Perú:

contexto

económicoHUGO PEREA

ECONOMISTA JEFE PARA PERÚ

BBVA RESEARCH

DICIEMBRE 2016

2

1. El entorno internacional

2. Perú: actividad económica

3. Mercados financieros locales

Índice

3

La economía mundial

mostrará una expansión

moderada en 2017, y

con riesgos que inducen

un sesgo bajista

Perú: crecimiento del

PIB en 2017 enfrenta

desafíos. Con todo, la

economía peruana

seguirá liderando el

crecimiento en la región

Tipo de cambio aún con

recorrido al alza: FED

ajustará tasa,

incertidumbre global e

influjo de capitales de

largo plazo que no

financia completamente

déficit externo

Ajuste de las

condiciones financieras

globales para Perú (y

mercados emergentes)

luego de los resultados

electorales en EEUU

Lo positivo: alza reciente

del precio del cobre. Sin

embargo, ¿será

sostenible?

Entorno

internacional

1

Economía global: datos positivos, pero

riesgos elevados

Mejora la actividad

de China y emergentes

El

comercio

se recupera

Calma en los

mercados financieros

Los bancos centrales

apoyan el

crecimiento

Brexit y otros

riesgos en

Europa

Política

estadounidense

Riesgo sistémico

en China

Geopolític

a: Oriente

Medio,

Rusia

FACTORES

POSITIVOS

PERO LOS

RIESGOS SON

ELEVADOS

5

3.9

EEUU

Eurozona

China

Perú

Brasil

Fuente: BBVA Research

Ajuste a la bajaSin ajusteAjuste al alza

1.6

1.

8

1.6 1.5

2.1

2.2

6.6 5.8

Mundo

3.0 3.2

Nuestras previsiones de crecimiento mundial 2016-2017

(de inicios de noviembre)

4.1

-3,0 0,9

Latam7* -

1,3 1,5

*Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

México 1,8 2,2

7

Revisión a la baja por:1. Indicadores sugieren un crecimiento sin

la suficiente fortaleza en 2ª16, tras la debilidad de 1S16.

2. Persiste la baja productividad.

EEUU: crecimiento alrededor de 2% para 2017…

¿el nuevo normal?

EEUU: Crecimiento del PIB (%)

FED: esperamos un aumento de la tasa de interés de polítca monetaria en diciembre 2016 y dos en 2017, hasta el 1,25%

1.7

2.42.6

1.6

2.1

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2013 2014 2015 2016 2017

Oct-16 Jul-16

Riesgo político e incertidumbre sobre las políticas después de las elecciones

8

Fuente: BBVA Research

Demanda interna fortalecida por el nuevo

impulso monetario y fiscal.

Persisten los riesgos a mediano plazo:1. Endeudamiento de las empresas

privadas y falta de reformas en las públicas

2. Mercado inmobiliario3. Salidas de capital y depreciación del

tipo de cambio4. Banca en la sombra

China: nuestro escenario base continua

incorporando un ajuste gradual

China: Crecimiento del PIB (%)

7.8

7.3

6.9 6.6

5.8

3

4

5

6

7

8

9

2013 2014 2015 2016 2017

Oct-16 Jul-16

Se posponen las medidas monetarias adicionales para frenar la burbuja inmobiliaria, mientras avanzan las macroprudenciales

11

Fuente: BBVA Research

Desafíos para la recuperación global

Las tasas de interés bajas

están aquí para quedarse,

por problemas cíclicos y

estructurales

Las políticas monetarias

en los países

desarrollados se acercan

a sus límites

Llamada creciente a que

las políticas fiscal y

estructurales

complementen a la

monetaria

EE.UU. y Alemania tienen

margen para medidas

fiscales expansivas

Otros países tienen

margen para modificar la

composición del gasto

público

Caída de la actividad

global genera menor

comercio…

… pero la relación entre

comercio y crecimiento del

PIB global es menor que

antes de la crisis:

1. Contracción de las

cadenas de valor

(China)

2. Menor inversión global

3. Proteccionismo

Recuperación lenta del

comercio.

