1 argentina en el contexto de la economía mundial expoestrategas agosto 2010 miguel bein
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1
Argentina en el Contexto de la Economía Mundial
ExpoestrategasAgosto 2010
Miguel Bein
2
Economía Mundial Tasa de interés, Desempleo e Inflación
3
La economía norteamericana se ubica en la base de la “U”:Venta de Autos y Viviendas Nuevas
EE.UU.: Venta de Autos y Viviendas Nuevas
293235384144475053565962656871747780838689929598
101104
Ene-07 Ago-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dic-09 Jul-10 Feb-11 Sep-11 Abr-12 Nov-12 Jun-13
100 = ene07 Venta de autos
Venta de casas nuevas
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a U.S. Labor Statistics y Bureau of Census Economics
Proyecciones
-44,3%
-63,1%
+13%prom. anual
+32%prom. anual
4
Nivel de Empleo
EE.UU.: Nivel de Empleo
93.5
94.0
94.5
95.0
95.5
96.0
96.5
97.0
97.5
98.0
98.5
99.0
99.5
100.0
Dic-07 Nov-08 Oct-09 Sep-10 Ago-11 Jul-12 Jun-13
100 = ene07
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a U.S. Labor Statistics y Bureau of Census Economics
Proyecciones
-6,2%+2%
prom. anual
5
Nivel de Empleo: recuperación con la ayuda transitoria del censo 2010
USA: Empleo
-750-700-650-600-550-500-450-400-350-300-250-200-150-100
-500
50100150200250300350400450500
Ene-2008 Jun-2008 Nov-2008 Abr-2009 Sep-2009 Feb-2010 Jul-2010
Miles
300
350
400
450
500
550
600
650
700Miles
Creación neta de empleo urbano
Pedidos de subsidio de desempleo (media móvil cuatro períodos; eje derecho)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base U.S: Bureau of Labor Statistics
Censo 2010
Resto
6
Escenario consistente con familias aún en proceso de desapalancamiento
Hogares de USA: Deuda y Ahorro
6.2
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10
% ingreso disponible
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
% ingreso disponible
Deuda Ahorro (eje derecho)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bureau of Economic Analysis
7
El problema de la sustentabilidad de la deuda soberana es el principal riesgo de la recuperación global Cuenta corriente vs brecha financiera
Mundo: Vulnerabilidad Fiscal y Externa(2009; % a PBI)
España
Grecia
USA
Japón
Reino Unido
Alemania
Italia
Portugal
Irlanda
Argentina
Brasil
Chile
China
India
Rusia
Zona EuroHungría
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0
brecha fiscal
cu
en
ta c
orr
ien
te
Recuperación rápida
Contexto recesivo
Recuperación moderada
Ajuste fiscal con:
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI, Eurostat y Latin Focus
8
El problema de la sustentabilidad de la deuda soberana es el principal riesgo de la recuperación global Brecha financiera vs stock de deuda
Mundo: Vulnerabilidad Fiscal (2009; % a PBI)
España
Grecia
USA
Japón
Reino Unido Alemania
Italia
PortugalIrlanda
ArgentinaBrasil
Chile
HungríaZona Euro
0
50
100
150
200
250
-16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0
brecha fiscal
de
ud
a p
úb
lica Recuperación rápida
Contexto recesivo
Recuperación moderada
Ajuste fiscal con:
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI, Eurostat y Latin Focus
9
Obligando a anunciar ajustes fiscales en los PIIGS vía el camino de la deflación de precios y salarios…
Zona Euro: Balance Fiscal
-600000
-550000
-500000
-450000
-400000
-350000
-300000
-250000
-200000
-150000
-100000
-50000
0
50000
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Mill. Euros
Resto Euro
Irlanda
Portugal
Grecia
Italia
España
Francia
Alemania
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Eurostat
% PBI % PBI Zona Euro Zona Euro
Grecia* 30.0 12.5 0.3 -32.3 -13.6 -0.3Portugal 11.1 6.7 0.1 -15.4 -9.4 -0.2Alemania** 85.0 3.5 0.8 -79.4 -3.3 -0.8Irlanda 5.4 3.4 0.1 -23.4 -14.3 -0.2Italia 24.0 1.5 0.2 -80.8 -5.3 -0.8España 15.0 1.4 0.1 -117.6 -11.2 -1.2Inglaterra 7.2 0.4 0.1 -179.9 -11.5 -1.8Francia 3.7 0.2 0.0 -144.8 -7.5 -1.4Total 181.4 / / -673.7 / /
** Del 2011 al 2014
Balance Fiscal (2009)Ajuste fiscal (2010)
Europa: Panorama Fiscal
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI y Bloomberg
MM Euros % PBI MM Euros % PBI
* Ajuste a tres años de los cuales 9,5% se llevarían a cabo en el 2010
10
Donde paradójicamente la tímida intervención del BCE vis a vis la Fed no ayudó a la recuperación del euro.
