perspectivas de la economía y los mercados, 2010•dubai: una fantasía inmobiliaria construida...
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Perspectivas de la economía y los mercados, 2010
Expobolsa, diciembre 2009
La evolución de la bolsa depende, hoy, de los siguientes factores:
1. El crecimiento económico del Perú. En última instancia, la bolsa depende de los fundamentos.
2. Evolución de la bolsa de EEUU. La cual dependerá de la confianza en la recuperación económica y los resultados financieros de las empresas.
4. Los precios de los metales.
5. Percepción de los mercados emergentes (riesgo y rentabilidad).
6. Flujos y vaivenes del exceso de liquidez que existe en el mundo.
Factores claves para la bolsa 2010
Entorno internacional
El año pasado dijimos:
2009 va a ser un año difícil a nivel mundial
1. Crisis financiera (crisis de liquidez y de solvencia).
2. Desaceleración económica.
3. Volatilidad de los mercados monetarios, cambiarios y de capitales.
Dimensiones de la crisis
2010 es más prometedor, pero con frágil:
1. Recuperación económica.
2. Incertidumbre en países desarrollados.
3. Mayor peso de países emergentes en economía global.
4. Recuperación + incertidumbre + exceso de liquidez moverán a los mercados.
Escenarios posibles:
1. Terminó la recesión, y mejora mundial es sostenible.
2. Mejoras recientes son una pausa, mientras cobran fuerza problemas persistentes, que podrían desatar una nueva recesión en EEUU más bien pronto.
3. Crecimiento más prolongado, pero en base a desequilbrios, que hacen insostenibles un crecimiento duradero, con riesgo de una crisis.
El momento actual de la economía EEUU en debate
Rebote en PBI.
Preguntas: ¿La recesión terminó? ¿Es sostenible la mejora mundial?
Razones para estar optimistas
Producto Bruto Interno ( Var % trimestral. desestacionalizado)
-4
-3
-2
-1
0
1
2
Japón Alemania Francia EEUU ReinoUnido
Italia
1Trim. 09 2Trim. 09
Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
2005 2006 2007 2008 2009*
PBI EE.UU.(Var. % respecto de trimestre anterior, anualizada)
* Al 3T09Fuente: BEA Elab.: EE - Scotiabank
La recuperación tiene forma de raíz cuadrada:
• Se estabiliza en un nivel mayor al piso de la crisis, pero por debajo de antes de la crisis.
• Esta es una forma de recuperación tenue. Los datos económicos serán mixtas: a veces buenas, a veces malas.
Recuperación y riesgo
• Dubai: una fantasía inmobiliaria construida sobre una burbuja financiera. • Deuda en mora: solicitud de postergar pagos 6 meses. • Mercados reaccionaron ante incertidumbre más que por reconocimiento
de problemas mayores • Situación en Dubai peor de lo que parece, pero su importancia para el
mundo es bajo.• Es un recuerdo de que el sistema financiero aún vulnerable.• Mercados nerviosos y sensibles a noticias (propio de periodos de exceso
de liquidez).
Mensaje de Dubai: el mundo sigue vulnerable
Recuperación y riesgo
Factores que podrían desatar una nueva crisis:a. Espiral de desempleob. Crisis bancaria no ha terminado: aumenta morosidad.
• FDIC: subió número bancos en problemas de 416 a 552. • FMI: mitad de pérdidas de bancos aún estarían
escondidos en sus balances. c. Siguen existiendo los instrumentos tóxicos. d. Contracción del crédito bancario.e. Debilidad del consumo.f. Crisis en gobiernos estatales y locales.g. Mercado inmobiliario sigue débil.
Crecimiento con desequilibrio
Resultado fiscal EE.UU. (US$ miles de millones)
-2,500-2,000
-1,500-1,000
-5000
500
2000
2001
2002
2003
2004
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2006
2007
2008
2009
1/
Paquete de estímulo fiscalProyección para el resto del año según CBOOct-08 - Dic-08
1/ Proyección año fiscal oct08-oct09Fuente: FED, CBO Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
Deuda Pública EE.UU.*(US$ millones de millones)
8.5
9.5
10.5
11.5
12.5
2007 2008 2009* Al 3 de agosto.Fuente: Treasury Department Elab.: EE - Scotiabank
• Mejora en crecimiento por un tiempo en base a desequilbrios.• Es insostenibles a largo plazo, crea nueva crisis.
