LaPolticaMonetariaenlosEstadosUnidos:antes,durantey

despusdelacrisisMyriamQuispeA.

BancodelaReservaFederaldeAtlanta

ParalaIVJornadaMonetariaPolticaEconmicadespusdelacrisisfinancieraEconomaInternacional:EstrategiasdeSalidaOrganizadaporelBancoCentraldeBolivia

LaPaz,19deJuliode2010

AvisoLegal

LasopinionesexpresadasenestapresentacinpertenecenalautorynorepresentanlasopinionesdelaReservaFederaldeAtlantaodelSistemadeReservaFederal.

EstructuradelSistemaFederal

LosactoresdetrsdelasdecisionesdePolticaMonetaria

BenjamnBernanke,PresidentedelDirectoriodelSistemadeReservaFederal.

ComitdeOperacionesdeMercadoAbierto Presidentesdecadaunodelosbancosfederalesregionales(losmiembrosvotantesrotan)

GobernadoresdelaJuntadeDirectoresdelSistemadeReservaFederal.

8reunionesalao.

ObjetivoseInstrumentosdePolticaMonetaria

Objetivos: Mantenerpreciosestables Mantenerlaestabilidaddelsistemafinanciero(funcionesdesupervisinyregulacin)yprovisindeliquidez.

Instrumentos: Tasadeintersinterbancaria:operacionesdemercadoabierto.

Tasadedescuento,prestamosentreelFEDylosbancos.

ReservasRequeridas

LASCAUSASDELACRISISANSONTEMADEDEBATE,PEROPODEMOSSEALARALGUNOSPUNTOS

Lascausasdelacrisisansontemadedebate,peropodemossealaralgunospuntos

1. Sibiendesde2002hasta2004lastasasdeinterssemantuvieronbajas,tambinobservamos:

2. unaumentoenlaentradadecapitalesextranjerosdesde2003,ysilesumamos

3. elaumentoenlosprstamoshipotecariossubprimeyelincrementosustancialdetodotipodeendeudamiento,juntoa

4. unaceleramientoenlainnovacinycomplejidaddelosinstrumentosfinancieros,yfinalmente

5. unretrasoenlaactualizacindelasentidadesreguladorasdelsistemafinanciero.

ElresultadoesLATORMENTAPERFECTA

Fuente:FederalReserveBoard,CBO,BEA,Elaboracin:MikeBryan.

1.Desde2002hasta2004lastasasdeinterssemantuvieronbajas,pordebajodeloquelaregladeTaylorhubierapronosticado

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Tasa deInters dePolticaMonetariayTasaPronosticada porla RegladeTaylor

TasadePolticaMonetaria RegladeTaylor

1.Desde2002hasta2004lastasasdeinterssemantuvieronbajas

Latasadeintersdereferencia,odepolticamonetaria,disminuyde6.5%a1%en2aos,debidoatemoresdeflacionariosyparaatenuarlarecesindel2001. latasadeintersdelmercadosemantuvobajaalimentandoelendeudamiento.

Luego,latasadeintersdereferenciaaumententre2004y2006contribuyendoalencarecimientodelashipotecasyotrosprstamoscontasadeintersvariable.

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EntradadeCapitalesExtranjerosaEstadosUnidos

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Fuente:Departmento delTesoro

2.Apartirde2003,lasentradasdecapitalseincrementarondramticamente

3.Aumentoenlosprstamoshipotecariossubprimeyelincrementosustancialdetodotipodeendeudamiento

Elvalordelashipotecassubprime enMarzode2007fueestimadoen$1.3millonesdemillonesdedlares.

Entre2002y2007,laventadeinstrumentosgarantizadosporhipotecasaumentdecercaa$750milesdemillonesanualesa$2.25millonesdemillonesanuales.

Alfinalesdel2007,elendeudamientodeloshogarescomo%delingresodisponiblellega127%(77%en1990).

LadeudahipotecariaconrespectoalPIBaumentde46%enlos90a73%en2008,llegandoaUS$10.5millonesdemillones.

Ladeudaprivadaen1981era123%delPIB,enel3ertrimestredel2008alcanza290%.

Entre2001y2006,laventadeviviendasaumentencercadel50%,ysuspreciosaumentaronmsdeldoble.

4.Aceleramientoenlainnovacinycomplejidaddelosinstrumentosfinancieros

InstrumentoscomoHipotecasconTasasVariables,Activosrespaldadosporhipotecas,ObligacionesdeDeudaColateral,SwapsporDefaultdeCrditosonalgunosejemplosdeinnovacinfinanciera.

