politica economic a

CAPITULO 1La Polıtica Fiscal

1

2 CAPITULO 1. LA POLITICA FISCAL

“Las altas esferas de la economıaestan dominadas no solo por los ricos,sino tambien por los herederos de esa

riqueza, de modo que el nacimientotiene mas importancia que el esfuerzo

y el talento.”

La riqueza por encima del trabajo,Paul Krugman

1.1. INTRODUCCION 3

1.1 Introduccion

A diferencia de la polıtica monetaria, la polıtica fiscal es relativamentereciente. En origen, los Estados cumplıan con las funciones de man-tenimiento de la justicia y la defensa de las fronteras y, puntualmente,con la asistencia a pobres y huerfanos. Sin embargo, las revolucionessocializantes de los medios de produccion, la Gran Depresion de 1929,el ascenso del fascismo y, finalmente, la destruccion provocada por laII Guerra Mundial, obligo a los Estados a tomar un papel mas activo enla consecucion de objetivos macroeconomicos.

En cuanto a la definicion, actualmente, y para la polıtica economica,se entiende por polıtica fiscal a la utilizacion de la inversion, del gas-to en bienes y servicios y de las transferencias como instrumentos.En sentido amplio, a la definicion anterior se anaden el diseno de losimpuestos, el deficit y la deuda publica para la consecucion de los ob-jetivos economicos. La polıtica fiscal es la

utilizacion del gasto, lainversion, lastransferencias, losimpuestos, el deficit y ladeuda publica para laconsecucion deobjetivos economicos.

En otras palabras, las explicaciones tradicionales del papel de lapolıtica fiscal sobre la economıa han quedado ampliamente desfasa-dos. Por ejemplo, en el capıtulo 2 se explica el uso de la deuda publicacomo instrumento intermedio de la polıtica monetaria. En el capıtulo?? se hace hincapie en la importancia de la intervencion publica paralograr niveles socialmente optimos de crecimiento.

En cuanto a objetivos, la polıtica fiscal tradicional trata (o trataba)de lograr objetivos de corto plazo como la inflacion y el desempleo decaracter cıclico. Actualmente, a estos objetivos se unen el crecimientoeconomico (Romer, 2012; Uzawa, 1961; Lucas, 1988), el desempleoestructural y el reparto de la renta, entre otros.

Con relacion al deficit y a la deuda publica, estos han sido obje-tivos o instrumentos (e inclusive ambos), segun la epoca y el con-texto historico o ideologico. La tendencia en esta materia es el es-tablecimiento de metas de deuda y deficit maximos. En otros pala-bras, sin renunciar al uso del endeudamiento como instrumento de lapolıtica economica, se espera que los paıses hagan un uso sosteniblede estos.

La teorıa economica relacionada con la polıtica fiscal es amplia ycasi tan antigua como la propia economıa. Pero, a partir de los seten-


ta, tras el fracaso de las teorıas keynesianas en el control de la stagfla-tion, la literatura aumenta en contenido y calidad. Y, de igual modo quela polıtica monetaria, la polıtica fiscal consolida sus resultados en elcomportamiento microeconomico de los agentes y en la teorıa de equi-librio general, dando lugar al neokeynesianismo y a excelentes trabajosneoclasicos.

Los economistas Joseph Stiglitz (1986), Paul Krugman (1994); Krug-man y Venables (1995), Paul Romer (1986) y Paul Samuelson (1986),Barro (1989); Barro y Sala–i–Martin (2003) entre otros, centraran susesfuerzos en analizar el impacto del gasto publico, de la tributacion ydel endeudamiento sobre la eficiencia, el crecimiento economico, y so-bre otros objetivos tradicionales como son la inflacion, la ocupacion, elreparto de la renta y la justicia social.

En este capıtula trataremos algunas de las cuestiones de mayorrelevancia: la Seccion 1.2 analizar el efecto del gasto publico sobre laeconomıa, la Seccion 1.3 esta dedicada al diseno del sistema fiscal y,sobre todo, a analizar el efecto de los impuestos sobre la eficiencia yla justicia social, la Seccion 1.4 al endeudamiento publico. Finalmente,se analiza 1.5 la polıtica fiscal en Ecuador.

1.2 El papel del gasto publico

La justificacion del papel del sector publico es irrefutable, y se sustentasobre la eficiencia en el caso de fallos de mercado (ver Capıtulo ??),la consecucion de la justicia social (ver Capıtulo ??), el crecimientoeconomico (ver Capıtulo ??) y la estabilidad de precios (ver Capıtulos?? y 2).La justificacion del

papel del sectorpublico es irrefutable, yse sustenta sobre todo

en la eficiencia en elcaso de fallos de

mercado y la justiciasocial.

Es esta seccion se analizara algunos de los modelos relacionadoscon el gasto publico y su papel en la economıa.

1.2.1 El modelo IS–LM

Como punto de partida, consideremos el modelo IS–LM (InvestmentSaving–Liquidity Preference Money Supply) que es una forma muypractica de derivar la demanda agregada de un paıs (Larrain B. y Sachs,2002). En lıneas generales, es un modelo destinado a analizar la re-lacion entre el saldo presupuestario del gasto publico generado por lacompra de bienes y servicios, y los macroagregados (Gamir, 2000).

1.2. EL PAPEL DEL GASTO PUBLICO 5

6

8

10

12

14

16

18

20

22

1960 1970 1980 1990 2000 2010

Gas

to p

ublic

o de

l Gob

iern

o C

entr

al e

n %

de

PIB

OCDE

UE

Figura 1.1: El porcentaje de PIB dedicado al gasto publico del Gobierno Central en 2013 sesituaba en el 14.1%, inferior a la media de Latinoamerica y de los paıses mas desarrollados (verTabla 1.1). Incluye los gastos corrientes para las compras de bienes y servicios, la mayorıa delos gastos en defensa y seguridad nacional, pero excluye los gastos militares que forman partede la formacion de capital (Fuente: WB, 2004).

La demanda agregada en un perıodo t se define como la relacionentre la cantidad de output Yt demandado y el nivel agregado de precioPt que, en economıas cerradas es igual a la suma de los gastos privadoCt y publico Gt y la inversion It (ver definicion de PIB en la Seccion ??).

Estas componentes son funciones: el consumo, Ct , de la renta dis-ponible, Y d

t ; y, la inversion It , del tipo de interes nominal, it , dando lugara la siguiente forma funcional:

Y d(Pt) =C(Y dt )+Gt + I(it). (1.1)

A su vez, la renta disponible, Y dt =Yt−Tt es el resultado de descon-

tar los impuestos Tt a la renta agregada Yt . La demanda agregadaen una economıacerrada es la suma delconsumo, gasto publicoe inversion.

Finalmente, la demanda Y dt

es funcion del nivel de precios Pt (ley de la demanda).

Consideremos que existe un precio P∗ que conduce a la renta equi-librio Y ∗:

Y ∗ =C∗t +G∗t + I∗t . (1.2)


Asumiendo funciones diferenciables, para cambios pequenos o cer-canos al equilibrio de la ecuacion (1.2), se puede escribir que:

dY =C∗Y (dY −dT )+dG+ I∗i di (1.3)

donde C∗Y > 0 y I∗i < 0 son las derivadas parciales evaluadas en el nivelY ∗, T ∗ y i∗. La constante C∗Y recibe el nombre propension marginal delconsumo.

Por otro lado, la ecuacion LM relaciona la demanda de dinero conel tipo de interes a traves de la demanda de dinero por motivos espe-culativos (ver ecuacion ??). Denotando por md

t la demanda de dinero,se sume que la demanda de dinero depende de la renta por motivotransaccion, y del tipo de interes nominal por motivo especulativo:La demanda de dinero

depende de la renta ydel tipo de interes

nominal. mdt = f (Yt , it). (1.4)

Tabla 1.1: Gasto publico del Gobierno Central en porcentaje del PIB. Incluye los gastos corrientesdel gobierno para las compras de bienes y servicios y la mayorıa de los gastos en defensa yseguridad nacional, pero excluye los gastos militares en formacion de capital (Fuente: WorldBank, 2015)

Paıs 1990 2000 2010 2013Argentina 3,1 13,8 13,1 15,6Bolivia 11,8 14,5 13,8 13,9Brasil 19,3 18,6 19,0 19,6Chile 10,0 11,6 12,3 12,5Colombia 9,4 16,8 16,9 17,7Ecuador 12,3 9,4 13,2 14,1Mexico 8,4 11,2 11,7 12,2Panama∗ 18,1 13,2 12,3 10,0Peru 7,5 11,6 10,6 11,2Paraguay 11,0 10,4 12,1Uruguay 12,1 12,4 12,6 13,6Venezuela 8,4 12,4 11,2 12,4America Latina y Caribe 12,2 14,3 14,7 15,3EE.UU. 15,9 14,0 16,9 15,2OCDE 16,7 16,4 19,0 18,3UE 19,4 19,1 21,5 21,0Mundo 16,4 16,1 18,0 17,6*Los datos de Panama de 2013 corresponde a 2012.

De igual modo, para un nivel Y ∗ y i∗, cambios pequenos en la de-manda de dinero se pueden aproximar mediante la diferencial:

dmd∗ = f ∗Y dY + f ∗i di, (1.5)


donde f ∗Y > 0 y f ∗i < 0 denotan las derivadas parciales evaluadas en Y ∗

y i∗. Por simplicidad, dmd∗ es igual a la oferta real de dinero.

Asumiendo que dmd∗ es cero, o que no existe polıtica monetaria,los efectos de la polıtica fiscal se puede analizar resolviendo las ecua-ciones (1.3) y (1.5) para dY , se halla:

dY =1

1−C∗Y + I∗if ∗Yf ∗i

dG− C∗Y1−C∗Y + I∗i

f ∗Yf ∗i

dT, (1.6)

donde 0 < 1−C∗Y + I∗if ∗Yf ∗i< 1.

El efecto de la demanda de dinero por motivos especulativos sobrela renta es I∗i

f ∗Yf ∗i> 0, que genera un efecto crowding–out o de expulsion

de la inversion de la polıtica fiscal.

Efecto de incremento en el gasto publico Dado un cambio en elgasto publico financiado vıa deficit, es decir dG > 0 y dT = 0, el efectosobre la renta es:

dY =1


dG > dG. (1.7)

El aumento en el gastopublico aumenta lademanda agregada.Es decir, el incremento en el gasto publico provoca un incremento

en la demanda agregada por un valor superior al incremento en el gas-to publico. Este efecto sera tanto mayor cuanto mayor sea la propen-sion marginal al consumo (consumidores poco ahorradores), y menorel efecto expulsion.

Efecto de una reduccion en los impuestos Dada una reduccion enlos impuestos financiada via deficit, es decir dG = 0 y dT < 0, el efectosobre la renta es:

dY =C∗Y


dT > dT. (1.8)

La reduccion en elimpuesto aumenta lademanda agregada.Es decir, la reduccion en los impuestos provoca un incremento en la

demanda agregada por un valor superior a la reduccion el los impues-tos. De igual modo que con el gasto publico, este efecto sera tanto


mayor cuanto mayor sea la propension marginal al consumo y menorel efecto expulsion.

Pero el efecto del incremento en el gasto no es equivalente a lareduccion en los impuestos, debido a que:

1


>C∗Y


. (1.9)

El aumento en la rentacausado por gastopublico superior al

incremento causadopor los impuestos.

Efecto del deficit Consideremos una polıtica de incremento en elgasto publico financiado con impuestos, es decir dG = dT > 0, el efectosobre la renta es:

dY =1−C∗Y


dG. (1.10)

Si la propension marginal al consumo C∗Y > 0.5, lo equivale a afir-mar que los individuos destinan una proporcion mayor de la renta alconsumo que al ahorro, entonces se cumple que:

1


>C∗Y


>1−C∗Y


. (1.11)

El efecto del gastopublico se magnifica si

la polıtica se financiavıa deficit.

1.2.2 Los supuesto del modelo IS–LM

El modelo IS–LM tradicional asume varios supuestos que estan el ori-gen los problemas para la aplicacion de los resultados anteriores comopolıticas efectivas para el incremento en la renta.

Modelo de desempleo El modelo IS–LM asume que la demandaagregada define la oferta. Implıcitamente, este supuesto asume quela economıa se encuentra en una situacion subempleo de factores deproduccion, de modo que es la demanda agregada la que define laoferta. Por ello, la demanda agregada es inferior a la capacidad pro-ductiva, DAt = Yt < F(Kt ,Lt), resultado de la utilizacion eficiente1 detodos los factores, Kt y Lt .Supuesto 1: la

inversion esfinanciera, no en

activos reales.

1Este supuesto tiene una explicacion historica razonable. Durante la I Guerra Mun-dial, los paıses neutrales incrementaron su capacidad productiva para atender a la de-manda de los paıses contendientes. Una vez finalizado el conflicto, Inglaterra, Franciae inclusive Alemania, recuperan su produccion industrial, llevando a muchos paıses a


Consecuentemente, los cambios en el tipo de interes nominal afec-taran a las decisiones de inversion y de forma inmediata. La causa esque no se trata de la inversion destinada a incrementar la cantidad decapital, sino de inversion financiera, igual a St , el ahorro:

It = St (1.12)

Por lo tanto, el modelo IS–LM da respuesta al incremento en larenta en situacion de crisis economica y de sus efectos sobre el ahorro,no sobre la inversion destinada a incrementar la capacidad productiva,puesto que se encuentra ociosa.

Gasto en bienes y servicios El segundo supuesto es que el gastopublico Gt se destina a la compra de bienes y servicios. En sentidoestricto, el modelo IS–LM no incluye la inversion publica. La causa esprecisamente el supuesto anterior: si el paıs se encuentra en situacionde sobre capacidad productiva, la inversion productiva destinada a in-crementar la cantidad de capital solo puede significar incremento en lacantidad de capital ocioso. Supuesto 2: el gasto

publico se destina a lacompra de bienes yservicios.

Eso explica que tradicionalmente se haya dado muy poca importan-cia al papel de la inversion publica y de su efecto sobre la renta de largoplazo y sobre la inversion privada. En capıtulos anteriores se analizoel efecto de la inversion publica en infraestructuras, en educacion y, eninvestigacion y desarrollo, como esenciales para que las economıascrezcan de forma mas eficiente.

La consecuencia mas grave de este supuesto es que no se anali-za la eficiencia del gasto publico. El modelo IS–LM hace equivalentegastar fondos publico en construir un aeropuerto sin aviones2 que enconstruir escuelas publicas. Aunque ese ejemplo parezca exagerado,se implementaron polıticas de despilfarro de fondos publicos.

impuestos de suma fija El tercer supuesto es que los impuestosson de suma fija y, por lo tanto, no distorsionantes. Este supuesto esbastante habitual en la teorıa destinada a explicar los efectos de lapolıtica fiscal.

una crisis por sobrecapacidad productiva. Esta crisis es una de las causas de las altastasas de desempleo que caracterizaron el perıodo de entre guerras de 1919–1939.

2El aeropuerto de Castellon (Espana) que costo 170 millones de euros e inaugura-do en 2011, tuvo que esperar hasta 2015 para ver aterrizar el primer avion.


Consideremos que en lugar de un impuesto de suma fija el impues-to es una fraccion x de la renta. Bajo esta condicion, los impuestos sonTt = xYt y la renta disponible es Y d

t = (1− x)Yt . En este caso, los im-puestos son endogenos y, por lo tanto, los cambios en el gasto publicotambien cambiaran los impuestos recaudados.Supuesto 3: el

impuesto es de sumafija. La ecuacion (1.8) se puede reescribir para impuestos proporciona-

les a la renta x∗:

dY =dG

1− (1− x∗)C∗Y + I∗if ∗Yf ∗i

− C∗YY ∗dx

1− (1− x∗)C∗Y + I∗if ∗Yf ∗i

. (1.13)

Comparando la ecuacion (1.13) con la ecuacion (1.8), hallamos queel termino (1− x∗) incrementa el efecto de la propension marginal alconsumo, haciendo la polıtica de incremento en G sea mas efectiva. Elincremento en la recaudacion sera positivo:

dT =x∗dG

1− (1− x∗)C∗Y + I∗if ∗Yf ∗i

. (1.14)

El incremento en los impuestos recaudados sera mayor que el in-cremento en el gasto publico (deficit negativo que reduce el endeuda-miento) si se cumple que dT > dG = 1, lo cual se satisface si:

x∗ >1−C∗Y + I∗i

f ∗Yf ∗i

1−C∗Y. (1.15)

Dado que el efecto expulsion es positivo, entonces x∗ > 1, lo cuales imposible. Por lo tanto, no existe un nivel de gasto publico queincremente la renta y reduzca el endeudamiento.

La conclusion importante de este ejercicio es que el incremento enel gasto publico, la tributacion y el deficit no son polıticas independien-tes, excepto si los impuestos son de suma fija.

Renta corriente En el modelo IS–LM el consumo depende de la ren-ta corriente disponible. Esta condicion es crucial para llegar a las con-clusiones del modelo IS–LM. Si los individuos deciden su consumo enteniendo en cuenta solo su renta disponible corriente Y d

t , entonces, unincremento en el gasto publico tendra un efecto inmediato.


Bajo esta condicion, el gasto publico presenta la maxima efectividadposible. Pero, si los individuos tienen en cuenta la riqueza, la senda derentas disponibles a lo largo del ciclo vital, Y d

1 , · · · ,Y dT , aunque sea de

forma parcial, la efectividad del gasto publico disminuye. Supuesto 4: lademanda agregadadepende solo de larenta corriente.

Analisis estatico El modelo IS–LM es de hecho un analisis parapolıticas de muy corto plazo3 para restablecer la renta a un nivel deter-minado. Por ese motivo es irrelevante incluir dinamica en un analisisque es estatico por su estructura.

Supuesto 5: el analisises estatico o de cortoplazo.

Este supuesto justifica que el modelo se analice mediante funcio-nes lineales, asociando el corto plazo a las aproximacion lineal que sepuede realizar a una funcion diferenciable. Sin embargo, eso tambiensignifica que la capacidad de prediccion del modelo IS–LM depende deque se realicen cambios muy pequenos en las variables consideradasexogenas y que estas se apliquen de forma puntual.

Sin embargo, la aplicacion sistematica de polıticas de corto plazono las convierte en largo plazo, sino en un incremento en el error deprediccion de los efectos. Lo mismo ocurre si el cambio en las deno-minadas variable exogenas no es suficientemente pequeno. La causaes que la funcion de posibilidades de produccion no es lineal en el lar-go plazo. Por lo tanto, en algun momento el incremento en la rentaalcanzara un maximo. Excepto si estamos en un contexto de fuertedepresion economica (Hayek y White, 1941).

Exogenidad y endogenidad El modelo IS–LM asume que se pue-den definir variables exogenas, que son los instrumentos; y, variablesendogenas, que son los objetivos de la polıtica economica. Por lo tan-to, los gobiernos pueden definir unas metas y cuantificar los cambiosen las variables exogenas para alcanzar estas metas.

Sin embargo Sims (1972) muestra que la exogeneidad o endoge-neidad no se pueden asumir, sino que dependen de la capacidad deprediccion de una variable sobre otras. Sims (1972) establece que siuna variable v1 ayuda a predecir v2, entonces, v1 no puede ser exogenaa v2. Esta capacidad para predecir debe ser contrastada.

Supuesto 6: se asumeque hay variablesexogenas que actuande instrumentos.

3La frase mas celebre de Keynes es precisamente “(...) Los periodos largos son unaguıa enganosa para los temas de actualidad. A largo plazo estamos todos muertos.(...)”


Dado que la exogeneidad no se puede asumir, la anticipacion delas polıticas (capacidad de prediccion) por parte de los agentes, puedemodificar significativamente los resultados de la polıtica. Esta capaci-dad para anticiparse depende, a su vez, del tipo de racionalidad asu-mida: adaptativas, racionales o naturales (ver Seccion ??). Este hechoes particularmente relevante para analizar el efecto del gasto publicofinanciado via deficit.

1.2.3 Hipotesis de Renta Permanente

La Hipotesis de la Renta Permanente (HRP) de Milton Friedman (1957),analiza las decisiones de ahorro e inversion de individuos en contextosdinamicos.

Consideremos que los individuos que viven un solo perıodo, la deci-sion de cuanto consumir se toma maximizando la utilidad del consumou(ct) bajo la restriccion dada por la renta yt y por la riqueza inicial A0.Puesto que los individuos viven un perıodo, no pueden endeudarse yel consumo ct es funcion del yt .La HPR implica que el

consumo depende de larenta media y no de la

renta corriente.

Implıcitamente, la racionalidad implicaque el ahorro sea cero.

Sin embargo, los individuos viven T perıodos, donde T → ∞ si haydescendientes. La HPR muestra que este contexto, los individuosactuan como planificadores y deciden la senda de consumo optimoc1, · · · ,cT dada la corriente de renta y1, · · · ,yT y la riqueza inicial A0. Eneste caso, los individuos pueden ahorrar o pedir prestamos (merca-dos perfectos), pasando renta de presente al futuro o viceversa, con elobjetivo de alcanzar el nivel de consumo deseado en cada perıodo t.

Asumiendo que la tasa de preferencia intertemporal y el tipo deinteres son iguales a 1, los individuos maximizan la siguiente funcion:

L=T

∑t=1

u(ct)+λ

(A0 +

T

∑t=1

(yt − ct)

)(1.16)

para hallar la senda de consumo optima c∗1, · · · ,c∗T .

La resolucion del problema anterior muestra que el consumo encada perıodo es igual a la media de la renta percibida durante el ciclovital (denotada por y), mas la riqueza inicial que es distribuida a lo largo


de todo el ciclo vital:

ct =1T

(A0 +

T

∑t=1

yt

)=

A0

T+ y (1.17)

Este resultado implica que el consumo individual en un perıodo estadeterminado por el ingreso total que percibira a lo largo de toda su vida.Definiendo el ahorro por st , la diferencia entre la renta corriente y elconsumo determinan el ahorro:

st = yt − ct = yt −(

y+A0

T

), (1.18)

que, para T → ∞, se puede escribir:

st = yt − y. (1.19)

Por lo tanto, ninguna decision sobre la forma de financiacion delgasto publico puede alterar el consumo si no modifica la renta mediay, que para T → ∞ significa crecimiento economico. Este resultado seconoce como Equivalencia Ricardiana.

Por otro lado, las polıticas de gasto publico coyunturales o contracıclicas en bienes y servicios no afectan al consumo, sino al ahorro. Encambio, las polıticas de gasto publico en inversion afectan al consumosi implican crecimiento economico.

Si la funcion de preferencias presenta una tasa de preferencia in-tertemporal (nivel de impaciencia) ρ > 0, y tasa relativas de aversion alriesgo σ 6= 1 (recıproco de la elasticidad de sustitucion intertemporal),la HRP sufre algunas modificaciones:

ct+1

ct=

(1+ r1+ρ

) 1σ

(1.20)

Si los bienes son intertemporalmente complementarios perfectosσ = ∞, o la preferencia intertemporal es igual al tipo de interes ρ = r, lasenda de consumo es constante, y las polıticas que modifican la rentacorriente seran menos efectivas.

Cuanto menossustitutos son losbienes intertemporalesy mas pacientes losindividuos, menosefectivas seran laspolıticas quemodifiquen la rentacorriente.

En otro caso, la efectividad dependede los parametros.


La HRP presenta bastantes problemas para su aplicacion, mas aunen el caso de Ecuador, con un sistema financiero que impone restric-ciones al credito o liquidez, que dificultan que los individuos puedanasumir creditos en base a su renta futura. Zeldes (1989) muestra quela restriccion de liquidez incrementa el ahorro, puesto que los indivi-duos no pueden distribuir su renta a lo largo del ciclo vital de formaoptima4. Entonces, el endeudamiento publico puede tener un efectopositivo sobre el consumo, si implica endeudarse en nombre de losindividuos sometidos a esta restriccion.

La restriccion alcredito, la

incertidumbre y lainconsistenciaintertemporalincrementan la

efectividad de la polıticade gasto publico. Segun Shefrin y Thaler (1988), la incertidumbre provoca que los in-

dividuos, en lugar de realizar una optimizacion completa, siguen reglasy costumbres para la eleccion de la senda de consumo. Laibson (1997)aporta evidencias de que los individuos (ası como otros animales), sonimpacientes a corto plazo, pero paciente a largo plazo, lo que lleva auna inconsistencia intertemporal (Barro, 1999). Esta inconsistencia in-crementa la efectividad de las polıticas de gasto publico coyunturales ode corto plazo.

1.2.4 El modelo de inversion con ajuste de costes

De igual modo que con el consumo, esta seccion analiza la decision deinversion. Para eso es necesario definir la inversion productiva comolos desembolsos que realizan las empresas con la finalidad de incre-mentar el capital disponible. La justificacion para que las empresasdecidan invertir en lugar de distribuir los beneficios entre sus propieta-rios es el deseo de maximizar la corriente de beneficios a lo largo de lavida de la empresa, para lo cual es necesario que la empresa halle lacantidad de capital optima.

El analisis del problema de maximizacion de la empresa y la corres-pondiente decision de inversion se puede analizar con el modelo de laq de Tobin (1969). La q de Tobin permite resumir el comportamientode las empresas con respecto a la inversion, la cantidad de capital y elvalor de mercado de la empresa. Ademas, es una herramienta util para

4Un estudiante de la educacion superior en EE.UU., por el mero hecho de habersido admitido en una universidad de prestigio, como Harvard o Yale, accede a creditosde forma inmediata. La causa es que la Renta Permanente del estudiante ha au-mentado de forma considerable. Sin embargo, si un estudiante de cualquiera de lasuniversidades ecuatorianas de prestigio tratara de conseguir un credito, seguramentesolo lograrıa miradas complacientes por parte de la entidad financiera.


comprender el efecto del gasto publico en bienes y servicios produci-dos por empresas nacionales sobre la inversion y el capital (ver Romer,2012, Capıtulo 9).

El efecto del incrementoen el gasto publicosobre el capital y lainversion dependerade si este incrementoes permanente otransitorio.

La principal conclusion que obtenemos de este modelo es que elefecto del incremento en el gasto publico dependera de si este incre-mento es permanente o transitorio. Si el crecimiento en el gasto publicoes permanente, las empresas aumentaran la cantidad de capital, y lainversion tendera a cero. Pero, si el incremento en el gasto publico estransitorio, la empresas primero aumentaran el capital (inversion posi-tiva) y luego volveran a su tamano optimo (inversion negativa), una vezfinalizada la polıtica.

