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reglas del concurso sobre bellezas (beauty contest) Participantes tienen que elegir un numero del intervalo 0 a 100. El ganador será aquella persona que escoja el número que más se acerque a los 2/3 del promedio
de todos los números elegidos El ganador recibe un precio fijo ($10 –dos billetes a NY). En caso de un empate el premio se dividirá
entre los ganadores.
Tiempo para pensar: 5 minutos – 3 semanas Se puede repetir el mismo juego por varias rondas. Se puede variar la información después una ronda
Se piden comentarios sobre las decisiones.
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2/3-mean lab-students
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
67
chosen numbers
rela
tive
fre
qu
enci
es
22 50 10033
mean: 36.732/3-mean: 23.49
14
2/3-mean, gametheorists and experimenters
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
chosen numbers
rela
tive
freq
uenc
es
22 50 10033
mean: 18.982/3-mean: 12.65
0 14
Beauty contest results (Expansion, Financial Times, Spektrum)
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
numbers
rela
tive
fre
qu
en
cie
s
22 50 10033
average 23.07
0
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Teoría
• Equilibrio en el juego básico: todos eligen 0; eliminación iterativa de
estrategias dominadas
nivel 1: no eliges un numero encima 66.66 (2/3 de 100)
:no eliges un numero encima 44.44 (2/3*66.66) nivel 2: (dado nivel 1)
:no eliges un numero encima 29.63 (2/3*44.44) nivel 3: (dado nivel 2)
66.6644.4429.63 0
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Comportamiento
• nivel 0: al azar• nivel 1: mejor respuesta al azar: promedio 50• nivel 2: mejor respuesta al level 1• Etc• Hasta: nivel infinito: ….=>0
mejora respuesta iterativa ... ... E(3) E(2) E(0)
E(1)
0 14.89 22.22 33.33 50 100
Quizá también: hay jugadores que piensan en distribución sobre distintos niveles y dan mejor respuesta a esto? Si => Camerer; Ho, Chong (2004)
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Porque un estudio de comportamiento es interesante con este juego? Clara distinción entre razonamiento limitado y la solución de la teoría de los juegos Juego tiene una única solución se pueden ignorar los factores estratégicos y motivaciones sociales (cooperación, justicia, altruismo)
juego puramente estrategica comportamiento se puede interpretar por razonamiento limitado puro
“detección” de distintos etapas (uno a infinito) de razonamiento via
mejor respuesta iterativa eliminación iterativa de estrategias dominadas
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Mean behavior over time
0
20
40
60
80
100
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
time
mea
n
4/3-mean
0.7-mean, 3 players
2/3-mean, 15-18players
1/2-median
some variations
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Median-choice of all pairs
0
10
20
30
40
1 3 5 7 9 11 13
time
me
dia
n
no info
info
2-person all
Dos personas en el juego
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Asset market
• Assets are different from ordinary goods in that they derive their value:
• 1. from a stream of dividents
• 2. from capital gains
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• These are UNCERTAIN and depend on the state of nature and trader’s expectations
• In the lab we may control for exogenous uncertainty and study endogeneous uncertainty (expectations)
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• In an efficient market, all relevant public information is reflected in the price of an asset. Prices cannot be too high or too low.
• Bubbles are a theoretical impossibility: if a stock’s price exceeded its fundamental value, rational investors would sell the shares they own as well as sell stock short, putting pressure on the price.
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• Before the 2000 crash, in 1997, Ivo Welch surveyed 110 financial economists. Fewer than 1 in 10 disagreed with the statement:
“By and large, public securities market prices are efficient”
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Double Auction Asset Markets(Smith, Suchanek and Williams 1988)
• Subjects are endowed with assets and cash which can be transferred to future periods.
• Total cash holdings at the end of the final period T are paid to the subjects.
• At the end of each period t assets yield a dividend of 0, 8, 28 or 60 cents with equal probability.
• Expected value of dividend payment is 24 cents. • At the end of the final period, after the realization of the
dividend return, assets are worthless. • Assets can be traded in a double auction.
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Predictions
• If the rationality and risk neutrality of all traders is common knowledge there should be no trade.
• Trade only takes place in case of heterogeneous risk preferences.
• Suppose that for risk loving agents the certainty equivalent of the asset is .24 + (>0 but small) per period while for risk averse agents it is .24 - . Then, under rational expectations, the price in period t must be within (T – t)(.24 ± ).
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Results
• Inexperienced and professional traders who participate for the first time in the asset market (not in other DA-markets) trade a lot at prices far above the fundamental value.
• Traders who participate for a second time trade less at lower prices but still above the fundamental value.
• Twice experienced traders trade, if at all, at the fundamental value.
• Interpretation: If rationality is not common knowledge even rational traders may have an incentive to speculate (analogy to the guessing game).
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Price Bubbles and Experience
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Volume of Trades
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Price Bubbles in Asset Markets(Becker, Fischbacher and Hens
2002)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Price
Period
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Extensions
• Short selling (selling unowned assets) and buying with credit exacerbate speculative bubble. Reason: Crazy types can have a bigger impact on the bubble because their financing constraints are softened.
• Derivatives do not remove the bubble (Porter/Smith 1995).
• Increase in liquidity blows up the bubble.
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The Nation too, too late will find
Computing all their Cost and Trouble
Directors Promises but Wind
South Sea at best a mighty Bubble
Jonathan Swift, December 1720
Why bubbles persist?
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• Investors may not recognize that a stock is overvalued (they may believe that somebody has privileged information) Joerg Oechssler (University of Heidelberg) "Asset Bubbles without Dividends - An Experiment" (joint with C. Schmidt and W. Schnedler)
• Investors who recognize that a stock is overvalued pour money into it not to forgo profitable opportunities if they pull out too soon.
• Coordination problem. No one wants to be the first to leave a good party. Investors face a “synchronization risk”, they must attack the bubble simultaneously for it to burst. Some make money “riding the bubble”(Peter Temin and Joachim Voth on South Sea bubble)