situación españa 3t17 - bbva research · 2017-07-12 · • se revisa al alza la previsión de...

Situación España 3T17

Julio 2017


Mensajes clave

• El crecimiento global continúa y tiende a estabilizarse.

La moderación en EE.UU. se compensa con mayor

actividad en Europa y en China

• Se revisa al alza la previsión de crecimiento del PIB

en España hasta el 3,3% para el 2017 y el 2,8% para

el 2018

• Con estas previsiones, la tasa de paro se reducirá en

más de 2pp en promedio por año y se crearán más de

un millón de puestos de trabajo en el conjunto de los

dos años

• El escenario no está libre de riesgos y retos a largo

plazo, por lo que siguen siendo necesarias nuevas

reformas


SITUACIÓN GLOBAL

3T17


Se mantiene el entorno positivo

4

5

Crecimiento global

robusto y con señales de

estabilización

Reequilibrio desde

EE.UU. hacia Europa en términos económicos y

de entorno político

Bancos centrales

hacia la normalización (reducción de liquidez y

subidas de tipos)

Inflación aún débil Contención salarial y

menores precios del

petróleo

Mercados financieros

todavía complacientes y con baja volatilidad

Los riesgos de cola

globales se reducen

3

1

2

3

4

5

6


El crecimiento global tiende a estabilizarse

5

Los indicadores de confianza se han

estabilizado en niveles elevados

El crecimiento del comercio mundial

se ha frenado

El impulso continúa en la Eurozona

mientras que se modera en China y

Latam

Repunte modesto en EE.UU. tras la

debilidad de 1T17

Crecimiento del PIB mundial (Previsiones basadas en BBVA-GAIN %, t/t)

Fuente: BBVA Research

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

dic

-12

jun-1

3

dic

-13

jun-1

4

dic

-14

jun-1

5

dic

-15

jun-1

6

dic

-16

jun-1

7

IC 20% IC 40% IC 60%

Crecimiento del PIB Media período


Confianza y comercio global se mantienen en niveles elevados

6

Confianza: PMI globales (nivel)

Exportaciones globales de bienes (a/a % a precios constantes)

Fuente: Índice de comercio de BBVA Research y Markit Economics

48

49

50

51

52

53

54

55

56

2T

12

4T

12

2T

13

4T

13

2T

14

4T

14

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15

4T

15

2T

16

4T

16

2T

17

Manufacturas Servicios

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2T

12

4T

12

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13

4T

13

2T

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4T

14

2T

15

4T

15

2T

16

4T

16

2T

17

Exportaciones de bienes-BBVA


35

40

45

50

55

60

65

70

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

1,8

1,9

2,0

2,1

2,2

nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17

Expectativas de inflación UEM y EE.UU., promedio % (Eje izqdo.)

Precios Brent $/barril (Eje dcho.)

Ausencia de presiones inflacionistas

7

Expectativas de inflación y precio del petróleo (media móvil, % a/a, USD por barril)

La moderación de los precios de las

materias primas ha reducido las

expectativas de inflación

La inflación subyacente continúa

siendo baja

El crecimiento salarial permanece

contenido, sobre todo en Europa

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Precios Brent

$/barril (dcha.)

Expectativas de

inflación UEM y

EE.UU., promedio

% (izqda.)


Reequilibrio desde EE.UU. hacia Europa que apoya al euro

8

EE.UU

Desempeño económico algo peor de

lo esperado

Menor probabilidad de impulso fiscal

Incertidumbre en la política

económica

Mayor impulso cíclico de lo esperado

Menores riesgos políticos que favorecen

la entrada de flujos de capital

Posible avance en el proyecto europeo

tras el brexit

EE.UU.

