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UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE BUCARAMANGA ESCUELA DE CIENCIAS E INGENIERÍAS

FACULTAD DE INGENIERÍA FINANCIERA

PROYECTO EN INVESTIGACIÓN III

LÍNEA 2: Cobertura y Productos Estructurados “EVALUACIÓN DE LA TITULARIZACIÓN DE GANADO COMO INSTRUMENTO FINANCIERO QUE CONTROLA EL RIESGO Y A SU VEZ OTORGA LIQUIDEZ A

ESTA ACTIVIDAD PECUARIA” T.I. 23165

Presentado a: Comité de Investigación

Asesor: JAIME LÓPEZ AGUDELO

Autor: DIANA BEATRIZ SANTAMARIA VECINO

Bucaramanga, Noviembre de 2004.

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TABLA DE CONTENIDO

INTRODUCCIÓN OBJETIVOS

Pág.

1. Actividad Ganadera 1 2. Breve Historia de la Actividad Ganadera 3 3. Entorno Macroeconómico 4 3.1. Producto Interno Bruto 4 3.2. Tasa de Cambio 5 3.3. Tasa de Interés 6 3.4. Déficit Fiscal 7 4. Opciones de Financiación Tradicionales 8 4.1. Línea de Crédito con FINAGRO 8 4.2. FAG: Fondo de Garantías Agropecuarias 9 4.3. Línea de recursos propios del Banco Agrario destinado para el Crédito 9 5. Evaluación Financiera de las alternativas de financiación tradicionales 11 5.1. Línea de Crédito con FINAGRO 11 5.2. Línea de Crédito con el Banco Agrario 13 5.2.1. Tarjeta Agraria 13 5.2.2. Micro crédito 15 5.2.3. Subasta Ganadera 17 6. Titularización de Ganado 17 6.1. ¿Qué es Titularizar? 19 6.2. Características de la titularización 19 6.3. Participantes de la Titularización 20 6.4. Razones para Titularizar 21 6.5. Operatividad del Proceso 21 6.6. Matriz DOFA de la titularización de ganado 22 7. Información General sobre el Patrimonio Autónomo GANAR 2OOO A 24 7.1. Titularización de Ganado 24 7.2. Nombre del Patrimonio Autónomo 24 7.3. Activos que lo conforman 24 7.4. Derechos Generados 25 7.5. Beneficiarios del Patrimonio Autónomo 25 7.6. Administración, Custodia del ganado titularizado 26

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TABLA DE CONTENIDO

Pág. 7.7. Selección de los ganados que hacen parte del patrimonio Autónomo 26 7.8. Acompañamiento del proceso de ceba 27 7.9. Comercialización de los ganados titularizados 27 7.10. Inversiones del Patrimonio Autónomo 29 7.11. Costo y Gastos a cargo del Originador 29 7.12. Costos y Gastos a cargo del Patrimonio Autónomo 29 7.13. Contabilidad de Patrimonio Autónomo 30 7.14. Mecanismo de Cobertura del Patrimonio Autónomo 30 8. Títulos de inversión Ganadera “GANAR 2000 A” emitidos por el Patrimonio Autónomo Fideicomiso GANAR 2000 A” 32 9. Experiencia de la Titularización de Ganado en otros Países 37 9.1. Chile 37 9.2. Venezuela 37 9.3. Argentina 38 9.4. Uruguay 38 10. Determinación de Riesgos 39 10.1. Matriz de Riesgos 39 10.2. Volatilidad del Precio del Ganado 41 10.2.1. Precio por kilo de carne cotizado en las principales ciudades del país 41 10.2.2. Precio por kilo de carne cotizado en la Bolsa Nacional Agropecuaria 44 10.2.2.1. Estadística Descriptiva 45 10.2.2.2. Desviación clásica por promedios móviles 46 10.2.2.3. Volatilidad Dinámica 47 11. Cálculo flujo de caja de patrimonio autónomo GANAR 2000 A 48 CONCLUSIONES BIBLIOGRAFÍA ANEXOS

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TABLA DE CONTENIDO: TABLAS

Pág.

Tabla 1. Crédito con FINAGRO 8 Tabla 2. Cobertura Fondo de Garantías Agropecuarias 9 Tabla 3. Crédito con el Banco Agrario 10 Tabla 4. Supuestos para la evaluación de la Alternativa 1 con FINAGRO 11 Tabla 5. Amortización del crédito para pequeños productores 12 Tabla 6. Amortización del crédito para medianos y grandes Productores 13 Tabla 7. Supuestos Alternativa 1 con Banco Agrario: Tarjeta Agraria 14 Tabla 8. Amortización Tarjeta Agraria 14 Tabla 9. Supuestos Alternativa 2 con Banco Agrario: Micro crédito para Capital de Trabajo 15 Tabla 10. Amortización Micro crédito para Capital de trabajo 16 Tabla 11. Supuestos Alternativa 2 con el Banco Agrario: Micro crédito para Inversión 16 Tabla 12. Amortización Micro crédito para Inversión 17 Tabla 13. Supuestos Alternativa 3 con el Banco Agrario: Crédito para Subasta Ganadera 18 Tabla 14. Amortización del crédito para subasta ganadera 18 Tabla 15. Estadísticos descriptivos del precio del ganado en las principales ciudades de Colombia. 43 Tabla 16. Estadísticos descriptivos del precio y la rentabilidad del kilo de carne en canal en la BNA 45 Tabla 17. Volatilidad del Precio de kilogramo de carne en canal cotizado en la BNA 46 Tabla 18. Volatilidad Dinámica 47 Tabla 19. Estadísticas para el Flujo de Caja 49 Tabla 20. Comisiones y gastos del Patrimonio Autónomo 49 Tabla 21. Matriz y Utilidades por Originador 50 Tabla 22. Flujo de Caja Patrimonio Autónomo GANAR 2000 A, Vigésima Edición 51

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TABLA DE CONTENIDO: GRÁFICOS

Pág.

Gráfico 1. Participación de la Actividad Ganadera del PIB total año 2003 4 Gráfico 2. Participación de la Actividad Ganadera del PIB agropecuario año 2003 5 Gráfico 3. Participación de la Actividad Ganadera del PIB pecuario año 2003 5 Gráfico 4. Comportamiento ICTR 6 Gráfico 5. Comportamiento de las tasas de interés 7 Gráfico 6. Diseño de la Titularización de Ganado 20 Gráfico 7. Precio promedio por kilo de carne en las principales ciudades de Colombia, Según el SIPSA 41 Gráfico 8. Comportamiento del precio por kilo de carne en las principales ciudades 42 Gráfico 9. Comportamiento del precio de cotización promedio en la BNA 44

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ANEXOS

1. Mapa de la Cadena Carnica 2. Datos del PIB 3. Tabla Comportamiento ICTR 4. Tabla Comportamiento tasas de interés 5. Esquema de Calificaciones 6. Tabla Emisiones Patrimonio Autónomo GANAR 2000 A 7. Tabla de precios del ganado según el SIPSA 8. Tabla de Precios del ganado según BNA 9. Tabla y Análisis Base de Datos BNA 10. Tabla Volatilidad Dinámica 11. Tabla y Gráfico Histograma

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INTRODUCCIÓN

Siglo XX, sinónimo de cambios en la economía mundial, surgimiento de conceptos nuevos como la globalización, apertura de mercados e instrumentos financieros innovadores, herramientas que han logrado una libre circulación de capitales, bienes y servicios para la determinación de las políticas macroeconómicas nacionales cuyo objetivo final es controlar aspectos como el crecimiento económico y la estabilidad de precios principalmente, tarea sencilla en la teoría pero engorrosa en la practica, esencialmente porque se desconoce la reacción de los agentes económicos frente a las medidas implementadas, por simple cuestión de conveniencia y preferencia por intereses particulares. Las condiciones del mercado variantes continuas, juegan un papel importante en la economía, actualmente un producto debe poseer valor agregado ante los ojos del consumidor, factores como calidad, sanidad, presentación y precio son requisitos fundamentales para satisfacer la demanda, y a su vez, ofrecer un margen de contribución significativo al empresario que redima la rentabilidad esperada por la inversión. Ante esta necesidad el mercado financiero ha evolucionado e innovado en productos, ratificando así su poder de intermediación en las relaciones comerciales y financieras entre operantes, ofertando múltiples herramientas que optimizan el recurso dinero. De dicha relación surge esta idea de investigación, con enfoque en la actividad ganadera en Colombia, renglón agropecuario de la economía golpeado por el conflicto político y económico del país; básicamente lo que se busca con esta investigación es estudiar, analizar y comparar la Titularización de ganado como uno de los pocos productos financieros innovadores y eficientes existentes para los ganaderos al día de hoy.

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OBJETIVOS

OBJETIVO GENERAL

Estudiar, analizar, comparar y evaluar financieramente la Titularización de Ganado producto financiero desarrollado en el mercado de capitales como herramienta de carácter crediticio, que ayuda a controlar el riesgo propio de la actividad, otorgando liquidez al productor y permitiendo así el crecimiento de la actividad ganadera como tal.

OBJETIVOS ESPECÍFICOS

Describir brevemente el desarrollo de la actividad ganadera en Colombia.

Mostrar el aporte que genera la actividad ganadera a la economía colombiana y su participación en el PIB.

Ubicar dentro de la cadena productiva de la ganadería, la

comercialización y por ende la Titularización de Ganado.

Estudiar, profundizar, analizar y conocer la Titularización ganadera como producto crediticio para la financiación de la actividad.

Explorar otras alternativas de financiación existentes para la actividad

ganadera y comparar su viabilidad con respecto a la Titularización.

Indagar sobre la experiencia de Titularizar ganado en otros países.

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1. ACTIVIDAD GANADERA

En Colombia existe un indicador del desarrollo de la actividad ganadera como tal y es, el mapa de la cadena cárnica (Véase Anexo11), esquema en el que se refleja todo el proceso de producción de la ganadería, partiendo del productor hasta su destino final, el consumidor. El esquema de la cadena carnica en Colombia está compuesta por seis eslabones , y son: PRODUCTOR Es el empresario que posee los recursos tierra, capital y trabajo, en este caso, llamado ganadero. Es la persona que emplea los semovientes como materia prima, que cual puede tener dos fines de producción, ganado comercial2 o ganado puro3. El ganadero invierte en las reses con el fin de obtener una ganancia por la inversión realizada. COMERCIALIZACIÓN El ganado bovino se comercializa en Pie4, puede ser crías de ganado flaco cebado o ganado puro. Los sitios de comercialización son fincas, subastas ganaderas, intermediarios mayoristas o minoristas vía Titularización de Ganado5.

1 Fuente de la estructura del mapa de la cadena càrnica: Fedegan. 2 El ganado comercial es usada para cría, levante, ceba o doble propósito (Leche y Ceba). 3 El ganado Puro es empleado con fines genéticos, para mejora de razas y rendimientos de animales. 4 Ganado en Pie es cuando la res aún esta viva. 5 La Titularización de ganado en este caso facilita la comercialización vía el operador técnico uno de los agentes que interactúan en el título valor

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INDUSTRIALIZACIÓN En este eslabón están las plantas de sacrificio (Frigoríficos) que pueden ser públicas o privadas, prestan unidades de negocio que son servicios, comercialización6 nacional e internacional de carne, intermediación y subproductos. TRANSFORMACIÓN Estas plantas son las que procesan la carne7, es decir, sacrifican el animal, despielan, limpian, lavan, despostan, empacan simple o al vacío, refrigeran, congelan, cargan y despachan la carne y demás partes de las res, tales como sebo, hueso, pieles, vísceras, despojos y subproductos procesados a los centros de distribución o para un proceso que le de valor agregado al bien. DISTRIBUCIÓN Destino de la carne de res lista para el consumo humano, se realiza a través de los centros de distribución tales como, famas, almacenes de cadena, plazas, plantas de transformación restaurantes, hoteles, entre otros. CONSUMIDOR Son las personas que compran la carne en los centros de distribución para su posterior consumo en el proceso de alimentación.

