grupo gvc gaesco · agregado de los balances individuales de los bancos es pañoles- enero 2013...

GRUPOGRUPOGVC GAESCO

18 ABRIL 2013

¿Son seguros los depósitos bancarios? ¿Qué lt ti t l d ?alternativas encontramos en los mercados?

Barcelona Jaume PuigBarcelonaGVC Gaesco

1. ¿INTERMEDIACIÓN … O DESINTERMEDIACIÓN?

UNA DECISIÓN IMPORTANTE… PARA EL INVERSOR

1- DEPÓSITOS BANCARIOS … USO DESIGUAL

%% Depósitos bancarios s/ total activos financieros de las familias

España Europa (*)p p ( )

50,7% 33,8%

Las familias españolas tienen un porcentaje de sus ahorros invertido en depósitos superior al de las familias europeas

3Fuente: Informe sobre el Ahorro familiar de las familias Españolas. Inverco. Febrero 2013. Datos EFAMA

(*): Bélgica, Francia, Suecia, Alemania, Finlandia, Austria, Reino Unido, Dinamarca, España, Italia, Noruega, Portugal, Grecia

2- ACTIVOS EMITIDOS POR LA BANCA

Activos emitidos por la banca Nuestra Posición Sostenida en el tiempo

C/C yDepósitos

Deuda SeniorDeuda

SubordinadaDeuda

ConvertiblePreferentes

AccionesOrdinariasDepósitos Subordinada Convertible Ordinarias

No están en riesgo

RiesgoBajo

RiesgoMedio

Están en Riesgo

No deberían socorrerse pero se han

Están en Riesgo

Se capitalizaráel sistema

hasta l d

Acabarán en accionesordinarias

pero se han vendido a

particulares

S i á

NadieSocorrerá

a los i i tsalvaguardar

los depósitosSe irán

transformando en otros activos

accionistas

Mantenerlos depósitos

Ir reduciendoposiciones en la medida de lo

Salir en la medida de lo

posible

Salir en la medida de lo

posible

Aceptar los canjes que se

están

Comprar únicamente acciones de

Único activo bancario que

se puede tener

posiblep p

proponiendo y salir

BBVA y SAN

No tener acciones de

4

acciones de Banca

DomésticaFuente: Elaboración Propia

3- LOS DEPÓSITOS FORMAN PARTE DEL … PASIVO BANCARIO

Agregado de los Balances Individuales de los Bancos Españoles- Enero 2013

PasivoImporte

Millones de euros%

Depósitos de la Clientela 687.827 44,3%

Depósitos de Entidades de Crédito 214.688 13,8%

Depósitos de Bancos Centrales 129.480 8,3%

Débitos valores negociables 173.321 11,2%

Pasivos Subordinados 28.785 1,9%

Otros Pasivos 196 152 12 7%Otros Pasivos 196.152 12,7%

Patrimonio Neto 121.043 7,8%

TOTAL 1.551.296 100%

5Fuente: Asociación Española de Banca. Balances de la Banca en España. Enero 2013

4- DEPENDEN DE LA CALIDAD DEL … ACTIVO BANCARIO

Agregado de los Balances Individuales de los Bancos Españoles- Enero 2013

A ti I t Activo(por importancia magnitud)

Importe Millones de euros

%

Inversiones Crediticias 984.258 63,5% DOS GRANDES

Cartera de Negociación 161.789 10,4%

Activos financieros disponibles 128 791 8 3%

GRANDES FOCOS

I - Créditospara la venta

128.791 8,3%

Participaciones 112.211 7,2% II - Deuda Pública

Cartera de Inversión a vencimiento

42.585 2,8%

Otros Activos121.662

7 8%Otros Activos 7,8%

TOTAL 1.551.296 100%

6Fuente: Asociación Española de Banca. Balances de la Banca en España. Enero 2013

5- LA OPINIÓN … DE LOS MERCADOS

¿Qué opinan los mercados sobre la situación de los bancos españoles?

Sector Bancario España

Variación 2012Variación 2007 a

2012Precio/

Valor Contable

BBVA +4,19% -56,7% 0,88BBVA +4,19% 56,7% 0,88

Santander +3,92% -55,7% 0,71

Banesto -4,56% -73,3% 0,49

Sabadell -19,22% -67,4% 0,49

CaixaBank -30,51% ----- 0,51

% %Bankinter -33,89% -73,4% 0,65

Banco Popular -69,36% -90,8% 0,48

Bankia -89 12% ----- -----Bankia 89,12%

Banco Valencia -89,27% -99,9% -----

7

6- MECANISMOS AUTODEFENSA DE LA BANCA ESPAÑOLA

Los mecanismos de la banca para modular el impacto inmobiliario en sus cuentas. Efectos

No AdjudicaciónInmuebles por créditos

No contabilización a

precios de mercado

Falta de aliciente para vender inmuebles

Caída lenta de precio de inmuebles

Caída ConsumoPersistenteCrisis

Banca

C íd l

Crisis Económicade mayor duración

ProvisiónMenor

di ibilid d D f l d

Caída empleoduración

RefinanciaciónCréditos dudosos

ProvisiónVoluntaria

(subestándar)

disponibilidadcrédito

empresas sanas

Dificultades financiación

ventas

8Fuente: Elaboración Propia

Otras medidas de ingeniería contable

7- STRESS TEST … EL CASO ADVERSO DE OLIVER WYMAN

Informe Oliver Wyman, Stress Test. Caso Adverso

PIB 2012/2014

Tasa de Paro2012

Tasa de Paro2013

Tasa de Paro2014

Oliver WymanCaso Adverso

28/09/12-6,5% 25,0% 26,8% 27,2%

FMIEstimaciones15/04/13

-2,2% 25,0% 27,0% 26,5%

Ad it h l lid d l dAdmitamos hoy la validez del caso adverso

9Fuente: informe Oliver Wyman 28/9/12; FMI

8- CAPACIDAD DE ABSORCIÓN DE PÉRDIDAS BANCA ESPAÑOLA

Déficit de Capital en el peor escenario Informe Oliver Wyman

Buena Noticia: Cuantía máxima asumible para Europa

10Fuente: Elaboración propia a partir de los datos publicados en el informe de Oliver Wyman 28/9/12

máxima asumible para Europa

9- CAPACIDAD DE ABSORCIÓN DE PÉRDIDAS BANCA ESPAÑOLA

f C f ODéficit de Capital en el peor escenario Informe Oliver Wyman

Mala Noticia Capitalización

11Fuente: Elaboración propia a partir de los datos publicados en el informe de Oliver Wyman

Mala Noticia: Capitalización insuficiente. La lista de bancos

problemáticos puede crecer

10- CAPITALIZACIÓN BANCARIA … FONDOS PÚBLICOS

Q ié tá d l i i b i ? I L d úbli / ¿Quién está pagando la crisis bancaria? I - Los poderes públicos / comunes

Abril 2013 Mill Eur FGD FROB1 FROB2 MEDE TOTAL EPA

U i 953 953 80% 10 AUnnim 953 --- --- 953 80% 10 A.

