11

ArgentinaDel Crecimiento al Desarrollo

Fundación DARBariloche – Río Negro

Noviembre de 2014

Miguel R. Bein

22

Mundo

333

Mundo: Bajo crecimiento del comercio mundial…

Volumen Comercio Global: Flujo Mensual(Series desestacionalizadas; media móvil trimestral)

2,43,4

6,2

-17,9

18,7

11,7

1,41,5

9,8 6,05,611,3

29,5

13,8

0,5

8,6

-22

-12

-2

8

18

28

38

ene-07 dic-08 nov-10 oct-12

var. i.a.

Comercio GlobalImportaciones Zona EuroExportaciones Asia EmergenteExportaciones de América Latina

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda

IGEB42

ago-14Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda

IGEB42

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda

IGEB42

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Departamento de Estadísticas de Holanda

IGEB42

1,5

44

El endeudamiento de las familias…

Deuda de los Hogares

80,5

99

52

128

52

20253035404550556065707580859095

100105110115120125130

52 55 59 63 67 70 74 78 82 85 89 93 97 00 04 08 12

% PBI

USA Irlanda

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bureau of Economic Analysis

IEEUUVF2

55

y del sector público, heredado de la burbuja inmobiliaria, ancla la tasa de la política monetaria de la Fed

66

EE.UU.: Los factores de histéresis en el mercado de trabajo. La caída de la tasa de participación y el desempleo de largo plazo

USA: Desempleo de largo plazo y Tasa de Participación

62.7

66.4

31.931.2

18.5

16

18

20

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

42

44

46

Jan-04 Mar-06 May-08 Jul-10 Sep-12

%

63

64

65

66

67

68

69

%

Tasa de participación (eje derecho)

Desempleo de Largo plazo (En % del desempleo total)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a US Labor of Statistics

Sep-14

77

EE.UU.: El desempleo corregido por empleo part time involuntario y “desempleados desanimados”

USA: Tasa de Desempleo

5.94.6

11.8

7.9

4

6

8

10

12

14

16

18

Jan-04 Mar-06 May-08 Jul-10 Sep-12

%Tasa de Desempleo

Tasa de Desempleo ajustada por empleo part time ydesempleados desanimados

Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a US Labor of Statistics

Sep-14

88

Y condicionan la velocidad de salida desde un escenario de hiper liquidez sistémica a uno de liquidez selectiva…

Expectativa Fed Tapering

Fin de la compra de títulos

Inicio de la suba de tasas

Continuación de la suba de tasas

Pleno Empleo

Tasa de Desempleo 5,9 5.9 / 6.0 * 5.4 / 5.6 * 5.1 / 5.4 * 4.9 / 5.3 *Inflación (Deflactor del Consumo) 1,4 1.5 / 1.7 * 1.6 / 1.9 * 1.7 / 2.0 * 1.9 / 2.0 *Tasa de Interés de Referencia (Mediana) 0,125 0.125 * 1.38 * 2.88 * 3.75 *Tasa de Interés a 10 años (Proyección consistente) 2,36 2.25 / 3.05 3.0 / 3.5 3.25 / 3.75 3.50 / 3.85

2017

Escenario de Salida de la Reserva Federal de EE.UU. (Proyecciones de Septiembre 14)

Fase III 2016

Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a la Reserva Federal de EE.UU. y Bloomberg

Dato Actual Fase I 2014 Fase II 2015

* Escenario Base de proyecciones de la Reserva Federal de EE.UU.

99

LATAM: El impacto en el dinamismo del comercio exterior

2010/2011 2014 (p) 2010/2011 2014 (p)

País

(Var. % contra el promedio

enero/mayo 13)

(Var. contra el promedio

enero/abril 13 en pbs)

(Var. en % vs. abril 13)

(Var. i.a. promedio)

(Var. i.a.)(Var. i.a.

promedio)(Var. i.a.)

