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Marzo 13 de 2013
Gerencia de Investigaciones Económicas Elaborado por Juan Peralta (571) 6514646
AVIANCATACA - Resultados 4T12 Precio justo 2013 COP$6.200; Recomendación: Sobreponderar
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Daniel Lozano
Jefe de Investigaciones Económicas
[email protected] Catalina Ricaurte
Analista Senior Renta Variable
[email protected] Luis Jairo Acevedo
Analista Macroeconómico
[email protected] Alejandro Salamanca
Estratega Institucional
Laura Gutierrez Analista Renta Variable
Alejandra Méndez Analista Renta Variable
Nicolás Noreña
Analista Jr.- Estudiante en Práctica
Juan Pablo Peralta
Analista Jr.- Estudiante en Práctica
Ricardo Bernal
Gerente de Investigaciones Económicas
Resumen de las principales cifras a diciembre de 2012
Resultados en pocas palabras
Los resultados presentados por AviancaTaca durante 2012 fueron positivos. El desempeño operacional de la compañía fue favorable, principalmente por el negocio de transporte de pasajeros, el cual presentó un incremento anual de 12,9%. Este comportamiento se reflejó en el incremento de 8,27% en los ingresos operacionales durante el mismo periodo.
Cabe resaltar que la utilidad operacional y el EBITDAR se vieron impactados por rubros no recurrentes. Eliminando el efecto generado por dichos rubros, el EBITDAR presentaría un crecimiento de 8,6% en 2012 con respecto al año anterior.
No obstante, durante el 4T12 la compañía registró una moderación en el ritmo de crecimiento del número de pasajeros transportados y del volumen de carga.
Perspectiva fundamental de AviancaTaca
La perspectiva fundamental de Investigaciones Económicas de SERFINCO, sobre la acción de AviancaTaca es Sobreponderar* debido a su alto potencial de valorización. Éste se sustenta en las sinergias que se generarán a futuro, producto de la integración con Taca, y de las cuales se espera generen mayores ingresos y ahorros. La holding se ha desempeñado eficientemente en la parte operativa y en la implementación de su estrategia. Esta estrategia se encuentra en su etapa de integración productiva y operacional. Se espera que a cierre de 2013, se empiecen a consolidar las fuentes de valor de la compañía, fruto de las sinergias.
Adicionalmente, destacamos que la compañía desarrolla su operación en Latinoamérica, un mercado atractivo por su crecimiento tanto a nivel poblacional como económico, y en el cual el mercado de transporte aéreo no se ha desarrollado profundamente. Esto representa una oportunidad de crecimiento en la cuota de mercado para la aerolínea.
Resultados operacionales y financieros del año 2012
AviancaTaca presentó resultados positivos durante 2012, impulsados por el buen comportamiento del volumen de carga y por el crecimiento de pasajeros observado. En 2012, el número de pasajeros aumentó en un 12,89%, al tiempo que observamos una disminución de la tarifa en 5,3%. No obstante, en términos trimestrales la compañía evidenció una contracción del 2,2% en el volumen de pasajeros frente a 3T12. Consideramos que es relevante monitorear el comportamiento de esta variable, ya que para el 4T12 se esperaban crecimientos superiores, en línea con la estacionalidad positiva de fin de año (temporada alta).
Comportamiento de la acción
Datos 2012 - Base 100 Fuente: Bloomberg
Datos 2013 Fuente: Bloomberg
80
90
100
110
120
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140
150
PFAVTA CB Equity COLCAP Index
Marzo 13 de 2013
Gerencia de Investigaciones Económicas Elaborado por Juan Peralta (571) 6514646
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Es importante destacar, que durante el año 2011 se dio el ingreso extraordinario de COP$ 81,621 millones por concepto de tiquetes caducados. Dicho ingreso extraordinario generó un efecto base para la comparación con 2012.
Al pasar al negocio de carga y correo, resaltamos el crecimiento de las toneladas transportadas por AviancaTaca en lo corrido de 2012, en un ambiente en el que las toneladas transportadas por la industria de carga a nivel mundial disminuyeron 1,5%. No obstante, este negocio también mostró una moderación en el ritmo de crecimiento del volumen transportado, el cual pasó de crecer 13,7% en 3T12 a 6,6% en 4T12.
El resultado operacional de la compañía durante 2012 presentó un decrecimiento en línea con un aumento de gastos no recurrentes. Estos gastos incurridos en 2012, corresponden a proyectos de optimización operacional. Es importante destacar que estos proyectos hacen parte de la etapa de integración productiva y operacional que la compañía culminará a cierre del presente año. Éste será un factor a monitorear en la medida en que determinaría la consolidación de la estrategia y la generación de ahorros. Esperamos que la estrategia tenga un impacto positivo en los márgenes operacionales y el EBITDAR, durante el ejercicio operativo y financiero de 2013.
Finalmente, es importante destacar que la utilidad neta presentó un comportamiento bastante favorable, explicado por un ingreso por diferencia en cambio y por la aplicación de las normas de contabilidad IFRS. Con este cambio se ampliaron los plazos de depreciación de los activos fijos, y se incluyó un valor de salvamento para la flota, aumentando el valor del activo total y generando un ingreso no operacional (no recurrente). Lo anterior es relevante en la medida en que el dividendo propuesto para 2013 presentó un aumento del 50% frente al decretado en 2012, al tiempo que el payout mostró una disminución del 3,76%.
Aspectos Adicionales
Las sinergias generadas por la integración han aumentado las frecuencias, los cubrimientos de vuelos dentro de la región y el ahorro en gastos operativos. En la teleconferencia de resultados, las directivas de la holding proyectaron USD$30 millones de ahorro para 2013, como resultado de dichas sinergias.
A mediados de mayo de 2013 se dará la unificación total de las aerolíneas bajo la marca Avianca, debido al mejor posicionamiento de ésta. Con esta estrategia, se espera una mejor proyección y comercialización de los servicios.
Por otra parte, en línea con el plan de renovación de flota, AviancaTaca incorporó 14 nuevas aeronaves durante 2012. La compañía adquirió dos Airbus A330, un A330 Carguero, y 11 A320. Lo anterior aumentó la capacidad ofrecida, medida en ASK’s, en 10,3% durante 2012 . Es importante destacar que la aerolínea logró aumentar el factor ocupacional (Load Factor) en 2pp, ubicándolo en 79,6% para el mismo año.
Conclusiones
A pesar de la disminución anual y trimestral de la utilidad operacional y el EBITDAR, si se analizan los resultados excluyendo los rubros no recurrentes, la compañía presenta crecimientos importantes. En SERFINCO consideramos que el proceso de integración de las diferentes aerolíneas se lleva a cabo exitosamente, aumentando las sinergias, lo que le permite desempeñarse positivamente tanto a nivel operativo como financiero.
Gráfica 2—Incremento de pasajeros YoY
Gráfica 1—Ingresos operacionales por
Fuente: AviancaTaca—Calculos SERFINCO.
86,4%
11,6%
4,8%
Pasajes Servicios de carga y correo Actividades conexas
Fuente: AviancaTaca—Calculos SERFINCO.
Variaciones en las principales cifras financieras
15,98%
11,64%
13,63%
10,58%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
1T12 2T12 3T12 4T12
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Resultados Financieros
Estado de resultados consolidados
Balance General
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¿Cómo leer las recomendaciones?
Las recomendaciones realizadas por SERFINCO son relativas a los índices del mercado local y
hacen referencia a la ponderación de la acción dentro de un portafolio similar al del índice
benchmark (COLCAP o IGBC)
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