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enero 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AAA Inicial Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 006-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 14 de enero
de 2018; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2015, 2016 y 2017, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha 30 de noviembre de 2018,
califica en Categoría AAA, a la Tercera Emisión de Obligaciones
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
La calificación se sustenta en el prestigio y trayectoria de la
empresa que le permiten mantenerse como referente de su
sector, siendo una empresa que dispone de los flujos necesarios
para cubrir los pagos de la Emisión, aún en un escenario
estresado. Al respecto:
▪ El sector de aditivos para alimentación animal se encuentra
en expansión a nivel local e internacional, estimándose un
crecimiento sostenido en el corto y mediano plazo.
▪ El emisor cuenta con una vasta trayectoria y prestigio en el
mercado nacional e internacional como proveedor de
aditivos para alimentos. Además, ha diversificado de forma
importante su producción hacia el mercado de
alimentación para lechones donde tiene una gran presencia
y está incrementando la producción de manera sustancial.
▪ La compañía cuenta con un directorio y con una estructura
organizacional definida que le permite gestionar de manera
adecuada los elementos estratégicos, administrativos y
financieros de su giro de negocio. La administración de la
compañía ya ha pasado con éxito a la segunda generación.
▪ La compañía mantiene adecuados índices financieros, en el
análisis interanual presentó un incremento en ventas, que
evidencia un cierre del 2018 con utilidades positivas.
▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente
instrumentada y estructurada, cuenta con resguardos de
ley.
▪ El análisis de las proyecciones da como resultado un flujo
positivo al término del año 2023, demostrando recursos
suficientes para cumplir adecuadamente con las
obligaciones emanadas de la presente Emisión y demás
compromisos financieros.
▪ En base a los puntos anteriormente señalados es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que ADITIVOS Y
ALUIMENTOS S.A. ADILISA cuenta con una excelente
capacidad de pago del capital e intereses, en los plazos y
términos pactados y que su giro de negocios no se vería
afectado ante cambios en el entorno.
Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2018)
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Tercera Emisión de Obligaciones ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A.
ADILISA como empresa dedicada a la fabricación y
comercialización de productos de aditivos para la industria
animal, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como
cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los
elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí
misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 14, Sección I, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de
la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta
la remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la
calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis
meses, ante la presencia de hechos relevantes o cambios
significativos que afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015-2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
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▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA fue constituida el 8
de mayo de 2000 mediante Escritura Pública otorgada
ante el Notario Décimo Sexto del Cantón Guayaquil e
inscrita en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 24
de mayo del año 2000.
▪ Cuenta con 17 años de experiencia en la importación y
exportación de insumos para la elaboración de la industria
alimenticia y para la fabricación de alimento balanceado.
▪ Sus operaciones centrales se encuentran localizadas en
Guayaquil, lugar seleccionado estratégicamente por ser
uno de los puertos más importantes de América Latina.
▪ La compañía trabaja bajo los siguientes valores:
innovación, compromiso y solidaridad.
▪ La compañía ha creado el Consejo de Investigación y
Desarrollo, reuniendo profesionales de élite, con amplia
experiencia en el medio y sólidas bases técnicas, además
trabaja alineada con las tendencias de la industria, para
garantizar que sus clientes cuenten con herramientas que
les aporten competencia en el sector donde se
desarrollan.
▪ Para empleados que tienen más de 5 años de labores en la
organización y que no poseen propio o vivienda propia,
se les ayuda con el financiamiento de la entrada USD hasta
un tope de USD 7.000.
▪ ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA tiene certificaciones
ISO 9001:2008 (en el 2008), BPM y HACCP obtenida el
2013. Es la primera empresa de elaboración de Productos
Nutricionales para la Industria Animal de Ecuador en
obtener este tipo de certificaciones de calidad.
▪ Los ingresos de la compañía alcanzaron los USD 13,63
millones al cierre del año 2016. Para el año 2017 las ventas
decrecieron en un 9,68%, llegando a los USD 12.31
millones.
▪ El costo de ventas representó, en promedio, un 63,39% de
los ingresos totales entre los años 2015 y 2016. Sin
embargo, para el año 2017, al verse disminuidas las ventas
anuales, el costo de ventas (USD 7.46 millones) se redujo
en mayor porcentaje (13,65%) y tuvo una participación del
60,60% sobre las ventas.
▪ Las ventas en la comparación interanual aumentaron en el
orden del 23%, es decir por un monto de USD 2,55
millones alcanzando los USD 13,43 millones. Las ventas en
las líneas avícola y acuacultura fueron aquellas que más
incrementaron en la comparación interanual.
▪ Por el lado de los costos de venta, estos aumentaron
siguiendo las tendencias de las ventas y mantuvieron una
participación sobre las mismas similares, 61,32% en
noviembre de 2017 a 63,76% en noviembre del 2018
debido a una variación en los precios de compra del maíz.
▪ El margen bruto a diciembre de 2017 presentó un
decremento del 2,83%, producto de una disminución en
ventas netas compensada por la disminución del costo de
ventas.
▪ La utilidad neta al cierre de 2017 se ubicó en USD 604 mil,
24% inferior a 2016, resultado de mayores gastos
financieros y gastos por impuesto a la renta.
▪ Los resultados interanuales mostraron un margen bruto
mayor a noviembre de 2018, ubicándose en los USD 4,87
millones de la utilidad operativa, esta incrementó USD 29
mil, fruto de una optimización de gastos operativos que
bajaron su participación sobre las ventas de 26,65% en
noviembre de 2017 a 25,54% en noviembre de 2018.
Finalmente, la utilidad neta a noviembre de 2018 fue de
USD 679 mil, USD 153 mil menores a la reportada en
noviembre de 2017 la cual fue de USD 832 mil.
▪ Los activos totales de la compañía presentaron una
tendencia creciente entre los años 2015 y 2016
aumentando un 9,85%. Sin embargo, para el 2017 este
crecimiento fue mucho mayor llegando a 45,60%. Este
resultado se da por un incremento en los activos
corrientes de 54,08% y en los activos no corrientes de
35,63%.
▪ La variación positiva de aproximadamente USD 3,04
millones, en el activo corriente, fue básicamente por el
crecimiento en los inventarios en el orden del 48,38%,
enfocado en el incremento del inventario de materia
prima.
▪ Por el lado de los activos no corrientes, estos aumentaron
USD 1,71 millones fruto de un aumento dentro la
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propiedad, planta y equipo de la compañía por el rubro de
construcciones en proceso
▪ Los activos totales a noviembre de 2018 incrementaron
USD 1,03 millones fruto de un aumento tanto en los
activos corrientes (USD 500,34 mil) como en los no
corrientes (USD 527,90 mil).
▪ Dentro de los activos corrientes los rubros cuentas por
cobrar comerciales e inventarios fueron las principales
cuentas para este aumento.
▪ En cuanto a los activos no corrientes, estos aumentaron
debido a la cuenta de propiedad, planta y equipo por la
compra de nueva maquinaria y la ejecución de obras que
se encuentran en proceso.
▪ Al cierre de diciembre de 2017, el pasivo total presentó un
crecimiento del 93,54% frente al cierre del año 2016. Los
pasivos corrientes crecieron en un 63,83%, producto del
incremento en la emisión de obligaciones corrientes por la
nueva colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones
que efectuó.
▪ Los pasivos no corrientes mantienen la misma tendencia
creciente llegando a USD 3,72 millones versus los USD 1,44
millones a diciembre de 2016
▪ La principal causa de este aumento es de igual manera el
valor de la emisión de obligaciones en el largo plazo que
pasó de USD 257 mil en 2016 a USD 1,91 millones en 2017.
▪ Los pasivos en la comparación interanual incrementaron a
noviembre 2018 USD 526 mil, fruto de un aumento en los
pasivos no corrientes (USD 558 mil), mientras que los
pasivos corrientes disminuyeron (USD 33 mil).
▪ Dentro de los pasivos corrientes, el rubro de obligaciones
financieras aumentó en USD 865 mil gracias a la
adquisición de nueva deuda con bancos, esta se
contrarresta por la disminución en el monto de emisión de
obligaciones (USD 201 mil) y las cuentas por pagar
comerciales las cuales la empresa las clasifica por
proveedores nacionales y extranjeros
▪ Los pasivos no corrientes aumentaron debido a los rubros
obligaciones financieras. Las deudas con entidades
financieras aumentaron USD 968 mil gracias a la
adquisición de deuda con bancos.
▪ A cierre de noviembre 2018, la deuda con costo financiero
alcanzó el 55,06% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 56,92% de los activos de
la compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores e instituciones financieras
▪ El patrimonio al cierre de 2017 presentó un crecimiento
del 8,04%, producto de la variación positiva de los
resultados acumulados del 26,48% o USD 657 mil.
▪ El patrimonio a noviembre de 2018 mostró un incremento
de USD 502 mil gracias al incremento en los resultados
acumulados que pasaron de USD 2,70 millones en
noviembre 2017 a USD 3,11 millones en noviembre 2018.
Además, el capital social de la compañía tuvo un
incremento de USD 250 mil, ubicándose a noviembre de
2018 en USD 500 mil.
▪ La empresa mantenía un aporte a futuras capitalizaciones
de USD 250 mil, que se efectivizó en agosto del presente
año, incrementando el capital social a USD 500 mil.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes demostraron que el capital de trabajo
fue siempre positivo en el periodo analizado, alcanzando
los USD 3,53 millones al cierre del periodo fiscal 2017 y un
índice de liquidez de 1,69.
▪ Para noviembre de 2018 el capital de trabajo fue de USD
3,93 millones y un índice de liquidez de 1,87 evidenciando
la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
▪ El índice de liquidez semestral entre junio y noviembre de
2018 promedia el 1,83, siendo junio su punto más alto
(1,89).
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
leve decrecimiento entre los años 2016 y 2017 como
consecuencia del decremento de las utilidades en
alrededor 24%.
▪ Al cierre de noviembre 2018 estos indicadores se
presentaron de forma positiva alcanzado un ROA de 4,83%
y una ROE de 11,22%, porcentajes superiores al año 2017.
Instrumento
▪ Con fecha 10 de enero de 2019, la Junta General
Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA autorizó la Tercera
Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por un monto de
hasta USD 1.700.000 perteneciente a la serie de Clase D y
Clase E.
CLASE D E
Monto USD 1.700.000,00 Plazo 1.440 días 1.800 días Tasa interés 8,00% 8,00%
CLASE D E Valor nominal USD 1,00 USD 1,00 Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
RESGUARDOS DE LEY
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y,
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RESGUARDOS DE LEY Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan valores de obligaciones en mora.
Mantener la relación de los Activos menos deducciones sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente
final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información,
en cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que
posee políticas y procedimientos para la administración
de respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar
back up por medios magnéticos externos para proteger
las bases de datos y aplicaciones de software contra
fallas que puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en
el menor tiempo posible y sin la perdida de la
información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles sobre los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
Propiedad, planta y equipo, inventarios y cuentas por cobrar. Los
activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de
liquidez, por la naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos contratados con la compañía Mapfre Atlas
que incluyen diferentes ramos como el incendio y líneas
aliadas, incendio flotante y robo por un monto total de USD
9.251.000,00.
▪ Al ser el 26,29% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Además, con la contratación de seguros anteriormente
mencionados incluidos los ramos de transporte abierto e
interno en donde se encuentran
importaciones/exportaciones y mercaderías brindando una
cobertura total de USD 2.700.000,00.
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▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro adicionales a las antes mencionadas
como rotura de maquinaria por un monto de USD
892.785,00, equipos electrónicos USD 181.412,90, equipo
contratista USD 103.716,45 y auto colectivo USD
590.871,92.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, se registran
cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 90,62 mil,
por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 2,14% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 1,07% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión de Obligaciones no es
representativo, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos
internos de las empresas o por motivos exógenos atribuibles
a escenarios económicos adversos lo que tendría un efecto
negativo en los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Tercera Emisión de Obligaciones
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Tercera Emisión de Obligaciones AAA Inicial Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 006-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 14 de enero de
2018; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2015, 2016 y 2017, estados financieros internos, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha 30 de noviembre de 2018, califica en Categoría
AAA, a la Tercera Emisión de Obligaciones ADITIVOS Y ALIMENTOS
S.A. ADILISA.
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se mantienen firmes, con un
pronóstico de crecimiento mundial de 3,7% al cierre de 2018 que se
mantendrá durante 2019, de acuerdo con el informe de Perspectivas
Económicas Mundiales del Fondo Monetario Internacional. No
obstante, el Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su
informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un
crecimiento mundial de 3,0% al cierre de 2018, de 2,9% en 2019 y
de 2,8% entre 2020 y 2021. Se espera una ralentización del
crecimiento mundial en los próximos años, como consecuencia de
una moderación en la inversión y el comercio internacional, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
De igual manera, se estima un crecimiento disparejo entre países,
en respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities, a las
tensiones comerciales, a las presiones de mercado sobre ciertas
monedas y a la incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual.
Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. Se prevé una ralentización en el
crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años, para
alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Estados Unidos
mantiene una perspectiva de crecimiento positiva, impulsada por
estímulos fiscales. No obstante, el crecimiento de las economías
europeas será más bajo, dada la normalización en su política
monetaria, y la volatilidad de los precios de la energía y los
combustibles, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, en muchas de las economías avanzadas, la inflación se
mantiene por debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual
ocasiona el incremento en los tipos de interés, y por ende en los
costos de endeudamiento de las economías emergentes
(principalmente China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y
África Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron
un crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados. Se espera una actividad
económica sostenida en los países importadores de commodities,
mientras que se pronostica un debilitamiento en el crecimiento de
países exportadores de commodities.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
Informe Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2018)
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El crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes. Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés.
