wm cies copla (27 10 08)

Enfriamiento global: el caso del Perú.

Lima, 27 octubre de 2008

Waldo Mendoza Bellido

Jefe del Departamento de Economía de la PUCPCOPLA-Perú-CIES

2

Contenido

1. Enfriamiento global.

2. Enfriamiento global y enfriamiento local.

3. Respuestas de política monetaria.

4. Perspectivas para el 2009.

5. Qué hacer.

1. Enfriamiento global.

Enfriamiento global.

4

Datos con ajuste estacionalFuente: Federal Reserve Board

EEUU: Tasa de crecimiento de la producción industrial

0,74

1,55

2,15 2,29

1,76

-0,36 -2,80

-4,00

-3,00

-2,00

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3


5

Fuente: World Economic Outlook Y BCRP.

EEUU (25% del PBI Mundial)

0.8

1.6

2.5

3.6

3.12.9

21.6

0.1

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

4

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009*

Área del Euro (31% del PBI mundial)

1.9

0.9 0.8

2.1

1.6

2.82.6

1.3

0.2

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009*

Japón (8% del PBI mundial)

0.2 0.3

1.4

2.7

1.9

2.42.1

0.70.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009*

China (6% del PBI mundial)

8.39.1

10 10.1 10.411.1

11.9

9.7 9.3

4

6

8

10

12

14

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009*


6

Fuente: WEO octubre 2008

Perspectivas mundiales

(var % anualizada)

2. Enfriamiento global y enfriamiento local.

2.1 Términos de intercambio y exportaciones.

Las exportaciones.

Fuente: BCRP

9

Exportaciones peruanas según destino

Precios internacionales.

Fuente: BCRP

10

Términos de Intercambio ( 1994=100)

200

210

220

230

240

250

260

270

280

Ene-07

Feb-07

Mar-07

Abr-07

May-07

J un-07

J ul-07

Ago-07

Sep-07

Oct-07

Nov-07

Dic-07

Ene-08

Feb-08

Mar-08

Abr-08

May-08

J un-08

J ul-08

Ago-08


Fuente: BCRP

11

Cobre (US$/lb.)

200

250

300

350

400

450

Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08


Fuente: BCRP

12

Plata (US$/oz.tr)

10

12

14

16

18

20


Precios internacionales

Fuente: BCRP

13

Petróleo WTI (US$/bar.)

40

60

80

100

120

140



Fuente: MEF

14

Trigo (US$/tm)

100120

140160180

200220

240260


Aceite de Soya (US$/tm)

400

600

800

1,000

1,200

1,400


Maíz (US$/tm)

100

150

200

250


2.2 Cuando los capitales se van.

Prima de riesgo.

Fuente: BCRP

16

EMBI Perú, América Latina y Países Emergentes (En puntos básicos)

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08

EMBI Perú EMBI América Latina EMBI Países Emergentes

Cuando los capitales se van.

Pasivos externos de corto plazo de las empresas bancarias (en millones de dólares)

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 sep-07 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08

Fuente: BCRP


Pasivos externos de corto plazo de las empresas bancarias (var % anualizada)

-50,0

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

350,0


Fuente: BCRP


Activos externos de corto plazo de las empresas bancarias (en millones de dólares)

600

700

800

900

1.000

1.100

1.200

1.300

1.400


Fuente: BCRP

Cuando los capitales se van

Activos externos de corto plazo de las empresas bancarias (var % anualizada)

-40,0

-20,0

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0


Fuente: BCRP


Fuente: BCRP

21

Índice general de la Bolsa de Valores de Lima

15,010

17,767 17,387 17,430 17,13116,294

13,76513,287

11,248

7,889

7,000

9,000

11,000

13,000

15,000

17,000

19,000

Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08

31-12-1991 =100

Cuando los capitales se van

Fuente: BCRP

22

Tipo de cambio bancario promedio (nuevos soles por dólar)

2,950

2,906

2,811

2,748

2,805

2,892

2,848

2,892

2,966

3,062

2,700

2,750

2,800

2,850

2,900

2,950

3,000

3,050

3,100

ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08

2.3 El fin del boom crediticio.

Crédito en moneda nacional.

Fuente: BCRP

24

Crédito de las Sociedad de Depósito al Sector Privado en nuevos soles (var. % anualizada)

25.0

27.0

29.0

31.0

33.0

35.0

37.0

39.0

41.0

43.0

45.0

Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08

Fuente: BCRP

25

Crédito en moneda extranjera.

