2015: el fin del realismo mágicoanif.co/sites/default/files/uploads/iván felipe campos -...

2015 el fin del

realismo

maacutegico

Alianza Valores y

Alianza Fiduciaria

4 predicciones para el

2016

Presentado por

Felipe Campos

Equipo Estrategia y Research

4 predicciones para el 2016

Activo 1er Semestre 2do Semestre Conviccioacuten

1 Doacutelar $3300 $3500 90

2 TES +100 pbs Curva Larga (830-850

TES 24s) 95

3 Colcap Aun falta una uacuteltima correccioacuten (15-

20) 80

4 Petroacuteleo Rango USD 40-60 meta puntual 2016

USD 32 90

Entorno fundamental esperado

bull Crecimiento del PIB 2016 15 2017 30 (Colombia-centrismo) (Historia colombiana)

bull IED reducieacutendose a USD 600 millones mensuales (todo el antildeo)

bull Deacuteficit en cuenta corriente -40

bull El 2016 habraacute una ventana pequentildea para bajar tasas el Banrep deberiacutea usarla

3

Colombia y

Colombia-centrismo

La separacioacuten del petroacuteleo trajo una separacioacuten de

los nuacutemeros colombianos

Fuente Bloomberg - Caacutelculos Estrategia Alianza

Materias primas y petroacuteleo

Petroacuteleo

Materias Primas

En crecimientohellip

Fuente Blomberg - Caacutelculos Estrategia Alianza

Cuenta Corriente como del PIB 1996 - 2015

-7

-5

-3

-1

1

3

5

dic-97 nov-99 oct-01 sep-03 ago-05 jul-07 jun-09 may-11 abr-13 mar-15

Colombia

Peruacute

Brasil

Chile

Blindaje

Y en cuenta corrientehellip

Real brasilero contra peso colombiano 1995-2024

BRL

COP

BRL +4

+150 +85

Sin embargo no en activos financieros


COP

CAD

COP y Canadaacute


9

4 antildeos maacutes de

devaluacioacuten



-7

-5

-3

-1

1

3

5


Colombia

Peruacute

Brasil

Chile

Blindaje


-72 -7

-5

-3

-1

1

-11

-8

-5

-2

2

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2015

Balanza Comercial

Renta de Factores

Cuenta Corriente

-55

0

2

4

6

IED

La cuenta corriente colombiana esta siguiendo el

patroacuten de los 90s

Ahora sigue un desplome en IED


IED en Colombia vs Log WTI 2000 - 2015

50

100

200

400

800

1600

3200

27

32

37

42

47

52

Jul-00 Sep-02 Nov-04 Jan-07 Mar-09 May-11 Jul-13 Sep-15

Log WTI (rezagado 12 meses) IED

Y despueacutes en importaciones


700 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Importaciones Exportaciones

1000

800

2000

4000

Paso en Chile

Fuente BCC BM - Caacutelculos Estrategia Alianza

Balanza Comercial Renta de Factores IED en Millones USD y Cuenta Corriente como del PIB 1996 - 2015

Ha pasado igual los uacuteltimos 40 antildeos

06

07

08

09

10

-5

-3

-1

1

3

1971 1975 1979 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022

G

DP

G

DP

CURRENT

ACCOUNT

1CAD

2018 2020

06

07

08

09

10

-50

-30

-10

10

30

1978 1982 1986 1990 1994 1998 2001 2005 2009 2013 2017 2021

1CAD T-6 antildeos

CC 1CAD


+60

-10

4 meses

+41

-8

3 meses

+20

-6

3 meses

+12

-7

8 meses

+47

-13

3 meses

+38

-9

20 dias

Valorizacioacuten

Descanso

Duracioacuten

Hasta ahora los 90s se repitenhellipexactamente

18

El problema con el

petroacuteleo

WTI (1995-2015)

Jul 2004

Dic 2004 Dic 2008

Ene-abr 2008

Ene 2015

Mar 2015

Ago-sept 2015

Petroacuteleo WTI a USD 45

Petroacuteleo a USD 45 hoy no es igual que mantildeana

Doacutelar (1995-2015)

