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A la expectativa de la Fed
Informe Mensual Cambiario – Marzo de 2019
Subgerencia de Investigaciones Económicas
Gerencia de Tesorería - Vicepresidencia Financiera
Bogotá D.C.
+57-1 5945555 Ext. 9984 - 6771 - 9003
2
Contexto externo
El discurso de prudencia de la Fed, y unas condiciones de relativo optimismo en torno a las negociaciones comerciales entre EEUU y
China, han alimentado la confianza de los inversionistas y favorecido, por esta misma vía, una mayor demanda de activos de riesgo
como los commodities, las acciones y en general los activos de los mercados emergentes.
Este contexto de menor aversión al riesgo ha desestimulado la demanda de activos de refugio como el dólar y debilitado, al mismo
tiempo, la cotización del dólar en los mercados internacionales. No obstante, la probabilidad de que en los próximos meses el dólar
vuelva a fortalecerse sigue siendo elevada, en la medida que la Fed siga incrementando los tipos de interés este año.
Los precios del petróleo se han mantenido en una tendencia alcista en lo corrido del año, en medio de un contexto de menor aversión
al riesgo global y de optimismo en torno a los recortes de producción de crudo que han ejecutado la OPEP y Rusia en los últimos
meses. El promedio de la referencia Brent en lo corrido de marzo se ubica en 66 dólares por barril (dpb), por encima de los 64 dpb de
febrero y los 60 dpb de enero.
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La aversión al riesgo se redujo en 1T19 en buena medida por el discurso de prudencia de la Fed…
▪ Las principales medidas de aversión al riesgo y volatilidad en los mercados globales han mostrado una tendencia bajista sostenida durante los primeros 3 meses del
año. Buena parte de esta corrección obedece a la postura más prudente de la Fed en torno a los futuros movimientos de tasas de interés, incluso de una eventual modificación del
ritmo al que está normalizando su balance de activos, en medio de un contexto donde el balance de riesgos a nivel mundial se ha tornado negativo.
▪ Este entorno ha favorecido el apetito por riesgo de los inversionistas, algo que se ha visto reflejado en el retorno de los flujos de inversión de portafolio hacia los mercados
emergentes. Así mismo, los precios de las materias primas y de los índices de renta variable han registrado significativas valorizaciones en lo corrido del año, borrando las pérdidas
registradas hacia el cierre del año pasado (ver “Aprovechando el momento” en Informe Mensual de Deuda Pública – Marzo 1 de 2019).
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – BAC.
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VIX VStoxx VX-EM
Principales medidas de aversión al riesgo en mercados de renta variable
Tendencia en lo
corrido del 2019
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Volatilidad implícita en los índices FX de mercados emergentes
Tendencia en lo
corrido del 2019
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Una menor demanda por activos de refugio y el tono prudente de la Fed han debilitado al dólar…
▪ El dólar se ha debilitado cerca de 1% en lo corrido de 2019 frente a los máximos que alcanzó en 4T18, luego de un trimestre cargado de turbulencia asociada a la desaceleración
económica global, la fuerte caída de los precios del petróleo, las tensiones comerciales entre EEUU y China, y la volatilidad que generó el estrés de los emergentes. Algunos de estos
factores de riesgo se han moderado en lo corrido de 2019 y han debilitado la demanda especulativa de dólares. Sin embargo, el tono menos hawkish de la Fed desde finales del
año pasado ha sido el principal determinante de esta corrección del dólar.
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – BAC.
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La tendencia del dólar durante el último año ha sido claramente alcista, pero ha comenzado a moderarse
1T18
Efecto fiscal en EEUU y
fortaleza del EUR
2T18
La aversión al riesgo e
incertidumbre política se disparan
por guerra comercial
3T18
La Fed ratifica más
incrementos en los tipos de
interés
4T18
Las condiciones financieras se
estrechan y la demanda especulativa
de USD aumenta
1T19
La Fed modera su discurso y
calma los mercados
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La atención sobre la Fed es extrema, pues un incremento de tasas más adelante no está descartado…
▪ El contexto de menor aversión al riesgo está devolviendo gradualmente la confianza de los inversionistas a niveles normales. Aunque varios el crecimiento de la actividad se
vio afectada en 1T19 por el cierre parcial del Gobierno (el más largo de la historia) y otros factores climáticos, la inflación continúa cerca de la meta de la Fed y los indicadores del
mercado laboral siguen mostrando resultados favorables. Las expectativas de inflación a la fecha registran un promedio de 1.93%, muy cerca de la meta de 2% de la Fed.