Puesto que la reduccion en el capital no es instantanea, se debedistinguir entre polıticas de gasto publico transitorias con fin anticipadoy con fin no anticipado. El gasto publico transitorio con fin no anticipadoprovocara sobrecapacidad productiva a corto plazo, hasta que la em-presas ajusten su tamano a una menor demanda. Si el fin es anticipa-do, la empresa empezara a reducir su tamano antes de que la polıticafinalice, con lo cual dejara parte de la demanda del sector publico sinatender, o bien provocara la utilizacion ineficiente de factores.

En definitiva, ninguna polıtica de gasto publico en bienes y servi-cios puede incrementar indefinidamente la inversion, solo conseguiraaumentar el tamano de la empresa de forma permanente o transito-ria. Los incrementos en la capacitad productiva transitorios implicaraninversion negativa en algun momento, donde no anticipar el fin de lapolıtica provocara el uso ineficiente de los factores de produccion. Ninguna polıtica de

gasto publico puedeincrementarindefinidamente lainversion, soloconseguira aumentar eltamano de la empresade forma permanente otransitoria.

Teniendo en cuenta que el factor de produccion de ajuste es el em-pleo, las polıticas anticipadas pueden provocar desempleo friccional siel contrato con el Estado no esta blindado. Si el contrato es blindado, laempresa esta obligada a atender la demanda, pero con menos capital.Las consecuencias son difıciles de prever, puesto que puede significaruna contratacion ineficiente de trabajadores o la merma en la calidad.

Las no anticipadas provocan el uso ineficiente de factores a menosque los contratos laborales se puedan rescindir de forma inmediata. Encualquier caso, la utilizacion ineficiente de los factores reducen la ren-ta. La alternativa es permitir que las empresas ajusten la cantidad de


trabajo de forma inmediata, creando desempleo friccional, en el mejorde los casos.

En resumen, las polıticas de gasto publico pueden incentivar queuna industria alcance un tamano mayor. Pero, si no van acompanadasde medidas que incentiven la demanda privada de los bienes y servi-cios de estas industrias, las empresas volveran a su tamano original,una vez el gasto publico se reduzca. La alternativa de mantener elgasto publico de forma permanente no debe ser contemplada por go-biernos de vida finita.

Modelo teorico Consideremos una industria con N empresas identi-cas y una cantidad total de capital Kt . Denotemos por κt la cantidad decapital con la que opera cada una de estas empresas; y, por π(Kt ,kt)

los ingresos netos, que se asumen proporcionales al ingreso de la in-dustria π(Kt)kt . La funcion π(·)kt es el ingreso optimo, resultado de laoptimizacion en los demas factores, excepto el capital.El modelo q–Tobin

asume que lasempresas forman partede una industria y que

existen costes deajuste de capital.

La empresa afronta costes de ajuste del stock de capital C(∆kt),donde se satisface que C(0) = 0, y que las derivadas parciales Ck(0) = 0

y Ckk(k)> 0. La condicion C(0) = 0 implica que si la cantidad de capitalno cambia, no existen costes de ajuste; y Ck(0) = 0 y Ckk(k)> 0 indicanque los costes aumentan cuanto mayor es el tamano de este ajuste.

Por simplicidad, el precio de compra de los bienes de capital esconstante e igual a 1 y la depreciacion es cero, con lo cual, kt+1 = kt +It ,es decir el incremento en la cantidad de capital es igual a la inversion:

∆kt = It , (1.21)

donde It denota la inversion de la empresa.

Bajo las condiciones y supuestos anteriores, el beneficio total deuna empresa en un momento cualquiera del tiempo es:

Πt = π(Kt)kt − It −C(It). (1.22)

Y, puesto que la empresa maximiza el valor presente de estos be-neficios, obtenemos que:

π =∞

∑t=0

1(1+ r)t [π(Kt)kt − It −C(It)]. (1.23)


donde se asume que r, el tipo de interes real es constante. Cadaempresa toma la senda del stock de capital de la industria, K, comodado y elige su inversion que maximice la senda Π. El Lagrangiano sepuede escribir como:

L=∞

∑t=0

1(1+ r)t [π(Kt)kt − It −C(It)]−

∞

∑t=0

λt (kt + It − kt+1) . (1.24)

Dado λt , el multiplicador de Lagrange asociado a la restriccion querelaciona kt con kt+1 a traves de la inversion, entonces λt es el precio (ovalor marginal) de relajar la restriccion, sobre kt . Es decir, mide el im-pacto de un incremento (decremento) exogeno en kt sobre la corrientede beneficios descontados a t = 0.

Definiendo qt = (1+ r)tλt , de modo que qt muestra el valor de laempresa en dolares cuando se incrementa el capital en t en en unaunidad. Con esta definicion, se puede reecribir el Lagrangiano:

L=∞

∑t=0

1(1+ r)t [π(Kt)kt − It −C(It)]−

∞

∑t=0

qt

(1+ r)t (kt + It − kt+1) . (1.25)

La condicion de primer orden de maximizacion con respecto a la Ity kt son:

∂L

∂ It=

1(1+ r)t (1+Ck(It)−qt) = 0 (1.26)

∂L

∂kt=

1(1+ r)t (π(Kt)−qt)+

qt+1

(1+ r)t+1 = 0. (1.27)

De la ecuacion (1.26) obtenemos que la empresa invierte hasta elpunto en el que el coste de adquirir un dolar adicional en capital igualaal valor del capital, o bien que la empresa seguira invirtiendo mientrassu valor qt exceda el coste de la inversion: La empresa invierte

hasta el punto en el queel coste de adquirir undolar adicional encapital iguala al valordel capital.

qt = 1+Ck(It). (1.28)

A su vez, de la ecuacion (1.27) y definiendo por ∆qt = qt+1− qt elcambio en el valor de la empresa, hallamos que la cantidad optima decapital debe satisfacer que el ingreso marginal de capital debe ser igual


al coste de oportunidad de una unidad de capital:

π(Kt) =1

(1+ r)(rqt −∆qt) . (1.29)

Intuitivamente, la ecuacion (1.29) dice que adquirir una unidad decapital requiere renunciar a rqt y compensar la ganancia de capital ∆qt

(bajo depreciacion cero).

La qt muestra como una dolar adicional de capital afecta el valorpresente de los beneficios: las empresa incrementaran el stock de ca-pital si y solo si la qt es alta, y disminuiran esta cantidad si la qt espequena. Las empresas no necesitan saber nada mas sobre el futuroque el valor de qt , es decir, el valor de la empresa en t.La cantidad optima de

capital debe satisfacerque el ingreso

marginal de capitaldebe ser igual al costede oportunidad de una

unidad de capital.

Puesto que la qt es identica para todas las empresas, estas eligenel mismo valor de It , y el cambio en el stock de capital agregado es∆Kt = NIt . Consecuentemente, ninguna empresa puede crecer inde-finidamente, ya que ello implicarıa que la industria crecerıa sin lımite.Por lo tanto, se debe cumplir que:

limT→∞

qT

(1+ r)T = 0. (1.30)

La condicion (1.30) implica que las empresas alcanzan un equilibriode largo plazo con ∆q∗ = 0 y cantidad de capital k∗ e inversion I∗ = 0.

Por lo tanto, incrementos en el ingreso π(Kt)kt aumentaran la can-tidad de capital hasta que la ecuacion (1.29) se restablezca, justifican-do las conclusiones obtenidas antes. Notese que el ingreso π(Kt) esoptimo en todos los factores excepto en el capital, por lo tanto, el usoineficiente de alguno de estos factores reducira el valor de π(Kt).

1.3 Los impuestos

La polıtica fiscal debe ser sostenible, es decir, los recursos del Estadodeben ser suficientes para la ejecucion del gasto e inversion publica. Laobtencion de estos recursos deben responder a criterios de eficienciay justicia social, y que los beneficios netos de la actuacion deben serpositivos, dados los costes de no intervenir.

Ademas de los costes directos de la intervencion, el diseno impositi-vo debe considerar los costes en terminos de bienestar de los cambios

1.3. LOS IMPUESTOS 19

en la eleccion optima de los individuos, con afectos importantes sobreel nivel de bienestar, conocidos como distorsiones. Finalmente, los im-puestos tiene efectos importante sobre la distribucion de la renta y ladesigualdad.

Los sistemas fiscales actuales se disenan bajo principios eficien-cia, justicia social, sencillez administrativa, flexibilidad y responsabili-dad polıtica (Stiglitz, 1986). Desafortunadamente, estos principios sonincompatibles entre sı con bastante frecuencia.

1.3.1 El impuesto sobre bienes

El impuesto sobre la produccion y el consumo es un impuesto querecae sobre el precio un bien. La relativa sencillez de implementacion yrecaudacion ha hecho de este impuesto uno de los mas utilizados. Porotro lado, su incidencia sobre el bienestar de las economıas dependerade si el mercado es competitivo y de las elasticidades de la demanday oferta. El impuesto sobre la

produccion y elconsumo es unimpuesto que recaesobre el precio un bien.

La Figura 1.2 muestra el efecto de un impuesto t en un mercadocompetitivo con demanda con elasticidades no nula. La cantidad con-sumida antes del impuesto es q0 al precio p. Si el gobierno, impone unimpuesto t sobre el consumo, entonces la cantidad demandada dismi-nuye a q1. La recaudacion sera tq1, pero genera una perdida irrecupe-rable de bienestar, representada por el area sombreada.

La ineficiencia causada por el impuesto depende de la elasticidadprecio. La Figura 1.3 muestra el caso de un impuesto t sobre un mer-cado con demanda perfectamente inelastica. En este caso, la deman-da no se desplazada y la cantidad consumida no varıa, por lo que, lacantidad recaudada es tq0 y la perdida de eficiencia causada por elimpuesto es nula.

En resumen, cuanto mas inelastica sea la oferta o la demanda,menor sera la perdida de eficiencia causada por el impuesto.

Traslacion impositiva De hecho, no importa la forma de recauda-cion, es decir, si se repercute el impuesto sobre el consumidor o sobreel productor. Este fenomeno se conoce como traslacion impositiva.

El consumidor y el productor se repartiran el pago del impuestosegun su elasticidad. El que tenga la curva con menor elasticidad pa-gara relativamente mas que el que tenga mayor elasticidad. La Figura


p

p

p+ t

q1 q0

D(p)

Figura 1.2: Perdida irrecuperable del bienestar del impuesto. Un impuesto t sobre el preciop de un bien con demanda D(p) que no es perfectamente inelastica provocara ineficiencias odistorsiones. Antes del impuesto el excedente del consumidor era 1/2(p− p)q0 y del productorpq0. Con el impuesto, el excedente del consumidor era 1/2(p− (p+ t))q1 y del productor pq1, elEstado recauda tq1. El triangulo es la perdida irrecuperable de bienestar.

p

p

p+ t

q0

D(p)

S(p)

Figura 1.3: El impuesto t en este mercado en el que la demanda D(p) es perfectamente inelasticacon oferta S(p), la cantidad demandada q0 no varıa, de modo que el Estado puede recaudar tq0sin perdidas de bienestar. El impuesto sera pagado en su totalidad por el consumidor.


1.3 muestra que, si la demanda tiene elasticidad cero, el consumidordebera pagar la totalidad del impuesto. En mercados

competitivos, elimpuesto recaerelativamente massobre el agente condemanda u oferta masinelastica.

Por lo tanto, la diferencia entre gravar el consumo y gravar la pro-duccion puede estar en la sencillez administrativa y no en la justiciasocial. Desde el punto de vista de la justicia social son equivalentes,en particular, a largo plazo5.

Por otro lado, la elasticidad de la demanda y de la oferta dan lugar aun interesante debate sobre cuestiones de justicia social. Si los bienesesenciales para la vida presentan elasticidad precio baja (inelastica),entonces gravar a estos bienes sera injusto, pero eficiente.

Mercados no competitivos El efecto de los impuesto sobre merca-dos no competitivos pueden variar con respecto a mercados competi-tivos. Si la oferta es perfectamente inelastica, el efecto del impuestoes el mismo que en competencia perfecta. A medida que la elasticidadaumenta, los resultados para el monopolio son distintos.

Ası, con una curva de coste marginal horizontal (perfectamenteelastica), a diferencia del mercado competitivo, el impuesto recae so-bre los productores o los consumidores, segun sea la elasticidad de lacurva de demanda6. La Figura 1.4 muestra el efecto de un impuesto enmercado monopolıstico: dado un impuesto t sobre el coste marginal,el precio aumenta menos que el impuesto, o sea ∆p < t, con lo cual elconsumidor solo paga parcialmente el incremento en el impuesto. En mercados no

competitivos, elimpuesto recae sobrelos productores o losconsumidores, segunsea la elasticidad de lacurva de demanda.

Pero tambien puede ocurrir que todo el impuesto sea pagado porel consumidor. La Figura 1.5 muestra que la totalidad del impuestose traslada al consumidor. La comparacion entre la Figura 1.4 y laFigura 1.5 revela que cuanto menor es la elasticidad de la demanda (laelasticidad ε → 1), mas impuesto se traslada al consumidor. La causaes que el poder del monopolio aumenta a medida que la elasticidadprecio de la demanda tiende a 1.

5El hecho de que dos impuestos sean equivalentes no significa que sean iguales.La equivalencia solo significa que los dos impuestos producen exactamente los mis-mos efectos a largo plazo. A corto plazo, los efectos pueden ser muy distintos.

6La seccion ?? muestra que el monopolio no esta definido para demandas conelasticidad precio menor o igual a uno. Por lo tanto, la demanda es elastica si elmonopolio existe, y la discusion de esta seccion se restringe a demandas mas o menoselasticas.


t > ∆p

p

CMg(q)

CMg(q)+ t

D(p)

S(p)

q0q1

IMg(p)

Figura 1.4: Efecto de un impuesto en mercados no competitivos. La cantidad consumida dismi-nuye de q0 a q1, el Estado recauda tq1 donde parte del impuesto lo paga el monopolio, dado quet > ∆p.

t ≈ ∆p

p

CMg(q)

CMg(q)+ t

D(p)

S(p)

q0q1

IMg(p)

Figura 1.5: Efecto de un impuesto en mercados no competitivos con demanda menos elastica.La cantidad consumida disminuye de q0 a q1, el Estado recauda tq1 donde el impuesto se trasladaal consumidor, dado que ∆p≈ t.


En resumen, el efecto de los impuestos en mercados no competi-tivos depende de la elasticidad de la demanda, si la elasticidad de laoferta es distinta de cero. Por lo tanto, el impuesto puede reforzar elpoder del monopolio si la demanda es mas inelastica.

Efecto renta y sustitucion El impuesto sobre bienes incide sobrela economıa a traves de los efectos renta y sustitucion. Un impuestoes un incremento exogeno en el precio, de modo que provocara unincremento en el consumo de los bienes sustitutivos (efecto sustitucion)y una reduccion de la renta en terminos de los bienes gravado (efectorenta). El efecto sustitucion

significa que elimpuestodesincentivara elconsumo del biengravado a favor debienes sustitutivos nogravados.

Con relacion al efecto sustitucion, el impuesto desincentivara elconsumo del bien gravado, e incentivar el consumo de los bienes sus-titutivos no gravados. Este efecto puede ser el objetivo central delimpuesto, como es el caso de los aranceles y gravamenes sobre losbienes importados, cuyo objetivo es precisamente que los individuossustituyan los bienes importados por nacionales.

El problema de este tipo de polıticas es que los consumidores pier-den bienestar7. La Figura 1.6 muestra como se descompone el efectode un impuesto sobre los bienes importados. Por un lado, reduce lademanda de bienes importados q0i− q1i a favor de bienes nacionales,cuya demanda incrementa en q0n−q1n. Pero, debido a que el impuestoes distorsionante, provoca un efecto sustitucion que hace que los in-dividuos disfruten de menos bienestar del que disfrutarıa si pagara elmismo impuesto, pero de suma fija.

Si la cantidad recaudada en impuestos es inferior (o considerable-mente inferior) a la cantidad de renta que los consumidores deben re-cibir para ser igual de felices, la polıtica es claramente ineficiente. Lacausa esta en el grado de sustitucion entre los bienes. Cuanto menossustitutos sea, mayor tendra que ser el gravamen para que los indivi-duos consuman bienes nacionales.

El exceso de gravamen mide el exceso de impuesto pagado conrelacion a un impuesto de suma fija (sin efecto sustitucion). La Figura1.7 muestra el exceso de gravamen como la diferencia entre la rentaque el consumidor pierde con un impuesto de suma fija y la perdida derenta causada por el impuesto (arancel) sobre los bienes importados. El exceso de

gravamen mide elexceso de impuestopagado con relacion aun impuesto de sumafija.

7Excepto si la demanda o la oferta del bien es perfectamente inelastica.


BienImportado

BienNacional

qRi

q1i

q0i

q1nq0nqRn

u0

u1

u2

Figura 1.6: Efecto de un impuesto sobre bienes importados (arancel) sobre la produccion delbien nacional sustitutivo y sobre el bienestar. El arancel reduce el consumo del bien importadode q0i a q1i que es el efecto total que se descompone en efecto renta q0i−qRi y efecto sustitucionqRi− q1i. El efecto sustitucion se obtiene haciendo pasar la recta presupuestaria con la mismapendiente sin impuesto por el punto (q1n,q1i), equivalente a un impuesto de suma fija. Noteseque el impuesto de suma fija garantiza que se pueda acceder a (q1n,q1i) y al vector (qRn,qRi).

BienImportado

Exceso degravamen

BienNacional

Impuestorecaudado

Figura 1.7: El exceso de gravamen es la parte de la renta que el consumidor pierde y no serecauda en impuestos, debido al efecto sustitucion. Es la ineficiencia causada por el impuestosobre los precios frente al impuesto de suma fija.


Impuesto de Ramsey Puesto que el impuesto de suma fija es inad-misible, la eficiencia impositiva debe tener en cuenta a las elasticidadespara definir un impuesto eficiente.

Ramsey (1927), muestra que imponer el mismo impuesto a todaslos bienes (equivalente a un impuesto sobre la renta), no es menosdistorsionador que impuestos que tienen en cuenta las distintas elasti-cidades.

Los impuestos sobre los bienes que minimizan el exceso de grava-men se denominan impuestos de Ramsey y, bajo determinadas condi-ciones, son proporcionales a la suma de la inversa de la elasticidad dela demanda y la oferta:

tp= k(

1εd +

1εs

), (1.31)

donde k es un factor de proporcionalidad que depende de la cantidadtotal de ingresos que el Estado este intentando recaudar; t, el tipo im-positivo; p, los precio (una vez deducido el impuesto); εd , es la elastici-dad de la demanda (compensada); y, εs, es la elasticidad de la oferta.Si esta ultima es infinita (curva de oferta es horizontal), el impuestodebe ser inversamente proporcional a la elasticidad de la demanda(Stiglitz, 1986, pag. 602). Los impuestos sobre

los bienes queminimizan el exceso degravamen sedenominan impuestosde Ramsey.

Los tipos impositivos deben fijarse de tal manera que el aumen-to del exceso de gravamen por cada dolar adicional recaudado sea elmismo para todos los bienes. Para igualar el exceso marginal de gra-vamen por dolar marginal de ingreso recaudado, se debe establecerun tipo impositivo mas bajo sobre los bienes mas elasticos. La ideabasica de Ramsey es que los bienes cuya demanda (oferta) es po-co elastica tienen exceso marginal de gravamen menor por cada dolarmarginal de ingresos recaudados y, por lo tanto, deber estar gravadosa los tipos impositivos marginales mas altos.

1.3.2 El impuesto sobre factores

El impuesto sobre la demanda y oferta de los factores trabajo y capital,mas conocidos como impuestos sobre las rentas del trabajo y el capital,se han asociado tradicionalmente a la justicia social. El motivo es que


este impuesto permite discriminar entre individuos y, por lo tanto, sedisenan para que sean mas equitativos que los impuestos indirectos.

Sin embargo, la cuestion no es tan simple. Los impuestos sobre losfactores inciden directamente sobre la decision de trabajar y la capaci-dad productiva y, por lo tanto, pueden tener efectos de largo plazo. Porotro lado, la oferta de trabajo y de capital no son decisiones indepen-dientes del consumo.

Equivalencia entre impuestos Dadas las preferencias, los indivi-duos deciden su consumo y ocio optimo dada la restriccion presupues-taria. Es decir, retomando el problema analizado en el Capıtulo ??,denotemos por Lt = `t −ot a la cantidad total horas que dispone un in-dividuo en t, para trabajar, `t , y para dedicarse al ot . Sean pt el vectorde precios de los bienes de la canasta ct y ωt el salario. Anadamosahora la decision de ahorro, st , al tipo de interes rt .

Dado que los individuos derivan una utilidad U del consumo de lacanasta y del ocio, deben resolver el siguiente problema:

maxct ,ot ∑t β tU(ct ,ot) (1.32)

∑t ptct ≤ ∑t ωt lt +∑t rtst

Por lo tanto, los impuestos sobre la renta del trabajo, ωt y sobre lasrentas del capital rt afectaran las decisiones de ahorro, oferta de traba-jo, de forma similar a un impuesto sobre el consumo. El argumento esmatematicamente trivial: un impuesto sobre el consumo de tc

∑t

tc ptct ≤∑t

ωt lt +∑t

rtst (1.33)

es equivalente a un impuesto sobre las rentas del trabajo y capital sitr = 1/tc.

∑t

ptct ≤∑t

trωt lt +∑t

trrtst (1.34)

Si bien es cierto que los impuestos sobre la renta y los bienes no sedisenan para que sean equivalentes, eso no implica que sus efectos nopuedan anularse entre sı. Esta es una de las cuestiones mas intere-


santes en cuanto al diseno fiscal: la interaccion entre los diferentesimpuestos. La equivalencia entre

impuestos significaque todo impuestodirecto tiene unequivalente indirecto.

Por ejemplo, los impuestos sobre los bienes de ocio (equipos deesquı) y subvenciones a bienes que son complementarios al trabajo(transporte publico), anima a los individuos a trabajar y, por lo tanto, re-duce la distorsion causada por el impuesto sobre las rentas del trabajo(Stiglitz, 1986, pag. 605)

Incidencia sobre la oferta de trabajo La oferta de trabajo dependedel coste de oportunidad del ocio, el cual puede llevar a que la oferta detrabajo sea decreciente. Las figuras 1.8 y 1.9 muestran dos realidadesdiferentes respecto a la oferta de trabajo y sus consecuencias.

La Figura 1.8 muestra una curva de oferta de trabajo con un tramocon pendiente positiva y un tramo con pendiente negativa. La demandapasa por el tramo de oferta ascendente, que se asocia a trabajadorescon salarios bajos y, por lo tanto, que valoran mas el consumo que elocio. El efecto del impuesto sobre el mercado de trabajo (equivalente adesplazar la demanda a la derecha), es reducir la cantidad de trabajocontratada. Dada las elasticidades, el salario de mercado aumenta,pero reduce el salario percibido por el trabajador.

La Figura 1.9 muestra el caso en el que la demanda de trabajo pasapor el tramo creciente, con trabajadores que valoran mas el ocio queel trabajo. Puesto que la oferta de trabajo disminuye con el salario, elimpuesto sobre el salario reduce la cantidad de trabajo contratada, loque incrementa el salario de mercado, con lo cual el trabajador percibeun salario mayor que antes del impuesto. La demanda de trabajo (laempresa) paga el impuesto en su totalidad.

Comparando las figuras 1.8 y 1.9, se observa que el trabajador consalario alto mejora su situacion frente al trabajador con salario bajo,que obtiene un salario inferior despues de pagar el impuesto. Ahora elimpuesto sobre la renta no parece tan justo, sino que mas bien injusto.Y, lo que es peor: no depende del monto de tω , sino de la forma decurva. En resumen, en este caso particular, el impuesto sobre la rentaha reducido la oferta de trabajo y no ha logrado mayor justicia social.

La cuestion central del impuesto sobre la renta es que grava a laoferta de trabajo y, por ello, el efecto del impuesto se debe analizar con


Salario

Trabajo`1 `0

ω0

ω1

ω1− tω

D(ω)

D′(ω)

S(ω)

Figura 1.8: Efecto de un impuesto tω sobre las rentas del trabajo con oferta creciente. En estecaso, el impuesto reduce la oferta de trabajo de `0 a `1. La empresa debera pagar el salarioω1 > ω0 correspondiente a un desplazamiento de la demanda de D(ω) a D′(ω) y el trabajadorpercibe ω1− tω < ω0. Dado que la demanda es mas inelastica que la oferta, el trabajador asumeuna parte menor del impuesto que la empresa.

Salario

Trabajo`1 `0

ω0

ω1ω0− tω

D(ω)D′(ω)

S(ω)

Figura 1.9: Efecto de un impuesto tω sobre las rentas del trabajo con oferta decreciente. Eneste caso, el impuesto reduce la oferta de trabajo de `0 a `1. La empresa debera pagar el salarioω1 > ω0 correspondiente a un desplazamiento de la demanda de D(ω) a D′(ω) y el trabajadorpercibe ω1− tω > ω0. Por lo tanto, el salario del trabajador ha aumentado.


cuidado y no asumir, sin un estudio previo, que es mas justo que elimpuesto indirecto.

Los efectosredistributivos delimpuesto sobre eltrabajo pueden sercontrarios a losesperados.

Efectos del impuesto sobre el capital Lo primero que se debe teneren cuenta con relacion a este impuesto es que puede ser trasladadoa los propietarios de las acciones de la empresa, a los trabajadores atraves de los salarios, y a los consumidores a traves de los precios.

Consideremos el caso de un impuesto sobre el capital. El efectosobre la cantidad y precio del capital dependera de la elasticidad pre-cio de las curvas de demanda (empresas) y de oferta (hogares). Sea laoferta de capital (ahorro) perfectamente elastica, es decir, para r < r laoferta desaparece y para r > r, la cantidad ofertada es arbitrariamen-te grande. Eso significa que el rendimiento del capital deducidos losimpuestos debe ser r.

Ası, si el impuesto simplemente eleva el coste bruto del capital (an-tes de deducir los impuestos), se producen dos efectos. En primerlugar, sube el precio de los bienes producidos por la empresa gravada,reduciendo su demanda. En segundo lugar, afecta a demanda de tra-bajo por tres motivos: porque la demanda del bien ha disminuido, haymenos capital y el precio del capital es relativamente mayor.

