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marzo 2018
Mariana Ávila
Subgerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Primera Emisión de Obligaciones E Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes no tienen
capacidad para el pago de capital e intereses, o se encuentra en
estado de suspensión de pagos o no cuentan con activos
suficientes para el pago, en caso de quiebra o liquidación
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 30-
2018, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 23 de
marzo de 2018; con base en los estados financieros auditados
de los periodos 2014, 2015 y 2016, con sus respectivas notas,
estados financieros internos, proyecciones financieras y otra
información relevante con fecha febrero 2018, califica en
Categoría E, a la Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA. (Resolución No. Q.IMV.2013.04515 del 6 de
septiembre de 2013)
La calificación se sustenta en la capacidad que mantiene la compañía para cumplir con los pagos derivados de la emisión y las condiciones emanadas desde el ente regulador. Al respecto:
▪ FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. no ha cumplido con el pago oportuno de capital e intereses según las condiciones aprobadas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, los pagos se han realizado en función de las condiciones aprobadas por la Asamblea de Obligacionistas, es decir, solo ha venido pagando oportunamente los intereses establecidos en dicha Asamblea.
▪ La calidad de los activos que respaldan la Emisión no es suficiente para asegurar el pago de las obligaciones, debido a que corresponden principalmente a cuentas por cobrar a las empresas relacionadas: AGRÍCOLA PURA VIDA S.A. AGRUPVIDA y AGRINECUA AGRÍCOLA INNOVADORA ECUATORIANA CÍA. LTDA., que presentan pérdidas operativas al 2017 y no tienen flujos asegurados lo que complicaría los pagos a FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. En consecuencia, los pagos de la Emisión en los términos aprobados por la SCVS no están asegurados al menos en el mediano plazo. En caso de
enajenar los bienes de las empresas relacionadas, tomaría un tiempo en liquidarlos y hacerlos efectivos.
▪ La compañía ha venido perdiendo participación en el mercado lo que se evidencia por la paulatina disminución de las ventas, lo que ha generado de igual forma pérdidas crecientes en los últimos años. Al momento tiene un capital de trabajo negativo, un índice de liquidez cercano a 0,6 reflejando las dificultades de liquidez por las que está atravesado la compañía. Siendo índices inferiores a los reglamentados por el ente de control. De igual manera, destaca la prueba ácida con valores semejantes al índice de liquidez, efecto de la carencia de inventarios por parte de la empresa.
▪ El saldo no redimido de las Emisiones de Obligaciones vigentes supera el límite del 200% del patrimonio, según lo establece el artículo 9, capítulo I, título II, libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. Se evidencia una reducción marcada en el patrimonio por la venta de prácticamente la totalidad de los activos fijos en 2016 afectando directamente la cuenta patrimonial de superávit por revaluación y fruto de las pérdidas de los años 2016 y 2017.
▪ Los flujos proyectados con una disminución de ventas en función el histórico son insuficientes como para permitir a la empresa cumplir con los pagos de capital e intereses según las condiciones aprobadas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
Resumen Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2018)
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
bnbnmb
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Primera Emisión de Obligaciones de FRUTERA DEL LITORAL CÍA.
LTDA. como compañía dedicada al comercio al por mayor de
frutas y verduras, a través de un análisis detallado tanto
cuantitativo como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad
de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de
la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología
de calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis
realizado mediante un set de parámetros que cubren: sector y
posición que ocupa la empresa, administración de la empresa,
características financieras de la empresa y garantías y
resguardos que respaldan la Emisión.
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras,
de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un
instrumento o de un emisor no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago
del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación
sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que
la ponderación máxima en todos los aspectos que se analicen
tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la
respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos
habilitantes. Los demás aspectos tales como sector y posición
de la empresa calificada en la industria, administración,
situación financiera y el cumplimiento de garantías y
resguardos se ponderan de acuerdo con la importancia relativa
que ellas tengan al momento de poder cumplir con la
cancelación efectiva de las obligaciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guarda estricta
reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la
empresa y que ésta expresamente haya indicado como
confidenciales. Por otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la
información proporcionada por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Minuta de reforma Contrato de Emisión de Obligaciones.
▪ Estados Financieros Auditados 2014 - 2016, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte 31 de diciembre
del 2017.
▪ Estados Financieros no auditados con corte 28 de febrero
del 2018 y los correspondientes al año anterior al mismo
mes que se analiza.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2014 - 2017.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se al que se
realiza el análisis.
▪ Activos que respaldan la emisión con corte a la fecha del
mes con el que se realiza el análisis.
▪ Acta de asamblea de obligacionistas.
▪ Proyecciones financieras hasta el año 2020.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e
intereses y demás compromisos, de acuerdo con los
términos y condiciones de la emisión, así como de los
demás activos y contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de
la emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o
liquidación de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las
proyecciones del emisor y las condiciones del mercado.
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Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 3
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios
económicos y legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para
ser liquidados.
Emisor ▪ FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. es una empresa
constituida el 27 de septiembre de 2002, mediante
Escritura Pública celebrada ante el Notario Público Décimo
Sexto del Cantón Guayaquil, e inscrita en el Registro
Mercantil del cantón Guayaquil el 11 de diciembre de 2002.
Mediante escritura pública de 29 de mayo de 2006
otorgada ante el Notario Trigésimo Octavo del cantón
Guayaquil e inscrita en el Registro Mercantil el 10 de
octubre de 2006, FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. cambió
su domicilio a la ciudad de Quito.
▪ FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. tiene establecido como
objeto social actividades que están enfocadas a la
producción, industrialización, comercialización nacional e
internacional de productos del sector agrícola.
Actualmente su principal actividad está enfocada en la
comercialización de productos agrícolas a nivel nacional.
▪ Actualmente y como consecuencia de las estrategias de la
compañía, los activos fijos han disminuido
considerablemente y las entregas se realizan directamente
al cliente final desde el puerto. Las oficinas administrativas
se encuentran en Quito y las oficinas de logística y
distribución en Durán.
▪ FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. mantiene como
principales productos importados: manzanas de algunas
variedades, cerezas, peras y esporádicamente carne de
cerdo.
▪ FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. actualmente la compañía
cuenta con 8 empleados.
▪ La compañía no tiene Gobierno Corporativo, sin embargo,
la Presidencia Ejecutiva firmó en octubre 2017 un contrato
con la compañía MURLIZA S.A. para prestar el servicio de
consultoría para desarrollar el estudio para la
implementación de Gobierno Corporativo en el Grupo
Rueda.
▪ FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. es una empresa
actualmente dedicada a la importación de fruta y ajo,
realiza sus principales importaciones desde Chile, con
cuyos proveedores mantiene relaciones de largo plazo,
adicionalmente mantiene proveedores en Estados Unidos,
Canadá, Perú, varios países de Europa y Asia.
▪ Otra empresa del Grupo Rueda en Ecuador, Agrícola Pura
Vida S.A. AGRUPVIDA produce uva Red Globe, atendiendo
en parte a la demanda nacional con la visión de expandirse
a nivel de Sudamérica. La empresa cumple con
regulaciones ambientales y sociales, exigidas para su
operación.
▪ La empresa desarrolla sus actividades por medio de la
importación y comercialización de productos. El mercado
en el que se encuentra la compañía es uno de los más
atractivos a nivel nacional.
▪ Al tener un mercado más reducido por el incremento de los
precios, la compañía está fidelizando a los clientes,
manteniendo relaciones estables con sus proveedores lo
que garantiza la disposición de producto para el mercado
nacional.
▪ En cuanto a las cuentas por cobrar, la compañía mantiene
una política de crédito para los clientes corporativos con
vencimientos de 30, 60 y 90 días plazo y para los clientes
mayoristas los pagos son contra facturación.
▪ Los ingresos de la compañía han venido disminuyendo,
paulatinamente, para el 2017 se vendió alrededor del 15%
de las ventas conseguidas en el 2014, fruto de la restricción
de operaciones y salvaguardias arancelarias, cupos,
fijaciones de precios al sector agroindustrial y la
disminución en el consumo, lo que a su vez generando la
disminución de flujos operativos.
▪ Durante el periodo de estudio, las ventas han presentado
una tendencia decreciente, pasando de USD 43,65 millones
en 2014 a USD 6,71 millones en 2017, manteniendo
únicamente la venta de frutas y ajos. El costo de ventas ha
mantenido una participación entre el 88% y el 84% para el
mismo periodo.
▪ Para enero 2018, se presentó una disminución en las ventas
de 72,52% frente al mismo periodo del año pasado, efecto
de las regulaciones a las importaciones y por la baja en el
consumo durante los últimos meses, lo que generó la
disminución del capital de trabajo que ha tenido la empresa
ocasionando una baja en el nivel de importaciones.
▪ La caída en ventas y un alza en el costo de ventas tuvieron
como consecuencia una disminución del 67% en el margen
bruto que pasó de USD 199 mil en febrero 2017 a USD 26
mil en febrero 2018. No obstante, una disminución en los
gastos de administración y ventas del 43% presentó una
utilidad operativa negativa a febrero 2018 por USD 60,76
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Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 4
mil, a diferencia del valor registrado para febrero de 2017
que fue positiva por USD 46,58 mil. Con los gastos
financieros disminuyendo en el 91,94% la utilidad antes de
participación e impuestos pasó de una pérdida de USD
33,41 mil a una pérdida de USD 67,21 mil en el comparativo
interanual.
▪ En el año 2017, el activo corriente disminuyó un 47% frente
al cierre del año 2016, principalmente por la baja de
cuentas por cobrar comerciales en el 80,8 %, fruto de la
disminución en la operación de la compañía compensada
parcialmente por el incremento en otras cuentas por
cobrar entre las que destaca Graporec (USD 671,5 mil) y
Agrinecua (compañía relacionada con USD 377,8 mil) y por
la caída en inventarios del 76% (USD 932 mil). La
consecuencia inmediata de esta caída es, como se analizará
más adelante, un capital de trabajo negativo ya existente
en 2016.
▪ El análisis a enero 2018 demuestra que los activos
corrientes continúan su descenso. Las cuentas por cobrar
comerciales se mantienen casi inalteradas frente a los
valores de diciembre 2017.
▪ La cartera vencida a plazos más largos (USD 401 mil) está
cubierta por una provisión para cuentas incobrables de
USD 428,6 mil, brindando una cobertura del 106,87% sobre
los valores vencidos a más de 361 días.
▪ La totalidad de las cuentas por cobrar con partes
relacionadas, tanto a corto plazo como de largo plazo,
corresponden a AGRINECUA Agrícola Innovadora
Ecuatoriana Cía. Ltda. y Agrícola Pura Vida S.A. AGRUPVIDA.
La refinanciación de las deudas de estas empresas es la
causa más importante para la disminución del activo
corriente y el deterioro en el capital de trabajo.
▪ En cuanto a los inventarios, han presentado una tendencia
decreciente durante el periodo de estudio, disminuyendo
un 91% entre los años 2014 y 2017, disminución coherente
con la disminución en ventas. Para enero de 2018 los
inventarios alcanzaron un valor de USD 41 mil, el 84,65%
inferior al valor registrado para enero 2017, muy bajo en
relación con las ventas, por lo que alcanza 4 días de
inventario, valor inferior al histórico.
▪ El activo no corriente demuestra un incremento del 26%
entre el año 2015 y el año 2016, sin embargo, la propiedad,
planta y equipo presenta una disminución de USD 5
millones pasando de USD 5,8 millones en el año 2015 a USD
840 mil en el año 2016, efecto de la venta de casi la
totalidad del activo fijo, esta caída es compensada por una
inversión en acciones de la compañía Maderera MADARUP
S.A. poseedora de un terreno en el oriente originalmente
destinado para producción maderera. Esta inversión
alcanzó la suma de USD 2,4 millones y se originó en la
cancelación de deuda que mantenían con FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA. Además, el activo no corriente se
incrementa en el rubro cuentas por cobrar compañías
relacionadas en USD 4,3 millones el 2016, fruto de la ya
referida refinanciación de las deudas de AGRINECUA
Agrícola Innovadora Ecuatoriana Cía. Ltda. y Agrícola Pura
Vida S.A. AGRUPVIDA que pasaron del corto al largo plazo.
Para 2017, no se presentaron variaciones significativas
dentro de los activos no corrientes, solo es digno de
mención la amortización de las cuentas por cobrar
relacionadas.
▪ Es preciso señalar que de acuerdo con la documentación
recibida correspondiente a las empresas relacionadas
AGRINECUA Agrícola Innovadora Ecuatoriana Cía. Ltda. y
Agrícola Pura Vida S.A. AGRUPVIDA, que concentran gran
parte del activo, estas compañías no reflejan un buen
resultado en sus operaciones hasta diciembre 2017.
▪ En lo que respecta a los pasivos disminuyen en un 23%
entre el año 2016 y el año 2017, siendo la disminución
causada, prácticamente en su totalidad, por una caída en
los pasivos corrientes, que pasan de USD 7,88 millones en
el año 2016 a USD 4,71 millones en el año 2017, la mayor
parte de esta disminución se centra en la reestructuración
de las obligaciones con el mercado de valores que pasan de
USD 1,12 millones a USD 6 mil entre un año a otro, esta
reestructuración se realizó por medio de la aprobación de
la reestructura de la Primera y Segunda Emisión de
Obligaciones por las Asambleas de Obligacionistas
realizadas en octubre y noviembre de 2017. Otro cambio
importante se centra en la disminución de USD 1,5 millones
en cuentas por pagar comerciales, coherente con la ya
comentada reducción en ventas.
▪ En el comparativo interanual, una disminución importante
se centra en la cancelación por parte de la empresa de USD
1,12 millones correspondientes a las emisiones de
obligaciones. Además, existe una baja de USD 1,2 millones
en las cuentas por pagar comerciales y de USD 1,05
millones en obligaciones financieras. En lo que guarda
relación a los pasivos no corrientes, se mantienen en un
orden similar entre el año 2015 (USD 4,72 millones) y el año
2016 (USD 4,68 millones); sin embargo, para 2017 se
registra un incremento marginal, llegando a los USD 4,94
millones, fruto de la cancelación de la deuda a largo plazo
que mantenían con el Banco de Guayaquil, a la reestructura
de las emisiones vigentes con el mercado de valores y a un
incremento de USD 310 mil en impuestos diferidos. Para
febrero 2018 no se presentan cambios materiales con
respecto a diciembre de 2017.
▪ La compañía se apalanca principalmente a través de los proveedores. Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de financiar el 80% de los activos en el año 2014 a financiar el 87% de los activos en el año 2017 (87,56% para febrero 2018).
▪ En lo que respecta al patrimonio, tiene disminución del 70%
en el periodo de estudio (2014 - 2017), causada en su parte
medular por la venta de activos fijos lo que hizo que el
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superávit por revalorización se cancelara. A lo anterior se
agregan las pérdidas registradas de los años 2016 y 2017.
▪ Otra disminución importante en el patrimonio obedece a la
pérdida a febrero 2018, llegando a USD 1,34 millones
frente a los USD 2,88 millones registrados para febrero de
2017.
▪ Producto de las pérdidas registradas a febrero 2018, dic.
2016 y dic. 2017 el ROA y el ROE presentan valores
negativos, llegando a un ROA de – 3,73% y un ROE de -30%
a febrero 2018.
▪ Como ya se mencionó, el índice de liquidez está bajo la
unidad con un valor de 0,64 a febrero 2018, producto de un
capital de trabajo negativo de USD 1,48 millones. Este
capital de trabajo se ha deteriorado debido a la baja
persistente en los activos corrientes analizada en párrafos
anteriores.
Instrumento
▪ Con fecha 5 de junio de 2013, la Junta General de
Accionistas de FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., autorizó
la Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD
3.000.000, aprobada mediante Resolución No.
Q.IMV.2013.04515, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 6 de septiembre de 2013.
Se emitió en una sola clase, correspondiente a la clase A.
▪ Con fecha 25 de septiembre de 2013, el Agente Colocador
inició la colocación de los valores, con fecha 19 de
diciembre de 2013 colocó la suma de USD 3.000.000,00, es
decir el 100% del monto aprobado.
▪ Con fecha 1 de noviembre de 2017 se realizó la Asamblea
de Obligacionistas de la Primera Emisión de Obligaciones,
en la cual se aprobó la reestructuración de la Emisión.
CLASE A
Monto USD 3.000.000
Plazo 1.800 días
Tasa interés 7,50%
Pago intereses Trimestral
Pago capital Trimestral
La Emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No se han repartido
dividendos CUMPLE
Mantener la relación de los Activos menos deducciones sobre obligaciones en
Los activos menos
deducciones
representan el 36,09%
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
de los activos que
mantiene FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA. al
28 de febrero de 2018.
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
La compañía se compromete a mantener una relación pasivos financieros / patrimonio total no mayor a 2,00 veces, en todo momento mientras esté vigente la emisión.
Con corte 28 de febrero,
la empresa no mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación pasivos
financieros/ patrimonio
de 2,18.
NO CUMPLE
Cabe destacar que, los activos que respaldan la Emisión están
conformados en un 140% por cuentas por cobrar a empresas
relacionadas Agrícola Innovadora Ecuatoriana Cía. Ltda.
AGRINECUA y Agrícola Pura Vida Cía. Ltda. AGRUPVIDA, que al
cierre del 2017 presentaban pérdida operativa. Las cuentas por
cobrar comerciales están vencidas en un 70% y dentro de otras
cuentas por cobrar se encuentra USD 378 mil por cobrar a
Agrícola Innovadora Ecuatoriana Cía. Ltda. AGRINECUA,
compañía relacionadas, cuya producción no se ha concretado.
Además, mantienen una cuenta por cobrar a Maderera
MADARUP S.A., empresa que se encuentra en liquidación.
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos
previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en
escenarios económicos y legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a
todo el entorno, y que se puede materializar cuando,
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sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la
economía, el incumplimiento de las obligaciones por
parte de una entidad participante provoca que otras,
a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando
una cadena de fallos que puede terminar colapsando
todo el funcionamiento del mecanismo, por lo que
ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera
de la empresas se verían afectados los flujos de la
compañía. El riesgo se mitiga por un análisis detallado
del portafolio de clientes y con políticas de cobro en
tiempos muy cortos especialmente a los clientes
mayoristas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que
son una constante permanente genera incertidumbre
para el mantenimiento del sector. De esta forma se
incrementan los precios de los bienes importados,
que afectarían el costo de ventas de la compañía y por
ende a su competitividad. Para mitigar este riesgo, la
empresa cuenta con un portafolio de proveedores del
exterior con los cuales mantiene relaciones estables
que permite negociar condiciones.
▪ Al trabajar con productos que dependen de precios
internacionales, de estacionalidades, del aumento o
disminución de la demanda existe la posibilidad que
los flujos proyectados sufran distorsiones producidas
por los factores antes mencionados, lo que generaría
un impacto fuerte en la liquidez de la compañía, la que
mitiga este riesgo con compras a diferentes
proveedores y productos a distribuir.
▪ El crecimiento sostenido de la competencia directa en
los últimos años ha afectado el nivel de ventas de la
compañía, situación que podría empeorar en un
futuro próximo con el consiguiente deterioro de sus
flujos. Debido a la escasez de capital de trabajo, la
empresa no ha podido competir en igualdad de
condiciones disminuyendo su nivel de ventas. El
riesgo se mitiga a través de inversiones locales por sí
misma o sus empresas relacionadas, proyectos que se
desarrollan localmente y permiten competir ante
cualquier circunstancia con una importante ventaja
en costos. Además, las relaciones sólidas que
mantiene con diversos proveedores a nivel
internacional permiten asegurar un flujo constante de
mercadería.
▪ Pérdidas operativas, efecto de que los productos al
importarse no cumplan con las especificaciones
técnicas de destino y que al ser productos perecibles
puedan presentar un alto grado de pérdidas afectando
a los flujos de la compañía. Para mitigar este riesgo
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. ha especificado a sus
distribuidores las características que debe cumplir la
mercadería importada, situación que está bajo
control. Además, la empresa tiene un estricto control
de tiempos de traslado y mantiene pólizas de seguros
sobre las mercaderías que comercializa.
▪ La modalidad de trabajo de FRUTERA DEL LITORAL CÍA.
LTDA. en el sentido de importar la mercadería y
entregarla a los clientes sin mayor valor agregado,
convierte en un riesgo la posibilidad de que los clientes
importen por su propia cuenta, des intermediando a la
empresa. El riesgo se mitiga gracias a las sólidas
relaciones de la empresa con los proveedores y la
confiabilidad que ha generado la marca.