Hoja de Balance: FED (USA) vs BCE (Zona Euro)
98106114122130138146154162170178186194202210218226234242250258266
Ago-08 Mar-09 Oct-09 May-10
100 = dic. 2006 BCE (Zona Euro)
FED (USA)
Fuente: Reserva Federal (USA) y Banco Central Europeo
+154%
+44%
11
La amenaza de contagio financiero desde los mercados de deuda soberana al mercado interbancario comienza a ceder
Mercado Interbancario: TED Spread(Diferencial entre tasa Libor a tres meses y rendimiento de la
deuda del Tesoro a tres meses)
8325680
104128152176200224248272296320344368392416440464
1Ene08 24Abr08 18Ago08 10Dic08 3Abr09 28Jul09 19Nov09 15Mar10 7Jul10
pbs
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bloomberg
812162024283236404448
1Jul09 2Oct09 5Ene10 8Abr10 12Jul10
pbs
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a
12
Commodities vs. Euro: ¿Desacople?
Euro y Commodities
205
225
245
265
285
305
325
345
365
385
405
425
445
465
Ene-99 Dic-00 Nov-02 Oct-04 Sep-06 Ago-08 Jul-10
67 = 100
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
1.40
1.50
1.60US$/Euro
CRB Commodities
Euro (eje derecho)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bloomberg y Commodity Research Bureau
13
Proyecciones FMIUn mundo de dos velocidades
2009 2010(p) 2011(p)Mundo -0.6 4.6 4.3
Econ. Avanzadas -3.2 2.6 2.4
EE.UU. -2.4 3.3 2.9
Japón -5.2 2.4 1.8
Eurozona -4.1 1.0 1.3
Alemania -4.9 1.4 1.6
Economías Emergentes 2.5 6.8 6.4
Asia en Desarrollo 6.9 9.2 8.5
China 9.1 10.5 9.6
India 5.7 9.4 8.4
América Latina -1.8 4.8 4.0
Brasil -0.2 7.1 4.2
(PIB; var. % i.a.)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI
Crecimiento Mundial (FMI)
14
Argentina
15
Los datos de actividad de los primeros seis meses confirman un fuerte crecimiento de la actividad económica en 2010
A50
I-09 II-09 III-09 IV-09 ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10Acum ago-10
IndustriaÍndice de Producción Industrial-
FIEL88.1 92.3 94.5 97.2 97.6 99.4 98.3 99.0 100.8 100.3
Producción deautomotores (unidades)
58.9 75.6 81.0 96.3 105.9 114.8 101.6 107.6 105.3 113.0 97.6
Ventas de automotores al mercado interno (unidades)
66.8 76.4 79.2 87.8 95.7 102.9 102.1 92.8 97.5 102.8 91.1
ConstrucciónDespachos Totales de Cemento (toneladas)
93.8 94.2 92.5 95.0 95.5 94.6 111.7 103.9 97.8 98.8 97.6
IndustriaSiderúrgica
Producción de Acero (toneladas)
62.0 60.1 72.0 83.4 86.6 90.3 90.9 90.6 93.8 88.6
Salida de Capitales Mensual, Mill. de US$ 1,892 1,840 994 -18 1,075 1,583 1,186 1,417 285 1,136 962
Plazos Fijos Sector Privado en pesos
Var en Mill. de $ 1,091 -804 1,109 1,230 1,154 985 1,289 1,323 311 347 1,759
NDF 1 año (Nueva York) Tasa Implícita 31.6% 27.4% 16.3% 11.0% 12.2% 13.1% 10.8% 9.2% 12.4% 12.3% 11.1% 10.6%
Tasa Badlar Bancos Privados % 13.4% 12.8% 12.7% 10.8% 9.9% 9.6% 9.4% 9.3% 9.4% 10.1% 10.3% 10.3%
Importaciones Totales 2,770 3,019 3,502 3,635 3,206 3,456 4,403 4,101 4,574 5,062
Importaciones de Bienes de Consumo
390 390 437 473 450 431 529 484 489 524
Monetariasy
Financieras
SectorExterno
Mill. de US$
IndustriaAutomotriz
III-08=100(desestacionalizado)
16
…que se suma al salto de 34 millones de toneladas en la cosecha: 96 millones vs. 62 millones en 2009
Cosecha(en toneladas)
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 (p)
25,000
35,000
45,000
55,000
65,000
75,000
85,000
95,000
105,000
Por habitante
Total (eje der.)
Fuente: Estudio Bein & Asoc.en base a SAGPyA.
AG9
17
El superávit de cuenta corriente se mantiene en torno a 1,7% del PIB…
Sector Externo(En % del PIB)
4.2%
5.4%
1.7%
3.7%
-6%
-3%
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON.
Balanza Comercial
Cuenta Corriente
cg21
18
Importaciones
200
300
400
500
600
700
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON.