Catalunya Banc 1.250 1.718 9.084 12.052

Banco CEISS 525 604 1.129

Banco de Valencia 1.000 4.500 5.500 72,5% 10 A

CajaSur 0 <=392

CAM 5 249 5 249 80% 10 ACAM 5.249 5.249 80% 10 A.

Banca Cívica --- 0

Mare Nostrum 915 730 1.645

Liberbank 1.650 124 1.774 <=2.475

Caja 3 407 407

Bankia 4 465 17 959 22 424Bankia 4.465 17.959 22.424

Caixa Galicia 1.162 2.465 5.425 9.052

SAREB 2.500 2.500

12Fuente: Banco de España

TOTAL 7.852 8.317 5.183 41.333 62.685 +¿9.000?

Procedencia Interna 42% Procedencia Europea 58%

11- CAPITALIZACIÓN BANCARIA … FONDOS PRIVADOS (I)

Q ié tá d l i i b i ? II L i i t ¿Quién está pagando la crisis bancaria? II – Los accionistas Ampliaciones de Capital 2008-2012

C ti ióEntidad Fecha Precio Subs.

Cotización17/4/13

Importe

Banco Santander 13/11/08 4,5 5,153 7.266,6

BBVA 5/11/10 6,75 6,73 5.059,7

CaixaBank 10/09/07 5,25 2,605 3.450

Banca Cívica IPO 2,7 ----- 599,1Banca Cívica IPO 2,7 599,1

Banco Valencia 10/12/07 30 0,01 262,5

Sabadell10/11/0931/01/11

4,353 25

168,6410 6Sabadell 31/01/11

01/03/123,251,32 1,443

410,6913,2

Bankinter 19/08/09 5,35 2,413 361,4

Banco Popular10/09/0914/4/12

70,401 0,564

5002.500

Bankia IPO 3,75 0,172 3.090

13Fuente: Banco de España

TOTAL 24.581,7

12- CAPITALIZACIÓN BANCARIA … FONDOS PRIVADOS (II)

Q ? /¿Quién está pagando la crisis bancaria ? III – los ahorradores/clientes de los bancos,…

2008/2012 Importe Mill. Eur

Preferentes 13.000

Convertibles / Subordinadas 9.983

Cuotas participativas 292

TOTAL 23 275TOTAL 23.275

Doble Problemática de estos instrumentos para el banco emisor:Doble Problemática de estos instrumentos para el banco emisor:

I- ¿Mal Vendidos?Vendidos a ahorradores/clientes con conocimiento insuficiente

II- ¿Mala Fe post 2008?Producto defectuoso de origen


13- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (I)

Un banco malo con un diseño defectuoso

Banco Malo (Sareb): Los bancos nacionalizados venderán sus activos malos alBanco Malo (Sareb): Los bancos nacionalizados venderán sus activos malos alSareb a cambio de bonos del Sareb, intercambiables por liquidez en el BCE

Problemáticas de la forma elegida:

Se aplica únicamente a la banca nacionalizada, no a todos los bancos. Unos mismos activosmalos tendrán precios diferentes en los balances bancarios en función de su propietario(Banco Malo de los bancos malos).

Los precios de transferencia al Sareb no sirven de referencia.

Los inversores internacionales no son accionistas del Sareb. La propiedad de Sareb será: Estado (FROB): 45% (<50%) Banca española no nacionalizada: 44% ¿Peaje?¿Conflicto de Interés?p ¿ j ¿ Compañías de seguros españolas: 11%

15

14- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (II)

La prueba del algodón no engaña

La Caixa adquiere Banco De Valencia… Después de haber capitalizado el agujero teórico (4.500 Mill eur) Después de haber vendido los activos malos al Sareb Paga 1 euro, y … ¡¡¡Exige además una EPA del 72,5% a 10 años créditos Pyme!!!

El BBVA no quiere ser accionista del Sareb

La subasta de Catalunya Caixa queda desierta al no haber EPA Sabadell adquiere Banco Gallego. ¿Habrá EPA para créditos Pyme?

Si los bancos con poco negocio en España (BBVA y Santander) están tomando las enormes precauciones que toman, … ¿Cómo estarán los que tienen la mayoría del negocio en España?

Morosidad declarada de la Banca: 11,34% (nov-12) Estimación morosidad real: 11 34% + 5%E refinanc + 4%E adjudicac 20%E

16

11,34% + 5%E refinanc. + 4%E adjudicac. ≈ 20%E

15- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (III)

Sin una reforma completa el crédito seguirá siendo escaso y caro

BancaEspañola

Préstamos(Mill Eur)

2009 -59.300

2010 -4.200

2011 -33.700

Nov 2012 -64.800

Los bancos mejor capitalizados tendrán una predisposición mayor al crédito

17Fuente: BCE, Nomura

Los bancos mejor capitalizados tendrán una predisposición mayor al crédito

16- SOLUCIÓN BANCA ESPAÑOLA INSUFICIENTE (IV)

La recapitalización de la banca no ha acabado

¿Se puede afirmar que la recapitalización de la Banca española ha acabado con las medidas Banca española ha acabado con las medidas

tomadas hasta ahora?

ONO,Creemos que habrá nuevas rondas de q

recapitalización.

