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证券研究报告

2017 年 5月 16 日 传媒互联网行业仍然处在加速发展

期，二八分化严重

——新三板 2016年年报点评系列之三

相关研究

主要结论：

传媒互联网行业 2016 年仍然站在风口上，投资并购活动频繁。2016 年传媒互联网领

域的风口分别是：网络直播、网红经济、网生内容、共享经济等，传媒互联网产业已

然成未来社会基础产业。直播领域监管不断加强，内容持续输出不稳定和政策风险依

然存在，看好行业龙头企业及财经等垂直细分领域机会。网红经济具有自带流量，转

化率高，适合精准营销，平民化等优点，还将不断发展壮大。网生内容网感元素突出，

迭代速度快，碎片化，适应快节奏生活的需要，网综网剧网大均进入发展快车道，短

视频成为投资风口。从共享单车到知识共享，共享经济时代已然到来，并将继续引领

2017投资方向。

新三板传媒互联网行业整体收入增长 52.35%，净利润增长 72.88%，行业仍处于加速发

展期，但整体呈现严重的“二八分化”。截止到 2017 年 5 月 10 日，新三板传媒互联

网行业已经公披露年报的有 1101家，尚有 62家公司年报未披露。已批露年报的 1101

家公司 2016 年平均营业收入 1.63 亿元，平均净利润 688 万元。由于受 B2B 互联网电

商的影响，行业整体毛利率水平仅有 23.13%，但是由于 B2B电商体量大，利率小，严

重拖累整体行业，因此行业整体毛利意义不大。在剔除 B2B 电商数据之后，行业整体

毛利率水平为 32.04%，相较于 2015年下降了 5.3个百分点，主要原因是成本上升的速

度快于行业收入增长速度。优质公司参与做市的意愿不强，做市商难以拿到好票；另

一方面，做市商拿票策略偏大偏稳，也容易错失高增长的优质公司，因此整体看来，

无论是毛利率（做市 11.81%，协议 33.05%）还是净利率（做市 2.35%，协议 5.43%），

协议公司的盈利能力均远远高于做市公司。创新层公司无论是从营收规模（创新层

701.09，基础层 98.62；均值；单位：百万元）还是从净利润规模（创新层 27.24，基

础层 4.45；均值；单位：百万元）均远大于基础层公司，且盈利能力较强，但基础层

企业成长性表现优异，净利润增长快。

体育、动漫、游戏和 B2B 电商表现突出，互联网金融、互联网技术及平面媒体的表现

不佳。根据东财行业分类（2016），我们将传媒互联网行业拆分到二级、三级子行业

并分析其 2016年年报增长情况发现：二级子行业中，体育、互联网服务和互联网商务

表现十分突出，教育、影视动漫这两个公司数量较多子行业 2016年整体保持平稳增长，

而互联网金融、互联网技术及平面媒体的表现差强人意。

证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com

联系人 谭洁蔓 15004111107 tanjm@swsresearch.com

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目录

1.2016年传媒互联网大事记 ............................................... 4

2.传媒互联网行业年报回顾 ................................................ 6

2.1 传媒互联网企业盈利能力突出，业绩保持高增长.......................... 6

2.2利润空间压缩，但行业整体发展态势良好 ..................................... 8

2.3做市公司盈利能力远低于协议公司 ................................................ 9

2.4创新层企业规模大，利润高 ......................................................... 10

3.板块分化明显，重点关注细分板块龙头 ......................... 11

3.1板块总体：传媒互联网行业仍然处在加速发展期 ........................ 11

3.2 体育行业：乘“全民健身”之风即将起飞 .................................. 12

3.3 动漫行业：国漫崛起不仅是口号！ ............................................. 13

3.4 游戏娱乐：人口红利逐渐消失，质量提升成游戏行业新方向 ...... 14

3.5 电子商务：B2B电商的巨型航母继续前行 ................................... 15

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图表目录

