volatilidad internacional y desempeño de la economía ......alimentos total tras el pico de julio...

Volatilidad internacional y desempeño de la economía colombiana

Leonardo Villar Gómez Director Ejecutivo

Seminario Macroeconómico ANIF-Fedesarrollo Cali, febrero 22 de 2017

Plan de Temas

Actividad económica y perspectivas de crecimiento

Entorno internacional

Variables financieras internas, inflación y política monetaria

Balance fiscal y perspectivas tributarias

Comercio y Balance externo

Fuente: FMI-WEO Enero de 2017

En enero, el FMI mejoró la perspectiva de crecimiento para 2017 en las principales economías, aunque el promedio mundial

se mantuvo inalterado

Proyecciones del FMI enero de 2017

Economías desarrolladas

Crecimiento Económico Diferencia frente

octubre 2017(p) 2015 2016 (e) 2017 (p)

Total Mundial 3,2 3,1 3,4 0,0

Estados Unidos 2,6 1,6 2,3 0,1

Reino Unido 2,2 2,0 1,5 0,4

Zona Euro 2,0 1,7 1,6 0,1

Japón 0,5 0,9 0,8 0,2

China 6,9 6,7 6,5 0,3

India 7,3 6,6 7,2 -0,4

Fuente: Bureau of Economic Analysis.

El PIB en Estados Unidos desaceleró su crecimiento en el cuarto trimestre pero mantiene un dinamismo que le ha

permitido sostener el desempleo por debajo del 5%

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Crecimiento del PIB

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%

Tasa de desempleo

Alza de tasas de interés Durante su reunión de diciembre, la FED reinició el proceso de aumento en la tasa

de política monetaria, llevándola a un rango entre 0,5 y 0,75%

Fuente: Federal Reserve.

La perspectiva de aumentos en tasas de interés se refuerza tras la elección de Trump:

• Incertidumbre • Anuncios de políticas

expansivas de gasto y reducción de impuestos

• Expectativa de proteccionismo

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Tasa de interés fondos federales

Los principales índices bursátiles del mundo han retomado una fuerte tendencia al alza desde noviembre

Fuente: Comisión Europea, Bloomberg.

Luego de la elección de Trump los índices bursátiles de EE.UU. y de Europa se han valorizado más de 10% y los de Japón más de 15%

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Bolsas de EEUU Ene 2016 –Feb 15 2017

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Ene 2016 – Feb 03 2017

DAX

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Bolsa japonesa Ene 2016– Feb 03 2017

Nikkei

BREXIT Los datos del Reino Unido tras el referendo de junio siguen

sorprendiendo al alza Luego de la caída observada en julio, los sectores manufacturero y de servicios

repuntaron y se han mantenido dinámicos en los meses siguientes

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PMI de servicios* PMI manufacturero*

* Series desestacionalizadas. Fuente: Markit

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7

Brexit Brexit

En América Latina se redujeron las perspectivas económicas para 2017, principalmente por una mayor incertidumbre en México y

una recuperación más lenta en Argentina y Brasil

País Crecimiento Económico Diferencia frente

octubre 2017(p) 2015 2016 (e) 2017(p)

América Latina y el Caribe

0,0 -0,7 1,2 -0,4

Colombia 3,1 2,2 2,7 -0,1

Argentina 2,5 -1,8 2,7 -0,5

Brasil -3,8 -3,5 0,2 -0,3

Chile 2,3 1,7 2,0 0,1

México 2,5 2,2 1,7 -0,6

Perú 3,3 3,7 4,1 0,2

Venezuela -6,2 -10,0 -4,5 -1,5

Ecuador 0,3 -2,3 -2,7 1,6*

* La revisión del pronóstico de Ecuador es frente al FMI – WEO abril de 2016, Fuente: FMI – WEO Enero de 2017

Tasas de cambio: Exceptuando el peso mexicano, las monedas de AL se están apreciando desde febrero de 2016

Nota: Datos a 16 de febrero de 2017 Fuente: Pacific Exchange Rates.