18

17- ¿POR QUÉ PREOCUPARSE?… COBERTURA A NIVEL SUPERIOR

Papa Estado. Papa Europa

1. Fondo de Garantía De Depósitos de Entidades de CréditoReal Decreto Ley 16/2011 de 14 de octubreReal Decreto Ley 16/2011 de 14 de octubre

100.000 euros para depósitos dinerarios en euros o divisas por depositante(persona física o jurídica) en cada entidad de crédito (desde octubre 2008)

Patrimonio Neto a 15/10/2011FGD Establecimientos Bancarios: 3.436,4 Mill. eurosFGD Cajas de Ahorro 2 287 2 Mill eurosFGD Cajas de Ahorro: 2.287,2 Mill. eurosFGD Cooperativas de Crédito: 804,8 Mill. eurosTOTAL: 6.528,4 Mill. euros

Patrimonio Neto a 31/12/2011FGD Entidades de Crédito -2.025,5 Mill. euros

2. Directiva EuropeaDirectiva 2009/14/CE del Parlamento Europeo y del Consejo de 11/3/2009

Subida del límite desde 20 000 euros a 50 000 euros y

19Fuente: Real Decreto Ley 16/2011 (BOE del 15, nº 249), y Directiva Europea 2009/14/CE (Diario Oficial L 68 de 13.3.2009)

Subida del límite desde 20.000 euros a 50.000 euros, y100.000 euros por depositante como muy tarde a partir del 31/12/10

18- ¿POR QUÉ PREOCUPARSE?¿COBERTURA A NIVEL SUPERIOR?

¿Y Chipre?

I) Afectación inicial a todo tipo de depósitos, incluidos los inferiores a 100.000 euros.

III) Declaraciones Presidente EuroGrupo Jeroen Dijsselbloem: ¿Sistema extrapolable?.

II) Afectación final a depósitos superiores a 100.000 euros.

Ayuda Externa a Ayuda externa a Ayuda externa a

Dos grandes diferencias con Chipre:

A) Diferencia de Magnitud

Ayuda Externa a la banca

(Mill. euros)

Población(Mill. personas)

Ayuda externa a la banca por persona (eur)

Ayuda externa a la banca /PIB 2012

España 41.333 47,26 874 4,0%

Chipre 10.000 0,86 11.628 67,5%

Multiplicador x13,3 x16,9

20Fuente: FMI, Wikipedia, elaboración propia

B) Afectando a depósitos se reduce el coste por chipriota.

19- ¿POR QUÉ PREOCUPARSE? … TODO TIENE UN LÍMITE

Préstamo de hasta 100.000 millones de euros al FROB para la recapitalización de los bancos

AYUDAS EUROPEAS A LA BANCA ESPAÑOLA - MEDE

Pendiente41 3% Utilizadas:

41.333 Mill eurUtilización:

58.667 Mill eur 58,7%

41,3%

¿Suficiente para cubrir la nueva oleada de capitalizaciones

bancarias?

Pero, si se superaran los 100.000 Millones de euros

bancarias?

En principio debería serlo

de ayuda, ¿cual serían las nuevas condiciones?

21

Fuente: Tratado Constitutivo del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) 25 de marzo de 2011.

Comunicado del Tesoro Público sobre la asistencia financiera para la recapitalización del Sector Bancario Español 9/6/2012

Memorandum of Understanding 20 July 2012

20- CONCLUSIÓN ¿DEBEMOS SUFRIR POR LOS DEPÓSITOS?

Sin prisa pero sin pausa

N h ti d t l j tifi “ f i ” No hay un motivo de corto plazo que justifique “sufrir” por los depósitos.

Paulatinamente las familias deberían diversificar más Paulatinamente las familias deberían diversificar más sus ahorros, desintermediar más.

¿Qué interés inversor tiene mantener depósitos cuya remuneración es inferior al IPC asumiendo además un

riesgo de contraparte?.

22

21- COMPARATIVA REMUNERACIÓN DEPÓSITOS A FAMILIAS / IPC

Remuneración depósitos a familias frente a IPC

6,0%

4,0%

5,0%

2,0%

3,0%

0,0%

1,0%

‐2,0%

‐1,0%

3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 0 0 0 0 1 1 1 1 2 2 2 2

jun‐03

sep‐03

dic‐03

mar‐04

jun‐04

sep‐04

dic‐04

mar‐05

jun‐05

sep‐05

dic‐05

mar‐06

jun‐06

sep‐06

dic‐06

mar‐07

jun‐07

sep‐07

dic‐07

mar‐08

jun‐08

sep‐08

dic‐08

mar‐09

jun‐09

sep‐09

dic‐09

mar‐10

jun‐10

sep‐10

dic‐10

mar‐11

jun‐11

sep‐11

dic‐11

mar‐12

jun‐12

sep‐12

dic‐12

Remuneración Depósitos a hogares a un año IPC España

23Fuente: Banco de España, INE, Elaboración propia

22- DESINTERMEDIACIÓN… FUERA DEL BALANCE DE LA ENTIDAD

El activo es del Inversor, no de la Entidad Financiera que lo administra o custodia

Administrador / GestorC t di

24

Administrador / GestorCustodio

23- DESINTERMEDIACIÓN… FUERA DEL BALANCE DE LA ENTIDAD

El activo es del Inversor, no de la Entidad Financiera que lo administra o custodia

El Activo sigue estando ahí aún sin administrador

ni custodioni custodio.

Simplemente se substituyen.substituyen.

Administrador / GestorC t di

25

Administrador / GestorCustodio

2. ALTERNATIVAS … A LOS DEPÓSITOS

LA BUSQUEDA DE ALTERNATIVAS… ES RECOMENDABLE

24- DESINTERMEDIACIÓN … DE DEPÓSITOS

Búsqueda de alternativas

Ti d d l ¿Quiere adquirir activos

¿Quiere eliminar el riesgo de contraparte de sus

Depósitos?

¿Tiene deudas con el Banco, obtiene una

rentabilidad inferior al coste de la deuda, y no

necesita el dinero?

¿Quiere adquirir activos inmobiliarios y considera que su precio ya ha caído

lo suficiente?ADQUIERA ACTIVOSDepósitos? necesita el dinero?

