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Aberdeen: ¿Qué esperar cuando se está esperando? Sorteando volatilidad, divergencias y vientos en contra

Rankia, Bodegas Hispano Suiza

4 de Octubre de 2015

Ana Guzmán Quintana, Country Head- Iberia

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• Escenario macroeconómico

• Ideas de inversión

• Quiénes somos

Agenda

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Escenario Macroeconómico

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Mantenemos nuestro escenario base de crecimiento aunque los riesgos aumentan • Mantenemos nuestra perspectiva de crecimiento global del 3,1% este año, con un repunte en 2016 al 3,6% y 3,8% en 2017

• Señales mixtas, con buenos datos procedentes de los países desarrollados mientras que van apareciendo nuevos vientos en contra

La economía USA sigue siendo resistente a los riesgos globales, y tenemos una subida de tipos encima de la mesa • Los riesgos globales, la volatilidad de los mercados y la fortaleza del dólar han sido los argumentos en contra de la subida de tipos

• Pero la fortaleza del mercado laboral y el crecimiento interno apoyan una subida de tipos en Diciembre

Mientras que en UK probablemente veamos subida de tipos en 2016, la Zona Euro y Japón siguen siendo muy dependientes de la política monetaria • El crecimiento del PIB junto con la fortaleza del mercado laboral apuntan a una subida de tipos en UK en primavera

• Mientras tanto, las inexistentes presiones por el lado de la inflación nos llevan a esperar más inyecciones monetarias en Japón y muy probablemente en la Zona Euro

El principal riesgo a la baja es el modelo de crecimiento en China, sobre todo para otras economías emergentes • Se esperan más medidas de estímulo fiscal y monetario, pero nuestras expectativas se mantienen por debajo de consenso

• Las preocupaciones sobre China han empañado el escenario para el resto de emergentes por los efectos a nivel comercial y financiero

Nuestro escenario

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Petróleo barato: el bueno, el feo y el malo

Precio del Petróleo

Fuente: Bloomberg, 1 Jan 14 – 31 Dec 14

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Brent crude oil price (US$/bbl)

• Factores por el lado de la oferta tales como el aumento de la producción de gas esquisto en EEUU y la reanudación de producción en Libia junto con una menor demanda, han presionado el precio del petróleo a la baja

• Las sucesivas decisiones por parte de la OPEP de no recortar los niveles de producción han acentuado la debilidad del precio del petróleo, con precios en niveles no vistos desde 2009

• La OPEP habría buscado una respuesta coordinada de recortes por parte de otros productos, aunque sin éxito. La intención sería expulsar del mercado aquellos productores con costes más elevados de cara a reequilibrar la oferta y la demanda

• A corto plazo esta reducción del precio del petróleo tiene un impacto en la rentabilidad de los productores. A medio plazo, estos precios más bajos son una especie de bajada de impuestos a los importadores, lo que resulta positivo para el crecimiento. (menores precios industriales y mayor gasto en consume)

• Aun así, los mercados parecen estar centrados en el corto plazo en el aspecto negativo de una menor inflación e incluso la amenaza de deflación, y en el riesgo geopolítico derivado de los países productores como Venezuela o Rusia.

Ganadores y perdedores del petróleo baratoPaíses/sectores beneficiados…

… Países/sectores perjudicados…

USAIndia

UK

EurozonaChinaTurquía

Viajes y SegurosIndustria en general

Productores de petróleoEnergías Alternativas

Rusia Venezuela

NigeriaNoruega Méjico

BrasilIrán

Arabia SaudíJapón India

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La caída del precio apoya el crecimiento mundial

Ahorro de una bajada del precio del petróleo

Fuente: Oxford Economics, Haver Analytics

•Basados en nuestra previsión de precios de 55$/barril del Brent en 2015, estimamos que la factura energética de las 10 principales economías industriales (que representan un 60% del PIB mundial) será de 40Bn $ menos con respecto a la de Junio de 2014 (cuando los precios se situaban en 115$/barril) • Este importe, equivalente al 1% del PIB del conjunto de estas economías podrá ser destinado al consumo de otros bienes y servicios • Como consecuencia, elevamos nuestras previsiones de crecimiento para estas economías y reducimos las expectativas de inflación

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5

UK

US

France

Germany

China

Italy

Japan

Korea

India

% of GDP

Reducción estimada del coste de las importaciones netas en 2015 con las nuevas previsiones de precio, comparada con los precios de Junio de 2014

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Bonos de Gobierno a 10 años

La rentabilidad de la deuda gubernamental sigue muy baja…

Fuente: JPMorgan, Bloomberg, 15 Sep 15. Con finalidad ilustrativa, no se deben tomar asunciones futuras basadas en este gráfico.

