
08
25
PERIODO may-oct
PERIODO nov-abr
1 Mayo a 31 Octubre
1 Noviembre a30 Abril
Rentabilidad 1,32% 9,45%
Volatilidad 28,19% 23,09%
17. Segunda consideración: picos de volatilidad habituales
Fuente: Bloomberg, elaboración propia21
Seis subidas de tensión por año en 2013 y 2014
Devaluación Peso Argentino
Ucrania I
Ucrania II
Ucrania III +Israel/Gaza+
Califato
Hong Kong +Ébola Occidente +
Crecimiento mundo+Crecimiento z.eur +
Petróleo +Grecia + ¿?
Petróleo+ Grecia
Índice de volatilidad VIX desde 01.01.2013 hasta 12.01.2015. El pulso del mercado
18. Seguimos en una zona de volatilidad muy baja, muy favorable a la Renta Variable
Índice VIX: Marzo 1992 a Abril 2015
23Fuente: Bloomberg
Fase II baja volatilidadOct/03 a Nov/07
49 mesesRevalorización Eurostoxx50:
+71%
Fase I baja volatilidad:Dic/92 a Feb/97
50 mesesRevalorización Eurostoxx50:
+101%
Fase III baja volatilidadEne/12 a ???
40 mesesRevalorización Eurostoxx50:
+62,7%
19. Seguirán viniendo flujos de otros mercados
Los tipos nominales demasiado bajos y tipos reales cortos y largos negativos
24Fuente: Citigroup
Inflación Subyacente
Abril 2015
EEUU 1,8%
Zona Euro 0,6%
20. Los actuales niveles del precio del petróleo serán duraderos
25
Precio del petróleo más bajo. Debilidad persistente
Ucrania IUcrania II
Devaluación
Peso Argentino
Fuente: World Oil ; OPEC annual Statistical Bulletion 2014, United States Department of Energy
Precio del barrilde petróleo
% producciónrentable en USA
80 Usd 98%
60 Usd 83%
Oferta de petróleo(mill. barriles diarios)
2012 2013 Oct. 2014
OPEP 37,58 36,72 37,11
Arabia Saudí 9,51 9,40 9,58
NO OPEP 51,53 52,63 54,07
Estados Unidos 9,17 10,24 12,19
Rusia 10,73 10,88 10,92
TOTAL 89,11 89,35 91,83
Reservas ProbadasDe Petróleo
Millones deBarriles
2009 1.323.490
2010 1.457.193
2011 1.470.814
2012 1.483.793
2013 1.489.865
21. El desarrollo del Fracking
26
Fracking: Hydraulic fracturing
Ucrania II
Devaluación
Peso Argentino
Fuente: The Frackers. Gregory Zuckerman. Ed. Penguin. 2013
Petroleum: Petra + Oleum
George Mitchell (1981 first well in the shale) , Sanford Dvorin,…
“Oryx management missed the most disruptive technology in the energy field in
a century: “horizontal” drilling”
“Big companies like Exxon, Mobil, or Amoco had been focused on finding huge
pools of oil abroad, no on improving drilling methods and squeezing out more from
fields in the US”
“ExxonMobil’s corporate headquarters are directly above a huge shale formation, but
the oil giant disregarded the area
22. ¿Quo Vadis Repsol?