6 La comercialización de la carne puede ser en canal completa o media, en cortes delanteros y traseros, o en deshuese según cortes de carne o especificación de los distribuidores. 7 La carne se puede clasificar según corte y consumos en finas e industriales: Finas: Extras, Primeras. Industrial: Segundas y terceras, usualmente, son las utilizadas para procesos de valor agregado tales como lo son

embutidos y demás.

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2. BREVE HISTORIA DE LA ACTIVIDAD GANADERA Durante la colonia, junto con la agricultura y el comercio, la ganadería compartió papel predominante dentro del quehacer económico nacional, contribuyendo a la concentración de capital que permitió la posterior industrialización. Durante el siglo XIX y XX, el mundo se vuelve hacia la industrialización, en Colombia se da la bonanza cafetera, los campos se destinaron al cultivo del café, ante esto la actividad ganadera fue replegada a una participación más baja por el uso del recurso tierra para otros fines y la mayor rentabilidad de otros productos agropecuarios con respecto a la ganadería. Además durante los dos últimos centenios, la economía se ha desplazado del campo hacia las ciudades por factores como inseguridad y violencia. Ya en la historia más reciente, la última década del siglo pasado, el país realizó apertura de mercado e industrialización de la economía, como consecuencia, se afectó gravemente la producción agropecuaria nacional y en especial la ganadería que se ve expuesta a un círculo de competidores fuertes en el mercado mundial. La grave situación de violencia que vive el país ha afectado a muchos sectores de la economía, entre los más afectados se encuentra la ganadería con extorsiones, secuestros, abigeato, hurto, muerte de semovientes y fincas quemadas por parte de los grupos ilegales al margen de la ley que ven en los ganaderos una fuente de otorgamiento del recurso dinero. En 1998 cae la banda cambiaria y el Banco de la Republica para evitar la devaluación de la moneda colombiana, la estabiliza vía alza en tasas de interés efecto que paraliza parcialmente la actividad productiva interna, y es ahí donde adquirir créditos resulta en extremo costoso para los empresarios ganaderos, sumados los interminables requisitos y garantías exigidos por la grave situación política y de seguridad nacional. Actualmente, el presidente Álvaro Uribe Vélez en su mandato implementa plan de seguridad democrática, dicha medida inicia la lenta recuperación del sector y se vuelve a mirar el campo como alternativa a los ojos de los inversionistas para hacer empresa.

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3. ENTORNO MACROECONÓMICO8 El comportamiento de las variables macroeconómicas, afecta la competitividad de la cadena cárnica. Variables como la tasa de cambio, la tasa de interés y el déficit fiscal son de gran incidencia en el desarrollo competitivo de la cadena productiva de la ganadería. 3.1. PRODUCTO INTERNO BRUTO

La participación del sector ganadero durante el año 2003 fue del PIB total el 3.5%, el 23.9% del PIB agropecuario y el 66% del PIB pecuario (Véase Grafico9 1,2 y 3).

PARTICIPACION DE LA ACTIVIDAD GANADERA DEL PIB

TOTAL

4%

96%

Gráfico 1. Participación de la Actividad ganadera del PIB total año 2003.

8 Fuente de las cifras : FEDEGAN - DANE 9 Fuente de Datos para la elaboración de los gráficos suministrada por el DANE y FEDEGAN.

GANADERÍA

ACTIVIDADES ECONÓMICAS RESTANTES

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Grafico 3. Participación de la Actividad ganadera del PIB Pecuario Año 2003.

3.2. TASA DE CAMBIO10. La evolución de la tasa de cambio, se convierte en elemento fundamental en el desarrollo de la competitividad. Al analizar el comportamiento de la tasa de cambio real11 del peso con respecto al dólar, se observa que la reevaluación del peso (Véase Gráfico 4 y Anexo 3), tiene como efecto el abaratamiento de las importaciones provenientes de otros países, al incrementarse el poder adquisitivo del peso colombiano con respecto a otras monedas, especialmente el dólar. Pero al mismo tiempo, se presenta una perdida por la competitividad productiva nacional, causada por la subida de su valor en términos de dólares. Esta situación

10 Fuente de los datos para el gráfico: Superbancaria – DANE, Ver Anexo 3. 11 ITCR: Índice de Tasa de Cambio real: Muestra el estado de la tasa paridad del peso colombiano

PARTICIPACION DE LA ACTIVIDAD GANADERA DEL PIB

AGROPECUARIA

24%

76%

ACTIVIDADES AGROPECUARIAS

RESTANTES

GANADERÍA

Grafico 2. Participación de la Actividad ganadera del PIB agropecuario año 2003.

PARTICIPACION DE LA ACTIVIDAD GANADERA DEL PIB

PECUARIO

66%

34%

GANADERÍA

ACTIVIDADES PECUARIAS

RESTANTES

14

cambiaria al no obedecer al comportamiento real de la economía colombiana, crea distorsiones en el desarrollo de la actividad comercial de Colombia con otros países.

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

140,00

1990 1992 1994 1996 1998 2000p 2002 2004p

COMPORTAMIENTO ITCR

ITCR

Grafico 4. Comportamiento ICTR

3.3. TASA DE INTERÉS12. La tasa de interés por su incidencia en el costo del dinero y por lo tanto en la inversión, es otro factor que ha afectado enormemente al sector ganadero en Colombia. La tasa de interés, en la mayor parte de los noventa ha estado en un nivel que restringe el endeudamiento de los productores, desalienta la inversión e incrementa los costos para las empresas ganaderas. El DTF ha mostrado un comportamiento en los 90’s promedio en el 30% y las tasas de colocación por encima del 40% tal como se referencia en el gráfico ( Véase grafico 5 y Anexo 4) .Estas circunstancias hacen que los créditos sean inaccesibles para el productor pecuario generando así una crisis de financiación para el ganadero y por ende para la actividad como tal.

12 Fuente de los datos para el gráfico: Superbancaria – DANE, Ver anexo 4

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0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004*

AÑOS

COMPORTAMIENTO DE LA TASA DE INTERES

Tasa Activa1 Tasa Pasiva2

Grafico 5. Comportamiento de las tasas de Interés.

3.4. DÉFICIT FISCAL. El manejo del déficit fiscal tiene incidencia directa en la competitividad de la producción en Colombia, incluyendo la ganadería. Los altos niveles de endeudamiento del gobierno y la situación de sus finanzas, tienen un comportamiento indeseable en las tasas de cambio y por ende en las tasas de interés. La financiación de este déficit a través del endeudamiento externo aumenta la afluencia de dólares al país, con su correspondiente reevaluación. Por otra parte, la financiación con crédito interno, presiona las tasas de interés que busca atraer capital extranjero, incidiendo nuevamente en la tasa de cambio. Además el gobierno ha adoptado políticas, tales como el aumento del IVA a productos y aumento en el impuesto a la renta.

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4. OPCIONES DE FINANCIACIÓN TRADICIONALES El crédito sectorial es un tema sensible para la actividad ganadera, de este depende en gran medida la posibilidad del sector para mantenerse, crecer y modernizarse. Sin embargo para esta labor pecuaria, con especiales condiciones de producción como son el riesgo climático, la volatilidad de precios y la violencia en los campos, hacen necesarias disposiciones igualmente de especiales en el otorgamiento de crédito, en realidad escasos para el sector ganadero bovino, los plazos de amortización para interés y capital no son acordes con los periodos de maduración para la actividad ganadera. Algunas opciones crediticias son: 4.1. LÍNEA DE CRÉDITO CON FINAGRO13

Son créditos de fomento solicitados por los productores en general, existen varios fines para el crédito, aunque todos poseen las mismas especificaciones que son:

CREDITO FINAGRO Pequeños Productores Otros Productores

MONTO DE FINANCIACION

100% de los costos Directos de

Producción por Hectárea

80% de los costos directos de

producción por hectárea

TASA DE INTERES DTF + 2 DTF + 5

Tabla 1. Crédito con FINAGRO PLAZO: 24 meses PAGO DE INTERÉS: Hasta 6 meses al vencimiento. PAGO DE CAPITAL: Debe coincidir con la periodicidad de pago de los Intereses.

13 Información sustraída de FINAGRO

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ANTIGÜEDAD DEL GASTO A CUBRIR: 3 meses. Los Fines del crédito otorgado en línea con FINAGRO son:

1. Crédito para la ceba bovina de ganado flaco o joven 2. Crédito para la compra de ganado bovino de ceba 3. Semiempostado 4. Cría, Leche y Doble Propósito.

4.2. FAG: FONDO DE GARANTÍAS AGROPECUARIAS.14 El Fondo de Garantías Agropecuarias facilita el acceso de los usuarios (Véase Tabla 2) que no cumplen con los requisitos exigidos por los intermediarios financieros. Vía un respaldo en un porcentaje del monto de las deudas ante las entidades financieras vigiladas por la Superintendencia Bancaria, para que un productor agropecuario pueda acceder debe verificar algunas condiciones como son el no poseer ya crédito con garantías por el FAG, el no haber incumplido pagos parciales o totales de un crédito asociativo15, entre otras.

Pequeños

Productores

Medianos

Productores

Grandes

Productores

80% 60% 50%

COBERTURA DE LA

GARANTIA

Tabla 2. Cobertura Fondo de Garantías Agropecuarias 4.3. LÍNEA DE RECURSOS PROPIOS DEL BANCO AGRARIO DESTINADOS PARA EL CRÉDITO16

14 Información sustraída de FINAGRO 15 Crédito asociativo: Modalidad de crédito que pretende promover esquemas asociativos de producción, mediante la integración de productores de bienes agropecuarios entre si, con el sector privado y / o público, que se desarrolle bajo mecanismos agropecuarios por contrato o alianzas productivas. De esta manera se le garantiza al productor el acceso a desarrollo tecnológico, a costos razonables que mejoran su competitividad, disminuyen el riesgo y garantizan la comercialización de la producción. 16 Información obtenida del Banco Agrario

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Este banco ofrece distintas alternativas de crédito

Capital de Trabajo Inversion

MONTO 500,000 - 15,000,000 664,000 - 4,980,000 664,000 - 8,300,000 80% costo - 50,000,000

PLAZO 24 M 12 M 24 M 12 M

TASA DTF + 8 25% EA 25% EA DTF + 8

Microcrédito

Tarjeta Agraria

Subasta Ganadera

(Garantia Hipotecaria)

Tabla 3. Crédito con el Banco Agrario

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5. EVALUACIÓN FINANCIERA DE LAS ALTERNATIVAS DE FINANCIACIÓN TRADICIONALES

5.1. LÍNEA DE CRÉDITO CON FINAGRO Existen dos modalidades en esta línea que son para pequeños productores y para medianos y grandes productores. Para evaluar esta alternativa se tomaron supuestos y son los siguientes:

PEQUEÑOS

PRODUCTORES

MEDIANOS Y

GRANDES

PRODUCTORES

% a Financiar 100% 80%

Plazo (meses) 12 12

TASA DE INTERES DTF +2 DTF + 5

SUPUESTOS

PEQUEÑOS

PRODUCTORES

MEDIANOS Y

GRANDES

PRODUCTORES

Fecha en que se toma el credito 28/02/2003 01/03/2003

Monto Requerido 15.000.000$ 75.000.000$

Monto de Financiación 15.000.000$ 60.000.000$

EVALUACION OPCIONES DE FINANCIACION

LINEA DE CREDITO CON FINAGRO

ALTERNATIVA 1

Tabla 4. Supuestos para evaluación de la Alternativa 1 con FINAGRO

Se ha realizado una amortización del crédito y el resultado es el siguiente para los pequeños productores:

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DIA DE PAGO VLR DTF

TASA DE

INTERES (EA) CUOTA INTERES CAPITAL SALDO

28/02/2003 -$ -$ 15.000.000$

28/03/2003 7,80% 10,0251% 1.369.900$ 119.900$ 1.250.000$ 13.750.000$

28/04/2003 7,71% 9,9328% 1.358.939$ 108.939$ 1.250.000$ 12.500.000$

28/05/2003 7,81% 10,0354% 1.350.015$ 100.015$ 1.250.000$ 11.250.000$

28/06/2003 7,78% 10,0046% 1.339.749$ 89.749$ 1.250.000$ 10.000.000$

28/07/2003 7,83% 10,0559% 1.330.168$ 80.168$ 1.250.000$ 8.750.000$

28/08/2003 7,88% 10,1072% 1.320.490$ 70.490$ 1.250.000$ 7.500.000$

28/09/2003 7,83% 10,0559% 1.310.126$ 60.126$ 1.250.000$ 6.250.000$

28/10/2003 7,82% 10,0457% 1.300.056$ 50.056$ 1.250.000$ 5.000.000$

28/11/2003 7,85% 10,0764% 1.290.162$ 40.162$ 1.250.000$ 3.750.000$

28/12/2003 7,88% 10,1072% 1.280.210$ 30.210$ 1.250.000$ 2.500.000$

28/01/2004 7,99% 10,2201% 1.270.355$ 20.355$ 1.250.000$ 1.250.000$

28/02/2004 7,76% 9,9841% 1.259.952$ 9.952$ 1.250.000$ -$

AMORTIZACION DEL CREDITO PARA PEQUEÑOS PRODUCTORES

EVALUACION OPCIONES DE FINANCIACION

ALTERNATIVA 1

LINEA DE CREDITO CON FINAGRO

Tabla 5. Amortización del crédito para pequeños productores Observaciones encontradas en el crédito para pequeños ganaderos:

Tope en el monto del crédito, es decir, en la clasificación de pequeño o grande productor.

Se financia el 100% del monto solicitado.

El plazo de amortización de las cuotas a pagar no es acorde con el ciclo de la ganadería, es decir, el proceso de ceba dura entre 7 y 8 meses, durante ese tiempo el ganadero no posee ingresos en su flujo de caja por este concepto, aunque vale mencionar que esta alternativa tiene un periodo de gracia de seis meses.

La tasa de crédito es relativamente baja a las ofrecidas por el mercado, punto a favor para el ganadero.

Se ha realizado una amortización del crédito y el resultado es el siguiente para los medianos y grandes productores:

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DIA DE PAGO VLR DTF

TASA DE

INTERES (EA) CUOTA INTERES CAPITAL SALDO

28/02/2003 -$ -$ 60.000.000$

28/03/2003 7,80% 13,4823% 5.635.728$ 635.728$ 5.000.000$ 55.000.000$

28/04/2003 7,71% 13,3756% 5.578.380$ 578.380$ 5.000.000$ 50.000.000$

28/05/2003 7,81% 13,4823% 5.529.750$ 529.750$ 5.000.000$ 45.000.000$

28/06/2003 7,78% 13,4503% 5.475.740$ 475.740$ 5.000.000$ 40.000.000$

28/07/2003 7,83% 13,5036% 5.424.440$ 424.440$ 5.000.000$ 35.000.000$

28/08/2003 7,88% 13,5569% 5.372.785$ 372.785$ 5.000.000$ 30.000.000$

28/09/2003 7,83% 13,5036% 5.318.330$ 318.330$ 5.000.000$ 25.000.000$

28/10/2003 7,82% 13,4929% 5.259.550$ 259.550$ 5.000.000$ 20.000.000$

28/11/2003 7,85% 13,5249% 5.212.540$ 212.540$ 5.000.000$ 15.000.000$

28/12/2003 7,88% 13,5569% 5.159.765$ 159.765$ 5.000.000$ 10.000.000$

28/01/2004 7,99% 13,6742% 5.107.380$ 107.380$ 5.000.000$ 5.000.000$

28/02/2004 7,76% 13,4290% 5.052.780$ 52.780$ 5.000.000$ -$

EVALUACION OPCIONES DE FINANCIACION

ALTERNATIVA 1

LINEA DE CREDITO CON FINAGRO

AMORTIZACION DEL CREDITO PARA MEDIANOS Y GRANDES PRODUCTORES

Tabla No 6. Amortización crédito para medianos y grandes productores

Situaciones encontradas en la línea de crédito para medianos y grandes productores:

La tasa ofrecida por FINAGRO es alta DTF + 8.

Solo financia el 80% del monto solicitado.

Los plazos de pago de interés y capital no son acordes con el ciclo del proceso de ceba de los animales.

5.2. LÍNEA DE CRÉDITO CON EL BANCO AGRARIO Con el Banco Agrario existen tres modalidades de crédito y son; 5.2.1. TARJETA AGRARIA Para evaluar esta alternativa se tomaron supuestos y son los siguientes:

22

Monto 15000000

Plazo (m) 12

Tasa DTF + 8

Fecha 28/02/2003

ALTERNATIVA 1: TARJETA AGRARIA

ALTERNATIVAS DE CREDITO CON EL BANCO

AGRARIO

Tabla 7: Supuestos Alternativa 1con Banco Agrario: Tarjeta Agraria Se ha realizado una amortización del crédito y el resultado para el producto financiero de carácter crediticio - Tarjeta Agraria es el siguiente:

DIA DE PAGO VLR DTF

TASA DE

INTERES

(EA) CUOTA INTERES CAPITAL SALDO

28/02/2003 -$ -$ 15.000.000$

28/03/2003 7,80% 13,4823% 1.408.925$ 158.925$ 1.250.000$ 13.750.000$

28/04/2003 7,71% 13,3756% 1.394.595$ 144.595$ 1.250.000$ 12.500.000$

28/05/2003 7,81% 13,4823% 1.382.438$ 132.438$ 1.250.000$ 11.250.000$

28/06/2003 7,78% 13,4503% 1.368.935$ 118.935$ 1.250.000$ 10.000.000$

28/07/2003 7,83% 13,5036% 1.356.110$ 106.110$ 1.250.000$ 8.750.000$

28/08/2003 7,88% 13,5569% 1.343.196$ 93.196$ 1.250.000$ 7.500.000$

28/09/2003 7,83% 13,5036% 1.329.583$ 79.583$ 1.250.000$ 6.250.000$

28/10/2003 7,82% 13,4929% 1.316.269$ 66.269$ 1.250.000$ 5.000.000$

28/11/2003 7,85% 13,5249% 1.303.135$ 53.135$ 1.250.000$ 3.750.000$

28/12/2003 7,88% 13,5569% 1.289.941$ 39.941$ 1.250.000$ 2.500.000$

28/01/2004 7,99% 13,6742% 1.276.845$ 26.845$ 1.250.000$ 1.250.000$

28/02/2004 7,76% 13,4290% 1.263.195$ 13.195$ 1.250.000$ -$

AMORTIZACION DEL CREDITO TARJETA AGRARIA

ALTERNATIVAS DE CREDITO CON EL BANCO AGRARIO

ALTERNATIVA 1: TARJETA AGRARIA

Tabla 8: Amortización Tarjeta Agraria Situaciones encontradas en la línea de crédito ofrecida por el Banco Agrario – Tarjeta Agraria:

Altos costos de Financiación, la tasa ofrecida por el banco es DTF + 8

23

No existe sincronización entre los períodos de pago y el ciclo de producción ganadera.

5.2.2. MICRO CRÉDITO Esta modalidad de crédito tiene dos fines: Micro crédito para Capital de Trabajo y Micro crédito para Inversión. MICRO CRÉDITO PARA CAPITAL DE TRABAJO Para evaluar esta alternativa se tomaron supuestos y son los siguientes:

Monto 4.980.000$

Plazo (m) 12

Tasa 25% EA

Fecha 28/02/2003

ALTERNATIVAS DE CREDITO CON EL BANCO

AGRARIO

ALTERNATIVA 2: MICROCREDITO

CAPITAL DE TRABAJO

Tabla 9: Supuestos Alternativa 2 con Banco Agrario: Micro crédito para Capital

de Trabajo

Se ha realizado una amortización del crédito y el resultado para el producto financiero Micro crédito para Capital de Trabajo es el siguiente:

24

DIA DE PAGO

TASA DE

INTERES

(EA) CUOTA INTERES CAPITAL SALDO

28/02/2003 -$ -$ 4.980.000$

28/03/2003 25% 473.320$ 103.750$ 369.570$ 4.610.430$

28/04/2003 25% 473.320$ 96.050$ 377.270$ 4.233.160$

28/05/2003 25% 473.320$ 88.191$ 385.129$ 3.848.031$

28/06/2003 25% 473.320$ 80.167$ 393.153$ 3.454.878$

28/07/2003 25% 473.320$ 71.977$ 401.344$ 3.053.535$

28/08/2003 25% 473.320$ 63.615$ 409.705$ 2.643.830$

28/09/2003 25% 473.320$ 55.080$ 418.240$ 2.225.589$

28/10/2003 25% 473.320$ 46.366$ 426.954$ 1.798.636$

28/11/2003 25% 473.320$ 37.472$ 435.849$ 1.362.787$

28/12/2003 25% 473.320$ 28.391$ 444.929$ 917.858$

28/01/2004 25% 473.320$ 19.122$ 454.198$ 463.660$

28/02/2004 25% 473.320$ 9.660$ 463.661$ -0$

AMORTIZACION DEL MICROCREDITO PARA CAPITAL DE TRABAJO

ALTERNATIVAS DE CREDITO CON EL BANCO AGRARIO

ALTERNATIVA 2: MICROCREDITO PARA CAPITAL DE TRABAJO

Tabla 10: Amortización Micro crédito para Capital de Trabajo

Situaciones encontradas en la línea de crédito ofrecida por el Banco Agrario – Micro crédito para Capital de trabajo:

Tasa de interés alta, factor que aumenta el costo de la financiación para el ganadero.

Periodicidad de pago no acorde con el ciclo de producción de ceba del ganado bovino.