Gráfico 3: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 4: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros internacionales, la tendencia
mundial está marcada por el incremento en la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que continuará durante 2019, y la
reducción en la compra mensual de activos por parte del Banco
Central Europeo y el Gobierno japonés. El rendimiento promedio de
los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2018
fue de 2,83%, y la tasa al cierre de año fue de 2,70%, lo cual
constituye un incremento de 30 puntos base frente a la cifra a inicio
de 2018. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del
Gobierno Alemán fue de 0,28% durante el mes de diciembre de
2018. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías
europeas, alrededor de USD 7,50 billones de deuda en circulación se
cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes sufrió
una presión al alza en el último trimestre, en respuesta a las
presiones inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas
principalmente la apreciación del dólar durante 2018. De acuerdo
con el Banco Mundial, los precios en el mercado bursátil
internacional disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo
cual refleja el deterioro en las percepciones de mercado acerca de
la actividad global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Para noviembre de 2018, los principales índices bursátiles
alcanzaron los siguientes valores promedio:
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense no agrícola presentó un desempeño
fuerte durante el mes de diciembre de 2018, con un incremento de
312.000 posiciones laborales y un aumento salarial mensual de
0,4%. Sin embargo, alrededor de 419.000 trabajadores se unieron a
la fuerza laboral, por lo cual la tasa de desempleo incrementó a 3,9%
al cierre de 2018. Se espera que estas perspectivas laborales, junto
con el comportamiento de la tasa de interés, contribuyan con el
fortalecimiento del dólar durante los próximos meses.
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Peso Nuevo Sol
Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
Ene 2.844,95 3,22 605,80 0,71 0,80 6,32 56,31 108,68 Feb 2.857,14 3,25 590,49 0,72 0,81 6,32 56,27 107,56 Mar 2.791,74 3,22 604,41 0,71 0,81 6,29 57,32 106,40 Abr 2.805,05 3,24 607,68 0,72 0,82 6,33 62,14 109,11 May 2.876,04 3,27 627,70 0,75 0,86 6,42 62,09 108,86 Jun 2.948,11 3,28 649,65 0,76 0,87 6,62 62,93 110,59
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1%
2%
3%
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6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL
(%) CAMBIO ANUAL
(%) DJIA 23.805,55 -5,75% -3,01%
S&P 500 2.567,31 -5,73% -3,64% NASDAQ 6.814,29 -5,83% -1,07%
NYSE 11.624,26 -5,84% -8,52% IBEX 35 8.747,82 -3,29% -14,29%
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 9
CO
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NO
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U.E
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CH
INA
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SIA
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ÓN
Jul 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94 Ago 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 Sep 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 Oct 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99 Nov 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, enero 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará en 2019, principalmente por el enfriamiento de las
exportaciones en China dadas las crecientes restricciones
comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará por la
existencia de economías altamente apalancadas y con necesidades
de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 2,70% en 2020, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una recuperación
en la actividad económica tras el recorte en la producción petrolera
y los ajustes fiscales implementados el año anterior. Los países
importadores de petróleo de la región afrontan un escenario frágil,
pero se beneficiarán de reformas políticas en la región. Las tensiones
y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del petróleo
representan una amenaza para la región.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de
2,70% en 2018 a 3,40% en 2019, impulsada por una menor
incertidumbre política y una mejora en la inversión privada en la
región.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
0,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año.
Se espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019 y de 2,40% en 2020, que se mantendrá por debajo
del crecimiento mundial. De acuerdo con el Banco Mundial, el
fortalecimiento económico en América Latina y el Caribe estará
impulsado por la firmeza de las condiciones económicas en
Colombia y Brasil, así como por la recuperación gradual en las
condiciones económicas en Argentina, principalmente debido a la
consolidación del consumo y la inversión privada. No obstante, estas
perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los ajustes
de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de tratados
comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados Unidos y las
consecuencias de fenómenos climáticos y naturales.
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21
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2017
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 10
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. De igual
manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. En cuanto a los países importadores
de commodities, como México, se pronostica un crecimiento
moderado del consumo privado dado el estancamiento en los
volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, y se espera que crezca a un ritmo de
1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha sido
consecuencia de reducciones en las tasas de interés. Esto ha
reactivado la inversión privada en la región, que, sin embargo, fue
inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión total en la
mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de la media de
economías emergentes en Europa, Asia y Medio Oriente. Esto se
explica por la falta de ahorro nacional o de oportunidades de
inversión rentables.
Gráfico 8: Flujos de Capital en América Latina y El Caribe Fuente: Global Economic Prospects (Enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 9: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. No obstante, el crecimiento de las importaciones supera al crecimiento de las exportaciones; por ende, la balanza comercial contribuye de manera negativa al crecimiento de América Latina y el Caribe.
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
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Exportadores de Commodities Importadores de Commodities
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10.000
15.000
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30.000
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40.000
Préstamos bancarios Acciones Bonos
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 11
Gráfico 10: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 11: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. La deuda
pública alcanzó niveles récord en algunos países de la región, dados
los déficits fiscales elevados en los países exportadores de
commodities. La mayoría de los índices de los mercados accionarios
de la región afrontaron una desvalorización al cierre de 2018.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve con un ralentizado
crecimiento. El Banco Mundial estimó un crecimiento económico
de 1,0% para el año 2018, y pronostica un crecimiento de 0,7%
para el año 2019. Según datos del Banco Central del Ecuador, en
2016 el PIB del Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras
que en el 2017 alcanzó los USD 104.295 millones. En el tercer
trimestre de 2018, el PIB ecuatoriano alcanzó los USD 27.267,31
millones, lo cual refleja un incremento de 1,4% con respecto al
mismo periodo del año anterior, y un incremento de 0,9% frente
al primer trimestre de 2018. El gobierno estima un crecimiento de
1,9% en 2019.
Gráfico 12: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 y tasa de variación interanual
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una dinamización de la economía en el país para el mes de
octubre de 2018. Específicamente, a octubre de 2018, el IDEAC
alcanzó un nivel de 171,02 puntos, lo cual refleja un incremento
de 7,61% frente al mes de septiembre de 2018, y un incremento
de 12,30% frente al mismo período de 2017.
-6%
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Exportaciones Importaciones
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4
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18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
-1,5%
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-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
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enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 12
El presupuesto general del Estado aprobado para el año 2018 se
mantuvo en USD 34.853 millones, lo cual representa una caída de
5,3% con respecto al Presupuesto General aprobado para 2017.
Este presupuesto se elaboró bajo los supuestos de un crecimiento
real del PIB de 2,04%, una inflación promedio anual de 1,38%, un
PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio promedio del
barril de petróleo en USD 41,92. La proforma presupuestaria para
el 2019, que fue presentada por el Ministerio de Economía y
Finanzas a la Asamblea Nacional y se encuentra pendiente de
aprobación, alcanzó los USD 31.318 millones, cifra que demuestra
una disminución de USD 3.534 millones frente al presupuesto
aprobado para 2017. La proforma para el presupuesto de 2019 se
elaboró bajo los supuestos de un crecimiento económico de
1,43%, una inflación anual de 1,07%, un precio promedio del
petróleo de USD 58,29 por barril y una producción de 206,21
millones de barriles de petróleo.
Para noviembre de 2018, la deuda pública alcanzó un monto de
USD 48.954,40 millones, lo cual representa el 44,7% del PIB. De
este monto, alrededor de USD 35.049,70 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 13.904,70
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado.
Gráfico 13: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria entre los meses de enero
a noviembre de 2018 fue de USD 13.148,14 millones, lo cual
representa un aumento de 4,3% frente al mismo periodo de 2017,
y una estabilidad en la recaudación de los meses de octubre y
noviembre de 2018. El impuesto con mayor contribución a la
recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que
representa 42,04% de la recaudación total. Para el periodo de
enero a noviembre de 2018, la recaudación del Impuesto al Valor
Agregado fue de USD 6.120,24 millones, lo cual constituye un
incremento de 5,99% frente al mismo período de 2017, pero una
caída de 5,29% en la recaudación del Impuesto al Valor Agregado
en el mes de noviembre 2018 frente al mes de octubre del mismo
año. Esto evidencia una mejora en el consumo privado en el
último año, que constituye cerca del 60% de la actividad
económica del país. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta
recaudado durante los meses de enero a noviembre de 2018 fue
de USD 4.274,42 millones, lo cual representa el 32,52% de la
recaudación fiscal. Este monto es 9,56% superior a la recaudación
de Impuesto a la Renta de enero a noviembre de 2017, y
representa un aumento de 6,82% en la recaudación mensual de
noviembre frente a la recaudación del mes de octubre del
presente año.
Gráfico 14: Recaudación Fiscal Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para octubre de 2018, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
70,75, cifra similar al precio promedio del mes de septiembre de
2018. Para el 10 de enero de 2018, el precio del barril de petróleo
(WTI) fue de USD 52,53, cifra que sugiere una tendencia
decreciente en los precios del crudo, y, por tanto, una caída en los
ingresos disponibles para el Estado, perjudicando su capacidad de
pago de la deuda.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Específicamente, según cifras del Banco Central, el Riesgo País del
Ecuador, medido a través del Índice Bursátil de Economías
Emergentes (EMBI), promedió 746 puntos durante el mes de
noviembre de 2018, y cerró dicho mes en 740 puntos. Si bien el
riesgo país al cierre de noviembre fue inferior al promedio
mensual, este último presentó un incremento de 11,01% frente al
nivel promedio de octubre. Asimismo, el riesgo país promedio en
noviembre de 2018 incrementó en 37,89% en comparación con el
mismo periodo de 2017. Este incremento en el riesgo país implica
menores oportunidades de inversión rentable para el país, así
como mayores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. Por esta razón, el crecimiento del riesgo país
39%
40%
41%
42%
43%
44%
45%
46%
0
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60000
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-17
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sep
-17
dic
-17
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18
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-18
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18
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-18
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-18
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18
ago
-18
sep
-18
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-18
no
v-1
8
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0200400600800
1.0001.2001.4001.6001.8002.000
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 13
incide de manera negativa en nivel de empleo y el crecimiento de
la producción.
Gráfico 15: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, los precios generales en el país se han
mantenido estables, con una inflación acumulada a octubre de
2018 de 0,17%. La inflación mensual para noviembre de 2018 fue
de -0,25%, mientras que la inflación anual, en comparación con
noviembre de 2017, fue de 0,35%. El decremento mensual en los
precios para noviembre de 2018 fue impulsado por los precios de
las prendas de vestir y calzado y de las actividades de recreación
y cultura, mientras que los precios con mayor variación positiva
para el mes de noviembre de 2018 fueron los de salud y
alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles.
Esta estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para septiembre de 2018 fue de
4,0%, un decremento porcentual de 0,1% con respecto a la cifra
reportada en junio de 2018. Los cambios más significativos en el
desempleo nacional se dieron en Guayaquil, donde el desempleo
cayó en 1,2% en el último año, y Machala, donde el desempleo
aumentó en 2,5% de septiembre 2017 a septiembre 2018.
Gráfico 16: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para septiembre de
2018, la tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 39,6% de la
población nacional. La tasa de subempleo se mantuvo constante
durante el tercer trimestre de 2018, alcanzando un 19,4% de la
población. No obstante, para septiembre 2018, las tasas de
empleo no remunerado y de otro empleo no pleno incrementaron
en 0,5% y 1%, respectivamente, frente a septiembre de 2017. El
comportamiento de los índices de empleabilidad concuerda con
las tendencias regionales de informalidad creciente.
Gráfico 17: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global
Ratings
En cuanto al sector externo, durante el período de enero a
octubre de 2018, la balanza comercial registró un déficit de USD -
263,50 millones, con exportaciones por USD 18.234,70 millones e
importaciones por USD 18.498,30 millones. Las exportaciones
petroleras representaron el 41,70% de las exportaciones,
mientras que las exportaciones no petroleras representaron el
58,30% del total de exportaciones. Para octubre de 2018, la
balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD 3.932,10
millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.195,60 millones, con exportaciones
por USD 10.638,10 millones e importaciones por USD 14.498,30
millones. El saldo negativo en la balanza comercial no petrolera es
consecuencia de la elevada importación de materias primas y
bienes de capital utilizados como insumos productivos, así como
la importación de bienes de consumo.
Gráfico 18: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
-40
10
60
110
160
-
200
400
600
800
jul-
17
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-17
sep
-17
oct
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7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-1%-1%-1%-1%0%0%0%0%0%1%
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
feb
-18
mar
-18
abr-
18
may
-18
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
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8
Inflación anual Desempleo
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
7.596,7
3.664,6 3.932,10
10.638,1
14.833,7
-4.195,60
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 14
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA Ingreso per cápita (2017) * USD 6.143 Inflación anual (noviembre 2018) * 0,35% Inflación mensual (noviembre 2018) * -0,25% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2018) * USD 715,16 Tasa de subempleo (septiembre 2018) * 19,4% Tasa de desempleo (septiembre 2018) * 4,0% Precio crudo WTI (octubre 2018)* USD 70,75 Índice de Precios al Productor (diciembre 2018) * 102,34 Riesgo país (promedio octubre 2018)* 746 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (noviembre 2018)* 44,70% Tasa de interés activa (enero 2019) 7,99 % Tasa de interés pasiva (enero 2019) 5,62% Deuda pública total (noviembre 2018) millones USD* 48.954,40
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para octubre de 2018, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 27.564,60 millones. Este
monto representa un decremento de 0,23% con respecto a
septiembre de 2018, y un aumento de 10,2% con respecto a
octubre de 2017. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el
53,90% de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de
ahorro, cuya participación en el total de captaciones a plazo fue
de 39,80%. Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,78%
de las captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que
obtuvieron el 28,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a
la vista en octubre de 2018 cayeron en 0,50% con respecto a
octubre de 2017, de USD 11.956,25 a USD 11.901,40. Los bancos
privados captaron el 73,40% de los depósitos a la vista, mientras
que el Banco Central captó el 25,60% de los mismos. El
incremento en las captaciones del sistema financiero durante
2018 refleja la recuperación de la confianza de los inversionistas
y de los cuenta ahorristas.