▪ Problemas de liquidez de la empresa podrían derivar
en atrasos en los pagos a los proveedores lo que
deterioraría las relaciones y disminuiría una de las
principales ventajas competitivas de la compañía. El
riesgo se mitiga a través de un estricto cumplimiento
de las obligaciones con proveedores.
▪ La compañía mantiene juicios tributarios por
impugnaciones por valores de USD 405.405,33, USD
563.793,89 y USD 24.324,48, los que en caso de
perderse podría provocar problemas de liquidez por la
necesidad de efectivo para cubrir dichos montos. El
riesgo se mitiga por un cercano seguimiento por parte
de los abogados de la compañía quienes estiman que
existen buenas probabilidades de ganar los litigios.
▪ La empresa es codeudora de las obligaciones con la
CFN de las compañías relacionadas, contingente que
no figura en los estados financieros. En caso de no
pago, la CFN puede elegir demandar a FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA., riesgo que se mitiga por las
condiciones blandas de las obligaciones lo que
permitiría la cancelación por parte de las empresas
obligadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos
previsibles de los activos que respaldan la emisión y su
capacidad para ser liquidados los siguientes:
Se debe establecer que los principales activos que respaldan la
Emisión de Obligaciones son: cuentas por cobrar a compañías
relacionadas e inversiones en acciones, por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Las inversiones en acciones son en la compañía Maderera
MADARUP S.A., empresa que actualmente no genera
ingresos y la posibilidad de cierre de esta compañía qué
según reporte de la página web de la SCVS, se encuentra
en situación de disolución/liquidación/oficio, constituye
un riesgo que se mitiga por los activos que posee la
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compañía en propiedad, planta y equipo por un valor de
USD 3,43 millones, avalúo a valor comercial de un terreno
en el oriente realizado por la empresa Avaluarcon S.A.
Además, la compañía declara estar arreglando su situación
frente a la SCVS.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., se registran
cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 5,45
millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 140% del total de los activos que respaldan
la Emisión y el 50,48% de los activos totales. Por lo que su
efecto sobre el respaldo de la Emisión presenta una alta
importancia, si alguna de las compañías relacionadas
llegara a incumplir con sus obligaciones, afectaría a los
flujos de la compañía. Para mitigar este riesgo la compañía
mantiene pagarés sobre las deudas con compañías
relacionadas.
▪ La calidad de las cuentas por cobrar a compañías
relacionadas que respaldan la Emisión puede deteriorarse
tanto por escenarios económicos adversos como por
problemas climáticos lo que puede afectar la capacidad de
pago de estas empresas. Una cierta mitigación de este
riesgo es que FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. cuenta con
compromisos adquiridos con documentos para recuperar
las cuentas por cobrar lo que si bien puede asegurar el pago
no protege a la empresa de la posibilidad de demoras en la
cancelación de las obligaciones dentro de los plazos
convenidos.
El resumen precedente es un extracto del informe de la
reestructuración de Primera Emisión de Obligaciones de
FRUTERA LITORAL DEL ECUADOR CÍA. LTDA., realizado con base
a la información entregada por la empresa y de la información
pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 8
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Según el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del
Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de enero de 2018, la
economía mundial sigue fortaleciéndose, La estimación de
crecimiento económico mundial para el año 2017 se presentó con
0,1 punto porcentual más que la proyección publicada en el informe
anterior, es decir, un crecimiento de 3,7%. Las proyecciones para los
años 2018 y 2019 se proyectan a 3,9%1, corrigiendo 0,2 puntos
porcentuales más que el crecimiento proyectado en informe
anterior del FMI.
El repunte cíclico que comenzó a mediados de 2016 sigue con
impulso. Registraron un repunte del crecimiento unas 120
economías, que generan tres cuartas partes del PIB mundial, en
términos interanuales, en 2017; tratándose del aumento del
crecimiento mundial más sincronizado desde 2010. El comercio
internacional aumentó respaldado por un repunte de la inversión,
sobre todo entre las economías avanzadas y una mayor producción
manufacturera en Asia, de cara al lanzamiento de nuevos modelos
de teléfonos inteligentes. La mejora de las perspectivas mundiales
de crecimiento, las condiciones meteorológicas que atravesó
Estados Unidos, la prórroga del acuerdo OPEP para limitar la
producción de petróleo y las tensiones geopolíticas en Oriente
Medio han apuntalado los precios del petróleo crudo, que subieron
alrededor de 20% entre agosto de 2017 y mediados de diciembre de
2017, para superar USD 60 el barril, a lo cual se sumó otra alza a
comienzos del mes de enero de 2018.2
Por otro lado, el Banco Mundial (BM)3 modificó sus cálculos en la
estimación del crecimiento económico mundial. Según el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales al mes de enero de 2018, la
economía mundial se estimó con un crecimiento del 3% para el
término del año 2017, además proyecta un crecimiento del 3,1%
para el año 2018 y del 3% para el año 2019, la mejora es de base
amplia, con un crecimiento que aumenta en más de la mitad de las
economías del mundo. En particular, el crecimiento se debe al
dinamismo de la inversión global, lo que representó tres cuartos de
la aceleración en el crecimiento del PIB de 2016 a 2017, esto fue
compatible por costos de financiamiento favorables, ganancias
crecientes y mejora del sentimiento de negocios entre las
economías avanzadas y las economías de mercados emergentes y
en desarrollo, la recuperación llevada a cabo proporciona un
1 Informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO), Fondo Monetario Internacional, enero de 2018; extraído de: http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/01/11
impulso sustancial a las exportaciones e importaciones mundiales
en el corto plazo, reafirmando la actividad en los exportadores de
productos básicos y un continuo crecimiento sólido en los
importadores de productos básicos.
PIB (VARIACIÓN INTERANUAL) FMI BM AÑO 2017 2018 2017 2018 2019 MUNDO 3,7 3,9 3,0 3,1 3,0 Estados Unidos 2,3 2,7 2,3 2,5 2,2 Japón 1,8 1,2 1,7 1,3 0,8 Eurozona 2,4 2,2 2,4 2,1 1,7 China 6,8 6,6 6,8 6,4 6,3 Economías Avanzadas 2,3 2,3 2,3 2,2 1,9 Economías Emergentes 4,7 4,9 4,3 4,5 4,7 Comercio mundial 4,7 4,6 4,3 4,0 3,9
Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial (FMI actualización enero 2018, Banco Mundial última publicación enero 2018)
Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE
Economías Avanzadas
Este grupo económico está compuesto principalmente por los países
de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia,
Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, en su última
actualización de las previsiones económicas mundiales a enero de
2018, las economías avanzadas tomadas como grupo, en el año 2017
crecieron en 2,3% y se mantienen con la proyección del mismo
crecimiento para el año 2018. El comercio internacional aumentó
con fuerza en los últimos meses, respaldado por un repunte de la
inversión, sobre todo entre las economías avanzadas y una mayor
producción manufacturera en Asia de cara al lanzamiento de nuevos
modelos de teléfonos inteligentes. Los índices referentes de
compras indican que la actividad manufacturera será intensa, lo cual
concuerda con la firme confianza de los consumidores que apunta a
una vigorosa demanda final.
El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones de
crecimiento para estas economías, estima un crecimiento del 2,2%
para el año 2018, además pronostica un crecimiento de 1,9% para el
año 2019. Este crecimiento lo proyectan lento, bajo la premisa que
la holgura del mercado de trabajo disminuye y la política monetaria
se acomoda a las circunstancias de forma gradual, acercándose a
tasas de crecimiento que siguen limitadas por el envejecimiento de
sus poblaciones y tendencias débiles de productividad.
2 http://www.imf.org/es/Publications/WEO/Issues/2018/01/11/world-economic-outlook-update-january-2018 3http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens
Informe Calificación Primera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros febrero 2018)
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
bnbnmb
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 9
La proyección de crecimiento de los Estados Unidos ha sido revisada
al alza en vista del vigor de la actividad en 2017, el pronóstico de
crecimiento ha sido corregido de 2,3% a 2,5% en 2018 y de 1,9% a
2,1% en 2019. Baja participación laboral y tendencias débiles de
productividad siguen siendo el lastre más significativo para el
crecimiento de los EE. UU. a largo plazo.
Las tasas de crecimiento de muchas de las economías de la zona del
euro han sido revisadas al alza, especialmente las de Alemania, Italia
y los Países Bajos, gracias al repunte de la demanda interna y
externa. El crecimiento en España, que se ha ubicado muy por
encima del potencial, ha sido corregido ligeramente a la baja para
2018, como consecuencia de los efectos del aumento de la
incertidumbre política derivada de la situación de Cataluña.
El pronóstico de crecimiento de Japón ha sido revisado al alza para
2018 y 2019, teniendo en cuenta el incremento de la demanda
externa, el presupuesto para 2018 y los efectos del incremento de
la actividad económica, que últimamente supera las expectativas4.
Economías de mercados emergentes y en desarrollo
Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India,
países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana,
entre otros. El Banco Mundial, a enero de 2018 en sus proyecciones
de crecimiento para estas economías, estima un crecimiento de
4,5% para el año 2018, además se pronostica un crecimiento de
4,7% para el año 2019.
Las economías emergentes y en desarrollo de Asia crecerán
alrededor de 6,5% entre 2018 y 2019; es decir, en general al mismo
ritmo que en 2017. La región continúa generando más de la mitad
del crecimiento mundial. Se prevé que el crecimiento se modere
gradualmente en China (aunque con una ligera revisión al alza del
pronóstico para 2018 y 2019 en comparación con las previsiones de
otoño gracias al afianzamiento de la demanda externa), un repunte
en India y que se mantenga estable en los demás países de la región.
En cuanto a las economías emergentes y en vías de desarrollo de
Europa, cuyo crecimiento en 2017 superó el 5% según las últimas
estimaciones, tendrían un aumento en la actividad en 2018 y 2019
la que sería más dinámica de lo inicialmente proyectado, impulsada
por la mejora de las perspectivas de crecimiento en Polonia y, en
particular, en Turquía5.
Zona Euro
Según el FMI en su último informe a enero de 2018, las perspectivas
de crecimiento para esta región tienen una tendencia marcada por
un limitado crecimiento, el cual está respaldado por una orientación
fiscal levemente expansiva, condiciones financieras flexibles en
cuanto a financiamiento internacional, un euro más débil y los
efectos de contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal
estadounidense. Las previsiones del Banco Mundial apuntan a que
4 Ídem. 5 Ídem. 6 Ídem
el producto de la zona del euro crecerá 2,2% en 2018. El crecimiento
se ralentiza aún más en el año 2019, proyectándose un crecimiento
del 2%.
Este desempeño se debe a la sostenida recuperación de los países
exportadores de productos básicos y la disipación de los riesgos
geopolíticos y de la incertidumbre respecto de las políticas internas
en las principales economías de la región, con amplia base de
mejoras en los países miembros por el estímulo de política y el
fortalecimiento de la demanda global. En particular, el crédito del
sector privado continuó respondiendo a la postura estimulante del
Banco Central Europeo6.
África y Medio Oriente
Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio
Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han mejorado, con
un crecimiento estimado para el año 2018 de 3,6%. Este débil ritmo
de expansión refleja la disminución del nivel general de crecimiento
de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes
de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual
oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que
previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal
necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero.
Aunque el avance de los precios del petróleo está contribuyendo a
la recuperación de la demanda interna de los países exportadores
de petróleo, incluida Arabia Saudita, el ajuste fiscal que sigue siendo
necesario limitaría las perspectivas de crecimiento. La reactivación
del crecimiento de África Subsahariana (de 2,7% en 2017 a 3,3% en
2018 y 3,5% en 2019) coincide en términos generales con los
pronósticos anteriores, previéndose una leve mejora de las
perspectivas de crecimiento de Nigeria y perspectivas menos
halagüeñas para Sudáfrica, cuyo crecimiento se mantendría por
debajo de 1% en 2018 y 2019 debido al efecto negativo de la
incertidumbre política.7
Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento de esta región refleje desaceleraciones en las economías exportadoras de petróleo, como resultado de la ya señalada disminución de las cuotas de producción de petróleo acordada en noviembre de 2016. En importadores, se espera que el crecimiento mejore este año, ayudado por reformas y factores de oferta tales como las recuperaciones inducidas por el clima en la producción agrícola. Esperan que el crecimiento regional alcance un promedio de 3,2% en 2018, en medio de los precios moderadamente altos del petróleo8.
Según la CEPAL en su Balance Preliminar de las economías a diciembre de 2017, la economía mundial creció a una tasa del 2,9%, cifra superior al 2,4% alcanzado en 2016. La mejora en el crecimiento fue casi generalizada y benefició tanto a las economías desarrolladas como a las emergentes, que mostraron una
7 Ídem 8http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 10
aceleración en el ritmo de crecimiento. Se espera que este contexto de mayor crecimiento se mantenga en 2018.
Las proyecciones para 2018 sitúan al crecimiento de la economía
mundial entorno al 3%, con un mayor dinamismo de las economías
emergentes. Como se señaló, las economías desarrolladas
mantendrán un crecimiento de alrededor del 2%, mientras que las
economías emergentes mostrarían un alza en la tasa de crecimiento
que podría llegar al 4,8%. A nivel de país, se espera que los Estados
Unidos mantengan la aceleración económica en 2018, a una tasa
estimada del 2,4%, mientras que la zona del euro registraría tasas
similares a las de 2017. China disminuiría su crecimiento en 0,3 por
ciento, con lo que alcanzaría el 6,5%, mientras que la India crecería
al 7,2% en 2018, desde el 6,7% de 2017.9
El dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes
monedas circulantes, a continuación, se detalla su cotización
promedio mensual frente a diferentes monedas.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
AR
GEN
TIN
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UN
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Mes Peso Nuevo sol Peso Peso Libra Euro Yuan Rublo Ene 2.937,72 3,2861 15,93 647,88 0,80 0,93 6,88 59,84 Feb 2.881,84 3,2488 15,43 645,58 0,80 0,95 6,86 58,38 Mar 2.877,70 3,2419 15,40 661,68 0,80 0,93 6,89 56,01 Abr 2.944,64 3,2402 15,45 664,36 0,78 0,92 6,90 57,25 May 2.918,86 3,2806 16,08 675,08 0,78 0,89 6,85 56,63 Jun 3.035,82 3,2445 16,49 662,73 0,77 0,88 6,78 59,24
Julio 3.000,30 3,2387 17,78 651,17 0,76 0,85 6,74 59,47 Ago 2.933,41 3,2381 17,44 629,44 0,77 0,83 6,59 58,35 Sept 2938,58 3,2688 17,52 636,49 0,74 0,84 6,65 58,06 Oct 3022,97 3,25 17,69 638,57 0,76 0,86 6,64 57,92 Nov 3005,71 3,23 17,43 643,25 0,74 0,84 6,61 58,57 DIc 2985,07 3,24 18,74 614,96 0,74 0,86 6,53 57,55
Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional (diciembre 2017). Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
En cuanto a los mercados financieros internacionales, los mercados
accionarios globales cerraron la jornada al 26 de enero de 2018 con
valorizaciones en línea con la disminución de los niveles de
volatilidad, el incremento de 1,05% en los precios del petróleo y la
depreciación del dólar, con lo cual el Índice DXY, índice que compara
en base diaria el comportamiento del dólar estadounidense frente a
otras seis monedas mundiales, se redujo 0,37%. Los índices
accionarios estadounidenses registraron un comportamiento
positivo debido a los buenos resultados trimestrales de emisores, y
a pesar de una desaceleración en el crecimiento de la economía, la
cual pasó de crecer 3,2% al alza en el tercer trimestre del 2017 a
2,6% al alza en el cuarto trimestre del mismo año. Así, el índice
industrial Dow Jones avanzó 0,85% influenciado por la valorización
de las acciones del sector tecnológico y de salud; asimismo el índice
S&P500 aumento 1,18% hasta alcanzar los 2.872,87 puntos.
Los mercados accionarios europeos continuaron con el rally positivo
respondiendo a los buenos resultados de las empresas del sector
consumo acompañado de un crecimiento económico superior al
esperado por el mercado. De esta manera el Índice FTSE 100 avanzó
0,65%, mientras que el Euro Stoxx 50 subió 0,48%10.
En el mercado internacional, al 29 de enero de 2017, los títulos del
tesoro a 10 años operan al 2,7179% (5,61pbs). Los bonos alemanes
al 0,6811% (5,53pbs). En el mercado de divisas el euro (EUR) 1,2384
(-0,35%) la libra esterlina (GBP) 1,4066 (-0,66%) y el yen japonés
(JPY) 108,78 (-0,18%). En Latinoamérica, el peso mexicano (MXN)
18,626 (-0,73%), el real brasilero (BRL) 3,1703 (-0,71%) y el peso
chileno (CLP) 604,38 (-0,45%). El petróleo WTI USD 65,7 (-0,67%) y
Brent USD 69,86 (-0,94%). En el mercado accionario global el Índice
S&P 500 cerró la jornada anterior en 2.873 unidades (+1,18%), el
Índice Dow Jones en 26.617 (+0,85%) en Europa el Índice
EUROSTOXX50 3.646 (+-0,03%).11
ENTORNO REGIONAL
Según el Fondo Monetario Internacional (FMI)
Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, 1,9% en 2018 y 2,6% en 2019. La corrección de 0,1 punto porcentual en el repunte del crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas en el tercer trimestre de del año 2017. Cambio atribuible a la mejora de las perspectivas de México, que se beneficiará del fortalecimiento de la demanda estadounidense, el afianzamiento de la recuperación de Brasil y los efectos favorables del alza de precios de las materias primas y la distensión de las condiciones financieras en algunos
9http://repositorio.cepal.org/bitstream/handle/11362/42651/S1701178_es.pdf?sequence=19&isAllowed=y 10Informe accionario el 26 de enero de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/561d60f084001fb131ea3ec9f75313d8.pdf
países exportadores. Estas revisiones al alza compensan holgadamente las nuevas revisiones a la baja de la economía venezolana.
Para México el crecimiento se moderará a 2,3% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, además de las condiciones financieras menos halagadoras y una mayor incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos.12 Brasil, por su parte, dejara atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 1,9% en 2018. Los factores originadores
11 Informe diario de mercados internacionales, Acciones y valores comisionista de bolsa, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/008a1cf184e03c54719664531dbc2aed.pdf 12 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017.
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 11
de este comportamiento están dados por una menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma.
Según el Banco Mundial (BM)
La economía regional, según las nuevas proyecciones en el informe
de perspectivas económicas mundiales a enero de 2018, luego de
experimentar un crecimiento de 1,4% en 2016, presentó un
crecimiento estimado de 0,9% en 2017, apoyado por el
fortalecimiento del consumo y una menor contracción de la
inversión. Según los cálculos, el crecimiento cobrará impulso a
medida que la inversión y el consumo privado se consoliden, en
particular en las economías exportadoras de comodities. No
obstante, la intensificación de la incertidumbre normativa, los
desastres naturales, el incremento en el proteccionismo comercial
de Estados Unidos o un mayor deterioro de las condiciones fiscales
de los propios países podrían desviar el curso del crecimiento. La
previsión del informe es que el crecimiento en Brasil tendrá un
repunte hasta el 2% y México lo hará hasta el 2,1%. Ambos países,
como primera y segunda economía regional, son muy importantes
para el fortalecimiento del crecimiento13.
Además, el crecimiento de la región está sujeto a considerables
riesgos de desaceleración. La incertidumbre política en países como
Brasil, Guatemala y Perú podría frenar el crecimiento. Las
perturbaciones generadas por desastres naturales, efectos
secundarios negativos provenientes de alteraciones en los mercados
financieros internacionales o un aumento del proteccionismo
comercial en Estados Unidos, además de un mayor deterioro de las
condiciones fiscales de cada país, podrían perjudicar el crecimiento
de la región.
Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe
(CEPAL).
Para el 2017 se mantuvo una tasa de crecimiento en torno al 3,6%, que duplica con creces el 1,4% de 2016, y para 2018 se espera que se mantenga en ese nivel. Entre los factores que explican este mayor dinamismo del comercio se pueden identificar el aumento de la
demanda agregada mundial y, en particular, un mayor dinamismo de la inversión global, que es intensiva en importaciones.
La dinámica de los precios de las materias primas se convierte en un factor muy relevante para las economías de América Latina y el Caribe, mostrando un comportamiento positivo. Tras caer un 4% en 2016, en el 2017 los precios de las materias primas subieron, aproximadamente en promedio un 13% más. Las mayores alzas se registran en los productos energéticos (justamente los que en 2016 evidenciaron las caídas más pronunciadas) y en los metales y minerales. Los productos agropecuarios, por el contario, registraron un aumento leve.