(Var. en pbs desde mayo)

Brasil 26,5 41,4 -0,1 29,4 -0,2 33,4 -0,6 400,0

Colombia 14,0 -2,5 15,0 32,7 1,1 28,6 4,5 125,0

Chile 22,5 3,2 -2,3 21,4 1,0 32,6 -5,0 -200,0

Perú 13,0 6,8 -4,7 31,0 -6,1 32,7 -0,9 -50,0

México 8,6 -12,5 13,8 23,5 6,4 22,5 7,4 -100,0

Venezuela / 1166,3 -13,9 27,7 -5,9 8,2 -10,2 /Fuente: Bloomberg y proyecciones de Latin Focus

LATAM: Mecanismos de Absorción del Shock Externo

Importaciones Tipo de Cambio

(Precio del Dólar)

Prima de Riesgo (Spread CDS 5 años)

Reservas Tasa de

Referencia

Exportaciones

1010

Brasil: Con o sin crisis…Siempre la construcción de una moneda nacional

Brasil: Inflación - Tasa de Interés de Corto Plazo - Crecimiento

5,9

4,2

2,2

3,4

0,0 0,3

4,3

1,3 1,1

5,7

3,2

4,0

6,1

5,2

-0,3

2,72,5

2,71,0

7,5

0,3

38

21,7

29

11,2513,75

8,75 7,25

25

6,3

12,5

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14(p)

%

0246810121416182022242628303234363840

%PBI Real (Crecimiento anual)

Tasa de Interés de Referencia (fin del período; eje derecho)

IPCA (var. % i.a. fin del período; eje derecho)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Banco Central de Brasil

916,4% Promedio 1996 / 2014:Crecimiento: 2,8%

Inflación: 6,5%Tasa de Interés: 16,7%

1996: Arranca Metas de Inflación

1111

Argentina

1212

Siempre la restricción externa

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

-14.0

-12.0

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC

Stop & Go - Restricción Externa

PIB (var. i.a.)

Cuenta Corriente (en % del PIB, eje der.)

%

BPG4

%

BPG4

%

1313

2002-2010: la restricción ausente

Crecimiento y Términos de Intercambio

88

99

111

141

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

base 1993=100

150

180

210

240

270

300

330

360

390

420

450

$ MM de 1993

Términos de intercambioPromedio 86-89Promedio 90Promedio 00-06Promedio 07-114 per. media móvil (PBI Real -eje derecho-)

C4

+ 13,2%

+ 12,2%

+ 26,0%

Fuente: Elaboracióne n base a INDEC e indicadores privados.

1414

¿Cómo fue posible?Revolución agrícola

CosechaEn toneladas

108105

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

2,75

1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 (e)

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

Millones

Por habitante

Total (eje der.)

Fuente: Estudio Bein & Asoc.en base a INDEC y Ministerio de Agricultura.

AAG9

1515

China: Dinamismo estructural en la demanda de commodities

80 90-94 95-99 00-04 05-09 2010 2011 2012 2013 2020(p)

Consumo Carne

Cerdo (kg. per capita por año) 12,8 17,6 22,3 25,5 27,0 29,5 28,8 29,5 31,3 32,6

Pollo (kg. per capita por año) / / 8,0 9,2 9,7 10,7 11,1 11,2 11,3 12,9

Vaca (kg. per capita por año) 0,4 1,1 2,4 3,0 3,1 3,4 3,4 3,3 3,4 3,9

Consumo Oleaginosas

Aceite de soja (Mill. ton por año) 4,0 7,3 11,4 17,9 24,8 28,4 29,8 32,0 32,7 39,6

Poroto de Soja

-Alimento (Mill. ton. por año) 8,8 9,2 11,7 14,2 16,0 17,2 17,6 18,0 18,2 20,4

-Crush (Mill. ton. por año) 14,8 23,5 34,8 52,2 70,4 80,6 85,7 89,6 91,0 105,9

Engorde Ganado

Preparados de Soja (Mill. ton. por año) 6,8 12,1 22,7 32,9 46,8 62,6 68,0 70,4 70,9 85,8

Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a FAO-OCDE

China: Demanda de CommoditiesIGEB43

1616

2011-2014: La restricción externa, una vez más

1998: 1.104

2002: 351

2008: 1,556

2011: 1,865

2014 (p):1,587

1,340

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON.

Importaciones per cápita a Precios de 2013

Totales

Excluyendo combustibles

USD

cg22

1717

2011-2014: La restricción externa, una vez más

-6,000

-4,000

-2,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

0

20

40

60

80

100

120

140

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 (p) 14 (p)

Cuenta Corriente y Salarios en Dólares

Salario en US$

Salario en US$ deflactado por CPI USA

Cuenta Corriente -eje der.-

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC

BP1

*La cuenta corriente excluye DEGs transferidos por el FMI.