Gráfico 19: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para octubre de 2018, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 38.926,60
millones, lo cual representa un incremento de 16,1% con respecto
a octubre de 2017, y de 0,8% frente a septiembre de 2018. Este
incremento representa la creciente necesidad de financiamiento
del sector privado para actividades destinadas al consumo y a la
inversión. La cartera por vencer del sistema financiero
ecuatoriano representa el 92,92% del total de colocaciones,
mientras que la cartera vencida representa el 3,67%.
Gráfico 20: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial cayó de 8,69% en diciembre
de 2018 a 7,99% en enero de 2019. Por el contrario, la tasa de
interés pasiva referencial incrementó de 5,43% en diciembre de
2018 a 5,62% en enero de 2019.
Gráfico 21: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 2.382,20 millones en noviembre de
2018, monto que representa una caída de 40,72% con respecto a
noviembre de 2017, y de 12,75% con respecto al mes anterior. Por
su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para noviembre de 2018 fueron de USD 4.238,6 millones, cifra
8,96% inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de
noviembre de 2017, y 1,09% inferior al mes anterior. Esta
situación evidencia el creciente riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y la falta de respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central.
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
- 5.000
10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000
oct
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-18
sep
-18
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Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
10%
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Tasa Activa Tasa Pasiva
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 15
Gráfico 22: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE. Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2018, existieron
289 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los
cuales 156 son pymes, 103 son empresas grandes y 30 pertenecen
al sector financiero. De acuerdo con la información provista por la
Bolsa de Valores Quito, a diciembre de 2018, los montos
negociados en el mercado bursátil nacional están compuestos por
un 99,67% de instrumentos de renta fija y un 0,33% de
instrumentos de renta variable. El 89,81% de las negociaciones
corresponde mercado primario y el 10,19% al mercado
secundario. En este mes de análisis, se registró un monto total
negociado a nivel nacional de USD 856,06 millones.
Gráfico 23: Historial de Montos Negociados (millones USD) Fuente: BVQ; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presentan tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2018.
Sector Aditivos y Alimentos
La nutrición animal basa su desarrollo en la composición química
como premisa ya que es el principal factor que determinará el
valor nutritivo del alimento. Al ser todos los alimentos sustancias
químicas que después de ser ingeridas por el animal, se digieren,
absorben y utilizan para su mantenimiento y desarrollo; se
transforman en el interior del animal para convertirse en
productos pecuarios.1 Se estima que la alimentación animal es el
rubro que ocupa alrededor del 80% de los costos de producción,
por lo que resulta importante estimar el valor nutritivo de los
ingredientes y/o alimentos que consumen los animales en
producción. Conocer el valor nutritivo del alimento brinda certeza
sobre el efecto positivo que se puede reflejar en el estado de
salud, conformación corporal y desempeño productivo de los
animales; de esta manera, puede optimizarse la relación costo-
beneficio de las producciones pecuarias.
Un aditivo alimentario2 es aquella sustancia que, sin constituir por
sí misma un alimento ni poseer valor nutritivo, se agrega
intencionadamente a los alimentos y bebidas en cantidades
1 http://www.cusur.udg.mx/es/nutricion-animal 2 Cabal, Esteban (1999), Guía de aditivos usados en alimentación, Mándala Ediciones. 3 Directiva 89/107/CEE del Consejo de 21 de diciembre de 1988 relativa a la aproximación de las legislaciones de los Estados Miembros sobre los aditivos alimentarios autorizados
mínimas con el objetivo de modificar sus caracteres
organolépticos y facilitar o mejorar su proceso de elaboración o
conservación. Los aditivos se emplean en la industria alimentaria
por razones de tipo económico y social, aunque se consideran
también razones psicológicas, tecnológicas, nutricionales y de
seguridad. Las principales funciones de los aditivos alimentarios
son entre otros: asegurar la seguridad y la salubridad, aumentar
la estabilidad del producto, hacer posible la disponibilidad de
alimentos fuera de óxido de carbono, asegurar o mantener el
valor nutritivo del alimento, potenciar la aceptación del
consumidor, ayudar a la fabricación, transformación, preparación,
transporte y almacenamiento del alimento y dar homogeneidad
al producto.3
Entre las categorías de aditivos por su uso en la industria
alimentaria, se pueden identificar como: aromatizantes,
colorantes, conservantes, antioxidantes, acidulantes,
edulcorantes, espesantes, derivados de almidón, saborizantes,
emulsionantes; incluso existen aditivos derivados de animales. Sin
en los productos alimenticios destinados al consumo humano. Diario Oficial de la Comunidad Europea N° L 040: 0027-0033
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
0,00
100,00
200,00
300,00
400,00
500,00
600,00
BVQ BVG
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 16
embargo, por leyes específicas de los países, hay alimentos que
no llevan aditivos.
El comercio mundial para el año 2017, según el Informe Anual
2018, fue el más sólido registrado desde 2011. Las previsiones
acotan que este crecimiento continuará en años seguideros, por
lo que se evidencia que dicho sector es el que más contribuye a la
recuperación de la economía mundial y al crecimiento del PIB. 4 El
volumen del comercio mundial de mercancías creció un 4,7% en
2017, frente al 1,8% en el 2016.
Gráfico 24: PIB – Sector Comercial Vs. PIB Total (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
El sector comercial es uno de los principales dinamizadores de la
economía, así como la primera alerta del comportamiento del
consumo; el PIB de este sector se cuantificó en USD 9.636
millones en el año 2016, este monto representa el 9,77% del PIB
total; además, el desempeño económico de este sector tuvo una
contracción del 5,5% con respecto al año 20155, reflejando la
afectación y la desaceleración económica por la que atraviesa el
país. Para el 2017, el PIB del sector comercial se encontró en USD
9.960 millones, lo que representa el 9,55%, teniendo un
crecimiento anual del 3,41%.
Gráfico 25: PIB – Sector Manufactura Vs. PIB Total (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Por el lado del PIB del sector industrial manufacturero, se
cuantificó en USD 13.866 millones con una participación sobre el
4 https://www.wto.org/spanish/news_s/news18_s/anrp_30may18_s.htm 5Producto Interno Bruto por Industria, Banco Central del Ecuador; obtenido de: https://contenido.bce.fin.ec/home1/estadisticas/bolmensual/IEMensual.jsp
PIB del 13,29%, evidenciando ser el sector con mayor aporte al
PIB. Este tuvo un crecimiento del 2,01%.
El INEC para monitorear el comportamiento de un determinado
sector productivo utiliza el Índice de Nivel de Actividad
Registrada, el cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual
de los sectores y actividades productivas de la economía nacional,
a través de un indicador estadístico que mide el comportamiento
en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario
comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año
2002=100).6 A octubre de 2018, este indicador se ubica en 99,23
puntos, presentando una variación negativa respecto a su
interanual de 1,80%; es decir, que las actividades de manufactura
han sufrido una pequeña baja. Por el otro lado, con respecto al
mes anterior este índice presenta una mejora del 1,94%.
Gráfico 26: INA-R Actividades de Manufactura Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Según el INEC, el Índice de Producción Industrial (IPI), que mide
la evolución de la producción a través de la producción de la
industria manufacturera nacional, a octubre de 2018, se colocó en
los 103,34 puntos con una variación negativa anual de 4,41% y
mensual positiva del 22,40%, evidenciando una recuperación del
sector con respecto al mes anterior.
Gráfico 2: IPI – Elaboración de alimentos preparados para animales
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Puestos de Trabajo (IPT), que mide el número de
personal ocupado, empleados y obreros, en este sector, a octubre
de 2018 se ubicó en 110,12 puntos, con una variación positiva
6Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
9.977 10.545 10.218 9.632 9.960
95.130101.726 99.290 99.938 104.296
0,0
20.000,0
40.000,0
60.000,0
80.000,0
100.000,0
120.000,0
2013 2014 2015 2016 2017
Comercio PIB
11.974 13.717 13.513 13.592 13.866
95.130101.726 99.290 99.938 104.296
0,0
20.000,0
40.000,0
60.000,0
80.000,0
100.000,0
120.000,0
2013 2014 2015 2016 2017
Industrial Manufacturero PIB
101103
98
103
110
103104
106
103 104 103
9799
90,0092,0094,0096,0098,00
100,00102,00104,00106,00108,00110,00112,00
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18
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108105
94
99
87
102
95
102
91
95 97
84
103
80,00
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 17
anual de 4,19% y una variación negativa mensual del 1,11%. Es
decir que el número de plazas de trabajo en este sector ha
experimentado un notable incremento con respecto al año
anterior.
Gráfico 27: IPT – Elaboración de alimentos preparados para animales
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Horas Trabajadas (IH) que mide la evolución de las
remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en este sector; en el mes de octubre de 2018 se ubicó en
119,89 puntos con una variación mensual positiva de 5,40%. Sin
embargo, la variación anual fue negativa de 5,85%, evidenciando
una notable subida en horas de trabajo del personal que labora
en el sector de análisis en su comparación mensual.
Gráfico 28: Índice de horas trabajadas
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
La compañía se encuentra regulada por el SRI, SCVS, IEES,
Ministerio de Trabajo, Agencia de Regulación y Control Fito y
Zoosanitario, Cámara Nacional de Acuacultura, Instituto Nacional
de Pesca y por el Gobierno Autónomo Descentralizado Municipal
de Guayaquil.
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA es el único fabricante de
aditivos del país, y uno de los pocos de América Latina, por lo que
al hablar de su competencia en el país serían aquellas empresas
que se dedican a la importación de productos similares
provenientes de países industrializados, de los mismos
fabricantes con quienes compiten en el exterior.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena posición en
su sector a pesar de la competencia, siendo uno de los principales
referentes del mercado de aditivos y alimentos para animales del
país.
La Compañía
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA fue constituida el 8 de mayo
de 2000 mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario
Décimo Sexto del Cantón Guayaquil, Doctor. Rodolfo Pérez
Pimentel inscrita en el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el
24 de mayo del año 2000. El plazo de duración de la compañía es
de 50 años, contados a partir de la inscripción en el Registro
Mercantil.
Cuenta con 17 años de experiencia en la importación y
exportación de insumos para elaboración en la industria
alimenticia y principalmente para la fabricación de alimento
balanceado. Sus operaciones centrales se encuentran localizadas
en Guayaquil, lugar seleccionado estratégicamente por ser uno de
los puertos más importantes de América Latina.
Es una organización creada en el año 2000 con el objetivo de ser
una empresa especializada en la fabricación y comercialización de
productos de aditivos para la industria animal. Se introdujo un
sistema de calidad en sus operaciones, a fin de consolidar la
internacionalización de los productos que fabrica.
La empresa, de carácter familiar, nace con sus propios pilares,
cuya misión es: “Crear beneficios mutuos desarrollando
106 106105 105
108109
110 110111 111
112111
110
100,00
102,00
104,00
106,00
108,00
110,00
112,00
114,00
oct
‐…
no
v‐…
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ene‐
…
feb
‐…
mar
…
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…
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…
jun
‐…
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18
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‐…
sep
‐…
oct
‐…
127
109
104
115
101
110109
115 114117
123
114
120
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
120,00
125,00
130,00
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 18
relaciones y negocios, mediante la provisión de productos con
valor agregado de excelente calidad.” Su visión es: “Ser la más
completa empresa fabricante de productos nutricionales para la
industria animal, referente en los mercados en donde trabaja,
ofreciendo soluciones innovadoras, competitivas, viables y
sostenibles”.
Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de
propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL PARTICIPACIÓN Susá Sotomayor Antonio
José Ecuatoriano 245.000,00 49%
Susá Talenti Jorge Luis Ecuatoriano 105.000,00 21% Susá Gómez Joan
Manuel Ecuatoriano 75.000,00 15%
Susá Gómez Jorge Luis Ecuatoriano 75.000,00 15% Total 500.000,00 100%
Tabla 4: Estructura accionarial
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., que los
accionistas han demostrado un alto compromiso con la empresa,
situación que se ve demostrada ya que los principales accionistas
son además quienes llevan la administración de la empresa por lo
que es posible colegir que éstos tienen como principal ocupación
su labor en la compañía, lo que evidentemente acentúa su
compromiso.
En cuanto a empresas vinculadas, según lo establecido en el
Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de
Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera se detalla las compañías que presentan
vinculación representativa en otras compañías, ya sea por
accionariado o por administración. En el caso puntual de
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, las compañías vinculadas
por accionariado son:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Cordirec S.A.
Susá Gómez Joan
Comercio al por mayor y menor de diversos productos para el
consumidor
Activa Susá Talenti Jorge Luis
Dismaprial S.A. Distribuidora de Materia Prima
Alimenticia
Susá Gómez Joan
Ventas al por mayor de productos diversos para el
consumidor. Activa
Proteínas Naturales S.A. PROTENAT
Susá Talenti Jorge Luis
Ventas al por mayor de alimentos en general.
Activa
Dimolfin S.A. Susá Gómez
Jorge Luis
Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicio
conexas Activa
Feedpro S.A. Susá Gómez
Jorge Luis
Agricultura, ganadería, caza y actividades de servicio
conexas Activa
Transporte de Carga Sur TRANSCARSUR
S.A.