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
Importaciones per cápita a precios de 1993
Importaciones como % del PIB -eje der.-
USD
En un contexto de fuerte aumento de las importaciones
19
…con una proyección de crecimiento de 7,8%, 2,5 p.p. explicados por el agro.
PIB y Sector Agropecuario(Var. i.a. en %))
0,5
-1,4
1,9
-0,4
0,6
7,8
5,5
5,4
-0,1
0,00,1
-0,7
7,8
-2,5
5,3
8,5
-3
-1
1
3
5
7
9
2007 2008 2009 (p) 2010 (p)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC.
Resto Sectores
Contribución Adicional Agro (efectos de 2da ronda)
Contribución Agro
ag11
20
Con una suba de 6,8% en el primer trimestre, y un segundo trimestre creciendo por encima de 10%, la proyección es consistente con una moderación en el II semestre
PIB(Var. % i.a.)
5,9%
4,1%
5,5%
4,5%
2,0% 2,6%
-0,3%
6,8%
-0,8%
6,1%
-1,6%
-4,3%-3,5%
-0,4%
10,6%
7,8%
6,8%PIB EB 2011: 5,0%
PIB EB 2009; -2.5%
PIB EB 2010: 7,8%
PIB INDEC 2009: +0,9%
-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
10%11%12%
I-09 II-09 III-09 (p) IV-09 (p) I-10 (p) II-10 (p) III-10 (p) IV-10 (p) I-11 (p) II-11 (p) III-11 (p) IV-11 (p)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC.
PIB INDEC
PIB EB
AG31
21
Crecimiento + Resolución de controversias (Brasil y ¿China?) implican más importaciones que reducen en el margen el superávit de comercio a US$15.000 millones
2008 2009 2010Var. %2010
Var en mill. de
US$ 2010
Productos Primarios + MOA 40,087 30,656 39,542 29.0% 8,886
Soja 16,515 13,093 21,415 63.6% 8,322Otros Cereales y Oleaginosas 7,414 3,199 3,367 5.3% 168Resto Primarios y MOA 16,158 14,364 14,760 2.8% 396
MOI 22,096 18,964 23,326 23.0% 4,362Combustibles y Energía 7,840 6,048 6,471 7.0% 423Exportaciones 70,023 55,668 69,339 24.6% 13,671Importaciones 57,423 38,780 54,270 39.9% 15,490Balanza Comercial 12,600 16,888 15,069 -10.8% -1,819Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC y SAGPyA
Proyección Sector Externo 2010
(En millones de US$)
22
La salida de la cosecha se demoró. En el primer semestre sólo se liquidó el 43% de nuestra proyección de exportaciones.
Exportaciones anuales
Liquidaciones CIARACEC
Liquidado / Exportado
Exportaciones ene-jun
Liquidado ene-jun
Liquidado ene-jun / Expo. Anual
2003 10,714 9,450 88.2% 5,623 4,831 45.1%2004 11,609 11,056 95.2% 6,127 6,210 53.5%2005 12,672 11,654 92.0% 6,806 6,697 52.8%2006 13,689 12,276 89.7% 6,725 6,576 48.0%2007 20,287 17,578 86.6% 8,772 8,009 39.5%2008 27,430 21,920 79.9% 13,412 10,966 40.0%2009 19,365 16,199 83.6% 10,850 9,612 49.6%2010* 24,782 11,202 10,631 42.9%
*Exportaciones proyectadas para todo 2010. El dato de liquidación es el efectivamente informado por el CIARACEC entre enero y junio 2010.
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a SAGPyA y CIARACEC
En millones de US$
Divisas provenientes de las exportaciones de Cereales y Oleaginosos
23
Pero arrancó con fuerza a fines de junio…
jul-10 ago-10 Total
1,835 1,200 3,035mill. de US$
Superávit Comercial Estimado
Liquidación de Divisas e Intervención del BCRA(Promedio móvil 4 semanas, en mill. de US$)
-900
-700
-500
-300
-100
100
300
500
700
II ene 07 IV abr 07 II ago 07 III nov07
I mar-08 III jun 08 I oct 08 II ene 09 V abr 09 II ago 09 IV nov09
II mar 10 IV jun 10
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a CIARACEC
Liquidación de Divisas CIARACEC
Compra / Venta de divisas BCRA
C1
Salida de Capitales y Fuentes de Financiamiento(en mill. de US$)
-60,000
-50,000
-40,000
-30,000
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
I-07 II-07 III-07 IV-07 I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10 II-10Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA.