图 1：文化传媒行业平均净利润较高 .................................... 6

图 2：互联网企业 2016年迎来爆发性增长 ............................... 6

图 3：营业收入存在显著“二八现象” .................................. 6

图 4：净利润分布同样存在“二八现象” ................................ 6

图 5：2016年传媒互联网行业营业收入分布 .............................. 7

图 6：2016年传媒互联网行业净利润分布 ................................ 7

图 7:不同层次资本市场上传媒互联网行业营业收入及净利润对比 ........... 7

图 8：其他市场传媒互联网企业净利率对比 .............................. 8

图 9：其他市场传媒互联网企业毛利率对比 .............................. 8

图 10：做市企业营收规模更大 ......................................... 9

图 11：协议公司成长性更优 ........................................... 9

图 12：协议企业盈利能力更强 ......................................... 9

图 13：协议公司成长性更高 ........................................... 9

图 14：创新层企业营收规模更大 ...................................... 10

图 15：基础层净利润增速远快于创新层 ................................ 10

图 16：协议企业盈利能力更强 ........................................ 10

图 17：协议公司成长性更高 .......................................... 10

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1.2016 年传媒互联网大事记

2016 年，虽然随着经济增长的逐渐放缓，“资本寒冬”的口号不断被喊出，但是传

媒互联网仍然站在风口上，投资并购活动频繁。2016年可谓是传媒互联网领域的几大风

口分别是：网络直播、网红经济、网生内容、共享经济等。

网络直播

2016 年被称为“中国网络直播元年”，网络直播成为时下最热门的话题。从 2014

年开始的直播热终于走向竞争最激烈的时候，截至目前，全国在线直播平台数量超过 200

家。网络直播除了宋城演艺、欢聚时代、9158等上市公司和斗鱼、映客等独角兽公司以

外，也塑造了大批的网红，刺激网红经济的发展。

但另一方面，随着监管的不断加强，直播的蛮荒生长时代已经过去，直播内容持续

输出不稳定和政策风险依然存在，各大平台将在资本的支持下继续洗牌，看好行业龙头

企业及财经等垂直细分领域机会。

网红经济

近年来，大量网红崛起于微博、秒拍、快手、直播各大平台，受到人们的广泛关注，

papi 酱一条广告拍上 2200 万人民币的高价、张大奕淘宝店一年收入过 3 亿，网红的力

量令人惊叹。

我国有两类网红，一种是像 papi 酱这种发布原创内容的网红。另一种是“时尚人

士”，她们在淘宝网上卖衣服和化妆品。无论是哪种，粉丝群体的数量是她们价值评估

的标准之一，网红经济就是一个粉丝变现的过程。网红经济的优点很明显：自带流量，

转化率高，适合精准营销，平民化。而在接下的很长一段时间里，网红经济还将不断发

展壮大，这是一个朝阳行业。

网生内容

网生内容适应新一代人的消费倾向，与传统文化内容相比，网生内容网感元素突出，

迭代速度快，碎片化，适应快节奏生活的需要，传播形式上也更加重视互动，顺应了以

90 后、00 后用户为主体的“网生一代”对于个性化及社交性的需求，因此，网生内容

不断发展壮大。

以《奇葩说》为代表的网综、以《盗墓笔记》为代表的网剧率先崛起，网络大电影

也在由于制映门槛低，可以获得有效点击付费分成， “以小博大”实现盈利而进入快

速发展时期。“内容为王、IP 经济”时代已经到来。

另一方面，内容行业里的“短视频”异军突起，并迅速收获资本和消费者的一致关

注。秒拍、快手、今日头条等短视频平台崛起，2016年短视频平台的崛起及短视频内容

的兴盛也是投资的一大热点，今日头条日活用户超过 6300万，用户日均使用时长超过 76分钟，

仅次于微信。

共享经济

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共享经济领域，2016 年最引人瞩目的当属于“共享单车”大战了，以摩拜、OFO为

