prospectiva económica -...
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Prospectiva EconómicaAgosto 2016
FedesarrolloCalle 78 No. 9-91 | Tel.: 325 97 77 | Fax: 325 97 70
http: //www.fedesarrollo.org.co | Bogotá, D.C., Colombia
ContenidoActividAd productivA
1. ¿Qué ha pasado?
1.1. Evolución sectorial
1.2. Evolución por componente de gasto
1.3. Percepción de los empresarios y los consumidores
2. Proyecciones
2.1. Estimación de crecimiento para el 2016
2.2. Prospectiva de crecimiento 2017-2020
Sector externo
1. Contexto Internacional
2. Sector externo colombiano
3. Proyecciones
politicA fiScAl
1. ¿Qué ha pasado?
2. Proyecciones
2.1. Balances fiscales del GNC y SPC, financiamiento y
endeudamiento para 2016 y el mediano plazo
2.2. Déficit fiscal del GNC y SPC 2016-2020
2.3. Deuda del GNC y del SPNF 2016-2020 ecciones
politicA monetAriA y vAriAbleS finAncierAS
1. ¿Qué ha pasado?
2. Proyecciones
economíA regionAl
1. Comportamiento reciente de las regiones
2. Empleo en las regiones
2.1. Región Andina
2.2. Región Pacífica
2.1. Región Orinoquía y Amazónica
2.2. Región Caribe
3. Conclusiones
4. Indicadores de actividad económica regional
1Pag. 5
2Pag. 21
3Pag. 33
4Pag. 45
5Pag. 51
Calle 78 No. 9-91 | Tel: 326 97 77 | Fax: 325 97 70
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proSpectivA económicA
director ejecutivo
Leonardo Villar
directorA de AnáliSiS mAcroeconómico y SectoriAl
Camila Pérez
editoreS proSpectivA económicA
Leonardo VillarCamila Pérez
AnAliStAS económicoS
Viviana AlvaradoDiego Auvert
Maria Paula ContrerasAndres David PinchaoCarlos Antonio Mesa
Natalia NavarreteJuan Andrés PáezAlejandro Rueda
oficinA comerciAl
Tel.: (571) 325 97 77 | Ext.: [email protected]
diSeño, diAgrAmAción y ArteS
Consuelo LozanoFormas Finales Ltda.
impreSión
La Imprenta Editores S.ACalle 77 No. 27A-39 | 240 20 19
[email protected] | Bogotá, D.C.Impresa y hecha en ColombiaPrinted and made in Colombia
ISSN: 1692-0341
COMBATIR EL CONTRABANDO BENEFICIA A TODA LA SOCIEDAD, evitando la destrucción del empleo formal, la pérdida de ingresos para los departamentos, destinados a salud y deporte, y el fomento de las organizaciones ilegales.
. . .
1ActividAd productivA
1. ¿Qué ha pasado?
El crecimiento de la economía colombiana en el primer tri-
mestre del año fue de 2,5%, levemente inferior al esperado
por el consenso de analistas (2,7%). En dicho periodo, la
economía se desaceleró 0,9 pps con respecto al trimestre
anterior y 0,2 puntos porcentuales (pps) frente al mismo
periodo de 2015 (Gráfico 1). El crecimiento es el más bajo
desde el tercer trimestre de 2009 y confirma el proceso de
desaceleración que comenzó hace ya varios periodos.
El menor crecimiento obedeció al bajo dinamismo de
la demanda interna, en especial de la inversión en capital
fijo y el gasto del gobierno, y, por el lado
de la oferta, al decrecimiento del sector
de minas e hidrocarburos. Aun así, para el
primer trimestre de 2016 el crecimiento de
la economía colombiana se ubicó en tercer
lugar entre los países medianos y grandes
de América Latina, por debajo de México y
Perú que reportaron crecimientos de 2,6%
y 4,4%, respectivamente.
Pese al menor dinamismo de la demanda
interna, la inflación anual alcanzó en junio
el nivel más alto desde diciembre del año
2000. A la menor oferta de alimentos se
sumaron al aumento en los precios de los
bienes transables y de los bienes regulados.
Lo anterior, junto con el desanclaje en las ex-
pectativas, ha obligado al Banco de la República a aumentar
la tasa de interés de política en 25 pbs en cada una de las
últimas reuniones mensuales de su Junta Directiva, con lo
cual dicha tasa se ubicó el 29 de julio en 7,75%. En dicho
contexto, en esta edición de Prospectiva revisamos al alza la
proyección de tasa de interés de intervención y de inflación
para final de año.
Por su parte, el desempeño en el mercado laboral ha
sido relativamente favorable y la informalidad continúa re-
duciéndose. Sin embargo, el ritmo de creación de empleos
Gráfico 1. Dinámica reciente del crecimiento del PIB
Fuente: DANE - cálculos Fedesarrollo.
%
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
5,0
5,3
3,7
0,3
1,1 1,2 1,3
2,9
3,6 3,5 3,4
5,3
5,7
6,4
7,9
6,3
5,8
5,0
2,6
2,9 3,0
4,8
6,0
5,7
6,4
3,9 3,9
3,3
2,7
3,1 3,13,4
2,5
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I III III IV
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
6 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
se ha moderado y, pese a una caída
en la tasa de participación laboral, la
tasa de desempleo en junio aumentó
levemente hasta 8,9%.
Dado el impacto que sobre la de-
manda agregada tendrán el aumento
en la inflación y el encarecimiento
del crédito, y considerando además
algunos indicadores de posible
moderación en el crecimiento de la
industria, el comercio y, en especial
la construcción, revisamos a la baja
la proyección de crecimiento de
nuestro escenario base para 2016,
desde 2,5% que teníamos en la revi-
sión anterior de Prospectiva a 2,3%.
En las próximas dos secciones se analiza la evolución de
los principales indicadores del sector real. En la primera se
resume el comportamiento del PIB por el lado de la oferta y
por componente de gasto. La segunda sección se centra en
las proyecciones de crecimiento para 2016 y las perspectivas
de mediano plazo.
1.1. Evolución sectorial
El crecimiento económico en el primer trimestre de 2016
estuvo impulsado principalmente por los sectores de industria
manufacturera y de establecimientos financieros, los cuales
en conjunto contribuyeron en 1,3 pps a la variación total del
PIB y explicaron más de la mitad del crecimiento. Dentro
de la industria, sobresale el crecimiento en los subsectores
de fabricación de productos de la refinación del petróleo
(20,6%), elaboración de bebidas (16,5%) y transformación
de madera (15%). Por su parte, el subsector de fabricación
de maquinaria y equipo continúa con variaciones negativas
y cada vez más pronunciadas (-8,0%). En el sector de
establecimientos financieros, el subsector que jalonó el cre-
cimiento fue el de intermediación financiera, al expandirse
a una tasa de 9,0%, levemente inferior a la registrada en el
primer trimestre del 2015.
A los dos sectores anteriores, le siguen en orden de
contribución al crecimiento del PIB: la construcción, el co-
mercio y los servicios sociales, que en conjunto, aportaron
1,0 pps al crecimiento del primer trimestre. En contraste,
el sector de minería exhibió un menor dinamismo y registró
una contribución negativa de 0,3 pps y un decrecimiento de
4,6%. Cabe resaltar que pese a la difícil coyuntura nacional
e internacional, en el primer trimestre del año, ocho de los
nueve sectores crecieron, cinco de ellos por encima del
crecimiento promedio de la economía (2,5%).
El sector de la construcción fue uno de los de mayor cre-
cimiento en el primer trimestre del año (5,2%), y mostró una
importante aceleración con respecto al crecimiento del mismo
periodo de 2015 (3,1%). Dicho aumento está explicado por
un incremento de 5,9 pps en el subsector de edificaciones,
que compensó de manera parcial la caída de 4,3 pps en el
Gráfico 2. Crecimiento del PIB por sectores de actividadproductiva
Fuente: DANE, cálculos Fedesarrollo.
2015-I2016-I
Variación anual, %
2,52,7
2,92,5
1,82,6
3,84,8
10,91,4
0,44,7
0,72,2
1,72,4
5,23,1
2,74,6
5,3
0,4
-2,0
-4,6
-10 -5 0 5 10 15
Obras civiles
Edificaciones
Construcción
Servicios sociales
Agricultura
Establecimientosfinancieros
Comercio
Transporte
Servicios públicos
PIB total
Industria
Minería
7ProsPectiva económica
crecimiento del subsector de obras civiles, afectado por la
baja ejecución de los recién elegidos gobiernos regionales.
Por el lado de las obras civiles, el indicador de inversiones
(IIOC) del DANE muestra que continúa existiendo un menor
dinamismo en la inversión para la minería y centrales de ge-
neradoras eléctricas. En línea con lo anterior, los despachos
de cemento gris (insumo importante en las obras civiles)
presentaron en junio un decrecimiento de 1,5% anual. Por
su parte, el desempeño de las edificaciones en el primer
trimestre de 2016, estuvo impulsado por la construcción de
edificaciones residenciales, no residenciales y por trabajos de
mantenimiento y reparación de edificaciones, que tuvieron
crecimientos anuales de 13,1%, 10,4% y 2,2% respectiva-
mente, resultados que posiblemente se vieron favorecidos
por la política de subsidios a la tasa de interés del crédito
hipotecario contemplados en el PIPE II y otros programas
de gobierno como Mi Casa Ya. Por último, cabe resaltar en
el componente no residencial, el crecimiento de la oferta
de metros cuadrados comerciales y la terminación de varios
centros comerciales en las principales ciudades del país.
De otro lado, el sector de agricultura, ganadería, caza y
pesca se afectó por el fenómeno del Niño y mostró un menor
dinamismo frente al crecimiento del primer trimestre de
2015. Este comportamiento estuvo explicado principalmente
por las caídas de 0,7 pps en el ritmo de crecimiento de la
producción de café, de 2,5 pps en otros productos agríco-
las, y de 2,4 pps en el subsector de animales vivos, para
el primer trimestre 2016 frente al mismo periodo de 2015.
Por su parte, en el primer cuarto de año, la industria
manufacturera exhibió un desempeño destacado, con una
variación anual de 5,3%, superior en 7,3 pps a la registrada
un año atrás. Así, 16 de los 24 subsectores que componen a
la industria tuvieron un crecimiento positivo, de los cuales 8
estuvieron por encima del promedio. En particular, sobresale
el crecimiento del subsector de fabricación de productos de
la refinación de petróleo, que se explica por la reapertura
de la refinería de Cartagena (Reficar) en octubre de 2015.
Adicionalmente, se destaca el crecimiento de los subsec-
tores de elaboración de bebidas, de productos de madera
y de productos metalúrgicos básicos. En contraste, entre
las actividades que presentaron un desempeño negativo
se destacan: fabricación de maquinaria y equipo (-8,0%),
fabricación de otros bienes manufacturados (-6,0%), y
fabricación de equipo de transporte (-3,0%).
Finalmente, la actividad económica que presentó el peor
desempeño fue la explotación de minas y canteras, que
decreció a una tasa de 4,6% anual. Dicho comportamiento
se explica por una caída de 7,3% en el componente de ex-
tracción de carbón mineral, y de 5,9% en la extracción de
petróleo crudo y gas natural. Por su parte, los subsectores
de extracción de minerales metálicos y no metálicos pre-
sentaron variaciones anuales positivas de 12,0% y 10,1%,
respectivamente, mostrando dinámicas que sin embargo no
alcanzaron a compensar la fuerte caída de los otros sectores.
1.2. Evolución por componente de gasto
Desde el punto de vista de la demanda, el crecimiento en
el primer trimestre de 2016 estuvo impulsado por el consu-
mo, en particular el privado, que tuvo una variación anual
de 3,5%, inferior en 1,1 pps respecto al primer trimestre
del 2015, pero que sopesó en parte la menor dinámica del
consumo del gobierno. El crecimiento del consumo privado
estuvo impulsado por la expansión del consumo de bienes
no durables (3,9%), semidurables (3,9%) y servicios (3,8%).
Por su parte, el consumo de bienes durables presentó una
contracción de 4,6%, que contrasta con el crecimiento de
10,5% en el mismo periodo de 2015.
Los otros componentes con dinámicas de crecimiento
favorables son los del comercio exterior. En el caso de las
exportaciones, éstas presentaron un crecimiento real en
pesos de 2,1% en el primer cuarto de año, mientras que las
importaciones decrecieron en 1,5%, dejando así un resulta-
do de crecimiento en las exportaciones netas de 3,6%, un
8 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
aumento de 11 pps frente al mismo periodo de 2015. Como
se explica en el siguiente capítulo, este resultado positivo en
el balance externo coincide con una reducción en el déficit
externo medido en dólares.
En cuanto a la formación bruta de capital, ésta registró
un decrecimiento anual de 3,7%, significando una caída
de 10,2 pps frente al ritmo de crecimiento observado en el
primer trimestre de 2015. Dicho comportamiento se explica
por una disminución de 4,8% en la formación bruta de capital
fijo, debido fundamentalmente a un descenso en la inversión
en equipo de transporte de 32,9% y en maquinaria y equipo
de 10,1%. Pese a que se registraron tasas negativas en la
mayoría de componentes de la formación bruta de capital
fijo, la inversión en construcción y edificaciones creció a un
mayor ritmo que en el mismo periodo de 2015, presentando
una aceleración de 9,2 pps. Esto último consistente con la
sorpresa del mayor dinamismo que presentó la actividad de
construcción en el primer trimestre de 2016, especialmente
en el sector edificaciones.
En resumen, el componente del gasto que sostuvo la
demanda en el primer trimestre fue el consumo privado, que
presentó el mejor crecimiento a pesar de la estrechez de la
postura monetaria y compensó un poco la menor dinámica de
la inversión, y dejando como resultado un saldo no tan desfa-
vorable de la demanda interna, que registró un crecimiento
de 1,3%. Por otro lado, el sector externo en pesos aportó
positivamente al crecimiento, debido a un leve aumento de las
exportaciones y un pequeño descenso en las importaciones.
1.3. Percepción de los empresarios y los consu-midores
Fedesarrollo publica mensualmente la Encuesta de Opinión
del Consumidor (EOC) y la Encuesta de Opinión Empresarial
(EOE), con las cuales es posible monitorear la percepción
acerca de la situación actual y las expectativas económicas
tanto de los consumidores como de los empresarios del
sector comercial e industrial del país.
1.3.1. Consumidores
De acuerdo con los resultados de la más reciente medición
de la EOC, en junio el Índice de Confianza del Consumidor
(ICC) se ubicó en un balance de -11,3%, con una reducción
de 26,1 pps frente a junio del año
anterior. Con el resultado de junio, la
confianza de los consumidores com-
pleta seis meses en terreno negativo
pero con una tendencia ascendente
de los tres últimos meses (Gráfico
4). El ICC está compuesto por dos
elementos: el Índice de Expectativas
del Consumidor (IEC) y el Índice de
Condiciones Económicas (ICE). Con
respecto a junio de 2015, el índice de
expectativas registró una caída de 22,9
pps, mientras que el de condiciones
económicas actuales se redujo en 30,8
pps. En el primer semestre del año,
tanto el componente de expectativas
Gráfico 3. Crecimiento del PIB por el lado de la demanda
Fuente: DANE, cálculos Fedesarrollo.
2015-I2016-I2,5
2,7
3,5
4,7
3,2
4,4
2,14,2
1,6
2,2
-1,5
-3,7
11,7
6,5 11,6
-5 0 5 10 15
Inversión total
Importaciones
Consumo gobierno
Exportaciones
Consumo total
Consumo privado
PIB total
Variación anual, %
9ProsPectiva económica
como el de condiciones económicas actuales han experi-
mentado caídas consecutivas, sin embargo, desde marzo se
ha evidenciado una recuperación en ambos componentes.
En junio, el indicador acerca de la disposición a com-
prar vivienda se ubicó en un balance de 0,1%, y retornó
a terreno positivo luego de cinco meses (Gráfico 5). No
Gráfico 5. Disposición a comprar vivienda
PM3 corresponde al promedio móvil de 3 meses de la serie.Fuente: Encuesta de Opinión de Consumidor (EOC) - Fedesarrollo.
Disposición a comprar viviendaPM3
-30
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Bal
ance
, %
0
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07
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-09
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-10
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-11
Jun-
12
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-12
Jun-
13
Dic
-13
Jun-
14
Dic
-14
Jun-
15
Dic
-15
Jun-
16
Gráfico 4. Índice de Confianza del Consumidor(ICC)
PM3 corresponde al promedio móvil de 3 meses de la serie.Fuente: Encuesta de Opinión de Consumidor (EOC) - Fedesarrollo.
ICCICC PM3
-30
-20
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Bal
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40
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Jun-
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-07
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09
Dic
-09
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-10
Jun-
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13
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Jun-
14
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-14
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15
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-15
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16
10 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
obstante, registró una caída de 21,3 pps
frente a junio de 2015 y se redujo en las
cinco ciudades analizadas (Bogotá, Medellín,
Cali, Barranquilla, Bucaramanga). Por otro
lado, el balance de respuestas acerca de si
es un buen o mal momento para comprar
bienes como muebles y electrodomésticos se
ubicó en junio en -14,2%, muy por debajo
del nivel de junio de 2015 (Gráfico 6). En
la comparación interanual, la disposición a
comprar bienes muebles y electrodomésticos
disminuyó en las cinco ciudades analizadas.
1.3.2. Comerciantes
El Índice de Confianza Comercial (ICCO)
mantuvo durante los primeros cinco meses
de 2016 una tendencia claramente favora-
ble y pese a una caída en junio se ubicó en ese mes en un
balance de 22,9%, lo que representa un aumento de 2,3
pps con relación a junio de 2015 (Gráfico 7).
El ICCO está compuesto por tres elementos: la percepción
sobre el nivel de existencias, el indicador de la situación
económica actual de la empresa o negocio y las expectativas
sobre la situación económica para el próximo semestre. El
aumento en la confianza de los comerciantes con respecto
a junio de 2015 obedece a un aumento de 4,5 pps en el
componente de situación económica actual y una caída de
12,6 pps en el indicador de existencias.