Dólares MEPFinanciamiento BISCuenta Corriente CambiariaForm. de Act. Ext. del S. Privado
CG1
Acum. desde I-07
24
..y empieza a complicar el Programa Monetario
Evolución de M2 y Metas(Promedio móvil 20 días y último dato, en mill. de $)
130,000
140,000
150,000
160,000
170,000
180,000
190,000
200,000
210,000
220,000
230,000
ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09 sep-09 ene-10 may-10 sep-10
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
M2Metas Programa Monetario (prom. mensual)M2 PrivadoMeta Inferior"M2 último dato"M2 privado último dato
M16
25
vis a vis un fuerte aumento en la intermediación financiera: vía una suba muy fuerte en los créditos de corto plazo a familias y empresas
Préstamos al Sector Privado(promedio móvil 20 días, en mill. de $)
34,000
36,000
38,000
40,000
42,000
44,000
46,000
48,000
50,000
52,000
54,000
56,000
mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
47,000
49,000
51,000
53,000
55,000
57,000
59,000
61,000
63,000
65,000
67,000
Para Consumo (Tarjetas y Personales)
Para Empresas (Adelantos y Descuentos de Documentos) -eje der.-
M17
jul-10 Var. m/mVar acum.
2010Var i.a.
en mill. de $Totales 159,472 2.4% 14.6% 18.6% Consumo 55,156 1.4% 14.5% 27.2% Personales 33,600 1.5% 11.8% 20.7% Tarjetas 21,556 1.1% 18.9% 38.9% Empresas 66,352 4.2% 18.3% 17.1% Adelantos 21,973 0.8% 16.2% 12.3% Documentos 44,379 6.0% 19.3% 19.7%Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
en %
Préstamos al sector privado
26
y depósitos a plazo que se recuperan de a poco.
Depósitos del Sector Privado por moneda(promedio móvil 20 días, en miles de mill. de la moneda)
130
134
138
142
146
150
154
158
162
166
170
174
178
182
186
ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
11.0
11.5
Depósitos en Dólares -eje der.-
Depósitos en Pesos
MG14
Sector Privado - Plazos Fijos (media móvil 20 días)
40.3%
38%
39%
40%
41%
42%
43%
44%
45%
ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
50,000
52,000
54,000
56,000
58,000
60,000
62,000
64,000
66,000
68,000
70,000
72,000
Como % de los depósitos en pesos
Stock total -eje der.-
M16
27
Los pases pasivos se mantienen en $14.000 millones, pero los del sector privado se reducen a $3.400 millones, una tercera parte de los vigentes seis meses atrás.
Pases Pasivos(en mill. de $)
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
Bancos Privados
Bancos Públicos
28
Mientras el stock de Lebacs y Nobacs aumentó $16.700 millones, aunque con una participación decreciente de los bancos privados en las últimas colocaciones
Stock de Lebacs y Nobacs (en milliones de $)
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000
may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
M20
Tenencias de Lebacs y Nobacs del Sistema Financiero(mill. de $)
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 mar-10 abr-10 may-10
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
Bancos Públicos
Bancos Privados
29
Las reservas vuelven a superar los US$50.000 millones luego del pago del Boden 12
Reservas Internacionales del BCRA(en mill. de US$)
31,000
33,000
35,000
37,000
39,000
41,000
43,000
45,000
47,000
49,000
51,000
feb-07 jun-07 oct-07 feb-08 jun-08 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 feb-10 jun-10
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
Reservas Totales
Reservas excl. BIS
Reservas excl. BIS, 30% dólares MEP y Fondo del Desendeudamiento
MG17
million USDTotal 51,073 BIS 2,639 Dolares MEP 10,789 FDA* 3,372 Resto* 7,417*Estimado
Reservas Internacionales al 30/07/10
30
Las tasas de interés volvieron a estabilizarse levemente arriba del 10%.
Tasa Badlar Bancos Privados
8.5%
9.0%
9.5%
10.0%
10.5%
11.0%
ene-10 feb-10 mar-10 abr-10 may-10 jun-10 jul-10
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA
agosto 8.11%septiembre 8.14%octubre 8.86%noviembre 9.14%diciembre 9.70%enero 9.61%
Tasa Implícita Futuros Peso/Dólar (anualizada)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MAE
Tasas de Interés, Inflación y Expectativas de Devaluación (promedios mensuales)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA y Reuters
IPC EB -prom. móvil 3 M de la var. mensual anualizada-
Tasa Implícita NDF a 1 año
Tasa Badlar Bancos Privados
TG4
70%
31
La historia del superávit fiscal: de +3,9% a -0,7%.
Resultado Primario(En % del PIB)
0.7%
0.5%
-0.7%-0.4%
2.7%
1.6%
0.4%
0.4%
0.8%
1.5%
1.5%
3.1%3.1%
3.5%3.7%
3.9%
2.3%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON.
Venta de los Degs al BCRAIntereses Cartera ANSESUtilidades BCRAResto
fg27
32
La política en 2007. ¿La política en 2011?
Recursos Fiscales y Gasto Público(Var. % i.a. -Sin Coparticipación Federal de Impuestos-)
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON.
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
Gasto Primario
Ingresos excl. utilidades BCRA, intereses cartera ANSES y DEGs
Ingresos
FG27
33
Gobierno vs. Oposición: La pelea en torno al presupuesto a partir de un Gasto que crece 32%
mill $ Var. % i.a. mill $ Var. % i.a.