EUROZONA


Bancos centrales hacia la normalización, pero con retos

9

Espera subir los tipos de interés otros 75pb hasta finales de 2018

y empezar a reducir su balance antes de finales de 2017

El mercado descuenta una normalización mucho más lenta

Ha dado los primeros pasos en el proceso de normalización,

ambiando su comunicación (forward guidance)

Anunciará tras el verano la reducción de compras de bonos;

subidas de tipos hacia finales de 2018

La correcta comunicación es clave para evitar otro taper tantrum


Mercados financieros todavía complacientes

10

Índice de volatilidad (VIX) vs S&P (índice, puntos) La dilución de expectativas de reflación

en EE.UU. ha mantenido bajos los tipos

a largo plazo

Volatilidad y tensiones financieras muy

bajas

Entradas de flujos de capital en Europa

y mercados emergentes

El proceso de normalización monetaria

entraña riesgos

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

1800

1900

2000

2100

2200

2300

2400

2500

5

10

15

20

25

30

35

40

ene-16 jul-16 ene-17 jul-17

Índice Volatilidad (VIX) S&P (RHS)

Índice de

volatilidad

(izqda.)

S&P

(dcha.)


Revisiones al alza del crecimiento en Europa y China

11

EE.UU.

2017

2,1 2018

2,2

AMÉRICA DEL SUR

2018

1,5

EUROZONA

CHINA 2017

2,0

2018

6,0

MUNDO

2018

3,4 2017

3,3

Baja

Sube

Se mantiene

2018

1,7

2017

0,5

2017

6,5


TURQUÍA

MÉXICO 2017

5,0 2018

4,5 2018

2,0 2017

1,6


China: los estímulos han dado frutos a corto plazo

12

Los estímulos fiscales y una política

monetaria prudente aseguran el

cumplimiento de los objetivos de

crecimiento este año

La desaceleración a medio plazo

continuará y los riesgos siguen siendo

importantes:

• Vulnerabilidades domésticas (deuda y

banca en la sombra)

• Depreciación y salida de capitales

• Riesgo de desapalancamiento

desordenado

China: crecimiento del PIB (a/a, %)

7,3

6,96,7 6,5

6,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

2014 2015 2016 2017 2018

Previsión actual Previsión anterior

Fuente: BBVA Research y CEIC


EE.UU.: pocas expectativas de impulso fiscal

13

Crecimiento moderado y revisión a la

baja para 2017 y 2018, por datos algo

más débiles

Dificultades para aprobar medidas en

política económica, y retraso en la

reforma impositiva

Continúan los riesgos de política

económica errática y proteccionista,

aunque son menores

Fuente: BBVA Research y BEA

EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a, %)

2,42,6

1,6

2,1 2,2

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

2014 2015 2016 2017 2018



Eurozona: mejora evidente, pero con límites

14

Mejora de las exportaciones y la

inversión, mientras el consumo sigue

siendo sólido

La confianza económica y las

expectativas de reformas en Europa

contribuyen al clima positivo

Se reducen los riesgos, pero no han

desaparecido (Italia, brexit)

Fuente: BBVA Research y Eurostat

Eurozona: crecimiento del PIB (a/a, %)

1,3

1,91,7

2,01,7

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

2014 2015 2016 2017 2018



Riesgos: cíclicos en EE.UU. y más preocupantes en China

15 Fuente: BBVA Research

- P

rob

ab

ilid

ad

en

el c

ort

o p

lazo

+

- Severidad +

China

Marzo

China Junio

EZ Junio

EZ Marzo

EE.UU.

Marzo

EE.UU. Junio

Ciclo electoral y populismo

Sistema bancario en algunos países

Brexit mal gestionado

Estrategia de salida del BCE

Incertidumbre política, pero menor

Desaceleración cíclica

Estrategia de salida de la Fed

Deudas elevadas

Necesidad de reformas de las empresas públicas

Gestión de un aterrizaje suave

Marzo

Junio

Riesgos geopolíticos a nivel global


SITUACIÓN ESPAÑA

3T17


Se confirma el sesgo positivo en el crecimiento…

17

Los datos recientes (empleo,

exportaciones, inversión) apuntan a un

avance de la economía mejor que el

esperado hace tres meses

Revisión al alza del crecimiento en 2017

(0,3pp hasta el 3,3%) y en 2018 (0,1pp

hasta el 2,8%)