▪ La probabilidad de incrementos en la tasa Fed durante 2019, implícita en el mercado de futuros de fondos federales, continúa estando prácticamente en 0%. En Investigaciones
Económicas esperamos que la Fed deje inalterada sus tasas de referencia en la reunión de marzo, pero advertimos que otro incremento de tasas podría darse más adelante este
año, por lo cual el riesgo de una nueva trepada del dólar y de las tasas de interés de los mercados sigue siendo no despreciable en el corto plazo (ver “¿Más estímulo requerido?” en
Informe Mensual Cambiario – Febrero 2 de 2019).
Fuente: Bloomberg y Reserva Federal. Elaboración Investigaciones Económicas – BAC.
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Meta Fed
Las inflaciones implícitas en EEUU están muy cerca de la meta de la Fed
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Incrementos tasa Fed en 2019*
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El mercado le asigna una probabilidad nula a incrementos en la tasa Fed
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▪ El consumo global de crudo mostró un fuerte incremento mensual de 2.4 millones de barriles diarios (mbd) en febrero, donde gran parte del resultado se explicó por una mayor
demanda de Europa y China de 930 y 430 mil barriles día, respectivamente. Por su parte, la producción global se redujo apenas 190 mil barriles día, de los cuales 140 mil hacen
parte del recorte anunciado por 1.6 mbd entre el cártel y Rusia el pasado mes de diciembre, y que se llevará a cabo durante la primera mitad de 2019. Bajo este contexto, el balance
de oferta y demanda mostró un exceso de demanda del orden de 1.4 mbd, algo que no se observaba desde noviembre de 2017. Sin el recorte de la OPEP y Rusia, el desbalance de
oferta en febrero habría alcanzado un poco más de 2 mbd.
▪ En términos de las dinámicas de crecimiento, ajustadas en sus promedios móviles de 12 meses, la producción global se expandió a un ritmo de 2.4% anual en febrero ligeramente
inferior al 2.5% de febrero, mientras que la dinámica tendencial del consumo lo hizo a un ritmo de 1.3%, desde el 1.4% de enero. De esta forma, el diferencial entre el crecimiento
de la producción y el consumo se mantuvo en terreno positivo, lo que continúa generando presiones bajistas sobre los precios del petróleo.
Fuente: EIA. Elaboración Investigaciones Económicas – BAC.
Menor aversión al riesgo y efecto estacional en el consumo empujaron al alza el precio del petróleo…
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Evolución del mercado mundial de crudo en los últimos 6 meses
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Brecha Media móvil de 6 meses
Brecha entre el crecimiento de la producción y el consumo global de crudo
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▪ Los menores niveles de aversión al riesgo global, así como el anuncio de recortes en la producción por parte de la OPEP y Rusia, han propiciado valorizaciones en los precios del
petróleo en lo corrido de 2019. En efecto, el promedio de la referencia Brent en febrero fue de 64.3 dólares por barril (dpb), superior a los 60 dpb del promedio de enero y en lo corrido
de marzo dicho promedio se ubica en 66.5 dpb.
▪ Los niveles actuales del Brent se ubican en la parte superior del rango de equilibrio estimado entre 60 – 70 dpb. Esperamos que la evolución de los precios en el futuro cercano
muestre relativa estabilidad en dichos niveles, aunque no descartamos algunas caídas adicionales propiciadas por factores de demanda como un menor crecimiento
económico global. Las perspectivas de la EIA durante los próximos 2 años siguen apuntando a excesos de oferta en el mercado mundial cercano a los 500 mil barriles diarios.
Fuente: EIA y Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas – BAC.
*Ajuste de regresión lineal con desequilibrios del mercado mundial de crudo.