1.3.3. Industriales
De acuerdo con los resultados de la EOE de junio, el Índice
de Confianza Industrial (ICI) se ubicó en un balance de
3,7%, evidenciando un aumento de 3,7 pps con respecto
al mismo mes de 2015 (Gráfico 8). Con este resultado, la
confianza industrial se ubicó en el nivel más alto para ese mes
desde 2011. El ICI está conformado por tres componentes:
el volumen actual de pedidos, el nivel de existencias y las
expectativas de producción para los próximos tres meses.
El aumento en la confianza industrial con respecto a junio
del año anterior se debe a un incremento de 7,1 pps en el
indicador de volumen de pedidos y una caída de 4,0 pps
en el de existencias. Cabe destacar que con el resultado de
este mes, el indicador de existencias se ubicó en el nivel más
bajo para junio desde 2007 y el componente de volumen
de pedidos en el más alto.
2. Proyecciones
2.1. Estimaciones de crecimiento para el 2016
Pese a algunos factores que afectarán positivamente al
crecimiento en Colombia, tales como la leve recuperación
en la cotización de los precios internacionales del petróleo
y otros commodities, siguen existiendo riesgos a la baja.
Entre ellos se destaca el empeoramiento del entorno global,
caracterizado por un menor crecimiento al previsto en varios
países avanzados y por una mayor volatilidad en los merca-
Gráfico 6. Disposición a comprar bienes muebles yelectrodomésticos
PM3 corresponde al promedio móvil de 3 meses de la serie.Fuente: Encuesta de Opinión de Consumidor (EOC) - Fedesarrollo.
Disposición a comprar bienes muebles y electrodomésticosPM3
-50
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Bal
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16
11ProsPectiva económica
dos financieros tras el Brexit. De igual forma, los continuos
episodios de estrés económico y financiero en China y la
recesión en varios de los principales socios comerciales de
Colombia conforman un panorama externo desfavorable.
A esos elementos se unen varios factores domésticos que
contribuirían a mantener el crecimiento económico en un
Gráfico 7. Índice de Confianza Comercial(ICCO)
PM3 corresponde al promedio móvil de 3 meses de la serie.Fuente: Encuesta de Opinión de Empresarial (EOE) - Fedesarrollo.
ICCOICCO PM3
Bal
ance
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10
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18
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Gráfico 8. Índice de Confianza Industrial(ICI)
Fuente: Encuesta de Opinión de Empresarial (EOE) - Fedesarrollo.
Serie originalSerie desestacionalizada
Bal
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12 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
rango moderado, entre los que se destacan el ajuste a la
baja del gasto público, la estrechez en la política monetaria
y la incertidumbre por la discusión de una reforma tributaria
y por los efectos del acuerdo de paz.
Los indicadores adelantados para el segundo trimestre del
año, muestran señales de desaceleración. En primer lugar,
el Indicador de Seguimiento a la Economía (ISE) registró en
mayo un crecimiento anual de 1%, 2,0 pps menos frente
a lo observado en mayo de 2015. Adicionalmente, pese al
resultado positivo en la confianza de los comerciantes (ICCO),
en junio las ventas del comercio minorista cayeron 0,7%, y
al excluir vehículos el crecimiento fue de solo 0,3%. Para el
mismo mes, la variación de la producción industrial, medida
por el indicador que elabora el DANE (IPI) con base en la
Muestra Mensual Manufacturera, fue de 6,6%, superior en
2,1 pps respecto al mes anterior. Sin refinación de petróleo
esa producción industrial creció 2,8%, resultado acorde con
la recuperación del Índice de Confianza Industrial (ICC) en
los últimos meses. Sin embargo, para el mes de julio, el paro
camionero podría significar un deterioro en la producción
industrial. Adicionalmente, la disminución en el componente
de expectativas de producción para los próximos tres meses
del ICC podría anticipar un menor dinamismo en la industria
en el tercer trimestre. Teniendo en consideración lo anterior,
en Fedesarrollo revisamos a la baja la estimación de creci-
miento del PIB para 2016. Así, esperamos que este año la
economía crezca 2,3%, inferior en 0,2 pps respecto a la
edición anterior. Como se explica a continuación, la revisión
en el crecimiento del PIB fue acompañada de cambios en
la composición por sectores con respecto a lo que teníamos
en la revisión anterior de Prospectiva.
Por un lado, revisamos a la baja el crecimiento de la
industria por dos razones principales. En primer lugar, el
impacto de Reficar sobre el crecimiento industrial ha sido
menor al que estimaba inicialmente el gobierno, por retra-
sos en la puesta en marcha de la refinería1. En segundo
lugar, esperamos que en el segundo semestre se modere
el crecimiento de la industria, en parte por un efecto base,
ya que la recuperación del sector comenzó en los trimestres
finales de 2015 y por ende, el crecimiento esperado para la
segunda mitad de 2016 podría no ser tan pronunciado. En
consecuencia, estimamos un crecimiento de la industria de
5,4% para 2016, muy superior al de 2015 (1,2%) pero 2,0
pps menos frente a la proyección de la edición de mayo.
Por otro lado, corregimos a la baja el crecimiento del
sector construcción respecto a la edición de mayo, desde
3,7% hasta 2,6%. Lo anterior explicado fundamentalmente
por una disminución de 1,6 pps en el crecimiento del rubro de
obras civiles y de 0,4 pps en el rubro de edificaciones frente
a lo esperado en la edición pasada. Con base en los datos de
CAMACOL, tanto los lanzamientos como las ventas de vivienda
en lo corrido del año hasta junio han presentado variaciones
negativas de 2,5% y 1,0% respectivamente, evidenciando
un deterioro en el sector. En cuanto a los lanzamientos de
vivienda, se destaca la caída en 19,2% del componente
de Vivienda de Interés Social (VIS), el cual se explica por
el decrecimiento en 65,9% del segmento VIP (viviendas
de 0 a 70 smmlv). Las ventas de vivienda de interés social
también cayeron (-18,4%), ya que el impulso de la política
gubernamental “Mi Casa Ya” no alcanzó a compensar la
caída en las ventas de vivienda VIP (-59,2%). Por su parte,
el segmento No VIS siguió con buen dinamismo tanto en
lanzamientos como en ventas, en especial en el rango de
precios 135-335 smmlv, que está cubierto por el subsidio
de la tasa de interés del PIPE II.
Adicionalmente, la desaceleración en los despachos
de cemento, el deterioro de la demanda en el componente
residencial que se refleja en el empeoramiento en la dispo-
1 Entre enero y mayo de 2016 el crecimiento del subsector de refinación fue de 21,3%, frente al 39% que estima el Ministerio de Hacienda.
13ProsPectiva económica
sición a comprar vivienda de la EOC, el aumento en las tasas
de interés y por último, la sobreoferta del componente no
residencial, que se observa en mayores tasas de vacancia,
dan señales de moderación hacia los siguientes trimestres.
Según el informe “The Global Housing Watch” del FMI, en
el primer trimestre de 2016, Colombia tuvo el sexto mayor
crecimiento del crédito en términos reales dentro de una
muestra de 64 países y registró variaciones positivas en
los precios de vivienda en términos reales. Aunque esto
podría ser indicio de que se mantiene una demanda fuerte
por vivienda, también podría anticipar un posible ajuste a
la baja de los precios hacia el futuro en un ambiente de
moderación de esa demanda.
Por el lado del subsector de obras civiles, la moderación
en nuestra perspectiva de crecimiento responde al menor di-
namismo que han presentado los proyectos de infraestructura
4G, que por factores como el retraso en el otorgamiento de
licencias, el cierre financiero y la lentitud en los desembolsos
para el inicio de las ejecuciones, perfilan al sector construc-
ción hacia una dinámica más modesta durante el 2016, y
hacia una expansión más notoria a partir del próximo año.
Por su parte, el sector agricultura crecería a 1,5%, 1 pp
por encima de lo proyectado en la edición de mayo, explicado
por el fin del Fenómeno del Niño, del buen desempeño del
subsector de silvicultura, extracción y pesca y de los cultivos
de café, que responden a la estrategia de renovación, que
según la Federación Nacional de Cafeteros, alcanzará 68 mil
hectáreas en 2016. Con base en esto, ajustamos la proyec-
ción de producción de café para este año a 14,2 millones de
sacos, 0,9 millones por encima de lo que preveíamos en la
revisión anterior de Prospectiva. Con esta nueva proyección,
el nivel de producción en 2016 sería igual al nivel record
histórico que se obtuvo en 2015.
Los pronósticos para los demás sectores permanecen
inalterados con respecto a lo que preveíamos en la entrega
anterior de Prospectiva. En el caso de minas y canteras, el
decrecimiento de 6% será explicado por la menor produc-
ción de petróleo y carbón, y en el caso del sector comercio
el crecimiento de 2,5% se explica por cuanto la caída en
las ventas de bienes importados (en particular vehículos)
es compensada por el mayor dinamismo en el subsector
de hoteles, restaurantes y bares, que va en línea con la
depreciación del tipo de cambio y el consecuente impulso
al turismo y comercio interno.
Respecto a los componentes de demanda, se espera
una desaceleración en la inversión y en las importaciones.
Tras haber crecido en 2015 a un ritmo de 2,6%, la inversión
presentaría un decrecimiento anual de -1,2%, 2,9 pps por
debajo del pronóstico de la edición anterior, lo cual es explicado
por una reducción a la baja de 2,5 pps en el pronóstico para
la inversión privada y de 3,8 pps para la inversión pública.
Por otro lado, en el frente externo revisamos a la baja la
perspectiva sobre el comportamiento de las importaciones
en 2,0 pps, desde -0,3% hasta -2,3%. Dicha caída estaría
explicada principalmente por la depreciación del tipo de
cambio, acompañada por la moderación de la demanda
interna. Aunque se espera una contracción en todos los
rubros de importación, para este año será mayor en los
bienes de consumo duradero y en los de capital, así como
en las importaciones en el sector industrial y de equipos de
transporte. Lo anterior, atribuido a una menor disposición a
comprar estos productos, y a la disminución en la inversión
privada y los mayores costos de financiamiento. Asimismo,
se esperan menores importaciones de combustibles por la
reapertura de Reficar.
Como se verá más adelante, al analizar las cifras de
balanza de pagos, esta contracción en el valor real de las
importaciones ha estado acompañada por una drástica
caída en los precios internacionales que explica los muy
fuertes descensos que se vienen observando en el valor de
las importaciones, para el cual se espera una contracción
en términos nominales de 19% en dólares.
14 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
Debido a la gran incertidumbre en los mercados finan-
cieros internacionales, la alta volatilidad del precio del pe-
tróleo y del tipo de cambio, la desaceleración económica de
China y de los principales socios comerciales de Colombia,
entre otros, los pronósticos sectoriales y algunos supuestos
presentan importantes riesgos a la baja. El aumento en las
plataformas de perforación activas en los Estados Unidos
y en los países miembros de la OPEP podría hacer que el
precio del petróleo se ubique por debajo del escenario base,
afectando la producción en Colombia. De igual forma, el
sector construcción presenta signos de ralentización que se
reflejan en el deterioro en los indicadores líderes (licencias de
construcción, despachos de cemento, lanzamientos y ventas
de vivienda), que podrían pronunciarse en el segundo por
efecto de la inflación y el aumento en las tasas de interés.
Estos riesgos se resumen en el Cuadro 2.
2.2. Prospectiva de crecimiento 2017-2020
2.2.1. Supuestos
Los pronósticos de Fedesarrollo sobre el crecimiento de la
economía en el mediano plazo se soportan en supuestos
acerca de los principales indicadores macroeconómicos
locales, los niveles de producción y precios de los produc-
tos básicos (commodities) y el desempeño económico de
los principales socios comerciales. Para la elaboración de
los supuestos se tienen en cuenta las expectativas de los
analistas, el comportamiento histórico de las series y las
simulaciones internas de Fedesarrollo.
Con respecto a la edición de mayo, algunos supuestos
presentaron ajustes. En primer lugar, como ya se mencio-
nó, se corrigió al alza la producción de café para este año
hasta 14,2 millones de sacos, 0,9 millones por arriba de lo
estimado en la edición pasada. Esta corrección obedece
principalmente al buen dinamismo del sector cafetero en
el primer trimestre de 2016 y al programa de renovación de
cafetales promovida por la Federación Nacional de Cafeteros
y el gobierno, que aumentara la productividad y rentabilidad
del cultivo. Pero también al aumento en competitividad
exportadora por la depreciación cambiaria y a los precios
favorables en los mercados internacionales. De esta forma,
se espera que en el mediano plazo se retorne a una senda
de mayor producción.
Por otro lado, la proyección para la tasa de cambio pro-
medio para este año se corrigió a la baja frente a la última
edición, ubicándola en $3.050 pesos, lo cual se explica por
las leves mejoras en los precios de materias primas, la lenta
recuperación de Estados Unidos, y la menor expectativa de
que la FED aumente tasas. Se espera que en el mediano
Cuadro 1. Proyecciones de crecimiento sectorial en 2016
A. Sectores productivos Crecimiento (%)
Producto Interno Bruto 2,3
Agricultura 1,5
Minería -6,0
Construcción 2,6
Edificaciones 1,6
Obras civiles 3,4
Industria manufacturera 5,4
Servicios Públicos 2,6
Comercio 2,5
Servicios sociales 2,1
Establecimientos financieros 3,6
Transporte y comunicaciones 2,0
B. Componentes de demanda Crecimiento (%)
Producto Interno Bruto 2,3
Consumo total 2,4
Consumo privado 2,5
Consumo público 2,0
Inversión total -1,2
Inversión pública -2,7
Inversión privada -0,5
Exportaciones 0,0
Importaciones -2,3
Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
15ProsPectiva económica
Cuadro 2. Balance de riesgos con respecto a la proyección baseRiesgos
Fuente: Elaboración propia.
Baja
m Desaceleración China
m Aumento en la aversión al riesgo mundial
m Efecto del Brexit
m Mayor contracción de la demanda
m Incremento de las existencias de crudo y gasolina
en EE.UU
m Aumento en las plataformas de perforación activas
m Menor renovación de proyectos
m Menor inversión en producción
m Retraso en la ejecución de la primera ola
m Retraso en trámites administrativos
m Problemas con el cierre financiero de los proyectos
m Aumento de costos de los insumos importados
m Desaceleración económica principales socios
comerciales
m Bajo dinamismo en las licencias de construcción y en
los despachos de cemento
m Altas tasas de interés y caída en los desembolsos
hipotecarios
m Disminución en ventas y lanzamientos de vivienda
2,1%
Crecimiento mundial
Precios del petróleo
Producción de petróleo
en Colombia
Proyectos 4G
Exportaciones no
tradicionales
Construción de
vivienda
Crecimiento del PIB
Alza
m Mayor crecimiento de economías
emergentes y en desarrollo
m Cierre de proyectos de alto
costo, lo que restringiría la
producción
m Ganancia en competitividad
por tipo de cambio
depreciado
2,5%
Riesgos
predominantes
i
i
i
i
i
i
plazo se evidencie una depreciación gradual hasta alcan-
zar los $3.165 en el 2020. Sin embargo, la incertidumbre
sobre la tasa de cambio es alta. Si el precio del petróleo
se ubica por encima o por debajo de lo contemplado en
nuestro escenario base para 2016, la tasa de cambio podría
ser menor o mayor, respectivamente. Adicionalmente, en
el mediano plazo, el comportamiento del tipo de cambio
estará determinado por el ritmo y magnitud del incremento
en las tasas de la FED y por factores como la percepción
del riesgo-país, íntimamente vinculados a su vez con lo que
suceda en materia de reforma tributaria y con la percepción
de las Agencias Calificadoras de Riesgo.
La senda del precio internacional del petróleo se corrigió
levemente al alza, con un pronóstico para este año de 41
dólares por barril en promedio para la referencia WTI, y de
42 dólares para la referencia Brent, lo que significa un au-
mento de 5 dólares en ambos precios respecto a la edición
de mayo. Lo anterior debido al aumento en la cotización del
crudo en los mercados internacionales que se observó en
el segundo trimestre del año, asociado con la caída en la
oferta de los países fuera de la OPEP. Sin embargo, nuestra
proyección para 2016 tiene riesgos a la baja debido al au-
mento en las plataformas de perforación activas en Estados
Unidos, que en los meses de julio y agosto se ha reflejado
16 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
en una nueva caída de los precios. En el mediano plazo,
el precio del WTI convergería en nuestro escenario base a
una cotización de 57 dólares por barril en 2020, mientras
que el Brent alcanzaría los 59 dólares.
Por último, el crecimiento mundial y el crecimiento
externo relevante para el país fueron revisados a la baja en
0,1 y 0,2 pps respectivamente, frente a la edición pasada,
y para el 2016 se estima un crecimiento mundial de 3,1%
y un crecimiento externo relevante para Colombia de sólo
1,2%, debido al pobre desempeño de nuestros vecinos. No
obstante, se espera que ese crecimiento externo relevante para
el país se recupere a ritmos de 2,4% anual a partir de 2019.
2.2.2. Previsiones de largo plazo
Teniendo en cuenta los supuestos mencionados en la sección
anterior y los resultados de nuestras simulaciones internas,
la senda de crecimiento para los próximos años se mantuvo
en línea con lo pronosticado en la edición anterior. Espera-
mos que la economía alcance gradualmente una tasa de
expansión de 4,5% en el 2020, lo cual significa una senda
de expansión moderada, fundamentada en la previsión de
una recuperación lenta en los precios internacionales de
carbón y petróleo, y en la proyección de un menor ritmo de
crecimiento mundial, regional, y en especial de los princi-
pales socios comerciales de Colombia. En adición, algunos
factores externos como la desaceleración y transición en el
modelo de crecimiento de la economía China, el cambio
de política monetaria en los Estados Unidos, los conflictos
geopolíticos en Medio Oriente y la turbulencia en Europa
tras el resultado del Brexit, podrían acentuar la volatilidad
en los mercados financieros internacionales e incrementar
la percepción de riesgo sobre las economías emergentes.
Por otro lado, durante este y los próximos años, el cre-
cimiento podrá verse afectado de manera temporalmente
negativa, por el impacto de la reforma tributaria que deberá
ser aprobada este año y por la política monetaria contractiva
que se hará necesaria para lograr el retorno gradual de la
inflación hacia sus metas de largo plazo, así como por la
incertidumbre de los efectos de la firma del acuerdo de paz.