España: crecimiento del PIB observado y pronósticos utilizando el modelo MICA-BBVA (%, t/t)

(e): estimado


-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

jun-1

3

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3

dic

-13

ma

r-1

4

jun-1

4

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4

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-14

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5

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5

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5

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ma

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6

jun

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6

dic

-16

ma

r-1

7

jun-1

7 (

e)

sep-1

7 (

e)

IC (20%) IC (40%) IC (60%) PIB %t/t Previsión anterior


…con una composición saludable de la demanda

18

El consumo de los hogares se

ralentizó en el último año como

consecuencia de:

• Agotamiento de estímulos temporales:

rebaja impositiva, demanda embalsada,

precios del petróleo

• Deterioro de algunos fundamentos

(riqueza financiera) e incertidumbre

en la política económica

(p): previsto

Fuente: BBVA Research a partir de INE

España: descomposición del crecimiento del consumo privado (pp, a/a)

El dato de Otros es el Mayor en 2017?? Desglosar??

-1

0

1

2

3

4

2014 2015 2016 2017

Determinantes tradicionales (renta, riqueza, hábitos, etc.)

Demanda embalsada

Consumo

(p)


Exportaciones e inversión en maquinaria y equipo (% t/t promedio anualizado, 3T13-1T17)

Fuente: BBVA Research a partir de Eurostat 19

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Exportaciones Inversión enMaquinaria y Equipo

España UE 28

La ralentización del gasto de los

hogares ha sido compensada por:

• El crecimiento de las exportaciones,

que se mantiene elevado a pesar del

brexit

• El aumento de la inversión en

Maquinaria y Equipo, favorecido por el

impulso exportador



Crecimiento de la afiliación y precios en el sector de la construcción (% a/a, 1T14-1T17)

20 Fuente: BBVA Research a partir de MEySS y MFOM

El precio de la vivienda evoluciona en

línea con la mejora de la actividad en el

sector inmobiliario

Las regiones con una elevada demanda

externa y las grandes áreas urbanas

lideran el impulso

La sobreoferta, el desapalancamiento

de los hogares y el estancamiento

demográfico limitará la recuperación en

algunas regiones

Aumento de actividad y descenso de precios

Descenso de actividad y precios

Descenso de actividad y aumento de precios

Aumento de actividad y precios



1T94

A

2T07

4T08 3T09

B

4T13

1T17

0,1%

0,2%

0,3%

0,4%

0,5%

0,6%

0,7%

0,8%

0,9%

6% 11% 16% 21% 26%

Va

ca

nte

s s

ob

re p

ob

lació

n a

ctiva

(%

)

Tasa de desempleo (%)

Mejora en la eficiencia del mercado de trabajo

España: curva de Beveridge (% de población activa)

Fuente: BBVA Research a partir de Boscá et al (2017)

La recuperación de la economía se da en un entorno de elevada creación de empleo

y mejora en la eficiencia en el funcionamiento del mercado laboral. En parte, esto puede deberse

a las reformas implementadas 21


-15

-10

-5

0

5

10

5

10

15

20

25

30

dic

-90

dic

-94

dic

-98

dic

-02

dic

-06

dic

-10

dic

-14

dic

-18

Bala

nza p

or

cuenta

corr

iente

(%

)

Tasa d

e d

esem

ple

o (

%)

dic

-18

(p)

Desapalancamiento de la economía

Tasa de paro y saldo de la balanza por cuenta

corriente (%)

(p): previsto

Fuente: BBVA Research a partir de INE y Banco de España 22

La recuperación está siendo

compatible con la corrección de los

desequilibrios externos:

• A finales de 2018 se habrán

encadenado 5 años con superávit

en la cuenta corriente

• Un fenómeno inédito en las

expansiones, donde la caída de la tasa

de paro venía acompañada de déficits

por cuenta corriente Tasa de

desempleo

(eje izqda)