Yield  in  %

-­‐1,5

0

1,5

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4,5

6

2/28/05

2/1/07

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12/10/10

11/14/12

10/20/14

US  Treasury  10  yr German  Govt  Bond  10  yr JGB  10  yrSwiss  Govt  Bond  10  yr

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…sobre todo en Europa por los estímulos del Banco Central

YTM de los índices Deuda Pública europea

Fuente: JPMorgan, 31 Aug 15.

Entre 0% y 1% 40.2%

Entre 1% y 2% 34.9%

>2% 18.7%

• Más del 7% de los integrantes del índice presenta rentabilidades negativas

• Aproximadamente la mitad del índice tiene rentabilidad menor al1%

• La rentabilidad media del JPMorgan GBI Global es del 1,2%1.2%

YTM del índice de crédito Europa

Entre 0% y 1% 42.9%

Entre 1% y 2% 28.7%

>2% 13.2% <0%

15.1

• Más del 25% de los integrantes del índice presentan rentabilidades negativas

• Aproximadamente el 60% del índice tiene rentabilidad menor al 1%

• La rentabilidad media del JPMorgan EMU GBI es del 0.9%

<0% 6.2%

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La incertidumbre ante las decisiones de la FED ha traído consigo un incremento de la volatilidad y aumento de spreads

Fuente: S&P, Bloomberg, BoA Merrill Lynch, 15 Sep 15. Con finalidad ilustrativa, no se deben tomar asunciones futuras basadas en este gráfico.

Spreads Investment Grade y Global High Yield

Vola

tility

(in

%)

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Cre

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s)

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2.200

Jan-

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Oct

-03

Jan-

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4Ju

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Oct

-04

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5Ju

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Oct

-05

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Oct

-06

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Oct

-07

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Oct

-08

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Oct

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Oct

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Oct

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Oct

-13

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l-14

Oct

-14

Jan-

15A

pr-1

5Ju

l-15

Global High Yield Global IG VIX Index (RHS)

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Rentabilidad Renta Fija 2012-2015 (YTD 15 Sep 2015)

...y un aumento de las rentabilidades

Fuente: Bloomberg, 15 Sep 15. Con finalidad ilustrativa, no se deben tomar asunciones futuras basadas en este gráfico.

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Rentabilidad total bonos 2012-2015 (YTD a 15 Sep 2015)

...llevando a la mayoría de los mercados de deuda a terreno negativo YTD

Source: Bloomberg, 15 Sep 15. Con finalidad ilustrativa, no se deben tomar asunciones futuras basadas en este gráfico.

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Y de repente… el 11 de Agosto aparece China

La devaluación del Yuan desató la volatilidad

6

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6,5

0

12,5

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50

9/2/

149/

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1/14

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7/2/

157/

10/1

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/15

8/28

/15

9/4/

159/

14/1

5

CNY Spot VIX Index (LHS)Vol (%) CNY Level

Fuente:Bloomberg, 15 Sep 15

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Provocando una aún mayor depreciación de las divisas emergentes

Divisas asiáticas vs USD durante periodos de volatilidad

Fuente: Bloomberg, 15 Sep 15. Con finalidad ilustrativa, no se deben tomar asunciones futuras basadas en este gráfico.

EUR

GBP

JPY

MYR

IDR

AUD

THB

KRW

LKR

SGD

INR

PHP

TWD

CNY

HKD

-20,00% 4,00%

0,1%

-2,6%

-2,7%

-4,3%

-5,0%

-5,5%

-6,3%

-8,0%

-8,4%

-13,0%

-14,0%

-18,7%

-0,5%

-1,5%

-6,9%

0,0%

-2,5%

-2,7%

-2,0%

-3,8%

-1,4%

-4,4%

-2,0%

-2,3%

-3,1%

-5,9%

-8,5%

3,5%

-1,6%

2,3%

10 Aug - 15 Sep, 2015 1 Jan - 15 Sep, 2015

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Y aún mayores salidas de los mercados de capitales