La demanda interna registró un incremento promedio del 1,5% en los primeros tres trimestres del 2017. Ello se explica por un aumento del 2,3% en la inversión y del 1,7% en el consumo privado, y, en menor medida, por un alza del 0,1% en el consumo público. También aumentó la tasa de crecimiento de las exportaciones.
En 2018 se espera que la economía mundial se expanda a tasas
cercanas a las de 2017 y que se registre un mayor dinamismo en las
economías emergentes respecto de las desarrolladas. En el plano
monetario, se mantendrá una situación de mejora en la liquidez y
bajas tasas de interés internacionales. Esto plantea una gran
oportunidad para que América Latina y el Caribe pueda ampliar su
espacio de política económica a fin de sostener el ciclo expansivo.
En el ámbito financiero, se presentan incertidumbres originadas, por
una parte, en la normalización de las condiciones monetarias
producto de la reversión de las políticas de expansión cuantitativa
que han venido implementando, o anunciando, la Reserva Federal
de los Estados Unidos, el Banco Central Europeo y el Banco del
Japón14.
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al
comportamiento económico de la Región Latinoamericana,
atravesando por una notable desaceleración económica que recae
en descontento social.
Según el Foro Económico Mundial en el año 2017, Ecuador pierde
posiciones al ubicarse en el lugar 97 de un ranking de 137 países15
13 Global Economic Prospects; obtenido de: http://www.bancomundial.org/es/region/lac/brief/global-economic-prospects-latin-america-and-the-caribbean
en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG), el
cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la
calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice,
debido al deterioro principalmente de factores como la eficiencia en
mercado laboral, los impuestos, y el desempeño gubernamental.
Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado
14 Balance preliminar de las economías de América Latina y El Caribe, diciembre de 2017, obtenido de: http://repositorio.cepal.org/handle/11362/42651. 15 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-indice-competitividad-global-economia.html.
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 12
por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)
no ha sido actualizado, por lo que, las cifras obtenidas por Ecuador
en los indicadores: esperanza de vida al nacer, acceso al
conocimiento sumado al promedio de años de escolaridad de la
población de 25 años o más combinada con años de escolaridad para
niños en edad de ingresar a la escuela, y el ingreso nacional bruto
per cápita se mantienen, y ubican al país en el puesto 88, entre 188
países evaluados con un puntaje de 0,78.16
El FMI en su última proyección publicada en enero de 2018, estima
que el crecimiento de la economía ecuatoriana en el año 2017 se
aproxima a 2,7%, mostrando una gran diferencia con relación a las
proyecciones realizadas en sus publicaciones anteriores. Las
perspectivas para 2018 también mejoraron, ya que el nuevo cálculo
de la proyección muestra un crecimiento de 2,2%, mientras que la
proyección para el año 2019 muestra un crecimiento de 1,7%.17
El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera
preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una
variación anual de -1,5%.18 Para el año 2017, esta misma institución
estima el PIB en USD 104.021 millones, con una previsión de
crecimiento de 1,5% tomando en cuenta expectativas optimistas
con un pronóstico de crecimiento en las exportaciones de 7,4%,
considerando el aumento moderado en los precios del crudo.19
En el tercer trimestre de 2017, el PIB de Ecuador, a precios
corrientes se cuantificó en USD 25.833 millones, además, a precios
constantes, mostró una variación interanual de 3,8% respecto al
tercer trimestre de 2016 y una tasa de variación trimestral de 0,9%
respecto al segundo trimestre de este año. Las variaciones positivas
en tres trimestres consecutivos indican que la economía ecuatoriana
está superando la desaceleración del ciclo económico. Además,
tomando en cuenta que todas las economías crecen en el cuarto
trimestre, el país podría superar las expectativas de crecimiento
publicadas por los organismos internacionales de monitoreo
económico.
16 http://www.revistagestion.ec/?p=24601 17 Diario el comercio, Sección Negocios, “Los números del FMI sobre el Ecuador ahora son positivos”, 11 de octubre de 2017. 18Cifras económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf
Gráfico 1: Evolución histórica PIB trimestral (Tasas de variación %)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Índice de la Actividad Económica Coyuntural (IDEAC) que describe
la variación, en volumen, de la actividad económica ecuatoriana,
evidenciando la tendencia que tendrá la producción, a noviembre
de 2017 se ubica en 154,6 puntos con una variación anual negativa
del 2,3%, sin embargo, muestra una recuperación en su
comparación mensual, debido a un crecimiento reportado del 1,5%.
Es decir que la actividad económica en términos de producción
experimenta cierto grado de contracción respecto al año anterior,
además de mostrar una tendencia casi lineal y con poca volatilidad
en los últimos meses de análisis.
Gráfico 2: Evolución histórica IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La Proforma del Presupuesto General del Estado asciende a USD
34.853 millones, lo que representa un nivel de gasto menor en 5,3%
respecto del alcanzado en el Presupuesto aprobado para 2017.
Para la elaboración de esta Proforma, en la que han participado además del Ministerio de Economía y Finanzas, SENPLADES y el Banco Central del Ecuador, con el aporte de todas las instituciones del Gobierno Central, utilizaron las siguientes previsiones
19 Previsiones económicas, Banco Central del Ecuador, obtenido de: https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/773-previsiones-macroecon%C3%B3micas.
6,8%5,9%
5,1%4,2%
5,8%
3,9% 4,1%3,5%
4,2%
0,2%
-1,4%
-4,0%
1,0%2,0%
2,9%3,8%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
20
12.I
20
12.I
I
20
12.I
II
20
12.I
V
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20
13.I
I
20
13.I
II
20
13.I
V
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14.I
20
14.I
I
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14.I
II
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V
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20
16.I
I
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16.I
II
20
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V
20
17.I
20
17.I
I
120,0
130,0
140,0
150,0
160,0
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190,0
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Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 13
macroeconómicas para 2018: crecimiento real del PIB de 2,04%, inflación promedio anual de 1,38%, PIB nominal de USD 104.021 millones y el precio del barril de petróleo en USD 41,92.20
La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el
sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Finanzas
para contabilizar el techo del endeudamiento, a enero de 2018 se
cuantifica con un valor de USD 35.709,4 millones y representando el
34,3% con relación al PIB.21 La deuda externa toma un valor de USD
34.820 millones y la deuda interna bordea los USD 889,4 millones.
En cuanto a la recaudación tributaria (sin contribuciones solidarias),
durante el año 2017, se experimentó un crecimiento de 9,3%
respecto al año 2016, es decir, se ha recaudado USD 13.217,5
millones, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo
para el año 2016 (USD 12.091,6 millones), son USD 1.125,9 millones
adicionales de recaudación al fisco sin tomar en cuenta las
contribuciones solidarias, las que suman un monto de USD 456,4
millones, obteniendo un total de recaudación por USD 13.673,9
millones.22
Los tipos de impuestos que más contribuyen a la recaudación
tributaria en enero de 2018 son: el Impuesto al Valor Agregado
(IVA), el Impuesto a la Renta (IR) y el Impuesto a los Consumos
Especiales (ICE), cuyas aportaciones son de 38%, 30% y 5,5%
respectivamente. Para el caso del IVA, la recaudación de este
impuesto decreció en 0,05% y en el caso del IR se observó un
crecimiento de 0,59% con respecto diciembre de 2017, esto
demuestra que el consumo se ha ralentizado, sin generar mayor
impacto en la economía en el último mes reportado. Además, se
denota una menor recaudación tributaria que en el año anterior
debido a la disminución de las contribuciones solidarias.
Gráfico 3: Recaudación Tributaria mensual (millones USD) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE
20 http://www.finanzas.gob.ec/gobierno-nacional-entrego-proforma-presupuestaria-2018/ 21 Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas, diciembre de 2017. 22Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh
El Riesgo País medido con el EMBI al 22 de febrero de 2018 se
encuentra con 501 puntos,23 esta puntuación indica un ligero
deterioro en la imagen crediticia del país, sin embargo, este
indicador sigue siendo bajo en comparación al que se presentaba en
los tres últimos años, por lo que podría convertirse en un atractivo
para la inversión extranjera, además, una constante disminución de
este indicador se traduciría en una posible apertura de las líneas de
crédito por parte de los organismos internacionales de
financiamiento.
Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril
de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en
su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 62,72 al
22 de febrero de 2018. Como se puede observar, a partir de enero
del año anterior, el petróleo ha tenido caídas y repuntes no
significativos en el precio, sin embargo, la tendencia es positiva a
partir del mes de junio, llegando a un máximo de USD 62,72 en el
mes de enero.
Gráfico 4: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con información obtenida del Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera durante el año 2017 registró un superávit en USD 3.713,9 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 3.624,7 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 63,8% y las petroleras el 36,2% del total de las exportaciones.
Gráfico 5: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (USD millones)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
23 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1
1.3
79
93
9 1.0
85
1.7
64
1.0
62
1.0
81
1.1
23
1.0
03
1.1
19
1.0
10
1.0
40
1.0
69
1.3
68
0,00
200,00
400,00
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800,00
1.000,00
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1.400,00
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1.800,00
2.000,00
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3.200 3.714
12.209
15.834
-3.625-5.000,0
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
20.000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
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Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 14
Durante al año 2017, las exportaciones totales crecieron en 13,8% y
las importaciones en 22,4% respecto al año 2016, dando como
resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 89,2
millones para este período de análisis.
Gráfico 6: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE
Al analizar la participación de cada producto en el total de las
exportaciones realizadas en el mismo período de tiempo analizado,
el petróleo crudo fue el producto de mayor exportación en términos
monetarios con un monto de USD 6.189,8 millones, el camarón fue
el segundo producto de mayor exportación, cuyo valor exportado
fue USD 3.037,9 millones, seguido por el banano con USD 3.034,5
millones, enlatados con un valor de USD 1.171,5 millones, flores con
un valor exportado de USD 881,5 millones y cacao con USD 689
millones. El siguiente gráfico explica la participación porcentual de
las exportaciones por producto durante el período enero –
diciembre de 2017.
Gráfico 7: Principales productos no petroleros exportados
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudio económico:
24 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/
MACROECONOMIA; Información: INEC, BCE, SNI Ingreso per cápita (2016) * USD 5.966 Inflación acumulada (enero 2018) * 0,19% Inflación mensual (enero 2018) * 0,19% Salario básico unificado USD 386 Canasta familiar básica (enero 2018) * USD 712,03 Tasa de subempleo (diciembre 2017) * 19,8% Tasa de desempleo (diciembre 2017) * 5,82% Precio crudo WTI (26 febrero 2018) USD 63,91 Índice de Precios al Productor (diciembre 2017) * 0,80% Riesgo país (26 febrero 2018) 491 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (enero 2018) 34,3% Tasa de interés activa (febrero 2018) 7,41 % Tasa de interés pasiva (febrero 2018) 5,06% Deuda pública consolidada (septiembre 2017) millones USD* 32.639,5
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Indicadores macroeconómicos
Fuente: INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE
ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tabla 4: Tasa Activa Máxima - febrero 2018 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas
efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente
año.
MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 24 Bolsa millones USD % BVQ 318,22 49,8% BVG 497.36 50,2% Total 815,58 100,0%
Tabla 5: Montos negociados (diciembre 2017) Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito
a diciembre de 2017, la composición de los montos negociados en el
mercado bursátil nacional presentó una concentración de
negociaciones de renta fija representó el 99,33% y de renta variable
el 0,67% del total transado. En lo que concierne al tipo de mercado,
el 87% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el
13% al mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un
monto total negociado a nivel nacional de USD 815,58 millones a
nivel nacional. En relación al mes anterior las negociaciones en el
mercado bursátil se caracterizaron por un incremento en sus
volúmenes nacionales de USD 280.66 millones, mientras que el
Índice Ecuindex, al 29 de diciembre de 2017, alcanzó los 1.206,08
puntos, registrando un decremento de 13,09 puntos con respecto al
anterior mes de análisis.
18
.33
1
20
.46
0
-2.1
30
16
.79
8
15
.55
1
1.2
47
19
.12
2
19
.03
3
89
-5.000,0
0,0
5.000,0
10.000,0
15.000,0
20.000,0
25.000,0
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
2015 2016 2017
Petróleo crudo 32,4%
Derivados de petróleo
3,8%
Banano15,9%
Camarón15,9%
Cacao 3,6%Pescado 1,3%
Café 0,6%
Enlatados6,1%
Flores 4,6%
Otros 18,8%
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 15
Gráfico 8: Historial de montos negociados BVQ y BVG, diciembre 2017
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Número de emisores por sector: A diciembre de 2017, existen 278
emisores sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de este número,
139 son pymes, 108 son empresas grandes y 31 pertenecen al sector
financiero. El sector comercial tiene la mayor cantidad de emisores
con una participación de 30,6% en el mercado, seguido del sector
industrial con una participación de 29,5%.
Gráfico 9: Número de emisores por sector (diciembre 2017)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas
(150), Pichincha (93) y Azuay (11).25
PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a
diciembre de 2017, se concentran en Guayas (89) y Pichincha (37).
Además, se observa la participación de PYMES por sector económico
en el siguiente gráfico:
25 http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/
Gráfico 10: PYMES en el mercado bursátil por sector (diciembre 2017)
Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE
Inflación: La inflación acumulada para el año 2017 terminó con una
variación negativa del 0,2% (deflación). Al 31 de enero de 2018, la
inflación acumulada fue de 0,19%, siendo el mismo valor en la
inflación mensual por tratarse del primer mes del año.
Gráfico 11: Inflación acumulada (enero 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa a febrero
de 2018 se sitúa en el 7,41%, mostrando un leve decremento
respecto al mes anterior, mientras que la tasa de interés pasiva para
la misma fecha es de 5,06%.
Gráfico 12: Tasa activa y pasiva (febrero 2018) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
0
100
200
300
400
500
600
BVQ BVG
Agricola, ganadero, pesquero y maderero
10,8%
Comercial30,6%
Energía y Minas 0,4%Financiero
9,0%
Industrial29,5%
Inmobiliario1,4%
Mutualistas y Cooperativas
3%
Servicios 14%
Construcción2%
Comercial37%
Industrial25%
AGMP* 15%
Servicios 17%
Inmobiliario3%
Construcción2%
Financiero1%
-0,5
0
0,5
1
1,5
4
5
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8
9
Tasa Activa Tasa Pasiva
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Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 16
Sistema Financiero Nacional: En el mes de diciembre de 2017, las
captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto
de USD 25.732,5 millones con una variación positiva de 2,20%
respecto al mes anterior y un incremento de 9,25% respecto a
diciembre de 2016. Del total de captaciones realizadas, el 43,7%
fueron depósitos de ahorro, el 49,1% fueron depósitos a plazo fijo,
el 5,7% fueron depósito restringidos, no se realizaron operaciones
de reporto y otros depósitos representaron el 1,5%. Es importante
notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema
financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los
cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.
Gráfico 13: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Del total de captaciones, los bancos privados son los que más
participación toman en el Sistema Financiero Nacional con un monto
total de USD 17.385,4 millones y las cooperativas con un monto de
USD 6.854,7 millones. La participación porcentual podemos
observar en el siguiente gráfico:
Gráfico 14: Captaciones del Sistema Financiero Nacional (diciembre 2017) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El Sistema Financiero Nacional, a la misma fecha reportó un monto
total de créditos colocados por USD 34.763,5 millones, con una
variación mensual positiva de 1,6% y una variación anual de 16,2%
respecto a diciembre de 2016, esto indica que el sector real, cada
vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo
e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del Sistema Financiero
Nacional representa el 3,6% del total del volumen de créditos, lo que
denota una baja morosidad.
Gráfico 15: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir con sus obligaciones.
Sector Comercial
El crecimiento del volumen del comercio mundial de mercancías se
redujo del 2,6% en 2015 al 1,3% en 2016, debido a que la persistente
debilidad de la economía mundial y los bajos precios de los
productos básicos afectaron negativamente a la demanda mundial
de importaciones. El crecimiento mundial del PIB descendió del 2,7%
en 2015 al 2,3% en 2016, cifra muy inferior al promedio del 2,8%
registrado desde 1980. La desaceleración del comercio mundial se
debió en parte a que siguió disminuyendo el gasto de inversión, que
21.000
22.000
23.000
24.000
25.000
26.000
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Bancos Privados
67,6%Bancos
Públicos 2,8%
Mutualistas3,0%
Cooperativas 26,6%
0,00
10000,00
20000,00
30000,00
40000,00
Volumen crédito Cartera vencida
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Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 17
es el componente de mayor intensidad comercial de la demanda de
importaciones.26
El Banco Mundial prevé que el crecimiento económico mundial se
fortalecerá hasta ubicarse en el 2,7% en 2017 debido al repunte de
las manufacturas y el comercio, el aumento de la confianza del
mercado y la estabilización de los precios de los productos básicos
permitirán restablecer el crecimiento en las economías en desarrollo
y en los mercados emergentes exportadores de dichos productos.
De acuerdo con el informe del Banco Mundial de junio de 2017, el
crecimiento de las economías avanzadas se acelerará hasta llegar al
1,9% en 2017, lo que beneficiará también a los socios comerciales
de dichos países.27
En el año 2016, las exportaciones de mercancías disminuyeron un
3,3%, alcanzando los USD 15,46 billones. En 2016 el valor de los
servicios comerciales (sobre una base trimestral) aumentó tan solo
un 0,1% y ascendió a USD 4,77 billones. El componente más débil de
los servicios fue el transporte, que tiende a reflejar las fluctuaciones
del comercio de mercancías.28
En el primer trimestre de 2016, las importaciones de las economías
en desarrollo descendieron un 3%, pero antes de finalizar el segundo
trimestre de 2016 revertieron este decrecimiento, recuperando los
niveles registrados en periodos anteriores. En cambio, persistió la
debilidad de las importaciones de las economías desarrolladas
durante todo el año. Los indicadores del comercio, como los pedidos
de exportación o el tráfico de contenedores en los principales
puertos, mejoraron durante el primer trimestre de 2017, lo que hace
pensar que este año habrá un mayor crecimiento del comercio,
aunque la presencia de importantes factores de riesgo también
indica la posibilidad de que se obtengan resultados menos
positivos.29
Por ejemplo, el tráfico de contenedores en los principales puertos se
ha recuperado de la caída que registró en 2015-2016, y en febrero
alcanzó un elevado nivel sin precedentes.
Gráfico 16: Evolución del Índice de Tráfico de Contenedores Fuente: Institute for Shipping Economics and Logistics30; Elaboración: ICRE
El PIB del sector comercial fue cuantificado en el tercer trimestre del
año 2017 en USD 2.595,4 millones representando el 10% del PIB
26 https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2017_s/WTO_Chapter_03_s.pdf 27http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2017/06/06/global-growth-set-to-strengthen-to-2-7-percent-as-outlook-brightens 28 28https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2017_s/WTO_Chapter_03_s.pdf
trimestral total, dicho valor presentó un crecimiento anual 5.4%
respecto al tercer trimestre del año 2016 y un crecimiento trimestral
del 1% respecto al segundo trimestre del año 2017.
Gráfico 17: PIB – Sector Comercial Vs. PIB Total (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El INEC para monitorear el comportamiento de un determinado
sector productivo utiliza el Índice de Nivel de Actividad Registrada,
el cual indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los
sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través
de un indicador estadístico que mide el comportamiento en el
tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas
con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).31 A
diciembre de 2017, este indicador se ubica en 98,57 puntos,
presentando una variación positiva respecto a diciembre del año
anterior de 1,83%; es decir, que las actividades de manufactura han
mejorado. En cuanto a la variación mensual esta se presenta
negativa en un 7,93% siguiendo una tendencia a la baja desde el mes
de octubre 2017.
Gráfico 18: INA-R Cultivos en genera
Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Puestos de Trabajo (IPT), que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros, en este sector, a enero de 2018 se ubicó en 89,89 puntos, con una variación negativa anual de 2,19% y una variación negativa mensual del 2,68%. Es decir que el número de plazas de trabajo en este sector ha experimentado una
29https://www.wto.org/spanish/res_s/statis_s/wts2017_s/WTO_Chapter_03_s.pdf 30https://www.isl.org/en/news/rwi-isl-container-throughput-index-reaches-new-heights 31Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
90 95 9882
8999 104 109 111 113 115 119 120 118 119 124 129
0
20
40
60
80
100
120
140
ene-
07
sep
-07
may
-08
ene-
09
sep
-09
may
-10
ene-
11
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-11
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13
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-13
may
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ene-
15
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20.000.000
40.000.000
60.000.000
80.000.000
100.000.000
120.000.000
2013 2014 2015 2016 2017*
Comercial PIB
97 9799
107
101103
114
110112
110 110107
99
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
120,00
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Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 18
leve decaída con respecto al año anterior, y al mes anterior del año en curso.