En general, una parte del impuesto sobre el capital se traslada atrabajadores y consumidores. La magnitud del efecto sobre los tra-bajadores depende de cuan intensiva es la tecnologıa en el uso detrabajo. Si la empresa puede sustituir facilmente el capital por traba-jo, en equilibrio general, la demanda de trabajo aumenta. Si la ofertade trabajo es inelastica, los salarios tenderan a subir y el impuesto setraslada a los consumidores. El impuesto sobre el

capital de traslada ainversores,consumidores ytrabajadores.

Con relacion a la justicia social, tanto los trabajadores como pro-pietarios del capital pueden resultar afectados negativamente por lasubida del precio, pero el efecto relativo puede depender de las pautasde consumo: si los propietarios de capital consumen relativamente masde los bienes producidos por las empresas gravadas; mientras que lostrabajadores consumen mas bienes otras empresas, los trabajadoressoportan una parte menor del impuesto.

Industrializacion, justicia social e impuestos sobre el capital Laexperiencia muestra que la existencia de impuestos bajos sobre el ca-


pital no son condicion necesaria ni suficiente para la industrializacionde un paıs, ni para que inversion aumente.

Tabla 1.2: Impuesto sobre los ingresos de las corporaciones (sociedades) en 2014 de los paısesde la (OCDE, 2014) con mayor gravamen. Por separado, las tasas actuales del gobierno centraly local y las tasas combinadas. Los paıses mas industrializados del mundo presentan impuestossuperior al 30% (incluido Mexico).

Paıs Gobierno central Gobierno local AmbosEstados Unidos 35,00 6,29 39,13Japon 28,05 10,82 36,99Francia 34,43 0,00 34,43Belgica 33,90 0,00 33,99Portugal 30,00 1,50 31,50Alemania 15,83 14,35 30,18Australia 30,00 0,00 30,00Mexico 30,00 0,00 30,00Espana 30,00 0,00 30,00Luxemburgo 22,47 6,75 29,22Nueva Zelanda 28,00 0,00 28,00Italia 27,50 0,00 27,50Noruega 27,00 0,00 27,00Israel 26,50 0,00 26,50Canada 15,00 11,30 26,30Grecia 26,00 0,00 26,00Austria 25,00 0,00 25,00Paıses Bajos 25,00 0,00 25,00Dinamarca 24,50 0,00 24,50Corea 22,00 2,20 24,20

La Tabla 1.2 muestra que los paıses industriales presentan tarifasaltas de este impuesto sobre las corporaciones (grandes empresas) yque, paıses de reciente industrializacion, como Corea y Mexico, tien-den a tener tarifas parecidas a la de paıses tradicionalmente indus-triales8. Este impuesto en Ecuador se situa entre el 23% y el 10%,dependiendo de si existen convenios o reinversion.

Tampoco es un buen referente para determinar si un paıs se carac-teriza por la justicia social. Noruega, Dinamarca y Paıses Bajos, conamplias y variadas prestaciones sociales a sus ciudadanos, tienen im-puestos sobre los rendimientos del capital inferiores al de otros paıses,con menos justicia social.

Efectos de corto y largo plazo A diferencia de los impuestos sobrebienes, el efecto de los impuestos sobre el rendimiento de los factoresse traslada al largo plazo.

Con relacion al capital fısico, la Figura 1.10 muestra que un impues-to t reduce la cantidad de capital, lo cual incide sobre el crecimiento de

8Este comentario se debe matizar teniendo en cuenta bonificaciones y otros incen-tivos cuya explicacion no es objeto de este capıtulo.


k1 k0

r+ t

rOferta

Demandadeducido impuesto

Demanda

Figura 1.10: Efecto de un impuesto sobre el rendimiento del capital con oferta elastica. Lacantidad demanda de capital disminuye para mantener la rentabilidad del capital en r.

largo plazo. Mas aun, si se tiene en cuenta las externalidades que elcapital instalado genera sobre el crecimiento (Romer, 1986), explicadoen la Seccion ??. El impuesto sobre el

capital tiene efectos delargo plazo.El modelo de la q–Tobin (1969) explicado en la Seccion 1.2.4, mues-

tra que los impuestos sobre el capital incidiran sobre la inversion y laacumulacion de capital, cuyos efectos dependen de si el impuesto espermanente o una medida fiscal transitoria, con fin o comienzo conoci-dos o no.

En el caso del capital es humano, cuya rentabilidad se analiza atraves del impuesto sobre las rentas del trabajo, el efecto de corto ylargo plazo pueden ser mucho mas complejos, mas aun teniendo encuenta la progresividad del impuesto. Puesto que la escala de progre-sividad no discrimina entre las rentas del trabajo (sin inversion) y las delcapital humano (con inversion), el capital humano paga relativamentemas. La progresividad del

impuesto puededesincentivar lainversion en capitalhumano.

Por un lado, la progresividad del gravamen puede desincentivar lainversion en capital humano, y por otro puede agravar la desigualdadsocial si la educacion superior es publica. La educacion publica se fi-nancia con los impuestos de los trabajadores, por lo que, supone unatransferencia regresiva intrageneracional desde los jovenes trabajado-res a los jovenes propietarios de capital humano. Esto justifica que


los estudiantes paguen una fraccion del coste de la educacion superiorpublica9.

1.3.3 Otros impuestos

Las tasas Las tasas son el pago fijo que da acceso al derecho aconsumir un bien o servicio y, por ello, no se relaciona con la cantidadconsumida. Por ejemplo, una visa es una tasa ya que, no tiene encuenta cuantos dıas permanence un individuo en el paıs e, inclusive,no implica que el individuo viaje o entre en el paıs.

Las tasas tienen fines recaudatorios, o de financiacion del coste deproduccion del bien o servicio al que se accede. Sin embargo, las ta-sas pueden ser la forma de financiacion adecuada para la provision debienes publicos que, por sus caracterısticas, es imposible o ineficientedeterminar la cantidad consumida.Las tasas son el pago

fijo que da derecho deacceso a un bien o

servicio publico.

En el caso de las carreteras, los peajes ayudan a financiar el costede mantenimiento de la infraestructura. Pero un peaje demasiado altotiene efectos indeseables, como la subutilizacion. Esto genera un in-teresante debate entre como se debe financiar el mantenimiento de lasinfraestructuras con relacion a la subutilizacion, si el coste repercutidosobre los usuarios es demasiado elevado.

Los precios publicos Los precios publicos se relacionan directa-mente con el bien o servicio consumido y con su cantidad, financiandototal o parcialmente el coste de produccion. En otras palabras, el pre-cio publico exige que exista una contra partida en bienes y servicios.Los precios publicos deben financiar exclusivamente el bien o servicioconsumido.Los precios publicos

es el pago por elconsumo de cantidades

positivas de un bien oservicio publico.

Los precios publicos se han defendido como instrumento para ha-cer que los individuos sean corresponsables del coste de la provisionde bienes y servicios publicos. En muchos paıses, los estudiantes de-ben pagar una fraccion del coste de la ensenanza superior publica, quedepende del numero de creditos o materias cursadas, y del numero de

9En Europa, el coste anual de la educacion superior es superior a los 5.000 eurosanuales en Inglaterra; oscila entre los 5.000 y los 1.000 euros en Portugal, Espana,Italia, Suiza e Irlanda; entre 100 y 1000 euros en Francia, Belgica y Paıses Bajos;y, oscila entre 0 y 100 euros en Alemania, Austria, Polonia, Escocia, Paıs de Gales,Suecia, Finlandia, Noruega y Dinamarca. Ver para otros paıses en EACEA (2015).


veces que el estudiante se matricula en una misma materia. El objetivoes que el estudiante sea consciente del coste social de su educacion.

Los impuestos especiales Los impuestos especiales, tambien co-nocidos como accisas, gravan de forma selectiva el consumo de bie-nes especıficos. Aunque son impuestos recaudatorios, actualmente suprincipal finalidad es eliminar determinados comportamientos nocivos,como el alcoholismo y el tabaquismo.

Tambien es un instrumento eficaz para reducir el consumo de bie-nes con un importante impacto medioambiental, como el abuso en elconsumo de energıa electrica, de agua, o de vehıculos particulares dealta cilindrada.

1.3.4 Cuestiones redistributivas

Los impuestos directos gravan a las rentas obtenidas por personas na-turales y jurıdicas sujetas al impuesto. Las rentas sujetas al impuesto,en general, son las originadas por el trabajo, por el rendimiento delcapital productivo, y las rentas por el arrendamiento de la tierra y pro-piedades horizontales.

Dado que el sujeto del impuesto son personas, el gravamen puedetener en cuenta la situacion de cada individuo con fines redistributivos.Por ello, el impuesto directo se considera un instrumento valido paralograr el reparto de la renta. De su diseno, dependera si es progresi-vo, repartiendo desde las rentas altas a favor de las rentas bajas; o,regresivo, repartiendo las renta bajas en favor de las rentas altas.

La forma mas habitual de lograr la progresividad es imponer unatarifa o gravamen que aumenta con la renta. Sin embargo, no es sufi-ciente para garantizar la progresividad. Por ese motivo, es habitual quelos impuestos directos tambien tengan en cuenta la situacion personalcomo, por ejemplo, el numero de dependientes que viven de las ren-tas de individuo; los gastos en bienes basicos; o, el origen de la renta,discriminado entre las rentas del trabajo y del capital.

El grado deprogresividad formaldel impuesto sobre larenta dependera dediferentes factores.

Ası, si el objetivo es redistributivo, la progresividad del impuestodebe implicar gravar de acuerdo con el principio de capacidad de pago,pues esta aumenta mas que proporcionalmente con la renta (equidadvertical).


Por otro lado, Albi et al. (2009, pag. 144–145) muestran que elgrado de progresividad formal del impuesto sobre la renta dependerade:

• Unidad impositiva

• La tarifa o la escala de tipos impositivos.

• Renta mınima exenta o impuestos negativos.

• Existencia de deducciones.

• Actualizacion por inflacion.

• Tratamiento de las rentas del capital y trabajo.

• Fraude fiscal.

Unidad impositiva En en caso de las personas naturales, las unida-des impositivas son el individuo y el hogar. Tradicionalmente, se haconsiderado a la familia como unidad tributaria, debido a que hasta ha-ce algunas decadas los hogares eran dirigidos por el padre de familiaque, a menudo, era la unica unidad perceptora de rentas, y administra-dor de la renta y el patrimonio de las mujeres.Las unidades

impositivas son elindividuo y el hogar. Las ventajas de considerar a la familia como unidad impositiva es

la sencillez administrativa. El mayor inconveniente es que la progresi-vidad provoca que la deuda tributaria de la suma rentas sea superiora la generada por cada una de las rentas individualmente. Albi et al.(2009, pag. 144–145) recomiendan cuatro soluciones para resolvereste problema:

• Gravar el promedio de rentas.

• Escala de progresividad distinta para los restantes perceptores.

• Mınimos exentos para las rentas de los restantes perceptores.

• Calcular el tipo impositivo con la renta del primer perceptor, quese aplica a la renta los restantes perceptores.

La tributacion individual presenta dos ventajas sobre la familiar: laeficiencia y la equidad horizontal. La progresividad del impuesto incre-menta el coste marginal del trabajo (ocio), de la segunda y restantesunidades del hogar, con lo cual desincentiva que participen en el mer-cado de trabajo.

1.4. EL ENDEUDAMIENTO 35

Por otro lado, no existe ningun argumento que justifique el trata-miento desigual del segundo perceptor respecto al primero. La equi-dad horizonal hace incompatible la progresividad del impuesto sobre larenta y que la unidad impositiva sea el hogar.

Las deducciones En cuanto a deducciones, se debe diferenciar en-tre deducciones a la base imponible y deducciones en la cuota. La ba-se imponible es la suma de todas las rentas generadoras del impuesto,sobre la cual se calcula el tipo impositivo.

Las deducciones a la base, al reducir esta renta imponible, alteranla escala de progresividad. Las deducciones a la cuota, en cambio,reducen el impuesto a pagar, una vez establecido el tipo impositivo,con lo cual no alteran la progresividad del impuesto (Albi et al., 2009,pag. 141).

Las deducciones a labase alteran la escalade progresividad. Lasdeducciones a lacuota no alteran laprogresividad delimpuesto.

El impuesto sobre el patrimonio El impuesto sobre el patrimonioy las transmisiones patrimoniales, desde el punto de vista teorico, seconsideran impuestos directo mas eficiente que el de la renta, puestoque grava rentas ya generadas y, por ello, no genera cambios en lascantidades ofertadas de trabajo y capital. Sin embargo, puede alterar elahorro ya que, si la tarifa es alta, los individuos procuraran no acumularriqueza. El impuesto sobre el

patrimonio y lastransmisionespatrimoniales eseficiente si no altera alahorro.

Por otro lado, los impuestos sobre el patrimonio y las transmisio-nes patrimoniales suponen, tecnicamente, una doble imposicion, pues-to que, grava a rentas gravadas en el impuesto sobre la renta.

Por ejemplo, el impuesto sobre las herencias gravan a los proge-nitores cuando generan el flujo de rentas, y a los herederos cuandoreciben la renta acumulada. Por ese motivo, es habitual restablecer losmınimos exentos o personas no sujetas, como los descendientes enprimer grado.

1.4 El endeudamiento

En la seccion anterior se analizan las distorsiones que genera un sis-tema tributario. Es importante tener en cuenta que para que exista ungasto publico es necesario que se recaudaden fondos suficientes parasufragar estos gastos o, en caso contrario, el Estado debera endeudar-se.


La sostenibilidad y el endeudamiento publico es una de las cuestio-nes mas importantes de la polıtica y de la teorıa economica actual. Enlas ultimas decadas, la austeridad presupuestaria se ha asociado contendencias neoliberales; y, por contra, las polıticas keynesianas queutilizan el deficit como instrumento de la polıtica, se consideran pro-gresistas. Este capıtulo tratara de mostrar que este debate es esteril ysolo conduce al uso ineficiente de los ingresos del Estado.

1.4.1 La restriccion del gobierno

Para hablar sobre la polıtica fiscal, necesitamos saber lo que el go-bierno puede y no puede hacer, dada su restriccion presupuestaria.Romer (2012) la define como el valor presente de las compras de bie-nes y servicios e inversion publica, el cual debe ser menor o igual a lariqueza inicial del paıs mas el valor presente de sus ingresos fiscales(neto de los pagos de transferencia). Notese que en esta definicionno aparece la inversion publica, lo que da lugar a mas de un problemateorico y, sobre todo, a problemas para el buen gobierno de la gestionde la deuda.La restriccion del

gobierno es el valorpresente de las

compras e inversionpublica, que debe ser

menor o igual a lariqueza inicial del paısmas el valor presente

de sus ingresosfiscales.

Denotemos por Gt al gasto publico total en bienes y servicios einversion publica10; por Ft , a las transferencias; por Tt , los ingresosprovenientes de impuestos11; y, por Bt al endeudamiento de un paıs.La restriccion presupuestaria a la que se enfrenta el gobierno es:

Gt +Ft + iBt = Tt +∆Bt +∆Mt , (1.35)

dado Mt , el dinero y i el tipo de interes nominal.

Si al final del ciclo presupuestario el total utilizado en gasto e in-version publica supera a los ingresos, entonces ∆Bt > 0, y las cuentaspublicas presentan un desequilibrio denominado deficit:

∆Bt = Gt +Ft + iBt − (Tt +∆Mt). (1.36)

10Es un hecho que la teorıa economica tiene que reformular el concepto de gastopublico de forma mas precisa, puesto que no es lo mismo el gasto publico corriente enbienes y servicios que la inversion productiva destinada a infraestructuras.

11Denominamos por impuestos el total de ingresos publicos presupuestados, lo cuales una definicion poco ortodoxa, pero muy utilizada en la teorıa economica.


El deficit primario excluye el gasto en intereses, es decir, es la dife-rencia entre las compras del Estado y los impuestos:

Gt −Tt . (1.37)

El estudio del endeudamiento publico se puede dividir en tres gru-pos: cantidad, uso y financiacion. La cantidad de deuda se mide enterminos del PIB. En cuanto a su uso, se puede clasificar en gastocorriente en bienes y servicios, inversion y servicio de la deuda. Encuanto a financiacion, se evalua su estructura de vencimiento, si el ti-po de interes es flexible o fijo, y la fuente de financiacion (interna oexterna). El deficit primario es

la diferencia entre lascompras e inversion delEstado y los impuestos.Financiacion de la deuda Con la teorıa de la tributacion, analizada

en las primeras secciones de este capıtulo, se llegan a dos conclusio-nes: los impuestos generan distorsiones y pueden ser injustos cuandoson eficientes. Por ello, modificar un sistema tributario con fines depolıtica economica coyuntural no suele ser adecuado. De este modo,se justifica que, puntualmente, el Estado se endeude para hacer fren-te a gastos imprevistos y a reducciones coyunturales de los ingresos.Por otro lado, la inversion publica requiere, por definicion, de endeuda-miento.

La cuestion que trataremos en las proximas secciones es que jus-tifica que se utilice el gasto publico y, sobre todo, el endeudamientosistematico como elementos de la polıtica economica. El principal es-collo que se debera superar es la forma de financiacion de esta deuda.Si se financia a nivel interno, el endeudamiento publico implica que elEstado compite con los agentes privados por el credito. En cambio, sise financia con fondos externos, se compromete la soberanıa nacionaly los costes son mayores.

La Equivalencia Ricardiana La Equivalencia Ricardiana reformula-da por Barro (1989) es una teorıa que se deriva de la Hipotesis deRenta Permanente (HRP, ver Seccion 1.2.3), donde se asumen im-puestos de suma fija, mercados perfectos y consumidores de vida infi-nita. Puesto que la forma de financiacion del gasto publico (impuestoso deuda) no entra directamente en las preferencias de los hogares, la


decision sobre como financiar el gasto solo afecta a la restriccion pre-supuestaria de los hogares (Romer, 2012).

Eso implica que los individuos son indiferentes entre impuestos odeuda, porque al tener vida infinita saben que en algun momento de-beran pagar la deuda con impuestos. Los individuos planifican la sendade consumo, donde la forma de financiacion es irrelevante. La unicacuestion relevante es el destino del gasto, es decir, si se utiliza parala compra de bienes y servicios o para la acumulacion de capital. Es-to invalida cualquier teorıa que asuma que los impuestos y la deudaafectan el consumo.Los individuos son

indiferentes entreimpuestos o deuda. Las evidencias a favor de esta hipotesis dependera de si cumplen

las condiciones de la HRP. Narayan y Narayan (2006) examinan elpatron de la causalidad entre el gasto publico e ingresos publicos, yhallan que no existen evidencias de causalidad entre ambas variablespara Peru, Sudafrica, Guatemala, Uruguay y Ecuador. Divino y Vi-tal Nunes Pereira (2013) muestran que la Equivalencia Ricardiana secumple para Argentina, Brasil, Chile, pero no para Mexico.

Para los paıses industriales, los contrastes realizados por De Cas-tro y Fernandez (2013) rechazan la Equivalencia Ricardiana, mostran-do que hasta 2007 la polıtica fiscal en Espana disfruto de un ciertomargen de maniobra para ejercer su funcion anticıclica. Por su par-te, Abdullaev y Konya (2012) establecen que, bajo ciertas condiciones,existe una amplia evidencia en contra de la Equivalencia Ricardiana enAustralia.

1.4.2 Las causas del deficit

En la Seccion 1.2.1 el modelo IS–LM concluye que la financiacion delgastos publico mediante deficit refuerza el efecto positivo sobre la ren-ta, bajo las condiciones impuestas. Este resultado convierte el deficiten otro instrumento de la polıtica economica, y esta en el origen delendeudamiento de muchos paıses.

No obstante, existen otras causas que explican por que los paısesincurren en deficits puntuales o persistentes. Esta seccion analiza trescausas: el efecto de la inflacion, los gastos imprevistos causados porlos compromisos asumidos y el juego de ponzi del Estado (ver Romer,2012, capıtulo 12).


El efecto de la inflacion El primer ejemplo es el efecto de la inflacionsobre el deficit. Dada la restriccion presupuestaria:

Gt +Ft + iBt = Tt +∆Bt +∆Mt (1.38)

el termino iBt depende del tipo de interes nominal, que depende del ni-vel de inflacion. Cuando la inflacion aumenta, la tasa de interes nominalse eleva, de modo que los pagos por intereses provocara el aumentoen el deficit. Sin embargo, los mayores pagos de intereses se compen-san por el hecho de que la mayor inflacion erosiona el valor real de ladeuda. Asimismo, la inflacion supone un impuesto que incrementa losingresos fiscales en terminos reales. La inflacion tiene

efectos sobre larestriccionpresupuestaria cuyosefectos son difıciles deprever.

En resumen, la inflacion tiene efectos sobre la restriccion presu-puestaria cuyos efectos son difıciles de prever. Mas aun, si se tieneen cuenta que la financiacion de la deuda puede depender de tiposde intereses nacionales o internacionales. Si la deuda se financia conrecursos nacionales, la restriccion presupuestaria depende de la infla-cion nacional, la cual esta bajo control del paıs. En cambio, si la deudase financia con recursos internacionales, los efectos de la inflacion es-tara fuera del control del gobierno y, en particular, no sera compensadapor un mayor ingreso fiscal.

Compromisos futuros Otra cuestion interesante es la relacion tem-poral entre el gasto y la deuda. Con frecuencia, los proyectos de inver-sion publica se planifican sobre compromisos de precios y cantidadesque no se cumplen implicando, a menudo, el incremento en valor de lainversion a financiar.

El cambio en los compromisos afectan a la restriccion presupues-taria, pero no al deficit corriente. Por lo tanto, si el gobierno no vendeactivos para satisfacer a estos cambios, debera aumentar los impues-tos futuros o reducir las compras futuras. En otro caso, el paıs seencontrara con un endeudamiento futuro no presupuestado. Cambios en los

compromisos de largoplazo afectan a ladeuda pero no al deficit.

La ampliacion del Canal de Panama es un ejemplo de compromisoque implica el incremento no presupuestado de la deuda. La contra-tista Grupo Unidos por el Canal (GUPC) presento reclamaciones porsobrecostes por valor de 735 millones de dolares, que se anaden a las


peticiones de las constructoras Sacyr, Jan de Nul y Cusa que, en total,suman unos 2.300 millones de dolares no presupuestados12.

El caso Oxy es otro triste ejemplo, donde Ecuador se vera obligadoa indemnizar a la petrolera Oxy con casi 1000 millones de dolares13,como consecuencia de actuaciones de gobiernos anteriores. Teniendoen cuenta que el presupuesto del Estado ecuatoriano ronda los 30.000millones de dolares, este hecho reducira la capacidad polıtica del go-bierno actual o bien, implicara que los gobiernos futuros deban pagar ladeuda del gobierno actual que, en realidad, responde a compromisosasumidos por gobiernos pasados.

El juego de Ponzi El hecho de que la restriccion presupuestaria delgobierno consista en la senda de gastos e ingresos con futuro infinitopresenta otra complicacion: el gobierno no tiene por que satisfacerla.Las condiciones que permiten a un gobierno no cumplir con su restric-cion son varias.

En primer lugar, la poblacion tiene vida finita pero es infinita, lo quepermite a un gobierno planificar gastos que seran pagados por rentasy personas futuras. Si el gobierno afronta a una poblacion finita convida infinita, entonces, al menos un individuo (votante) debera pagar ladeuda en algun momento de su vida. Pero, los gobiernos se endeudanen nombre de individuos que no han nacido (y no han votado), lo quele permite endeudarse infinitamente14.El horizonte temporal

de las diferentesrestricciones da lugar aque el gobierno pueda

endeudarseindefinidamente..

En segundo lugar, si la economıa se encuentra en un equilibrio di-namicamente ineficiente, en el sentido que la tasa de interes real esmenor que la tasa de crecimiento de la renta, el gobierno tiene in-centivos a refinanciar la deuda presente con nueva deuda. Con estapolıtica, el valor de la deuda pendiente crece a la tasa de interes real.Pero, dado que la tasa de crecimiento de la renta excede la tasa deinteres, la deuda en terminos de renta disminuye. Por lo tanto, no hayninguna razon por la cual el gobierno no pueda seguir con esta polıticaindefinidamente.

12Ver noticia en “Reves para Sacyr en el arbitraje del canal de Panama” (El Paıs,05/06/2015).

13De los cuales, mas de 5 millones corresponde a gastos jurıdicos.14Los individuos pueden vivir infinitamente si los progenitores son magnanimos y

dejan herencias. El problema es que no todos los individuos tienen descendencia, loque viola la condicion necesaria para evitar el endeudamiento perpetuo.


Finalmente, la restriccion de los gobiernos se determina sobre ho-rizontes infinitos, pero con gobiernos con horizonte finito. En otras pa-labras, un gobierno puede endeudarse con la esperanza de que losgobiernos futuros paguen la deuda. Esta cuestion lleva al debate so-bre democracia, alternancia polıtica y estabilidad economica. En au-sencia de reglas que impidan que un gobierno se endeude por encimade la capacidad de pago de un paıs, un gobierno sin posibilidad dereeleccion puede tener incentivos a endeudarse.

Este hecho tiene importantes consecuencias para la democraciaya que, los gobiernos futuros estaran gobernados por las actuacionesde gobiernos pasados. El endeudamiento asumido por gobiernos pa-sados, limita la capacidad de un gobierno actual para asumir nuevoscompromisos. Los casos mas graves corresponden a gobiernos quedeben afrontar un default15 o incapacidad para seguir pagando la deu-da.

1.4.3 El gobierno y el deficit

Esta seccion se analiza como la democracia y las ideologıas incidensobre comportamiento de los gobiernos con relacion al deficit (ver Ro-mer, 2012, capıtulo 12).

La estabilidad polıtica La teorıa del Gobierno Debil de Roubini et al.(1989) permite justificar por que en algunos paıses o momentos de lahistoria, los gobiernos incurren en polıticas de deficit persistente, inclu-sive cuando ideologicamente deberıan contener el deficit. Roubini et al.(1989) definen por Gobierno Fuerte el que presenta vida larga, de mo-do que puede establecer polıticas de largo plazo; y por Gobierno Debil,el que presenta vida corta o que resultan de coaliciones de partidos noafines. Gobiernos debiles

tenderan a hacer masdeficit que gobiernosfuertes.