• Política monetaria y fiscal más expansivas de la historia.• Impulsan el crecimiento, pero, crean desequilibrios y burbujas.• Nuevo burbuja (valor ficticio): repetición del mismo error.
Tasa de referencia FED(% anual)
0.01.02.03.04.05.06.07.0
2000 2002 2004 2006 2008Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
Generó burbuja y crisis actual
Crecimiento con desequilibrio
Base Monetaria EE.UU. 1/(US$ mil millones)
400
800
1200
1600
2000
2000
2001
2002
2003
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2005
2006
2007
2008
2009
1/ Al 21 de octubre del 2009.Fuente: Reserva Federal de EE.UU. Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank
Un mundo dicotómico
Emergentes creciendo en forma más saludable, sin desequilibrios.El mundo está saliendo de la crisis en forma diferente a cómo
entró.El poder económico está desplazándose de occidente a oriente.
PBI Mundial (Var. % anual)
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
MundoEcon. desarrolladasEcon. emergentes
(*) 2009 son proyecciones. Fuente: FMI Elab.: EE - Scotiabank
• El mundo puede crecer por un tiempo en base a políticas expansivas.
• Se están formando burbujas nuevas.
• Crecer con desequilibrios genera riesgo de problemas graves eventualmente.
• Economía EEUU sigue muy delicada: estancamiento con riesgo de recaída.
• El mundo parece que puede crecer sin EEUU.
• Países emergentes compensan problemas en países desarrollados.
• Mercados de commodities: entre cambio estructural mundial y burbujas.
Resumen
El Perú 2010
• Motores de crecimiento han cambiado: menos inversión privada, más gasto público.
2010: crecimiento sin desequilibrios
El Perú enfrenta un mundo en crecimiento, pero aún con incertidumbre.
• Fortaleza de balances macro base para una recuperaciónrápida. •Superávit comercial
significativa.•Déficit fiscal bajo.•Estabilidad de precios.
2008 2009 (p) 2010 (p)Crecimiento (Var. % real anual)
PBI 9.8 1.4 4.2Consumo privado 8.7 3.0 3.0Inversión privada 26.4 -8.1 3.3Consumo público 5.8 11.8 5.9Inversión pública 51.7 27.6 22.5
Equilibrios Macroeconómicos (% del PBI)Flujo de RIN (US$ Millones) 3,507 2,900 3,200Balanza comercial (US$ Mills.) 3,162 5,100 6,600Reservas Internacionales (US$ Mills.) 31,233 34,133 37,333Resultado Fiscal 2.1 -1.9 -1.0
PreciosTipo de cambio fdp (S/. por US$) 3.13 2.90 2.85Inflación (%) 6.7 2.0 3.0
(p) Proyección según Estudios Económicos - Scotiabank1/ En emp. de 10 a más trabajadores. Fuente: BCR, INEI, MEF, Estudios Económicos - Scotiabank
Principales Indicadores Macroeconómicos
• Ausencia de desbalances macroeconómicos.• Sistema financiero muy saludable.• No afectados por instrumentos financieros tóxicos ni burbujas ni
sobreendeudamiento.• Empresas en situación financiera muy saludable.
Crecimiento del PBI real y proyectado 1/
(%)
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
1/ 2009 y 2010 son proyecciones.Fuente: BCR, Estudios Económicos – Scotiabank.
Potencial para una recuperaciónrápida
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
Ene
Feb
Mar
Abr
May Ju
n
Jul
Ago
Sep Oct
Nov Dic
2007 2008
2009
0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00
Ene
Feb
Mar
Abr
May Jun
Jul
Ago
Sep Oct
Nov Dic
200720082009
0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.00
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Feb
Mar
Abr
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n
Jul
Ago
Sep Oct
Nov Dic
200720082009
600
700
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
Ene
Feb
Mar
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n
Jul
Ago
Sep Oct
Nov Dic
200720082009
ORO (US$/oz) COBRE (US$/lb)
ZINC (US$/lb)PLOMO (US$/lb)
Precios metales más altos versus hace un año
El Perú en el mejor de los mundos
En lo que va del año:
Cobre 127%Zinc 94%Oro 34%Plata 62%Plomo 129%Petróleo 73%Trigo -17%Soya 6.8%Maíz -7.7%
Hacia delante:• Tasas interés bajas.• Incremento en gasto fiscal.• Mayor estabilidad y confianza.• Altos precios de metales. • Gran portafolio inversiones 2010.