Susá Gómez Jorge Luis
Transporte comercial de carga pesada
Activa
Tabla 5: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos,
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo.
CARGO PERSONAS Gerente General Jorge Susá Talenti Presidente Joan Susá Gómez Gerente Financiero Diana Urgiles Castillo Contadora Karina Chiriboga Jefe de Operaciones Diego Herice Gerente de Ventas Antonio Susá Sotomayor Director Comercial Oswaldo Leal Olivar
Tabla 6: Principales Ejecutivos Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Según estatutos, la Junta General de Socios es el órgano supremo
de la compañía y se constituirá legalmente por socios convocados
y reunidos. La Junta General Ordinaria se reúne por lo menos una
vez al año dentro de los tres meses posteriores a la finalización
del ejercicio económico de la compañía y la Junta General
Extraordinaria se reúne en cualquier época que fuera convocada.
La Junta General es convocada por el Gerente General junto con
el Presidente, preside la sesión el Presidente de la compañía y
actúa como Secretario el Gerente General y si este faltara será
nombrado por los asistentes.
Son atribuciones de la Junta General: nombrar al Presidente y al
Gerente General, así como a su Comisario Principal y uno
suplente, conocer anualmente las cuentas, balances y los
informes que presentaren al Presidente, el Gerente General y el
Comisario y dictar las resoluciones correspondientes, aclarar las
dudas que se presenten en relación con las disposiciones
estatutarias y aplicar resoluciones obligatorias entre otras que se
mencionan en los estatutos. La administración, la representación
legal judicial y extrajudicial de la compañía está a cargo del
Presidente y el Gerente General. Un breve organigrama de la
empresa se detalla a continuación:
Gráfico 29: Estructura organizacional
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Gerente General
Sub-Gerencia General/ Presidencia
Contador General Jefe de Crédito y Cobranzas
Médico OcupacionalDelegado de Seguridad y Salud
Ocupacional
Gerencia Nacional de Ventas Gerencia Internacional de Ventas
Jefe de Compras Internacional Jefe de Mantenimiento
Jefe de Distribución Jefe de Sistemas
Químico Responsable Gerencia de Calidad
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 19
A la fecha del presente informe la compañía mantiene 89
empleados distribuidos en las diferentes áreas de la empresa de
los cuales 4 tiene capacidades especiales. Es importante
mencionar que todos los empleados tienen contrato indefinido y
además que no existen sindicatos o comités laborales.
ÁREA NÚMERO DE EMPLEADOS Administrativo 34 Ventas 20 Operativos 35
Total 89 Tabla 7: Número de empleados
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
Actualmente, la compañía cuenta con un Directorio, que se reúne
periódicamente y está conformado por:
MIEMBRO CARGO Ana María Rosero Abogada empresa Jorge Susá Talenti Accionista
Antonio Susá Sotomayor Accionista Joan Susá Gómez Accionista Jorge Susá Gómez Accionista
Oswaldo Leal Director Comercial de Ventas al Exterior Rafael Ruiz Extranjero /RSM Colombia
Tabla 8: Directorio Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Hasta el 30 de noviembre de 2018, la compañía, no tiene
implementados lineamientos de Gobierno Corporativo ni cuenta
con departamento de control interno. Sin embargo, el Directorio
mantiene reuniones formales y cuenta con partícipes que no
están vinculados a la propiedad de la compañía, la que opera en
función de su administración. Mantiene reuniones frecuentes
donde se analiza la situación de la empresa en cuanto a
presupuestos, productividad y demás indicadores de relevancia
del negocio.
La compañía promueve la sucesión a todo nivel jerárquico de la
misma, evidenciado en la Junta Directiva del mes de noviembre
de 2018, en donde se aprobó la sucesión de la Gerencia General
del Ing. Joan Manuel Susá Gómez, MBA.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
Cabe recalcar que la compañía trabaja bajo los siguientes valores:
▪ Innovación: Acerca conocimiento a sus clientes, ofreciendo
soluciones con tecnología de punta. Está en permanente
generación de respuestas para satisfacer las crecientes
necesidades de la industria.
▪ Compromiso: Cree apasionadamente en lo que hace y hacia
dónde se dirige, siendo su meta ser el referente en su sector.
▪ Solidaridad: Considera a sus clientes socios estratégicos.
Apunta a que las alianzas que establece sean duraderas y
aporten valor a sus operaciones, permitiéndoles la
participación exitosa dentro de un mercado cada vez más
competitivo y exigente.
La compañía ha creado el Consejo de Investigación y Desarrollo,
reuniendo profesionales de élite, con amplia experiencia en el
medio y sólidas bases técnicas. Es la unidad ejecutora de nuevos
proyectos y mejora continua de los productos existentes. Está
orientado a ofrecer soluciones prácticas a la medida de los
desafíos actuales. Cuentan con una agenda de trabajo anual
previamente establecida, reuniones semanales de seguimiento y
divulgación técnica. El Consejo de Investigación y Desarrollo
trabaja alineado con las tendencias de la industria, para garantizar
que sus clientes cuenten con herramientas que les aporten
competencia en el sector donde se desarrollan.
Esta empresa cuenta con Políticas de Calidad, Inocuidad,
Seguridad Industrial y Salud Ocupacional, de esta manera se
compromete a:
▪ Entregar productos de calidad y seguros a sus clientes y/o
consumidores.
▪ Cumplir con las legislaciones y regulaciones aplicables
vigentes.
▪ Comunicar interactivamente los peligros significativos de
seguridad alimentaria y los requisitos de calidad.
▪ Mejorar continuamente sus procesos, tecnologías y recurso
humano a través de su sistema de gestión de calidad y
seguridad alimentaria.
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 20
▪ Satisfacer los requisitos de calidad y seguridad alimentaria,
acordados mutuamente con los clientes.
▪ Garantizar la protección y satisfacción laboral de nuestros
trabajadores.
▪ Implementar buenas prácticas de seguridad, salud y medio
ambiente en todas las áreas.
La empresa mantiene como Política de Responsabilidad Social
desde el año 2012, el mejoramiento de una vivienda por año de
un empleado que trabaje en la organización y que cumpla con los
siguientes requisitos:
▪ Tener un terreno propio y legalizado.
▪ Tener bases firmes de construcción en su casa donde no se
gaste más de USD 7.000 más o menos 10% en el
mejoramiento de la vivienda.
▪ Tener más de 5 años continuos trabajando en la empresa.
Para empleados que tienen más de 5 años de labores en la
organización y que no poseen terreno propio o vivienda propia,
se les ayuda con el financiamiento de la entrada durante el tiempo
que dure el financiamiento con un tope de USD 7.000.
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA como una firma creyente de
la mejora continua en cada uno de sus procesos, busca integrarse
al mundo y la mejor forma de hacerlo es asegurando la calidad de
sus productos y sus procesos, con la obtención de certificaciones
ISO 9001:2008 (en el 2008) y BPM, HACCP obtenida el 2013, es la
primera empresa de elaboración de Productos Nutricionales para
la Industria Animal de Ecuador en obtener este tipo de
certificación de calidad, lo cual les da una herramienta para
competir en el mundo.
Aún sigue forjando su camino ya que está recomendada y pre-
aprobada para obtener la Certificación ISO 22000:2005, emitida y
avalada por SGS, y sus principales están conscientes de que van
por el mejor sendero en una carrera constante por la excelencia
de sus productos y servicios. “Asegurar la calidad de nuestros
productos es tan solo la llave que nos abrirá las puertas al
mundo”. Además, obtuvieron la certificación OHSAS 18001:2007
para la comercialización de productos nutricionales en la industria
animal.
Los pilares fundamentales de la planta se concentran en
garantizar la trazabilidad del 100% de los ingredientes usados, así
como la automatización de los procesos. Avala la dosificación de
cada uno de los componentes a través de:
▪ Lectura y generación de código de barras para identificación
de ingredientes y productos terminados.
▪ Control automático de desviaciones mediante un sistema de
doble pesaje.
A partir del mes de abril del 2018, la compañía fue calificada como
proveedor de premezcla de vitaminas en la multinacional Alicorp,
empresa que atiende al sector camaronero del país, lo cual ha
permitida a la empresa firmar contratos trimestrales desde la
fecha para el abastecimiento de premezcla vitamínica para
camarón, manteniendo un importante crecimiento en ventas a un
solo cliente por el volumen que esta operación demanda, este
contrato de abastecimiento con Alicorp se mantendrá hasta el
primer semestre del año 2019.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social
y con el Servicio de Rentas Internas. Cabe mencionar que a la
fecha la compañía no mantiene juicios laborales; evidenciando
que bajo un orden de prelación la compañía no tiene
compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del
instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA fabrica y comercializa productos de uso veterinario, además comercializa aditivos y productos nutricionales para uso en industrias procesadoras de alimentos para consumo humano y/o animal.
Los ingresos de la empresa se originan principalmente de la producción de aditivos alimenticios para nutrición animal, no obstante, realiza también mezclas para la línea de vitaminas y minerales. La empresa ofrece versatilidad y variedad de productos: premezclas, alimentos completos, aditivos, commodities, tanto para la nutrición animal como para el manejo de granjas, además de un servicio técnico y logístico adecuado para la industria.
Con una visión clara de fabricación y utilización del KNOW HOW del equipo, combinan diferentes talentos en las áreas de:
▪ Ingeniería de planta
▪ Procesos de elaboración
▪ Nutrición animal
▪ Química aplicada
▪ Controles de sistemas de calidad
▪ Comercialización
Entre sus líneas de productos se encuentran las siguientes:
Premezclas
▪ Adimix: premezclas de vitaminas y minerales protegidas con antioxidantes, vehiculizadas y homogeneizadas para
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 21
alimento concentrado. Disponen de alternativas hidrosolubles y para consumo directo del animal.
▪ Basemix: es una mezcla fortalecida con aditivos funcionales: antioxidantes, atrapadores de toxinas, inhibidores de hongos, acidificantes, bactericidas, reguladores de acidez, promotores, probióticos, prebióticos, entre otros.
▪ Núcleos Nutricionales: es un Basemix junto con la adición de cualquier otro macro ingrediente como harina de pescado, etc.
Alimentos Completos
▪ Lacto Reemplazantes
▪ Para Terneros (Golden Calf)
▪ Para Lechones (Hoglac)
Avicultura
▪ Núcleo Pollos Engorde Cobb
▪ Núcleo Pollos Final Cobb
▪ Núcleo Pollos Inicial Cobb
▪ Núcleo Pollos Pre inicial Cobb
Acuicultura
▪ Adimin Camarones
▪ Adimix Camarones
▪ Adimold Blue Aqua
▪ Adisalm
▪ Ecocitro Gr
▪ Ecocitro
▪ Flofenicol 15% Cl
▪ Multibacter
▪ Oxitetraciclinacl
▪ Pellbind L
▪ Snail Cone X
▪ Vitamina C 35 %
Ganadería
▪ Adijet
▪ Cnt - 100
▪ D-Gestive
▪ Golden Calf
▪ Supersal Plus
▪ Supersalvit
Porcicultura
▪ Núcleo Desarrollo Hi-Pig 63
▪ Núcleo Engorde Hi-Pig 64
▪ Núcleo Gestante Hi-Pig 66
▪ Núcleo Gestante Primerizas Hi-Pig 65
▪ Núcleo Inicial Fase 2 Hi-Pig 62
▪ Núcleo Lactantes Hi-Pig 67
▪ Núcleo Pre inicial Hi-Pig 60
Otros
▪ Pesca, equinos y mascotas.
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA está a la vanguardia en el desarrollo de soluciones nutricionales, presenta a sus clientes una alternativa diseñada a su medida para escenarios de desafío de ZEARALENONA. Los porcicultores contarán con una alternativa segura, económicamente viable, para un problema persistente que afecta los parámetros de producción, Guardián Z es el secuestrante de micotoxinas, especialmente desarrollado para que se ligue a la ZEA, está diseñado con un particular tipo de filosilicato, que le otorga a su estructura carga negativa neta que reacciona químicamente con las cargas electropositivas de ZEA en un enlace iónico estable que impide su absorción este garantiza 69% y 65% de adsorción de ZEA en pH 3 y 6,5 respectivamente.
Sus operaciones centrales se encuentran localizadas en Guayaquil - Ecuador, lugar seleccionado estratégicamente por ser uno de los puertos más importantes de América Latina. En esta localidad, la empresa dispone de una de las fábricas más modernas de micro ingredientes en el mundo. Con procesos controlados bajo un software desarrollado por ellos para satisfacer la dinámica de las operaciones que realizan.
Actualmente, su producción mensual se encuentra en 1.200 TM; sin embargo, tiene capacidad instalada para producir 3.000 TM mensuales, brindándole un importante margen para futuros incrementos de la producción. Para el 2017, se prevé un incremento de 8,33%, alcanzando una producción de 1.300 TM; igualmente se prevé un incremento de 10,88% para llegar a una producción de 1.415 TM para el 2018.
La compañía exporta de manera recurrente sus productos a los siguientes países:
▪ República Dominicana
▪ El Salvador
▪ Panamá
▪ Costa Rica
▪ Bolivia
▪ Guatemala
▪ Honduras
▪ Nicaragua.
▪ Barbados
▪ Líbano (por medio de un distribuidor americano)
▪ Vietnam (por medio de un distribuidor americano)
▪ Egipto (por medio de un distribuidor americano)
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 22
Dentro del plan estratégico de ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA constan como principales lineamientos:
▪ Comprar equipos de análisis para materias primas y productos elaborados: adquirir equipos especializados para el laboratorio con el fin de dar valor agregado en los respectivos análisis y eliminar los servicios que son tercerizados por empresas locales. Este plan se está llevando a cabo desde el 2017 y continuará el 2019, a medida que lo requieran.