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Índices de las tasas de cambio en moneda local por dólar

Peso colombiano

Real brasileño

Peso chileno

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Peso mexicano

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Feb 2016

Pese al pobre crecimiento económico de América Latina los mercados financieros han estado “bullish”

Fuente: Grupo Aval - Bancolombia.

La aversión al riesgo sobre las economías latinoamericanas ha mantenido tendencia a la baja incluso tras la elección de

Trump

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México Perú

Feb 2016

Elección de Trump

Fuente: Bloomberg y World Bank.

Evolución precio del petróleo BRENT

Desde febrero de 2016 se observa un repunte importante en los precios del petróleo y el carbón

El proceso de recuperación del precio del petróleo se reforzó ligeramente tras la reunión de la OPEP de noviembre

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Evolución precio del carbón

Enero 2017

Enero 2016

La recuperación de precios de commodities desde febrero no ha sido exclusiva de los energéticos

Fuente: World Bank Commodity Price Data.

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Energía

Agricultura

Minerales no preciosos

En este entorno internacional, ¿qué está sucediendo con la economía colombiana?

Argumento central • El proceso de ajuste ya tocó fondo y las

perspectivas indican mejoría en los distintos frentes: inflación, sector externo, actividad económica y finanzas públicas

• La recuperación será lenta y persisten altos niveles de incertidumbre, especialmente en el campo fiscal, a pesar de la reforma

Plan de Temas






Fuente: Banco de la República.

El desempeño de las variables financieras internas refleja la recuperación del precio del petróleo y el carbón, y la relativa

estabilidad de las condiciones financieras internacionales

La aprobación de la reforma tributaria también pudo incidir en la reducción de las tasas de interés de largo plazo desde

fines de diciembre

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Transables No transables Regulados

Alimentos Total

Tras el pico de julio (9% anual) la inflación se ha desacelerado rápidamente

En enero bajó a 5,47% pese al aumento en el IVA

Presiones a la baja: • Precios de los

alimentos desde el retorno de las lluvias

• Transables y regulados, con estabilización de la tasa de cambio, una vez se supere impacto de reforma tributaria

Riesgo al alza: La indexación sigue afectando los no transables

Sin reforma tributaria, la inflación probablemente entraría en el rango meta del Banco de la República en 2017

Con el ajuste del IVA, la inflación terminaría este año nuevamente por encima

del rango meta, entre 4,2% y 4,6%

Rubro Proyección 2017 sin impacto del

IVA

Impacto adicional del IVA si se traslada

plenamente

Proyección 2017 con impacto del IVA*

Alimentos 4.0 0.3 4.1 - 4.3

No Transables 4.5 0.2 4.6 - 4.7

Transables 3.0 1.9 3.9 - 4.9

Regulados 4.0 0.1 4.0 - 4.1

Total 3.9 0.7 4.2 - 4.6 * El límite superior corresponde al cálculo realizado en caso que todo el efecto se traslade a los precios. El límite inferior supone que se traslada el 50%. Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

El Banco de la República tendrá que ser cauteloso en el proceso de reducción de la tasa de interés

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Encuesta Banco de la República

Promedio Indicadores InflaciónBásica

Inflación Básica y Expectativas a 12 meses

• Tanto la inflación básica como las expectativas del mercado a 12 meses se mantienen por encima del rango meta

• La pausa de enero en el proceso de reducción de la tasa de intervención del Banco de la República muestra una cautela justificable

• Nuestra proyección es que la tasa de intervención termine 2017 alrededor de 6,5%,lo que implicaría cuatro recortes de 25 pbs en el resto del año


Plan de Temas






Valor de las exportaciones colombianas

Fuente: Cifras recientes según Balanza de Pagos del Banrep para 2012 y estimado Fedesarrollo para 2016. Cifras de la Gran Depresión según Banrep - GRECO

“GRAN DEPRESIÓN”

1928-1932

PERÍODO RECIENTE

2012-2016

Millones de

dólares Variación

Miles de

millones de

dólares

Variación

1928

130,0

-49.8%

2012 61,6

-49,6%

1932

65,1

2016 31,0

La caída en el valor de las exportaciones observada en los últimos cuatro años es muy similar a la ocurrida alrededor de la

“Gran Depresión” de 1929

Se estima que el déficit en cuenta corriente disminuyó en 2016 en casi 6 mil millones de dólares frente a 2015 y se proyecta

una reducción adicional de 2,2 mil millones en 2017

Fuente: Cálculos Fedesarrollo con base en cifras del Banco de la República.