Jul 2004

Dic 2004

Dic 2008

Ene-abr 2008

Ene 2015

Mar 2015

Ago-sept 2015


Lo clave para cualquier activo es la variable tiempo

Jul 2004

Dic 2004 Dic 2008

Ene-abr 2008

Ene 2015

Mar 2015

Ago-sept 2015

Colcap (2002-2015)


Y es lo mismo para las acciones locales

Ecopetrol (2007-2015)

Dic 2008

Ene-abr 2008


Mar 2015

Ago-sept 2015

Ene 2015

Y para Ecopetrol

MEXICO

PERUacute

COLOMBIA

BRASIL

Todos los emergentes son diferentes

Inicia la separacioacuten

PANAMAacute

BanRep no es liacuteder sino seguidor

Fuente BanRep - Caacutelculos Estrategia Alianza

-2

1

4

7

10

13

16

2

4

5

7

8

10

11

13

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Inflacioacuten de Alimentos

Tasa Repo

25

Nuestra teoriacutea del petroacuteleo rechazando el convencionalismo de los

economistas

18

60

1

88

4

19

10

1

93

0

19

70

1

88

2

20

00

2

01

5

130 100 70 40 20 0

WTI precios constantes 1860-2015

El petroacuteleomaterias primas solo se valorizan de forma

sostenida cuando hay poliacuteticas de liquidez masivas

El doacutelar explica el 99 de las fluctuaciones en

el petroacuteleo

27

153

48

106

48

65

130

8

16

32

64

128

1966 1974 1981 1988 1995 2002 2009 2016

WTI DOacuteLAR

19

50 52

114

64

23

65

130

8

16

32

64

128

1966 1974 1981 1988 1995 2002 2009 2016

WTI

DOacuteLAR

WTI DOacuteLAR


el petroacuteleo

WTI DOacuteLAR

26

71

23

17

45

27

65

130

10

20

40

1966 1974 1981 1988 1995 2002 2009 2016


el petroacuteleo

Y el doacutelar aun tiene un tiempo por recorrer

FED REAL

USD 40

65

130

-4

-2

0

2

4

6

8

1966 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2003 2008 2013 2018

DOacuteLAR

Euro

WTI

Petroacuteleo y Euro

La memoria del corazoacuten elimina los malos recuerdos y magnifica los buenos

y gracias a ese artificio logramos sobrellevar el pasado

Gabriel Garcia Maacuterquez (otra forma de explicar el sesgo al optimismo)

2015 El fin del realismo maacutegico

Todo parece indicar que el 2015 seraacute un antildeo maacutegico para el paiacutes Las maacutes recientes

encuestas de analistas pronostican PIB cerca del 42 doacutelar reducieacutendose a COP 2350 y la

inflacioacuten justo en la media del rango meta del BanRep en 32 Por supuesto con una

situacioacuten asiacute vale la pena preguntarse porqueacute nuestra bolsa se derrumboacute 20 desde sus

maacuteximos de septiembre el peso colombiano fue la cuarta moneda maacutes devaluada del mundo

en el 2014 y los TES del gobierno se negocian en las tasas relativas maacutes altas de los uacuteltimos

4 antildeos

La respuesta es por supuesto que los analistas econoacutemicos rara vez pronosticamos

cataacutestrofes Ya sea porque nuestros modelos no responden bien a cambios bruscos en las

tendencias porque los seres humanos sobrevivimos gracias a que siempre esperamos lo

mejor o porque simplemente es mucho maacutes rentable para las firmas vaticinar valorizaciones

El caso es que para nadie es un secreto que los analistas en promedio no predecimos crisis

bursaacutetiles desaceleraciones econoacutemicas ni mucho menos recesiones

(Introduccioacuten de la editorial de Alianza En Contacto Enero 2015)