El modelo desarrollado muestra que los Gobiernos Debiles persis-ten en el comportamiento de otros gobiernos. Es decir, si la tendenciaes que el pais incurra en deficit, el gobierno debil incurrira en deficit.

15Los economistas Kenneth Rogoff y Carmen Reinhart se han dedicado a contabili-zar los defaults de deudas soberanas (las declaradas por Estados) desde 1800 hastala decada de 2000. Ver artıculo “Los paıses que mas defaults han tenido en la historia(y no son Grecia ni la Argentina)” en http://www.lanacion.com.ar/ de 26/06/2015.Espana, con 14 defaults, encabeza la lista de malos pagadores, seguida por Venezue-la y Ecuador con 11 crisis y, Argentina y Alemania, que ocupan el quinto lugar con 8defaults


En cambio, si la tendencia del paıs es incurrir en superavit, el gobiernodebil persistira en los superavit.

Por otro lado, Tabellini y Alesina (1990) consideran el efecto de lafalta de entendimiento entre diferentes posturas polıticas con respectoal deficit. Si los polıticos estan polarizados, en el sentido que siempreconsideran que la polıtica del adversario es mala, entonces, ambostendran incentivos a acumular deficit.

Las ideologıas extremas Persson y Svensson (1989) muestran queun gobierno de derecha prefiere realizar poco gasto publico y que el deizquierda16 prefiere polıticas de gasto alto.

Sin embargo, si las preferencia del gobierno de derechas por unnivel de gasto publico bajo es suficientemente fuerte, acabaran incu-rriendo en deficit. Y, por su parte, un gobierno de izquierda con pre-ferencias fuertes por un nivel de gasto publico alto suficientemente,acabara incurriendo en superavit fiscal.

Este resultado implica que gobiernos con posiciones extremas res-pecto al gasto publico son inconsistentes.

Las reformas tributarias Alesina y Drazen (1991) y Hsieh (2000)analizan las caracterısticas de las reformas tributaria decididas en de-mocracia. El modelo asume que los individuos que aprueban la re-forma pertenecen o bien al grupo de capitalistas o bien al grupo detrabajadores. Los trabajadores perciben una renta ω conocida y loscapitalistas una renta r ∼U [A,B], una variable aleatoria que sigue unaley uniforme con parametros A y B conocidos, pero cuya realizacionsolo es conocida por los capitalistas.Las reformas

tributarias endemocracia pueden ser

no optimas.

Si se realiza la reforma, los trabajadores deberan pagar un impues-to t y los capitalistas un impuesto x > t, que sera transferido a los tra-bajadores. Las ganancias del juego son las siguiente: (a) si no hayreforma, las ganancias para ambos grupos es cero; (b) si los capitalis-tas aceptan la reforma propuesta por los trabajadores, las gananciasson r− x para los capitalistas y (ω− t)+ x > 0 para los trabajadores.

Hsieh (2000) muestra que la reforma aceptada sera ineficiente. Lacausa es que los trabajadores desconocen cual es el valor de r, y quesiempre salen beneficiados por la reforma. Por lo tanto, estan interesa-

16En el texto original en ingles los partidos de derecha se denominan conservadoresy los partidos de izquierda se denominan liberales.


dos en que exista un acuerdo en cualquier caso. Ası, los trabajadoresgarantizan el acuerdo proponiendo x = A, puesto que (ω− t)+A > 0 ylos capitalistas estaran pagando el mınimo impuesto posible.

Al margen de las crıticas de que este modelo es excesivamentesimplista para analizar la eleccion social (Romer, 2012), lo que estemodelo capta adecuadamente es que hay tipos de polıticas que per-sisten en el tiempo, aun cuando existen alternativas mejores. La formade evitar este tipo de comportamientos es incrementar los costes delno acuerdo (Alesina y Drazen, 1991; Hsieh, 2000).

Finalmente, un resultado general de estas consideraciones es quelas ayudas economicas a paıses en crisis pueden ser contraproducentesi refuerzan es status quo tributario, en lugar de actuar como un incen-tivo para realizar las reformas tributarias necesarias (Hsieh, 2000).

1.4.4 Imposicion suavizada

Si los impuestos no son de suma fija, el sistema impositivo provocaradistorsiones. Barro (1979) analiza el deseo de un gobierno de minimi-zar las distorsiones provocadas por los impuestos.

Si los impuestos son bajos, las distorsiones provocadas por cam-bios en los impuestos es proporcional al cuadrado de incremento enlos ingresos fiscales:

Distorsion ∝ (∆Impuestos)2 (1.39)

En la teorıa de la imposicion suavizada, el gobierno busca la efi-ciencia tributaria minimizando el valor presente de las distorsiones pro-vocadas por un incremento en los impuestos, dada la restriccion deque el valor presente de ingresos fiscales no pueden ser menores a unnivel determinado.

Bajo el supuesto (bastante razonable) de que el coste marginal dela distorsion provocada por el incremento en los impuestos es crecien-te, el incremento optimo en los impuestos da lugar a sendas suaves enla tributacion.

La teorıa de laimposicion suavizadaestablece que loscambios en latributacion deben sersuaves.


Por lo tanto, dado que es ineficiente incrementar los impuestos deforma abrupta, la polıtica fiscal optima17 durante las fases de contrac-cion economica es aumentar el gasto financiado vıa deficit y, si es ne-cesario, realizar cambios suaves (o ninguno) en los impuestos parapagar la deuda futura. Lo contrario se debe hacer en las fases de augeeconomico, lo que garantizara que los superavit compensen los deficitsfiscales.

La segunda conclusion que se obtiene de esta teorıa se refiere alimpuesto sobre el capital. Gravar a la inversion genera distorsiones,pero una vez esta se convierte en capital, el impuesto no genera dis-torsiones. Por lo tanto, cualquier compromiso por parte de un gobiernode que el impuesto sobre el capital sera cero es inconsistente, o supolıtica es ineficiente (Kydland y Prescott, 1977; Romer, 2012).

La tercera conclusion se refiere al efecto de considerar que las de-cisiones del gobierno son endogenas, en el sentido que dependen delos costes y beneficios que obtiene de la polıtica fiscal en terminos devotos. Las polıticas de gasto elevado que conlleven a incrementos fu-turos en los impuestos seran impopulares, de modo que la recomenda-cion es mantener el gasto controlado, lo que restablece la EquivalenciaRicardiana, como consecuencia de las distorsiones (Bohn, 1992).

1.4.5 El coste del deficit

Los deficits que sirven para generar la liquidez necesaria para unapolıtica de gastos publico, puede ser deseable e inclusive mas eficienteque polıticas de incremento abrupto en los impuestos. En estos casos,nos referimos al deficit adecuado para normal funcionamiento del go-bierno.

Esta seccion tratara las costes del deficit cuando este es excesivodadas las caracterısticas de la economıa. Por ello, se analiza el costedel deficit bajo dos supuestos distintos: deficit sostenible y deficit nosostenible (ver Romer, 2012, capıtulo 12).

Deficit sostenible La consecuencia directa de mantener una polıticade deficit excesivo es que obligara al gobierno a renunciar a una polıtica

17Dado que la recesion de 2007 esta causada precisamente por el endeudamientoexcesivo de las economıas, aun no existe una teorıa adecuada para gestionar estetipo de problemas.


de incrementos suaves de los impuestos, con importantes consecuen-cias para el nivel de bienestar. Un deficit es

sostenible cuandosatisface(aproximadamente) larestriccionpresupuestaria delEstado.

Sin embargo, el efecto debe ser matizado en terminos de ganado-res y perdedores de la polıtica fiscal. Si los beneficiarios de una polıticade deficit alto son muchos, y los costes son pequenos y son asumidopor pocos, muchos economistas consideran que es una polıtica ade-cuada desde el punto de vista redistributivo, inclusive cuando los per-dedores no sean compensados.

La redistribucion intergeneracional, donde se asume que las gene-raciones futuras siempre viven mejor que la presente, es una justifica-cion para incurrir en deficit alto. Pero, este tipo de redistribucion puedehipotecar el bienestar futuro si afecta al ahorro de forma sustancial.

Deficit no sostenible Un deficit es insostenible si hace que la deudacrezca en terminos del PIB de forma continuada. Este tipo de polıticasson insostenibles a largo plazo.

El problema es que el abandono de una polıtica de deficit insosteni-ble implica reducir el deficit de forma repentina e inesperada, y no me-diante transiciones suaves. La contraccion abrupta en el gasto publicoo el incremento abrupto en los impuestos (tal vez ambos) implicara lareduccion en la demanda agregada, provocando una crisis. Esta situa-cion puede, inclusive agravar la situacion del deficit, sin considerar loscostes de la inestabilidad polıtica que provoca.

Romer (2012) explica que abandonar la polıtica deficit insosteniblees bastante costoso. En primer lugar, supone una transferencia regre-siva desde los contribuyentes a los propietarios de la deuda publica. Esdecir, en general, supone transferir renta desde los trabajadores y na-cionales (beneficiarios del gasto publico) a los capitalistas y tenedoresde deuda extranjeros. Acabar con una polıtica

de deficit insostenibleacarrear una crisiseconomica.

En segundo lugar, si el paıs cuenta con moneda nacional y tipo decambio flexible, la crisis mejorara la balanza comercial, pero presionaraa una depreciacion, con costes en terminos de bienestar y reasignacionde los factores de produccion en el largo plazo, provocando desempleode corto plazo. Ademas, la depreciacion presionara la inflacion al alza,lo que incrementara los costes en terminos nominales.

En tercer lugar, puede provocar la quiebra del sistema financiero,debido a que la depreciacion aumenta el valor de la deuda privada


denominada en moneda extrajera. Las quiebras bancarias, a su vez,reducen la liquidez del sistema que, unida a las malas expectativassobre el futuro, implican reduccion en la inversion privada. Ademas, lafalta de liquidez impide que la empresas puedan seguir adquiriendo losfactores de produccion que necesita. En ambos casos, presionara eldesempleo al alza.

En resumen, las polıticas de deficit insostenible implicaran que amedio o largo plazo se debera implementar una polıtica de ajuste concostes elevados que deben ser adecuadamente calculados. Sin em-bargo, Romer (2012) no critica que un paıs implemente una polıtica dedeficit insostenible, sino que recomienda que los gobiernos calculenlos costes y tomen decisiones adecuadas.

El problema, una vez mas, es que los gobiernos presentan vida fini-ta, de modo que pueden hacer crecer el deficit de forma irracional, porel mero hecho de que no estaran gobernando cuando se implementenlas polıticas de ajuste. Y, ademas, obtengan los reditos polıticos decriticar al gobierno que paga los costes de reducir la deuda.

1.5 La Polıtica Fiscal en Ecuador

Esta seccion hace un breve resumen de los principios rectores de lapolıtica fiscal ecuatoriana y de sus principales mecanismos de actua-cion.

1.5.1 Principios de la Polıtica Fiscal

En Ecuador, la CRE (2008, Art. 285) establece que la polıtica fiscaltendra por objetivos: el financiamiento de servicios, inversion y bie-nes publicos; la redistribucion del ingreso por medio de transferencias,tributos y subsidios adecuados; la generacion de incentivos para la in-version en los diferentes sectores de la economıa y para la produccionde bienes y servicios, socialmente deseables y ambientalmente acep-tables.

Las finanzas publicas se rigen por los principios de sostenibilidad,responsabilidad y transparencia, con el objetivo de mantener la estabili-dad economica. Para ello, se establece que la correlacion entre gastospermanentes (salud, educacion y justicia, etc.) e ingresos permanen-

1.5. LA POLITICA FISCAL EN ECUADOR 47

tes. Solo de manera excepcional se podra financiar estos gastos coningresos no permanentes (CRE, 2008, Art. 286).

La relacion entre el gasto, la inversion publica y los ingresos se deli-mita especificando que, toda norma que cree una obligacion financiadacon recursos publicos, debera establecer la fuente de financiamien-to correspondiente. Solamente las instituciones de derecho publicopodran financiarse con tasas y contribuciones especiales establecidaspor ley (CRE, 2008, Art. 287).

Las compras publicas cumpliran con criterios de eficiencia, trans-parencia, calidad, responsabilidad ambiental y social. Se priorizaranlos productos y servicios nacionales, en particular los provenientes dela economıa popular y solidaria, y de las micro, pequenas y medianasunidades productivas (CRE, 2008, Art. 288).

El Codigo Organico de Planificacion y Finanzas Publicas (MF, 2010,Art. 55) define por inversion publica a los recursos publicos destinadosmantener o incrementar la riqueza y capacidades sociales y del Estado,con la finalidad de cumplir los objetivos de la planificacion. Por contra,se denomina gasto publico a los recursos publicos que se destinan aotros fines, por ejemplo, al pago de salarios a los servidores publicos ocompra de fungibles (que se consumen con el uso).

El Codigo Organico de Planificacion y Finanzas Publicas (MF, 2010,Art. 123) define por endeudamiento publico a la suma de la deudapublica de todas las entidades, instituciones y organismos del sectorpublico; las colocaciones de bonos y otros valores, incluidos las titula-rizaciones y las cuotas de participacion; las obligaciones no pagadas yregistradas de los presupuestos cerrados, entre otros.

1.5.2 El Presupuesto General del Estado

La Constitucion (CRE, 2008, Art. 292) senala que el Presupuesto Ge-neral del Estado (PGE) es el documento contable que recoge los ingre-sos y gastos previstos por las distintas instituciones del sector publico—con excepcion de la seguridad social, la banca publica, las empre-sas publicas y los Gobiernos Autonomos Descentralizados (GAD)—,durante un periodo de tiempo determinado (ejercicio fiscal), que gene-ralmente corresponde a un ano.


La Asamblea es el organo encargado de aprobar el presupuesto,vigilar la ejecucion y evaluar y fiscalizar el uso de los recursos. Laformulacion y ejecucion del PGE debe estar en concordancia con elPlan Nacional de Desarrollo y del Buen Vivir (CRE, 2008, Art. 293).

El ciclo del PGE es: (a) la formulacion, analisis y aprobacion por laAsamblea Nacional, donde se definen los ingresos, gastos y el deficitcomo la suma de las previsiones de las instituciones publicas; (b) laejecucion, en la que se entregan los recursos establecidos a las unida-des ejecutoras; y, (c) la evaluacion y control del destino de los recursosentregados, ası como el cumplimiento de la normativa vigente relativaal uso de recursos publicos.

Se define por presupuesto consolidado a la suma de los presupues-tos de las distintas instituciones del Estado, una vez eliminado el dobleregistro generado por transferencias emitidas y recibidas entre ellas.

Los gastos del PGE Los gastos incluidos en el PGE se pueden cla-sificar como:

• Gastos Corrientes destinados a adquirir bienes y servicios deconsumo, en personal, prestaciones de la Seguridad Social, fi-nancieros y transferencias corrientes a instituciones no incluidasen el PGE.

• Gastos de Produccion de las empresas y otros entes publicos.

• Gastos de inversion que incluye los gastos de personal, bienes yservicios, obras publicas, y otros gastos de inversion.

• Gastos de capital en bienes de larga duracion, inversiones finan-cieras, transferencias y donaciones de capital del sector publico.

• Aplicacion del financiamiento destinado a la amortizacion de ladeuda y obligaciones pendientes de pago de otros ejercicios.

Cabe senalar la distincion entre gastos de capital y gastos de inver-sion. A nivel economico no es posible acumular capital sin inversion,por lo que, la distincion entre ambos tipos de gastos puede condu-cir a errores de analisis del uso del PGE. Por otro lado, se denominagasto a lo que es inversion, lo que tambien contradice las definicioneseconomicas.

1.5. LA POLITICA FISCAL EN ECUADOR 49

Los ingresos del PGE Agrupa todos los ingresos del Estado. Se de-be distinguir entre los ingresos no petroleros de los ingresos petroleros.

Los ingresos no petroleros estan conformados por: (a) los ingresostributarios, obtenidos por impuestos directos e impuestos indirectos;(b) las contribuciones a la Seguridad Social realizadas a nombre desus afiliados; (c) los ingresos no tributarios por el cobro de derechospor prestacion de servicios publicos, por la venta de bienes, serviciosy valores publicos y por ingresos de capital; y (d) las transferenciasy donaciones recibidas por las instituciones publicas procedentes deotras instituciones publicas o privadas.

Los ingresos petroleros se obtienen por exportaciones de crudo,venta interna de derivados de petroleo y por los excedentes petrolerosrepartidos entre las petroleras y el Estado inicialmente al 50%.

La deuda publica Los principios que rigen el endeudamiento publi-co se establecen en la Constitucion (CRE, 2008, Art. 290). En primerlugar, el endeudamiento sera utilizara solo si los ingresos fiscales y deayudas internacionales son insuficientes para hacer frente a las obli-gaciones de pago y, ademas, si va destinado a programas y proyectosde inversion para infraestructura. Y, se declara como publica la deudarealizada por los entres publicos, donde se prohıbe convertir en publicaa las deudas privadas.

Por otro lado, la CRE (2008) establece obligaciones y responsabi-lidades polıticas de los gobiernos con respecto a la deuda. Los com-promisos asumidos por la contraccion de deudas declaradas ilegıtimasseran declaradas nulas de derecho. Se establecen responsabilidades(no penales) a los responsables de la gestion de la deuda publica.

1.5.3 El sistema tributario

Los principios del regimen tributario son: principios de generalidad(equidad horizontal), progresividad (equidad vertical), eficiencia, sim-plicidad administrativa, irretroactividad, equidad, transparencia y sufi-ciencia recaudatoria, dando prioridad a los impuestos directos progre-sivos sobre los indirectos (CRE, 2008, Art. 300).

En cuanto a fines, ademas de los recaudatorio, es un instrumentode polıtica economica, destinado a la estimular la inversion, el ahorro yel desarrollo nacional; la estabilidad y la justicia social.


Destaca que la importancia que se concede a la utilizacion de sis-tema impositivo para reducir la injusticia social, concediendo poca im-portancia a los demas objetivos, como la transparencia o la correccionde ineficiencias.

Servicio Interno de Rentas El Servicio Interno de Rentas (SRI) esuna entidad tecnica y autonoma, encargada de la administracion y re-caudacion de los impuestos. Los impuestos que administra el SRI sonlos siguientes:

• Impuesto a a renta (IR).

• Impuesto al valor agregado (IVA).

• Impuesto a los consumos especiales (ICE).

• Impuesto a la salida de divisas (ISD).

• Impuesto a las tierras rurales (ITR).

• Impuesto a los activos financieros en el exterior.

• Impuesto a los ingresos extraordinarios.

• Impuesto a la propiedad de vehıculos motorizados (IVM).

• Impuesto ambiental a la contaminacion vehicular.

• Impuesto redimible a las botellas plasticas no retornables.

Sin entrar en las caracterısticas especıficas de los impuestos18, sepuede clasificar en impuestos con fines recaudatorios que son el IR, elIVA, el IVM, el ITR, el impuesto a los activos financieros en el exterior yel impuesto a los ingresos extraordinarios; de los impuestos con finesinhibidores de comportamientos, como son el ICE, el impuesto ambien-tal a la contaminacion vehicular y el impuesto redimible a las botellasplasticas no retornables. El ISD por sus caracterısticas es recaudato-rio, pero tiene la finalidad la doble finalidad de controlar las salidas dedivisas y la entrada de capitales golondrina.

Los principales objetivos del SRI con relacion a la polıtica economicason: (a) incrementar anualmente la recaudacion de impuestos con re-lacion al crecimiento de la economıa; (b) realizar propuestas de polıticatributaria; y, (c) reducir los ındices de evasion y fraude fiscal.

18El aula virtual de http://cef.sri.gob.ec/cefvirtual/ del Centro de EstudiosFiscales de Ecuador contiene informacion detallada de los impuestos.

1.6. PREGUNTAS Y EJERCICIOS 51

1.6 Preguntas y ejercicios

Contesta adecuadamente. Solo una de las soluciones escorrecta

Pregunta 1 El impuesto sobre elconsumo de un bien con ofertainelastica.

a) Sera ineficiente.

b) Sera eficiente.

c) Depende de la elasticidad de lademanda.

d) Sera injusto pero eficiente.

Pregunta 2 El impuesto sobre elconsumo de un bien con deman-da inelastica.

a) Sera ineficiente.

b) Sera eficiente.

c) Depende de la elasticidad de laoferta.

d) Sera injusto pero eficiente.

Pregunta 3 El impuesto sobre elconsumo de un bien con ofertainelastica.

a) Sera pagado por el consumi-dor.

b) Sera pagado por el productor.


d) Sera injusto.

Pregunta 4 El impuesto sobre elconsumo de un bien con deman-da inelastica.

a) Sera pagado por el consumi-dor.

b) Sera pagado por el productor.


d) Sera injusto.

Pregunta 5 La traslacion de im-puestos significa que el impuestosobre bienes siempre se traslada:

a) Al consumidor.

b) Al productor.

c) Al que tiene mayor elasticidadrelativa.

d) Al que tiene menor elasticidadrelativa.

Pregunta 6 La demanda de bie-nes esenciales para la vida pre-sentan elasticidad:

a) Precio elevada.

b) Precio baja.

c) Precio igual a 1.

d) Renta elevada.

Pregunta 7 Los impuestos sobrelas rentas del trabajo y el capitales un

a) Impuesto directo.

b) Impuesto indirecto.

c) Una tasa.


d) Un precio publico.

Pregunta 8 Los impuestos sobreel valor agregado (IVA) es un

a) Impuesto directo.

b) Impuesto indirecto.

c) Una tasa.

d) Un precio publico.

Pregunta 9 Se asume que los im-puestos directos son relativamen-te a los indirectos...

a) Mas igualitarios.

b) Mas transparentes.

c) Mas faciles de gestionar.

d) Mas equitativos.

Pregunta 10 En la teorıa keyne-siana los impuestos:

a) Son proporcionales a la renta.

b) Son progresivos, es decir, au-mentan con la renta.

c) Son una cantidad fija distribui-da por entre los ciudadanos porigual.

d) Son proporcionales al gastopublico.

Pregunta 11 En la teorıa keyne-siana el gasto publico que incre-menta a la renta se refiere a:

a) Construccion de carreteras.

b) Pago de los intereses de ladeuda externa.

c) Compra de patentes para laproduccion de medicamentos.

d) Compra de bolıgrafos.

Pregunta 12 El efecto del incre-mento del gasto publico con pre-supuestos equilibrado ∆G = ∆T .

a) Incrementa la renta real

b) No tiene efecto a corto plazo.

c) No tiene efecto a largo plazo.

d) Es inefectiva

Pregunta 13 La prediccion delmodelo IS–LM:

a) Es de corto plazo.

b) Puede ser de largo plazo si laFPP es lineal.

c) Es de variables exogenas.

d) Todas las anteriores son co-rrectas.

Pregunta 14 Si la FPP no es li-neal, la aplicacion sistematica depolıticas de corto plazo:

a) Es equivalente a largo plazo.

b) Incrementa el error de predic-cion.

c) Es equivalente a corto plazo.

d) Es equivalente a varios cortoplazo concatenados.

Pregunta 15 La anticipacion delas polıticas (capacidad de predic-cion) por parte de los agentes...


a) Modifica los resultados de laspolıticas.

b) Refuerza a los resultados delas polıticas.

c) Reduce su efectividad

d) Reduce su eficiencia.

Pregunta 16 Segun la teorıa dela renta permanente, la forma definanciacion del gasto publico:

a) No altera el consumo.

b) Altera el consumo.

c) Altera a la inversion.

d) Depende de la definicion y tipode gasto publico.

Pregunta 17 Las polıticas quemodifican la renta corriente seranmenos efectivas si:

a) Los bienes son intertemporal-mente sustitutivos perfectos.

b) Los bienes son intertemporal-mente complementarios per-fectos.

c) La preferencia intertemporal esmenor al tipo de interes.

d) La preferencia intertemporal esmenor que la tasa de creci-miento de la poblacion.

Pregunta 18 Las polıticas degasto publico pueden incentivarque una industria alcance un ta-mano mayor.

a) Pero, si no van acompanadasde otras medidas, las empre-sas volveran a su tamano ori-ginal.

b) Aumenta la cantidad de capitalde forma permanente.

c) Disminuye la cantidad de capi-tal privado.

d) La afirmacion es falsa.

Pregunta 19 En mercados nocompetitivos...

a) Los impuestos se trasladas deigual modo que en los compe-titivos.

b) Depende de si la elasticidad dela demanda es menor que 1.

c) Es mayor para el consumidorcuanto mas cercana sea laelasticidad a 1.

d) Es mayor para el consumidorcuanto mas cercana sea laelasticidad a infinito.

Pregunta 20 Con relacion alefecto sustitucion...

a) Es mayor cuanto menos susti-tutos tenga el bien.

b) Es mayor cuanto mas comple-mentario sea.

c) Depende de la elasticidad ren-ta.

d) Un impuesto incentivar el con-sumo de los bienes sustitutivosno gravados.


Pregunta 21 Con relacion alefecto sustitucion, si la cantidadrecaudada en impuestos es infe-rior a la cantidad de renta que losconsumidores deben recibir paraser igual de felices...

a) La polıtica es claramente inefi-ciente.

b) La polıtica es cara.

c) La polıtica es barata.

d) No se puede saber.

Pregunta 22 Ramsey (1927),muestra que imponer el mismo im-puesto a todas los bienes...

a) Es menos distorsionador.

b) Es mas distorsionador.

c) No es menos distorsionador.

d) Es igual de distorsionador.

Pregunta 23 Un impuestos quetienen en cuenta las distintas elas-ticidades...

a) Es mas distorsionador.

b) Es menos distorsionador.

c) Es igual de distorsionador.

d) No es menos distorsionador.

Pregunta 24 Una de las reglas deimposicion optima implica que:

a) El aumento del exceso de gra-vamen por cada dolar adicionalrecaudado sea el mismo paratodos los bienes.

b) Los impuestos son siempre desuma fija.

c) Los impuestos son iguales pa-ra todos los bienes.

d) Son menor para bienes esen-ciales.

Pregunta 25 La equivalencia im-positiva implica que:

a) Los efectos de los impuestosdirectos e indirectos son distin-tos.

b) Los efectos de los impuestosdirectos e indirectos puedenanularse entre sı.

c) Los impuestos directos sonmejores que los indirectos.

d) Los impuestos indirectos sonmejores que los directos.