Bancos centrales

y tasas de interés

bajas

Coordinación de las

diferentes políticasComercio global

9

Se intensifican los riesgos en economías desarrolladas en

el corto plazo, y en China a mediano plazo

Pro

babili

dad e

n e

l cort

o p

lazo

Impacto

Brexit, Crisis

institucional

europea, …

Vulnerabilidad

en mercados

emergentes

(deuda

corporativa)

Incertidumbre

electoral y de

políticas

económicas en

EEUU

Desequilibrios

en China:

mercado

inmobiliario,

entre otros

Fuente: BBVA Research 12

Perú: actividad

económica

1

1,4

5.9

2.4

3.3

3.9 4.13.8 3.6 3.5

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Gasto en proyectos de infraestructura públicos y

privados

Mejora de confianzas

Contribución de la producción minera al

crecimiento económico será menor en 2017

Consolidación fiscal implicará un menor aporte

por el lado del gasto público

Soportes por:

Pero…

Hacia adelante, sin implementar reformas, el

crecimiento tenderá a dirigirse hacia un 3.5%

14

Fuente: BBVA Research

PIB

(var. % interanual)

Nuestras previsiones de inicios de noviembre

consideraban…

13

Pero la debilidad persistente de la demanda interna introduce

algo de incertidumbre

Fuente: BCRP

PIB Y DEMANDA INTERNA

(var. % interanual)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

T1-10 T1-11 T1-12 T1-13 T1-14 T1-15 T1-16

Series1 Series2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

T1-10 T1-11 T1-12 T1-13 T1-14 T1-15 T1-16

Series1 Series2PIB Demanda interna

(excluye inventarios)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

T1-10 T1-11 T1-12 T1-13 T1-14 T1-15 T1-16

Series1 Series2

0.8

10.4

4,4

6,9

Fuente: BCRP

EMPLEO FORMAL EN ÁREA URBANA

(var. % interanual)

-1

0

1

2

3

4

5

6

T1-10 T2-11 T3-12 T4-13 T1-15 T2-16

0,5

2,1

4,2

5,5

Inicios del

4T16: 0,4%

interanual

INVERSIÓN PRIVADA

(var. % interanual)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

T1-10 T4-10 T3-11 T2-12 T1-13 T4-13 T3-14 T2-15 T1-16

-8,6

11 trimestres consecutivos

de retroceso

Fuente: BCRP

Debilidad de la demanda interna: contracción de la

inversión privada y estancamiento de mercado laboral

67

60

42

62

58

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

80

jul-09 jun-10 may-11 abr-12 mar-13 feb-14 ene-15 dic-15 nov-16

49

54

52

Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16

15Fuente: BCRP

EXPECTATIVA EMPRESARIAL

(puntos)

Optimista

Pesimista

Hacia adelante algunos desafíos para la inversión:

confianza empresarial

Fuente: BCRP

EXPECTATIVA DE CONTRATACIÓN EN LOS PRÓXIMOS

TRES MESES (puntos)

Situación favorable

Situación desfavorable

16

Hacia adelante algunos desafíos para la inversión:

el Gaseoducto del Sur

No se concreta la venta de las

acciones de una de las

empresas del Consorcio…

… lo que permite la firma de la

adenda necesaria para el cierre

financiero

Según el contrato, el 23 de enero

es la fecha límite para el cierre

financiero. No se descarta una

negociación para ampliar la

fecha

05 de diciembre 12 de diciembre

17Fuente: BCRP

Busca recortar el déficit fiscal, que al cierre del

3T16 alcanzó un nivel de 3,4% del PIB

Objetivo de corto plazo: que el déficit fiscal no

exceda el 3,0% del PIB al cierre de 2016

Se observa ya fuerte recorte de gasto público

en inversión y en bienes y servicios

Objetivo en 2017: déficit fiscal de 2,5% del PIB

Contribución del gasto público al crecimiento

del PIB será algo menor

Y en 2017, las cuentas fiscales en proceso de

consolidación

1.8 1.3 1.0 0.7 0.7 0.6

11.7

8.0

6.04.2 4.2 3.6

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Series2 Series1

GASTO PÚBLICO

(var. % interanual y puntos porcentuales del PIB)