**Promedio móvil de los últimos 5 años.
Los precios del petróleo se recuperaron gracias al anuncio OPEP, pero su efecto será transitorio…
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Equilibrio de largo plazo**
Evolución de los precios del petróleo frente a sus niveles de equilibrio
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Balance mundial
Pronósticos EIA
Exceso de oferta en el mercado de crudo se mantendría hasta 2020
MBD < 0
(exceso de demanda)
MBD > 0
(exceso de oferta)
8Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
▪ La revaluación promedio de las monedas de LATAM frente al dólar fue de 1.1% en febrero, donde el peso chileno y el peso colombiano registraron las mayores apreciaciones
del mes con variaciones de 2.9% y 1.5%, respectivamente. Esta tendencia se ha revertido parcialmente en marzo y, en promedio, se observa una devaluación generalizada de 0.9%.
▪ En lo corrido de 2019, la moneda de la región más revaluada frente al dólar es el peso chileno con un avance de 5.3%, seguido del real brasilero con una apreciación de 4.1% y del
peso colombiano con 3.5%.
La fuerza revaluacionista de las monedas de LATAM en enero-febrero se ha diluido en marzo…
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Comportamiento de las principales monedas de LATAM frente al dólar durante el último año
Revaluación
(Valor del índice < 100 puntos)
Devaluación
(Valor del índice > 100 puntos)
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Mercado cambiario local
Los datos consolidados de todo 2018 de la balanza de pagos, mostraron un notable incremento del déficit de cuenta corriente hasta
3.8% del PIB, superior al 3.3% de 2017. Buena parte de este deterioro del desbalance externo se explica por unos menores ingresos
por exportaciones, pero también por un mayor flujo de egresos corrientes que ha generado la recuperación de la demanda interna.
Los flujos de inversión extranjera privada se moderaron considerablemente, particularmente los de corto plazo, y en la actualidad no
alcanzan a cubrir en su totalidad los egresos de dólares derivados del déficit de cuenta corriente. Si el desbalance continúa
intensificándose, y las fuentes de financiamiento agotándose, presiones devaluacionistas sobre el peso-dólar podrían suscitarse en el
corto plazo.
El peso-dólar mantuvo una tendencia revaluacionista en el último mes, en línea con la debilidad generalizada del dólar en los
mercados internacionales. Los aumentos vistos en los precios del petróleo han favorecido una recuperación de los términos de
intercambio de la economía colombiana, situación que también ha apoyado este comportamiento de la tasa de cambio.
Los datos disponibles para de febrero muestran una incremento de la Posición Propia de Contado (PPC) de los Intermediarios del
Mercado Cambiario (IMC). La curva de devaluaciones implícitas se desplazó al alza y los niveles del tramo corto se ubicaron
levemente por encima de los niveles de la curva teórica.
10Fuente: BanRep. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
▪ El déficit de la cuenta corriente en balanza de pagos se situó en 3,680 millones de dólares en 4T18, el mayor egreso de dólares registrado desde 4T15, con lo cual el acumulado
de todo 2018 se situó en 12,661 millones de dólares. Gran parte de esta ampliación del desbalance externo se explica por el déficit de la balanza comercial, el cual aumentó hasta
3,083 millones de dólares en 4T18, su mayor nivel en más de 2 años. Por su parte, el déficit de rentas de inversión aumentó hasta 2,825 millones de dólares.
▪ El balance de la cuenta financiera fue negativo en 3,561 millones de dólares durante 4T18, dejando así el acumulado de todo el año 2018 en 11,981 millones de dólares. Este
influjo de dólares hacia Colombia es cerca de 3 mil millones de dólares superior a lo registrado en 2017, pero aún así inferior en 679 millones al déficit de la cuenta corriente. Los
flujos privados de inversión extranjera en Colombia, que son la principal fuente de financiamiento del desbalance externo, se desaceleraron en 4T18 hasta 2,530 millones de
dólares.
El déficit de la cuenta corriente aumentó hasta 3.8% del PIB en 2018, muy superior al 3.3% de 2017…
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Cuenta Corriente
Cuenta Financiera
Variación RIN (eje der.)
