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Jorge Selaive, BBVA Chile – Mayo 2014
Coyuntura Económica y FinancieraSeñales de una desaceleración generalizada
Coyuntura Económica y Financiera
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El tensiones financieras afectan a las economías emergentes pero la diferenciación seguirá siendo notable
Emergentes: ciclo económico y tensiones financierasFuente: BBVA Research
Emergentes: dependencia de capitales a corto plazo y tipo de cambio
Fuente: BBVA Research
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PMI de BBVA EAGLE
Índice BBVA Research de Tensiones Financieras en mercadosemergentes, derecha, escala inversa
Las tensiones financieras dejan de
caer
La confianza cíclica frena su mejora
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Colombia
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Reservas*/PIB (%)
Meses de importaciones (derecha)*
Reservas*/nec. financiación a corto plazo**
Además algunos países mantienen margen de maniobra para sus políticas económicas
Déficit y deuda pública (% PIB)Fuente: BBVA Research y haver
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Déficit fiscal esperado en 2014 (% PIB)
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(% P
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Indicadores de adecuación de las reservas internacionales
Fuente: BBVA Research, Haver y estadísticas nacionales
* A las reservas internacionales se le agregan las líneas FCL del FMI en el caso deColombia y México y el fondo soberano en el caso de Chile.** La necesidad de financiación a corto plazo es la suma del déficit por cuenta corrienteesperado en 2014, la deuda de corto plazo y los vencimientos de deuda de largo plazo en2014
Elevados niveles de reservas internacionales …
Elevados niveles de reservas internacionales …
… y reducción sustancial del endeudamiento del sector público y del privado, con menor
exposición en moneda extranjera
… y reducción sustancial del endeudamiento del sector público y del privado, con menor
exposición en moneda extranjera
Coyuntura Económica y Financiera
Composición de la demanda muestra fuerte retroceso en inversiónProducto Interno Bruto por componente del gasto (var. % a/a)
2012 Mar.2013 Jun.2013 Sep.2013 Dic.2013 Mar. 2014Demanda interna 6,9 7,2 4,4 1,3 1,1 -0.3Consumo total 5,6 5,4 6,1 5,4 4,6 4.4
Consumo de hogares e IPSFL 6,0 5,7 6,4 5,4 4,9 3.7
Consumo Gobierno 3,7 3,4 4,6 5,6 3,1 9.6Formación bruta capital fijo 12,2 8,2 10,2 -1,5 -12,3 -5.0
Construcción y otras obras 9,0 4,8 4,5 4,0 0,0 0.9Maquinaria y equipo 17,4 14,0 20,1 -8,3 -28,5 -16.9
Exportación bienes y servicios 1,1 1,1 6,4 11,3 -0,9 5.4Importación bienes y servicios 5,0 7,0 8,1 0,5 -5,3 -3.6Producto Interno Bruto 5,4 4,9 3,8 5,0 2,7 2.6
Fuente: BCCh, BBVA ResearchPágina 4
Coyuntura Económica y Financiera
Resumen escenario macroeconómico basePrevisiones macroeconómicas
2011 2012 2013 2014 2015
PIB (% a/a) 5,8 5,4 4,1 3,4 4,3Inflación (% a/a, fdp) 4,4 1,5 3,0 3,3 3,0Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 521 479 524 570 578Tasas de interés (%, fdp) 5,25 5,00 4,50 3,25 4,25
Consumo Privado (% a/a) 8,9 6,0 5,6 3,5 4,5Consumo Público (% a/a) 2,5 3,7 4,2 4,8 4,6Inversión (% a/a) 14,4 12,2 0,4 -1,5 5,4
Resultado Fiscal (% PIB) 1,4 0,6 -0,6 -1,9 -2,0Cuenta Corriente (% PIB) -1,2 -3,4 -3,4 -3,0 -3,0
Fuente: BBVA ResearchPágina 5
Coyuntura Económica y Financiera
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Inventarios comenzarán a contribuir positivamente a partir de 2T14. Dejar que los “negativos” se suban al carro el 1T14, porque esto viene de menos a más.