2001=100mill. de US$

1818

¿Cómo llegamos hasta acá?El macrocidio 2010-2011

29%

36%

25% 26%29%

5%

8%

14%

33%34%

0% 0%

29%

4%

23% 22% 24%

25%

33%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2010 2011 2012 2013 2014 (p)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA e INDEC

Tipo de Cambio, Salarios y Tarifas(Var i.a. a diciembre)

Salario Privado Formal

Tipo de Cambio Nominal

Servicios Regulados (RPM EB)

Relevamiento de Precios Minoristas

100%

TC15

1919

La pérdida del superávit energético…

5,2766,181

7,1507,775 6,868 7,841

6,3866,515 6,629 6,850

5,312 5,1344,152

3,515

5471,003 1,545 1,730

2,841

4,387

2,627

4,474

9,413 9,267

11,401

7,687

9,626

8,902

4,7285,178

5,6056,044

4,0263,454 3,759

2,041

-2,784-2,418

-6,089

-2,554

-5,474 -5,387

-6,500

-4,500

-2,500

-500

1,500

3,500

5,500

7,500

9,500

11,500

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Ene-Sep2012

Ene-Sep2013

Ene-Sep2014

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC.

Comercio Exterior de Combustibles y Lubricantes(En mill. de US$)

Exportaciones

Importaciones

Balanza Comercial

C16

2020

El Cepo coordinó la demanda de divisas hasta 2013… El ajuste en 2014

-6.580

-29.475

-21.960

-35,000

-30,000

-25,000

-20,000

-15,000

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

2010 (e) 2013 (e) 2014 (p)

Cuatro sectores concentran el desequilibrio de divisas(En mill. de US$)

TurismoEnergíaElectrónica de ConsumoSector Automotor

11.90014.70011.700

21

Liquidez vs. Solvencia

Reservas e Impacto del "Desendeudamiento"(En mill. de US$)

4.222

-5.814

-3.086

-12.691

13.179

-969

6.738

-4.938

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

2010 2011 2012 2013

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

Variación de RRII

Variación de RRII netas de "Desendeudamiento"*

Reservas -eje der.-

Reservas excluyendo FDA -eje der.-

*Netas de variaciones de pasivos con el BIS, Letra Intransferible FMI y aumento en el stock de Letras Intransferibles vinculadas al Fondo de Desendeudamiento Argentino.

M18

Reservas Totales -21.591Netas de Desendeudamiento 831

Variación de Reservas 2011-2013mill. de US$

22

Reflejado en una fuerte caída de las Reservas

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

ene-03 abr-04 jul-05 oct-06 ene-08 abr-09 jul-10 oct-11 ene-13 abr-14

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA

Reservas Internacionales Composición

(en mill. de US$)

Totales

Netas de BIS y Exceso depósitos sobre préstamos endólares

MG18

1Estimada

2323

Liquidez vs. Solvencia

2424

Liquidez vs. Solvencia

En el mercado estimado inicialmente 57,552 10.1%CIADI 500 0.1%Repsol 5,850 1.0%Club de París1 2,960 0.5%En el mercado estimado actualmente 66,862 11.8%Deuda total estimada 217,831 38.4%Holdouts (80% VN total est.)2 17,712 3.1%En el mercado estimado incl. holdouts 84,574 14.9%Deuda total estimada incluyendo holdouts 235,543 41.5%Deuda total estimada incluyendo holdouts excl. AT 212,561 37.4%

Fuente: Estudio Bein & Asoc.

Deuda - Estimaciones a diciembre 2014

mill.de US$

1Considera el diferencial entre la deuda contabilizada por el Mecon al 30/09/2013 y la deuda reconocida en el acuerdo de mayo de 20142Constituye el total del capital e intereses caídos publicados a septiembre de 2013, ajustados a junio de 2014 e incorporando y extrapolando al resto una estimación de intereses punitorios en base a las acreencias totales.

en % del PIB

2525

Cuenta Corriente y costo de fondeo comparados

0.8%

1.8% 1.8%

3.5%3.8%

5.2%

6.5%

10.5%

2.9%

3.8%4.6%

3.9% 3.9% 4.2%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

Argentina Chile México Brasil Colombia Perú Uruguay

Cuenta Corriente Externa y tasa de interés a diez años

Déficit de Cuenta Corriente (en % del PIB)

Tasa de interés a diez años (eje derecho)

Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI

2626

Párrafo aparte: Subsidios y Retenciones

0.6%

0.9%

1.5%

2.5% 2.4%

2.7%

3.7% 3.7%

4.0%

5.0%

2.0% 1.9%2.1%

2.9%

2.3%2.6%

2.4% 2.3%

1.7%1.8%

0.1%

0.2% 0.5%

0.9%

0.8%

1.1% 1.5%

1.6%

1.9%2.2%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (p)