Como % el PIB, el déficit corriente bajaría de 6,5% en 2015 a 4,6% en 2016 y 3,6% en 2017 El gran factor de ajuste en 2016 fue la caída en el valor de las importaciones asociada a la depreciación del peso y a la desaceleración económica En 2017 el ajuste será fundamentalmente por exportaciones

2014 2015 2016 2017

%PIB

Cuenta Corriente -5.1% -6.5% -4.6% -3.6%

Miles de millones USD

Exportaciones 54.8 35.7 31.0 35.9

Petróleo 28.9 14.2 10.1 12.5

Otros 10 7.5 7.3 9.0

Importaciones 61.1 51.1 41.9 43.6

Balanza Comercial -6.3 -15.4 -10.7 -7.5

Renta de factores -12.4 -5.5 -4.6 -5.4

Servicios -7.0 -4.5 -3.3 -3.5

Transferencias 4.5 5.1 5.4 5.4

Cuenta Corriente -19.5 -18.9 -12.6 -10.4

El valor de las ventas externas finalmente empieza a repuntar …y no solamente por los precios del petróleo y el carbón…

* Promedio móvil de tres meses Fuente: DANE, Cálculos Fedesarrollo

Evolución de las exportaciones tradicionales y no tradicionales Promedios móviles de tres meses

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3,374

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Tradicionales

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Totales Tradicionales No tradicionales

En el acumulado enero – diciembre, aumentan las exportaciones no tradicionales hacia Estados Unidos, Unión Europea y México

(aunque las totales siguen cayendo)

Exportaciones no tradicionales por destino* (Millones de dólares y variación anual, %)

* Corresponden a las exportaciones de minerales y demás grupos de productos, Fuente: DANE, construcción propia, Exportaciones sin combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición, hierro y acero (ferroníquel),

Venezuela Ecuador Perú Estados

Unidos

Unión

Europea México TOTALES

Valor en 2016

(USD Millones) 589 1.135 886 2.794 1.589 848 11.693

Var

2016/2015 -36,9% -15,7% -11,0% 2,8% 4,4% 10,3% -5,9%

Plan de Temas






Desde 2014 el crecimiento económico en Colombia se ha reducido significativamente

Fuente: DANE

2,0

1,2

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

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%

Crecimiento del PIB

Crecimiento del PIB en lo acumulado del año (ene-sep) 2016 fue de 1,9% y mantiene los patrones sectoriales del

primer semestre Crecimiento concentrado en establecimientos financieros, industria y construcción, con fuerte caída en minería. Por el lado de la demanda, la contracción fue particularmente

fuerte en inversión

Fuente: DANE.

-5.9

-0.3

0.0

0.3

1.4

2.1

3.9

0.7

8.1

4.0

4.3

1.9

-8 -3 2 7 12

Minería

Agricultura

Servicios Públicos

Transporte

Comercio

Servicios Sociales

Industria

Obras civiles

Edificaciones

Construcción

Establecimientos financieros

PIB Total

Variación anual, %

2016 Ene-Sep

-4.6

-4.2

1.6

1.5

2.3

2.1

1.9

-10 -5 0 5 10 15

Inversión total

Importaciones

Exportaciones

Consumo del gobierno

Consumo privado

Consumo total

PIB Total

Variación anual, %

2016 Ene-Sep

¿Qué sabemos sobre el comportamiento económico posterior

al tercer trimestre?

De acuerdo con el ISE, en noviembre la economía creció solo 1,1%

Fuente: DANE.