27
Pérdida de dos ventajas comparativas en una sola operación: OPA a Talisman a 8 USD la acción
Devaluación
Peso Argentino
Fuente: Grafico: Bloomberg. Datos Repsol: “Acquisition of Talisman Energy” December 16th. 2104 Repsol
I) Empeoramiento de Balance:12.900 mill. USD:
8.300 (caja) + 4.700 (deuda neta Talisman)
II) Upstream de 39% a 58%Downstream de 45% a 30%
23. QE BCE. El detonante, no la causa
Efectos de los QE sobre la Renta Variable: Aumento de múltiplos
28Fuente: Morgan Stanley 20 de enero 2015
24. La selección de valores seguirá siendo posible
Valor o Crecimiento
29
-110
-100
-90
-80
-70
-60
-50
-40
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-20
-10
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60
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140
150
160
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1/19
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7/19
97
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1/19
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7/19
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1/19
99
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7/19
99
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00
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7/20
00
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1/20
01
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01
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1/20
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7/20
02
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1/20
03
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03
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1/20
04
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7/20
04
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1/20
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7/20
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06
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7/20
06
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1/20
07
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7/20
07
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1/20
08
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7/20
08
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1/20
09
01/0
7/20
09
01/0
1/20
10
01/0
7/20
10
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1/20
11
01/0
7/20
11
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1/20
12
01/0
7/20
12
01/0
1/20
13
01/0
7/20
13
01/0
1/20
14
01/0
7/20
14
01/0
1/20
15
EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI VALUE / MSCI GROWTH ZONA EURO (datos sin tendencia histórica) (EUROS) (1/1/97-17/04/15)
+2 S.T.D.
-2 S.T.D.
-1 S.T.D.
+1 S.T.D.
Promedio (1año)
Value
Growth
T.A.E. Diferencial Value/Growth (1/97-04/15): 0,76%
Tendencia (97-15 )
Tendencia histórica
Fuente: Elaboración Propia
25. La selección de valores seguirá siendo posible
Valor o Crecimiento
30Fuente: Elaboración Propia
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
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160
180
200
220
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
300
320
DiferenciaÍndices
EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI EMU SMALL CAP / D.J. EURO STOXX 50 (EUROS) (1/1/97 - 17/04/15)
MSCI EMU SMALL CAP D.J. EURO STOXX 50 DIFERENCIA
Big
Small
T.A.E. Diferencial Small/Big (1/97-04/15):+ 3,2%
32
27. Gestión
Grandes Batallas de la Historia
Batallas Maratón Gaugamela Cannas
Fecha 490 a.C. 331 a.C. 216 a.C.
Ejércitos Persas Atenienses Persas Macedonios Romanos Cartagineses
General / Comandante Datis Milcíades Darío IIIAlejandro Magno
Quinto Fabio yMarco Minucio
Aníbal
Número de Efectivos 25.000 10.600 250.000 50.000 86.000 50.000
Vencedor X X X
Número de Bajas 6.400 192 40.000 5.000 60.000 6.000
Fuente: “Las Grandes Batallas de la Historia”. Canal de Historia. Ed. Plaza Janés, 2009 Séptima edición
33
28. Gestión
Grandes Batallas de la Historia
Batallas Maratón Gaugamela Cannas
Fecha 490 a.C. 331 a.C. 216 a.C.
Ejércitos Persas Atenienses Persas Macedonios Romanos Cartagineses
General / Comandante Datis Milcíades Darío IIIAlejandro Magno
Quinto Fabio yMarco Minucio
Aníbal
Número de Efectivos 25.000 10.600 250.000 50.000 86.000 50.000
Vencedor X X X
Número de Bajas 6.400 192 40.000 5.000 60.000 6.000
Fuente: “Las Grandes Batallas de la Historia”. Canal de Historia. Ed. Plaza Janés, 2009 Séptima edición
Táctica militar: Aprovechamiento del éxito
“Cuando en un choque entre dos ejércitos uno de ellos se desorganizaba, normalmente entraba en pánico y se lanzaba a la huída. En esta fuga desorganizada solamente morían unos, los que escapaban, y la cantidad de muertos que les infringía entonces el perseguidor dependía sobre
todo de lo cansado que estaba éste o de lo persistente que era en la persecución”.