Comportamiento bolsas asiáticas vs S&P

Fuente: Bloomberg, 15 Sep 15

S&P

Indonesia

Singapore

China

Taiwan

Hong Kong

India

Thailand

Malaysia

Philippines

S. Korea

Japan

-30% -15% 0% 15% 30% 45% 60%

5,4%

0,7%

-0,9%

-4,6%

-4,8%

-5,4%

-6,5%

-7,8%

-9,5%

-13,1%

-15,7%

-2,5%

11,1%

-1,3%

23,5%

-2,6%

25,7%

32,0%

5,3%

11,2%

55,8%

9,6%

23,3%

13,7%

49,4%

0,3%

2,8%

14,1%

-4,9%

10,7%

6,6%

13,8%

-5,3%

2,9%

0,4%

32,4%

2013 2014 2015 YTD

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Cuando China estornude, el mundo debería tomarse una aspirina

• La reacción mundial ante los acontecimientos en China no es sorprendente: representa el 15% de la actividad y el 25% del crecimiento mundial

• La respuesta de las autoridades transmitió incertidumbre y falta de claridad. ¿ Han perdido el Gobierno y el Banco Central el control sobre la economía?

• Existen grandes riesgos, pero un crecimiento (más modesto) sigue en pie

• Tres tipos de productores mundiales:

- Competidores de China

- Los que venden a China

- Los productores chinos

• Hacia una nueva normalidad:

- De un rápido crecimiento a crecimiento moderado

- De la cantidad a la calidad y eficiencia

- De expansión de producción a mejora de la producción actual

- De motores tradicionales a búsqueda de nuevos motores

Países/sectores beneficiados…

USAIndia

UK

EurozonaChinaTurquía

Viajes y SegurosIndustria en general

Japón India

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Las exportaciones ya NO son el motor de China

Fuente: National Bureau of Statistics of China, Aug 15

Crecimiento PIB nominal por partidas de gasto

-5%

4%

13%

21%

30%

2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004

Consumption: Government Consumption: Household Gross Capital Formation: Fixed Changes in Inventories Net Export

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Descomposición del empleo

El sector servicios > 50% del PIB

Contribución del sector servicios al PIB

Fuente: CLSA, CITIC Securities, Sep 15

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Balance soberano de China

La relación Deuda/PIB ha aumentado, pero el balance del Gobierno sigue siendo sólido

La deuda sobre el PIB se ha acelerado desde 2009

Fuente : CLSA, CITIC Securities, Sep 15

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• Divergencia • Volatilidad • Vientos en contra • No alimentemos a los osos • No dejemos que las ramas de los árboles nos permitan ver el bosque • Seamos selectivos • Hay oportunidades

Conclusiones

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Ideas de inversión para el entorno actual

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• Liquidez en Dólares y Libras

• Deuda Pública Mundial ponderada por PIB de los países

• High Yield Europa, muy selectivo

• Renta Fija India

• Renta Variable Global con foco en selección de valores

• Renta Variable Europa con alta rentabilidad por dividendo

• Renta Variable Asia Pacífico

• Renta Variable Japón

• Renta Variable India

Ante esta situación, hacia dónde miramos?

Fuente: Aberdeen Asset Management

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Productos de Renta variable de Aberdeen

GLOBAL • Aberdeen Global - World Equity Fund

NORTEAMERICA • Aberdeen Global - North American Equity Fund • Aberdeen Global - North American Smaller Companies Equity Fund

EUROPA • Aberdeen Global - European Equity Fund • Aberdeen Global - European Equity Dividend Fund

MERCADOS EMERGENTES • Aberdeen Global - Brazilian Equity Fund • Aberdeen Global - Eastern European Equity Fund • Aberdeen Global - Emerging Markets Equity Fund • Aberdeen Global - Emerging Markets Infrastructure Equity Fund • Aberdeen Global - Emerging Markets Smaller Companies Equity Fund • Aberdeen Global - Latin American Equity Fund • Aberdeen Global - Russian Equity Fund

ASIA • Aberdeen Global - Asia Pacific Equity Fund • Aberdeen Global - Asian Smaller Companies Equity Fund • Aberdeen Global - Australasian Equity Fund • Aberdeen Global - Chinese Equity Fund • Aberdeen Global - Indian Equity Fund • Aberdeen Global - Japanese Equity Fund • Aberdeen Global - Japanese Smaller Companies Fund