En cuanto a las previsiones sectoriales, en el mediano
plazo la construcción seguiría siendo el principal motor
de crecimiento, fundamentalmente por los proyectos de
infraestructura de cuarta generación, y las políticas guber-
namentales dirigidas hacia el sector. Por el contrario, la
explotación de minas y canteras será la de menor contri-
bución al crecimiento, de cara a la caída en la producción
e inversión de carbón, petróleo y ferroníquel en el mediano
plazo. No obstante, a partir de 2019 se prevé que dicho
sector presente variaciones anuales positivas.
Por otra parte, esperamos que la industria manufacturera
sea el segundo dinamizador de la economía en el mediano
plazo, en la medida en que las mejoras en la infraestructura
y la depreciación cambiaria consoliden las ganancias en
competitividad para exportar y continúe la sustitución de
importaciones. En ese sentido, se estima que esta actividad
presente un crecimiento de 5,5% para el 2020.
De otro lado, creemos que la firma del acuerdo de paz
tendrá efectos positivos sobre el sector agrícola, a través
del mejoramiento en la seguridad y el incremento en la
inversión, en especial la del sector privado, permitiendo así
el desarrollo de la agroindustria, mayor agregación de valor
e integración regional.
Por el lado de la demanda, las proyecciones de crecimiento
para los siguientes 4 años muestran que el consumo y la
inversión privada impulsaran la expansión de la economía en
el mediano plazo. La inversión privada presentará un desem-
peño favorable en los próximos años, debido a la construc-
ción de obras 4G ejecutadas bajo la forma de Asociaciones
Público-Privadas (APP). En contraste, tanto el gasto como
la inversión pública presentarían una desaceleración, por
la caída permanente en los ingresos por la renta petrolera,
17ProsPectiva económica
Cuadro 3. Supuestos del modelo de equilibrio general computable
Unidad/ año 2015 Escenarios 2016 2017 2018 2019 2020
Variables Macroeconómicas
Alto 2.893 2.947 2.965 2.983 3.008
Tasa de cambio (Pesos/US$) Promedio anual 2.746 Base 3.050 3.105 3.122 3.140 3.165
Bajo 3.207 3.262 3.279 3.297 3.322
Producción y precios
Alto 14.434 13.529 13.659 13.659 14.059
Producción de Café Miles de sacos 60Kg 14.175 Base 14.175 13.270 13.400 13.400 13.800
Bajo 13.916 13.011 13.141 13.141 13.541
Alto 1,6 1,7 1,9 1,9 1,9
Precio externo Café USD/libra 1,5 Base 1,5 1,6 1,8 1,8 1,8
Bajo 1,4 1,5 1,7 1,7 1,7
Alto 960 933 906 880 855
Producción de Petróleo Miles de bpd 1.005 Base 920 892 866 840 814
Bajo 880 852 825 799 774
Alto 48 53 58 61 65
Precios del petróleo WTI USD/barril 49 Base 41 44 49 53 57
Bajo 33 37 42 46 50
Alto 49 54 59 63 67
Precios del petróleo Brent USD/barril 52 Base 42 46 51 55 59
Bajo 34 39 44 48 52
Alto 90 90 94 97 101
Producción de carbón Millones de toneladas 86 Base 84 85 90 92 96
Bajo 79 80 83 87 90
Alto 50 52 54 56 56
Precio de carbón USD/tonelada 53 Base 45 47 49 51 51
Bajo 40 42 44 46 46
Economía internacional
Alto 3,4 3,8 3,9 4,0 4,1
Crecimiento mundial Variación anual (%) 3,1 Base 3,1 3,4 3,6 3,8 3,8
Bajo 2,9 3,3 3,4 3,5 3,5
Alto 1,5 2,0 2,5 2,7 2,7
Crecimiento externo relevante Variación anual (%) 1,9 Base 1,2 1,7 2,2 2,4 2,4
para Colombia Bajo 0,9 1,4 1,9 2,1 2,1
Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI, Banco Mundial y cálculos Fedesarrollo.
18 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
Cuadro 4. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la oferta
2014 2015 Escenarios 2016 2017 2018 2019 2020
Alto 2,0 2,4 3,1 3,7 4,2Agropecuario 3,1 3,3 Base 1,5 2,1 2,6 3,1 3,5 Bajo 1,2 1,7 2,2 2,4 2,8
Alto -5,3 -1,0 -1,1 2,8 3,5Minería -1,1 0,6 Base -6,0 -1,7 -1,6 1,1 1,7 Bajo -6,7 -2,4 -2,0 0,4 1,1
Alto 2,8 5,4 6,0 6,7 7,5Construcción 10,5 3,9 Base 2,6 5,0 5,4 5,9 6,5 Bajo 2,3 4,7 5,0 5,2 6,0
Alto 1,8 2,6 2,5 2,4 2,3Edificaciones 8,1 2,1 Base 1,6 2,0 1,8 1,7 1,6 Bajo 1,3 1,8 1,4 1,0 0,8
Alto 3,6 7,6 8,8 10,1 11,5Obras civiles 13,4 5,4 Base 3,4 7,4 8,3 9,2 10,5 Bajo 3,1 7,1 7,8 8,5 9,0
Alto 5,6 4,8 5,1 5,3 6,1Industria 0,7 1,2 Base 5,4 4,5 4,6 4,6 5,5 Bajo 5,1 4,1 4,1 3,9 4,4
Alto 2,7 4,9 4,8 5,2 5,6Servicios públicos 3,4 2,9 Base 2,6 4,0 4,4 4,5 4,8 Bajo 2,3 3,7 4,1 3,8 3,6
Alto 4,0 4,0 4,4 4,7 5,6Establecimientos financieros 5,7 4,3 Base 3,6 3,6 3,8 4,0 4,7 Bajo 3,2 3,4 3,3 3,3 3,7
Alto 2,7 2,6 4,5 5,1 5,6Comercio 5,1 4,1 Base 2,5 2,3 3,8 4,2 4,7 Bajo 2,3 2,1 3,4 3,5 3,8
Alto 2,2 3,1 3,6 4,2 4,7Transporte y comunicaciones 4,7 1,4 Base 2,0 2,9 3,1 3,5 3,9 Bajo 1,8 2,5 2,6 2,8 3,6
Alto 2,3 2,4 3,7 4,3 4,7Servicios sociales 5,2 2,9 Base 2,1 2,0 3,2 3,6 4,0 Bajo 1,8 1,7 2,7 2,9 3,5
Alto 2,5 3,3 4,0 4,5 5,0Total PIB 4,4 3,1 Base 2,3 3,0 3,5 4,0 4,5 Bajo 2,1 2,6 3,0 3,5 4,0
Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.
y los ajustes en el gasto necesarios para dar cumplimiento
a la regla fiscal. Finalmente, se espera que por el tipo de
cambio se favorezcan las exportaciones manufactureras, y
que el repunte en estos sectores no tradicionales impulse
el crecimiento del total de las exportaciones, para alcanzar
un 4,3% en 2020.
19ProsPectiva económica
Cuadro 5. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la demanda
2014 2015 Escenarios 2016 2017 2018 2019 2020
Alto 2,7 2,9 3,9 4,7 5,3
Consumo privado 4,2 3,9 Base 2,5 2,6 3,5 4,0 4,5
Bajo 2,2 2,3 3,0 3,3 3,7
Alto 2,3 2,2 2,9 3,7 4,2
Consumo público 4,7 2,8 Base 2,0 1,8 2,3 3,0 3,4
Bajo 1,8 1,5 1,9 2,3 2,6
Alto -2,6 1,2 3,2 3,8 4,3
Inversión pública 13,3 5,4 Base -2,7 0,8 2,5 3,1 3,5
Bajo -3,0 0,5 2,2 2,4 2,6
Alto -0,3 2,9 3,8 4,8 5,0
Inversión privada 10,8 1,6 Base -0,5 2,7 3,4 4,1 4,3
Bajo -0,7 2,4 3,0 3,4 3,6
Alto 0,2 3,1 4,1 4,8 5,1
Exportaciones -1,3 -0,7 Base 0,0 2,8 3,6 4,1 4,3
Bajo -0,2 2,5 3,2 3,4 3,5
Alto -2,1 0,6 2,6 3,6 3,9
Importaciones 7,8 3,9 Base -2,3 0,3 2,4 3,1 3,2
Bajo -2,5 0,2 1,9 2,4 2,5
Alto 2,5 3,3 4,0 4,5 5,0
Total PIB 4,4 3,1 Base 2,3 3,0 3,5 4,0 4,5
Bajo 2,1 2,6 3,0 3,5 4,0
Fuente: Modelo de Equilibrio General de Fedesarrollo.
20 ProsPectiva económica
1ActividAd productivA
Referencias
Coordenada Urbana-Camacol (2016). Informe Ejecutivo: “Cifras del Mercado De Vivienda Nueva - Junio 2016”.
FMI (2016). “World Economic Outlook July 2016”. Perspectivas de la economía mundial al día Disponible en:
https://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/update/02/pdf/0716.pdf
FMI (2016). “Global Housing Watch”, Julio de 2016. Disponible en:
http://www.imf.org/external/research/housing/report/pdf/0716.pdf
1. Contexto Internacional
Hasta mediados de junio, el panorama económico mundial
para este año se perfilaba hacia un escenario más optimista
al inicialmente previsto. Los precios internacionales del crudo
se habían recuperado de los mínimos alcanzados a principio
de año soportados por un menor exceso de oferta mundial.
A su vez, la alta volatilidad en los mercados financieros
internacionales se había moderado y los índices bursátiles
habían revertido los bajos niveles observados en enero. En
América Latina, por su parte, las fuertes depreciaciones de
la moneda cedían y se presentaba una apreciación gene-
ralizada en la región, así como una caída de la percepción
de riesgo. No obstante, la relativa tranquilidad en los mer-
cados internacionales se vio opacada con los resultados del
referendo en el Reino Unido el pasado 23 de junio sobre su
salida de la Unión Europea.
Como resultado del denominado Brexit, las perspectivas
económicas mundiales para 2016-2017 se deterioraron y
el Fondo Monetario Internacional (FMI) redujo levemente
el crecimiento económico en 0,1 pp frente a la edición de
abril (Cuadro 6). Ese escenario del FMI refleja el supuesto
de que la incertidumbre se reducirá en el futuro y que los
acuerdos comerciales entre la Unión Europea y Reino Unido
evitarán un aumento importante de las barreras económicas,
no se producirán grandes perturbaciones en los mercados
financieros y las consecuencias políticas del referendo se-
rán limitadas. Sin embargo, el FMI también reconoce que
es posible que se presente un endurecimiento más agudo
de las condiciones financieras y un impacto mayor sobre
la confianza, lo que debilitará el consumo y la inversión. A
su vez, el aumento de la aversión al riesgo y la turbulencia
en los mercados financieros podría aumentar las tensiones
bancarias y agudizar los problemas ya existentes en el sistema
bancario europeo. Las consecuencias adversas, no obstante,
se materializarían gradualmente con el paso del tiempo.
A pesar de la incertidumbre en torno a la salida de Reino
Unido, la turbulencia en los mercados internacionales se
moderó en los días siguientes a las votaciones. De acuerdo
con el indicador VIX, la aversión al riesgo ha presentado una
tendencia descendente luego del referendo y pasó de un
nivel de 25,76 el 24 de junio a 11,39 el pasado 5 de agosto.
Por otra parte, los índices bursátiles de Estados Unidos re-
gistraron caídas luego del anuncio del Brexit pero su efecto
fue marginal y en las sesiones posteriores han presentado
desempeños positivos (Gráfica 9A). En Europa el efecto de
las votaciones sobre los mercados de valores fue más fuerte
pero su impacto se moderó en el periodo reciente (Gráfico
9B). La aparente tranquilidad internacional frente al anuncio
puede estar respaldada por las medidas que han anunciado el
Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra para combatir
los riesgos asociados a la salida de Reino Unido, a través
de estímulos monetarios y una política monetaria más laxa.
En cuanto a los efectos del referendo sobre el Reino
Unido, el FMI considera que aunque la dinámica productiva
del primer semestre del año fue ligeramente superior a lo
previsto en abril, el aumento de la incertidumbre luego de
las votaciones debilitará la demanda interna con respecto a
los pronósticos anteriores. De esta manera, el crecimiento
2Sector externo
22 ProsPectiva económica
2Sector externo
económico de ese país fue revisado a la baja en 0,2 pps
para 2016 y cerca de 1 pp en 2017 (Cuadro 6).
En su reunión de julio, los miembros del Federal Open
Market Committee (FOMC) de la Reserva Federal de Es-
tados Unidos mantuvieron la tasa de interés inalterada en
el rango de 0,2-0,50%. El Comité destacó que el mercado
laboral se había fortalecido en junio, la actividad económica
se expandió a un ritmo moderado y la inflación se mantiene
por debajo del objetivo de largo plazo (2%). Por otra parte,
resaltó que los riesgos de corto plazo sobre las perspectivas
económicas han disminuido, lo que deja abierta la posibilidad
de un nuevo incremento de la tasa de política en el año. De
acuerdo con el sondeo realizado en el mes de junio, nueve
de los diecisiete miembros esperan que el banco central
ubique la tasa de interés en el rango de 0,75 -1,0% a finales
de año, lo que implicaría dos aumentos en el resto de este
semestre. No obstante, la senda de incrementos dependerá
Gráfico 9. Evolución reciente de los índices bursátiles
A. Estados Unidos
B. Europa
Dow JonesS&P 500 (eje derecho)
Fuente: Bloomberg.
1.600
1.700
1.800
1.900
2.000
2.100
2.200
15.000
15.500
16.000
16.500
17.000
17.500
18.000
18.500
19.000Fe
b/05
/16
Feb/
19/1
6
Mar
/04/
16
Mar
/18/
16
Abr
/01/
16
Abr
/15/
16
Abr
/29/
16
May
/13/
16
May
/27/
16
Jun/
10/1
6
Jun/
24/1
6
Jul/0
8/16
Jul/2
2/16
Ago
/05/
16
DAXIBEX 35 Referendo
del Reino Unido
Feb/
05/1
6
Feb/
19/1
6
Mar
/04/
16
Mar
/18/
16
Abr
/01/
16
Abr
/15/
16
Abr
/29/
16
May
/13/
16
May
/27/
16
Jun/
10/1
6
Jun/
24/1
6
Jul/0
8/16
Jul/2
2/16
Ago
/05/
16
Referendodel Reino Unido
7.500
8.000
8.500
9.000
9.500
10.000
10.500
11.000
11.500
23ProsPectiva económica
Cuadro 6. Pronósticos de crecimiento para la economía mundial (Variación anual, %)
Crecimiento Diferencia frente económico WEO abril 2016 (p) 2017 (p) 2016 (p) 2017 (p)
Total Mundial 3,1 3,4 -0,1 -0,1
Estados Unidos 2,2 2,5 -0,2 0,0
Reino Unido 1,7 1,3 -0,2 -0,9
Zona Euro 1,6 1,4 0,1 -0,2
Japón 0,3 0,1 -0,2 0,2
China 6,6 6,2 0,1 0,0
Economías Emergentes 4,1 4,6 0,0 0,0
América Latina y el Caribe -0,4 1,6 0,1 0,1
Colombia 2,5 3,0 0,0 0,0
Argentina -1,5 2,8 -0,5 0,0
Brasil -3,3 0,5 0,5 0,5
Chile 1,7 2,0 0,2 -0,1
México 2,5 2,6 0,1 0,0
Perú 3,7 4,1 0,0 0,0
Venezuela -10,0 -4,5 -2,0 0,0
Ecuador* -4,5 -4,3 -3,9 -4,4
(p) proyectado.
* El pronóstico corresponde a la edición de abril y la revisión es frente al WEO de
octubre de 2015.
Fuente: FMI-WEO. Actualización (Julio de 2016).
de las perspectivas económicas locales y globales así como
del comportamiento de indicadores referentes al mercado
laboral y al nivel de precios.
En cuanto a la dinámica productiva de Estados Unidos, el
crecimiento económico se desaceleró desde junio de 2015
pero en el segundo trimestre - en la primera estimación
realizada - la economía registró un crecimiento de 1,2%,
superior en 0,4 pps frente al primero pero menor al espe-
rado por los analistas (2,6%). Las contribuciones positivas
a esta dinámica provinieron del crecimiento del consumo
privado (4,2%) y las exportaciones (1,4%), que compensaron
parcialmente los aportes negativos de la inversión (-9,7%) y
del gasto del gobierno local y estatal (-1,3%). Para 2016, el
FMI redujo la perspectiva de crecimiento del país de 2,4 a
2,2% (Cuadro 6). En la misma línea, en el sondeo de junio la
Reserva Federal revisó a la baja su estimativo de crecimiento
para 2016 y lo ubicó en un rango entre 1,9 y 2,0%, frente al
nivel de 2,1-2,3% esperado en la reunión de marzo.
En su más reciente reporte sobre Estados Unidos, el FMI
destaca que la economía presenta desafíos en el mediano
plazo que deben ser considerados como prioridad en las
políticas actuales. De acuerdo con las cifras recientes, la
pobreza es un tema urgente de abordar: uno de cada siete
estadounidenses vive en situación de pobreza - incluidos uno
de cada cinco niños y uno de cada tres hogares encabezados
por una mujer - y el 40% de estas personas se encuentra
trabajando. A lo anterior se suma la creciente polarización
de la riqueza que ha implicado que la proporción del ingreso
que le corresponde a la fuerza laboral se haya contraído
alrededor de 5% en los últimos años y que el tamaño de la
clase media sea el más pequeño de los últimos treinta años.
Por otra parte, los cambios demográficos han disminuido la
participación en la fuerza laboral y es necesario implementar
políticas que incentiven el trabajo y mitiguen los efectos del
envejecimiento de la población. Finalmente, la institución
reconoce que desde el auge registrado a finales de la últi-
ma década del siglo pasado, la productividad total de los
factores se ha ralentizado considerablemente y es preciso
desarrollar políticas públicas que promuevan la generación
de eficiencias en la actividad privada.