Balanza por cuenta

corriente (porcentaje

del PIB, eje drcha)


Revisión al alza del crecimiento en 2017 y 2018

23

3,2%

3,3%

2,8%

2016 2017 2018


El contexto global se mantiene positivo

Crecimiento global

La mejora en la UEM supone un impulso para España

Tensiones geopolíticas

Continuarán beneficiando al turismo

Tipos de interés libres de riesgo históricamente bajos

Euribor a 12 meses terminaría 2017 y 2018 en el -0,1 y 0,4% respectivamente

Precios del petróleo

La revisión a la baja añade 0,3pp al crecimiento anual

Un euro todavía depreciado

Aunque algo menos que hace tres meses

Una prima de riesgo reducida

Las compras del BCE mantendrán el coste de financiación en niveles reducidos

24


Objetivo presupuestario factible

Se espera que el déficit público se

modere hasta el 3,1% en 2017 y el

2,2% en 2018, gracias al crecimiento

económico

Las revisiones al alza en el PIB

aumentan la probabilidad de cumplir

los objetivos. No obstante, el control

del gasto sigue siendo clave

Continúa la incertidumbre respecto a

los ingresos tras las medidas

aprobadas en diciembre de 2016

España: crecimiento esperado de los ingresos y gastos

públicos en 2017 (%, a/a)

Fuente: BBVA Research y MINECO 25

0

1

2

3

4

5

6

Ingresos Gastos

BBVA Research PEC 2017-2020


Riesgos: incertidumbre en la política económica

España: impacto de la incertidumbre sobre la política económica en el crecimiento del PIB de 2017 (pp, a/a)

Fuente: BBVA Research a partir de Baker et al. (2015)

Factores como la aprobación de los PGE 17 han reducido la incertidumbre sobre la política económica a

implementar durante los próximos trimestres. En todo caso, los desequilibrios existentes (déficit público,

tasa de paro, etc.) requieren reformas adicionales 26

-0,7

-0,6

-0,5

-0,4

-0,3

-0,2

-0,1

0,0

feb

-16

ma

r-1

6

ab

r-1

6

ma

y-1

6

jun-1

6

jul-1

6

ag

o-1

6

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6

oct-

16

no

v-1

6

dic

-16

en

e-1

7

feb

-17

ma

r-1

7

ab

r-1

7

ma

y-1

7

jun

-17

jul-1

7


Riesgos: sostenibilidad del crecimiento del consumo


España: ingreso disponible y consumo de los hogares (crecimiento acumulado %, datos nominales) La tasa de ahorro de los hogares

españoles se ha reducido hasta el 8%

de la renta real disponible, tan sólo

2pp por encima del mínimo histórico

Lo anterior, junto con la moderación

de los vientos de cola, justifica una

desaceleración…

…sin embargo, las mejoras en la

financiación podrían seguir

impulsando al consumo

27 (e): estimado y (p): previsto

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

08-13 13-17(e) 18(e)

Ingreso disponible de los hogares Consumo privado


La capacidad de crecimiento del sector turístico no se ha agotado todavía, pero llega a niveles

próximos a la saturación en algunas regiones (como Baleares).

Además, es necesario trabajar para fidelizar a los visitantes extranjeros que pueden ser temporales 28

España: grado de ocupación promedio en temporada alta e incremento de precios hoteleros (%, 2008 y 2016)

Riesgos: sostenibilidad del crecimiento del turismo


ESP

AND

ARA

AST

BALCAN

CNTCYL

CLM

CAT VAL

EXT GAL

MADMUR

NAV

PVASRIO

-30

-25

-20

-15

-10

-05

00

05

10

15

20

25

30

30 40 50 60 70 80 90 100

Grado de ocupación promedio en temporada alta (% 2016)

Va

riació

n d

e p

recio

sh

ote

lero

s e

ntr

e

2008-2

016


Riesgos: ¿sustitución de importaciones?