首的共享单车进入“百团大战”，资本迅速入驻，高估值的同时系统内部也出现一系列

问题，单车损毁率过高、私人侵占共享单车、公司集团内部腐败、变现困难，未来共享

单车的路要怎么走尚未可知。

网约车的发展逐渐也走向规范化，2016年 7 月国务院发布《网约战车管理颁发》，

网约车的合法地位得到确认。在经过大半年的价格战之后，滴滴和 Uber中国走向合并，

龙头地位无可动摇。北京上海等地纷纷出台网约车管理办法，加强监管，网约车走入健

康发展轨道。

另一方面，知识分享成为新的风口，果壳网带着在行、分答，知乎带着值乎、知乎

live将知识变现格局逐渐铺垫开来。

2016 年，传媒互联网领域可谓是“风口频出，独领风骚”，往后看，传媒互联网产

业已然成未来社会基础产业，在不断地投融资和收购过程中成长，并将诞生多个巨头。

表 1.2016 年传媒互联网领域投融资大事记

时间 事件

1月

1月份美丽说、蘑菇街宣布合并。两者导购的商业模式在京东、天猫等巨头的挤压下生存空间日

益压缩，合并寻求新的生路

完美世界作价 120亿借壳完美环球回 A股。1月 6日完美环球发布公告宣布完美环球拟向完美数

字科技、石河子骏扬发行股份购买其持有的完美世界 100%的股权。

2016年 1月 12日，万达集团宣布以不超过 35亿美元现金(约人民币 230 亿元)收购 美国 传奇影

业公司 100%股权，成为迄今中国企业在海外最大的文化产业并购案，也一举让万达影视成为全球

收入最高的电影企业。

3月

papi酱获得罗辑思维、真格基金、光源资本和星图资本等资本方 1200 万人民币的天使轮投资，

随后六月，papi酱贴片广告拍卖 2200 万人民币，网红经济变现价值开始凸显

快手获得数千万美元的 C轮融资，由百度资本、华人文化产业基金等参与投资，短视频成为风口

4月

中国平安宣布 16亿美金收购汽车之家 47.7%的股权，至此平安成为汽车之家第一大股东，平安作

为综合性的金融集团与垂直媒体的汽车之家结合可能会擦出火花，特别是在保险、分期消费、二

手车、汽车电商等领域玩出不同的花样。

4月 26日蚂蚁金服宣布获得 45亿美金的投资，其包括这些国字头机构进场：中投海外和建信信

托、中国人寿在内的 4家保险公司、中邮集团等等。

5月

5月份，美团旗下猫眼卖给光线传媒，这是电影产业上下游之间的并购，也显示出互联网力量在

电影发行中所扮演的作用。此次猫眼估值 83亿，低于淘宝电影和腾讯的微票，光线合计拿走猫眼

57%的股份，成为控股股东。

2016年 5月 6日，乐视网信息技术(北京)股份有限公司拟受让乐视影业(北京)有限公司 100.00%

股权，作价 98.00亿元人民币。

6月 6月 17日，酷派宣布乐视成为其第一大股东，乐视终于吞下酷派。

6月 21日，京东宣布收购 1号店，而一号店的控制人沃尔玛将获得京东 5%的股份。京东不仅吞下

1号店这个超市领域的大型电商，而且将在供应链上得到沃尔玛的支持。

6月 21日，腾讯收购全球最有实力的手游厂商 supercell，交易额 86亿美金，这应该算是腾讯最

大的收购案。supercell 旗下有海岛奇兵、皇室战争等用户上亿的手游。

8月 uber、滴滴合并

9月 ofo获得经纬中国数千万美元投资，共享单车开始成为新的风口

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今日头条宣布投资 10亿元用以补贴短视频创作，正式加入短视频领域竞争。今日头条日活用户超

过 6300 万，用户日均使用时长超过 76分钟，仅次于微信。

资料来源：申万宏源研究

2.传媒互联网行业年报回顾

2.1 传媒互联网企业盈利能力突出，业绩保持高增长

根据东财行业（2016）分类，新三板传媒互联网公司共有 11631家，截止到 2017 年

5 月 10 日，已经公披露年报的有 1101 家，其中互联网公司 562 家，文化传媒公司 539

家；未披露年报的有 62家，其中互联网公司 34家，文化传媒公司 28家。

已批露年报的 1101 家公司 2016 年实现营业收入总额 1790.71 亿元，平均营业收入

1.63 亿元，与 2015 年同期相比增长 52.35%；净利润总额 75.7 亿元，平均净利润 688

万元，与 2015年同期相比增加 72.88%。其中互联网行业 2016年爆发性增长，562家企

业实现营业收入总额为 1223.38亿元，平均营业收入 2.18 亿元，与 2015年同期相比增

长了 58.57%，净利润总额为 27.3亿，平均净利润 486 万元，与 2015年同期相比增长了

211.10%。文化传媒公司表现同样亮眼，2016年实现营业收入总额为 567.33 亿元，平均

营业收入 1.05 亿，与 2015 年同期相比增长 40.47%，净利润总额为 48.4 亿，平均净利

润 898 万元，与 2015年同期相比增长了 38.24%。

图 1：文化传媒行业平均净利润较高 图 2：互联网企业 2016 年迎来爆发性增长

资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究

此外，已披露年报的 1101家公司营业收入中值为 5214 万元，远低于平均营业收入

的 1.63 亿元；净利润中值为 286 万元，同样低于平均净利润 688 万元，说明行业内存

在严重的“二八现象”，行业集中度较高，强者恒强。

图 3：营业收入存在显著“二八现象” 图 4：净利润分布同样存在“二八现象”