Pregunta 26 El efecto del im-puesto sobre el mercado de traba-jo es:

a) Reducir la cantidad de trabajocontratada.

b) En general, reducir la cantidadde trabajo contratada.

c) Aumenta el salario percibidopor el trabajador.

d) Disminuye el salario percibidopor el trabajador.

Pregunta 27 Gravar mas a lossalarios altos con un impuestoprogresivo:

a) Siempre es mas justo.b) Es injusto.


c) La justicia depende de la formade las curvas.

d) Depende de la progresividad.

Pregunta 28 El impuesto sobre elcapital afecta a demanda de traba-jo por tres motivos:

a) La demanda del bien ha dis-minuido, hay menos capital yel precio del capital es relativa-mente mayor.

b) La demanda del bien ha au-mentado, hay menos capital yel precio del capital es relativa-mente mayor.

c) La demanda del bien ha au-mentado, hay mas capital y elprecio del capital es relativa-mente mayor.

d) La demanda del bien ha dis-minuido, hay menos capital yel precio del capital es relativa-mente menor.

Pregunta 29 Las ventajas deconsiderar a la familia como uni-dad impositiva es:

a) La eficiencia y la equidad hori-zontal.

b) La equidad vertical.

c) La transparencia.

d) La sencillez administrativa.

Pregunta 30 La tributacion indivi-dual presenta ventajas sobre la fa-miliar:

a) La eficiencia y la equidad hori-zontal.

b) La equidad vertical.

c) La transparencia.

d) La sencillez administrativa.

Pregunta 31 Las deducciones ala base:

a) Son equivalentes bonificacio-nes a la cuota.

b) Alteran la escala de progresivi-dad.

c) Son mas progresivos.

d) Son menos progresivos.

Pregunta 32 El deficit primario...

a) Es la diferencia entre las com-pras del Estado y los impues-tos.

b) Incluye el gasto en intereses.

c) Aumenta la deuda tributaria.

d) Es menor que el secundario.

Pregunta 33 El senoreaje...

a) Es el impuesto que se recaudasobre el dinero.

b) Son las tasas.

c) Son los precios publicos.

d) Aumenta con la inflacion.

Pregunta 34 La recaudacion vıasenoreaje...

a) Aumenta con la inflacion.

b) Disminuye con la inflacion.

c) Disminuye si la inflacion no esoptima.


d) Se llama curva de Laffer.

Pregunta 35 Segun la Teorıa dela Equivalencia Ricardiana, los in-dividuos:

a) Son indiferentes entre impues-tos o deuda.

b) Prefieren deuda.

c) Prefieren impuestos.

d) Prefieren una combinacion en-tre deuda e impuestos.

Pregunta 36 No existen eviden-cias de causalidad entre ingresospublicos...

a) En los paıses industriales.

b) En Latino America.

c) En Europa.

d) En Ecuador.

Pregunta 37 La inflacion:

a) Aumenta el deficit por los pa-gos por intereses.

b) Erosiona el valor real de la deu-da.

c) Altera a la restriccion presu-puestaria del gobierno.

d) Todas las anteriores.

Pregunta 38 la inflacion tieneefectos sobre la restriccion pre-supuestaria cuyos efectos son:

a) Difıciles de prever.

b) Positivos.

c) Negativos.

d) Depende de la forma de finan-ciacion.

Pregunta 39 Una de las causasde que la restriccion del gobiernono se cumpla es:

a) La relacion entre impuestos ygastos.

b) Los gobiernos de derechas.

c) Los gobiernos de izquierdas.

d) Los compromisos asumidos enel largo plazo.

Pregunta 40 Dado que la pobla-cion tiene vida finita pero es infini-ta, el gobierno:

a) Debe prever gastos futuros.

b) Puede endeudarse en nombrede los que no votan.

c) Deben cumplir con la restric-cion.

d) Ninguna de las anteriores.

Pregunta 41 La economıa se en-cuentra en un equilibrio dinamica-mente ineficiente si...

a) La tasa de interes real es me-nor que la tasa de crecimiento.

b) La tasa de interes real es ma-yor que la tasa de crecimiento.

c) La tasa de interes es mayorque la tasa de crecimiento.

d) La tasa impositiva es mayorque la tasa de crecimiento.

Pregunta 42 El gobierno debil in-currira en deficit...


a) Siempre.

b) Si la tendencia es incurrir endeficit.

c) Si la tendencia es incurrir ensuperavit.

d) Nunca.

Pregunta 43 Si los polıticoscreen que las polıticas del adver-sario es siempre mala:

a) Acumularan deficit.

b) Tendran incentivos a no gastar.

c) No realizaran inversiones.

d) Acumularan superavit.

Pregunta 44 Si las preferenciadel gobierno de derechas es extre-ma:

a) Acabara incurriendo en su-peravit fiscal.

b) Acabara incurriendo en deficitfiscal.

c) Eliminara el gasto publico.

d) Perdera las elecciones.

Pregunta 45 Si las preferenciadel gobierno de izquierdas es ex-trema:

a) Acabara incurriendo en su-peravit fiscal.

b) Acabara incurriendo en deficitfiscal.

c) Eliminara el gasto publico.

d) Perdera las elecciones.

Pregunta 46 Segun la teorıa dela imposicion suavizada, las dis-torsiones provocadas por cambiosen los impuestos:

a) Es inversamente proporcionalal cuadrado de incremento enlos ingresos fiscales.

b) Es proporcional al cuadrado deincremento en el deficit.

c) Es proporcional al cuadrado deincremento en los ingresos fis-cales.

d) Es proporcional al cuadrado deincremento en el gasto.

Pregunta 47 Segun la teorıa dela imposicion suavizada, duranteuna crisis se debe:

a) Aumentar los impuestos.

b) Aumentar el gasto.

c) Mantener los impuestos.

d) Mantener el gasto.

Pregunta 48 La teorıa de deficitsostenible afirma que:

a) El deficit debe ser pequeno.

b) El deficit endeuda generacio-nes futuras y, por ello, son in-eficientes.

c) El deficit debe beneficiar a mu-chos y el coste perjudicar a po-cos.

d) Los costes deben ser compen-sados.


Contesta a las siguientes y si es necesario utiliza un softwa-re matematico

Ejercicio 1 Explica las hipotesis y condiciones subyacentes a las con-clusiones sobre el efectos de gasto publico del modelo keynesiano.

Ejercicio 2 Analiza el Impuesto sobre el Valor Anadido (IVA) desdeel punto de vista de los criterios de eficiencia, justicia, transparencia,administracion y la flexibilidad.

Ejercicio 3 Sea la demanda p = 10−2q y la oferta p = 2q. Contesta alas siguientes preguntas:

a) Halla las elasticidades de la oferta y la demanda.

b) Halla la cantidad y precio de equilibrio para un impuesto t = 0.

c) Halla la cantidad y precio de equilibrio para un impuesto t = 1.5.

d) Halla la cantidad la cantidad recaudada y la perdida irrecuperablede bienestar.

e) Representa graficamente los resultados.

BIBLIOGRAFIA 59

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62 BIBLIOGRAFIA

CAPITULO 2

La Polıtica Monetaria

Indice1.1 Definiciones y fundamentos . . . . . . . . . . . . 5

1.1.1 La definicion de polıtica economica . . . . . 51.1.2 La economıa de mercado . . . . . . . . . . . 61.1.3 La eficiencia y los fallos de mercado . . . . . 91.1.4 El segundo optimo . . . . . . . . . . . . . . . 14

1.2 Otras causas para la intervencion . . . . . . . . . 141.2.1 El bienestar y el Buen Vivir . . . . . . . . . . 151.2.2 La efectividad, eficacia y eficiencia . . . . . . 171.2.3 Los lımites polıticos a la intervencion . . . . . 18

1.3 Los objetivos e instrumentos . . . . . . . . . . . . 201.3.1 Los objetivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201.3.2 Los instrumentos . . . . . . . . . . . . . . . . 241.3.3 La etapas y retrasos . . . . . . . . . . . . . . 25

1.4 La polıtica economica en Ecuador . . . . . . . . . 261.4.1 La Constitucion de la Republica . . . . . . . 271.4.2 El Plan Nacional del Buen Vivir . . . . . . . . 271.4.3 La contratacion publica . . . . . . . . . . . . 31

Bibliografıa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33

63

64 CAPITULO 2. LA POLITICA MONETARIA

‘Mas vale arrojar la manzana podrida queesperar que pudra a las demas”

Cuentos de Canterbury, Geoffrey Chaucer(1380)

2.1. INTRODUCCION 65

2.1 IntroduccionPor polıtica monetaria se entiende que la autoridad monetaria trate dealcanzar objetivos de la polıtica economica a traves de la regulaciono intervencion de variables monetarias. Estas variables monetariaspueden ser la cantidad de dinero o los tipos de interes. En amboscasos, se definiran apropiadamente estas magnitudes. La polıtica monetaria

alcanza objetivos de lapolıtica economica atraves de la regulaciono intervencion devariables monetarias.

Actualmente, el principal objetivo de la polıtica monetaria es mante-ner la estabilidad de las variables de caracter nominal. Esta estabilidadse considera que es la mejor contribucion que puede hacer la polıticamonetaria para la consecucion de los objetivos de la economıa real: elempleo, el crecimiento, la reduccion de la pobreza y de la desigualdad,entre otros.

Este capıtulo se dividen en cuatro partes. En la primera seccionse definen los principales conceptos asociados al dinero y al tipo deinteres, tanto teoricos como estadısticos. En la segunda seccion seanalizan los mecanismos de funcionamiento de los instrumentos de lapolıtica monetaria. En tercer lugar, se explican algunas teorıas relacio-nadas con el funcionamiento y resultados de esta polıtica.

Finalmente, se hace una breve referencia a las directrices de lasactuaciones en Ecuador y la Union Europea. La experiencia del Ban-co Central Europeo (ECB, 2011), tras la crisis que empezo en 2007,muestra que el mal funcionamiento de los mercados monetarios y losretardos en la transmision de las actuaciones impiden que, en el cor-to plazo, la polıtica monetaria pueda contrarrestar las perturbacionesimprevistas en el nivel de precios.

2.2 Los agregados monetarios y otras definicio-nes

El dinero se define de distintas formas, segun el paıs y la epoca. ParaEcuador, los principales indicadores monetarios y financieros defini-dos por el Banco Central de Ecuador (BCE, 2011) se explican en lasproximas secciones.

2.2.1 Los tipos de dinero

El principal objetivo de definir los tipos de dinero es la toma de con-ciencia de que la creacion de dinero no se restringe exclusivamente a


la creacion de especies monetarias y moneda fraccionaria, son dinerolos depositos a la vista y el cuasidinero, entre otros.

Especies Monetarias en Circulacion Las especies monetarias encirculacion (E), son los billetes y monedas que se hallan en poder delos agentes economicos para realizar sus transacciones economicas.Su cuantificacion en una economıa con moneda nacional toma en con-sideracion la emision del Banco Central, menos las tenencias en efec-tivo del sistema financiero.Las especies

monetarias encirculacion, son los

billetes y monedas enpoder de los agentes

economicos.

El Banco Central de Ecuador (BCE) cuenta con una metodologıapara estimar las especies monetarias en circulacion, que considera alos excedentes de liquidez en dolares de todos los sectores de la eco-nomıa, las remesas de billetes que el BCE envıa o recibe del exteriory, las tenencias en efectivo del sistema financiero y del BCE.

La moneda fraccionaria es la moneda metalica equivalente a frac-ciones de un dolar puesta en circulacion por el BCE a partir de sep-tiembre de 2000, para facilitar las transacciones y evitar el redondeo.De acuerdo a la Ley Regimen Monetario y Banco del Estado (LRMBE,2006, Art. 1), el BCE solo puede emitir moneda fraccionaria.

Depositos a la vista Los depositos a la vista (D), son los depositosnegociables a la vista que los sectores institucionales (sociedades pu-blicas no financieras, gobiernos estatales y locales, otras sociedadesno financieras y otros sectores residentes) mantienen en el sistemafinanciero y que son transferibles por cheque u otros mecanismos depago.Los depositos a la

vista son los depositosde liquidez inmediata. Cuasidinero El cuasidinero (CD) corresponde a los depositos de los

gobiernos locales y provinciales, sociedades publicas no financieras(empresas), sociedades no financieras (empresas) y otros sectores re-sidentes (hogares) en el sistema financiero que, sin ser de liquidezinmediata, constituyen una segunda lınea de medios de pago a dis-posicion de estos sectores. Es la suma de los depositos de ahorro, aplazo fijo, restringidos, operaciones de reporto y otros depositos.El cuasidinero son los

depositos sin liquidezinmediata. Encaje bancario y reservas bancarias Las reservas bancarias (R),

son los depositos que las instituciones financieras mantienen en el BCEpor concepto de encaje bancario. De este modo, se define por encajebancario (EN) de una entidad financiera al cociente entre sus reservas

2.2. LOS AGREGADOS MONETARIOS Y OTRAS DEFINICIONES 67

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2000

4000

6000

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2004 2006 2008 2010 2012 2014

Deposito a la vistaDeposito a plazo

Figura 2.1: Evolucion de los depositos a la vista y depositos a plazo en Ecuador 2002–2015(Fuente: BCE, 2015b).

y los saldos de sus depositos a la vista (o en cuenta corriente):

EN =RD. (2.1)

El encaje bancario (o coeficiente de caja), es uno de los instrumen-tos mas utilizados y efectivo para el control de la oferta monetaria. Laautoridad monetaria puede regular la cantidad de dinero en manos delpublico regulando la cantidad de dinero que las entidades financierasdisponen para conceder creditos. El encaje bancario es

el ratio entre depositosa la vista y reservas.

2.2.2 Los agregados monetarios e indicadores

Los agregados monetarios es una forma de agrupar el dinero (y otros)de mayor a menor nivel de liquidez.

Oferta Monetaria La oferta monetaria (M1) es la cantidad de dinerocon disposicion inmediata para la realizacion de transacciones. Es lasuma de las especies monetarias en circulacion, la moneda fracciona-ria y los depositos a la vista:

M1 = E +D. (2.2)


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6000

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2010 2011 2012 2013 2014 2015

Depositos a la vistaReservas

Figura 2.2: Evolucion de las reservas y de los depositos a la vista en Ecuador 2002–2015 (Fuen-te: BCE, 2015b).

Es el dinero en sentido estricto, y es el agregado mas lıquido de laeconomıa.El M1 es la suma de las

especies monetarias encirculacion, la moneda

fraccionaria y losdepositos a la vista.

Liquidez Total La liquidez total (M2) es la suma de la oferta moneta-ria M1 y el cuasidinero:

M2 = M1+CD. (2.3)

Es decir, todos los depositos y captaciones que los sectores tene-dores de dinero mantienen en el sistema financiero nacional. Tambiense le conoce como dinero en sentido amplio. Es menos lıquido queel M1, pero se puede convertir en liquidez en un plazo relativamentecorto.El M2 es la suma de la

oferta monetaria M1 yel cuasidinero. Caja BCE y OSD La Caja BCE y OSD y corresponden, respectiva-

mente, a las disponibilidades inmediatas en numerario en la caja delBCE y las remesas en transito en el paıs; y al numerario en la caja delas Otras Sociedades de Deposito (OSD).

Base Monetaria Base Monetaria (BM), tambien denominado dinerode alta potencia es la suma de las emision monetarias mas las reser-


vas:BM = E +R. (2.4)

En una economıa con moneda nacional, la BM constituye un pasi-vo del Banco Central. Las reservas bancarias pueden convertirse endinero en sentido estricto, pero con restricciones.

La Base Monetaria esla suma de las emisionmonetarias mas lasreservas.

Tabla 2.1: La oferta monetaria (M1) y liquidez total (M2) (en millones de dolares) a finales deenero de 2014 y 2015. Entre enero de 2014 y enero de 2015 la cantidad de dinero aumentaen Ecuador, debido al incremento en efectivo en circulacion y a la reduccion el coeficiente dereservas bancarias (Fuente: BCE, 2015a)

2014 2015Especies Monetarias en Circulacion (a) 7129 9267Moneda Fraccionaria (b) 86 87Dinero Electronico (c) 0 0Depositos a la vista (d) 8335 8697Oferta Monetaria M1 (e=a+b+c+d) 15549 18052Cuasidinero (f) 18821 21062Liquidez Total M2 (g=e+f) 34371 39114Reservas Bancarias (h) 3407 2772Caja BCE (i) 690 695Caja OSD (j) 865 1106Base Monetaria BM (k=a+b+c+h+i+j) 12177 13928Multiplicador M1/BM (l=e/k) 1,28 1,30Multiplicador M2/BM (m=g/k) 2,82 2,81

Dinero Amplio El dinero amplio (M3), de una economıa es la sumadel M2 con los saldos de los depositos a plazo propiedad de los hoga-res y de las empresas no financieras de esa economıa. El M3 es la suma del

M2 con los saldos delos depositos a plazo.En la zona Euro, el M3 es la suma del M2 con otros depositos,

tenencias de divisas y otros instrumentos comerciales lıquidos asimila-bles a los depositos convencionales. No esta definido para la economıaecuatoriana.

Activos lıquidos en manos del publico Los Activos Lıquidos enmanos del Publico (ALP) de una economıa es la suma del M3 conlos saldos de otros pasivos del sistema crediticio como las letras, losemprestitos y otros activos del sector privado, y los pagares y las letrasdel Tesoro. No esta definido para la economıa ecuatoriana.

2.2.3 Los multiplicadores monetarios

El multiplicador en sentido estricto del dinero m1 es el ratio entre elM1 y la base monetaria. Denotando por e = E/D la relacion entre lastenencias de efectivo y los depositos y, por r = R/D, el coeficiente de


reservas, tenemos la siguiente relacion:

m1 =M1BM

=E +DE +R

=e+1e+ r

. (2.5)

Bajo determinadas condiciones, es un indicador de la capacidaddel sistema para crear dinero.

El multiplicador en sentido amplio m2 se define como el ratio entreel M2 y la base monetaria:

m2 = M2/BM (2.6)

Bajo ciertas condiciones, permite crear dinero secundario, resulta-do de un proceso de expansion de los activos y pasivos del sistemafinanciero.

2.2.4 El credito

El concepto de credito no solo abarca los creditos directos en forma deprestamos, sino tambien a los creditos indirectos como inversiones envalores, cuentas por cobrar y operaciones de mercado abierto, instru-mentos que tienen similar impacto en la expansion del dinero que losprestamos.El credito son los

prestamos y otrosinstrumentos

financieros que tienensimilar impacto en la

expansion del dinero.

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2000

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2004 2006 2008 2010 2012 2014

ProductivoConsumo

MicrocreditoVivienda

Figura 2.3: Evolucion del credito en Ecuador 2002–2015 (Fuente: BCE, 2015b).


Por su parte, la Cartera, comprende los saldos de capital de lasoperaciones de credito otorgados por la entidad, bajo las distintas mo-dalidades autorizadas y en funcion al giro especializado que le corres-ponde a cada una de ellas.

La Cartera incluye todas las operaciones con recursos propios ocon fuentes de financiamiento interno o externo, contratos de arrenda-miento mercantil financiero, sobregiros en cuentas corrientes, valorespor cobrar de tarjetas, y montos aprovisionados para cubrir creditos dedudosa recuperacion, entre otros.

• Cartera por vencer. Se entiende por cartera por vencer las novencidas y vencidas hasta 30 o 60 dıas posteriores a la fecha devencimiento, sin perjuicio del calculo de los intereses por mora.

• Cartera vencida. Es la parte del activo constituida por los do-cumentos y creditos que no han sido pagados a la fecha de suvencimiento. Incluye la cartera que no devenga intereses.

2.2.5 Las reservas internacionales

La reserva internacional1 (RI), son los recursos en moneda extranje-ra del BCE para cumplir con los compromisos, en calidad de agentefinanciero del gobierno y banco de bancos.. Las reservas

internacionalescomprenden losrecursos en monedaextranjera del BCE.

Posicion neta en divisas Comprende la caja en divisas, los depositose inversiones en bancos e instituciones financieras del exterior:

• Disponibilidades inmediatas en numerario en la caja del BCE ylas remesas en transito en el paıs.

• Depositos a la vista o a corto plazo en instituciones financierasdel exterior. Se excluyen depositos de operaciones no disponi-bles inmediatamente.

• Inversiones depositos a plazo y tıtulos de inversiones en depositosa plazo fijo y tıtulos de renta fija internacionales.

1De conformidad al artıculo 137 del Codigo Organico Monetario y Financiero (Re-gistro Oficial N◦ 332 – Viernes 12 de septiembre de 2014), la Reserva Internacionalde Libre Disponibilidad, pasa a denominarse Reservas Internacionales.


Tabla 2.2: Reservas Internacionales (en millones de dolares en enero de 2014 y 2015). Lasreservas internacionales han disminuido entre 2014 y 2015 debido a la operacion de inversioncon el Banco Goldman Sachs por valor de 579 millones de dolares (Fuente: BCE, 2015b).

2014 20151. Posicion neta en divisas (1.1+1.2+1.3) 3010 30831.1 Caja en divisas 690 6951.2 Depositos netos en el exterior 1049 12711.3 Inversiones, depositos a plazo y tıtulos 1272 11162. Oro 1063 4853. DEGs 28 254. Posicion de reserva en FMI 44 405. Posicion con ALADI 6 06. Posicion SUCRE (1) 32 21RI (1+2+3+4+5+6) 4183 3655

Oro Corresponde a las tenencias en oro monetario que mantiene elBCE en el exterior, ya sea para su custodia o en algun tipo de instru-mento financiero. El oro monetario comprende barras, lingotes y mo-nedas de gran pureza, valorado a precios del mercado internacional.

En 2014 Ecuador realizo una operacion por valor de 579 millonesde dolares con la doble finalidad de obtener rentabilidad del oro y, porotro lado, obtener un credito de 400 millones de dolares a una tasa del4,3% anual, otorgado por Goldman Sachs.

Derechos Especiales de Giro El Derecho Especial de Giro (DEG)no es ni una moneda ni un activo, mas bien representa un activo po-tencial frente a las monedas de libre uso de los paıses miembros delFMI. Fue creado en 1969, en apoyo al sistema de paridades fijas deBretton Woods2, dado que los paıses que participaban en este siste-ma necesitaban reservas oficiales para adquirir divisas.El DEG representa un

activo potencial frente alas monedas de libre

uso de los paısesmiembros del FMI.

Inicialmente, el valor del DEG se definio como un valor equivalentea 0,888671 gramos de oro fin, equivalente a un dolar de EE.UU. Trasderrumbarse el sistema de Bretton Woods en 1973, el DEG se redefinioen base a una cesta de monedas: el dolar de EE.UU., el euro, la libraesterlina y el yen japones.

Los tenedores de DEG pueden obtener divisas a cambio de DEGmediante dos operaciones: acuerdos de canje voluntario entre paısesmiembros y por mandato del FMI.

Posicion de reserva en el Fondo Monetario Internacional Corres-ponde a los aportes en oro, moneda nacional y extranjera, divisas y

2Informacion disponible en https://www.imf.org/


unidades de cuenta, que en representacion del Estado realiza el BCEen el FMI, menos las obligaciones de corto plazo con dicho organis-mo. En consecuencia, el tramo de reserva es un activo lıquido del paısmiembro contra el FMI.

Posicion con ALADI Registra el ingreso de divisas al paıs por lasoperaciones comerciales de exportaciones que realiza Ecuador a travesde Convenio de Pagos y Creditos Recıprocos. La Posicion con

ALADI es el registro deentrada de divisas porexportaciones a suspaıses miembros.

El convenio3 esta sus-crito por los Bancos Centrales participantes: Argentina, Bolivia, Brasil,Colombia, Chile, Ecuador, Mexico, Paraguay, Peru, Uruguay, Venezue-la y la Republica Dominicana.

Es un sistema de compensacion de los pagos derivados del co-mercio entre paıses miembros de determinados bienes y servicios. Alfinal de cada cuatrimestre, cada paıs solo se transfiere o recibe el sal-do global. Ademas, a traves del convenio, los exportadores obtienenfinanciacion, puesto que cuentan con la garantıa de reembolso.

2.2.6 Las tasas de interes

La tasa de interes es un precio para el cual se equilibran los mercadosde capital, la inversion y ahorro. Esta aparentemente sencilla definicionobvıa que este precio regula a mercados reales y monetarios y que, porello, puede tener significados muy distintos.

Definiciones teoricas En el corto plazo, la tasa de interes rk(t) esel coste del capital adquirido, resultado de inversiones realizadas endiferentes perıodos y a diferentes tipos de interes. Del proceso de ma-ximizacion del beneficio, rk(t) es un numerario y determina la cantidadde otros factores que se debe utilizar en la produccion, dada una capa-cidad instalada. Por tipos de interes se

entiende diferentesconceptos.En el largo plazo, la capacidad instalada puede modificarse y la in-

version es la variable de ajuste entre la cantidad de capital existente y lacantidad optima. La polıtica de inversion es el resultado del proceso deoptimizacion dinamica, y esta definida por la senda de tipos de interesesperados, (re

k(t), · · · ,rek(T )) y otras variables, como las oportunidades

de negocios, la madurez de la industria, el tamano de la empresa res-pecto a la industria (ver Seccion 1.2.4 dedicada al modelo de la q deTobin).

3Informacion disponible en http://www.aladi.org/.


Por otro lado, en el proceso de la maximizacion de la utilidad inter-temporal de los consumidores (Ver Hipotesis de la Renta Permanenteen la Seccion 1.2.3.), el tipo de interes rc(t), refleja el coste o ingresoobtenido por el ahorro negativo o positivo, respectivamente. La deci-sion de ahorro, por ello, depende de la senda de tipos de interes espe-rado, (re

c(1), · · · ,rec(t), · · ·), del grado de impaciencia de los individuos y

de la elasticidad de sustitucion intertemporal.En este sentido, la cantidad ofertada de ahorro y la demanda de

inversion en un momento t, son resultado de este doble proceso deoptimizacion dinamica con diferentes comportamientos, y sobre dife-rentes variables y sendas de tipo de interes esperados. Del encuentroentre esta oferta y demanda, se obtiene un precio que podemos enten-der que es el tipo de interes del mercado financiero nacional, rn(t).