En la zona euro, la actividad productiva se ha mantenido
estable y en el segundo trimestre de 2016 presentó una tasa
de crecimiento anual de 1,6%. En términos de inflación,
en junio el nivel de precios salió de terreno negativo y se
ubicó en 0,1%. De igual manera, la inflación núcleo - que
excluye alimentos, alcohol, tabaco y energía - registró un
leve incremento frente al dato de mayo al pasar de 0,8% a
0,9%. En cuanto al mercado laboral, la tasa de desempleo ha
presentado un comportamiento favorable y en junio se situó
en el nivel más bajo desde julio de 2011 (10,1%). Debido a
los resultados del primer semestre del año, el FMI aumentó
ligeramente el crecimiento proyectado para 2016 (Cuadro
24 ProsPectiva económica
2Sector externo
7), pero espera que la dinámica productiva se desacelere
de 1,6 a 1,4% en 2017, explicado por los efectos del Brexit.
En América Latina, los bajos precios de las materias
primas desde mediados de 2014 implicaron un deterioro en
las primas de riesgo y una depreciación en términos reales
de las monedas. No obstante, en línea con la recuperación
observada en las cotizaciones de los commodities, en el
primer semestre de 2016 se observó una reversión de esta
tendencia y se evidenció una apreciación generalizada en
las monedas de la región (Gráfico 10). De igual manera, la
percepción de riesgo cedió en ese periodo y los indicadores
EMBI de la región disminuyeron luego de los máximos alcan-
zados a inicios de año. Respaldado en este nuevo contexto,
el FMI revisó ligeramente al alza el crecimiento económico
de América Latina para 2016. El escenario más optimista
se explica por una recesión más moderada a la inicialmente
esperada en Brasil y un impulso más fuerte de lo previsto
para Chile. Para Argentina y Venezuela, sin embargo, el
panorama es aún más pesimista debido al impacto de la
transición a un marco de políticas macroeconómicas más
coherentes en el primer caso y a las distorsiones de políti-
ca y desequilibrios fiscales que siguen sin corregirse en el
segundo. Para Colombia, la proyección de crecimiento se
mantuvo inalterada en 2,5% para 2016 y 3,0% para 2017,
cifras que entre los países medianos y grandes de la región
para las cuales se presentan proyecciones en el Cuadro 6
son superadas únicamente por las de Perú.
2. Sector externo colombiano
La caída de los precios de los commodities y de los términos de
intercambio en 2015 hizo que el déficit de la cuenta corriente
de la balanza de pagos, como porcentaje del PIB, aumen-
tara a niveles históricamente altos para Colombia (6,4%).
A lo anterior se sumó el deterioro en otros indicadores de
vulnerabilidad externa como resultado fundamentalmente de
la depreciación del peso y del ajuste de las ventas externas.
La razón de la deuda externa total con
respecto al PIB se incrementó drástica-
mente de 26,8% en 2014 a 37,9% en
2015 y, de acuerdo con el Banco de la
República, el 91% de dicho aumento se
explica por la debilidad del peso frente
al dólar. A su vez, la contracción de las
ventas externas en 2015 se reflejó en
el deterioro del indicador de la deuda
externa total como proporción de las ex-
portaciones. Sin embargo, las mediciones
realizadas por el FMI indican que los
activos de reserva han evidenciado un
desempeño positivo en los últimos cuatro
años y se ubican entre el 100 y el 150%
del nivel que se considera adecuado para
propósitos preventivos2. De esta manera,
2 Para mayor información revisar el artículo Assessing Reserve Adequacy (2015) del FMI.
126,8
105,5
113,1
102,2
Índi
ce (
juni
o 20
13 =
100
)
Gráfico 10. Índice de tasa de cambio real
ColombiaChileBrasilPerú
Fuente: Bancos centrales de Chile, Perú, Brasil y Colombia. Cálculos Fedesarrollo.
Jun-
13
Ago
-13
Oct
-13
Dic
-13
Feb-
14
Abr
-14
Jun-
14
Ago
-14
Oct
-14
Dic
-14
Feb-
15
Abr
-15
Jun-
15
Ago
-15
Oct
-15
Dic
-15
Feb-
16
Abr
-16
Jun-
16
95
105
115
125
135
145
155
25ProsPectiva económica
la deuda externa total como proporción de las reservas inter-
nacionales netas (RIN) empeoró levemente frente a 2014 y
el indicador de las RIN respecto a las importaciones aumentó
sustancialmente en el último año (Cuadro 7).
En el primer trimestre de 2016, el déficit en cuenta co-
rriente se ubicó en USD 3.381 millones, lo que representa
una contracción de USD 1.809 millones respecto al mismo
periodo del año anterior. Como porcentaje del PIB, el déficit
fue de 5,6% y cayó 1,4 pps frente al registrado en el primer
trimestre de 2015 (Cuadro 8). El balance negativo se originó
por el resultado deficitario de comercio exterior de bienes
(USD 3.096 millones), de servicios (USD 573 millones)
y de la renta factorial (USD 1.021 millones). A su vez, el
componente de transferencias presentó un desempeño po-
sitivo respecto al año anterior, explicado por un incremento
anual de 12,4% en los ingresos de remesas de trabajadores
provenientes principalmente de Estados Unidos y España,
países que en conjunto representaron el 68,3% del total de
dichos ingresos.
El déficit en la balanza comercial evidenció una dismi-
nución de USD 324 millones respecto al registrado en el
primer trimestre de 2015. Las exportaciones presentaron una
caída de 29,7% como resultado de las menores ventas de
petróleo y sus derivados, carbón y productos industriales.
Por su parte, el valor importado registró una disminución
anual de 24,5%, debido una caída generalizada de las ventas
externas, particularmente de los insumos y los bienes de
capital para la industria y equipo de transporte.
Los datos publicados por el DANE indican que la dinámica
negativa de las ventas externas continuó, con una caída de
25,7% en el valor de las exportaciones acumuladas entre
enero y junio, explicada principalmente por una contracción
de 45,0% de las exportaciones petroleras y, en menor me-
dida, por una disminución de 18,7% de las exportaciones
de carbón. Por otra parte, aun cuando las exportaciones no
tradicionales hacia algunos países se han beneficiado por la
mayor depreciación de la moneda, en lo corrido hasta junio
presentaron una contracción de 7,6%. El pobre desempeño
Cuadro 7. Indicadores de vulnerabilidad externa 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Deuda externa total (% del PIB) 22,5 22,5 21,3 24,2 26,8 37,9
Deuda externa total / Exportaciones 17,9 14,6 15,6 18,3 25,6 37,2
Cuenta corriente (% del PIB) -3,0 -2,9 -3,1 -3,2 -5,1 -6,4
Deuda externa total / RIN1 2,3 2,4 2,1 2,1 2,2 2,4
RIN / Importaciones 7,4 6,7 7,5 8,5 8,4 10,7
Activos de reservas / Nivel adecuado de 137,9 126,8 136,1 141,3 144,8 148,3reservas para países emergentes (%)2
1 Las reservas internacionales netas corresponden a las definición del FMI que excluye la contribución de Colombia al Fondo Latinoamericano de
Reservas (FLAR).2 El nivel adecuado de las reservas para países emergentes consta de cuatro componentes que reflejan las posibles fugas en la balanza de pagos: 1)
ingresos de exportaciones para reflejar la pérdida potencial de una caída de la demanda externa o un choque en los términos de intercambio, 2)
el agregado M3 para capturar la potencial fuga de capitales de los residentes a través de la liquidación de sus activos domésticos de alta liquidez,
3) la deuda de corto plazo para reflejar el riesgo de la refinanciación de la deuda y 4) otros pasivos para incorporar otras salidas de portafolio. Las
ponderaciones de riesgo para cada componente se basan en el percentil 10 de las salidas observadas en los países emergentes durante episodios
de presión en el mercado cambiario.
Fuente: Banco de la República y DANE. Cálculos Fedesarrollo.
26 ProsPectiva económica
2Sector externo
Cuadro 8. Resumen del comportamiento de la Balanza de Pagos(Primer trimestre)
2015 2016 Variación 2016 vs. 2015 US$ millones US$ millones US$ millones
Cuenta Corriente -5.190 -3.381 1.809
Balanza Comercial (Bienes) -3.421 -3.096 324
Exportaciones 10.055 7.071 -2.984
Importaciones 13.476 10.168 -3.308
Balanza de Servicios -1.144 -573 571
Exportaciones 1.781 1.802 20
Importaciones 2.925 2.374 -550
Renta de los factores -1.782 -1.021 762
Ingresos 1.120 1.199 78
Egresos 2.903 2.220 -683
Transferencias corrientes netas 1.157 1.309 152
Ingresos 1.342 1.444 102
Egresos 185 135 -50
Cuenta Financiera -5.289 -3.240 2.049
Ingresos de capital extranjero 9.218 7.475 -1.744
Inversión Extranjera Directa 3.160 4.568 1.408
Inversión Extranjera de Portafolio 4.060 2.169 -1.892
Préstamos y otros créditos externos 1.997 738 -1.260
Salidas de capital colombiano 3.348 4.326 978
Inversión directa en el exterior 235 974 739
Otras inversiones en el exterior 3.113 3.352 238
Activos de Reserva 69 98 30
Déficit Cuenta Corriente (% del PIB) -7,0 -5,6 1,4
Fuente: Banco de la República.
de las ventas externas se explica por el débil comportamiento
de algunos socios comerciales como Venezuela, Ecuador y
Perú. No obstante, las exportaciones no tradicionales hacia
la Unión Europea, Estados Unidos y México han presentado
una dinámica positiva y en lo corrido hasta junio crecieron
18,6, 6,4 y 4,6%, respectivamente (Cuadro 9).
Cabe destacar que en los últimos años la composición por
destinos de las exportaciones no tradicionales ha presentado
cambios importantes. En efecto, la participación conjunta de
las ventas externas hacia Ecuador, Venezuela y Perú pasó de
representar el 35,0% en lo acumulado hasta junio de 2012
(USD 2.431 millones) a 22,1% en el mismo periodo de 2016
27ProsPectiva económica
Cuadro 9. Exportaciones no tradicionales por principales socios comerciales(Millones de dólares y variación anual, %) Enero - junio 2016 Venezuela Ecuador Perú Estados Unidos Unión Europea México TOTALES
Totales 400 485 408 1.482 889 404 5.837
(-25,7) (-32,7) (-14,6) (6,4) (18,6) (4,6) (-7,6)
Alimentos y bebidas 173 43 65 872 761 35 2.344
(71,6) (-34,6) (-14,5) (4,1) (26,3) (-40,3) (5,2)
Manufacturas 210 374 285 469 90 329 2.880
(-44,5) (-33,5) (-14,4) (11,5) (-25,2) (10,8) (-15,7)
Otros* 17 68 59 140 38 40 613
(-71,3) (-26,6) (-15,6) (4,3) (40,7) (28,6) (-9,4)
* Corresponden a las exportaciones de minerales y demás grupos de productos.
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo. Exportaciones sin combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición, hierro y acero (ferroníquel).
(USD 1.293 millones). La menor demanda de las economías
de la región se ha compensado parcialmente con el aumento
de las exportaciones dirigidas hacia la Unión Europea y Estados
Unidos, que pasaron de representar conjuntamente el 28,5%
del total de las exportaciones en 2012 (USD 1.981 millones)
a 40,6% en 2016 (USD 2.371 millones) (Gráfico 11).
De igual manera, en lo corrido hasta junio las cifras in-
dican que las importaciones presentaron una contracción
anual de 20,9%, explicada principalmente por una caída de
31,5% en los bienes de capital y material de construcción y
de 14,9% en las materias primas y productos intermedios.
Sin embargo, contrario a lo presentado en el valor de las
Gráfico 11. Composición de las exportaciones no tradicionalespor destino (Enero - junio)
Fuente: DIAN. Cálculos Fedesarrollo.
Ecuador
Venezuela
Perú
México
Unión Europea
Estados Unidos
Resto
22,1
%
0
20
40
60
80
100
2012 2016
35,0
28 ProsPectiva económica
2Sector externo
importaciones, las compras externas en toneladas métricas
continuaron con la dinámica positiva registrada en 2015
y en lo acumulado hasta junio registraron un crecimiento
anual de 7,5%, como resultado de un incremento de 4,3%
en el volumen importado de materias primas y productos
intermedios y de 19,0% en los bienes de capital y material
de construcción (Cuadro 10).
Por otra parte, tal como se ilustró en una edición re-
ciente de Tendencia Económica3, el ajuste en el valor de
las importaciones en 2015 se dio fundamentalmente por
una caída de los precios en dólares. Replicando el mis-
mo ejercicio para lo acumulado hasta junio de 2016, se
encuentra que la disminución de 20,9% de las compras
externas se debió a una contracción de los precios en
dólares (18,9%) y, en menor medida, de las cantidades
(2,5%), que contrasta con el aumento observado mediante
la comparación simple del total de toneladas (Cuadro 11).
De esta manera, se ratifica que la contracción observada
en 2016 sigue respondiendo fundamentalmente a una
caída en los precios internacionales, los cuales se presume
son determinados en los mercados mundiales de manera
exógena a la economía colombiana.
La balanza de servicios, por su parte, registró en el primer
trimestre del año un resultado menos deficitario respecto al
observado en el mismo periodo de 2015. Las exportaciones
presentaron una caída de 1,1%, explicado por los menores
ingresos recibidos por concepto de servicios empresariales
y construcción, transporte y otros servicios. A su vez, las
importaciones evidenciaron una caída de 18,8%, debido
a la reducción de los egresos por servicios empresariales
y de construcción, particularmente los vinculados con la
actividad petrolera.
Finalmente, la renta de factores registró un balance
menos deficitario frente al de 2014. Lo anterior se explica
por una caída de 23,5% de los egresos - debido a las me-
nores utilidades obtenidas por las empresas con inversión
directa en la actividad petrolera - y a un aumento de 7,0%
de los ingresos, como consecuencia primordialmente de
las inversiones directas de empresas colombianas de los
sectores manufacturero, eléctrico, bancario y de pensiones
en otros países de América Latina.
El desbalance externo del país en el primer trimestre de
2016 fue financiado principalmente por Inversión Extranjera
3 Disponible en: http://www.fedesarrollo.org.co/wp-content/uploads/T.E.-No.-165-Web.pdf
Cuadro 10. Importaciones según destino econonómico (Enero - junio de 2016)
Valor importado Cantidades
Miles de dólares Variación anual (%) Toneladas métricas Variación anual (%) Totales 21.547 -20,9 20.219.398 7,5 Bienes de consumo 5.117 -16,0 1.624.051 17,8 Materias primas y productos intermedios 10.001 -14,9 15.327.943 4,3 Bienes de capital y material de construcción 6.420 -31,5 3.265.039 19,0
Fuente: DANE.
29ProsPectiva económica
Directa (IED) y de portafolio, cuyas contribuciones fueron de
USD 3.594 millones y USD 1.805 millones, respectivamen-
te. Cabe destacar que los ingresos de la IED registraron un
desempeño favorable al crecer a una tasa anual de 44,5%
como resultado de los mayores aportes de capital dirigidos
al sector eléctrico, correspondientes a los recursos prove-
nientes de la venta de Isagén. Por otra parte, los flujos de
IED dirigidos a la actividad minero energético continuaron
contrayéndose y en el primer trimestre registraron una caída
anual de 80%.
3. Proyecciones
En línea con la dinámica que tuvieron los precios del petróleo
en el primer semestre, corregimos al alza la proyección de
la referencia WTI y Brent para este año respecto a la edición
anterior de Prospectiva. Específicamente, nuestra proyección
base se ajustó a USD 41 por barril para el WTI y USD 42 para
el indicador Brent. Así mismo, dado que las presiones sobre
la moneda cedieron con respecto a lo que se observaba a
comienzos del año y se presentó una apreciación a lo largo
del primer semestre, redujimos el supuesto de la tasa de
cambio promedio para 2016, lo cual está en línea con un
incremento en las tasas de interés ligeramente más alto del
que preveíamos hace tres meses. Por otra parte, como se
ilustró anteriormente, las exportaciones no tradicionales se
han visto afectados por el débil comportamiento de algunos
socios comerciales como Venezuela y Ecuador y en lo corri-
do del año han registrado una contracción de 7,6%. Como
resultado, redujimos la perspectiva de crecimiento de estas
ventas externas de 0% a -6% frente a la versión pasada.
Por otra parte, esperamos que el balance de servicios
y de renta de factores continúe mejorando, respaldado por
un aumento de los ingresos por concepto de viajes y por
una menor remisión de utilidades de las empresas. A su
vez, se espera que las transferencias sigan presentando un
desempeño positivo, en línea con la recuperación prevista
de Estados Unidos y España - principales fuentes de las
remesas de trabajadores.
Tal como habíamos anticipado en la edición pasada de
Prospectiva, la materialización del riesgo al alza de algunos
supuestos podría implicar una reducción importante del
desbalance externo del país. Ante este nuevo contexto,
Fedesarrollo espera que el déficit de la cuenta corriente
mejore frente a 2015 y se ubique en 5,2% (frente al 5,7%
esperado en la versión de mayo) como resultado de: 1) la
fuerte contracción del valor de las importaciones del orden
del 19%, 2) la recuperación de la cotización del petróleo
con respecto a los niveles que se preveían en los primeros
meses del año y 3) un promedio de la tasa de cambio menor
al inicialmente esperado (Cuadro 12).
En el escenario base esperamos que en el mediano
plazo se dé una reducción del déficit de cuenta corriente,
conforme se recupere la balanza comercial. Lo anterior
debido a una moderada recuperación de los precios de los
productos básicos (principalmente carbón y petróleo) y a
un mayor dinamismo de las exportaciones no tradicionales.
En este escenario, esperamos que la referencia Brent siga
una senda ascendente en los próximos años, llegando a 59
Cuadro 11. Evolución de los valores de las impor-taciones por precios y cantidades* (Enero - junio)
Precios Cantidades Valor
2008 19,6 3,5 23,8
2009 -3,7 -14,6 -17,7
2010 0,2 17,2 17,5
2011 11,5 26,8 41,4
2012 -0,5 13,2 12,5
2013 3,5 -4,4 -1,0
2014 -2,3 8,5 6,0
2015 -9,6 -1,4 -10,9
2016 -18,9 -2,5 -20,9
* Variaciones porcentuales anuales del índice de precios (Paasche),
cantidades (Laspeyres) y valor (dólares).
Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
30 ProsPectiva económica
2Sector externo
dólares por barriles en 2020. La recuperación gradual de
los precios internacionales de los commodities, junto con
un mayor dinamismo de la economía mundial, llevarían a
que las exportaciones se recuperaran y por consiguiente, la
balanza de bienes. Adicionalmente, en línea con un mayor
crecimiento de Estados Unidos y de la Unión Europea,
esperamos un aumento de las remesas provenientes de
estos países, lo cual se ve reflejado en el componente de
transferencias de la cuenta corriente. En definitiva, Fedesa-
rrollo estima que en el mediano plazo el déficit de la cuenta
corriente como porcentaje del PIB disminuya hasta alcanzar
un nivel de 3,6% en 2020 (Cuadro 13).
Cuadro 12. Proyecciones de la cuenta corriente desagregada(Miles de millones de dólares) 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Bienes -13,9 -10,7 -10,2 -9,9 -9,8 -9,4
Exportaciones 38,1 31,1 32,8 35,6 38,4 41,8
Importaciones 52,0 41,8 43,1 45,5 48,2 51,3
Servicios -4,1 -3,6 -3,5 -3,3 -3,3 -3,2
Renta de factores -5,8 -5,6 -5,6 -5,6 -5,5 -5,5
Transferencias 5,1 5,5 5,5 5,5 5,6 5,7
Cuenta corriente -18,8 -14,4 -13,8 -13,2 -13,0 -12,4
% del PIB -6,4 -5,2 -4,7 -4,3 -4,0 -3,6
Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.
Cuadro 13. Escenarios alternativos de cuenta corriente 2016 - 2020(% del PIB)
Escenarios 2016 2017 2018 2019 2020
Alto -4,9 -4,5 -4,1 -3,8 -3,4
Cuenta Corriente Base -5,2 -4,7 -4,3 -4,0 -3,6
Bajo -5,4 -5,0 -4,7 -4,3 -4,2
Alto -3,9 -3,6 -3,2 -3,0 -2,8
Balanza Comercial Base -4,0 -3,7 -3,4 -3,1 -2,9
Bajo -4,3 -4,0 -3,7 -3,5 -3,3
Alto 11,9 12,0 12,3 12,4 12,7
Exportaciones Base 10,8 11,0 11,2 11,4 11,6
Bajo 9,9 10,0 10,3 10,5 10,7
Alto 15,8 15,6 15,5 15,5 15,4
Importaciones Base 14,8 14,6 14,6 14,6 14,5
Bajo 14,2 14,1 14,0 14,0 14,0
Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.
31ProsPectiva económica
Pese a la mejora esperada en balance externo de este
año, es importante destacar que el financiamiento de la
cuenta corriente sigue posicionándose como un tema
preocupante. En años anteriores, los flujos de IED y de
portafolio financiaron el exceso de gasto del país. Sin em-
bargo, el nuevo panorama mundial hace difícil sustentar
estas mismas fuentes. Adicionalmente, el pasado 22 de
julio Fitch Rating se unió a la decisión de principios de año
de la calificadora Standard & Poor’s y redujo de estable a
negativa la perspectiva frente a la calificación de Colombia.
Pocos días después Moody´s hizo un movimiento en la
misma dirección al bajar la perspectiva correspondiente
para el sector financiero. Estas noticias, como lo discutire-
mos en detalle en el Capítulo 3, ratifican la urgencia que
viene plantando Fedesarrollo sobre la implementación de
una reforma tributaria de amplio alcance que garantice la
sostenibilidad de las cuentas fiscales y el cumplimiento de
la Regla Fiscal, para mantener el grado de inversión y la
confianza internacional en el país y conservar el acceso a
los mercados internacionales.
32 ProsPectiva económica
2Sector externo
Referencias
Banco de la República (2016). Evolución de la Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional. Junio 2016.
Banco de la República (2016). Informe de inflación. Marzo 2016.
Reserva Federal (2016). Minutes of the Federal Open Market Committee. Junio 2016.
Fondo Monetario Internacional (2016). 2016 Article IV Consultation for the Euro Area. Julio 2016.
Fondo Monetario Internacional (2016). Uncertainty in the aftermath of the U.K. referendum. Julio 2016.
Fondo Monetario Internacional (2016). In transition: The outlook for Latin America and the Caribbean. Julio 2016.
Fondo Monetario Internacional (2016). 2016 Article IV Consultation with the United States of America: Concluding State-ment of the IMF Mission. Junio 2016.
1. ¿Qué ha pasado?
1.1. Recaudo tributario en lo corrido de 2016
En lo corrido del año (enero-mayo), el recaudo tributario bruto
del Gobierno Nacional Central (GNC) reportado por la DIAN
mostró una pérdida de dinamismo respecto a lo observado en
periodos anteriores. Como lo muestra el Gráfico 12, durante
enero-mayo el recaudo total se ubicó en $57,3 billones, con
un incremento nominal de 2,9% ($1,6 billones), inferior al
crecimiento del mismo período del año pasado (5,7%). Al
compararlo con el crecimiento promedio de los últimos tres
años (7,4%), el recaudo total muestra una desaceleración
aún más pronunciada.
La expansión del recaudo durante el periodo enero-mayo
se explica principalmente por un incremento
anual de 4,1% ($1 billón) en el impuesto de
renta y CREE (Gráfico 13). Esto representa
una mejoría respecto al crecimiento de esos
impuestos en 2015 (1,7%), gracias a un des-
empeño favorable de las retenciones de renta
(7,4%). Asimismo, el recaudo del Gravamen
a los Movimientos Financieros (GMF) y otros
impuestos (i.e. timbre, impuesto a la gasolina,
etc.) también presentaron un comportamiento
favorable, con una variación anual de 8,1% y
17,9%, respectivamente.
La desaceleración del recaudo total frente a
años anteriores se explica principalmente por un
bajo desempeño del IVA e impuesto al consumo.
Dichos rubros tuvieron una expansión anual de
2,8% entre enero y mayo, significativamente
inferior al promedio observado entre 2013 y 2015 (8,8%). En
particular, el impuesto al consumo recaudó 20 mil millones
de pesos menos que el año anterior, mientras que el recaudo
por declaraciones de IVA creció por debajo del total (2,1%).
Estos resultados van de la mano con el comportamiento del
consumo total nacional, que tuvo un crecimiento de 3,2%
anual durante el primer trimestre de 2016, inferior al del mismo
periodo de 2015 (4,4%).
Por otra parte, los impuestos externos tampoco han te-
nido un dinamismo favorable. El recaudo proveniente de la
actividad externa decreció a una tasa del 0,5% anual, muy
inferior al crecimiento positivo observado en 2015 (15,1%)
y en 2014 (12,4%). Los ingresos por aranceles exhibieron
3políticA fiScAl
Gráfico 12. Recaudo tributario por tipo de impuesto(Enero-mayo)
Fuente: DIAN.
Renta y CREEIVA y consumo
TotalExternosGMF
Patrimonio / RiquezaResto
24,9 25,326,3
14,8 15,616,0
7,0
52,7
55,757,3
8,08,0
2,21,3
1,51,6
1,7
1,41,6
2,8 2,5
2014 2015 2016
Bill
ones
de
peso
s
0
10
20
30
40
50
60
34 ProsPectiva económica
3Política fiscal
resultados particularmente malos (-9,0% en 2016 vs. 20,9%
en 2015), mientras que aquellos por IVA externo se expandie-
ron a una tasa moderada (2,4% en 2016 vs. 13,3 en 2015).
La caída en el recaudo de tributos externos se explica por
el consistente detrimento en el valor de las importaciones
(en dólares FOB), que hasta mayo de 2016 fue de 19%.
Sin embargo, esta caída fue parcialmente compensada por
la devaluación del peso, que fue cercana al 23% en mayo.
2. Proyecciones
En esta sección presentamos la actualización de nuestras
proyecciones fiscales, a la luz de la revisión de las cifras
incluidas en el Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP)
publicado en junio de 2016. En la Sección 2.1 analizamos
las estimaciones del gobierno, tanto para las cuentas del
GNC como para el Sector Público Consolidado (SPC) para
2016, y en la Sección 2.2 presentamos las proyecciones de
mediano plazo del gobierno y las de Fedesarrollo, bajo dos
escenarios. En el primer escenario estimamos el déficit del
GNC con base en nuestros supuestos macroeconómicos y
sin contemplar los ingresos provenientes de una reforma
tributaria. El segundo escenario sí incluye una reforma tribu-
taria de amplio alcance, la cual sustituye algunos impuestos
temporales y aumenta el recaudo tributario no petrolero en
el mediano plazo.Bajo esta situación, nuestras proyecciones
muestran una senda en la cual el déficit converge a los
niveles estructurales exigidos por la Regla Fiscal en 2020
(1,5% del PIB) y la deuda del GNC se estabiliza (Sección
2.3). En ambos escenarios mantenemos la inversión pública
en 1,9% del PIB en toda la senda del mediano plazo.
2.1. Balances fiscales del GNC y SPC, financia-miento y endeudamiento para 2016 y el mediano plazo
2.1.1. Déficit del GNC para 2016
El Cuadro 14 presenta una comparación entre las proyec-
ciones del gobierno y las de Fedesarrollo para el balance
Gráfico 13. Variación anual del recaudo de impuestosimportantes* (Acumulado enero-mayo)
* El conjunto de impuestos listados en el presente gráfico representa el 90% del recaudo total en lo corrido de 2016.Fuente: DIAN, cálculos Fedesarrollo.
Renta y CREEIVA e ImpoconsumoIVA externoGMFTotal
4,1
2,82,4
8,1
2,9
%
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
35ProsPectiva económica
fiscal del GNC en 2016. En el MFMP publicado en junio,
el gobierno revisó al alza su proyección de déficit para
2016 hasta 3,9% del PIB, superior en 0,3 puntos del PIB
al que se esperaba en enero y en 0,9 puntos del PIB al de
2015. El aumento del déficit para este año se explica en
su mayoría por una caída en los recursos provenientes del
sector minero-energético de 1,2 puntos del PIB respecto al
cierre fiscal del año pasado. Si bien a comienzos del año
en curso el gobierno esperaba una renta petrolera pequeña
pero positiva, actualmente se proyecta una renta negativa
de 0,1% del PIB. Esto resulta como consecuencia de las
devoluciones de impuestos a las empresas petroleras4, que
suman 0,2 pps del PIB, y que se compensan parcialmente
por el pago de los dividendos de Ecopetrol (0,1 pps del PIB),
que forma parte de las utilidades obtenidas en la vigencia
de 2015. Los otros ingresos no tributarios y los dividendos
provenientes de fondos especiales y recursos de capital
(excluyendo aquellos provenientes de Ecopetrol) se redu-
cirán significativamente, pasando de 1,1% del PIB en 2015
a 0,8% del PIB en 2016. Esta reducción se explica por un
efecto base en los otros ingresos no tributarios, ya que en
2015 se reportó el ingreso por una sola vez del traslado de la
reserva actuarial de Positiva Compañía de Seguros al Tesoro
Nacional por $3,3 billones para soportar las obligaciones
pensionales trasladadas a la Nación.
En cuanto a los ingresos tributarios no petroleros, el go-
bierno proyecta un incremento anual de 0,4 puntos del PIB
entre 2015 y 2016, que compensa parcialmente la caída en la
renta petrolera. Dicho aumento se alcanzaría principalmente
a través de medidas de gestión y anti-evasión de la DIAN,
las cuales aportarían 0,1 pps del PIB a través de una mejor
Cuadro 14. Balance fiscal del GNC en 2016 según el MFMP junio-2016 y Fedesarrollo(% del PIB) 2016
2014 2015 MFMP Fedesarrollo
Ingresos totales 16,7 16,1 15,0 14,6
Renta petrolera 2,6 1,1 -0,1 -0,1
Tributarios no petroleros 13,1 13,9 14,3 13,9
Otros ingresos* 0,9 1,1 0,8 0,8
Gastos totales 19,1 19,2 19,0 18,5
Inversión 3,0 3,1 1,9 1,9
Intereses 2,2 2,6 3,2 3,2
Funcionamiento 13,9 13,5 13,8 13,8
Ajuste adicional requerido - - -0,4
Déficit total 2,4 3,0 3,9 3,9
Déficit estructural Regla Fiscal 2,3 2,2 2,1 2,1
Balance primario -0,2 -0,5 -0,7 -0,7
* Ingresos no tributarios, fondos especiales y recursos de capital sin Ecopetrol.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, cálculos Fedesarrollo.
4 Los anticipos de renta realizados por las empresas petroleras a comienzos de 2015 contemplaban un ingreso superior al efectivamente observado. Por esta razón, se proyectan devoluciones netas de impuestos cercanas a $1,4 billones (0,2% del PIB) en 2016.
36 ProsPectiva económica
3Política fiscal
eficiencia en el recaudo de renta y CREE, y 0,3 pps del PIB
en ingresos por concepto de IVA e Impuesto al Consumo.
Adicionalmente, el gobierno incluye un ajuste en su pro-
yección de gastos, que pasan de 19,2% del PIB en 2015 a
19% del PIB en 2016. Esta caída proviene únicamente de
un fuerte recorte en la inversión pública, equivalente a 1,2
pps del PIB, ya que los demás rubros aumentan respecto a lo
observado en 2015. Por un lado, el efecto de la devaluación
del peso sobre el pago de intereses implica un incremento
anual de 0,6 pps del PIB en las obligaciones del GNC,
mientras que los gastos en funcionamiento aumentarían
en 0,3 pps del PIB debido a mayores transferencias a los
entes territoriales.
Si bien la proyección de déficit fiscal para 2016 de
Fedesarrollo coincide con la del gobierno (3,9% del PIB),
tiene diferencias significativas tanto en ingresos como en
gastos. Nuestras estimaciones contemplan ingresos totales
de 14,6% del PIB para 2016, inferiores en 0,4 pps a los del
MFMP. Esta diferencia, reflejada en las cifras de los ingresos
tributarios no petroleros, se explica por dos factores. Prime-
ro, en Fedesarrollo prevemos una menor contribución por
parte de las medidas de gestión y anti-evasión de la DIAN,
las cuales solo aportarían 0,1 pps del PIB –en vez de los 0,4
puntos del PIB que proyecta el gobierno-. Segundo, se espera
un recaudo por impuestos externos equivalente a 2,1% del
PIB, ligeramente inferior al que presenta el MFMP y que se
explica por una caída en el valor de las importaciones en
dólares FOB para el cierre de este año (-19% anual) mayor
a la estimada por el gobierno.
Debido a los menores ingresos esperados para 2016, en
nuestro escenario el gobierno tendrá que hacer un ajuste
adicional importante en sus gastos para poder cumplir con
la meta de déficit. Como se muestra en el Cuadro 14, este
equivaldría a 0,4% del PIB, distribuido entre gastos de
funcionamiento e inversión pública.
2.1.2. Financiamiento del GNC en 2016
Las necesidades de financiamiento de la Nación ascienden
a $65,3 billones al cierre de este año, correspondientes a
un déficit a financiar de $33,3 billones (3,9% del PIB); más
$16,7 billones para el pago de amortizaciones, $3 billones
de deuda flotante y $5,5 billones para cubrir el pago de
otras obligaciones y operaciones de tesorería (i.e. pérdidas
del Banco de la República en la vigencia anterior, pagarés
de tesorería, sentencias y conciliaciones judiciales a pagar
por el GNC, etc.) (Cuadro 15).
Los desembolsos del mercado interno, estimados en $31,4
billones, son los recursos de financiamiento más importantes
para cubrir con las necesidades del Gobierno en 2016. En
particular, los títulos de deuda pública (TES) proveen casi el
50% de los recursos que necesita el GNC para financiar su
déficit. Por su parte, los desembolsos externos representan
cerca de USD 4.500 millones ($14,3 billones) y equivalen
a 22% del total de fuentes de financiamiento.
Adicionalmente, se incluye como fuente de financia-
miento la disponibilidad inicial que es significativamente
mayor (en $12,8 billones) a lo que estimaba el MFMP un
año atrás, y se explica principalmente por la inclusión de
la Cuenta Única Nacional (CUN) en el año en curso5. A lo
anterior se suman USD 1.500 millones correspondientes
a la prefinanciación por la emisión de un bono global en
dólares durante 2015.
5 La CUN es un modelo a través del cual se centralizan los recursos generados por el sector público en la Tesorería General de la Nación. La cen-tralización se realiza para los recursos de las entidades que hacen parte del Presupuesto General de la Nación (PGN), con excepción de las que administran rentas parafiscales y de seguridad social. Ya que las entidades territoriales forman parte del PGN, los recursos de la CUN no deberían constituir una fuente de financiación de largo plazo para el GNC, como se plantea en el MFMP de junio de 2016.
37ProsPectiva económica
2.1.3. Déficit del SPC para 2016
Al cierre de 2015, el SPC registró un déficit de $27,2 billones
(3,4% del PIB), superior al que se estimaba en junio del año
pasado, por cuenta de un desempeño desfavorable del Sector
Descentralizado. Como se muestra en el Cuadro 16, el sector
descentralizado en conjunto tuvo un déficit de $2,9 billones
(0,4% del PIB) para el cierre de 2015, mientras que en el
MFMP de junio de ese año se proyectaba un superávit de
$5 billones (0,6% del PIB). Lo anterior se explica principal-
mente por un fuerte deterioro en el balance de Regionales
y Locales, que puede estar asociado a mayores gastos por
parte de Alcaldías y Gobernaciones como resultado del fin
del ciclo de gobierno territorial (2012-2015).
Sin embargo, en el MFMP se espera una recuperación del
balance del Sector Descentralizado en 2016, que alcanzaría
un superávit de $11,3 billones (1,3% del PIB). La mejora
en las cuentas del sector se explica principalmente por: i)
un mejor resultado de las empresas del nivel nacional por
la incorporación de la Cuenta Especial del FONDES6, ii) un
mayor superávit del sector de seguridad social debido al
incremento de los ingresos de inversión en el área de salud
y la incorporación de la Cuenta Especial del FONPET en el
área de pensiones, y iii) una mejora en el balance de las
gobernaciones territoriales por el inicio del ciclo político.