1 不包括神州优车，神州优车 2016 年营业收入 58.45 亿，净利润-36.72 亿。

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资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究

从 2016 年文化传媒行业营业收入分布来看，收入规模达到 1 亿以上的有 313 家，

占比 28.43%；另外收入规模 5000万以下的有 531家，占比 48.23%。我们可以发现，与

2015年相比，收入 5000万以上的公司数量在增加，而收入 5000万以下的公司数量缩减。

净利润分布来看，净利润规模在 5000 万以上的有 51 家，占比 4.64%；另外净利润

规模为负的共有 337 家，占比 30.61%；我们可以发现，与 2015 年相比，公司净利润为

1000万以上的公司数量在增加，而净利润在 0——1000万之间的公司数量减少，值得注

意的是，净利润为负的公司数量也在增加，说明新三板传媒公司的净利润差距变大，二

八效应越发明显。

图 5：2016 年传媒互联网行业营业收入分布 图 6：2016 年传媒互联网行业净利润分布

资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究

另外，与主板、创业板及中小板传媒互联网公司相比，新三板公司在营业收入和净

利润规模上都有相当大的差距，但成长性更优，净利润增长尤其快。据 2016 年年报数

据，沪深 A 股传媒互联网公司营业收入同比增速仅为 18.05%，远低于新三板公司的

52.35%；此外，A 股净利润同比增速为 18.84%，远低于新三板公司的 72.88%。这符合新

三板服务于高成长性的小微型创新公司的定位。

图 7:不同层次资本市场上传媒互联网行业营业收入及净利润对比

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资料来源：Wind，申万宏源研究

2.2 利润空间压缩，但行业整体发展态势良好

由于受 B2B互联网电商的影响，行业整体毛利率水平仅有 23.13%，但是由于 B2B电商体量大，

利率小，严重拖累整体行业，因此行业整体毛利意义不大。在剔除 B2B 电商数据之后，行业整体

毛利率水平为 32.04%，相较于 2015 年下降了 5.3 个百分点，主要原因是成本上升的速度快于行

业收入增长速度，导致整体盈利空间被压缩。但是另一方面看来，整体费用率不断下降，与

2015年相比，2016年整体费用率下降了 1.79 个百分点。从分项来看，无论是管理费用、

销售费用还是财务费用，均有所下降。这说明由于随着行业的不断进步和新三板传媒互

联网企业的发展，企业机制逐步健全，各项费用得到有效控制。扣除税费的影响后，新

三板传媒互联网企业的整体净利润率下降了 2.9个百分点。

表 2：传媒互联网行业整体法指标（不含 B2B电商）

2016 2015 2014

毛利率 32.04% 37.34% 35.57%

费用率 27.89% 29.68% 27.98%

管理费用率 11.30% 12.27% 11.57%

销售费用率 16.40% 16.81% 15.76%

财务费用率 0.19% 0.60% 0.65%

资产差值损失占比 1.20% 0.65% 0.83%

营业利润率 3.37% 7.02% 6.03%

所得税率 1.77% 2.47% 1.81%

净利润率 3.31% 6.27% 5.98%

资料来源：wind,申万宏源研究

另外，与其他层次资本市场比较来看，新三板公司毛利率（未包含 B2B电商）与主

板及中小板、创业板公司差异不大，但净利率（未包含 B2B电商）显著低于主板及中小

板、创业板公司，主要原因是新三板企业多是成长过程中的小微型企业，一方面更容易

受到市场环境的影响，议价能力有限，另一方面，新三板公司在发展的过程中，企业机

制还在建设过程中，费用率较高，盈利空间被压缩。

图 8：其他市场传媒互联网企业净利率对比 图 9：其他市场传媒互联网企业毛利率对比

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2.3 做市公司盈利能力远低于协议公司

传媒互联网领域已发布业绩的 1101 家公司中，做市转让公司 132 家，协议转让公

司 969家，整体来看，做市公司盈利能力不如协议公司，我们认为主要原因是，优质公

司参与做市的意愿不强，做市商难以拿到好票；另一方面，做市商拿票策略偏大偏稳，

也容易错失高增长的优质公司。

对比数据我们可以发现，做市企业无论是营收规模（做市 540.75，协议 112.5；均

值；单位：百万元）还是净利润规模（做市 12.46，协议 6.11）均大于协议转让企业，

但从成长性看来，协议公司表现要优于做市公司，协议公司 2016 年营业收入同比增加

54.52%，比协议公司 49.10%的增速高了 5.42个百分点；2016年净利润同比增加 93.03%，

更是比做市公司 22.71%的增速高出了近 70%，协议公司成长性更优。

图 10：做市企业营收规模更大 图 11：协议公司成长性更优

