se retira la reforma fiscal: ¿y ahora qué?

Mayo 03 de 2021

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MACROECONOMÍA Y MERCADOS Enero 21 de 2019

INFORME SEMANAL

Se retira la reforma fiscal: ¿y ahora qué?

• El pasado fin de semana el presidente Iván Duque pidió retirar el Proyecto de Ley de reforma

fiscal, en medio de una fuerte oposición del Congreso y la opinión pública, y luego de varios días

de protestas sociales y violencia en varias ciudades del país.

• Al cierre del viernes pasado, las tasas de los bonos de deuda de Colombia en dólares se

ubicaban cerca de 40 puntos básicos por encima de aquellas de países con calificación BBB-

(según la agencia S&P), señalando que el mercado incorporaba los inconvenientes en la

aprobación de la reforma fiscal y una alta probabilidad de pérdida del grado de inversión.

• Sin embargo, las intensas manifestaciones sociales de los últimos días y la incertidumbre

sobre la capacidad política de realizar una reforma que garantice la sostenibilidad de las finanzas

públicas seguramente debilitarán aún más la confianza de los inversionistas y las agencias

calificadoras en la sostenibilidad fiscal y económica de Colombia.

• Esperamos que esta semana se registre un aumento en la prima de riesgo país, así como

desvalorizaciones adicionales de la deuda colombiana y una depreciación del peso colombiano.

• Dado que es previsible que el Congreso mantenga el paquete de gasto social, nos preocupa

que la reforma termine sacrificando parte del ajuste fiscal, al punto que termine siendo

insuficiente para estabilizar la senda de deuda pública a mediano plazo. En esta línea, ahora

vemos una mayor probabilidad de que Colombia pierda el grado de inversión.

MERCADO DE DEUDA (PAG. 5)

• El mercado estará atento a la publicación de varios indicadores macroeconómicos a nivel

global. En el contexto local, después de las manifestaciones sociales y la retirada del trámite ante

el Congreso de la reforma tributaria se espera mayor volatilidad en el mercado de deuda.

MERCADO CAMBIARIO (PAG. 12)

• El tipo de cambio aumentó la semana pasada y cerró en 3.753 pesos por dólar, marcando un

nuevo máximo para 2021, en medio de un incremento en la incertidumbre a nivel local por la

discusión de la Reforma Fiscal.

MERCADOS EXTERNOS (PAG. 14)

• Esta semana se reunirá el Banco Central de Brasil y el BoE. A nivel macroeconómico se

conocerá el reporte de empleo de abril en EEUU; la inflación de abril de Perú y México; y el PMI

global de abril.

ACTIVIDAD ECONÓMICA LOCAL (PAG. 18)

• La Junta de BanRep mantuvo la tasa de intervención en 1,75% y anunció una nueva revisión

al alza sobre el pronóstico de crecimiento para 2021.

• La tasa de desempleo se redujo más de lo anticipado en marzo, ubicándose en 14,2%.

• Estimamos que la inflación anual iniciaría una senda ascendente en abril, acelerándose a

niveles entre 1,7% y 1,8%.

Investigaciones Económicas Corficolombiana

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MACROECONOMÍA Y MERCADOS Mayo 03 de 2021

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Se retira la reforma fiscal: ¿y ahora qué?

• El pasado fin de semana el presidente Iván Duque pidió retirar el Proyecto de Ley de

reforma fiscal, en medio de una fuerte oposición del Congreso y la opinión pública, y luego

de varios días de protestas sociales y violencia en varias ciudades del país.

• Al cierre del viernes pasado, las tasas de los bonos de deuda de Colombia en dólares se

ubicaban cerca de 40 puntos básicos por encima de aquellas de países con calificación BBB-

(según la agencia S&P), señalando que el mercado incorporaba los inconvenientes en la

aprobación de la reforma fiscal y una alta probabilidad de pérdida del grado de inversión.

• Sin embargo, las intensas manifestaciones sociales de los últimos días y la incertidumbre

sobre la capacidad política de realizar una reforma que garantice la sostenibilidad de las

finanzas públicas seguramente debilitarán aún más la confianza de los inversionistas y las

agencias calificadoras en la sostenibilidad fiscal y económica de Colombia.

• Esperamos que esta semana se registre un aumento en la prima de riesgo país, así como

desvalorizaciones adicionales de la deuda colombiana y una depreciación del peso

colombiano.

• Dado que es previsible que el Congreso mantenga el paquete de gasto social, nos

preocupa que la reforma termine sacrificando parte del ajuste fiscal, al punto que termine

siendo insuficiente para estabilizar la senda de deuda pública a mediano plazo. En esta línea,

ahora vemos una mayor probabilidad de que Colombia pierda el grado de inversión

› Crónica de un fracaso anunciado

El proyecto de reforma fiscal radicado ante el Congreso por el Ministerio de Hacienda el

pasado 15 de abril enfrentó una oposición muy fuerte desde el comienzo. Los partidos

políticos manifestaron de inmediato su desacuerdo con el articulado presentado por el

gobierno y algunos –como el Centro Democrático y el Partido Verde– realizaron sus

propias propuestas para financiar –de forma más transitoria que estructural– los

programas sociales y lograr el ajuste fiscal que evite la pérdida del grado de inversión.

Otros partidos, como Cambio Radical, consideran que es inoportuno presentar una

reforma tributaria en este momento.

A lo anterior se sumó la jornada de paro nacional del pasado 28 de abril, la cual

evidenció el inconformismo social no solo en contra de la reforma, sino también de

aspectos que no tienen que ver con los ajustes tributarios propuestos. En medio de la

profunda crisis económica y social que atraviesa el país como consecuencia de la

pandemia, las protestas en las calles se extendieron por varios días y, lamentablemente,

se registraron episodios de violencia que dejaron víctimas mortales.

Esto último fue el principal detonante de la crisis política que enfrenta la administración

de Iván Duque, quien el pasado domingo solicitó retirar el proyecto de ley de reforma

fiscal que propuso el Ministerio de Hacienda y se construya un nuevo articulado en

consenso con el Congreso. De esta forma, la reforma que diseñó rigurosamente el

Julio César Romero Economista Jefe

[email protected]

mailto:[email protected]

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equipo técnico del Ministerio durante meses, acogiendo varias de las recomendaciones

de la Comisión de Expertos Tributarios, terminó hundiéndose. Lo anterior deja muchas

dudas sobre la gobernabilidad en Colombia y envía una señal negativa para la

confianza inversionista.

Si bien creemos que la propuesta de reforma tenía varias oportunidades de mejora,

buena parte de su fracaso es resultado de un manejo político desafortunado. El

Gobierno no logró el apoyo del Congreso ni de la opinión pública a pesar de que

proponía ampliar de forma permanente el paquete de gasto social más ambicioso en

la historia del país y de que los ajustes tributarios eran graduales, no inmediatos (ver

“Una reforma ambiciosa” en Informe Semanal – Abril 19 de 2021). La extensión de

programas como Ingreso Solidario y la Compensación del IVA beneficiaría al 40% de la

población de menores ingresos, lo cual se hace especialmente necesario luego de

conocer que la pobreza en Colombia aumentó a 42,5% en 2020, desde 35,7% en 2019.