Entre enero y

noviembre de 2016, el ISE registró un

crecimiento promedio de 1,5%

3.5

1,1

-1.0

1.0

3.0

5.0

7.0

no

v-1

2

feb-1

3

ma

y-1

3

ag

o-1

3

no

v-1

3

feb

-14

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4

ag

o-1

4

no

v-1

4

feb

-15

ma

y-1

5

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o-1

5

no

v-1

5

feb

-16

ma

y-1

6

ag

o-1

6

no

v-1

6

Va

ria

ció

n a

nu

al,

%

Indicador de seguimiento a la economía (ISE) – Serie desestacionalizada

30

El crecimiento de la producción industrial (excluyendo refinación de petróleo) ha

presentado un desempeño muy pobre desde julio

Fuente: DANE.

Las ventas de comercio sin vehículos y combustibles muestran

una desaceleración importante desde fines de 2015 pero en noviembre y

diciembre vuelven a acelerarse

Las cifras sectoriales del DANE

1.4

-0.4

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

dic

-12

abr-

13

ago-1

3

dic

-13

abr-

14

ago-1

4

dic

-14

abr-

15

ago-1

5

dic

-15

abr-

16

ago-1

6

dic

-16

Va

ria

ció

n a

nu

al,

%

IPI total (PM3)

IPI sin trilla ysin refinación(PM3)

2.3

4.7

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

dic

-12

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13

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3

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-13

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14

ago-1

4

dic

-14

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15

ago-1

5

dic

-15

abr-

16

ago-1

6

dic

-16

Va

ria

ció

n a

nu

al,

%

Sin combustibles nivehículos (PM3)

Sin combustibles(PM3)

En el sector de la construcción se observa una fuerte caída en despachos de cemento desde mediados de año y en los meses más recientes se advierte un cambio desfavorable en ventas y

lanzamientos de vivienda

Tendencias de oferta y demanda del mercado de vivienda*

Fuente: Fuente: DANE y Departamento de Estudios Económicos de Camacol. *Promedios móviles a 3 meses.

-9,4

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

dic

-13

mar-

14

jun-1

4

sep-1

4

dic

-14

mar-

15

jun-1

5

sep-1

5

dic

-15

mar-

16

jun-1

6

sep-1

6

dic

-16

Va

ria

ció

n a

nu

al,

%

Despacho de cemento gris*

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

dic

-11

may-1

2

oct

-12

mar-

13

ago-1

3

ene-1

4

jun-1

4

nov-1

4

abr-

15

sep-1

5

feb-1

6

jul-16

dic

-16

Un

ida

de

s d

e v

ivie

nd

a

Ventas Lanzamientos

32

El índice de confianza del consumidor (ICC) se ha mantenido en terreno negativo y en enero de 2017 tuvo una drástica caída

Fuente: Encuesta de Opinión del Consumidor- Fedesarrollo.

-38

-28

-18

-8

2

12

22

32

42

ene-0

7

jul-07

ene-0

8

jul-08

ene-0

9

jul-09

ene-1

0

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1

jul-11

ene-1

2

jul-12

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3

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ene-1

4

jul-14

ene-1

5

jul-15

ene-1

6

jul-16

ene-1

7

Ba

lan

ce

, %

Índice de Confianza del Consumidor (ICC)

ICCÍndice Expectativas del ConsumidorÍndice de Condiciones Económicas

• ¿Impacto pasajero del aumento del IVA?

• La disposición a comprar vivienda, vehículos y bienes durables, aunque en niveles muy bajos, se ubicó por encima de lo que estaba en enero de 2016

La cartera total de crédito ha mostrado una fuerte ralentización en el segundo semestre del año

La menor expansión de la cartera comercial puede estar parcialmente asociada al impacto contable de la apreciación del peso sobre los créditos en

moneda extranjera

Crecimiento anual de la cartera de crédito


15.0

4.5

12.1

11.9

15.1

12.5

14.3

7.4

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

24

dic

-13

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4

sep-1

4

dic

-14

mar-

15

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5

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5

dic

-15

mar-

16

jun-1

6

sep-1

6

dic

-16

Va

ria

ció

n a

nu

al,

%

Comercial Consumo Hipotecaria Total

Los indicadores del mercado laboral han mostrado resiliencia en un entorno de fuerte desaceleración de la

actividad productiva

* Información para el trimestre julio-septiembre. Fuente: DANE.