REDUZCA DEUDAADQUIERA ACTIVOS

INMOBILIARIOS

Q i bt ¿Quiere obtener una rentabilidad superior a la de los depósitos y eliminar el riesgo de

contraparte?Q C OS

Efectúe la inversión acorde con su perfil

inversor

ADQUIERA ACTIVOS DESINTERMEDIADOS:

FONDOS, BONOS, ACCIONES,…

HAGA UNA PLANIFICACIÓN

FINANCIERA

27

25- PLANIFICACIÓN … FINANCIERA

Búsqueda de alternativas

Aumento de nuestro patrimonio gestionado

Flujo Inversor a nivel mundial:Desde el no riesgo hacia el riesgo en sus diversos grados

patrimonio gestionado 1T13:

+ 9,9%(Fondos y SICAVs)g g g

I) Cuestión de remuneración: El no riesgo remunera poco, por debajo inflación.

II) C t ó d H l á d d l h b t l t lII) Cuestión de riesgo: Hoy el no riesgo es más arriesgado de lo habitual mientras que elriesgo es menos arriesgado de lo habitual.

Mercado Monetario

Renta Fija Investment

Grade

Renta Fija

High Yield

Mixtos Renta Fija

Retorno Abs.

Mixtos Renta

Variable

Renta Variable

Renta con Valor

RetornoAbsoluto

RentaVariable

28

26- EVOLUCIÓN DE LA BOLSA MUNDIAL

ÍEvolución último año. Índice MSCI World

Y…¿elecciones italianas?¿Caso Pescanova?¿Chipre?¿Chipre?¿atentado Boston?

29Fuente: Bloomberg

27- EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE DE VOLATILIDAD VIX 20 AÑOS

Hemos entrado en una zona de baja volatilidad. Muy favorable para la renta variable

30Fuente: Bloomberg

28- 2013 … CONTINUIDAD DE LA ESTRATEGIA CON MATICES

Nuestra Estrategia de Inversión

Estrategia EstrategiaEstrategia2012

Estrategia2013

Renta Variable (I): Comprar todo lo posibleSegún temple personal y situación financiera

Renta Variable (I): Comprar todo lo posibleSegún temple personal y situación financieraSegún temple personal y situación financiera

Descuento de valoración históricoSegún temple personal y situación financiera

Descuento de valoración histórico

Por Estilo:Comprar Crecimiento

Por Estilo: Comprar CrecimientoComprar Crecimiento

Comprar tanto Big como Small

Comprar CrecimientoPosible cambio a Valor dentro del año

Comprar tanto Big como Small

GeográficoGeográfico:

Europa, por descuentoEmergentes, por creación clase mediaJapón por recuperación inmobiliaria

Geográfico:Europa, por descuento

España, según prima de riesgoEmergentes, por creación clase media

Japón, por recuperación inmobiliariaJapón, por recuperación inmobiliaria

Como mínimo tres muy buenos años bursátilespor delante

Como mínimo dos muy buenos años bursátiles por delante

31

p p

29- 2013 … CONTINUIDAD CON MATICES


2012 2013 E

Renta variable (II): Renta variable (II):Renta variable (II):Bolsas Muy Baratas

Renta variable (II):Bolsas Muy Baratas

Subida BursátilPor debilidad oferta

Subida BursátilPor fortaleza demandaPor debilidad oferta Por fortaleza demanda

Salidas de dinero Entradas de Dinero

32

30- ESTRATEGIA 2013 … CONTINUIDAD CON MATICES


Estrategia2012

Estrategia20132012 2013

Renta Fija: Mantener plazos cortosPermanecer al margen de plazos largos

Renta Fija: Mantener plazos cortosPermanecer al margen de plazos largosg p g

Burbuja, tipos reales negativos a cp y lpg p g

Burbuja, tipos reales negativos a cp y lp

Por Vencimientos:Comprar plazos cortos hasta 3 años

Por Vencimientos: Comprar plazos cortos hasta 3 añosComprar plazos cortos, hasta 3 años Comprar plazos cortos, hasta 3 años

Por Ratings: High Yield, corporates y emergentes

Por Ratings:Unicamente High Yield selectivo

S l ió d l l l d 2013High Yield, corporates y emergentes

Selección de valores la clave de 2013

33



Estrategia Estrategiag2012

g2013

Retorno Absoluto: ComprarC t í d t t h b t l t

Retorno Absoluto: ComprarCategoría de activos a tener habitualmente

Categoría de activos a tener habitualmenteSustitutivo Renta Fija

Buenos años por delante

Categoría de activos a tener habitualmenteSustitutivo Renta Fija

Buenos años por delanteBeneficiario trasvase de no riesgo a riesgo

34


N E d I óNuestra Estrategia de Inversión

Estrategia Estrategia2012 2013

Inmuebles: Comprar vía fondo empresasInmobiliarias cotizadas mundiales

Inmuebles: Comprar vía fondo empresasInmobiliarias cotizadas mundialesC l b l

Inmobiliarias cotizadas mundialesCiclos inmobiliarios incipientes

Ciclos inmobiliarios incipientesBeneficiario trasvase no riesgo a riesgo

No mantener en la cartera acciones u otros instrumentos de capital de Bancos Domésticos

No mantener en la cartera acciones u otros instrumentos de capital de Bancos Domésticos instrumentos de capital de Bancos Domésticos

Españolesinstrumentos de capital de Bancos Domésticos

Españoles

El Euro se mantendráN l á i l D i l P t i l Li

El Euro se mantendráN l á i l D i l P t i l Li No volverán ni el Dracma, ni la Peseta, ni la Lira. No volverán ni el Dracma, ni la Peseta, ni la Lira.

Mantener activos directos, no intermediados, Fondos, Bonos o Acciones

Mantener activos directos, no intermediados, Fondos, Bonos o Acciones, ,

Vender Oro, burbuja Vender Oro, burbuja

Ad i i Di i b t t l E Ad i i Di i b t t l E

35

Adquirir Divisas baratas contra el Euro:USD, GBP, SEK, HKD…

Evitar divisas caras: AUD, CHF …

Adquirir Divisas baratas contra el Euro:USD, GBP, SEK, JPY, HKD…


33- 2013 … PERSISTEN LOS DESCUENTOS DE VALORACIÓN

¿Cómo están los mercados de renta variable? El Ejemplo de Dockwise

Día 23/11/12

Cotización: 10,66V. Fundamental:

19-21 Eur19 21 Eur

Día 26/11/12

OPA a 17,2 Eur(+61,3%)

Precio ofertado:Precio ofertado:

Superior a la cotización

Inferior al valor real

36

34- 2013 … LAS EMPRESAS HAN RECUPERADO LA PRODUCCIÓN

Producción Industrial en el mundo

37Fuente: Nomura, European Economics January 2013

35- 2013 …LAS EMPRESAS HAN RECUPERADO LOS RESULTADOS

Los beneficios empresariales han recuperado los niveles de 2007

38Fuente: Nomura, Global Equity Outlook January 2013

36- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES

E l d l b f EEUU B f S&P 500 M HEvolución del beneficio por acción en EEUU. Beneficios S&P 500 en Máximos Históricos

30/09/1298,2

30/09/8312,5

Fuente: Bloomberg39

37- EVOLUCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES

Evolución del Beneficio por Acción en Europa. Beneficios Cerca de Máximos

2014 E351351

40Fuente: Nomura European Strategy Outlook 28/08/11; Bloomberg,

38- 2013 … LAS EMPRESAS AMPLÍAN LOS MÁRGENES

¿Superarán los márgenes empresariales los máximos anteriores?. Empresas reestructuradas

41Fuente: Nomura, Global Equity Outlook January 2013

39- LAS BOLSAS … ESTÁN LEJOS DE LOS NIVELES 2007

Las bolsas cotizan a los mismos precios de hace muchos años

1ºCotizaciones15/03/13

% subida hasta máximos 2007

FechaMisma cotización

MSCI World +16,4% Mar-2000

S & P 500 +0,3% Oct-2007

Nasdaq -12,0% Nov- 1999

E t 50 67 2% F b 1998Eurostoxx 50 +67,2% Feb-1998

Dax +0,8% Mar -2000

Ibex-35 +85,0% Feb-1998Ibex 35 ,

Nikkei +45,4% Feb-1985

Hang Seng +40,4% Jul-2007

Cotizaciones rezagadas respecto a resultados:Base del Descuento Fundamental


40- DESDE MÁXIMOS … LOS BENEFICIOS SIGUEN CRECIENDO…

El fuerte crecimiento mundial posibilita el fuerte crecimiento de beneficios

Crecimiento2010 2011 2012E 2013E 2014E

2ºPIB

2010 2011 2012E 2013E 2014E

Mundo 5,1% 3,8% 3,2% 3,5% 4,1%

España 0 3% 0 4% 1 4% 1 5% 0 8%Por incremento de beneficiosEspaña -0,3% 0,4% -1,4% -1,5% 0,8%

Crecimiento Estimado Incremento Beneficios Incremento Beneficios

de beneficios

Crecimiento Estimadode Beneficios (18/03/13)

Incremento Beneficios 2013/2012 E

Incremento Beneficios 2014/2013 E

S & P 500 11,5% 10,6%

4 últimos años: resultados batiendo a

expectativas.Sorpresas positivas S & P 500 11,5% 10,6%

Nasdaq 18,6% 13,5%

Eurostoxx 50 11,5% 9,4%

p p

Crecimientode beneficios

Dax 13,2% 10,3%

Nikkei 27,2% 28,5%

de beneficiossuperior al

tendencial histórico≈ +6%

43Fuente: FMI Ene 2013 ; Bloomberg

Hang Seng 9,2% 8,9%

41- CONSUMO: EL MUNDO Y ESPAÑA… ¡NI SE PARECEN!

Matriculación y producción de coches comparada

160

140

160

1.347m59.932m

1.683 m

100

120

41 215m

46.862m

11.820 m

10.821 m

60

80

809m

41.215m 11.367 m

20

40

3 3% 3 6% 1 3%

02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

3,3% 3,6% 1,3%

44Fuente: Elaboración Propia. OCDE./OICA/ACEA

Matriculaciones de Coches España (OCDE) Produción de coches mundial (OICA) Matriculaciones de Coches Zona Euro Core (ACEA‐EU13)

42- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS

Evolución comparativa del Ibex-35 y de su valoración por fundamentales

Período: Junio 1995- Diciembre 2012(datos mensuales)

15000

16000

17000

(datos mensuales)

Valor Fundamental

12000

13000

14000

15000

Cotización Máxima

Cotización de Cierre

9000

10000

11000Cotización de Cierre

5000

6000

7000

8000

Cotización Mínima

3000

4000

5000

j-95

d-95 j-96

d-96 j-97

d-97 j-98

d-98 j-99

d-99 j-00

d-00 j-01

d-01 j-02

d-02 j-03

d-03 j-04

d-04 j-05

d-05 j-06

d-06 j-07

d-07 j-08

d-08 j-09

d-09 j-10

d-10 j-11

d-11 j-12

d-12


Más allá de la rentabilidad anual media bursátil del 10%

43- COTIZACIONES, FUNDAMENTALES Y DESCUENTOS

Evolución descuento 2008 a 2014 (En puntos de Ibex 35). Ajuste y Predicción

10000

8000

¡No se pierda los próximos 2 años bursátiles!

6000

2000

4000

01 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 57 59 61 63 65 67 69 71 73 75 77 79 81 83

5 1 años 1 75 años E

‐2000


5,1 años 1,75 años E

44- MERCADOS BURSÁTILES MUY BARATOS…

Se mire el ratio de valoración que se mire...

Ratios Precio/Valor Rentabilidad Prima de RatiosValoración7/1/2013

PER2013

PER2014

Precio/Valor Contable

2013

RentabilidadDividendo

2013

Prima de Riesgo

RV

D J 12 1 11 1 2 4 2 7% 7 1%Dow Jones 12,1 11,1 2,4 2,7% 7,1%

S&P 500 13,1 11,8 2,0 2,3% 6,6%

Nasdaq Comp 15,6 13,2 2,5 1,5% 5,7%asdaq Co p 5,6 3, ,5 ,5% 5, %

Eurostoxx 50 10,9 9,8 1,1 4,3% 8,4%

Ftse 100 11,2 10,2 1,6 4,0% 7,8%

Dax 11,3 10,0 1,3 3,5% 8,4%

Ibex 35 11,4 9,8 1,1 5,6% 5,0%

% %MIB 10,7 9,1 0,7 4,0% 6,8%

Nikkei 225 19,6 16,1 1,3 1,9% 5,5%

Hang Seng 11 3 10 3 1 4 3 4% 8 7%

47

Hang Seng 11,3 10,3 1,4 3,4% 8,7%

Fuente: Bloomberg, elaboración propia

45- ¿EL AÑO DEL IBEX 35? SEGÚN LA PRIMA DE RIESGO

Evolución Descuento fundamental Ibex-35 vs prima de riesgo deuda Pública

900010000

50006000700080009000

Descuento Fundamental Ibex -35

1000200030004000

Prima de riesgo x 10

0

Ab il 10 Di 12Abril 10 a Dic 12:

Correlación variaciones: +0,76

Ajuste: 1 punto PR: 18,7 puntos de descuento

R^2: 0,93

4848Fuente: Elaboración propia

Si Prima de riesgo baja 200 pb: Ibex sube unos 3.750 puntos

46- ¿IBEX 35? SEGÚN EVOLUCIÓN DE LA PRIMA DE RIESGO

Formas de bajar drásticamente la prima de riesgo de la Deuda Española

ICapitalización

IIPetición de

Directa por parte de Europa de la Banca Española:

Rescate país:

Postergado, por la l j ió d l

Europa accionista Banca Española vs Europa Prestamista

relajación de la presión de los

mercados, pese al coste que implica Europa Prestamista

de un FROB accionista

coste que implica para la financiación pública y privada

Demorada,como mínimo hasta

2014


47- RENTA VARIABLE: ¿GROWTH O VALUE?

¿Empresas defensivas o empresas cíclicas?. Cíclicas… ¡de momento!

EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI VALUE / MSCI GROWTH ZONA EURO (datos sin tendencia histórica) (EUROS) (1/1/97-07/12/11)

130

140

150

160

( ) ( ) ( )

T.A.E. Diferencial Value/Growth (1/97-12/12): 0,89%

70

80

90

100

110

120

Tendencia (97-12 )

10

20

30

40

50

60

+2 S.T.D.

+1 S.T.D.Promedio (1año)

Value

60

-50

-40

-30

-20

-10

0

-2 S.T.D.-1 S.T.D.Growth Tendencia histórica

-110

-100

-90

-80

-70

-60

997

997

998

998

999

999

000

000

001

001

002

002

003

003

004

004

005

005

006

006

007

007

008

008

009

009

010

010

011

011


01/01

/19

01/07

/19

01/01

/19

01/07

/19

01/01

/19

01/07

/19

01/01

/20

01/07

/20

01/01

/20

01/07

/20

01/01

/20

01/07

/20

01/01

/20

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/20

01/01

/20

01/07

/20

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/20

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/20

01/01

/20

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/20

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/20

01/07

/20

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/20

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/20

01/01

/20

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/20

01/01

/20

01/07

/20

01/01

/20

01/07

/20

48- RENTA VARIABLE EMERGENTE: EL PODER DE LA CLASE MEDIA

Sobreponderar las zonas emergentes donde aumentan la clase media y el consumo interno

51Fuente: OCDE. Working Paper nº 285. January 2010. The Emerging Middle Class in Developing Countries

49- CRISIS INMOBILIARIA JAPONESA

Evolución del PIB y del precio de los solares en Japón. Repercusiones

52Fuente: Richard C. Koo

50- FLUJOS MONETARIOS FAVORABLES A RENTA VARIABLE

¿Y los flujos monetarios? Inversores de Largo Plazo y Hedge Funds pueden confluir

Demanda Inducida porRentabilidad Positiva

Inversores “Long Only”

Hedge Funds, CTAsy Prop Traders

3ºRentabilidad Positiva

Bolsas 2012

Cierre de cortos:

Long Only y Prop TradersPor Flujos

Ausencia de expectativasde rentabilidad en Renta Fija.

Tipos Reales Negativosa corto y largo plazo

20 acciones con mayores cortos en S&P500 +5,1%

diciembrefrente a +0,71% índicey g p

Descenso Remuneración

e te a 0, % d ce

Trend Followers bajo presiónFactores de aumento deDemanda de

Depósitos:

Índice de materias primas CRB-3,37% en 2012

D t i i i ?

Demanda deRenta Variable

Ausencia de remuneración del cashEuribor 12M: 0,55%

OPAS ABB IPOs

¿De materias primas a acciones?

5353

OPAS, ABB, IPOs,Ampliaciones de capital,…

Estrategas y gestores bajo presión

51- FLUJOS MONETARIOS: HERD BEHAVIOUR

The EconomistNoviembre 1997

La VanguardiaOctubre 2009

54

52- FLUJOS MONETARIOS: INERCIAS …

Comportamiento inversores vs. evolución mercados. “Flows Follow Performance”

Período: Diciembre 1995- Octubre 2006Período: Diciembre 1995- Octubre 2006

12000

14000

50%

55%

8000

10000

12000

40%

45%

50%

2000

4000

6000

25%

30%

35%

2000 25%

Ibex-35 % Patrimonio Fondos No Conservadores

55Fuente: Inverco, Elaboración propia

53- FLUJOS: HEDGE FUNDS, CTAs y PROP TRADERS

Los seguidores de tendencia han perdido dinero los dos últimos años

2011 7 93%2011: -7,93%2012: -3,39%

56Fuente: Bloomberg

54- FLUJOS MONETARIOS: ¿DE MATERIAS PRIMAS A BOLSA?…

ÍÍndice de materias primas. Primer año materias primas cayendo y bolsas subiendo

2011: -8,26%2011: 8,26%

2012: -3,37%

57Fuente: Bloomberg


Variaciones Estrategia 2013 frente a Estrategia 2012

Estrategia2012

Estrategia20132012 2013

Renta Fija: Mantener plazos cortosPermanecer al margen de plazos largosBurbuja, tipos reales negativos a cp y lp

Renta Fija: Mantener plazos cortosPermanecer al margen de plazos largosBurbuja, tipos reales negativos a cp y lpj , p g p y p j , p g p y p

Por Vencimientos:Comprar plazos cortos, hasta 3 años

Por Vencimientos: Comprar plazos cortos, hasta 3 años

Por Ratings: Por Ratings:gHigh Yield, corporates y emergentes

gHigh Yield selectivo

Selección de valores la clave de 2013

58

56- ESTRATEGIA 2013 … RENTA FIJA

Justificaciones de mercado más usuales de la continuidad del flujo comprador en Renta Fija

Argumentario más común y ya visto de los defensores de la Renta Fija:

Debilidad de la Zona Euro.