MICRO CRÉDITO PARA INVERSIÓN Para evaluar esta alternativa se tomaron supuestos y son los siguientes:

Monto 8.300.000$

Plazo (m) 12

Tasa 25% EA

Fecha 28/02/2003

ALTERNATIVA 2: MICROCREDITO

PARA INVERSION

Tabla 11: Supuestos Alternativa 2 con el Banco Agrario: Micro crédito para inversión

25

Se ha realizado una amortización del crédito y el resultado para el producto financiero Micro crédito para Inversión es el siguiente:

DIA DE PAGO

TASA DE

INTERES

(EA) CUOTA INTERES CAPITAL SALDO

28/02/2003 -$ -$ 8.300.000$

28/03/2003 25% 788.867$ 172.917$ 615.950$ 7.684.050$

28/04/2003 25% 788.867$ 160.084$ 628.783$ 7.055.267$

28/05/2003 25% 788.867$ 146.985$ 641.882$ 6.413.385$

28/06/2003 25% 788.867$ 133.612$ 655.255$ 5.758.130$

28/07/2003 25% 788.867$ 119.961$ 668.906$ 5.089.225$

28/08/2003 25% 788.867$ 106.026$ 682.841$ 4.406.383$

28/09/2003 25% 788.867$ 91.800$ 697.067$ 3.709.316$

28/10/2003 25% 788.867$ 77.277$ 711.589$ 2.997.726$

28/11/2003 25% 788.867$ 62.453$ 726.414$ 2.271.312$

28/12/2003 25% 788.867$ 47.319$ 741.548$ 1.529.764$

28/01/2004 25% 788.867$ 31.870$ 756.997$ 772.768$

28/02/2004 25% 788.867$ 16.099$ 772.768$ -0$

ALTERNATIVAS DE CREDITO CON EL BANCO AGRARIO

ALTERNATIVA 2: MICROCREDITO PARA CAPITAL DE TRABAJO

AMORTIZACION DEL MICROCREDITO PARA INVERSION

Tabla 12: Amortización Micro crédito para Inversión

Situaciones encontradas en la línea de crédito ofrecida por el Banco Agrario – Micro crédito para Inversión:

Tasa de interés alta, factor que aumenta el costo de la financiación para el ganadero. Periodicidad de pago no acorde con el ciclo de producción de ceba del ganado bovino.

5.2.3. SUBASTA GANADERA ( GARANTÍA HIPOTECARIA)

Para evaluar esta alternativa se tomaron supuestos y son los siguientes:

26

Monto Solicitado

% a financiar

Monto Financiado

Plazo (m)

Tasa

Fecha

50.000.000,00$

12 meses

DTF + 8

28/02/2003

ALTERNATIVAS DE CREDITO CON EL BANCO

AGRARIO

ALTERNATIVA 3: SUBASTA GANADERA

62.500.000,00$

80%

Tabla 13: Supuestos Alternativa 3 con el Banco Agrario: Crédito para Subasta

Ganadera

Se ha realizado una amortización del crédito y el resultado para el producto financiero para la adquisición de animales bovinos mediante Subasta Ganadera es el siguiente:

DIA DE PAGO VLR DTF

TASA DE

INTERES

(EA) CUOTA INTERES CAPITAL SALDO

28/02/2003 -$ -$ 50.000.000$

28/03/2003 7,80% 13,4823% 4.696.417$ 529.750$ 4.166.667$ 45.833.333$

28/04/2003 7,71% 13,3756% 4.648.650$ 481.983$ 4.166.667$ 41.666.667$

28/05/2003 7,81% 13,4823% 4.608.125$ 441.458$ 4.166.667$ 37.500.000$

28/06/2003 7,78% 13,4503% 4.563.117$ 396.450$ 4.166.667$ 33.333.333$

28/07/2003 7,83% 13,5036% 4.520.367$ 353.700$ 4.166.667$ 29.166.667$

28/08/2003 7,88% 13,5569% 4.477.321$ 310.654$ 4.166.667$ 25.000.000$

28/09/2003 7,83% 13,5036% 4.431.942$ 265.275$ 4.166.667$ 20.833.333$

28/10/2003 7,82% 13,4929% 4.387.563$ 220.896$ 4.166.667$ 16.666.667$

28/11/2003 7,85% 13,5249% 4.343.783$ 177.117$ 4.166.667$ 12.500.000$

28/12/2003 7,88% 13,5569% 4.299.804$ 133.138$ 4.166.667$ 8.333.333$

28/01/2004 7,99% 13,6742% 4.256.150$ 89.483$ 4.166.667$ 4.166.667$

28/02/2004 7,76% 13,4290% 4.210.650$ 43.983$ 4.166.667$ 0$

AMORTIZACION DEL CREDITO DENOMINADO SUBASTA GANADERA

Tabla 14. Amortización del crédito para subasta ganadera

Situaciones encontradas en la línea de crédito ofrecida por el Banco Agrario – Subasta Ganadera:

Altos costos de Financiación, la tasa ofrecida por el banco es DTF + 8.

No existe sincronización entre los períodos de pago y el ciclo de producción ganadera.

27

6. TITULARIZACIÓN DE GANADO 6.1. ¿QUÉ ES TITULARIZAR?

Es una operación de financiamiento que anticipa la realización de los activos, inversiones y rentas de la entidad y comprometen su capacidad de endeudamiento por cuanto reducen sus ingresos.

Según la Bolsa Nacional Agropecuaria la Titularización de ganado17 de

Engorde es: “la emisión de títulos valores de contenido crediticio con cargo a un patrimonio autónomo constituido por novillos y derechos de pasturas, cedidos por un originador mediante la firma de un contrato e Fiducia Mercantil”.

La Titularización de Ganado de engorde o ceba es un título valor de cargo

de un activo (Animales Bovinos) sobre el que se constituye un patrimonio autónomo con una entidad fiduciaria que se encarga de estructurar y diseñar el Título valor con contenido de orden crediticio a una rentabilidad fija y con pagos amortizados acordes a la maduración de la actividad.

6.2. CARACTERÍSTICAS DE LA TITULARIZACIÓN

El título valor es de contenido crediticio (Financiación).

La rentabilidad se define al momento de la emisión, por lo tanto el ganadero ya sabe el costo de su financiación.

Pagos amortizados acorde con la maduración de la producción, es decir,

con la duración del proceso de ceba de los animales bovinos constituyentes del patrimonio autónomo.

Existen múltiples ganaderos originadores.

17 Definición encontrada en el estudio realizado por la Bolsa Nacional Agropecuaria, Fiducolombia y Cebar Ltda. Titularización de Ganado de Engorde.

28

Seguimiento del proceso por un operador técnico.

Alternativa de financiación accesible para los ganaderos a tasa de interés y plazos de amortización acordes con la actividad ganadera.

6.3. PARTICIPANTES DE LA TITULARIZACIÓN18 (Ver Gráfico 619)

Ganadero: Llamado Administrador de los Activos y Originador,

encargado de la custodia del activo (Animales Bovinos), adquiere compromiso de pasturas, Cede la propiedad del ganado, Adelanta el Proceso de Engorde y manejo técnico adecuado, Suministra toda la información requerida.

Gráfico 6: Diseño de la Titularización de Ganado20

Operador técnico: Selecciona fincas, ganaderos, animales y zonas para Titularizar, Realiza pesaje de los ganados, Acompañamiento técnico a los ganaderos, Comercializa los ganados.

18 Participantes estimados por la Bolsa Nacional Agropecuaria. 19 Fuente del esquema: Bolsa Nacional Agropecuaria 20 Esquema diseñado por la Bolsa Nacional Agropecuaria

Transferencia de la Propiedad

Originador

Operador Técnico

Inversionistas

Agente de Manejo

Banco

Emisión de Títulos

ESTRUCTURADOR

Sector Agropecuario Sector Financiero y

Mercado de Capitales

29

Fiduciaria: Llamada Agente de Manejo, recauda los dineros, se

encarga del contrato de Fiducia mercantil, de la administración del patrimonio autónomo, Emite los títulos valores, Invierte los excedentes, Contrata la firma operadora.

Bolsa Nacional Agropecuaria - BNA: Llamada Estructurador, Diseña

las condiciones de operación, ámbito jurídico, financiero y operativo del proceso, recopila información para radicar en las calificadoras de valores.

Firma Comisionista: Llamada Colocador, Ofrece el título valor en

el mercado de capitales, se encarga del mercadeo, Firma contrato de underwritting con la fiduciaria, Coloca los títulos, Genera mercado secundario del título.

Administrador de la emisión: Deposito Central de Valores, encargada

de la custodia, registro y administración de los títulos.

Sociedad Calificadora de valores: Estudia el riesgo de la emisión, con el fin de dar una calificación que sirva como referencia para los inversionistas.

Inversionista: Es el agente que suscribe y compra los títulos.

6.4. RAZONES PARA TITULARIZAR La Titularización de Ganado de Engorde ofrece liquidez, Rentabilidad, Bajo Riesgo de Mercado, Potencial del crecimiento de la actividad ganadera y para título valor Titularización de Ganado. 6.5. OPERATIVIDAD DEL PROCESO21

Inscripción de ganaderos ante operadora.

Selección y valoración de novillos, por parte de la operadora.

21 Fuente: la Bolsa Nacional Agropecuaria.

30

Suscripción del contrato de Fiducia Mercantil Irrevocable, entre el ganadero y la sociedad fiduciaria.

Emisión y Venta de Títulos.

Transferencia de dinero a los ganaderos.

Ceba de los novillos, durante un plazo máximo de 1 año.

Comercialización de novillos gordos.

Redención de títulos.

Transferencia de Utilidades a los ganaderos.

6.6. MATRIZ DOFA22 DE LA TITULARIZACIÓN DE GANADO

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Mayor poder de negociaciòn por cantidad

de animales cebados

Sequías o eventos naturales que afecten

los animales.

Volumen de Negociacion Variación de la DTF

Calidad del producto Enfermedades de los animales.

Penetracion de mercado

FORTALEZAS DEBILIDADES

Diversificacion de las fuentes de

financiamiento

Costos y gastos que acarrea la

operatividad del proceso de titularizar

Eficiencia en la financiacion del crecimiento Comisiones a los participantes en el

proceso

Cobertura de seguros por algunos riesgos

Plazos acordes al sistema productivo

Costo por tasa de interes bajo

FACTORES EXTERNOS

MATRIZ DOFA PARA LOS ORIGINADORES

TITULARIZACION DE GANADO

FACTORES INTERNOS

22 Matriz DOFA: (Swot) sigla usada para referirse a una herramienta analítica que permite trabajar con todo la información que se posee. Enfocada hacia los factores claves, analiza una parte interna que son las fortalezas y debilidades, aspectos que se pueden controlar: Analiza una parte externa que mira las oportunidades y amenazas, circunstancias sobre las que no se tiene ningún control directo.

31

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Novedoso Instrumento de Inversión Alzas en las tasas de interes

Ampliación de las Oportunidades de

Inversión

Alternativas de inversión màs atractivas

Fuga de capitales de inversionistas al

exterior por mejores condiciones.

FORTALEZAS DEBILIDADES

Alta Rentabilidad Variación de la DTF con tendencia a la

baja

Diversificación del riesgo de las inversiones Productos màs rentables, a un mismo nivel

de riesgo

Instrumento rentable y seguro que

involucra múltiples actores

Probabilidad de incumplimiento al pago de

capital mas intereses

Evaluación de los riesgos del proceso

Instrumento líquido en el mercado.

FACTORES INTERNOS

MATRIZ DOFA PARA LOS INVERSIONISTAS

TITULARIZACION DE GANADO

FACTORES EXTERNOS

32

7. INFORMACIÓN GENERAL SOBRE EL PATRIMONIO AUTÓNOMO - GANAR 2000 A23

7.1. GENERALIDADES El patrimonio autónomo se constituye mediante un contrato de Fiducia Mercantil irrevocable celebrado entre la Fiduciaria y los ganaderos inscritos en el programa de ceba. El Agente de manejo en el proceso es quien emite los títulos Valores en representación del patrimonio autónomo; recauda los recursos provenientes de dicha emisión y se relaciona jurídicamente con los inversionistas en virtud de tal representación conforme a los derechos incorporados en los títulos. 7.2. NOMBRE DEL PATRIMONIO AUTÓNOMO El nombre del patrimonio autónomo sobre el cual se emiten los valores es “FIDEICOMISO GANAR 2000 A”. (Para saber montos de todas las emisiones realizadas hasta junio 4 del 2004, Ver Anexo 6. Emisiones Patrimonio Autónomo GANAR 2000 A) 7.3. ACTIVOS QUE LO CONFORMAN El patrimonio autónomo está constituido por los bienes fideicomitidos, los kilos de carne determinados, los derechos contenidos en el Documento de Compromiso irrevocable para el suministro de las pasturas necesarias para adelantar el proceso de engorde de los animales, durante la duración del título valor.