Diciembre Promedio ene-dic

2015 2016 2015 2016

Tasa de Desempleo

Total Nacional 8,6 8,7 8,9 9,2

13 áreas 9,8 9,8 9,8 10,0

Tasa de Ocupación

Total Nacional 59,9 59,0 59,0 58,5

13 áreas 60,9 61,0 61,4 60,7

Tasa de Informalidad*

23 ciudades 48,8 48,9 49,4 48,6

13 ciudades 47,7 47,7 48,2 47,5

El número de ocupados a nivel nacional crece a ritmos muy bajos

El crecimiento se concentra en empleo rural, mientras el empleo urbano se ve

virtualmente estancado

Cambio anual en el total nacional de ocupados (Trimestre móvil)

Fuente: DANE y cálculos de Fedesarrollo

Principales factores que permitirán mayor crecimiento de la economía colombiana en 2017

• El sector agropecuario tendrá crecimiento en 2017 tras un 2016 afectado por el Niño

• El desempeño industrial (diferente a refinación) se ve favorecido por los altos niveles de la tasa de cambio que se mantienen en un contexto más estable

• La inversión pública del GNC permanecerá en niveles bajos, pero la inversión de los gobiernos regionales y locales se recupera, lo mismo que la del sector petrolero

• La inversión privada se recupera, gracias a la ejecución de los proyectos 4G (si no hay una afectación grave por efecto Odebrecht)

• La minería no se contrae tanto como en 2016

Revisamos a la baja las proyecciones de crecimiento para 2016 y 2017, ubicándolas en 1,9% y 2,4%, respectivamente

Año 2015 2016 2017

PIB 3,1 1,9 2,4

Sectores productivos

AGROPECUARIO 3,3 1,5 2,3

Café 15,6 0,0 1,9

Resto 1,5 1,5 2,0

MINERÍA 0,6 -6,9 -0,9

Petróleo 1,3 -11,8 -2,3

Carbón -3,3 5,8 2,5

Resto 0,2 0,5 0,3

EDIFICACIONES 2,1 2,2 2,0

OBRAS CIVILES 5,4 2,9 5,8

INDUSTRIA 1,2 3,8 2,7

Refinación -1,8 25,1 4,0

Resto 1,7 1,0 2,5

OTROS SECTORES 3,5 2,6 2,4

Por fuentes de demanda

Por sectores productivos

Año 2015 2016 2017

PIB 3,1 1,9 2,4

CONSUMO PRIVADO 3,9 2,0 1,9

CONSUMO PÚBLICO 2,8 1,3 1,8

INVERSIÓN TOTAL 2,6 -3,8 1,9

EXPORTACIONES -0,7 1,7 3,0

IMPORTACIONES 3,9 -4,4 0,6

Corrección a la baja

Corrección al alza

Se mantiene igual

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

Plan de Temas






El déficit de 2016 se ubicó en 4,0% del PIB y para cumplir la meta de 3.3% del PIB previsto por el Plan Financiero

para 2017 se requeriría un fuerte ajuste del gasto


Balance fiscal del GNC 2015-2017

(% del PIB)

2015 2016

2017

Plan

Financiero

Ingresos 16.1 15.0 15.1

Renta petrolera 1.1 0.1 0.0

Tributarios no petroleros 13.9 13.7 14.4

Otros ingresos* 1.1 1.3 0.8

Gastos 19.1 19.0 18.5

Intereses 2.6 3.0 3.0

Gastos dif. a intereses 16,6 16,0 15.5

Balance 3.0 4.0 3.3 *Incluye recursos de capital, fondos especiales y otros ingresos

no tributarios.

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, Plan Financiero

enero 2017, y cálculos Fedesarrollo.