Lo anterior significa que más de 3,5 millones de personas pasaron a ser pobres durante

el año pasado, para un total de 21 millones de personas en situación de pobreza: en solo

un año el país perdió casi una década de los avances en este aspecto. Vale la pena señalar

que la implementación de los programas sociales mencionados previamente mitigó el

impacto de la pandemia sobre la pobreza, pues en su ausencia este indicador habría sido

2,2 puntos porcentuales más alto, lo que implica que las medidas adoptadas evitaron

que 1,2 millones de personas cayeran en pobreza.

› Lo que está en juego

La presión política y social para que el gobierno retirara la reforma fiscal terminó siendo

efectiva. Teniendo en cuenta el escalamiento de las tensiones sociales en los últimos

días, es evidente que la prioridad es evitar que continúen intensificándose las protestas

y la violencia en el país. Sin embargo, la señal para los inversionistas y los mercados

financieros es de una gobernabilidad débil y una baja capacidad de hacer las reformas

que requiere el país para poner en orden sus finanzas públicas. La reciente inestabilidad

social y política está haciendo mucho daño a uno de los activos más importantes que,

con mucho esfuerzo, ganó Colombia en las últimas dos décadas: la confianza en el

manejo económico prudencial y responsable de su economía.

Por lo anterior, esta semana anticipamos un aumento en la prima de riesgo país, así

como desvalorizaciones adicionales de la deuda colombiana y una depreciación del peso

colombiano. De hecho, al cierre del viernes pasado las tasas de los bonos de deuda de

Colombia en dólares se ubicaban cerca de 40 puntos básicos por encima de aquellas de

países con calificación BBB- (según la agencia S&P), señalando que el mercado

incorporaba los inconvenientes en la aprobación de la reforma fiscal y una alta

probabilidad de pérdida del grado de inversión (Gráfico 1).

Hacia adelante, los mercados estarán a la expectativa de los avances de las discusiones

de una nueva reforma en el Legislativo. La ampliación y permanencia de los programas

sociales en la forma que proponía el Gobierno vale aproximadamente 7 billones de pesos

más%20allá%20de%20que%20creemos%20que%20la%20propuesta%20tenía%20oportunidades%20de%20mejora

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anuales (0,6% del PIB). Sin embargo, la reforma que construya el Congreso debe buscar

por lo menos otros 11 billones de pesos (1,0% del PIB) para evitar que la deuda pública

siga aumentando en los próximos años y el país pierda el grado de inversión. En pocas

palabras, financiar los programas sociales y lograr el ajuste fiscal mínimo para la

sostenibilidad de las finanzas públicas requiere una reforma que aumente los

ingresos en por lo menos 18 billones de pesos (1,7% del PIB)

El Congreso empezará las discusiones en los próximos días y es previsible que haga pocos

cambios al paquete de gasto social. En este sentido, nos preocupa que la reforma

termine sacrificando parte del ajuste fiscal, al punto que termine siendo insuficiente

para estabilizar la senda de deuda pública a mediano plazo. En esta línea, ahora

vemos una mayor probabilidad de que Colombia pierda el grado de inversión.

Gráfico 1. Tasa de bonos de deuda en dólares (abril 30 de 2021)

Calificación según S&P

Fuente: Eikon. Cálculos Corficolombiana

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Plazo al vencimiento (años)

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Mercado de deuda

• El mercado estará atento a la publicación de varios indicadores macroeconómicos a

nivel global. En el contexto local, después de las manifestaciones sociales y la retirada

del trámite ante el Congreso de la reforma tributaria se espera mayor volatilidad en el

mercado de deuda.

› Mercado internacional

La semana pasada las tasas de los bonos del tesoro estadounidense, presentaron un leve

incremento, en la medida que la Fed envió un mensaje de que por lo pronto no se daría

un tapering, pero al mismo tiempo el dato del PIB en EEUU se ubicó por encima de lo

esperado, alertando a inversionistas que consideran que las tasas podrían subir más

pronto de lo anticipado. En este sentido, los treasuries de 10 años subieron un 4,2% s/s,

cerrando la semana en 1,62%. Por su parte, el spread entre la tasa de 10 y 2 años

(empinamiento) subió a 146 pbs desde los 141 pbs de la semana previa.

Los mercados emergentes continúan con alta volatilidad ante el mayor nivel de

contagios y muertes por COVID, en países como India y Brasil. Colombia la semana

pasada alcanzó el mayor número de muertes en un día (más de 500 personas) y además

la coyuntura del paro nacional y las protestas sociales, serían eventos que detonarían

más contagios por lo que prima la incertidumbre.

› Mercado local

Las tasas de los títulos tasa fija a nivel local presentaron desvalorizaciones de 20 puntos

básicos (pbs) en promedio, frente a la semana anterior, ante la coyuntura del paro

nacional y de los diferentes cierres de actividades económicas que se sumaron a la

oposición de la reforma tributaria.

Tasa de bonos de Tesoro en diferentes plazos

Fuente: Eikon. Cálculos: Corficolombiana

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Mercados atentos

a datos macroeconómicos


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La curva de rendimientos en tasa fija presentó un incremento de tasas de 25 pbs en las

tasas de los bonos de todos los plazos, ante el entorno socio-político y por los mensajes

de la reunión de política monetaria del Banco de la República en Colombia, que señaló

que las tasas estarían en el nivel mínimo, por lo que no habría espacio de nuevas

reducciones.

En el caso de las referencias en UVR, las desvalorizaciones fueron de 13 pbs en promedio,

este comportamiento se da porque inversionistas esperan el dato de inflación de abril

que se publica esta semana (ver “Actividad Económica” en este informe).

Por otra parte, el Gobierno Nacional, a través de la Dirección de Crédito Público, llevó a

cabo la subasta de TES. Respecto a la operación anterior se observó una menor

demanda, pues tuvo una sobredemanda de 2,4 veces el monto inicialmente convocado,

por lo que se sobre adjudicó un 30% del valor anunciado, es decir 910 billones de pesos.

Esta operación resultó con mayores tasas en promedio (20 pbs por encima de la última

operación), lo que evidencia la incertidumbre de los inversionistas en el mercado de

deuda local.

› Expectativas

El mercado estará atento a la respuesta de los inversionistas a la retirada de la reforma

tributaria durante el fin de semana, así como los mensajes que se envíen de parte del

Ministerio de Hacienda respecto a la nueva propuesta de ley.