1.8 1.3 1.0 0.7 0.7 0.6

11.7

8.0

6.04.2 4.2 3.6

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Series2 Series1

1.8 1.3 1.0 0.7 0.7 0.6

11.7

8.0

6.04.2 4.2 3.6

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Series2 Series1Expansión del

gasto públicoAporte al crecimiento

del PIB

Gobierno empezó a apretar el gasto

público en el cuarto trimestre

Déficit fiscal ha empezado a ceder. Octubre:

3,2% del PIB

Consolidación fiscal seguirá en 2017

Disminución del déficit se dará sobre todo a

través de mayor recaudación (eg. menores

devoluciones por IGV e impuesto a los capitales

repatriados compensarán rebaja de tasa IGV)

Fuente: Banco Mundial, Fitch Ratings, FMI, INEI y BBVA Research

Proyecciones de crecimiento del PBI: Alianza del Pacífico

(var.% interanual)

18

Deuda pública: Alianza del Pacífico

(% PIB)

Reservas Internacionales Netas: Alianza del Pacífico

(% PIB)

Perú Colombia México Chile Perú Colombia México Chile

2016Promedio

2017-2018

3.9 3.9

2.22.8

1.82.4

1.72.1

48 47

2521

Colombia Mexico Peru Chile

16.1

15.8

15.5

32.1

Chile

Colombia

Mexico

Peru

Y si bien el entorno es desafiante, la economía peruana

seguirá destacando en Latam

Mercados

financieros

2

20

Condiciones financieras se han deteriorado

luego de las elecciones en EEUU

Fuente: Bloomberg

5.6

5.8

6.0

6.2

6.4

6.6

6.8

7.0

1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.

Soberano 2026 Soberano 2031 Soberano 2037

RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS SOBERANOS

(%)

RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS SOBERANOS

(%)

Triunfo de

Trump (08/11)

5.7

6.0

6.26.3

6.66.7

Soberano 2026 Soberano 2031 Soberano 2037

8-Nov 9-Dic

21Fuente: Bloomberg

Condiciones financieras se han deteriorado

luego de las elecciones en EEUU

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.

Global 2025 Global 2033 Global 2037

RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS GLOBALES

(%)

RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS GLOBALES

(%)

Triunfo de

Trump (08/11)

2.7

4.0 4.0

3.4

4.6 4.5

Global 2025 Global 2033 Global 2037

8-Nov 9-Dic

22Fuente: Bloomberg

Sin embargo, luego de incremento inicial,

indicadores de riesgo han empezado a bajar

EMBIG PERÚ

(Índice 01oct16 = 100)

PERÚ: CDS 5Y

(Índice)

90

95

100

105

110

115

120

1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.

EMBI Perú EMBIG Latam

95

100

105

110

115

120

125

1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.

23

En lo positivo, precio del cobre subió de manera

importante… ¿pero será sostenible?

Fuente: Bloomberg

• Fuerte alza del precio desde fines de octubre

• ¿Por qué? Entusiasmo por mayor gasto en

infraestructura en EEUU anunciado por Trump

• Entusiasmo se ha reflejado en aumento de las

posiciones no comerciales

• ¿Qué tan grande será el mayor gasto en

infraestructura? Quizás entre USD 0,5 y 0,75

billones en un horizonte temporal de diez años

• ¿Lo aprobará el Congreso, aún contando con

mayoría del Partido Republicano? ¿Lo

aprobará pero con recortes? ¿Qué tantos?

• Aún sin recortes, ¿es suficientemente grande

este mayor gasto para que el precio del cobre

se sostenga en niveles como los actuales?