33

3 ideas para llevar a la

casa

1 El Colombia-centrismo

2 La cuenta corriente no es como la

pintan

3 El problema no es que el petroacuteleo caiga maacutes sino que no suba

Hace dos antildeoshellip

ldquoEn Colombia no vamos a tener

devaluacioacutenrdquo

Hace 1 antildeohellip

ldquoEn Colombia la subida del doacutelar no

puede afectar la inflacioacutenrdquo

Hoyhellip

ldquoEn Colombia el desplome en petroacuteleo

no nos haraacute crecer por debajo de 3rdquo

Colombia-Centrismo

Blindaje Cambiario

YES NO X

Blindaje Inflacionario

YES NO X

Blindaje Crecimiento

iquestEn serio

Colombia

Ciclos Positivos Promedio Maacuteximo Miacutenimo

Exportaciones 161 202 97

Importaciones 190 248 150

Tasa de Cambio -14 31 -50

PIB 49 55 42

Ciclos Negativos Promedio Maacuteximo Miacutenimo

Exportaciones -08 53 -163

Importaciones -41 07 -168

Tasa de Cambio 68 167 -04

PIB 15 24 -42

Ciclo Positivo 2010-2014

Exportaciones 170

Importaciones 150

Tasa de Cambio -12

PIB 48

Ciclo Negativo 2015

Exportaciones -326

Importaciones -121

Tasa de Cambio 228

PIB 28

Colombia


Participacioacuten del Cafeacute y el petroacuteleo como del PIB 1996 - 2015

0

5

10

15

20

1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

CAFEacute

PETROacuteLEO

37

Disclaimer Legal

La Informacioacuten aquiacute contenida ha sido preparada por Alianza Valores SA para propoacutesitos informativos y no debe

ser considerada como oferta de venta o solicitud de oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el

mismo Alianza Valores SA no garantiza que la informacioacuten contenida en la presentacioacuten esteacute libre de errores La

informacioacuten financiera y las proyecciones presentadas en este documento estaacuten basadas en informacioacuten y caacutelculos

realizados internamente por la compantildeiacutea que pueden ser objeto de cambios o ajustes sin previo aviso El material

solo debe ser entendido como una referencia pues no tiene en cuenta las restricciones de capital del inversionista

Invierta bien viva mejor

Alianza y el doacutelar maacutes que predicciones ideas

Doacutelar a COP 3000 Rendicioacuten de Cuentas proyeccioacuten de Doacutelar

primer semestre 2015 21 de octubre de 2015

Entre tener razoacuten y hacer plata ldquoPor ahora nuestro punto de vista de romper

los COP 1750 sigue vigenterdquo

No leer hasta que Ecopetrol llegue

a los 1400 ldquoMi rango de negociacioacuten maacutes probable es

1400-2300 por un buen tiempordquo

Bancolombia vs Ecopetrol ldquodespueacutes del reporte la accioacuten debe llegar a