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Contribución de inventarios al crecimiento del PIB
Fuente: BBCh y BBVA Research
Variación de Existencias (millones de pesos)
Fuente: BBCh y BBVA Research
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Crecimiento trimestral iría “de menos a más” este año: RT/FX/GP/BASES
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Crecimiento del PIB(Var. % a/a)
Fuente: BBCh y BBVA Research
2.6
Coyuntura Económica y Financiera
Expectativas de crecimiento EEE(Var. % a/a)
Fuente: BBCh y BBVA Research
IMACEC y Rango de proyección de crecimiento del PIB año 2014, EEE (variación % a/a)
Fuente: BBCh y BBVA Research
Expectativas de crecimiento 2014 continúan ajustándose a la baja
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Rango proyección PIB ImacecRango PIB
Coyuntura Económica y Financiera
Para abril proyectamos IMACEC entre 3.0% y 3,5% a/a…saliendo de los bajo 3%
Indice de ventas minoristas(Var.% a/a, serie original)
Fuente: BBVA Research en base a información de INE y BBCh
Índice mensual de actividad económica(Var. % a/a, serie original)
Fuente: BCCh y BBVA Research
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Coyuntura Económica y Financiera
Inversión en M&E e Importaciones de bienes de capital*(variación % a/a)Fuente: BBCh y BBVA Research
Cifras de 1S14 indican una nueva contracción de la inversión fija
*El 2T14 incluye solo el dato del mes de abril del 2014
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Maquinaria y equipo Importacioens de bienes de capital
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Cemento ICH Despacho de materiales CChC
Empleo construcción INE
Indicadores de construcción(promedio móvil trimestral serie desestacionalizada,
índice ene-11=100)Fuente: Banco Central de Chile
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Consumo Productos energéticosResto intermedio CapitalTotal
Contribución al crecimiento de las exportaciones de bienes nominales (variación % a/a)
Fuente: BBCh y BBVA Research
Contribución al crecimiento de las importaciones de bienes nominales (variación % a/a)
Fuente: BBCh y BBVA Research
En el margen se mantiene caída de importaciones….
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Mineras Agropecuarias, silvícolas y pesqueras Industriales Total
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Coyuntura Económica y Financiera
Intensidad de la caída de la inversión es superior a la de países comparables
Índice de inversión fija 2T09=100, promedio móvil 4 trimestres
Fuentes Oficiales y BBVA Research
Crecimiento de la inversión fija(Var a/a, %)
Fuentes Oficiales y BBVA Research
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Coyuntura Económica y Financiera
….pero menor inversión pública explicó 25% de la caída de la inversión total.
Estimación de la incidencia de la inversión pública y privada en la inversión total (2008-2013)
Fuente: Banco Central, Dipres, BBVA Research
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Inversión Privada Inversión Pública
Coyuntura Económica y Financiera
Menor optimismo de empresarios … consumidores comienzan a ver menor dinamismo en mercado laboral y efecto inflación
Percepción de los empresarios: IMCE (prom. móvil trimestral)
Fuente: ICARE
Percepción de los consumidores: IPEC (prom. móvil trimestral)
Fuente: BCCh
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Situación actual Situación 12 mesesExpectativas de consumo IPECNeutral
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Coyuntura Económica y Financiera
El más emblemático de los bienes durables pierde dinamismo de manera significativa
Ventas de Automóviles Nuevos(unidades mensuales)
Fuente: Banco Central de Chile
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Coyuntura Económica y Financiera
Masa salarial reduce su ritmo de expansión y composición del empleo se debilita
Masa salarial(variación anual, porcentaje)
Fuente: INE, BBVA Research
Ventas del Comercio Minorista(variación anual del promedio móvil trimestral, %)
Fuente: INE, BBVA Research
(*) Incluye empleadores, personal de servicio y familiar no remunerado del hogar y representan aproximadamente el 10% del empleo total.
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Chile ‐ Huelgas aprobadas Chile ‐ Huelgas efectuadas
Peru ‐ Huelgas efectuadas Mexico ‐Emplazamientos a huelga (eje iz)
Fuente: INEI para Perú, Secretaría del Trabajo y Previsión Social para Méxicoy Dirección del Trabajo para Chile, BBVA Research
Parte 2
Más huelgas han sido síntoma de la mayor presión salarial
Coyuntura Económica y Financiera
Mercado laboral creando holguras (volviendo a la normalidad?). Salarios reales muestran ralentización
Índices de remuneraciones(var.% a/a)
Fuente: INE
Tasa de desempleo(porcentaje)
Fuente: INE y BBVA Research
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Nominal RealPágina 18
Coyuntura Económica y Financiera
Menores vacantes anticipan aumento en la tasa de desempleo hasta niveles de 7% o incluso algo más
Vacantes y empleo(variación anual, porcentaje)
Fuente: INE, Banco Central de Chile y BBVA Research
Página 19(1) Promedio móvil trimestral de la serie desestacionalizada. (2) Serie empalmada manteniendo las variaciones mensuales históricas.