Ingresos Totales 41,221 31.8 201,833 32.1Ingresos Tributarios 37,976 39.4 189,838 31.3Ingresos No Tributarios 3,245 -19.3 11,995 46.4
Gasto Primario 28,372 22.4 142,544 30.4Gasto Primario Corriente 24,596 26.5 122,870 33.4
Remuneraciones 3,553 31.2 20,659 37.9Bienes y Servicios 1,414 33.1 6,892 40.1Prestaciones de la S. Social 11,314 25.7 49,491 27.9Transferencias Corrientes 17,396 33.2 88,579 35.3al S. Privado 5,980 26.6 32,490 42.2al S. Público 11,403 37.2 55,857 31.6
por coparticipación 7,253 39.6 34,062 28.3Gastos de Capital 3,776 1.5 19,675 14.2
Inversión Real Directa 1,305 7.8 7,881 1.8Transferencias a Provincias 3,004 4.7 14,932 25.0Inversión Financiera 40 -35.1 157 -6.6
Resultado Primario 2,713 198.5 11,072 54.5Intereses 3,010 17.9 10,912 22.3
Resultado Financiero -297 -81.9 161 -109.1Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Secretaría de Hacienda.
Ene- Jun 2010
Resultado Fiscal del SPNF
Jun-10FG25
34
Gobierno vs. Oposición: Más Gastos y Menos Recursos
Impacto base anual 61,670Mayores Gastos 32,500Jubilaciones 32,500 82% del SMVM 18,000 Caso Badaro 14,500Menores Ingresos -51,570Impuesto a las Ganancias -8,000Retenciones -12,285 Eliminación Maíz y Trigo -3,120 Reducción de 10 p.p. a la soja -9,16515 p.p. de la Coparticipación a Provincias -11,000Coparticipación Impuesto al Cheque -8,000Mayores Impuestos 22,400Renta Financiera 4,400Aportes Patronales aumento 6 p.p. 18,000Fuente: Estudio Bein & Asoc.
Quantum de las medidas en debate (mill. de $)
$27,000 mill considerando un aumento del 20%
en el SMVM
35
Después del Canje: ¿cuánto queda en default?. Los flujos aumentan US$1.200 millones hasta fines de 2011.
D6
en mill.
de US$Total 17,938Club de París 6,245 Capital 5,153 Intereses 1,092Títulos Públicos 11,693 No elegibles para el canje 2,687 Capital 1,808 Intereses 878 Elegibles para el Canje no ingresados 9,006 Capital 6,076 Intereses 2,9311Estimada
Fuente: Estudio Bein & Asociados
Deuda en Default tras el canje1
36
Y la deuda en el mercado se reduce al 23,8% del PIB a fines del II trimestre
Deuda Pública* (en % del PIB)
55.1%
43.9%
26.3% 25.1%20.8%
13.9%
7.1%
5.8%
4.4% 5.2%4.6%
5.0%
8.7%
8.3%
15.2% 19.4%19.3%
51.4%
44.7%
49.7%
74.1%
67.3%
58.0%
45.9%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Subsec. de Financiamiento e INDEC
Deuda intra Sector PúblicoDeuda con Organismos InternacionalesDeuda neta de obligaciones con el Sector Público y OI
* Hasta 2009, Incluye Holdouts valuados al 30% del valor nominal.
37
La deuda del Estado con el Estado…
mill. de US$ corrientes
% del PIB
Deuda Pública Total1 154,229 49.7%
Activos por financiamiento a provincias2 12,016 3.9% Otros Activos 2,284 0.7%Deuda Pública Neta 139,928 45.1%Organismos Internacionales 16,209 5.2% Intra Sector Público 60,086 19.4% ANSES 30,519 9.8% Títulos Públicos (Traspaso AFJP) 30,058 9.7% Letras del Tesoro 461 0.1% BCRA 22,608 7.3% Letra Intransferible (pago FMI) 9,530 3.1% Adelantos Transitorios 9,626 3.1% Títulos Públicos en cartera 3,220 1.0% Bono Consolidado 1990 232 0.1% Resto Organismos 6,959 2.2%Deuda Neta de obligaciones intra SP 94,143 30.4%Deuda Neta de obligaciones intra SP y OI 77,934 25.1%1Incluye Holdouts valuados al 30% del valor nominal.2Principalmente Bogar.Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Sec. de Finanzas y SAFJPs.