Gráfico 19: Índice Puestos de Trabajo Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Horas de Trabajo (IH) que mide el número de horas,
tanto normales como extras, utilizadas por el personal, en este
sector de la economía, a enero de 2018 se ubicó en 90,89 puntos,
con una variación anual positiva de 1,49% y una variación mensual
positiva del 8,98%, manifestando una importante recuperación en
el nivel operativo de esta actividad durante el último mes y año de
análisis.
Gráfico 20: Índice de horas trabajadas – Actividades de Comercio (enero 2018) Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
El Índice de Remuneraciones (IR) que mide la evolución de las
remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en este sector; en el mes de enero de 2018 se ubicó en
94,86 puntos con una variación mensual negativa de 6,76%. La
variación anual de igual manera fue negativa por 3,33%,
evidenciando una caída en las remuneraciones del personal que
labora en el sector de análisis, lo que presumiría mayores costos
para el mismo.
Gráfico 21: índice de remuneraciones – Actividades de Comercio (enero-2018).
Fuente: INEC; Elaboración: ICRE
Según la información obtenida de la Superintendencia de Bancos del
Ecuador, durante los periodos interanual a enero de 2018, el
Sistema Financiero Nacional (SFN) ha otorgado créditos comerciales
por un monto total de USD 683 millones, cuyo volumen muestra un
alto incremento de 32,79% respecto del año anterior e indica una
tendencia a la baja a partir del año 2014. Esto indica que el sector
comercial está dependiendo menos del financiamiento por parte de
la banca ecuatoriana para llevar a cabo el desarrollo de sus
actividades económicas, sin embargo, para el inicio del presente año
se nota una recuperación.
Gráfico 22: Evolución histórica – Volumen de créditos SFN (millones USD) Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: ICRE
Según la información obtenida de la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros, el número de compañías dedicadas a
las actividades comerciales han disminuido a partir del año 2013
(16.406 empresas registradas a nivel nacional), en el año 2016 el
número de empresas registradas fue de 13.041.
Durante el año 2016, las compañías dedicadas a las actividades
comerciales operaron principalmente en las ciudades de Guayaquil,
Quito y Machala, cuyos porcentajes de participación nacional son
del 36,20%, 30,60% y 4% respectivamente.
Durante el año 2016, el sector comercial presentó un monto por
ventas totales de USD 35.290 millones, generando una utilidad neta
por un monto de USD 1.507 millones, estos valores corresponden a
una caída de las ventas en el 18,90% y de las utilidades del 29,30%
91
93
91
91 9191
91
9393
91
91
92
90
88,00
89,00
90,00
91,00
92,00
93,00
94,00
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
90
81
96
85
92
95
90
95
9190
87
83
91
70,00
75,00
80,00
85,00
90,00
95,00
100,00
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
98
104
88
99
93
88
94
91
94 93
96
102
95
80,00
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
ene-
17
feb
-17
mar
-17
abr-
17
may
-17
jun
-17
jul-
17
ago
-17
sep
-17
oct
-17
no
v-1
7
dic
-17
ene-
18
711.624 713.994
514.139
682.726
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
800.000
ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 19
con respecto al año anterior, sin embargo, a partir del año 2017 las
ventas empiezan a crecer, esto se lo puede notar en el crecimiento
de la recaudación del IVA, tal como se observa en la sección del
entorno macroeconómico.32
Gráfico 23: Evolución histórica de las utilidades – Sector Comercial
Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La balanza comercial agropecuaria (agrícola, pecuaria y silvícola),
hasta el mes de octubre 2017 experimentó superávit de USD 50
millones (+20%). Este crecimiento, estuvo marcado por el empuje
del 5% en las exportaciones, entre otros rubros madera en bruto,
aceites de palma y palmiste, cacao, plátano, plantas para follaje,
brócoli y otras hortalizas congeladas y, azúcar; mientras que, por el
lado de las importaciones, estas decayeron en 15%, a causa de la
contracción en las compras de torta de soya y trigo y otros rubros en
menor cuantía
La balanza interanual acumulada al tercer trimestre registró la
reducción de 1,5 puntos porcentuales (2017: USD 2,779 millones
/2016: USD 2,820 millones). A septiembre del 2017, la importación
agropecuaria alcanzó USD CIF 1,875 millones, aumento del 23%
respecto al lapso del 2016 (USD CIF 1,527 millones). En similares
periodos, el volumen de compras de manzana creció en 28% (42.9
mil t/33.6 mil t), en monetario fue de 34% (USD CIF 33.3
millones/USD CIF 24.7 millones). La fruta procedió un 94% de Chile,
la diferencia (4%) de Estados Unidos, España e Italia.
El comercio mensual del Ecuador manifestó una contracción en el
orden de USD 22 millones (-3%), situándose en USD 702 millones
para octubre. De estos, USD 568 millones (81%) se intercambiaron
con 19 países: USD 175 millones (25%) entre Colombia, Chile,
Argentina, Perú, Brasil y Bolivia; USD 147 millones (21%) con el
bloque económico TLCAN; USD 97 millones (14%) con Alemania,
Italia, Países Bajos y Bélgica; los USD 149 millones (21%) restantes,
se distribuyeron entre Rusia, China, Indonesia, Japón, India y
Turquía.33
En función de las actividades que lleva a cabo la compañía, es
importante observar datos relacionados con la importación de
alimentos; a partir del 11 de marzo de 2015, se incrementaron los
32Balances consolidados del sector societario, Superintendencia de Compañías, extraído de: http://appscvs.supercias.gob.ec/portalInformacion/sector_societario.zul 33http://sinagap.agricultura.gob.ec/phocadownloadpap/tematicos_nacionales/c_exterior/2017/boletin_comercio_exterior_octubre2017.pdf
precios para el consumidor, debido a las salvaguardas por balanza
de pagos para estos y otros productos de consumo y materias
primas, que va del 5% al 45%. La medida impactó en 461 partidas
relacionadas con alimentos, que pagan la máxima tasa del 45%,
según el listado publicado por el COMEX. Con esta medida el
Gobierno buscó reducir las importaciones para frenar la salida de
divisas, afectando al 32% de las importaciones.34 Este es un tributo
adicional que se aplicó sobre el arancel que ya tenían los bienes
importados, una sobretasa que en un inicio iba tener una duración
de 15 meses; y que se extendió después del terremoto de abril de
2016, reformulando los desmantelamientos de la medida debido a
la afectación económica causada por el sismo. Partir de esa fecha el
COMEX resolvió ejecutar parcialmente el cronograma de
desmantelamiento de la medida de salvaguardas por balanza de
pagos, prevista para el mes de abril de 2016, eliminando únicamente
el nivel del 5% de sobretasa arancelaria y disponiendo la ejecución
de un cronograma de desmantelamiento de las sobretasas del 15%,
25% y 40%35 eliminándolas por completo el 31 de mayo de 2017.
Al estar eliminadas las salvaguardias se puede observar una baja en
los precios en este sector, en el caso de las frutas, las sobretasas se
redujeron en abril del 35% al 23,3%, a partir de mayo bajaron a
11,7% y a partir de junio, las tasas de las salvaguardias llegaron a 0%,
esperan un notable aumento en las utilidades debido a que este
sector será uno de los beneficiados por este cambio.
A continuación, se detalla el comportamiento de las importaciones
de ciertas frutas. Los principales países proveedores de fruta del
Ecuador son: Chile, Perú y Estados Unidos.
SUB
PA
RTI
DA
AÑO 2015 2016 2017 ENE 2018
PAÍS DE
ORIGEN
TM FOB TM FOB TM FOB TM FOB
(PESO
NETO)
(MILES
USD)
(PESO
NETO)
(MILES
USD)
(PESO
NETO)
(MILES
USD)
(PESO
NETO)
(MILES
USD)
Man
zan
as
Argentina - - 84,1 75,6 20,3 14,4 - -
Chile 41.457,4 30.877,9 37.839,1 25.201,9 49.461,0 35.211,1 649,7 517,4
España 1.137,5 956,0 917,8 871,6 1.699.4 1.699,3 21,6 20,3
Italia 328,4 302,2 424,5 372,3 1.761,1 1.733,3 22,1 26,1
Perú 1.680,2 682,8 - - - - - -
Estados
Unidos 1.304,7 1.182,2 643,0 705,7 2.028,7 2.062,4 572,9 606,2
Per
as
Argentina 543,3 461,2 226,4 214,2 323,5 335,3 - -
Chile 9.527,2 8.072,9 9.037,0 6.939,4 12.340,1 9.282,1 444,4 419,5
España 22,2 14,3 26,1 18,6 153,0 165,0 - -
Estados
unidos 1.056,6 1.126,5 568,2 603,2 638,2 709,4 30,7 48,2
Tabla 6:Importación de varias frutas (2015-ene.2018)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
El mercado de frutas depende directamente de las variaciones del
mercado mundial, que se determinan por factores externos que
ocasionan variaciones en las cosechas y en los volúmenes de
producción que afectan directamente a la fijación de precios
internacionales.
34http://www.elcomercio.com/actualidad/arancel-alimentos-importados-ecuador-balanzadepagos.html 35http://www.comercioexterior.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2016/04/Resolucion-006-2016.pdf
43.75146.898 47.928
43.531
35.290
1.428 1.589 2.574 2.132 1.507
0,00
10.000,00
20.000,00
30.000,00
40.000,00
50.000,00
60.000,00
2012 2013 2014 2015 2016
Ventas Totales Utilidad Neta
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 20
Gráfico 24:Ejemplo de importaciones (2014- ene. 2018)
Fuente: BCE; Elaboración: ICRE
Es importante mencionar, que la demanda de frutas en el país se ha
mantenido, pero el nivel de importaciones ha disminuido como es el
caso de los productos evidenciados en la gráfica, hasta el 2016 la
caída fue fuerte efecto de la imposición de salvaguardas a la
importación de frutas, ya para el 2017 hubo cierta estabilidad. Y se
espera que el 2018 se mantenga en los mismos valores del 2017.
En cuanto a la posición competitiva dentro del sector en el cual la
empresa desarrolla sus actividades tenemos que FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA. mantiene dos líneas principales de importación,
la primera corresponde a frutas importadas de Chile y la segunda a
importaciones de ajo desde China, según el siguiente detalle:
IMPORTADOR PARTICIPACIÓN 2017
Frutera Don Marcos FRUDONMAR S.A. 26%
Trasmariner S.A. 21%
Basesurcorp S.A. 19%
Comercializadora Internacional FRESHNATURAL
S.A. 8%
Importadora de Frutas Sarango S.A. SARCOFRUIT 6%
Corporación Favorita S.A. 5%
Myron & Muller del Ecuador S.A. 4%
Southfruit S.A. 3%
Ecuatoriana de Negocios ECUNE S.A. 3%
Frutera del Litoral Cía. Ltda. 2%
Arzani Anders Arturo Ramón 2%
Otros 2%
Total 100%
Tabla 7:Participación de mercado de la línea frutas (%)
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía ha ido decayendo su posición en su sector lo
que ha afectado la generación de flujos.
La Compañía
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. es una empresa constituida el 27
de septiembre de 2002, mediante Escritura Pública celebrada ante
el Notario Público Décimo Sexto del cantón Guayaquil, e inscrita en
el Registro Mercantil del cantón Guayaquil el 11 de diciembre de
2002. Mediante escritura pública de 29 de mayo de 2006 otorgada
ante el Notario Trigésimo Octavo del cantón Guayaquil e inscrita en
el Registro Mercantil el 10 de octubre de 2006, FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA. cambió su domicilio a la ciudad de Quito. El plazo
de duración de la compañía es de 50 años contados a partir de la
fecha de inscripción en el Registro Mercantil.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. tiene establecido como objeto
social actividades que están enfocadas a la producción,
industrialización, comercialización nacional e internacional de
productos del sector agrícola. Actualmente su principal actividad
está enfocada en la comercialización de productos a nivel nacional.
A continuación, se detalla su objeto social:
▪ Adquisición y/o enajenación a cualquier título,
industrialización, comisión, mandato, consignación,
distribución, tanto de frutas como verduras en cualquier
estado.
▪ Dedicarse por cuenta propia o de terceros o asociada a
terceros a las actividades de producción, compraventa,
siembra, cultivo, elaboración de especies cereales,
oleaginosas, graníferas, forrajeras, algodoneras, fibrosas,
tabacaleras, yerbateras, frutícolas, forestales, apícolas, y
granjeros.
▪ Siembra, cultivo, elaboración y comercialización de la caña
de azúcar y sus derivados; operar con molinos y refinerías
de azúcar; efectuar destilación y rectificación de alcoholes;
elaborar melazas para la producción de alcohol y
subproductos similares.
▪ Producción, fabricación, transformación, elaboración,
trefilación y/o industrialización del caucho natural o
sintético y del plástico y toda clase de materias primas,
productos y subproductos relacionados y derivados de los
mismos, para ser aplicados a la industria.
▪ La importación y exportación ya sea por cuenta propia o en
representación de terceros, de aceites minerales y
vegetales productos alimenticios, frutas y verduras en
cualquier estado y forma, así como la transformación,
comercialización y acopio de dichos productos.
▪ Así mismo, podrá dedicarse a la compra, venta,
distribución y consignación en cualquier punto de la
República del Ecuador, de frutas, verduras, carnes y sus
derivados; comprar, vender, distribuir, troquelar y
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
2014 2015 2016 2017 ene-18
Kiwis Duraznos Uvas frescas Ajos
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 21
abastecer; exportar, recibir y dar en consignación ganado,
carnes, frutas, verduras y subproductos; faenarlos y
realizar cualquier otro tipo de comercialización, así como
cualquier otra clase de artículos y productos alimenticios.
▪ La sociedad podrá asesorar y gestionar para sí o para
terceros, en todo lo relacionado con la importación y
exportación de bienes de consumo y de capital, servicios
técnicos y profesionales; radicaciones de industrias en el
país y en el extranjero; evaluación técnica, económica
financiera de proyectos de inversión y otros; estudio de
mercado y publicidad en el mercado interno e
internacional.
▪ Organización y participación en ferias y exposiciones
internacionales y nacionales.
▪ Representaciones comerciales en el país y en el exterior.
▪ Participación en licitaciones nacionales e internacionales
▪ Podrá realizar su objeto social por medio del Consorcio,
agrupación o cooperativa de exportación.
▪ Podrá realizar además toda otra actividad anexa, derivada
o análoga que directamente se vincule a ese objeto. Para
el cumplimiento del objeto social, la compañía podrá
establecer sucursales en todo el país y en el exterior, podrá
importar y exportar cualquier bien lícito, ejecutar todo
acto o contrato que no esté prohibido por las leyes, ni sea
contrario a las buenas costumbres ni al orden público. Se
entiende que la compañía está facultada para cumplir el
objeto social con todos los medios lícitos que permitan
conseguirlo, pudiendo intervenir como socio en la
formación de toda clase de sociedades, aportar capital a
éstas, adquirir, tener y poseer títulos, acciones,
participaciones u obligaciones, y en general realizar toda
clase de actos o contratos que se requieran o convengan
para el cumplimiento de su objeto social. La compañía
además podrá contratar el personal técnico y
administrativo necesario, adquirir en el país o importar del
exterior los materiales necesarios para la ejecución de su
objeto, comprar, vender e hipotecar bienes inmuebles,
sean estos predios rústicos o urbanos, casas o
edificaciones de cualquier tipo y realizar en general toda
clase de actos, contratos y operaciones permitidos por las
leyes ecuatorianas que sean acordes con su objeto social y
convenientes para su cumplimiento, a excepción de las
actividades establecidas en el Artículo 27 de la Ley de
Regulación Económica y Control del Gasto Público, ni a
actividades incompatibles con su objeto social o prohibidas
por la ley.
En función de su pertenencia al Grupo Rueda, la compañía se ha
alineado a los pilares del grupo, cuya misión es: “Importar y
comercializar alimentos con los estándares de calidad que satisfagan
a nuestros consumidores, generando beneficios para los accionistas,
sus empleados y la comunidad a través de la eficiencia de los
procesos productivos y de comercialización.” Y su visión: “Crecer en
forma sostenida y racional con un equipo humano capaz, con sólidos
principios éticos, comprometidos con el Grupo Rueda buscando que
sus productos y marcas sean reconocidos por su calidad y precio
justo.” Y su trabajo se desarrolla bajo los siguientes valores:
“Nuestros valores van encaminados al constante mejoramiento y
productividad alcanzando el liderazgo en el sector en el que nos
desenvolvemos.
Somos proactivos y visionarios, actuamos con visión, innovamos
para encontrar formas nuevas y mejores de hacer las cosas. Somos
líderes en lo que hacemos.
Calidad, todos nuestros productos se comercializan bajo los más
altos estándares de control calidad.
Mejoramiento continuo, realizamos siempre continuos cambios pro
mejora para nuestros clientes y trabajadores.
Logro, alcanzamos los objetivos que nos proponemos.”
La empresa en el año 2010 absorbió las compañías Del Fort Cía.
Ltda., Rueda Fruit Cía. Ltda., Nutrigranos S.A. e Importadora y
Productos Cárnicos IMPROCAR Cía. Ltda.; todas del mismo sector.
Este hecho ha permitido ofrecer a sus clientes una amplia variedad
de productos, posicionando a la compañía en la importación de fruta
fresca, seca, ajo y productos cárnicos.
Actualmente y como consecuencia de las estrategias de la
compañía, los activos fijos han disminuido considerablemente y las
entregas se realizan directamente al cliente final desde el puerto.
Las oficinas administrativas se encuentran en Quito y las oficinas de
logística y distribución en Durán. FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
mantiene como principales productos importados: manzanas de
algunas variedades, cerezas y peras y esporádicamente ajo.
Al 28 de febrero de 2018 la compañía tiene la siguiente distribución
de propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
Globe Services Agencies S.A.
Panamá 1.685.000,00 73,72%
Rueda Mesías Carlos Mauricio
Ecuatoriano 600.800,00 26,28%
Total 2.285.800,00 100.00 % Tabla 8: Participación accionarial Fuente: SCVS Elaboración: ICRE
La compañía Globe Services Agencies S.A. según información del
portal de la SCVS mantiene como único dueño al señor Idael
Rodríguez González, de nacionalidad cubana.
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que éste existe,
situación que se ve demostrada por la entrega de garantías
personales de Carlos Rueda para hacer frente a los compromisos
financieros que mantiene la compañía. Además, es importante
recalcar que uno de los accionistas es además quien lleva la
administración de la empresa, por lo que es posible colegir que éste
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 22
tiene como principal ocupación su labor en la empresa, lo que
evidentemente acentúa su compromiso.
Por otra parte, la empresa no cuenta con una política definida sobre
dividendos, la distribución de éstos se encuentra en función del
desempeño y requerimientos de la empresa.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por
accionariado o por administración. En el caso puntual de FRUTERA
DEL LITORAL CÍA. LTDA. las compañías vinculadas por accionariado y
administración son:
VINCULADO EMPRESA ACTIVIDAD ESTADO
Carlos Mauricio
Rueda Mesías
Agrícola Pura Vida S.A. AGRUPVIDA
Cultivo de uvas para vino y uvas para ser consumidas como fruta fresca.
Activa
AGRINECUA, Agrícola Innovadora Ecuatoriana Cía. Ltda.
Elaboración de platos a base de carne o de pollo, estofados y comidas preparados al vacío, congeladas, envasadas, enlatadas o conservadas de otra manera.
Activa
Agropecuaria del Litoral S.A. LITOPEAGRO
Explotación mixta de cultivos y animales sin especialización en ninguna de las actividades. El tamaño del conjunto de la explotación agrícola no es un factor determinante. Si el cultivo de productos agrícolas o la cría de animales representan en una unidad determinada una proporción igual o superior al 66% de los márgenes brutos corrientes, la actividad mixta no debe clasificarse en esta clase, sino entre los cultivos o las actividades de cría de animales.
Activa
Magnetic Corp S.A.
Prestación de asesoramiento y ayuda a las empresas y las administraciones públicas en materia de planificación, organización, eficiencia y control, información administrativa, etcétera.
Activa
Maderera Madarup S.A.
Intermediarios del comercio de la madera y materiales de construcción.
Disolución por liquidación Oficio no inscrito en el
Registro Mercantil
Tabla 9: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
La compañía mantiene como empresas vinculadas por
administración, ya que sus accionistas son administradores o
representantes legales en las siguientes compañías:
VINCULADO EMPRESA CARGO
Carlos Mauricio Rueda Mesías
Del Fort Cía. Ltda. ADM/Presidente Rueda Fruit Cía. Ltda. ADM/Presidente Importadores y Productos Cárnicos IMPROCAR Cía. Ltda.