▪ Actualmente la compañía cuenta con una línea de alimentos de lechones (hasta el día 49 de vida) y alimento receptor de pollo (hasta el día 3 de vida) para primeras edades que se encuentra en proceso de instalación, teniendo como plan la salida al mercado el último trimestre del año en curso, generando una venta adicional a la existente de aproximadamente USD 9 millones cuando se encuentre al 100% de su capacidad.
▪ También se contempla la venta de estos productos al mercado internacional por medio de distribuidores y/o consumidores en los países donde ya se cuenta con una estructura comercial.
▪ Adicionalmente, el Directorio se encuentra manteniendo reuniones ampliadas para generar estrategias para un horizonte de cinco años.
La compañía, produce productos técnicos y especializados para distintas aplicaciones en la alimentación de especies animales, por lo que ha creado una fuerte relación comercial con los clientes a quienes les desarrollan productos para alguna necesidad:
Gráfico 30: Principales clientes y porcentaje de participación en las ventas Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
A inicios del año 2018, se calificó la planta de alimento para lechones por el ente nacional que posee dichas competencia, aprobando los registros sanitarios de cada uno de los nuevos productos de alimentos para lechones, seguido a esto se empezaron las pruebas comerciales con un cliente importante en la zona Austro del país de cría de cerdos de engorde; para la respectiva aprobación y valoración de los resultados esperados en campo, presentando resultados satisfactorios por encima de las tablas genéticas.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Productos de alta calidad.
▪ Alto conocimiento del mercado.
▪ Trayectoria de la empresa y de sus ejecutivos.
▪ Certificaciones en calidad de procesos (ISO 9001, OHSAS 18001 e ISO 22000).
▪ Comercialización de la marca y su exportación a 13 países.
▪ Alianzas estratégicas con clientes.
▪ Alta innovación de productos: es la única empresa de exclusiva producción de aditivos en el país y una de las pocas de América Latina.
▪ Capacitación de la empresa como líder en la conservación de granos.
▪ Rotación de personal entrenado.
▪ Escasa publicidad.
▪ Pocas ventas en productos de granja.
▪ Falencia en la comunicación interna en cuanto a cambios de productos/ nuevos desarrollos.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Demanda en mercados internacionales.
▪ Desarrollo de mercado en provincias donde no posee participación.
▪ Crecimiento del sector de aditivos para la industria alimenticia.
▪ Constante innovación en el mercado de aditivos y alimentos, para la producción de nuevos productos.
▪ Fluctuación de los tipos de cambio.
▪ Tiempo de crédito de la competencia.
▪ Problemas en países donde originan mayoría de las compras afectando producción local.
▪ Falta de liquidez en la economía.
Tabla 9: FODA
Fuente: ADILISA S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
HECHOS RELEVANTES
Avícola del Pacífico S.A.
9% Gustaff9%
Inbalnor7%
Farmayah Cía. Ltda.
7%
Alimentsa6%
Otros62%
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 23
En la ciudad de Guayaquil el 1 de agosto de 2018 ante la Ab. Kelly
Sempertegui, Notaria Titular Quincuagésima Tercera del Cantón
Guayaquil, se probó el aumento de capital social de la compañía
a USD 500.000,00, mediante la emisión de 250.000 nuevas
acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00, a través de
Escritura Pública No. 20180901053P03761.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A.
ADILISA, mantiene vigente la Primera y Segunda Emisión de
Obligaciones, la presencia bursátil que ha mantenido la empresa se
detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones ADILISA
2013 SC.IMV.DJMV. DAYR.G.13.00
0333
USD 2.000.000
Vigente
Segunda Emisión de Obligaciones ADILISA
2017 SCVS.INMV.
DNAR.17.1393 USD
2.500.000 Vigente
Tabla 10: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A.
ADILSIA, en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de Obligaciones ADILISA
321 8 USD 1.400.000
Segunda Emisión de Obligaciones ADILISA
113 12 USD 2.450.000
Tabla 11: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que
puede terminar colapsando todo el funcionamiento del
mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos
por parte cualquiera de la empresas se verían afectados los
flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro
definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos
de aranceles, restricciones de importaciones u otras
políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía
tiene la mayor parte de sus contratos suscritos con
compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios
en las condiciones previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse
en riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo
caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de
bases de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles sobre los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
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Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 24
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
Propiedad, planta y equipo, inventarios y cuentas por cobrar. Los
activos que respaldan la presente Emisión tienen un alto grado de
liquidez, por la naturaleza y el tipo. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos contratados con la compañía Mapfre Atlas
que incluyen diferentes ramos como el incendio y líneas
aliadas, incendio flotante y robo por un monto total de USD
9.251.000,00.
▪ Al ser el 26,29% de los activos correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo través de un permanente control de
inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Además, con la contratación de seguros anteriormente
mencionados incluidos los ramos de transporte abierto e
interno en donde se encuentran
importaciones/exportaciones y mercaderías brindando una
cobertura total de USD 2.700.000,00.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
▪ La propiedad, planta y equipo que resguardan la emisión
pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros. Esto generaría pérdidas económicas
a la compañía, para mitigar este riesgo la compañía cuenta
con pólizas de seguro adicionales a las antes mencionadas
como rotura de maquinaria por un monto de USD
892.785,00, equipos electrónicos USD 181.412,90, equipo
contratista USD 103.716,45 y auto colectivo USD
590.871,92.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, se registran
cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 90,62 mil,
por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 2,14% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 1,07% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones no es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas
o por motivos exógenos atribuibles a escenarios
económicos adversos lo que tendría un efecto negativo en
los flujos de la empresa. La compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2015 por Campos y
Asociados Cía. Ltda., 2016 y 2017 por Tax Financial Leaders del
Ecuador TFL S.A. Además, se analizaron los Estados Financieros no
auditados al 30 de noviembre de 2017 y 30 de noviembre de 2018.
CUENTAS 2015 2016 Nov-17 2017 Nov 18 Activo 9.478,68 10.412,40 14.303,10 15.159,95 15.328,14 Activo corriente 5.470,53 5.622,54 7.922,47 8.663,22 8.419,62 Activo no corrientes
4.008,14 4.789,87 6.380,63 6.496,73 6.908,53
Pasivo 4.430,90 4.573,39 8.200,93 8.851,39 8.723,35 Pasivo corriente 3.020,34 3.131,69 4.526,04 5.130,66 4.490,08 Pasivo no corrientes
1.410,56 1.441,71 3.674,89 3.720,73 4.233,27
Patrimonio 5.047,78 5.839,01 6.102,17 6.308,57 6.604,79 Capital Social 250,00 250,00 250,00 250,00 500,00 Ventas 11.896,47 13.633,03 10.878,15 12.312,84 13.429,79 Costo de ventas 7.541,15 8.640,86 6.670,06 7.461,74 8.563,19 Utilidad neta 718,08 791,23 832,16 604,24 679,29
Tabla 12: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2015-2017 e internos noviembre 2017
y 2018; Elaboración: Global Ratings
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 25
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 31: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017;
Elaboración: Global Ratings
Los ingresos de la compañía presentaron una tendencia creciente
entre los años 2015 a 2016, incrementándose en un promedio
anual del 14,60%, alcanzado los USD 13,63 millones al cierre del
año 2016. Para el año 2017 las ventas decrecieron en un 9,68%,
llegando a los USD 12,31 millones. La composición de las ventas
se detalla a continuación, sin considerar los ingresos no
operacionales y por impuestos a la renta diferidos:
LÍNEA VENTAS Línea avícola 8.440,03 Línea porcina 733,92 Línea ganadera 611,60 Línea acuacultura 2.079,43 Otras 366,96
Total 12.231,93 Tabla 13: Composición de ventas diciembre 2017(USD)
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas representó, en promedio, un 63,38% de los
ingresos totales entre los años 2015 y 2016. Sin embargo, para el
año 2017, al verse disminuidas las ventas anuales, el costo de
ventas (USD 7,46 millones) se redujo en mayor porcentaje
(13,65%) y tuvo una participación del 60,60% sobre las ventas.
Esta disminución porcentual permitió que a pesar de que las
ventas disminuyeran en un 9,68%, el margen bruto cayera
solamente en un 2,83% y no tuviera un efecto mayor optimizando
costos.
Gráfico 32: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Las ventas en la comparación interanual aumentaron en el orden
del 23%, es decir por un monto de USD 2,55 millones alcanzando
los USD 13,43 millones. La composición se detalla a continuación:
INGRESOS nov-17 nov-18 Línea Avícola 7.505.926,63 8.997.960,05 Línea Porcina 543.907,65 671.489,56 Línea Ganadera 543.907,65 537.191,64 Línea Acuacultura 1.958.067,55 2.820.256,14 Otras 326.344,59 402.893,73
Total 10.878.154,07 13.429.791,12 Tabla 16: Composición de ventas (USD)
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Dentro de las ventas las líneas avícola y acuacultura fueron
aquellas que más incrementaron en comparación a noviembre de
2017, la primera por USD 1,49 millones y la segunda por USD 862
mil.
Por el lado de los costos de venta, estos aumentaron siguiendo las
tendencias de las ventas y mantuvieron una participación sobre
las mismas similares, 61,32% en noviembre de 2017 a 63,76% en
noviembre del 2018 debido a una variación en los precios de
compra del maíz.
11.896 13.633 12.313
14,60%
-9,68%-50,00%
0,00%
50,00%
0
20.000
2015 2016 2017Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
10.878
13.430
6.6708.563
0
5.000
10.000
15.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Ventas Costo de ventas
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 26
Resultados
Gráfico 33: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El margen bruto a diciembre de 2017 presentó un decremento del
2,83%, producto de una disminución en ventas netas compensada
por la disminución, ya señalada, del costo de ventas. Al cierre del
año 2016 la empresa utilizó aproximadamente el 27% de sus
ventas para cubrir sus gastos operativos, escenario similar se
presenta para el año 2017 (29%), obteniendo una utilidad
operativa de USD 1,27 millones al cierre del año 2017. Esto es
equivalente a una utilidad antes de impuestos y participación de
8,48% por cada dólar en ventas, valor inferior al presentado en el
año 2016 que fue del 9,04%. Finalmente, la utilidad neta al cierre
de 2017 se ubicó en USD 604 mil, 24% inferior a 2016, resultado
de mayores gastos financieros y gastos por impuesto a la renta.
Gráfico 34: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los resultados interanuales mostraron un margen bruto mayor a
noviembre de 2018, ubicándose en los USD 4,87 millones, USD
659 mil superior a noviembre 2017. Por el lado de la utilidad
operativa, esta incrementó USD 29 mil, fruto de una optimización
de gastos operativos que bajaron su participación sobre las ventas
de 26,65% en noviembre de 2017 a 25,54% en noviembre de
2018. Finalmente, la utilidad neta a noviembre de 2018 fue de
USD 679 mil, USD 153 mil menores a la reportada en noviembre
de 2017 la cual fue de USD 832 mil. Dicha disminución fue fruto
de un incremento dentro de los gastos financieros de la compañía
en USD 168 mil, gracias al incremento de las obligaciones
financieras.
4.3554.992 4.851
1.252 1.322 1.275718 791 604
0
2.000
4.000
6.000
2015 2016 2017Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
4.2084.867
961 989832 679
0
2.000
4.000
6.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 27
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 35: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Los activos totales de la compañía presentaron una tendencia
creciente entre los años 2015 y 2016 aumentando un 9,85%. Sin
embargo, para el 2017 este crecimiento fue mucho mayor
llegando a 45,60%. Este resultado se da por un incremento en los
activos corrientes de 54,08% y en los activos no corrientes de
35,63%.
La variación positiva de aproximadamente USD 3,04 millones, en
el activo corriente, fue básicamente por el crecimiento en los
inventarios en el orden del 48,38%, enfocado en el incremento del
inventario de materia prima. Este incremento tiene una
participación sobre el total de activos de 26,75%, manteniendo
una parecida proporción al 2016. ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A
ADILISA. llevó a cabo una estrategia programada de incrementar
los niveles de inventario, a fin de salvaguardar las producciones
futuras, evitando roturas de stock, al igual que tener la menor
afectación posible por los incrementos de precios de insumos. La
estrategia adoptada permitió, como quedó señalado, rebajas
importantes en el costo de ventas.
Por otro lado, en las cuentas por cobrar comerciales, que
alcanzaron los USD 2,91 millones para el periodo fiscal 2017,
teniendo una participación sobre activos totales de 19,19%,
presentaron una cuenta que para los años anteriores no
registraba valores: las ventas al exterior tuvieron una
participación sobre las cuentas por cobrar comerciales de 23%, lo
que se traduce en USD 691 mil. Las cuentas por cobrar
relacionadas y no relacionadas de la compañía presentaron la
siguiente antigüedad:
ANTIGÜEDAD RELACIONADAS NO RELACIONADAS
MONTO PARTICIPACIÓN MONTO PARTICIPACIÓN Por vencer 107,24 100% 2.554,41 84,61% Vencida 0 a 30 días
- - 266,53 8,83%
Vencida31 a 45 días
- - 17,98 0,60%
ANTIGÜEDAD RELACIONADAS NO RELACIONADAS
MONTO PARTICIPACIÓN MONTO PARTICIPACIÓN Vencida más de 45 días
- - 125,46 4,16%
Provisión cuentas incobrables
- - -54,64 1,81%
Total 107,24 100% 2.909,74 100%
Tabla 14: Antigüedad de cuentas por cobrar comerciales diciembre 2017(USD)
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Por el lado de los activos no corrientes, estos aumentan USD 1,71
millones fruto de un aumento dentro la propiedad, planta y
equipo de la compañía por el rubro de construcciones en proceso
que pasa de USD 260 mil en 2016 a USD 1,28 millones en 2017.