Comportamiento de la Balanza de Pagos durante la última década
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Déficit cuenta corriente
Déficit balanza comercial
Déficit rentas de inversión
Evolución de los principales componentes de la cuenta corriente
11Fuente: BanRep. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
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Ratio
Relación IED - déficit cuenta corriente y su efecto sobre el USDCOP
IED < Déficit en CC
(devaluación)
IED > Déficit en CC
(revaluación)
La IED cubre buena parte del déficit externo, pero otras fuentes de financiamiento lucen agotadas…
▪ La Inversión Extranjera Directa (IED) fue de 11,010 millones de dólares en 2018, inferior a los 13,836 millones de 2017. Parte de este resultado se explica por el efecto de una
base estadística elevada en 2017, cuando por concepto del Laudo que ganó el Estado con Coltel en 2017 entraron cerca de 1,600 millones de dólares por IED. Por su parte, los
flujos de inversión de portafolio fueron de apenas 349 millones de dólares, muy por debajo de los 7,817 millones registrados en 2017. Bajo ese contexto, la suma de los flujos de
IED e inversión de portafolio dejó de cubrir en su totalidad los egresos del déficit de la cuenta corriente, y al cierre de 2018 esa proporción se ubicó cerca del 90%.
▪ En la medida que el desbalance externo siga ampliándose, y que las fuentes de financiamiento en la cuenta de capitales se sigan agotando, como se describió anteriormente,
presiones devaluacionistas sobre el peso tendrán que intensificarse en el corto plazo. Lo anterior teniendo en cuenta que la mejor dinámica de la demanda interna implica
un mayor egreso corriente de dólares, al mismo tiempo que unos menores precios del petróleo, y un menor crecimiento de la demanda externa, afectan negativamente los
ingresos corrientes.
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IED
Inversión de portafolio
IED (PM4)
Inversión de portafolio (PM4)
Fuentes de financiamiento externo privado (inversión extranjera)
El peso-dólar continuó su tendencia de apreciación entre febrero-marzo y su volatilidad se redujo…
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▪ El dólar en el mercado interbancario registró un promedio de 3111 pesos en
febrero, inferior al promedio de 3155 pesos del mes previo. La tendencia del dólar
en marzo continúa siendo a la baja y a la fecha registra un promedio de 3097
pesos. El volumen diario aumentó, en promedio, hasta 1,162 millones de dólares
en febrero y en lo corrido de marzo se sitúa en 1,144 millones.
▪ La ventana mensual de volatilidad mostró una dispersión de +/- 40 pesos en
febrero, la más baja observada desde julio del año pasado, y en marzo dicho
comportamiento se ha mantenido de manera preliminar. La volatilidad de 20 días
anualizada se mantiene por encima del 13%.
▪ Bajo este contexto, la devaluación anual del tipo de cambio registró un promedio de
8.9% en febrero y en marzo se ha acelerado hasta 9.8%. El ritmo actual de la
devaluación continúa siendo relativamente bajo y no debería generar presiones
inflacionarias de importancia sobre los precios en el corto plazo.
Fuente: Set FX y Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
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Ventana volatilidad mensual
Promedio de los últimos 12 meses
Ventanas mensuales de volatilidad de la tasa de cambio
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▪ El Índice de Términos de Intercambio (ITI), calculado con el IPP de bienes exportados e importados, se recuperó en febrero y se situó en 94.6 puntos, en línea con el promedio de
los últimos 10 años. Lo anterior se explica en buena medida por los incrementos observados en los precios del petróleo, mostrando un aumento mensual de 6.7%. De esta
manera, los precios de las exportaciones aumentaron 2.3%, mientras que los precios de las importaciones registraron una caída de 0.5%.
Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
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Promedio 10 años
Evolución de los términos de intercambio en Colombia durante los últimos 15 años
Los términos de intercambio mejoraron en febrero y apoyaron la apreciación del tipo de cambio…
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▪ El déficit comercial de la balanza de bienes fue de 587 millones de dólares en diciembre, inferior al déficit promedio de 816 millones de los tres meses previos. Lo anterior se dio en
medio de un flujo de exportaciones que aumentó en apenas 52 millones de dólares entre noviembre y diciembre, mientras que el de las importaciones se redujo en 281 millones.