• ¿Desaceleración de China? ¿Riesgo de

burbuja inmobiliaria en ese país?

• Nuestra previsión es de USD/libra 2,30 como

precio promedio en 2017 (cerca de 2,20 en

2016)

COBRE: COTIZACIÓN Y POSICIONES NO COMERCIALES

(USD por libra y número de contratos)

2.10

2.62

-20,000

-10,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2.05

2.15

2.25

2.35

2.45

2.55

2.65

2.75

1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.

Posiciones no comerciales Cotización del cobre

24

Además, si bien déficit externo se reduce,

capitales privados LP no alcanzan a financiarlo

Fuente: BCRP

CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS

(% del PIB, acumulado en últimos cuatro trimestres)

FINANCIAMIENTO EXTERNO DE LARGO PLAZO1

(% del PIB, acumulado en últimos cuatro trimestres)

-4.3

-4.0

-4.6

-4.8

-4.6

-4.3

-3.6

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16

1/ Financiamiento externo de largo plazo es el influjo de capitales orientado a la adquisición de

activos del sector privado. Incluye inversión extranjera directa, inversión extranjera de cartera

(eg. bonos y acciones emitidos por el sector privado peruano), y los préstamos de largo plazo

que el sector privado peruano ha tomado en el extranjero

5.2 5.3

5.7

4.4

3.3

2.8

2.0

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16

25

Y hacia adelante se espera moderación de

capitales por FED y rendimientos de Treasuries

Fuente: Bloomberg

EE.UU: TASA DE POLÍTICA MONETARIA

(%)

0.75

1.25

1.75

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

Dic.-06 Dic.-08 Dic.-10 Dic.-12 Dic.-14 Dic.-16 Dic.-18

Proyección

2.402.60

2.80

1.64

1.92

2.32

1.4

1.9

2.4

2.9

3.4

3.9

4.4

4.9

5.4

Dic.-06 Dic.-08 Dic.-10 Dic.-12 Dic.-14 Dic.-16 Dic.-18

Diciembre Octubre

EEUU: RENDIMIENTO DEL BONO DEL TESORO A 10 AÑOS

(%)

Proyección

En torno a 3,45

Entre 3,60 y 3,65

Entre 3,40 y 3,45

Entre 3,50 y 3,55

3.25

3.30

3.35

3.40

3.45

3.50

3.55

3.60

3.65

Dic.-15 Jun.-16 Dic.-16 Jun.-17 Dic.-17

Diciembre Octubre

26

En ese contexto, continuamos previendo senda

alcista en USDPEN, algo más pronunciada ahora

Fuente: Bloomberg

PROYECCIÓN DE TIPO DE CAMBIO

(PEN por USD) • Resultado electoral en EEUU implica

mayor deuda pública y mayores

presiones inflacionarias en ese país, con

lo que tasas de interés en USD a nivel

global aumentarán más rápido

• Condiciones financieras globales más

apretadas sugieren moderación de

influjo de capitales

• Ello torna más difícil financiar el déficit

en la cuenta corriente de la balanza de

pagos peruanaProyección

27

La economía mundial

mostrará una expansión

moderada en 2017, y

con riesgos que inducen

un sesgo bajista

Perú: crecimiento del

PIB en 2017 enfrenta

desafíos. Con todo, la

economía peruana

seguirá liderando el

crecimiento en la región

Tipo de cambio aún con

recorrido al alza: FED

ajustará tasa,

incertidumbre global e

influjo de capitales de

largo plazo que no

financia completamente

déficit externo

Ajuste de las

condiciones financieras

globales para Perú (y

mercados emergentes)

luego de los resultados

electorales en EEUU

Lo positivo: alza reciente

del precio del cobre. Sin

embargo, ¿será

sostenible?

28

GRACIAS!!!

Perú:

contexto

económicoHUGO PEREA

ECONOMISTA JEFE PARA PERÚ

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