ADM/Presidente
Agrícola Pura Vida S.A. AGRUPVIDA RL Magnetic Corp S.A. RL
Tabla 10: Compañías relacionadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Cabe aclarar que a la fecha de este informe FRUTERA DEL LITORAL
CÍA. LTDA. posee participación en el capital de Maderera Madarup
S.A., empresa que está en trámite de regulación con la SCVS, según
detalle de la compañía.
ACCIONISTA CAPITAL INVERTIDO
(USD) CAPITAL TOTAL
(USD) Maderera Madarup S.A. 99.372 100.000
Tabla 11: Participación de capital Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. está conformada por un equipo de
personas que poseen amplia experiencia y competencias adecuadas
con relación a sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que
llevan trabajado para el grupo ha generado una sinergia de trabajo.
La compañía actualmente no mantiene sistemas de evaluación de
personal.
CARGO PERSONA Presidente Carlos Mauricio Rueda Mesías
Gerente General Ada María González Triana Gerente Financiero Leyla Isabel Jácome Gómez
Tabla 12: Principales Ejecutivos
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
La Junta General de Accionistas es el órgano supremo de la
compañía, tiene entre sus funciones: nombrar al Presidente y
Gerente General y fijar sus retribuciones; así como removerlos de
acuerdo con la ley, aprobar cuentas y balances entregados por ellos,
decidir sobre el aumento o disminución de capital, entre otras
atribuciones mencionadas en los estatutos. La administración está a
cargo del Presidente, seguido del Gerente General, que es quien
tiene la representación legal de la compañía. Un breve organigrama
de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 25: Organigrama
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. contaba con 36 trabajadores a
mayo de 2017, distribuidos en diferentes áreas administrativas y
operativas. Por el cambio en su forma de distribución de producto y
bajo un plan de disminuir costos, actualmente la compañía cuenta
con 8 empleados. Cabe mencionar que a la fecha no presenta
sindicatos ni comités de empresas que afecten al funcionamiento
normal de la compañía:
Presidente Ejecutivo
Gerente General
Gerente Financiero
Contador General
Jefe Administrativo/ Talento Humano
Servicios Generales
Jefe Importaciones y Operaciones
Operaciones
Importaciones
Comerciales
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 23
EMPLEADOS NÚMERO Administrativos 5 Operarios 3
Total 8 Tabla 13: Número de empleados
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 19 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos
administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. que FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. ha reducido
notablemente sus costos a través de una optimización en todos sus
recursos tanto humanos, técnicos como tecnológicos.
BUENAS PRÁCTICAS
Actualmente la compañía no tiene Gobierno Corporativo, sin
embargo, la Presidencia Ejecutiva ha firmado un contrato con la
compañía MURLIZA S.A. para prestar el servicio de consultoría para
desarrollar el estudio para la implementación de Gobierno
Corporativo en el Grupo Rueda, la totalidad del trabajo lo recibirán
después de 240 días después de la fecha de firma del contrato que
fue el 24 de octubre de 2017.
Por otro lado, la compañía mantiene vigente un proceso de control
de calidad sobre los productos provenientes de los mercados más
exigentes previa a la venta, lo cual garantiza a los clientes obtener
un producto fresco y de excelente calidad. Actualmente otra
empresa del Grupo Rueda en Ecuador, Agrícola Pura Vida S.A.
AGRUPVIDA produce uva Red Globe, atendiendo en parte a la
demanda nacional con la visión de expandirse a nivel de Sudamérica.
La empresa cumple con regulaciones ambientales y sociales,
exigidas para su operación.
Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía mantiene políticas de financiamiento, de inversiones,
de recuperación de cartera, de crédito que han permitido normar
las condiciones necesarias, los tiempos, los niveles de aprobación,
responsabilidades y estándares que la empresa contempla en su
operación.
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas Internas
(SRI), Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Instituto
Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), Ministerio de Relaciones
Laborales, entre otras entidades que se encuentran vigilando el
cumplimiento de las distintas normas y procesos, incluyendo
normas municipales y el régimen aduanero. Además, al tratarse de
una empresa que no genera ningún proceso de transformación de
cualquier producto, no está sujeta a ninguna norma de calidad
específica, pero sí sujetos a cumplir estándares de sanidad y calidad
de cada producto según disposiciones del Instituto Nacional de
Investigación Pública y de la Agencia Nacional de Regulación,
Control y Vigilancia Sanitaria.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social y
un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se
encuentra al día con las instituciones financieras, no registra
demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni
saldos vencidos; la compañía es codeudora de AGRINECUA Agrícola
Innovadora Ecuatoriana Cía. Ltda. por USD 2,1 millones, Agrícola
Pura Vida S.A. AGRUPVIDA por USD 4,3 millones y con Rueda Mesías
Carlos Mauricio por USD 122 mil. Es opinión de ICRE del Ecuador
Calificadora de Riesgos S.A. que al momento la empresa no tiene
capacidad de pago de estas obligaciones en el caso de que fuera
demandada. Cabe mencionar que a la fecha la compañía mantiene
juicios tributarios por impugnaciones por valores de USD
405.405,33, USD 563.793,89 y USD 24.324,48, evidenciando que
bajo un orden de prelación la compañía tiene compromisos
pendientes que podrían afectar a los flujos de pagos del instrumento
en caso de pérdida de los juicios, dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. es una empresa actualmente
dedicada a la importación de fruta y carne, realiza sus principales
importaciones desde Chile, con cuyos proveedores mantiene
relaciones de largo plazo, adicionalmente mantiene proveedores en
Estados Unidos, Canadá, Perú, varios países de Europa y Asia; es
decir, mantiene una gama variada de proveedores que le permiten
abastecer el mercado nacional.
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 24
Todas estas relaciones comerciales las registra a través de un
sistema transaccional ERP integrado, lo que le permite dar
seguimiento a los procesos y actividades de la compañía en
cualquier momento. La información se encuentra respaldada y con
las correspondientes seguridades de acceso.
La empresa desarrolla sus actividades por medio de la importación
y comercialización de productos. El mercado en el que se encuentra
la compañía es uno de los más atractivos a nivel nacional. La
ubicación en Durán permite tener un óptimo canal de distribución.
Las líneas de productos son:
▪ Línea de frutas.
▪ Línea de ajo.
Las líneas de producto son de importación estacional, lo que no
obliga a que la compañía mantenga una importación constante de
los productos. Debido a las medidas arancelarias adoptadas por el
Gobierno, el Grupo Rueda ha incursionado en proyectos de cultivos
y producción propia en productos como uvas, aguacates y carne de
cordero, tanto para consumo nacional como exportación,
producción que en el corto plazo puede sustituir algunas de las
importaciones de la compañía.
Estos proyectos se resumen a continuación:
▪ Cultivos de uva de mesa:
- Empresa del Grupo Rueda que desarrolla el proyecto es
Agrícola Pura Vida S.A. AGRUPVIDA
- Variedades que produce son Red Globe (rosada con
semilla) y ARRA15 (verde sin semillas).
- Área de cultivo son 107 hectáreas (Prov. Santa Elena)
- El cultivo de uva de mesa fue el primer emprendimiento
productivo del grupo. Se inició en el año 2009 con 20
hectáreas de la variedad Red Globe y ha crecido hasta
alcanzar las 107 hectáreas. Cuenta con la exclusividad de la
variedad ARRA 15 en el Ecuador, variedad con excelente
fertilidad y gran capacidad de adaptación a las condiciones
de la zona de Santa Elena. El cultivo actual sustituirá el 20%
de las importaciones nacionales de uva cuando llegue a su
madurez (aprox. 3 años). Adicionalmente, busca ampliar el
área cultivada para sustituir un mayor porcentaje de
importaciones y contar con producción destinada a la
exportación.
▪ Cultivos de aguacate HASS:
- Empresa del Grupo Rueda que desarrolla el proyecto es
AGRINECUA Agrícola Innovadora Ecuatoriana Cía. Ltda.
- Área de cultivo son 100 hectáreas (Prov. Santa Elena).
- El cultivo de aguacate del Grupo Rueda se estableció en el
año 2014 con el objetivo de generar producción exportable
para el mercado europeo. En la actualidad este cultivo de
aguacate HASS es el más grande del país, siendo altamente
tecnificado con un sistema de riego israelí totalmente
automatizado. En el año 2018 se obtendrá la primera
cosecha de aguacate entre los meses de abril y junio,
siendo estas fechas de cosecha las que permiten cubrir la
demanda del mercado europeo en una ventana comercial
de precios muy por encima del promedio anual.
▪ Crianza de corderos:
- Empresa del Grupo Rueda que desarrolla el proyecto es
Agrícola Pura Vida S.A. AGRUPVIDA
- Número de madres es 1.200 (Prov. Santa Elena).
- Agrícola Pura Vida S.A. AGRUPVIDA cría corderos de las
razas Pelibuey, Kathadin, Dorper y Blackbelly. Los animales
son manejados bajo la asesoría de expertos
internacionales para implementar el mejor manejo y
sistema de alimentación según las condiciones de la zona.
Al tener un mercado más reducido por el incremento de los precios,
la compañía está fidelizando a los clientes, a través de mantener
relaciones estables con sus proveedores lo que garantiza la
disposición de producto para el mercado nacional.
Los principales proveedores actualmente son:
PROVEEDORES FRUTA CHILENA Del Monte
Allfruits Spa Frugal
PROVEEDORES AJO CHINA Shandong Goodfarmer International Trading Co.Ltda.
Chengwu Liancheng Garlic Tabla 14: Principales proveedores
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Los clientes que mantiene FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., se han
mantenido estables a pesar de que se ha producido una baja en los
valores de compra de cada uno de ellos.
CLIENTES PARTICIPACIÓN Corporación El Rosado 5% Corporación Favorita C.A. 5% Tiendas Industriales Asociadas Tía S.A. 4% Caranqui Paucar María Fernanda 4% Hidalgo Silva Gina Dayana 3% Molina & Blacio Cárnicos Importados Cía. Ltda. 2% Otros 77%
Total 100% Tabla 15: Principales clientes (%)
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
En cuanto a las cuentas por cobrar, la compañía mantiene una
política de crédito para los clientes corporativos con vencimientos
de 30, 60 y 90 días plazo y para los clientes mayoristas los pagos son
contra facturación.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. con el fin de solventar sus
necesidades económicas y brindar una mejor y mayor liquidez
inmediata ha buscado en el último año, financiamiento de los
siguientes tipos:
▪ Créditos de proveedores.
▪ Derechos de aduana diferidos.
▪ Venta de activos no esenciales para el giro de negocio.
▪ Reestructuración de emisiones.
▪ Estricto control de gastos.
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 25
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. ha dirigido sus inversiones a
sostener e incrementar sus activos productivos con el fin de
mantener su crecimiento y conservar su posición en el mercado.
Las principales inversiones han estado destinadas a sostener la
cartera comercial y el inventario disponible; siendo estas inversiones
inherentes al giro de negocio comercial propio de la compañía.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. ha establecido los siguientes
planes para el futuro:
▪ Fidelizar clientes, están fidelizando a sus clientes en base a
una personalización en la venta a través de visitas
continuas, guardas de fruta, aprovechamiento de los
convenios de liberación de aranceles para las compras en
el exterior según tendencias de consumo en calibres y
variedades en los productos estrellas: manzana, uva y
pera.
▪ Optimizar recursos, continuar con la optimización de
recursos, manteniendo la eficiencia en el despacho de
producto a los clientes.
▪ Desarrollar empaques autoservicios, para incrementar la
demanda en supermercados han trabajado en
degustaciones y diseño de empaques más pequeños.
Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite
visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los
aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como
factores externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Alto conocimiento del mercado.
▪ Trayectoria de la empresa y de sus ejecutivos.
▪ Variedad de productos para el mercado nacional.
▪ La calidad de los productos ha fidelizado a los clientes.
▪ Clientes dedicados a comercializar productos de la compañía.
▪ Dependencia de cupos de importación.
▪ Disminución en las líneas de crédito de la compañía.
▪ Falta de un plan de marketing.
▪ Cumplimiento mediano del presupuesto de compras.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Nuevos mercados para exportación.
▪ Alianzas estratégicas.
▪ Diversificación de nuevas líneas de productos para crecimiento del mercado externo.
▪ Crédito directo con los proveedores.
▪ Complementariedad de líneas de productos, variedad y presentaciones.
▪ Crecimiento sostenido de la competencia directa.
▪ Precios del mercado (guerras de precios).
▪ Dependencia de mercados internacionales.
▪ Restricciones y regulaciones de las importaciones.
▪ Medidas arancelarias.
▪ Contrabando.
▪ Estacionalidad de las frutas chilenas.
▪ Perú y Colombia cuentan con acuerdos internacionales que los benefician en gran medida.
Tabla 16: FODA Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Además, se puede evidenciar como estrategia el compromiso del
aumento de capital que mantiene la compañía para los siguientes
años.
2018 2019 2020 2021 2022 Aumento de capital
118.611 155.211 213.381 240.288 272.508
Total 1.000.000 Tabla 17: Compromiso aporte futura capitalización
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 19, Subsección IV. ii, Sección IV, Capítulo III,
Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones
Expedidas por el Consejo Nacional de Valores, es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía a través de su
orientación estratégica pretende recuperar el mercado en el sector
donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
mantiene vigente la emisión en análisis, y la Segunda Emisiones de
Obligaciones, a continuación, se muestra un detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA LTDA.
2013 Resolución
No.Q.IMV.2013.04515 3.000.000,00 Vigente
Segunda Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA LTDA.
2016 Resolución No.
SCVS.IRQ.DRMV.2016.2909 5.000.000,00 Vigente
Tabla 18: Presencia bursátil FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 26
INSTRUMENTO CLASE MONTO
COLOCADO NÚMERO DE
TRANSACCIONES DÍAS
BURSÁTILES Primera Emisión de Obligaciones
FRUTERA DEL LITORAL CÍA LTDA.
A USD
3.000.000,00 8 85
Segunda Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA LTDA.
1 USD
3.786.700,00 26 255
Tabla 19: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro en tiempos muy cortos
especialmente a los clientes mayoristas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados, que afectarían el
costo de ventas de la compañía y por ende a su
competitividad. Para mitigar este riesgo, la empresa
cuenta con un portafolio de proveedores del exterior con
los cuales mantiene relaciones estables que permite
negociar condiciones.
▪ Al trabajar con productos que dependen de precios
internacionales, de estacionalidades, del aumento o
disminución de la demanda existe la posibilidad que los
flujos proyectados sufran distorsiones producidas por los
factores antes mencionados, lo que generaría un impacto
fuerte en la liquidez de la compañía, la que mitiga este
riesgo con compras a diferentes proveedores y productos
a distribuir.
▪ El crecimiento sostenido de la competencia directa en los
últimos años ha afectado el nivel de ventas de la
compañía, situación que podría empeorar en un futuro
próximo con el consiguiente deterioro de sus flujos.
Debido a la escasez de capital de trabajo, la empresa no
ha podido competir en igualdad de condiciones
disminuyendo su nivel de ventas. El riesgo se mitiga a
través de inversiones locales por sí misma o sus empresas
relacionadas, proyectos que se desarrollan localmente y
permiten competir ante cualquier circunstancia con una
importante ventaja en costos. Además, las relaciones
sólidas que mantiene con diversos proveedores a nivel
internacional permiten asegurar un flujo constante de
mercadería.
▪ Pérdidas operativas, efecto de que los productos al
importarse no cumplan con las especificaciones técnicas
de destino y que al ser productos perecibles puedan
presentar un alto grado de pérdidas afectando a los flujos
de la compañía. Para mitigar este riesgo FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA. ha especificado a sus distribuidores las
características que debe cumplir la mercadería importada,
situación que está bajo control. Además, la empresa tiene
un estricto control de tiempos de traslado y mantiene
pólizas de seguros sobre las mercaderías que comercializa.
▪ La modalidad de trabajo de FRUTERA DEL LITORAL CÍA.
LTDA. en el sentido de importar la mercadería y entregarla
a los clientes sin mayor valor agregado, convierte en un
riesgo la posibilidad de que los clientes importen por su
propia cuenta, des intermediando a la empresa. El riesgo
se mitiga gracias a las sólidas relaciones de la empresa con
los proveedores y la confiabilidad que ha generado la
marca.
▪ Problemas de liquidez de la empresa podrían derivar en
atrasos en los pagos a los proveedores lo que deterioraría
las relaciones y disminuiría una de las principales ventajas
competitivas de la compañía. El riesgo se mitiga a través de
un estricto cumplimiento de las obligaciones con
proveedores.
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Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 27
▪ La compañía mantiene juicios tributarios por
impugnaciones por valores de USD 405.405,33, USD
563.793,89 y USD 24.324,48, los que en caso de perderse
podría provocar problemas de liquidez por la necesidad de
efectivo para cubrir dichos montos. El riesgo se mitiga por
un cercano seguimiento por parte de los abogados de la
compañía quienes estiman que existen buenas
probabilidades de ganar los litigios.
▪ La empresa es codeudora de las obligaciones con la CFN de
las compañías relacionadas, contingente que no figura en
los estados financieros. En caso de no pago, la CFN puede
elegir demandar a FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., riesgo
que se mitiga por las condiciones blandas de las
obligaciones lo que permitiría la cancelación por parte de
las empresas obligadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe establecer que los principales activos que respaldan la
Emisión de Obligaciones son: cuentas por cobrar a compañías
relacionadas e inversiones en acciones, por lo que los riesgos
asociados podrían ser:
▪ Las inversiones en acciones son en la compañía Maderera
MADARUP S.A., empresa que actualmente no genera ingresos
y la posibilidad de cierre de esta compañía qué según reporte
de la página web de la SCVS, se encuentra en situación de
disolución/liquidación/oficio, constituye un riesgo que se
mitiga por los activos que posee la compañía en propiedad,
planta y equipo por un valor de USD 3,43 millones, avalúo a
valor comercial de un terreno en el oriente realizado por la
empresa Avaluarcon S.A. Además, la compañía declara estar
arreglando su situación frente a la SCVS.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 5,45 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 140% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
50,48% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión presenta una alta importancia, si alguna
de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones, afectaría a los flujos de la compañía. Para mitigar
este riesgo la compañía mantiene pagarés sobre las deudas con
compañías relacionadas.
▪ La calidad de las cuentas por cobrar a compañías relacionadas
que respaldan la Emisión puede deteriorarse tanto por
escenarios económicos adversos como por problemas
climáticos lo que puede afectar la capacidad de pago de estas
empresas. Una cierta mitigación de este riesgo es que FRUTERA
DEL LITORAL CÍA. LTDA. cuenta con compromisos adquiridos
con documentos para recuperar las cuentas por cobrar lo que
si bien puede asegurar el pago no protege a la empresa de la
posibilidad de demoras en la cancelación de las obligaciones
dentro de los plazos convenidos.
HECHOS RELEVANTES
▪ El 1 de noviembre de 2017 se reunió la Asamblea de
Obligacionistas de la Primera Emisión de Obligaciones de
Frutera del Litoral Cía. Ltda. que aprobó por unanimidad
aprobar las condiciones y planteamientos de la
reestructuración de la Emisión.
▪ El 25 de octubre de 2017 se reunió la Asamblea de
Obligacionistas de la Segunda Emisión de Obligaciones de
Frutera del Litoral Cía. Ltda. que aprobó por unanimidad
aprobar las condiciones y planteamientos de la
reestructuración de la Emisión.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los estados
financieros 2014 auditados por Muñoz Guerra Auditores y
Consultores y con los estados financieros 2015 (reformulados) y
2016 auditados por BDO Ecuador. Además, se analizaron los estados
financieros no auditados al 31 de diciembre de 2017 y 28 de febrero
de 2018.
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 28
A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la
compañía al final del 2014, 2015, 2016, 2017 y a febrero de 2018.
CUENTAS 2014 2015 2016 2017 FEBRERO 2018 Activo 24.207 22.266 14.448 11.065 10.805 Pasivo 19.428 18.563 12.564 9.653 9.461 Patrimonio 4.779 3.703 1.884 1.411 1.344 Utilidad neta 70 775 -281 -358 -67
Tabla 20: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 - 2016, internos dic. 2017 y feb.
2018; Elaboración: ICRE
RESULTADOS
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 26: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016 e internos 2017; Elaboración: ICRE
Los ingresos de la compañía han venido disminuyendo, para el 2017
se vendió alrededor del 15% de las ventas conseguidas en el 2014,
fruto de la restricción de operaciones y salvaguardias arancelarias,
cupos, fijaciones de precios al sector agroindustrial y la disminución
en el consumo.