España: descomposición de la variación de las importaciones

no energéticas en sus determinantes de largo plazo (pp de la tasa media de crecimiento trimestral)

La crisis trajo consigo una

reducción en las importaciones

debido a la disminución de la renta,

ganancias de competitividad y una

mayor disposición a comprar

productos nacionales

Durante la recuperación han

aumentado las ganancias de

competitividad, pero el incremento

de la renta y una mayor propensión

a importar han acelerado las

compras al exterior

-3,0

-1,5

0,0

1,5

3,0

4T00-1T08 2T08-1T12 2T12-1T17

Efecto renta

Competitividad

Sustitución de importaciones (-)/producción doméstica (+)

Importaciones (variación observada)

Fuente: BBVA Research 29


España: tasa de paro (%)

(p): previsto


Existe incertidumbre sobre el nivel de desempleo estructural. De ser elevado, la creación de empleo

podría ralentizarse durante los próximos trimestres, incrementando aún más la desigualdad entre los que

tienen un puesto de trabajo y los que no 30

Riesgos: tasa de paro estructural todavía elevada

19,6

17,1

15,3

10

12

14

16

18

20

22

2016 2017(p) 2018(p)

Estructural (IC 20%) Estructural (IC 40%) Estructural (IC 60%) Total (datos Observados y previsiones de BBVA Research)


Mensajes clave

• El crecimiento global continúa y tiende a estabilizarse.

La moderación en EE.UU. se compensa con mayor

actividad en Europa y en China

• Se revisa al alza la previsión de crecimiento del PIB

en España hasta el 3,3% para el 2017 y el 2,8% para

el 2018

• Con estas previsiones, la tasa de paro se reducirá en

más de 2pp en promedio por año y se crearán más de

un millón de puestos de trabajo en el conjunto de los

dos años

• El escenario no está libre de riesgos y retos a largo

plazo, por lo que siguen siendo necesarias nuevas

reformas


Julio 2017


ANEXOS


Producto Interior Bruto (a/a, prom, %)