Crédito de las Sociedades de Depósito en dólares (var. % anualizada)

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0


Fuente: BCRP

26

Crédito total.

Crédito total de las Sociedades de Depósito (Var % anualizada)

10.0

12.0

14.0

16.0

18.0

20.0

22.0

24.0

26.0

28.0

30.0


2.4 El fin de la bonanza fiscal.

Ingresos fiscales.

Fuente: BCRP

28

Ingresos Tributarios del Gobierno Central (var % anualizada)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

Ene-

07

Feb-

07

Mar

-07

Abr-

07

May

-07

Jun-

07

Jul-0

7

Ago-

07

Sep-

07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr-

08

May

-08

Jun-

08

Jul-0

8

Ago-

08

Ingresos fiscales

Fuente: BCRP

Imp. a los ingresos -Personas Jurídicas (var % anualizada)

-1,00

9,00

19,00

29,00

39,00

49,00

ene-07 feb-07 mar-07 abr-07 may-07 jun-07 jul-07 ago-07 sep-07 oct-07 nov-07 dic-07 ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08

3. Respuestas de política monetaria.

Tipo de cambio

Fuente: BCRP

31

T ip o d e cam b io (S / p o r r e a l b r as ile ñ o

1.6641.683

1.6471.628

1.690

1.787 1.788 1.793

1.651

1.428

1.35

1 .40

1 .45

1 .50

1 .55

1 .60

1 .65

1 .70

1 .75

1 .80

1 .85

E ne-08

F eb-08

M ar-08

A br-08

M ay-08

J un-08

J ul-08

A go -08

S ep-08

O ct-08

T ip o d e cam b io (S/p o r p e s o ch ile n o )

0.0060.006

0.006

0.006

0.0060.006

0.0060.006 0.006

0.005

0.005

0.005

0.005

0.006

0.006

0.006

0.006

0.006

0.007

E ne-08

F eb-08

M ar-08

A br-08

M ay-08

J un-08

J ul-08

A go -08

S ep-08

O ct-08

T ip o d e cam b io (S/ p o r p e s o co lo m b ian o )

0.00150.0015 0.0015 0.0015

0.0016

0.0017

0.00160.0016

0.0014

0.0014

0.0013

0.0014

0.0015

0.0016

0.0017

0.0018

Ene-08 Feb-08 M ar-08 A br-08 M ay-08 J un-08 J ul-08 A go-08 S ep-08 Oct-08

T ip o d e cam b io (S/ p o r p e s o m e xican o )

0.270 0.270

0.262 0.261

0.268

0.280 0.279

0.286

0.279

0.248

0.230

0.240

0.250

0.260

0.270

0.280

0.290

Ene- 08 Feb- 08 M ar- 08 A br- 08 M ay- 08 J un- 08 J ul- 08 A go- 08 S ep- 08 Oct- 08

Posición de cambio BCRP.

Fuente: BCRP

32

Posición de cambio del BCRP (en millones de US$)

23,203

25,140

27,063

27,93927,542 27,299 27,144

26,747

24,585

22,11022000

23000

24000

25000

26000

27000

28000

29000

Ene08 Feb08 Mar08 Abr08 May08 Jun08 Jul08 Ago08 Sep08 Oct08

Ventas acumuladas netas de dólares.

Fuente: BCRP

33

Venta acumulada neta de dólares (setiembre- octubre)

0

1000

2000

3000

4000

5000

3Sep

08

4Sep

08

8Sep

08

9Sep

08

10S

ep08

11S

ep08

15S

ep08

16S

ep08

17S

ep08

18S

ep08

29S

ep08

30S

ep08

2Oct

08

3Oct

08

6Oct

08

7Oct

08

9Oct

08

10O

ct08

14O

ct08

15O

ct08

16O

ct08

22O

ct08

23O

ct08

24O

ct08

4. Perspectivas para el 2009.

Inflación.

Fuente: BCRP

35

Inflación e inflación subyacente(var % 12 meses)

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00


Inflácion Inflación subyacente

Inflación.

Fuente: BCRP, Reporte de Inflación Octubre de 2008

36

Proyección de densidad de la inflación: 2008-2009

(Variación porcentual 12 meses)

Producto Bruto Interno.

Fuente:2003 – 2008 BCRP

2009: Estimación Propia

37

PBI (var % real)

6.7

9.0 9.3

0.0

3.9

5.2

7.6

0

2

4

6

8

10

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

PBI per cápita.