Gráfico 27: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016 e internos 2017; Elaboración:
ICRE
Durante el periodo de estudio, las ventas han presentado una
tendencia decreciente, pasando de USD 43,65 millones en 2014 a
USD 6,71 millones en 2017, manteniendo para ese año la venta de
frutas, ajos y cárnicos. El costo de ventas tuvo una participación
entre del 84%.
COSTO DE VENTAS 2014 2015 2016 Costo de mercadería vendida 38.927,82 31.582,21 19.738,22 Provisión notas de crédito
355,61
Costo de empacado 45,98 26,782 35,65 Costo fletes 169,86 268,03 243,34 Obsolescencia inventario
35,6
VNR inventario
4,78 Otros costos 153,74 171,88 164,18 Descuento en compras -725,85 -1.421,26 -533,66
Total 38.571,55 30.627,642 20.043,72
Tabla 21: Composición costo de ventas (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE
Evidentemente, el cambio de estructura del negocio ha permitido
una disminución en el costo de venta a pesar de haber mantenido
las salvaguardas.
Gráfico 28: Comparativo ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos feb. 2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE
Para febrero 2018, se presentó una disminución en ventas de
72,52% frente al mismo periodo del año pasado, efecto de la
disminución de presencia de la compañía en el mercado, las
regulaciones a las importaciones y por la baja en el consumo durante
los últimos meses, lo que generó la disminución del capital de
trabajo ocasionando una baja en el nivel de importaciones.
El costo de ventas en el análisis interanual presentó una tendencia
creciente al pasar de un 91,16% a un 95,79% en relación con las
ventas por un menor margen debido a la fuerte disminución de la
mercadería importada para la venta.
Resultados
Gráfico 29: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016 e internos 2017; Elaboración:
ICRE
Entre el año 2014 y el año 2016 se presentó una tendencia
decreciente, hasta situarse en valores cercanos a USD 1,06 millones,
evidentemente se dio una caída permanente de este rubro. De igual
43.65435.170
23.262
6.707
-19%-34%
-71%-80,00%
-60,00%
-40,00%
-20,00%
0,00%
-
20.000,00
40.000,00
60.000,00
2014 2015 2016 2017Ventas Crecimiento ventas %
43.65435.170
23.262
6.707
38.57230.628
20.044
5.647 -
10.000,00
20.000,00
30.000,00
40.000,00
50.000,00
2014 2015 2016 2017Ventas Costo de ventas
2.253
619
2.054
593
-
1.000,00
2.000,00
3.000,00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Ventas Costo de ventas
5.0834.542
3.218
1.059467
1.178
-3 -358
70775
-281 -358 (2.000,00)
-
2.000,00
4.000,00
6.000,00
2014 2015 2016 2017
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos Utilidad neta
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 29
forma la utilidad antes de participación e impuesto se presentó
negativa llegando a USD 358 mil, producto de la disminución
presentada en el margen bruto que pasa de USD 5,08 millones en el
año 2014 a USD 1,06 millones en el año 2017, es decir, una reducción
del 79%. A pesar de una disminución de los gastos de administración
y ventas, especialmente la disminución en remuneraciones que
pasaron de USD 1,77millones en el año 2014 a USD 244 mil en el año
2017 la compañía presentó pérdida antes de participación e
impuestos por USD 358,12 mil.
Gráfico 30: Comparativo utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos feb. 2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE
La caída en ventas y un alza en el costo de ventas tuvieron como
consecuencia una disminución del 67% en el margen bruto que pasó
de USD 199 mil en febrero 2017 a USD 26 mil en febrero 2018. No
obstante, una disminución en los gastos de administración y ventas
del 43% presentó una utilidad operativa negativa a febrero 2018 por
USD 60,76 mil, a diferencia del valor registrado para febrero de 2017
que fue positiva por USD 46,58 mil. Con los gastos financieros
disminuyendo en el 91,94% la utilidad antes de participación e
impuestos pasó de una pérdida de USD 33,41 mil a una pérdida de
USD 67,21 mil en el comparativo interanual.
BALANCE GENERAL
Activos
Gráfico 31: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016 e internos 2017; Elaboración: ICRE
Este rubro disminuyó en un 23% para el año 2017 frente al año 2016,
alcanzando los USD 11,06 millones, producto principalmente de la
disminución en el activo corriente, que para el año 2017 representó
el 28% sobre el activo total descendiendo desde una participación
del 75% en el año 2014.
En el año 2017, el activo corriente disminuyó un 47% frente al cierre
del año 2016, principalmente por la baja de cuentas por cobrar
comerciales en el 80,8 %, fruto de la disminución en la operación de
la compañía compensada parcialmente por el incremento en otras
cuentas por cobrar entre las que destaca Graporec (USD 671,5 mil)
y Agrinecua (compañía relacionada con USD 377,8 mil) y por la caída
en inventarios del 76% (USD 932 mil). La consecuencia inmediata de
esta caída es, como se analizará más adelante, un capital de trabajo
negativo ya existente en 2016.
El análisis a enero 2018 demuestra que los activos corrientes
continúan su descenso. Las cuentas por cobrar comerciales se
mantienen casi inalteradas frente a los valores de diciembre 2017.
CUENTAS POR COBRAR Por vencer: 193.607,71
Vencida: 444.543,61 Total cartera 638.151,32
Tabla 22: Composición cuentas por cobrar comerciales enero 2018 (USD) Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
La cartera vencida a plazos más largos (USD 401 mil) está cubierta
por una provisión para cuentas incobrables de USD 428,6 mil,
brindando una cobertura del 106,87% sobre los valores vencidos a
más de 361 días.
La totalidad de las cuentas por cobrar con partes relacionadas, tanto
a corto plazo como de largo plazo, corresponden a AGRINECUA
Agrícola Innovadora Ecuatoriana Cía. Ltda. y Agrícola Pura Vida S.A.
AGRUPVIDA. La refinanciación de las deudas de estas empresas es la
causa más importante para la disminución del activo corriente y el
deterioro en el capital de trabajo.
En cuanto a los inventarios, han presentado una tendencia
decreciente durante el periodo de estudio, disminuyendo un 91%
entre los años 2014 y 2017, disminución coherente con la
disminución en ventas. Para febrero de 2018 los inventarios
alcanzaron un valor de USD 41 mil, el 84,65% inferior al valor
199
2647
-61-33
-67 (100,00)
-
100,00
200,00
300,00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
24.20722.266
14.448
11.065
18.07615.452
5.860
3.118
6.131 6.814
8.5887.947
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
30.000,00
2014 2015 2016 2017Activo Activo corriente Activo no corriente
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 30
registrado para febrero 2017, muy bajo en relación con las ventas,
por lo que alcanzan cuatro días de inventario, valor inferior al
histórico.
Gráfico 32: Días de inventario
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016, internos dic 2017, feb. 2017 y feb. 2018, Elaboración: ICRE
El activo no corriente demuestra un incremento del 26% entre el año
2015 y el año 2016, sin embargo, la propiedad, planta y equipo
presentó una disminución de USD 5 millones pasando de USD 5,8
millones en el año 2015 a USD 840 mil en el año 2016, efecto de la
venta de casi la totalidad del activo fijo, esta caída es compensada
por una inversión en acciones de la compañía Maderera MADARUP
S.A. poseedora de un terreno en el oriente originalmente destinado
para producción maderera. Esta inversión alcanzó la suma de USD
2,4 millones y se originó en la cancelación de deuda que mantenían
con FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. Además, el activo no corriente
se incrementa en el rubro cuentas por cobrar compañías
relacionadas en USD 4,3 millones el 2016, fruto de la ya referida
refinanciación de las deudas de AGRINECUA Agrícola Innovadora
Ecuatoriana Cía. Ltda. y Agrícola Pura Vida S.A. AGRUPVIDA que
pasaron del corto al largo plazo. Para 2017, no se presentaron
variaciones significativas dentro de los activos no corrientes, solo es
digno de mención la amortización de las cuentas por cobrar
relacionadas.
Gráfico 33: Comparativo activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos feb. 2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE
La situación del activo no corriente no presentó variaciones mayores
a febrero de 2018 respecto de diciembre de 2017.
Es preciso señalar que de acuerdo con la documentación recibida
correspondiente a las empresas relacionadas AGRINECUA Agrícola
Innovadora Ecuatoriana Cía. Ltda. y Agrícola Pura Vida S.A., que
concentran gran parte del activo en las cuentas por cobrar a éstas,
no reflejan un buen resultado en sus operaciones hasta diciembre
2017.
Pasivos
Gráfico 34: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016 e internos 2017; Elaboración: ICRE
En lo que respecta a los pasivos disminuyen en un 23% entre el año
2016 y el año 2017, siendo la disminución causada, prácticamente
en su totalidad, por una caída en los pasivos corrientes, que pasan
de USD 7,88 millones en el año 2016 a USD 4,71 millones en el año
2017, la mayor parte de esta disminución se centra en la
reestructuración de las obligaciones con el mercado de valores que
pasan de USD 1,12 millones a USD 6 mil entre un año a otro, esta
reestructuración se realizó por medio de la aprobación de la
reestructura de la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones por
parte de las Asambleas de Obligacionistas, llevadas a cabo en el
último trimestre del año 2017. Otro cambio importante se centra en
la disminución de USD 1,5 millones en cuentas por pagar
comerciales, coherente con la ya comentada reducción en ventas.
Gráfico 35: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos feb. 2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE
En el comparativo interanual, una disminución importante se centra
en la cancelación por parte de la empresa de USD 1,12 millones
correspondientes a las emisiones de obligaciones. Además, existe
una baja de USD 1,2 millones en las cuentas por pagar comerciales y
de USD 1,05 millones en obligaciones financieras. En lo que guarda
30
35
22
8
19
40
5
10
15
20
25
30
35
40
2014 2015 2016 FEBRERO2017
2017 FEBRERO2018
14.285
10.805
5.337
3.008
8.9487.798
0,000
2.000,000
4.000,000
6.000,000
8.000,000
10.000,000
12.000,000
14.000,000
16.000,000
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
19.428 18.563
12.564
9.653
14.837 13.841
7.877
4.7094.591 4.722 4.687
4.945
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
20.000,00
25.000,00
2014 2015 2016 2017
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
11.4039.461
7.797
4.4853.6074.976
0,00
5.000,00
10.000,00
15.000,00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 31
relación a los pasivos no corrientes, éstos se mantienen en un orden
similar entre el año 2015 (USD 4,72 millones) y el año 2016 (USD
4,68 millones); sin embargo, para 2017 se registra un incremento
marginal, llegando a los USD 4,94 millones, fruto de la cancelación
de la deuda a largo plazo que mantenían con el Banco de Guayaquil,
a la reestructura de las emisiones vigentes con el mercado de
valores y a un incremento de USD 310 mil en impuestos diferidos.
Para febrero 2018 no se presentan cambios materiales con respecto
a diciembre 2017.
El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el índice de
endeudamiento se ha mantenido en una tendencia estable sobre
0,80, alcanzando un índice de 0,87 a diciembre 2017 y de 0,88 a
febrero 2018. Los pasivos corrientes representan un 47,41% del
pasivo total a febrero 2018, valor inferior al 62,69% registrado a
diciembre de 2016 y al 74,56% que tenía la empresa al cierre del
periodo fiscal 2015.
Gráfico 36: Evolución endeudamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016 y no auditados dic. 2017, feb.
2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE
La compañía se apalanca principalmente a través de los
proveedores. Producto de lo anteriormente mencionado, los
pasivos pasaron de financiar el 80% de los activos en el año 2014 a
financiar el 87% de los activos en el año 2017 (87,56% para febrero
2018).
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor no mantiene obligaciones
con entidades del sistema financiero y que no ha cumplido con las
obligaciones con el Mercado de Valores, establecidas en los distintos
prospectos aprobados por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Patrimonio
Gráfico 37: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016, internos 2017; Elaboración:
ICRE
En lo que respecta al patrimonio, tiene disminución del 70% en el
periodo de estudio (2014 - 2017), causada en su parte medular por
la venta de activos fijos lo que hizo que el superávit por
revalorización se cancelara. A lo anterior se agregan las pérdidas
registradas de los años 2016 y 2017.
Gráfico 38: Comparativo patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos, feb. 2017 y feb.2018; Elaboración: ICRE
Otra disminución importante en el patrimonio obedece a la pérdida
a febrero 2018, llegando a USD 1,34 millones frente a los USD 2,88
millones registrados para febrero de 2017.
INDICADORES
Producto de las pérdidas registradas a febrero 2018, diciembre 2016 y diciembre 2017 el ROA y el ROE presentaron valores negativos, llegando a un ROA de – 3,73% y un ROE de -30% a febrero 2018.
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
0,00%
200,00%
400,00%
600,00%
800,00%
Pasivo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total
Deuda financiera / Pasivo total
4.779
3.703
1.884 1.411
2.286 2.2862.286 2.2862.048 2.197
0 0615
-1.316-626 -574
-2.000,00
0,00
2.000,00
4.000,00
6.000,00
2014 2015 2016 2017
PatrimonioCapital socialSuperavit revaluación propiedad, planta y equiposResultados acumulados
2.882
1.344
2.286 2.286
572
-932-2.000,00
-1.000,00
0,00
1.000,00
2.000,00
3.000,00
4.000,00
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
Patrimonio Capital social Resultados acumulados
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 32
Gráfico 39: ROE vs ROA Fuente: Estados Financieros Auditados 2014- 2016, internos dic. 2017, feb.
2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE
Gráfico 40: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016, internos dic. 2017, feb. 2017 y feb. 2018; Elaboración: ICRE
Como ya se mencionó, el índice de liquidez está bajo la unidad con un valor de 0,64 a febrero 2018, producto de un capital de trabajo negativo de USD 1,48 millones. Este capital de trabajo se ha deteriorado debido a la baja persistente en los activos corrientes analizada en párrafos anteriores.
2014 2015 2016 2017 FEB 2018 Índice de Liquidez anual 1,22 1,12 0,74 0,66 0,67
Tabla 23: índice de liquidez histórico Fuente: Estados Financieros Auditados 2014-2016, internos dic. 2017 y feb.
2018.; Elaboración: ICRE
Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que FRUTERA
DEL LITORAL CÍA. LTDA. podría contar con recursos suficientes para
la cancelación de los intereses de las emisiones de obligaciones que
mantiene en el Mercado de Valores, pero no contaría con
disponibilidad para ningún pago del capital adeudado en el corto
plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos
S.A. que la situación financiera de FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
se ha debilitado de forma constante el último año y que los activos
de la empresa una vez que ésta se ha desprendido del activo fijo está
concentrada en cuentas por cobrar relacionadas e inversiones con
compañías relacionadas que no presentan resultados que permitan
asegurar el pago de sus deudas en el futuro cercano.
El Instrumento
Con fecha 5 de junio de 2013, la Junta General de Accionistas de
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. autorizó la Emisión de
Obligaciones por un monto de hasta USD 3.000.000, aprobada
mediante Resolución No. Q.IMV.2013.04515, emitida por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 6 de
septiembre de 2013. Se emitió en una sola clase, correspondiente a
la clase A.
Con fecha 25 de septiembre de 2013, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores, con fecha 19 de diciembre de 2013 colocó
la suma de USD 3.000.000,00, es decir el 100% del monto aprobado.
Con fecha 1 de noviembre de 2017 se realizó la Asamblea de
Obligacionistas de la Primera Emisión de Obligaciones, en la cual se
aprobó la reestructuración de la Emisión. La compañía presentó la
solicitud de dicha reestructura a la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros, entidad que requirió información de soporte que
no ha sido entregada en su totalidad.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
1,46%
20,93%
-14,89%-6,95%
-25,38% -30,00%
0,29% 3,48%
-1,94% -1,40% -3,24% -3,73%
-40,00%-30,00%-20,00%-10,00%
0,00%10,00%20,00%30,00%
20
14
20
15
20
16
FEB
RER
O 2
01
7
20
17
FEB
RER
O 2
01
8
ROE ROA
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
-3.000
-2.000
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
20
14
20
15
20
16
FEB
RER
O 2
01
7
20
17
FEB
RER
O 2
01
8
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 33
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. Monto de la emisión original Hasta USD 3.000.000
Monto de la emisión a reestructurar USD 600.000 Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características originales CLASES MONTO PLAZO
TASA FIJA ANUAL
PAGO DE CAPITAL PAGO DE
INTERESES
A USD
3.000.000,00 Hasta 1.800
días 7,50% Trimestral Trimestral
Características asamblea
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
A USD 600.000 1.440 días 9,50% Trimestral a partir de los 810 días con
pagos crecientes de capital. Trimestral
Tipo de emisión Serán emisiones desmaterializadas por lo cual podrán emitirse por cualquier valor nominal siempre que sea múltiplo de USD 1.000
Garantía Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores. Destino de los recursos 50% para sustitución de pasivos con instituciones financieras y 50% para capital de trabajo.
Valor nominal USD 1.000,00 Base de cálculos de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Fecha de inicio de generación de intereses
Será la fecha de autorización de la reprogramación por parte de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros.
Sistema de colocación A través del mercado bursátil y extrabursátil. Rescates anticipados La presente emisión no contempla rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla contrato de underwriting. Estructurador de la reestructuración PLUSVALORES Casa de Valores S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de compensación DECEVALE Representantes de obligacionistas Estudio jurídico PANDZIC & ASOCIADOS S.A.
Resguardos
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Resguardos adicionales ▪ La compañía se compromete a mantener una relación pasivos financieros / patrimonio total no mayor a 2,00 veces, en todo momento mientras esté vigente la emisión.
Resguardos asamblea
Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
▪ Mantener, durante la vigencia de la Emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a cero punto cincuenta (0.55), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Resguardos adicionales asamblea
▪ Los mismos resguardos voluntarios constituidos para la Segunda Emisión de Obligaciones caucionarán la Primera Emisión de Obligaciones. Entre estos resguardos voluntarios está el Fideicomiso denominado “Segunda Emisión de Obligaciones Frutera del Litoral” al cual se aportarán la totalidad de las acciones del Ing. Carlos Rueda de AGRINECUA y AGRICOLA PURA VIDA.
▪ Los pagarés de PURA VIDA y AGRINECUA que fueron aportados al fideicomiso, serán canjeados por pagarés que cubran el 100% del capital adeudado a los obligacionistas a la fecha, las cuales tendrán las mismas fechas de vencimiento y montos de los dividendos para que coincidan con los pagos de los vencimientos de las emisiones reprogramadas.
▪ El emisor realizará aumentos de capital dentro del primer semestre del 2018, primer semestre del 2019, 2020, 2021 y 2022 hasta alcanzar USD 1.000.000,00 de incremento adicional al capital actual.
Garantía específica asamblea ▪ Fianza solidaria otorgada por Carlos Rueda. Tabla 24: Características del instrumento
Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., Elaboración: ICRE
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 34
El saldo de capital por pagar al 28 de febrero de 2018 es de USD
600.000,00.
La tabla de amortización siguiente se basa en el monto total
colocado por parte de FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. y
corresponde a los términos aprobados por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros:
FECHA VENCIMIENTO
CAPITAL INICIAL
PAGO CAPITAL
PAGO INTERÉS
TOTAL PAGO
SALDO CAPITAL
1 25/12/2013 3.000.000,00 150.000,00 56.250,00 206.250,00 2.850.000,00 2 25/03/2014 2.850.000,00 150.000,00 53.437,50 203.437,50 2.700.000,00 3 25/06/2014 2.700.000,00 150.000,00 50.625,00 200.625,00 2.550.000,00 4 25/09/2014 2.550.000,00 150.000,00 47.812,50 197.812,50 2.400.000,00 5 25/12/2014 2.400.000,00 150.000,00 45.000,00 195.000,00 2.250.000,00 6 25/03/2015 2.250.000,00 150.000,00 42.187,50 192.187,50 2.100.000,00 7 25/06/2015 2.100.000,00 150.000,00 39.375,00 189.375,00 1.950.000,00 8 25/09/2015 1.950.000,00 150.000,00 36.562,50 186.562,50 1.800.000,00 9 25/12/2015 1.800.000,00 150.000,00 33.750,00 183.750,00 1.650.000,00
10 25/03/2016 1.650.000,00 150.000,00 30.937,50 180.937,50 1.500.000,00 11 25/06/2016 1.500.000,00 150.000,00 28.125,00 178.125,00 1.350.000,00 12 25/09/2016 1.350.000,00 150.000,00 25.312,50 175.312,50 1.200.000,00 13 25/12/2016 1.200.000,00 150.000,00 22.500,00 172.500,00 1.050.000,00 14 25/03/2017 1.050.000,00 150.000,00 19.687,50 169.687,50 900.000,00 15 25/06/2017 900.000,00 150.000,00 16.875,00 166.875,00 750.000,00 16 25/09/2017 750.000,00 150.000,00 14.062,50 164.062,50 600.000,00 17 25/12/2017 600.000,00 150.000,00 11.250,00 161.250,00 450.000,00 18 25/03/2018 450.000,00 150.000,00 8.437,50 158.437,50 300.000,00 19 25/06/2018 300.000,00 150.000,00 5.625,00 155.625,00 150.000,00 20 25/09/2018 150.000,00 150.000,00 2.812,50 152.812,50 -
Tabla 25: Amortización Clase A (USD) Fuente: SCVS Elaboración: ICRE
Con fecha 1 de noviembre de 2017 se realizó la Asamblea de
Obligacionistas de la Primera Emisión de Obligaciones, la cual
aprobó la reestructuración de la Emisión. Entre otros aspectos se
concedió dos años de gracia en el pago de capital, modificó la tasa
de interés, lo que implica una nueva tabla de amortización. Es por
este motivo que a partir de esa fecha sólo se han pagado intereses.