23 Información tomada del folio del patrimonio autónomo GANAR 2000 A, Centro de documentación de la Superintendencia de Valores

33

Sobre el patrimonio autónomo ingresarán nuevos bienes o valores que se deriven de los siguientes conceptos, los cuales entraran a formar parte integrante del fideicomiso:

Nuevos derechos de propiedad y contenido patrimonial que transferirán los Originadores sobre los bienes y derechos que se describan y que formará parte del contrato de fiducia Mercantil, los cuales deberán tener la misma naturaleza y características indicadas en la emisión y colocación, previamente verificados y seleccionados por el OPERADOR TÉCNICO.

Los flujos de Caja derivados de las ventas de los activos que conforman el

patrimonio autónomo, así como los rendimientos financieros que generen los recursos líquidos del patrimonio autónomo.

Los recursos que ingresen al patrimonio autónomo en el evento en que se

cobren los mecanismos de cobertura24 y seguridad.

Y todos los demás recursos que ingresen de acuerdo al contrato de Fiducia o que recibiera el fideicomiso.

7.4. DERECHOS GENERADOS Los títulos emitidos son de contenido crediticio, es decir, que por su emisión el Patrimonio Autónomo administrada por la Fiduciaria se obliga a la cancelación del capital y los intereses a los inversionistas, de acuerdo con lo establecido en el Prospecto25 . 7.5. BENEFICIARIOS DEL PATRIMONIO AUTÓNOMO Los Inversionistas o titulares de los derechos patrimoniales de los TÍTULOS DE INVERSIÓN GANADERA – GANAR 2000 A son los beneficiarios del Patrimonio Autónomo hasta que sea pagado el capital y el interés, según las condiciones determinadas en el título valor.

24 Mecanismos de Cobertura: 1. Sobrecolateral, 2. Póliza de Seguros: En las que se especifica el activo asegurado, el tipo de cobertura usado, el monto asegurado por hurto, monto asegurado por terrorismo. 25 Prospecto de emisión Supervalores.

34

Los originadores, son los beneficiarios con respecto al producto de la colocación de la emisión (ganado), una vez descontados los costos y gastos a cargo del patrimonio autónomo y cancelado respectivamente la totalidad de las obligaciones con los inversionistas Igualmente, los originadores son los beneficiarios de los intereses y capital correspondientes a los títulos no colocados, dinero que les será entregado en la fecha de pago a los inversionistas. 7.6. ADMINISTRACIÓN, CUSTODIA DEL GANADO TITULARIZADO Los activos fideicomitidos están a cargo del originador a título de tenencia y administración, quien los tiene en el lugar indicado según el contrato de fiducia mercantil, de acuerdo con el plan de manejo establecido por el operador técnico conjunto con el originador. Como administrador, cada Originador es responsable por la guarda y conservación de los activos y del engorde de lo animales, y está obligado a suministrar las pasturas y los insumos (vacunas, Alimentos, elementos, Sanitarios, etc.) y en general, todos los recursos necesarios para la manutención del ganado bovino. 7.7. SELECCIÓN DE LOS GANADOS QUE HACEN PARTE DEL PATRIMONIO AUTÓNOMO Para la selección y valoración de los ganados, se tuvieron en cuenta los siguientes criterios:

Novillos de propiedad del ganadero o de la empresa ganadera seleccionada.

Novillos entre 20 y 24 meses, con peso entre 270 y 330 Kilos.

Novillos con buena condición genética apta para ceba.

Animales en buenas condiciones sanitarias y nutricionales.

Mínimo de 50 novillos, por ganadero o empresa ganadera.

35

7.8. ACOMPAÑAMIENTO DEL PROCESO DE CEBA El Agente Operador adelanta la verificación, supervisión y control del proceso de engorde del ganado. El acompañamiento del proceso de ceba tiene como propósitos fundamentales: garantizar un adecuado manejo sanitario y nutricional de los animales, así como su valoración periódica con el fin de mantener actualizado el valor del patrimonio autónomo.

Acordar con los originadores un Plan de Manejo acorde con las necesidades para el cumplimiento de los requerimientos de estado y engorde del ganado.

Supervisar y controlar el proceso de ceba de modo que garantice el

manejo sanitario y nutricional de los animales, así como su valoración mensual, en donde se controla, marca, organiza, y se pesan los novillos.

Suministrar informes mensuales y especiales al agente de manejo

donde especifique el estado de animales, pasturas y demás.

Colaborar en evento de reclamarse alguna póliza de seguro que proteja activos del Fideicomiso.

7.9. COMERCIALIZACIÓN DE LOS GANADOS TITULARIZADOS La operadora es quien realiza la comercialización del ganado gordo. La venta del animal bovino se efectúa cuando ya posee el peso suficiente para satisfacer el mercado.

La venta se realiza con un mes de antelación al vencimiento y

redención de los títulos GANAR 2000 A.

La venta se realiza en el mercado abierto a través de los comisionistas de la Bolsa Nacional Agropecuaria S.A. o directamente por el Operador Técnico.

36

Si la venta se realiza por el Operador Técnico, el carácter de la venta es al Contado.

Si la venta se realiza por medio de la Bolsa Nacional Agropecuaria, se

puede vender a un plazo de 15 días antes de la fecha a la redención del título.

Los recursos adquiridos de la venta entran a una cuenta corriente a

nombre del patrimonio autónomo. Modalidades de la Negociación:

Venta en pie a frigoríficos y liquidación del precio, con base en el rendimiento de las canales.

Sacrificio de los animales por parte de la operadora, y comercialización de

las canales con cadenas de supermercado y grandes distribuidores de carne.

Venta de canales en Bolsa Nacional Agropecuaria

Criterios de la comercialización:

Seguridad

Garantía de Pago

Precio Ventajas para el proceso

Volumen

Continuidad en la Oferta

Calidad

Previsibilidad en la salida de los ganados.

37

7.10. INVERSIONES DEL PATRIMONIO AUTÓNOMO Cualquier dinero que reciba el Patrimonio Autónomo, por cuales quiera sea el concepto, dichos ingresos son invertidos en el Fondo Común Ordinario26. 7.11. COSTOS Y GASTOS A CARGO DEL ORIGINADOR Los impuestos de timbre que se originan en los contratos de Fiducia Mercantil irrevocables firmados por los ganaderos con el agente de manejo relacionado con el proceso de titularización entre otros costos y gastos. 7.12. COSTOS Y GASTOS A CARGO DEL PATRIMONIO AUTÓNOMO Algunos de los costos y gastos del patrimonio autónomo son:

Calificación

Fiduciaria

Derechos de Renovación

Inscripción en el RNVI27

Derechos de la Oferta Pública

Aval Bancario

Inscripción en la Bolsa

Agente Operador

Comisión Colocador

Estructurador

26 El fondo Común ordinario es donde se registran todos los ingresos por concepto de la titularización. 27 RNVI: Registro Nacional de Valores e Intermediarios.

38

Deceval

Seguros

Publicidad

Provisiones

7.13. CONTABILIDAD DEL PATRIMONIO AUTÓNOMO El patrimonio Autónomo posee una contabilidad independiente que administra el Agente de Manejo, para cuestiones de registro lleva una cuenta por cada ganadero originador y en cada cuenta, se registran los débitos y créditos de cada uno. 7.14. MECANISMOS DE COBERTURA DEL PATRIMONIO AUTÓNOMO El proceso de titularización de ganado posee dos mecanismos de cobertura internos y externos:

Sobrecolateral: Cubre una vez y media el índice de siniestralidad.

Póliza de Seguros: Contra Hurto y terrorismo.

Obligaciones solidarias de los originadores:

En cuanto a pagos del capital y rendimientos financieros de los títulos emitidos como resultado del proceso de titularización, así como de todos los costos y gastos del fideicomiso

Aval del Banco:

39

En caso de que el originador no cumpla la obligación solidaria en el plazo de 3 días hábiles, el banco filial de la Fiduciaria atiende y paga oportunamente la totalidades de los derechos incorporados en los títulos colocados, tanto por capital como por intereses, esto se determina en el contrato de garantía irrevocable otorgado por el banco a favor del patrimonio autónomo.

Garantía del operador técnico: Paga una póliza de cumplimiento a favor del Patrimonio Autónomo, por el valor total que garantice cualquier incumplimiento posible de las obligaciones que adquiere con el agente de manejo en virtud de su función de seguimiento, supervisión y control.

Pagaré del Originador: Garantiza las obligaciones adquiridas en el contrato de Fiducia Mercantil, el pagaré va a favor del Patrimonio Autónomo. Ante incumplimiento del originador el agente de manejo hace efectivo el pagaré con base en la carta de instrucciones dada por los originadores.

40

8. TÍTULOS DE INVERSIÓN GANADERA “GANAR 2000 A” EMITIDOS POR EL PATRIMONIO AUTÓNOMO FIDEICOMISO GANAR 2000 A28

En los títulos de Inversión Ganadera “GANAR 2000 A” emitido por el patrimonio autónomo fideicomiso GANAR 2000 A, posee las siguientes especificaciones:

Cantidad de Títulos de contenido crediticio

Precio de Suscripción

Agentes Involucrados

Originadores Estructurador Agente de Manejo Agente líder colocador

Rendimientos que incorporan los Títulos.

Los recursos para el pago de los rendimientos de los títulos de inversión ganadera GANAR 2000 A, son obtenidos de los ingresos generados por concepto de la venta de los semovientes a la finalización del proceso de ceba o de los ingresos ocurridos en caso de hacer efectivo algún mecanismo de cobertura previsto.

Amortización del capital de los Títulos. El capital de los Títulos de Inversión Ganadera GANAR 2000 A son pagados e manera única el vencimiento de los mismos. Los recursos para el pago del capital de los Títulos son obtenidos de los ingresos generados por concepto de la venta de los semovientes a la finalización del proceso

28 Información tomada , del aviso de oferta pública emitido por la superintendencia de valores de Colombia

41

de ceba y/o las sumas que eventualmente el Patrimonio Autónomo perciba en el evento de hacerse efectivos los mecanismos de seguridad previstos en el contrato de Fiducia Mercantil y en el Prospecto de Emisión y Colocación.

Derechos que se confieren a los tenedores. Los títulos de Contenido Crediticio conceden derechos a sus tenedores y son:

Recibe del agente de manejo a través de DECEVAL, con cargo al patrimonio autónomo y hasta la concurrencia del mismo, el pago de los derechos económicos incorporados e los títulos movilizadotes, en los términos y condiciones estipulados. Exigir al agente de manejo el cumplimiento de las obligaciones a su cargo y a favor de los tituladotes de los derechos patrimoniales incorporados en los títulos movilizadores, estipuladas en el contrato de fiducia mercantil. Negociar los títulos movilizadores, de acuerdo con su ley de circulación. Todos los derechos consagrados a favor del tenedor en los títulos movilizador, en el reglamento de emisión y colocación y en el contrato de fiducia mercantil.

Plazo Plazo estimado a partir del día de suscripción del título.

Mecanismos de Seguridad

Valor nominal e inversión mínima. Valor nominal estimado de cada título de Inversión. La Inversión mínima es un título valor.

Destinatarios de la oferta. La oferta de Títulos de Contenido Crediticio tiene como destinatario a:

42

Inversionistas institucionales. Inversionistas públicos. Ahorradores. Personas Jurídicas. Personas naturales.