Elusodeestosproductosseexpandidramticamenteenlosaosanterioresalacrisis.

Unodelosseriosproblemasdeestosinstrumentos,eslafaltadeladefinicindelriesgoquerepresentan,afectandosuvalorizacin.

Algunosdeestosinstrumentossirvieronparaevitarregulaciones.

AIG(AmericanInternationalGroup)eselejemploconCDS.

5.Retrasoenlaactualizacindelasentidadesreguladorasdelsistemafinanciero

1.LasentidadesdeRegulacinySupervisinnosemantuvieronaltantodelosadelantoseninnovacinfinanciera.

2.Adems,elentornolegislativonoapoylalabordeestasinstituciones:

a) En1999,seeliminelGlassSeagall Act queseparabaalosbancoscomercialesconlabancadeinversin.

b) En2004,laComisindeValoresrelajlaregulacindelcapitalneto.

c) Labancaparalelanoestasujetaalamismaregulacinquelosbancoscomerciales.

d) Losbancospodanmoveractivosypasivosfueradesusbalanceshaciaentidadeslegalescomplejas.

LACAUSAMSVISIBLEDELACRISIS,FUEELFINDELCICLODELSECTORDEBIENESRACESENLOSE.E.U.U.,YALMISMOTIEMPO,ELINCREMENTOENLASTASASDEDELINCUENCIAENLASHIPOTECASSUBPRIME.ESTOIMPUSOUNASERIEDEPRDIDASSUSTANCIALESENMUCHASINSTITUCIONESFINANCIERASYESTREMECILACONFIANZADELOSINVERSIONISTASENLOSMERCADOSCREDITICIOS.

ComodijoelPresidentedelDirectoriodelFed,Benjamin Bernanke enunapresentacinenEnerodel2009:

Eliniciodelacrisis

Lospreciosdelasviviendasseestabilizanycomienzanacaer

Lastasasdedelincuenciacrediticiaehipotecariacomienzanaaumentar

Laliquidezcomienzaarestringirsey Losmercadosdebonosyvalorescomienzanadesaparecer

Fuente:FederalReserveBoard,M.Bryan,U.S.Treasury

Nuevamente,esteargumentopuedeestarsujetoadebate

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FlujosdeCapitalExtranjeroalosE.EU.U.

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Tasa deInters dePolticaMonetariaylaRegladeTaylor

TasadePolticaMonetaria RegladeTaylor

Enero 2010

Perolomsimportanteesquelospreciosdelasviviendasseestancanycomienzanacaer

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Indice de Precio de Vivienda: Radar Logic 28-Das

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Delincuencia Hipotecaria por tipo de prstamoPrimer Trimestre 2002 a Primer Trimestre 2010

Sources: Mortgage Bankers Association, HaverThrough Q1

Ylastasasdedelincuenciahipotecariaaumentaron

HipotecasSubprimeConSeriosProblemasdeFaltadePago(Marzo2009)

%delosprestamos

PolticaMonetariadurantelaCrisis Dosobjetivosdelapolticamonetaria:

Apoyarlaliquidezyelfuncionamientodelmercado Continuarconlosobjetivosmacroeconmicos(bajainflacin)

DesdeSeptiembredel2007hastaAbrildel2008,elFed bajlastasasdeintersdel5.25%a2%,ylatasadedescuentode5.75%a2.25%.

EnDiciembre2008,elFed bajlastasasdereferencia(ascomolastasasdedescuento)aunrangode0a0.25%

Tambinefectuoperacionesdemercadoabiertoparaasegurarliquidezenlosbancos.

Sinembargo,lapolticamonetariaimplementadanoeslatradicional

Estaspolticasseencuentranenloslibrosdetextode

macroeconoma

Estaspolticasnoestaban

InstrumentosdePolticaMonetariadelFED

PolticasparaenfrentarelProblemadeLiquidez Ampliarlamadurezdelatransaccionesusadasenla

conduccindeoperacionesabiertasdemercado.

Incluir(implcitamente)otrostiposdeactivosenlaconduccindeoperacionesdemercado.

Realizarprstamosaotrasinstitucionesnobancarias. Realizarprstamosaotrasinstitucionesdelsectorprivado

quecomprandeudaenelmercadodedineroacortoplazo.

Estableceroreactivarlneasswapdemonedaextranjeraconotrosbancoscentrales(Europa,Suiza,Inglaterra,Japn).