Resumen colocación subasta de TES Monto miles de millones de pesos

Fecha vencimiento Tasa de corte Tasa anterior Tasa Cupón Monto Colocado

Diferencia en tasas frente a colocación

anterior TCOS. 8 de junio de 2021 2,2620 % 2,320 % No aplica 375 -4 pbs

2027 6.074% 5,944% 5,750% 459 +10 pb 2036 7,549% 7,317% 6,250% 139 +23 pbs 2050 8,040% 7,779% 7,250% 312 +27pbs

Fuente: Ministerio de Hacienda

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Cifras de deuda pública interna

Tasa Precio

Bono Cupón Vencimiento Duración

Modificada 23-abr-21 30-abr-21 23-abr-21 30-abr-21

TES Tasa Fija

TFIT10040522 7,00% 4-may-22 0,95 2,09 2,13 104,95 104,82

TFIT16240724 10,00% 24-jul-24 2,77 4,10 4,36 117,59 116,63

TFIT08261125 6,25% 26-nov-25 4,04 4,90 5,17 105,42 104,26

TFIT15260826 7,50% 26-ago-26 4,42 5,34 5,64 109,77 108,32

TFIT08031127 5,75% 3-nov-27 5,45 5,91 6,17 99,12 97,76

TFIT16280428 6,00% 28-abr-28 5,90 6,08 6,34 99,57 98,13

TFIT16180930 7,75% 18-sep-30 6,78 6,66 6,93 107,37 105,50

TFIT16300632 7,00% 30-jun-32 7,63 6,98 7,22 100,15 98,35

TFIT16181034 7,25% 18-oct-34 8,67 7,16 7,41 100,70 98,60

TFIT16070936 6,25% 9-jul-36 8,76 7,33 7,60 94,63 92,37

TES UVR

TUVT17230223 4,75% 23-feb-23 1,78 0,34 0,59 108,08 107,51

TUVT11070525 3,50% 7-may-25 3,71 1,49 1,56 107,83 107,50

TUVT11170327 3,30% 17-mar-27 5,43 2,23 2,43 105,88 104,72

TUVT20250333 3,00% 25-mar-33 10,12 3,24 3,40 97,64 96,13

TUVT20040435 4,75% 4-abr-35 10,70 3,49 3,55 113,75 113,01

TUVT25022537 4,00% 25-feb-37 12,15 3,64 3,73 101,25 100,26

TUVT17160649 3,50% 16-jun-49 17,12 3,86 3,91 98,21 97,27

TUVT17230223 4,75% 23-feb-23 1,78 0,34 0,59 108,08 107,51

Fuente: SEN. Cálculos: Corficolombiana.

Cifras de deuda pública externa

Tasa Precio

Bono Cupón Vencimiento Duración Libor Z-

Spread (pbs) 16-abr-21 23-abr-21 16-abr-21 23-abr-21

COLGLB23 2,625% 15-mar-23 1,59 75,20 1,01 1,06 102,64 102,62

COLGLB24 4,000% 26-feb-24 2,45 103,90 1,39 1,40 106,65 106,51

COLGLB26 4,500% 28-ene-26 4,09 148,10 2,16 2,26 110,05 109,62

COLGLB27 3,875% 25-abr-27 5,21 160,80 2,56 2,64 108,39 106,49

COLGLB29 4,500% 15-mar-29 6,55 189,30 3,09 3,19 109,73 108,58

COLGLB32 3,250% 22-abr-32 9,28 190,10 3,37 3,53 98,94 97,47

COLGLB37 7,375% 18-sep-37 10,60 287,72 4,51 4,57 133,25 131,24

COLGLB41 6,125% 18-ene-41 12,26 284,00 4,58 4,62 120,24 118,54

COLGLB42 4,125% 22-feb-42 14,00 252,60 4,23 4,41 98,62 96,00

COLGLB45 5,000% 15-jun-45 14,17 274,42 4,50 4,58 107,62 105,21

COLGLB49 5,200% 15-may-49 15,15 276,50 4,53 4,62 110,87 108,17

Fuente: Eikon. Cálculos: Corficolombiana.

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Liquidez

• Las necesidades de liquidez del sistema subieron la semana pasada. La demanda

promedio por repos de expansión a 1 día se ubicó en 1,6 billones. Entre tanto, el saldo

promedio de los repos de contracción se ubicó en 432 mil millones de pesos.

El saldo de las disponibilidades de la Dirección del Tesoro Nacional (DTN) en el Banco de

la República se incrementa levemente. El último dato señala que el saldo fue de 21

billones de pesos.

.

Saldos promedio de operaciones repos en BanRep (millones de pesos)

Expansión a 1 día Saldo Total

Fecha Cupo Demanda1 Fecha Cupo

abr-17 7.305.556 3.301.266 3.301.266 96.833

abr-18 4.228.571 2.831.606 2.673.358 184.287

abr-19 11.405.000 8.774.586 9.249.803 106.863

abr-20 ilimitado 821.140 8.824.586 2.121.332

abr-21 4.850.000 1.607.654 1.691.307 432.676

1. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día.

2. Comprende OMAs y ventanilla de expansión a 1 día y OMAs entre 7 y 90 días, para la semana del 9 al 20 de marzo contempla la expansión de

operaciones con respaldo de deuda privada

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Tasas de captación (promedio móvil 20 días)

Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana

Tasas de interés de corto plazo


Saldo promedio de operaciones repo en BanRep


Saldo de disponibilidad de DTN en BanRep

Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos: Corficolombiana

Brecha IBR EA y tasa BanRep


Saldo de disponibilidades de la DTN en BanRep (año corrido)

Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos: Corficolombiana

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• El crecimiento de la cartera bruta se mantiene bajo con corte al 9 de abril. En general,

las diferentes líneas de crédito muestran un crecimiento leve frente al mes pasado. Por

primera vez se da una caída en la cartera comercial, lo que evidencia las dificultades de

las empresas ante los nuevos cierres y restricciones de movilidad.

Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)

Total* Moneda legal Moneda extranjera

Fecha Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual Saldo Var. Anual

hace dos años 461,3 6,66% 443,3 6,62% 18,0 7,75%

hace un año 511,7 10,92% 488,6 10,22% 23,1 28,25%

cierre 2020 509,7 4,04% 494,3 4,53% 15,4 -9,68%

hace un mes 509,5 1,90% 493,9 3,28% 15,7 -28,23%

9-abr.-21 512,0 0,06% 495,8 1,47% 16,2 -29,93%

Fuente: Banco de la República

* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria

Cartera de créditos del sistema financiero (Billones de pesos)

Comercial Consumo Hipotecaria


hace dos años 243,6 3,71% 138,4 10,61% 66,7 10,55%

hace un año 266,5 9,39% 159,3 15,15% 72,7 8,93%

cierre 2020 261,1 4,99% 159,7 2,19% 75,5 5,30%

hace un mes 258,8 1,84% 160,6 0,29% 76,7 5,75%

9-abr.-21 260,4 -2,29% 160,8 0,92% 77,3 6,40%


* Ajustada por titularizaciones de cartera hipotecaria

Créditos comerciales del sistema financiero (Billones de pesos)

Total Moneda legal Moneda extranjera


hace dos años 243,6 3,71% 226,2 3,44% 17,4 7,36%

hace un año 266,5 9,39% 244,1 7,91% 22,4 28,65%

cierre 2020 261,1 4,99% 246,2 5,97% 14,9 -8,90%

hace un mes 258,8 1,84% 243,5 4,54% 15,2 -27,92%

9-abr.-21 260,4 -2,29% 244,7 0,26% 15,7 -30,01%


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Tasa IBR overnight implícita en los swaps (Tasas E.A.)