38

Fuente: BCRP 2008-2009: proyección propia

PBI per cápita (nuevos soles a precios de 1994)

2,500.0

3,000.0

3,500.0

4,000.0

4,500.0

5,000.0

5,500.0

6,000.0

6,500.0

7,000.0

5. Qué hacer.

40

Qué hacer.

Contexto externo. Lo que estamos viendo es:

Una crisis financiera localizada principalmente en países del primer mundo, y en unos pocos países emergentes.

La amenaza de recesión mundial ha hecho caer el precio de las materias primas. La crisis de confianza está provocando que los capitales salgan de casi todos los países, buscando refugio en los bonos del tesoro norteamericano, que no pagan nada pero se cree que son seguros. La salida de capitales está derribando las bolsas y elevando el precio del dólar.

41

Qué hacer.

Contexto externo. Lo que vamos a ver es:

La crisis de emergentes contagia, como en el 98, a otros emergentes.

Se empiezan a sentir los efectos del enfriamiento de la economía mundial.

Los efectos en los emergentes de una fuerte elevación de la tasa de interés internacional (para financiar el déficit fiscal originado en el primer mundo por todos los mecanismos de salvataje implementados).

42

Qué hacer.

Política monetaria. La inflación, tanto por la caída de la inflación

internacional como por el enfriamiento local que viene, dejará de ser un problema. En ese marco, puede permitirse una mayor elevación del tipo de cambio, sacrificando la velocidad a la que caerá la inflación, y evitar una pérdida muy rápida de reservas internacionales.

El déficit en cuenta corriente, tanto por el fin del boom crediticio, como por la elevación del tipo de cambio, así como por las menores utilidades con destino externo, empezará también a reducirse.

43

Qué hacer.

Política monetaria. El problema principal que se viene, típico en estas crisis

de origen externo, es que el boom crediticio puede convertirse rápidamente en una sequía de créditos.

En moneda extranjera, porque el flujo de líneas de crédito externo para los bancos locales se interrumpe o porque los depósitos en moneda extranjera salen del país.

En moneda nacional, porque el alza de la expectativas de depreciación hace caer la demanda por dinero local. Dada la tasa de interés de referencia, la menor demanda hace caer la emisión primaria, que es la fuente para el crédito bancario en moneda nacional.

44

Qué hacer.

Política monetaria. Para evitar la sequía crediticia en dólares, dado que se

han cerrado las fuentes externas, debe garantizarse el fondeo interno, esto es, los depósitos bancarios netos del encaje. (Por ahora, este problema no se presenta, porque los depósitos en soles están migrando hacia los depósitos en dólares, dentro del país, y los bancos están más líquidos).

Para este fin, las opciones son: i) Seguir reduciendo la tasa de encaje; ii) elevar la tasa de remuneración al encaje y iii) evitar que los depósitos bancarios salgan del país. Para este último objetivo, debe contemplarse la opción de elevar el techo de la garantía de depósitos en moneda extranjera.

45

Qué hacer.

Política monetaria. Para evitar la sequía crediticia en moneda nacional, el BCRP

deberá evaluar qué hacer con la tasa de interés de referencia para los préstamos interbancarios.

En este campo, el BCRP enfrenta claramente a un dilema de política. Si baja la tasa de referencia, consigue el objetivo de proveer de más liquidez a los bancos. Pero mas liquidez también significa elevar las presiones para el alza del tipo de cambio.

Para impedir la migración acelerada de los depositantes hacia la moneda extranjera, debe contemplarse la opción de elevar el techo de la garantía de depósitos en moneda nacional por encima del que existe para los depósitos en moneda extranjera.

46

Qué hacer.

Política fiscal. Sostener el crecimiento de la inversión pública de los gobiernos

regionales y locales, que ya cuentan con suficiente financiamiento para este año y el 2009 con el Canon y las regalías. Para ese objetivo, la tecnocracia del MEF experta en proyectos de inversión pública debe desplazarse masivamente a las regiones y municipios.

Para conjurar una caída drástica de los tributos, y por tanto de los gastos, deben elevarse algunas tasas del ISC a los bienes importados (a los importados, para no agudizar el enfriamiento).

Si la amenaza de recesión es inminente, un mayor gasto público contra cíclico, con déficit fiscal en el 2009, el primero de este siglo, puede ser necesario, si se espera que la calma mundial vuelve el 2010.

Enfriamiento global: el caso del Perú.

Lima, 27 octubre de 2008

Waldo Mendoza Bellido

Jefe del Departamento de Economía de la PUCPCOPLA-Perú-CIES

wm cies copla (27 10 08)

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