Cuestión periférica no resuelta definitivamente.

Aterrizaje suave de China.j

Precipicio Fiscal EEUU.

Desapalancamiento de familias, empresas, bancos y gobiernos.

…

Situación actual de la Renta Fija:j

Subida pasada y presente basada en flujos. Apto sólo para inversores con retrovisor.

Los precios han sobrepasado los fundamentales. Burbuja.

La transición desde el no riesgo hasta el riesgo empieza por la caja. Le seguirán, por orden, la Renta Fija Gubernamental y la Renta Fija Corporativa.

59

57- ESTRATEGIA 2013 … RENTA FIJA

Justificaciones usuales…

¿China?¿

¿Precipicio fiscal?

¿…?

fiscal?

60Fuentes: HSBC y Nomura

58- RENTA FIJA FUNDAMENTALES

¿Son sostenibles los tipos de interés reales negativos tanto a corto como a largo plazo?

Tasa de InflaciónDi i b 2012

Tipos de interés a 3 meses 22/01/13

Tipos de interés a 10 años 22/01/13Diciembre 2012 22/01/13 22/01/13

Dinamarca 2,3% -0,20% 1,66%

Gran Bretaña 2,7% 0,28% 2,05%

Alemania 2,1% 0,00% 1,57%

Zona Euro 2,2% 0,21% 1,75%

EEUU 1,8% 0,07% 1,83%

Canadá 1,2% 0,90% 1,91%

S i 0 9% 0 84% 1 81%Suecia 0,9% 0,84% 1,81%

Noruega 1,4% 1,61% 2,44%

Japón -0,2% 0,09% 0,73%p , , ,

Suiza -0,3% 0,00% 0,66%

Australia 2,4% 2,91% 3,36%

6161Fuentes: Elaboración propia

Nueva Zelanda 1,2% 2,63% 3,51%

59- RENTA FIJA vs RENTA VARIABLE

Las rentabilidades por dividendo superan, de forma anómala, las de los bonos de empresas

Época de Renta Variable

Época de Época de Renta Fija

6262Fuentes: Nomura European Strategy Research 12 Marzo 2012


Variaciones Estrategia 2013 frente a Estrategia 2012

Estrategia2012

Estrategia2013


Sustitutivo Renta FijaB ñ d l t


Sustitutivo Renta FijaB ñ d l tBuenos años por delante Buenos años por delante

Beneficiario trasvase de no riesgo a riesgo

63

61- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO

CCC: Triple Confianza. Empresarios, Consumidores, Inversores

80%

40%

60%

ersi

ón

-20%

0%

20%

ocen

taje

de

inve

-60%

-40%

Pro

-60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0

E02


62- ESTRATEGIAS DE RETORNO ABSOLUTO DE GVC GAESCO

Flujo Inversores

Flujo Inversores, es una técnica de estrategia oportunística corto/largo, basada en los Flujosd t d d F d d R t V i bl R t Fijde entrada de Fondos de Renta Variable y Renta Fija.

Fruto de un exhaustivo análisis.

O ti i ió l á t d d Optimización para escoger los parámetros adecuados.

Inversión mediante compra/venta de futuros S&P 500

0 6

0.8

1.0

50680

100

0.6

0.8

1.0

408412 80

100

0.0

0.2

0.4

0.6

C.P

.

60

80

0.0

0.2

0.4

0.6

C.P

.

412

60

80

0 8

-0.6

-0.4

-0.2C

20

40

0 8

-0.6

-0.4

-0.2

C

20

40

65Fuente: Elaboración Propia-2 0 2 4

-1.0

-0.8

402/405

0-2 0 2 4

-1.0

-0.8

408/412

0

63- RETORNO ABSOLUTO EN GVC GAESCO

Retorno Absoluto no es un mito Nov 07- 28 Feb13

RETORNO ABSOLUTO NO ES UN MITO

110

120

80

90

100

60

70

80

40

50

30nov-07feb-08may-08ago-08nov-08feb-09may-09ago-09nov-09feb-10may-10ago-10nov-10feb-11may-11ago-11nov-11feb-12may-12ago-12nov-12feb-13

IBEX EUROSTOXX GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO

66

SISTEMA PATRIMONIALISTA (V1 FI +V2 FP) 50% GVC GAESCO R.A + 50% SISTEMA PATRIMONIALISTA GVCGAESCO PATRIMONIALISTA


V E 2013 f E 2012Variaciones Estrategia 2013 frente a Estrategia 2012

Estrategia Estrategia2012 2013

Inmuebles: Comprar vía fondo empresasInmobiliarias cotizadas mundiales

Inmuebles: Comprar vía fondo empresasInmobiliarias cotizadas mundialesC l b l

Inmobiliarias cotizadas mundialesCiclos inmobiliarios incipientes

Ciclos inmobiliarios incipientesBeneficiario trasvase no riesgo a riesgo

No mantener en la cartera acciones u otros instrumentos de capital de Bancos Domésticos

No mantener en la cartera acciones u otros instrumentos de capital de Bancos Domésticos instrumentos de capital de Bancos Domésticos

Españolesinstrumentos de capital de Bancos Domésticos

Españoles

El Euro se mantendráN l á i l D i l P t i l Li

El Euro se mantendráN l á i l D i l P t i l Li No volverán ni el Dracma, ni la Peseta, ni la Lira. No volverán ni el Dracma, ni la Peseta, ni la Lira.

Mantener activos directos, no intermediados, Fondos, Bonos o Acciones

Mantener activos directos, no intermediados, Fondos, Bonos o Acciones, ,

Vender Oro, burbuja Vender Oro, burbuja

Ad i i Di i b t t l E Ad i i Di i b t t l E

67

Adquirir Divisas baratas contra el Euro:USD, GBP, SEK, HKD…


Adquirir Divisas baratas contra el Euro:USD, GBP, SEK, JPY, HKD…


65- FONDO INMOBILIARIO INTERNACIONAL vs. INMUEBLES ESPAÑA

GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias, FI vs IESE Fotocasa (a 31/3/2013)

160

140

150Número de Inmuebles a comprar tras

haber invertido en el fondo (x100)

130

110

120

GVC Gaesco Oportunidad

100

GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias, FI

80

90Índice Inmobiliario

IESE Fotocasa

68Fuente: Elaboración Propia, IESE Fotocasa

66- ORO UNA NUEVA BURBUJA

La demanda de oro es mayoritariamente financiera y de carácter tendencial

1 888 (8/2011)1.888 (8/2011)

834 (1/1980)

102 (Ago-1976)

273 (5/1998)

69Fuente: Bloomberg


Producción de oro en el mundo

70Fuente: GMFS


Multiplicación del margen empresarial

71Fuente: GMFS


Utilización del Oro para fabricación en declive

72Fuente: GFMS


Demanda financiera de Oro: ETFs

Activo Cobertura de ETFs %

Oro físico 98,6%

S 1 0%

73Fuente: GFMS, Global Commodity ETP Quarterly ETF Securities

Swaps 1,0%

Futuros 0,4%

71- ¿EURO CARO PESE A TODO?