Fecha IBR

Overnight 1m 3m 6m 9m 12m 18m

1-ene-20 4,26% 4,25% 4,15% 4,31% 4,35% 4,49% 4,76%

30-mar-21 1,73% 1,71% 1,81% 2,11% 2,29% 3,13% 3,91%

1-ene-21 1,74% 1,75% 1,63% 1,63% 1,71% 1,95% 2,40%

23-abr-21 1,75% 1,73% 1,67% 2,02% 2,10% 2,58% 3,53%

30-abr-21 1,75% 1,74% 1,70% 2,08% 2,22% 2,76% 3,69%

Cambios (pbs)

Semanal 1 1 2 6 12 18 16

Mensual 3 3 -11 -4 -6 -36 -22

Año corrido 1 -1 7 44 51 81 129

Anual -199 -193 -42 -56 -42 -6 98

Fuente: Precia, cálculos Corficolombiana

Mayo 03 de 2021

12


Mercado cambiario

• El tipo de cambio aumentó la semana pasada y cerró en 3.753 pesos por dólar,

marcando un nuevo máximo para 2021, en medio de un incremento en la incertidumbre

a nivel local por la discusión de la Reforma Fiscal.

El peso se devaluó respecto al dólar y retrocedió 3,4% semanal, para cerrar en 3.753

pesos por dólar. Este movimiento se dio a pesar del avance del precio del petróleo –al

viernes, la referencia Brent se ubicó en 66,7 dólares por barril (dpb) y el WTI en 63,5 dpb,

lo que implicó un ascenso semanal de 0,9% y de 2,2% respectivamente–, y en línea con

el avance del índice DXY –cerró en 91,3 puntos, 0,1% mayor frente al cierre de la semana

pasada–. De este modo, la evolución reciente del tipo de cambio estuvo enmarcada en

una mayor aversión al riesgo por la incertidumbre local y una mayor búsqueda de dólar

en el mundo.

En efecto, en la última semana incrementó el apetito mundial de los inversionistas por

dólar, en línea con un repunte en las tasas de los Tesoros, lo que generó nuevas presiones

para la mayoría de las monedas emergentes. No obstante, el caso más pronunciado

continúa siendo el peso colombiano, el cual alcanzó un máximo en lo corrido del año,

impulsado especialmente por la reciente incertidumbre acerca del trámite que se le dará

en el Congreso a la Reforma Fiscal propuesta por el Gobierno. Además, las recientes

movilizaciones sociales han exacerbado los ánimos de la población en rechazo a la

propuesta de ajuste fiscal, a lo que se suma la renuencia de varios sectores políticos,

incluyendo el partido de gobierno, a aceptar puntos clave para la estabilización de la

deuda pública y la reducción del déficit presupuestario.

Por su parte, las cotizaciones de crudo mostraron avances, soportadas en el anuncio de

la OPEP+ de mantener el esquema de aumento en el suministro de forma gradual. En

efecto, a inicios de abril se acordó inyectar paulatinamente 2,1 millones de barriles día

(mbd) entre mayo y julio, con lo que el recorte se reduciría al final de ese periodo a los

5,8 mbd. Aunque el grupo de países mencionó que el aumento de los casos de

Principales indicadores financieros de la semana

Principales indicadores País Cierre Variación

Semanal 12 meses Año corrido

TRM Colombia 3.712,89 2,26% -8,23% 8,17%

Dólar Interbancario Colombia 3.753,30 3,44% -5,20% 9,68%

BRLUSD Brasil 5,43 -2,45% 1,81% 4,61%

CLPUSD Chile 710,75 1,80% -14,89% 0,04%

PENUSD Perú 3,78 1,95% 12,35% 4,51%

MXNUSD México 20,24 1,79% -14,77% 1,76%

JPYUSD Japón 109,35 1,18% 2,50% 5,90%

USDEUR Eurozona 1,20 -0,12% 10,55% -1,60%

USDGBP Gran Bretaña 1,38 -0,85% 10,77% 1,00%

DXY (Índice del Dólar) EEUU 91,28 0,14% -8,32% 1,49%

Fuente: Eikon

Jose Luis Mojica Analista de Investigaciones

+57 1 3538787 ext. 6107

[email protected]

El dólar cerró en 3.753 pesos

por dólar en medio de

incertidumbre por la reforma

fiscal

Mayo 03 de 2021

13


coronavirus en India, Brasil y Japón suponen riesgos adicionales para la recuperación de

la demanda, su proyección anticipa un repunte en el consumo mundial de 6 mbd en 2021.

Exportaciones repuntan en marzo

El DANE reveló que las exportaciones totales en marzo fueron de US$ 3.327 millones

FOB, el nivel más alto del último año, lo que supone un crecimiento anual (a/a) de 36,4%

(ant. 0%). En general, el crecimiento estuvo asociado al incremento en las ventas

externas petróleo, cuya contribución positiva fue de 18,4 puntos porcentuales (p.p.), y

de los bienes no tradicionales (especialmente el oro), que sumaron 16,9 p.p. a la

variación. Por países, China, EEUU y Brasil fueron los destinos que más aportaron al

crecimiento, sumando 13,4 p.p., 9,4 p.p. y 2,7 p.p. respectivamente. En términos de

volumen, las exportaciones de petróleo registraron una caída de 24,5%, hasta los 14,8

millones de barriles, lo que confirma que el incremento en el precio fue más que

proporcional y compensó el descenso en este frente. En particular, el precio de la canasta

colombiana se ubicó en 61,1 dpb -aproximadamente 5 dpb por debajo de la referencia

Brent- registrando un aumento de 147% a/a.

Exportaciones colombianas (trimestre móvil)

Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana.

Contribución exportaciones totales

Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana.

-70

-50

-30

-10

10

30

50

mar

.-15

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r.-1

6

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9

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0

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.-2

1

Var

iaci

ón

an

ual

(%

)

Totales Petroleras No petroleras

-50

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30

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.-17

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.-18

ma

r.-1

9

sep

.-19

mar

.-2

0

sep

.-2

0

mar

.-2

1

Var

iaci

ón

an

ual

(%

)

Tradicionales No tradicionales Totales

Las exportaciones crecieron

36,4% en marzo, impulsadas

por el incremento del crudo y

los no tradicionales

Mayo 03 de 2021

14


Mercados externos

• Esta semana se reunirá el Banco Central de Brasil y el BoE. A nivel macroeconómico

se conocerá el reporte de empleo de abril en EEUU; la inflación de abril de Perú y México;

y el PMI global de abril.