Gráfico 36: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los activos totales a noviembre de 2018 incrementaron USD 1,03
millones fruto de un aumento tanto en los activos corrientes (USD
500,34 mil) como en los no corrientes (USD 527,90 mil).
Dentro de los activos corrientes los rubros cuentas por cobrar
comerciales e inventarios fueron las principales cuentas para este
aumento. Las cuentas por cobrar comerciales que mantenía la
empresa aumentaron USD 375 mil a noviembre de 2018.
ANTIGÜEDAD COMERCIALES
MONTO PARTICIPACIÓN Por vencer 2.448.83 81% Vencida 1 a 30 días 189,22 6% Vencida 31 a 60 días 57,77 2% Vencida más de 61 días 346,05 11% Provisión cuentas incobrables -28,99 -1%
Total 3.041,86 100%
Tabla 18: Antigüedad de cuentas por cobrar comerciales noviembre 2018 (USD miles)
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
El detalle de la cartera mostró un 81% de cartera por vencer,
mientras que la cartera vencida representó el 19% restante, lo
que evidenció una cartera saludable. Lo provisión por cuentas
incobrables cubrió un 1% de la cartera vencida.
9.47910.412
15.160
5.471 5.623
8.663
4.0084.790
6.497
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
2015 2016 2017
Activo Activo corriente Activo no corriente
14.30315.331
7.922 8.4236.381 6.909
0
5.000
10.000
15.000
20.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 28
Por el lado de los inventarios estos aumentaron USD 351 mil
debido a la estrategia programada de incrementar los niveles de
inventario, mencionado anteriormente, mantenido por la
compañía.
En cuanto a los activos no corrientes, estos aumentaron debido a
la cuenta de propiedad, planta y equipo por la compra de nueva
maquinaria y la ejecución de obras que se encuentran en proceso.
El detalle a continuación:
PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO nov-17 nov-18 Terreno 746.290 746.290 Edificio 2.132.850 2.165.261 Maquinarias 1.798.757 2.297.926 Equipos de computación 264.141 284.174 Muebles, equipos/oficina 124.618 147.315
PROPIEDAD, PLANTA Y EQUIPO nov-17 nov-18 Vehículos 571.164 621.278 Equipos electrónicos 79.567 96.468 (-) Depreciación acumulada -972.259 -1.251.837 Obras en proceso 1.240.601 1.602.225 Maquinarias en tránsito 276.236 55.568 Total 6.261.965 6.764.667
Tabla 18: Detalle propiedad, planta y equipo (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Pasivos
Gráfico 37: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
Al cierre de diciembre de 2017, el pasivo total presentó un
crecimiento del 93,54% frente al cierre del año 2016. Los pasivos
corrientes crecieron en un 63,83%, producto del incremento en la
emisión de obligaciones corrientes por la nueva colocación de la
Segunda Emisión de Obligaciones que efectuó ADITIVOS Y
ALIMENTOS S.A. ADILISA, además de un aumento en cuentas por
pagar comerciales por USD 1,60 millones.
Los pasivos no corrientes mantienen la misma tendencia
creciente llegando a USD 3,72 millones versus los USD 1,44
millones a diciembre de 2016, es decir un crecimiento de
158,08%. La principal causa de este aumento fue de igual manera
el valor de la emisión de obligaciones en el largo plazo que pasa
de USD 257 mil en 2016 a USD 1,91 millones en 2017.
Gráfico 38: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
Los pasivos en la comparación interanual incrementaron a
noviembre 2018 USD 526 mil, fruto de un aumento en los pasivos
no corrientes (USD 558 mil), mientras que los pasivos corrientes
disminuyeron (USD 33 mil).
Dentro de los pasivos corrientes, el rubro de obligaciones
financieras aumentaron en USD 865 mil gracias a la adquisición de
nueva deuda con Banco Internacional S.A., Banco Pichincha C.A. y
el Banco General Rumiñahui S.A.
OBLIGACIONES BANCARIAS nov-17 nov-18 Banco Pichincha C.A. 270.405 359.348 Banco Internacional S.A. 30.925 800.231 Banco General Rumiñahui S.A. 0 4.967 Tarjetas de crédito 13.507 15.131 Total 314.837,43 1.179.676,06 Tabla 18: Detalle obligaciones financieras corto plazo (USD)
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
El aumento anteriormente mencionado se contrarresta por la
disminución en el monto de emisión de obligaciones (USD 201
mil) y las cuentas por pagar comerciales las cuales la empresa las
clasifica por proveedores nacionales y extranjeros, disminuyeron
USD 720 mil y mantuvieron la siguiente antigüedad.
ANTIGÜEDAD POR VENCER Proveedores nacionales 663.202,31 Proveedores internacionales 1.926.000,12 Total 2.589.202,43
Tabla 18: Antigüedad de cuentas por pagar comerciales noviembre 2018 (USD)
4.431 4.573
8.851
3.020 3.132
5.131
1.411 1.442
3.721
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
8.2018.727
4.526 4.4933.675
4.233
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 29
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
La antigüedad de la cartera solo mostró saldos por vencer, lo que
evidencia la excelente capacidad de pagos que ha mantenido la
compañía, no atrasándose a sus pagos.
En cuanto a los pasivos no corrientes aumentaron debido a los
rubros obligaciones financieras. Las deudas con entidades
financieras aumentaron USD 968 mil gracias a la adquisición de
deuda con Banco Pichincha C.A. (USD 260,17 mil), Banco
Internacional S.A. (USD 647,89 mil) y Banco General Rumiñahui
S.A. (USD 60,40 mil).
OBLIGACIONES BANCARIAS nov-17 nov-18 Banco Pichincha C.A. 378.126,54 638.296,62 Banco Internacional S.A. 345.373,98 993.259,54 Banco General Rumiñahui S.A. 0,00 60.403,94
Total 723.500,52 1.691.960,10 Tabla 18: Detalle obligaciones financieras largo plazo (USD)
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
La cuenta de emisión de obligaciones pasa de USD 1,91 millones
en noviembre de 2017 a USD 1,46 millones a noviembre de 2018
por la amortización de los instrumentos financieros que mantuvo
en el mercado bursátil, compensando el aumento de las
obligaciones con entidades financieras.
Gráfico 39: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre
2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
A cierre de noviembre 2018, la deuda con costo financiero alcanzó
el 55,06% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 56,92% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones
financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera
.
Patrimonio
Gráfico 40: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 - 2017; Elaboración: Global
Ratings
El patrimonio al cierre de 2017 presentó un crecimiento del
8,04%, producto de la variación positiva de los resultados
acumulados del 26,48% o USD 657 mil.
Gráfico 41: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2017 y 2018; Elaboración:
Global Ratings
El patrimonio a noviembre de 2018 mostró un incremento de USD
502 mil gracias al incremento en los resultados acumulados que
pasaron de USD 2,70 millones en noviembre 2017 a USD 3,11
millones en noviembre 2018. Además, el capital social de la
compañía tuvo un incremento de USD 250 mil, ubicándose a
noviembre de 2018 en USD 500 mil.
5.048
5.8396.309
250,00 250,00 250,00718 791 604
1.805
2.479
3.136
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
2015 2016 2017Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
0%
20%
40%
60%
80%
0%
20%
40%
60%
80%
2015 2016 NOVIEMBRE2017
2017 NOVIEMBRE2018
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
6.1026.605
250 500
2.7023.109
832 679
0
2.000
4.000
6.000
8.000
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
Patrimonio Capital socialResultados acumulados Resultado del ejercicio
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 30
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo en el periodo analizado, alcanzado los USD 3,53 millones
al cierre del periodo fiscal 2017 y un índice de liquidez de 1,69.
Gráfico 42: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2018 el escenario es similar presentando un
capital de trabajo de USD 3,93 millones y un índice de liquidez de
1,87 evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las
obligaciones financieras y no financieras.
Gráfico 43: Índice de liquidez semestral
Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre junio y noviembre de 2018
promedia el 1,83, siendo junio su punto más alto (1,89).
Gráfico 44: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un leve
decrecimiento entre los años 2016 a 2017 como consecuencia del
decremento de las utilidades en alrededor 24%. Al cierre de
noviembre 2018 estos indicadores se presentaron de forma
positiva alcanzado un ROA de 4,83% y una ROE de 11,22%,
porcentajes superiores al año 2017.
Gráfico 45: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 – 2017 e internos a noviembre 2017 y 2018; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 140% a diciembre 2017 y
de 132% para noviembre 2018, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 1,32 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue del 64% en el 2017 y de 73% a noviembre de 2018 lo que se
puede interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la
compañía respalda el 137% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
0
1
1
2
2
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
2015 2016 NOVIEMBRE 2017 2017 NOVIEMBRE 2018
Capital de trabajo Prueba ácida Índice de liquidez anual
0
1
2
3
4
5
6
0
1
1
2
2015 2016 NOVIEMBRE2017
2017 NOVIEMBRE2018
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
Apalancamiento operativo
1,89 1,88
1,78 1,79 1,78
1,87
1,70
1,75
1,80
1,85
1,90
1,95
JUN
JUL
AG
O
SEP
OC
T
NO
V
14,23% 13,55% 14,88%
9,58%11,22%
7,58% 7,60%6,35%
3,99%4,83%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2015 2016 NOVIEMBRE2017
2017 NOVIEMBRE2018
ROE ROA
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 31
El Instrumento
Con fecha 10 de enero de 2019, la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas de la compañía ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A.
ADILISA autorizó la Tercera Emisión de Obligaciones de Largo Plazo
por un monto de hasta USD 1.700.000 perteneciente a la serie de
Clase D y Clase E.
La tabla a continuación detalla las características de la Emisión:
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA Monto de la emisión USD 1.700.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
D USD 1.700.000,00
1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral E 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No Destino de los
recursos Los recursos captados servirán en un 60% para cancelar pasivos con instituciones financieras privadas locales y con el 40% restante, financiar el capital de trabajo de la empresa: pago de proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, entre otros.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados
No se contemplan sorteos ni rescates anticipados
Underwriting No existe contrato de underwritting. Estructurador
financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta
pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales
a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido
en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No reparto de dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Tabla 15: Características del instrumento Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, Elaboración: Global Ratings
La tabla de amortización siguiente se basa en el supuesto de una
colocación de la totalidad del monto aprobado, se asume una
colocación en igual proporción entre las dos clases existentes:
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 850.000 53.125 17.000 70.125 796.875 2 796.875 53.125 15.938 69.063 743.750 3 743.750 53.125 14.875 68.000 690.625 4 690.625 53.125 13.813 66.938 637.500 5 637.500 53.125 12.750 65.875 584.375 6 584.375 53.125 11.688 64.813 531.250 7 531.250 53.125 10.625 63.750 478.125 8 478.125 53.125 9.563 62.688 425.000 9 425.000 53.125 8.500 61.625 371.875
10 371.875 53.125 7.438 60.563 318.750
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
11 318.750 53.125 6.375 59.500 265.625 12 265.625 53.125 5.313 58.438 212.500 13 212.500 53.125 4.250 57.375 159.375 14 159.375 53.125 3.188 56.313 106.250 15 106.250 53.125 2.125 55.250 53.125 16 53.125 53.125 1.063 54.188 -
Tabla 16: Amortización Clase D (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaborado: Global Ratings
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 850.000 42.500 17.000 59.500 807.500 2 807.500 42.500 16.150 58.650 765.000 3 765.000 42.500 15.300 57.800 722.500 4 722.500 42.500 14.450 56.950 680.000
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 32
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
5 680.000 42.500 13.600 56.100 637.500 6 637.500 42.500 12.750 55.250 595.000 7 595.000 42.500 11.900 54.400 552.500 8 552.500 42.500 11.050 53.550 510.000 9 510.000 42.500 10.200 52.700 467.500
10 467.500 42.500 9.350 51.850 425.000 11 425.000 42.500 8.500 51.000 382.500 12 382.500 42.500 7.650 50.150 340.000 13 340.000 42.500 6.800 49.300 297.500 14 297.500 42.500 5.950 48.450 255.000 15 255.000 42.500 5.100 47.600 212.500 16 212.500 42.500 4.250 46.750 170.000 17 170.000 42.500 3.400 45.900 127.500
PERIODOS CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
18 127.500 42.500 2.550 45.050 85.000 19 85.000 42.500 1.700 44.200 42.500 20 42.500 42.500 850 43.350 -
Tabla 17: Amortización Clase E (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaborado: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que la escritura
de Emisión no presenta inconsistencias desde el punto de vista
legal. Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con
información necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a
emitirse, se analizará en las revisiones de la presente calificación.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 30 de noviembre de 2018, La compañía posee un
total de activos de USD 15,33 millones, de los cuales USD 7,64
millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de noviembre de 2018,
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de
todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 15.331.335,80 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. 5.786.360,38 Activos corrientes 3.049.907,26
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activos no corrientes 2.736.453,12
(-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 1.907.727,29 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
-
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
-
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
-
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
-
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
-
Total activos menos deducciones 7.637.248,13 80 % Activos menos deducciones 6.109.798,50
Tabla 18: Activos menos deducciones (USD) Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2018,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 7,64
millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 6,11
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2018, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 1,59 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 33
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Tercera Emisión de Obligaciones de
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 14,44% del 200% del
patrimonio al 30 de noviembre de 2018 y el 28,88% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 6.604.598,82 200% patrimonio 13.209.197,64 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.907.727,29 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 1.907.727,29 Total emisiones/200% patrimonio 14,44%
Tabla 19: 200% patrimonio Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
RESGUARDOS DE LEY
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y,
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
RESGUARDOS DE LEY No repartir dividendos mientras existan valores de obligaciones en mora.