Larga Vida a un Euro Débil. ¡Unos años de euro débil serían de gran ayuda!

74Fuente: Bloomberg

72- 2013 … RARA COMBINACIÓN CIRCUNSTANCIAS FAVORABLES

La Oportunidad Perfecta de 2013

ReversiónP i d

GRANDES DESCUENTOS DE

VALORACIÓN

Crecimiento económico

mundial

Primas de riesgo

CRECIMIENTO DE BENEFICIOS

VALORACIÓNNo

amenazados por 1ª subida

de tipos

FLUJOS Aumento Margen

E i lMONETARIOS

De HedgeF d

Empresarial

De inversores de

No presiónde salarios

Funds, CTAs,

…No remuneración

del

largo plazo

A la búsqueda de

La nueva

aún

Baja exposición al

riesgo

75

del no riesgo

tendencia¡la mejor hora del inversor!

g

GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES

20132013

Fondo Premio Categoría

IM 93 Renta, FI Morningstar - El Economista Mixto Flexible Euro

GVC Gaesco Retorno Absoluto Lipper – Cinco Días Retorno Absoluto High Eur

2011

Gestor Premio Categoría

Jaume Puig - Mejor Gestor de RV Interactive Data – Expansión Renta Variable

última década XXV Aniversario Expansión

GVC Gaesco Small Caps, F.I.

20092009


Bona Renda, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable

2008


Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable

2007


Catalunya Fons, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Mixto Renta Variable

Gaesco Fondo de Fondos FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable

76

Gaesco Fondo de Fondos, FI Eurofonds Fundclass (Le Monde) Renta Variable

Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Eurofonds Fundclass (Le Monde) Todos los Fondos

GVC GAESCO GESTIÓN. PREMIOS A LA GESTIÓN DE INVERSIONES

20062006


Bona Renda, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable

Gaesco TFT, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable

Gaesco Fondo de Fondos FI Morningstar – Intereconomía Renta VariableGaesco Fondo de Fondos, FI Morningstar Intereconomía Renta Variable

Cahispa Emergentes, FI Morningstar – Intereconomía Renta Variable

Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Lipper – Cinco Días Todos los Fondos

2004


Fonsglobal Renta, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Variable

F ll B FI St d d&P ' E ió Mi t R t FijFonsmanlleu Borsa, FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija

Gaesco Gestión, S.G.I.I.C. Standard&Poor's - Expansión Renta Variable

Gaesco Small Caps FI / GaescoQuant FI / Gaesco Emegentfond FI / Gaesco Fondo de Fondos FI

Eurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FIEurofondo FI / Bolsalider FI / Fondguissona Bolsa FI / Gaesco TFT FI / Gaesco Multinacional FI

Cahispa Small Caps FI / Cahispa Eurovariable FI / Cahispa Emergentes FI / Cahispa Multifondo FI

2002


Cahispa Renta FI Lipper – Cinco Días Mixto Renta Fija

2001

77

2001


Gaesco Fondo de Fondos, FI Standard&Poor's - Expansión Renta Variable

Cahispa Renta FI Standard&Poor's - Expansión Mixto Renta Fija

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Girona Sabadell Vinaròsc/ Sèquia, 11 3er C/Narcís Giralt, 67 C/Villareal, 217001 – Girona 08202 - Sabadell 12500 - Vinarò[email protected] [email protected] [email protected]. 972 981 400 Tel. 937 484 790 Tel./Fax 964 407 639Fax 972 98 14 01 Fax 937 484 791

Manresa Sevilla ZaragozagC/Àngel Guimerà, 56-58, Ent.6ª Av. San Fco Javier, 20 Local 2 C/Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª08241 - Manresa 41018 - Sevilla 50004 - [email protected] [email protected] [email protected]. 938 749 093 Tel. 955 328 500 Tel. 976 078 041Fax 938 746 004 Fax 955 328 501 Fax 976 233 485

Murcia TerrassaMurcia TerrassaPlaza Fuensanta 2, 2c Jaume Cantarer, 2, 1º 3ª30008 - Murcia 08221 - [email protected] [email protected]. 868 970 660 Tel. 937 836 182Fax. 868 970 661

Oviedo Tolosa

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Oviedo TolosaC/ Doctor Casal, 10, 2º B C/ Gudari, 933001 – Oviedo 20400 - [email protected] [email protected]. 985 222 661 Tel. 943 655 767Fax 985 222 661 Fax 943 654 871

CONSIDERACIONES LEGALES

La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros,índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasadosno son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.

La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados anteriores de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieraso servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales datos y cifras sobre rendimientos se refieren al pasado y no pueden servir ni comoindicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.

La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a resultados futuros simulados de instrumentos financieros, índices financieros, medidasfinancieras, o servicios de inversión, en consecuencia, debe realizarse la advertencia general de que tales previsiones sobre rendimientos no pueden servir como indicador fiablede posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados.

La información contenida en este documento no incluye referencia alguna al tratamiento fiscal de productos, operaciones y/o servicios financieros mencionados en el mismo.Por lo tanto, los destinatarios o receptores probables del informe en ningún caso podrán considerarla como asesoramiento fiscal. Generalmente la fiscalidad dependerá de lascircunstancias individuales de cada cliente y está sujeta a variaciones en cualquier momento.

Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distintade la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma generalque cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos odisminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento.) y q p

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grupo gvc gaesco · agregado de los balances individuales de los bancos es pañoles- enero 2013...

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