Reunión de la Fed sin sorpresas

El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal (Fed) mantuvo sus

instrumentos de política monetaria en los niveles previos1. El comunicado tuvo pocos

cambios: el FOMC reconoció que la recuperación económica ha sido impulsada por la

vacunación y el estímulo fiscal, y aunque ha sido más acelerada de lo esperado, es

heterogénea y aún está en su etapa inicial. En esta línea, los sectores más severamente

afectados ya comenzaron su proceso de reactivación, si bien se mantienen débiles. En

cuanto a la inflación, el comunicado –y posteriormente la intervención de Powell–

mencionó que ha aumentado reflejando principalmente factores transitorios (efecto

base, cuellos de botella y resurgimiento de la demanda reprimida durante el

confinamiento), razón por la cual la política monetaria continuará siendo ampliamente

expansiva ante un incremento no permanente en el nivel de precios.

Durante la rueda de prensa, el presidente de la entidad, Jerome Powell, reiteró el forward

guidance cualitativo frente al tapering y el incremento en el rango de tasas de interés.

Frente a las compras de activos, se refirió en que aún falta tiempo para que se evidencie

progreso sustancial adicional en el cumplimiento del objetivo dual. Al respecto,

mencionó que 8,4 millones de nóminas continúan destruidas a causa de la pandemia, sin

embargo, la pérdida potencial sería incluso mayor (los resultados del mercado laboral de

marzo señalan una pérdida potencial de 12,6 millones de empleos).

EEUU: el PIB 1T21 sorprendió al alza

El PIB 1T21 aumentó más de lo esperado al crecer 6,4% t/t anualizado2 (ant: 4,3%,

esp: 6,1%), impulsado por el consumo –especialmente en bienes–, la inversión fija

diferente a estructuras y el gasto público. Los inventarios y las exportaciones netas

restaron 3,5 p.p. al crecimiento. Con este resultado, el PIB se mantiene 0,9% por debajo

de su nivel pre-pandemia.

En particular, el consumo de los hogares aumentó 10,7%, la segunda tasa de expansión

más elevada desde 1966, en línea con las transferencias por US$ 2.000 recibidas durante

el trimestre. Esto explicó el aumento de 1,3% en el ingreso personal de forma que aun

con el incremento en el gasto, la tasa de ahorro incrementó a 21%. La composición del

1 El rango de tasas de interés de referencia se mantuvo en 0,00%-0,25%. Las compras de tesoros continuarán a un ritmo mensual de al menos 80 mil millones de dólares y las compras de títulos hipotecarios respaldados continuarán a un ritmo mensual de al menos 40 mil millones de dólares. El forward guidance establece que las compras de activos continuarán al ritmo actual hasta que se evidencie progreso sustancial adicional en el cumplimiento del objetivo dual. En el caso de la tasa de interés, esta se mantendrá en el rango actual hasta que i) se alcance el pleno empleo, ii) la inflación se ubique en 2% y iii) este en una senda para superar el objetivo de 2% por algún tiempo. 2 En adelante, las variaciones de crecimiento estadounidense son trimestrales anualizadas, a no ser que se especifique lo contrario.

Laura Daniela Parra Pérez

Analista de Mercados Externos +57 1 3538787 ext. 6196

[email protected]


Mayo 03 de 2021

15


gasto se inclinó a favor del consumo en bienes duraderos, sin embargo, el gasto en

servicios contribuyó cerca de una tercera parte al consumo.

Finalmente, la inflación medida por el gasto en consumo personal núcleo (PCE) se

aceleró a 2,3% en 1T21 (ant: 1,3%, esp: 2,4%), mientras que la estimación total ascendió

a 3,5% (ant: 1,5%).

En efecto, en marzo la inflación PCE total ascendió a 2,3%, superando el objetivo por

primera vez desde 2018, mientras que la estimación núcleo aumentó a 1,8%, luego de

registrar un avance mensual levemente más alto de lo esperado (0,4%, el más alto desde

octubre de 2009, tendencia evidenciada también en el segmento de servicios). Vale la

pena mencionar que la inflación IPC a un año esperada por los consumidores, medida

por la Universidad de Michigan, se ubicó en 3,4% (preliminar: 3,7%), máximo desde 2012.

Francia mitigó la contracción del PIB 1T21 en la Zona Euro

El PIB de la Zona Euro se contrajo por segundo trimestre consecutivo, si bien lo hizo a un

ritmo menor de lo esperado en 1T21. La variación negativa se ubicó en -0,6% t/t (ant: -

0,7%, esp: -0,8%), impulsado por el crecimiento de 0,4% t/t en Francia (esp: 0,1%) y las

contracciones más moderadas de Italia y España (-0,4% y -0,5% respectivamente, esp: -

Resultados de crecimiento 1T21

Fuente: Eikon.

Contribuciones al crecimiento en EEUU

Fuente: Eikon.

Inflación en la Eurozona

Fuente: Eikon.

Inflación PCE en EEUU

Fuente: Eikon.

-6,3-4,3

-1,8 -1,4

0,4 1,5

18,3

-1,7 -0,5 -0,6 -0,4

1,6 0,4 0,6

-10

-5

0

5

10

15

20

Var

(%

)

a/a t/t

2,4

-5,0

-31,4

33,4

4,3 6,4

-40-30-20-10

010203040

dic-19 mar-20 jun-20 sep-20 dic-20 mar-21

% t

/t a

nu

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ado

Gasto público Exportaciones netasInversión Consumo personalPIB

1,6

0,8

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

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/a

Total

Núcleo

1,82,3

0,00,51,01,52,02,5

ene

-18

may

-18

sep

-18

ene

-19

may

-19

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-19

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-20

may

-20

sep

-20

ene

-21

% a

/a

Núcleo Total Inflación objetivo

Mayo 03 de 2021

16


0,5%). Estos elementos que compensaron parcialmente la reducción de 1,7% del PIB de

Alemania. Desde la perspectiva de la demanda, las exportaciones netas habrían

mitigado parcialmente la contracción del consumo. Con este resultado, la economía del

bloque económico se contrajo 1,8% a/a (ant: 4,9%) y se mantiene 5,5% por debajo del

nivel pre-pandemia.

• En Alemania, el PIB se contrajo debido a la disminución del consumo de los hogares

en el marco de mayores restricciones a la movilidad. Las exportaciones mitigaron la

contracción. El PIB se mantiene 5,3% por debajo de su nivel pre-pandemia.

• En Francia el PIB fue impulsado por la inversión, en especial en construcción. El PIB se

mantiene 4,4% por debajo de su nivel de 4t19. El modesto desempeño de las

exportaciones implicó una contribución neta negativa del sector externo. A nivel de

confinamiento, Francia atravesó un periodo estricto durante noviembre.