Si la demanda de inversion es superior a la oferta, la economıatendra necesidad de financiacion externa; y, por contra, si la inversiones inferior a la oferta de ahorro, el paıs dispone de capacidad de fi-nanciacion. Si la economıa es abierta, con tipos de cambio flexiblesy libertad de movimiento de capitales, los tipos de interes nacionalesrn(t) e internacionales re(t), tenderan a ser iguales, una vez compen-sado el riesgo paıs4.

Por lo tanto, se debe distinguir entre diferentes tipo de interes, don-de los utilizados por los mercados financieros reflejan necesidad o ca-pacidad de financiacion, pero no define la oferta y demanda de ahorroe inversion, que dependen de las sendas de tipos de interes espera-dos, entre otras variables. Por lo tanto, cambios en el tipo de interesfinanciero que no modifiquen a estas variables, no cambiaran las deci-siones de ahorro e inversion.

Finalmente, se debe distinguir entre tipo de interes real y nominal.Los tipos de interes de los parrafos anteriores son los reales, que sepueden medir en terminos de bienes. Los tipos de interes nominales,se definen a partir de los tipos de interes reales mas la inflacion, donde

4Actualmente, la prima de riesgo en Europa es la diferencia entre el bono a 10 anosdel paıs y el bono aleman a 10 anos. En America, es la diferencia entre el bono a 10anos del paıs y el bono a 10 anos US (T-Bond). El riesgo paıs de Ecuador se situa en1149 puntos, de acuerdo a la informacion del Banco Central del Ecuador (BCE), concorte al 6 de diciembre (El Telegrafo 08/12/2015 pagina 7). El riesgo paıs de Alemaniaes cero, de Francia 31 y de EE.UU es 166 puntos con respecto a Alemania (Expansion,08/12/2015).


es necesario distinguir entre inflacion realizada p(t) e inflacion espera-da pe(t), dando lugar a tipos de interes nominales i(t) y tipos de interesnominales esperados, ie(t).

En conclusion, cuando nos referimos a tipos de interes, estos pue-den ser reales rk(t),rc(t), reales esperado re

k(t),rec(t), financieros reales

rn(t),re(t), o nominales i(t), ie(t). Cada uno de estos precios tienensus propias dinamicas y responden a diferentes comportamientos eco-nomicos. Entre estos, la formacion de expectativas (ver Seccion ??),puede variar para los diferentes agentes considerados: consumidores,empresas, mercados nacionales e internacionales.

Definiciones financieras En base a lo estipulado en el Tıtulo Sextode la Codificacion de Regulaciones del Directorio del BCE las tasas deinteres de referencias son las siguientes: tasa basica, las tasas activa(ahorro negativo e inversion) y pasiva (ahorro positivo) referencial, eltipo de interes legal y las tasas de interes activas efectivas maximas.. El BCE define un

conjunto de tasas deinteres referenciales.

Tabla 2.3: Tasas de interes activas efectivas por segmentos vigentes a octubre de 2015 (Fuente:BCE).

Segmento Referencial MaximasProductivo Corporativo 8.70 9.33Productivo Empresarial 9.70 10.21Productivo PYMES 10.61 11.83Comercial Ordinario 8.43 11.83Comercial Corporativo 9.11 9.33Comercial Empresarial 10.08 10.21Comercial PYMES 10.87 11.83Consumo Ordinario 16.22 16.30Consumo Prioritario 16.04 16.30Educativo 7.20 9.00Inmobiliario 10.75 11.33Vivienda de Interes Publico 4.94 4.99Microcredito Minorista 29.02 30.50Microcredito de Acumu. Simple 26.95 27.50Microcredito de Acumu. Ampliada 23.27 25.50inversion Publica 8.01 9.33

La tasa basica es el rendimiento promedio ponderado nominal delos tıtulos de plazo inferior a un ano, emitidos y colocados por el BCE.

Las tasas pasiva y activa referencial son el promedio ponderado pormonto de las tasas de interes convenidas en las operaciones realiza-das. La tasa de interes legal es la menor de entre la tasa de interesactiva efectiva referencial para el segmento comercial corporativo y latasa de interes activa efectiva maxima del segmento comercial corpo-


Tabla 2.4: Tasas de interes pasivas efectivas promedio por instrumento a octubre de 2015 (Fuen-te: BCE).

Instrumento % anualDepositos a plazo 4.98Depositos monetarios 0.63Operaciones de Reporto 0.10Depositos de Ahorro 0.93Depositos de Tarjetahabientes 1.16

rativo. Las tasas de interes activas efectivas maximas es la tasa lamaxima tasa que podra cobrar una institucion financiera en su respec-tivo segmento.

2.3 Los instrumentos de la Polıtica Monetaria

Una vez la autoridad monetaria elige las variables a regular o intervenir,esta se convierte en un objetivo intermedio. Para controlar a estas,se eligen otros instrumentos, denominadas variables operativas, quepueden ser la base monetaria, la liquidez bancaria o los tipos de interesde mercado. El control de la variable operativa, a su vez, se realizapor medio de otros instrumentos tales como el coeficiente de caja, elredescuento, operaciones de mercado abierto, entre otros.Las variables

monetarias a intervenires un objetivo

intermedio. Paracontrolar los objetivo

intermedios se utilizanvariables operativas.

La eleccion de un mecanismo intermedio depende de la ley, de la fa-cilidad o experiencia de la autoridad monetaria en su implementacion,de la cantidad de informacion disponible, de la situacion de partida y delos objetivos a conseguir. Por este motivo, la polıtica monetaria tiendea utilizar a la tasa de interes, puesto que el valor de este se conoce deinmediato y el efecto sobre la cantidad de dinero es conocido.

Las proximas secciones analizan el funcionamiento y la efectividadde estos instrumentos en el control de la inflacion. El uso de estosinstrumentos con otros fines, como incentivar la demanda agregada oreducir el desempleo cıclico se discuten en las secciones ?? y ??.

2.3.1 La variacion del tipo de interes

La tasa de interes nominal i(t), es el precio que se paga por el di-nero. En teorıa, ceteris paribus, si el tipo de interes nominal efectivoaumenta, la demanda de dinero disminuye, con efectos equivalentes adisminuir la oferta monetaria. En cambio, una bajada de los tipos de

2.3. LOS INSTRUMENTOS DE LA POLITICA MONETARIA 77

interes nominal efectivo incentiva a la demanda de dinero, con efectosequivalentes a aumentar la oferta monetaria. El tipo de interes

nominal determinadala demanda de dinero.El parrafo anterior condiciona el funcionamiento del mecanismo a

que todo lo demas se mantenga constante y que se actue sobre eltipo de interes efectivo. El tipo de interes efectivo es el que tiene lacapacidad, dado un equilibrio, de modificar a la demanda de dinero.En otras palabras, el tipo de interes nominal efectivo depende del tipode interes real, de la inflacion y de las expectativas.

Por un lado, el tipo de interes real depende de la oferta y demanda,es decir, de la inversion y del ahorro. Por otro, la inflacion dependede la oferta monetaria con relacion a la demanda, de la credibilidad dela autoridad monetaria y de la rigidez en los precios. La interaccionentre esos condicionantes determinara la efectividad de este tipo depolıticas.

Durante las fases contractivas del ciclo, aun asumiendo que el aho-rro se mantiene constante, el tipo de interes real tiende a disminuir,debido a las malas perspectivas de beneficios y al aumento en el ries-go. Por lo tanto, si la inflacion se mantiene constante, el tipo de interesnominal de equilibrio tendera a disminuir.

Durante las fasescontractivas del cicloel tipo de interes tiendea disminuir.

Consideremos que la autoridad monetaria decide disminuir el tipode interes nominal para estimular la actividad economica, tomando co-mo referencia el tipo de antes de la contraccion. Si el nuevo tipo deinteres nominal que se establece es superior al nuevo tipo de interesnominal de equilibrio, la polıtica podrıa ser completamente inefectivapara estimular la economıa.

Por otro lado, en la lucha contra la inflacion, la efectividad depen-dera de las expectativas, y de la sensibilidad de la demanda de dineroante cambios en el tipo de interes y en la renta corriente. Si la situaciones de contraccion de la actividad economica con inflacion, teniendo encuenta lo analizado en el parrafo anterior, aumentar el tipo de interespara controlar la inflacion puede ser es inefectivo, dado que el tipo deinteres tiende a la baja

La inflacion se puedecontrolar con los tiposde interes durante lasfases expansivas delciclo cuando laautoridad monetariatiene credibilidad.

.

En cambio, aumentar el tipo de interes como mecanismo de con-trol de la inflacion durante las fases expansivas del ciclo es efectivo,siempre que el incremento conlleve a una tasa superior a la tasa deequilibrio. Asimismo, el nivel de efectividad dependera de la credibili-


dad de la autoridad monetaria y de como los precios estan vinculadosa la inflacion esperada.

Es decir, dado que los precios dependen de la inflacion esperadaque, a su vez, depende de la credibilidad de la polıtica, el incremen-to en el tipo de interes sera efectivo en el control de la inflacion solosi la autoridad monetaria es creıble. En otro caso, la inflacion seguirasubiendo, y el incremento en el tipo de interes solo afectara negativa-mente a la actividad economica.

Asimismo, la efectividad de este mecanismo depende del nivel deapertura de la economıa. Ante libertad de movimiento de capitalesel tipo de interes nominal de un paıs esta determinado por el tipo deinteres mundial. Ası, una bajada (subida) de tipo de interes por partede las autoridades monetarias provoca la salida (entrada) de capital,de modo que el tipo de interes nominal tendera a volver al nivel previoal cambio.

Finalmente, la efectividad depende de la rapidez con la que los mer-cados financieros transmiten los cambios en el tipo de interes a losagentes y estos, a su vez, a los mercados reales. Esta cuestion esparticularmente relevante en el caso de las bajadas del tipo de interespara estimular la economıa. Si el sistema financiero no responde ade-cuadamente, incrementando la liquidez y el prestamo, la polıtica pierdeefectividad.

2.3.2 La variacion del encaje bancario

El encaje bancario es el porcentaje de los depositos que los bancosdeben mantener en reservas lıquidas y, por ello, no esta disponiblepara conceder prestamos. Si la autoridad monetaria reduce este coefi-ciente, la cantidad de dinero aumenta ya que, las entidades financieraspueden conceder mas prestamos. Lo contrario ocurre si el encaje au-menta.Si el encaje bancario

aumenta (disminuye) lacantidad de dinero

disminuye (aumenta).

De igual modo que con el tipo de interes nominal, la efectividad deesta polıtica depende de si se parte de una situacion de equilibrio. Du-rante las fases contractivas del ciclo, las malas perspectivas de futuroy el riesgo puede disminuir la demanda (y la oferta) de prestamos, demodo que aumentar el encaje bancario es una polıtica inefectiva paraestimular la economıa.

2.3. LOS INSTRUMENTOS DE LA POLITICA MONETARIA 79

En cambio, durante la fase alta del ciclo, es una polıtica consideradaefectiva para el control de la inflacion. Aun ası, la efectividad dependerade la credibilidad del autoridad monetaria y de la rigidez en los precios.

2.3.3 Las operaciones de mercado abierto

El Estado puede convertir a la deuda publica en tıtulos y negociarlosen el mercado abierto. La funcion principal de estos tıtulos es la fi-nanciacion de la deuda publica. Sin embargo, se ha convertido en unimportante instrumento de la polıtica monetaria.

Las emisiones pueden ser a corto, medio o largo plazo y funcionade la siguiente manera: el Estado emite un tıtulo (bono) con un valornominal v0 y los vende en el mercado al precio p0, una vez vencido elplazo, el Estado paga v0 al portador del tıtulo. El tipo de interes implıcitoes:

rb =p0− v0

v0. (2.7)

A menudo, el tipo de interes rb se considera libre de riesgo, debidoa que el precio inicial y final son conocidos de antemano, excepto silos compradores de bonos desconfıan de la capacidad del Estado parahacer frente al compromiso de pago, en cuyo caso la tasa rb tendera aaumentar:

rb = rAb +θ , (2.8)

donde rAb denota al activo libre de riesgo y θ al sobreprecio que debe

pagar el gobierno para que los individuos asuman el riesgo de comprarel bono.

El mecanismo para incrementar la cantidad de dinero a traves deoperaciones de mercado abierto es relativamente simple: el BancoCentral pone a la venta los tıtulos en el mercado nacional contra po-siciones en efectivo. De este modo, el Banco Central incrementa susposiciones en dinero o, de forma equivalente, reduce la oferta de dine-ro. La compra de tıtulos, en cambio, inyecta dinero en la economıa.

La compra (venta) debonos en el mercadoabierto nacionalaumenta (disminuye) lacantidad de dinero.Puesto que actua directamente sobre la cantidad de dinero, su efec-

tividad y coste depende exclusivamente de la oferta y demanda dedeuda publica. Es decir, es una polıtica tanto o mas efectiva y barata5

5Asumiendo que los residentes de un paıs creen mas en su gobierno que ciudada-nos de otros paıses, es una forma de financiacion de la deuda publica mas barata quela internacional y que, ademas, no pone en riesgo a la soberanıa nacional.


cuanto mayor sea la costumbre de los individuos de adquirir este tipode activos y de la credibilidad del gobierno. Es decir, la demanda deeste activo sera baja (y rb alta), si el gobierno tiende a no responder asus compromisos.

Como efectos negativos, se debe considerar que detrae ahorro parala inversion privada. Por otro lado, su uso como mecanismo de controlde oferta monetaria es incompatible con el uso como financiacion a ladeuda.

2.3.4 El incremento en la cantidad de dinero

Crear dinero directamente actuado sobre el agregado M1 fue una prac-tica que se llevo a cabo en determinados momentos de la historia y es,con toda certeza, la polıtica economica mas antigua de la historia, so-bre todo por su papel en financiacion de guerras y campanas militares.

La Seccion ?? dedicada al senoreaje explica los resultados nefas-tos para las economıas que la practican de forma sistematica (e inclu-sive puntual). Por ese motivo, es hoy dıa una polıtica economica pocoo nada recomendada.Crear especies

monetarias es unapolıtica poco o nada

recomendada.De hecho, la tendencia es que las autoridades monetarias sean in-

dependientes de las autoridades polıticas, como garantıa de que ningungobierno pueda variar la cantidad de dinero con fines polıtico o econo-micos. La Seccion 2.4.3 trata esta cuestion con mas detalle.

2.4 Las teorıas de polıtica monetaria

Los ejes centrales de la teorıa monetaria son: (a) la relacion entreinflacion y renta, toda vez que la Curva de Phillips ha sido puesta enentredicho; (b) el papel de la autoridad monetaria en la consecucion deobjetivos macroeconomicos; (c) los mecanismos de transmision de lapolıtica monetaria; y, (d) la efectividad de la transparencia del autoridadmonetaria.

La pregunta que se tratara de contestar es si es correcto afirmarque la mejor polıtica monetaria es la que no existe. En otras pala-bras, si la mision esencial de la polıtica monetaria debe ser mantenerla seguridad y solvencia del sistema o, por el contrario, si debe tenerobjetivos macroeconomicos.

¿Debe la polıticamonetaria incluir

objetivosmacroeconomicos?.

2.4. LAS TEORIAS DE POLITICA MONETARIA 81

En lıneas generales, polıticas monetarias poco activas parecen con-ducir a la estabilidad que los mercados reales necesitan para tomarlas decisiones adecuadas en el largo plazo. Sin embargo, en el cor-to plazo, pequenas intervenciones son indispensables para mantenerla estabilidad en los mercados reales. Los problemas aparecen por laaplicacion sistematica de medidas de corto plazo, conducentes a unaacumulacion de desviaciones con respecto al largo plazo.

Matematicamente, esta idea se capta con facilidad si se define porcorto plazo a la aproximacion lineal a un punto de una funcion no li-neal. La funcion es el largo plazo, por lo que, los resultados de cortoplazo solo seran validos si las polıticas aplicadas no se apartan dema-siado de este largo plazo. Las desviaciones sistematicas con respectoal largo plazo tienen efectos permanentes (el error de aproximacionno tiende a cero), que pueden conducir a cambios en el largo plazo(modificar a la funcion).

2.4.1 Los fundamentos teoricos

En esta seccion se recogen las principales ideas relativas a la relacionentre empleo, renta, precios y expectativas explicadas en la Seccion?? y Seccion ??, aplicando sus resultados a la polıtica monetaria.

Polıtica monetaria y renta La eficacia de la polıtica monetaria de-pende fuertemente de la teorıa utilizada. La teorıa clasica, estableceque el dinero es incapaz de generar efectos directos sobre la renta,debido a que los mercados se equilibran en terminos reales.

En el extremo opuesto se encuentra el keynesianismo6 que conce-de al dinero capacidad para incrementar la renta, debido a la demandade dinero por motivos especulativos. Ası, incrementar la cantidad dedinero implica un menor tipo de interes, lo que incentivarıa a la inver-sion. La crıtica a la asociacion directa entre tipo de interes nominal einversion se ha discutido en la Seccion 2.2.6.

El efecto de la polıticamonetaria sobre larenta y el empleopuede ser nulo, positivoo negativo,dependiendo de lateorıa.

Entre ambas teorıas, el monetarismo establece que la polıtica mo-netaria es ineficaz en el largo plazo (restableciendo la neutralidad del

6Es necesario precisar que para Keynes la inflacion confisca de forma secreta yarbitraria la renta, de modo que, ahonda en la injusticia social y destruye la base de ladistribucion de la renta (en respuesta a la propuesta de Vladımir Ilich Ulianov “Lenin”de destruir el capitalismo a traves de la inflacion. Keynes, 1919, Capıtulo 6, pag. 103–104).


dinero), o si la polıtica monetaria es conocida. Sin embargo, los incre-mentos en la cantidad de dinero inesperados conducen a incrementosen la renta, resultado coherente con la teorıa keynesiana. La polıticarecomendada es mantener una tasa de crecimiento de la cantidad dedinero constante, conocida como regla de Friedman (1969).

Frente a ambas posturas, esta la teorıa de expectativas racionales.El problema de las conclusiones del monetarismo, y del keynesianis-mo, es que se sustentan sobre la teorıa de expectativas adaptativas(ver Seccion ??). La teorıa de expectativas racionales conduce a unresultado muy distinto: los individuos anticiparan la inflacion y el efectosobre la renta sera nulo o negativo.

Finalmente, el neokeynesianismo asume como correctos los hallaz-gos de la teorıa de expectativas racionales, excepto en lo concernienteal equilibrio en los mercados. Asume que los precios son rıgidos si lainflacion es baja, dados los costes de cambio en los contratos7. Las ri-gideces favorecen la eficacia de la polıtica monetaria, siempre que loscambios en la cantidad de dinero no conduzcan a una inflacion superiora los costes de modificar los precios (coste de cambio de menu).

En el debate entre eficacia y efectividad de la polıtica monetariaencontramos las evidencias. Por un lado, incrementos acusados en lacantidad de dinero no han conducido a incrementos en la renta nunca.Pero, por el otro lado, el exceso de disciplina monetaria puede tenerefectos negativos sobre la renta durante las fases contractivas del cicloeconomico.

Polıtica monetaria e inflacion La relacion positiva entre inflacion ycreacion de dinero es reconocida por todas las teorıas. La diferenciaentre las diferentes posturas esta en la magnitud y en el mecanismode transmision. En teorıa clasica, los incrementos en la cantidad dedinero se transmiten a la inflacion de forma directa e inmediata.

Este resultado se obtiene de derivar la ecuacion cuantitativa del di-nero, P(t)Y (t) = vM(T ), asumiendo que la renta se mantiene constante:

P(t)Y (t) = vM(t) (2.9)

7El concepto de contrato de esta seccion se refiere a cualquier acuerdo sobre can-tidad y precios, incluido el acuerdo entre vendedor y comprador de una poliburger.


Sustituyendo la ecuacion cuantitativa en la ecuacion (2.9), la inflaciones igual a la tasa de crecimiento del dinero:

p(t) =M(t)M(t)

(2.10)

En las teorıas keynesiana el efecto del incremento en la cantidadde dinero sobre la inflacion depende de la capacidad de los agentespara absorber el incremento en la cantidad de dinero, debido a que lademanda de dinero por motivos especulativos incentiva el crecimientode la renta. El efecto del

crecimiento en lacantidad de dinerosobre la inflacionpuede igual, inferior osuperior a estecrecimiento,dependiendo de lateorıa.

Derivando la ecuacion cuantitativa del dinero y asumiendo que larenta incrementa cuando aumenta la cantidad de dinero, obtenemosque la inflacion sera tanto menor cuanto mayor sea el crecimiento enla renta:

p(t) =M(t)M(t)

− Y (t)Y (t)

≤ M(t)M(t)

(2.11)

La teorıa neokeynesiana reconoce este resultado, siempre que elcrecimiento en la cantidad de dinero conduzca a una inflacion relati-vamente pequena. El monetarismo asume que el crecimiento en lacantidad de dinero solo afectara parcialmente la inflacion, siempre quela polıtica monetaria no sea conocida. En cualquier otro caso, se cum-plira resultado de la ecuacion (2.10) de la teorıa clasica.

El resultado mas inquietante proviene de la teorıa de expectativasracionales, puesto que predice que la inflacion creada sera superior ala inflacion predicha por la teorıa clasica. La causa es que los indivi-duos, al corregir el error de prediccion, esperan inflaciones superioresa la inflacion al crecimiento del dinero, de modo que:

p(t)>M(t)M(t)

, (2.12)

para t > t∗, donde t∗ denota el momento en el que la polıtica monetariaes aplicada.

Por lo tanto, la unica forma de restablecer la ecuacion cuantitativaes mediante polıticas contractivas de la renta:

p(t) =M(t)M(t)

− Y (t)Y (t)

siY (t)Y (t)

≤ 0. (2.13)


La Figura 2.4 muestra la dinamica: si M(t) = 0 para todo t > t∗, secumple que limt→∞ p(t) = 0. Es decir, la inflacion desaparecera si elgobierno no aumenta la cantidad de dinero nunca mas. En ausenciade polıticas contractivas, el incremento de la inflacion por encima decrecimiento del dinero de debe a que la cantidad real de dinero dismi-nuye, por lo que, la liquidez del sistema solo se puede mantener si lacantidad nominal de dinero aumenta.

p(t)

tt∗

Figura 2.4: El diagrama representa la dinamica generada por las expectativas racionales. Elincremento en la cantidad de dinero en t∗ (lınea discontinua) provoca que en t > t∗ que la inflacionaumente por encima de la cantidad de dinero creada. Puesto que inflacion es superior a lacantidad de dinero creada, la cantidad real de dinero ha disminuido, lo que obliga a incrementarla cantidad nominal de dinero. La vuelta a la disciplina, mediante el crecimiento en la cantidadde dinero inferior a la inflacion (lo que provocara reduccion en la renta), reconduce lentamente lainflacion al nivel correspondiente al crecimiento cero en la cantidad de dinero.

El estudio de Blinder et al. (2008) revela que, de hecho, la credi-bilidad de la polıtica monetaria ayuda a anclar la inflacion en un nivel,pero no afecta a las expectativas de inflacion cuando se trata de lograrque estas bajen. Dicho de otro modo, una vez se establece una me-ta inflacion, la autoridad monetaria puede contribuir a hacerla creıble(reducir la varianza), pero no puede lograr que las expectativas de in-flacion bajen (reducir la media).

2.4.2 La teorıa de la estructura temporal de las expectativas

La teorıa de la estructura temporal de las expectativas es una intere-sante herramienta para analizar los efectos de las polıticas monetariasque utilizan el tipo de interes para controlar la inflacion.

El resultado de este modelo es inquietante: las autoridades mo-netarias que utilizan el tipo de interes de corto plazo para controlar lainflacion con demasiada frecuencia, provocaran que el tipo de interes


de largo plazo aumente, afectando las decisiones de inversion y ahorro(Romer, 2012). Cambios sistematicos

en el tipo de interes decorto plazoincrementan al tipo deinteres de largo plazo,afectando lasdecisiones de inversion.

Consideremos, como punto de partida, el problema de un inversorque toma la decision de invertir un dolar en un bono a T perıodos. Porsimplicidad, se asume que no existe incertidumbre sobre los tipos deinteres futuros.

Supongamos, en primer lugar, que el agente invierte 1 dolar en unbono T perıodos cuyo rendimiento se obtiene al final de los T perıodos(cupon cero). En terminos de un tipo de interes instantaneo iTt pa-ra t tiempo continuo, el inversor obtendra eTiTt dolares despues de T

perıodos.

Ahora considerese que el o ella pone este mismo dolar en una su-cesion de inversiones concatenadas a los tipos de interes compuestosa 1–perıodo i1t , i

1t+1, · · · , i1t+T−1 para t continuo. En este caso, el o ella

terminarıa con ei1t +i1t+1+···+i1t+T−1 dolares al final de los T perıodos.

En equilibrio, los inversores estan dispuestos a mantener los bonosa 1–periodo y los bonos T–perıodos. Por lo tanto, los rendimientos delas dos estrategias de los inversores deben ser la misma:

eTiTt = ei1t +i1t+1+···+i1t+T−1 . (2.14)

Operando, la expresion anterior obtenemos que ambos bonos seranequivalentes si se cumple que:

iTt =i1t + i1t+1 + · · ·+ i1t+T−1

T. (2.15)

Es decir, la tasa de interes del bono a largo plazo debe ser igual a lamedia de las tasas de interes de los bonos a corto plazo durante suvida util.

En este ejemplo, puesto que que no hay incertidumbre, la racio-nalidad solo implica que la estructura temporal del tipo de interes sedetermina por la trayectoria o dinamica que sigue el tipo de interes acorto plazo.

Sin embargo, con incertidumbre y, bajo suposiciones plausibles res-pecto a las expectativas, las tasas a corto plazo futuras siguen desem-penando un papel importante en la determinacion de la estructura tem-


poral. Una formulacion tıpica es:

iTt =i1t +Et i1t+1 + · · ·+Et i1t+T−1

T+θTt , (2.16)

donde Et denota expectativas del perıodo t (condicionada a la informa-cion disponible en t) y θTt es la prima por asumir el riesgo de compro-meterse a largo plazo.Si los individuos son

racionales exigiran unaprima de riesgo positiva

para invertir en losbonos a largo plazo.