No obstante, en su medida de tendencia central de 12 meses, el desbalance comercial continúa ampliándose como consecuencia de unos menores flujos por exportación,
principalmente de petróleo, y un incremento de las compras externas que subyace a la recuperación de la demanda interna. De esta manera, las exportaciones en valor
FOB durante 2018 alcanzaron los 41,843 millones de dólares, mientras que las importaciones registraron un valor de 48,947 millones de dólares.
▪ Excluyendo petróleo, el crecimiento anual de los ingresos por exportación fue de -10.9% en diciembre y su promedio móvil de 6 meses (nuestra medida preferida de tendencia
central) se situó en -2.4%, uno de los niveles más bajos observados desde noviembre de 2013. Traducido en flujos en dólares, el reciente comportamiento de las exportaciones no
petroleras representa un incremento de 421 millones de dólares en su comparativo acumulado 12 meses a corte de diciembre.
Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
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Promedio móvil 12 meses
Balance del comercio exterior de bienes (valor FOB)
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Ingresos no petroleros (en pesos)
Media móvil 6 meses
Dinámica de los ingresos exportadores no petroleros
El deterioro del balance comercial de bienes persiste en sus medidas de tendencia central...
15Fuente: BanRep. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
*Datos disponibles a corte del 28 de febrero de 2019.
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Flujos de inversión extranjera de corto y largo plazo hacia Colombia (12M)
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Inversión de capital privado
Media móvil 6 meses
Flujos semanales de capital privado (inversión de portafolio + IED)
La inversión de portafolio se recuperó en febrero y los flujos de IED permanecieron estables…
Cuenta
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Balanza
comercial
Reintegros
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Giros
Imp.
Balanza
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IED
petróleo
IED otros
sectores
Inversión de
portafolio
Mes previo 152 -193 398 591 345 670 553 117 -190
Flujo 4 semanas 486 -26 513 540 512 675 523 152 668
Variación (USD) 334 167 115 -51 167 5 -30 35 858
Acum. 2018 235 -215 967 1,183 451 1,191 924 268 1,586
Acum. 2019 715 -233 962 1,194 948 1,444 1,160 283 470
Variación (USD) 480 -17 -5 12 497 252 237 15 -1,117
Variación -203.9% -8.0% -0.6% 1.0% 110.3% 21.2% 25.7% 5.8% -70.4%
Flujos mensuales de cuenta corriente e inversión privada en Balanza Cambiaria (cifras en millones de dólares)*
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▪ Los datos consolidados de Reservas Internacionales Netas (RIN) en febrero registraron un incremento de 1,286 millones de dólares, el mayor aumento mensual de los últimos 12
años, producto de un balance superavitario de 486 millones de dólares en la cuenta corriente de la balanza cambiaria y un ingreso neto de 800 millones en la cuenta de capitales,
donde está contabilizada la acumulación de 400 millones de dólares del programa de opciones put de BanRep. De esta manera, el saldo de las RIN alcanzó los 50.5 mil millones
de dólares en el último mes, un nuevo máximo histórico.
▪ Como duración de las importaciones en términos de meses, el saldo de las RIN se mantuvo estable en diciembre en un ratio de 9.9 veces, aunque por debajo del promedio de
10.5 veces observado en todo 2018. Es probable que dicha tendencia siga acentuándose en la medida que las importaciones persistan al alza, en función de una mayor demanda
interna. En cualquier caso, los niveles del indicador siguen siendo favorables y como cobertura de un riesgo externo-cambiario reduce las vulnerabilidades locales a un
choque externo.
Fuente: BanRep. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
50.5
0
10
20
30
40
50
60
feb.-79 feb.-87 feb.-95 feb.-03 feb.-11 feb.-19
US
D m
iles d
e m
illones
Evolución histórica del saldo de las RIN en Colombia
Las Reservas Internacionales Netas (RIN) siguen al alza por el programa de acumulación de BanRep…
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
dic.-83 dic.-90 dic.-97 dic.-04 dic.-11 dic.-18
Meses
RIN/M
Media móvil 12 meses
Duración de las RIN en términos de las importaciones
17
▪ La curva de devaluaciones implícitas ha subido, en promedio, 27 pbs desde el corte de nuestro último informe (19 de febrero) hasta el 15 de marzo. En la parte corta, media y larga
de la curva se observaron incrementos de 46, 23 y 6 pbs, respectivamente. Frente a la senda teórica de las devaluaciones, la curva registra un spread positivo promedio de 10
pbs.