un precio de estabilizacioacuten y dejar que el

Colcap se vaya de la mano de Bancolombiardquo

Ecopetrol 2800 ldquoestimamos que una caiacuteda de esta dimensioacuten

en Ecopetrol implicariacutea una correccioacuten de

alrededor de 5 en el Colcaprdquo

Ecopetrol ldquoCroacutenica de una caiacuteda anunciadardquo

Ecopetrol a 1400 ldquola recomendacioacuten es vender hoy e invertir en

otras accionesrdquo

Ecopetrol iquestQueacute va a pasar con la

accioacuten ldquo(un) repunte seriacutea una oportunidad de venta

para quienes no han podido hacerlordquo

Ecopetrol $4800 ldquoPor ahora seguimos esperando una

recuperacioacuten Junio-Septiembre lateral al fin

de antildeo y venta fuerte durante por lo menos la

mitad del 2013rdquo

Es hora de vender Ecopetrol ldquoAlianza Valores por primera vez despueacutes de

$2000 pesos de valorizacioacuten y dos antildeos de

ser fieles compradores de Ecopetrol

planteamos la posibilidad de vender la accioacuten

Coacutemo vamos con Ecopetrol ldquoDejan de lado a la umlverdadera joya de la

coronauml colombianardquo

Compra

Venta

Expectativa resultados 2T 2013 ldquoConsideramos que bajo el escenario

global actual de venta y sub

ponderacioacuten de emergentes podriacutean

llevar a la accioacuten hasta los $3500rdquo

Ecopetrol View 1400

21 de octubre de 2015

Toda desaceleracioacuten econoacutemica ha estado antecedida por un boom en

materias primas

23

09

24

-42

165

25

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

PIB Colombia

Materias Primas

x24

x11 x29

x6

-69

-80

-75-78 -59

1

2 3

4

$ $


PIB Colombia y encuestas

555

323

377

168

427

34

25

20

15

00

10

20

30

40

50

60

70

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

201

5

201

6

201

7

2008 (e)

2009 (e)

2015 (e)

2016 (e)

X

X Situacioacuten equivalente 2008

Expectativa Alianza

Y una uacuteltima para dudar de nuestros modelos

Cuenta Corriente Colombia

-72

-27

-44

-69

-8

-6

-4

-2

0

2

4

1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Colombia

+50 DXY+300 $COP

+37 DXY+59 $COP

-41 DXY-46 $COP

Ya vivimos esto

Ahora viene esto

4 predicciones para el 2016

Activo 1er Semestre 2do Semestre Conviccioacuten

1 Doacutelar $3300 $3500 90

2 TES +100 pbs Curva Larga (830-850

TES 24s) 95

3 Colcap Aun falta una uacuteltima correccioacuten (15-

20) 80

4 Petroacuteleo Rango USD 40-60 meta puntual 2016

USD 32 90

Entorno fundamental esperado

bull Crecimiento del PIB 2016 15 2017 30 (Colombia-centrismo) (Historia colombiana)

bull IED reducieacutendose a USD 600 millones mensuales (todo el antildeo)

bull Deacuteficit en cuenta corriente -40

bull El 2016 habraacute una ventana pequentildea para bajar tasas el Banrep deberiacutea usarla

3

Colombia y

Colombia-centrismo





Petroacuteleo

Materias Primas




-7

-5

-3

-1

1

3

5


Colombia

Peruacute

Brasil

Chile

Blindaje



BRL

COP

BRL +4

+150 +85



COP

CAD

COP y Canadaacute


9


devaluacioacuten



-7

-5

-3

-1

1

3

5


Colombia

Peruacute

Brasil

Chile

Blindaje


-72 -7

-5

-3

-1

1

-11

-8

-5

-2

2

1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2015

Balanza Comercial

Renta de Factores

Cuenta Corriente

-55

0

2

4

6

IED






50

100

200

400

800

1600

3200

27

32

37

42

47

52





700 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015


1000

800

2000

4000

Paso en Chile




06

07

08

09

10

-5

-3

-1

1

3

1971 1975 1979 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022

G

DP

G

DP

CURRENT

ACCOUNT

1CAD

2018 2020

06

07

08

09

10

-50

-30

-10

10

30

1978 1982 1986 1990 1994 1998 2001 2005 2009 2013 2017 2021

1CAD T-6 antildeos

CC 1CAD


+60

-10

4 meses

+41

-8

3 meses

+20

-6

3 meses

+12

-7

8 meses

+47

-13

3 meses

+38

-9

20 dias

Valorizacioacuten

Descanso

Duracioacuten


18

El problema con el

petroacuteleo

WTI (1995-2015)

Jul 2004

Dic 2004 Dic 2008

Ene-abr 2008

Ene 2015

Mar 2015

Ago-sept 2015




Jul 2004

Dic 2004

Dic 2008

Ene-abr 2008

Ene 2015

Mar 2015

Ago-sept 2015



Jul 2004

Dic 2004 Dic 2008

Ene-abr 2008

Ene 2015

Mar 2015

Ago-sept 2015

Colcap (2002-2015)




Dic 2008

Ene-abr 2008


Mar 2015

Ago-sept 2015

Ene 2015

Y para Ecopetrol

MEXICO

PERUacute

COLOMBIA

BRASIL



PANAMAacute



-2

1

4

7

10

13

16

2

4

5

7

8

10

11

13

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015


Tasa Repo

25


economistas

18

60

1

88

4

19

10

1

93

0

19

70

1

88

2

20

00

2

01

5

130 100 70 40 20 0





el petroacuteleo

27

153

48

106

48

65

130

8

16

32

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1966 1974 1981 1988 1995 2002 2009 2016