Stock de Deuda Pública al 31/12/2009
38
ANSES y BCRA: tenencias de títulos públicos
ANSES BCRA TotalEn pesos Boden 2011 100.0% 100.0% Boden 2013 28.0% 28.0% Boden 2014 1.4% 1.4% Bonar 2013 90.9% 90.9% Bonar 2014 46.8% 0.8% 47.6% Bonar 2015 56.3% 0.3% 56.6% Bonar 2016 100.0% 100.0% Bonar V 12.9% 12.9% Cuasipar 99.4% 0.1% 99.6% Discount 4.6% 63.1% 67.6% Par 49.0% 0.9% 49.9% Bogar 2018 0.8% 0.8% Bocon PR11 7.0% 7.0% Bocon PR13 8.7% 8.7%En dólares Boden 2012 6.5% 0.4% 6.9% Boden 2013 2.8% 0.5% 3.3% Boden 2015 24.3% 0.1% 24.5% Bonar V (2011) 3.7% 3.7% Bonar VII (2013) 35.4% 18.3% 53.7% Bonar X (2017) 82.5% 10.0% 92.6% Discount 30.2% 3.3% 33.6% Par Legislación Arg 9.9% 9.9%*Actualizadas al 30/04/2010Fuente: Estudio Bein & Asoc.
Tenencias como % del Stock*Deuda intra Sector Público
39
Los Vencimientos intra sector público
jun-dic 2010 2010 2011
Vencimientos totales 9,437 18,566 15,919 Capital 5,768 12,820 8,845 Intereses 3,669 5,746 7,074Vencimientos intra Sector Público 2,720 6,252 3,383Capital 1,286 3,905 1,338 ANSES 144 940 205 Títulos Públicos 144 154 205 Letras del Tesoro 0 786 0 BCRA 260 438 160 Títulos en cartera 260 438 160 Letra intransferible 0 0 0 BNA 611 1,064 974 Resto Organismos 271 1,463 0Intereses 1,434 2,348 2,044 ANSES 1,064 1,728 1,644 Títulos Públicos 1,064 1,699 1,644 Letras del Tesoro 0 30 0 BCRA 243 311 333 Títulos en cartera 191 228 227 Letra intransferible 52 83 106 BNA 98 194 68 Resto Organismos 29 114 0Fuente: Estudio Bein & Asoc.
en mill. de US$
Deuda Pública Vencimientos Totales e intra Sector Público
40
El Financiamiento con el BCRA
2006 2007 2008 2009 2010 (p) 2011 (p)
Brecha Financiera1 43,535 18,707 15,103 49,426 71,581 93,204Financiamiento BCRA 32,777 4,500 9,750 14,500 61,218 41,094 Adelantos Transitorios (netos de roll over) 2,332 3,000 5,250 10,000 11,733 11,380
Sin efecto monetario 1,246 484 3,750 19,750 -2,507 7,381 Con efecto monetario 1,086 2,516 1,500 -9,750 14,240 3,999 Utilidades 1,500 1,500 4,500 4,500 23,500 8,300
Reservas2 28,945 0 0 0 25,984 21,414
Fin. BCRA como % de la Brecha Financiera3 9% 24% 65% 29% 86% 44%1Excluye vencimientos de Adelantos Transitorios, Letes y Fondo ATN2Para 2010 y 2011 se considera el Fondo del Bicentenario "disponible"3Para el cálculo de 2006 se excluyen las reservas destinadas a la cancelación de la deuda con el FMIFuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA y Mecon
en mill. de $
Suponiendo que se financia con reservas el 50%
del bono gap
Financiamiento del BCRA al Tesoro
41
El Financiamiento con la ANSES
2009 Ene-Abr 2010 Acumulado
Colocaciones 7.301 2.330 9.631
Bonar X 2.708 911
Bonar 16 3.093
Bonar 13 207
Bonar 14 359
Letes 934
Discount 0 1.419Vencimientos 4.016 1.460 5.476
Pagos de interes 3.016 795 3.811
Pagos de capital 1.000 664 1.665Financiamiento Neto con el ANSES a 3.285 870 4.155
Stock deuda en manos de ANSES (1) b 26.528 29.627 3.099var stock en mill.
Superávit de la ANSES en $ 14.679 4.734 19.413Superávit de la ANSES en US$ 4.250 1.218 5.468
Aumento de la LiquidezVentas estimadas de títulos públicos del ANSES a - b 1.057
Diferencia Superávit acumulado-colocaciones 1.313
(1) al 31/12/2008 y al 30/04/2009 respectivamente(2) al 5/12/2008 y al 30/4/2009 respectivamenteFuente: Estudio Bein en base a ANSES, Secretaría de Financiamiento y Secretaría de Hacienda
Aumento en el stock de deuda
Flujos de la ANSES estimados 2009-2010
42
Los Fondos de la ANSES
Mill. de $ Participación Mill. de $ Participación Mill. de $ %
TOTAL 98,224 100.0% 150,095 100.0% 51,871 52.8%Depósitos en Bancos (disponibilidades) 3,519 3.6% 6,641 4.4% 3,122 88.7%Operaciones de Crédito Público de la Nación 58,427 59.5% 92,620 61.7% 34,193 58.5%Títulos Emitidos por Entes Estatales 639 0.7% 646 0.4% 7 1.1%Obligaciones Negociables 1,611 1.6% 2,051 1.4% 440 27.3%Plazos Fijos 10,215 10.4% 12,339 8.2% 2,124 20.8%Acciones 7,844 8.0% 14,829 9.9% 6,985 89.0%Fondos Comunes de Inversión 3,173 3.2% 1,865 1.2% -1,308 -41.2%Títulos Valores Extranjeros 5,137 5.2% 2,392 1.6% -2,745 -53.4%Fideicomisos Financieros Estructurados 3,660 3.7% 3,510 2.3% -150 -4.1%Otros Fideicomisos Financieros 1,561 1.6% 241 0.2% -1,320 -84.6%Proyectos Productivos o de Infraestructura 2,183 2.2% 12,728 8.5% 10,545 483.1%Cédulas y Letras Hipotecarias 60 0.1% 32 0.0% -28 -47.3%Otros 195 0.2% 202 0.1% 7 3.7%Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a ANSES
30/06/10 Variación Composición y evolución del Fondo de Garantía de Sustentabilidad de la Seguridad Social
05/12/08
43
Programa Financiero hasta el 2012: cierra con una combinación entre uso de reservas, algo de crédito y posiblemente algún canje voluntario.