Ley de Circulación Los títulos tienen ley de circulación nominativa. Su negociación secundaria se podrá hacer libremente siempre que se cumplan los requisitos legales para la transferencia de los títulos nominativos

Administrador de la emisión La totalidad de la emisión se hace de forma desmaterializada, esto significa que los adquirientes, renuncian a la posibilidad de materializar los Títulos de Contenido Crediticio emitidos. La custodia y administración de la emisión es realizada por DECEVAL29.

Periodicidad de pago de los rendimientos Los intereses se pagan al momento de redención del título valor. Los títulos de Inversión Ganadera GANAR 2000 A devengan intereses únicamente desde la fecha de su suscripción hasta la fecha de su vencimiento.

Calificación Se establece según la escala de calificaciones arrojada a la emisión por BRC o DP. (Véase en los Anexos 5. Esquema de Calificaciones30)

Lugar de Pago

29 DECEVAL: Deposito Centralizado de Valores de Colombia, DECEVAL S.A. 30 Fuente de las calificaciones de las dos calificadoras de riesgo existentes en Colombia

43

El capital y el rendimiento es pagado por DECEVAL a la cuenta designada por parte del depositante directo de los derechos en el banco que el haya establecido

Plazo de Colocación El plazo de colocación es de 15 días contados desde el primer día hábil siguiente al que se ha publicado el primer aviso de oferta pública.

Vigencia de la Oferta La oferta de Títulos de inversión Ganadera, está vigente por 15 días calendario, contados a partir del primer día hábil siguiente a la publicación del primer aviso de oferta pública.

Sitios de Suscripción Está suscrito a través de una firma comisionista de valores.

Forma de Pago Los títulos son pagados totalmente al momento de la suscripción.

Bolsas donde estarán inscritos los títulos El título está inscrito en la Bolsa de Valores de Colombia y en la Bolsa Nacional Agropecuaria.

Hasta Agosto del año 2004 han sido 20 las emisiones del patrimonio autónomo GANAR 2000, (Ver Anexo 631.) En este Anexo se encuentran las especificaciones de cada una de las emisiones de este patrimonio autónomo realizadas hasta ahora en Colombia, tales como:

P Nombre del Patrimonio Autónomo. P Año de Aprobación de la emisión.

31 Información suministrada por la Superintendencia de Valores.

44

P Clase del Título. P Valor nominal en Pesos. P Cantidad de Títulos emitidos. P Monto de la emisión (En millones de Pesos). P Inversión Mínima P Condiciones Financieras: Tasa de Interés Nominal, Serie y Plazo. P Calificación Obtenida. P Monto Total Colocado en Millones de Pesos y en % de Colocación. P Agente de Manejo. P Originadores. P Títulos Inscritos en Bolsa P Observaciones.

45

9. EXPERIENCIA DE LA TITULARIZACIÓN DE GANADO EN OTROS PAÍSES

9.1. CHILE32 Este país del cono sur del continente es exportador de carne bovina a países como Israel, Cuba, y la unión Europea, tal como lo revelan sus cifras que muestran crecimientos record de exportación, como el obtenido en el año 2003 de 100%, los ganaderos chilenos pasaron de exportar 7 millones de dólares en el año 2002 a 15 millones de dólares en el 2003. Por tales factores los ganaderos Chilenos tienen la necesidad de buscar nuevas alternativas de financiación y surge la experiencia de Titularizar Ganado que inició este año 2004. El proyecto lo están manejando el grupo AASA, y Fundación Chile quienes van a servir de apoyo en el proceso de titularización. 9.2. VENEZUELA En este país vecino también efectúan la Titularización de Ganado con ciertas variaciones tales como: P El modelo de titularización se instrumenta por medio de la emisión de un

certificado de animal identificado. P Es una emisión privada de un certificado ganadero, que es un título de

compra – venta, con fecha de vencimiento entre el ganadero y el inversionista.

P El inversionista recibe el 100% del peso comprado más el 30% del peso

engordado , en base a una cantidad predeterminada de gramos cebados por día, multiplicado por el precio futuro del animal en pie en el mercado al período del vencimiento.

32 Fuente de la Información y cifras: www.chile.com.

46

P El contrato vence cuando la res llega al término de engorde concertado y ahí

es cancelado. P El emisor del título certifica al inversionista una ganancia del 30% de las

utilidades, el otro 30% será utilidad de la empresa, mientras que el 40% restante será utilizado como capital de trabajo utilizado en el cebo del animal. El seguro cumple un rol muy importante ya que no lo cubre el riesgo de robo, muerte, abigeato y sacrificio, sino también que cubre el riesgo de gestión empresarial.

9.3. ARGENTINA En Argentina no existen hasta el momento experiencia de Titularización de Ganado, existe un convenio entre IICA33 y SAGPYA34 en la elaboración de alternativas que solucionen problemas de financiación. Existe una alternativa que trata de obtener financiamiento vía la consecución de socios que se llama CAPITALIZACIÓN DE INVERNADA35 y consiste en que el productor y el dueño de los animales suscriben un contrato donde comparten los beneficios del procesos productivo. Un fideicomiso aplicado al periodo de ceba. Permite a los productores cebar los animales, conseguir un socio que les aporta llevándose este una parte de las utilidades sobre la ganancia del peso al momento de la liquidación de los animales cebados. Para esto se necesita de inversionistas, productores dispuestos y un administrador encargado de manejar el negocio. 9.4. URUGUAY

Este país del cono sur del continente, explora alternativas de financiamiento para la actividad ganadera. En cierto modo, estudian el modelo de Titularización de Ganado colombiano y la aplicación de este instrumento a la ganadería uruguaya, desde distintos puntos tales como: legal, productivo, industrial y financiero.

33 IICA: Instituto Interamericano de Cooperación para la Agricultura. 34 SAGPYA: Secretaría de Agricultura, ganadería, Pesca y Alimentos. 35 Invernada: Sinónimo de Ceba

47

10. DETERMINACIÓN DE RIESGOS En cualquier actividad que se realiza existe la incertidumbre de lo que va a acontecer, y cuando se espera obtener algo a partir de esta situación es que surge el riesgo, que no es más, que la fluctuación que nos compete. La actividad ganadera y por ende la titularización de ganado, no son ajenos a esta situación, por esto se tratará de determinar riesgos36 importantes inherentes a la actividad. 10.1. MATRIZ DE RIESGOS

TIPOLOGIA CLASIFICACION DEFINICION IDENTIFICACION CONSECUENCIA GESTION

Riesgo de Tasa de

Interes

Costos por aumentos

en las tasas de interes

Riesgo de Tasa de

Cambio

Aumento de Costo en

los insumos

Riesgo de PrecioVariaciones en el precio

de ganado cebado

Riesgo Politico

Probabilidad de

pérdidas generadas por

la forma en que el

gobierno tome sus

politicas y por el

comportamiento

voluntario caprichoso y

de losgruposde poder

del hombre

En Colombia se refleja

en el conflicto político y

armado existente que

afecta a los ganaderos.

Son los costos negros

de la actividad, que son

las extorsiones,vacunas

y secuestros a los

ganaderos, y

adicionalmente el robo,

mutilacion, abigeato y

muerte a los animales.

La toma de medidas que

mejoren la seguridad

nacional por parte del

gobierno, y la toma de

seguros para cubrir

estos riesgos.

Riesgo Natural

Probabilidad de pérdida

causada por el

comportamiento de la

tierra y sus elementos

Riesgo por fenomenos

naturales.

Son las

sequias,inundaciones,

terremotos, veranos

largos, erosion y demas

que afecta la salud de

los animales

Toma de seguras para

cobertura antes estos

fenomenos e

Información actualizada

de los cambios

metereologicos

ofrecidos por el IDEAM,

como método de

prevención

S

I

S

T

E

M

A

T

I

C

O

MATRIZ DE RIESGOS

Riesgo de

Mercado

Es la Probabilidad de

incurrir en ganancia o

perdidas originadas por

variaciones en las

condiciones de

mercado.

Diseño de productos

financieros para la

cobertura de los riesgos,

tales como forward,

futuros y opciones.

36 Existen Tipologías de riesgo: Sistemático: Es el riesgo que no se puede controlar. No Sistemático: Es el riesgo que el ganadero puede controlar. Fuente definición de las clasificaciones del riesgo: Gestión y Control de Riesgos Financieros, Alfonso Lara de Haro, Capitulo 3.

48

TIPOLOGIA CLASIFICACION DEFINICION IDENTIFICACION CONSECUENCIA GESTION

Riesgo

Operacional

Probabilidad de incurrir

en perdidas originadas

en condiciones

inusuales.

Riesgo de Siniestralidad

de los semovientes,

Riesgo tecnico.

Son todos las

incertidumbres que se

encuentran en el

proceso productivo,

puede ser por pasturas,

siniestralidad,

enfermedad y accidente

de los animales,

epidemias, entre otras.

Tomar seguro para

cubrir indice de

siniestralidad, aplicación

de Vacunas a los

animales, Visita y

examen de un

veterinario

mensualmente,

verificar estado de las

pasturas, Agua, Melaza,

Sal y demas alimentos

que consume el animal.

Riesgo

Administrativo

Probabilidad de incurrir

en pérdidas originadas

en deficiencias en los

controles, procesos y/o

en la falta de idoneidad

de los funcionarios.

Fallas en las decisiones

o ineptitud por parte del

personal

Robos, Fraudes,

Ineptitud, Ignorancia,

Manejo Inadecuado por

parte de los trabajadores

que manipulan los

semovientes.

Métodos de selección de

personal y supervisión

constante al proceso y

a la administración

Riesgo de Crédito

Probabilidad de incurrir

en pérdidas con ocasión

del deterioro de la

situación financiera.

Riesgo de depositarios,

Riesgo de emisor y

Riesgo de crèdito.

Costos financieros al no

recibir el dinero

estipulado a tiempo y

por el no cumplimiento

de las obligaciones.

Mantener relaciones

comerciales con

entidades seguras,

confiables y que gocen

de prestigio en el

mercado.

Riesgo

Reputacional

Probabilidad de

pèrdidas por fuga de

clientes y aumento en

costos de fondeo

cuando se produce

publicidad negativa

sobre la compañía,

cierta o falsa.

Pèrdida de clientes.

Costos operativos

adicionales, perdida de

clientela.

Control de la

informacion de la

empresa, es decir

informacion de los

semovientes.

Riesgo de

Liquidez

Probabilidad de incurrir

en pérdidas originadas

por la venta o compra

en condiciones

inusuales, o por la

dificultad de obtener

información.

Efectivo /

Financiamiento

Tener que recurir a

prestamos con costos de

financiación altos y

plazos no acordes con

el ciclo de caja de la

empresa, al no poseer

estados financieros de

soporte, y que a su vez,

permiten planear una

consecucion de KTNO

adecuada.

Planeación y

busqueda de

alternativas de

financiacion mas

economicas e

innovadoras existentes

en el mercado

Riesgo

Competitivo

Probabilidad que resulta

de la obsolescencia de

lineas de produccion o

por falta de

competitividad de la

empresa

Competencia

Costos de producciòn

por no poseer los

recursos adecuados,

que lleven a la

disminución de calidad

del producto.

Emplear estrategias de

producción eficiente,

aprovechamiento del

terreno, mejorar la

calidad de los

semovientes.

Riesgo

Estrategico

Probabilidad de incurrir

en perdidas por

inadecuados planes

estrategicos de

negocios, decisiones

comerciales

equivocadas y cambios

en los mercados que

afectan la posicion

competitiva del

ganadero.

Decisiones comerciales

incadecuadas.

Costos adicionales por

estrategias de mercadeo

inadecuadas que

generen perdidas

adicionales.

Planear estrategias para

los posibles

acontecimientos que

pasen en el mercado.