• El déficit en 2016 fue mayor al de 2015 pese a que los gastos distintos a intereses tuvieron un ajuste de 0,6 pps del PIB

• Para 2017, cumplir con la meta de déficit de 3,3% del PIB requeriría un nuevo ajuste de 0,5 pps del PIB, pese al impacto positivo de la reforma tributaria de 0,7 pps del PIB

Impacto de la reforma tributaria sobre el recaudo El ingreso adicional por IVA será contrarrestado por la disminución en los tributos

directos a empresas, que no se compensaron con los de personas naturales

Estimativo del impacto incremental de la Ley 1819 de 2016 en puntos

porcentuales del PIB vis-a-vis el recaudo de 2016

Concepto 2016 2017 2018 2019 2020

I. TRIBUTOS INDIRECTOS 0.9 0.9 1.0 1.0

- Tarifas del IVA e Impoconsumo 0.8 0.9 0.9 0.9

- Combustibles (tarifas ambientales) 0.1 0.1 0.1 0.1

II. TRIBUTOS DIRECTOS -0.2 -0.5 -0.8 -1.0

A. Personas naturales -0.1 0.2 0.2 0.2

- Cambio tarifas y exenciones 0.3 0.3 0.3

- Dividendos 0.1 0.1 0.1

- Impo Riqueza -0.1 -0.1 -0.1 -0.1

B. Personas jurídicas -0.2 -0.7 -1.0 -1.2

- Reducción imporenta, CREE y sobretasas -0.2 -0.5 -0.6

- Riqueza -0.2 -0.4 -0.4 -0.4

- Deducción IVA bienes de capital -0.2 -0.2 -0.2

EFECTO INCREMENTAL TOTAL (I + II) 0.7 0.5 0.2 0.1

Ingreso tributario (% del PIB) 13.7 14.4 14.2 13.9 13.8

NOTA IMPORTANTE: No incluye el impacto de recaudo por gestión y formalización estimado por la DIAN para cada año, sobre el cual hay mucha incertidumbre Fuente: Fedesarrollo

A pesar de la reforma, para alcanzar el déficit previsto en la regla fiscal el gobierno deberá hacer un ajuste en el gasto o

lograr unos aumentos en recaudo por gestión y formalización que se vislumbran poco viables

Balance fiscal proyectado suponiendo senda de gasto de funcionamiento e

inversión (público) planteada en exposición de motivos de la reforma

tributaria (% del PIB) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Ingresos Totales 16.7 16.1 15.0 15.1 15.0 14.6 14.7

Renta petrolera 2.6 1.1 0.1 0.0 0.2 0.2 0.4

Tributarios no petroleros 13.1 13.9 13.7 14.4 14.2 13.9 13.8

Otros ingresos* 0.9 1.1 1.3 0.8 0.6 0.6 0.6

Gastos Totales 19.1 19.2 19.0 18.5 18.6 18.4 18.5

Inversión 3.0 3.1 2.1 1.7 1.7 1.7 1.7

Intereses 2.2 2.6 3.0 3.0 3.1 3.1 3.2

Funcionamiento 13.9 13.5 13.9 13.8 13.7 13.6 13.6

Déficit 2.4 3.0 4.0 3.3 3.6 3.8 3.8

AJUSTE PARA CUMPLIR REGLA

(menor gasto o mayor

recaudo por gestión y formalización) - - - - -0.9 -1.6 -2,2

Regla 2.4 3.0 4.0 3.3 2.7 2.2 1.6

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, cálculos Fedesarrollo.

*Incluye recursos de capital (sin Ecopetrol), fondos especiales y otros ingresos no tributarios.

En resumen, sobre la reforma tributaria aprobada…

• El aumento del IVA permite descartar una crisis fiscal y estabilizar la deuda para 2017, 2018 y 2019 siempre y cuando se mantenga una gran restricción en el gasto

• No es claro cómo se financia la reducción de impuesto a las empresas con efectos en 2020

• No permite descartar la necesidad de otra reforma en 2018 o 2019

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