En otras palabras, con la incertidumbre, las estrategias de comprade un bonos de T -perıodos y de una secuencia de bonos 1-perıodoinvolucra asumir riesgos. Por lo tanto, bajo el supuesto de aversion alriesgo, los agentes exigiran una prima θTt > 0. Ası que, la racionali-dad no implica θTt = 0, o que el valor esperado de la rentabilidad delas dos estrategias deban ser iguales. Para la polıtica monetaria, estolleva una importante conclusion: aunque los precios no sean comple-tamente flexibles (o rıgidos), los cambios sistematicos en la tasa deinteres nominal provocaran cambios permanentes en el tipo de interesde largo plazo.

Esto no es contradictorio, ya que los agentes preferiran asegurarseen el largo plazo contra las fluctuaciones en el corto. Ası, inclusive si lastasas de corto plazo disminuyeran durante algunos perıodos, las tasasde interes a largo plazo (para T suficientemente grande), aumentarandebido a que el riesgo aumenta.

Este analisis implica que una expansion monetaria que reduzca lostipos de interes de corto plazo, aumentara a las de largo plazo y, conello, afectara a las decisiones de inversion y la acumulacion de capital8.

2.4.3 El papel del Banco Central

Esencialmente, la autoridad monetaria o el Banco Central, cumple lassiguientes funciones: conducir de la polıtica monetaria, incluyendo elposible uso de prestamistas de ultima instancia; preservar la estabili-dad financiera; supervisar y regular a los bancos; y, garantizar la liqui-dez del sistema.

Sin embargo, las altas tasas de inflacion de los anos 70 dio lugar aun conjunto de trabajos teoricos destinados a justificar que la autoridad

8Ver en Romer (2012) el analisis del modelo de la q–Tobin sobre cambios transi-torios y permanentes en los tipos de interes sobre la inversion y la acumulacion decapital.


monetaria debe ser independiente del gobierno.. La credibilidad es elconcepto clave que justifica la independencia de esta autoridad. Lahipotesis de partida es que el gobierno cree que la renta agregada serelaciona positivamente con la inflacion (el gobierno cree que la Curvade Phillips es valida). Entonces, el gobierno no tiene credibilidad paracontrolar la inflacion. Bajo el supuesto que el

gobierno crea inflacion,un Banco Centralindependiente es unaherramienta adecuadapara controlar lainflacion.

La independencia del banco central se mide a traves de un conjuntode caracterısticas legales del estatuto de la institucion. En primer lugar,el banco central esta aislado de presiones polıticas y el nombramientode su direccion es independiente. En segundo lugar, goza de libertadde accion, puesto que el gobierno no participar ni puede revocar lasdecisiones tomadas. Tercera, el mandato legal especifica claramentelos objetivos de la polıtica monetaria. Y, por ultimo, la independenciafinanciera implica restricciones a los prestamos al gobierno (Crowe yMeade, 2007).

Al margen de los problemas de soberanıa y ejercicio de la democra-cia que suponen que una institucion independiente gobierne objetivoseconomicos (ver Crowe y Meade, 2007, pag. 78), la cuestion es si cum-ple con el objetivo de controlar la inflacion. Alesina y Summers (1993)muestran que existe una asociacion estadısticamente significativa en-tre mayor independencia y menor inflacion. Sin embargo, Cukiermanet al. (1992) ponen de manifiesto que esta relacion inversa entre inde-pendencia e inflacion solo se cumple para paıses industriales, pero nopara los paıses en desarrollo.

La relacion entreindependencia delBanco Central einflacion no se cumplepara paıses noindustriales.

La regla de la inflacion socialmente optima de Svensson El mo-delo mas conocido fue formulado por Svensson (1997) que muestraque el compromiso con una regla de la inflacion no es, por lo general,factible para el gobierno (tiene incentivos a saltarse el compromiso).Por lo tanto, concluye que se debe delegar la polıtica monetaria a unaautoridad que actue de modo discrecional. La delegacion de objetivosmacroeconomicos implica que el gobierno solo decide si la autoridadmonetaria debe poner mas o menos enfasis en la estabilizacion, don-de el control se lograrıa mediante un sistema de compensacion porcumplimiento de objetivos (Rogoff, 1985).

El punto debil del argumento es que precisamente suponer que elgobierno no esta interesado en controlar la inflacion. Asimismo, la rela-


cion positiva entre renta e inflacion ha sido cuestionada por la teorıa ypor la experiencia de los paıses con inflacion alta. En particular, Beets-ma y Jensen (1998) observan que la regla de inflacion optima dependede forma especıfica de la curva de Phillips y, por ello, bajo otras espe-cificaciones el resultado de Svensson (1997) no se sostiene.

McCallum (1995) observa que la literatura sobre la delegacion de lapolıtica monetaria no aborda el problema de la credibilidad que subya-ce a la polıtica monetaria, sino que simplemente traslada el problemaa la autoridad monetaria, asumiendo que el gobierno tiene incentivospara crear inflacion.

En resumen, los modelos a favor de la independencia de los ban-cos centrales estan sesgados en contra de la actitud de gobierno frentea la inflacion. Sin embargo, se debe tener en cuenta que los bancoscentrales independientes no se rigen por intereses electorales, lo quepuede mejorar la eficacia de sus polıticas. En la Seccion 1.4.3 se expli-cara la relacion entre gobierno y polıtica, cuyas resultados pueden seraplicados a esta cuestion.

2.4.4 La credibilidad de polıtica monetaria

Una cuestion que gana cada vez mayor relevancia es la credibilidadde la autoridad monetaria, la cual se ha relacionado con la transparen-cia del Banco Central. En principio, se dice que un Banco Central estransparente si comunica los mecanismos de aplicacion de la polıticamonetaria y sus objetivos.

La comunicacion presenta diferentes formatos: por escrito o conconferencias de prensa, realizadas por la maxima autoridad o por eldirectorio del banco, conjuntamente o de cada uno de sus miembrospor separado.Un Banco Central es

transparente sicomunica los

mecanismos deaplicacion de la polıtica

monetaria y susobjetivos.

A modo de ejemplo, el directorio de la Reserva Federal de EE.UU.comunica por escrito y realiza una breve explicacion; el Banco de In-glaterra solo comunica por escrito, y no da explicaciones si no creenecesario9; y, el Banco Central Europeo (ECB) comunica y explica lapolıtica con una breve conferencia de prensa. Tras la implementacionde la polıtica, el ECB emite un documento mensual, el Banco de Ingla-

9Es decir, si no supone cambios en los tipos de interes o sorpresa.

2.5. LA POLITICA MONETARIA EN LA ACTUALIDAD 89

terra trimestral y la Reserva Federal semestral, donde se detallan lasprincipales caracterısticas y resultados de las medidas aplicadas.

Blinder et al. (2008) explican que la transparencia es una herra-mienta poderosa, con capacidad para mover a los mercados financie-ros, mejorar las predicciones para toma de decisiones y, potencialmen-te, para ayudar en la consecucion de los objetivos macroeconomicos.Sin embargo, los resultados empıricos sugieren que no hay consen-so sobre que debe entenderse por una estrategia de comunicacionoptima.

Pese a ello, Blinder et al. (2008) hallan que, en general, contribuyea reducir los errores de prediccion; aunque, si es emitida por variosinterlocutores, la eficacia disminuye. Con respecto a las perspectivas,el impacto sobre los mercados y la volatilidad de los tipos de intere-ses varıa. Por otro lado, las declaraciones oficiales e informes parecentener un impacto mas claro que las conferencias. En cuanto a resulta-dos, en el corto plazo, los mercados tienden a moverse en la direccioncorrecta, aunque falta evidencias de este resultado.

Finalmente, hay una clara evidencia de que la transparencia ayudaa anclar la inflacion esperada; pero, no parece incidir en que las ex-pectativas de inflacion bajen. Este resultado es coherente con la teorıade expectativas racionales, donde solo una fuerte disciplina monetariapuede hacer creıble que los objetivos de inflacion se cumpliran.

La transparencia ayudaa anclar la inflacion;pero, no parece incidiren las expectativas deinflacion.

2.5 La polıtica monetaria en la actualidad

Actualmente, la polıtica monetaria de los principales bancos centralesa nivel mundial se resume en: (a) en garantizar la seguridad y la efi-cacia en los pagos; y, (b) garantizar las condiciones necesarias para laestabilidad de los mercados reales y financieros, con el principal obje-tivo de controlar la inflacion.

En las proximas secciones se analizara la polıtica monetaria enEcuador y en la Zona Euro. Este manual ha tratado, en la medida de lorazonable, centrarse en la polıtica economica en Ecuador. Sin embar-go, llegado a este punto, la polıtica monetaria de la Zona Euro es unejemplo del modelo ortodoxo al que tienden las autoridades monetariasactuales.


Asimismo, el BCE sirve de ejemplo de polıtica monetaria implemen-tada por una autoridad monetaria de reciente creacion, con una fuertecredibilidad e independiente de los gobiernos locales; y con bancoscentrales nacionales sin moneda propia, independientes y que ejercede autoridad reguladora de las instituciones financieras.

2.5.1 La polıtica monetaria en Ecuador

Las lıneas maestras de la polıtica monetaria en Ecuador estan defini-das en los artıculos 302 y 303 de la CRE (2008). De este modo, defineque la polıtica monetaria10 tendra por objetivos: garantizar la eficaciaen los pagos, la liquidez, la seguridad del sistema y que, los exceden-tes de liquidez hacia la inversion requerida para el desarrollo del paıs.Este ultimo objetivo es muy distinto de los analizados como polıticamonetaria ortodoxa.

Las directrices de la polıtica monetaria aparece en el ultimo pun-to del artıculo 302, donde se establece que el objetivo de la polıticamonetaria es el mantenimiento de las tasas de interes en niveles queestimulen el ahorro nacional y el financiamiento de las actividades pro-ductivas, con el proposito de mantener la estabilidad de precios y losequilibrios monetarios en la balanza de pagos, de acuerdo al objetivode estabilidad economica definido en la Constitucion.

El Codigo Organico Monetario y Financiero (COMF, 2014), creala Junta de Polıtica y Regulacion Monetaria y Financiera, un cuerpocolegiado conformado por los responsables de la polıtica economica,de la produccion, de las finanzas publicas, entre otros miembros delgobierno.La autoridad

monetaria en Ecuadores el gobierno y la

credibilidad delgobierno es la

credibilidad de laautoridad monetaria.

Este organo, entre otras competencias, es el responsable de formu-lar, programar, dirigir y vigilar la aplicacion de las polıticas monetaria,crediticia, cambiarıa y financiera; de la supervision y vigilancia a car-go del BCE; de autorizar la polıtica de inversiones de los excedentesde liquidez y de las reservas internacionales; de establecer niveles decredito, tasas de interes, reservas de liquidez, encaje y provisiones.Ademas, entre las atribuciones de esta junta, se incluye la potestad denombrar al gerente general del BCE.

10Ademas de la crediticia, cambiaria y financiera.


De este modo, el COMF (2014) deja en manos del gobierno (en ex-clusiva) el diseno de la polıtica monetaria y al BCE la implementacion.Y, el COMF (2014) pone la direccion del BCE en manos del gobierno.En resumen, en Ecuador la autoridad monetaria es el gobierno y lacredibilidad del gobierno es la credibilidad de la autoridad monetaria.

2.5.2 La polıtica monetaria en la Union Europea

El termino Zona del Euro se refiere al area que comprende los Estadosmiembros de la UE que han adoptado el euro. Actualmente, esta arease extiende desde Chipre hasta Irlanda y desde Portugal hasta Finlan-dia. Hasta la fecha, mas de la mitad de los Estados miembros de la UEhan adoptado el euro como moneda oficial.

Cuando un paıs se incorpora a la Zona del Euro, ya no puede uti-lizar las polıticas nacionales de tipos de interes y de tipos de cambiocomo instrumentos independientes de polıtica economica. Pero, pue-den seguir utilizando el encaje bancario y las operaciones de mercadoabierto. Asimismo, los bancos centrales nacionales ejercen de autori-dad reguladora de los bancos nacionales.

El ECB y el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) se en-cargan de lograr el objetivo prioritario de la Union Monetaria Europea.A saber, la estabilidad de los precios con operaciones de neutralizacionpara mantener una oferta monetaria constante, ademas de las propiasde un banco central como son garantizar la liquidez, los medios depago y la seguridad del sistema. El ECB, la autoridad

monetaria de la ZonaEuro, es independientede los gobiernosnacionales.

La estabilidad de los precios se definio inicialmente como un incre-mento interanual del ındice de precios de consumo armonizado (IPCA)de la Zona Euro inferior al 2%. La estabilidad de los precios ha de man-tenerse en el medio plazo. Esta definicion se confirmo el 8 de mayo de2003 y se aclaro un aspecto importante: las tasas de inflacion debenmantenerse a medio plazo por debajo del 2%, pero proximas a estevalor.

De este modo, se subrayaba el hecho de que se debıa proporcionarun margen de seguridad adecuado para evitar el riesgo de deflacion,ademas de tener en cuenta la posible presencia de un sesgo de medi-cion en la recogida de datos y las diferencias en las tasas de inflaciondentro de la zona del euro.


Por otro lado, el establecer los tipos de interes a los que los bancoscomerciales pueden obtener dinero del Banco Central, el Consejo deGobierno del ECB influye indirectamente en los tipos de interes de todala economıa de la zona del euro y, mas concretamente, en los tipos delos prestamos concedidos por los bancos comerciales y los tipos de losdepositos de ahorro.

Ası, los instrumentos principales de la polıtica monetaria de la zo-na del euro son las operaciones de mercado abierto, las facilidadespermanentes y el mantenimiento de reservas mınimas. Las facilidadespermanentes proporcionan o absorben liquidez a un dıa, donde los ti-pos de interes denominados EONIA (ındice medio del tipo del euro aun dıa), controlan los tipos de interes de este mercado.

Otras medidas no convencionales que se implementan desde 2007son la adjudicacion plena a tipos de interes fijos en las operaciones definanciacion; la relajacion y ampliacion de los tipos de garantıa acep-tados de calificacion crediticia; intervencion directa en los mercadossecundarios de obligaciones para comprar deuda soberana de los Es-tados miembros; adquisiciones de bonos garantizados; programas diri-gidos a la financiacion a largo plazo de los bancos y de la financiacionde la economıa real.

El Tratado de Funcionamiento de la Union Europea (TFUE), esta-blece que las decisiones en materia de polıtica monetaria se toman deforma colegiada por organos rectores del ECB. Estos organos colegia-dos, son el Consejo de Gobierno y el Comite Ejecutivo, encargados dedisenar, formular y ejecutar la polıtica monetaria unica.

Sin embargo, a diferencia de la Junta de Polıtica y Regulacion Mo-netaria y Financiera de Ecuador, tanto el ECB como sus organos cole-giados son independientes. En particular, el Tratado de Lisboa concedeal ECB la plena independencia frente a injerencias polıticas en el cum-plimiento de este mandato, lo que incluye la prohibicion de financiacionmonetaria a favor de las autoridades publicas.

La experiencia despues de 2007 De la experiencia del ECB durantela crisis del 2007 se debe aprender un conjunto de lecciones (ECB,2011, pag. 67–71).

La primera leccion es que el buen funcionamiento de las entida-des de credito y su disposicion a intercambiar liquidez en el mercado


interbancario es esencial para que los tipos de interes sean un instru-mento efectivo de la polıtica economica. Sin embargo, la crisis de 2007ha demostrado que las turbulencias financieras intensas perturban es-ta eficacia. Ası que, para asegurar el mantenimiento de la estabilidadde precios, un Banco Central puede necesitar intervenir directamentesobre la liquidez del sistema, con el objeto de facilitar la transmisionde la polıtica de tipos de interes y potenciar los flujos de credito a laeconomıa en su conjunto. Leccion 1: las

turbulencias financierasintensas perturban estaeficacia del mercadointerbancario.

La segunda es que, debido a los retardos y a la incertidumbre es-tocastica del proceso de transmision, los cambios de polıtica moneta-ria que se produzcan en el presente solo repercutiran en el nivel delos precios una vez transcurridos varios trimestres o anos. Esto signi-fica que los bancos centrales deben conocer la direccion de la polıticamonetaria cuando, tras los retardos en la transmision, los resultadosfinales de su polıtica se materialicen. En este sentido, la polıtica mone-taria debe ser prospectiva y preventiva. Leccion 2: la polıtica

monetaria debe serprospectiva ypreventiva.

La tercera leccion es que, como los retardos en la transmision im-piden, en el corto plazo, que la polıtica monetaria pueda contrarrestarlas perturbaciones imprevistas en el nivel de precios como, por ejem-plo, las provocadas por variaciones de los precios internacionales delas materias primas, es inevitable que se produzca cierta volatilidad acorto plazo de las tasas de inflacion. Ademas, debido a la complejidaddel proceso de transmision, siempre existe una elevada incertidumbreen torno a los efectos de la polıtica monetaria. Por tanto, es impor-tante que la polıtica monetaria tenga una orientacion a medio plazopara evitar un activismo excesivo y la introduccion de una volatilidadinnecesaria en las variables reales de la economıa. Leccion 3: la polıtica

monetaria debe evitarun activismo excesivoque introduzcavolatilidad innecesariaen variables reales.

La cuarta es que, la polıtica monetaria sera considerablemente masefectiva si ancla firmemente las expectativas de inflacion. A este res-pecto, el Banco Central debe especificar su objetivo, elaborar y aplicarun metodo coherente y sistematico de ejecucion de la polıtica moneta-ria y mantener una comunicacion clara y abierta. Estos son aspectosclave para alcanzar un elevado nivel de credibilidad, que es un requi-sito previo imprescindible para influir en las expectativas de los agen-tes economicos. Unas expectativas de inflacion bien ancladas actuancomo estabilizadores automaticos en situaciones de aumento de la in-


certidumbre macroeconomica y potencian la eficacia de la polıtica mo-netaria cuando el mecanismo de transmision resulta afectado por per-turbaciones.Leccion 4: la polıtica

monetaria seraconsiderablemente mas

efectiva si anclafirmemente las

expectativas deinflacion.

Finalmente, los bancos centrales se enfrentan a la incertidumbrerespecto a la fiabilidad de los indicadores economicos, la estructura dela economıa y el mecanismo de transmision de la polıtica monetaria,entre otros elementos. Por lo tanto, para tener exito, la polıtica mone-taria ha de basar sus decisiones en un conjunto amplio de indicadores,tomando en consideracion toda la informacion relevante con el fin decomprender todos los factores que determinan la evolucion economica,y no depender de un solo modelo de la economıa.

De estas lecciones se concluye que la polıtica monetaria debe teneruna orientacion de medio plazo, para evitar una volatilidad innecesariaen las variables reales de la economıa, anclando a las expectativasde inflacion. Esta conclusion es una advertencia sobre las polıticas decorto plazo que supongan incrementar la inestabilidad del sistema, conresultados de medio y largo plazo desconocidos, tanto para variablesmonetarias como reales. Con respecto a la inflacion, las expectativaspasan a ser el objetivo, y no la inflacion propiamente dicha, donde latransparencia emerge como la herramienta indiscutible.

2.6 Preguntas y ejercicios

Contesta adecuadamente. Solo una de las soluciones escorrecta

Pregunta 49 La estabilidad delsistema monetario...

a) Es un objetivo de corto plazoque supone mantener la liqui-dez del sistema.

b) Es un objetivo de largo plazoque supone mantener la liqui-dez del sistema.

c) Es un objetivo de largo plazoque supone mantener la infla-cion controlada.

d) Es un objetivo de corto plazoque supone mantener la infla-cion controlada.

Pregunta 50 La estabilidad delsistema monetario...

a) Conecta la polıtica monetariacon el crecimiento economicodurante las fases altas o bajasdel ciclo economico.


b) Conecta la polıtica monetariacon la necesidad de mantenerla inflacion lo mas baja posible.

c) Conecta la polıtica monetariacon objetivos reactivacion o en-friamiento de la economıa du-rante las fases altas o bajas delciclo economico.

d) Implica inflacion cero.

Pregunta 51 A largo plazo, existeun amplio consenso acerca de...

a) La denominada neutralidad acorto plazo plazo del dinero, sinque afecte a la produccion realo al desempleo.

b) La importancia a corto plazodel dinero, con efectos sobre ala produccion real y al desem-pleo.

c) La importancia a largo plazodel dinero, con efectos sobre ala produccion real y al desem-pleo.

d) La denominada neutralidad alargo plazo del dinero, sin queafecte a la produccion real o aldesempleo.

Pregunta 52 De esta manera lasactuaciones de las autoridadesmonetarias...

a) Pueden influir directamente enel crecimiento economico a lar-go plazo. Aunque no puede ga-rantizar el crecimiento sosteni-

do a traves de una polıtica mo-netaria que genere estabilidadde precios.

b) No pueden influir directamen-te en el crecimiento economicoa largo plazo. Aunque sipuede garantizar el crecimien-to sostenido a traves de unapolıtica monetaria que genereeconomıas estables en el largoplazo.

c) No pueden influir directamenteen el crecimiento economico alargo plazo, ni garantizar el cre-cimiento sostenido a traves deuna polıtica monetaria que ge-nere economıas estables en ellargo plazo.

d) Pueden influir directamente enel crecimiento economico acorto plazo. Aunque no puedegarantizar el crecimiento sos-tenido a traves de una polıticamonetaria que genere estabili-dad de precios.

Pregunta 53 El Cuasidinero co-rresponde a:

a) Los depositos en el sistema fi-nanciero que, sin ser de liqui-dez inmediata, constituyen unasegunda lınea de medios depago a disposicion de estossectores.

b) Los depositos que las institu-ciones financieras mantienen


en el BCE por concepto de en-caje bancario.

c) El cociente entre sus reservasy los saldos de sus depositos ala vista (o en cuenta corriente).

d) La cantidad de dinero que lasentidades financieras disponenpara conceder creditos.

Pregunta 54 El Cuasidinero co-rresponde a:

a) Depositos que las institucio-nes financieras mantienen enel BCE por concepto de tıtulos.

b) La cantidad de dinero quelas entidades financieraspublicas disponen para conce-der creditos.

c) La cantidad de dinero que lasentidades financieras disponenpara conceder creditos.

d) Esta conformado por losdepositos de ahorro, a plazofijo, restringidos, operacionesde reporto y otros depositos.

Pregunta 55 Se define por enca-je bancario de una entidad finan-ciera...


b) Los depositos que las institu-ciones financieras mantienenen el BCE por concepto de en-caje bancario.



Pregunta 56 Las reservas ban-caria son...


b) Los depositos que las institu-ciones financieras mantienenen el BCE por concepto de en-caje bancario.



Pregunta 57 El encaje bancario,tambien conocido como coeficien-te de caja, es...

a) Uno de los instrumentos masutilizados y efectivos para elcontrol de la oferta monetaria.


b) Un deposito en el sistema fi-nanciero que, sin ser de liqui-dez inmediata, constituyen unasegunda lınea de medios depago a disposicion de estossectores.

c) Es el dinero en sentido estricto,puesto que es la suma de lasespecies monetarias en circu-lacion, la moneda fraccionariay los depositos en cuenta co-rriente.


Pregunta 58 La oferta monetariaM1, se define como:

a) El dinero en sentido estricto,puesto que es la suma de lasespecies monetarias en circu-lacion, la moneda fraccionariay los depositos a la vista.

b) El dinero en sentido amplio. Esmenos lıquido que el M1, perose puede convertir en liquidezen un plazo relativamente cor-to.

c) La suma de la oferta monetariaM1 y el cuasidinero, es decir,todos los depositos y captacio-nes, que los sectores tenedo-res de dinero mantienen en elsistema financiero nacional.

d) En una economıa con mone-da nacional, la base monetaria

constituye un pasivo del Ban-co Central, se define contable-mente como la suma de la emi-sion monetaria y las reservasbancarias.

Pregunta 59 La Liquidez TotalM2 se define como:

a) El dinero en sentido estricto,puesto que es la suma de lasespecies monetarias en circu-lacion, la moneda fraccionariay los depositos a la vista.


c) La suma de la oferta monetariaM1 y el cuasidinero.

d) En una economıa con mone-da nacional, la base monetariaconstituye un pasivo del BancoCentral.

Pregunta 60 Base Monetaria,BM, tambien denominado dinerode alta potencia es:

a) Contablemente, el dinero ensentido estricto, puesto que esla suma de las especies mone-tarias en circulacion, la mone-da fraccionaria y los depositosen cuenta corriente.

b) Es el dinero en sentido am-plio. Es menos lıquido que el


M1, pero se puede convertir enliquidez en un plazo relativa-mente corto.

c) Es la suma de la oferta mo-netaria M1 y el cuasidinero,es decir, todos los depositos ycaptaciones, que los sectorestenedores de dinero mantienenen el sistema financiero nacio-nal.

d) En una economıa con mone-da nacional, la base monetariaconstituye un pasivo del Ban-co Central, se define contable-mente como la suma de la emi-sion monetaria y las reservasbancarias.

Pregunta 61 Los activos lıquidosen manos del publico ALP de unaeconomıa son:

a) El agregado que resulta al su-mar a la M3 los saldos de otrospasivos del sistema crediticiocomo las letras, los emprestitosy otros activos del sector priva-do, y los pagares y las letrasdel Tesoro.


c) La suma de la oferta monetariaM1 y el cuasidinero, es decir,

todos los depositos y captacio-nes, que los sectores tenedo-res de dinero mantienen en elsistema financiero nacional.

d) En una economıa con mone-da nacional, la base monetariaconstituye un pasivo del Ban-co Central, se define contable-mente como la suma de la emi-sion monetaria y las reservasbancarias.

Pregunta 62 La reserva interna-cional (RI)...

a) Es el monto de recursos enmoneda extranjera que dispo-ne el BCE de manera inmedia-ta para cumplir con sus obliga-ciones como agente financierodel Gobierno y banco de ban-cos.

b) Es el derecho garantizado e in-condicional de obtener divisasu otros activos de reserva. Suvalor diario es determinado so-bre la base de una canasta demonedas.

c) Son los aportes en oro, mone-da nacional y extranjera, divi-sas y unidades de cuenta, queen representacion del Estadorealiza el BCE en esta entidad,menos las obligaciones de cor-to plazo con dicho organismo.

d) Es el monto de recursos enmoneda nacional que dispone


el BCE de manera inmediatapara cumplir con sus obligacio-nes como agente financiero delGobierno y banco de bancos.