Tomar medidas de

contingencia para

cambios inesperados.

Protegerse ante estos

cambios.

N

O

S

I

S

T

E

M

A

T

I

C

O

MATRIZ DE RIESGOS

49

10.2. VOLATILIDAD DEL PRECIO DEL GANADO Se ha analizado el precio del ganado desde dos de las formas de comercialización del ganado, y son: 10.2.1. PRECIO POR KILO DE CARNE COTIZADO EN LAS PRINCIPALES CIUDADES DEL PAÍS37

Precio por Kilo de Carne promedio cotizado en las principales ciudades del país (el precio promedio proviene de las subastas ganaderas o en su defecto de las centrales de abasto de cada ciudad). Para lograr medir la volatilidad del precio del ganado, se hizo aplicando métodos cuantitativos (Ver Anexo 7. Tabla de Precios del ganado según el SIPSA), en este caso, la estadística descriptiva:

5.800

6.000

6.200

6.400

6.600

6.800

7.000

7.200

7.400

7.600

7.800

PRECIO PROMEDIO PRINCIPALES CIUDADES

Medellin M/zales Pereira Armenia Cali Promedio B/manga B/quilla Cucuta Ibaguè Bogota

Gráfico 7. Precio Promedio por Kilo de carne en las principales ciudades de

Colombia, según el SIPSA. 37 La fuente de esta información es el ministerio de Agricultura, específicamente del SIPSA., que es el sistema de Información de precios del Sector Agropecuario en Colombia. El rango de datos tomado inicia el Enero 2000 hasta Agosto 2004. La periodicidad de los datos es mensual. La Unidad de precio son los pesos por cada kilo de carne comercializado.

50

El gráfico 7 nos muestra los precios promedio durante los últimos 3 años en las principales ciudades de Colombia, lo que nos muestra que Medellín y Manizales es donde se comercializa más cara la carne, en contraste con Bogotá e Ibagué que son las que presentan menor promedio en el precio del kilo de carne.

Gráfico 8. Comportamiento del precio por kilo de carne en las principales

ciudades El comportamiento de los precios del kilo de carne en las subastas o en las centrales de abasto de las principales ciudades, posee una tendencia al alza que se debe a la perdida de poder adquisitivo de la moneda (Inflación), y por aumento en los costos. Adicionalmente, el análisis descriptivo realizado a los datos Tabla 15, muestra que las ciudades de Bucaramanga, Medellín y Armenia son las que poseen mayor volatilidad en el precio.

Los datos (Ver Tabla 15) poseen un alargamiento en el gráfico menor que el de la Distribución normal (Curtosis)38, los valores tienden a la izquierda

38 Curtosis: Es el grado de alargamiento de una curva. Llamado también coeficiente de apuntamiento Básicamente lo que muestra este modelo es si los datos están concentrados o no, comparados con un modelo de distribución, llamado la distribución normal. Existen tres tipos:

51

(Coeficiente de Asimetría)39, por lo que se deduce que los datos están agrupados hacia la izquierda, el precio puede poseer una tendencia para el mes siguiente a la baja en el precio del kilo de ganado negociado en la central de abastos o en las subastas ganaderas de cada ciudad.

Bogota Medellin Cali Pereira Armenia B/quilla M/zales Ibaguè Cucuta B/manga Promedio

6.450 7.610 7.038 7.289 7.249 6.621 7.528 6.450 6.550 6.878 6.966

109 155 116 119 136 115 97 125 119 156 117

6.723 7.848 7.300 7.735 7.788 6.899 7.500 7.045 7.000 7.401 7.339

6.800 6.000 7.400 7.967 8.000 6.900 7.000 5.200 7.000 5.133

817 1.162 868 892 1.016 859 724 933 889 1.171 872

666.947 1.349.162 753.027 795.966 1.032.277 737.945 524.771 871.038 789.952 1.370.128 760.392

-0,8 -1,4 -0,9 -0,8 -0,8 -1,0 0,5 -1,6 0,4 -1,3 -1,0

-0,7 -0,3 -0,5 -1,0 -1,0 -0,5 0,5 -0,4 -1,2 -0,5 -0,7

2.770 3.713 3.113 2.444 2.913 2.800 3.100 2.978 3.725 3.255 2.722

4.988 5.600 5.600 5.556 5.237 5.100 6.200 5.022 3.775 5.133 5.400

7.758 9.313 8.713 8.000 8.150 7.900 9.300 8.000 7.500 8.388 8.123

361.175 426.177 394.101 408.182 405.938 370.783 421.575 361.214 366.813 385.149 390.111

56 56 56 56 56 56 56 56 56 56 56

7.758 9.313 8.713 8.000 8.150 7.900 9.300 8.000 7.500 8.388 8.123

4.988 5.600 5.600 5.556 5.237 5.100 6.200 5.022 3.775 5.133 5.400

219 311 232 239 272 230 194 250 238 313 234

Desviación estándar

Varianza de la muestra

Curtosis

Coeficiente de asimetría

Nivel de confianza(95,0%)

Rango

Mínimo

Máximo

Suma

Cuenta

Mayor (1)

Menor(1)

Mediana

Moda

ANÁLISIS DESCRIPTIVO

Media

Error típico

Tabla 15. Estadísticos Descriptivos del Precio del ganado en las principales ciudades de Colombia.40

- Curva Normal o Mesocurtica: Coeficiente curtosis igual a 0.263 - Curva Plaricurtica: Coeficiente curtosis menor a 0.263 - Curva Normal o Leptocurtica : Coeficiente curtosis mayor a 0.263 39 Coeficiente de Asimetría: Muestra si los datos están ubicados simétricamente o no con respecto a la media: - Coeficiente igual a cero: Datos Simétricos - Coeficiente mayor a cero: Datos tienen sesgo a la derecha de la media, están por encima de la media. - Coeficiente menor a cero: Datos tienen sesgo a la izquierda de la media, están por debajo del promedio. 40 Fuente de los datos: Ministerio de Agricultura – SIPSA.

52

10.2.2. PRECIO POR KILO DE CARNE COTIZADO EN LA BOLSA NACIONAL AGROPECUARIA41 Otra forma en que se comercializa el ganado bovino es por medio de la Bolsa Nacional Agropecuaria, en donde se negocia42 por canales y en pesos por toneladas. En el gráfico 9, se observa el comportamiento del precio promedio por kilo de carne cotizado en la Bolsa Nacional Agropecuaria, la tendencia del precio siempre ha sido al alza, con variaciones pequeñas a la baja en distintos puntos del gráfico, este comportamiento puede derivarse de la estacionalidad de la producción ganadera.

Gráfico 9. Comportamiento del precio de cotización promedio en la BNA

41 Fuente de los Datos: Bolsa Nacional Agropecuaria. Subgerencia de Operaciones, Información Estadística. El rango de datos es de Enero 1996 hasta Agosto 2004. La periodicidad de los datos es mensual. La Unidad de precio son los pesos por cada kilo de carne transado en la Bolsa Nacional Agropecuaria. Aclaración, en la Bolsa Nacional Agropecuaria se comercializa canales y la unidad de peso son Ton, para este efecto, las toneladas se han pasado a kilos.

53

Para lograr medir la volatilidad del precio del ganado, se hizo aplicando métodos cuantitativos (Ver Anexo 8. Tabla de Precios del ganado BNA), en este caso, la estadística descriptiva, suavizamiento exponencial con volatilidad dinámica, pronóstico del precio para el próximo período: 10.2.2.1. ESTADÍSTICA DESCRIPTIVA La media de esta base de datos es de $ 3.299 por kilo de carne en canal, la curva de alargamiento es menor a la curva de la normal, los datos tienden a la derecha. El precio Mínimo en que se ha cotizado el Kilo de carne en canal desde enero de 1996 es de $1.829 en Marzo 1996, y, el Precio Máximo cotizado es de $4.804 en Junio 2003.

3.299,4 Media 0,8%

91,3 Error típico 0,5%

3.082,6 Mediana 0,4%

3.069,1 Moda

930,7 Desviación estándar 4,7%

866.231,6 Varianza de la muestra 0,2%

-1,3 Curtosis 4,0%

0,1 Coeficiente de asimetría 22,1%

2.974,9 Rango 21,7%

1.829,8 Mínimo -9,2%

4.804,7 Máximo 12,5%

343.141,3 Suma 80,5%

104,0 Cuenta 103

4.804,7 Mayor (1) 12,5%

1.829,8 Menor(1) -9,2%

181,0 Nivel de confianza(95,0%) 0,9%

Coeficiente de Correlación 0,3 Coeficiente de Correlación 597,8%

(N-1) 103,0 (N-1) 102

Prueba de Jarque Bera 0,8 Prueba de Jarque Bera 37,3%

LM 0,1 LM 0,8%

ESTADISTICA DESCRIPTIVARENTABILIDAD LOGARITMICA

ESTADISTICA DESCRIPTIVA

Mayor (1)

Menor(1)

Nivel de confianza(95,0%)

Cuenta

PRECIO CARNE DE RES EN CANAL

Media

Error típico

Mediana

Moda

Desviación estándar

Mínimo

Máximo

Suma

Varianza de la muestra

Curtosis

Coeficiente de asimetría

Rango

Tabla 16. Estadísticos Descriptivos del precio y la rentabilidad del kilo de carne en canal BNA

54

Desviación Volatilidades Historicas 4,7%

Desviación Clasica de Promedios Moviles 2 3,0%

Desviación Clasica de Promedios Moviles 5 1,7%

ESTADISTICA DESCRIPTIVARENTABILIDAD LOGARITMICA

Tabla 17. Volatilidad del Precio de Kilogramo de Carne en canal cotizado en la BNA

Con el resultado de las medidas halladas por medio de la estadística descriptiva se puede observar la desviación estándar de los datos es del 4.7% (Ver Tabla 17), esto significa que la volatilidad histórica toma todos los datos con igual ponderación; este supuesto no es del todo aplicable a la realidad. Para corregir esta falencia, y realizar así un análisis real de la volatilidad, se ha aplicado dos modelos, y son: 10.2.2.2. DESVIACIÓN CLÁSICA POR PROMEDIOS MÓVILES43

Los promedios móviles muestran el promedio de precios en un punto o momento dado sobre un periodo de tiempo. Se aplicaron promedios móviles de 2 y 5 días. Como se observa en la Tabla 17 realizando el análisis en promedios móviles de 5 días se suaviza mejor la volatilidad del precio del kilo de carne en canal cotizado en la Bolsa Nacional Agropecuaria.

El cálculo de la Desviación clásica por promedios móviles de 2 periodos es del 3% y con promedios móviles de 5 períodos es del 1.7%, mostrando así un mejor suavizamiento en el segundo suavizamiento de la base de datos ( Ver Anexo 9. Tabla y Análisis base de Datos BNA)

43 Promedio Móvil: Son llamados móviles porque reflejan los últimos promedios, mientras se ajustan al mismo tiempo.

55

10.2.2.3. VOLATILIDAD DINÁMICA44

Modelo efectivo para la medición del riesgo, la volatilidad Dinámica pondera los valores del último precio cotizado al precio más antiguo en la base de datos, el peso ponderado se asigna por medio de un lambda óptimo45 dando prioridad en porcentaje de los datos recientes a los antiguos.

Volatilidad RMSE 0,36%

Factor que

minimiza el

riesgo por

volatilidad

Lambda 98,56%

n 104

Tabla 18. Volatilidad Dinámica El Lambda óptimo que minimiza el riesgo por volatilidad es del 98.56% para la base de datos (Ver anexo 10. Tabla Volatilidad Dinámica) arrojando una volatilidad en el precio de 0.36%.