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones y circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 20: Cumplimiento garantías y resguardos de ley Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS ADILISA S.A; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
En base a las proyecciones realizadas, al 30 de noviembre de 2018
se presenta un cumplimiento sobre lo proyectado en las ventas
del 94,03%, mientras que el costo de ventas presentó un avance
de cumplimiento del 89,48%. El margen bruto proyectado al real
acumulado presenta una relación de 103,25%, es decir superando
lo proyectado. Por el lado de la utilidad operativa presentó un
avance de cumplimiento del 80,15%; y una utilidad neta superior
a la proyección de 2018 en 14,71%, al no tomarse en cuenta
participación de trabajadores ni gasto por impuesto a la renta en
noviembre de 2018.
DETALLE PROYECCIÓN
2018
REAL ACUMULADO
2018
AVANCE CUMPLIMIENTO
Ventas 14.282,89 13.429,79 94,03%
Costo de ventas 9.569,54 8.563,19 89,48%
Margen bruto 4.713,35 4.866,60 103,25%
(-) Gastos de ventas -1.371,46 -1.518,91 110,75%
(-) Gastos de administración -2.107,43 -1.910,88 90,67%
(-) Otros gastos - -447,36 0,00%
Utilidad operativa 1.234,46 989,45 80,15%
(-) Gastos financieros -271,86 -373,71 137,46%
Ingresos/gastos no operacionales 29,52 63,35 214,60%
Utilidad antes de participación 992,12 679,09 68,45%
Participación trabajadores -148,82 - 0,00%
DETALLE PROYECCIÓN
2018
REAL ACUMULADO
2018
AVANCE CUMPLIMIENTO
Utilidad antes de impuestos 843,30 679,09 80,53%
Gasto por impuesto a la renta -185,53 - 0,00%
10% Reserva legal -65,78 - 0,00%
Utilidad neta 591,99 679,09 114,71%
Tabla 21: Avance de cumplimiento de proyecciones Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en un escenario
conservador procedió a estresar las premisas de las proyecciones
realizadas por el emisor, afectando las ventas como principal
variable y en menor medida el costo de ventas y los gastos
operacionales.
VARIABLES RELEVANTES
EMISOR ESCENARIO ESTRESADO
CALIFICADORA DE RIESGOS Crecimiento en ventas
2019 38% 19% 2020 10% 10% 2021 10% 10% 2022 10% 10% 2023 10% 10%
Participación Costo de ventas/Ventas
2019 66,25% 68% 2020 66,25% 68% 2021 66,25% 68%
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 34
VARIABLES RELEVANTES
EMISOR ESCENARIO ESTRESADO
CALIFICADORA DE RIESGOS 2022 66,25% 68% 2023 66,25% 68%
Crecimiento de gastos operacionales
2019 10% 14% 2020 10% 14% 2021 10% 14% 2022 10% 14% 2023 10% 14%
Tabla 22: Premisas de proyección Fuente: ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA; Elaboración: Global Ratings
Para el análisis de las proyecciones, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. estimó un escenario muy conservador con un
crecimiento del 19% para el año 2019 y del 10% para los años
comprendidos entre el 2020 a 2023. Y con una participación del
68% del costo de ventas sobre las ventas totales, los gastos
operativos con un crecimiento del 14%. Con las premisas antes
informadas se realizó la proyección del estado de resultados
integrales de forma anual, obteniendo una utilidad neta de USD
712 mil al cierre del año 2019 y de USD 1,74 millones al cierre del
periodo fiscal del año 2023.
Además, se realizó la proyección del flujo de caja de forma trimestral, obteniendo como resultado un flujo positivo al término del primer trimestre del año 2019 por un valor de USD 879,60 mil, y al cierre del cuarto trimestre del periodo fiscal 2023 una liquidez de USD 4,94 millones, luego de cubrir el último pago de la Tercera Emisión de Obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
CATEGORÍA AAA
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Tercera Emisión de
Obligaciones ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA, ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y
a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 35
ANEXOS
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA ANUAL
2015 2016 2017
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 9.478,68 100,00% 10.412,40 100,00% 9,85% 933,73 15.159,95 100,00% 45,60% 4.747,55
ACTIVOS CORRIENTES 5.470,53 57,71% 5.622,54 54,00% 2,78% 152,00 8.663,22 57,15% 54,08% 3.040,68
Efectivo y equivalentes de efectivo 464,30 4,90% 157,85 1,52% -66,00% (306,45) 896,69 5,91% 468,06% 738,84
Cuentas por cobrar comerciales 2.290,91 24,17% 2.300,78 22,10% 0,43% 9,87 2.909,74 19,19% 26,47% 608,96
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 0,00 0,00% 134,83 1,29% 100,00% 134,83 107,24 0,71% -20,47% (27,60)
Otras cuentas por cobrar 32,160 0,34% 30,73 0,30% -4,45% (1,43) 87,53 0,58% 184,83% 56,80
Inventarios 2.543,44 26,83% 2.733,13 26,25% 7,46% 189,69 4.055,32 26,75% 48,38% 1.322,20
Anticipo proveedores 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 0,00 0,00% 100,00% -
Impuestos corrientes 139,73 1,47% 265,21 2,55% 89,81% 125,49 606,71 4,00% 128,76% 341,49
ACTIVOS NO CORRIENTES 4.008,14 42,29% 4.789,87 46,00% 19,50% 781,72 6.496,73 42,85% 35,63% 1.706,87
Propiedad, planta y equipo 3.949,20 41,66% 4.715,89 45,29% 19,41% 766,69 6.375,66 42,06% 35,20% 1.659,77
Activo por impuesto diferido 9,79 0,10% 10,29 0,10% 5,10% 0,50 10,29 0,07% 0,00% (0,00)
Activos intangibles 49,16 0,52% 59,69 0,57% 21,43% 10,53 110,79 0,73% 85,61% 51,10
Otros activos 0,00 0,00% 4,00 0,04% 100,00% 4,00 0,00 0,00% -100,00% (4,00)
PASIVO 4.430,90 100,00% 4.573,39 100,00% 3,22% 142,49 8.851,39 100,00% 93,54% 4.277,99
PASIVOS CORRIENTES 3.020,34 68,17% 3.131,69 68,48% 3,69% 111,34 5.130,66 57,96% 63,83% 1.998,97
Obligaciones financieras 313,29 7,07% 624,67 13,66% 99,39% 311,38 708,40 8,00% 13,40% 83,73
Emision de obligaciones 285,05 6,43% 285,05 6,23% 0,00% (0,00) 641,36 7,25% 125,00% 356,31
Cuentas por pagar comerciales 2.004,69 45,24% 1.940,32 42,43% -3,21% (64,37) 3.536,52 39,95% 82,26% 1.596,20
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 4,97 0,11% 100,00% 4,97 0,00 0,00% -100,00% (4,97)
Otras cuentas por pagar 0,00 0,00% 6,13 0,13% 100,00% 6,13 50,98 0,58% 731,81% 44,85
Anticipo clientes 150,49 3,40% 2,60 0,06% -98,27% (147,89) 49,13 0,56% 1789,70% 46,53
Pasivo por impuesto corrientes 23,82 0,54% 56,43 1,23% 136,87% 32,61 93,48 1,06% 65,64% 37,04
Provisiones sociales 243,00 5,48% 200,67 4,39% -17,42% (42,33) 50,79 0,57% -74,69% (149,88)
Otros pasivos corrientes 0,00 0,00% 10,85 0,24% 100,00% 10,85 0,00 0,00% -100,00% (10,85)
PASIVOS NO CORRIENTES 1.410,56 31,83% 1.441,71 31,52% 2,21% 31,15 3.720,73 42,04% 158,08% 2.279,02
Obligaciones financieras 21,38 0,48% 383,83 8,39% 1695,43% 362,45 752,00 8,50% 95,92% 368,17
Emision de obligaciones 542,47 12,24% 257,42 5,63% -52,55% (285,05) 1.907,73 21,55% 641,09% 1.650,30
Cuentas por pagar relacionadas 283,00 6,39% 152,72 3,34% -46,03% (130,27) 337,45 3,81% 120,96% 184,73
Pasivo por impuesto diferido 310,64 7,01% 316,15 6,91% 1,77% 5,51 373,01 4,21% 17,99% 56,86
Provisiones sociales 253,08 5,71% 331,58 7,25% 31,02% 78,51 350,54 3,96% 5,72% 18,96
PATRIMONIO 5.047,78 100,00% 5.839,01 100,00% 15,67% 791,23 6.308,57 100,00% 8,04% 469,56
Capital social 250,00 4,95% 250,00 4,28% 0,00% - 250,00 3,96% 0,00% -
Reserva legal 81,63 1,62% 125,00 2,14% 53,12% 43,37 125,00 1,98% 0,00% -
Superávit por revaluación 288,27 5,71% 288,27 4,94% 0,00% 0,00 288,27 4,57% 0,00% (0,00)
Adopción por primera vez NIFF 1.905,22 37,74% 1.905,22 32,63% 0,00% (0,00) 1.905,22 30,20% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 1.804,57 35,75% 2.479,29 42,46% 37,39% 674,71 3.135,84 49,71% 26,48% 656,55
Resultado del ejercicio 718,08 14,23% 791,23 13,55% 10,19% 73,15 604,24 9,58% -23,63% (187,00)
PASIVO MAS PATRIMONIO 9.478,68 100,00% 10.412,40 100,00% 9,85% 933,73 15.159,95 100,00% 45,60% 4.747,55
Elaboración: Global Ratings
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 36
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA INTERANUAL
Valor
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vertical %
Valor
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vertical %
An
álisis
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rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
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ACTIVO 14.303,10 100,00% 15.331,34 100,00% 7,19% 1.028,24
ACTIVOS CORRIENTES 7.922,47 55,39% 8.422,81 54,94% 6,32% 500,34
Efectivo y equivalentes de efectivo 915,24 6,40% 341,83 2,23% -62,65% -573,41
Cuentas por cobrar comerciales 2.793,48 19,53% 3.205,24 20,91% 14,74% 411,76
(-) Provisión cuentas incobrables -83,05 -0,58% -28,99 -0,19% -65,10% 54,06
Otras cuentas por cobrar 59,16 0,41% 71,57 0,47% 20,98% 12,41
Inventarios 3.678,88 25,72% 4.030,29 26,29% 9,55% 351,41
Impuestos corrientes 558,77 3,91% 802,88 5,24% 43,69% 244,11
ACTIVOS NO CORRIENTES 6.380,63 44,61% 6.908,53 45,06% 8,27% 527,90
Propiedad, planta y equipo 6.261,97 43,78% 6.764,67 44,12% 8,03% 502,70
Activos intangibles 108,38 0,76% 143,86 0,94% 32,74% 35,48
Activo por impuesto diferido 10,29 0,07% 0,00 0,00% -100,00% -10,29
PASIVO 8.200,93 100,00% 8.726,74 100,00% 6,41% 525,81
PASIVOS CORRIENTES 4.526,04 55,19% 4.493,47 51,49% -0,72% -32,57
Obligaciones financieras 314,84 3,84% 1.179,68 13,52% 274,69% 864,84
Emisión de obligaciones 675,35 8,24% 474,83 5,44% -29,69% -200,52
Cuentas por pagar comerciales 3.308,90 40,35% 2.589,20 29,67% -21,75% -719,70
Anticipo clientes 40,51 0,49% 29,97 0,34% -26,03% -10,54
Impuestos por pagar 77,67 0,95% 64,07 0,73% -17,50% -13,59
Provisiones sociales 108,78 1,33% 155,72 1,78% 43,16% 46,94
PASIVOS NO CORRIENTES 3.674,89 44,81% 4.233,27 48,51% 15,19% 558,38
Obligaciones financieras 723,50 8,82% 1.691,96 19,39% 133,86% 968,46
Emisión de obligaciones 1.907,73 23,26% 1.458,33 16,71% -23,56% -449,39
Cuentas por pagar accionistas 367,71 4,48% 295,83 3,39% -19,55% -71,88
Impuesto a la renta diferido 316,15 3,86% 367,89 4,22% 16,37% 51,74
Provisiones sociales 359,80 4,39% 419,26 4,80% 16,52% 59,45
PATRIMONIO 6.102,17 100,00% 6.604,60 100,00% 8,23% 502,43
Capital social 250,00 4,10% 500,00 7,57% 100,00% 250,00
Reserva legal 125,00 2,05% 125,00 1,89% 0,00% 0,00
Superávit por revaluación de activos 288,27 4,72% 288,27 4,36% 0,00% 0,00
Adopción por primera vez NIFF 1.905,22 31,22% 1.905,22 28,85% 0,00% 0,00
ORI 0,00 0,00% -1,98 -0,03% 0,00% -1,98
Resultados acumulados 2.701,52 44,27% 3.109,00 47,07% 15,08% 407,48
Resultado del ejercicio 832,16 13,64% 679,09 10,28% -18,39% -153,07
PASIVO MAS PATRIMONIO 14.303,10 100,00% 15.331,34 100,00% 7,19% 1.028,24
Elaboración: Global Ratings
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISAESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el Emisor.