资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究

就盈利能力而言，无论是从毛利率（做市 11.81%，协议 33.05%）看还是从净利率

（做市 2.35%，协议 5.43%）来看，协议公司的盈利能力均远远高于做市公司。从分布

来看，做市和协议公司相差不大，做市公司净利润为负的公司所占比例比做市公司多 5

个百分点，说明做市企业净利润分布更加分散。

图 12：协议企业盈利能力更强 图 13：协议公司成长性更高

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2.4 创新层企业规模大，利润高

新三板传媒互联网企业共有 117家公司进入创新层，其余 984 家公司均为基础层公

司，通过数据对比我们发现，由于创新层条件的设置，创新层公司无论是从营收规模（创

新层 701.09，基础层 98.62；均值；单位：百万元）还是从净利润规模（创新层 27.24，

基础层 4.45；均值；单位：百万元）均远大于基础层公司。从成长性看来，虽然营业收

入同比增速创新层（60.75%）高于基础层（45.91%），但是基础层净利润增速（140%）

要高于创新层企业（45.91%）。

图 14：创新层企业营收规模更大 图 15：基础层净利润增速远快于创新层

资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究

就盈利能力而言，虽然基础层企业毛利率（35.15%）远大于创新层企业（15.98%），

但是二者净利率（创新层 3.89%，基础层 4.52%）差别并不大，这说明创新层企业企业

机制已基本完善，费用得到合理控制。从分布来看，基础层企业净利润为负的比例更多，

创新层企业净利润率则主要分布在 10%——50%的区间内，盈利能力良好。

图 16：协议企业盈利能力更强 图 17：协议公司成长性更高

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3.板块分化明显，重点关注细分板块龙头

3.1 板块总体：传媒互联网行业仍然处在加速发展期

根据东财行业分类（2016），我们将传媒互联网行业拆分到二级、三级子

行业并分析其 2016 年年报增长情况发现：二级子行业中，体育、互联网服务和

互联网商务表现十分突出，教育、影视动漫这两个公司数量较多子行业 2016

年整体保持平稳增长，而互联网金融、互联网技术及平面媒体的表现差强人意。

另外，从净利率变动情况看来，传媒互联网行业各子行业整体净利率保持

平稳，互联网金融净利润下降最大。

表 3.2016 传媒互联网行业各子版块表现情况(整体法）

细分子行业 成分个数 毛利率 2016 毛利率变动 净利率 2016 净利率变动 营业收入增

长率 2016

净利润增长

率 2016

广播电视 7 35.66% 6.32% 6.17% 2.06% 57.57% 136.82%

教育 150 48.93% -2.31% 11.30% -0.62% 50.42% 42.56%

在线教育 19 53.75% 2.22% 15.63% 1.61% 33.78% 49.14%

教育信息化 92 46.05% -3.48% 9.42% -1.86% 57.58% 31.60%

幼儿教育 26 47.16% -1.47% 7.95% 1.35% 46.73% 76.76%

成人教育 13 57.56% -0.46% 18.06% 1.37% 40.22% 51.72%

平面媒体 28 36.90% -0.63% 12.93% 1.17% 17.37% 29.05%

体育 15 34.09% -3.23% 10.91% 2.96% 69.47% 132.54%

影视动漫 145 35.88% 1.12% 14.23% 0.95% 34.84% 44.52%

影视 118 34.39% 1.09% 14.18% 0.64% 34.58% 40.92%

动漫 27 47.49% 1.19% 14.57% 3.44% 36.91% 79.17%

营销服务 194 27.34% -4.91% 6.57% -3.06% 39.53% -4.85%

互联网服务 363 37.02% -3.99% 6.29% 1.81% 54.41% 116.77%

游戏娱乐 89 69.34% -3.18% 21.45% 5.35% 66.09% 121.24%

网络媒体 15 29.73% -7.51% 9.53% -2.86% 66.21% 27.79%

互联网金融 13 56.68% -12.64% 17.54% -13.10% 49.58% -14.38%

互联网技术 75 32.79% -2.56% 4.52% -4.62% 35.20% -33.16%

互联网商务 108 10.41% 1.32% -0.26% 1.94% 63.94% 80.74%

网上购物 19 60.75% 4.20% 17.84% 6.96% -2.39% -364.10%

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电子商务 B2B 66 8.72% 1.90% 0.17% 1.07% 69.48% 131.87%