en mill. de US$
en % del PIB
en mill. de US$
en % del PIB
Fuentes 4,674 1.2 -286 -0.1
Superávit Primario SPNF corregido -2,926 -0.8 -6,168 -1.4Intereses Cartera ANSES 1,057 0.3 1,880 0.4Utilidades BCRA 5,489 1.5 1,950 0.4Refinanciación OI plena 1,053 0.3 2,052 0.5
Usos 8,328 2.2 17,404 4.0
Pagos de Principal 4,151 1.1 7,691 1.8Pagos de Interés 2,827 0.8 7,013 1.6Nec. Financieras Provincias 1,350 0.4 2,700 0.6
Brecha -3,654 -1.0 -17,690 -4.1
Colchones 6,544 1.7 11,167 2.6
Depósitos del Tesoro 1,535 0.4 7,402 1.7Límite de Adelantos Transitorios 2,429 0.6 2,914 0.7FGSSS 2,580 0.7 852 0.2
Brecha usando los colchones 2,890 0.8 -6,523 -1.5
Bono gap 0 0.0 4,471 1.0Decreto 297/10 1,053 0.3 2,052 0.5Decreto 298/10 (2) 3,458 0.9
Brecha total 7,402 2.0 0 0.0
-14,776
Programa Financiero 2010-2011(1)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Secretaría de Finanzas
2011jul-dic 2010
(1) Los datos de vencimientos de deuda corresponden al cuarto trimestre de 2009(2) Para estimar los fondos utilizados para cancelar deuda con tenedores privados, se detrajo del totalautorizado por el decreto 298/10 (US$4.382 mill.) la totalidad de los vencimientos de abril y mayoinclusive de los títulos detallados en dicho decreto, y se sumó nuestra estimación de flujos intrasector público por dichos bonos para el período.
44
La deuda previsional pendiente. Más de una tercera parte (400 mil casos) están hoy en la justicia.
Deuda a dic. de
cada año
Deuda acumulada
indexada por CER
Deuda acumulada
indexada por CVSen mill. de $ corrientes
en mill. de $ a mayo de 2010
en mill. de $ a mayo de 2010
2003 2,406 4,158 7,1972004 2,518 8,258 14,0822005 5,284 15,907 25,8332006 7,041 25,178 38,9412007 7,820 34,670 50,8092008 11,202 47,349 64,6972009 12,064 60,029 78,586Fuente: Estudio Bein & Asoc.
Deuda Previsional
45
La discusión por el 82% móvil. Esquema solidario vs. Contributivo
Variaciones acumuladas dic-01/may-10
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
400%
450%
500%
Haber Mínimo Haberes porencima de $1.000
en 2002
CVS IPC INDEC IPC EB
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Indec
46
La intervención del INDEC generó un “ahorro” en términos de stocks de $78.000 millones de pesos, US$19.500 millones al tipo de cambio actual
Comparativo - IPC EB vs. IPC INDEC(dic-06 = 100)
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
dic-06 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10
Fuente: Estudio Bein & Asoc.
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55Diferencia acumulada -eje der.-
IPC Estudio Bein
IPC INDEC
en p.p.
47
En el segundo trimestre se moderó la trayectoria de la inflación: parte por cuestiones estacionales…
IPC Estudio Bein(Contribución a la variación mensual y trimestral -mensualizada-.
En puntos porcentuales)
0,1 p.p. 0,2 p.p. 0,1 p.p.0,1 p.p. 0,1 p.p.
0,1 p.p.0,1 p.p.
0,2 p.p.
0,2 p.p. 0,1 p.p. 0,6 p.p.
0,6 p.p.
0,7 p.p.
-0,1 p.p.
0,0 p.p.
0,2 p.p.0,1 p.p.0,1 p.p.
1,6 p.p.