Seincluyeronotrostiposdeactivoscomogaranta. Seanuncilacreacindelplanparadarcrditoalos

bancos,conelpropsitodecomprarelpapelcomercialemitidoenbaseaactivosenlosfondosmutuosdemercadodedinero.

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Dollar LIBOR to OIS* Spreadbasis points, April 13, 2010

*Overnight Index Swap rateSource: British Bankers Association/Bloomberg

3-month

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March FOMC

Ylosmrgenesenlosmercadosdemonedasemantienenbajosyestables

23

Enresmen ElFed utilizinstrumentospococonvencionalesdepolticamonetariaparapoderresolverunproblemadeliquidezmuycomplejoenmercadosfinancierossofisticados.

Entrelascaractersticasdeestosinstrumentostenemos: Diferentesplazosdemaduracin Diversidaddeactivos Diversidaddeinstituciones Diferentesmonedas Diferentestiposdegarantas

DESPUSDELACRISIS,RETOS?

Activos HojadelBalancedelaReservaFederal

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Activos Reserva Federal (Usos of Fondos)$ Miles de Millones

Deuda Agencia & MBS

Prstamos a Mercados No-Banca

Prstamos Corto Plazo Inst. Finan.

Otros

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Through July 7

Source: Federal Reserve Board

Pasivos HojadelBalancedelaReservaFederal

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Pasivos Reserva Federal (Fuentes de Fondos)$ Miles de Millones

Tesoro SFAOtrosReservasMoneda en Circulacion

SFA = Supplementary Financing Account Through July 7

Source: Federal Reserve Board

1. Seleccionareltipodeintervencionesquesonmsimportantes,yconcentrarlosesfuerzosenesasreas.

2. Encualquierintervencin,pensarcuidadosamentelasconsecuenciasyevitarcrearmayoresdistorsiones.

Porejemplo,ladecisinquelamayoradelosbancoscentralestomaronfueestablecerunpisoefectivodelastasasdereferenciaacortoplazocerca,peroporencima,deceroparaevitareliminartodoretornodelosparticipantesenelmercadoyporlotantosacarlosdelmercado.

3. Proveerunareddeseguridadextensivaparalospnicosdecortoplazo.

4. Disearmedidasqueseautoeliminencuandolascondicionesmejoren.

Porejemplo,establecertasasdeprstamoytrminosanivelesporencimadelosquelosproveedoresprivadosloharnunavezqueestaetapaagudapase.

Principiosparalaimplementacindepolticaspococonvencionales

Unanimidadenalgunospuntos:(1) Laeconomaglobalsehadistanciadodelabismo

financieroyahoraestaenunaprimerafasederecuperacindelarecesin;

(2) Lacrisisfinancieraenlosltimosdosaosseorigin,irnicamenteenlaseconomasconlossistemasfinancierosmsprofundosyavanzados,teniendoaEstadosUnidoscomoepicentro,yesmuyprobablequetengaelimpactodelargoplazoenestaseconomas;y

(3) Hallegadoelmomentodecomenzaraconstruirunmercadoyunainfraestructuraregulatoriaquepuedaevitarocontenerloseventosasociadosconlarecientecrisis.

Quenosespera?DeMacroblog,BlogdelAtlantaFed

9Polticaspococonvencionalesdeberancomenzarconunconsensoampliosobreelnivelderiesgoaceptableparaunbancocentralenelcursonormaldelaeconoma.9Enlosbuenosdas(precrisis),lapolticaconvencionalera:operacionesdemercadoabiertocomprandobonosdeltesoroycrditorestringidoaunreducidonmerodeinstitucionesfinancieras(bancoscomerciales)enelmuycortoplazo.9Existenbuenasrazonesqueapoyanalaideaqueestetipodepolticapodraseguirsiendolaconvencional.9Pero,nodebemosasumirquelanuevapolticaconvencionalvaaparecersealaantigua.

DeDaveAltig,DirectordeInvestigacinenelFed Atlanta

SITUACINACTUAL,PRONSTICOSYESTRATEGIASDESALIDA

LasecuenciaylacombinacindelosinstrumentosdepolticamonetariaquelaReservaFederalutiliceparasalirdelapresentecrisisdependerdeloquesucedaenlaeconomayenlosmercadosfinancieros.