▪ La Posición Propia (PP) de los Intermediarios del Mercado Cambiario (IMC) registra un promedio de 2,478 millones de dólares en lo corrido de febrero, inferior frente al promedio
de 2,592 millones de enero. Por su parte, la Posición Propia de Contado (PPC) registra un promedio de 1,625 millones de dólares, un monto superior a los 1,388 millones de
enero. Según estimaciones de nuestros operadores, la PPC en marzo podría haber aumentado hasta 1,984 millones de dólares.
Fuente: BanRep, Tradition y Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
La curva de devaluaciones implícitas registró un desplazamiento al alza en todos sus nodos…
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
feb.-17 jun.-17 oct.-17 feb.-18 jun.-18 oct.-18 feb.-19
Devalu
ació
n im
plic
ita
Mill
ones d
e d
óla
res
PPC
Devaluación implícita 30 días (eje der.)
Posición Propia de Contado (PPC) vs devaluaciones a 30 días
1.4%
1.5%
1.6%
1.7%
1.8%
1.9%
2.0%
2.1%
2.2%
2.3%
2.4%
2.5%
0 30 60 90 120 150 180 210 240 270 300 330 360
Devalu
ació
n im
plícita
Días
15-mar-19
19-feb-19
Teórica
Curva de devaluaciones implícitas vs curva de devaluaciones teórica
18
Correlación técnica con otros activos
La correlación de la tasa de cambio con sus principales determinantes de corto plazo siguen disminuyendo. En valor absoluto, el
mayor nivel de asociación lineal al corte del 15 de marzo se observó con el índice de monedas de mercados emergentes de MSCI
(EM-FX), con un grado de correlación de 56%, mientras que la menor magnitud se observó con la prima de riesgo local, medida a
través de los CDS a 5 años, con un nivel de 34%.
La correlación con el precio del petróleo Brent, que históricamente ha sido el principal determinante de corto plazo de la tasa de
cambio, disminuyó hasta niveles del orden de 26% en términos absolutos durante el último pedido de análisis.
Con el índice de monedas en LATAM (LACI), la correlación del peso-dólar aumentó y se ubicó, en valor absoluto, alrededor de 64%.
De manera individual, el grado de correlación más alto se observó con el peso peruano y el peso chileno, registrando en cada caso
magnitudes de 58% y 80%, respectivamente.
19Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
85
95
105
115
125
135
145
155
165
175
2,650
2,750
2,850
2,950
3,050
3,150
3,250
3,350
mar.-18 jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19
Punto
s b
ásic
os
Pesos p
or
dóla
r
COP CDS 5Y (der)
Correlación con los CDS de 5 años (prima de riesgo)
Correlación = 0.74
(alta)
1100
1120
1140
1160
1180
1200
1220
2,650
2,750
2,850
2,950
3,050
3,150
3,250
3,350
mar.-18 jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19
Punto
s
Pesos p
or
dóla
r
COP
BBDXY (der.)
Correlación con el índice de dólar de Bloomberg (BBDXY)
Correlación = 0.85
(muy alta)
51
53
55
57
59
61
63
65
672,650
2,750
2,850
2,950
3,050
3,150
3,250
3,350
mar.-18 jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19
Punto
s
Pesos p
or
dóla
r
COP LACI (der. invertido)
Correlación con el índice de monedas de LATAM (LACI)
Correlación= -0.84
(muy alta)
45
50
55
60
65
70
75
80
85
90
2,650
2,750
2,850
2,950
3,050
3,150
3,250
3,350
mar.-18 jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19
Dóla
res p
or b
arrilP
esos p
or
dóla
r
COP Brent (der.)