生活服务 O2O 23 37.52% 0.94% -9.79% 37.04% 57.96% 66.98%

其他互联网应用 4 60.75% 4.20% 17.84% 6.96% 66.84% 173.62%

资料来源：申万宏源研究

下面，将从具体板块对传媒互联网领域表现突出的子行业进行单独分析。

3.2 体育行业：乘“全民健身”之风即将起飞

2016 年 6月 23日，国务院印发《全民健身计划（2016—2020 年）》，计划提出到

2020年，体育消费总规模达到 1.5万亿元，全民健身成为促进体育产业发展、拉动内需

和形成新的经济增长点的动力源。

总体看来，体育产业链可以划分为装备器械、健身培训、赛事运营、媒介平台、俱

乐部等五个维度。

市场总体看来，健身培训市场由于门槛低，市场竞争激烈，处于无序竞争状态，过

度开卡和高额的私教消费是健身培训的主要盈利模式，但是由于受众接受程度有限，国

内大部分的健身房处于盈利困难模式，但是随着健身场所的不断开设，装备器械领域率

先发展起来，且将有 2——3 年的发展窗口期。同时，随着国民对体育关注的程度不断

加深，赛事运营和体育媒介迅速发展；俱乐部方面，我国资本喜欢收购海外俱乐部已然

不是新闻，国内体育俱乐部也在不断发展过程中，但变现能力不如国外。

根据东财行业分类，传媒互联网领域体育行业共有 15 家公司，2016 年实现营业收

入总额为 15.41 亿元，与 2015 年同期相比增加 69.47%；净利润总额为 1.68亿，与 2015

年同期相比增加了 132.54%，业绩表现突出。2017年，我们同样看好体育行业发展前景，

推荐关注装备器械及赛事运营细分领域龙头企业。

表 4.2016 年文化互联网领域体育板块营业收入 TOP3

证券代码

证券

名称 公司简介

主营业务收入

（百万元）

净利润（百万

元）

834358.OC

体育

之窗

公司是国内领先的体育产业服务平台，同时通过组织运营国际国内顶级

赛事和大众体育运动、围绕城市场馆提供体育休闲服务，为客户提供整

合营销、咨询和增值服务。公司以体育赛事运营推广和体育休闲服务为

业务支点，借助中国之队赛事、中超联赛、NBA中国赛、CBA联赛、亚洲

女子排球锦标赛、中国网球公开赛等国内外顶级体育赛事的影响力及其

培养的体育爱好者，打造了覆盖赛事、场馆、体育迷、衍生商品及服务

的多维度产业链。 841.80 126.90

834425.OC

新赛

点

公司是一家基于移动互联网的 O2O运动服务平台，为客户提供企业运动

服务解决方案、赛事活动组织及体育培训等多元化的综合体育服务。公

司以“北、上、广、深”为服务重心，服务网络覆盖全国 100余个城市，

同时拥有丰富的线下场馆资源，与国内 2,000余家运动场馆开展深度合

作。 182.25 -50.31

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832338.OC

博克

森

北京博克森传媒科技股份有限公司主要从事全媒体体育赛事版权发行、

传播平台管理运营以及媒体服务.目前,公司已经获得了支撑主营业务持

续经营所必需的两大产业资源要素：一是权利清晰、数量庞大(1000小时

以上)的搏击类体育赛事版权节目内容资源，二是排他性、独家运营的《世

界搏击》全媒体播出专区平台媒体资源。 149.41 88.34

资料来源：Wind、申万宏源研究

3.3 动漫行业：国漫崛起不仅是口号！

2015 年，一部《西游记之大圣归来》将动漫行业推向风口浪尖，“国漫崛起”口号

不断响起。随后的 2016 年，国漫作品不断涌现，B站、快看漫画、腾讯动漫等平台活跃

用户日益增加，以动漫为代表的二次元文化蓬勃发展并逐渐被主流文化所接受。

国内动漫 IP 日益丰富，质量也逐步提升，更重要的是，随着动漫产业的发展，市

场化程度加深，动漫企业逐渐走出靠政府补贴的庇护所，盈利模式日益清晰，游戏授权

和影视化改编成为动漫 IP最大变现出口。又基本动漫本身的长尾效应和 90后、00 后成

为市场主流消费人群，授权玩具、主题乐园、主题咖啡馆及 VR+动漫，AR+动漫等变现模

式也日渐成熟，为动漫变现提供了更多的可能性。

根据东财行业分类，新三板动漫领域共有 27 家，2016 年实现营业收入 13.52 亿，