Por otra parte, el balance primario7 del Sector Público No
Financiero (SPNF) ha tenido un fuerte deterioro desde 2012 y re-
Cuadro 15. Fuentes y usos del GNC en 2016 según el MFMPFuentes USD millones $ MM
65.327
Desembolsos 45.704
Externos 4.522 14.250
Internos 31.455
- TES 31.432
- Otra deuda interna 22
Ajustes por causación 3.435
Disponibilidad inicial 16.187
- En pesos 10.712
- En dólares 2.148 5.475
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
Usos USD millones $ MM
65.327
Déficit a financiar 33.319
Pago Intereses Internos 20.588
Pago Intereses Externos 2.059 6.486
Gastos en dólares 538 1.695
Otros gastos 4.550
Amortizaciones 16.678
Externas 1.132 3.595
Internas 13.083
Deuda flotante 3.011
Pago de obligaciones 3.088
Operaciones de tesorería 2.570
Disponibilidad final 6.662
- En pesos 2.975
- En dólares 1.170 3.687
6 La contabilización fiscal de los recursos de la enajenación de Isagen se realiza a través de la Cuenta Especial del Fondo Nacional para el Desarrollo de la Infraestructura (FONDES).
7 Aquél correspondiente al balance fiscal del SPNF sin incluir el pago de intereses.
38 ProsPectiva económica
3Política fiscal
Cuadro 16. Déficit fiscal del SPC según el MFMP junio-2016(% del PIB) $ MM % del PIB
2015 2016* 2015 2016*
Sector Descentralizado -2.882 11.330 -0,4 1,3
Seguridad Social 3.581 4.936 0,4 0,6
- Sector Salud -795 -1.530 -0,1 -0,2
- Sector Pensiones y Cesantías 4.376 6.466 0,5 0,8
Empresas del Nivel Nacional -1.797 4.201 -0,2 0,5
Empresas del Nivel Local -565 -413 -0,1 0,0
Regionales y Locales -4.102 2.606 -0,5 0,3
Gobierno Nacional Central -24.269 -33.319 -3,0 -3,9
Sector Público Financiero 769 2.052 0,1 0,2
Discrepancia estadística -746 0 -0,1 0,0
Sector Público Consolidado -27.166 -19.938 -3,4 -2,3
* Proyecciones MFMP.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
gistró un déficit de 0,6% del PIB en 2015. En otras palabras, esto
implica que actualmente el sector público se está endeudando
para pagar los intereses de su deuda. Solo si se materializan las
estimaciones del MFMP respecto a la recuperación del balance
del Sector Descentralizado en 2016, se lograría un superávit
primario de 0,9% del PIB para ese mismo año (Gráfico 14).
Gráfico 14. Balance primario del SPNF según el MFMP junio-2016
* Proyecciones MFMP.Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, (MHCP).
3,23,0
3,5
0,9
-0,1
-0,6
1,1
3,3
1,4
0,7
0,9
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
% d
el P
IB
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
*
39ProsPectiva económica
2.2. Déficit fiscal del GNC y SPC 2016-2020
2.2.1. Escenario del Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP)
En el mediano plazo, las estimaciones del gobierno muestran
una reducción paulatina del déficit, que obedece a dos efec-
tos complementarios. Primero, las proyecciones del MFMP
incorporan una reforma tributaria que aumenta el recaudo a
partir de 2018, y que cumple con dos objetivos: i) la reposición
del recaudo de los impuestos dispuestos a expirar bajo la
normativa actual, y ii) los ingresos adicionales necesarios para
cumplir con los requerimientos exigidos por la Regla Fiscal.
Segundo, en su proyección el gobierno mantiene la inversión
pública en niveles considerablemente bajos (1,1% del PIB
en 2017 y 1,4% del PIB en promedio entre 2018 y 2020).
Es importante hacer una consideración respecto a la
meta del déficit total en 2017 y 2018. Debido a una mayor
desaceleración de la economía por debajo de su potencial y
de una caída en el precio del petróleo respecto al promedio de
mediano plazo, el componente cíclico de la Regla Fiscal, si se
calculara con la metodología de años anteriores,
permitiría un déficit total de 4% del PIB en 2017
y de 3,2% del PIB en 2018 (Gráfico 15). No
obstante, el Comité Consultivo de la Regla Fiscal
consideró que dado el desbalance actual de la
cuenta corriente no es viable financiar un déficit
de esa magnitud, razón por la cual fijó la meta
de déficit en 3,3% del PIB para 2017 y 2,7%
del PIB para 2018. A partir de 2019, el meca-
nismo de la Regla Fiscal operará normalmente
y se espera que el déficit del GNC converja a
sus niveles estructurales entre 2020 y 2021.
2.2.2. Escenarios de Fedesarrollo
Nuestras proyecciones de déficit fiscal del GNC
en el mediano plazo (2017-2020) difieren de
las del gobierno y están separadas en dos escenarios. El Es-
cenario 1 no incluye la aprobación de una reforma tributaria,
el Escenario 2 sí contempla una reforma que aumenta los
ingresos no petroleros a través del cumplimiento de dos obje-
tivos. El primero es la reposición de los impuestos tributarios
temporales (i.e. impuesto a la riqueza, GMF y sobretasa del
CREE) que empiezan a disminuir su aporte a las arcas de la
Nación a partir de 2018. El segundo es conseguir los ingresos
adicionales necesarios para la convergencia del déficit total a
los niveles estructurales exigidos por la Regla Fiscal. En am-
bos escenarios incluimos la proyección actualizada de gastos
de funcionamiento del gobierno para el mediano plazo, que
implica una revisión al alza respecto a la edición pasada de
Prospectiva, y mantenemos la inversión pública en 1,9% del
PIB en toda la senda del mediano plazo, ya que una caída
tan grande en este rubro como la que plantea el MFMP no
resulta creíble ni conveniente. Mantener la inversión pública
en 1,4% del PIB entre 2018 y 2020 no sólo tendría enormes
costos sociales, que resultarían particularmente difíciles de
aceptar en un escenario de postconflicto, sino que traería
serias limitaciones para el crecimiento en los años siguientes,
agravando los efectos de la desaceleración económica actual.
Gráfico 15. Déficit permitido por la Regla Fiscal(% del PIB)
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, (MHCP).
EstructuralPermitido por la Regla FiscalAprobado por el Comité Consultivo
-2,3-2,2
-2,1-2,0
-1,9
-1,7-1,5 -1,3
-2,4
-3,0
-3,9
-4,0
-3,2-3,3
-2,7
-2,2
-1,6
-1,2
-4,5
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
40 ProsPectiva económica
3Política fiscal
Como se observa en el Gráfico 16, en
ausencia de una reforma tributaria (barra
roja) el déficit fiscal del GNC aumentaría
significativamente (de 4,6% del PIB en
2017 a 6,2% del PIB en 2020) por cuenta
de la caída en los ingresos tributarios no
petroleros. Como se explica en la siguiente
sección, bajo dicho escenario la deuda bru-
ta del GNC tendría una trayectoria explosiva
en el mediano plazo.
Para evitar el desajuste permanente en
las cuentas financieras del GNC expuesto
en el Escenario 1, se hace necesaria la
aprobación de una reforma tributaria que
cumpla con los dos objetivos mencionados
anteriormente. En primera instancia, dicha
reforma tendrá que incluir la reposición de los impuestos
temporales, lo cual llevaría al déficit total a mantenerse en
niveles del orden de 4,4% del PIB hasta 2020 (Gráfico 16,
barra azul). Sin embargo, dado que esta situación no es sufi-
ciente para que el déficit se acerque a los niveles requeridos
por la Regla Fiscal en 2020 (1,5% del PIB), es necesaria
una reforma tributaria de alcance mayor (Escenario 2, barra
verde) que logre la convergencia paulatina hacia esta meta.
Para cumplir con este compromiso el gobierno tendrá que
hacer un ajuste del orden de 0,9% del PIB en 2017, 0,6%
del PIB en 2018 y 2019, y 0,4% del PIB en 2020. Estas
reducciones en el déficit tendrán que venir tanto del frente
de los gastos como el de los ingresos, y son adicionales a las
que surgen de evitar la caída en el recaudo por el fin de los
impuestos temporales. De esta manera, bajo el Escenario 2
la deuda bruta del GNC (Gráfico 18A) lograría estabilizarse
en el mediano plazo, manteniendo a la inversión pública en
niveles aceptables.
Por otra parte, nuestras proyecciones de déficit fiscal
del SPC también se diferencian de las propuestas por el
gobierno. En el MFMP, el Sector Descentralizado presenta
un balance positivo en el mediano plazo: 1,3% del PIB en
2016, 0,8% del PIB en 2017, 0,2% del PIB en 2018, 0,3%
del PIB en 2019 y 1% del PIB en 2020. Como se observa
en el Cuadro 16, el superávit del Sector Descentralizado en
2016 se explica en alto grado por la venta de Isagen, que se
refleja en una mejoría de 0,7 puntos del PIB en las cuentas
de las empresas del nivel nacional, aparte del impacto posi-
tivo en las finanzas que tienen los bajos niveles de inversión
pública típicos de un año como el actual, caracterizado por
ser el primero de las nuevas administraciones territoriales.
Sin embargo, creemos que a partir de 2017 el balance de
las entidades regionales y locales se deteriorará, debido a
factores como: i) menores regalías por cuenta de la caída
en la producción petrolera, ii) mayor endeudamiento de los
departamentos y municipios para financiar la infraestructura
urbana (e.g. Metro y ampliación del Transmilenio de Bogotá)
y iii) mayor uso de los recursos del FONPET por parte de
los entes territoriales.
Como lo muestra el Gráfico 17, la conjunción de dichos
factores implica un panorama menos optimista para el ba-
lance del Sector Descentralizado en el mediano plazo, que
Gráfico 16. Balance fiscal del GNC en el mediano plazo bajoescenarios proyectados por Fedesarrollo (% del PIB)
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público, (MHCP). Cálculos Fedesarrollo.
Sin reforma tributaria (escenario 1)Con sustitución de impuestos temporalesCon ajuste adicional en ingresos y/o gastos (escenario 2)
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2017 2018 2019 2020
-4,6 -4,6
-4,3-4,3
-2,7-2,1
-5,8
-4,4
-1,5
-6,2
-4,4
-3,3
41ProsPectiva económica
se refleja en nuestra proyección en un equilibrio fiscal en el
periodo 2017-2020, que contrasta con los amplios superávits
contemplados en el MFMP. Con esto, bajo el Escenario 2,
el déficit fiscal del SPC pasaría de 2,3% del PIB en 2016 a
1,1% del PIB en 2020, considerablemente superior al que
contempla el MFMP.
2.3. Deuda del GNC y del SPNF 2016-2020
A junio de 2016, la deuda bruta del GNC ascendió a
42,3% del PIB, el equivalente a $359 billones. Esto repre-
senta un incremento de $48,9 billones (3,5 pps del PIB)
respecto al mismo mes de 2015. De ese monto, $232,9
billones corresponden a deuda interna (65%) y $126,1
billones a deuda externa (35%). El aumento en el nivel
de endeudamiento total obedeció en alto grado al efecto
de la devaluación sobre el stock de la deuda externa. En
junio de 2016, la deuda externa en dólares presentó un
incremento anual de 3.800 millones de dólares, mientras
que la devaluación del peso se reflejó en un aumento de
$24,3 billones en la deuda total en pesos respecto a lo
observados en junio de 2015.
El endeudamiento en el mercado local
también ha aumentado, sobre todo a través de
los títulos de deuda pública que representan
más del 92% de la deuda interna del GNC. En
junio de 2016, la deuda en pesos en el mercado
interno aumentó en un 11,8% respecto a los
niveles observados en el mismo mes de 2015.
Según las cuentas del gobierno, actualmente
se ha alcanzado el 72% de la meta de finan-
ciamiento a través de TES, por lo que se espera
un mayor incremento en los saldos de deuda
interna para finales de este año.
Lo anterior se ha dado en medio de un
mejoramiento de las condiciones financieras
del endeudamiento, como lo muestra el com-
portamiento reciente del EMBI. Entre el 20
de enero y el 29 de julio de 2016, el indicador de riesgo
país calculado por JP Morgan para Colombia presentó una
disminución de 148 puntos básicos (pbs) y regresó a los
niveles observados en octubre de 2015.
Esta caída en el riesgo país ha coincidido con la dismi-
nución en los rendimientos de los títulos de deuda pública,
sobre todo en la parte larga de la curva. Entre el 16 de
febrero y el 22 de julio de 2016, las tasas de los bonos
TES a 5 y 10 años han tenido una reducción de 176 pbs
y 196 pbs respectivamente. La compra de títulos TES por
parte del Banco de la República y de los fondos de capital
extranjero ha sido clave para explicar ese descenso en las
tasas. El Emisor ha sido el comprador neto más activo de
TES en lo corrido de este año, con lo cual el saldo de títu-
los de largo plazo en su poder llegó a un máximo histórico
de $9,8 billones en abril. Por otro lado, los inversionistas
extranjeros han ido aumentando progresivamente su par-
ticipación en el saldo total de TES emitidos, desde 3,6%
en diciembre de 2012 hasta 19,5% en abril de 2016,
convirtiéndose en los segundos tenedores más importantes
de títulos del gobierno.
Sector Público Financiero
Gráfico 17. Déficit fiscal del SPC bajo el Escenario 2proyectado por Fedesarrollo (% del PIB)
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
Sector Público Consolidado
Sector descentralizadoGobierno Nacional Central
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
0,3
-0,9
-1,8
-3,4
-2,3
-3,1
-2,4
-1,7
-1,1
-0,1-0,1
0,0
0,2
0,2 0,3 0,4 0,4
0,1
-2,3
-2,4
-2,4
2,8
0,7
-0,4
1,31,4
-3,0
-3,9
-3,3
-2,7
-2,1
-1,5
42 ProsPectiva económica
3Política fiscal
Para finales de 2016, en Fedesarrollo estimamos que la
deuda bruta del GNC se ubicaría en 42,9% del PIB y la deuda
neta del SPNF se ubicaría en 34,8% del PIB a finales de 2016
(Gráfico 18A y 18B). El comportamiento del stock de deuda
pública para los próximos años dependerá de la trayectoria del
déficit fiscal bajo los distintos escenarios. Si no se realiza un
ajuste tributario acorde para mantener la inversión pública en
niveles aceptables, los altos niveles de déficit presentados en
el Escenario 1 harían que la deuda aumente hasta 51,5% del
PIB en 2020 (Gráfico 18A). Solo la implementación de ajustes
adicionales en el gasto y en los ingresos, como los enseñados
en el Escenario 2, lograría que la deuda bruta del GNC se
estabilice en el mediano plazo, llevándola a 40,3% del PIB en
2020 –un nivel muy cercano al presentado por el MFMP-. Vale
la pena anotar que estas cifras no incluyen los pasivos que
ha ido adquiriendo el gobierno a través de vigencias futuras
para la realización de inversiones en infraestructura, pasivos
que si bien pueden clasificarse por ahora como contingentes,
serán obligaciones ciertas en la medida en que se terminen
con éxito las obras correspondientes.
Gráfico 18. Deuda del GNC y SPNF(% del PIB)
A. Deuda bruta del GNC según MFMP y escenarios de Fedesarrollo*
B. Deuda neta del SPNF según MFMP y escenarios de Fedesarrollo
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.
* Los valores reportados no incluyen cuentas por pagar ni lo representado por la CUN.
36
38
40
42
44
46
48
50
54
52
42,6
38,3
42,9
44,3
43,242,5
41,8
39,841,3
42,2
43,1
40,3
45,9
48,7
51,5
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Escenario 1Escenario 2MFMP junio 2016
Escenario 1Escenario 2MFMP junio 2016
36,7
34,8
34,4
33,4
32,3
29,8
38,1
40,6
43,1
27,4
35,3
31,3
32,6
33,8
34,8
28,8
2014 2015 2016 2017 2018 2019 202026
28
30
32
34
36
38
40
42
44
43ProsPectiva económica
Finalmente, la aprobación de una reforma tributaria como
la descrita en el Escenario 2 es fundamental para evitar una
baja en la calificación de la deuda soberana. El pasado 22
de julio, Fitch Ratings revisó la perspectiva de la calificación
de la deuda de Colombia de estable a negativa, sumándose
al anuncio de Standard and Poor’s en enero de este año. En
el caso de Fitch, la calificadora mencionó que el déficit de
cuenta corriente a cierre de 2015 (6,4% del PIB) aumenta
la vulnerabilidad del país ante cambios en las condiciones de
financiamiento externo y en las expectativas de los inversionis-
tas. Además, sus proyecciones ubican el déficit externo en un
promedio de 5,3% del PIB para 2016-2018, muy por encima
de la mediana de países con la misma calificación (1,6% del
PIB). Lo mismo sucede en el caso de Standard and Poor’s,
quienes reducirían la calificación de la deuda soberana si el
deterioro de las posiciones externas y fiscales de Colombia
supera las expectativas de su escenario base. Dado lo anterior,
la aprobación de la reforma tributaria se hace indispensable
para evitar una rebaja en la calificación de deuda y garantizar
el acceso a financiamiento externo a partir del año entrante.
1. ¿Qué ha pasado?
Tras una ligera corrección en el mes de abril, el índice de
precios al consumidor (IPC) retomó la tendencia alcista
observada desde el segundo semestre de 2015 y se ubicó
en 8,97% en julio, su nivel más alto desde diciembre de
1999 (Gráfico 19). El aumento considerable de la inflación
anual en los últimos 12 meses- 451 pbs por encima de la
inflación de julio de 2015- se debe principalmente a mayores
presiones inflacionarias en el componente de alimentos, las
cuales representan un 50,2% de la inflación total actual.
Adicionalmente, el alto nivel de la inflación de los bienes y
4políticA monetAriA y vAriAbleS finAncierAS
servicios transables y el efecto de la indexación sobre los pre-
cios de los bienes y servicios no transables, también explican
la abrupta expansión de los precios en lo corrido del año.
En julio, el componente con la mayor inflación anual fue
el de alimentos con una variación de 15,7% (Gráfico 20). A
pesar de que el fenómeno del Niño acabó en el mes de mayo,
el retorno paulatino de las lluvias en el segundo trimestre
del año ha tenido un efecto gradual y heterogéneo sobre la
normalización de la oferta y el nivel de precios de algunos
alimentos. Si bien en lo corrido del año los
precios de algunos alimentos perecederos
como la yuca y el frijol han mostrado fuertes
desaceleraciones en su variación anual8, los
de otros productos como la papa (93,55%)
y la cebolla (68,81%) siguen jalonando la
inflación de este componente. Por su parte,
los alimentos procesados, con un alto origen
importado o con una participación importante
de insumos de procedencia extranjera, han
mantenido una aceleración en sus precios en
los últimos meses al pasar de 10,83% en mar-
zo a 13,70% en julio. Entre estos productos
sobresalen: la carne de res (24,40%) cuyos
precios aumentaron por efecto del ciclo de
retención ganadera, otras hortalizas y legum-
bres secas (64,15%) y los aceites (18,87%).