La reestructura no ha sido aprobada por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros por lo que es opinión de ICRE del
Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía no ha
cumplido con los pagos de capital e interés autorizados por el
órgano regulador.
El saldo de capital por pagar a la fecha del presente informe con las
condiciones señaladas en la Asamblea de Obligacionistas es de USD
600.000,00.
▪ Clase A: USD 600.000
La tabla de amortización siguiente se basa en el monto aprobado a
reestructurar por la Asamblea de Obligacionistas, es decir el saldo
de capital al 1 de noviembre de 2017.
FECHA CAPITAL PAGODE PAGO DE TOTAL SALDO VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 25/12/2017 600.000 - 14.250 14.250 600.000 2 25/3/2018 600.000 - 14.250 14.250 600.000 3 25/6/2018 600.000 - 14.250 14.250 600.000 4 25/9/2018 600.000 - 14.250 14.250 600.000 5 25/12/2018 600.000 - 14.250 14.250 600.000 6 25/3/2019 600.000 - 14.250 14.250 600.000 7 25/6/2019 600.000 - 14.250 14.250 600.000 8 25/9/2019 600.000 - 14.250 14.250 600.000 9 25/12/2019 600.000 18.000 14.250 32.250 582.000
10 25/3/2020 582.000 36.000 13.823 49.823 546.000 11 25/6/2020 546.000 48.000 12.968 60.968 498.000 12 25/9/2020 498.000 66.000 11.828 77.828 432.000 13 25/12/2020 432.000 84.000 10.260 94.260 348.000 14 25/3/2021 348.000 102.000 8.265 110.265 246.000 15 25/6/2021 246.000 114.000 5.843 119.843 132.000 16 25/9/2021 132.000 132.000 3.135 135.135 -
Tabla 26: Amortización Clase A (USD) Asamblea de Obligacionistas Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaborado: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada ha verificado que el Emisor ha cumplido con los pagos de
intereses de acuerdo con lo aprobado en la Asamblea de
Obligacionistas, más no con los pagos autorizados por el organismo
regulador. Con lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los
Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 28 de febrero de 2018, FRUTERA DEL LITORAL CÍA.
LTDA. posee un total de activos de USD 10,81 millones, de los cuales
USD 3,90 millones son activos menos deducciones.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 28 de febrero de 2018, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80% del total de activos menos deducciones, esto
es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los
activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los
activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en
circulación; el monto no redimido de titularización de derechos de
cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el emisor haya
actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor
provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos
por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 35
no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con
el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus
normas complementarias”.
MONTO MÁXIMO PARA EMISIONES CON GARANTÍA GENERAL
Activo Total (USD) 10.805.406,35
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos (95.569,46)
(-) Activos gravados. (469.034,45)
Propiedad, planta y equipos (469.034,45)
(-) Activos en litigio y monto de impugnaciones
tributarias. (1.015.190,74)
(-) Saldo de las emisiones en circulación (2.917.564,61)
(-) Saldo en circulación de titularización de
derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen
obligaciones propias o de terceros. (1.622,50)
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes
de la negociación y derechos fiduciarios
compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y
negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
mercados regulados y estén vinculados con el
emisor.
(2.406.802,33)
Total activos menos deducciones 3.899.622,26
80 % activos menos deducciones 3.119.697,81
Tabla 27: Activos menos deducciones (USD) Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 28 de febrero de 2018, presentó
un monto de activos menos deducciones de USD 3,90 millones,
siendo el 80% de los mismos la suma de USD 3,12 millones,
determinando por lo tanto que los activos menos deducciones
representan el 36,09% de los activos totales de FRUTERA DEL
LITORAL CÍA. LTDA.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 28 de febrero de 2018,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del Emisor, se evidencia que el total de activos menos
deducciones ofrece una cobertura de 0,60 veces sobre los pasivos
totales de la compañía.
Cabe destacar que, los activos que respaldan la Emisión están
conformados en un 140% por cuentas por cobrar a empresas
relacionadas Agrícola Innovadora Ecuatoriana Cía. Ltda. AGRINECUA
y Agrícola Pura Vida Cía. Ltda. AGRUPVIDA, que al cierre del 2017
presentaban pérdida operativa. Las cuentas por cobrar comerciales
están vencidas en un 70% y dentro de otras cuentas por cobrar se
encuentra USD 378 mil por cobrar a Agrícola Innovadora
Ecuatoriana Cía. Ltda. AGRINECUA, compañía relacionadas, cuya
producción no se ha concretado.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título
II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Primera Emisión de Obligaciones de
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., así como los valores que mantiene
en circulación representa el 108,54% del 200% del patrimonio al 28
de febrero de 2018 y el 217,07% del patrimonio total, concluyendo
de esta manera que la compañía supera el límite establecido según
lo indicado en el párrafo precedente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 1.344.054 200% patrimonio 2.688.109 Primera Emisión de Obligaciones 600.000 Segunda Emisión Obligaciones 2.317.565 Total emisiones 2.917.565 Total emisiones/200% patrimonio 108,54%
Tabla 28: 200% patrimonio Fuente: FRUTERA DEL LTORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
En lo que respecta al patrimonio, éste tiene una disminución del 70%
en el periodo de estudio (2014- 2017), causada en su parte medular
por la venta de activos fijos que hizo que el superávit por
revalorización se cancelara. A lo anterior se agregan las pérdidas
registradas de los años 2016 y 2017.
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No se han repartido
dividendos CUMPLE
Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre obligaciones en
Los activos libres de
gravamen representan el
36,09% de los activos
que mantiene FRUTERA
CUMPLE
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 36
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
DEL LITORAL CÍA. LTDA.
al 28 de febrero de 2018.
Tabla 29: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA.LTDA.; Elaboración: ICRE
RESGUARDOS ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
La compañía se compromete a mantener una relación pasivos financieros / patrimonio total no mayor a 2,00 veces, en todo momento mientras esté vigente la emisión.
Con corte 28 de febrero,
la empresa no mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
pasivos financieros/
patrimonio de 2,18.
NO CUMPLE
Tabla 30: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA.LTDA.; Elaboración: ICRE
Con fecha 1 de noviembre de 2017 se realizó la Asamblea de
Obligacionistas de la Primera Emisión de Obligaciones, en la cual se
aprobó la reestructuración de la Emisión, dentro de otros aspectos
se modificaron los resguardos de la emisión. La reestructura no ha
sido aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.
que, en función de la no aprobación de la reestructuración por parte
del organismo de control, a pesar de haber cumplido con los
resguardos aprobados por la Asamblea de Obligacionistas, la
compañía no ha cumplido con los resguardos aprobados.
RESGUARDOS ASAMBLEA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a cero punto cincuenta y cinco (0.55), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
La compañía mantiene un indicador de liquidez promedio del último semestre de 0,64.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con fecha 28 de febrero de 2018, la compañía mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo los activos reales / pasivos igual a 1,08
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No se han repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I,
Los activos libres de gravamen representan el 36,09% de los activos que mantiene FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. al 28 de febrero de 2018.
CUMPLE
RESGUARDOS ASAMBLEA FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 31: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA.LTDA.; Elaboración: ICRE
RESGUARDOS
VOLUNTARIOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Incorporar a los obligacionistas de la Primera Emisión Obligaciones al Fideicomiso de la primera reprogramación de la Segunda Emisión de Obligaciones.
Se incorporó a los obligacionistas de la Primera Emisión de Obligaciones al Fideicomiso de la primera reprogramación de la Segunda Emisión de Obligaciones.
CUMPLE
Los pagarés de PURA VIDA y AGRINECUA que fueron aportados al fideicomiso, serán canjeados por pagarés que cubran el 100% del capital adeudado a los obligacionistas a la fecha, las cuales tendrán las mismas fechas de vencimiento y montos de los dividendos para que coincidan con los pagos de los vencimientos de las emisiones reprogramadas.
Los pagarés fueron canjeados por pagarés que cubren el 100% del capital adeudado a los obligacionistas a la fecha, los cuales tienen las mismas fechas de vencimiento y montos de los dividendos para coincidir con los pagos de los vencimientos de las emisiones reprogramadas.
CUMPLE
Fianza Solidaria otorgada por el Ing. Carlos Mauricio Rueda Mecías.
Se mantiene una fianza solidaria por parte del Ing. Carlos Mauricio Rueda Mecías.
CUMPLE
Tabla 32: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
En el fideicomiso de la primera reprogramación de la Segunda
Emisión de Obligaciones, se establece lo siguiente: i) Aportar al
Fideicomiso los flujos, que corresponden a la cancelación de la
deuda contenida en los pagarés aportados al FIDEICOMISO que
tanto AGRÍCOLA PURA VIDA S.A. AGRUPVIDA como AGRINECUA
AGRÍCOLA INNOVADORA ECUATORIANA CÍA. LTDA., adeudan a la
compañía EMISORA, para que con esos recursos se vaya generando
la provisión de fondos para el pago del siguiente dividendo.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., con 5 días de anticipación al
vencimiento del dividendo siguiente, aportará los recursos que
hagan falta para cubrir el valor del dividendo. Los pagarés aportados
deberán cubrir el saldo de capital de la Primera y Segunda Emisión
de Obligaciones ii) El Ingeniero Carlos Rueda aportará en garantía al
FIDEICOMISO las acciones de su propiedad correspondientes al
capital de AGRÍCOLA PURA VIDA S.A. AGRUPVIDA y las
participaciones que mantiene en propiedad correspondientes al
capital de AGRINECUA AGRÍCOLA INNOVADORA ECUATORIANA CÍA.
LTDA. Estas acciones y participaciones se transfieren al
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 37
FIDEICOMISO en propiedad, para que en el evento de que el
FIDEICOMISO no cuente con los recursos requeridos para el pago del
dividendo respectivo y/o el EMISOR no hubiera proporcionado tales
recursos, el FIDEICOMISO pueda mediante un procedimiento
convencional de enajenación, llevar a cabo la venta de tales acciones
y/o participaciones y con el producto de tal venta, pagar a los
obligacionistas el saldo total adeudado.
El aporte de las acciones y/o participaciones se la realiza
considerando las siguientes premisas: A) Que el Fideicomiso
mantenga el derecho a voto de las juntas de accionistas y/o de
socios en todo lo concerniente a la prohibición de enajenación y
gravamen de los activos esenciales de las empresas, y
endeudamiento de dichas empresas, pudiendo autorizarlo solo
cuando estos no produzcan un deterioro en el flujo de pagos de las
tablas de amortización que tienen con el Fideicomiso, para lo cual
podrán contar con la opinión favorable de la Calificadora de Riesgos.
El Ingeniero Carlos Rueda mantendrá el derecho a voz y voto en las
Juntas de Socios/Accionistas de las dos empresas cuando se traten
otros asuntos que no sean los dos antes mencionados (enajenación
/gravamen de activos y endeudamiento). B) Que el fideicomiso
reciba información mensual de las empresas relacionadas (estados
financieros, reporte de ventas y cuentas por cobrar) cuyas acciones
y/o participaciones recibe en garantía. Y a su vez, el Fideicomiso
reportará cualquier detrimento que detecte en dichos estados
financieros, así como sobre el deterioro en el nivel de ventas
reportadas. C) Que las acciones y participaciones se vayan liberando,
conforme se cancelen las cuotas de capital de la Emisión, en la
misma proporción porcentual, tomando en cuenta el valor nominal
de las acciones. D) Los dividendos de las empresas relacionadas
serán capitalizados en dichas empresas. En el acápite iii) incluir lo
siguiente: Los pagarés de AGRÍCOLA PURA VIDA S.A. AGRUPVIDA y
AGRÍCOLA INNOVADORA ECUATORIANA CÍA. LTDA. que fueron
aportados al FIDEICOMISO, serán canjeados por pagarés que cubran
el 100% del capital adeudado a los obligacionistas de la Primera y
Segunda Emisión de Obligaciones a la fecha, los cuales tendrán las
mismas fechas de vencimiento y montos de los dividendos para que
coincidan con los pagos de los vencimientos de las emisiones
reprogramadas. iii) El EMISOR se compromete a realizar
capitalizaciones anuales, las mismas que serán realizadas, dentro del
primer semestre del 2018, primer semestre del 2019, 2020, 2021 y
2022 hasta alcanzar USD 1.000.000,00 de incremento adicional al
capital actual. Estos valores no podrán ser capitalizados mediante
los saldos de las cuentas revalorización de activos y se harán dentro
de las demás opciones legalmente permitidas. iv) La EMISORA
deberá realizar la implementación del Buen Gobierno Corporativo
conforme a lo requerido en las Asambleas de Obligacionistas.
Tanto el Fideicomiso de Flujos y Garantía Segunda Emisión de
Obligaciones Frutera del Litoral constituido mediante Escritura
Pública celebrada el 5 de octubre del 2016, ante la Notaria Trigésima
Segunda del cantón Quito, como la Fianza Solidaria otorgada por el
Ingeniero Carlos Mauricio Rueda Mecías, constante en la escritura
pública otorgada el 3 de octubre del 2016 ante la Notaria Pública
Suplente Vigésima Octava del cantón Guayaquil, garantizarán
también a los obligacionistas de la Primera Emisión de obligaciones.
La garantía solidaria constituida por el señor Ingeniero Carlos
Mauricio Rueda Mecías está respaldada por todos los activos de su
propiedad, conforme a sus declaraciones patrimoniales de bienes
presentadas al Servicio de Rentas Internas y que corresponden a los
ejercicios económicos 2015 y 2016, y cuyo valor total de activos no
podrá variar durante la vigencia de la presente emisión, salvo por
efectos de depreciación.
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Al analizar las proyecciones presentadas por el estructurador
financiero, se evidencia una falta de cumplimiento fruto de las
condiciones del mercado y los factores exógenos presentados sobre
la producción esperada de las empresas relacionadas.
Para la proyección del flujo de caja para el periodo 2018 - 2020
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA., se ha considerado las siguientes
premisas, en un escenario moderado:
▪ Ventas
o Se considera que no exista crecimiento durante
el periodo de estudio (2018- 2020).
▪ Costo de ventas
o Durante el periodo de estudio se considera una
participación promedio del costo de ventas del
90%
▪ Gasto administrativo
o Se considera una participación promedio del 15%
sobre las ventas, de acuerdo con las condiciones
históricas.
A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados trimestralmente para los años 2018, 2019 y 2020, ilustrando las condiciones aprobadas por parte del ente de control:
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 38
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. 2018 2019 2020 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III
Saldo inicial 10,00 -377,20 -758,90 -1.134,40 -1.353,90 -1.572,10 -1.787,30 -1.999,40 -2.222,30 -2.576,20 -3.003,90 Ingresos:
Ingresos operacionales 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 Ingresos no operacionales - - - - - - - - - - -
Ingresos totales 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 930,00 Egresos:
Costo de Ventas 837,00 837,00 837,00 837,00 837,00 837,00 837,00 837,00 837,00 837,00 837,00 Gastos de Venta 130,20 130,20 130,20 130,20 139,50 139,50 139,50 139,50 139,50 139,50 139,50
Impuestos por pagar/ Participación - - -
Egresos totales 967,20 967,20 967,20 967,20 976,50 976,50 976,50 976,50 976,50 976,50 976,50 Flujo operacional -37,20 -37,20 -37,20 -37,20 -46,50 -46,50 -46,50 -46,50 -46,50 -46,50 -46,50
Obligaciones por pagar
Segunda Emisión obligaciones Clase A 55,20 54,80 53,70 52,80 51,90 51,00 50,10 49,20 78,30 156,80 153,40 Segunda Emisión obligaciones Clase B 42,10 41,40 40,60 39,90 31,80 31,20 30,60 30,00 36,70 36,00 68,90 Segunda Emisión obligaciones Clase C 94,30 92,70 91,20 89,60 88,00 86,50 84,90 97,20 192,40 188,40 184,30
Primera Emisión Obligaciones 158,40 155,60 152,80
Total obligaciones 350,00 344,50 338,30 182,30 171,70 168,70 165,60 176,40 307,40 381,20 406,60 Financiamiento
Total financiamiento - - - - - - - - - - - Flujo financiado -387,20 -381,70 -375,50 -219,50 -218,20 -215,20 -212,10 -222,90 -353,90 -427,70 -453,10 Saldo flujo neto -377,20 -758,90 -1.134,40 -1.353,90 -1.572,10 -1.787,30 -1.999,40 -2.222,30 -2.576,20 -3.003,90 -3.457,00
Tabla 33: Flujo de caja proyectado 2018- 2020 (USD) Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
Con respecto a la proyección del estado de resultados integrales, se
prevé contar con pérdidas netas desde el 2018 que rodean los USD
340 mil, a partir de ahí se observan números negativos hasta el 2020
que alcanza una pérdida de USD 235 mil.
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. 2018 2019 2020
Ventas 3.720,00 3.720,00 3.720,00 Costo de ventas 3.348,00 3.348,00 3.348,00 Margen bruto 372,00 372,00 372,00
(-) Gastos de ventas 521,00 558,00 558,00 Utilidad operativa -149,00 -186,00 -186,00
(-) Gastos financieros 193,00 125,70 49,70 Utilidad antes de participación -342,00 -311,70 -235,70
Participación trabajadores - - - Utilidad antes de impuestos -342,00 -311,70 -235,70
Gasto por impuesto a la renta - - - Utilidad Neta -342,00 -311,70 -235,70
Tabla 34: Estado de resultados integrales proyectado 2017 - 2019 (USD) Fuente: FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.; Elaboración: ICRE
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando
cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo
establecido en los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera., señalando que la
empresa no posee capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos de intereses
esperados.
Definición de Categoría
PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES FRUTERA DEL LITORAL CÍA.LTDA.