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Vacantes (1) Empleo asalariado (eje der.) (2)
Coyuntura Económica y Financiera
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Política Fiscal: en 2013 histórica subejecución del Presupuesto
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2013
Ejecución Gobierno Central Presupuestario (porcentaje)Fuente: DIPRES y BBVA Research
Coyuntura Económica y Financiera
Página 21
Gasto público muestra fuerte expansión en 1T14, que se mantendrá en 2014-2018
Balance fiscal acumulado (porcentaje del PIB)Fuente: DIPRES y BBVA Research
Incidencias crecimiento gasto total (variaciones)Fuente: DIPRES y BBVA Research
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2012 2013 2014
-10%
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13
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3
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3
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-13
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13
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14
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14
Mar
-14
Gasto Corriente Gasto de Capital Gasto Total
Coyuntura Económica y Financiera
Página 22
Activos del Tesoro llegan a US$ 30 mil millones. FEES no recupera niveles de 2008
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,00020
07
2008
2009
2010
2011
2012
2013
FEES FRP FE OATP
Evolución de los activos consolidados del tesoro público (millones de USD)Fuente: DIPRES y BBVA Research
Coyuntura Económica y Financiera
Página 23
Proyecciones de crecimiento de Hacienda más optimistas que las del Banco Central
0.5
‐0.5
0.0
‐0.1
0.2
‐0.3
0.0
‐0.2
0.0 0.0
0.1
0.30.3
0.4
‐0.6
‐0.4
‐0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Aninat
Eyzaguirre
Velasco Larraín
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
2000* 2006 2010 2014
IPOM
IFP
Diferencia en Proyecciones de PIB: Hacienda menos Banco Central (Var. % a/a)
Fuente: BBCh, Dipres y BBVA Research
Proyecciones de crecimiento del PIB para el año siguiente en años electorales (Var. % a/a)
Fuente: BBCh, Dipres y BBVA Research
Coyuntura Económica y Financiera
Colocaciones se desaceleran, en particular las comerciales
Colocaciones nominales totales(porcentaje)
Fuente: Banco Central de Chile, BBVA Research
Colocaciones nominales de consumo y comerciales (var. % mensual del promedio móvil trimestral)
Fuente: Banco Central de Chile, BBVA Research
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-2.0
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5.0
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14
Variación mensual promedio móvil trimestral Variación anual (eje der.)
Página 24
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
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1.5
2.0
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3.0
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07M
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8Se
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a y-0
9Se
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Ene-
14
Colocaciones comerciales Colocaciones de consumo
Coyuntura Económica y Financiera
Página 25
Convergencia a FX fundamentals
Coyuntura Económica y FinancieraCLP revierte en el margen su depreciación ante aumento del cobre y ajuste en expectativas de TPM
Paridades con respecto al dólar (Índices 30-04-2013=100)Fuente: Bloomberg y BBVA Research
95
100
105
110
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125
Abr-1
3M
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13O
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3Di
c-13
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14M
ar-1
4Ab
r-14
May
-14
CLP Curncy COP CurncyBRL Curncy PEN CurncyMXN Curncy
Página 26
Tipo de cambio nominal efectivo y estimado con modelo de CP ($/USD)
Fuente: BBVA Research
440460480500520540560580
Ene-
11Ab
r-11
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1O
ct-1
1En
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Oct
-12
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13Ab
r-13
Jul-1
3O
ct-1
3En
e-14
Abr-1
4
TCN TCN estimado
Coyuntura Económica y Financiera
Sin embargo, el tipo de cambio real se mantiene sobre sus promedios históricos
Índices de tipo de cambio multilateral(bases según leyenda, aumento indica depreciación)
Fuente: BBVA Research en base a información de BCCh
Tipo de Cambio Real(prom. 1986=100)
Fuente: BBCh
Página 27
80
85
90
95
100
105
110
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05Ju
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Nov
-05
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11Fe
b-12
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2M
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3O
ct-1
3M
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4
TCR Promedio 5 años Promedio 10 años
Nota: TCR de abril y mayo corresponde a estimación
80859095
100105110115120125130
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08
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8
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0
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1
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Jul-1
2
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13
Jul-1
3
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14
TCM (02/01/98 =100) TCR (promedio 1986 = 100)
Coyuntura Económica y Financiera
Página 28
Traspaso cambiario a inflación se ha reducido, pero con una depreciación de 13%...es esperable un relevante traspaso inflacionario neto
460470480490500510520530540550560
Ago
-12
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14
TCN Promedio Ago12-May13Promedio Jun13-Oct13 Proyección
0%5%
10%15%20%25%30%35%40%45%
Ene
-94
Nov
-94
Sep
-95
Jul-9
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TCN-1SD TCN TCN+1SD
Min. Pass-through Máx.476-505 6.2% 0.47% 0.63% 0.78%505-553 9.5% 0.72% 0.96% 1.19%476-553 16.2% 1.24% 1.63% 2.03%
Var. TCN
Tipo de cambio nominal ($ por US$, promedio mensuales)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Coeficiente de traspaso de tipo de cambio a inflación doméstica (porcentaje)
Fuente: BBVA Research
Impacto en inflación de la depreciación cambiariaFuente: BBVA Research
Coyuntura Económica y Financiera
Inflación al alza por efecto dedepreciación cambiara, cerrando elaño en 3.3%...cuidado con un IPCnegativo
Inflación por componentes(Var. % a/a)
Fuente: INE
Inflación total e IPC SAE(Var. % a/a)
Fuente: INE y BBVA Research
-3,0
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1,0
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2
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14
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-14
IPC Transables IPC No transables IPC total Meta BC
0,0
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12
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13
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3
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13
IPC total Meta BC IPCSAE
Página 29
Coyuntura Económica y Financiera
Mayor dispersión inflacionaria, aunque explicada casi enteramente por factores cíclicos
Productos con variación positiva y negativa e inflación anual (porcentaje)
Fuente: INE, BBVA Research
Residuo entre dispersión inflacionaria estimada por fundamentales* y dispersión efectiva
(% del total, %)Fuente: INE, BBVA Research
*Las variables incluidas fueron la depreciación en 6 meses móvil, la brecha rezagada del producto (medida como la diferencia entre el Imacec filtrado por Hodrick-Prescott y su nivel efectivo), la inflación en 12 meses y el cambio en la canasta base en 2013.