8 Entre diciembre de 2015 y junio de 2016 la yuca pasó de tener una inflación anual de 44,93% a -2,30%. En dicho periodo, la variación anual del frijol registró una caída de 41,9 pps.
Gráfico 19. Inflación anual y rango objetivo
Fuente: Banco de la República.
8,97
4,46
InflaciónRango objetivo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Jul-0
9
Nov
-09
Mar
-10
Jul-1
0
Nov
-10
Mar
-11
Jul-1
1
Nov
-11
Mar
-12
Jul-1
2
Nov
-12
Mar
-13
Jul-1
3
Nov
-13
Mar
-14
Jul-1
4
Nov
-14
Mar
-15
Jul-1
5
Nov
-15
Mar
-16
Jul-1
6
Varia
ción
anu
al, %
46 ProsPectiva económica
4Política monetaria y variables financieras
los precios de este componente respecto
a los observados en el segundo semestre
de 2015. Mientras en los últimos 12 meses
la inflación mensual promedio de este
rubro fue de 0,61%, entre mayo y julio de
2016 dicha variación mensual promedio
fue de 0,48%. En particular, la inflación
mensual de este componente en julio fue
de 0,36%, la variación mensual más baja
desde mayo de 2015. Lo anterior está en
línea con la estabilización reciente de la
tasa de cambio y una menor depreciación
anual que ha pasado de un nivel de 59,2%
en agosto de 2015 a 8,5% en julio del
presente año (Gráfico 21).
Por su parte, la inflación de los bienes
no transables se ubicó en 5,01% en el mes de julio, 1,06 pps
por encima del valor reportado en el mismo mes de 2015.
Pese a que el gasto en arrendamiento, usualmente indexado
a la inflación pasada, ha tenido un aumento marginal, al
pasar de 3,33% en diciembre a 4,12% en julio, la activación
Adicionalmente, otros factores han incidido en el incre-
mento de los precios de los alimentos en los últimos meses.
Por un lado, el paro camionero, que duró 45 días, encareció
y bloqueó el transporte de algunos productos, generando
un fuerte desabastecimiento en algunas zonas del país.
Por otro lado, la activación de meca-
nismos de indexación, el aumento
del salario mínimo y las alzas en las
tarifas de algunos servicios públicos
han incrementado significativamente
el costo de las comidas fuera del
hogar. En julio la inflación de este
subcomponente se ubicó en 8,51%,
lo que representó un aumento de 0,9
pps frente al mes de marzo.
La inflación de los bienes y servi-
cios transables se situó en 7,87% en
julio, con un incremento de 0,49 pps
frente al mes de marzo. No obstante,
en los últimos meses se aprecia un
debilitamiento en la aceleración de
Gráfico 20. Inflación por componentes
Fuente: Banco de la República.
2,99
4,69
3,95
5,67Varia
ción
anu
al, %
TransablesNo transablesReguladosAlimentos
7,87
5,01
6,40
15,71
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Jul-1
2
Oct
-12
Ene-
13
Abr
-13
Jul-1
3
Oct
-13
Ene-
14
Abr
-14
Jul-1
4
Oct
-14
Ene-
15
Abr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Ene-
16
Abr
-16
Jul-1
6
Gráfico 21. Inflación de transables vs. depreciación
Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.
DepreciaciónInflación transables (eje derecho)
8,50
7,87
-2,00
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
Jul-1
3
Oct
-13
Ene-
14
Abr
-14
Jul-1
4
Oct
-14
Ene-
15
Abr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Ene-
16
Abr
-16
Jul-1
6
Varia
ción
anu
al, %
Varia
ción
anu
al, %
47ProsPectiva económica
de los mecanismos de indexación en otros gastos básicos
como las matrículas de educación (6,63%) y las pensiones
escolares (6,66%) explican en gran parte el incremento en
precios de este componente.
Finalmente, luego de una leve disminución en el mes de
abril, los precios de los regulados crecieron y se situaron en
6,40% en julio. El aumento en este rubro sigue jalonado por
la expansión en las tarifas de gas (20,0%) y energía eléctrica
(13,6%). Sin embargo, es importante resaltar que el precio del
gas ha exhibido variaciones mensuales negativas en tres de los
últimos cuatro meses, como resultado de una menor demanda
por parte de las termoeléctricas y un nivel inferior de la tasa
de cambio a la cual esta indexada. Por otro lado, aunque la
variación anual del precio de los combus-
tibles se ha mantenido en terreno negativo
(-5,1% en julio) por 19 meses consecutivos,
el incremento en el precio internacional del
petróleo se ha visto reflejado en un aumento
en los precios de la Gasolina y el ACPM,
haciendo que la contribución negativa de
este gasto básico sea inferior al exhibido al
cierre de 2015 (-7,3%).
En este contexto, entre mayo y julio de
2016 la Junta Directiva del Banco de la
República incrementó la tasa de interés
de intervención en 75 pbs, situándola
en 7,75%, como respuesta al aumento
significativo de la inflación observada y
al compromiso de conducir la inflación al
rango meta (2%-4%) en 2017. En primer
lugar, el nivel actual de inflación ha generado que las expec-
tativas para final de año se corrijan al alza significativamente.
De acuerdo con la Encuesta de Opinión Financiera (EOF) y
la encuesta del Banco de la Republica la inflación al cierre
de 2016 se ubicaría en 6,9% y 6,8%, respectivamente9.
Lo anterior representa un riesgo para la convergencia de la
inflación a la meta el próximo año debido a la inercia de la
inflación pasada y la activación de mecanismos de indexación
como los observados en 2016. En segundo lugar, si bien las
expectativas de inflación a 1, 2 y 3 años utilizando la meto-
dología Break Even Inflation (BEI)10 se han moderado en lo
corrido del año, se mantienen por encima del techo superior
del rango meta (Gráfico 22). Finalmente, cabe señalar que
en julio se observó un fuerte desanclaje de las expectativas
9 Entre abril y agosto las expectativas de inflación de los encuestados por el Banco de la República para fin de año pasaron de 6,0% a 6,8% en dicho periodo. Por su parte, en la EOF las expectativas de inflación para fin de año pasaron de 6,2% a 6,9% entre abril y julio.
10 El break even inflation se construye a partir de la comparación del rendimiento de los TES tasa fija con el de los TES UVR, que están indexados a la inflación. Al comparar estos dos activos financieros se puede inferir una expectativa de inflación, de tal forma que los inversionistas sean indiferentes entre uno y otro título, utilizando la siguiente ecuación: TES TF =TES UVR + expectativa de inflación, en donde por construcción, la expectativa de inflación = TES TF - TES UVR.
4,50
4,66
4,32
4,07
%
Gráfico 22. Expectativas de inflación y Break Even Inflation(BEI)
Expectativa 12 meses BanRep*BEI 1 añoBEI 2 añosBEI 3 años
* Respuesta mediana 12 meses adelante.Fuente: Banco de la República y Bloomberg.
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
Ago
-12
Nov
-12
Feb-
13
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Ago
-16
48 ProsPectiva económica
4Política monetaria y variables financieras
de inflación de la encuesta del Banco de la Republica. En
este mes y en agosto, la expectativa de inflación a 12 meses
se ubicó en 4,5% y la expectativa para el cierre de 2017 en
4,18%, lo que representa un incremento de 24 y 13 pbs,
respectivamente frente al mes de junio.
El incremento en la tasa de intervención en 325 pbs
desde el mes de septiembre de 2015, se ha transmitido
gradualmente tanto a la DTF como a la tasa promedio de
colocación. En julio la DTF se ubicó en 7,26%, un incremento
de 2,54 pps en el último año. Por su parte, la tasa prome-
dio de colocación se situó en 15,19%, en julio, 3,64 pps
por encima del valor observado en el mismo mes de 2015
(Gráfico 23). El aumento en la tasa de colocación se explica
principalmente por una mayor tasa del crédito comercial
que pasó de 11,2% en julio de 2015 a 14,7% en el mismo
Gráfico 23. Tasa de interés
A. Tasa repo
B. Tasa de captación, de colocación y margen de intermediación financiera
Tasa de colocación*Tasa repoDTF
15,19
11,55
7,75
4,52
7,26
4,50
%
* La tasa de colocación total incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería. Fuente: Banco de la República.
7,75
%
Profundización de la crisis
internacional y la caída del
consumo privado
Crecimiento económico por debajodel potencial y comienzo de
la recuperación
Presiones inflacionarias, caída en precios delpetróleo y desaceleración en ritmo
de crecimiento
Recupera
ción de l
a eco
nomía,
altas
tasa
sde c
recim
iento
y prec
ios fa
vorab
les de
materia
s prim
as
2
4
3
6
5
8
9
7
10
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
1,5
2,5
3,5
4,5
5,5
6,5
8,5
7,5
Jul-1
2
Oct
-12
Ene-
13
Abr
-13
Jul-1
3
Oct
-13
Ene-
14
Abr
-14
Jul-1
4
Oct
-14
Ene-
15
Abr
-15
Jul-1
5
Jul-1
6
Oct
-15
Ene-
16
Abr
-16
Jun-
12
Sep-
12
Dic
-12
Mar
-13
Jun-
13
Sep-
13
Dic
-13
Mar
-14
Jun-
14
Sep-
14
Dic
-14
Mar
-15
Jun-
15
Sep-
15
Dic
-15
Mar
-16
Jun-
16
49ProsPectiva económica
mes del presente año. De igual forma,
las tasas de los créditos hipotecarios y
de consumo han aumentado 1,6 pps y
2,4 pps respecto a julio de 2015.
A pesar del aumento en tasas, la
cartera total de crédito mostro una va-
riación nominal de 12,9% en julio, 0,3
pps superior al registro del mismo mes
de 2015. Al desagregar por modalidad
de crédito, dicho dinamismo se debe
en gran medida a una aceleración de la
cartera comercial, cuya tasa de creci-
miento se ha incrementado en 1,9 pps
en los últimos 12 meses. Lo anterior
puede explicarse en alguna medida por
el impacto contable de la depreciación
del peso sobre el valor en moneda local
de los créditos en dólares. No obstante,
es importante señalar que la estabiliza-
ción de la tasa de cambio en el período
más reciente ha llevado a una fuerte
ralentización en el crecimiento de esa
cartera desde el mes de marzo (Gráfico
24). Por su parte, en julio la cartera
hipotecaria exhibió un crecimiento 0,4
pps superior al observado en el mismo
mes de 2015, mientras que la cartera de
consumo registró una fuerte desacelera-
ción respecto a los valores observados
un año atrás.
Finalmente, el indicador de calidad
de cartera de crédito en mayo se situó
en 3,2%, con un incremento de 0,3 pps
frente al mes de diciembre de 2015. Este
empeoramiento obedece principalmente a un deterioro en
lo corrido del año de 0,5 pps en la cartera hipotecaria y de
1 pp en la cartera de consumo (Gráfico 25).
2. Proyecciones
En esta edición de Prospectiva Económica, aumentamos
nuestra estimación de inflación para diciembre de 2016
Gráfico 24. Cartera por tipo de crédito
Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.
ComercialConsumo
HipotecariaTotal
13,4
11,7
14,9
12,9
12,6
13,4
14,5
11,5
Varia
ción
anu
al, %
8
10
12
14
16
18
20
22
Jul-1
3
Sep-
13
Nov
-13
Ene-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Ene-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep-
15
Nov
-15
Ene-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
May
-12
Ago
-12
Nov
-12
Feb-
13
May
-13
Ago
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Ago
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Ago
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Gráfico 25. Evolución de la cartera de crédito vencida por tipode crédito
Fuente: Banco de la República.
ComercialConsumo
HipotecariaTotal
%
2,3
5,0
2,52,3
4,9
1,9
3,13,2
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
7,00
6,00
50 ProsPectiva económica
4Política monetaria y variables financieras
hasta 6,7% (0,7 pps por encima de lo que esperábamos en
la edición pasada), debido a una menor expectativa sobre la
desaceleración de la inflación de alimentos. En esta línea,
dado un nivel superior de inflación para este año también
revisamos al alza nuestra proyección de inflación para 2017
de 4,0% a 4,3%, como consecuencia de una mayor presión
de los mecanismos de indexación sobre los precios de los
bienes y servicios no transables el próximo año.
Pese a que en el segundo semestre del presente año
la inflación de los alimentos perecederos registraría una
fuerte tendencia bajista con una inflación cercana al 5%
para el cierre del año (vs 26% en diciembre 2015), el ritmo
de crecimiento de los precios de los alimentos procesados
se mantendría cerca de los niveles actuales, por el efecto
rezagado de la depreciación de la tasa de cambio. Lo
anterior, sumado a la larga duración del paro camionero
y a la mayor demanda por la reapertura de la frontera con
Venezuela durante el mes de julio, harían que la corrección
en los precios de los alimentos sea más lenta de la espe-
rada en la edición anterior de Prospectiva, ubicándose en
9,7% al cierre del año en nuestro escenario base. Una vez
se normalicen las siembras en el país, el componente de
alimentos seguiría registrando una fuerte tendencia bajista
en 2017 y continuaría con un comportamiento decreciente
en los próximos años. Sin embargo, según el IDEAM existe
un 76% de probabilidad de que se registre un Fenómeno
de la Niña en el último trimestre 2016, un nuevo choque
climático que podría afectar al alza la senda de inflación
proyectada para el próximo año.
Por otro lado, el menor dinamismo de la economía y la
brecha negativa del producto en el segundo semestre del
año, permitirían que la inflación de los bienes y servicios no
transables se situé en 4,5% al final de 2016. Por su parte, la
moderación reciente de la depreciación de la tasa de cambio
permitiría que la inflación de los bienes y servicios transables
se ubique en 6,5% en diciembre. Para el próximo año, dado
que proyectamos un menor ritmo de depreciación en la tasa
de cambio, la inflación del componente de transables se
ubicaría en 4,5% para luego retornar a ritmos de inflación
cercanos al 3,0% desde 2018. Por el contrario, el efecto
de la inflación de 2016 sobre los salarios y los precios de
servicios como salud, educación y diversión harían que la
inflación de los bienes y servicios no transables cierre 2017
en 4,5%, 1,0 pp por encima de la expectativa que teníamos
en la edición pasada.
De esta manera, las proyecciones de Fedesarrollo indi-
can que en 2017 la inflación cerrará en un nivel de 4,3%,
ligeramente por encima del límite superior del rango objetivo
del Banco de la República, y que en los próximos años con-
vergerá gradualmente hacia el punto medio de dicho rango
llegando a un nivel del 3,0% a partir de 2018 (Cuadro 17).
Cuadro 17. Proyecciones variables monetarias 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Inflación 6,8 6,7 4,3 3,0 3,0 3,0
Inflación de alimentos 10,8 9,7 4,0 3,1 3,1 3,1
Inflación bienes transables 7,1 6,5 4,5 2,9 2,9 2,9
Inflación bienes no transables 4,2 4,5 4,5 3,2 3,2 3,2
Tasa repo cierre del año 5,75 8,00 7,00 6,50 6,00 5,50
DTF 5,24 8,25 7,25 6,75 6,25 5,75
Fuente: Modelo Monetario de Fedesarrollo.
5economíA regionAl
1. Comportamiento reciente de las regiones11
A pesar de no tener aún cifras de las cuentas departamenta-
les, algunos indicadores muestran que en el primer trimestre
de 2016 hubo una dinámica diversa entre las regiones,
con crecimientos positivos en el comercio, la construcción
y la industria en varios departamentos del país, pero con
una desaceleración en otras. Los indicadores destacan el
dinamismo del Valle del Cauca, así como de Antioquia. La
región Caribe muestra desempeño positivo en áreas dife-
rentes a la minería. En los Santanderes se ha registrado una
mayor desaceleración económica y al igual que en Bogotá,
particularmente en el sector de construcción. Finalmente,
la región Orinoquía y Amazonía se mantienen en un terreno
débil por la producción de hidrocarburos, pero muestran
resultados positivos el empleo en comercio, hotelería, tu-
rismo y transporte.
En este capítulo incluimos un análisis de indicadores de ma-
nufactura, construcción, comercio y empleo en las principales
ciudades del país y sus departamentos, y un análisis de las
cifras regionales de creación de empleo y su participación
en el empleo total para el segundo trimestre de 2016.
1.1. Actividad en las principales ciudades y de-partamentos
En el Cuadro 18 se hace un balance de los datos disponibles
para las ciudades y regiones que concentran la mayoría de
la actividad económica del país, mostrando en verde las
regiones que muestran un mejor desempeño que el total
nacional, y en rojo el caso contrario. El amarillo representa
una situación en la cual la región muestra la misma canti-
dad de indicadores por encima y por debajo del promedio
nacional.
Los datos regionales destacan que en los sectores de ma-
nufactura y comercio el comportamiento difiere respecto
al total nacional. La construcción, por su parte, muestra
deterioro, pero con caídas atenuadas en el caso de Cali y
más fuertes en Bucaramanga y Bogotá. Por el lado de la
disposición a comprar vivienda, Bogotá registra el peor dato
de la muestra para julio de 2016. En los lanzamientos y
ventas de vivienda, Bogotá también muestra fuertes caídas.
En el Valle del Cauca, por su parte, los lanzamientos y las
ventas crecen, tanto en los segmentos VIS como no-VIS. En
Santander, hay un comportamiento mixto: caen fuertemente
los lanzamientos, pero crecen las ventas de VIS así como la
disposición a comprar vivienda (ver Cuadro 18). Por su parte,
los despachos de cemento en la Costa Caribe, Antioquia y el
Valle del Cauca muestran un crecimiento positivo y superior
al dato trimestral del país.