-0,5
-
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
I-10 II-10 Julio 2010
Alimentos y Bebidas
Salud
Transp.y Comunic.
Esparcimiento
Vivienda
Equip. del Hogar
Bs. y Ss. Varios
Educación
Indumentaria
Fuente: Estudio Bein & Asoc
1,7%
1,3%
2,4%
48
…parte por la estabilización en los precios de la carne.
IPC Estudio Bein(Var. m/m)
0,9%
1,5%
1,2%1,3%
2,0%
2,4%
2,1%
2,7%
1,5%
1,1%1,2%
1,7%
1,0%
2,3%
0,6%
3,8%
4,1% 4,1%
1,51%
1,1%
1,7%1,4%
1,1%
1,4% 1,2%
2,9%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
3,5%
4,0%
4,5%
jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10
Nivel General
Alimentos
Fuente: Estudio Bein & Asoc
49
El principal riesgo es que la moderación de la inflación no alcance para poner un ancla en las discusiones paritarias.
Evolución de los Salarios(var. % i.a.)
19,0%pauta 2006
16,5%pauta 2007
19,5%pauta 2008
18,0%pauta 2009
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10
Privado RegistradoPrivado No RegistradoSector PúblicoTarget Gobierno 09
2010-2011
¿Dónde está el Gobierno?
50
Todavía hay colchón cambiario, pero los acuerdos incluidos en las paritarias aceleran su reducción.
Salario Privado Registrado y Productividad(Base Dic.-01=100; f.d.p.)
118
86
104
119
98
25
45
65
85
105
125
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC.
Salario Real
Salario en US$ deflactado por IPC USA
Salario en US$
Productividad
Salario Costo (deflactado por Precios Mayoristas)
IBS1
51
Poniendo presión al tipo de cambio real hacia fines de 2011
Tipo de Cambio Real1
(Dic.-01=1)
2.52
1.891.97
1.39
1.78
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
oct-01 jul-02 abr-03 ene-04 oct-04 jul-05 abr-06 ene-07 oct-07 jul-08 abr-09 ene-10
Bilateral con Brasil ($/Real)
Bilateral con Zona Euro
Multilateral ($/Canasta)
Bilateral con USA ($/US$)
Multilateral corregido por portafolio promedio
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA, INDEC y Federal Reserve Bank of St. Louis.
TG2
1Los valores de abril y mayo son estimados
52
Proyecciones 2010-2011
PIB Nominal en mill. de $PIB Nominal en mill. de US$ (TCN prom.)PIB a precios constantes var. i.a. % (1)
Consumo Privado a precios constantes var. i.a. %Inversión a precios constantes var. i.a. %
Tasa de Desempleo %Gasto Primario (Neto de Coparticipación) var. i.a.%Recaudación (Neta de Coparticipación) var. i.a. %Exportaciones var. i.a. %Importaciones var. i.a. %Inflación -IPC EB- (dic.-dic.) %CER (dic.-dic.) %Salarios, Nivel General (dic.-dic.) %Tipo de Cambio Nominal $/US$ (fdp)Tipo de Cambio Real Bilateral con USA (dic.-01=1; fdp)Tipo de Cambio Real Multilateral (dic-01=1; fdp)Badlar Bancos Privados %Reservas en mill de US$ (fdp)
enmillones
en %del PIB
enmillones
en %del PIB
enmillones
en %del PIB
Recaudación Tributaria Nacional en $ 304,944 26.1 404,009 27.2 505,012 27.0Resultado Primario en $ 17,278 1.5 25,490 1.7 -9,950 -0.5Resultado Primario en $ Normalizado (2) -4,722 -0.4 -6,056 -0.4 -26,250 -1.4Resultado Financiero en $ -7,139 -0.6 990 0.1 -40,304 -2.2Balanza Comercial en US$ 16,888 5.4 14,883 3.9 11,985 2.7Cuenta Corriente en US$ 11,452 3.7 6,434 1.7 3,712 0.8Depósitos Sector Privado en $ 193,678 16.6 232,500 15.6 278,000 14.9Préstamos Sector Privado en $ 143,732 12.3 171,800 11.5 212,277 11.4(1) Consumo y PIB corregidos respecto a lo informado por el INDEC.
(2) Neto de DEGs, Utilidades del BCRA y Flujo de la Cartera de la ANSES.
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC y BCRA.
3.99
11.051,500
1.48 1.302.19 1.82
-14.3
29.915.5
-32.515.5
-20.5
7.7
2010 (p)
7.86.4
2009 (p)
-2.5-0.5
1,169,836
8.4
25.4
13.77.8
23.6
32.5
39.022.110.0
33.5
47,967
3.81
9.8
310,188
16.7
378,059
2011 (p)
1,867,011441,382
1,487,509
45,50013.9
1.144.2027.511.3
31.2
24.117.5
25.9
1.60
4.65.5
9.5
7.4
5.0
Escenario de Largo PlazoPYG5