TECNOLOGIA • Aberdeen Global - Technology Equity Fund

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GLOBAL • Aberdeen Global - Select Global Credit Bond Fund • Aberdeen Global - World Government Bond Fund [GDP

weighted] • Aberdeen Global II - Global Bond Fund • Aberdeen Global - Select Investment Grade Credit Bond Fund • Aberdeen Global - Select High Yield Fund • Aberdeen Global II - Global High Yield Fund • Aberdeen Global II - Global Government Bond Fund

ASIA • Aberdeen Global II - Asian Bond Fund • Aberdeen Global II - Asia Pacific Multi Asset Fund • Aberdeen Global II - Australian Dollar Bond Fund

MERCADOS EMERGENTES • Aberdeen Global - Select Emerging Markets Bond Fund • Aberdeen Global - Emerging Markets Corporate Bond Fund • Aberdeen Global - Emerging Markets Local Currency Bond Fund • Aberdeen Global - Brazil Bond Fund • Aberdeen Global II - Emerging Europe Bond Fund

Productos de Renta Fija de Aberdeen

EUROPA • Aberdeen Global - Select Euro High Yield Bond Fund • Aberdeen Global II - Euro Bond Fund • Aberdeen Global II - Euro Corporate Bond Fund • Aberdeen Global II - Euro High Yield Bond Fund • Aberdeen Global II - Euro Short Term Bond Fund • Aberdeen Global II - European Convertibles Bond Fund • Aberdeen Global II - Euro Government Bond Fund

UK • Aberdeen Global II - Sterling Government Bond Fund • Aberdeen Global II - Sterling Credit Bond Fund • Aberdeen Global II - Sterling Government Bond Fund • Aberdeen Global II - Sterling Index Linked Bond Fund • Aberdeen Global II - Sterling Long Dated Government Bond

Fund

NORTEAMERICA • Aberdeen Global II - US Dollar High Yield Bond Fund • Aberdeen Global II - US Dollar Bond Fund • Aberdeen Global II - US Dollar Short Term Bond Fund • Aberdeen Global II - Canadian Dollar Bond Fund

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• Aberdeen Liquidity Fund (Lux) Euro Fund • Aberdeen Liquidity Fund (Lux) Sterling Fund • Aberdeen Liquidity Fund (Lux) US Dollar Fund • Aberdeen Liquidity Fund (Lux) Canadian Dollar Fund

Fondos Liquidity de Aberdeen

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Aberdeen Asset Management: Quiénes somos

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• Mayor gestora europea independiente por volumen de activos y décima del mundo

• Aberdeen tiene sus orígenes en Escocia y se fundó en 1983.

• Se dedica exclusivamente a la gestión de activos y cotiza en el FTSE 100

• Los activos gestionados ascienden a 433,000 millones de euros y su capitalización de mercado es de 6,700 millones de euros

• Diversidad geográfica: 37 oficinas en todo el mundo

• 2.500 empleados, incluidos más de 600 profesionales de la inversión en todo el mundo

• Cuenta con un equipo de gestión experimentado

• Participación significativa en el capital social por parte de la dirección y el personal (3,8%*, de forma directa o a través de planes de incentivos a largo plazo)

• Ofrecemos experiencia de inversión en : renta variable, renta fija y bienes inmuebles, así como soluciones de inversión personalizadas y gestión alternativa

• Procesos de inversión transparentes

Sobre Aberdeen Asset Management

* Participaciones completamente diluidas Fuente: Aberdeen Asset Management, 31 de Agosto 2014 Una empresa global y diversificada

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• La gestión de activos es nuestra actividad principal: prestamos una atención exclusiva a las carteras de nuestros clientes y a sus intereses

• Preferimos el trabajo en equipo frente a los gestores «estrella»

• Alcance global y conocimiento local: nuestros gestores invierten en los mercados en los que trabajan

• Procesos de inversión transparentes

– Inversores fundamentales

– Enfocados principalmente al largo plazo

– No seguimos las modas de los mercados

– Las decisiones de inversión se basan en análisis propios

• Plurales, emprendedores, abiertos

Razones para elegir Aberdeen Asset Management

Equipos de inversión consolidados y estables

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• Los procesos simples, efectivos y compartidos se encuentran en la base de lo que hacemos

• Funcionamos mejor en equipo: abogamos por el conocimiento colectivo

• Esfuerzo individual: elaboramos nuestros propios análisis • Los equipos regionales tienen base local: se toman decisiones con un alto grado de conocimiento

• Baja rotación: tanto en nuestras carteras como en nuestros equipos de inversión

Esta es la cultura Aberdeen

Un solo objetivo: lo que hacemos es gestionar los activos de nuestros

clientes

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Una base de activos diversificada