Pregunta 63 Los Derechos Es-peciales de Giro (DEG) represen-tan...

a) Es el monto de recursos enmoneda extranjera que dispo-ne el BCE de manera inmedia-ta para cumplir con sus obliga-ciones como agente financierodel Gobierno y banco de ban-cos.

b) Es el derecho garantizado e in-condicional de obtener divisasu otros activos de reserva. Suvalor diario es determinado so-bre la base de una canasta demonedas.

c) Son los aportes en oro, mone-da nacional y extranjera, divi-sas y unidades de cuenta, queen representacion del Estadorealiza el BCE en esta entidad,menos las obligaciones de cor-to plazo con dicho organismo.

d) Es el monto de recursos enmoneda nacional que disponeel BCE de manera inmediatapara cumplir con sus obligacio-nes como agente financiero delGobierno y banco de bancos.

Pregunta 64 Posicion de reservaen el Fondo Monetario Internacio-nal corresponde a:

a) El monto de recursos en mo-neda extranjera que dispone elBCE de manera inmediata pa-ra cumplir con sus obligacionescomo agente financiero del Go-bierno y banco de bancos.

b) El derecho garantizado e in-condicional de obtener divisasu otros activos de reserva. Suvalor diario es determinado so-bre la base de una canasta demonedas.

c) Los aportes en oro, monedanacional y extranjera, divisas yunidades de cuenta, que en re-presentacion del Estado reali-za el BCE en esta entidad, me-nos las obligaciones de cortoplazo con dicho organismo.

d) El monto de recursos en mo-neda nacional que dispone elBCE de manera inmediata pa-ra cumplir con sus obligacionescomo agente financiero del Go-bierno y banco de bancos.

Pregunta 65 Tasa Basica delBanco Central del Ecuador

a) Es el rendimiento promedioponderado nominal de lostıtulos de plazo inferior a unano, emitidos y colocados por


el Banco Central del Ecuadoren las 4 semanas anteriores ala semana de publicacion.

b) Corresponde al promedio pon-derado por monto, de las tasasde interes efectivas pasivas re-mitidas por las instituciones fi-nancieras al BCE, para todoslos rangos de plazos, de acuer-do con el Instructivo de Tasasde Interes, que el BCE expidepara el efecto.

c) Corresponde al promedio delas tasas de interes efectivasconvenidas en las operacionesrealizadas en las cuatro sema-nas precedentes a la ultima se-mana completa de cada mes.

d) Corresponde a la tasa menorentre la tasa de interes activaefectiva referencial para el seg-mento comercial corporativo yla tasa de interes activa efec-tiva maxima del segmento co-mercial corporativo.

Pregunta 66 Tasa Pasiva Refe-rencial es:

a) El rendimiento promedio pon-derado nominal de los tıtulosde plazo inferior a un ano, emi-tidos y colocados por el Ban-co Central del Ecuador en las4 semanas anteriores a la se-mana de publicacion.

b) El promedio ponderado pormonto, de las tasas de interesefectivas pasivas remitidas porlas instituciones financieras alBCE, para todos los rangos deplazos, de acuerdo con el Ins-tructivo de Tasas de Interes,que el BCE expide para el efec-to.

c) El promedio de las tasas de in-teres efectivas convenidas enlas operaciones realizadas enlas cuatro semanas preceden-tes a la ultima semana comple-ta de cada mes.

d) La tasa menor entre la tasa deinteres activa efectiva referen-cial para el segmento comer-cial corporativo y la tasa deinteres activa efectiva maximadel segmento comercial corpo-rativo.

Pregunta 67 Tasa Activa Refe-rencial es:


b) El promedio ponderado pormonto, de las tasas de interesefectivas pasivas remitidas porlas instituciones financieras al


BCE, para todos los rangos deplazos, de acuerdo con el Ins-tructivo de Tasas de Interes,que el BCE expide para el efec-to.



Pregunta 68 Tasa de interes le-gal es:


b) El promedio ponderado pormonto, de las tasas de interesefectivas pasivas remitidas porlas instituciones financieras alBCE, para todos los rangos deplazos, de acuerdo con el Ins-tructivo de Tasas de Interes,

que el BCE expide para el efec-to.



Pregunta 69 Las tasas de interesactivas efectivas maximas son re-levantes porque...

a) No se podra cobrar una tasade interes nominal cuya tasade interes efectiva anual equi-valente, sea superior a la tasaactiva efectiva maxima de surespectivo segmento.

b) No se podra cobrar una tasade interes nominal cuya tasade interes efectiva anual equi-valente, sea inferior a la tasaactiva efectiva maxima de surespectivo segmento.

c) Se debera cobrar una tasa deinteres nominal cuya tasa deinteres efectiva anual equiva-lente, supere a la tasa activa


efectiva maxima de su respec-tivo segmento.

d) No se podra cobrar una tasade interes nominal cuya tasade interes efectiva anual equi-valente, supere a la tasa activaefectiva mınima de su respecti-vo segmento.

Pregunta 70 El tipo o tasa de in-teres nominal...

a) Ceteris paribus, si es muy alto,desincentiva la demanda de di-nero, con efectos equivalentesa disminuir la oferta monetaria.

b) Ceteris paribus, si es muy bajo,desincentiva la demanda de di-nero, con efectos equivalentesa disminuir la oferta monetaria.

c) Ceteris paribus, si es muy alto,incentiva la demanda de dine-ro, con efectos equivalentes adisminuir la oferta monetaria.

d) Ceteris paribus, si es muy alto,desincentiva la demanda de di-nero, con efectos equivalentesa aumentar la oferta monetaria.

Pregunta 71 Ceteris paribuscuando se habla de tipos de in-teres nominal significa que:

a) Se modifica el tipo de interesasumiendo que el tipo de in-teres real se mantiene constan-te.

b) Se modifica el tipo de interesasumiendo que se parte de unequilibrio y que las condicio-nes de este equilibrio se man-tienen.

c) Se modifica el tipo de interesasumiendo que la inflacion semantiene constante.

d) Se modifica el tipo de interesasumiendo que el crecimientoes constante.

Pregunta 72 El tipo de interes no-minal es la suma del tipo de in-teres real mas la inflacion de modoque la efectividad de este tipo depolıtica monetaria dependera delcomportamiento de...

a) El desempleo.b) Los salarios.c) El tipo de interes real y de la in-

flacion.d) El gobierno.

Pregunta 73 Durante las fasesdepresivas del ciclo, aun asumien-do que el ahorro se mantieneconstante, el tipo de interes realtiende a...

a) Aumentar, debido a las malasperspectivas de beneficios y alaumento en el riesgo.

b) Disminuir, debido a las malasperspectivas de beneficios y alaumento en el riesgo.

c) Aumentar, debido a la tenden-cia a incrementar la inflacion.


d) Aumentar, debido a que lasexpectativas de inflacion seramayores.

Pregunta 74 Durante las fasesdepresivas del ciclo, aun asumien-do que el ahorro se mantieneconstante, el tipo de interes nomi-nal de equilibrio...

a) Si la inflacion se mantieneconstante, tendera a aumentar.

b) Si el desempleo se mantieneconstante, tendera a disminuir.

c) Si la inflacion se mantieneconstante, tendera a disminuir.

d) Si los salarios se mantienenconstantes, tendera a dismi-nuir.

Pregunta 75 Aumentar el tipo deinteres nominal como mecanis-mo de control de la inflacion du-rante las fases altas del cicloeconomico...

a) Se considera una polıtica noefectiva.

b) Se considera una polıtica siem-pre efectiva.

c) Se considera una polıtica efi-ciente.

d) Se considera una polıtica efi-caz.

Pregunta 76 La efectividad delincremento del tipo de interes no-minal para controlar la inflaciondepende de..

a) La credibilidad de la autoridadmonetaria y de si los preciosestan vinculados a la inflacion.

b) La credibilidad del gobierno yde si los precios estan vincula-dos a la inflacion esperada.

c) La credibilidad de la autoridadmonetaria y de si los preciosestan vinculados a la inflacionesperada (rigideces).

d) De si los precios estan vincula-dos a la inflacion esperada.

Pregunta 77 Asimismo, la efecti-vidad de este mecanismo depen-de del nivel de apertura de la eco-nomıa porque ante la libertad demovimiento de capitales...

a) El tipo de cambio de un paısesta determinado por el tipo decambio del dolar.

b) El tipo de interes real de unpaıs esta determinado por el ti-po de interes real mundial.

c) El tipo de interes real de unpaıs esta determinado por elnivel de tecnologıa mundial.

d) El tipo de interes nominal de unpaıs esta determinado por el ti-po de interes mundial.

Pregunta 78 El encaje bancarioes un instrumento de la polıticaeconomica en el sentido que si au-toridad monetaria:


a) Aumenta este coeficiente, lacantidad de dinero en circula-cion aumenta, ya que las enti-dades financieras pueden con-ceder mas prestamos.

b) Reduce este coeficiente, lacantidad de dinero en circula-cion aumenta, ya que las enti-dades financieras pueden con-ceder mas prestamos.

c) Reduce este coeficiente, lacantidad de dinero en circula-cion disminuye, ya que las en-tidades financieras no puedenconceder mas prestamos.

d) Aumenta este coeficiente, lacantidad de dinero en circula-cion aumenta, ya que las enti-dades financieras pueden con-ceder mas prestamos.

Pregunta 79 De igual modo quecon el tipo de interes nominal, laefectividad del uso del encaje ban-cario como instrumento dependede:

a) Si se parte de una situacion deequilibrio.

b) De la rigidez de los precios.

c) De la credibilidad de las autori-dades monetarias.

d) Todas las respuestas son co-rrectas.

Pregunta 80 Durante las fasescontractivas del ciclo, las malas

perspectivas de futuro y el riesgopuede disminuir la demanda (y laoferta) de prestamos, aumentar elencaje bancario es una polıtica...

a) Inefectiva para estimular laeconomıa.

b) Efectiva para estimular la eco-nomıa.

c) Efectiva para estimular la eco-nomıa si va acompanada decontrol de los salarios.

d) Inefectiva para estimular laeconomıa, a menos que vayaacompanada de control de lossalarios.

Pregunta 81 Durante las fasesexpansivas del ciclo, aumentar elencaje bancario es una polıtica...

a) Inefectiva para estimular laeconomıa.

b) Efectiva para estimular la eco-nomıa.

c) Efectiva para estimular la eco-nomıa si va acompanada delcontrol de la inflacion.

d) Inefectiva para estimular laeconomıa, a menos que vayaacompanada de control de lossalarios.

Pregunta 82 Operaciones demercado abierto son las operacio-nes que realiza un banco centralcon...

a) Los tıtulos de deuda publica.


b) Los tıtulos de deuda publica enel mercado nacional.

c) Los tıtulos de deuda publica enel mercado internacional.

d) Los tıtulos de deuda externa enel mercado abierto.

Pregunta 83 El mecanismo paraincrementar la cantidad de dineroa traves de operaciones de merca-do abierto el banco central...

a) Vende tıtulos de Deuda Publicaque los particulares comprancontra posiciones en dinero.

b) Compra tıtulos de DeudaPublica que los particularesvenden contra posiciones endinero.

c) Vende tıtulos de Deuda Exter-na que los particulares com-pran contra posiciones en divi-sas.

d) Compra tıtulos de Deuda Ex-terna que los particulares ven-den contra posiciones en divi-sas.

Pregunta 84 Puesto que las ope-raciones de mercado abiertoactuan directamente sobre la can-tidad de dinero, su efectividad de-pende exclusivamente de...

a) Las disposiciones de deudapublica.

b) La oferta y demanda de deudapublica.

c) Las disposiciones del preciode los sustitutos de la deudapublica.

d) Las disposiciones de deuda ex-terna.

Pregunta 85 Crear dinero direc-tamente, actuando sobre el agre-gado M1.

a) Es equivalente a crear M2.b) Hoy dıa una polıtica economica

poco o nada recomendada.c) Es mas efectiva que crear M2.d) Es menos efectiva que crear

M2.

Pregunta 86 En el caso de lospaıses de la eurozona, las decisio-nes de polıtica monetaria estan...

a) Descentralizadas en el Ban-co Central de cada paıs, quemantiene una polıtica de inde-pendencia frente a los Estadosmiembros...

b) Descentralizadas en el BancoCentral de cada paıs, que de-pende de los Estados miem-bros...

c) Centralizadas en el BancoCentral Europeo, que mantie-ne una polıtica de dependenciade los ministros de los Estadosmiembros...

d) Centralizadas en el BancoCentral Europeo, que mantieneuna polıtica de independenciafrente a los Estados miembros.


Pregunta 87 Ademas, la tenden-cia es que las autoridades mone-tarias sean independientes de lasautoridades...

a) Polıticas como garantıa de queningun gobierno pueda variarla cantidad efectivo con finespolıtico–economicos.

b) Polıticas como garantıa de quelos gobierno actuen coordina-damente.

c) Financieras como garantıa deque ningun banco pueda enri-quecerse ilıcitamente.

d) Polıticas como garantıa de queningun gobierno pueda variarel coeficiente de reservas confines polıtico–economicos.

Pregunta 88 Uno de los objetivode la polıtica monetaria en Ecua-dor es:

a) El mantenimiento de la estabi-lidad de precios.

b) El mantenimiento de las tasasde interes en niveles que esti-mulen el ahorro nacional y elfinanciamiento de las activida-des productivas.

c) El mantenimiento de los equili-brios monetarios en la balanzade pagos, de acuerdo al objeti-vo de estabilidad economica.

d) Todos los objetivos anterioresestan definido en la Constitu-cion.

Pregunta 89 El COMF (2014)crea la Junta de Polıtica y Regula-cion Monetaria y Financiera comoun organo:

a) Colegiado conformado por losresponsables de la polıticaeconomica, de la produccion,de las finanzas publicas, entreotros miembros del gobierno.

b) Unipersonal conformado presi-dido por el ministro de finanzaspublicas.

c) Colegiado conformado por losresponsables de la polıticaeconomica, de la produccion,de las finanzas publicas, entreotros miembros de la banca pri-vada y publica.

d) Unipersonal conformado presi-dido por el ministro de planifi-cacion.

Pregunta 90 La Junta de Polıticay Regulacion Monetaria y Finan-ciera entre otras competencias esel responsable de...

a) La supervision y vigilancia acargo del BCE.

b) La polıtica de inversiones delos excedentes de liquidez y delas reservas internacionales.

c) Formular, programar, dirigir yvigilar la aplicacion de laspolıticas monetaria, crediticia,cambiarıa y financiera.


d) Todas las respuestas anterio-res son correctas.

Pregunta 91 La Junta de Polıticay Regulacion Monetaria y Finan-ciera, entre otras competencias,es el responsable de...

a) Nombrar al gerente general delBCE, lo cual implica que elBCE no es independiente.

b) Sugerir el Ministro de Finan-zas, lo cual implica que el go-bierno no es independiente.

c) Nombrar al gerente general delBCE, lo cual implica que elBCE es independiente.

d) Garantizar la independenciadel BCE.

Pregunta 92 Los retardos en latransmision impiden, en el cortoplazo, que la polıtica monetariapueda contrarrestar las perturba-ciones imprevistas...

a) En el tipo de interes.

b) En los depositos.

c) En el nivel de precios.

d) En la cantidad de M1.

Pregunta 93 En epocas norma-les, la polıtica monetaria operaprincipalmente a traves de...

a) Los tipos de interes.

b) El encaje bancario.

c) Las operaciones de mercadoabierto.

d) La creacion de M1.

Pregunta 94 Los retardos y a laincertidumbre estocastica del pro-ceso de transmision, implica quelos cambios de polıtica monetariarepercutiran en el nivel de los pre-cios una vez transcurridos...

a) Varios trimestres o anos.

b) Dias.

c) Entre uno y dos anos.

d) Varios dıas o semanas.

Pregunta 95 Tras la crisis del2007 el Banco Central Europeopolıtica monetaria sera considera-blemente mas efectiva si ancla fir-memente...

a) Los objetivos de desempleo.

b) Las expectativas de renta.

c) Las expectativas de inflacion.

d) Los objetivos de inflacion.

Pregunta 96 Segun la Teorıa delas expectativas de la estructuratemporal en ausencia de incer-tidumbre, la tasa de interes delbono a...

a) Corto plazo debe ser igual a lamedia de las tasas de interesde los bonos a largo plazo du-rante su vida util.

b) Largo plazo debe ser igual a lamedia de las tasas de interesde los bonos a corto plazo du-rante su vida util.


c) Corto plazo esperada debe serigual a la media de las tasasde interes de los bonos a cor-to plazo durante su vida util.

d) Largo plazo debe ser igual a lamedia de las tasas de interesde los bonos a largo plazo du-rante su vida util.

Pregunta 97 Segun la Teorıa delas expectativas de la estructu-ra temporal con incertidumbre yaversion al riesgo, la tasa de in-teres del bono a...

a) Largo plazo debe ser igual a lamedia de las tasas de interesesperada de los bonos a cortoplazo mas una prima positiva.

b) Largo plazo debe ser igual a lamedia de las tasas de interesde los bonos a corto plazo.

c) Largo plazo debe ser igual a lamedia de las tasas de interesesperada de los bonos a cortoplazo mas una prima negativa.

d) Corto plazo debe ser igual a lamedia de las tasas de interesesperada de los bonos a cortoplazo sin riesgo.

Pregunta 98 Segun la Teorıa delas expectativas de la estructu-ra temporal con incertidumbre yaversion al riesgo, un aumento...

a) Permanente en el crecimientodel dinero disminuira a la ta-

sa de interes nominal de formapermanente.

b) Permanente en el crecimientodel dinero aumentara a la tasade interes real de forma perma-nente.

c) Transitorio en el crecimientodel dinero disminuira a la ta-sa de interes nominal de formapermanente.

d) Permanente en el crecimientodel dinero aumentara a la ta-sa de interes nominal de formapermanente.

Pregunta 99 El modelo deSvensson (1995, 1997) tratan dedeterminar los parametros delcontrato entre el gobierno y el ban-co central para que este ultimo...

a) Logre la minima inflacion.

b) Siga una regla discrecional so-bre la inflacion.

c) Siga una regla fijada por el go-bierno sobre la inflacion.

d) Siga una regla discrecional so-bre la inflacion dada una meta.

Pregunta 100 Beetsma y Jensen(1998) muestran que el BancoCentral...

a) Debe ser siempre conservador.

b) Puede no ser conservador.

c) No debe ser conservador.

d) Debe seguir al gobierno.


Pregunta 101 Segun Svensson(1995, 1997) un Banco Centralconservador...

a) Busca una regla que minimicea la inflacion.

b) Antepone los objetivos de infla-cion a otros objetivos.

c) Todos los bancos centrales sonconservadores.

d) Si su polıtica esta determinadapor un gobierno conservador.

Pregunta 102 La hipotesis nece-saria para establecer las conclu-

siones segun Beetsma y Jensen(1998) es que gobierno y bancocentral tengan...

a) Las mismas preferencias y fun-cion de perdida.

b) Las mismas preferencias y dis-tintas funciones de perdida.

c) Distintas preferencias y funcionde perdida.

d) Distintas preferencias, peropueden tener la misma funcionde perdida.

Contesta a las siguientes y si es necesario utiliza un softwa-re matematico

Ejercicio 4 Explica por que una polıtica de control de la inflacion quesuba los tipos de interes puede comprometer el crecimiento economicoa largo plazo.

Ejercicio 5 El pasado enero de 2015 el Banco Central Europeo (BCE)implemento un programa de compra de deuda publica, con el fin deluchar contra el riesgo de deflacion en la zona Euro. Dada esta infor-macion contesta adecuadamente:

a) ¿Como se denomina este tipo de operaciones?

b) ¿Explica como funciona este mecanismo para el control de la infla-cion?

c) ¿Que ocurrira con el endeudamiento de los gobiernos tras aplicaresta polıtica?

110 BIBLIOGRAFIA

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Indice de Materias

Banco central, 66, 69, 79ECB, 93Ecuador, 65, 66, 68, 69, 71–

73, 75, 76, 90, 91Europeo, 65, 88, 90–93Independencia, 87, 88, 91Inflacion, 87Papel, 86Transparencia, 88, 94

BienestarCompetencia perfecta, 19

Buen VivirPGE, 48

Capital humanoImpuesto, 31

CausalidadEndogeneidad, 10, 11, 44Exogeneidad, 11, 12, 17, 23

Crecimiento, 15, 83Deuda, 40Impuestos, 30, 31Polıtica fiscal, 3Polıtica monetaria, 65

DesarrolloBanco central, 87Plan Nacional, 48

DesempleoCıclico, 3Estructural, 3IS–LM, 8

DineroAgregados, 67ALP, 69Amplio, 69

Base monetaria, 69Caja BCE, 68Cartera, 71Coeficiente de caja, 67Credito, 70Crecimiento, 82, 83Cuasidinero, 66Depositos a la vista, 66–68, 71Depositos, 68Divisas, 71Encaje, 67Especies monetarias, 66Letras, 69Liquidez total, 68M1, 67, 80M2, 68M3, 69Mercado abierto, 80Moneda, 66Multiplicador, 70Oferta monetaria, 67Oro, 72Reservas, 67, 71Reservas FMI, 73Senoreaje, 80

Elasticidad, 19Impuestos, 19, 21, 23, 29Oferta, 23Sustitucion intertemporal, 13,

74Expectativas

Adaptativas, 12, 82Racionales, 82, 83, 89

Externalidades

118

INDICE DE MATERIAS 119

Capital, 31

Fallos de mercado, 4

Gasto publico, 10, 11, 15, 16, 53Corriente, 47Deficit, 3, 7, 8, 10, 12, 36–39,

41, 42, 44–46, 48, 55Definicion, 36Deuda, 35, 37, 38, 56Efecto expulsion, 10Ideologıas, 42Inversion, 36, 37, 47IS–LM, 4, 7, 9–12Permanente, 15PGE, 49Presupuesto, 47Renta permanente, 13Restriccion, 36, 40Transitorio, 15

ImpuestosConsumo, 21Demanda inelastica, 19Deuda, 38Directos, 33, 35, 49tilde no, 3Distorsiones, 23, 43, 44Ecuador, 50Efecto renta, 23Efecto sustitucion, 23, 53Elasticidad, 19, 21Equidad horizontal, 49Equidad vertical, 33, 49Equivalencia, 26Equivalencia ricardiana, 37, 44Exceso de gravamen, 23Herencias, 35Incidencia, 19IS–LM, 7, 10Justicia, 21, 29Largo plazo, 30, 44Monopolios, 21–23Negativos, 34Perdida de eficiencia, 19

PGE, 49Principios, 49Produccion, 21Progresivos, 34, 49Proporcionales, 10q de Tobin, 31Ramsey, 25Reforma, 42Salario, 27Sobre bienes, 19, 23, 26, 27,

30Sobre capital, 26, 29–31, 44Sobre consumo, 19, 26Sobre dinero, 39Sobre factores, 25Sobre importaciones, 23Sobre patrimonio, 35Sobre produccion, 19Sobre renta, 33, 35Sobre trabajo, 26, 27, 29, 31Suavizada, 43–45Suma fija, 9, 23, 25, 37, 43Tasas, 32Tecnologıa, 29Traslacion, 19, 21, 27, 29

InflacionBanco central, 88Depreciacion, 45Deuda, 38, 39Esperada, 75, 78Euro, 91Expectativas, 89, 93Keynesianismo, 81Renta, 80Socialmente optima, 87Tipos de interes, 75, 77

Inversion, 15–18, 39, 72, 75, 86Demanda, 74Impuestos, 26, 30, 31, 46IS–LM, 9Publica, 9PGE, 48q de Tobin, 14, 73Tipos de interes, 73, 77, 85

120 INDICE DE MATERIAS

PobrezaImpuestos, 33Polıtica monetaria, 65Umbral, 34

Polıtica fiscalCrecimiento, 4Efecto expulsion, 7, 8Gasto publico, 4, 7Impuestos, 4, 5, 7, 8Inflacion, 3, 4Inversion, 3, 5Keynesianismo, 4Neokeynesianismo, 4

Polıtica monetariaDesarrollo, 90Encaje, 78Expectativas, 94Inflacion, 77, 82–84, 86–89, 93,

94Inversion, 81Keynesianismo, 81, 82Mercado abierto, 79Monetarismo, 81–83Neokeynesianismo, 82Tipos de interes, 65, 77, 86,

93Transparencia, 77Zona Euro, 91

PreciosIPCA, 91

RentaAgregada, 5, 87Permanente, 12–14, 37, 38, 74Producto Interior Bruto, 37, 45

SalarioImpuestos, 27, 54

Tipos de interesAhorro, 74Compuesto, 85Definicion, 73ECB, 91, 92EONIA, 92

Esperados, 73, 74Estructura temporal, 85Inflacion, 74Nacionales, 74Nominales, 74, 75Polıtica monetaria, 76Real, 74Tasas BCE, 75

TrabajoDesempleo, 15, 16, 45, 46Salario, 26, 27

Transparencia, 47, 80Banco central, 88, 89Impuestos, 49, 50

Indice de Figuras

1.1 El porcentaje de PIB dedicado al gasto publico . . . . . . 51.2 Perdida irrecuperable del bienestar del impuesto . . . . . 201.3 Impuestos en mercados inelasticos . . . . . . . . . . . . . 201.4 Impuesto en mercados no competitivos I . . . . . . . . . . 221.5 Impuesto en mercados no competitivos II . . . . . . . . . 221.6 Impuesto sobre bienes importados . . . . . . . . . . . . . 241.7 Exceso gravamen impuesto sobre bienes . . . . . . . . . 241.8 Impuesto sobre trabajo con oferta creciente . . . . . . . . 281.9 Impuesto sobre trabajo con oferta decreciente . . . . . . 281.10 Impuesto sobre capital con oferta elastica . . . . . . . . . 31

2.1 Evolucion de los depositos a la vista y depositos a plazo . 672.2 Evolucion de las reservas y de los depositos a la vista . . 682.3 Evolucion del credito en Ecuador 2002–2015 . . . . . . . 702.4 Dinamica generada por las expectativas racionales . . . . 84

121

122 INDICE DE FIGURAS

Indice de Tablas

1.1 Gasto publico del Gobierno Central . . . . . . . . . . . . . 61.2 Impuesto sobre los ingresos de las corporaciones . . . . 30

2.1 La oferta monetaria (M1) y liquidez total (M2) . . . . . . . 692.2 Reservas Internacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . 722.3 Tasas de interes activas efectivas por segmentos . . . . . 752.4 Tasas de interes pasivas efectivas por instrumentos . . . 76

123

politica economic a

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