Ventas cemento, volumen (TM) PBI Desestacionalizado(índice 1994=100)
Indicadores recientes positivos
300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,000700,000
Oct-0
7
Ene-0
8
Abr-0
8
Jul-0
8
Oct-0
8
Ene-0
9
Abr-0
9
Jul-0
9
Oct-0
9
165170175180185190195200
Ene
-07
Abr
-07
Jul-0
7
Oct
-07
Ene
-08
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Jul-0
8
Oct
-08
Ene
-09
Abr
-09
Jul-0
9
Fuente: BCRP Elab.: EE - Scotiabank
Riesgos
• Nuevo periodo de incertidumbre o crisis global y caída en metales. • Inversión privada no responde.• Estímulo fiscal menor a lo esperado.• Elecciones 2010-11, aunque el impacto fue bajo en el 2006
Percepción de Riesgo: Indice EMBI+ Perú
0
100
200
300
400
500
600
700
Ene-
05
Abr-
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5
Oct
-05
Ene-
06
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6
Oct
-06
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07
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Jul-0
7
Oct
-07
Ene-
08
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08
Jul-0
8
Oct
-08
Ene-
09
Abr-
09
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9
Fuente: Bloomberg, Estudios Económicos - Scotiabank
Agravamiento crisis
internacional
Periodo electoral 2006
Índice
Impacto en los mercados
• El IGBVL ha subido 100.2% en el año.• Se pasó del pánico a fines del año pasado, a un rebote considerable.• Esto era de esperar…
Estado actual de la Bolsa de Lima
Evolución del IGBVL
1,000
6,000
11,000
16,000
21,000
26,000
Ene-06 Abr-07 Jul-08 Oct-09 Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
Poniendo en perspectiva el riesgo
• Entre de 1987 y mediados de 1988, el IGBVL cayó 91%.• Para mediados de 1990 había retornado a su nivel.
Evolución del IGBVL enero 1987-agosto 1990(En US$)
0102030405060708090
100
1987
1987
1987
1987
1988
1988
1988
1988
1989
1989
1989
1989
1990
1990
1990
Evolución del IGBVL enero 1987-agosto 1990(En US$)
0102030405060708090
100
1987
1987
1987
1987
1988
1988
1988
1988
1989
1989
1989
1989
1990
1990
1990
0102030405060708090
100
1987
1987
1987
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1988
1988
1989
1989
1989
1989
1990
1990
1990
Fuente: Economática, Estudios Económicos - Scotiabank
Perspectivas inmediatas
• La tendencia alcista se ha debilitado, y el IGBVL no acompaña el alza de los mercados mundiales (metales y bolsas).
• Hay toma de ganancias y elementos especiales. • ¿Retomará el IGBVL su tendencia alcista en línea con los
mercados externos?IGBVL y Volumen neg en RV
0
50
100
150
200
250
300
02-Mar 04-May 06-Jul 07-Sep 09-Nov6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000Vol.Neg. (S/. MM)IGBVL (eje der.)
* No incluye montos diarios de negociación mayores a los S/. 200 MMFuente: Economática, BVL. Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
La evolución del IGBVL dependerá de los siguientes factores:
1.Recuperación del crecimiento y fortaleza de la economía del país.
2.Evolución de las bolsas internacionales.
3.Evolución de los metales industriales.
4.Movimientos internacionales de liquidez.
Recuperación de la economía
Evolución IGBVL y PBI
10,000
20,000
30,000
40,000
1T00 2T02 3T04 4T06 1T090
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
PBI trimestral (US$ MM)
IGBVL (eje der.)
Fuente: BCR, Economática Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank IGBVL y Fortalecimiento del Sol
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
Ene-02 Dic-03 Nov-05 Oct-07 Sep-090.26
0.28
0.30
0.32
0.34
0.36
0.38IGBVL (eje izq.)1/TC
Fuente: BCR, Economática Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
Impacto es desigual
IGBVL e Índices Sectoriales(base 100 = 31-12-08)
80
120
160
200
240
280
320
31-Dic 21-Mar 09-Jun 28-Ago 16-Nov
Sector Bancos
Sector Agropecuarias
Sector Mineras
Sector Industriales
IGBVL
Fuente: Economática Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
BVL influenciada por bolsa EEUU
IGBVL vs Dow Jones
0
2,000
4,000
6,000
8,000
Ene-07 Dic-07 Nov-08 Oct-096,000
9,000
12,000
15,000
IGBVL
Dow Jones (eje der.)
Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
Evolución de los índices bursátiles en EEUU
Discusión actual: • Bulls: bolsas seguirán subiendo porque recesión terminó. • Bears: sigue mal desempleo y mercado inmobiliario, por lo que la
subida es exagerada. EPS de S&P 500 esta en 20x.
Formación hombro-cabeza-hombro invertida: implica alza.
Evolución del Dow Jones
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
Ene-08 Dic-08 Nov-09 Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
• Mineras de metales industriales: 38.2%
• Mineras de metales preciosos: 14.4%
• Alza de los precios de los metales industriales (desde marzo).
El precio de los metales
IGBVL y Metales industriales(base 100 = 31-12-08)
80
140
200
260
Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09
IGBVLZincCobre
Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
El oro como metal defensivo
40
60
80
100
120
140
160
Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09
OroCobre
Fuente: Bloomberg Elab.: EE - Scotiabank
Cotización del cobre y oro(Índice enero-08=100)
FED Bancos Fondos inversión
Política monetaria expansiva Bonos Tesoro
Bolsas
Metales
Bonos gobiernosBonos y monedasemergentes
Venta dólar,Compra otras monedas
Carry-trade: Debilitamientodólar
El factor liquidez
La fortaleza de una moneda depende de la fortaleza de su economía
• Desequilibrios en EE.UU. y desconfianza.
• BCs diversificando a otras monedas.
• Mayor fortaleza macro de emergentes.
• China busca convertir al yuan en una moneda de reserva mundial.
• G-20 reemplaza oficialmente a G8.
• Desconfianza en el dólar: UNCTAD: “predominio del dólar tuvo un papel importante en la formación de los desequilibrios mundiales que desembocaron en la crisis financiera”.
• El mercado decidirá si alguna moneda reemplace al dólar.
• ¿Era de monedas múltiples?.
El dólar: cambio estructuralEl debilitamiento del dólar
Ha regresando la confianza en mercados emergentes
Flujos hacia Mercados Emergentes (US$ Miles de MM)
3.7 3.6 0.015.5 8.5
32.5 34.0
54.0
-49.5
39.720
00
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
a se
t.
Fuente: Morgan Stanley Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
• Mineras de metales industriales: 38.2%
Riesgo País del Perú(Embi+: pbs)
0
120
240
360
480
600
720
2006 2008 2009Fuente: Bloomberg Elab.: EE - Scotiabank
Ha regresado la confianza a la región
Evolución Bolsas de la Región(base 100 = 31-12-08)
80
110
140
170
200
230
260
Dic-08 May-09 Oct-09
IGBVL (Perú)
Bovespa (Brasil)
IPSA (Chile)
Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank
Múltiplos
No hay burbuja en la bolsa
NOTA: Sí puede haber un componente especulativo en precio de metales.
PER EV/EBITDA PBVPerú 11.3 8.0 1.9Brasil 14.3 10.3 1.9Chile 11.1 7.2 1.4México 15.0 8.5 1.8EEUU 16.6 9.7 2.5
¿Cómo comportarse en tiempos de mercados volátiles?
Invertir con cuidado, de manera que:
1. Pueda dormir tranquilo: tener una estrategia que le dé confianza; no ser impetuoso ni cambiar de estrategia en momentos inoportunos• Evitar ser influenciado por la euforia o el pánico.
2. Mantenga sus metas financieras alcanzables en magnitud y tiempos. • Definir sus metas de tiempos de forma que periodos de caídas no las afecten.
3. Tenga suficiente fondos disponibles para atender sus necesidades normales y emergencias. No invertir dinero que se va a necesitar.
4. Aumente su riqueza neta (el valor de sus inversiones menos el valor de su deuda). Si el valor de inversiones está estancado, trata de reducir su deuda.
5. Se sienta cómodo con sus decisiones financieras. Esto incluye reconocer que no existe una estrategia que sea perfecta en todo momento.
6. No asustarse en las caídas, ni sobreentusiasmarse en las subidas: toda subida tiene su corrección, toda caída tiene su rebote.
7. Cuidado con las burbujas: en 1999 se publicaban artículos justificando Dow en 36,000. Hoy, el Dow sigue por debajo del nivel (15,000) en que estaba cuando se publicó el libro.
8. ¡¡Pueda dormir tranquilo!!
Gracias