En Bogotá y Medellín se observan datos positivos de confianza
y producción industrial, y en Barranquilla y el Eje Cafetero,
un crecimiento alto en la producción. Los sectores que más
11 Las regiones que definimos en este capítulo de Prospectiva son: la Región Andina (Bogotá, Cundinamarca, Boyacá, Santander, Norte de Santander, Antioquia, Caldas, Quindío, Risaralda, Tolima y Huila), Región Caribe (La Guajira, Cesar, Magdalena, Atlántico, Bolívar, Sucre, San Andrés y Pro-videncia, y Córdoba), Región Orinoquía (Arauca, Casanare, Meta y Vichada), Región Pacífica (Chocó, Valle del Cauca, Cauca y Nariño) y Región Amazonía (Amazonas, Vaupés, Caquetá, Guaviare, Guainía y Putumayo).
52 ProsPectiva económica
5Economía REgional
Cuadro 18. Actividad economica reciente en las regiones(Variaición anual, %)
Santanderes Bogotá y Calí* y Valle Barranquilla* Medellín y Eje Total
Cundinamarca del Cauca y Atlántico Antioquia Cafetero Nacional
Industrial
IPI (trimestre)** I - 2015 -0,24 -4,24 2,21 4,26 2,33 2,60 -2,55
I - 2016 1,08 0,42 2,61 7,54 0,49 7,26 4,73
ICI (año corrido) jun-15 2,56 2,39 2,93 3,05 -0,41 2,90 2,20
jun-16 -0,58 6,56 5,50 4,02 7,90 2,62 5,78
Comercio
Comercio al por menor (año corrido) jun-15 -2,57 -0,59 3,31 1,09 4,17 - 5,12
jun-16 -8,71 -1,35 4,09 -0,41 3,05 - -0,71
Comercio al por menor sin vehículos (año corrido) jun-15 3,09 4,04 3,39 4,26 6,36 - 5,25
jun-16 -5,30 -0,06 1,61 1,18 0,26 - 0,25
ICCO (año corrido) jun-15 3,13 21,02 24,16 26,44 16,08 24,85 20,01
jun-16 3,52 21,66 33,23 31,83 29,61 29,77 24,63
Construcción
Despachos de Cemento Gris (promedio trimestre móvil) jun-15 -9,78 1,29 7,01 -17,29 7,27 19,91 4,64
jun-16 -8,20 -5,75 6,59 21,86 11,91 1,05 -0,38
Disposicion a comprar Vivienda (EOC) (promedio trimestre móvil) jul-15 21,04 1,60 19,48 43,26 17,50 - 11,96
jul-16 8,99 -33,58 -19,96 12,60 -12,80 - -20,71
Ventas (variación año corrido) may-15 -47,10 -19,20 11,40 83,00 15,30 34,95 1,70
may-16 35,10 -12,80 19,20 2,60 -3,50 4,76 -3,80
Lanzamientos (variación año corrido) may-15 -11,40 -24,40 -28,60 -27,30 16,50 -19,45 -14,50
may-16 0,40 -11,50 10,40 23,70 -14,40 50,10 -1,40
Empleo
Cambio en desempleo Trimestral (pp) II - 2015 -224,96 -86,27 -216,38 53,58 -183,56 -165,75 -143,89
II - 2016 41,74 -37,27 -174,64 -8,40 -91,48 -83,78 -48,20
Balance 2015
Balance 2016
* Cali incluye Yumbo, Jamundí y Palmira; Barranquilla incluye Soledad y Malambo.
** El índice excluye refinación de petróleo.
*** Desempleo en el eje cafetero es la tasa promedio para el trimestre en Manizales, Pereira y Armenia.
Fuente: MTMR, EMCM, EMM, GEIH, (DANE), Camacol, Fedesarrollo y cálculos propios.
aportaron al crecimiento de la industria, en el primer trimestre
de 2016, por ciudad fueron: la derivados de petróleo (no
refinería) y substancias químicas en Bogotá (11,2%), la con-
servación de carnes en Santander (7,5%), el papel en Cali
(14,8%), la elaboración de bebidas en Barranquilla (25,3%)
y en Medellín (7,9%), y la producción de alimentos en el Eje
Cafetero (9,9%). Por su parte, los sectores que presentaron
las mayores contribuciones a la baja fueron: la producción
de maquinaria y equipos en Bogotá (-7,5%), la producción
de chocolates en Cali (-36,2%), la producción de químicos
básicos en Barranquilla (-2,4%), las confecciones en Me-
dellín (-5,0%) y el Eje Cafetero (-8,1%) (Muestra Trimestral
Manufacturera Regional, Trim I 2016, DANE).
En el sector comercio, por su parte, el desempeño más
fuerte lo muestran Cali y Medellín, y la confianza comercial
en el Eje Cafetero es alta respecto al total nacional. Esto
último contrasta con la situación negativa del comercio en
los Santanderes y de Bogotá.
2. Empleo en las regiones
Las siguientes tablas resumen los principales resultados
del empleo por región y para el total nacional. Para las 13
principales ciudades que cubre la Gran Encuesta Integrada
de Hogares (GEIH), se observa una contracción en el empleo
del sector minero y de construcción, con un crecimiento en el
53ProsPectiva económica
número de ocupados del sector de intermediación financiera
(Cuadros 19 y 20). Esto último es consistente con los datos
presentados en el capítulo 1, donde se observa en algunos
casos la recuperación de algunos cultivos como el café, el
crecimiento de la actividad industrial y la desaceleración del
comercio. En las principales ciudades se observa un menor
desempleo con respecto al segundo trimestre de 2015, con
una reducción particularmente importante en Cali.
2.1. Región Andina
La región Andina muestra un comportamiento similar al del
total nacional, con crecimiento en el empleo del sector de
servicios y una contracción en los demás sectores. En par-
ticular, se destaca el crecimiento positivo del empleo en la
industria en la región centro (Bogotá e Ibagué) y el comercio
en Antioquia y el Eje Cafetero, dos de los sectores con mayor
participación en la región. Además, en línea con una menor
producción de carbón y petróleo, el empleo en minería en
la región Andina cae con respecto al año anterior en las tres
subregiones analizadas. No obstante, al interior del empleo
en el sector comercio se observa un comportamiento hete-
rogéneo consistente con el Cuadro 18: un debilitamiento en
los Santanderes y fortalecimiento en Antioquia.
2.2. Región Pacífica
Las cifras en la región Pacífica difieren del panorama a nivel
nacional: se observa un crecimiento del empleo en construc-
ción y comercio (que representa una tercera parte del empleo
en estos departamentos), como resultado de la recuperación
de dichos sectores en Cali y el Valle del Cauca. En particular,
Cali fue una de las únicas ciudades en donde el comercio al
por menor creció y en donde la recuperación de la confianza
industrial y comercial ha sido mayor (Cuadro 18).
2.3. Región Orinoquía y Amazónica
Las cifras de empleo en la Orinoquía, en los Cuadros 19 y
20, pertenecen a lo reportado en la ciudad de Villavicencio.
En estas se confirma una desaceleración en el sector minero,
consistente con la caída en la producción de hidrocarburos
Cuadro 19. Crecimiento del empleo regional por sector* Crecimiento (Trimestre II de 2015 - Trimestre II de 2016) Andina Antioquia/Eje Cafetero Centro Santanderes Pacífico Orinoquía Caribe Total 13 áreas
Ocupados 1,5 0,1 -1,5 3,7 -1,8 -1,4 0,5
Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca -1,3 25,9 11,3 -12,6 -5,8 48,7 11,5
Explotación de minas y canteras -31,4 -35,3 -14,3 -18,4 -66,1 -79,4 -45,8
Industria manufacturera -5,7 12,5 -2,4 -8,2 5,5 -2,4 1,6
Suministro de electricidad gas y agua -7,9 7,3 -41,3 -32,2 84,1 17,3 -5,7
Construcción 13,6 -5,7 11,8 14,1 -10,7 -8,2 1,5
Comercio, hoteles y restaurantes 5,2 -0,8 -5,3 2,2 -0,6 4,0 1,3
Transporte, almacenamiento y comunicaciones 2,9 -10,5 1,2 12,0 3,0 3,0 -1,8
Intermediación financiera -4,1 13,8 -8,6 63,0 -17,2 -14,3 10,1
Actividades inmobiliarias, empresariales y alquiler 8,3 1,7 8,0 -7,1 -11,8 0,5 2,2
Servicios comunales, sociales y personales -3,5 -3,6 -2,4 12,0 2,8 -7,9 -2,1
* En el Cuadro 19 y el Cuadro 20, las cifras de empleo que agregadas para cada región corresponden a lo siguiente: i) Región Andina: Bogotá, Ibagué (Centro), Medellín,
Pereira, Manizales (Antioquia y Eje Cafetero) Bucaramanga y Cúcuta (Santanderes); ii) Región Pacífica: Cali y Pasto; iii) Orinoquía: Villavicencio; iv) Región Caribe:
Barranquilla, Cartagena y Montería.
Fuente: DANE - GEIH (2016).
54 ProsPectiva económica
5Economía REgional
Cuadro 20. Estructura del empleo regional por sector Participación (Trimestre II de 2016) Andina Antioquia/Eje Cafetero Centro Santanderes Pacífico Orinoquía Caribe Total 13 áreas
Ocupados 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca 1,0 0,9 1,7 0,9 1,4 0,7 1,0
Explotación de minas y canteras 0,1 0,2 0,3 0,1 0,3 0,1 0,1
Industria manufacturera 18,5 16,0 16,1 15,7 7,7 11,9 15,8
Suministro de electricidad gas y agua 0,6 0,4 0,6 0,4 1,0 0,8 0,5
Construcción 7,8 5,8 6,6 6,2 9,2 7,3 6,6
Comercio, hoteles y restaurantes 29,4 28,1 32,3 31,7 37,7 34,1 30,2
Transporte, almacenamiento y comunicaciones 8,0 8,3 9,9 9,4 9,8 12,5 9,1
Intermediación financiera 1,7 2,8 1,6 2,3 1,4 1,3 2,2
Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler 12,3 14,7 10,4 9,4 9,1 8,8 12,2
Servicios comunales, sociales y personales 20,8 22,8 20,4 24,1 22,3 22,5 22,3
Fuente: DANE - GEIH (2016).
en la región, que según la ACP fue de -6,4% en el Meta y
de -5,5% en Casanare hasta abril de 2016. La excepción a
este comportamiento fue Arauca, en donde la producción
creció 6,8%. Por su parte, Putumayo, el principal productor
de minería de la región Amazonía, redujo su producción diaria
en 13,9% respecto a abril del 2015 (ver Gráfico 31). En la
región hubo un crecimiento ligero en el sector comercial, la
industria y en el sector de transporte. También se observó
un crecimiento en los empleos del sector energético, que
pesan poco dentro del total regional.
2.4. Región Caribe
En la región Caribe se observa un crecimiento en el empleo
en el sector comercial, hotelería y de restaurantes, y en el
sector de transportes (juntos suman el 37% del empleo en la
región). De igual modo, el empleo en el sector agropecuario
creció 48,7%, aun cuando el agro representa una pequeña
porción del empleo en los departamentos de la costa Caribe.
Por su parte, se observa una caída en el empleo manufactu-
rero del departamento junto con el deterioro de la confianza
industrial de la costa Caribe, incluso cuando hubo crecimiento
en la producción de manufacturas en Barranquilla.
La región Caribe se destaca por el buen comportamiento de
los indicadores de confianza (que en este caso se refieren
exclusivamente a Barranquilla). Es la única región en donde el
ICC está en terreno positivo, y donde además existe la mejor
disposición a comprar vivienda (ver Cuadro 18 y Gráfico 29).
3. Conclusiones
Los indicadores regionales muestran un momento rela-
tivamente positivo para departamentos como el Valle del
Cauca y en menor grado para Antioquia, el Eje Cafetero y
la Costa Caribe.
Como lo explicamos en el capítulo 1, esperamos que la
industria sea el sector de mayor crecimiento este año y el
siguiente y por ende, jalonaría la economía de las regiones
que tienen mayor participación de este sector en su actividad
económica y empleo, tales como las de la región Andina y
la Pacífica (Cali).
Para la construcción, por su parte, esperamos una desacele-
ración en el 2016 que ya se observa en los datos regionales.
Para 2017 se espera una reactivación del sector, en particular
55ProsPectiva económica
de las obras públicas. Esta perspectiva tendría un impacto
positivo en las regiones donde más se han desacelerado
los despachos de cemento como Bogotá y Cundinamarca,
y también en las regiones en donde se concentrará la cons-
trucción de las carreteras de cuarta generación.
Finalmente, la perspectiva de la minería en los siguientes
dos años permanece en terreno negativo. Esto obligará a
regiones como la Orinoquía, la Amazonía, y en una menor
medida, a la Costa Caribe a pensar en sectores alternativos
de crecimiento como la agricultura, el transporte, y el turismo.
56 ProsPectiva económica
5Economía REgional
En mayo de 2015, las ventas minoristas reales
tuvieron una variación de -0,7 en el comercio
total y 0,3 en el comercio minorista sin vehículos.
Las ventas en Cali y en Medellín presentaron
el mayor dinamismo en dicho periodo, con un
crecimiento de 4,1% y 3,1%, respectivamente.
Por su parte, resalta el mal desempeño de las
ventas en Bucaramanga (-8,0%) y en Bogotá
(-1,4%), así como en Barranquilla (-0,5%).
En promedio para el año corrido a junio, el Índice
de Confianza Industrial (ICI) ajustado por factores
estacionales a nivel regional, registró deterioros
en Santander. En contraste, la confianza de los
industriales se recuperó en Antioquia, el Valle
del Cauca, Bogotá y el Eje Cafetero. .
A nivel nacional, la confianza de los industria-
les presentó un comportamiento positivo, con
respecto al registro año corrido para el 2015.
4. Indicadores de actividad económica regional
Gráfico 26. Variación anual de ventas minoritas reales(Enero-junio 2016, variación anual)
Comercio minorista sin vehículosComercio minorista
* Barranquilla incluye Soledad y Malambo.** Cali incluye Yumbo, Jamundí y Palmira.Fuente: DANE.
-0,4
-1,3
-0,1
-8,7
-5,3
4,1
1,6
3,1
0,3
-0,7
0,3
%
1,2
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
Barranquilla* Bogotá Bucaramanga Cali** Medellín Total nacional
Gráfico 27. Índice de Confianza Industrial de las principalesregiones* (ICI)
* Año corrido a junio.Fuente: DANE.
20162015
2,4
6,6
-0,4
7,9
2,9
5,5
3,0
4,0
2,62,9
2,62,2
5,8
-0,6
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
Bogotá Antioquia Valle delCauca
CostaAtlántica
Santander ViejoCaldas
TotalNacional
57ProsPectiva económica
En promedio para el período enero-junio, el
Índice de Confianza Comercial (ICCO) se ubicó
en un balance de 24,6%.
Si bien el balance del ICCO fue positivo casi
en todas las regiones de la muestra, para el
promedio año corrido muestra variaciones muy
pequeñas en Bogotá y Santander con respecto
al dato del 2015.
Al analizar el comportamiento del ICC año corrido
en las principales ciudades de país, este se ha
mantenido en un terreno negativo. Sin embargo,
cabe resaltar que la confianza se mantiene mayor
al promedio en Barranquilla y Cali. Por su parte,
Bogotá es la única ciudad que presenta un dato
más bajo que el total Nacional.
Gráfico 28. Índice de Confianza Comercial de las principalesregiones* (ICCO)
* Año corrido a junio.Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial (EOE) - Fedesarrollo.
20162015
21,0 21,7
16,1
29,6
24,2
33,2
26,4
31,8
3,1 3,5
24,8
29,8
20,0
24,6
2,92,6
2,2
Bogotá Antioquia Valle delCauca
CostaAtlántica
Santander ViejoCaldas
TotalNacional
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
Gráfico 29. Índice de Confianza del Consumidor para lasprincipales ciudades* (ICC)
20152016
5,1
12,6
18,3
23,5
12,110,5
-21,2
-14,5
-10,1
-4,0
-13,7
-16,3
* Año corrido (enero-julio).Fuente: Encuesta de Opinión Empresarial (EOE) - Fedesarrollo.
-25,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
Bogotá Medellín Cali Barranquilla Bucaramanga Total Nacional
58 ProsPectiva económica
5Economía REgional
Durante el segundo trimestre del año, los despa-
chos de cemento gris en las regiones mostraron
una fuerte desaceleración, en particular los
despachos en Bogotá y Cundinamarca donde
cayeron 7,11% y 4,79%, respectivamente. Los
departamentos que aportaron un crecimiento
positivo a la cifra de despachos fueron Antioquia
(11,9%) y el Valle del Cauca (6,59%).
La producción de petróleo ha caído en los
principales departamentos productores. A nivel
nacional, la producción diaria ha caído 6,2%
frente al periodo enero-abril de 2015. En el
departamento del Meta esta ha caído 6,4%, en
Casanare 5,5%, Santander 8,5%, Boyacá 6,2%
y Putumayo 13,9%.
El único departamento en el que la producción
ha aumentado ha sido en Arauca donde ha
crecido 6,8%.
Gráfico 30. Despachos de cemento gris en los principalesdepartamentos*
TotalAntioquiaBogotá
SantanderCundinamarcaValle del Cauca
* Promedio móvil de tres meses.Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
Jun-
13
Ago
-13
Oct
-13
Dic
-13
Feb-
14
Abr
-14
Jun-
14
Ago
-14
Oct
-14
Dic
-14
Feb-
15
Abr
-15
Jun-
15
Ago
-15
Oct
-15
Dic
-15
Feb-
16
Abr
-16
Jun-
16
Gráfico 31. Producción promedio diaria de petróleo(Ene-abr 2015 y 2016)*
* Barriles Promedio Día Calendario.Fuente: DANE.
20162015
-6,4
-5,5
-8,5 6,8 -6,2 -13,9
-6,2
0
200.000
400.000
600.000
800.000
1.000.000
1.200.000
Meta Casanare Santander Arauca Boyaca Putumayo Total Nacional
59ProsPectiva económica
Referencias
DANE (2016). Informe Anual de Mercado Laboral en Nuevos Departamentos. Disponible en internet: http://www.dane.gov.co/files/investigaciones/boletines/ech/ml_nvos_dptos/bol_nvos_dptos15.pdf
Banco de la Republica (2016a). Boletín económico regional: Región Suroccidente, Trimestre I, 2016. Junio de 2016.
Banco de la Republica (2016b) Boletín económico regional: Región Suroriente, Trimestre I, 2016. Junio de 2016.
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