Subsidios y Retenciones(en % del PIB)

Subsidios

Total Retenciones

Subsidios CAMMESA y ENARSA

FNS5

2727

Incidencia fiscal de las retenciones

Derechos de Exportación (en % de la Recaudación Total)

12,4%

10,2% 10,1%9,6%

10,0%

13,0%

10,5%

11,1%

10,0%

6,5%

9,0%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON

Retenciones móviles a los combustibles y aumento de las retenciones a la soja, el girasol, el maíz y el trigo

3,7 p.p. son retenciones a la soja (58% del total de la recaudación)

2828

¿Devaluación fiscal?

Productos Seleccionados

Frutas y hortalizas frescas

Cueros y sus manufacturas

Vinos

Maní

Celulosa y papel

Tabaco y sus derivados

Forestación

Mosto de uva

Infusiones

Jugos cítricos y de frutas

Complejo algodonero, textil

Té

Yerba Mate

Complejo aceite de algodón

Café

Total productos seleccionados

Total Recaudación Retenciones

como % del total exportado

como % de la Recaudación total

Fuente: Estudio Bein & Asociados

985

851

795

Economías Regionales Alícuota de RetenciónValor exportado 2013

5%

15%

5%

411

5%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

5%

0,3%

en millones de US$

6.255

7,7%

1.444

5%

5%

5%

5%

2

524

352

333

215

204

193

135

117

85

19

2929

¿Devaluación fiscal?

Productos Seleccionados

Trigo

Maíz

Girasol

Harinas

De trigoDe extracción de girasol

Aceite de girasol

Total productos seleccionados

Total Recaudación Retenciones

como % del total exportado

como % de la Recaudación total

Fuente: Estudio Bein & Asociados

124

Trigo, Maíz, Girasol y DerivadosAlícuota de RetenciónValor exportado 2013

23%

5.986

145

183

20%

32%

13%

30%

59

1.609

-

30%

1,0%

en millones de US$

7.565

9,3%

785

466

3030

Base

Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3Negociación

Rápida del falloNegociación del fallo con trabas y

apertura al crédito en mayo

Sin negociación del fallo hasta

2016

PIB var i.a. -2.2% 3.0% 1.5% -3.0%

RPM EB var i.a. dic-dic 33.1% 26.4% 28.2% 33.5%

TCN f.d.p. $/US$ 8.75 10.30 10.60 11.00

Badlar BP f.d.p. 23.0% 24.0% 26.0% 32.0%

Salarios var i.a. 28.7% 32.0% 32.0% 32.0%

TIR Bonar 24 (2) 10.5% 6.5% 8.5% 10.5%

TIR Discount USD ley local 11.0% 6.5% 8.5% 11.0%

Reservas f.d.p. en mill. US$ 28,000 18,000 18,000 18,000

Vencimientos de deuda en mill. U$S (1) 528 12,741 12,741 8,344

Expo var. i.a. -9.1% -7.0% -7.0% -12.0%

Impo var. i.a. -9.2% 9.0% 4.5% -9.3%

Balanza Comercial (ICA) en mill. US$ 7,343 -3,864 -859 4,657

(1) A pagar en el mercado(2) En el escenario base, converge al 6,5% después de la negociación del fallo.

Escenarios 2014-20152015 (al 30 de noviembre)

2014

3131

Argentina y el Mundo: Inversión y Crecimiento

Mundo: Inversión y Crecimiento Promedio (1991-2013)

10,2

5,1 5,22,5 2,9 3,6

41,8

31,4

23,921,2

18,0 17,0

02468

1012141618202224262830323436384042

China Corea del Sur Chile USA Brasil Argentina*

PBI Real (Crecimiento anualpromedio)

Inversión en % del PBI

* Promedio 1993-2013Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC y FMI

32

Del Crecimiento al Desarrollo

Crecimiento = Consumo + Empleo

Desarrollo = Inversión + Productividad

Condición Necesaria:

la construcción de una moneda nacional

3333

Productividad = Desarrollo Tecnológico

Productividad = Inversión en I+D

Productividad = Empleo de Calidad

Productividad = Salarios Altos

Desarrollo con Inclusión Social

34

Empleo de Calidad

Salarios

Altos

Aumento sostenido del Ingreso Per cápita

=

Desarrollo con Inclusión Social

35

Desarrollo Económico con Inclusión Social

36

Desarrollo Económico con Inclusión Social