Anexo 1

34

2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018 2017 2018

Mundo 3,3 3,2 3,3 3,4 3,3 3,1 3,3 3,4 0,0 0,0

Avanzados 2,2 1,7 1,8 1,8 2,2 1,6 1,9 1,9 0,0 -0,1

Estados Unidos 2,6 1,6 2,1 2,2 2,6 1,6 2,3 2,4 -0,2 -0,2

Eurozona 1,9 1,7 2,0 1,7 1,9 1,7 1,7 1,7 0,3 0,0

España 3,2 3,2 3,3 2,8 3,2 3,2 3,0 2,7 0,3 0,1

Emergentes 4,2 4,2 4,3 4,4 4,1 4,1 4,3 4,4 0,0 0,0

LatAm-7 -0,4 -1,3 0,8 1,6 -0,3 -1,5 1,1 1,8 -0,3 -0,2

Mexico 2,7 2,0 1,6 2,0 2,6 2,1 1,6 2,0 0,0 0,0

Latam-6 -1,5 -2,6 0,5 1,5 -1,4 -2,8 0,9 1,7 -0,4 -0,2

Brasil -3,8 -3,6 0,6 1,5 -3,8 -3,6 0,9 1,8 -0,3 -0,3

LatAm-5 1,1 -1,4 0,4 1,4 1,3 -1,9 0,8 1,6 -0,5 -0,2

Argentina 2,6 -2,2 2,8 3,0 2,6 -2,3 2,8 3,0 0,0 0,0

Chile 2,3 1,6 1,3 2,4 2,3 1,6 1,6 2,4 -0,3 0,0

Colombia 3,1 2,0 1,5 2,0 3,1 2,0 2,1 2,7 -0,7 -0,7

Peru 3,3 3,9 2,2 3,9 3,3 3,9 2,5 3,9 -0,3 0,0

Eagles 4,7 5,0 5,0 5,1 4,7 4,8 4,9 5,0 0,1 0,1

Turquia 6,1 2,9 5,0 4,5 6,1 2,9 3,0 4,5 2,0 0,0

Asia Pacifico 5,6 5,6 5,2 5,2 5,6 5,5 5,2 5,1 0,0 0,0

Asia Emergente 6,7 6,7 6,2 6,0 6,7 6,6 6,1 5,9 0,1 0,1

China 6,9 6,7 6,5 6,0 6,9 6,7 6,3 5,8 0,2 0,2

Asia Emergente (ex. China) 6,4 6,5 5,7 6,1 6,3 6,3 5,8 6,1 0,0 0,0

*Bangladesh, Brasil, China, Egipto, Filipinas, India, Indonesia, Iran,

Malasia, México, Nigeria, Pakistán, Rusia, Turquía y Vietnam.

Diferenciajul-17 Mar-17

Fuente: BBVA Research y IMF

*


Riesgos: cíclicos en EE.UU. y más preocupantes en China

35 Fuente: BBVA Research

- P

rob

ab

ilid

ad

en

el c

ort

o p

lazo

+

- Severidad +

China Marzo

China Junio

EZ Junio

EZ Marzo

EE.UU.

Marzo

EE.UU. Junio

Obstáculos políticos (Italia, Grecia, brexit)

Problemas bancarios (Italia)

Estrategia de salida del BCE (alta deuda en la periferia)

Incertidumbre política (dificultades de Trump para

aprobar reformas)

Desaceleración cíclica (sin reflación; tensiones

geopolíticas)

Estrategia de salida de la Fed (normalización más rápida)

Señales de stress financiero (condiciones de

financiación restrictivas, menor liquidez y apalancamiento)

Estrategia de las autoridades (“dos pasos adelante” –

prudencia regulatoria y monetaria-; “uno atrás” –

inyecciones de liquidez-

Desequilibrios (deuda acumulada)

Marzo

Junio

Riesgos geopolíticos a nivel global

EM Marzo

EM Junio

Incertidumbre global

Retraso en los proyectos de inversión

Ciclo electoral en Latinoamérica


China: riesgo ante el crecimiento del crédito

36 Fuente: BBVA Research, Haver, BIS

China: PIB y financiación total a la economía real (a/a % a precios constantes)

Deuda privada no financiera (% PIB)

5.5

10.5

15.5

20.5

25.5

30.5

35.5

jun-0

4

ma

r-0

5

dic

-05

se

p-0

6

jun-0

7

ma

r-0

8

dic

-08

se

p-0

9

jun-1

0

ma

r-1

1

dic

-11

se

p-1

2

jun-1

3

ma

r-1

4

dic

-14

sep-1

5

jun-1

6

ma

r-1

7

Total financiación PIB nominal

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15

BurbujaJapón

Crisis Tailandia

Crisis España

EEUUcrisissubprime

Aumendo deuda China


China: señales recientes de estrés

37

Costes de financiación mayors (tipos interbancarios)

Emisiones de bonos corporativos retrasadas o canceladas

(riesgo de refinanciación)

Menor actividad de la banca en la sombra

Correción bursátil y de precious de la vivienda

Presiones a la baja sobre el RMB, reducción en la entrada

de flujos de cartera de no residents y caída de reservas en

FX

Rebaja del rating soberano

Estrategia de las autoridades: “dos pasos adelante”

(prudencia regulatoria y monetaria); ”un paso atrás”

(inyecciones de liquidez para amortiguar el estrés

financiero)

Riesgo elevado de contagio financiero

Tamaño de la banca en la sombra

80% del PIB

Exposición de bancos formales

a la banca en la sombra

10% de activos totales

Señales de aviso


China: Impacto en función del comercio con el país

38 Fuente: BBVA Research, UNCTAD, Haver

Comercio de bienes con China ((Exportaciones + Importaciones) / total, %, 2016)

0

5

10

15

20

25

30

Ch

ile

Perú

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Índice de tensiones financieras Mayor nivel implica tensiones más elevadas

situación españa 3t17 - bbva research · 2017-07-12 · • se revisa al alza la previsión de...

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