CATEGORÍA E
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes no tienen
capacidad para el pago de capital e intereses, o se encuentra en
estado de suspensión de pagos o no cuentan con activos suficientes
para el pago, en caso de quiebra o liquidación
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 39
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA CLASS
Noviembre 2015 AA CLASS Mayo 2016 AA CLASS Noviembre 2016 A ICRE
Mayo 2017 A- ICRE Noviembre 2017 B + ICRE
Febrero 2018 B+ (CW) ICRE
Tabla 35: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE
Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de
Obligaciones de FRUTERA DEL LITORAL CÍA, LTDA., ha sido realizado
con base en la información entregada por la empresa y a partir de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 40
2015
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 24.206,76 100,00% 22.265,60 100,00% -8,02% -1.941,16 14.447,92 100,00% -35,11% -7.817,68 11.064,75 100,00% -23,42% -3.383,16
ACTIVOS CORRIENTES 18.075,74 74,67% 15.451,86 69,40% -14,52% -2.623,88 5.859,52 40,56% -62,08% -9.592,34 3.117,75 28,18% -46,79% -2.741,77
Efectivo y equiva lentes de efectivo 872,28 3,60% 574,95 2,58% -34,09% -297,33 457,99 3,17% -20,34% -116,96 9,89 0,09% -97,84% -448,10
Cuentas por cobrar comercia les 2.485,85 10,27% 4.224,75 18,97% 69,95% 1.738,90 3.279,00 22,70% 0,00% -945,75 629,56 5,69% -80,80% -2.649,44
(-) Provis ión cuentas incobrables -428,62 -1,77% -594,18 -2,67% 38,63% -165,56 -428,62 -2,97% 0,00% 165,56 -428,62 -3,87% 0,00% 0,00
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 7.250,43 29,95% 7.129,20 32,02% -1,67% -121,22 552,76 3,83% 0,00% -6.576,44 782,87 7,08% 0,00% 230,11
Otras cuentas por cobrar 1.374,04 5,68% 35,23 0,16% -97,44% -1.338,81 31,96 0,22% -9,29% -3,27 1.360,76 12,30% 4157,56% 1.328,80
Anticipo proveedores 2.474,63 10,22% 635,41 2,85% -74,32% -1.839,22 670,53 4,64% 5,53% 35,12 355,68 3,21% -46,96% -314,86
Inventarios 3.267,57 13,50% 2.974,80 13,36% -8,96% -292,77 1.230,29 8,52% -58,64% -1.744,51 298,10 2,69% -75,77% -932,19
Activos por impuestos corrientes 480,94 1,99% 410,67 1,84% -14,61% -70,27 0,00 0,00% -100,00% -410,67 58,27 0,53% 100,00% 58,27
Gastos pagados por anticipado 298,64 1,23% 61,03 0,27% -79,56% -237,61 58,09 0,40% -4,82% -2,94 51,25 0,46% -11,78% -6,85
Otros activos corrientes 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00 7,52 0,05% 100,00% 7,52 0,00 0,00% -100,00% -7,52
ACTIVOS NO CORRIENTES 6.131,02 25,33% 6.813,74 30,60% 11,14% 682,71 8.588,39 59,44% 26,05% 1.774,66 7.947,00 71,82% -7,47% -641,39
Propiedad, planta y equipo 5.414,57 22,37% 5.829,33 26,18% 7,66% 414,76 840,67 5,82% -85,58% -4.988,66 789,90 7,14% -6,04% -50,77
Activos intangibles 0,00 0,00% 71,98 0,32% 100,00% 71,98 48,94 0,34% -32,01% -23,04 0,00 0,00% -100,00% -48,94
Activo biológico 72,00 0,30% 0,00 0,00% -100,00% -72,00 0,00 0,00% 0,00% 0,00 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Invers iones en acciones 62,53 0,26% 0,00 0,00% -100,00% -62,53 2.406,84 16,66% 100,00% 2.406,84 2.480,56 22,42% 3,06% 73,71
Cuentas por cobrar relacionadas 379,30 1,57% 888,43 3,99% 134,23% 509,13 5.146,01 35,62% 479,23% 4.257,58 4.631,40 41,86% -10,00% -514,61
Otros activos no corrientes 202,62 0,84% 24,00 0,11% -88,15% -178,62 145,94 1,01% 508,05% 121,94 45,15 0,41% -69,06% -100,79
PASIVO 19.427,56 100,00% 18.562,70 100,00% -4,45% -864,86 12.563,51 100,00% -32,32% -5.999,19 9.653,49 100,00% -23,16% -2.910,02
PASIVOS CORRIENTES 14.836,92 76,37% 13.840,74 74,56% -6,71% -996,18 7.876,68 62,69% -43,09% -5.964,06 4.708,87 48,78% -40,22% -3.167,81
Obl igaciones financieras 3.947,35 20,32% 2.085,78 11,24% -47,16% -1.861,57 189,944 1,51% -90,89% -1.895,83 350,00 3,63% 84,26% 160,06
Emis ión de obl igaciones 600,00 3,09% 2.248,03 12,11% 274,67% 1.648,03 1.118,72 8,90% -50,24% -1.129,31 6,08 0,06% -99,46% -1.112,64
Cuentas por pagar comercia les 8.110,94 41,75% 7.923,85 42,69% -2,31% -187,09 5.260,51 41,87% -33,61% -2.663,34 3.762,21 38,97% -28,48% -1.498,30
Cuentas por pagar relacionadas 1.120,32 5,77% 929,51 5,01% -17,03% -190,82 0,00 0,00% -100,00% -929,51 0,00 0,00% 0,00% 0,00
Otras cuentas por pagar 415,89 2,14% 31,70 0,17% -92,38% -384,20 447,37 3,56% 1311,49% 415,68 436,45 4,52% -2,44% -10,92
Pas ivo por impuesto corriente 28,42 0,15% 376,02 2,03% 1223,30% 347,60 88,02 0,70% -76,59% -287,99 26,58 0,28% -69,81% -61,45
Provis iones socia les 614,00 3,16% 200,03 1,08% -67,42% -413,97 78,06 0,62% -60,98% -121,97 127,54 1,32% 63,39% 49,48
Pas ivos por ingresos di feridos 0,00 0,00% 45,84 0,25% 100,00% 45,84 232,49 1,85% 407,19% 186,65 0,00 0,00% -100,00% -232,49
Provis iones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00 461,57 3,67% 100,00% 461,57 0,00 0,00% -100,00% -461,57
PASIVOS NO CORRIENTES 4.590,65 23,63% 4.721,96 25,44% 2,86% 131,31 4.686,83 37,31% -0,74% -35,13 4.944,62 51,22% 5,50% 257,79
Obl igaciones financieras 47,00 0,24% 25,45 0,14% -45,86% -21,55 900,00 7,16% 3437,04% 874,56 0,00 0,00% -100,00% -900,00
Emis ión de obl igaciones 4.436,70 22,84% 2.696,99 14,53% -39,21% -1.739,71 2.624,54 20,89% -2,69% -72,45 2.917,56 30,22% 11,16% 293,03
Cuentas por pagar comercia les 0,00 0,00% 1.390,33 7,49% 100,00% 1.390,33 982,40 7,82% -29,34% -407,93 1.514,50 15,69% 54,16% 532,10
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 388,40 2,09% 100,00% 388,40 41,00 0,33% -89,44% -347,40 0,00 0,00% -100,00% -41,00
Otras cuentas por pagar 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% 0,00 0,00 0,00% 100,00% 0,00 107,15 1,11% 100,00% 107,15
Provis iones socia les 106,95 0,55% 103,72 0,56% -3,02% -3,23 43,33 0,34% -58,22% -60,39 0,00 0,00% -100,00% -43,33
Impuestos di feridos 0,00 0,00% 117,09 0,63% 100,00% 117,09 95,57 0,76% 0,00% -21,52 405,41 4,20% 0,00% 309,84
PATRIMONIO 4.779,20 100,00% 3.702,90 100,00% -22,52% -1.076,30 1.884,41 100,00% -49,11% -1.818,49 1.411,26 100,00% -25,11% -473,14Capita l socia l 2.285,80 47,83% 2.285,80 61,73% 0,00% 0,00 2.285,80 121,30% 0,00% 0,00 2.285,80 161,97% 0,00% 0,00Aporte futuras capta l i zaciones 156,00 3,26% 156,00 4,21% 0,00% 0,00 115,00 6,10% -26,28% -41,00 0,00 0,00% -100,00% -115,00Reserva lega l 50,01 1,05% 50,01 1,35% 0,00% 0,00 57,61 3,06% 15,19% 7,60 57,61 4,08% 0,00% 0,00Superavi t reva luación propiedad, planta y equipos 2.047,96 42,85% 2.196,67 59,32% 7,26% 148,71 0,00 0,00% -100,00% -2.196,67 0,00 0,00% 100,00% 0,00Nuevas medidas de los planes de pens iones de beneficios 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% 0,00 2,65 0,14% 100,00% 2,65 0,00 0,00% -100,00% -2,65Resultados acumulados 614,69 12,86% -1.315,80 -35,53% -314,06% -1.930,48 -626,32 -33,24% -52,40% 689,48 -574,02 -40,67% -8,35% 52,29Adopción primera vez NIFF -444,87 -9,31% -444,87 -12,01% 0,00% 0,00 -444,87 -23,61% 0,00% 0,00 0,00 0,00% -100,00% 444,87Resultados del ejercicio 69,62 1,46% 775,09 20,93% 100,00% 705,47 494,54 26,24% -36,20% -280,56 -358,12 -25,38% -172,42% -852,65
PASIVO MAS PATRIMONIO 24.206,76 100,00% 22.265,60 100,00% -8,02% -1.941,17 14.447,92 100,00% -35,11% -7.817,68 11.064,75 100,00% -23,42% -3.383,16Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 e internos 2017 del Emisor.
Elaboración: ICRE
2014 2016 2017
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 41
Valor
An
álisis vertical
%
Valor
An
álisis vertical
%
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
ACTIVO 14.285,246 100,00% 10.805,41 100,00% -24,36% -3.479,84
ACTIVOS CORRIENTES 5.337,37 37,36% 3.007,78 27,84% -43,65% -2.329,59
Efectivo y equiva lentes de efectivo -64,67 -0,45% 65,48 0,61% -201,26% 130,15
Cuentas por cobrar comercia les 930,25 6,51% 638,15 5,91% -31,40% -292,10
(-) Provis ión cuentas incobrables -594,18 -4,16% -428,62 -3,97% -27,86% 165,56
Cuentas por cobrar relacionadas 627,95 4,40% 823,05 7,62% 31,07% 195,09
Otras cuentas por cobrar 2.095,05 14,67% 1.345,03 12,45% -35,80% -750,03
Anticipo proveedores 1.979,30 13,86% 405,81 3,76% -79,50% -1.573,49
Activos por impuestos corrientes 14,45 0,10% 63,89 0,59% 342,11% 49,44
Inventarios 265,70 1,86% 40,78 0,38% -84,65% -224,92
Gastos pagados por anticipado 83,52 0,58% 54,22 0,50% -35,07% -29,29
ACTIVOS NO CORRIENTES 8.947,87 62,64% 7.797,62 72,16% -12,85% -1.150,25
Propiedad, planta y equipo 805,55 5,64% 638,82 5,91% -20,70% -166,73
Cuentas por cobrar relacionadas 7.705,13 53,94% 4.631,40 42,86% -39,89% -3.073,73
Invers iones en acciones 69,60 0,49% 2.480,56 22,96% 3463,87% 2.410,95
Impuestos di feridos 201,09 1,41% 0,00 0,00% -100,00% -201,09
Otros activos no corrientes 166,50 1,17% 46,85 0,43% -71,86% -119,65
PASIVO 11.403,08 100,00% 9.461,35 100,00% -17,03% -1.941,73
PASIVOS CORRIENTES 7.796,53 68,37% 4.485,36 47,41% -42,47% -3.311,16
Obl igaciones financieras 1.049,31 9,20% 0,00 0,00% -100,00% -1.049,31
Emis ión de Obl igaciones 1.122,78 9,85% 6,08 0,06% 100,00% -1.116,70
Cuentas por pagar comercia les 5.175,93 45,39% 3.969,98 41,96% -23,30% -1.205,95
Anticipo cl ientes 107,00 0,94% 383,27 4,05% 258,19% 276,27
Pas ivo por impuesto corriente 82,76 0,73% 27,16 0,29% -67,18% -55,60
Provis iones socia les 258,74 2,27% 98,86 1,04% -61,79% -159,87
PASIVOS NO CORRIENTES 3.606,55 31,63% 4.975,99 52,59% 37,97% 1.369,44
Emis ión de Obl igaciones 2.481,51 21,76% 2.917,56 30,84% 17,57% 436,06
Cuentas por pagar comercia les 982,44 8,62% 1.514,50 16,01% 54,16% 532,06
Otras cuentas por cobrar 142,61 1,25% 138,52 1,46% -2,87% -4,09Impuestos por pagar 0,00 0,00% 405,41 4,28% 0,00% 405,41
PATRIMONIO 2.882,17 100,00% 1.344,05 100,00% -53,37% -1.538,11
Capita l socia l 2.285,80 79,31% 2.285,80 170,07% 0,00% 0,00
Reserva lega l 57,61 2,00% 57,61 4,29% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 572,16 19,85% -932,14 -69,35% -262,92% -1.504,31
Resultados del ejercicio -33,41 -1,16% -67,21 -5,00% 101,19% -33,80
PASIVO MAS PATRIMONIO 14.285,25 100,00% 10.805,41 100,00% -24,36% -3.479,84Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 42
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Ventas 43.654,35 100,00% 35.169,70 100,00% -19,44% (8.484,64) 23.262,03 100,00% -33,86% (11.907,67) 6.706,62 100,00% -71,17% (16.555,41) Costo de ventas 38.571,55 88,36% 30.627,65 87,09% -20,60% (7.943,90) 20.043,72 86,16% -34,56% (10.583,93) 5.647,34 84,21% -71,82% (14.396,37)
Margen bruto 5.082,80 11,64% 4.542,06 12,91% -10,64% (540,74) 3.218,31 13,84% -29,14% (1.323,75) 1.059,28 15,79% -67,09% (2.159,04) (-) Gastos de adminis tración y ventas (4.027,01) -9,22% (3.209,61) -9,13% -20,30% 817,40 (3.181,17) -13,68% -0,89% 28,44 (1.040,02) -15,51% -67,31% 2.141,14 Otros ingresos operacionales 106,60 0,24% 755,51 2,15% 608,75% 648,91 925,26 3,98% 22,47% 169,75 - 0,00% -100,00% (925,26)
Utilidad operativa 1.162,39 2,66% 2.087,97 5,94% 79,63% 925,57 962,41 4,14% -53,91% (1.125,55) 19,26 0,29% -98,00% (943,16) (-) Gastos financieros (695,62) -1,59% (909,97) -2,59% 30,81% (214,35) (965,58) -4,15% 6,11% (55,61) (377,37) -5,63% -60,92% 588,20
Utilidad antes de participación e impuestos 466,78 1,07% 1.178,00 3,35% 152,37% 711,22 (3,17) -0,01% -100,27% (1.181,16) (358,12) -5,34% 11214,96% (354,95) Participación trabajadores 70,02 0,16% 77,07 0,22% 10,08% 7,06 - 0,00% -100,00% (77,07) - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos 396,76 0,91% 1.100,92 3,13% 177,48% 704,16 (3,17) -0,01% -100,29% (1.104,09) (358,12) -5,34% 11214,96% (354,95) Gasto por impuesto a la renta 327,14 0,75% 325,83 0,93% -0,40% (1,31) 277,39 1,19% -14,87% (48,44) - 0,00% -100,00% (277,39)
Utilidad neta 69,62 0,16% 775,09 2,20% 1013,35% 705,47 (280,56) -1,21% -136,20% (1.055,65) (358,12) -5,34% 27,65% (77,56) Otros resultados integra les - 0,00% 148,71 0,42% 100,00% 148,71 (1.490,90) -6,41% -1102,57% (1.639,61) - 0,00% -100,00% 1.490,90
Resultado integral del año 69,62 0,16% 923,80 2,63% 1226,95% 854,18 (1.771,45) -7,62% -291,76% (2.695,25) (358,12) -5,34% -79,78% 1.413,34 Depreciaciones y amortizaciones 365,19 0,84% 320,76 0,91% -12,17% (44,43) 199,01 0,86% -37,96% (121,75) 83,88 1,25% -57,85% (115,13)
EBITDA anualizado 1.527,58 3,50% 2.408,73 6,85% 57,68% 881,14 1.161,42 4,99% -51,78% (1.247,31) 103,13 1,54% -91,12% (1.058,29) Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 e internos 2017 del Emisor.
Elaboración: ICRE
2014 2015 2016 2017
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 43
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Ventas 2.253,26 100,00% 619,19 100,00% -72,52% (1.634,08)
Costo de ventas 2.054,12 91,16% 593,14 95,79% -71,12% (1.460,98)
Margen bruto 199,15 8,84% 26,05 4,21% -86,92% (173,10)
(-) Gastos de ventas y operativos (152,57) -6,77% (86,81) -14,02% -43,10% 65,76
(-) Gastos de adminis tración 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad operativa 46,58 2,07% (60,76) -9,81% -230,46% (107,34)
(-) Gastos financieros (79,98) -3,55% (6,45) -1,04% -91,94% 73,54
Ingresos (gastos) no operacionales 0,00% 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de participación e impuestos (33,41) -1,48% (67,21) -10,85% 101,19% (33,80)
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos (33,41) -1,48% (67,21) -10,85% 101,19% (33,80)
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta (33,41) -1,48% (67,21) -10,85% 101,19% (33,80)
Depreciación 32,20 1,43% 10,75 1,74% -66,61% (21,45)
EBITDA 78,77 3,50% (50,01) -8,08% -163,49% (128,79) Fuente: Estados Financieros internos febrero 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
FEBRERO 2017 FEBRERO 2018
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 44
CUENTAS 2014 2015 2016 2017 FEBRERO 2018
Activo 24.207 22.266 14.448 11.065 10.805
Pas ivo 19.428 18.563 12.564 9.653 9.461
Patrimonio 4.779 3.703 1.884 1.411 1.344
Uti l idad neta 70 775 -281 -358 -67
CUENTAS 2014 2015 2016 2017 FEBRERO 2018
Activo 24.207 22.266 14.448 11.065 10.805
Activo corriente 18.076 15.452 5.860 3.118 3.008
Activo no corriente 6.131 6.814 8.588 7.947 7.798
CUENTAS 2014 2015 2016 2017 FEBRERO 2018
Pas ivo 19.428 18.563 12.564 9.653 9.461
Pas ivo corriente 14.837 13.841 7.877 4.709 4.485
Pas ivo no corriente 4.591 4.722 4.687 4.945 4.976
CUENTAS 2014 2015 2016 2017 FEBRERO 2018
Patrimonio 4.779 3.703 1.884 1.411 1.344
Capita l socia l 2.286 2.286 2.286 2.286 2.286
Aporte futuras captal izaciones 156 156 115 0 0
Reserva legal 50 50 58 58 58
Superavit revaluación propiedad, planta y equipos 2.048 2.197 0 0 0
Nuevas medidas de los planes de pens iones de beneficios definidos 0 0 3 0 0
Resultados acumulados 615 -1.316 -626 -574 -932
Adopción primera vez NIFF -445 -445 -445 0 0
Resultados del ejercicio 70 775 495 -358 -67
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados diciemnre 2017, febrero 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.
PRINCIPALES CUENTAS
(miles USD)
marzo 2018
Primera Emisión de Obligaciones FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA. icredelecuador.com 45
Cierre 2014 2015 2016 FEBRERO 2017 2017 FEBRERO 2018Meses 12 12 12 2 12 2
Costo de Ventas / Ventas 88,36% 87,09% 86,16% 91,16% 84,21% 95,79%Margen Bruto/Ventas 11,64% 12,91% 13,84% 8,84% 15,79% 4,21%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,07% 3,35% -0,01% -1,48% -5,34% -10,85%Utilidad Operativa / Ventas 2,66% 5,94% 4,14% 2,07% 0,29% -9,81%
Utilidad Neta / Ventas 0,16% 2,20% -1,21% -1,48% -5,34% -10,85%
EBITDA / Ventas 3,50% 6,85% 4,99% 3,50% 1,54% -8,08%EBITDA / Gastos financieros 219,60% 264,70% 120,28% 98,49% 27,33% -775,75%
EBITDA / Deuda financiera CP 33,59% 55,58% 88,75% 21,76% 28,96% -4932,78%EBITDA / Deuda financiera LP 34,07% 88,48% 32,95% 19,05% 3,53% -10,29%
Activo total/Pasivo total 124,60% 119,95% 115,00% 125,28% 114,62% 114,21% Activo total / Patrimonio 506,50% 601,30% 766,71% 495,64% 784,03% 803,94%
Pasivo corriente / Pasivo total 76,37% 74,56% 62,69% 68,37% 48,78% 47,41%Deuda financiera / Patrimonio 188,97% 190,56% 256,48% 161,46% 231,97% 217,52%Deuda financiera / Pasivo total 46,49% 38,01% 38,47% 40,81% 33,91% 30,90%
Pasivo total / Patrimonio 406,50% 501,30% 666,71% 395,64% 684,03% 703,94%
ROA 0,29% 3,48% -1,94% -1,40% -3,24% -3,73%ROE 1,46% 20,93% -14,89% -6,95% -25,38% -30,00%
Índice de endeudamiento 0,80 0,83 0,87 0,80 0,87 0,88
Días de inventario 30 35 22 8 19 4Rotación de la cartera 3,95 3,01 2,71 1,26 0,96 0,53
Gasto operacional / Ventas 0,09 0,09 0,14 0,07 0,16 0,14
Capital de trabajo 3.239 1.611 -2.017 -2.459 -1.591 -1.478Días de cartera 91 120 133 287 374 679
Prueba ácida 1,00 0,90 0,59 0,65 0,60 0,66Índice de liquidez anual 1,22 1,12 0,74 0,68 0,66 0,67
Fuente: Estados Financieros Auditados 2014 , 2015 y 2016 del Emisor. Estados Financieros no Auditados diciemnre 2017, febrero 2017 y febrero 2018 entregados por el Emisor.
Elaboración: ICRE
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
FRUTERA DEL LITORAL CÍA. LTDA.ÍNDICES
(miles USD)
MARGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