WTI DOacuteLAR

19

50 52

114

64

23

65

130

8

16

32

64

128

1966 1974 1981 1988 1995 2002 2009 2016

WTI

DOacuteLAR

WTI DOacuteLAR


el petroacuteleo

WTI DOacuteLAR

26

71

23

17

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27

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10

20

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1966 1974 1981 1988 1995 2002 2009 2016


el petroacuteleo


FED REAL

USD 40

65

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-4

-2

0

2

4

6

8

1966 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2003 2008 2013 2018

DOacuteLAR

Euro

WTI












4 antildeos








33


casa



pintan








Hoyhellip



Colombia-Centrismo

Blindaje Cambiario

YES NO X


YES NO X


iquestEn serio

Colombia





PIB 49 55 42





PIB 15 24 -42


Exportaciones 170

Importaciones 150

Tasa de Cambio -12

PIB 48

Ciclo Negativo 2015

Exportaciones -326

Importaciones -121

Tasa de Cambio 228

PIB 28

Colombia



0

5

10

15

20

1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015

CAFEacute

PETROacuteLEO

37

Disclaimer Legal
























otras accionesrdquo







mitad del 2013rdquo







Compra

Venta





Ecopetrol View 1400



materias primas

23

09

24

-42

165

25

0

1

2

3

4

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7

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1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018

-10

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2

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10

PIB Colombia

Materias Primas

x24

x11 x29

x6

-69

-80

-75-78 -59

1

2 3

4

$ $



555

323

377

168

427

34

25

20

15

00

10

20

30

40

50

60

70

200

5

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6

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X


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1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Colombia

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Ya vivimos esto

Ahora viene esto

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Colombia y

Colombia-centrismo





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Colombia

Peruacute

Brasil

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BRL

COP

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COP

CAD

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devaluacioacuten



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Colombia

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G

DP

G

DP

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+41

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+47

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3 meses

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Valorizacioacuten

Descanso

Duracioacuten


18

El problema con el

petroacuteleo

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Ene 2015

Mar 2015

Ago-sept 2015




Jul 2004

Dic 2004

Dic 2008

Ene-abr 2008

Ene 2015

Mar 2015

Ago-sept 2015



Jul 2004

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Ene-abr 2008

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Mar 2015

Ago-sept 2015

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Ene-abr 2008


Mar 2015

Ago-sept 2015

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el petroacuteleo

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WTI

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YES NO X


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2009 (e)

2015 (e)

2016 (e)

X


Expectativa Alianza



-72

-27

-44

-69

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1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

Colombia

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Valorizacioacuten

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18

El problema con el

petroacuteleo

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Ene 2015

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Jul 2004

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Jul 2004

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Colombia





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2016 (e)

X


Expectativa Alianza



-72

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1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

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20 dias

Valorizacioacuten

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18

El problema con el

petroacuteleo

WTI (1995-2015)

Jul 2004

Dic 2004 Dic 2008

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Tasa Repo

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economistas

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el petroacuteleo

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WTI

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YES NO X


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Colombia





PIB 49 55 42





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PIB 48

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5

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PETROacuteLEO

37

Disclaimer Legal
























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23

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x24

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X


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COP

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9


devaluacioacuten



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G

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Valorizacioacuten

Descanso

Duracioacuten


18

El problema con el

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Ene 2015

Mar 2015

Ago-sept 2015




Jul 2004

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Jul 2004

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Ene-abr 2008


Mar 2015

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el petroacuteleo

27

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CAFEacute

PETROacuteLEO

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Disclaimer Legal
























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mitad del 2013rdquo







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Ecopetrol View 1400



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X


Expectativa Alianza



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18

El problema con el

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Colombia





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Valorizacioacuten

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El problema con el

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Colombia-Centrismo

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