By asset class30 Jun 15 €bn

Aberdeen Solutions 171,5

Renta variable 139,7

Renta Fija 95,2

Inmobiliario 27,3

Total 433,8

By asset class

AberdeenSolutions

39.6%

Renta Fija 21.9%

Renta Variable 32.2%

Inmobiliario 6.3%

El importe total puede no ser exacto a causa del redondeo Fuente: Aberdeen Asset Management, 30 de junio de 2015

Nuestra prioridad es seguir creciendo y ampliar la diversidad de nuestras relaciones de distribución

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Nuestro proceso de inversión

Aquí hoy, Y mañana.

Estilo Gestión activa Construcción de la cartera a partir de la búsqueda de valores.

Activo

Presencia Presencia local en la mayor parte de mercados.

De primera mano

Proceso Análisis del modelo de negocio de la compañía y de la calidad de su equipo gestor.

Diligentes y disciplinados

Foco Visión a largo plazo. Bajos costes de transacción.

Orientados al largo plazo

Organización Proceso de inversión disciplinado con enfoque de equipo Permite compartir información entre los distintos equipos y aumenta la objetividad.

Gestión en equipo

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Para uso exclusivo de profesionalesNo destinado para su distribución al público en general

• El valor de las inversiones y los ingresos generados por estas pueden disminuir o aumentar, por lo que es posible que no recupere el importe total invertido.

• Información de contacto:En caso de que usted requiera cualquier información adicional, por favor visite aberdeen-asset.es para los datos de su representante local de Aberdeen.

• Información importante. Sólo para inversores profesionales. Lo anterior es estrictamente informativo y no debe ser considerado como una oferta o petición para negociar en

cualquiera de las inversiones mencionadas en el presente documento. Aberdeen Asset Managers Limited (AAML) no garantiza la exactitud, adecuación o integridad de la información

y materiales contenidos en este documento y rechaza expresamente toda responsabilidad por errores u omisiones en la información y los materiales. Cualquier investigación o

análisis utilizado en la preparación de este documento ha sido obtenido por AAML para su propio uso, y la entidad puede haber actuado por su propia finalidad. Los resultados así

obtenidos se ponen a disposición sólo por coincidencia y la exactitud de la información está garantizada. Una parte de la información en este documento puede contener

proyecciones u otras declaraciones prospectivas con respecto a eventos futuros o rendimiento financiero futuro de los países , mercados o empresas. Estas afirmaciones son sólo

predicciones y los eventos o resultados reales pueden diferir materialmente. El lector debe hacer su propia evaluación de la exactitud y pertinencia de la información contenida en

este documento y hacer tales investigaciones de forma independiente, si él las considere necesarias o convenientes para el objetivo de esta evaluación. Cualquier opinión o

estimación contenida en este documento se hace con carácter general y no debe ser considerada por el lector como un consejo. Ninguno de los empleados o agentes de AAML ha

dado ninguna consideración y tampoco ha realizado ninguna investigación sobre los objetivos de inversión, situación financiera o necesidades particulares del lector, de cualquier

persona o grupo de personas. En consecuencia, no se da ninguna garantía y no se acepta ninguna responsabilidad por cualquier pérdida que surja directa o indirectamente del

lector, cualquier persona o grupo de personas actuando según la información, opinión o estimación contenida en este documento. Aberdeen Asset Managers Limited se reserva el

derecho de realizar cambios y correcciones a sus opiniones expresadas en este documento en cualquier momento, sin previo aviso.

• Las suscripciones de acciones en el Fondo sólo pueden efectuarse sobre la base de la información del folleto más reciente y el “KIID” (Key Investor Information Document)

pertinentes, junto con el último informe anual y el informe semestral que pueden consultarse en www.aberdeen-asset.com u obtenerse de forma gratuita junto con las normativas de

gestión del Fondo, que pueden solicitarse a la gestora del Fondo en la dirección: Aberdeen Global ConductS.A., 2b rue Albert Borschette, L-1246 Luxemburgo, Gran Ducado de

Luxemburgo.

• Emitido en la UE por Aberdeen Asset Managers Limited (" AAML ") . Registrada en Escocia N. º 108419 . Domicilio social: Terraza 10 Reina, Aberdeen, AB10 1YG . Autorizada y

regulada por la Autoridad de Conducta Financiera (Financial Conduct Authority) en el Reino Unido.