• En Italia, el PIB se contrajo por segundo trimestre consecutivo. En España la

contracción fue más que proporcionalmente explicada por el pobre desempeño del

consumo privado y la inversión, que en conjunto restaron 1,0 p.p. a la variación

trimestral, de forma que la contracción de las importaciones fue el principal mitigante

de la contracción, seguido del tímido avance del gasto público.

Por su parte, la inflación de abril aumentó a 1,6% a/a (ant: 1,3%), en línea con lo

anticipado, impulsada por la fortaleza del componente energético cuya variación anual

ascendió a 10,3%. La estimación núcleo, que excluye el precio de la energía y los

alimentos, sorprendió al disminuir a 0,8% (ant y esp: 1,0), en línea con la moderación de

la inflación de servicios y soportada por los bienes.

Cabe mencionar que la confianza económica de abril sorprendió positivamente al

aumentar 9,4 p.p. en abril y alcanzar los 110,3 puntos (ant:100,9, esp: 102,2), el nivel más

alto desde 2019, impulsada por el componente de expectativa de contratación, y un

buen desempeño sectorial transversal, en el cual el indicador de servicios y construcción

pasaron a terreno positivo por primera vez desde el surgimiento de la pandemia. Polonia,

Países Bajos, España, Francia, Alemania e Italia presentaron los avances más

importantes. A nivel de precios, aunque la expectativa de precios de venta aumentó de

manera transversal, la inflación esperada por los consumidores aumentó muy

moderadamente.

Otras reuniones de política monetaria: Japón y Chile sin cambios

El Banco de Japón (BoJ) mantuvo su tasa de referencia en -0,1%, el objetivo de tasa de

los títulos de deuda pública a 10 años en 0,0% y el monto de los programas para la

compra de ETFs y J-REITS (activos inmobiliarios) en 12 billones y 180 mil millones de

yenes, respectivamente. En materia de proyecciones, la autoridad monetaria revisó al

alza su estimación de crecimiento para este año, a 4,0% (ant: 3,9%), y 2022, a 2,4% (ant

1,8%). En contraste, la inflación excluyendo los precios de los alimentos frescos se revisó

a la baja para este año, a 0,1% frente a 0,5% estimado en enero, mientras que fue

ajustada al alza para 2022 (a 0,8%, ant: 0,7%).

Mayo 03 de 2021

17


Por su parte, el Banco Central de Chile acordó mantener su tasa de referencia en 0,5% y

no realizó cambios a las medidas no convencionales de apoyo a la liquidez y el crédito.

Sin embargo, dispuso medidas adicionales para garantizar un funcionamiento correcto

del sistema de pagos ante la aprobación del tercer retiro de ahorro pensional y contener

la volatilidad de los mercados. Esto como consecuencia de la futura liquidación de

activos por parte de las administradoras de fondos.

Cifras publicadas durante la última semana en EEUU

Fecha Información Período Observado Esperado Anterior

26-abr-21 Órdenes de bienes durables (m/m) Mar 0,5% 2,3% -0,9%

26-abr-21 Órdenes de bienes durables excl. transporte (m/m) Mar 1,6% 1,6% -0,3%

27-abr-21 Confianza del consumidor Abr 121,7 113 109

28-abr-21 Inventarios de crudo EIA 19 Abr 0,090M 0,659M 0,594M

28-abr-21 Decisión de política monetaria Abr 0-0,25% 0-0,25% 0-0,25%

29-abr-21 PIB (t/t) 1T21(p) 6,4% 6,1% 4,3%

29-abr-21 Solicitudes iniciales de desempleo 19 Abr 553 mil 540 mil 566 mil

29-abr-21 Ventas pendientes de vivienda (m/m) Mar 1,9% 5,0% -11,5%

30-abr-21 Ingreso personal (m/m) Mar 21,1% 20,3% -7,0%

30-abr-21 Inflación PCE (m/m) Mar 0,5% - 0,2%

30-abr-21 Inflación PCE (a/a) Mar 2,3% - 1,5%

30-abr-21 Inflación núcleo PCE (m/m) Mar 0,4% 0,3% 0,1%

30-abr-21 Inflación núcleo PCE (a/a) Mar 1,8% 1,8% 1,4%

30-abr-21 Condiciones actuales U. Michigan (puntos) Abr (f) 97,2 97,2 93

30-abr-21 Expectativas económicas U. Michigan (puntos) Abr (f) 82,7 79,7 79,7

30-abr-21 Confianza del consumidor U. Michigan (puntos) Abr (f) 88,3 86,5 84,9

Fuente: Thomson Reuters Eikon, Investing y Econoday

Mayo 03 de 2021

18


Actividad económica local

• La Junta de BanRep mantuvo la tasa de intervención en 1,75% y anunció una nueva

revisión al alza sobre el pronóstico de crecimiento para 2021.

• La tasa de desempleo se redujo más de lo anticipado en marzo, ubicándose en 14,2%.

• Estimamos que la inflación anual iniciaría una senda ascendente en abril,

acelerándose a niveles entre 1,7% y 1,8%.

› La tasa repo se mantuvo en 1,75%

Por mayoría, la Junta Directiva de BanRep mantuvo la tasa de intervención en 1,75% por

séptimo mes consecutivo (6 miembros votaron por mantenerla, mientras que 1 sugirió

reducirla 25 pbs adicionales). La decisión estuvo soportada por varios factores: i) una

nueva revisión al alza del pronóstico de crecimiento para 2021 por parte del equipo

técnico, desde 5,2% hasta 6,0%; ii) la convergencia que retomaría la inflación a la meta

en los próximos meses; y iii) los todavía elevados niveles de desempleo y el aumento de

la pobreza. En términos de crecimiento, el Gerente señaló durante la rueda de prensa

que, aunque los nuevos rebrotes y cierres aumentan la incertidumbre, se espera que sus

efectos sean mucho más moderados frente a los observados al inicio de la pandemia.

Por su parte, se refirió nuevamente a la necesidad de lograr un ajuste ordenado en el

frente fiscal, pues en caso de no hacerlo se podría ver afectado el acceso del país a

fuentes de financiamiento externas, así como sus costos, hecho que limitaría el espacio

de la política monetaria para seguir apoyando la recuperación de la economía.

› El mercado laboral sigue mejorando

De acuerdo con las cifras publicadas la semana pasada por el DANE, la generación de

empleo empezó a mostrar las primeras señales de recuperación en marzo. En efecto, por

primera vez desde que inició la pandemia, el número de ocupados tuvo un crecimiento

positivo de 271 mil personas en términos anuales. Por su parte, aunque el número de

Tasa de desempleo

Fuente: DANE.