与 2015 年同期相比增长了 36.91%；净利润总额 1.97 亿元，与 2015 年同期相比增长了

79.71%。2017年，我们推荐关注以下几类公司：

1.本身拥有强势知名 IP，基于自有 IP布局全产业链的公司

2.内容为王，之前做代工的公司从制作端出发，孵化自有 IP，往上下游产业链扩张，

争取全面布局能力的公司

3.布局下游衍生品，变现能力较强的公司

表 5.2016 年动漫板块营业收入 TOP3

证券代码 证券名称 公司简介

营业收入

（百万元）

净利润（百

万元）

831015.OC 小白龙

广东小白龙动漫文化股份有限公司是集产业运营与文化传播为一体的文化创意玩

具企业。公司业务涵盖了从文化创意产品、动漫玩具研发生产与销售、专业玩具展

销服务等。公司拥有“小白龙”、“COGO”两个国内外知名玩具品牌，参与创作或

授权的动漫文化作品有《星际飚车王》、《美猴王》、《猪猪侠》、《秦时明月》、

《星猫救援队》等，自主原创动画作品《闪电飙车》、《积木总动员》。 171.81 17.39

835994.OC 咏声动漫

广东咏声动漫股份有限公司是目前国产动漫行业综合实力最强的优质潜力股之一。

自 2003年投身动漫行业以来，咏声动漫秉承“缤纷动漫，精彩生活”的企业理念，

致力于打造国内领先的 3D创制作平台，为中国的家庭呈现了以“猪猪侠”为代表

的一系列优秀国产动漫形象，同时实现了线上线下的家庭娱乐体验环境，奠定了其

在动漫文化娱乐行业内不可动摇的地位和领先的优势。 149.50 34.78

835948.OC 杰外动漫

公司是中国较早从事国内外动漫 IP经纪的服务商，报告期内，公司主营业务是动

漫 IP的全版权代理业务。公司取得动漫产品全版权代理资格后，向下游腾讯、聚

力、乐视网、爱奇艺、歌华有线、中国移动等客户提供各类再授权服务。 135.40 29.59

资料来源：Wind、申万宏源研究

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3.4 游戏娱乐：人口红利逐渐消失，质量提升成游戏行业

新方向

2016 年中国网络游戏市场规模继续上升，硬件设施的改善和碎片化休闲方式的形成

使得 PC 端游、页游市场份额下降，移动游戏市场占比持续上升，移动游戏成为最大的

细分市场。游戏人口红利逐步消退，质量提升成游戏行业新方向。

2016 年中国网络游戏市场规模继续上升。主要得益于三个方面：1、光纤网络和移

动 4G 网络的全面普及为网络游戏的发展提供了良好的硬件设施；2、人民生活水平快速

提升，人们对娱乐的需求越来越重；3、游戏泛娱乐化，影视文学动漫 IP为实线变线纷

纷游戏化，影游联动频繁，拓宽了游戏产业的外延。

根据东财行业分类，新三板游戏娱乐行业共有 89 家公司，2016 年实现营业收入

73.95亿元，与 2015年同期相比增长 66.09%；净利润总额 15.87亿元，同比增长 121.24%。

虽然人口红利逐渐小时，但是游戏行业继续保持高增长。2017 年，我们推荐关注以下几

类公司：

1.自有游戏发行平台或与知名游戏平台（腾讯、百度、37 游戏等）深度绑定的公司

（由于目前游戏获客成本过高，平台为王趋势还在延续）

2.拥有较强自主研发能力，有能力生产优质游戏或有能力开发 IP游戏的公司

3.电子竞技赛事运营方

4.VR+游戏是未来的发展方向，在这方面有所建树有望实现弯道超车。

表 6.2016 年游戏娱乐板块营业收入 TOP3

证券代码 证券名称 公司简介

营业收入（百

万元）

净利润（百万

元）

430127.OC 英雄互娱

英雄互娱创立人应书岭，是中国首位提出移动游戏发行概念的人。已发力多

款高品质的竞技类手游，包括《全民枪战》《天天炫舞》《像三国》《冒险

与挖矿》《影之刃 2》《巅峰战舰》《装甲联盟》《抢滩登陆 3D》《夏目的

美丽日记》《拳击少女》《弹弹岛 2》等。 935.99 503.85

430181.OC 盖娅互娱

公司的主营业务是在线游戏的开发、发行及运营。作为研运一体的新生代移

动网络游戏公司，公司具备丰富的优质游戏产品储备，包括动作卡牌、SLG、

2D-RPG、3D ARPG MMO、3D回合制 MMO、二次元、休闲以及横版射击等多个游

戏细分领域 681.17 233.72

834195.OC 华清飞扬