Correlación con el precio del petróleo Brent
Correlación = -0.58
(media)
Movimiento del USDCOP con sus principales determinantes externos en el último año:
20Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
17.0
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
20.0
20.5
21.0
21.5
22.0
2,650
2,750
2,850
2,950
3,050
3,150
3,250
3,350
mar.-18 jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19
Pesos p
or d
óla
rPesos p
or
dóla
r
COP
MXN (der.)
Correlación con la tasa de cambio peso mexicano - dólar
Correlación = 0.47
(media)
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
4.4
2,650
2,750
2,850
2,950
3,050
3,150
3,250
3,350
mar.-18 jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19
Reale
s p
or d
óla
rPesos p
or
dóla
r
COP
BRL (der.)
Correlación con la tasa de cambio real brasilero - dólar
Correlación = 0.47
(media)
585
595
605
615
625
635
645
655
665
675
685
695
705
2,650
2,750
2,850
2,950
3,050
3,150
3,250
3,350
mar.-18 jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19
Pesos p
or d
óla
r
Pesos p
or
dóla
r
COP
CLP (der.)
Correlación con la tasa de cambio peso chileno - dólar
Correlación = 0.88
(muy alta)
3.18
3.20
3.22
3.24
3.26
3.28
3.30
3.32
3.34
3.36
3.38
3.40
2,650
2,750
2,850
2,950
3,050
3,150
3,250
3,350
mar.-18 jun.-18 sep.-18 dic.-18 mar.-19
Sole
s p
or d
óla
r
Pesos p
or
dóla
r
COP
PEN (der.)
Correlación con la tasa de cambio sol peruano - dólar
Correlación = 0.95
(muy alta)
Movimientos del USDCOP con sus pares en LATAM durante el último año:
21Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas – BAC.
*Los coeficientes de correlación se calculan sobre las variaciones diarias de los activos.
Muy baja
Criterios de la matriz de correlaciones (escala de colores)
Muy alta
Alta
Media
Baja
Matriz de correlaciones (ventana móvil de 20 días a corte del 15 de marzo de 2019):
Matriz de correlaciones de la tasa de cambio con sus principales determinantes de corto plazo (ventana móvil de 20 días)*
COP BRENT CDS 5Y BBDXY LACI MXN BRL CLP PEN EM FX EM VOL COLCAP
COP 1.00 -0.26 0.34 0.56 -0.64 0.49 0.56 0.80 0.58 -0.56 0.53 -0.43
BRENT -0.26 1.00 -0.07 -0.12 0.03 0.02 -0.20 -0.17 -0.45 0.05 -0.12 0.03
CDS 5Y 0.34 -0.07 1.00 0.51 -0.41 0.39 0.35 0.37 0.45 -0.40 0.32 -0.48
BBDXY 0.56 -0.12 0.51 1.00 -0.77 0.72 0.63 0.54 0.53 -0.41 0.34 -0.36
LACI -0.64 0.03 -0.41 -0.77 1.00 -0.88 -0.86 -0.57 -0.48 0.47 -0.61 0.28
MXN 0.49 0.02 0.39 0.72 -0.88 1.00 0.76 0.51 0.40 -0.36 0.63 -0.36
BRL 0.56 -0.20 0.35 0.63 -0.86 0.76 1.00 0.50 0.44 -0.47 0.58 -0.18
CLP 0.80 -0.17 0.37 0.54 -0.57 0.51 0.50 1.00 0.60 -0.81 0.28 -0.30
PEN 0.58 -0.45 0.45 0.53 -0.48 0.40 0.44 0.60 1.00 -0.52 0.35 -0.25
EM FX -0.56 0.05 -0.40 -0.41 0.47 -0.36 -0.47 -0.81 -0.52 1.00 -0.05 0.30
EM VOL 0.53 -0.12 0.32 0.34 -0.61 0.63 0.58 0.28 0.35 -0.05 1.00 -0.31
COLCAP -0.43 0.03 -0.48 -0.36 0.28 -0.36 -0.18 -0.30 -0.25 0.30 -0.31 1.00
22
Modelos estructurales de tasa de cambio
Según los mejores modelos estructurales (criterio basado en el menor error de pronóstico y la mayor bondad de ajuste), los niveles
justos de la tasa de cambio se ubican entre 3050 - 3100 pesos. El espacio de apreciaciones del peso-dólar en los próximos meses se
sigue estrechando.