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 37
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
Valor
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Valor
An
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vertical %
An
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ho
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tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 11.896,47 100,00% 0,00% 11.896,47 13.633,03 100,00% 14,60% 1.736,55 12.312,84 100,00% -9,68% (1.320,19) Costo de ventas 7.541,15 63,39% 0,00% 7.541,15 8.640,86 63,38% 14,58% 1.099,71 7.461,74 60,60% -13,65% (1.179,12) Margen bruto 4.355,32 36,61% 0,00% 4.355,32 4.992,17 36,62% 14,62% 636,85 4.851,10 39,40% -2,83% (141,07) (-) Gastos de administración (1.948,53) -16,38% 0,00% (1.948,53) (2.301,69) -16,88% 18,12% (353,16) (1.881,63) -15,28% -18,25% 420,05 (-) Gastos de ventas (1.155,02) -9,71% 0,00% (1.155,02) (1.368,40) -10,04% 18,47% (213,38) (1.694,75) -13,76% 23,85% (326,35) (-)Otros gastos - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 1.251,77 10,52% 0,00% 1.251,77 1.322,08 9,70% 5,62% 70,31 1.274,71 10,35% -3,58% (47,37)
(-) Gastos financieros (260,57) -2,19% 0,00% (260,57) (144,40) -1,06% -44,58% 116,17 (230,03) -1,87% 59,30% (85,63)
Ingresos (gastos) no operacionales 26,53 0,22% 0,00% 26,53 54,92 0,40% 107,02% 28,39 - 0,00% -100,00% (54,92)
Utilidad antes de participación e impuestos 1.017,73 8,55% 0,00% 1.017,73 1.232,60 9,04% 21,11% 214,87 1.044,68 8,48% -15,25% (187,92)
Participación trabajadores (152,66) -1,28% 0,00% (152,66) (184,89) -1,36% 21,11% (32,23) (156,62) -1,27% -15,29% 28,27
Utilidad antes de impuestos 865,07 7,27% 0,00% 865,07 1.047,71 7,69% 21,11% 182,64 888,06 7,21% -15,24% (159,65)
Gasto por impuesto a la renta (146,99) -1,24% 0,00% (146,99) (256,48) -1,88% 74,49% (109,49) (283,82) -2,31% 10,66% (27,34)
Utilidad neta 718,08 6,04% 0,00% 718,08 791,23 5,80% 10,19% 73,15 604,24 4,91% -23,63% (187,00) Otros resultados integrales - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - - 0,00% 0,00% - Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 718,08 6,04% 0,00% 718,08 791,23 5,80% 10,19% 73,15 604,237 4,91% -23,63% (187,00)
Depreciación 227,28 1,91% 0,00% 227,28 240,25 1,76% 5,71% 12,97 376,04 3,05% 56,52% 135,79 EBITDA anualizado 1.479,05 12,43% 0,00% 1.479,05 1.562,33 11,46% 5,63% 83,28 1.650,75 13,41% 5,66% 88,42
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015, 2016 y 2017 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2015 2016 2017
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISAESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 38
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES INTERANUAL
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 10.878,15 100,00% 13.429,79 100,00% 23,46% 2.551,64 Costo de ventas 6.670,06 61,32% 8.563,19 63,76% 28,38% 1.893,13
Margen bruto 4.208,09 38,68% 4.866,60 36,24% 15,65% 658,51 (-) Gastos de administración (1.705,31) -15,68% (1.910,88) -14,23% 12,05% (205,57) (-) Gastos de ventas (1.194,09) -10,98% (1.518,91) -11,31% 27,20% (324,82)
(-) Otros gastos (347,78) -3,20% (447,36) -3,33% 28,63% (99,58)
Utilidad operativa 960,92 8,83% 989,45 7,37% 2,97% 28,53 (-) Gastos financieros (205,48) -1,89% (373,71) -2,78% 81,87% (168,23)
Ingresos (gastos) no operacionales 76,72 0,71% 63,35 0,47% -17,43% (13,37)
Utilidad antes de participación e impuestos 832,16 7,65% 679,09 5,06% -18,39% (153,07)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 832,16 7,65% 679,09 5,06% -18,39% (153,07)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta 832,16 7,65% 679,09 5,06% -18,39% (153,07)
Depreciación y amortización 335,90 3,09% 405,08 3,02% 20,59% 69,17
EBITDA 1.296,82 11,92% 1.394,53 10,38% 7,53% 97,71Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
NOVIEMBRE 2017 NOVIEMBRE 2018
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 39
CUENTAS PRINCIPALES
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Activo 9.478,68 10.412,40 15.159,95 15.331,34
Pasivo 4.430,90 4.573,39 8.851,39 8.726,74
Patrimonio 5.047,78 5.839,01 6.308,57 6.604,60
Utilidad neta 718,08 791,23 604,24 679,09
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Activo 9.478,68 10.412,40 15.159,95 15.331,34
Activo corriente 5.470,53 5.622,54 8.663,22 8.422,81
Activo no corriente 4.008,14 4.789,87 6.496,73 6.908,53
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Pasivo 4.430,90 4.573,39 8.851,39 8.726,74
Pasivo corriente 3.020,34 3.131,69 5.130,66 4.493,47
Pasivo no corriente 1.410,56 1.441,71 3.720,73 4.233,27
CUENTAS 2015 2016 2017 NOVIEMBRE 2018
Patrimonio 5.047,78 5.839,01 6.308,57 6.604,60
Capital social 250,00 250,00 250,00 500,00
Reserva legal 81,63 125,00 125,00 125,00
Reserva facultativa - - - -
Reserva de capital - - - -
Superávit por revaluación 288,27 288,27 288,27 288,27
Aporte a futuras capitalizaciones - - - -
Adopción por primera vez NIFF 1.905,22 1.905,22 1.905,22 1.905,22
Otros resultados integrales - - - (1,98)
Resultados acumulados 1.804,57 2.479,29 3.135,84 3.109,00
Resultado del ejercicio 718,08 791,23 604,24 679,09
Elaboración: Global Ratings
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados
por el Emisor.
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 40
ÍNDICES FINANCIEROS
Cierre 2015 2016 NOVIEMBRE 2017 2017 NOVIEMBRE 2018
Meses 12 12 11 12 11
Costo de Ventas / Ventas 63,39% 63,38% 61,32% 60,60% 63,76%
Margen Bruto/Ventas 36,61% 36,62% 38,68% 39,40% 36,24%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 8,55% 9,04% 7,65% 8,48% 5,06%
Utilidad Operativa / Ventas 10,52% 9,70% 8,83% 10,35% 7,37%
Utilidad Neta / Ventas 6,04% 5,80% 7,65% 4,91% 5,06%
EBITDA / Ventas 12,43% 11,46% 11,92% 13,41% 10,38%
EBITDA / Gastos financieros 567,62% 1081,97% 631,11% 717,64% 373,16%
EBITDA / Deuda financiera CP 247,19% 171,74% 142,87% 122,30% 91,95%
EBITDA / Deuda financiera LP 262,31% 243,64% 53,77% 62,06% 48,29%
Activo total/Pasivo total 213,92% 227,67% 174,41% 171,27% 175,68%
Pasivo total / Activo total 46,75% 43,92% 57,34% 58,39% 56,92%
Pasivo corriente / Pasivo total 68,17% 68,48% 55,19% 57,96% 51,49%
Deuda financiera / Pasivo total 26,23% 33,91% 44,16% 45,30% 55,06%
Apalancamiento financiero 23% 27% 59% 64% 73%
Apalancamiento operativo 348% 378% 438% 381% 492%
Apalancamiento total 88% 78% 134% 140% 132%
ROA 7,58% 7,60% 6,35% 3,99% 4,83%
ROE 14,2% 13,6% 14,9% 9,6% 11,2%
Índice de endeudamiento 0,47 0,44 0,57 0,58 0,57
Días de inventario 121 114 182 196 155
Rotación de la cartera 5,12 5,53 4,28 3,97 4,51
Capital de trabajo 2.450 2.491 3.396 3.533 3.929
Días de cartera 70 65 84 91 80
Días de pago 69 56 100 115 64
Prueba ácida 0,97 0,92 0,94 0,90 0,98
Índice de liquidez anual 1,81 1,80 1,75 1,69 1,87
Elaboración: Global Ratings
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2015 , 2016 y 2017 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2017 y noviembre 2018 entregados por el Emisor.
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA globalratings.com.ec 41
PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES ANUAL
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA
2019 2020 2021 2022 2023
TOTAL TOTAL TOTAL TOTAL TOTAL
Ventas 16.996,64 18.696,31 20.565,94 22.622,53 24.884,79
Costo de ventas 11.557,72 12.713,49 13.984,84 15.383,32 16.921,65
Margen bruto 5.438,93 5.982,82 6.581,10 7.239,21 7.963,13
(-) Gastos de ventas 1.426,32 1.483,37 1.542,71 1.604,42 1.668,59
(-) Gastos de administración 2.318,17 2.549,99 2.804,99 3.085,49 3.394,04
(-) Otros gastos
Utilidad operativa 1.694,43 1.949,45 2.233,40 2.549,30 2.900,50
(-) Gastos financieros 537,00 277,89 184,74 103,14 33,00
Ingresos/gastos no operacionales -35,13 -38,64 -42,50 -46,75 -51,43
Utilidad antes de participación 1.192,56 1.710,20 2.091,17 2.492,92 2.918,92
Participación trabajadores 178,88 256,53 313,68 373,94 437,84
Utilidad antes de impuestos 1.013,68 1.453,67 1.777,49 2.118,98 2.481,09
Gasto por impuesto a la renta 223,01 319,81 391,05 466,18 545,84
Utilidad Neta 790,67 1.133,86 1.386,45 1.652,81 1.935,25
10% Reserva legal 79,07 113,39 138,64 165,28 193,52
Utilidad neta 711,60 1.020,48 1.247,80 1.487,52 1.741,72
enero 2019
Tercera Emisión de Obligaciones ADILISA S.A. globalratings.com.ec 42
PROYECCIÓN FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL
ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A ADILISA 2019 2020 2021 2022 2023
TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV Saldo inicial 879,60 956,68 1.036,06 726,76 886,08 1.098,87 1.348,22 1.063,37 1.428,90 1.798,57 2.171,35 1.862,08 2.351,68 2.843,36 3.338,75 3.052,48 3.697,37 4.363,11 5.144,48 Ingresos:
Ingresos operacionales 4.249,16 4.249,16 4.249,16 4.674,08 4.674,08 4.674,08 4.674,08 5.141,48 5.141,48 5.141,48 5.141,48 5.655,63 5.655,63 5.655,63 5.655,63 6.221,20 6.221,20 6.221,20 6.221,20 Ingresos no operacionales 8,78 8,78 8,78 9,66 9,66 9,66 9,66 10,63 10,63 10,63 10,63 11,69 11,69 11,69 11,69 12,86 12,86 12,86 12,86 Ingresos totales 4.257,94 4.257,94 4.257,94 4.683,74 4.683,74 4.683,74 4.683,74 5.152,11 5.152,11 5.152,11 5.152,11 5.667,32 5.667,32 5.667,32 5.667,32 6.234,05 6.234,05 6.234,05 6.234,05 Egresos:
Gastos operacionales 2.889,43 2.889,43 2.889,43 3.178,37 3.178,37 3.178,37 3.178,37 3.496,21 3.496,21 3.496,21 3.496,21 3.845,83 3.845,83 3.845,83 3.845,83 4.230,41 4.230,41 4.230,41 4.230,41 Gastos no operacionales 936,12 936,12 1.115,01 1.008,34 1.008,34 1.008,34 1.264,87 1.086,92 1.086,92 1.086,92 1.400,60 1.172,48 1.172,48 1.172,48 1.546,41 1.265,66 1.265,66 1.265,66 1.703,50 Impuestos por pagar - - 223,01 - - - 319,81 - - - 391,05 - - - 466,18 - - - 545,84 (-) Depreciación -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 -94,01 Egresos totales 3.731,54 3.731,54 4.133,44 4.092,70 4.092,70 4.092,70 4.669,04 4.489,12 4.489,12 4.489,12 5.193,85 4.924,30 4.924,30 4.924,30 5.764,41 5.402,06 5.402,06 5.402,06 6.385,74 Flujo operacional 526,40 526,40 124,51 591,03 591,03 591,03 14,70 662,99 662,99 662,99 -41,74 743,02 743,02 743,02 -97,09 831,99 831,99 831,99 -151,69 Obligaciones por pagar
Obligaciones financieras vigentes (i) 53,04 50,74 48,43 46,35 39,91 34,91 29,43 27,35 25,09 22,92 19,09 15,99 13,90 11,68 9,32 7,24 3,57 0,69 0,69 Obligaciones financieras vigentes (K) 185,58 185,58 185,58 185,58 138,54 106,98 70,32 70,32 68,44 67,49 48,65 37,65 37,65 36,16 33,19 33,19 16,02 7,43 7,43 Nuevos financiamientos (K+i) - - - - - - - - - - - - - - - - - - - Emisión de obligaciones vigentes 115,08 115,08 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 104,17 - - Emisión de obligaciones nuevas 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 95,63 42,50 42,50 42,50 42,50 42,50 Total obligaciones 449,32 447,02 433,80 431,72 378,24 341,68 299,54 297,46 293,32 290,20 267,53 253,43 251,34 247,64 189,18 187,10 166,25 50,62 50,62 Financiamiento
Financiamiento bancario
Emisión de obligaciones nuevas
Papel comercial
Otras fuentes de financiamiento
Total financiamiento - - - - - - - - - - - - - - - - - - - Flujo financiado 77,08 79,38 -309,30 159,31 212,79 249,35 -284,85 365,53 369,67 372,79 -309,27 489,60 491,68 495,39 -286,27 644,89 665,74 781,37 -202,31 Saldo flujo neto 956,68 1.036,06 726,76 886,08 1.098,87 1.348,22 1.063,37 1.428,90 1.798,57 2.171,35 1.862,08 2.351,68 2.843,36 3.338,75 3.052,48 3.697,37 4.363,11 5.144,48 4.942,18