-3%
-2%
-1%
0%
1%
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14
% de aumentos % de disminuciones Var. a/a [der.]
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13
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14
Coyuntura Económica y Financiera
Página 31
Inflación IPC anual y acumulada en 10 meses a marzo de cada año(Var. %)
Fuente: INE, BBVA Research
Inflación acumulada a marzo sería la mayor desde el año 2008..comparable con 2003
Coyuntura Económica y Financiera
Expectativas de inflación EOF/EEE(Var. % a/a)
Fuente: BBCh y BBVA Research
Expectativas de inflación ancladas a la meta del Banco Central
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
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4.5
5.0
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10
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EOF a 12 meses EOF a 24 meses EEE a 12 meses EEE a 24 meses
Página 32
Coyuntura Económica y Financiera
Compensación inflacionaria forward swap(Promedio móvil semanal, %)
Fuente: BBCh y BBVA Research
Compensación inflacionaria forward bonos(Promedio móvil semanal, %)
Fuente: BBCh y BBVA Research
Activos financieros confirman anclaje de las expectativas a distintos plazos, pero con alzas en el margen
Página 33
1.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0
Ene-
07
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1 en 1 3 en 2
-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.0
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-13
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4
1 en 1 3 en 2
Coyuntura Económica y Financiera
IPC de mayo en torno a 0,2% m/mPrincipales alzas de precios (+)
División Alimentos (inc. 0,09 pp)
Pan (inc. 0,03 pp)
Verduras de estación (inc. 0,02 pp)
División Vivienda y Servicios básicos (inc. 0,04 pp)
Gasolinas (inc. 0,06 pp)
Principales bajas de precios (-)
Automóvil nuevo (-0,06 pp)
Limón (-0,03 pp)
Gasto común (-0,02 pp)
Página 34
Coyuntura Económica y Financiera
Banco Central: Vemos espacio para que se recorte hacia 3,25% condicional a la evolución de la inflación
TPM efectiva y proyecciones (porcentaje)Fuente: BCCh y BBVA Research
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
Jul-0
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-13
Jul-1
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4A
br-1
4Ju
l-14
Oct
-14
Ene-
15
Expectativas de TPM EEE BBVA Research Efectiva
Página 35
TPM esperada para junio EEE (porcentaje)Fuente: BCCh y BBVA Research
0
5
10
15
20
25
30
35
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
3.5 3.75 >=4
% de observaciones
Coyuntura Económica y Financiera
BCP-10 a diciembre 2014 para distintos escenarios para el UST-10 y TPM (traspaso bajo)
TPMUST-10 -50 pb. -100 pb.
3,25 5,13 5,063,40 5,16 5,094,00 5,28 5,21
BCP-10 a diciembre 2014 para distintos escenarios para el UST-10 y TPM (traspaso alto)
TPMUST-10 -50 pb. -100 pb.
3,25 5,31 5,243,40 5,40 5,334,00 5,76 5,69
Tasas de interés de largo plazo podrían tener vientos alcistas relevantes el 2014. BCP-10 bajo 5% será tan transitorio como los Treasuries lo permitan
Activos claves en escenario base corto plazo
Variable Valor
Tipo de Cambio$/USD dic 2014
$570
TPM 3,25% (recortes segundo semestre)
IPC mayo En torno a 0,2% m/m
IPC junio En torno a 0%-0.1% m/m
Inflación IPC dic 2014 3,3% 12m
Imacec abril 3.0%-3.5%
PIB 2014 3,4%Página 37
BBVA Chile – Mayo 2014
Coyuntura Económica y FinancieraSeñales de una desaceleración generalizada
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