Las estimaciones de tasa de cambio que toman en cuenta sólo los fundamentales internos continúan sugiriendo niveles estructurales
de 2700 pesos, mientras que los modelos que toman sólo los determinantes externos sugieren niveles del orden de 3000 - 3025
pesos. No obstante, en ambos casos, la probabilidad de alcanzar esos niveles en el corto plazo es demasiado baja.
23Fuente: Investigaciones Económicas – BAC.
Última actualización de los parámetros de los modelos: enero de 2019.
Según los modelos de ajuste de corto plazo, el nivel justo del peso-dólar está cerca de 3050 pesos…
Observaciones 170 170 170 170 170 170 170 170 170 170
RMSE 117.7 112.6 117.8 103.2 99.9 113.8 113.3 111.2 115.1 111.6
R^2 0.900 0.908 0.900 0.927 0.931 0.927 0.926 0.930 0.926 0.919
Tendencia 3011 3076 3017 3043 3094 3051 3073 3119 3079 3063
Ajuste (pesos) -117 -53 -112 -86 -35 -78 -55 -10 -50 -66
Estrategia Venta Venta Venta Venta Venta Venta Venta Neutral Venta Venta*Significancia estadística al 10% - **Significancia estadística al 5% - ***Significancia estadística al 1%
Modelo 8 Modelo 9USDCOP Modelo 1 Modelo 2 Modelo 3 Modelo 4 Promedio
Modelos estructurales de los determinantes de la tasa de cambio nominal en Colombia
Modelo 5 Modelo 6 Modelo 7
1,500
1,700
1,900
2,100
2,300
2,500
2,700
2,900
3,100
3,300
3,500
feb.-05 feb.-07 feb.-09 feb.-11 feb.-13 feb.-15 feb.-17 feb.-19
Pesos p
or
dóla
r
Intervalo de ajuste USDCOP
Rango de ajuste histórico de la tasa de cambio nominal en Colombia
24
▪ De acuerdo con los cálculos de reversión a la media, los niveles estructurales del peso-dólar estarían alrededor de los 3000 pesos. En lo corrido de marzo, la tasa de cambio se
ha apreciado hacia niveles de 3080 pesos, pero todavía esta lejos de dichos valores. La probabilidad de que el dólar se fortalezca en los próximos meses continúa siendo elevada,
razón por la cual esperamos que el peso-dólar retorne a niveles superiores a los 3100 pesos en el corto plazo.
▪ El sesgo de las diferentes estimaciones econométricas sugiere niveles justos del orden de los 3050 pesos, cerca a los niveles que arrojan los modelos de reversión a la media. Los
modelos que toman en cuenta sólo los determinantes de corto plazo apuntan hacia los 3000 pesos, pero consideramos que su probabilidad de ocurrencia es baja.
Fuente: Investigaciones Económicas – BAC.
Las estimaciones del equilibrio estructural siguen apuntando hacia niveles de 3000 pesos…
-450
-400
-350
-300
-250
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
feb.-07 feb.-09 feb.-11 feb.-13 feb.-15 feb.-17 feb.-19
Pesos p
or
dóla
rCiclo del ajuste
Tendencia año móvil
Ajuste cíclico de la tasa de cambio a sus niveles estructurales
Niveles de Venta
(desviación > 0)
Niveles de Compra
(desviación < 0)
25
Expectativas de corto plazo
Esperamos que la Fed mantenga inalterada las tasas de referencia de EEUU en su reunión de marzo, pero seguimos estimando una
probabilidad no despreciable de que al menos un incremento de 25 pbs en los tipos de interés ocurra más adelante este año. De
materializarse nuestra expectativa, en un entorno donde las presiones sobre el precio del petróleo siguen siendo bajistas y la
debilidad de otras monedas fuertes mantendrán relativa fortaleza sobre el dólar, creemos que la tasa de cambio local podría
depreciarse hacia niveles de 3150 – 3200 pesos en 2T19.
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