34
RENTA VARIABLE 22-abr-15 2014 2013 2012 6 años TAE
GVC GAESCO T.F.T. 24,11% 9,85% 26,19% 13,79% 182,58% 18,89%
GVC GAESCO FONDO DE FONDOS 23,40% 12,80% 19,54% 15,94% 155,08% 16,88%
GVCGAESCO SMALL CAPS 21,50% -0,45% 32,47% 16,74% 150,70% 16,55%
GVC GAESCO MULTINACIONAL 23,77% 6,93% 21,48% 23,40% 125,12% 14,47%
GVC GAESCO JAPÓN 28,04% 5,42% 28,92% 13,98% 116,28% 13,71%
GVC GAESCO EMERGENTFOND 23,30% 8,35% -7,10% 15,08% 113,87% 13,50%
GVC GAESCO EUROPA 20,25% -1,30% 22,79% 28,57% 112,42% 13,37%
GVCGAESCO BOLSALÍDER 16,78% 4,07% 29,03% -7,64% 25,44% 3,85%
GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIAR IAS 19,55% 17,40% 0,94% 24,15% --- ---
GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE 19,05% 6,61%(* ) --- --- --- ---
RETORNO ABSOLUTO 22-abr-15 2014 2013 2012 6 años TAE
GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO, FI 10,19% 2,61% 13,42% 8,76% 58,19% 7,94%
GVC GAESCO PATRIMONIALISTA 11,33% 4,61% 7,36% 6,29% 38,50% 5,58%
RENTA MIXTA 22-abr-15 2014 2013 2012 6 años TAE
GVC GAESCO BONA - RENDA 10,62% 0,47% 10,98% 8,33% 38,21% 5,54%
GVC GAESCO RENTA VALOR 2,64% 3,03% 3,39%(* * ) --- ---
(*) Rentabilidad desde inicio 21/02/2014
(**) Rentabilidad desde inicio 17/05/2013
29. Rentabilidades de los Fondos de Inversión
35
30. Renta Variable: Con Consistencia de Estilo
GVC GAESCOEUROPA, FI
GVC GAESCO SMALL CAPS, FI
GVC GAESCOFONDO DE FONDOS, FI
GVC GAESCO T.F.T, FI
GVC GAESCOEMERGENTFOND, FI
GVC GAESCOBOLSALIDER, FI
GVC GAESCO MULTINACIONAL, FI
GVC GAESCO JAPÓN, FI
GVC GAESCO OP.INMOBILIARIAS, FI
GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE, FI
36
31. Nuestros Descuentos Fundamentales
El Descuento Fundamental de hoy (23.04.15) Base de las rentabilidades futuras
RENTA VARIABLE Valor Liquidativo Valor Fundamental Descuento fundamental
GVC GAESCO EUROPA 4,77 6,89 44,4%
GVCGAESCO MULTINACIONAL 70,98 97,48 37,3%
GVCGAESCO JAPON 9,76 12,13 24,3%
GVCGAESCO BOLSALÍDER 10,48 12,87 22,8%
GVCGAESCO SMALL CAPS 11,59 13,76 18,8%
GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE 12,60 13,99 11,0%
GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIAR IA 17,21 18,67 8,5%
GVCGAESCO T.F.T. 11,00 11,71 6,5%
37
2013
Fondo Premio Categoría
IM 93 Renta, FI Morningstar - El Economista Mixto Flexible Euro
GVC Gaesco Retorno Absoluto Lipper – Cinco Días Retorno Absoluto High Eur
2011
Gestor Premio Categoría
Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data – Expansión Renta Variable
última década XXV Aniversario Expansión
GVC Gaesco Small Caps, F.I.
2009
Fondo Premio Categoría
Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable
2008
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable
GVC Gaesco Gestión. Premios a la Gestión
38
2007
Fondo Premio Categoría
Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) Todos los Fondos
2006
Fondo Premio Categoría
Bona Renda, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
Gaesco TFT, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días Todos los Fondos
GVC Gaesco Gestión. Premios a la Gestión
39
2004
Fondo Premio Categoría
Fonsglobal Renta, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable
Fonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Gaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI
Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI
Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI
2002
Fondo Premio Categoría
Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días Mixto Renta Fija
2001
Fondo Premio Categoría
Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable
Cahispa Renta FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija
GVC Gaesco Gestión. Premios a la Gestión
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Profesionalidad.
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