Cambio anual en ocupados, desocupados e inactivos

Fuente: DANE

14,2

16,8

5

10

15

20

25

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ene-

19

mar

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jul-

19

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-20

no

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21

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-21

%

Nacional

13 áreas

1,6 2,1 2,2 1,9 1,3 1,3 1,2 0,9 0,9 1,0 0,9 0,51,8

4,3 3,3 2,6 2,81,6 1,2 0,9 1,1 0,9 1,1 0,8

-0,2-1,6

-5,4 -4,9 -4,3 -4,2-2,4 -2,0 -1,5 -1,6 -1,4 -1,6 -1,2

0,3

-6

-4

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2

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Ocupados Inactivos Desocupados

Maria Paula Contreras Especialista Economía Local

+ 57 1 3538787 ext. 6164

[email protected]


Mayo 03 de 2021

19


desocupados volvió a presentar un incremento, este se moderó a 468 mil personas

(desde 886 mil en febrero).

De esta forma, la tasa de desempleo se redujo más de lo anticipado desde 15,9% en

febrero hasta 14,2% en marzo, cifra que se ubica 1,5 p.p. por encima de la tasa observada

en marzo de 2020 (12,6%), la menor brecha desde el inicio de la pandemia. Si bien lo

anterior representa un resultado muy positivo para el mercado laboral, es importante

resaltar que al comparar el número de ocupados con los niveles pre-pandemia (mar-19)

todavía faltan por recuperar 1,3 millones de empleos.

La mayor parte de la recuperación del empleo se concentró en las 13 principales ciudades

del país, donde la tasa de desempleo también presentó una reducción superior a 1,0 p.p.

en marzo, ubicándose en 16,8%. Cali y Bogotá fueron las ciudades que mayores

correcciones presentaron en sus niveles de desempleo, alcanzando tasas de 15,9% y

18,3%, respectivamente.

A nivel sectorial, la Construcción, el Comercio y la Industria fueron las actividades que

más aportaron a la recuperación del empleo en marzo. En contraste, la rama de

Administración Pública continuó destruyendo empleo, debido principalmente a la

demora en el retorno a la presencialidad en el sector educativo.

› Expectativa para la semana

Esta semana se conocerá el dato de inflación de abril. Esperamos que el IPC registre una

variación mensual de 0,39%, lo que generaría el primer rebote de la inflación anual hacia

niveles de 1,74%. La aceleración en el nivel de precios estaría explicada principalmente

por el grupo de regulados, el cual tiene una base de comparación muy baja debido a las

medidas adoptadas durante la pandemia en materia de precios de combustibles y

subsidios a los servicios públicos (var. mensual de -0,59%). Por su parte, aunque

esperamos incrementos mensuales moderados en el IPC de Bienes y Servicios, estos

rubros también generarían algunas presiones al alza debido a la baja base estadística de

comparación. En contraste, esperamos un nuevo descenso en la inflación anual de

alimentos, aunque no descartamos que los bloqueos que se han presentado en algunas

vías del país en los últimos días puedan generar presiones alcistas sobre los precios de

algunos productos.

Mayo 03 de 2021

20


Cifras al cierre de la semana

Tasas de referencia

Tasa Último Una semana

atrás

Variación semanal

(pbs) Un mes atrás Cierre 2020 Un año atrás

DTF E.A. (26 Abr – 2 May) 1,78% 1,76% 2,0 1,73% 1,94% 4,66%

DTF T.A. (26 Abr – 2 May) 1,76% 1,74% 2,0 1,71% 1,92% 4,53%

IBR E.A. overnight 1,75% 1,75% 0,6 1,73% 1,74% 3,71%

IBR E.A. a un mes 1,74% 1,75% -0,5 1,75% 1,75% 3,18%

TES - Julio 2024 4,36% 4,10% 26,0 4,43% 3,45% 5,30%

Tesoros 10 años 1,63% 1,56% 6,6 1,71% 0,93% 0,64%

Global Brasil 2025 2,08% 2,06% 2,3 2,33% 1,69% 3,32%

LIBOR 3 meses 0,18% 0,18% -0,2 0,19% 0,24% 0,47%

Fuente: BanRep, Superfinanciera

Evolución del portafolio

Indicador Último Variación semanal

Variación último mes

Variación año corrido

Variación 12 meses

Deuda Pública – IDP Corficolombiana 652,89 -0,97% 1,22% -4,15% -0,83%

COLCAP 1250,65 -2,46% -5,78% -13,02% 9,14%

COLEQTY 875,15 -2,36% -5,42% -12,61% 9,58%

Cambiario – TRM 3712,89 2,26% 0,19% 6,63% -6,79%

Acciones EEUU - Dow Jones 33874,85 -0,50% 2,44% 11,40% 39,14%

Fuente: BanRep, Superfinanciera, Thomson Reuters, BVC, Corficolombiana

Mayo 03 de 2021

21


Calendario económico

Estados Unidos

Fecha Información Período Esperado Anterior

3-may-21 PMI manufacturero de Markit Abr (f) 60,6 59,1

3-may-21 PMI manufacturero ISM Abr 65,0 64,7

4-may-21 Balanza comercial USD Mar -74,0B -71,1B

4-may-21 Órdenes de fábrica (m/m) Mar 1,1% -0,8%

5-may-21 Reporte de empleo de ADP (miles) Abr 808 517

5-may-21 PMI compuesto de Markit Abr (f) 62,2 59,7

5-may-21 PMI de servicios de Markit Abr (f) 63,1 60,4

5-may-21 Inventarios de crudo EIA 23 Abr - 0,090M

6-may-21 Solicitudes iniciales de desempleo 23 Abr 540 mil 553 mil

7-may-21 Nóminas no agrícolas Abr 950 mil 916 mil

7-may-21 Tasa de desempleo Abr 5,7% 6,0%

7-may-21 Ventas al por mayor (m/m) Mar - -0,8% Fuente: Thomson Reuters

P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual Eurozona





6-may-21 Ventas al por menor (m/m) Mar 1,4% 3,0%

6-may-21 Ventas al por menor (a/a) Mar 9,4% -2,9%

Fuente: Thomson Reuters

P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual

Alemania



3-may-21 Ventas al por menor (a/a) Mar -0,3% -9,0%




7-may-21 Producción industrial (m/m) Mar 2,0% -1,6%

7-may-21 Producción industrial (a/a) Mar - -6,11%

7-may-21 Exportaciones (m/m) Mar 1,0% 0,9%

7-may-21 Importaciones (m/m) Mar 2,4% 3,6%

7-may-21 Balanza comercial EUR Mar 19,0B 19,1B

Fuente: Thomson Reuters


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Francia




5-may-21 PMI compuesto de Markit Abr (f) 51,7 50


7-may-21 Balanza comercial EUR Mar - -5,25B

Fuente: Thomson Reuters P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual Reino Unido





6-may-21 Decisión de política monetaria May 0,10% 0,10%

Fuente: Thomson Reuters P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual

Colombia


5-may-21 Inflación (m/m) Abr 0,39% 0,5%

5-may-21 Inflación (a/a) Abr 1,74% 1,51% Fuente: Thomson Reuters


Argentina


6-may-21 Producción industrial Mar - 1,6%

Fuente: Thomson Reuters P: preliminar; F: final; m/m: variación mensual; t/t: variación trimestral; a/a: variación anual Brasil


3-may-21 PMI manufacturero de Markit Abr - 52,8


5-may-21 Producción industrial (a/a) Mar 1,5% 0,4%

5-may-21 PMI de servicios de Markit Abr - 44,1

5-may-21 PMI compuesto de Markit Abr - 45,1

5-may-21 Decisión de política monetaria May 2,50% 2,75%



Mayo 03 de 2021

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México


3-may-21 PMI manufacturero de Markit Abr - 45,6

7-may-21 Inflación (m/m) Abr 0,83% 0,83%

7-may-21 Inflación (a/a) Abr 4,67% 4,67%

7-may-21 Inflación núcleo (m/m) Abr 0,52% 0,54%

7-may-21 Inflación núcleo (a/a) Abr - 4,12%


Chile


3-may-21 Índice de actividad económica Imacec (a/a) Mar - -2,2%

7-may-21 Balanza comercial (USD) Abr - 535M

7-may-21 Inflación (m/m) Abr - 0,40%


Perú


6-may-21 Balanza comercial (USD) Mar - 749,0M


China


3-may-21 PMI manufacturero de Caixin Abr (f) 50,8 50,6

5-may-21 PMI de servicios Abr - 54,3

6-may-21 Exportaciones (a/a) Abr 36% 31%

6-may-21 Importaciones (a/a) Abr 23% 38%

6-may-21 Balanza comercial USD Abr - 13,08B


Japón


6-may-21 PMI de servicios Abr (f) 48,3 48,3


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Proyecciones económicas

2017 2018 2019 2020 2021p

2022p

Actividad Económica

Crecimiento real

PIB (%) 1,4 2,5 3,3 -6,8 5,3 4,0

Consumo Privado (%) 2,1 3,0 4,5 -5,8 5,1 3,6

Consumo Público (%) 3,8 7,0 4,3 3.7 4,2 3,1

Formación Bruta de Capital Fijo (%) 1,9 1,5 4,3 -21,1 9,1 6,1

Exportaciones (%) 2,5 0,9 2,6 -17,4 5,3 9,2

Importaciones (%) 1,2 5,8 8,1 -18,0 5,8 7,2

Contribuciones (puntos porcentuales)

Consumo Privado (p.p.) 1,4 2,1 2,7 -4,1 3.6 2,5

Consumo Público (p.p.) 0,6 1,1 0,8 0,6 0,7 0,5

Formación Bruta de Capital Fijo (p.p.) 0,4 0,3 0,7 -4,6 1,7 1,2

Exportaciones (p.p.) 0,4 0,1 -1,2 1,5 0,7 1,3

Importaciones (p.p.) -0,3 -1,2 3,3 -6,8 1,2 1,4

Precios

Inflación, fin de año (%) 4,1 3,2 3,8 1,6 2,6 3,0

Inflación, promedio anual (%) 4,3 3,2 3,5 2,5 2,1 2,9

Tasas de Interés

Tasa de interés de política monetaria, fin de año (%) 4,75 4,25 4,25 1,75 1,75 3,25

DTF E.A., fin de año (%) 5,21 4,54 4,48 1,96 2,12 2,75

Finanzas Públicas

Balance fiscal total Gobierno Nacional Central (GNC) (% PIB) -3,6 -3,1 -2,5 -8,2 -8,3 -3,6

Balance fiscal primario GNC (% PIB) -0,7 -0,3 0,7 -5,0 -5,1 -0,4

Deuda bruta GNC (% PIB)* 47,0 49,8 50,2 62,0 65,4 65,0

Sector Externo

Tasa de cambio, fin de año (COP/USD) 2.984 3.249 3.297 3.433 3.351 3.249

Tasa de cambio, promedio anual (COP/USD) 2.951 2.958 3.282 3.731 3.454 3.299

Cuenta corriente de la balanza de pagos (% PIB) -3,3 -3,9 -4,3 -3,3 -3,8 -3,8

Inversión extranjera directa (% PIB) 3,2 3,5 4,5 3,4 3,6 3,6

Fuente: BanRep, DANE, MinHacienda. Cálculos: Corficolombiana. *Corresponde a deuda financiera del GNC.

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Equipo de investigaciones económicas

Jose Ignacio López Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas (+57-1) 3538787 Ext. 6165 [email protected]

Macroeconomía y Mercados

Julio César Romero Economista Jefe (+57-1) 3538787 Ext. 6105 [email protected]

Ana Vera Nieto Especialista Renta Fija (+57-1) 3538787 Ext. 6138 [email protected]

Maria Paula Contreras Especialista Economía Local (+57-1) 3538787 Ext. 6164 [email protected]

Juan Camilo Pardo Analista de Investigaciones (+57-1) 3538787 Ext. 6120 [email protected]

Laura Daniela Parra Analista de Mercados Externos (+57-1) 3538787 Ext. 6196 [email protected]

José Luis Mojica Analista de Investigaciones (+57-1) 3538787 Ext. 6107 [email protected]

María Paula González Practicante de Investigaciones Económicas (+57-1) 3538787 Ext. 6112 [email protected]

Renta Variable

Andrés Duarte Pérez Director de Renta Variable (+57-1) 3538787 Ext. 6163 [email protected]

Roberto Carlos Paniagua Cardona Analista Renta Variable (+57-1) 3538787 Ext. 6193 [email protected]

Daniel Felipe Duarte Muñoz Analista Renta Variable (+57-1) 3538787 Ext. 6194 [email protected]

Finanzas Corporativas

Rafael España Amador Director de Finanzas Corporativas (+57-1) 3538787 Ext. 6195 [email protected]

Sergio Andrés Consuegra Analista de Inteligencia Empresarial (+57-1) 3538787 Ext. 6197 [email protected]

Daniel Espinosa Castro Analista de Finanzas Corporativas (+57-1) 3538787 Ext. 6191 [email protected]



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ADVERTENCIA

El presente informe fue elaborado por el área de Investigaciones Económicas de Corficolombiana S.A. (“Corficolombiana”) y el área de Análisis y Estrategia de

Casa de Bolsa S.A. Comisionista de Bolsa (“Casa de Bolsa”).

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Algún o algunos miembros del equipo que participó en la realización de este informe posee(n) inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando

el análisis presentado en este informe, en consecuencia, el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones

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POR ALGUNO DE LOS EMISORES MENCIONADOS EN ESTE INFORME, SU MATRIZ O SUS FILIALES, DE IGUAL FORMA, ES POSIBLE QUE SUS FUNCIONARIOS

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Corficolombiana hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene inversiones en títulos

de deuda pública, de igual forma, Casa de Bolsa mantiene este tipo de inversiones dentro de su portafolio.

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se retira la reforma fiscal: ¿y ahora qué?

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