44 Volatilidad Dinámica: Exponentially Weighted Moving Average Model, o Suavizamiento exponencial con Lambda Optima. 45 Lambda óptimo: Porcentaje que minimiza la volatilidad del precio, hallado en Excel por Solver.

56

11. CÁLCULO FLUJO DE CAJA DEL PATRIMONIO AUTÓNOMO GANAR

2000 A Para medir el nivel de liquidez que otorga la Titularización de Ganado al ciclo de producción ganadera, se ha tomado como ejemplo la Vigésima Emisión del Patrimonio Autónomo Ganar 2000 A46. (Las especificaciones de esta emisión se encuentran en el Anexo Tabla 6. Emisiones Patrimonio Autónomo GANAR 2000 A ). Los Parámetros para el cálculo del flujo de caja son los siguientes:

46 Los parámetros fijados previamente al momento de la emisión por la Superintendencia de Valores son los siguientes y aparecen en el prospecto son los siguientes: - Comisiones de los costos y gastos. - Amortización del Seguro - Tasa de rendimientos financieros - Ganancia de peso por animal diaria - Precio por Kilogramo del Ganado Flaco - Meses de Engorde - Total de Kilos Iniciales - El Valor transferido a los originadores - Cantidad de títulos emitidos - Valor Nominal de cada título

57

Cifras en Pesos Unidad Valor

GANANCIA DE PESO POR ANIMAL Kg 0,55

PESO FINAL Kg 472

MESES DE ENGORDE meses 11

PRECIO KILO GANADO FLACO $ 2.428

PRECIO KILO GANADO GORDO $ 2.607

TOTAL KILOS INICIALES Kg 1.895.812

VALOR TOTAL PATRIMONIO AUTONOMO $ 5.937.694.431

VALOR TOTAL DERECHOS PASTURAS $ 1.334.830.531

VALOR TOTAL DEL GANADO FLACO $ 4.602.860.913

VALOR TRANSFERIDO A LOS GANADEROS $ 4.005.369.824

VALOR TOTAL GANADO GORDO $ 8.031.835.532

CANTIDAD DE TITULOS A EMITIR Unidades 6.375

VALOR NOMINAL DE CADA TITULO $ 700.000

VALOR TOTAL DE LA EMISION $ 4.462.500.000

RENDIMIENTO DE LOS TITULOS (DTF + 3,5%) % 11,11%

VALOR A PAGAR EN INTERESES $ 495.908.700

VALOR TOTAL A PAGAR A LOS INVERSIONISTAS $ 4.958.408.700

PORCENTAJE DE COLATERIZACIÓN % 33,06%

SOBRECOLATERAL $ 1.475.302.500

ESTADISTICAS FLUJO DE CAJA

Tabla 19. Estadísticas Flujo de Caja

El Sobrecolateral47 de esta emisión es del 33.06%, por lo tanto se deduce que el Índice de Siniestralidad para esta emisión es de 22.04%.

Las comisiones asignadas a los costos y gastos del Patrimonio Autónomo, son:

Provision 1,0000% TASA MENSUAL 0,01%

Calificadora 0,1602%

Fiduciaria 0,8550%

Inscripción en el RNVI 0,0050%

Derechos de Oferta 0,0350% 0 MES 77,07%

Cuota Anual RNVI 0,0446% 7 MES 10,44%

Inscripción en Bolsa 0,0774% 8 MES 6,26%

Operadora 3,2400% 9 MES 4,17%

Estructurador 0,2700% 10 MES 2,06%

Deceval 0,0319% COSTO DEL SEGURO 130.697.700

Publicidad 0,0549%

Seguros 2,9288%

Colocación 0,9000%

Orejeras 0,3583%

IVA 0,28%

COMISIONES COSTOS Y GASTOS

TASAS

AMORTIZACION DEL SEGURO

RENDIMIENTOS FINANCIEROS

RENDIMIENTOS

SEGURO

Tabla 20. Comisiones costos y gastos del Patrimonio Autónomo

47 El Sobrecolateral es una vez y medio el Índice de Siniestralidad de los semovientes.

58

La matriz de los Originadores y Utilidad por originadores queda de la siguiente manera:

Tabla 21. Matriz y Utilidades por Originador

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59

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59

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9T

OT

AL

59

El flujo de caja del Patrimonio Autónomo es el siguiente:

Tabla 22. Flujo de Caja Patrimonio Autónomo GANAR 2000 A A, Vigésima Emisión.

Mar

-03

Ab

r-03

May

-03

Jun

-03

Jul-

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-03

Sep

-03

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45.4

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.762

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081.

442.

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030

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2.46

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7.27

220

0.08

216

1.44

112

0.25

477

.341

33.2

39

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65.8

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.917

.627

59.9

60.4

5856

.969

.339

53.9

43.6

4950

.882

.762

34.1

39.8

4422

.821

.449

14.1

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084.

740.

791

8.08

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118.

628

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.073

.196

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081.

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60

Como se puede ver con este ejemplo la Titularización de Ganado es un instrumento financiero útil y eficaz para los ganaderos, este herramienta de financiación existente en el mercado es buena para los originadores porque les otorga liquidez y el plazo está compaginado con el ciclo de producción ganadera. Como se mostró en la página 20 con la Matriz DOFA, el ganadero posee mayor poder de negociación esta vez ejercido a través del método de comercialización del Patrimonio Autónomo. Cabe mencionar además, que la titularización en cierto modo, administra algunos riesgos inherentes a la actividad ganadera. Sea ya, vía cobertura con la toma de seguros, tales como: El mecanismo de cobertura sobre colateral que disminuye riesgo por siniestralidad de los animales, el seguro contra robos, contra desastres naturales, y en parte este producto financiero controla el riesgo más importante en este caso que es el de Mercado por Volatilidad del Precio del ganado, esto se deduce por el mayor poder de negociación adquirido por la cantidad de carne comercializada al momento de liquidar el Patrimonio Autónomo.

61

CONCLUSIONES

La titularización de ganado es una herramienta eficiente de carácter crediticio para el empresario ganadero, y mediante esta se controlan en parte riesgos de la actividad. A continuación se encuentra un cuadro comparativo de las distintas opciones de financiación existentes en el mercado:

La amortización para las alternativas de crédito con FINAGRO y el Banco Agrario, son pagos mensuales hasta el cumplimiento del plazo establecido.

TITULARIZACIÓN DE GANADO

PATRIMONIO

AUTONOMO GANAR

2 0 0 0 A

MONTO

Acorde con los animales a

titularizar

PLAZO 12 m

TASA DE INTERÉS DTF + 3,5%

AMORTIZACION PAGO Al final de los 12 m El Fondo de Garantías agropecuarias, no es un opción de financiación, el valor de este es que ofrece respaldo comercial al ganadero al momento de solicitar el préstamo.

CREDITO FINAGRO

Pequeños

Productores Otros Productores

MONTO DE FINANCIACION 100% 80%

TASA DE INTERES DTF + 2 DTF + 5

62

De los anteriores cuadros se deduce que, la titularización de ganado es una opción de financiamiento muy completa, esto se debe a:

Ofrece una tasa de financiación baja con respecto a las ofrecidas en el mercado para los ganaderos.

El plazo del financiamiento es acorde con el ciclo de producción ganadera.

Se titularizan los semovientes necesarios, es decir, no existe limitación

alguna por monto de crédito.

Otorga liquidez al ganadero.

Dentro del proceso se controlan riesgos, tales como: Mercado, posee mayor poder de negociación al momento de liquidar el ganado ya cebado; Otros riesgos, vía cobertura específicamente con seguros que controlan riesgo Político, Natural, Siniestralidad, entre otros.

Controla calidad y salud de los animales titularizados.

Penetración de mercado para el originador.

Es un instrumento innovador de financiación para el ganadero, que aporta el crecimiento de la actividad facilitando el capital de trabajo necesitado por el originador para su funcionamiento.

Pequeños

Productores

Medianos

Productores

Grandes

Productores

80% 60% 50%

FAG: COBERTURA DE LA

GARANTIA

63

BIBLIOGRAFÍA CEGA – La estructura de comercialización y sacrificio del ganado gordo en Colombia. Año 1999.141p. FEDEGAN - La ganadería Colombiana, Diagnósticos y Perspectivas. Año 2001 . 27p. CARTA FEDEGAN - Titularizaciones Ganaderas. Año 2000. ED. 83. www.fedegan.org.co BOLSA NACIONAL AGROPECUARIA - Titularización de Ganado en Engorde. Año 2000 www.bna.com.co SUPERINTENDENCIA DE VALORES - Titularización de Productos Agropecuarios y Agroindustriales en Colombia. www.supervalores.gov.co SUPERINTENDENCIA DE VALORES – Aviso de Oferta Pública, Centro De Documentación, Títulos de Inversión ganadera GANAR 2000 A, Bogotá. www.supervalores.gov.co SUPERINTENDENCIA DE VALORES – Centro de documentación, Folio 1, 2 y 3, Patrimonio Autónomo GANAR 2000 A en cada una de sus emisiones, Bogotá. www.supervalores.gov.co RENTAGAN , PATRIMONIO AUTÓNOMO - Fiduagraria. Año 2004. BANKWATCH RATINGS DE COLOMBIA S.A. - Patrimonio Autónomo Ganar 2000. Año 2002. www.brc.com.co

64

MINISTERIO DE AGRICULTURA - Coyuntura Ganadera. Colombia. www.minagricultura.gov.co MINISTERIO DE AGRICULTURA - Titularización de Ganado. Chile. www.minagricultura.gob.cl SIPSA – Sistema de Información de Precios del Sector Agropecuario. CCI - Corporación Colombia Internacional www.cci.org.co CIPAV - Centro para la Investigación en Sistemas sostenibles de Producción Agropecuaria www.cipav.org.co IICA – Instituto Interamericano de cooperación para la agricultura. Sistemas alternativos de financiamiento en la actividad pecuaria. Argentina. www.iica.org.ar BANCO DE LA REPUBLICA, Subgerencia de Estudios económicos, Estadísticas www.banrep.gov.co SAGPyA - Instituto interamericano de cooperación para la agricultura. www.sagpya.mecom.gov.ar MGAP- Ministerio de Ganadería, Agricultura y Pesca de la republica de Uruguay. www.mgap.gob.uy IICA - Instituto Interamericano de cooperación para la agricultura. www.iica.org.uy FINAGRO - Fondo para el Financiamiento del sector agropecuario

65

www.finagro.com.co BANCO AGRARIO - Financiamiento del sector agropecuario. www.bancoagrario.gov.co DANE - Departamento Administrativo Nacional de estadística , Estadísticas, Agropecuarios www.dane.gov.co CORPOICA - Cooperación Colombiana de Investigación Agropecuaria. www.corpoica.org.co DECEVAL – Deposito Centralizado de Valores de Colombia. www.deceval.com.co DUFF AND PHELPS DE COLOMBIA - Calificadora de riesgo www.drcolombia.com.co GESTIÓN Y CONTROL DE RIESGOS FINANCIEROS – Alfonso Lara de Haro, Ed. Limusa. Año 2004. SUPERBANCARIA - Superintendencia Bancaria de Colombia, Normatividad, Circulares www.superbancaria.gov.co AGROCADENAS - Observatorio de Competitividad Agrocadenas Colombia www.agrocadenas.gov.co

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ANEXOS

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ANEXO 1.

68

ANEXO 3.

69

ANEXO 4.

70

ANEXO 5.

71

ANEXO 6

72

ANEXO 7.

73

ANEXO 8.

74

ANEXO 9.

75

ANEXO 10.

76

ANEXO 11.