公司是一家以互联网游戏社区为发展起点，现已成为集合了手机游戏(Mobile

game)、网页游戏(Web game)以及社区社交游戏(Sns game)多元化的综合性数

字互动娱乐高新技术企业。2008年至今，公司成功开发并运营《QQ超市》、

《红警大战》、《海底世界》、《帝国与文明》等多款 DAU过百万的页游产

品。 491.99 132.61

资料来源：Wind、申万宏源研究

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3.5 电子商务：B2B 电商的巨型航母继续前行

近年来，人们生活习惯和消费习惯的改编推动电商平台不断发展壮大，在电子商务市

场细分行业结构中，B2B 电子商务合计占比超过七成，仍然是电子商务的主体。艾瑞咨询最新数

据显示，2016年中国中小企业 B2B平台服务营收规模为 235.9亿元，同比增长 17.1%。

在发展的同时，B2B 运营商稳中求变，在维持现有优势业务的基础上进行业务和战

略调整，探索多元化发展，阿里巴巴提高会员收费标准，开始关注平台盈利；敦煌网将

对加强对平台入驻的规范；科通芯城成立硬蛋平台，探索智能硬件蓝海。此外，这些 B2B

平台继续加大在线上交易、O2O及互联网金融等 B2B2.0 业务的投入，整合供应链资源，

新的盈利点刺激平台营收规模的增长。

根据东财行业分类，新三板电子商务 B2B 领域共有 67 家公司，2016 年实现营业收

入 706.38 亿元，与 2015 年同期相比增长 68.48%；净利润总额 1.19 亿元，同比增长

131.87%。整体而言，中小企业 B2B平台服务营收规模稳步增长。2017 年，我们推荐关注具有

以下能力的公司：

1.公司所在市场规模巨大，产能过剩，符合供给侧改革需求，但供应商相对分散，

需要 B2B 电商进行行业整合

2.拥有优秀支付结算、资源管理和运输仓储服务能力的公司，公司管理层需具备行

业经验及互联网思维

表 7.2016 年电子商务 B2B领域营业收入 TOP3

证券代码 证券名称 公司简介

营业收入

（百万

元）

净利润（百

万元）

835092.OC 钢银电商

公司主营业务为钢铁现货交易电子商务服务。公司通过运营第三方

平台——钢银平台(www.banksteel.com)为钢铁行业上下游企业提

供一揽子电子商务解决方案，包括撮合交易和寄售交易等钢铁现货

交易服务，并且通过钢银平台及战略合作伙伴为客户提供支付结

算、仓储、物流等一系列增值服务。目前，钢银平台主要有撮合交

易(钢材集市)和寄售交易(钢材超市)两大交易服务模式，同时也提

供委托采购服务。 41096.26 18.25

831727.OC 中钢网

北京中钢网信息股份有限公司是集钢铁资讯、现货搜索、招投标、

现货电子交易、网络技术为一体的全国性大型互联网企业。专注为

钢铁生产企业、贸易商、终端用户及相关政府组织、研究机构、新

闻媒体提供钢铁研究、企业形象宣传、钢材招投标等一站式解决方

案。 4077.49 -38.24

837297.OC 中晨电商

上海中晨电子商务股份有限公司创建于 2007 年 4月，是一家以电

子商务方式从事塑料原料分销的专业公司，公司以塑料原料分销业

务为基础，建立塑化领域 B2B电子商务平台“我的塑料网”，打造

塑料原料去中介化交易新模式。“我的塑料网”是华东地区领先

的，集自营、撮合、资讯发布于一体的塑料原料垂直电子商务交易

平台。 3289.42 14.14

资料来源：Wind、申万宏源研究

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信息披露

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方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中

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映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可

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