ActualmentenoanticipoquelaReservaFederalvendacualquieradelosactivosquetiene,enelcortoplazo,almenoshastaquelapolticarestrictivaselibereylaeconomaseencuentraencaminoaunarecuperacinsostenida

EstrategiasdeSalidadeacuerdoalPresidentedelDirectorioBernanke

Source: Ben Bernanke, February 10, 2010 32

TasadeDesempleoenlosEstadosUnidos,Marzo2010

LOSECONOMISTASPRONOSTICANUNAINFLACIONENUNRANGODEL1%to3%PEROHAYESCEPTICODENAMBOSLADOSDELESPECTRO.

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Q1-07 Q1-08 Q1-09 Q1-10 Q1-11

Cambio porcentual trimestral anualizado

SOURCE: Blue Chip panel of economists, April 10, 2010.

PRONOSTICOIPC Actual

--- 10 Pronsticos Ms Elevados

--- 10 Pronsticos Ms Bajos

Objetivo de Poltica

Pronstico de Inflacin Blue Chip

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Emisin de Bonos Corporativos$ miles de millines

Alto Rendimiento Grado de Inversin

Promedio Mensual

LOS MERCADOS DE BONOS ESTAN FUNCIONANDO NUEVAMENTE AUN AQUELLOS QUE TRANSAN DEUDA

CON MAYOR RIESGO

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Q1-07 Q3-07 Q1-08 Q3-08 Q1-09 Q3-09 Q1-10 Q3-10 Q1-11 Q3-11

Annualized quarterly percent change

Blue Chip GDP Forecast

SOURCES: Blue Chip panel of economists, May 10, 2010.

Consensus Forecast

Actual

ECONOMISTSAREBETTINGTHATHISTORYWONTREPEATITSELF

Statistical(BVAR)modelprojection

InstrumentoImpactoenlasreservas

ImpactoenlasCuentasdeBalance

EstadoActual

VentanadeDescuento

Aumentoelspreadpor25bps,disminuyoelplazoaovernight

Facilidadesdeliquidez

TALFeslaltima queestaabierta.MayoracerrenFebreroylaltima(TAF)enMarzo.

InteresaReservas

Listaparaserimplementada. Tasapodrallegaraserlametaparaoperaciones.

ReverseRepos Cae NingunoDisponibleparadeudadeltesoroyde agencia.Paradeudaconsoportedehipotecasendesarrollo.

DepsitosaPlazo

Cae NingunoEndesarrollo.Planesparaexaminarremateselprximoao.

VentadeActivos Cae Disminuye Noseanticipaenelcortoplazo.

Maduracin deActivos

Cae Disminuye Estaesunaestrategiapasiva .

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Peroelsistemacontinapreparandosuspolticasanticipandounanecesidaddesalirdelapolticaactual

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MUCHASGRACIAS!

La Poltica Monetaria en los Estados Unidos: antes, durante y despus de la crisisAviso LegalEstructura del Sistema FederalLos actores detrs de las decisiones de Poltica MonetariaObjetivos e Instrumentos de Poltica MonetariaLas causas de la crisis an son tema de debate, pero podemos sealar algunos puntosLas causas de la crisis an son tema de debate, pero podemos sealar algunos puntosSlide Number 81. Desde 2002 hasta 2004 las tasas de inters se mantuvieron bajasSlide Number 103. Aumento en los prstamos hipotecarios subprime y el incremento sustancial de todo tipo de endeudamiento4. Aceleramiento en la innovacin y complejidad de los instrumentos financieros5. Retraso en la actualizacin de las entidades reguladoras del sistema financieroLa causa ms visible de la crisis, fue el fin del ciclo del sector de bienes races en los E.E.U.U., y al mismo tiempo, el incremento en las tasas de delincuencia en las hipotecas subprime. Esto impuso una serie de prdidas sustanciales en muchas instituciones financieras y estremeci la confianza de los inversionistas en los mercados crediticios.El inicio de la crisisSlide Number 16Slide Number 17Slide Number 18Slide Number 19Poltica Monetaria durante la CrisisSlide Number 21Polticas para enfrentar el Problema de LiquidezSlide Number 23En resmenDespus de la crisis, retos?Slide Number 26Slide Number 27Principios para la implementacin de polticas poco convencionalesQue nos espera?De Macroblog, Blog del Atlanta-FedDe Dave Altig,Director de Investigacin en el Fed- AtlantaSituacin Actual, Pronsticos y Estrategias de salidaSlide Number 32Slide Number 33Slide Number 34Slide Number 35Slide Number 36Slide Number 37Slide Number 38MUCHAS GRACIAS!